王维钢观点君晟会议发言-中美贸易协议是中国第二次入世的契机20190415

王维钢博士，常晟投资董事长

本文是2019年4月15日君晟精选会议发言的书面稿。本文用以启发预期管理的深度思考。

预告：

君晟精选会议4月预告：

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲电子精选会议、陈立秋国联安基金总监主持。

4月20日周六15:30-19:30化工马太18第二、王鹤涛钢铁12-18第一及长江周期天团其他成员主讲大周期精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工石化首席/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

君晟月度会议预告：

2019年5月5日周日辰月会议，轮值主持人：杨国平申万研究董事总经理/袁豪华创地产首席，轮值主讲人：杨国平申万金工首席、荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一、袁豪华创地产金牛奖18第一。

预计2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟投资董事长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药国际部投资总监（医药行业海外并购研究）。

预计2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副所长全球策略首席、待定，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二、吴立天风副所长农业 15-16第一。

预计2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产总经理，轮值主讲人：黄文涛建投副所长固收宏观首席，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二。

预计2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富投资总经理，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：邹润芳天风副所长机械15-17第一、待定。

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：基金副总裁/待定，轮值主讲人：待定，行业金牌首席：待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

君晟研究社区

概要：

中国与川·普在深化改革和优化商业环境、货币政策、拓展国际空间等问题有广阔合作空间。中国与川·普之间共同利益权重大于矛盾冲突，中美签署贸易协议加深经贸联系有利于川·普连任。中美贸易协议既是川·普的胜利，也是中国重启深化改革与产业升级的外源动力，长期来看相当于中国第二次入世协议。不同意人民币单边升值和保留反制裁报复权利应是中国的底线，不存在坊间炒作的人民币升值预期，中国贸易优势是立国之本，中国能承诺保持人民币汇率稳定已经是最大的诚意了。川·普在人民币对美元汇率稳定问题上与中国形成合力、有助于中国对抗人民币贬值压力，川·普还在结束美元加息周期问题上为中国降息降准打开了空间。川·普对国际规则的冲撞为中国拓展国际交流空间让出了更大的舞台。中美达成贸易协议为中国减少从不友好国家进口提供了契机。中国向美·国进一步开放资本市场同样应是深化中美股权资本融合和强化注重科技创新投资理念的重要举措。中美贸易协议是中美作为全球头部经济体提升双寡头垄断份额的催化剂。

正文：

一、中国与川·普在下列重大战略问题有广阔合作空间。

1、外力推动化解内部阻力、深化中国产业升级改革的合作，中美合作共同遏制中国国进民退思潮、优化中国更公平商业环境，中国商业环境友好度下降是较多跨国企业支持川·普对华发起贸易战的重要原因。

2、从中美各自需要出发，深化中美货币政策的合作，川·普协助中国减缓人民币贬值内在压力和拓展降息降准空间，中国帮助美·国减缓通胀压力和保障中低层国民的生活质量。

3、中美从自身利益出发以各自风格部署国际事务，事实上美·国的广泛退群和四面树敌为中国拓展国际影响力间接提供了更大空间。

二、中国与川·普之间共同利益权重大于矛盾冲突，中美签署贸易协议加深经贸联系有利于川·普连任。

川·普连任需要中国支持，中国也需要川·普为中国让出更大国际空间，中国与川·普基于各自利益有现实基础达成协议。

中美关系，矛盾冲突将是持续不断的，共同利益是斗而不破的基础磐石，权重上共同利益大于矛盾冲突。

由于贸易争端的蔓延，全球再度进入低增长期，全球经济增长放缓为中国直道超车提供更长的安全运行期。川·普为了连任，避免美·国重新步入衰退、维持复苏势头，尽快结束中美互征关税的贸易战是川·普维护美·国经济根本利益的内在需求，这与中美是否友好没有关系。川·普发动贸易战的结果是美·国逼迫中国做出了大量的让步，协议的签署就是川·普的重大胜利，没有协议就是川·普的重大失败。

