君晟会议纪要2019年1月6日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年收官会议纪要改定稿20190113

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的一唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年1月27日周日己亥开年会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、王涵兴业副所长宏观16-18第二、所，行业金牌首席：徐春长江所长家电14-18第一、武超则建投所长通信12-18第一、冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一。

预计2019年3月3日周日惊蛰会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、黄文涛建投副所长固收宏观首席，行业金牌首席：穆方舟国君轻工14第一15-17第二、郭鹏广发环保15-18第一、 杨勇胜招商食品18第一。

预计2019年3月31日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二、待定，行业金牌首席：李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一。

预计2019年5月5日周日辰月会议，轮值主持人：杨国平申万研究董事总经理/袁豪华创地产金牛奖18第一，轮值主讲人：杨国平申万金工首席、待定，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一。

预计2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟投资董事长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、待定，行业金牌首席：鲍荣富华泰建材18第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)  君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟月会主讲。

君晟研究社区

会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献回顾：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A  董广阳 华创所长食品首席

主题：食品饮料行业2019年投资策略—无关晴雨，守望价值

B 刘富兵 国盛证券副所长金工首席

主题：全球进入周线熊市，国内整体风格偏宽松

C笃慧 中泰副所长钢铁首席

主题：钢铁与整个周期的观点——进退之间

D马鲲鹏 申万银行首席

主题：银行市场整体回顾、预期及未来趋势

E S-某公募机构总监

主题：2019年股票利好板块展望

F  黄树军 永望资产

主题：2019年股市迎来结构性机遇

G 徐捷

主题：2019年股票市场投资需保持谨慎态度

H  C-某公募机构总监

主题：宏观经济减速不变，重视市场几大判断

I 崔磊 肇万资产

主题：2019年市场走势良好，几大板块重点关注

J 侯春晓 上交所 研究所

主题：调整分析市场方法，加强二级市场调研力度

K 黄灏 路添资产

主题：整体采取守势，避雷和节奏把握至关重要

L 王进 君富投资/君晟主持

主题：关注消费升级和新经济，侧重人工智能相关行业

M 郑楚宪 宝樾投资/君晟主持

主题：抓住一季度反弹机会

N 徐智霖 钧齐投资/君晟群委

主题：超预期和证伪与股市的关系，投股息率高的企业

O Z-某公募机构总监

主题：走向不明，建议自下而上选择

P 袁宏涛 中域投资

主题：躲避可见系统性风险，关注微观，可以情绪化交易

Q T-某公募机构总监

主题：把握反弹机会，抓住风口行业

R 王维钢 常晟投资/君晟群委

主题：改变投资理念，提高注重研发的科创企业估值

S 谢荣兴 所长/君晟群委

主题：2019年指数波动有限，看好5G和科创板

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月6日收官

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日

杨国平-申万金工首席-君晟群委、君晟主持17年6月3日、18年5月5日、19年5月5日立夏

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二。

1月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监、沈晔长安基金总监、张霖新华基金研究总监、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、侯春晓上交所研究所；

刘富兵国盛副所长金工首席、董广阳华创所长食品首席、笃慧中泰副所长钢铁首席、马鲲鹏申万银行首席、武超则建投所长通信首席、王涵兴业副所长宏观首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、张弓国泰投资。

2018年12月2日周日亥月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-18第一，行业金牌首席：杨仁文方正副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一。

12月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、许之彦华安基金总监、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监、赵志华中银基金总监、牛永涛益民基金研究总监、罗立治民生银行总行投行部总经理；

荀玉根海通副所长策略首席、乐加栋广发地产首席、杨仁文方正常务副所长传媒首席、周海晨申万副总轻工首席、杨勇胜招商食品首席、苏晨兴业电新首席、吕娟方正副所长机械首席、冯福章安信副总军工首席、旷实广发传媒首席；

谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、徐捷、丛真天善资本合伙人、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、叶秉喜博笃投资、张弓国泰投资、黄炜。

2018年11月4日周日戌月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金助总，轮值主讲人：郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三。

11月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、李家春长信基金助总、张海波人保资产、侯斌金元顺安基金、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、黄列浦银安盛基金研究总监；

郭磊广发宏观首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、刘洋申万计算机首席、邬博华长江副所长电新首席、李跃博兴业副所长社服首席、荀玉根海通策略首席、谢亚轩招商宏观首席、刘富兵国盛副所长金工首席、刘晓宁申万副总电力首席、杨仁文方正副所长传媒首席、周海晨申万副总轻工首席；

谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊肇万资产。

2018年9月2日周日未月会议，轮值主持人：王进君富投资，轮值主讲人： 张忆东兴业副所长全球策略首席，行业金牌首席：赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风副所长农业16第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三。

9月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：李权胜博时基金权益投资总监、谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监、朱赟平安养老资管总监、魏昊华泰资管权益总监、牛永涛益民基金研究总监、黄列浦银安盛基金研究总监；

赵湘怀安信副总非银首席、吴立天风副所长农业首席，孙金钜新时代所长中小盘首席、曾光国信社服首席、张忆东兴业副所长全球策略首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总电力首席、刘洋申万计算机首席；

谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊肇万资产。

2018年8月5日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一。

8月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、易阳方广发基金副总、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监、席海霞长江养老资管总监、朱赟平安养老资管总监、魏昊华泰资管权益总监；

王胜申万副总策略首席、胡又文安信研究总经理计算机首席、徐留明兴业化工首席、李跃博兴业副所长社服首席、沈涛广发首席、邹戈广发建材首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长全球策略首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、邓勇海通石化首席、刘晓宁申万副总电力首席、龚里兴业交运首席、刘洋申万计算机首席、王鹤涛长江钢铁首席、杨仁文方正副所长传媒首席、赵湘怀安信金融首席、张乐广发汽车首席；

谢荣兴所长群委、徐智麟钧齐投资群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、黄伟米牛投资。

2018年7月1日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略首席17第三，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一。

7月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：翟金林华商基金上海总经理、谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、赵志华中银基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副所长全球策略首席、刘富兵国盛金工首席、冯福章安信副总军工首席、邓勇海通石化首席、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万副总电力首席、龚里兴业交运首席、郭磊广发宏观首席、刘洋申万计算机首席、吴立天风农业首席、王鹤涛长江钢铁首席、赵湘怀安信金融首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、徐捷、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资、黄树军永望投资、崔磊肇万资产。

2018年6月3日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟，轮值主讲人：李超华泰宏观首席，行业金牌首席：邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一。

6月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金量化总监、陈立秋长安基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、陆玲玲财通基金研究总监；

李超华泰宏观首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信副总军工首席、汪立亭海通商业首席、孙金钜新时代所长、王德伦兴业策略首席、刘晓宁申万电力首席、龚里兴业交运首席；

徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、黄树军永望投资、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁鹏涛中域投资。

2018年5月6日周日立夏辰月会议，轮值主持人：杨国平申万，轮值主讲人：杨国平博士申万金工首席，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、马军方正通信15第三17第二。

5月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；

杨国平申万金工首席、董广阳华创所长食品首席、马军方正副所长通信首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、沈涛广发煤炭首席、杨仁文方正副所长传媒首席；

陈钢普之润群委、谢荣兴所长群委、徐捷、王维钢常晟投资群委、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、简毅温莎资本总经理、王进君富投资总经理、崔磊肇万资产、袁鹏涛中域投资、张弓国泰投资。

2018年3月31日周六卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：荀玉根海通策略16-17第一、戴康广发策略15团队第一，行业金牌首席：李俊松中泰煤炭15-17第二。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、徐钢太平资产总经理助理、张海波人保资产；

荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席，李俊松中泰煤炭首席、刘晓宁申万电力首席、徐留明兴业化工首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、李慧勇申万宏观首席、沈涛广发煤炭首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、徐智麟钧齐投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊肇万资产、袁鹏涛中域投资。

2018年3月4日周日惊蛰寅月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：苏雪晶建投所长地产14第一/策略、郭磊广发宏观17第一，行业金牌首席：巨国贤广发有色13-14/16-17第一，孙金钜新时代所长中小盘16-17第一，武超则建投通信12-17第一。

3月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、聂挺进浙商基金总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、詹粤萍民生通惠资管副总裁、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、朱赟平安养老保险资管总监；

苏雪晶建投所长、张忆东兴业副所长、郭磊广发宏观首席、巨国贤广发有色首席、孙金钜新时代所长、武超则/石泽蕤建投通信首席、刘晓宁申万电力首席、李俊松建投煤炭首席、邓勇海通石化首席、李超华泰宏观首席、龚里兴业交运首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊肇万资产、袁鹏涛中域投资。

2018年2月4日周日戊戌年立春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二，鄢凡招商电子14-15第二17第三。

2月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益投资部总经理、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、徐皓国泰基金、梁剑泰信基金研究总监、黄颢西部基金e投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、王丝语财通资管研究总监；

黄燕铭国泰君安所长、谢亚轩招商宏观首席、马鲲鹏大金融专家、鄢凡招商电子首席、赵湘怀安信金融首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、徐佳熹兴业医药首席、李跃博兴业社服首席；

谢荣兴群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、林成栋富善投资董事长、袁鹏涛中域投资。

2018年1月7日君晟头脑风暴约会丁酉年收官会议：轮值主持人：王继青滚石投资，轮值主讲人：王涵兴业副所长宏观14/16-17第二、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收16第一，行业金牌首席：罗立波广发机械16第二，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银17第二。

1月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、赵志华中银基金、张海波人保资产、李文峰山东金交所理事长、陈健浙商资产副总、宿城旺西藏投资；

王涵兴业副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投宏观固收首席，罗立波广发机械首席，王华君中泰机械首席，刘欣琦国君非银首席、孙金钜新时代所长、邓勇海通石化首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊肇万资产总经理、黄树军永望资产。

