王维钢观点君晟会议发言贸易战升级后的中国对策20190511

Original 王维钢君晟研究社区订阅号 2022-11-20

（一）君晟会议预告

（二）王维钢观点-贸易战对策：摘要与正文20190511

（三）王维钢观点-逢低择优建仓与赞同废除投机做空工具：摘要与正文20190505

（四）历史文献索引

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。

2019年5月5日周日辰月立夏会议轮值主持人：袁豪华创首席/王维钢常晟投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一、袁豪华创地产金牛奖18第一。

（一）君晟会议预告

君晟精选会议4-5月通告：

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑高管。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟投资主持，英科医疗董事长。

5月18日周六15:30-19:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-19:30张乐广发汽车17-18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药国际部投资总监（医药行业）。

预计2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副所长，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二、吴立天风副所长农业 15-16第一。

预计2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、黄文涛建投副所长16固收第一，行业金牌首席：吕娟方正副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二、邬博华长江电新16-17第一。

预计2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富投资，轮值主讲人：郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一、待定。

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：公募机构总监，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、待定，行业金牌首席：李俊松.中泰副所长煤炭15-18第二、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

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（二）王维钢观点-贸易战对策：摘要与正文20190511

（以下贸易战对策发言内容是王维钢博士在2019年5月11日君晟大消费精选会议中现场发言的书面扩充版。）

贸易战升级后的中国对策20190511

主要观点：加强贸易战舆情预期管理是增强民意支持与国际社会认知的当务之急。特朗普升级贸易战的原因不是中国改变对价而是美国在获得大多数谈判利益后再增加报价。贸易战进度不取决于中国而取决于特朗普，特朗普的决定取决于美国股市、总统支持率民调、美国企业界和农民支持度。贸易战升级期间的投资策略是逢低择优调仓建仓。中国政府对贸易战长期化要做出战略规划：允许汇率阶段性贬值、调整外汇储备规模/结构、加大鼓励研发力度的财税与利率政策、加快产业升级、引导劳动力成本回落与劳动力返乡就业。做好贸易战长期化的思想准备和政策规划，是最终签署中美贸易协议的必备基础。

正文

一、加强贸易战舆情预期管理是增强民意支持与国际社会认知的当务之急。

《王维钢观点君晟会议发言-科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331》受到一些关注舆情管理的朋友反馈，朋友们建议我对如何改善中美贸易协议预期管理提出意见，于是我在《王维钢观点君晟会议发言-中美贸易协议是中规模国第二次入世的契机20190415》中提出了预期管理的若干建议。在当时的市场环境中，研究者极少有对中美贸易协议问题提出预期管理问题，更多关注中央提升资本市场定位和关注宏观经济问题对市场影响。

我也指出即使中美签署贸易协议，也存在“贸易战重燃战火，这种情况在未来六年完全有机会出现”的可能性。

5月6日长假后开市前，特朗普突然宣布贸易战升级，对2000亿美元乃至全部5000亿美元中国商品关税提高到25%。这是意料之外的事件，中国资本市场做出了剧烈的回应，但美国资本市场反应相对平静。

国内舆论对特朗普宣布升级贸易战的原因有诸多猜测，有的人传播中方修改中译本的措辞的谣言、有的人传播由于美国准备通过台湾保证法而中国降低了谈判对价的谣言。

我认为这是中方对中美贸易谈判分歧与进展缺乏舆情预期管理的表现，中国民众对谈判焦点比美国民众了解程度要低。我在《王维钢观点君晟会议发言-中美贸易协议是中国第二次入世的契机20190415》中对中美贸易谈判要点的阐述也是基于境外信息渠道而不是境内信息渠道。

我在文中总结的主要谈判焦点包括：产业政策政府补贴、知识产权保护、市场准入深度开放、中国巨额采购以减少美国逆差、双方取消惩罚性关税、人民币汇率稳定、执行机制（美国是否可以不受报复的重新加收惩罚性关税）等全面经贸制度安排问题。

