君晟会议纪要2018年11月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20181111

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的一唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2018年11月4日周日戌月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金助总，轮值主讲人：郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三。

君晟头脑风暴约会2018-19年后续月度会议预告

预计2018年12月2日周日亥月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：杨仁文方正副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一。

预计2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观16-17第二、待定，行业金牌首席：武超则建投副所长通信12-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-17第二、马鲲鹏申万银行16-17第二、待定。

预计2019年1月27日周日己亥年开年会议，轮值主持人：研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：王胜 申万副总策略17第二、待定，行业金牌首席：徐春长江所长家电14-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、待定。

预计2019年3月3日周日惊蛰会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、黄文涛建投副所长固收宏观首席，行业金牌首席：穆方舟国君轻工14第一15-17第二、郭鹏广发环保15-17第一、 待定。

预计2019年3月31日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：李跃博兴业副所长社服15-17第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。

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会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 郭磊广发宏观首席

主题：当前宏观面的一些认识和理解

B 张乐广发汽车首席

主题：汽车行业最新观点及投资策略——守正待时

C 刘洋申万计算机首席

主题：机会延续到19H1,行业文化重建--计算机行业2018Q4投资思考

D 王鹤涛长江钢铁首席

主题：万变不离“期”宗-钢铁行业投资机会

E 崔磊-肇万资产

主题：未来两三年机会在调整充分的成长股

F C-某公募机构总监

主题：短期有望向上，中长期真正的好转需待明年下半年

G C-某公募机构总监

主题：发言不披露

H L-某公募机构总监

主题：短期风险偏好可微提，长期等待经济底部

I 陈钢-普之润-君晟群委

主题：前期低点就是新牛市的起点

J 黄树军-永望资产

主题：符合历史大底部的特征，类似519反转行情，看好创业板、中小板

K 袁鹏涛-中域投资

主题：夯实信心，拨乱反正

L H-某公募机构总监

主题：去杠杆仍在过程中

M 徐捷

主题：短期看多，重视选公司、交易策略、投机

N 王进-君富投资-君富主持人

主题：产业集中发展阶段看好精神消费、健康消费、人工智能

O 王继青-滚石投资-君晟主持人

主题：布局科技创新与一带一路、支持国家经济转型升级

P T-某公募机构总监

主题：市场受益于政策转向，关注银行券商头部企业及深跌消费龙头

Q 王维钢-常晟投资-君晟群委/君晟主持人

主题：政策转向宣示铸就政治底，如何制定改善金融监管的政策组合？

R 徐智麟-钧齐投资-君晟群委

主题：高层前所未有重视资本市场

S C-某公募机构总监

主题：资金流入指数基金表明布局已经开始

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日、19年1月6日收官

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月27日开年

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日

杨国平-申万金工首席-君晟群委、君晟主持17年6月3日、18年5月5日、19年5月5日立夏

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2018年11月4日周日戌月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金助总，轮值主讲人：郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三。

11月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、李家春长信基金助总、张海波人保资产、侯斌金元顺安基金、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、黄列浦银安盛基金研究总监；

郭磊广发宏观首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、刘洋申万计算机首席、邬博华长江副所长电新首席、李跃博兴业副所长社服首席、荀玉根海通策略首席、谢亚轩招商宏观首席、刘富兵国盛副所长金工首席、刘晓宁申万副总电力首席、杨仁文方正副所长传媒首席、周海晨申万副总轻工首席；

谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊禧域资产。

2018年9月2日周日未月会议，轮值主持人：王进君富投资，轮值主讲人： 张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风副所长农业16第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三。

9月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：李权胜博时基金权益投资总监、谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监、朱赟平安养老资管总监、魏昊华泰资管权益总监、牛永涛益民基金研究总监、黄列浦银安盛基金研究总监；

赵湘怀安信副总非银首席、吴立天风副所长农业首席，孙金钜新时代所长中小盘首席、曾光国信社服首席、张忆东兴业副所长全球策略首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总电力首席、刘洋申万计算机首席；

谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊禧域资产。

2018年8月5日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一。

8月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、易阳方广发基金副总、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监、席海霞长江养老资管总监、朱赟平安养老资管总监、魏昊华泰资管权益总监；

王胜申万副总策略首席、胡又文安信研究总经理计算机首席、徐留明兴业化工首席、李跃博兴业副所长社服首席、沈涛广发首席、邹戈广发建材首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长全球策略首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、邓勇海通石化首席、刘晓宁申万副总电力首席、龚里兴业交运首席、刘洋申万计算机首席、王鹤涛长江钢铁首席、杨仁文方正副所长传媒首席、赵湘怀安信金融首席、张乐广发汽车首席；

谢荣兴所长群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊禧域资产、黄伟米牛投资。

2018年7月1日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略首席17第三，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一。

7月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：翟金林华商基金上海总经理、谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副所长全球策略首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、邓勇海通石化首席、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万副总电力首席、龚里兴业交运首席、郭磊广发宏观首席、刘洋申万计算机首席、吴立天风农业首席、王鹤涛长江钢铁首席、赵湘怀安信金融首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、徐捷、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊禧域资产。

2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席，行业金牌首席：邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一。

6月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金量化总监、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、陆玲玲财通基金研究总监；

李超华泰宏观首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信副总军工首席、汪立亭海通商业首席、孙金钜新时代所长、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万电力首席、龚里兴业交运首席；

徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、黄树军永望投资、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资。

2018年5月6日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、马军方正通信15第三17第二。

5月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；

杨国平申万金工首席、董广阳华创所长食品首席、马军方正副所长通信首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、沈涛广发煤炭首席、杨仁文方正副所长传媒首席；

陈钢普之润群委、谢荣兴所长群委、徐捷、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、简毅温莎资本总经理、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资、张弓国泰投资。

2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、戴康广发策略15团队第一，行业金牌首席：李俊松中泰煤炭15-17第二。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；

荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席，李俊松中泰煤炭首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、李慧勇申万宏观首席、沈涛广发煤炭首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、徐智麟钧齐投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资。

2018年3月4日周日惊蛰寅月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：苏雪晶建投所长地产14第一/策略、郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：巨国贤广发有色13-14/16-17第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，武超则建投通信12-17第一。

3月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、詹粤萍民生通惠资管副总裁、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、朱赟平安养老保险资管总监；

苏雪晶建投所长、张忆东兴业副所长、郭磊广发宏观首席、巨国贤广发有色首席、孙金钜新时代所长、武超则/石泽蕤建投通信首席、刘晓宁申万电力首席、李俊松建投煤炭首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、龚里兴业交运首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产、袁鹏涛中域投资。

2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二，鄢凡招商电子14-15第二17第三。

2月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益投资部总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、徐皓国泰基金、梁剑泰信基金研究总监、黄颢西部基金e投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、王丝语财通资管研究总监；

黄燕铭国泰君安所长、谢亚轩招商宏观首席、马鲲鹏大金融专家、鄢凡招商电子首席、赵湘怀安信金融首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、徐佳熹兴业医药首席、李跃博兴业社服首席；

谢荣兴群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、林成栋富善投资董事长、袁鹏涛中域投资。

2018年1月7日君晟头脑风暴约会丁酉年收官会议：轮值主持人：王继青滚石投资，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。

1月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、李文峰山东金交所理事长、陈健浙商资产副总、宿城旺西藏投资；

王涵兴业副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投宏观固收首席，罗立波广发机械首席，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银首席、孙金钜新时代所长、邓勇海通石化首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年12月2日君晟头脑风暴约会亥月会议：轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略15团队第一17第三，王胜 申万副总策略15-16第三17第二，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一，周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，陈佳长江农业16第三17第一，龚里兴业交运15-17第一。

12月2日亥月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、商小虎融通基金投资总监、詹粤萍民生通惠保险资管副总、袁宜富国基金首席经济学家、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张琦国寿安银基金投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产；

王鹤涛长江钢铁首席、陈佳长江农业首席、龚里兴业交运首席、周海晨申万副总轻工首席、王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年11月4日君晟头脑风暴约会戌月会议：轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：任泽平方正所长宏观15第一、李慧勇申万宏观12第一，行业金牌首席：董广阳招商食品15-16第一、韩振国方正所长军工16第二，汪立亭海通商业15第一。

11月4日戌月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、易阳方广发基金副总、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周睿汇添富基金总监、沈晔长安基金人研究总监、侯斌金元基金、袁宜富国基金、张海波人保资产；

任泽平方正所长首席经济学家、李慧勇申万宏观首席、董广阳招商食品首席、韩振国方正所长军工，汪立亭海通商业首席、王鹤涛长江钢铁首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。

2017年9月24日君晟头脑风暴约会酉月会议：轮值主持人：王进君富投资总经理，轮值主讲人：陈钢普之润君晟群委、徐智麟钧齐君晟群委、荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长全球策略首席11/13-14第一，行业金牌首席：徐春长江家电14-16第一，邹戈广发建材16第一，李跃博兴业副所长社服15-16第一，马军方正通信15第三。

9月24日酉月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、翟金林华商基金总监、商小虎融通基金投资总监、徐林明华宝兴业基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金、陆鸿飞兴业银行董办处长；

李跃博兴业副所长社服首席、马军方正通信首席、冯福章安信研究中心副总军工首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、龚里兴业交运首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