2017年12月2日君晟头脑风暴约会亥月会议：轮值主持人：蔡峰华商基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略15团队第一17第三，王胜 申万副总策略15-16第三17第二，行业金牌首席：王鹤涛长江钢铁13-17第一，周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一，陈佳长江农业16第三17第一，龚里兴业交运15-17第一。

12月2日亥月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、商小虎融通基金投资总监、詹粤萍民生通惠保险资管副总、袁宜富国基金首席经济学家、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、张琦国寿安银基金投资总监、赵志华中银基金、张海波人保资产；

王鹤涛长江钢铁首席、陈佳长江农业首席、龚里兴业交运首席、周海晨申万副总轻工首席、王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理、黄树军永望资产。

2017年11月4日君晟头脑风暴约会戌月会议：轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：任泽平方正所长宏观15第一、李慧勇申万宏观12第一，行业金牌首席：董广阳招商食品15-16第一、韩振国方正所长军工16第二，汪立亭海通商业15第一。

11月4日戌月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、易阳方广发基金副总、李权胜博时基金权益部总经理、商小虎融通基金投资总监、钱睿南银河基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、周睿汇添富基金总监、沈晔长安基金人研究总监、侯斌金元基金、袁宜富国基金、张海波人保资产；

任泽平方正所长首席经济学家、李慧勇申万宏观首席、董广阳招商食品首席、韩振国方正所长军工，汪立亭海通商业首席、王鹤涛长江钢铁首席、王胜申万副总策略首席；

谢荣兴群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。

2017年9月24日君晟头脑风暴约会酉月会议：轮值主持人：王进君富投资总经理，轮值主讲人：陈钢普之润君晟群委、徐智麟钧齐君晟群委、荀玉根海通策略16第一、张忆东兴业副所长全球策略首席11/13-14第一，行业金牌首席：徐春长江家电14-16第一，邹戈广发建材16第一，李跃博兴业副所长社服15-16第一，马军方正通信15第三。

9月24日酉月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安-国联安基金、翟金林华商基金总监、商小虎融通基金投资总监、徐林明华宝兴业基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金、陆鸿飞兴业银行董办处长；

李跃博兴业副所长社服首席、马军方正通信首席、冯福章安信研究中心副总军工首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、龚里兴业交运首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

吴宽之群委、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长群委、陈钢普之润群委、徐智麟钧齐群委、汪铭泉锐隆群委、王维钢常晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域资产总经理。

2017年8月27日君晟头脑风暴约会申月会议：轮值主持人：李蓉总经理伏明资产，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孙金钜国泰君安中小盘16第一，刘晓宁申万电力环保15-16第一。

8月27日申月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、李权胜博时基金投资总监、商小虎融通基金投资总监、黄颢西部基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄伟鑫广发证券总监、梁剑泰信基金研究总监、黄春逢南方基金；

谢亚轩招商宏观首席、王涵兴业副所长、冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、荀玉根海通策略首席、张忆东兴业副所长、徐佳熹兴业医药首席、孙金钜国泰君安中小盘首席、徐春长江家电首席、王鹤涛长江钢铁首席、邹戈广发建材首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理、戴煜中元心资本总经理、黄树军永望资产董事长。

2017年7月30日君晟头脑风暴约会未月会议：轮值主持人：翟金林博士，轮值主讲人：刘富兵国君金工15-16第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械14第一，杨仁文方正副所长传媒15第一。

7月30日未月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金；

刘富兵国泰君安金工首席，吕娟方正副所长机械首席，杨仁文方正副所长传媒首席，冯福章安信研究中心副总军工首席、刘晓宁申万电力环保首席、邬博华长江电新首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年7月2日君晟头脑风暴约会午月会议轮值主持人：王维钢博士，轮值主讲人：陈钢普之润董事长，李慧勇申万宏观首席，行业金牌首席：张乐广发汽车首席16第一，郭鹏广发环保15-16第一。

7月2日午月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、翟金林华商基金总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、楼鸿强华宝兴业基金、冯烜兴业基金投资总监；

李慧勇申万证券宏观首席、张乐广发汽车首席，郭鹏广发环保首席，冯福章安信研究中心副总军工首席；

陈钢普之润投资董事长、谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年6月3日君晟头脑风暴约会巳月会议轮值主持人：杨国平申万金工首席，轮值主讲人：杨国平博士，行业金牌首席：胡又文安信研究中心总经理计算机14-16第一，冯福章安信研究中心副总军工14-16第一，赵湘怀安信研究中心副总非银16第一。

6月3日已月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、樊利安国泰基金研究总监、钱睿南银河基金投资总监、徐林明华宝基金量化投资总监；

李迅雷中泰证券首席经济学家、杨国平申万金工首席、胡又文安信研究中心总经理计算机，冯福章安信研究中心副总军工首席，赵湘怀安信研究中心副总金融首席、顾铭德人民银行上海总部研究员/前调研部副主任、管涛金融四十人论坛研究员/前外管局国际收支司司长、施康香港中文大学教授/中国经济研究中心副主任、任泽平方正证券首席经济学家、荀玉根海通证券策略首席、李慧勇申万证券宏观首席、谢亚轩招商证券宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席；

谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长、王维钢常晟投资董事长、汪铭泉锐隆投资董事长、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、崔磊禧域资产总经理、王进君富投资总经理。

2017年4月23日君晟头脑风暴约会辰月会议轮值主持人：谭晓雨国联安基金总经理。轮值主讲人：苏雪晶中信建投研究所所长，王德伦兴业策略首席15年策略团队第一，行业轮值主讲人：邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16第一。

4月23日辰月会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、商小虎融通基金投资总监、廖发达华安基金、许定晴中海基金副总经理、孙德传生命人寿总助、朱志权泰信基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、陈立秋长安基金投资总监、陆玲玲财通基金研究总监、蔡峰华商基金总监、黄春逢南方基金、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、黄颢西部基金投资总监；

苏雪晶中信建投所长、徐佳熹兴业医药首席、邹戈广发建材首席、龚里兴业交运首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。

2017年4月2日君晟头脑风暴约会二季度策略会议轮值主持人：聂挺进浙商基金副总裁。轮值主讲人：荀玉根海通策略首席16策略第一，行业轮值主讲人：葛军长江副所长有色12第一，徐佳熹兴业医药首席16第一。

4月2日二季度会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国联安基金总经理、史博 南方基金投资总监、李权胜 博时基金股票投资部总经理、冀洪涛鹏华基金投资总监、商小虎 融通基金投资总监、廖发达 华安基金、孙海波 摩根斯坦利华鑫基金投资总监、冯烜 兴业基金投资总监、钱睿南 银河基金投资总监、蔡峰 华商基金总监、梁剑 泰信基金研究总监、周其源中海基金量化总监、樊利安 国泰基金研究总监、周睿 汇添富基金医药总监，

葛军长江副所长有色首席、苏雪晶中信建投所长、韩振国方正研究所所长、杨晔招商研究总监、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副所长军工首席、荀玉根海通策略首席、王鹤涛长江钢铁首席、张乐广发汽车首席、邬博华长江电新首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、崔磊禧域投资总经理。

2017年2月26日君晟头脑风暴约会丁酉年开春茶话会联席主持人：孙建平国泰君安副所长、谢亚轩招商宏观首席。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14年策略第一，谢亚轩招商宏观首席，行业轮值主讲人：徐佳熹兴业医药首席14/16第一，董广阳招商食品首席15-16第一。

2月26日回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国联安基金总经理、史博南方基金投资总监、李权胜博时基金股票投资部总经理、廖发达华安基金、黄春逢南方基金、商小虎融通基金投资总监、冯烜兴业基金投资总监、蔡峰华商基金总监、梁剑泰信基金研究总监、樊利安国泰基金研究总监、梁杏国泰基金量化总监、孙振峰招商基金、楚天舒汇添富基金量化总监；

董广阳招商食品首席、谢亚轩招商宏观首席、葛军长江副所长有色首席、徐佳熹兴业医药首席、李慧勇申万宏观首席、冯福章建投军工首席、荀玉根海通策略首席、孙金钜国泰君中小盘首席、张乐广发汽车首席；

王维钢常晟投资董事长、谢荣兴所长君晟群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理。

2017年1月22日丙申年收官会议联席主持人：韩其成国泰君安建筑首席和王继青滚石投资董事长。会议轮值主讲人：君晟常驻天团九位大咖中的轮值主讲人：王胜申万策略首席，李慧勇申万宏观首席，行业轮值主讲人：韩其成国泰君安建筑首席11-12年第一。特邀主讲人：华安基金许之彦量化投资总监、孙金钜国泰君安中小盘首席16年第一。

1月22日丙申年收官会议回复参会邀请的嘉宾有：

谭晓雨国联安基金总经理、翟金林人保资产，李权胜博时基金股票投资部总经理，史博南方基金投资总监，杨谷诺安基金副总裁，商小虎融通基金投资总监，许定晴中海基金副总经理，许之彦华安基金量化投资总监，樊利安国泰基金研究总监，钱睿南银河基金投资总监，徐林明华宝基金量化投资总监，蔡峰华商基金总监，廖发达华安基金，黄春逢南方基金，梁剑泰信基金研究总监，梁杏国泰基金量化投资总监，黄列浦发基金研究总监，楚天舒汇添富基金量化投资总监，徐皓国泰基金，周其源中海基金量化总监；

杨晔招商证券研究总监，吴非中信研究部董事总经理，赵湘怀安信副所长非银首席16第一，李慧勇申万宏观首席、王胜申万策略首席，谢亚轩招商宏观首席，孙金钜国泰君安中小盘首席16第一，韩其成国泰君安建筑首席11-12第一，徐佳熹兴业医药首席14/16第一，刘晓宁申万电力首席15-16第一，董广阳招商食品首席15-16第一，冯福章中信建投军工首席14-16第一，龚里兴业交运首席15-16第一，张乐广发汽车首席16第一，邬博华长江电新首席16第一；

