君晟会议纪要2019年8月4日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20190811

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。月度会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。精选会议每月2-3次，4-6小时。

2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华副总长江电新16-17第一。

君晟精选会议4-9月通告：

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

7月19日周五15:30-20:30胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲ICT金融精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席 主讲全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、主持人特邀前三名首席 君晟内需消费精选会议，谭晓雨国泰君安主持。

9月12日周五15:30-20:30冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一（原定9月1日主讲）、主持人特邀前三名首席 主讲君晟军工稀土黄金新材精选会议，陈立秋国联安基金总监主持。

9月20日周五15:30-20:30武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计 算机首席、、主持人特邀前三名首席 主讲君晟5G TMT精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富投资，主讲：郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一。

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：李俊松中泰副所长煤炭15-18第二、待定。

预计2019年11月3日周日戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：黄文涛建投副所长16固收第一、荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投MD机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

预计2019年12月1日周日亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二、待定，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、汪立亭 海通商业15第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

君晟研究社区

会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献回顾：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 王胜-申万副总策略首席

主题：开放市场，全球定价

B 潘柬-天风电子首席

主题：加征10%关税对国内封测业影响甚微/“拐点+5G”投资逻辑不变

C 戴志锋-中泰副所长银行首席

主题：2019下半年银行投资策略：“弱周期”or“强周期”

D 邬博华-长江副总电新首席

主题：2019下半年电新行业研判：风电、光伏和电动车

E L-某公募机构总监

主题：等待进场时机，看好券商、行业龙头和 5G、云计算、生物医药

F 陈钢-普之润董事长/君晟群委

主题：中期上涨趋势刚刚开始

G 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：下半年市场宽幅震荡，个股强烈分化

H 崔磊-肇万资产投资总监

主题：科创板激活创新生态，看好5G终端投资机会

I 徐捷

主题：维持偏谨慎观点，继续寻找景气优势行业与公司

J L-某公募机构总监

主题：寻找结构性机构，布局9月反弹

K 汪铭泉博士-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：主跌在贸易摩擦升级的扰动下即将展开，后期抄底首选高贝塔弹性股票

L 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：从经济转型增量入手构筑投资逻辑

M 郝一鸣-润沃沣投资

主题：未来拉动经济的方式：投资引领三驾马车，5G引领基建

N 申云祥-益昶资产

主题：贸易战倒逼中国自主可控进程，看好医疗和5G

O 王进-君富投资总经理/君晟主持

主题：行业与资产选择：寻找创造现金流价值的资产

P 黄树军-永望资产总经理

主题：结构性行情，选对行业个股是关键

Q 王维钢-常晟投资/君晟群委

主题：中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦

R Z-某公募机构总监

主题：外资将引入巨量资金，可选优质外资持仓股

S C-某公募机构总监

主题：经济处于滞胀周期，建议配置黄金

T 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：结构性行情中看好5G华为供应链、生猪养殖、券商

U T-某公募机构总监

主题：长期资金引入是牛市的基础，投资需做好风控

V 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持，

主题：控制仓位等待底部形成

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月6日收官

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、9月

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日

陈立秋-国联安基金总监-君晟精选主持19年4月15日、9月12日

梁剑-泰信基金研究总监-君晟精选主持19年4月25日、7月28日

王炫-上投摩根基金总监-君晟精选主持19年6月13日、10月

张海波-人保资管总监-君晟精选主持19年6月28日、10月7日

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江副总电新16-17第一。

8月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金总监、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监、杨岳斌浦银安盛基金总监；

王胜申万副总策略首席、郭鹏广发环保首席、戴志锋中泰副所长银行首席、潘柬天风电子首席、邬博华长江副总电新首席、吕娟建投机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、郝一鸣润沃沣投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、申毅申毅投资董事长，黄颢路添资本，杨士军同华投资，申云祥益昶资产。

2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二。

7月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、翟金林华商基金上海总经理、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，刘晓宁申万副总电力首席、管泉森长江家电首席、鄢凡招商电子首席、邬博华长江电新首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、沈晔长安基金、杨士军同华投资。

2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药总监。

6月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、沈晔长安基金研究总监；

李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、刘洋申万计算机首席、邓勇海通副所长石化首席、刘越男国君社服首席、戴志锋中泰副所长银行首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、邹戈广发建材首席、吕娟方正副所长机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、黄颢路添资本、杨士军同华投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年5月5日周日辰月立夏会议，轮值主持人：袁豪华创首席/王维钢常晟投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一、袁豪华创地产金牛奖18第一。

5月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、黄列浦发安盛基金总监、王春华安基金；

荀玉根海通副所长策略首席，郭磊广发宏观首席、范超长江建材首席、龚里兴业交运首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、袁豪华创地产首席、李超华泰宏观首席、刘洋申万计算机首席、巨国贤广发有色首席、李俊松中泰副所长煤炭首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年3月31日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、许之彦华安基金事业部总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监；

王德伦兴业策略首席、李跃博兴业副所长社服首席、苏晨兴业电新首席、赵湘怀光大金融首席、陈果安信策略首席、邓勇海通副所长石化首席、黄文涛建投副所长宏观首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、王继青滚石投资、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年3月3日周日惊蛰会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、科创板权威机构研究者，行业金牌首席：武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工15-17第二、 刘欣琦国君非银17-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三。

3月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝基金副总裁、袁宜富国基金首席经济学家、许之彦华安基金事业部总监、蔡红标人保资产总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、侯春晓上交所研究所、楚天舒汇添富基金总监、李家春长信基金助总、黄列浦发基金研究总监；

武超则建投所长通信首席、谢亚轩招商宏观首席、罗云锋招商宏观首席、穆方舟国君轻工首席、 刘欣琦国君非银首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、刘晓宁申万副总公用首席、郭鹏广发环保首席、黄文涛建投副所长宏观首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席、陈奇中泰农业首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信军工首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年1月27日周日己亥年开年会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、王涵兴业首席经济学家宏观16-18第二，行业金牌首席：冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一。

1月27日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、徐皓国泰基金、楚天舒汇添富基金总监、侯春晓上交所研究所；

武超则建投所长通信首席、王涵兴业首席经济学家、徐春长江所长家电首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席、鲍荣富华泰建材首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、龚立兴业交运首席、李超华泰宏观首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、旷实广发传媒首席、王德伦兴业策略首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、张弓国泰投资、黄颢路添资产。

2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二。

1月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监、沈晔长安基金总监、张霖新华基金研究总监、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、侯春晓上交所研究所；

刘富兵国盛副所长金工首席、董广阳华创所长食品首席、笃慧中泰副所长钢铁首席、马鲲鹏申万银行首席、武超则建投所长通信首席、王涵兴业副所长宏观首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、张弓国泰投资。

2019年1月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2019年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、新能源、非银、军工。

2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2019年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、中美金融贸易政策冲突、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第二位，商品波动的关注度继续上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，财政税收政策改革超过中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、财政税收政策改革、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值3100点是指3100-3200点百点区间。

2019年7月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3000点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

2018年12月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例52%。

2018年11月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例降为在0%。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、 杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一，9月1日邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一，10月7日李俊松中泰副所长煤炭15-18第二，11月3日吕娟建投副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、吴立天风副所长农业 15-16第一。

2019年4月起增设君晟精选会议：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、9月20日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席。

行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27，3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，10/7，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），

2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的戌月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的亥月会议(荀玉根海通副所长策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通副所长策略首席），

2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），

2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），

2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席），

2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），

2019年10月7日张海波人保资管主持的重阳会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年11月3日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议（黄文涛建投副所长固收宏观首席、荀玉根海通策略首席），