吴宽之群委、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。

2017年8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。

8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；

谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。

2017年7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。

7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金；

刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。

7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；

李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；

陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。

6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；

李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。

4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监；

苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。

2017年4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。

4月2日二季度会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、冀洪涛鹏华基金投资总监、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、孙海波 摩根斯坦利华鑫基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、钱睿南 银河基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、周其源中海基金量化总监、樊利安 国泰基金研究总监、周睿 汇添富基金医药总监，

葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域投资总经理。

2017年2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。

2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监；

董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。

2017年1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。

1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：

谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；

杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；

王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资总经理，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2018年11月4日、9月2日、8月5日、7月1日、6月3日、5月6日、3月31日、3月4日、2月4日、1月7日、2017年12月2日、11月4日、9月24日 、8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、2016年11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、军工、银行。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年10月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、金融监管力度变动、国企混改、一带一路，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，对中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度有显著回升，极少人关注发行监管政策改革、地缘冲突和财税改革。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值2700点是指2700-2800点百点区间。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年9月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值维持在接近3350点，预测范围收敛于3300-3500点区间，下跌到3200点以下的预测比例进一步下降到8%，21%受访者预测上涨到3500点以上。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业副所长宏观首席、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，君晟暂定每月只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，2019年1月6日武超则建投副所长通信12-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-17第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日徐春长江所长家电14-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一，3月3日穆方舟国君轻工14第一15-17第二、郭鹏广发环保15-17第一，3月31日李跃博兴业副所长社服15-17第一。国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

根据各位君晟主持人的自主申报，君晟会议主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月；王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月、王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月；王继青滚石2018年和2019年（以下同）的1月、黄燕铭国君所长/崔磊禧域18年2月/徐智麟钧齐19年2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国泰君安4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰南华基金12月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。

君晟会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/2，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27（春节提前一周），3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一，

2016年11月27日蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一，

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的亥月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的戌月会议(荀玉根海通策略首席、刘富兵国盛副所长金工首席)，

2019年1月6日王继青滚石投资主持的戊戌年收官会议（王涵兴业副所长宏观首席），

2019年1月27日研究所所长/徐智麟钧齐主持的己亥年开年会议（王胜 申万副总策略首席），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席、黄文涛建投副所长固收宏观首席）。

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A 郭磊广发宏观首席

主题：当前宏观面的一些认识和理解

一、怎么理解这一轮政策的变化及影响

站在现在的时点要如何去理解宏观基本面，我们的很多观点也是假设和探讨。

1、供给收缩、去产能和环保。第一个问题是关于如何理解这一轮政策的变化，这一轮从2016年开始中国经济是收缩的，美国经济是扩张的，这是导致政策不是特别顺周期的原因，比如货币政策不太好操作，因为美国在加息，中国至少不能降息，从历史来看，中美经济走势背离的次数是非常少的，过去20年只有96-97年6、7个季度的情况与现在类似，其余时候是没有的，主要是由于2015年底那一轮经济见底之后，各个国家对于未来的政策考量是不同的，2015年美国、欧洲、中国基本是同步见底的，但是在回升期中国的政策思路是用周期换结构，主动去调整，相当于后面几个季度是我们主动调结构把经济拉下来的，先是供给收缩、去产能、环保、金融去杠杆，于是中美两个资产周期背离了。从结果来看，一方面是政策效果部分显现，比如之前政策最担心的就是国有企业盈利的问题，经过过去2-3年的政策推动，已经基本不是问题了，国有企业特别是央企的盈利能力很强，政策的防风险能力增强；另外上游的通缩问题也一下逆转了。另一方面有政策的副作用，比如供给收缩（去产能、环保），其实导致上下游的市场化机制在某种意义上被破坏了，用发电耗煤量代表经济，用南华工业指数代表上游价格，历史上基本是吻合的，即经济下行时价格下降，反之反然，但从目前来看，经济整体下行，而价格在震荡向上，这个“量价剪刀差”即滞涨，与量价的管制有很大的关系，包括国企民企的问题，上下游产业链的分化带来了很大影响，现在很多人在呼吁减税，但是与成本相比，很多行业受税收、税率的影响实际并不大，之前的税率一直是这样的水平。这一轮螺纹钢涨了两倍，很多企业的成本上去之后就没有下来，而下游比较集中的是民企。

2、关于金融去杠杆。中国在某种意义上是有一个复杂金融，除了银行以外，还有庞大的银行外融资体系，在这一轮金融去杠杆之前，表外影子银行形式与北欧、美国的融资形式并不一样。复杂金融出现的原因，一是市场上存在利润机制的推动，加杠杆可以盈利；二是内生性，中国的储蓄率很高，居民和企业手中都有大量的现金在寻找出口；三是信用链条非常长，除了存量的国家信用、国企、股份制、民企，各个类型的企业背后的增信机制都是不一样的，所以这么多年市场的演化才内生出了这样一个复杂金融的融资体系。我们的信托贷款、委托贷款、层层套嵌其实就相当于非标准化的垃圾债市场，即通过市场化的机制解决各种小企业的融资问题。现在这部分砍掉带来的两个方面副作用分别是：1）小企业融资如何对接，原来的政策提法是表外回表，后来几个月不这么提了，因为表外不了表；2）如何定价，一个企业没有担保、信用评级、政府信用背书，那这样的企业在金融体系融资时要怎么定价，这是一个非常关键的问题，如今的现象是3A以下的评级企业直接被市场抛弃，市场只区分能够信任的和不能够信任的两个部分，即信用市场的二元化。市场化机制的损坏在这里一定会有副作用呈现。

3、关于实体经济去杠杆。很多年来中国一直是高宏观负债率。我国的负债率高的原因以及与美国的区别：1）地方政府的负债没有约束；2）中国是大财政，政府在财政过程中分配比例比较多，政府除了承担公共服务的功能外，还有再投资的功能，从某种意义上说是增长驱动的发力者。这轮基建一下从过去三年的15%降到今年的0增长甚至个别月份负增长，有一个硬着陆。有人认为政府做基建没有效率，但是全世界政府做基建都是没有效率的，这叫做市场失灵，这种叫做基建的正外部性。当然，中国的基建增速过去三年太高了，未来8%-10%名义GDP左右的增长是正常水平，因为还需要庞大的2-5线城市需要网络覆盖、成本下沉。

如何理解去杠杆？将去杠杆分为两种形式，第一种是通货膨胀去杠杆，杠杆率高了之后印钱，相当于所有人通过通胀来承担杠杆的成本，这是不公平的，因为穷人是没有资产可以对冲通胀；第二种是通缩去杠杆，杠杆率高了之后优先还债，一旦没有增长，很多企业的杠杆会被动增加。以上两个都是糟糕的去杠杆方式，而好的去杠杆方式是，要保障名义增长率不低于名义利率，即若地方政府的负债成本是6%-8%，名义增长率不应该低于这个数字，否则杠杆可能不降反升。

8月13日人民日报“我国杠杆率总水平偏高是一系列深层次因素长期影响所致，试图毕其功于一役、推动杠杆率迅速回归合理水平是不切实际的。唯有按照中央总体安排…久久为功。”而刘鹤副总理指出，“毁灭式创新”还是取得一定成果的，下一步重点是增强微观主体活力，创造力。习总书记在企业家座谈会上表示，“有些政策制定过程中前期调研不够，没有充分听取企业意见，对政策实际影响考虑不周，没有给企业留出必要的适应调整期。有些政策相互不协调，政策效应同向叠加，或者是工作方式简单，导致一些初衷是好的政策产生了相反的作用...”，坦诚地讲到了政策的很多方面需要纠正的地方。

后面或可以期待的政策：1）预计未来政策将修复信用环境、融资环境。本来表外的问题就是中小企业融资难、融资贵，砍掉之后发现中小企业融资更难，现在开始修复至少需要3年时间，必须建立一个表外市场。2）企业税减税；2）乡村振兴下的土地价值盘活及农村基建；4）用税收和折旧政策推动企业技改投资；5）结构性促消费的措施，汽车等；6）国企“竞争中性”框架。与过去20-30年改革开放不同，这轮改革是多元目标的集合，强调让改革开放惠及普通民众。政策眼中的改革开放与我们理解的有区别。