王维钢常晟投资董事长，谢荣兴交大多层次资本市场研究所所长，王继青滚石投资董事长，蓉伏明资产总经理，郑楚宪宝樾投资合伙人，崔磊禧域资产董事长，王进君富投资总经理，赵琳广发研究所，盛潇岚君晟路演总监。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2019年1月6日、2018年12月2日、11月4日、9月2日、8月5日、7月1日、6月3日、5月6日、3月31日、3月4日、2月4日、1月7日、2017年12月2日、11月4日、9月24日 、8月27日、7月30日、7月2日、6月3日、4月23日、4月2日、2月26日、1月22日、2016年11月27日、10月30日参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、医药、计算机、地产。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、军工、银行。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2018年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，财政税收政策改革超过中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、财政税收政策改革、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年10月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、金融监管力度变动、国企混改、一带一路，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，对中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度有显著回升，极少人关注发行监管政策改革、地缘冲突和财税改革。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值2700点是指2700-2800点百点区间。

2018年12月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例52%。

2018年11月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例降为在0%。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年9月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值维持在接近3350点，预测范围收敛于3300-3500点区间，下跌到3200点以下的预测比例进一步下降到8%，21%受访者预测上涨到3500点以上。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通副所长策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业副所长宏观首席、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，君晟暂定每月只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日徐春长江所长家电14-18第一、武超则建投所长通信12-18第一、冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日穆方舟国君轻工14第一15-17第二、郭鹏广发环保15-18第一、 杨勇胜招商食品18第一，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰建材18第一。行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

根据各位君晟主持人的自主申报，君晟会议主持权安排如下：郑楚宪宝樾2016年10月、蔡峰华商基金11月、王鹤涛长江钢铁/杨仁文方正传媒/刘欣琦国君非银/谢亚轩招商宏观12月；王继青滚石2017年1月、孙建平国君2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国联安基金4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月、王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰华商基金12月；王继青滚石2018年和2019年（以下同）的1月、黄燕铭国君所长/崔磊禧域18年2月/徐智麟钧齐19年2月、聂挺进浙商基金3月、谭晓雨国泰君安4月、杨国平申万5月、王维钢常晟6月、翟金林华商基金7月、李蓉伏明8月，王进君富9月、郑楚宪宝樾11月、蔡峰南华基金12月。以上至少十二位每年轮值一次担任君晟主持人，行业金牌首席与君晟主持人共同招待晚上留宴的嘉宾。

君晟会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/2，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27（春节提前一周），3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟约会，轮值主讲人：张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席，徐佳熹医药首席14/16年第一，

2016年11月27日蔡峰华商基金主持的丑月君晟约会，轮值主讲人：苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席，冯福章军工首席14-16年第一，

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席（11/12年建材第一）主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的亥月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的戌月会议(荀玉根海通策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业副所长宏观首席），

2019年3月3日聂挺进浙商基金主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席、黄文涛建投副所长固收宏观首席）。

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日杨国平申万主持的辰月会议（杨国平申万金工首席），

2019年6月2日王维钢常晟投资主持的巳月会议（李超华泰宏观首席），

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A  董广阳 华创所长食品首席

主题：食品饮料行业2019年投资策略—无关晴雨，守望价值

1.白酒行业

1.1基本面形势

根据历史上企业财务报表做法来看，预计18年四季度除茅台外的企业估值都会下调，19年一季度利润表呈现正增长，现金流量表呈现负增长，19年二季度现金流量重新回归，短期内靠基本面支撑大的行情有一定难度，本次调整过程的压力会持续到19年二季度为止。

本次销售总经理态度与08年四季度和12年四季度的悲观态度不同，认为市场过于悲观。来自两方面原因：一、快消品韧性强，虽增速放缓但不至于负增长；二、经济下行情况延后，可能19年二、三季度才有反应。

股票市场提前反映绝大部分下跌，预计19年三、四月份18年年报公布后，会出现再次调整，但能够落地，可能有超跌情况出现。

1.2短周期正换挡，长周期仍繁荣

本次调整为16年至25年繁荣周期中的一次波折，大方向没变，品牌化过程未结束，周期繁荣仍在。经过本次洗牌，更有利于后期品牌的发展，参照08年洗牌后迎来中档酒、地方酒的大幅增长。本次洗牌的成长机会主要集中在12、13年公司治理制结构改善后持续做品牌的企业。现阶段A股上市的白酒企业还会迎来再一次繁荣，因为其市场占有量小，如果持续发挥品牌红利，维持良好的消费者群体，未来倾向看好。本次调整只是长周期繁荣的中间反弹，近期卖方对应调整到19年15倍左右估值。

Q：茅台到15倍估值了吗？

A：茅台与白酒行业不同，通常最先上涨，最后下跌。

Q：茅台：现金流有多少？怎么运用？

A： 账面有1000亿现金，现金流入方面不需要经销商打款，1000万以上额度全部退回。

通常每次面临大调整，茅台股价会跌60%，但本次调整在18年四季度和19、20年茅台业绩保持增长的条件下，应该不会调整到上次。一方面投资者结构发生变化，另一方面批发价不太可能出现大幅度调整。

Q：现阶段茅台零售价情况如何？

A：现阶段经销商库存短缺，茅台价格上涨。考虑到供求关系紧张的因素，预计1月15号之后发货，春节前大部分时间茅台价格可能维持高位，在1800至1900元左右，春节之后如果公司持续发货可能会造成价格回落。考虑到18年四季度和19年茅台业绩不会下降，茅台股价不太可能下跌，预计在600元至700元之间波动，500元见底，如果市场见好，可能回到700元以上。

Q：中长期看茅台股价能达到900元吗？

A：如果估值合理，中长期都有可能。茅台股价为800元时可以达到10000亿市值，市场稳定情况下，可达到12000亿市值。考虑到未来三五年内产量和价格都会提高，茅台可达12000亿到13000亿市值。

Q:：茅台现金能否收回？

A：不能。一方面企业本身不愿回购，另一方面政府不愿把现金交回市场。

Q：原浆19年或20年会放量吗？破产后投机库存会增加吗？

A：20年量会增加，投机库存不一定会增加，因为白酒价格会随年份增长。总体来看，茅台价格最稳定，五粮液的做法违背市场规律，需要调整。老窖提前预判了行业走势，在8-10月份行情不好时做促销，没有像其他企业推动价格上涨，所以春节后压力会减轻。其余酒业如汾酒、古井贡酒等总体市值小，只有200至300亿，回到16年下半年水平，所以中线很有价值，长线资金可以投入。

Q：白酒行业的产量和销量有什么关系？

A：无特定关系，因白酒产、销之间有时间差，所以更重视产量。白酒行情好的时候，首先看好茅台，其次是老窖和江苏安徽的企业，最后是四川企业。

2.必须消费品

18年下半年以来取得较好的相对收益，价格基本没跌，处于相对预期高、估值不便宜的状态，其中最大机会来自于基础消费品牌化。以前除乳制品、肉制品企业之外，其他基础消费品企业虽然行业存量大，但竞争分散，所以该类企业现阶段成长空间大，如调味品（酱油、醋等）、火锅料、保健品等。此外，目前该类企业板块性还未形成，龙头企业市场份额占比小，所以规模优势会愈来愈凸显，如安井、恒顺等敢于大幅提升价格。总体来看，未来三年，该板块企业可以保持20%/的年利润增长，无论市场行情如何，是稳定的投资组合，可参见日本90年代房地产泡沫破灭之后，只有醋的行情上涨。

总体来看，大众品增长速度放慢，两端挤压加剧，导致价格上涨，利润下降。跟据历史经验，在经济形势不好的情况下，伊利和双汇收入只能保持个位数增长，2019年预计只有基础消费品牌化的公司可以保持两位数增长，如海天、安井等。

Q：日本90年代醋的行情上涨原因是什么？

A：因为醋是基础消费品行业中最后被认知的产品，还有保健功能，适应老龄化的需求。

Q：海天开发醋类产品对恒顺有什么影响？

A：面对来自海天的压力，恒顺需要改革，占领品牌市场。恒顺近几年营销的改善是成功的关键。

Q：双汇当前行情如何？

A：基本面业绩稳定。市场不好的时候，双汇的相对收益会好一些。

Q：海天酱油家庭用量和餐饮用量之间比例如何？

A：70%餐饮，30%家庭，所以可能会受经济形势影响。但经了解，海天经销商供给餐饮的数据保持正常。原因：一是经销商和餐饮方面调味品库存都偏低，二是外卖整体红利规模增长快，导致餐饮需求量大。如果出现极端情况，只有可能在19年3、4月份出现波动，但会慢慢回升。

Q：为什么18年12月保持正常，19年3、4月份会下跌？

A： 一方面12月份仍属于上一个经济周期，就业问题不凸显，另一方面年末是餐饮行业的需求高峰。

3.啤酒

最近石油价格下跌，需求减少，对啤酒行业和安琪酵母造成一定影响。安琪酵母在石油价格大跌、需求大跌的时候业绩最好，参照08、09年，主要产品成本占比从50%下降到20%，供不应求。在15-18年连续三年上涨和18年二、三季度经济数据低于预期的情况下，市场情绪过于悲观，需重新审视，预计18年年报发布后，机遇会出现。目前该企业成本持续下行，19年收入可保持两位数增长，股价跌倒20元左右是良好的买入机会。总体来看，成本角度重点关注啤酒行业和安琪酵母，提价能力角度重点关注调味品企业，尤其是基础消费品牌化的企业。