2019年12月1日蔡峰南华基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席）,

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A   王胜-申万副总策略首席

主题：开放市场，全球定价

核心观点：全球视角下新一轮“资产荒”已经到来，无论发达国家还是发展中国家，其实际利率多数为负，虽然无风险利率下行，但是同时风险溢价上行情况下盲目追求“炒小票”的做法弊大于利，应对策略还应关注实体制造业及消费领域的机会。

重点推荐：消费板块、5G、新能源领域的龙头股

一轮又一轮的“资产荒”背后还是全球经济的弱周期

全球“负利率”资产规模创出新高，2016年初“资产荒”并未离我们远去。2018年4季度以来，黄金价格与全球负利率资产规模同步上行，2019年一季度，实体经济回报率与融资成本之间的“剪刀差”再次出现，A股仅蓝筹板块（以沪深300为代表）的投资回报率能够覆盖金融机构平均贷款融资成本。实体经济的压力才是资产荒的背后真正原因，不能因为看到资产荒的表象——负利率，就提高风险偏好，2016年加杠杆买信用债以应对负债成本刚性的同志们至今后悔不已。

同一个广场协议，不同的结局，中国不会走日本的道路。

广场协议之后，德国鼓励制造业升级，遏制房地产投机；而日本推行金融自由化与货币宽松政策，催生地产金融泡沫。GDP增速上，最终德国实现了对日本的经济增速赶超，并且在日本金融泡沫破灭之后，长期高于后者。回顾全球经济史，唯有持续实现“制造业高级化”的国家，才有望成为发达国家。“过早去工业化”则是中等收入国家陷入增长陷阱的普遍标志。中国现阶段多次强调“房住不炒”、“不以房地产作为刺激经济的手段”，是走在一条正确的道路上。所以不要老用2014年的经验来期待大放水，期待无风险利率大幅下行带来小股票大牛市，宽松面临汇率、房价、通胀、宏观杠杆率四大约束，不要总是活在上一轮水牛的记忆当中。

3. 扭转错误的思维定式：从封闭市场到开放市场，从存量定价到全球定价

房价涨幅趋缓甚至可能未来某个时点负增长，可投资产更少，更是“资产荒”，股票市场成为重要投资方向，但股票内部板块的选择需要谨慎。

2019年二季度创新高的行业不仅仅有消费行业，具体来看，医药（13只）和食品饮料（13只）这两大消费品行业是创新高个股最集中的行业，但电子也有6只，计算机也有4只。大家对白酒创新高印象深刻，却总是忽略上半年也有不少TMT中的“茅台”创新高。“茅台们”（包括科技股中的龙头）不是抱团取暖，而是市场对基本面趋势的自然选择结果，能打败茅台的只有茅台自己，核心还是要看基本面情况，比如地产周期的影响，比如治理结构以及茅台经销商生态圈的微妙变化，比如销售公司股权的最终结果等。

而那些看似股价在低位的基本面有显著缺陷的公司其实风险并不小，他们没能跟上上半年的行情并非所属行业被茅台的光环掩盖，而是他们无法成为自身行业的茅台，当市场风险溢价上行的时候，他们的历史估值溢价将转换为未来的流动性折价，不能简单用历史经验看问题而简单相信相对估值的均值回归，至于图形上的底部，只有事后才知道什么叫底部。衰退型宽松、无风险利率下行不必然导致小股票活跃表现，2010年十大战略新兴产业导致的小市值股票主题投资牛市以及2013年创业板牛市恰恰都是在利率上行阶段完成，背后核心的还是产业逻辑，这就是基本面趋势投资应用的一部分。

外资是A股未来多年重要边际交易者，整个A股日渐成熟，投资视野全球化，投资者应跳出上两轮大牛市(06年-07年和13年-15年)的封闭市场、存量思维逻辑，上轮牛市留下记忆的创业板大部分股票放在全球视角下竞争力十分有限。

贸易战无法阻止成熟外资配置中国资产的冲动。在人民币汇率不确定性以及商业地产高空置率的背景下，2017-2019Q1外资加大配置中国商业地产的规模，外资占比从2016年的14%已提高至2019Q1年的50%（2018年为32%）。

科技股的牛市需要耐心等待，但方向很明确，看好5G、新能源的发展，在全球视角下具有强竞争力，这是特朗普帮我们选出来的，他们打击我们什么行业反过来说明他们害怕我们什么新兴行业的竞争力超过他们。但现阶段这些领域涉及公司的资金体量不如消费行业，而且距离大规模应用还有一段时间，重点关注两个领域内的龙头股。

最后一句话：在存量经济背景下，如果龙头公司没有机会，小股票更没有机会。而现在的事实是，经济下行压力最终让白马业绩也会有略低于预期的时候，这时候你真的以为小股票是避风港？静下心来休息是不是更好的选择？

B 潘柬-天风电子首席

主题：加征10%关税对国内封测业影响甚微/“拐点+5G”投资逻辑不变

从产业链上下游的交叉验证给予我们从多维度看待行业的视角和观点，并从中提炼出最契合投资主线的逻辑和判断。

回归到基本面的本源，从中长期维度上，扩张半导体行业成长的边界因子依然存在，下游应用端以5G/新能源汽车/云服务器为主线，具化到中国大陆地区，我们认为“国产替代”是当下时点的板块逻辑，“国产替代”下的“成长性”优于“周期性”考虑。

整机厂商（以华为为例）供应链的国产化替代是重要的投资主线。叠加5G+国产替代逻辑的国内半导体供应商，从产业链价值角度，我们重点推荐圣邦股份/卓胜微/紫光国微/兆易创新/闻泰科技/

中报季临近，设计公司指引超预期，五大财务数据/指标彰示设计行业底部拐点出现。我们结合产业情况，详细分析汇顶科技、紫光国微、卓胜微、圣邦股份、兆易创新五家IC设计公司的营收/净利润同比增速、毛利率、存货、研发费用占比五个方面的财务数据/指标，预计设计公司的业绩或迎来拐点，提醒投资者关注随后业绩预告及正式财报的披露。对于设计公司而言，2018Q3-2019Q1是需求下降/库存消化时期，同比有所下滑，同时期国产替代的新料号开始获得验证，获得AVL资格，新料号在2019Q2渗透进入下游，拉动相关公司业绩超预期。

封测方面，据产业链调研，二季度开始，我们看到封测产能利用率逐月回升，预计5月份开始，产能利用率达到90%以上。我们认为，“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。关注长电科技/华天科技行业机会。

根据我们测算，美国针对3000亿商品的征税，对大陆封测厂影响甚微。特朗普上周宣称美国自9月1日起将对价值3000亿美元的中国进口产品征收10%的关税，根据我们的测算，大陆封测厂商长电科技/华天科技/通富微电以及环旭电子直接对美出口占比并不高，我们保守估计分别为2%、1%、1%，10%，在贸易战对公司业绩分别2%/5%/10%影响的三种假设下，业绩影响仅有0.1%-1%。我们认为消息释出对于相关企业的每次回调，都是好的机会，先进封装的进步、5G对SiP需求的拉动、封测业的回暖，都是基本面的加持。

5G带来SiP大规模增量需求，RF SiP引领拥有该技术的OSAT厂商成长。5G带来RF SiP前端模块SiP市场的总额为33亿美元；五年后，即2023年，预计CAGR将达到11.3％，达53亿美元。高通公司是5G RF解决方案的重要供应商，但它作为Fabless公司，需要将所有SiP装配外包，这位OSAT带来了更多的商机。