我们认为这一轮是由快速出清的实体去杠杆思路进行反思与纠偏，将带来两个方面的结果，1）破转立，增长动力的修复；2）量价市场化效率的修复，隐含资产定价的修正。

二、经济的当前表现和后续趋势

从发电耗煤来看，经济目前的下行还没有收敛迹象，8月开始加速，8月份之前经济韧性还是挺强的，市场没有看到经济下行收敛的迹象，隐含的不确定性折价就比较大。关键的线索有：1）出口。从一个案例看出口的节奏，500/2000亿节奏的干扰，宁波事倍达物流设备公司，主要出口手动、半电动、全电动的托盘搬运车，第一批关税对全电动征税，它们就把全电动的电机拆下来，变为半电动，客户收到后自己再安上，第二批征税包括半电动，9月24日生效，这就迂回不掉了，所以我们看到一个现象就是340亿美元（7月6日生效）的涉及商品下滑很快，其余的短期反而上升。就是因为一部分企业在向外绕，第一批500亿的落地是在7月6日，2000亿的落地是在9月24日，2000亿变成25%是明年1月1日，逐步升温的影响还没有体现出来。2）一个重要的信号：广东PMI与全国PMI。广东PMI在2018年4月之前是走在全国上面的，后面开始走低。广东从某种意义上是国内出口的上游，因为很多都是广东企业拿到订单再外包给内地，如果广东订单反应剧烈，未来出口或出问题。3）外需本身也在放缓，目前韩国的经济是8年以来最差的阶段，日本是三季度开始关键数据突然变化，欧洲大体不错，但是已经连续两个季度放缓，最好的是美国，但是到现在这个阶段数据向上已经走不动了，按照目前的状况，明年美国经济大概率比今年弱一些。从股市信号来看美国经济，从标普和美国经济的关系来看，标普先于经济调整，每轮经济见顶都是股市先反应。4）房地产：8月份之前价格比较坚挺，8月份之后价格松动明显。上海中介表示，上海中环二手房报价折价10%-15%。理论上价格开始松动，后续的销售应该是向下的，9月份全国销售面积增速突然变成-3%，这是这一轮的开始。房地产新开工与房地产销售面积增速形成剪刀差，投资优于销售，或由于未来房地产商预期未来不确定性高。销售下降，销售回款就会下降，开工和投资就会下降，目前开工偏高（上半年价格坚挺；开发商担心未来），如果后面销售不顶上去，新开工撑不住。个人认为目前还不到政策放松房地产的时候，10月29日，新华社指出中央遏制房价上涨的决心不会改变。

出口、房地产开工这两块的回落会导致经济有两个阶段回落。今年三季度GDP6.5%的目标是如何实现的，对应出口是12%增速，对应房地产新开工增速是25%，都是在高位，这一轮中国经济起来的原因是：1）全球的出口都好转；2）中国棚改、去库存，将房地产的活力拉起来一波。后续这两个部分向下走，经济大概率会下行，预计四季度GDP增速在6.4%-6.5%，19年上半年增速为6.3%-6.4%。出口影响三成，房地产影响三成，基建一成，如果前两者下滑，基建上行无法回转下行趋势。

三、贸易摩擦是一个预测外变量

贸易摩擦目前处于什么样的状态、可能怎么演化：中美经济冲突半径不断扩大，今年1月份出台“232”条款对钢和铝征税，后面出台“302”条款即2000亿和600亿，8月份出台IFIRRMA法案，特朗普授权美国白宫贸易顾问委员会对于未来所有敏感行业的投资并购、融资技术授权进行跟踪和限制，10月份美国副总统彭斯的讲话将范围扩大到其他领域。无法证伪的不确定性，目前仍处于左侧。目前的两个线索：1）另外的2500亿关税。2）技术限制扩展到非硬伤案例。

如果深化会带来经济增长的影响：大致量级。IMF报告中的测算，目前大概落地了500亿和2000亿量级的征税，2000亿的影响还没有呈现出来，后面还会加到25%，全部落地后对GDP的影响是0.5个百分点，从6.8%下降到6.3%。如果另外的2500亿征税，将再叠加0.5个百分点，其余或有汇率操纵惩罚、技术和投资限制，IMF结论是对中国GDP的影响最大不超过1.6%。

四、对于股票市场的一个大致理解

第一个逻辑是，政策的由破转立将带来再定价的过程，如果不会出清式去杠杆，整个资产价格预期将会有一轮系统性的修复，上下游价格机制灵活起来也会带来效率的提升。第二个逻辑是，11月底中美摩擦谈判，市场会面临一个二元化的结果，风险偏好短期可能会先下降。第三个逻辑是，经济边际企稳，企业盈利企稳，典型的熊市的结束，基本面底。基本面真正见底（熊市结束）要明年二季度末，因为出口和房地产都还没上来，再加上欧美经济的放缓，政策力量的收缩如棚改货币化，企业的盈利会有下修。过了这个阶段基本面应该会显著好转。

Q:对19年后全球经济的看法？

A：2015年全球见底，后面是朱格拉周期的上升期，美国比较像，政策没有其他因素的干扰，16-19年处于上升期，私人资本扩张。19年初美国实际GDP触顶，名义GDP向上，劳动力成本上升比较明显，名义GDP或将一直上升至明年年底或者后年年初，这也将是美国加息结束的时间点。欧洲经济要提前见顶，目前已经放缓，明年将继续放缓。中国将一直处于下降的趋势中。总体来看，明年会不如今年。美国会继续加息，这是大概率事件，利率是跟着名义GDP走的，即美国货币政策是盯着通胀、盯着名义GDP的。名义GDP最早结束上涨也要到明年下半年，所以美国加息，新兴市场的风险理论上还是会有的，明年美国大概率会调整。明年加息或2-3次，没有大的依据。

Q：美国的经济增长主要来自于哪里？

A：经济是有周期性的。16、17年私人资本开支处于低位，09、10年上马大量的投资和设备，到现在就是到了更换期，私人资本开支折旧完毕本就应该扩张了，美国经济就是靠这个部分起来，另外还有美国房地产市场的修复。

Q：美股会有显著回调的可能性吗？对其他市场的影响？

A:最短期来看，美国中期选举之后都会涨一波，从中期来看，目前美国处于顶部区域，未来向下回调的过程，明年震荡向下。股市是领先于实际GDP的，一旦实际GDP见顶，股市的增长就差不多了，从小的判断方法来说，美国的失业率与美股区间对应，失业率目前是3.7%，华尔街比较乐观的是3.5%，3.5%之后就倒不动了，实际GDP差不多见顶，很多资金外撤，目前是顶部区域，明年股市回调压力较大。国内央行对美国加息还是在观察，美股调整其他新兴市场将会如何调整，我觉得还是会有一定的新兴市场的风险的。

Q：中美冲突、美国和伊朗的冲突外围扩散效应如何？对原油价格的影响？

A：原油定价是最市场化的，供需影响都很大，需求端是下降的。中美政治上的框架不是很清楚。

Q：特朗普上台后针对全球关系的政策中长期来看对全球经济有什么影响？

A：从经济学家的角度，美国国内经济学家不支持川普，贸易自由化有助于效率。未来全球化、贸易自由化会开倒车，会对中国有很大的约束。长期来看，我还是偏乐观的。从长期来看，决定全球贸易分工的根本原因是分工和专业化、要素成本，过去10年中国发展好主要是因为成本偏低，而其他成本更低的国家基础设施是跟不上的，未来10年制造业回流不了美国，美国制造业成本太高，东南亚、南亚、南美与中国的差距就在中高端制造，没有工程师、受过专业教育的人支撑，中国未来会享受高等教育人才红利。越南目前相当于中国玩具、服装量级的1/7-1/6，5年之后可能将达到一半以上，这部分转移将不可避免，高端服务业、研发将留在美国，在这两者中间的部分行业中国不是很能被替代。其实，贸易保护的框架在长期不会有特别实质性的影响。

Q：关于中美贸易顺差预期变化？

A：中国最高顺差的时期已经过去了，后续基本是平衡贸易。按照新兴市场国家特点，小幅顺差、偶尔逆差，服务贸易项是逆差。

Q：汇率变化趋势？

A：汇率还是基本面决定，明年美国经济名义增长向上，中国向下，利差不利于中国，明年汇率有可能小幅贬值。政策来说，不是要和汇率对抗将其拉回来，而是控制汇率贬值的幅度，比如7%以内，今年就是成功实现在7%以内。而明年美元可能会进一步走缓。

B 张乐广发汽车首席

主题：汽车行业最新观点及投资策略——守正待时

核心观点：

①回顾：年初以来汽车股普遍下跌，与估值普遍溢价、景气下行有关

②汽车行业三季报综述：行业整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显

③乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业

④重卡：预期差最大的细分子领域，重卡股盈利韧性或持续超市场预期

⑤投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司

回顾一下今年的走势，应该说今年汽车行业整体走势是相当糟糕的，但走势不好是可以提前预期的。

有两点比较有意思，第一，很多人强调赛道。赛道的确很重要，但是行业中观、微观、以及自上而下的指引，同样很重要。市场已经过了简单粗暴的，用自上而下的逻辑，赚趋势的钱的年代。因此对行业的理解，对公司的理解很重要。第二，其实在这么差的环境里面，你会发现汽车也有几个公司表现还可以，这是有其逻辑和原因的，可以提前预期。

接下来我向大家汇报一下我在几个方面的观点：

一.年初以来汽车行业下跌的原因是什么？

1.1.年初以来汽车股为何下跌？与景气下行、估值普遍溢价有关

我们挑大家感兴趣的问题，简单的过一下。截止到11月2号，你会发现现在A股的这批股票，特别是白马公司的估值，相比于国外的、国内的公司估值，依然没有特别明显的优势。还有一些非白马的公司，估值可能溢价更多。所以年初以来的这个汽车股为什么会下跌，与它的估值存在着普遍溢价，而景气呢又处于下行，是有密切关系的。

1.2.三月以来汽车股估值加速下行的催化剂——行业面临新的外部扰动

自3月份以来，外部冲击是行业汽车股估值加速下行的一个催化剂。我们简单分析一下这一轮外部冲击的前因后果，把过去十几年发生的事情分析了以后，就是我们报告中的8个字总结：自主调整，影响可控。如果影响不可控，我们国家就不会做这样的调整。