川·普为了连任渴望美·国繁荣。中国包罗万象的商品供应确保了美·国免受通胀压力，可以说中国为美·国中低层国民提供了广泛的高质量低价格生活必需品，安居乐业的美·国中低层国民是川·普能否连任的决定性票源。跨国企业是否愿意把在海外的就业机会转回美·国，这与中国完全没有关系，中低端制造业跨国转移只会从中国转移到人力成本更低的东南亚、中南美，绝不会回到人力成本高企的美·国本土。川·普不断向跨国企业喊话回归美·国不会改变跨国企业追逐商业利益的本质，只会增加失业工人对川·普的支持度。

川·普贸易谈判的本质是美·国政府为跨国企业争取更大的在华商业利益。贸易逆差只是问题的一部分，美·国对中国贸易逆差或许会有所缩小，但长远看难以大幅削减。中美贸易协议达成后，川·普更受到在华利益广泛的跨国企业和华尔街金融资本的支持，有利于连任。

三、中美贸易协议是中国重启深化改革与产业升级的外源动力，长期来看相当于中国第二次入世协议。

中美贸易协议是不是中国的失败呢？从目前披露的信息来看，主要的谈判焦点在于产业政策政府补贴、知识产权保护、市场准入深度开放、中国巨额采购以减少美·国逆差、双方取消惩罚性关税、人民币汇率稳定、执行机制（美·国是否可以不受报复的重新加收惩罚性关税）等全面经贸制度安排问题。

中国承诺购买美·国大量的农产品、能源、芯片是相对容易做到的，中国只要把对OPEC、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、巴西、阿根廷、韩国的能源、农产品、半导体订单转移相当一部分给美·国就可以了。

美·国要求中国减少对战略新兴产业的政府补贴（例如新能源车补贴），但中国还是有应对之策的。中国启动科创板为科创企业引进风险投资、加快科技创新发展打开了直接融资的大门，以市场力量扶持中国战略新兴产业的发展是无可厚非的。

前四个方面中国都可以做出让步，第五个方面双方取消惩罚性关税是美·国唯一要付出的对价，但中国不可能同意人民币单边升值和美·国可以单边重启惩罚性关税等问题。美·国单边重启惩罚性关税意味着美·国撕毁中美贸易协议，贸易战重燃战火，这种情况在未来六年完全有机会出现。中国不可能坐以待毙，互相伤害是必然的，只有那位前美·国大学教授才会天真地要求中国挨打后不许还手。

不同意人民币单边升值和保留反制裁报复权利应是中国的底线，不存在坊间炒作的人民币升值预期，中国贸易优势是立国之本，中国能承诺保持人民币汇率稳定已经是最大的诚意了。守住底线，中国就不能算失败，让步只是为了更大胜利做出妥协，这是我党历史上成功的经验。

中美贸易协议长期来看相当于中国第二次入世协议。中美贸易谈判是中国第二次入世谈判，其效果类似入世后中国经济先苦后甜。2001年入世时也有很多人批评放弃了太多对中国弱小产业的保护，但加大开放的结果是中国的企业群体在国际大环境中历经风雨成长起来了。或许初期部分中国企业会不适应或利益受损，长期来看中国整体经济将长远受益。中美贸易协议对中国产业进一步升级和中国深化改革有倒逼作用，中国与美·国经济的深度绑定对中国紧跟全球技术创新最前端的步伐也是有重大意义的。

四、川·普在人民币对美元汇率稳定问题上与中国形成合力、有助于中国对抗人民币贬值压力。

有人担心美·国会逼迫中国人民币单边升值，我认为没有可能性。中国比1985年被迫签署广场协议日元升值一倍的日本要更有拒绝人民币单边升值的底气与抗衡实力，在当前国际环境中中国不可能接受、美·国也难以找到法理依据让人民币单边升值。中国政府主动让人民币单边升值本质上就是操纵汇率，而主要贸易伙伴操纵汇率行为是美·国坚持反对的。近年来人民币因货币超发房价过高产生的内在贬值压力恰好需要川·普反对人民币贬值以加大对美贸易优势的外部压力形成压力平衡，中国两年来能多次抵御做空人民币能量、成功维持人民币币值稳定需要感谢川·普的压力平衡。