长电科技、华天科技、环旭电子、通富微电都是国内领先的拥有RF SiP能力的供应商。且长电科技、华天科技、环旭电子的手机通讯相关封测收入占比较高，涉及到的产品包括手机射频类和主芯片类产品，5G带来的射频类器件含量提升将拉动相关企业的成长动能。

我们认为未来三年是：1.下游应用：出现5G等创新大周期；2.供给端：贸易战加速核心环节国产供应链崛起速度。两大背景下，我们看好低估值、业绩增长趋势明朗、受益创新＋国产化崛起的核心标的，持续推荐优质核心资产。我们重点推荐：圣邦股份（模拟芯片）/卓胜微（射频前端）/兆易创新(合肥长鑫进展顺利DRAM国产替代）/紫光国微(国产FPGA）/长电科技（5G芯片封测）闻泰科技（拟收购分立器件龙头安世半导体）/环旭电子（5G SiP) /北京君正（拟收购ISSI）

贸易战对国内封测厂影响甚微

我国在封测领域的全球地位较高

美国半导体产业全球领先，但封测业产能早已向亚洲转移。2018年全球前十大半导体中美国独占6家；2017年，总部位于美国半导体公司的销售额达1889亿美元，占据全球半导体市场的46%，占据中国半导体市场的50.5%。

美国封测产能向亚洲转移。从产业链环节看美国IDM企业的产值也占了全球IDM产值约一半；最上游的设备业方面美国企业占据全球约47%的市场份额，其中84%的制造设备销往美国以外的地区；美国设计业占全球IC设计总产值的65%；在制造领域也起到一定的引领作用。但是在封测业方面，美国从上世纪60-70年代开始逐步将封测产能向亚洲转移，目前美国本土封测业产值较小。

全球封测前十大厂商中，中国大陆及台湾厂商占据大壁江山，共计占全球封测业营收的62.53%，其中大陆三强长电科技、华天科技和通富微电总共占20.91%；美国只有一家安靠公司，不过实力雄厚，市场份额占到15.62%，但是只是第一名日月光投控（原日月光+矽品）的29.16%的一半，可见日月光并购矽品后的实力大增，龙头效应进一步显著。

大陆封测企业对美直接出口占比非常低，几乎不受贸易战影响

大陆封测厂商对外出口占较大但内销占比逐步扩大。我国台湾地区和大陆是全球主要的封测厂所在地，自然对外出口是公司收入的一大来源。随着我国国产替代的推进，自产率不断提高，海外收入占比在2017年下降明显，从2016年的83%降到了70%，2018年继续下降，根据我国发展目标，2025年芯片自产率将从2015年12%的上升到70%，封测厂商内销的占比将进一步扩大。

封测厂直接对美出口占比很小，贸易战几乎不影响公司业绩。环旭电子、长电科技分别表示其直接对美国出口比例不到10%、2%，通富微电也表示直接对美国出口比例较小，贸易摩擦对公司未造成直接影响，华天科技对外销售比例一直处于相对的地位，我们保守估计环旭、长电、华天、通富四家企业对美直接出口比例分别为10%、2%、1%、1%，分别假设关税影响业绩2%\5%\10%的情况下，对业绩的影响在0.1%-1%的范围，的确几乎不影响业绩。并且随着国内自产率的提升，贸易战对大陆封测厂的影响进一步减弱。贸易战升级的消息释出，造成相关企业的股价回调，都是重新布局的机会。基本面角度看，先进封装的进步、5G对SiP需求的拉动、封测业的回暖，都是布局封测业企业的大好时机。

大陆商向先进封装转型态势良好，5G带来SiP大规模增量需求

大陆商向先进封装转型态势良好

全球封测向先进封装趋势发展，其中FC技术占比最大，大陆三强紧跟市场布局。据Yole数据，2017年先进封装产值超过200亿美元，产业全球占比38%左右，到2020年，预计产值将超过300亿美元，占比44%。其中，FC技术在先进封装市场中占比最大，2017年FC市场规模达186亿美元，全球占比34%，占先进封测总值90%。2017到2022年，预计全球先进封装2.5D&3D、FO、FC等技术的市场年复合增长率分别为28%、36%和10%，远高于4.5%的封测市场平均增长。

中国先进封装市场产值全球占比较低，但是成长迅速，占比在不断扩大。Yole数据显示，2017年中国先进封装产值为29亿美元，占全球11.9%，到2020年将达到46亿美元，占全球14.8%。数据显示，中国封测企业2018年在先进封装领域加速提高产能，增长率高达16%，是全球的2倍。长电科技在收购星科金鹏之后，其先进封装产品出货量全球占比7.8%（2017年），排名第三，仅次于英特尔和矽品。

大陆三强长电科技、华天科技和通富微电三家厂商持续扩充产能布局，在BGA、WLCSP、Bumping、FC、TSV、SiP等先进封装领域布局完善，紧跟市场对封装行业的需求。三家大陆企业包括环旭电子均有5G时代关键的SiP技术。

先进封装转移速度较缓慢，国内封测厂商市占率有望进一步提高，且赚取到向先进封装布局的宝贵时间。根据VLSI数据，2017年先进封装出货量约为35%，VLSI预测下游客户群向先进封装转移的速度暂时会放缓，传统封装依然占据主导。对于大部分产能来自传统封装的中国企业而言，这将有利于国内封测企业进一步提高市占率。

5G带来SiP大规模增量需求

SiP是最高端的新型封测技术，智能手机应用最广泛。系统级封装（SiP）是IC封装领域的最高端的一种新型封装技术，将一个或多个IC芯片及被动元件整合在一个封装中，有功能更多、功耗更低、性能更优良、成本更低、体积更小重量更轻的优势。从外形上看，系统封装其实就是综合了几个封装在内的元器件。系统封装内的各芯片或不同功能器件可以 2D 排列，也可以 3D 堆叠封装。而且SiP的应用非常广泛，目前智能手机的产值占比最高，大约在70%左右。

SiP是智能手机RF前端重要的封装技术。智能手机中的典型RF前端组件包括各种开关，滤波器，放大器和天线本身。全球领先的公司越来越多地选择SiP技术来满足市场需求，例如实现越来越多的频段以及在更小的面积上开发电路，公司创建了高度集成的产品，优化了成本，尺寸和性能。RF SiP封装市场可分为两个部分：

RF SiP成长空间相当大，未来以两位数的速度增长。据Yole，2018年，RF前端模块SiP市场（包括第一级和第二级）的总额为33亿美元；五年后，即2023年，预计CAGR将达到11.3％，达53亿美元。到2023年，用于蜂窝和连接的RF前端SiP市场将分别占SiP市场总量的82％和18％。

5G带动RF SiP需求大增，OSAT迎来大好机会。按照蜂窝标准，支持5G的前端模块将占2023年RF SiP市场总量的28％。高端智能手机贡献43％的RF前端模块SiP组装市场，其次是低端智能手机（35％） ）和豪华智能手机（13％）。高通公司是5G RF解决方案的重要供应商，但它作为Fabless（无晶圆）公司，需要将所有SiP装配外包，这位OSAT带来了更多的商机。

长电科技、华天科技、环旭电子、通富微电都是国内领先的拥有RF SiP能力的供应商。且长电科技、华天科技、环旭电子的手机通讯相关封测收入占比较高，涉及到的产品包括手机射频类和主芯片类产品，5G带来的射频类器件含量提升将拉动相关企业的成长动能。