1.3. 合资股比将分步放开影响大吗？——共赢的基础没有改变，影响可控

二.汽车行业三季报综述：行业整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显

2.1. 整体情况：行业整体业绩承压，重卡股盈利韧性凸显

那么我们再来讲讲那个今年前三季度的一些经营情况。这个数字比较多，以我们的报告为准。那么总体上来看，今年前三季度收入在增长，利润增速是在下滑，其中第三季度情况很糟糕，零部件的三季度净利润的话，同比出现了十几个点的负增长，尤其是剔除掉几个权重大的这个零部件公司后，就表现出一些压力。

2.2. 盈利能力：乘用车净利率承压影响行业盈利能力

不仅收入增速放缓，净利润下滑，盈利能力呢，比如净利润率也出现了一些不好的情况。

2.3.现金流：行业调整后经营性净现金流Q3季节性环比改善

三.乘用车：增速放缓，关注盈利能力持续稳定的龙头企业

3.1.在去年年底，我们怎么看18年的乘用车行业？——总体增速承压，分季度看可能前高后低

去年年底的时候，我们怎么来看待18年的乘用车行业呢？叫总体承压。分季度来看，可能是前高后低。其实很多基金经理尤其是关注消费的基金经理比较好奇，为什么二三季度以后消费的增速就掉下去了？大家特别诧异是因为很多人习惯于一年的增速是多少，每个月就都和这个预期做比较，也许还会做一个这个春节因素的因子计调。 但是市场上不少投资者不大喜欢去做行业内部基数的研究。

3.2.今年前3季度乘用车表现如何，是否符合预期？

我们今年3月份把这张表第一次发报告告诉大家，二三季度销量增速会比一季度会掉个台阶，四季度会比二三季度再掉个台阶，应该是相当前瞻的。很多固收的、宏观的、看消费的基金经理把我们喊过去，说宏观研究当时基本都在说消费不错，没说消费会下行，为什么你们的这个数据会提前预判到需求下行？到底原因在哪里？

因为汽车占消费30%的权重，乘用车是可选消费品，每个季度占全年的比重大体上是变化不大的。但是如果有刺激政策的推出，从推出到退出存在扰动，这个时候就需要做基数的计调了。2018年是刺激政策退出的第一年，我们借鉴2011年刺激政策推出时每个季度的占比，你就会发现不管是批发数还是终端的实销数的同比增速，都会出现比较大的一个波动。总体上来看都是前高后低，尤其是终端实销数。今年的四季度会比一季度同比增速下降40%~50%。

同比增速下行可能会影响情绪，可以说表现不好，但不能说出现了失速的下滑。因为这个是可以提前预判到的。从今年的实际情况来看，的确是到二、三季度以后，同比增速出现了下行。今年10月份的终端的数据没出来，因为现在才11月初，我估计跌幅会进一步扩大，今年四季度如果终端增速是负增长20~30%，我觉得都是正常的，因为去年年底有购置税的优惠政策到期的末班车效应。

当然了，今年还存在一些扰动变量。第一个扰动变量就是我们5月22号宣布下调关税，但却从7月1号才开始实施。所以可能出现至少有一个季度左右的一个观望期。大家会观望关税下降之后会不会把车价往下带。第二个扰动变量是一个汽车刺激政策。 最近大家发现围绕汽车是否开展刺激政策的传闻越来越多，传闻的级别越来越高，辟谣的领导也越来越多。首先是网上各个方面在传，最近连大家公认比较靠谱的彭博，都开始谈汽车刺激，外面传闻的级别越来越高。但是从辟谣的领导上来看，辟谣很及时。根据媒体报道中汽协的领导指出短期之内刺激政策的可能性不会太大。工信部副部长讲汽车的低速增长是常态，告诉大家这是可以接受的。

为什么这些领导要在这么快的时间之内要对此做一个回应，因为如果所有人都形成要刺激的预期的话，它会进一步的压缩需求，消费递延，形成一个逻辑的正反馈。 所以要把大家的预期给它降下来。

关于汽车短期之内要不要出台刺激政策，可能要从三个维度看。哪三个维度？第一个维度：有没有必要？第二个维度：有没有效果？最后一个维度：花钱多不多？

从上述三个角度来考虑问题，大家的答案就有了。

3.3.乘用车企业需要大规模且持续不断的研发投入，为未来公司规模和业绩增长提供支撑

乘用车的商业模式是什么？是持续的重资产投入，持续的重研发投入，同时产品周期偏短，产品周期短意味着什么呢？你现在这个车型卖得好，下一个车型不一定卖得好，估值就不好给。所谓久赌必输，你每次都是给人家下很重的注，来赌一个产品周期比较短的东西，这种不容易赌赢。为什么我们建议在这个行业的下行期要配置白马公司？因为它的盈利能力比人家就相对稳定。

四.重卡：预期差最大的细分子领域，重卡股盈利韧性或持续超市场预期

4.1. 上半年重卡销量超预期的原因是什么？——影响重卡销量几个因素：保有量、更新率、库存

那么卡车市场上最大的预期差在哪里？是大家把供需格局改善带来的盈利能力的向上突破，理解为周期性的繁荣。我记得去年在这里我们也讲过这个逻辑，看好这个行业，果不其然今年这行业的业绩呢又是超预期了。

其实现在行业的保有量不再过剩，更新率处在均值，库存没有大幅上行，处在一个偏低的位置上，使得这个行业销量比较稳定、表现比较好。那么今年下半年以来重卡的负增长，其实更多的是一个基数的扰动，我们这里采用去年同期每月销量占全市场比重和历史均值去比较，会发现今年的7到10月份是基数最高的几个月，后面两个月呢基数会下行。所以我认为市场把这个行业理解为周期股存在很大的问题。

4.2.未来怎么看？

其实中国本质上一直是相对快速成长的大成长周期，名义GDP持续增长，但是这并不代表每个行业你都可以去买。要买那些总体经济总量能增长，细分行业供需格局在改善的行业，以及那些本身可以持续经营的公司，这就是我们做研究该做的事情。那重卡也是如此，过去几年销量波动比较大，主要是因为保有量过剩，那现在保有量不过剩，供需是趋于平稳的。

实际上重卡是我们未来可以预计存在估值大幅上行可能性的细分子行业。为什么明年我们也继续看好？供需格局其实是优化的，我们不要去做太多宏观变量的假设，无论明年GDP增长6.5%还是5%，它的总量都是增长的。

4.3. 环保或是18年超预期的点：交通部释放利好政策，加速国三及以下重卡淘汰出清

我们认为明年环保加速淘汰国三车，这是稳定更新率的。本来是5到8年更新，现在的销量正好对应更新率均值。但总是有投资者说万一明年销量再下滑20%，怎么办？如果说环保要明年加速更新的话，这个更新率-20%的可能性就不大了。

那这个行业的长期α在哪里呢？欧美国家重卡走过的路，可能也是未来我们要走的路。过去十几年呢我们的功率和排量持续在上行，平均每年上升5到10个马力，15年到17年的每年上升25个马力。为什么？一方面是高端装备消费升级，另外一方面呢是法规。欧美6轴车的轴荷法规与监管和我们国家之前是有巨大差异。我国在04年前后，中国的车还有拉一百吨的，欧美国家六轴车拉40多吨。在16年治超标准统一以后，我国和欧美国家差不多了。拉的没那么多，以后怎么办？如果运费不能大幅上升的话，那只有追求更高的周转率，一年跑更多的里程，需要更高的可靠性。而更高的可靠性需要更大的排量和功率，这就是我认为排量和功率升级内在的因子。这个大趋势是不可逆的。

4.4.重卡行业资本性开支已过高点，盈利能力有向上弹性

资本性开支的高点过去以后，你的集中度在提升，单价在增长，盈利稳定性和可持续性都是变好的。

五.投资建议：重视盈利能力稳定和估值折价的公司

最后落实到投资上来，想和大家探讨投资上的一些思路。这一轮我们处在刺激政策结束期后的需求还债期，库存处在被动加库存的尾声，这个过程是比较痛苦的。所以如果没有出现行业性的拐点，从相对收益的角度我觉得可以继续配置盈利能力更加稳定的龙头公司。

明年的机会在哪里？机会的逻辑是什么？其实答案也有了，我刚和大家讨论的，目前乘用车处在这一轮被动加库存的尾声，这既是风险可能也是巨大的机会。

C 刘洋申万计算机首席

主题：机会延续到19H1,行业文化重建--计算机行业2018Q4投资思考

核心观点：

2018“收入-成本”错配应带来盈利拐点，三大领域均加速：行业Beta更大的原因是来源于趋势。业绩底部判明的两个标准：利润表反转；资产负债表出清。行业收入经常连续低迷两年，预计2018加速。人力成本重要性大幅提升。2017年末行业人力及薪酬增速大幅下降，因此2018-2019成本增速不高。2018开始利润向上周期，可能类似2013-2014。信息安全自主可控、医疗信息化、科技金融三大领域是行业接下来关注的重点领域。

