君晟会议纪要2018年9月2日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要修定稿20180911

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的一唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2018年9月2日周日未月会议，轮值主持人：王进君富投资，轮值主讲人： 张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业16第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三。

君晟头脑风暴约会2018年后续月度会议预告

预计2018年11月4日周日酉月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、刘富兵国盛金工14-17第一，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、郭鹏广发环保15-17第一。

预计2018年12月2日周日戌月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金助总，轮值主讲人：郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：杨仁文方正副所长传媒15第一、刘洋申万计算机16第三、乐加栋广发地产17第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一。

预计2019年1月6日周日子月收官会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：待定。

预计2019年1月27日周日己亥开年会议，轮值主持人：待定，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：徐春长江所长家电14-17第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)

备注：君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。

君晟研究社区

会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献索引：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A吴立-天风副所长、农业首席

主题：通胀预期渐强，建议超配农业

B 赵湘怀-安信副总金融首席

主题：中国平安中报点评：寿险增长利润释放，零售金控逆势发展

C 曾光-国信社服首席分析师

主题：迎接基本面投资最好时代 咬定龙头不动摇

D 孙金钜-新时代所长中小盘首席

主题：成长进入布局新阶段—新时代中小盘投资策略

E 张忆东-兴业副所长全球策略首席

主题：危中有机

F C-某公募机构总监

主题：市场增量资金以海外资金为主

G C-某公募机构总监

主题：发言不披露

H L-某公募机构总监

主题：优势企业会有显著超额收益

I C-某公募机构总监

主题：市场投资者信心有待提振

J -某公募机构总监

主题：低仓位，防风险

K 陈钢-普之润-君晟群委

主题：中央重视社保在股权投资和股票投资中获取收益

L 王进-君富投资-君富主持人

主题：对体制呈中性态度，非乐观大环境下选最确定标的

M 谢荣兴所长-君晟群委

主题：外资将逐步增配中国资产

N徐智麟-钧齐投资-君晟群委

主题：庞大人口基数决定消费行业占投资主导地位

O Z-某公募基金总监

主题：坚定看好中国消费龙头

P 王维钢-常晟投资-君晟群委/君晟主持人

主题：中国汇率稳定性和市场低估值引导全球新兴市场基金调整国别配置

QT-某公募机构总监

主题：坚守中国核心资产，选成长标准应更严格

R袁鹏涛-中域投资

主题：看好制造业和内需型科技创新等投资方向

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日、19年1月6日收官

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月27日开年

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日

杨国平-申万金工首席-君晟群委、君晟主持17年6月3日、18年5月5日、19年5月5日立夏

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年11月4日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年12月2日、19年12月1日

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2018年9月2日周日未月会议，轮值主持人：王进君富投资，轮值主讲人： 张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风副所长农业16第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三。

9月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：李权胜博时基金权益投资总监、谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监、朱赟平安养老资管总监、魏昊华泰资管权益总监、牛永涛益民基金研究总监、黄列浦银安盛基金研究总监；

赵湘怀安信副总非银首席、吴立天风副所长农业首席，孙金钜新时代所长中小盘首席、曾光国信社服首席、张忆东兴业副所长全球策略首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总电力首席、刘洋申万计算机首席；

谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊禧域资产。

2018年8月5日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一。

8月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、易阳方广发基金副总、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监、席海霞长江养老资管总监、朱赟平安养老资管总监、魏昊华泰资管权益总监；

王胜申万副总策略首席、胡又文安信研究总经理计算机首席、徐留明兴业化工首席、李跃博兴业副所长社服首席、沈涛广发首席、邹戈广发建材首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长全球策略首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、邓勇海通石化首席、刘晓宁申万副总电力首席、龚里兴业交运首席、刘洋申万计算机首席、王鹤涛长江钢铁首席、杨仁文方正副所长传媒首席、赵湘怀安信金融首席、张乐广发汽车首席；

谢荣兴所长群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊禧域资产、黄伟米牛投资。

2018年7月1日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略首席17第三，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一。

7月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：翟金林华商基金上海总经理、谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副所长全球策略首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、邓勇海通石化首席、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万副总电力首席、龚里兴业交运首席、郭磊广发宏观首席、刘洋申万计算机首席、吴立天风农业首席、王鹤涛长江钢铁首席、赵湘怀安信金融首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、徐捷、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊禧域资产。

2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席，行业金牌首席：邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一。

6月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金量化总监、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、陆玲玲财通基金研究总监；

李超华泰宏观首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信副总军工首席、汪立亭海通商业首席、孙金钜新时代所长、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万电力首席、龚里兴业交运首席；

徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、黄树军永望投资、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资。

2018年5月6日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、马军方正通信15第三17第二。

5月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；

杨国平申万金工首席、董广阳华创所长食品首席、马军方正副所长通信首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、沈涛广发煤炭首席、杨仁文方正副所长传媒首席；

陈钢普之润群委、谢荣兴所长群委、徐捷、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、简毅温莎资本总经理、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资、张弓国泰投资。

2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、戴康广发策略15团队第一，行业金牌首席：李俊松中泰煤炭15-17第二。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；

荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席，李俊松中泰煤炭首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、李慧勇申万宏观首席、沈涛广发煤炭首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、徐智麟钧齐投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资。

2018年3月4日周日惊蛰寅月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：苏雪晶建投所长地产14第一/策略、郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：巨国贤广发有色13-14/16-17第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，武超则建投通信12-17第一。

3月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、詹粤萍民生通惠资管副总裁、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、朱赟平安养老保险资管总监；

苏雪晶建投所长、张忆东兴业副所长、郭磊广发宏观首席、巨国贤广发有色首席、孙金钜新时代所长、武超则/石泽蕤建投通信首席、刘晓宁申万电力首席、李俊松建投煤炭首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、龚里兴业交运首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资。

2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二，鄢凡招商电子14-15第二17第三。

2月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益投资部总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、徐皓国泰基金、梁剑泰信基金研究总监、黄颢西部基金e投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、王丝语财通资管研究总监；

黄燕铭国泰君安所长、谢亚轩招商宏观首席、马鲲鹏大金融专家、鄢凡招商电子首席、赵湘怀安信金融首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、徐佳熹兴业医药首席、李跃博兴业社服首席；

谢荣兴群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、林成栋富善投资董事长、袁鹏涛中域投资。

2018年1月7日君晟头脑风暴约会丁酉年收官会议：轮值主持人：王继青滚石投资，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。

1月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、李文峰山东金交所理事长、陈健浙商资产副总、宿城旺西藏投资；

王涵兴业副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投宏观固收首席，罗立波广发机械首席，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银首席、孙金钜新时代所长、邓勇海通石化首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年12月2日君晟头脑风暴约会亥月会议：轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略15团队第一17第三，王胜 申万副总策略15-16第三17第二，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一，周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，陈佳长江农业16第三17第一，龚里兴业交运15-17第一。

12月2日亥月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、商小虎融通基金投资总监、詹粤萍民生通惠保险资管副总、袁宜富国基金首席经济学家、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张琦国寿安银基金投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产；

王鹤涛长江钢铁首席、陈佳长江农业首席、龚里兴业交运首席、周海晨申万副总轻工首席、王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年11月4日君晟头脑风暴约会戌月会议：轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：任泽平方正所长宏观15第一、李慧勇申万宏观12第一，行业金牌首席：董广阳招商食品15-16第一、韩振国方正所长军工16第二，汪立亭海通商业15第一。

11月4日戌月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、易阳方广发基金副总、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周睿汇添富基金总监、沈晔长安基金人研究总监、侯斌金元基金、袁宜富国基金、张海波人保资产；

任泽平方正所长首席经济学家、李慧勇申万宏观首席、董广阳招商食品首席、韩振国方正所长军工，汪立亭海通商业首席、王鹤涛长江钢铁首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。

2017年9月24日君晟头脑风暴约会酉月会议：轮值主持人：王进君富投资总经理，轮值主讲人：陈钢普之润君晟群委、徐智麟钧齐君晟群委、荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长全球策略首席11/13-14第一，行业金牌首席：徐春长江家电14-16第一，邹戈广发建材16第一，李跃博兴业副所长社服15-16第一，马军方正通信15第三。

9月24日酉月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、翟金林华商基金总监、商小虎融通基金投资总监、徐林明华宝兴业基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金、陆鸿飞兴业银行董办处长；

李跃博兴业副所长社服首席、马军方正通信首席、冯福章安信研究中心副总军工首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、龚里兴业交运首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

吴宽之群委、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。

2017年8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。

8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；

谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。

2017年7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。

7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金；

刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。

7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；

李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；

陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。

6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；

李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。

4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监；

苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。

2017年4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。

葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域投资总经理。

2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监；

董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。

2017年1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。

1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：

谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；

杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；

王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资总经理，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2018年9月2日、8月5日、7月1日、6月3日、5月6日、3月31日、3月4日、2月4日、1月7日、2017年12月2日、11月4日、9月24日 、8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、2016年11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2018年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、军工、银行。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

207年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2018年9月2日君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，商品波动、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月5日君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年7月1日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月3日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月6日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月31日君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月4日君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年2月4日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月7日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年12月2日君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年11月4日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、金融监管力度变动、国企混改、一带一路，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，对中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度有显著回升，极少人关注发行监管政策改革、地缘冲突和财税改革。

2017年9月24日君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月27日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月30日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年6月3日君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年4月2日君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月26日君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比11月和1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值2700点是指2700-2800点百点区间。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年9月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值维持在接近3350点，预测范围收敛于3300-3500点区间，下跌到3200点以下的预测比例进一步下降到8%，21%受访者预测上涨到3500点以上。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟约会暂时有君晟常驻天团九位宏观策略金工领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业副所长宏观首席、王胜申万副总策略首席、郭磊 广发宏观首席。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，君晟暂定每月只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、郭鹏广发环保15-17第一，12月2日杨仁文方正副所长传媒15第一、刘洋申万计算机16第三、乐加栋广发地产17第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一。国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