封测迎来周期拐点

国产替代订单加持，产能利用率回升

据产业链调研，二季度开始，我们看到封测产能利用率逐月回升，预计5月份开始，产能利用率达到90%以上。我们认为，“国产替代”加持下的上游设计企业追加订单是本轮封测企业回暖的推手，我们预计下半年封测行业将迎来业绩环比的迅速增长。

台积电单月营收超预期，我们判断海思/汇顶/圣邦等国内企业订单加持是因素之一，同理推断身处供应链的封测端也将受益。台积电今年6月销售额为858.7亿新台币，同比涨幅达到21.9%，这是台积电连续6个月(2018年12月-2019年5月)业绩同比下滑后的首次增长。

行业周期拐点向上

封测行业同行业景气度周期相关，2019年上半年是封测行业的低位。长电科技2019年一季度营收45.15亿元，同比下降17.77%，环比下21.77%，归母净利润-0.46亿元，同比下降985%。华天科技2019年一季度营收约为17.11 亿元，同比下降 11%，环比增长9.52%，归母净利润0.16亿元，同比大幅下滑接近 80%。通富微电2019年一季度营收16.54亿元，同比微增0.8%，环比下降5.12%，归母净利润-0.53亿元，同比下降245%。

华天科技盈利状况已经触底回升，归母净利润环比大幅改善。根据华天科技发布的2019年半年度业绩预告，公司预计上半年归母净利润为0.84-1.09亿元，虽然同比下降48%-60%，但是环比增长幅度高达394%-541%，显示出封测业在2019年二季度已经逐步回暖。

从单季度存货周转率水平来看，2019Q1大陆三强的存货周转率水平同比降幅不大，甚至华天科技的存货周转率已经略高于去年同期。我们预计在2019年二季度行业开始回暖的带动下，行业存货周转率水平会逐步回升。

行情与个股

我们再次以全年的维度考量，强调行业基本面的边际变化，行业主逻辑持续。

【再次强调半导体设备行业的强逻辑】中国集成电路产线的建设周期将会集中在2018-2020年释放。在投资周期中，能够充分享受本轮投资红利的是半导体设备公司。我们深入细拆了每个季度大陆地区的设备投资支出。判断中国大陆地区对于设备采购需求是未来行业投资主线。核心标的：北方华创/ASM Pacific/精测电子

【我们看好国内设计公司的成长。设计企业具有超越硅周期的成长路径，核心在于企业的赛道和所能看的清晰的发展轨迹】。我们看好“模拟赛道”和“整机商扶持企业”：1） 中国大陆电子下游整机商集聚效应催生上游半导体供应链本土化需求，以及工程师红利是大环境边际改善；2） 赛道逻辑在于超越硅周期；3）“高毛利”红利消散传导使得新进入者凭借低毛利改变市场格局获得市值成长，模拟企业的长期高毛利格局有可能在边际上转变；4）拐点信号需要重视企业的研发投入边际变化，轻资产的设计公司无法直接以资产产生收益来直接量化未来的增长，而研发投入边际增长是看企业未来成长出现拐点的先行信号。核心推荐：圣邦股份（模拟龙头）/纳思达（整机商利盟+奔图）/兆易创新/闻泰科技/上海复旦，建议关注：韦尔股份

【多极应用驱动挹注营收，夯实我们看好代工主线逻辑】。我们正看到在多极应用驱动下，代工/封测业迎来新的一轮营收挹注。这里面高性能计算芯片（FPGA/GPU/ASIC等）是主要动能。落实到国内，我们建议关注制造/封测主线。龙头公司崛起的路径清晰。核心标的：中芯国际/华虹半导体/长电科技/华天科技，建议关注：晶瑞股份

【在中美贸易战之前从海外收购回来的优质资产在注入上市公司后，会提升整个半导体板块的公司质量，半导体的研究向头部公司集中会成为国内行业研究的趋势】，建议积极关注闻泰科技（发布预案收购安世半导体）/北京君正（发布预案收购北京矽成部分股权）/韦尔股份（拟收购豪威科技）

C 戴志锋-中泰副所长银行首席

主题：2019下半年银行投资策略：“弱周期”or“强周期”

核心观点：银行业的供给侧改革仍在进行中，正从行政型去杠杆走向市场型去杠杆，相对过程温和，持续时间长；头部银行和中小银行的分层加剧，中小行的资金压力加大。在景气缓慢下行的今天，快速赚钱的机会越来越少，银行股是具有相对优势。重点推荐：招商银行、宁波银行、常熟银行、工商银行、建设银行、兴业银行、江苏银行。

银行经营的环境：经济、流动性和行业格局。

宏观经济：去杠杆还在路上。包商银行是托管模式，锦州是引进战略投资的模式，后者更市场化，表明政策采取多种手段缓解问题银行的决心。政策不兜底，市场化趋势还是会持续。以往的商业银行的运行模式发生改变。新的机制会逐渐形成，会是缓慢、持续、不可逆的过程。

传导机制：资金链条的中小行直接受冲击，链条下端的非银同样受到影响。从金融系统加杠杆资金流向来看，央行通过投放基础货币给到一级交易商大行，大行通过同业存拆借、购买同业存单等将资金融出给中小行，而非银机构以委外等形式从中小行手上获取资金。本次包商打破刚兑事件直接冲击资金链条中间环的中小行，大行对中小行的资金融出更加谨慎，排查有潜在信用风险的机构名单，甚或提前支取同业存款，中小行面临直接的资金压力；而中小行的负债荒又会直接传导到链条下端的非银机构。

流动性分层与经济分层：社会信用总量或不变，信用扩张结构性分层。央行的流动性支持主要给到风险偏好较低的大行，而中小行、非银机构由于刚兑打破，面临同业融资困难、融资成本上升的困境，负债端的受限进而影响其资产端信用的扩张能力，最后社会信用总量或不变，但结构会发生分化。

经济与社融：缓慢下行，时间换空间

经济是缓慢下行的，时间换空间。经济去杠杆的模式是“时间换空间”。但政策不强刺激，下滑的趋势的不会改变。我们经济去杠杆还在路上，模式是“时间换空间”：下滑斜率缓慢，同时见底的时间就比较漫长。从早期的行政化去杠杆走向市场化去杠杆。

和美国的比较：美国模式：出清的时间短，但是过程很惨烈。中国：政府进行对冲，让整个过程较为缓慢，时间超过两到三年。

流动性：箱体波动，变相降息

流动性宽松但箱体波动。人民银行货币政策的双目标：一、保增长，防止经济快速下滑。二、调结构，防止系统性风险的增加。未来，金融监管、货币政策在“箱体”运动。未来金融政策下有“底”，上有“定”。1、金融政策有“底”，是因为要稳经济增长，所以货币总体宽裕，金融监管政策不会很严厉，不会重复18年上半年的故事。2、金融政策有“顶”，是因为政策要防范金融风险，金融监管同时着力化解存量风险，以及调整融资结构。所以政策不会兜底。

两轨并一轨，变相降息。贷款端先行，存款端缓行，变相降息。1、贷款（银行资产端）采取“两轨并一轨”模式，淡化基准利率，引入LPR（主要银行的最优贷款利率），并与金融市场利率挂钩；2、存款（银行负债端）利率市场可能今年不推进，在外部和内部不确定背景下（中美、包商），需要保持银行负债和经营的稳定；3、市场化价格形成机制是个缓慢的过程：LPR预计初期会指导，本质变相降息。

行业格局：分化是大趋势

宏观经济带来的分化：增量时代过去，存量市场竞争。宏观经济形势对银行贷款增速的影响具体分析：经济增速下滑，中国经济结构调整，对贷款的需求不会持续旺盛。银行业会告别“跑马圈地”的时代，粗放式扩张已然结束，精耕细作的“内生式”增长才是方向。