重点推荐：新北洋、汉得信息、海康威视、启明星辰、航天信息、太极股份。

一.2018“收入-成本”错配应带来盈利拐点，2019H1应该延续

计算机行业作为成长周期行业与其他行业的本质区别是：人员和管理。上市公司文化重建是明年所有计算机行业公司发展的主轴和死穴。计算机行业业绩先导信号（预收款，存货，现金流反转）至少提前两个季度出现。今年行业的表现主要是业绩驱动。计算机行业的主流语言是商业模式。产品、服务解决方案是行业的主要盈利点。财务分析和数据分析是行业的主要支撑。

1.1 行业最重要的因素是人：

A股计算机的利润率拆解证明薪酬成本对公司业绩影响最大。从2006年到2017年，行业毛利率从15%上升到31.4%，其中，薪酬占收入比从7.5%上升到18%。这一数字并不意味着行业毛利率在持续上升，而是说明行业集成类/代理类工作降低而创造性工作比例上升。计算机行业中每一个商业模式都有一个增长10倍的股票。市盈率驱动不是行业增长的主轴，隐形盈利改善才是。

1.2 为什么2018年像2013年一样“从熊到牛”？

行业收入具有周期性，即每五年里，前三年收入增长会快些，后两年会慢些。行业作为下游行业，存在“收入-成本”错配现象。如：2011-2014年：2011-2012年人力快速扩张。2012年底收缩人力，2013-2014利润弹性出现。同理，2016-2019年：经过2015-2017年Q3人力快速增长，2017年四季度到2018季度行业业人力增速大幅下降，预计进入平稳期。 2017Q4开始收入加速2018几乎重演2013的循环，优质的公司更优质了。所有领域增速都在加快。因此我们预计2018行业开始订单落地加快，收入实现高速增长。

1.3 目前如何看待未来？2019H1行业利润增速相对快在A股有优势

2018Q4利润增长平淡原因是2017Q4高基数。如同2012Q3一样，计算机行业2018Q3做了大量坏账和商誉的减值。我预计2019H1增长快的原因是人力扩张进一步收缩，全行业收缩社招。2019很可能出现2014年相同情况。即：人员数量小幅度增，人均薪酬下降（校招替代为社招），市场热度依旧，收入中等增速，成本下降，利润中上增速。2019年与2014年可能的不同点是并购，即证监会目前只支持实质性并购。总体来说，明年上半年业绩真空期时，计算机行业将具备相对优势，明年下半年需要再判断。

二. 下游各领域的上下趋势判断

由于计算机行业本身特性，导致公司估值不易研究，大量存在一、二级市场价值倒挂现象。行业的热点领域不一定能挣到钱。通过研究历史发行，目前我国存在与日本、美国、欧洲不同的赢者通吃的文化。这导致我国的“一人做主”上市公司极容易获得高估值后出现高风险（杠杆质押等），其主要原因就是管理不起作用。计算机的AI、云计算、智能安全等领域为长期成长方向，只是会遇到一定的周期。而投资者的买入信号为：估值降低至合理，市场竞争格局出清。

2.1 当前趋势：云变弱，医疗延续，安全/金融变好

进入业绩拐点的领域：安全、云计算、Fintech。继续高速增长领域：医疗（趋势可以延续至2020年）。低迷领域：汽车IT，电力IT。计算机行业所有公司不应关注外部冲击，而应着重内部管理和竞争格局。推荐的标的：广联达（002410），宝信软件（600845）。

2.2 安全下游需求：遵从“五年规律”，安全格局：形成七大格局

根据IDC数据，，2011-2012年增速常位居-10%-20%，2013-2015年飙升至30%-70%;2016-2017年再次平淡（2016年收入中尚留存2015年末预收款，预计修正后2016年实际状况与2011年类似。）按照自主可控与信息安全遵从“五年规律”，推测2018-2020年类似2013-2015年的概率大。2018年的自主可控产业格局复杂较多，产业上下游延伸是常态，至少七大集团（太极股份、浪潮集团、紫光集团、中科曙光、CETC海康威视、CEC中国长城/中国软件、中国中阿）已经形成产业格局。

2.3 Fintech：支付、银行信息化涨价，保险IT大增

券商信息化和银行信息化是主要关注重点。主要理由：1.2018年该领域外包单价大幅增长40%。2.收单费率上涨。3.行业公司完成强整合，目前只有五家公司。因此，明年该领域将引来机会（1、20倍市盈率，3、40%增长率的公司）。

2.4医疗信息化快速发展

第一步：政府将要求医院根据HIS标准在本院领域内加速系统设备购置和建设。尤其便民服务、电子病历、分级诊疗、区域协同等方面要求较为严格，且明确细致。第二步，到2020年，所有二级公立医院和政府办基层医疗卫生机构全部参与医联体，形成较为完善的医联体政策体系。医联体、医共体的建设带来新增的医疗信息化需求。医联体通常是由一个区域内的三级医院与二级医院、社区医院等医疗机构组成的医疗联合体，目的是增强医疗资源的整合和协同。由于这方面严格要求，因此这领域里公司在2020年前将具有高增长。

三、标的

3.1 新北洋：全行业智能ODM领军

从2015年起，公司开始管理变革，考虑客户需求并增加附加值，并造成壁垒高很多。公司顺应了两大趋势：1. 人口红利消失带来的终端客户庞大需求；2.BATJ线上发展变慢，开始推进线下布局。当前公司特点：每条产品线更加复杂，利润率提高，客户粘性大增。计算机行业经验：底部时，优质公司资产负债表出清。公司24倍市盈率是底部信号。

3.2 汉得信息：产业链地位逆转，19年20倍

汉得信息主做服务，是一家具有高壁垒的世界级公司，是一家标准的云公司。SAP事件对2018-2020利润没有影响，就是一大机会。因为：1.公司具有高溢价权。2.高品牌溢价。3.客户粘性极高。

3.3海康威视：整合周期超越行业20个百分点

海康威视是一家极其优秀的公司，之前市场对贸易战、国内回款等问题的担心并不能得到很好的证实。且公司出色的经营获得了超越行业平均的月度增速20%，如果没有去杠杆政策收入增速将达到24%。同时， AI Cloud的接触新业务以及同行被整合的迹象都给公司未来增长带来巨大空间，且公司与竞争对手的差距再拉大公司的发展新空间是其智能制造（表面处理，检查，包装，搬运等方向具有多个子公司）。由于该领域的世界巨头的ROE为40%。因此公司在这个领域的增长能达到90%，三年的规划化是100亿收入，是一个真正的蓝海市场。

3.4航天信息：中小企业融资需求隐含更高LTV

公司增长的主要原因是行业增长加速。会员制与17年税改经验促成的业务壁垒实现高客户粘性与低流失率，中小企业长期持续融资需求/会员制服务隐含更高LTV（从200到1000）。

3.5启明星辰：30%增长25倍PE安全领军

公司增长的主要原因是行业增长加速。启明星辰、绿盟科技、深信服都是可以关注的标的

4 计算机行业公司特点在人治和管理

计算机行业生产工具主要是人力。人有惰性，有沟通能力，也有创造力。前者依赖管理，中间创造业务粘性，后者体现研发。这三个特性组合出行业特点：服务模式流行，持续创造新模式满足客户需求。

未来行业中选择的主要依据应当是管理能力。

Q：如何看用友网络？

A：财务报表质量比之前好了很多。之前的几个问题都得到了解决：1. 管理能力得到加强（去中心化和激励问题得以解决）。2.产品质量得到了改善。3.应收账款、存货等财务数据都得到了改善。但是，接下来将面临关键的检验期，关键看续约率是否继续上行。目前看，投资上可以配置该股，但要谨慎。

Q：怎么看赢时胜？

A：这就涉及到如何看待这个行业的问题。我个人认为这是一个很好的行业，他的对手都已经无力竞争，金融监管等只是借口和托词。近期，公司高层宣布要文化重塑，我认为这是一个大的利好。公司最近推出了一个底层云技术，今年获得很多大的保险订单。目前市场由于偏见等原因低估了该公司。恒生电子如果治理改善完，也会增加机会，2018Q3开始有迹象。2018-2019年赢时胜利润2.7、3.6亿元，PE不高。

Q：同花顺到底部了吗?