Q：为什么会对安琪酵母有影响？

A：啤酒板块在过去十年中只有两次机会，其中09因成本大跌，企业估值没变，但业绩上涨60%-70%。19年行情可能与此类似，目前纸的价格已经下降，如果玻璃和大麦的价格也下降，啤酒行业可能出现成本红利。目前啤酒行业的红利主要集中在成本段，因为企业不断涨价冲击了销量，抵扣需求端业绩，实际上需求并未上升。

Q：啤酒行业集中度还在不断提升吗？会不会淘汰一两个大的龙头企业？

A：行业集中度在不断提升，短期不会淘汰大的龙头企业。

4.个股点评/推荐

4.1大方向

未来几年看好基础消费品牌化企业的投资组合，如调味品+火锅料等。

4.2白酒行业

看好茅台。

4.3医疗保健行业

看好汤臣倍健但需要业绩验证，因为医保问题未解决，消费者预期心理未完全释放。

目前保健品行业处于上升机遇期，线上高增长一定会持续，因为一方面消费习惯从传统功能化向膳食营养化转型趋势明显，另一方面保健品适合网络销售渠道，只是18年50%高增长的可持续性存疑，有一定压货嫌疑。长远来看，只要保证线下数据的坦诚真实，汤臣倍健可以买入。

4.4食品行业

伊利预计19年收入1000亿，现市值为1300亿，继续下跌情况下，预计未来市值被低估，正常情况下为1200亿，预计19年下半年会反弹，年底会有大量资金买入伊利。目前伊利的核心问题是与蒙牛的竞争，因为二者差距正在缩小。该行业18年伊利和安琪酵母调整幅度最大，预计19年有新卖点。

恒顺醋业行情稳定，预计可保持每年20%稳健的收益空间。

安井继续推荐，因为18收益好，预计未来可保持20%收入增长，目前产能仍供不应求，现股价对应19年业绩的22-23倍。

B 刘富兵 国盛证券副所长金工首席

主题：全球进入周线熊市，国内整体风格偏宽松

1.全球全线进入周线熊市、A股表现待观察

全球重要指数包括美国纳斯达克和标普500、欧洲德英法指数、以及日经指数等全部进入周线熊市，释放利空信号，短期内很难转变。纵观18年全年，3月德国进入熊市，8月恒生指数进入熊市，10月英、法进入熊市， 12月初美国纳斯达克和标普500指数进入熊市，但道琼斯指数未确认熊市，12中日经指数进入熊市。其中富时100指数、恒生指数、标普500和纳斯达克指数下跌只走一浪，一浪结束的概率只有5%左右，全球金融市场普遍下行。

反观A股，从中期来看，沪深300指数全年下跌，没有一波可观的反弹。从18年年初至今，只有一波向下，考虑到周线一浪下跌结束的概率只有5%，所以可在二浪反弹、三浪下杀创新低的时候，考虑A股是否见底，预计19年二季度是观察A股是否见底的关键时刻。目前预计19年比预期差。当前市场一致预期为先抑后扬，19年中期见底，黎明前的曙光。假定一致预期是错的，可能出现19年上半年反弹高于预期，先扬后抑，或者股市持续下行。此外，上证50指数决定短期局势。该指数18年6月至12月处于横盘，如果未来向下，短期内结束下行很难，下跌不够充分。现阶段建议投创业板：股市下跌后半段，公司业绩缺乏真实性，只能选择垃圾股，未来创业板大概率既有绝对收益又有相对收益。

Q：为什么选择上证50指数来验证趋势，而不是沪深300指数？

A：熊市下应看下跌最不充分的。

Q：完整的反弹需要10%以上吗？

A：根据量化的客观的划分，通常需要10%以上。

Q：道琼斯未确认熊市吗？

A：道琼斯因DEA未创新低所以未确认熊市。确认熊/牛市之后通常会有大趋势的延续。

2. 宏观环境宽松，股市目前处于筑底期，未来可能转向复苏期。

2.1 股市观察的五大宏观风险

风险一、经济增长风险，是最大的宏观风险，占A股市场37%。二、利率风险。三、汇率风险。四、通胀风险。五、信用风险宏观因子只解释了权益的41%，但解释了债券的76%和商品的60%以上。

股票、债券和商品在利率上同向暴露，无法做多一种资产同时做多另一种资产来对冲风险。在利率下行周期，做多做空都会取得收益，但在利率加息周期，只要不做空都有风险暴露。在利率高期，股票与债券、商品与债券都呈正相关，无法规避利率风险。

2.2 A股估值和盈利都需考虑。

2005年至2018年，A股估值波动占70%，盈利波动占30%，估值和盈利都需考虑。

盈利主要与宏观经济有关，有三个指标需关注：一、利率，反应企业融资成本和经营周期预期，对应价值股和成长股，比如利率下降，成长股表现良好。二、信用利差，反应企业违约风险，对应质优股和垃圾股。三、波动率，反应投资者情绪。

利率方面，发电集团耗煤量可看作利率的先行指标，预计未来利率大概率处于下行周期。从货币政策角度看，将社会融资规模和货币作为变量，预计短期利率下行，但受中美利差影响，利率下行空间不大。信用利差达到高位，未来趋向恢复。波动率未来波动加大，受A股处于三浪下杀和美股的传导影响。

总体来看，在货币宽松、利率宽松、信用等待拐点、波动率偏高的情况下，推荐兼具成长、优质和超跌属性的股票。可利用股息率和国债收益率的对比构建情绪，如果股息率大于国债收益率，估值具有吸引力，相反则估值偏高。

2.3筑底、复苏、过热、恐慌四个阶段。

目前处于筑底期，未来或仍然处于筑底期或过渡到复苏期，可观察筑底期和复苏期共同的优秀因子。历史上筑底期表现良好的是垃圾股，复苏期表现良好的是小市值股票，当前应避免盈利、质量良好的股票。

18年8月以来处于筑底期，19年预计80%概率处于筑底期，推荐低股价、低波动和长期超跌的股票，20%概率过渡到复苏期，推荐小盘低股价、高成长的股票。

2.4 18年银行表现突出，预计19年业绩不佳

银行看三个因素：价、质、量。价为净息差，质为不良率，量为贷款增速。净息差上升、不良率下降、贷款增速上升时银行业绩最好，如18年全年，银行整体达到20%的超额收益。

目前银行价、质很差，但量还在不断增加，是典型的最差状态。一方面18年年初利率下行，所以19年净息差大概率下行。另一方面市场对银行利率转变为不良率上升。所以预期银行19年大概率没有超额收益。不良率由利率增速和贷款增速同时决定，建议在在经济变差的时候，可以选择不良率低的银行股票。

此外，净息差与B/P、E/P呈现很强的负相关，相关性低的策略可以做组合。

Q：以上结论是基于A股还是国外市场也通用？

A：基于A股，国外需重新审视。

Q：低波动股票是不是冷门股？

A：可以算是。低波动股票在经济超预期的时候表现良好，如经济触底反弹、加速上行或缓速下行，此时低波动股票反应不足，未来可能会有良好的表现。

Q：低波动的标准是什么？

A：过去一年的标准差/波动率。

Q：本次纳斯达克熊市会持续多久？

A：通常两年左右。

Q：为什么量化不好做？

A：量化同质性太强，一荣俱荣，一损俱损。

Q：关于二浪反弹

A：预计春节前后出现二浪反弹，因为所有指数一浪下跌充分，可观察日线的30分钟走了多少浪。此外，任何一个模型无法解释所有问题，增量比存量重要，应综合来看。如果十个指数中九个指数存量上显示反弹，一个指数由反弹转为下跌，此时预测应为下跌而不是反弹。

C笃慧 中泰副所长钢铁首席

主题：钢铁与整个周期的观点——进退之间

核心观点

市场的观点对去年和今年的经济和钢铁行业很悲观。我们的观点不同：非常乐观。我们自上而下跳出行业分析行业。由于钢铁行业原材料和产成品价格变化方向完全一致，盈利指针完全一致，因此对钢铁行业来说，不必研究个股，只需研究行业。2016-2018年钢铁行业经历了一次大牛市，主要是受到两个因素的影响：1。2015年四季度进入扩张周期。2.供给侧改革导致钢铁行业创造历史最好盈利状态。同时，我们应看到几个完全超出市场想象的事情：1。房地产需求端：更乐观。房价上涨被掩盖：2018年四月央行降准后，房价上涨速度明显加快，11月份70个大中城市新建商品住宅价格指数增速高达10.3%。压制一线，涨二三四线城市。我们认为2019年地产销售面积增速-8%，投资增速6%，基建增速10%。明年房地产市场仍然会继续增长；但是，由于2008年中国拯救了全世界经济，从那时起中国的金融债务膨胀了200万亿，而只创造了50万亿具有水分的GDP。导致2019年中国政府调整经济的能力和意愿第一次出现了冲突。2019年钢铁内需小幅趋弱，但外需有所抬升，两者合计需求总量为9.29亿吨左右，预计同比下滑0.3%，需求总体表现将较为平稳。2.。供给端：更悲观。增：1.高炉投资新增约850万吨 2.电炉规划新增约1400万吨 3.环保限产退出存量产能边际释放1870万吨；减：产能置换下的退出产能1000-1200万吨；净增量：预计2019年国内在产产能净增加2900万吨左右，环比实现扩张。；3。价格、盈利：回归合理，产能利用率尾部下滑带来价格极大波动；4。投资：2019难有超额收益，板块主要捕捉估值修复的机会。制造业投资增长难持续：制造业投资意愿本身来说是动态的过程，是顺周期的产物。2018年制造业投资较大幅度增长，但三季度开始工业企业盈利增速出现回落迹象，受制于远期经济悲观预期以及相关政策限制，企业资本开支意愿依然不足，预计后续制造业投资抬升或难有持续性。