和传统制造业的供给侧改革的区别：传统制造业钢铁、煤炭等的改革重点是去产能。当下银行的改革重点是调结构，去掉金融机构的无效产能，增加有效产能（发展直接融资）。经济结构转型和融资方式转型需要相同步。

金融机构的分化加剧，头部金融机构的模式更具有持续性。供给侧政策、市场竞争和科技运用推动金融机构分化，非银金融机构较快，银行相对较慢。金融供给侧改革背景下，所有金融机构都面临转型，头部金融机构最有能力转型成功，一部分金融机构面临淘汰。转型的经济，发展更具有持续性，也意味转型成功的金融机构的商业模式更具有持续性，护城河会更高。

银行业竞争格局：哑铃型分布。哑铃的一头是头部银行成为金融综合性服务平台，对标国际金融大型集团；哑铃的一头是众多中小银行，聚焦当地，特色化服务实体经济。头部的银行会打造成综合化的金融平台，一方面推进直接融资的转型，一方面科技化服务小微企业。另一方面，中小银行要求聚焦当地，服务当地实体经济，发展特色业务，同时增加中小金融的数量和业务比重，改进小微企业和三农金融服务。

金融科技带来的分化。信息化、数据化和智能化：未来5-10年的大趋势。我们年初在硅谷附近待了二十来天，专门考察和学习美国的金融科技；深刻感受到科技对金融渗透。云计算、大数据和人工智能在硅谷相互推进，会是未来5-10年的浪潮，推动金融科技持续向前。云计算使得数据储存、运算的成本不断降低；大数据越丰富，人工智能越完善（google 与特斯拉在自动驾驶的差异）。

二、银行基本面：稳健、低估值、景气缓慢下行

2.1 资产质量：相对平稳

资产质量与宏观经济高度相关，但时间有滞后性：资产质量与PMI相关关系线性推理——国有行、城商行约滞后于PMI 4个季度；股份行会更早些，滞后于PMI 3个季度。PMI自18年中走弱，19年1季度有回升，5月、6月起低于荣枯线。

宏观逻辑：经济缓慢下行，资产质量的压力近期不大。1、历史数据的弱周期性：08年到18年，经济的几轮波动，银行不良率主要在1%-2%之间，没有出现大规模的波动。银行资产质量与宏观经济的“非线性”：资产质量主要在乎企业能否活着还利息；经济缓慢下行，企业和个人活得不好，但还能还利息，资产质量不会明显恶化。资产质量更看重经济的“底”，经济下滑不要失控。2、中国特色导致银行的资产质量是“0”、“1”状态：我国银行业贷款集中与“政府信用”相关，贷款投向集中于国有企业、政府领域、房地产，估计在70%以上，银行资产质量更多是“系统性风险”。

微观逻辑：存量风险消化较多，新增授信更为谨慎。08年-14年银行行为激进，但存量风险已消化较多。银行通过核销、处置、计提拨备等手段处理的不良贷款额在4万亿左右，在大行的贷款占比6%。新增风险方面，16-18年，银行总体谨慎。银行刚从资产质量压力中走出来，放贷是比较谨慎的，新增以按揭和大型企业为主。

2.2 净息差：缓慢下行

我国银行业贷款集中与“政府信用”相关。贷款投向集中于国有企业、政府领域、房地产，估计在70%以上。信用传导不畅，则宽货币持续。难宽信用的核心：优化杠杆结构的政策与银行行为的矛盾。明年宽货币有望持续全年，金融市场利率保持低位。

供求角度看2019年贷款利率：下行，但缓慢。1）2019年供给端，边际改善：宽货币、监管边际放松，融资供给压力小于去年；2）2019年需求端，边际变弱：经济本身需求转弱、经济政策是弱刺激；尤其是按揭需求。3）结论：预计贷款利率不会延续2018年趋势，开始下行。

存款来自市场主体的“存款派生”，延续2018年趋势：央行释放的基础货币足够多，但由于市场主体风险偏好下降，市场主体派生存款能力是下降的。存款在市场主体的分布。2019年，居民没钱、中小型企业没钱、多数地产融资平台和政策没钱；中央财政、高等级融资平台和政府、头部企业和大型国企有钱。

主动负债利率对净息差的贡献的测算：假设同业负债付息率自1H18下降50bp、维持至19年全年，对负债成本边际贡献在2-6bp。

2.3 银行收入利润增速：营收增速由于高基数放缓，拨备有释放利润空间

基数原因使营收2季度仍能保持同比高增，下半年低基数效应基本消除。假设息差环比持平、1-2季度非息累积同比分别为20%、15%，国有行、股份行半年报情况与1季度的营收同比接近、国有行11%，股份行18%，全年分别8.5%、13%；小银行半年报较1季度略降2个点，在20%左右，全年15%。

拨备：有平滑利润的空间。存量拨备处于较高水平，有释放利润的空间。截至18年底全部上市银行拨备覆盖率、拨贷比已经分别处于201.4%、3.09%的较高位水平。1季度营收高增，银行以丰补歉大幅计提拨备，拨备反哺利润空间进一步加大。1季度行业增量拨备对不良净生成的覆盖大幅提升，同环比分别提升39%、54%。预计半年度利润增速与1季度持平，国有行4.2%、股份行9%，小银行14%。另净利润对信用成本敏感性较高，我们对信用成本对净利润做了敏感性分析：每少计提5bp信用成本，净利润同比增速可提升2.5个百分点。2019年预计银行会适当释放拨备，2019年利润增速与2018年持平。

2.4 银行的历史估值：处于低位

银行的历史估值：15年以来，市场的偏好抑制银行股估值的提升；目前银行股已处于历史估值底部，当前PB估值0.85倍，较大幅低于2009年以来历史估值均值1.23倍及历史中位数1.04倍。

银行的相对估值比较：目前监管背景下，各行业高盈利机会减少。目前监管的思路是“开正门、堵邪门”， “公平、效率”之间选择公平，同时实际执行效果会偏严。结果是整治的以前的乱象，无疑是对的，但同时活力下降，快速赚钱的机会越来越少。这种大背景下，银行股是具有相对优势：相对一些成长股，我们预期是比较低的（低估值）；相对一些周期股，我们基本面下降是比较缓慢的。

三、银行投资面分析：稳健收益

3.1 不同背景下银行股的投资策略

银行股2005-2018年绝对收益与超额收益情况：在14年中有9年取得了正的绝对收益、 有10年取得了超额收益。未取得绝对收益的年份为2008、2010、2011、2013和2018年；未取得超额收益的年份仅为2007、2010、2015和2017年。

总体看，银行股的基本面是持续超预期的，高增长源于同时期的基建-地产模式，而市场风格是不喜欢银行股，偏好成长与中小盘。银行股盈利来自基本面，而估值下行。

银行股绝对收益取决于宏观经济和流动性：经济预期悲观，市场担心银行的资产质量恶化；叠加紧货币政策、银行顺周期紧信用，银行股基本面转弱，趋势投资者放弃银行板块，如08、10、11、13、18年（18年为宽货币，但宽货币未传导至宽信用）。