A：还没有，同花顺也具有较高壁垒，也有较好的商业模式。目前遇到了以下问题：1.同花顺的业绩与市场活跃度高度相关，因此近期表现不会很好。2.公司的进行了AI开发，与研究所合作提供研报自动研读服务，但存在很大不确定性。该公司的业绩拐点一定是其新业务的爆发时间。

Q：太极股份的人事变动情况  人名和相关事务听不清（03:08:00）

A：目前太极股份原来总经理去华东电脑任职董事长，原来华东电脑的董事长应该退出公司了。现在华东电脑和太极股份的定位清楚了，而且是太极股份帮助协调的定位。华东电脑定位物联，即硬件级别连接。太极股份定位软件、自主可控的，这样太极、华东电脑、卫士通的定位就清楚了。前不久太极新总经理出现，有活力有经验，会继续推进集团整体上市（2018有现象，2019完成），推进产品化和自主可控。公司这一代管理层都是40岁多，十分有活力，所以会有机会。高层人士退休导致公司管理出现一些争议。

Q：医疗信息领域的万达信息等股票是否可以投资？

A：行业是很好的。但由于前期并购，导致一些公司存在一定的商誉高估。如果万达信息等公司能解决其股份质押的问题，那么选择哪个公司的差别并不是很大，主要看其新业务的进展和性价比是否合理。

Q：请介绍下第一、二、三推荐标的？

A：选择龙头的公司。今年到明年年初投资第一：新北洋。第二：启明星辰。第

三：航天信息。明年年初投资第一：海康威视。第二：太极股份。第三：汉得信息。其实这些公司随时买都可以，这都是A股以后趋势，长期标的为主，短期可能略有波动。

D 王鹤涛长江钢铁首席

主题：万变不离“期”宗-钢铁行业投资机会

一、供给端扭曲

近年供给端出现不同以往的扭曲，有的行业来自于供给侧改革的政策红利（比如：钢铁、煤炭），有的行业可能是外生变量的推动（比如：环保对中小企业的洗牌），结果是供给端扭曲的行业，整体的盈利中枢有大幅的提升。以钢铁为例，毛利率达到约20%，且已经维持了一两年。“供给侧改革推升了周期稳定”说法是错误的，钢铁行业每年都在供给侧改革、去产能，但没有真正去产能。16、17年经济扩张的通道，传统钢铁、煤炭行业经营利润的好转是通过其他行业加杠杆换来的。杠杆一是加给上下游，钢铁在产业链中利润份额扩张最快，先挤压上游，尤其是铁矿石。然后挤压下游，尤其是机械，毛利大幅压缩；二是变相给居民加了杠杆，导致16、17年房地产投资超预期。近两年一直加杠杆，我们处在需求膨胀的环境中，需求量超预期，供给端收缩，龙头优势被放大。供给影响利润分配弹性，改变蛋糕分割比例；需求影响整个产业大蛋糕。这一轮周期行情与上一轮需求大方向不变，不过，供给多了一点扭曲，供给是辅助因素，推升价格弹性。

二、未来需求怎么走

最近政策方面有很多微调，整个表态边际上有好转，但比较暧昧，既有微调倾向，又不想放弃去杠杆的成果。我们倾向认为明年最大的风险在于房地产投资，销售可能会降低10%-20%，投资可能会跌3%-5%。今年从大宗商品的表现来看，最超预期的品种是螺纹和焦炭，一是因为供给端有环保的限产，二是来自于需求层面，地产表现超预期来自于投资超预期。目前来看，如果地产政策不发生太大转向的话，明年整体需求大概率下行。钢铁行业供给最动荡的时期已经过去，供给限产是手段不是目的，供需两端都将开始逐步弱化。

从中期来看，将各行业分为三个梯队，第一梯队：大周期下行的背景下，该行业景气上行，例如：航空、快递物流。第二梯队：供给端有边际变化，钢铁、煤炭的政策红利已经过去，主线最大的不确定性来自于环保，如化工子行业。第三梯队：供需两端边际上稳态化，例如：钢铁、煤炭、水泥、地产。

从短期来看，行业间的比较本质上都是性价比的问题，没有绝对的好与坏。从景气（ROE）与估值（PB）间的匹配模型来看，用ROE的分位值减去PB的分位值，代表行业现在的景气与市场针对这个景气愿意给出的估值之间的预期差。差距较大的行业，即估值端率先给出比较悲观的反应。据此挑选出性价比较高的行业：小行业中的农药和涤纶，大宗品中的水泥、地产和钢铁。水泥是周期中唯一率先走出了对抗周期能力的领域；地产排在钢铁、煤炭前面，一是地产正在经历16、17年钢铁、煤炭经历过的洗牌，龙头提升效应迅速体现；二是地产正在经济最坏的阶段存在弹性。钢铁板块盈利今年排名前五，但估值杀的最凶，高盈利没有高估值匹配，一是因为钢铁盈利不是市场化盈利，是扭曲的盈利，是政策红利赋予的。二是因为供给侧改革是双刃剑，盈利的稳定性提升，但中期一旦控量，立刻会带来弹性的削弱。

三、标的：宝钢股份，攀钢钒钛

看重未来生产效率的改进，第一个路径是技术创新，倾向认为明年创业板有大机会。努力优化改进现有资源的效率，这个路径走偏了一点，现在将民企全部剔除，看到的行业数据在改善，但全社会的效率在倒退。

以守代攻，推荐宝钢股份，最优质的龙头资产在未来的动荡中会越来越稳健，具备相对优势。宝钢确实是周期之一标的，但钢铁的本质属性是原料加工，钢价下跌，矿、焦炭价格也会下跌，钢铁盈利的韧性比上游强得多。宝钢产成品全部是直供，属于非同质化的制造业，拼的是品牌。宝钢是具备品牌和消费属性的周期股，是一个供应链一揽子综合服务商。

以攻代守，选择最好的景气，推荐攀钢钒钛。钒添加到钢筋中做高强抗震钢筋，从11月开始出台改造新标，严格执行但并不强制，测算钒的需求增长约30%。供给的角度，具有最明显的资源优势。今年4季度、明年1季度价格仍有上调空间。

E 崔磊-肇万资产

主题：未来两三年机会在调整充分的成长股

后期成长股的机会相对较多，如前期调整充分，业绩与经济周期相关性较弱的公司。从2015年底起，市场风格就转向了价值投资。尽管机构投资者比例增高，但股市的羊群效应仍然明显。因此，未来两三年的机会应该仍在成长股，如云计算领域。同时，需要回避强周期股票。

F C-某公募机构总监

主题： 短期有望向上，中长期真正的好转需待明年下半年

中国经济实际上在进行结构性调整，没有高质量发展的行业和公司会被优胜劣汰，因为整个竞争格局向大企业偏移。沪深300、上证50指数的成分股会发生变化。虽然综合指数没有牛市，但是很多行业还是增速很快的。最近的政策在中长期对食品饮料、餐饮旅游、消费、医药、金融服务中的龙头前三名是有利的，目前的环境对中小公司不太友善，其长期经营的基础有些变化。在这个过程中客户、供应商对很多中大型公司是比较有利的，安全起见、收益性价比起见，我认为买行业龙头前三名是安全的。

外围环境上，特朗普的变数比较大。国内短期可能好转，但从空间上来说，如果看一年的空间，这个位置向上比向下的概率要大，向上可能15%，向下的话明年三月份可能会有一些宏观上的风险，如经济恶化或国际形势恶化，目前这个位置短期可以做多，但是中长期有待观察，或者说真正的好转要到明年下半年。从性价比上，中小盘公司没有估值优势，业绩增速下滑很快，未来3-6个月这个趋势没有好转，估值和业绩的匹配，结合现金流、资产负债表，香港周期股性价比比较高，现金流不错，派息7%-8%，大概0.8-0.9倍PB，又是行业龙头，周期股包括造纸、航空。A股计算机板块可以每个细分行业选前2-3名去看，计算机领域很多小公司会被淘汰。医药板块看好创新药，小公司做创新药很难，人才都在向大公司集中。必需消费品中调味品中长期如果杀估值下来，长期的业绩增速还有15%-20%，是安全的。长期看好教育股。A股很多股票还有下跌空间，沪深300指数不会跌破2800低点，不必过于悲观，是否真正的好转要看明年的二季报。

G C-某公募机构总监

主题：发言不披露

H L-某公募机构总监

主题：短期风险偏好可微提，长期等待经济底部

宏观经济的周期从短期来看还是在下行过程中，明年上半年是否可以好转还需要观察，管理层对经济下行的容忍度在提高，不排除对于明年、后年经济增长的诉求降低一个台阶，前两年是6.5%-7%之间，这两年提的是6.5%，明后年可能到6%-6.5%之间。基于此，明年上半年依然有下行空间，但是是否到此结束还需要观察。

政策上针对去杠杆和外部压力有所调整，但还需要时间观察，看是真正意义上对前期政策的方向性调整，还是只是力度上的微调。基本面的演变给了管理层压力，但是否接近管理层的底限还是需要观察。如果有更大力度的减税政策至少可以表明政府的方向。减税同时对应政府事权的削弱，则减税的意义更为重大。市场层面，政策开始出现转变之后到经济见底出现转折，期间应该会有所谓的市场底。在政策底和经济底之间大概会有2、3个季度，这阶段不确定性依然较大。短期一个月内左右，风险偏好有可能会略有提升，但受限于G20首脑会晤的结果。在整体经济没有明确见底之前还是需要保持一定谨慎。

I 陈钢-普之润-君晟群委

主题：前期低点就是新牛市的起点

目前市场的下跌已经造成了遍地黄金，全市场市盈率和破净率已经处于极端低的情况。同时，应当看到由于一大批以价值投资理念为准的职业经理人的存在，导致以银行、钢铁等行业的价值成长股在过去几年得到了较好的表现。对于以持有小票为主的基金经理来说，最大的愿望就是价值成长股大幅杀跌。一旦出现这个情况，那么上证指数很可能会下探至1600-1700。因此，我们应该意识到过去两年半价值投资正在投资界大行其道。