根据各位君晟主持人的自主申报，君晟会议主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月；王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月、王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月；王继青滚石2018年和2019年（以下同）的1月、黄燕铭国君所长/崔磊禧域18年2月/徐智麟钧齐19年2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国泰君安4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰南华基金12月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。

君晟会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/2，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27（春节提前一周），3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一，

2016年11月27日蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一，

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日郑楚宪宝樾主持的戌月会议(荀玉根海通策略首席、刘富兵国盛金工首席)，

2018年12月2日蔡峰南华基金主持的亥月会议(郭磊广发宏观首席)，

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A吴立-天风副所长、农业首席

主题：通胀预期渐强，建议超配农业

核心观点：

通胀预期渐起，白羽鸡、生猪以及小麦、玉米、棉花等农产品价格涨势已现，农业投资热情正在快速积聚且有望随着产品价格上涨持续提升，远期合约看涨，建议超配农业。

1、农产品价格涨势已现，叠加政策催化，优选种植服务链标的。农产品价格方面：玉米产能去化进程超预期，产需缺口扩大，价格看涨；对美贸易战有望导致国内大豆四季度供给紧张，后续价格看涨；小麦大幅减产，将强化季节性上涨，年内高点有望突破2600元/吨；棉花库存大幅下降，供需格局趋紧，价格看涨；稻谷下调最低收购价，年度节余有望下降，预计后市平稳；白糖长周期偏弱，短期受打击走私和消费带动有望阶段性偏紧。叠加四季度乡村振兴框架下的政策有望持续强化，2019年种植链有望迎来业绩和估值的双提升。

2、四季度，禽链第二波行情已经开启，下游补库存，行业景气持续抬升。本周毛鸡价达到9.4元/公斤，鸡苗价格突破5元/羽，均创2年来高点。在祖代鸡引种4年收缩、父母代存栏下降和换羽受限的条件下，行业景气将延续至2019年，随着行业供需格局的进一步改善，产品价格有望继续震荡走高，年内毛鸡价格有望达到10元/公斤，鸡苗价格突破5元/羽。非洲猪瘟事件催化下游消费提振，预计三季度禽链上市公司将上修业绩。

3、 非洲猪瘟事件催化，猪周期有可能提前到来，底部布局。本周生猪均价13.7元/公斤，非洲猪瘟事件有可能加速周期到来，周期来看，猪价阶段性底部已经在二季度出现，非洲猪瘟的蔓延有可能打压能繁母猪补栏积极性，这将有助于加速下一轮周期的提前到来，猪价上涨叠加粮价上涨，通胀预期有望驱动股价上涨。

推荐大宗农产品价格上涨投资机遇

玉米：库存去化成效显著，反转已到

政策决定玉米价格趋势。为了稳定国内玉米种植，2008年起，国家开始对东北三省及内蒙古实行玉米临时收储政策。除了2010年因为国内玉米价格高涨，国家暂停收储以外，国内玉米收购价格持续上升。玉米收购价格的上升，推动国内玉米播种面积持续增加。

种植收益回升，2018年玉米播种面积回升。播种面积小幅增加：2018年，随着玉米价格的回升，种植收益提高，玉米种植积极性大幅提升，预计播种面积小幅增加1000万亩；其中，由于中央财政支持在黑龙江、内蒙古支持新增轮作，镰刀湾地区玉米播种面积继续下降；单产略有回落：2018年华北地区夏季高温干旱，存减产预期。我们预计，2018年玉米产量2.17亿吨，比2017年增加100万吨。

饲用需求持续增加。玉米需求主要分为饲用、工业用、种用、食用四大类。其中，饲用需求和工业需求是玉米最重要的用途，分别占总需求的60%-65%、25%-30%左右。饲料需求主要是受养殖存栏的影响。2018年，猪饲料、水产料都进入景气期，饲料需求增长明显。我们预计，2018年饲用需求约1.52亿吨，同比增长9.4%。

政策鼓励，玉米深加工需求快速增长。玉米深加工需求主要是淀粉和酒精两大类。其中，淀粉加工玉米消耗占比约58%。政策转向下，玉米深加工产业政策放松。叠加玉米价格的下降，极大的刺激玉米深加工产能的快速扩张，玉米深加工业进入了快速扩张期。

玉米深加工需求快速增长。我们预计，随着各地新建产能的逐渐落地，2018/19年，国内玉米深加工需求将达约7500万吨。我们判断，当玉米价格从现在的1800元/吨上涨到2000元/吨以上，才可能抑制玉米的深加工需求。

Q：现在将玉米加工为燃料乙醇的成本问题是否解决了？

A：现在盈利情况比较好的企业生产一吨乙醇的净利润有800元，盈利情况一般的企业生产一吨乙醇的净利润有500-600元。

Q：农业机械化的大农场运作方式是否还有推广的空间？

A：国内机械化率比较高了。。

玉米拍卖成交超预期，玉米价格看涨。截至2018年8月，玉米拍卖累计成交量已超6000万吨，预计全年拍卖量有望达到8500万吨。创历史新高的成交拍卖量，预示玉米供需缺口超此前预期。且随着拍卖的继续，临储库存快速下降，对于玉米价格的压制能力在减弱。2018/19种植季，国内玉米供需缺口在进一步扩大。随着供求缺口的扩大，我们预计，后市国内玉米还将进一步上涨。预计玉米价格有望达到2000元/吨。

大豆：贸易战助推价格上涨

中国需求是全球大豆产量增加的主要动力。大豆是土地密集型产品，单产比较低。国内大豆主要依赖于进口，近年来进口规模快速扩大。在中国进口需求的推动下，全球大豆种植面积及产量持续攀升。2017/18种植季，全球大豆产量达到3.37亿吨，较上一种植季减少1142万吨，主要是由于今年3、4月份阿根廷大豆主产区遭受严重干旱导致减产所致。

2018/19大豆供给保持宽松格局。根据USDA8月供需报告，2018/19种植季，全球大豆预计产量将达3.67亿吨，同比增长9%，供应保持宽松格局，库存水平将进一步提高。其中，受中美贸易战影响：美国播种面积小幅下降27万公顷，但受益于单产的提高，总产量预计达1.25亿吨，增产530万吨。巴西及阿根廷播种面积各增加240万、220万公顷，但巴西单产预计下降，阿根廷则单产恢复性提高，预计产量分别为1.21亿吨、0.57亿吨。

贸易战推升国内大豆进口成本。2017年，中国自美国进口大豆3285.54万吨，占比34%，折合约139.45亿美元。中国年大豆进口规模在0.9-1亿吨，2017年，南美巴西、阿根廷可供出口大豆约7800万吨，缺口约1000-2000万吨。若不进口美国大豆，则18年4季度-19年1季度，在缺少美国大豆供应之下，国内大豆进入去库存阶段，供应陷入紧张格局，大豆价格大概率上行。若加征美豆关税25%，则美豆到岸成本将增加700元/吨左右。豆粕、豆油价格都将出现上涨。从历史上看，阿根廷出口规模仍有增长潜力。若再加上巴西小幅增产，以及国内引导饲料配方调整，预计2018/19种植季，停止进口美国大豆造成的供需缺口有望得到弥补。

小麦：产量下降成定局

托市收购下，库存压力逐渐加大。与稻谷一样，2006年起，国家对小麦实行最低收购价制度。托市收购之下，国内小麦播种面积及产量持续上升，库存压力逐渐增大。2017年，小麦期末库存超7000万吨，库存消费比达到71%。

托市收购政策全面收紧。2018年，国内首次下调小麦最低收购价。小麦（三等）最低收购价为1.15元/斤，去年同期为1.18元/斤。与2016年的托市预案对比，2018年托市收购的标准全面提高。在具体执行中，2018年国内更是首次在收购期间停止小麦拍卖，以维护市场价格。

2018年小麦预计大幅减产。秋冬播期间部分地区遭遇持续阴雨天气，江淮等部分地区水稻不能及时收割腾茬，影响了小麦播种。受自然灾害频发影响，预计小麦主产区小麦单产下降约20%。且今年小麦种植普遍冬前积温不足，不利于形成冬前壮苗和安全越冬。受单产下降的冲击，预计2018年国内小麦总产量下降约2000万-2500万吨。在减产的同时，预计小麦品质会有显著下降，更加难以达到托市收购标准。

托市收购减少，缓解价格冲击。在小麦减产冲击之下，2018年国内小麦收购量出现明显下降，同比减少1924万吨，降幅达33%。剔除托市收购减少影响，2018年小麦市场化收购进度与往年大体相当。即大幅减产对价格的冲击被托市收购的减少所抵消。由于小麦属于主粮，预计价格将在托市收购价和政策粮食拍卖价的区间中波动，随着小麦进入季节性上涨阶段，有望达到2600元/公斤。

稻谷：政策转向，平稳运行

托市收购，稻谷库存持续累积。政策转向，去库存成主旋律。由于国内稻谷定价机制是追随最低收购价，而且当前库存占比较大，因此，预计2018年国内稻谷价格平稳运行。

棉花：库存大幅降低，供需格局趋紧有望助推价格上涨

国内缺口仍大，贸易战影响进口，库存将进一步大幅下滑，棉花价格有望继续上涨。中国棉花协会、美国农业部等四家机构数据预测，棉花消费量在816-870万吨之间，棉花产量在577-612万吨之间。国内缺口约204-293万吨。

进口方面， 2018年上半年，我国棉花进口量68万吨，下半年，受贸易战影响，预计棉花进口量有望降低，全年进口量预计大致与去年持平，116万吨；若如此，则2018年底库存有望降至389万吨，库消比降至45.23%。