重点推荐：民营上市公司标的方大特钢、南钢股份及技术领先的行业龙头企业宝钢股份等（环保限产正在边际放松）

Q：如何看待2019年中国经济发展态势？

A：去年的经济就比市场预期的要好。对2019年的预期仍然保持乐观。房地产新开工数据要具体看在哪里。2014年之前是工业企业资本开支周期。2009年后房地产周期为三年一波，2009，2012，2015年各开启一波上涨。2019和2020年房地产行业仍然会很好，只是新开工会放缓，但是，后端（施工端）会起来，如玻璃和铜会上涨。

Q：从房地产行业的量和价来看，2018年已经到了历史新高。是否意味着房地产销售已经到了极限？

A：2019年仍然可以销售15亿平方米。房地产投资仍然会很好。周期行业研究员看问题的维度不同。短期是周期问题，长期是结构性问题。中国人对房地产长期牛市的幻觉依然存在。

Q：2019年上市钢铁企业的利润比2018年会下降吗？

A：利润中枢会下降，但是时点不一定。

Q：2019年康波周期是否进入新的中周期

A:2018年本来就是一个衰退周期，但是提前刺激使得数据下跌减弱。

Q：长期看哪些中国钢铁企业会生存下来？

A：企业产品高度同质化，主要是成本端，主要两个区别：1.先天优势：接近原料和市场2.后天优势：民营企业管理成本低于国营企业。最差的钢铁企业是两个优势都没有。最好的是两头都有（方大特钢）。

D马鲲鹏 申万银行首席

主题：银行市场整体回顾、预期及未来趋势

1.银行市场整体回顾

1.1 中国经济基本盘稳定，银行估值已到最低点

目前，银行估值已经是历史最低水平。本周五之前，2019年银行板块平均PB为0.7倍， 2014年3月银行板块平均0.7倍是历史最差水平。不同的是，2014年银行不良周期达到顶峰，三类口径都在大幅亏损，地方债务没有任何约束。但是现在国家通过债务置换、发专项债等政策使得情况向好的方向转变，因此我们认为现在银行估值杀的过低。

四大行指出，银行的大盘走势主要跟国企和政府两大主体有关，因而相对稳定。对于国企这部分的风险敞口，2018年和2014、2015年最大的差异在于现在中国经济的基本盘是稳定的，具体体现在国有企业仍在扭亏，亏损幅度变小。这份图表显示了统计局公布的一定规模以上的企业亏损情况，按照三个口径分为：国有企业、股份制企业和民营企业。国有企业现在库存依然在下降，2018年5月份达到阶段性最低点-14%，最新数据是-9%。民营企业和股份制企业在2018年开始出现亏损。总体来看2018年情况相对于2017年较差，但是相对2014、2015年情况较好。

1.2 银行加大力度处理不良资产，不良率下降超预期

资产不良率是影响银行的重要因素之一，往往反映在市场觉得银行有多少不良资产，从而决定了银行的股价走势，但是这种情况与银行实际情况恰好相反。在现在的股市形势下，没有人相信2019年银行的不良率还会下降，但是我们通过和四大银行的交流发现，他们认为2019年相比于2018年，不良生成率基本持平甚至有所降低。

过去几年，银行一直在通过核销、打包转让、清收的措施处理不良坏账。2017年五大行不良率为6.2%，经过处理完之后是1.6%。如果我们把里面比较安全的如按揭贷款、票据贴现去掉，2017年底五大行的不良率是8.2，工商银行最高，是9.2%。所以大家所说的中国的银行不良率起码有10%其实是对的。但是银行为了让不良率看起来好一些，动用了大量的力量去消化、清收、打包，这就给大家造成了很多误解，认为银行藏了很多不良资产。

现在银行估值的不良率就在7%-10%之间，资本市场给出的银行的不良情况就是银行实际的不良情况，但是差异在于银行估值的不良率是还没有进行处理的，实际情况是不良资产已经在过去五年的账上被消化处理。我们看到过去五年中国的银行很多指标在往下走，其实就是在处理这些不良资产，因此我们不必过分担心历史遗留问题。

1.3 银行让利的前提是降低银行负债成本

我们认为让银行让利，反哺实体这个说法是有前提的。在银行贷款利率、企业融资成本降低的背后往往是先缓解银行负债成本，才会有银行放贷款，给实体企业让利的可能。由于银行体量较大，让所有银行进一步提升利润的社会占比，加大融资力度不是很现实，更可能的是一部分银行抢夺其他银行的地盘来达到目的。因此接下来，找出能够“抢夺地盘”的银行是更重要的。

2.2019年银行工作重点

2.1 2019年银行市场总体平稳，宽信用过程较为缓慢

市场现在处于宽信用的周期里，但是2018年的实行效果并不理想。这一轮宽信用与2009年相比最大的不同在于我们的监管机关和银行都非常的审慎、克制。监管机关没有给银行下明确任务，而是通过提供奖励（例如降准）的方式推行政策；银行方面也比较审慎，没有明确的任务指标。这样的好处在于，这一轮宽信用之后，中国的信用体系会比较安全。而坏处在于宽信用的过程会十分缓慢。这一轮监管机关没有主动推动银行进行改革的主要原因是中国的银行体量太大，现在中国四大行的风险资产在20万亿上下，宽信用之后伴随的再融资金额十分巨大，所以监管机构更愿意缓慢的推动政策落实，而不是坚决的加快进程。

不管是从经济方面还是从金融体系的运行方面来说，2019年银行板块会相对平稳。在政府机关审慎而克制的监管和银行的共同努力下，我们不必过分担心中国金融行业的前景。银行未来会降准，但降息的可能性很小；公开市场利率会降，但其最主要的影响是降低了银行的负债成本；只降贷款利率，不降存款利率的做法会损害所有银行利益的行为，很难实行，并且也会导致银行对待小企业贷款的选择上更加保守，更不愿意承担风险，宽信用效果更差。

2.2推行银行利率并轨

2019年工作重点是推行利率并轨。目前国家采取两种利率体系：银行间市场利率体系和基本存贷款利率体系。中国人民银行后续的核心工作是淡化基本存贷款利率体系，把基准存贷款利率体系与公开市场利率体系对接，由公开利率市场体系引导基本存贷款利率体系。由于银行估值低，利润增速有保证，且后续预想比想象要好，银行目前处在一个比较好的资产配置时点。

2.3满足国际监管对于银行资本充足率的要求

中国的四大行除了受到国内监管，作为全球重要性系统专业性银行还面临着全球系统专业性银行的资本监管。国际监管要求受监管银行在2025年1月1号前资本充足率达到占到20%，而现在中国的银行只有%4左右。所以未来银行要干两件事情，第一件事情是发债（永续债、二级资本债等），以针对总资本充足率的提高；第二是保障利润增速，这里面隐含前提是四大行分红率不能降。未来6年四大行如果每年保持5个点的利润增长，每年的发债规模大概在1000亿左右，那么就可以满足全球资本监管体系的要求。如果利润无法保证，全球系统重要性资本监管就不能达标。

3.2019年资本市场预期及未来趋势

3.1银行估值上升，重点关注部分银行

2019年招行、四大银行、宁波银行这些龙头银行估值会上升，价值会相应提高，但是从股价弹性角度来说，我们更偏好一些估值还很低但是确定有变化，而且管理层还有很强的意愿把股价提起来的银行，例如平安银行、光大银行和交通银行。平安银行现在准备发行转债，新的董事长也开始考核利润；交行开始发行转债；光大银行已经发行了转债，2018年新的董事长也开始着手整顿银行内部。这三个银行，作为弹性标的，2019年可以重点关注。

3.2聚焦龙头效应，时刻关注中国经济形势和市场政策

3.2.1金融各行业随着经济形势发展变化

2019年银行、券商总体情况不好不坏。现在金融行业基本上是政策驱动，但是政策的出台时间和内容都不确定。券商行业落在投资上需要佐策，但是不追高。标的选择上建议选择龙头券商，因为它的利润和优势相对于小券商都很大；保险类似于银行，着眼于长期的资金可以配置，但是配置的时点应当在于市场对于经济过度悲观的预期有所扭转的时候。保险的负债、保物费等比较统一，核心争议点在于十年期国债利率，国债利率下降，保险股价会相应下跌，但是国债利率随着经济变动而变动，如果经济预期向着好的方向发展，保险的现状也会相应扭转。

3.2.2资本市场政策密集出现

2018年最重要的政策是资管新规，其核心是把银行的资管拿去做标准化资产（职业融资），但效果并不显著。所以7月之后，国家对资管新规立刻要见效的监管压力下降，加大了对资本市场的管理。2018年第3季度，各种政策频出，核心都是指向直接融资，目标是先搞增量，衍生品制度、科创板、各种交易制度迅速出台。所以后面半年到一年，一定是资本市场政策密集出现的时间。

3.2.3银行、券商板块重点关注龙头企业

银行现在估值下降的过程是由资本市场对于银行基本面的判断决定的，但实际判断的情况需要银行公布的数据来验证，也需要我们在宏观层面去发现好的迹象。好的迹象，例如社会融资的数据是在逐步改善的，它不会像2018年的情形一样对经济造成更多的压力。券商行业在2019年也是利好的，但是要选择其中的龙头。整个行业还没有经过龙头集中的效应，但是2019年它们经过资本市场的改革和各种职业融资占比的提升，会得到不错的提升。

后面所有资本市场的创新，其实主要是针对龙头企业。以前很多资本市场、证券市场的创新，由于未设门槛，结果都不理想，所以龙头的效应会更明显。现在龙头券商例如中信证券，他的佣金收入占比只有20%，第一大收入来源于自营业务，主要是衍生品业务，接近30%。所以龙头券商的佣金收入和第一大收入来源已经逐渐脱钩。2018年龙头券商的业绩已经跑赢这个行业，2019年也会继续保持。