五、川·普还在结束美元加息周期问题上为中国降息降准打开了空间。

川·普打破惯例强烈干预美联储的货币政策管理，虽然这样的做法不常见，但反映了川·普希望经济维持复苏、避免重回衰退的良好愿望。川·普希望降息并停止缩表，美元加息周期和强美元周期结束。当前中国为了稳定币值和外汇储备，央行对宏观经济和流动性维持谨慎乐观、对降息和降准仍持保留态度。美联储今后进一步明确美元加息周期结束转为降息的讯息，将鼓励中国央行在下半年尝试降息和降准。

图1：美·国2019年降息概率变动图

六、川·普对国际规则的冲撞为中国拓展国际交流空间让出了更大的舞台。

川·普以贸易战关税为常规手段向北美邻国、中国、欧盟、日本同时或陆续发起利益纷争，川·普的单边利益主义为中欧加深经济联系和中日改善两国经济关系起到了助推器的作用。在遭到美·国的退出全球气候协议与伊朗核协议、TPP等众多国际约定义务和 保护费等多重打击后，传统意义上的美·国盟友欧盟各国和日本都做出了经贸上接近中国的决策。

七、中美达成贸易协议为中国调整进口来源提供了契机。

中国的十大贸易伙伴国家（不包括香港、台湾地区）中，除了中国对美·国、越南、印度有顺差以外，中国对日本、韩国、德国、澳大利亚、巴西、马来西亚、俄罗斯都是逆差国。美·国向中国寻求贸易平衡，中国也有理由向逆差重要来源国澳大利亚寻求贸易平衡。

在中国对美·国做出大宗农产品和能源、原材料进口承诺的背景下，在进口来源地选择上，凡是美·国或其他发展中大国如巴西、阿根廷可以提供的原材料和农产品、能源，中国应尽量向美·国、巴西、阿根廷采购以替代向澳大利亚采购。澳大利亚对中国是顺差国，中国切换进口来源只是减少了澳对华贸易顺差，同时减少了中国对美贸易顺差。

中国的十大贸易伙伴国家（不包括香港、台湾地区）中，除了中国对美·国、越南、印度有顺差以外，中国对日本、韩国、德国、澳大利亚、巴西、马来西亚、俄罗斯都是逆差国。美·国向中国寻求贸易平衡，中国也有理由向逆差重要来源国澳大利亚寻求贸易平衡。

东亚地区制造业强经济体日本、韩国、台湾地区把科技含量较高的重要部件出口到中国用于最后组装环节，然后中国再出口制成品到美·国，这种制造业产业链分工布局实际上起到了日本、韩国、台湾地区转移对美贸易顺差到中国的作用。中国主要逆差来源为日本2200亿、韩国6300亿、台湾地区8500亿，三地合计1.9万亿，而中国对美顺差2.1万亿。预估东亚三大制造业经济体通过中国转移对美·国的贸易顺差约1万亿、接近中国对美顺差的一半。中日韩自由贸易一体化是现阶段三国政府追求的目标，未来三国经济融合将继续加深。

图2：中国十大贸易伙伴国家2018年商品进出口额一览表

美·国2018年4月对中国商品加征惩罚性关税以来，中国对美贸易顺差继续逐月创出新高，并没有大量出现美·国进口商放弃中国货源转而向越南、墨西哥等发展中国家采购的现象。纺织和玩具等低端制造业受关税价格弹性影响较大，美·国进口商有可能选择向更低劳动报酬国家转移订单。

图3：中国出口占比分行业变化图2000-2016年

究其原因，首先，全球供应链的改造不是一朝一夕的，中国的全球最庞大高素质低报酬工程师和训练有素的高级技术工人群体不是想象中东南亚中南美发展中国家很快可以替代的。其次，近十年来中国出口商品结构中高附加值的价格弹性较低、收入弹性较高的电气设备、机械中高端制造业比重越来越高，价格弹性较高的纺织和玩具低端制造业比重越来越低，中国的高附加值产品出口比例已经超过美·国和日本，这一出口产品结构变化为中国敢于与美·国开展贸易战的底气来源。