供需趋紧，库存下降，棉花价格有望继续上涨。我们认为，棉花临储退出之后，国内种植面积持续走低、进口减少导致国内棉花库存大幅走低。2018年，国内供需仍存在较大缺口，我国棉花库存水平有望进一步大幅降低，国内供需偏紧将驱动产品价格上涨。

白糖：增产周期，阶段性偏紧

国际原糖全球丰产，供给过剩压力大。根据Kingsman6月预估，2017/2018年度、2018/2019年度，全球糖市将仍然处于供应过剩，过剩量分别约1180万吨、1190万吨，国际过剩压力大。

国内糖连续2年增产，但库存不高。预计国内食糖消费在1500万吨左右。截止到2018年7月31日，国内累计销售食糖761万吨，同比增加96万吨，累计销糖率73.81%。库存方面，贸易商和下游厂商目前库存处于较低水平。长期仍处于增产周期，糖价阶段性偏紧。我们认为，长期来看，2018年是中国进入增产周期的第一年，且全球糖市维持熊市，国内糖市预计将长期偏弱运行。但，近期打击走私力度加强，及消费变化可能短期改善糖价，不排除出现阶段性偏紧局面。

基本结论：大宗农产品价格同比好转。

农业供给侧改革思路下，通过改革或调整农产品定价机制，引导种植结构优化，推动农产品库存去化已经成为政策主要方向，由此带来农产品价格供需格局发生变化。主要农作物目前已进入去库存阶段，若考虑明年上半年猪肉价格在今年相对低基数下，明年上半年大概率有望同比上涨，则农产品价格对于通胀的压力将逐渐显现。通胀环境下，将有利于农业板块盈利的改善以及整体估值的提升。农产品价格的上涨，也将利好种植产业链相关标的：如种植、种子、农资化肥子行业。

白羽鸡：三周期共振，行业景气持续抬升

从产业周期来看，持续四年的祖代鸡引种收缩将导致行业盈利反转。从供需周期来看，产业景气有望延续至2019年。供给端，父母代存栏有望继续降低，行业换羽首先，供给端有望持续偏紧。需求端，对巴西征收反倾销保证金、国内快餐消费和健身等新消费的崛起，将推动我国鸡肉消费稳步提升。

从库存周期来看，屠宰场补库存将推动产品价格加速上涨。我们认为，在8月份和春节之前除了常规的备货补库存之外，屠宰场将有较强的提升库存比例的意愿。因此，8月份和年底屠宰场的补库存有望强于往年，并推动产品价格在8月继续上涨，四季度震荡上行，在春节前有望再起一波价格上涨行情并创新高。

投资逻辑分两层：第一阶段，修复17年5月以来行业基本面好转与市值之间的背离。第二阶段，产品价格上涨，推动估值提升。

生猪养殖：周期底部区间+公司成长，底部布局

生猪养殖板块买什么？一是买周期：猪价上涨周期中，盈利大幅提升，是最朴素的投资逻辑。但是显然，当前猪周期距离反转还有些时间。二是买成长，核心是养殖公司的出栏量的增速：以天邦为例，17年100万头，18年220万头，19年500万头，出栏量在翻倍以上的往上走，市值底部必然也要往上走。三是买成本，或者叫买估值：成本是养殖股经营能力和竞争力的核心体现，也是养殖股盈利的最核心因素，因此成本低的公司每头猪能够给的估值就必然会高一些。这三点中，周期的因素是所有养殖股共有的，但是成长和估值的因素是公司自有的，也是周期下行周期中投资的核心因素。

周期之一：养殖规模化导致周期拉长。规模化养殖场与散户最大的不同在于投资成本高，进入与退出成本高。而这种由企业资金流所决定的进入与退出进程，跟生猪的生长规律就无直接的关系，因此，规模化的发展将使得企业现金流取代生猪生长周期成为决定猪价波动周期的核心因素。猪价波动周期依然存在，但是周期将被拉长，且变得不规律化。

周期之二：行业产能去化中，阶段性底部已现。产能方面，补栏放缓，种群优化，迈出产能去化第一步。当前产业后备母猪补栏进程仍在进行中，但补栏意愿及速度开始放缓。库存方面，体重高位徘徊略降，任重而道远。盈利方面，现金流失速度远超以往。从周期看，当前行业尚未见底，但产能去化中，行业阶段性底部已经出现。

成长性体现在出栏的高增长和成本的快速下行方面。高成长性对于投资的影响有二，一是公司的合理市值以及公司的市值底部在周期下行的时候也会逐步抬升；二是一个完整周期，投资收益空间极大。

投资建议方面，周期的提前布局，当前猪价已现底部区间。未来每一波猪价的回调都是一个买点，股票市值将会逐步抬升。

Q：目前的猪瘟会对动物疫苗行业带来什么影响？

A：上半年受到猪价的影响疫苗业绩比较差。非洲猪瘟事件会增大疫苗需求量。

Q：从周期的角度出发，白羽鸡养殖现在是否已经到达高点？

A：我们认为今年年底将到达高点，2019年继续高位运行。

A：我认为存在绝对收益机会，上半年受到猪价的影响业绩比较差。猪瘟会增大疫苗的使用量，但带来的影响不大。这一行业受猪价影响更大。

B 赵湘怀-安信副总金融首席

主题：中国平安中报点评：寿险增长利润释放，零售金控逆势发展

今年我们看好保险的中报行情。从业绩来看，保险好于银行和券商。上市险企2018年上半年归母净利润实现较高增速，保险是利润增速最高的金融机构。目前平安的相对收益是最好的。

个险增员面临瓶颈，新业务价值增速承压

受到监管等因素影响，2018年上半年上市险企个险新单（同比：中国平安-12%/新华保险-27%/中国太保-20%）和人均产能（同比：中国平安-24%/新华保险-26%）同比均有所下滑，新业务价值（同比：中国平安+0.2%/新华保险-9%/中国太保-18%/中国人寿-24%）同比增速，除平安实现0.2%的正增长之外，其他三家A股上市险企均同比负增长。

产险保费增速提升，业务盈利有所下滑

2018年上半年上市险企产险保费同比增速提升（中国平安+15%/中国太保+16%），不过上半年上市险企产险净利润同比下滑（中国平安-14%/中国太保-23%），主要原因在于手续费及佣金支出较高带来的所得税大幅提升。

2018年上半年投资收益率普遍下滑

2018年上半年上证50下滑13%，股票市场表现低迷带来上市险企投资收益率普遍下滑，上半年保险公司净投资收益率除新华保险同比提升0.1个百分点之外，其他三家A股上市险企均下滑（中国平安4.2%/新华保险5%/中国太保4.5%/中国人寿4.64%），总投资收益率也有所减少（中国平安4.5%/新华保险4.8%/中国太保4.5%/中国人寿3.7%）。

平安战略：国际领先的科技型个人金融生活服务集团

平安计划打造金融、医疗、房产、汽车、智慧城市五大生态圈，其未来发展模式是以客户创造价值，而非传统的利润表和资产负债表。

平安今年新增客户2581万，其中大部分是从它的互联网企业转移而来。而且实现了个人客户数和客均营运利润的双升。

营运利润=净利润 - 短期投资波动 - 折现率变动影响 - 一次性重大项目调整。剔除短期投资波动影响后的营运利润可更清晰客观反映当前业绩表现及趋势。各业务板块的归母营运利润中，寿险占比近60%，财险占比近10%。寿险及健康险业务营运利润来源于剩余边际摊销和良好的经营。寿险及健康险业务剩余边际增长15%至7100亿元，主要来源于新业务的贡献。且寿险及健康险业务的非年化ROE占比为近20%。

集团内含价值稳步增长，从2017年底到2018年中增长了12%，其竞争对手内含价值的增速为7%-8%。寿险及健康险新业务价值保持正增长，业务品质日益提升。一季度新业务价值同比下降7.5%，考虑到去年新业务价值的基数增长了70%，一季度新业务价值实际上没有下滑；二季度新业务价值同比增长10%。

接下来看新业务价值构成。件均保费下降19%，我们认为下半年件均保费会有所增长。我们预计2018年全年在公司聚焦保障以及增强代理人激励的推动下，新单保费同比增速将达到3%，新业务价值同比增速约8%。首年保费同比下降15%，全行业平均为下降30%。受市场环境影响，代理人渠道保费增长承压，优化业务结构，使得新业务价值率提升6.5pps。

平安的人力队伍非常稳定，入职1-2年代理人平均工资为社会平均工资的1.5倍，5年左右的优质代理人的工资为社平工资的5倍，其中业务收入的70%来自寿险业务，平安代理人整体薪资水平保持稳定，并具有明显的市场竞争力。

平安的寿险代理人数量稳步提升，受市场环境影响，代理人产能下降26%，代理人收入仅降低5%，优于同业收入，使得代理人质量保持稳定，并成为公司长期发展的基石。财产保险业务保费收入稳健增长，综合成本率保持优良。分险种保费收入中，保证保险增长最快，增长了70%，责任保险增长了44%。保证保险的综合成本率为87.5%，有较高的边际利润率。产险整体的综合成本率为95.8%，低于100%，属于负成本融资，同时低于其主要竞争对手。

一个结论是，利润率上行对保险股不利。保险公司的投资收益率的弹性来自于股票而非公司收益。

我们认为现在推荐金融股的核心原因是，三季度的环境是宏观向下而政策向上。第二，金融现在还没有到谷底。

券商风险分析

券商目前估值处于底部，但仍存在机会。券商行业业绩分化严重。券商有三大隐忧：第一，股权质押。全行业2万亿市值，全行业净资产为1万亿左右。第二，自营风险。第三，直投业务风险。投资机会主要存在于头部企业。