Q：国外监管的重点监管对象只有四大行么？

A：目前系统重要性银行监管是五大行加中国平安，这几家必定要保障安全。后面系统重要性银行的名单估计会扩大范围，但是不会扩太多，因为扩了以后资本充足率要求更高，银行更加不愿意发贷款，这跟短期宽信用的政策是违背的。

Q：银行不良资产打包是打包到哪里去呢？法拍现在是委托别人拍卖还是转让出去？

A：不良资产打包主要是去往四大资产管理公司和各地的资产管理公司，这样坏账的弹性比较大一点。法拍如果能够转让还是优先转让，但是现在估计还是委托第三方拍卖。

Q：未来券商机构的佣金下降幅度大不大？

A：佣金比例应该不会降到万分之二这么多，估计应该是万分之四、万分之五左右。现在改革是要求把研究佣金单列，纯交易佣金打包，使得今后机构在券商席位的交易佣金和散户是一样的，只包括交易，不含任何服务。券商提供的服务需要单独出钱，在机构自己的管理费里面列支。

Q：大银行现在在推行普惠金融，坏账率会不会很高？

A：真正执行的时候，银行还是会非常审慎的。真正做普惠金融的中小银行很少，主要是大银行推动普惠金融。

Q：资管子公司的开张对于整个资产管理行业的影响会很大么，这个措施是为了增加银行的直接融资么？

A：我认为这会有很大的影响，但是它是一个相对长期的影响。第一，从银行来讲，资管部的人肯定愿意搞子公司。因为资管子公司有了自己的法人主体身份后，他的资管产品套用通道的需求降低。第二，未来银行理财产品的发行主体就不是招商银行了，而是招商银行资管子公司，最终的核心化诉求仍然是投资标准化资产。银行资管做债券投资和基金公司不一样，它们的方式是通过看企业是否在授信名单上购买信用债，之后拿每年的票息，其本质上还是放贷款的思路，不是资产管理的思路。资管子公司成立之后，银行各个理财产品之间要调剂收益。母公司以后不能发行表外理财产品和权益投资，只能子公司做。

Q：理财子公司作为发行主体会和公募基金的业务产生重复么？

A：很多银行既有理财子公司又有公募基金。关于合作的问题，银保监会提到相似的牌照需要整合。我认为一开始肯定是两方分工，货币类的、债权类的发行属于资管子公司负责，权益类的由公募基金负责。

Q：现在已经有银行进入了二级市场买卖股票了么？

A：2016年工商银行和招商银行私人银行股就购买了建设银行的股票当成一种资产配置，这种配置类似于公募基金或者私募基金的产品的性质。银行资管子公司要做大，最重要的是机制，但是这个需要时间。

E S-某公募机构总监

主题：2019年股票利好板块展望

利好板块：

目前，消费板块的股票价格跌幅较大。从社会零售数据看，必选消费还是维持比较好的韧性。预计2019年有可能好于市场预期，龙头可以择机布局。

2019年上游原材料例如钢材等成本可能会下降，对于中游制造业而言若需求不错的话，则将形成利好。

军工板块在2019年也有望获得更大的发展。

总结关注板块如下：必选消费行业、中游制造业、军工行业。

F  黄树军 永望资产

主题：迎大底，抓机遇

2019年股市将迎来历史上又一次大底，结构性机遇来临。从股价跌幅来看，已接近我们历史上底部的统计数据。跌得多，股价低是未来股市最大的利好和上涨的催化剂。2008年金融危机个股跌幅的中位数为69%左右，而从2015年高点到2018年底部，个股跌幅的中位数达到71%，仅2018年个股平均跌幅就达30%。因此2019年未来触底反弹概率很大。结构性机遇较多，目前，政府出台的多项政策的组合拳还未落实，银行券商也逐步有一些利好的消息出现。从股市时间周期的时点来说，我们认为已经进入抓机会的区域。根据我们的统计，从明确的政策底到市场底大概是3个月到1年的时间，所以从2018年10月政策底算起开始，2019年1月份是一个市场底的时间周期的时点，而从经济底的角度来说，第3季度也可能是个市场底的时间点，我们需要重点关注。另外，2018年有许多公司采用了股票回购的方式来支撑股价。我们预计，如果2019年股票市场回暖，部分回购金额较大的股票可能会有较大的机会，毕竟公司的价值自己公司最了解。未来关注的板块：科技股、高端制造业、券商、新能源、新能源汽车。

G 徐捷

主题：投资需保持谨慎态度

针对2018年股市整体走向，短期来看，由于近日国家出台了一些政策，预计2019年股票市场会出现一定程度的反弹，但是反弹高度并不能确定。中期来看，市场普遍认为股市上半年下滑趋势明显，下半年到达底部。这主要是因为股价和估值都已经到达历史低位。但是如果我们将市场结构细分，将银行和金融股去掉，其实股市的估值并不低。以创业板为例，创业板历史最低估值是27、28倍，但是现在是30倍左右。

现在市场更倾向于通过以往的历史数据来回溯，进行合理的预测，但是我们认为市场情况在不断的变化，历史数据的参考性有所下降，人们的经验不能简单的进行类比。2019年中美关系的走向和投资者结构的改变会对市场带来很大影响。从这个角度来看，大家预判的底部不一定就是真正的底部，我们对市场的评价、对企业的估值，不一定能以历史作为参考，我们的经验有被推翻的可能性。因此我对今年所谓的底部保持谨慎的态度。

对未来的投资保持谨慎态度。就医药和消费行业而言，从行业自上而下的逻辑来看，目前我们找不到很好的消费和医药股去持有，可能需要我们自下而上去挖掘。目前比较看好的行业是农业行业里的猪养殖、新能源里的光伏和新能源汽车。总体来说我们仍然对未来的投资偏谨慎态度。

关注板块：农业养殖、光伏产业、新能源汽车。

H  C-某公募机构总监

主题：宏观经济减速不变，重视市场几大判断

宏观和微观是冲突的。宏观经济减速仍然没有改变，不预判减速趋势何时扭转。在目前时点看，以下几个判断需要重视：（1）中美贸易战将出现阶段性结果，未来1-2个季度持乐观态度。（2）中国政府采取系列动作维持金融、经济稳定，市场将有春季躁动的期待。（3）对板块预期上，科技板块将是市场的主线（5G概念，科创板概念）。

未来如果市场出现向上的趋势，当前最稳健的板块（银行）向上的幅度也是最差的。预期行情最迟在1月中旬会出现，将持续1-2个月。2019年3-4月的经济数据会很差，届时政府会出手维稳。美股下跌是当前最大的风险。未来两个月是中美股市的蜜月期。

I 崔磊 肇万资产

主题：2019年市场可操作机会增加，几大板块重点关注

2019年的操作机会比2018年多。2018年的估值里包括中美贸易战和一刀去杠杆的因素，2019年都将减弱。宏观经济口径看2018年，消费数据是减弱，而包括了地产和基建的投资以及出口数据大部分时间比市场预期的好。消费数据是周期性的下跌，中国的消费周期本质是地产销售周期。2018股票市场与2011年和2018年相似。我们预期2019年的市场操机会会比2018年要好。2019年行业选择上优先考虑跌估值成长板块：（1）与普惠金融有关的IT公司将有行业性机会。普惠金融需要技术创新带领行业业务模式创新。通过技术实现更低成本、更好风控效果来服务中小微，推动普惠金融。尤其是跟蚂蚁等类行业领跑者有技术对接的领域；（2）光伏与电动车板块，技术升级以及531导致发电设备成本下降推动欧洲的光伏需求扩大。电动车非限牌城市需求占到了50%以上，消费需求进一步成为支持电动车持续发展的推动力，长期投资逻辑开始理顺。

J H-某公募机构总监

主题：调整分析市场方法，加强二级市场调研力度

大家在分析逻辑上都有均指回归，周期分析的分析方式。但是中国市场与美国市场不同，需要更多的考虑市场结构的分析，不能老拿过去推测未来。12月对科创板进行了一个新的调研，未来两个月将对一级市场进行调研。从前我们更多的是从过去的数据来研究，未来我们将组织更多的调研，力争多了解投资者市场预期，包括一级市场的相关情况。

K 黄颢 路添资产

主题：整体采取守势，避雷和节奏把握至关重要

2018年是充满雷区的一年，这个雷既包括内部的雷，也包括外在的雷，怎么有效地避雷决定了2018年的收益情况，如果空仓在2018年能进入排名前十。去年政策出现了很多变化，有意料之内的，也有意料之外的。展望2019年，我在第一季度会采取守的态势，在此过程中寻找胜率更高的机会出击。这并不代表我对未来悲观，周五降准的举动预示未来类似的举动还有很多期待。当然，降准并不能逆转转济的下滑，只是一个对冲举动。对于行业的话，以我个人为例，我买了腾讯的一个15元付费包，它可以去掉广告，让我们看很多的电影，纪录片等等，感受好于免费的视频。我很看好知识付费领域，它是一个有现金流和潜在资产增值方向的行业，未来我在知识付费领域会继续找一些股票。总的来说，一月份我会维持守势，看好知识付费领域和和产权保护行业的未来，2019年的机会比2018年更大，但也要适当控制风险，毕竟2019年经济呈下滑态势。怎样避雷和把握政策东风的拉抬节奏至关重要。

L 王进 君富投资/君晟主持

主题：关注消费升级和新经济，侧重人工智能相关行业

从去年开始我一直主张自下而上的选择机会，因为像过去齐涨齐跌靠β赚钱的机会越来越少了，更多的是自下而上地发现国民经济相关性相对弱一点的行业，未来增长预期和确定性比较强的行业。