不同背景下投资策略：1）经济上行（流动性宽松）：绝对收益，缺乏相对收益；2）经济快速下行：放弃；3）经济缓慢下行：稳健收益。

3.2 打破刚兑，提升股权核心资产估值

打破刚兑，提升股权核心资产估值，包商银行事件后，刚兑被打破，无风险收益率中长期是下降的。在中国，在中国对于金融机构而言，无风险收益率不是国债利率，而是非银金融机构的资管产品利率（5%以上）；对老百姓而言，无风险收益率不是国债利率，而是小银行的理财产品的利率（4%以上）。如果刚兑被打破，这些都不是无风险利率。最终我国的无风险利率和国外接轨：国债收益率。刚兑被打破，无风险收益率是下降的，对于股权类的优质资产，估值是会被提升。核心资产仍是我们资本市场的核心逻辑。股权市场是最先打破刚兑的，对大类资金吸引力增加。

3.3 银行股的股息率处于高位

银行板块股息率再度走高。银行当前二季度算术平均股息率3.26%，从2006年至今的数据看，当前股息率处于较高的水平，高于均值的3.02%，也高于中位数2.88%。

行业比较：银行5年平均股息率最高。相比其他行业银行股股息率极具吸引力，近5年平均股息率4.06%（加权平均股息率），在29个行业中位列第一，远高于其他行业。银行板块股息率稳定，近5年均位列前三，5年平均股息率远高于行业均值的1.48%，也远高于中位数1.18%。

银行基本面稳健，ROE预计未来能稳定在12个点，估值切换下对应估值便宜：当前股价对应2018、2019E、2020E PB估值为1.03X、0.97X、0.88X（上市银行算术平均）。

3.4 机构资金占比持续提升

如果资金考核时间较长（2-3年），低估值的银行股我们认为会带来稳健的收益，会是这些资金的重要选择。如果未来中长期资金在市场占比持续提升，需要重视银行股的“配置价值”。银行股的配置价值，需要观察未来的资金结构。

未来中长期资金入市：

海外资金:1、A股纳入富时罗素：截至19年6月、9月，2020年3月富时新兴A股权重分别为1.1%、3.3%、5.5%。2、A股纳入MSCI：截至19年6月、9月， MSCI新兴A股纳入因子分别为2.5%、5.%。

大型机构:险资：18年《保险资金运用管理办法（保监会令〔2018〕1号）》适当降低证券投资基金管理人标准，将资产证券化产品、创业投资基金纳入险资投资范围。

政府类型:1、养老保险逐渐入市：分类推进基本养老保险基金投资运营，推动各省（区、市）全面启动城乡居民养老保险基金委托投资。2、职业年金入市：将落实职业年金基金管理暂行办法，推动职业年金基金规范有序投资运营。

银行理财:1、银行公募理财间接入市：可以购买公募基金。2、银行理财子公司直接投资股票。

四、个股选择：优质资产逻辑持续

4.1 转型成功的招行:招行清晰的战略定位：一体两翼。以零售金融为主体，利用强大的零售渠道销售优势，促进托管、投行、资产管理等业务的发展。

招行银行零售的护城河之深。1）体系：产品体系、人员体系、架构体系，IT体系；2）体系源于二十年的持续聚焦；3）客户积累；4）金融科技。

4.2 宁波银行：具有独特性的优质民营银行:独特性1：具有民营基因的上市银行，宁波银行股权结构多元化，民营企业合计持股最高，管理层持股上市银行最高，管理层稳定。

独特性2：公司风控是经历经济周期检验的。2011年以来，宁波地区由于受民间借贷和中小企业经营困难影响较大，资产质量率先出现问题，目前经过4-5年的消化，当地经济开始企稳，不良的暴露也在尾声。该周期中，宁波银行体现出很强的风险管理能力，明显好于其他大中型银行。

D 邬博华-长江副总电新首席

主题：2019下半年电新行业研判：风电、光伏和电动车

核心观点：对于光伏和风电，两者都是确定性比较强的产业，风电属于慢周期产业，政策大方向不改变情况下对行情影响较小，装机量处于上升周期，后续两年有20%-30%增长的预期；

光伏的季节性波动较强，下半年进入旺季；电动车国内8月有望回升，国外市场关注龙头企业明星车型的推出。

重点推荐：风电板块首推金风科技和日月股份，金雷风电、天顺风能、中材科技、东方电缆。光伏板块首推晶盛机电。

一、 风电：慢周期，增量确定性强

风电分为整机和零部件企业。整机安装的周期一般为1-2年，订单确定的时间可能会影响中报中的增长，压力比较大的企业甚至出现负增长，相对于零部件企业的估值回归较慢。零部件企业中看好日月股份，上半年业绩超预期，预期仍能保持20%以上的利润增长，目前15倍的估值仍有增长空间。

二、 光伏：下半年进入旺季，产业链价格稳定

上半年3-4月因为海外需求疲软，7月因为雨季因素导致光伏上半年需求端波动性大。下半年进入旺季持续到年底，需求端进入高峰并且整个产业链价格较为稳定。去年光伏产业受到政策影响订单状况很差，重点关注8-9月的恢复情况。光伏与电动车类似长期的需求天花板还远远没有达到。首推价格低、性价比高的晶盛机电。上半年由于需求端疲软硅片基本上没有什么新增产能，下半年需要扩产。宁德时代和阳光电源需要关注下半年的需求端回复的盈利改善状况。

三、电动车：新政之下，产业短期影响及长期趋势推演

1. 国内：增速换挡，排产筑底，政策催化

产业链最困难的时期已经过去了，下半年会出现电动车中长期的点。产业的天花板很高，需要关注8、9月份的恢复状况，以及后续利好政策的推动。

从产业链排产来看，6-7月或面临排产的环比回落，8月后预计筑底回升。受过渡期抢装透支以及库存控制影响，产业链排产6月出现环比回落，7月起逐步企稳，8月后有望环比回升。目前市场对于6-7月排产环比下滑已有充分预期。基于对产业链排产的跟踪，市场对于7-8月产销量整体有所预期，预计7-8月同比持平甚至略有负增长是在预期之中的，其中7月公交车的抢装行情值得关注。

下半年产销核心关注：1）8-9月乘用车需求环比回暖幅度；2）年末商用车抢装行情（18年技术较高）。

产业链价格仍需持续下降，但盈利压力最大的阶段已经过去。新能源汽车产业链需要降本以走向平价，且未来2年仍处于补贴持续退坡的过程中，产业链价格仍有下降压力，但2020年补贴绝对额减小，对价格的边际影响减弱。

新能源单车积分下降，鼓励低能耗车型。新能源单车积分对于不同车型的计算方法不同，纯电动乘用车主要取决于续航里程与能耗水平；插混乘用车为固定值；燃料电池乘用车与功率相关。对于纯电动乘用车而言，体现了政策对于长续航、低能耗的鼓励。

2. 海外：车型驱动，巨头加码，拐点将近

海外市场补贴平稳，销量增长主要受车型周期驱动。主要是特斯拉新车型的推出和产量。国内尚未出现特斯拉级别的爆款。海外对新能源车的补贴政策通常以税收减免等形式为主，政策波动相对较小，销量受车型周期驱动；以美国市场为例，近几年的增速高点为2016、2018年，分别对应特斯拉Model X、Model 3的放量；

配套的电池公司（LG、三星SDI、松下、SKI）对于需求持乐观预期，也在上调电池即相关设备的产量。

E L-某公募机构总监

主题：等待进场时机，看好券商、行业龙头和 5G、云计算、生物医药

这次下调应该出现一个重要底，所以要等待时机重仓进入。

由于外资保险银行理财资金的存在，这些追求稳定的资金仍然对以消费、行业龙头为核心的资产具有需求，所以这类资产在调整后仍然具有配置价值。另外具有弹性的券商、5G、云计算、生物医药对追求弹性的资金也有很大吸引力。这两类资金的共同作用，后续市场仍然有较好的机会。