C 曾光-国信社服首席分析师

主题：迎接基本面投资最好时代 咬定龙头不动摇

旅游行业市场关注度逐渐提高。对整个版块而言，今年以来整体演绎的风格与去年相差不大，龙头表现的非常好。之前推荐的国旅、宋城，这两个标的是市场认可度比较高的。

很多时候，我们会陷入一种“涨的时候更看好，跌的时候更看空”的感觉，风险师不能给投资者带来增量信息时，做的很多都是无用功。我们在这个行业从事了13年，对这个行业做了很多专门的研究，对怎么去投资这个板块做了很多的行业研究。

旅游板块十年复盘：板块轮动，价值回归

怎么看这个行业投资机会？从我入行到2010年来，整个板块是没有超额收益。从2010年到2018年，大家可以看出，超额收益非常明显。行业原因是，虽然中国经济发展的很快，但是人均GDP只有3000美金，这是2011年才发生的，也就是8年之前，而现在人均GDP是8000美金，中国在很短的时间内完成了很多的跨越，所以这一点对整个行业起到了很大的帮助。另一个原因就是，整个行业在2011年之后有很多新的上市公司，在2011年之前，只有景区、酒店上市，但是在2011年之后，像国旅、宋城、腾邦、众信、凯撒这样的标的上市后，它的模式确实和前面所提的有一点不同，即这种连锁复制的能力是比前面所说的公司好很多的。原来的公司是单体的，讲内存增长的，但后来的公司都开始讲外延扩张，而外延扩张是消费股成为长期牛股的一个必要的要素。

从A股和港股可以看出，免税和博彩两个行业有行政垄断，就是有牌照的这种公司，在大部分年份，是跑赢大盘的。香港的博彩股，包括银河娱乐、永义澳门，如果做傻瓜投资的话，买这样的公司，不用操心，会有明显的收益。这样的公司，我们只需要关注到这个行业的牌照也就是护城河有没有可能被打破，如果短期没有信息能够判断，持有龙头就是一个非常聪明的投资思路。

免税行业中的国旅，可以关注，在绝大多数年份，都是涨的很好的，属于行政带来的天然护城河，后面我们会讲为什么这个护城河还会强化。酒店这个行业大部分时间也会出现牛股。消费行业中，CR3（市场排名前三）龙头的竞争格局已经到了50%，CR3是50%，这样的行业龙头是可以配置的，因为这个行业中很难出现玩家来颠覆他们的竞争壁垒。

删去鞋城500字。

旅游行业的龙头大部分是没有超额收益的，因为这些行业并不讲集中度。自然景区行业发展很好，没有办法复制。CR3不到10%的产业是没有议价权的，所以在这样的行业中，买的不是个股的阿尔法，而是整个行业的贝塔。在这样的情况下，分散的消费品行业龙头的超额收益率大部分是低于预期的。

探国外旅游牛股成因：高壁垒/可复制是核心

在2013年的时候，我们曾经详细梳理分析过2000年上市以来12年间欧美日韩台等市场的旅游牛股。最终我们得到两个关键词：高壁垒、可复制。高壁垒和可复制是消费品行业投资的核心。

博彩行业在香港和美国都是牛股。餐饮行业中，牛股比较多。餐饮行业在A股的缺失比较遗憾。在中国，餐饮行业由于IPO审批制，中国对于生活服务类公司是强监管的。生活服务类公司成本和收入无法准确计量，上市门槛的要求利润在5000万以上，这造成了很多公司没有办法上市。餐饮公司利润做到5000万以上是很难的，快餐行业很难达到这样的要求。例如蒸功夫很有名，但是也没有达到上市的要求。酒楼行业在2013年以后的生意都很弱。这两个关键词在消费品行业中一定要关注。

18年上半年复盘：旅游板块领涨，白马依旧称雄

我们18年投资策略报告《强者恒强，中线兼顾成长与预期差》中建议一是继续坚守免税和有限酒店白马龙头，二是中线布局低估值滞涨的休闲游及演艺龙头；三是阶段性逢低布局行业有望反弹的出境游龙头等。从2018年上半年板块及个股走势来看，基本验证了我们的推荐主线脉络。

2018年的股票。与2017年相似。旅游板块作为唯一一个正收益的板块，中国国旅、宋城演艺等领涨。酒店板块受经济周期影响先涨后跌。

18年下半年投资主线一：地域画像：低线城市消费崛起，带来行业成长新空间

随着国内众多二三线城市人均GDP近两年均已经达到或超过5000美元，需求增长越来越快，区域内部休闲消费开始逐步兴起，有望带来新成长。

具体来看，一是表现在低线城市及其周边休闲游的快速兴起。宋城长沙宁乡项目成功印证了低线城市周边休闲游项目潜力。二是低线城市出境游需求迎来爆发，以出境游价格最高的欧洲为例，二线城市明显开始迎来较快增长，且占比较高。

18年下半年投资主线二：人群画像：70s80s崛起，带动教育消费和亲子游的需求爆发

70s80s崛起，重视子女消费，从而带来居民人均教育和文娱支出占比的持续上升，具体表现在：一是重视子女教育消费，二是旅游方面亲子游日益爆发。

子女教育消费：消费意愿高，刚性需求日益突出，重视教学质量及品牌

亲子游：市场广阔，全国2.33亿0-14岁有望撬动5-7亿人口出游市场，且亲子出游时往往会增加消费，根据飞猪数据约57%的家庭若选择亲子处于，每天的人均花费会增加约10-20%，从而可以支撑较为广阔的亲子游空间（周边游、研学游，出境游等）

休闲度假区客流呈现快速增长。

免税、演艺、酒店行业龙头公司为什么增长比较好？首先这些行业是成长性的，其次，免税、演艺、酒店这三个行业完成了初步的行业集中度提升，其他没有出现超额收益的都是买了行业，而不是个股。目前来说，旅游行业有明显的地域特征。之前大家都认为消费升级消费占比有争论，从我的板块来看，消费升级是主旋律。

中国国旅：强壁垒真成长，主观积极+客观历史性机遇

强壁垒真成长：中免+日上强强联合，两者累计约占近大陆免税80%市场份额，且公司已拿下港澳机场免税经营权（部分），大中华区出境免税+离岛免税统治地位。

主观动能：央企整合做大做强下的大机遇，新领导新气象，央企业绩考核导向明确

规模改善盈利：目前全球免税保三争一，免税交易额18年目标300亿元，中期目标600亿+，有望争取全球最低采购价格。中免目前免税毛利率45-46%，零售端约50%，PK Dufry60%综合毛利率水平，提升空间广阔（毛利率提5-10%，对应业绩20-60%）。

中国国旅今年非常成功，是中国A股涨幅最好的一个公司，公司市值在1000亿以上，2017年翻了1.5倍，2018年又涨了50%，这样好的股票是很少的。

免税行业不要因为它是行政牌照而对它定调为一个行政垄断的原罪。整个免税行业的垄断，不会带来，终端零售价格的高定价。如果垄断行业将价格定得很高，是将消费者推向了海外。真正要留住消费者，是要把价格做低，而不是做高，消费者是用脚投票的。石油石化，只能在中国境内消费，而免税产品是在出境消费的，是需要进行比价的。

免税龙头的发展史是扩大规模，使得进货议价能力提升。免税龙头的发展就是扩大规模，有了规模之后才有议价权。国旅发展到现在，确实涨幅比较大，国旅到达现在这个地位肯定需要新的催化剂。国旅从去年到今年是希望把北京、上海、广州、香港这些机场免税店拿下来。按照今年的报表是300亿人民币的营收规模，2017年只有150亿，2016年大概是90亿，2019年大概是400亿，2020年大概是500亿。500亿是可以进入世界前三的，现在全球最大免税商是Dufry的规模是520亿。

中国国旅：近期看点：海南免税+上海机场

从去年到今年国旅毛利率的改善这一逻辑已经开始验证。2018、2019年，国旅游每年五个百分点的毛利率提升。国旅60%的盈利来自于三亚免税店，如果三亚的营收可以保证30%的增长，那么报表的业绩增长是没有问题的。40%的增长反映到估值上是33倍，是比较合理的。

国旅，接下来要做的是将三亚的额度从16000提高到30000。另外，北京上海的室内店是否能够开业，我本人对此保持谨慎乐观的态度。市场对国旅目前最大的担心是中国现在经济不好，可选消费最终一定会受到冲击。

整个免税性行业是一个成长型的行业。中国2017年，免税行业的产值只有不到300亿人民币。根据中国商务部统计，中国人民2017年在海外的消费是1200亿美元，中国人民在国内专柜上的消费也是亿万级别的。

消费是需要数据验证的。三亚店5到7月份是保持同比30%的增长，八月份是40%的增长，不能通过感性认识判断投资，而是应该通过理性的数据。经济一般下行对免税的影响不大。

我对国旅免税政策看好还有一个原因是因为贸易战，中国商品贸易是顺差的，服务贸易是逆差的，中国每年的服务贸易逆差是扩大的。在这种情况下，中国政府有动力将免税做大。对于外汇储备来说，在海外旅游购物是用外币结算，而在中免购物是用人民币结算，免税对平衡商品贸易顺差以及对外汇储备外流有正向影响。

中国国旅：中长期-目标全球免税第一，机场市内齐发力

国旅现在已经拿到中国80%的市场份额，未来可能会往90%的方向发展。事实证明，市场是更加集中了，免税的规模现在是300亿，我认为是可能做到1000亿的规模。因为中国单单在韩国的消费就高达350亿。

海南的免税额度可能调整到30000，这一额度是否能够实现还需要看财政部的决策。三月份没有出台相关政策是为了平衡海南和香港的关系。现在16000的额度大家主要是消费香水和化妆品，如果将额度提高到了30000，消费者将会消费箱包、精品、手表等等。对中国大部分居民来讲，30000已经是正常奢侈品消费额度了，所以现在政府主要考量的因素是对香港的影响，而不是说海南本身有什么阻力。