我提议：“前四个方面中国都可以做出让步，第五个方面双方取消惩罚性关税是美国唯一要付出的对价，但中国不可能同意人民币单边升值和美国可以单边重启惩罚性关税等问题。美国单边重启惩罚性关税意味着美国撕毁中美贸易协议，贸易战重燃战火，这种情况在未来六年完全有机会出现。中国不可能坐以待毙，互相伤害是必然的，只有那位前美国大学教授才会天真地要求中国挨打后不许还手。”

二、特朗普升级贸易战的原因不是中国改变对价而是美国在获得大多数谈判利益后再增加报价。

在5月11日君晟精选会议发言同时，我们看到了第一篇舆情预期管理的公众号文章《新华社：刘鹤：合作是正确选择重大原则决不让步坚决反对加征关税》。文章指出：“中方三个核心关切问题必须得到解决。一是取消全部加征关税。关税是双方贸易争端的起点，如果要达成协议，加征的关税必须全部取消。二是贸易采购数字要符合实际，双方在阿根廷已对贸易采购数字形成共识，不应随意改变。三是改善文本平衡性，任何国家都有自己的尊严，协议文本必须平衡，目前仍有一些关键问题需要讨论。 ”

5月7日商务部新闻发言人应询发表谈话称，中方牵头人应美国贸易代表莱特希泽、财长姆努钦邀请将于5月9日-10日访美进行第十一轮磋商。截止5月11日中方仍未确定反制措施。以上情况表明中国政府对特朗普在5月6日中国市场长假后重新开市交易前突然宣布升级贸易战并没有预案准备，中国单方面更改中译本措辞或中国因台湾保证法而改变谈判对价的谣言都是逻辑不自洽的。中国不会拿台湾问题与美国进行交易，只有特朗普才有意愿利用台湾问题谋取中国做出更大的贸易利益让步。3月26日美国参议院已经推出台湾保证法版本，中方从未把台湾问题与贸易问题做连接，中方对美国涉台法案一贯的立场是反对及严正交涉而从未用来做利益交换。

从新华社文章可知，美国在谈判最后文本定稿阶段重新出价，这一手法与特朗普在河内突然对朝鲜领导人重新出价要求全部销毁核武器导致第二次美朝首脑会谈迅速中断的情形如出一辙。美国的重新出价包括临时调高了中美首脑阿根廷会晤商定的贸易采购金额要求，及美国在中国做出全面经贸让步的基础上临时提出不撤销10%关税的主张。美国撤销10%关税是美国唯一付出的谈判对价，如果美国连唯一对价都不支付，中国做出的产业政策政府补贴、知识产权保护、市场准入深度开放、中国巨额采购以减少美国逆差、双方取消惩罚性关税、人民币汇率稳定的众多让步意义何在？

三、贸易战进度不取决于中国而取决于特朗普，特朗普的决定取决于美国股市、总统支持率民调、美国企业界和农民支持度。

贸易战进度不取决于中国而取决于特朗普，因此中国必须做好贸易战延长的准备。特朗普的决定取决于美国股市、总统支持率民调、美国企业界和农民支持度。特朗普告诉选民是中国偷走了美国人的工作，所以特朗普才发动贸易战的，特朗普的支持者很吃这一套，目前支持率是上升了。特朗普不会告诉支持者即使企业搬离中国也只会去劳动力成本更低的越南马来西亚墨西哥而不会回到美国。特朗普告诉选民不要买加关税的中国商品，但选民不知道替代中国商品的是其他中低端制造业国家商品而不是美国商品，因为美国早已不制造大部分从中国进口的商品了。

美国股指显著下跌，总统支持率下跌、美国企业界和农民支持度下跌，都将影响特朗普做出签署中美贸易协议的决定。如果美国道指仍然维持在25000点以上、民调支持率未显著下降、企业界和农民未反对贸易战，那么特朗普有底气坚持升级贸易战。特朗普是预期管理的高手，在推特中放言25%关税要中国承担21%而美国只承担4%，美国必胜中国必败。特朗普的说法是否成立？需要美国经济学家和企业界来做实证检验。