目前，市场上40岁以下的投资经理没有见过真正的牛市，2009和2014-2015不是牛市是反弹。牛市的标准：1.要有新高。2要有时间长度。3.全市场都涨。

考虑到过去11年都没有牛市，我认为当前是新一轮牛市的开始。预测未来短期第一目标位是3200，然后会有二浪回调，本轮最终目标应在7000-8000。

2650以下是空头陷阱。2450是20年移动平均线，这个决不能跌破。所以，我们有理由认为前期低点就是牛市的起点。

J 黄树军-永望资产

主题：符合历史大底部的特征，类似519反转行情，看好创业板、中小板

目前机构及媒体都看这波是反弹，我个人看反转。中国目前的经济状况内忧外患，比较类似于1999年“5.19”行情那时候的经济状况。当时面临东南亚金融危机，经济下行压力大，国内国企面临解困。99年那是一波非常快速上涨的行情，等再跌到当时启动的位是六年后的事情了。目前一行两会等高层领导讲了一系列支持民营企业和资本市场的重要观点，这其实是一种去杠杆过头后的倒逼机制。今年我们行情判断失误，主要是认为中美贸易摩擦背景下，去杠杆不会坚决。但事实是如此坚决去杠杆导致了上市公司股权质押危机，并引发了整体对经济的信心危机。在中美贸易摩擦危机下信心危机对经济影响很严重。现在房地产不能再作为提振经济的主要工具，而整体制造业信心都在下滑，资金外流严重，并最终可能导致汇率顶不住了。我认为政府这么多年来，股市还当成了一个调节经济的工具。目前重新提振资本市场信心，把资本市场作为枢纽功能，对调整经济结构，解决银行和券商股权质押危机作用重大。目前从政策面来讲，喊话之后后续政策利好出台才刚刚开始，包括降印花税等政策可能会出台。市场现在不缺资金，就是信心问题。我们比较了历史上10个底部特征，从跌幅、估值、破净率等7-8个指标看都符合了历史大底部特征，唯一现在最不符合的就是经济还是比较差，不知道经济什么时候见底。但在政策面力挺下，我们认为11月可能会发动一波行情，后期四中全会对市场会有更多的利好政策出来。明年我们看好创业板、中小板，现在并购放开了，游资炒作的监管都在放松，小股票未来的活跃度肯定比现在强。明年我们最看好科技股，航空股最近可以关注，人民币破7概率不大。

K 袁鹏涛-中域投资

主题：夯实信心，拨乱反正

我觉得基本上应该能确定两个认识。

我的第一个认识是，要确立夯实信心、拨乱反正。但是对这八个字的信息聚集，需要很长时间。

第二个认识是，可能未来的一两年，是中国在过去十年没有看到的，按照经济规律、经济周期自然出清的一个过程。过去十几年，每当我们经济周期规律应该沉的时候，我们有的资源、制度跟组织体系的能力做出了对冲。但是现在既没有能力，意识也不愿意这么去干。所以我觉得，可能后面这一两年是一个相对自然的出清过程。

所以我很怀疑一件事情，就是明年非金融上市公司利润规模会不会有可能比今年低10-20%左右，出现负增长？我看现在很多卖方没有去研究，但是我自己是这样一个认识。

在现在这样负增长的背景下的话，还能不能找到合适的股票？我认为，能找到就去找，找不到就算了。另一个就是，我看了看市场，相信目前推行的政策对短期甚至中长期的这种风险偏好的提升和修正，是有效果的。但是明年就像我刚才说的，存在业绩往下走的风险，二者之间的均衡，其实我现在也看不清楚。我同意应当自下而上地去找一些公司。如果说这个公司和它的细分领域，估值已经拉到相对极限，同时在我这种比较悲观的短中期的背景下，它明年还能有一个个位数以上的业绩增长的话，我认为这种公司可能存在，但是很稀少。

再稍微提一点行业公司层面，我对医疗、医药、军工和一些非主流的消费品有兴趣。除此之外，当经济发展进入到一个存量稳定模式下，其实要选大的赛道，不要去小的赛道。因为小的赛道需要你有很好的角度，在定性上去做出一些预判和数据上的验证。其实就是现在对研究的需要非常苛刻，才可能找到好的公司。

L H-某公募机构总监

主题：去杠杆仍在过程中

一.达里奥经典去杠杆模式的通货膨胀去杠杆和发展中去杠杆我们都尝试过了，去杠杆效果并不有效。过去超发这么多货币，杠杆问题反而越来越大；发展中去杠杆模式，发现中是行业扩张期，正常的商业行为就是加杠杆，除非行政命令，否则不会自发去杠杆。所以现在的紧缩方式去杠杆，可能是一种偶然中的必然。所以大家期待大的政策转向，我们在观察，但是很难做。

二.比如15年的股灾之前，多次提去杠杆，查配资，几次大跌都是市场传严格查配资，过几天发现政策缓和了，继续上涨，配资越来越多，最后股灾也是一种偶然中的必然。

三.宏观层面其实大家观点上都差异不大，看交易策略时我觉得还是谨慎一点比较好。最近进去了很多资金，我觉得大家都是交易高手，还是比较厉害的。但是能不能挣到钱，真的是看交易能力。 今年很多杠杆还没去，还有很多爆仓卖盘没出来。所以我觉得不要太着急，再等等，要先活下来。

M 徐捷

主题：短期看多，重视选公司、交易策略、投机

我对市场的判断是：短期看多；中期看空；长期看不清。短期看多是由于最近市场参与各方情绪都比较乐观，所以短期（一个月以内）不悲观。中期看空是因为上市公司未来的业绩将承压。长期（一年或更长时间）我认为需要观察和等待，方能做出判断。

所以回到交易层面，我认为近期的操作：1）挑公司比选行业更重要；2）交易策略比投资逻辑重要；3）投机比投资重要。

N 王进-君富投资-君富主持人

主题：产业集中发展阶段看好精神消费、健康消费、人工智能

参考亚洲主要发达国家和地区，在经济快速增长转为低速增长时，年人均GDP基本都在3-4万美金，全世界中等发达国家年人均GDP基本达到2万美金，而中国目前人均GDP依然不高于1万美金。中国未来的发展潜力依然很大，完全没到对国运悲观的地步。中国目前遇到的问题仅仅是历史上发达国家在转型发展过程中普遍面临调整的阵痛，是一个必然经历的过程。这些问题的出现，跟国家政治经济体制有相关性，但并不构成因果关系。把目前中国的发展问题只归结为国进民退是不客观的，民营企业面临的问题跟民营企业自身的盲目扩张关系很大，相当部分民营企业是应该被淘汰的。

从美国历史看，美国的产业集中出现过2次，一次是19世纪末期，美国出现四大家族；第二次是移动互联网带来的产业高度集中。只要是搞市场经济，最终的结果一定是少数赢家通吃。中国目前部分产业有一定的集中，部分具有外部性的产业国企垄断，这是国家体制的特色。市场化和全球化是一个大趋势，尤其是随着信息技术的快速发展，全球化趋势不可逆转。全球化的大趋势没变，只不过是全球化过程中利益分配不均，财富向少部分人集中。美国是硅谷和华尔街占大头，中国也存在类似问题，少数经济部门分配的更多，社会财富分配的不均衡最终只能是政府出面重新分配财富，即便是美国历史也是如此。

目前，中国社会因为收入差距过大，政府想要平衡收入差，在平衡过程中出现偏差和误伤属于正常情况。相比完全市场化国家，中国恰恰具有调节收入分配的体制优势。权益投资不用过多关注全球宏观经济趋势，核心是看投资的公司性价比以及未来的收益率是否能超过平均水平。目前按照保守的投资偏好，假设出现类似日本90年代经济泡沫破后的背景，很多行业也出现了十倍股，医疗健康、制药、药品零售等行业均有出现。假设中国经济会像日本一样经济增速下跌一半，中国市场依然会诞生很多大牛股。总之，无论未来经济好与坏，应该被淘汰转移的产业还是会被淘汰，真正能发展起来的产业一定会壮大。一定要选择未来人们收入逐步提高以后的必选消费，包括精神消费、健康消费，还有就是人工智能+推动的相关产业。总之一句话，现在就是捡钱的时候，相当多的公司被低估。

O 王继青-滚石投资-君晟主持人

主题：布局科技创新与一带一路、支持国家经济转型升级

国家明确了民营经济地位，一刀切降杠杆可望得到纠正，未来精兵简政和大规模减税措施值得期待，国家资金譬如养老金、社保等大规模入市可期，对市场不用太悲观。投资方面，围绕科技创新和一带一路大战略的相关公司进行布局，支持国家经济转型升级。

P T-某公募机构总监

主题：市场受益于政策转向，关注银行券商头部企业及深跌消费龙头

10月份以来是一个政策磨底的过程，指数下跌200点。政策目前已经出现明显转向，当前时点可以谨慎乐观一些。目前政策风向符合市场人士期待，但是还得继续观察政策执行情况。

从微观环境看，资本市场相关的监管部门开始有动作，但是动作力度相对还不够。

短期看，市场会有反弹。中长期走势取决于中国经济不失速，结构转型有新亮点，有结构性行情。

从具体投资策略看，强调稳定可精选大银行，博弹性可选龙头券商，保险龙头还可以。消费品行业，精选跌幅超30-50%的优质内需为导向的消费品公司。

Q 王维钢-常晟投资-君晟群委/君晟主持人

主题：政策转向宣示铸就政治底，如何制定改善金融监管的政策组合？

一、市场信心不足原因以内因为主外因为辅。

市场信心不稳的原因有：国内因素：金融监管（限制保险机构投资者正常投资行为，资管新规显著减少直接投资结构化资金来源，限制并购重组，对活跃投资者市场交易行为过度监管），改善企业经营环境政策组合（减税减负减压力）迟迟不出台；国际因素：贸易战升级，美股十月暴跌。