科技方面重点关注 5g云计算生物医药。5G基础建设和未来应用带来的机会是确定的。云计算的需求也是确定的，微软靠它焕发二次青春。生物医药的关注度也很高。科创板的问题是现在还缺乏一个真正富有想象力的龙头，需要继续等待。

F 陈钢 普之润董事长/君晟群委

主题：中期上涨趋势刚刚开始

市场中期走势结构依然没有发生任何变化:50、300、上证指数、深证成指、中证500以及创业板指处于周线级别上涨中，而且仅走完了1波，中期上涨趋势刚刚开始。

下调转融资费率对A股有何影响？

上一次下调转融资费率，是在2016年3月21日。当天上证指数暴涨2.15%重回3000点，券商板块集体涨停，仅海通证券未能封死涨停。

2014年8月15日，证金宣布182天期转融资业务费率大幅下调80基点，从 6.6%降至 5.8%。启动了一波大牛市。

2015 年1月19日， 监管层2015年首次出手规范两融业务，证金公司将转融资的年利率从 5.8%上调至 6.3%(182 天)，当天沪指大跌 7.7%。

最最重大的内在性、根本性利好是A股跌的透，是跌破20年的长期移动平均线后，钢于2018.10.11所认为：沪指将于此产生数倍指数涨幅的起点。

G 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：下半年市场宽幅震荡，个股强烈分化

未来1-2个季度，市场整体处于宽幅震荡的底部区域反复过程， 指数无序波动下， 业绩驱动发展趋势确定的少数领域的个股展开慢牛趋势

背景：2017年以来至今乃至未来较长较长阶段， 以供给侧改革为核心，各行各业乃至全社会的各个角落，都处于一个“出清”的周期，都在以提升质量改善供给能力为指引的变化。这种变化， 往悲观里看， 就是很多行业领域可能仍然看不到景气度的显著恢复， 乐观里看， 优势的龙头企业优秀企业的发展会显著的强于行业。这个供给侧改革还没有完成主要的部分前，难于出现指数级的牛市。但反过来看， 恰恰是供给侧改革特别是金融供给侧改革， 使得全社会乃至金融市场它是有底线的，这个底线，就是底部区域的震荡。

行业的话，主要看一线价值型和成长型资产。第一看医药股，很多细分行业，其中仍有很多不错的成长股，需要做很深入地功课和思考。第二科技股，科技股的研究我们在停止2年后， 现在开始以TMT为核心的研究，在这个范畴做一些认知的积累和覆盖。比如5G，具体细分云服务，信息安全和电子设备半导体领域是比较感兴趣的。于过去一年相比，今年会加大科技股的认知覆盖力度。

H 崔磊 肇万资产投资总监

主题：科创板激活创新生态，看好5G终端投资机会

本月大的方向跟半年度策略差不多，下半年开始基本上是享受过去两三年供给侧改革的成果，即便有需求不足，有贸易战压力和宏观经济波动，都是L型一横附近的波动。政治局会议流动性宽松的预期没实现，部分资金失望，下跌是短期情绪化的表现，但是大局不变，只是中枢附近的向下波动。

4月到7月都是坚持不放水，坚持房住不炒。7月份上半月贸易战结束市场乐观了一下之后迅速悲观，因为担心政治局会议不放水，所以部分资金是失望的，但还有相当部分的资金认为后面的经济要起来要靠老结构的刺激来实现，但我认为这个观点是严重的误判。我认为后面除非万不得已，或者世界上有大的经济危机，我们主动向老结构放水的可能性很小。

在这个宏观政策框架下，后面市场就是沿着高质量发展思路走。科创板的估值体系会长期高于主板。科创板是未来行情里比较关键的制度设计，他的作用会慢慢展现。

具体看，在这个点位上，重点看5G的终端以及应用环节，现在的终端像去年的5G设备。5G投资可分解为设备、终端、应用三个依次展开的环节，目前是终端投资的黄金时刻。终端更新过程中，从细分产业来看，主要关注射频、摄像头和散热方面投资机会。尤其是他家不太关注的散热，需求很大，5G高带宽带来的散热问题比较麻烦。这几个方向的股票估值都在历史底部，风险收益比应该都会比较好。

I 徐捷

主题：维持偏谨慎观点，继续寻找景气优势行业与公司

第一，对市场继续维持偏谨慎的观点，经济数据和周边环境都不支持总体走牛。第二、微观层面继续寻找行业景气和具有竞争优势的产业和公司。

J L-某公募机构总监

主题：寻找结构性机构，布局9月反弹

中美贸易摩擦加剧，全球经济下行，市场缺乏整体性机会。从结构看，房住不炒严管制，不走老路刺激经济，地产链及周期股整体机会不大。消费股今年超额收益巨大，而部分消费股开始暴雷，消费需要时间消化高估值，部分消费股将三季报证伪。从中报看，业绩超预期主要集中在：5G产业链的PCB 、天线、射频等细分行业，部分半导体，工程机械及油服装备，CRO及医疗服务及医疗检测等。目前应该趁市场调整布局中报景气和业绩超预期的龙头个股，这些将可能是未来的新核心资产。9月初市场可能见到低点企稳回升，主要因为美对华三千亿美元出口是否加征关税落地；贸易摩擦和全球经济下行，美股波动等都将在市场体现；美联储9月是否降息将可预见；同时 70周年大庆临近。市场有望企稳回升。

K 汪铭泉博士-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：主跌在贸易摩擦升级的扰动下即将展开，后期抄底首选高贝塔弹性股票

在贸易摩擦升级的扰动下，大盘指数即将开始主跌阶段，本次贸易摩擦将在张力最大的时刻迎来妥协，这是双方的利益决定的。耐心等待企稳后的底部。这将是未来几年非常重要的大底，由于行情会比较大，倾向于进三退二的慢牛行情，建议选择高贝塔弹性股票，推荐板块有券商、军工、通讯5G和电子半导体国产可替代概念；当然大行情来了，都会涨，百花齐放，也可以根据个人偏好和能力圈选择投资标的！只是按照历史经验，投资效应最大化最好是根据大盘的行情级别选择股票类型：比如今年一季度大盘指数经历了一波大幅上升的行情，当时就适合选择弹性大，贝塔高的股票，二季度后指数回调，然后产生小级别反弹（6月6日到7月2日），这种修复性的反弹行情就适合选择有业绩支撑阿尔法类型的股票，小级别反弹还需控制好仓位。

L 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：从经济转型增量入手构筑投资逻辑

核心观点 适合投资由经济转型增量受益的板块。

目前我国正处于转型过程中，基本面将会支持行情上涨。需要思考的问题是经济转型带来哪些增量以及哪些行业在转型过程会扮演主要角色。消费、5G与电子和半导体板块为增量来源，是适合投资的板块。

M 郝一鸣 润沃沣投资

主题：未来拉动经济的方式：投资引领三驾马车，5G引领基建

投资目前经济总体下行，三驾马车中贸易受到影响，消费两极分化，体现为高端消费到顶，普通消费降级，投资可成为切入口，其中地方政府平台扮演了地方经济主要参与者的角色。地方政府平台通过自身评级，从银行获得资金，参与基础设施，产业落地引导等工作。除房地产外，地方基建为可持续投资领域，包括公路，铁路，轻轨等，新基建领域5G由于其层层投入的特征，为适合投资板块。