四、贸易战升级期间的投资策略是逢低择优调仓建仓。

未来1-3个月，美股存在回落5-10%的概率，总统支持率创新低存在可能性，美国企业界和农民可能放言减少对特朗普的支持，特朗普在获得更多贸易谈判利益和提升连任几率的基础上随时可能决定签署中美贸易协议。如果未来三个月内能看到这一折衷结果，那么资本市场会迅速做出与5月6日力度相当的反向运动。

换言之，上证指数在2800-2900点区间低位震荡期间，是机构投资者逢低择优调仓建仓的年度机遇期。2月25日大涨日造成的2804-2838点跳空缺口有机会有效封闭，封闭缺口为下半年重启慢牛提供了技术性支持。因此，过于悲观甚至在接近2800点附近期间继续恐慌性减仓是不可取的。

五、中国政府对贸易战长期化要做出战略规划：允许汇率阶段性贬值、调整外汇储备规模/结构、加大鼓励研发力度的财税与利率政策、加快产业升级、引导劳动力成本回落与劳动力返乡就业。

1、允许汇率阶段性贬值。长期以来，我一直认为人民币没有贬值压力反而有特朗普意图削弱中国贸易优势的升值压力。但在贸易战升级背景下，我认为不应继续付出代价坚守人民币对美元维持在6.7元的汇率目标，应阶段性容忍人民币兑美元贬值约6%到7.1元附近。人民币贬值可以部分缓解低技术含量高替代性出口产品维持对美国的出口规模，也为贸易战暂停后人民币升值到6.5-6.7元区间预留5-10%的空间。人民币阶段性贬值显然会受到特朗普反对，但中国外汇管理当局显然也并未主动性人民币贬值，而是且战且退，不符合美国对贸易伙伴操纵汇率的认定标准。中国没有必要在贸易战期间继续考虑东盟贸易竞争国越南、马来西亚的利益，低技术出口产品竞争国汇率竞争性贬值不是中国引发的，而恰恰是美国升级贸易战引发的，中国是主要受害国。

2、调整外汇储备规模目标、调整外汇储备币种结构、调整外汇储备大类资产配置。央行应做出调低外汇储备规模目标的决策与对策方案，努力增加与主要贸易伙伴以人民币结算的规模或货币互换协议规模，增加境外主权基金和境外机构投资者可投资的境内外国债和权益人民币资产池规模及市场容量。贸易顺差减少是大势所趋，降低外汇储备目标是理性选择。有观点认为，实行浮动汇率制的国家外汇储备以GDP的10%左右为好，中国目前的外汇储备水平明显偏高。

中国2018年GDP13.6万亿美元/90万亿人民币，年末外汇储备3.07万亿美元，比值22.6%。与其被动流失外汇储备，不如早做未雨绸缪。谨慎考虑，按6.5%测算2019年GDP95.85万亿人民币，再按7.1元/美元汇率（假设汇率从6.7贬值6%）换算为13.5万亿美元，外汇储备以GDP的20%即2.7万亿美元作为第一调整后目标。

央行还应该为未来5-10年中美摩擦加剧做出长期战略安排，主要战略目标就是降低美元资产比重。中国外汇储备的主要组成部分是美元资产，其主要持有形式是美国国债和机构债券。依据来自于国际清算银行报告以及中国外贸收支中各币种比例的估计，美元资产占70%左右，日元约为10%，欧元和英镑约为20%。我建议在5年内币种结构调整为美元50%、日元20%、欧元（含英镑）30%。外汇储备大类资产配置方面，建议用外汇储备增持黄金、原油储备、境外中国国债与境外中国权益指数基金等多种战略性大类资产，适当降低美国国债和美国权益资产的比重。鉴于美国在一定时期内不会放弃维持美元汇率强势地位和美国国债强势地位，中国减少美元资产可以以不冲击市场价格为目标稳健长期化地实施。

3、加大鼓励研发力度的财税和利率政策。

我在3月31日君晟会议发言中提出：“政府要进一步加大扶持企业研发投入的力度。2018年9月20日财政部税务总局科技部财税〔2018〕99号文《关于提高研究开发费用税前加计扣除比例的通知》规定“2018年1月1日至2020年12月31日期间，再按照研发费用实际发生额的75%在税前加计扣除。”为了鼓励科创企业加大高质量的研发投入，我呼吁政府应进一步出台研发费用税前加计扣除的鼓励研发财税政策，进一步提高比例到150%，取消三年政策有效期限制。 ”