未来中免在北京和上海的室内店一定不是独资的，持股可能会在51%到70%之间，机场持股10%，北京和上海日上持股10%。将利益绑定在一起这一政策是可能出台的。

免税免的是关税和消费者增值税，只免关税就平衡国内外消费品的价格是不可能的，将关税从25%降到15%，国外豪车的价格并没有太大变化。消费税和增值税都不调整价格是不可能下降的，WTO只管理一个国家的关税。

Q：室内店是怎样的销售模式？

A:室内店模式只是将支付环节提前到了室内，因为人们到机场只会提前一两个小时，所以消费者以购买标准品为主，而像箱包手表这些东西需要很长的购物时间，机场并不能满足这样的要求。

Q:是不是所有人都具有到市内店购买的资格？

A:需要有出国的机票和签证，需要将购买的商品带回，室内店只是将购物的时间前置。机场店的租金扣点很高，而是室内店是固定的租金。机场店以后的发展方向一定是扩大规模。有规模才有议价能力。室内店可以带来利润。免税行业不会走向分散化，而是走向集中化。

最近，国旅股价波动，市场认为免税是高端消费品范畴，是经济后周期。我认为国旅的趋势还是上涨的，短期可能有调整，正是加仓的机会。

国旅今年的业绩是38亿，2019年的业绩大概是45到50亿，2020年的业绩在65到70亿，这几年都将是稳定增长。如果明年之前，北京上海市内店出来，海南的免税额度调整到30000那么国旅2020年的业绩还会上调。

Q：室内店对机场店是否有冲击？

A：肯定是有分流的。

宋城演艺：六间房与花椒重组，剥离报表聚焦主业

宋城将是板块中的第二选择，宋城近两年没有涨，所以它的股价处于一个低位。最近的扰动因素是六间房的处置。2019年，大家认为互联网行业的监管将会很严格，互联网行业的政策红线非常明显。2015年，宋城收购六间房，当时做出了非常强的业绩承诺。但是现在整个行业都在往下走，如果与行业趋势背离，市场将认为业绩是虚假的，明年一旦没有对赌。业绩将大幅下滑。账面有26亿商誉，商誉对2019年的业绩影响较大。

6月27日，宋城演艺公告：六间房与花椒战略重组。交易完成后，原花椒系股东持股60%，其中原花椒实控人奇虎软件将成为新主体控股股东（持股39.07%），宋城对新主体持股<30%，不再并表。

交易影响：1、预计今年内完成交易，因交易产生今年账面税前投资收益预计5亿元左右（六间房估值34亿元-购买成本（26+近三年盈利7亿左右-分红4亿元））。2、回笼12亿+现金流（分红4个亿+出售新主体存量股10%左右即8.4亿+）。3、最主要：六间房明年将不再并表，解决市场担忧已久的商誉问题。

宋城处于行业绝对龙头地位，轻资产宁乡项目超预期印证了国内三四线城市“旅游演艺+主题公园”市场的巨大潜力，大幅拓展了公司未来国内市场容量（从以前的10个左右有望提升至20-30个）。2、2018年进入新一轮项目扩张周期，18-20年有望9个项目先后落地，且未来仍有新的储备项目有望落地，中长期业绩增长无忧。且西安模式、西塘模式包括近期媒体报道的海南万宁项目等新模式探索有望拓展公司未来新的盈利成长。

宋城未来五年预期20%到25%的增长，现在估值30倍。宋城未来如果可以做十个项目，业绩可以翻两到三倍，宋城现在的业绩是10亿，不考虑新签约的，该公司也可以看到20个亿的利润。

游戏直播平台的估值比秀场直播平台高，秀场直播会向头部集中，中国未来可能会有十家秀场直播，消费模式很难改变，秀场直播很难被替代。

宋城是室内演出，受天气的影响小，因此相比于室外演出受天气状况的限制，宋城有更高的收益。

Q：宋城的管理如何？是否有造假？宋城的业务在经济状况较差的时候是否会受到影响？对宋城未来三五年20%的增速，30倍的估值怎么看？

A：宋城将六间房剥离出去，董事长没有变化。看好主要是因为宋城未来可能有十个项目。

酒店：供给保持稳定增长，竞争格局较为稳定

供给跟踪：16年有限服务酒店个位数增长，17年恢复至13%，但经济型仍10%左右，且考虑星级酒店仍然负增长，整体来看国内酒店供给仍有望保持10%或以内，从而为酒店提价带来持续支撑。

竞争格局相对趋于稳定：三大酒店集团林立。经过了近几年的收并购，三大酒店集团锦江、首旅如家和华住合计市场份额CR3已经达44.5%，垄断地位已经明确。

出境游：18年有望相对大年，关注龙头成长

中长线来看：国内持护照人数仅占总人口10%，未来仍有持续渗透提升空间，中国护照下的免签国家持续增加。

经过16-17年两年调整，2018年出境游行业有望相对大年，参考国际航线客运量增速，今年3-5月同比增速20%或以上，仍然有支撑。

出境游增长看点：新兴目的地&新兴始发地是增长的核心驱动。

D 孙金钜-新时代所长中小盘首席

主题：成长进入布局新阶段—新时代中小盘投资策略

1. 股权质押和商誉减值

（1）成长股的基本面2018-2019是逐步见底的时间。短期来看，成长股中报季逐步会把投资者担心的地雷阶段性释放掉一部分，在中长期向好的背景下，是一个好的布局阶段。（2）政策微调对经济的影响不会很明显，最先的影响是流动性和无风险利率，而主板的业绩还有下行的压力，这就意味着，流动性只能更多地往成长股配置。（3）成长的估值和机构仓位目前依然处在历史较低水平。

目前尚未解压股份质押时的总市值高达6.97万亿，市场下跌之后目前的市值为5.42万亿，目前质押融资比保持在2.03，风险尚可。

目前尚未解压股份占总体市场的比例主板为5.5%，风险较小，中小板和创业板分别达到了18.3%和18.1%，风险较大

目前平仓线以下市值8322亿，占比15.4%，警戒线以下市值1.222万亿，占比22.6%。

质押时总市值4.26万亿，下跌之后目前市值4.20亿（平均下跌1.5%），其中主板1.42万亿，中小板2.08万亿，创业板6928亿。

质押时总市值6538亿，下跌之后目前市值3898亿（平均下跌40.4%），其中主板1343亿，中小板2063亿，创业板491亿。

质押时总市值达2.06亿，在大幅下跌之后目前市值8322亿（平均下跌59.5%），其中主板3067亿，中小板4350亿，创业板905亿。2016-2017年做的股权质押风险较大，跌破平仓线数量最多。

474家大股东股权质押比例超过90%的公司中有172家公司已达到平仓线以下，其股权质押市值1641亿，占比37.5%。

股权质押和资管新规是股权质押风险暴露的直接因素，也是长期风险的源头。

2.推荐细分领域：新型显示

2.1新型显示：全球面板产业格局

显示面板技术演进路线  伴随着消费电子行业的快速发展和科学技术的日新月异，在各种电子产品中广泛应用的显示面板技术也快速演进。面板的演进方向与数码显示产品更轻薄、更省电、色彩更真实等要求相一致，在LCD大规模发展和广泛应用后，OLED显示技术应运而生。

面板产能不断向国内转移  全球平板显示产业集中在韩国、台湾地区、日本和中国大陆，近年来全球面板产能的增长主要来自中国，平板显示设备投资金额也主要集中在中国大陆，区域集中特征愈加明显，产业不断向中国大陆转移。

大陆面板厂不断扩大LCD产能  以京东方为代表大陆面板厂商不断扩增LCD产能，2016年第四季度京东方超过LGD，成为全球大尺寸第一大出货量面板厂。

2.2新型显示：检测设备市场空间测算，首推精测电子

随着LCD 产业在加速向中国转移，国内面板制造行业发展迅猛。这种趋势将带动上游设备制造、原材料以及组装配件需求的快速扩张。在上游设备制造方面，我们认为最大的机会在技术难度相对较低的平板显示检测领域。精测电子作为国内面板检测设备龙头，将会充分受益于面板检测设备国产化大趋势。

市场空间测算假设条件：1、根据行业经验，设备投资额占产线投资总额的70%；2、LCD、OLED检测设备投资总额分别占设备投资总额的8%、12%左右；3、前/中/后段分别占LCD、OLED检测设备投资总额的比例为：75%/20%/5%、50%/40%/10%；4、不考虑老旧产线改造所带来的设备投资。

当前，全球平板显示产业集中在韩国、台湾地区、日本和中国大陆，近年来全球LCD面板产能的增长主要来自中国，产业不断向中国大陆转移。2017-2019年国内LCD产线投资额分别为960/1298/1484亿元，对应的LCD面板检测设备需求空间为53.8/72.7/83.1亿元（时间滞后）。

2017年苹果推出的IPhoneX采用OLED屏幕已经极大加速中小尺寸AMOLED产业化进程。目前，韩厂几乎占据全部柔性OLED产能，京东方柔性OLED量产，拉开了中国企业打破韩国企业垄断地位的序幕，到2020年，中国大陆将会成为除韩国以外OLED产能最大的地区。根据我们测算数据，2017-2019年国内OLED产线投资额分别为575/1272/1284亿元，对应的OLED检测设备需求空间为48.3/106.8/107.9亿元（时间滞后）。

半导体检测领域，公司设立武汉精鸿电子、上海精测半导体，通过自主构建研发团队及海外并购引入国产化等手段，实现半导体测试、制程设备的技术突破及产业化。IT&T是韩国三星、SK海力士的主力供应商之一，具备丰富的存储器检测经验，与IT&T合作，有助于加快公司在半导体领域的产业布局。国内存储器检测设备需求空间约为20亿美元，市场空间巨大。其中过程工艺控制检测主要被美国公司KT垄断；半导体测试市场被TERADYNE、爱德万、Xcerra基本垄断；电源驱动、Memory和面板驱动芯片检测设备等急需国产化。