外因为辅，贸易战对市场的作用已经释放，10月美股暴跌不能解释A股更大幅度暴跌。贸易战对市场的作用已经在5月末3200点到7月初2750点和7月末2900点到9月初2700点的过程中释放，三季度末上证指数已从9月初2700点逐渐回升到2820点既是佐证。国庆节后首日补跌后，伴随美股暴跌，A股出现比美股更大幅度的暴跌，从国庆节前2821点到10月18日2486点累计暴跌335点。美股连涨7年牛市有见顶调整的内在需求，而A股自15年下跌已三年熊市，A股跟随美股暴跌逻辑上说不通，只能从中国内部寻找原因。

内因为主，主要是金融监管，其次是企业经营环境改善政策组合出台迟缓。近年来资本市场境外资金持续增持、內源存量资金持续递减，A股全市场估值水平持续下降，也表明18年A股暴跌不是A股估值过高引发的而是主要由于金融市场监管不当造成国内直接投资资金来源持续递减等内因而引发的。

二、如何制定改善金融监管的政策组合？

过去2年多金融监管对资本市场基本功能有较大损害，主要体现在以下方面：挤出与限制保险机构入市规模、遏制市场的并购重组功能、清理减少直接投资机构合法结构化资金来源、限制活跃投资者交易行为。

1、应鼓励保险机构、养老社保机构等机构投资者积极入市并履行重要股东义务、加入董事会参与公司治理，应出台社保部分工薪收入免税的政策以鼓励权益投资，以赚钱效应带动社会资本长期入市持有权益资产。

保险机构等机构投资者成为上市公司前几位重要股东是国际市场常态，监管部门对个别保险机构控股上市公司后的不规范运作应予以个别加强监管而不是对保险行业持有权益资产做系统性排斥，应鼓励机构投资者履行重要股东义务、加入董事会参与公司治理。财政税收社保部门应对权益投资持有期较长的保险机构和个人薪酬的社保部分制定减免税收政策。美国居民多数财富以权益资产形态存在，主要是受养老金401K政策鼓励积极投资买入并持有基金、股票等权益类资产，养老金401免税政策是美国股市长期繁荣的重要制度保障之一。

2、应鼓励直接投资机构合理运用杠杆化资金增加社会直接投资规模，以实现降低上市公司杠杆率的目标，金融去杠杆应主要针对整体杠杆率过高的国有企业，应限制国有企业利用杠杆资金优势获取民营上市公司控制权。

直接投资机构合理引入的结构化资金是实体经济直接融资资金来源的组成部分。两年来金融去杠杆监管行为已经衍化为通过直接投资机构减持权益来弱化直接投资能力而造成实体经济企业相对加杠杆，金融去杠杆实际效果与中央要求企业去杠杆的总体要求背道而驰。

杠杆率整体过高的国有企业由于国有信用延伸增信而被动去杠杆压力较小，杠杆率整体低于国有企业的民营企业收贷压力却显著大于国有企业。

民营企业佼佼者的民营上市公司群体由于部分公司股价大幅下跌导致大股东股权质押危机已经引发了部分上市公司控制权变更的系统性风险。广誉远、海虹控股上市公司已经完成了引进国有企业实际控制人的工作。

3、监管部门要改变限制并购重组的监管政策，鼓励通过并购实现上市公司产业升级来提升存量上市公司质量。

证监会应解除重大资产重组视同IPO审核标准的限制，通过鼓励合规并购重组改善存量上市公司资产质量。同时合理分流拟上市企业，减轻证监会的IPO申报企业排队压力。允许排队企业可以不撤申报材料同时开展被上市公司并购的申报工作，收紧对被收购企业股东盈利承诺的合理性真实性审核要求和未完成时削减股份处罚约定。

4、监管部门应依法改善交易行为监管模式，改变对涨停板买入等交易行为的过度监管，活跃投资者有维持企业市场价值的正面作用。

监管当局对操纵市场行为和内幕交易行为理应依法事后查处，但不能过度监管到个股涨停板买入行为实时动态监督的程度。监管部门在个股连续下跌时没见做出实时限制，为什么要对连续上涨做出实时严防死守地人盯人监管呢？大部分中小市值上市公司需要活跃交易的投资机构与个人投资者提供交易成交流动性以利于维持上市公司市场价值，这些活跃投资者被出清造成了相当多中小市值个股成交清淡股价持续下跌。

三、拨乱反正的改善政策组合出台生效需要时间。

十月股市暴跌后，10月19日金融主管负责人相继发表安抚市场的言论，11月1日民营企业座谈会讲话对拨乱反正稳定信心起到关键作用，市场做出了回涨200点的反应。因此，这表明10月18日2486点政治底是中央政府的底线。修复资本市场正常功能的政策组合需要时间才能陆续到位，投资者需要耐心等待政策组合发挥作用，因此四季度有望季度线十字星，亦即预计到年底前指数大概会回升到三季度末的2800点左右。

四、特朗普与中国的共识可确保人民币汇率难以继续大幅下跌。

2018年4月以来人民币对美元下跌10%主要原因是美元相对主要贸易货币单独升值，美元指数从2月份89到11月初97飙升了约9%。今年以来人民币对第二大贸易货币欧元保持了1%变幅的相对稳定，对美元仅被动贬值6%，是新兴经济体货币对美元贬值幅度最小的。2016年以来国际对冲基金历次做空均以铩羽而归而告终，11月初也不例外。

人民币对美元适度贬值可以有效对冲美国关税对中国出口的遏制作用，但人民币过度贬值会让美国以操纵汇率为借口对中国进一步贸易报复，也会动摇其他贸易伙伴作为储备货币之一持有人民币的信心、对人民币国际化不利。因此特朗普与中国外汇管理当局在维持人民币对美元不出现继续大幅贬值有共识和强大管理手段及政策约束工具。特朗普因素再加上中国自身的制造业贸易优势、高外汇储备、低外债比例、外汇流出管控能力，人民币汇率并没有内因性单独贬值的压力。

五、美国难以取得对华贸易战胜利，贸易战时间长度取决于特朗普的意愿，贸易战对A股市场影响已经PRICE IN。

美国对中国贸易战胜利的标志有两个，美国对中国贸易逆差显著减少，外国对中国直接投资显著减少。

令特朗普失望的是，4月贸易战以来美国对中国贸易逆差非但没有缩小反而成逐月扩大的趋势，上半年外国对中国直接投资规模逆势增加。

联合国贸易和发展会议10月15日发布的报告显示，18年上半年中国吸收700亿美元外国直接投资逆势增长6％，成为全球最大的外国直接投资流入国；受美国税收政策影响，2018年上半年全球外国直接投资总额约为4700亿美元，同比骤降41％。美国经济分析局的数据显示，18年一季度外国直接投资净额降至513亿美元，比17年1Q897亿美元下降了37%，比16年1Q1465亿美元下降了65%。

中国对美国贸易依赖度下降和国际资本继续看好中国强大的产业链制造能力而逆势增加对中国直接投资规模这两大因素决定了短期内美国无法指望取得对中国的贸易战胜利。

11月底中美贸易谈判能否取得进展，取决于特朗普的意愿。如果谈判失败可能市场维持区间波动，如果谈判成功明年2月份前指数有可能在政策组合支持下上台阶。我认为无论贸易谈判取得何种进展，中美摩擦仍将长期存在。

综上所述，贸易战对A股的影响已经体现在3200点下降到2700点的过程中了，短期内贸易谈判没有进展也不是A股市场中枢继续下降的根源。只要监管当局做好自己的改善政策组合管理，就能正常发挥资本市场对引导社会资本增加直接投资支持实体经济与科技创新的市场资源配置功能。

R 徐智麟-钧齐投资-君晟群委

主题：高层前所未有重视资本市场

近期资本市场问题主要是流动性的丧失。贸易战的影响造成持续下跌，且贸易战主要是心理层面的。目前有很多迹象转好，政治局会议讨论资本市场的做法是空前的，说明高层重视资本市场。民营企业问题、过度监管以及股权质押问题都在好转。宏观政策上的积极财政和货币政策的四次降准强调疏通货币传到机制，一般在3到6个月后会体现在经济上，经济的下滑会止住，且市场的反应一般会领先经济走势。很多企业本身的资产质量是没有问题的，是由于股权质押的风险而下跌，一旦股权风险质押解除，股价就会快速反弹。政策的红利已经出来了，在选择标的上也要注重价值，选择基本面好的。

S C-某公募机构总监

主题：资金流入指数基金表明布局已经开始

现在资金大部分流向指数基金，目前已经流入2000亿，说明资金已经开始布局。第一，短期布局优质低估值稳健的民营企业会有反弹，但目前经济增速下来了，证明还是国企在发展，民企的发展空间被压缩，所以不能对民企太过乐观。第二，当前投资方面要买行业里最好的公司，当前至明年三月是业绩空窗期，是主题投资的好时期。受中美贸易封锁的，国家大力支持的科技股可能有比较好的表现。

其他嘉宾发言不记录。

（八）历史文献索引：

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王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》2017年11月文汇出版

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