我在3月31日君晟会议发言提出提高研发抵扣倍数的建议上传后得到政策制定者回应。5月10日，总理主持召开减税专题座谈会再次强调了研发抵扣问题。在贸易战升级的背景下，中国应迅速做出对冲部署，建议财税部门出台继续加大研发费用抵扣倍数的政策，建议央行与银监会出台信贷额度与利率向研发投入比例达标的科技创新企业倾斜的鼓励政策，坚定扶持勇于加大研发投入的科技创新企业减轻经营压力、提升长期竞争力。

4、加快产业升级。利用资本市场加快并购重组力度，加大行业集中度，扶持各细分行业龙头企业进一步做大做强、提高全球竞争的抗风险能力，集中资源提升优势企业的盈利能力。

从投资者角度来看，未来选择各细分行业龙头企业作为投资目标越来越成为主流观点。在全球竞争环境中，龙头企业最终比中小企业更有生存能力、也更有盈利能力。

5、引导劳动力成本回落与劳动力返乡就业。低端制造业订单流失是可以预期的，低端制造业竞争国越南、马来西亚、墨西哥将获得从中国流失的订单。来自欧美日乃至韩国、台湾地区的跨国企业将中低端制造能力从中国转移到东盟中南美东欧制造业竞争国，不可避免将出现跨国企业乃至中国企业关闭在华工厂另择址建厂，低技能农民工失业有可能成为现实问题。这要求中央与各地方政府做好引导劳动力成本回落与劳动力返乡就业的公共政策管理，为企业减轻经营压力和劳动力返乡就业提供宽松社会环境。

六、做好贸易战长期化的思想准备和政策规划，是最终签署中美贸易协议的必备基础。

（三）王维钢观点-逢低择优建仓与赞同废除投机做空工具：摘要与正文20190505

O 王维钢博士-常晟投资董事长/君晟群委

主题：市场回调是逢低择优建仓机会，赞同聂庆平股指期货与股灾有关的观点20190505

主要观点：

重申：相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会。市场回调给投资者逢低择优建仓蓝筹股的再爱一次机会。赞同聂庆平股指期货与股灾有关的观点，赞同中证500指数期货是投机性做空工具而非套期保值对冲工具应予以废除的呼吁。市场调整有内在需求，但监管部门不应加大投机性做空工具杠杆率。

正文：

一、重申：相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会。

3月31日君晟会议发言中《王维钢观点君晟会议发言-科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331》，我提出了相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会的观点。从实践上我也做了一些大幅减仓安排，4月10日操作中，常晟六个产品有四个产品就全部空仓了，另外有两个产品还是比较高仓位的运行，有一个空仓产品下旬又对内需消费行业龙头股过早重新建仓。

我3月末判断市场应该回到3000点下方运行，但4月份上证指数主要在3100-3300点区间反复运行。4月中下旬从实际运行来看，4月10日减掉的股票也还有一定涨幅，当然没减的蓝筹股也有一定跌幅。现在看来减是对的，没减是过于自信了。

即使经过4月后半个月的一轮下跌，上证指数还是在3100点左右，感觉上证指数的韧性要超过我的预期，4月初迄今5月5日上证指数变幅正好正负0。

二、市场回调给投资者逢低择优建仓蓝筹股的再爱一次机会。

对后市来讲，指数还有震荡回调的机会，投资者可以考虑逢低择机建仓和择优调仓。我觉得现在一半股票一半现金比较机动，看中的蓝筹股在股价跌回你的埋伏圈时可以择优建仓。价值观认同的股票同样也出现了调整，投资者在可接受价位凭自己意愿买入并持有，哪怕短期再套10-20%也没关系，让时间来证明你的判断和价值观是不是对。

4月22-26日市场调整期间许多股票跌幅较大甚至跌停，包括不少蓝筹指数成份股。这些蓝筹指数成份股在大跌后表现相对多数股票还是比较强势的，我们持有的农业股到了4月29日就涨停板封回去了，消费电子表现也不错。当然不可能所有股票都那么强，行业分化还是很剧烈的。