对市场的判断，包括更大范畴的中美贸易战和更宏观的话题判断，坦率来说，我们没有这个能力。过去100多年西方经济学家和市场分析师在这方面命中率很低。就像马云说的我们谈论这些就像中国人谈论足球，有时候不着边际。但是越微观，越产业的东西越能判断。无论是世界经济产业演变史或是人的需求都有规律可循。

从自下而上的角度来看，中国人的消费升级还在进行过程中。我不认同2018年出的新词消费降级，连拼多多我都认为是消费升级，它是中国最底层四五线城市的消费升级，并不意味着一二线城市用拼多多是降级。

消费升级和人口结构趋于老龄化带来了层出不穷的机会。尽管医保政策对市场产生了扰动，但这种事在历史上发生过多次，比如1990年克林顿总统上台后做的医改政策以及日本做了多年一年一降价的医保控费，它不改变整个行业的大逻辑。

消费升级有三个主题：（1）中国人从物质消费向精神消费的升级，知识付费也属于这个范畴。（2）老龄化和教育带来的机会。（3）人工智能的发展，第一个初创期，已经经过幻灭期，是第一个拐点。

新产业经济已经进入市场驱动的早期阶段。新能源车在中国非政策补贴区的销量超过了百分之五十，这是一个标志性事件，标志着中国已经从政策补贴驱动型转向政策和市场甚至市场力量更多的自我驱动型。光伏产业进入平价时代。这是质的变化，所以我对人工智能在中国各个产业的落地抱有很大的信心。（1）在知识付费和内容分发领域这种变化已经开始，比如抖音和头条都有人工智能技术的应用，甚至对腾讯造成挑战。（2）在汽车驾驶和辅助驾驶方面也开始体现。（3）在语音和识别认知领域已经产生变化。科大讯飞技术的投入特别大，过去没有利润，去年以来它在c端有些变化，比如翻译机在2017年有十亿销售额，占收入比20%，据说今年翻译的收入要到二十多个亿，明年可能会增长更快。不仅是翻译机，智能本、阿尔法蛋等c端产品也开始出现。在产业上的应用，它在赛道平台和教育的智能化和信息化上有很大进步。5g属于人工智能底层的技术。作为一个底层技术，硬件上的芯片、算力（语音和ITC中心）和网络很重要。这之上就是大量的应用，比如科大讯飞在检察院和法院领域已经达到很高的地步，在向公安等很多行业渗透，AI+医疗也在突破，未来二十年最主要的浪潮是人工智能推动原有产业进步和提升，在向产业互联网甚至物联网过渡。

新旧动能的转换已经具备条件，几年之后新经济在国民经济中的比重有可能会超过传统行业。市场很聪明，2019年是一个新的起点。新经济的动能比大家想象的要强劲，就像比尔盖茨所说，我们可能高估了新技术一两年的变化，但可能低估了它十年的变化。我们之前喊的东西现在正在开花结果，包括VR和AR，在5g慢慢推广之后会有大的应用和突破。在消费升级的基础上，2019年建议优先侧重人工智能技术相关的行业和互联网教育、健康和娱乐行业。

M 郑楚宪 宝樾投资/君晟主持

主题：抓住反弹行业主线

现在最大利空大家都知道，就是经济下行。但好消息也一直在路上，除了政策变化还有和美国贸易战缓和等。因此如果有反弹就应该一季度反弹，除非没有，后面利好出尽反弹更难，从现在开始反弹会到两会左右。反弹结束可能会跌到到5、6月份，真正把底探明。反弹过程标的主要是新基建、5G和人工智能等，不在这些板块的话可能没反弹或者反弹的力度比较弱。

N 徐智霖 钧齐投资/君晟群委

主题：期待2019年超预期因素对市场影响在方向上会与2018年不一样

2019年跟2018年有比较大的区别，2018年对预期的管理失误比较大，有几大预期都超预期了。2018年的市场超预期是指主流声音认为市场不会怎么坏，但最终结果跟预期不一致。比如说贸易战，主流舆论认为打不起来结果打起来了，而且还有点烈度；认为经济下滑不严重但实际实体经济却一次比一次不理想。这些数据对证券投资至关重要。2019年的第一周的星期五出了全面降准，2018年虽然已发过一次次的降准，但普惠般的降准还是第一次。这是重磅的消息，是真正对基本面扰动的政策，基本面的轨迹和速率会因此而发生变化。新的变量进来后会不会改变我们的预期，现在我们预期经济下滑，但这个会不会超预期下滑得还可以？2019年在基本面的预期会不会与2018年在方向上相反，并被不断证伪，比大家想象的好，很多股票跌的也已经比较大了。目前可以激进一点，太保守会迟滞。在选股上分两类，一类是情绪化的股票，比如5g产业，在运营平台上可能会诞生比淘宝还好的企业，未来大可想象，但是要在基本面上落实还比较困难，像券商，两三个月前谭总说起对券商的估值，直接看PB，券商也很情绪化，会出现很多新业务，但新业务会带来多少利润是不定的。另一类是股息率相对比较高和稳定的，股息率在5-6%，年化达到8-12%，分红在6、7月，大家可以找这些公司。

今年的预期和去年会不会相反，去年大家对国家不甘心，尤其和美国贸易战，过去四十年口头上的贸易战发生过好几次，一个买单就结束了，但这次不会。今年第一次全面降准会不会证伪我们对经济的预期，会不会好一点，股市本身在低位的话会不会被不断证伪。

O Z-某公募机构总监

主题：区间震荡，建议自下而上选择

大盘区间震荡，越往高走就减仓越往低走就加仓，先高后低先低后高不确定，目前来看先高后低的概率更高。对消费股来说，上半年不是好的时间点。一是去年上半年很多消费股基数特别高，今年上半年同比增速会大幅回落，有些甚至负增长。二是外资拿的很多，由于美股大概率见顶，在美股下跌时让外资提升风险资产配置比较难，可能整体降低权益配置，等到降完再配A股消费，长期来看，随着外资逐步进入A股市场，消费长期看好。如果大众消费上半年跌落会是比较好的投资机会。白酒上半年不用关注，因为它具有后周期特性，增速大概率会下降，虽然大家觉得不管经济好坏茅台销量都好，这个现象总有一天会出问题，现在的估值投资性价比不高。过去三年跌幅巨大跌了80-90%，PE估值只有十几倍，增速20-30%的公司可以自下而上选择，相对看好军工和传媒板块。券商会受益科创板主题投资。

P 袁鹏涛 中域投资

主题：2019市场气氛有所回稳  坚持价值投资策略

中国现在面临的全球性的宏观环境和社会环境是过去40年没有的，但市场的迷茫和给予投资人的冲击类似于2003-2005年， 2011-2014年。社会进入存量模式，并在这一模式下在寻找依靠研发创新来驱动提升劳动生产率的漫长的寻找过程。外部环境的不确定性和国内政策改革开放法治的曲折进步正在带来全社会和投资人的迷茫。但是，只要守住危机发生的底线。未来整个过程就是一个艰难但积极的进步发展的态势。可以更清晰的看到，这更是一次各行各业以及全社会的商业伦理价值观的整顿。医药的带量采购带金销售，游戏传媒娱乐，教育，供给侧改革，环保蓝天保卫战，精准扶贫乡村振兴，资管新规， 去杠杆，知识产权保护，党建，政府过紧日子等等。不管方式是对的还是错的， 市场化还是非市场的，一刀切的还是渐进的，都是一个旧时代下的新时代的裂变和孕育过程。这些也给我们投资人提出了很多挑战。就更需要我们坚持价值投资，敦厚致远。怎么看待2019年呢，在上面的理解下， 历史底部的估值范畴中，今年是两个基本预判， 一个是市场气氛很可能逐步回暖，主要在于政策、流动性、改革落地带来的中长期信心的回稳；一个是依然是细分领域下的自下而上机会，很多领域的细分部分都存在这种机会，只需要不同的思维方式和对投资的理解。近期市场的活跃气氛有所增加， 题材股以及借着5G的部分科技题材股的炒作，在上面阐述的这样一个社会阶段特征下， 不去踏踏实实做功课寻找低估的能够推动社会进步的优秀企业去逐步持有， 而是像过去20年一样继续追逐垃圾股的炒作。这样，不仅最终被割了韭菜， 也丧失了一个正在经历苦难和重大风险过程释放后的新的重大机会的把握和布局，甚为可惜。

Q T-某公募机构总监

主题：把握反弹机会，抓住风口行业

中国经济经过数十年的高速增长，已经步入中高增长阶段，从长期角度看资本市场存在结构性机会。短期来说，我觉得现阶段仍处在磨底的阶段。2018年年底很多卖方出的报告都说经济不好，市场先抑后扬，2019年第二季度是一个好的建仓时机。这太过于一致预期，应该逆向去思考。

2018年资本市场很低迷，外围环境也不好，大家对于市场很悲观。但其实政府的政策在2018年10月就开始转向了，2019年开年央行就定向降准，接着又全面降准一个百分点，央行对于经济反应速度很快，财政和货币双发力把经济增速抬在合适的位置。先稳经济再调整经济结构。2019开年政府对金融的态度也比较正面积极，经济要稳，金融一定要稳，金融要稳则资本市场就得扛住。所以磨底过程中在政策利好持续刺激下，一季度股票市场超跌反弹是可预期的。

券商股，稳金融基础上券商龙头股基本面可望见底，但现在龙头券商的差异性政策利好还不明朗，所以券商股行情的持续性是不足的。银行龙头公司基本面更好，因为股息率可望保持。看好股息率高比较高的龙头公司。风口行业主要还是看互联网、5G行业等。消费行业仍然不便宜，可以再观望一段时间。