“强烈推荐”评级。我们认为公司作为国内面板检测设备龙头，2018年将会充分受益于平板检测设备国产替代，预计公司2018-2020年净利润分别为2.85、4.16、6.25亿元，同比分别增长71.0%、47.7%、50.2%，对应EPS分别为3.49、5.08 和7.64 元。

3.个股组合：锐科激光、爱婴室

3.1锐科激光：国内光纤激光器龙头，乘风而起大有可为

光纤激光器是激光产业链上游核心。

激光产业链：上游材料与元器件行业，主要包含组建激光加工设备的光学、机械、电控、气动零部件的制造，以及相关控制平台与软件系统的研发；中游激光加工设备制造业；下游应用行业，主要包括汽车、钢铁、船舶、航空航天、消费电子、高端材料、半导体加工、机械制造、医疗美容、电子工业等。

国内中低功率光纤激光器市占率较高，高功率激光器尚待征服。

光纤激光器的市场具有较高的进入壁垒，国内企业起步较晚，市场主要被国外企业占据。

目前国外主要的光纤激光器企业有IPG公司、Coherent 公司、Trumpf公司和nLight公司等，其中IPG公司为全球最大的光纤激光器生产企业；

国内光纤激光器企业主要有：锐科激光、创鑫激光、杰普特 等，其他光纤激光器生产企业规模相对较小。

2017年国内光纤激光器市场中，IPG占据半壁江山，份额为52.7%，其次为锐科激光，占比12.1%，创鑫激光占比第三，份额为10.3%。

在低功率光纤激光器市场，国内企业垄断市场，市场份额从2013年的72%提高至2017年的97%；在中功率市场，国内企业略胜一筹，市场份额从2013年的10%提高至2017年的60%；在高功率光纤激光器市场，大部分被国外企业占据，国内企业份额约占10%。

产业链垂直整合实现纵向一体化，实现产业链自主可控。

2017年3月，锐科收购睿芯光纤，实现光纤激光器的关键原材料特种光纤的自产，完善自产元器件和材料的产业布局。

锐科还延伸拓展到半导体泵浦源、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等领域，实现光纤激光器上游产业链的垂直整合。

锐科通过纵向一体化战略，大幅降低原材料成本，在光纤激光器售价基本不变的情况下，毛利率大幅提升。

3.2爱婴室：品牌化和集中度提升

母婴行业3万亿大市场，母婴服务方兴未艾：

（1）2018年我国整个母婴行业市场规模接近3万亿元，复合增速超过15%；

（2）分为母婴产品（1.42万亿元）和母婴服务（1.27万亿元）两大门类。

行业特征：信任成本高、需求价格敏感度低、生命周期短：

结果：母婴消费者最看重产品品牌、质量；新客户开拓是厂商重要竞争力。

母婴连锁店竞争优势明显：

（1）母婴消费特殊性：“重质轻价”；消费者对产品体验和咨询服务需求增加；

（2）线下连锁店优势：品牌信任度高、一站式购物和体验式消费；

（3）供应链管理能力强，规模效应逐步体现，与上游议价能力强，毛利率高；

（4）渠道增速接近20%，未来有望逐步侵蚀原有商超卖场的线下渠道份额；

（5）市场格局：群雄并起区域割据，行业集中度待提升。

华东母婴零售龙头，A股母婴零售第一股：

（1）通过线下门店，为0至6岁婴幼儿家庭提供母婴商品和服务；

（2）门店：202家全部直营，中型店模式（500-800平米），商场店为主

（3）区位分布：核心上海（78家），辐射江苏、浙江和福建；

（4）门店服务：一站式购物、体验式消费，婴儿抚触和育儿咨询等专业服务；

（5）公司优势：品牌资源，区域渠道深耕，最先A股上市打响知名度和影响力。

门店加速扩张：立足华东，进军华南

（1）开店加速：未来三年计划新设130家直营店（40/40/50家，包括华南地区广州10家）；

（2）关店减速：门店调整战略，街边门店已逐步关闭整合完毕，关店速度将下降。

自有产品增强，上下游产业链延伸，特色服务打造母婴生态

（1）婴儿服务延长客户在店时间，增强粘性，会员资源衍生服务开发潜力大；

（2）产业链延伸：往前“孕经济”，往后幼儿早教等。

E 张忆东-兴业副所长全球策略首席

主题：危中有机

目前对市场走势的判断是短期反弹，中期看空，长期看多。我们6月中旬提醒二季度末三季度初是“至暗时刻”，并提出三季度行情有一段反弹，把反弹命名为“至暗时刻的反击战”，一直提醒中期风险层峦叠嶂，仓位不要太激进。

贸易战的不确定性、去杠杆的代价是短期行情风险偏好的主要矛盾。特朗普主导的“美国优先”战略导致全球政治、经济格局更加复杂和不稳定。贸易战在美国中期选举之前难解决，长期影响则是取决于中国的应对。对于中国来说，正值中国改革开放40周年，为了应对更加复杂的外部政治经济环境，中国会加大维稳和对冲力度，推动一系列的开放与改革。

流动性风险是影响中期行情的主要矛盾。美国加息、中国去杠杆叠加贸易战恶化，对人民币持续有压力。从全球资金面来看，中期收紧的风险仍在，欧美货币正常化的节奏是下半年关键变数。上半年，全球流动性收紧的预期持续走强，美元走强、“离岸美元荒”压力明显。特朗普新政特别是大力度减税，延续了美国经济复苏，导致了加息预期走强、资金回流美国。美债收益率不断上升，期限期限快速收缩。美国10年期国债减2年期国债收益率利差逼近0，每一次国债期限利差水平逼近0都提示了市场风险（2000年，2007年）。如果美联储进一步采用紧缩的货币政策，而特朗普总统的美国政府采用扩张的财政政策。可以类比1981-1987年沃尔克主导美联储而里根总统主政美国的阶段，当采用“紧货币+宽财政”的政策组合时，导致的结果是利率走高、美元持续走强，不断加剧全球流动性风险，最终导致拉美危机这样的债务风险。美国加息周期后期“美国拉爆全世界”的规律正在重演，土耳其货币危机看似是政治因素，本质是强势美元导致新兴市场危机的模式，需要警惕新兴市场的债务危机。美股的静态估值处于偏高位置，但动态估值不贵，预计美股下半年继续维持高位震荡、消化估值的概率大，美股的风险还在酝酿过程中。警惕海外市场风险以及人民币汇率压力对于港股市场的中期影响，从基本面和估值上来看，港股还将继续调整。随着宏观风险继续释放，中国权益资产构筑估值底部区。

经济基本面是影响长期行情的主要矛盾。政治局会议“稳”的基调，保证经济不至于硬着陆、有结构性机会。长期坚定看好中国核心资产价值重估的大趋势。核心资产既包括“三去：去产能、去库存、去杠杆”带来的传统行业竞争格局大分化带来的优质蓝筹龙头，也包括“一降一补：降成本、补短板”推动的大创新领域的最优质成长股龙头。第一层次强调的是基本面、是业绩、是以盈利能力，是中国各个领域具有竞争优势的公司。而并非因为市值大的股票就漂亮，打着所谓“漂亮50”、“大白马”等旗帜的抱团取暖、趋势投资，显然不是核心资产最本质的东西。关键在于是否真正有盈利能力，然后，才是估值水平的提升，逻辑次序不能颠倒，否则，差之毫厘、谬之千里。第二层次强调的是真正具有内生增长动能的优势企业，就是巴菲特所谓有核心竞争力、有护城河的公司，而不是靠天吃饭、靠讲故事炒作的股票。第三层次强调的是国际对标，能够适应中国经济从高速增长转向高质量增长的新形势，逐步崛起成为为同行业全球龙头的公司。

中国核心资产将长期受益于全球增加配置中国资产。外资看好中国核心资产，其盈利与估值的性价比在全球有吸引力。伴随A股的国际化和港股的本土化进程，中国核心资产将同时受益于中国社会财富的配置需求以及海外资金对中国资产的重估。MSCI新兴市场指数里中国资产的权重会持续提升，从27%提升到40%甚至更高。另外，考虑到2018年“中国去杠杆、紧信用”的大格局，外资将是最重要的关键增量资金，建议更加关注投资者增持中国资产（包括A和港股）的投资方向和价值投资理念。

具体到配置上，建议全球配置型投资者，基于分散风险的角度配置调整充分、低估值的中国各行业龙头，精选高分红的银行、保险、周期价股龙头和结构性积极财政政策带来的行业投资机会。建议中资“北水”机构，基于对冲汇率风险，配置与中国资产相关性较低、股息率高或业绩优异的港股龙头。建议对冲基金采取多空组合的策略，重点挖掘个股间的差异，在科技、教育、消费、医药等长期景气股将遭遇大分化,业绩不达预期的被踩踏；受政策风险冲击大的行业的估值差异大。

F C-某公募机构总监

主题：市场增量资金以海外资金为主

目前市场大概是围绕2700点上下震荡，振幅5%。未来9—11月三个月，是一个区间震荡行情，震荡行业比较适合的策略就是低买高卖。中性仓位50%，最高仓位70-80%，最低20-30%。跌多了就买一点，涨多了就卖一点。

目前市场的增量资金还是海外资金为主，海外资金的风险偏好到年底以及明年初，有可能会发生边际的改变。那如果海外资金风险偏好改变的话，整体的蓝筹风险或者支撑，也会被打破。今年底跟明年初有可能指数会继续创新低。