图4：中国高附加值产品的出口比例超过美日的变化图2000-2018年

图5：中国出口商品收入弹性和价格弹性变化图2000-2018年

八、中国向美·国进一步开发资本市场同样应是深化中美股权资本融合和强化注重科技创新投资理念的重要举措。

进一步加大资本市场对外开放的意义在于增加美·国资本对中国优质上市公司的持股比重和市值总量，进而增加美·国投资者对中国优秀企业的认同度。多一个有价值的美·国小股东，可能就多一份游说美·国国会的力量和多一张影响国会议员决策的选票，多一个中国优质产品的义务推销员和忠实用户。

有人说华为没有引入国际资本，透明度不够，这是美·国政府怀疑打压华为的原因之一。不得不承认，如果华为在美·国有资本代言人和国会游说代理人，或许华为受美·国政府打压的情况会有所改观。华为在通讯行业取得技术和市场的全球领先地位后，在美·国政府几年来卖力打压下，越来越多的全球消费者排队购买华为新上市手机、越来越多欧亚国家领袖最终意识到华为低报价高品质5G通讯设备是节约本国用户大量开支的最佳选择。从这个结果来看，美·国政府是华为商誉提升和美誉度提高的主要推手，美·国政府对华为全球商誉的贡献不是华为花一两千亿广告投放能换来的。

当然，全世界投资者还买不到华为的股票，但可以买格力、美的、海尔、万华、龙盛、中兴通讯、中芯国际、比亚迪、三一重工这样一大批有全球竞争力的中国制造业领军企业。

在熊市中中国机构投资者更愿意持有确定性高盈利的非科技创新行业如白酒、银行、地产，给予有科技创新优势的中国制造业领军企业估值还远远不够，轻视配置科技创新企业。全球没有其他国家以酒类或地产作为自己的支柱产业的，投资者少买一点白酒和银行地产就会让自己的组合业绩损失多少吗？投资者除了追求获利，还要有社会责任。

随着上市公司外资持股比例上限的进一步提高，中国科技创新领军企业的股权将更大比例为美·国资本为主的外资所持有。在台湾向外资开放资本市场过程中，本地资本逐步减持、外资逐步增持台积电直到外资持有台积电大部分股份。

投资者要从提升科技创新领军企业估值入手，为引导中国企业树立加大研发投入的价值观做出微小的贡献。

图6：常晟产品与偏股型前七名公募基金表现对照表2019年4月12日

九、中美贸易协议是提升全球双头部经济体科技创新和增长潜力份额的催化剂。

在中国市场和美·国市场，近年都很容易发现各个行业的头部企业竞争优势加大，行业盈利规模向头部企业集中。

在全球国家竞争中，中美贸易协议将促进全球经济利益和科技创新、增长潜力向中美两个头部经济体进一步集中。

中美两国参与全球竞争的策略是有差异的。川·普选择的全球策略是承担更少国际支出义务、转嫁更多国际安全支出成本、向主要贸易伙伴争夺更多贸易利益，虽然名声不好听但美·国人民确实受益了。中国选择的全球策略是增加全球均衡发展支出义务以获取更多发展中国家资源与原材料，维持现有贸易格局、发挥中国贸易优势以向全球出口更多制成品。

美·国在国际间交往中更多选择正面硬刚，兵临城下逼盟友和对手签割让经济利益的城下之盟。中国更多选择长袖善舞全面交往，一带一路就是全球结盟以紧密经贸关系的战略部署，以平等交往获取双向市场开放和经贸增长。

中美不同全球策略都能够使本国获益。虽然在经贸上川·普让中国吃点亏，但在深化改革、金融稳定、全球影响力上川·普也能与中国有广阔的合作空间。民主党主政时期，亚太再平衡战略让中国疲于应付遍地烽火的地缘紧张局势，中国周边地区的日本、韩国、台湾、香港、菲律宾、南海、东海几乎是全场紧逼。川·普上台后放弃了亚太再平衡战略转攻贸易摩擦，中国在地缘安全上进入全面好转的局面。共和党和民主党反·华力量都很强大，谁执政对中国都不会太友好。凡事有利有弊，如果中国在贸易利益上做出牺牲能与川·普达成妥协、川·普能顺利连任，中国至少在下一个六年中可以与川·普保持斗而不破的距离、继续专心在科技创新引导下推进产业升级和经济转型。从这个两害相权取其轻的角度出发，川·普连任不是一个坏的选择。

历史文献索引

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