R 王维钢 常晟投资/君晟群委

主题：转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值

一、中国资本市场市值行业分布变化趋势需体现中国科创产业升级进程。

ICT行业5-10年内在中国资本市场中占20%以上市值才能客观描述中国在世界产业链中实现战略升级的发展态势。目前中国与美国市场差距仍比较大，从A股结构来看中国资本市场市值30%还是在大金融领域。全市场总市值：大金融（银行9.0、非银4.1、地产2.2）合计15.3万亿占约28%，ICT（电子3.1、计算机2.0、通信0.9）合计6万亿约10%。

《王维钢观点君晟月会发言-从旧经济到新经济的蓝筹行业切换仍将持续20180331》曾统计过：“上证50指数有62%市值分布于大金融行业，大金融及能源合计77%，深创100指数主要分布于软件、电子（含通信、硬件）、机械、制药、服务、食品等六大行业合计81%。”

在市场低迷的情况下，投资者更倾向于紧缩战线、增配确定性高盈利预期的银行白酒等行业。注重研发投入的科创企业盈利规模不如银行白酒这类企业，投资者弃之如履，近年来科创企业市值比重与行业估值整体大幅下降。科创企业经营者在加大研发投入和维持较高盈利规模之间两难取舍，在市值下降压力下屈从于资本市场价值观偏好。资本市场盈利偏好某种程度上约束了科创企业经营者加大研发投入的决心和力度，对中国科创产业集群加快技术升级赶超世界先进水平是不利的。

资本市场需要把社会资本有效配置到能够提升中国在世界产业链格局中战略地位的产业集群领域，因此需要引导市场投资价值理念。我们应该借助中央做出科创板决策的东风，进一步倡导提升注重研发投入的科创企业估值水平。

二、华为是通过巨大研发投入已经取得5G技术领先优势的全球企业。

最近两年美国政府全面封杀华为在西方国家5G业务的拓展，美国对单一公司全力封杀的现象在全球经济史上比较罕见。

华为高研发投入形成的5G技术领先优势是美国封杀的根源。2018年末各个主要国家接踵开展5G的测试，包括AT&T/爱立信/诺基亚在美国等国和华为在中国、英国、德国、日本、意大利的商用测试，测试结果让人吃惊，华为与竞争者的技术差异非常大。这些测试结果说明美国政府在有计划地封杀华为是有原因的，华为与竞争者诺基亚爱立信在5G专利技术储备上差距拉开了。

根据GSA2018年末发表的报告：在5G发展方面，截至2018年12月中旬，全球197家运营商对226张5G移动网络和5GFWA网络进行了测试、试验、计划部署、试商用部署和商用部署。全球有14家运营商宣布已经试商用部署/非常有限地可用部署了非3GPP标准兼容/3GPP标准兼容的5G服务。

根据2018年12月AT&T在美国的测试结果，5G(下行速度195Mbps)与4G（187Mbps）差异很小，表明美国的5G供应商还没有真正实现5G技术换代。

2018年11月在英国华为与运营商Three进行了5G路由器测试，最高速度2Gbps、平均速度为1Gbps、远超过同期诺基亚与英国运营商700Mbps的测试结果。2017年10月底沃达丰携手华为打通了意大利第一个5G端到端链接，下行速率高达2.7Gbps，2018年12月华为与意大利运营商TIM进行5G测试，速率高度2.7Gbps。2018年2月末华为与印度运营商Bharti Airtel进行了首次5G测试，速率达3Gbps。华为与日本第一大运营商NTT Docomo的5G测试成果最为显著，速率达到4.52Gbps，这相比AT&T2018年12月 5G网络测试约195Mbps快了21倍多。

《5G测试确认，诺基亚700M/秒，爱立信1GB/秒，华为超快》2019年1月1日

三、中国尤其是华为已经取得5G标准与专利的数量与质量领先优势。

全世界5G标准立项数中国移动排第一、华为排第二，中国制造商和运营商合计占了全球5G标准立项数的42%（中国21项/全球50项），美国对华为的 封锁政策在实施上会比较困难。

全世界5G标准立项并且通过的企业是中国移动10项，华为8项，爱立信6项，高通5项，日本NTTDOCOMO 4项，诺基亚4项，英特尔4项，三星2项，中兴2项，法国电信1项，德国电信1项，中国联通1项、西班牙电信1项、Esa1项。按国家统计，中国21项，美国9项，欧洲14项，日本4项，韩国2项。

中国信息通信研究院知识产权中心发布有关5G标准必要专利统计显示，华为以1970件5G声明专利排名第一，全球占比17%，Nokia1471件13%，LG1448件12%，其余前10位企业Ericsson、Samsung、Qualcomm、中兴、Intel、大唐和Sharp，中国三家企业占30%。

目前诺基亚和爱立信在5G技术上还没有跟上华为的脚步，测试速度跑不起来。2019年是5G全面实施的元年，限制华为的国家像美国、英国、加拿大、澳大利亚会意识到要么放弃与其他全球发达国家同步发展5G，要么只能让华为重新加入本国市场竞争。英国军情六处处长扬格认为，5G技术基本上以中国技术、主要是华为技术为基础，英国在是否使用华为5G技术上面临艰难抉择。华为轮值董事长胡厚崑曾表示：若美国允许华为参与5G建网，4年可省200亿美元。美国的封杀华为政策需要美国消费者买单。

《围绕争取5G全球领先，我们正在不断加速》2019年1月11日

《英国军情六处：华为技术是5G基础，很难抉择用不用》2018年12月4日

四、华为是注重研发投入、引导中国产业升级的全球领军企业、是遭到围追堵截的红一方面军。

华为已经不能只作为行业单一子领域领导企业看待，华为是中国唯一一个可以在ICT行业多个子领域里与全球500强企业抗衡的中国公司。如下图所示，华为对标500强ICT跨国企业情况：华为在ICT消费者服务领域的赶超对标跨国企业是苹果、三星，在网络通信设备领域对标思科、爱立信、诺基亚，在IT服务对标IBM，在半导体领域对标高通、德仪、博通、NVIDIA、Intel，在计算机办公设备领域对标HP，在计算机软件领域对标VWWare。

五、应提升引导加大研发投入理念的华为关联ICT产业集群估值水平。

由于现在华为还不是上市公司，要研究与华为产业关联度较高的A股港股ICT产业科创上市公司产业集群作为可投资标的。中国ICT科创上市公司在2018年整体跌幅比较大，有些上市公司受困于贸易战的影响，市场对盈利预期打了很大的折扣。

华为MATE20智能手机2018年全球供应商一览表

ICT科创企业与其他行业企业最重要的差别是研发投入的数量与质量。没有研发投入的数量与质量，科创企业做得再大也只能是联想。科创企业舍得研发投入，才能在未来有可能取得技术领先优势。这也是为什么创投公司愿意投还没有盈利的科创企业的部分原因。

ICT行业不能完全从今年明年的盈利预测来判断投资价值，不能拿银行白酒这类低技术高盈利企业的估值来类比ICT科创企业。对于研发投入较大的ICT科创企业给的合理估值区间不能按照盈利高但不存在对中国产业升级有多大贡献的银行白酒行业来类别。目前公募私募机构投资者最喜欢这些确定性高盈利行业，如果投资者长期偏好确定高盈利的行业，要利用资本市场促进中国产业升级的难度很大。投资者不能投资非上市公司华为，不能支持华为全球竞争，那么接受华为关联ICT产业集群上市公司更高估值水平是投资者能做出的微薄贡献。

六、中央推出科创板决策是市场转换投资理念的东风。

2018年年末中央领导吹响了科创板的号角，我们应该跟进倡导市场转换投资理念。

2019年市场市场变幅大概率是正数。投资者不要太在意个股估值的影响，要研究ICT科创企业的研发投入的数量和质量。在整个经济从市场摸底到复苏的过程中，投资者要对小市值高弹性的ICT科创企业多做关注。

选出有技术累积优势与研发投入比较大的科创型企业，在2019年获得100-200%的收益也不是不可能。201年指数可能只有5-10%的增长，如果市场投资理念做出合理调整，形成一定市场共识，今年可以做到选出较大涨幅的股票组合。

S 谢荣兴 所长/君晟群委

主题：2019年指数波动有限但年线收阳，看好5G和科创板

2019年经济形势比2018年差，中美贸易谈判虽然最终双方会妥协但中国损失会很大。中国证券市场有个很大的问题，对市场的功能作用只考虑融资不考虑投资，以前股市为国企解困承担责任，现在又要为民企解困承担责任。

从指数角度讲，目前是底部区域，2019年上下不会有很大起伏，但年钱收阳。由于市场资金来源存在问题，没有增量资金，股市不会大幅上涨。

存量资金存在很大问题：（1）公募私募机构亏的是大多数。（2）信心不足的人把财富转出去了。（3）股票投资者财富都缩水了，从这个角度讲存量资金非常有限，不能利用银行杠杆来投资股票资产，所以杠杆作用非常有限。想要市场指数上去，增量资金又不足，怎么办？就会出现仙股，市场投资者把资金腾出来流入热门看好的领域。

2019年关注有投资价值的成长性的股票，而不是纯粹概念，纯粹概念会成为仙股。看好5g和科创板两条，5g国内外推出很快，5g需求应用场景会无限，用户体验很重要。不仅是华为在推5g，政府和三大电信公司都在推，中国是国家资本主义，相信它推的力度。我寄希望于外资的标配和扩容，按照指数比例来看外资会首推银行股。中国银行太大，银行拨备（亏损）的余额足够多的，所以发生坏账并不怕。国家监管对五大行+中国平安是首要关注的，所以风险不大。

其他嘉宾发言不披露。

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