市场回调给投资者对心仪的蓝筹股以更便宜价格再买一次的机会，就像再爱一次错过的初恋女友一样。

3月31日君晟会议时我提出相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会及设定年度目标3300点的观点，那个时候我就是个少数派，我的保守态度被一些朋友批评，市场气氛感觉基本上一两周之内就会到我的年度目标线3300点。事实上确实不到两周4月8日就到了3288点。现在看来可能更多的人能接受3300点这样一个务实的年度目标，觉得能实现也挺好的，慢牛比急牛要好。

三、赞同聂庆平股指期货与股灾有关的观点，赞同中证500指数期货是投机性做空工具而非套期保值对冲工具应予以废除的呼吁。

4月下旬调整以来，2-3月份涨得多且4月调整期跌得相对多的指数是创业板指数和中证500指数。我觉得聂庆平16年11月19日股指期货与股灾有关的观点还是要认真学习，我也比较赞同。

《证金聂庆平：去年股灾指数大跌与股指期货相关20161119》：“中国证券金融股份有限公司董事长聂庆平在全球量化金融峰会上提出了他对于量化交易市场发展的三点建议。他表示，要正确认识量化对冲与基础产品的关系、分布有序地推出量化对冲金融产品和发展，以及审慎发展高杠杆的衍生品对冲。”证金公司担当了稳定中国资本市场的平准基金国家队的角色，是股指期货套期保值功能的最大需求方。

中证500指数名义上是小盘股指数，我观察其成份股流通市值分布范围，发现定义并不准确。其中300个成份股流通市值在450亿到100亿左右，约50个成份股流通市值50亿以内。沪深300名义上是大盘股指数，但实际上它也有约20个流通市值低于100亿的成份股。目前常晟投资范围主要在流通市值不低于100亿的绩优价值成长蓝筹成份股，沪深300指数和中证500指数成份股在流通市值上基本契合我们的投资标的特征。

中证500指数的编制机制：在剔除了沪深300指数成份股后，两市非ST股票根据最近一年日均成交额进行排名，剔除排名后20%的股票，也就剔除了中小市值股票中成交不活跃的个股，保障了成分股的流动性；然后再从中选出市值靠前的500只股票。指数成份股每半年调整一次。中证500指数的编制机制能保证成份股有一定成长性，宽基特征能避免指数落入估值陷阱，但估值水平和盈利及成长性并没有成为成份股的筛选标准。

考察沪深300和中证500指数成份股的产生规则，我们可以讲两个指数基本上涵盖了中国相对优秀的800个蓝筹上市公司，跟机构投资者的投资范围比较接近，投资者只需要在其中挑选估值低和盈利及成长性好的蓝筹股。

编制机制确保指数成份股是通过固定筛选标准产生的，就是说有劣迹受处罚或ST的公司即使四五百亿市值也不能入选，还有交易不活跃的哪怕有三四百亿市值也不能入选。

中证500指数期货在股灾前规定保证金率10%和过度交易标准为600手，股灾期间半个月内调整为40%/10手，17年9月和18年12月又调整为30%/20手和15%/50手，19年4月19日居然保证金率调低为12%和过度交易标准大幅放宽到500手。证监会大幅调低保证金率和放宽过度交易标准是为了保护投资者利益吗？还是为境内外投机者提供更大杠杆率的投机性做空工具呢？我觉得这一政策是绝对存疑的。机构投资者也不会把权益资产主要配置在市值排序第301到800个的股票当中，可能主要配置在市值前50或者前300的股票中。

市场调整有内在需求，但监管部门不应加大投机性做空工具杠杆率，呼吁废除中证500指数期货。监管部门增加中证500指数的杠杆率，本质上就提供了一个投机性做空工具。相信做空中证500的人很少是持有中证500指数基金的套期保值机构投资者，对投机者来说持有现货没有意义。像索罗斯这样的对冲基金一定是用上百亿美元的大资金单边做空指数期货来获取趋势收益的。废除中证500指数期货这个事情，更多有识之士做一些舆论引导还是有作用的。