中小盘的股票会逐步港股化，但是不会彻底港股化，但是整个估值体系会下一个台阶。所以中小盘的股票，整体的风险释放并没有结束。确实有很多负债率高的或者现金流不太好的一些企业还是要规避。

整体来看比较关注TMT、医疗保健、金融地产、消费以及先进制造，这几个领域找些行业龙头布局还是蛮不错的一个策略。周期类板块，港股这边应该会有些机会，尤其一些现金流比较好、有息负债比较低、愿意分红派息甚至回购的一些公司。

短期来说，就低买高卖做区间震荡。然后中期来说，要规避一定的风险，因为年底到明年初整个经济数据不好、外围加息、第三次第四次以后整体的每股回购力度会减弱。整个市场的风险偏好，有可能年底到明年初会有一个下降。

另外今年整体来看，公募和私募基金发行难度在增加；保费下半年有一定的改善，但是整体入市的积极性并没有很充分，所以我认为市场很难有突破三千点的行情。

还有就是最近各种税改的政策会对背后的企业家精神会有些遏制，所以如果我们要做一些长期投资的话，必须选择那些，真正能够长期活下来的一些企业家。这些企业家，基本上还是对自己所处的行业跟公司比较有信心，能够专注的做事的这些人。这类企业反而在经济增速潜在的下滑中是受益的。所以这类型的标的，我觉得可以先找个合适的买点布局。

G C-某公募机构总监

主题：发言不披露

H L-某公募机构总监

主题：优势企业会有显著超额收益

今年与2011年类似，11年沪深300跌了25%左右，今年目前为止跌18%左右。把这两年行业涨跌幅排序对比也可发现，表现好的和差的行业也相差不大。对于后市总体谨慎，在相对弱势的市场中，防御为主，做减法而不是加法。行业配置相对均衡，即价值、成长、周期、消费都有优势企业会有显著超额收益。选股原则是：龙头白马股，头部企业，且最好是国企，且最好不是处于历史高位的。

I C-某公募机构总监

主题：市场投资者信心有待提振

中美贸易冲突进入下半场，美国的牌基本已经全部打出，接下来看中国的应对。中国不会同等力度的应对，并且会逐步缓慢的实现自我调整。内部货币政策收紧阶段性告一段落，但是目前改革的方向还不清晰，市场对税收和社保还存在疑问。资本市场的改革相对迟缓，市场投资者信心有待提振。

去年下半年到今年上半年经济增速依然较快，今年下半年到明年上半年经济数据同比增速会回落，对于价值投资者而言，要等到经济数据企稳。

J L-某公募机构总监

主题：低仓位，防风险

从A股历史大盘的数据分析看，与库存周期，有较强的相关性，这一轮库存周期见底是明年中，因此整体市场的机会的机会应该是明年中才有。由于四季度开始上市公司盈利下滑和经济数据下滑逐步体现，目前可能是相对真空期。整体布局以低仓位为主，前期跌幅大，估值低的相对会抗跌，涨幅较大估值高的，可能会遭遇补跌。总体策略是，低仓位，防风险。

K 陈钢-普之润-君晟群委

主题：中央重视社保在股权投资和股票投资中获取收益

国务院做出关于创投现在不加税、不溯往加追税的决定。这件事的重要性在于中央对社保基金赚钱来源于一级股权投资市场、二级股票市场的重视和关注。

由此，也可令社会各阶层人士大大放心:

国家社保、证金公司等等国家队除了创投投资，还要在A股二级市场上赚些大钱，以补国用，家用，国家的家用！

因此，A股是绝对绝对不会取消的。A股，是应该来来牛市的。2006~2007年社保A股赚了450%嘛，否则怎么来的社保基金18年赚了一万亿！

L 王进-君富投资-君富主持人

主题：对体制呈中性态度，非乐观大环境下选最确定标的

我的观点是，大家被长期因素困扰，长期因素包括大家对中美贸易战的前景比较悲观。

中美贸易战问题，我认为是可以讨论，因为历史上有多次美国贸易战的经验，大部分是以美国获胜为结局。现在我国与美国进行贸易战，大概率是吃亏的，反正不会占到便宜。我认为，短期来看贸易战是吃亏的，但是从中期来看是获益的，反而不是坏事，可以让大家清醒一下。

我研究了美国和日本两个阶段的情况，我认为我国现状类似于美国1968年到1982年的情况，那个时候美国有14年的指数在800点基本没有怎么上涨。美国的制度很好，但为什么在美国那样的制度下也发生了14年指数停滞，发生了两次大的危机，通货膨胀率高达约20%？为什么在1929年以后美国GDP下降50%以上？美国那么好的制度依然会出现经济问题，所以我们还是要相信中国还是有基础的，我认为中国未来二十年国运不会比哪个国家差。

能不能在一个悲观的假设下，找到一个行业或者一个让你投资的地方。最坏的状况不过就是日本的“失落二十年”，大不了就是未来回到低增长的状态。在这样的状态下，日本也有获得正回报投资的产业。

我比较看好的行业，第一个是生命健康，与老龄化有关，每年增加2000万的老龄人口是确定的；生命健康产业是绝对可以获得正回报的，特别是现在市场整体不好情况下，我看了很多公司，无论在什么样的悲观情境下都能获得正回报。第二个是精神娱乐产业，人到一定程度，精神享受是刚需。经济不好，也会有口红经济出现。第三个是创新领域，新兴科技，这些领域有美国的打压，但是有些领域还是可以成功的。

所以，我是没有那么悲观，如果现在有闲置资金，现在是布局的时候。如果有杠杆，我认为是不对的，要先保证能存活下去，在这样的预期下，没有理由加很多杠杆。

日韩等波动很大的小经济体，外资占比历史上达到15%以上。我们国家这么大的经济体，相对来说较高的增速，没有理由全球主权投资基金配置到现在只有不到2%。我认为，未来全球主权投资基金配置不应该低于8%，从最近可以看出国际很多资金开始向中国转移，现在过于悲观的意义不大。可以做一个调查，比如公墓基金的仓位、私募基金的仓位，因为现在都有平仓线，这把一些人的加仓能力打掉了，也就是说有些人虽然看好，但是因为平仓线太低了，不敢冒风险。

一定要选择正确行业和公司，否则即使看对了市场也有可能失败。

选择公司，在传统行业可以挑前三家。未来是10%、5%的股票有机会，剩下的就是美股化和港股化，一定是流动性折价，这个趋势越来越明显了，是不可逆的。美国1982年的牛市是如何开启的？一个是沃克尔把通胀压住，第二个最重要的是美国的401k计划改变了美国的股市结构。美国的牛市比熊市长，我国是反过来的。我国现在做的就是改变投资结构，养老金在不断的做长，引进国外的主权基金，投资也在机构化，我国很多私募已经达到了公募的水平。未来公募会很好发展，因为政府鼓励，比较好管。我认为，现在正是布局的时候，现在没有讨论风险的必要，但是需要将杠杆去掉，因为未来的路还是颠簸的。

M 谢荣兴所长-君晟群委

主题：外资将逐步增配中国资产

外资配置从2%到8%的理由：所有国家对外投资最先看重的就是政治风险，我们国家是没有政治风险的，没有内战、政党轮替、罢工等不可抗力因素，因此对全球资产配置来说，我国是最稳定的投资环境，必然会得到国际资金配置；其次中国相对美国也有很大的优势，美国已经十年牛市了，这就是最大的利空因素，第三，其他所谓新兴市场、小国家风险更大，因此，我认为外资达到8%的比例是合理的。目前外资持股比重已经超过保险公司了。

至于市场虽处于底部区域，但市场缺乏信心。只考虑不断加大融资功能，不断发行新股，而不考虑如何使市场有同样的增量资金入场。寄希望“事件”引发行情！

N 徐智麟-钧齐投资-君晟群委

主题：庞大人口基数决定消费行业占投资主导地位

中国实践精神是最大的经济红利。中国人口基数大，比如大学扩招，也就是招前40%。其中还有很多是懵懵懂懂的，我们这些人其实是小部分的。保姆的收入在8000到10000左右，农民的收入也很好，补贴也很多，城市里退休人员的工资大概也是相同水平，但是这个含金量是不同的，城市的日常生活消费要更高。

我相信国家，我国四十多年的改良将那么贫穷的国家送到了世界第二的位置，已经是巨大的社会进步。

关于投资选择，从体量上看，我偏向消费。当社会变动很大的时候，消费一定不是刚性的，也会发生变化。目前我维持中性，当然消费量可能变化比较大，主要是工业消费变动比较大。

O Z-某公募基金总监

主题：坚定看好中国消费龙头

第一，中国资本市场机构化的趋势已经在路上了，主要增量资金来源于个人养老金和外资，个人养老金通过可以抵税的方式进入，避税可以算作一个很大的收益。美国的共同基金牛市也好，资本市场牛市也好，都是从401k和IRA开始起步的，这样市场上才真正开始有了长期资金，而不像现在的A股市场，没有长期资金，甚至社保之前的考核都是一年前期，更不用说私募和保险资金都是绝对收益考核。

外资也是一个长期趋势，中国GDP占全球15%，而买中国的股票加上海外的股票差不多是4、5个点。长期而言，外资对中国的比例会与中国占全球GDP的比例接近。外资是相对长期的资金，虽然有短期波动，但是考核周期比较长，所以通常不会有大进大出。

基于以上两点，资金长期来说不需要太担心。中国是这么大的一个国家，老百姓也都想着勤劳致富，所以即使有时会偏离航向，但是不会像小国一样经不起折腾，即使偏了，可能花时间也能够纠正回来，没有必要对中国的长期发展持悲观态度。

我主要的投资方向在消费，中国过去几十年是通过制造业使中国人民走向富裕，富裕了之后还是要消费的，即使像日本那样经济负增长、收入下降，他们的消费流却是从那个时代才真正开始的。一开始突然有钱了之后，可能会买海外的奢侈品，渐渐的中产阶级买性价比高的产品和本国产品，这才是主流，买国外商品的人在全世界都是少数，大部分还是要消费本国的商品。尤其中国的市场那么大，非常有利于中国本国的消费品公司，市场足够大，试错能力足够强，小国产生不了很大的消费品公司。

中国的消费品龙头公司天然在未来就会是一个巨大的消费品公司，因为中国的市场足够大，有可能他只是在中国的几个省做好了，也比全世界其他别的国家的人口要多，例如东三省对于我们来说可能比较小，但是对于外国来说却是很大的消费市场。消费品不只是具体的吃穿用这些，还有服务消费等，各种让老百姓消费的空间都很大，具体就看如何挑选股票。

中国现在的导向变了，以前是出口导向，未来会以进口为导向。如果以进口为导向，人民币国际化道路就会走的更顺，否则人民币无法输出。涪陵榨菜是消费升级而不是消费降级，以前人们会吃其他品牌的榨菜，现在人们逐渐有了品牌意识。

P 王维钢-常晟投资-君晟群委/君晟主持人

主题：中国汇率稳定性和市场低估值引导全球新兴市场基金调整国别配置

美国金融贸易政策冲击新兴经济体汇率危机持续爆发，中国股票市场估值大幅回落与汇率稳定性引导全球新兴市场基金做出国别配置调整。

一、美国贸易逆差只会转移而不一定会减少。

我对贸易战长期持久化有较早的认识。特朗普上台后，结束了亚太再平衡战略虽然有利于中国，但另搞了一套贸易战战略，不管是盟友还是对手全面打击。中国、德国欧盟、加拿大、日本这些主要贸易伙伴无一例外都是特朗普关税讹诈的重点对象。

贸易战的中期效果可能与特朗普的理想化预期有差异，美国总计贸易逆差可能会扩大，美国对中国的贸易逆差可能会缩小，差别在于美国对中国的逆差可能转移给越南、马来西亚、墨西哥等新兴经济体。中低端产业链环节只会从中国转移到更低制造成本的新兴经济体，而不是回到更高制造成本的美国。贸易战倒逼中国进行产业升级，贸易替代性强的部分中低端制造行业因对美出口竞争力削弱而面临订单流失和失业增加的压力。但制造业投资和就业机会从中国回流美国的难度较大，特朗普的通过贸易战吸引制造业回美国投资增加就业、减少贸易逆差的政策目标实现并不容易。

二、特朗普政策有效期取决于美国选民。

特朗普的施政动机是继续连任。选择美国劣势行业钢铝行业向全球主要贸易伙伴发动关税贸易战，就是由于要争取原来倾向民主党的钢铝行业三个州。夕阳产业钢铝行业与国家安全关系不大。

奥巴马的五大政治遗产一年多时间被特朗普全部推翻，特朗普众多不得人心的国内国际政策也有可能如此结局。特朗普能不能熬到2020年很难说，中期选举特朗普运气好可能过关，运气不好就被民主党拉下来了。特朗普政治漏洞很多，光是封口费违反选举财务法这件事情就足够弹劾了，更遑论通俄门、承认犯罪或做伪证。现在只是民主党不发难，民主党只有获得两会控制权后发起弹劾才有意义。

三、做好汇率和资本市场防御比担忧贸易战损失更重要。

我的观点是，不要太关注贸易战谁输谁赢，两国损失有多大，现在需要关注的是人民币汇率稳定。人民币汇率有特朗普的帮忙，难以继续大幅下跌。特朗普最担心的是两个制造强国中国和德国借本币贬值对冲关税政策效应，每次人民币和欧元跌幅较大时特朗普总要抱怨和威胁。8月10日特朗普以土耳其汇率下跌为理由对土耳其钢铝产品关税税率惩罚性加倍，导致土耳其里拉汇率崩盘，这也是一个告诫德国和中国慎用贬值手段的警告。

汇率贬值对冲关税压力的措施需要汇率短期内下跌到位才有效果，慢慢下跌会吸引对冲基金做趋势投机反而引发汇率危机。为免特朗普借题发挥升级贸易战，在6-7月份人民币汇率快速下跌10%后，8月份中国外管局已经做出了防御姿态，在贸易战期间美国财长罕见地口头表扬中国一次。

四、中国汇率稳定和大跌后低估值可以引导新兴市场全球基金调整国别配置。

在美国以邻为壑的金融贸易政策持续冲击下，部分抗风险能力弱的新兴经济体很有可能再次受冲击后汇率崩盘。除了今年已经爆发汇率危机的阿根廷、土耳其、南非以外，《王维钢观点2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815》中我根据通胀率、短期外债对外汇储备比率等几项指标判断马来西亚、印尼、印度、墨西哥还存在较大汇率危机风险。

在新兴市场各经济体之间进行国别投资风险比较的时候，目前来看中国的国家风险相对是最低的。2015年汇改以来很多全球对冲基金经理相信人民币高估，看到货币超发就认为人民币会贬值。2016年初开始的历次汇率投机在外管局反杀和美国政府反制下全部失败，有些执着于做空人民币的美国对冲基金输到清盘为止。

我们现在要做好人民币难于继续大幅贬值的理论建设，有特朗普帮忙，有高外汇储备和低通胀和强大制造出口能力支撑，逻辑是成立的。其实只要经济体汇率不崩盘，经济差一些也问题不大。在全球危机面前，我认为我国GDP增幅在5%左右也是挺好的。

中国股市已经先跌为敬，18年跌幅领先于绝大多数新兴经济体，市场估值已低于多数新兴经济体，这是中国在新兴市场基金调整国别配置时的优势。

在美元回流美国的持续预期下，新兴市场全球配置基金的管理人要考虑国别风险，有汇率暴跌风险的中小型经济体需要考虑的不只是股市涨跌预期、还有汇率危机预期。中国的汇率危机风险已经被中国外管局和特朗普控制住了，股市估值也已经显著下跌，中国汇率稳定与低估值优势是新兴市场基金管理人在调整国别配置时的重要考虑因素。

前文观点摘要：

《王维钢观点2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815》一文通过考察20个主要经济体货币兑美元汇率变化历程，研究近六年主要经济体的汇率稳定性问题、主动性贬值问题、汇率大幅贬值诱发因素、资源国/制造国/消费国在全球经济波动不同阶段的货币汇率表现特征。得出以下结论：经济危机期间主要经济体均有择时主动性大幅贬值的行为，过去六年中国是少数没有大幅度主动贬值的主要经济体，制造国普遍货币表现比资源国和消费国更稳健，经济危机时新兴市场经济体货币抗风险能力疲弱，2017年美元主动贬值期和2018年美元主动升值期主要经济体货币表现差异较大；人民币汇率稳定性是国际储备货币中最高的，新兴市场经济体汇率风险来自弱偿债能力与高通胀，人民币难于在7附近继续大幅贬值；美元过强不可持续，特朗普不会坐视贸易优势国继续大幅贬值，但将继续引发弱能力新兴经济体的汇率危机。

Q T-某公募机构总监

主题：坚守中国核心资产，选成长标准应更严格

尽管目前中国面临的外部压力和内部问题都比较多，老百姓生活不易，但投资者还是应该以一种积极和建设性的姿态来做好大类资产配置，从这个角度来说，我们还是要对中国核心资产抱有信心。

具体看，短期中国去杠杆节奏和托底经济的政策已经开始微调了，政策环境已经在发生改变，市场情绪会有缓慢的变化，从极度悲观到慢慢缓和。政策底已经出现，市场底也就不远了。下半年市场可望在目前点位企稳，消化政策利好，以时间换空间慢慢磨底。

长期来看，中国GDP六点多，通胀率不到3%，而股票等金融资产价格是历史上最低区间，所以中国的核心资产代表企业还是值得继续配置。第一 、投资行业头部优秀企业，第二、 好的并购重组标的。资本市场理应在产业升级中起到一个积极作用，监管部门应做出鼓励并购重组的政策导向调整。这会带来新的机会。

特别要提示的是，在中国所有行业的增长平均速度都在下降的时候，在寻找成长型的企业时标准应该更苛刻一些，成长更加稀缺，能够投资的机会更少。在这种情况下，所谓的成长应该是估值相对较低的股票，成长比较确定的低估值蓝筹股比高估值绩优股更有价值。

R袁鹏涛-中域投资

主题：看好制造业和内需型科技创新等投资方向

抖音、滴滴、游戏监管等事件是最近发酵比较多的，社保缴费改由税务部门征收也是资本市场热议。前者是政府层面对不良不法行为的一种清算，但扭转社会积习已久的商业伦理价值观不得不如此。社保的本质也是在于夯实社会成员的安全保障感，以及通过严格社保缴费抬高企业经营成本，一个成熟企业该承担的成本是必须承担的，　比如环保成本等与国际接轨也是必然的。另一方面，　在羸弱的经济环境下，　必须有相应的政策对冲，政府要做的就是法制化环境的重塑和必要的企业运营成本。

从投资的角度讲，仍然视为中国宏观周期下的一个调整而已，　以理性积极心态寻找未来受宏观波动和频繁政策影响较小且受益的行业和企业为正道。坚持今年以来一贯的逻辑，　寻找内需桃花源，寻找制造业优秀企业，制造立国是中国未来至少十年的国策根基。科技创新、医药医疗、大众消费品里的中型优秀企业是主要方向和花精力的地方。比如军工、高端装备、医药、医疗服务、廉价航空、大众旅游等等。

市场的波动反映了这个时代多元的迷茫和政策策略性修正。敦厚致远，坚持价值投资是正道，保持不低于５成仓去策略性持有上述方向，是在当下时代烙印下的思考行动。

其他嘉宾发言不记录。

（八）历史文献索引：

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王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》2017年11月文汇出版

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