N 申云祥-益昶资产

主题：贸易战倒逼中国自主可控进程，看好医疗和5G

近期市场暴雷不断，短期对市场有冲击，要警惕多米诺骨牌连锁反应，长期看风险出清了才迎来真正的市场底。中美贸易战是个长期过程，会加速中国自主可控进程，倒逼中国科技的雄起。尽管外部环境不好，但中国经济体量大，存量龙头机会不小，关注医疗服务、创新药、疫苗、医疗器械、5g板块龙头公司和旧房改造带给建材行业的机会。

O 王进-君富投资总经理/君晟主持

主题：行业与资产选择：寻找创造现金流价值的资产

在全球经济结构性调整的大背景下，中国利率下行周期开启，全球机构投资者增加中国市场配置，总体有利于国内股票权益市场定价的提升。但经济结构分化以及下行压力，很难形成全面普涨行情，所以行业与资产选择是关键。消费升级方面，未来可关注新型消费和老龄化带来的健康消费。如家用医疗处于起步期，渗透率不足5%，同时我国1960至70年代处于婴儿潮，五、六十岁群体未来每年将新增2500-3000万，从长期来说老龄化板块值得关注。又比如医院将检测外包给第三方，第三方通过规模效应获得利润。经济不景气背景下口红效应，化妆品行业也颇有吸引力，可关注该领域新品牌和老的龙头企业；珠宝消费方面，内地龙头周大生50多亿的销售额仅占周大福600多亿销售额的1/10；医药连锁方面，全国50万家店中，连锁率不到50%，最大的连锁仅4000多家门店；保健品方面，行业整顿带来市场竞争结构发生巨大变化，可关注注重渠道、安全、品牌的领先公司；家居整装方面，尽管短期受新房销售影响，庞大的存量房再装修需求不可低估。产业升级和科技创新方面，可关注中国具有比较优势的5G、AI应用和新能源汽车产业。总结来说，投资需要在增量市场寻找创造现金流价值的优质资产。

P 黄树军-永望资产总经理

主题：结构性行情，选对行业个股是关键

今年市场随着外资参与的深入，市场结构性行情愈演愈烈。中国稀缺的消费类的核心资产受到外资的追捧，不断创出新高，而一些小盘绩差个股股价不断新低，甚至出现流动性枯竭。市场两极分化，冰火两重天的结果也使得市场投资理念在发生较大变化，市值较大流动性较好的股票逐步显现出估值溢价。逐步与欧美成熟市场的情况相似。虽然道琼斯指数不断创新高，但美股也有40-50%的股票不涨，有些甚至创历史新低。也就是说，未来市场两极分化将是市场逐步走向成熟的标志。所以未来获取收益，指数点位可能并不是有绝对重要的意义，选对行业和个股是关键。

国内市场在科创板推出后，科创板个股走势相对平稳，但投机性还是非常强，交易制度对科创板带来了明显的估值溢价，随着上市企业增多，后面也将出现两极分化。对科创板的解读，我们觉得有必要进一步挖掘。由于科创板承载着中国资本市场改革的使命，估值将不作为评判股价高低的标准，科创板作为试验田，有利于市场改变对一些科技股的传统看法，有利于培养出真正的科技蓝筹公司，也有助于未来改善我们的指数结构，像道琼斯指数一样，采取优胜劣汰的方式，不断把优质的，代表未来社会发展方向的公司选进指数，从而不断走出指数长牛的态势。

未来投资可重点关注科技股，可以分三类：一、消费类科技股，容易出大牛股；二、生物医药科技股，具有独特品种，市场空间巨大的；三、军工科技股。很多军工股其实就是具有高科技含量的公司，造飞机的公司市值才几百亿，垄断又稀缺，理应得到重估。

Q 王维钢-常晟投资/君晟群委

主题：中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦

摘要：

一、指数向下封闭2804点跳空缺口有利于后市可持续回暖，核心资产范畴需要动态研究更新、警惕白马作假滑坡爆雷。

二、新股前半年系统性高估和半年后整体回落到同业估值是常态，科创板新股上市后承接的活跃投资者存在解禁前后股价高位下跌50-80%的风险，监管部门应善用发行询价交易制度创新、不辜负中央通过科创板鼓励社会资本扶持科创企业发展上市的良好初衷。

三、反对在中美金融战前夕中国主动单边加快金融整体开放和放宽股指期货投机性做空工具杠杆率，做好金融战防御准备是当务之急，贸易战、科技战、香港暴乱以及酝酿中的股市汇市金融战都是中美低烈度系统性摩擦的组成部分。

四、中国无意主动干预汇率贬值对冲关税、不符合美国财政部汇率操纵认定三标准中的两条，特朗普无视本国规则指控中国操纵汇率是指鹿为马美国翻版。

五、美国连横英日破坏欧盟和东亚区域经济一体化，中国要合纵联合欧盟东盟俄日韩诸强加强区域经济一体化，捍卫全球自由贸易。

正文：

一、指数向下封闭2804点跳空缺口有利于后市可持续回暖，核心资产范畴需要动态研究更新、警惕白马作假滑坡爆雷。

重申《王维钢观点君晟会议发言贸易战升级后的中国对策20190511》及5月以来历次君晟会议观点，上证综指8月2日2868点应继续向下回落并有效封闭2804-2838点的2月25日跳空缺口，才能为未来市场转旺做技术性支持，认为2800点附近是择优建仓调仓的机会。

即使在指数低位，核心资产白马蓝筹股估值和市值回落也有限，因此在2800点附近继续悲观减仓是不明智的。因过度悲观而减持的都是带血的筹码，存量资金持续增长的外资机构仍然在持续增持接收蓝筹股中的带血筹码。

核心资产组成范畴是一个动态优化的过程，需要警惕核心资产中的公司业绩造假和业绩滑坡。投资者需要持续跟踪研究核心资产范畴的白马蓝筹公司，学会识别业绩作假，学会预见业绩滑坡的潜在风险，动态调整核心资产范畴。这也是君晟研究社区交流平台的使命与作用。

二、新股前半年系统性高估和半年后整体回落到同业估值是常态，科创板新股上市后承接的活跃投资者存在解禁前后股价高位下跌50-80%的风险，监管部门应善用发行询价交易制度创新、不辜负中央通过科创板鼓励社会资本扶持科创企业发展上市的良好初衷。

从2014年下半年恢复新股以来，主板、中小板、创业板科技类新上市公司普遍存在上市后前3个月股价比发行价上涨100-200%，6个月以后回归到比发行价上涨50-100%， 上市满一年解禁前估值下跌到与同行业估值齐平、甚至更低的情况。新股高开低走的现象2019年也大范围出现在港股美股的新经济中概股群体中，比国内A股更有甚者的是，科技类港股美股上市后出现了比发行价下跌40-80%的倒挂现象。

从全市场统计结果得知，科创板账户平均市值规模在50-100万，50万以下散户由于弱小被保护性禁入，机构投资者出于理性只参与打新卖出而鲜有二级市场买入。在发行价1-2倍的高价买入的投资者主要是不在意过高估值水平只看中政治安全保护和巨大波动性的活跃投资者，在一季度这些活跃投资者更喜欢高举高打东方通信和中信建投这样的高波动性题材股。

在3月3日《王维钢君晟会议发言-坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303》中我提出了金融次新股（建投、人保、紫金）在上市一年解禁期满前后估值可能回落一半的观点。建投3月8日28元/18年53倍/2100亿解禁前合理估值回落到14元/27倍/约1100亿，人保11.6元解禁前合理估值回落到4.5元，紫金银行从10.6元27倍解禁前合理估值回落到5.3元14倍。8月9日建投17元、人保8.2元、紫金6.2元，尚未调整到同行业平均估值水平。

科创板首批公司发行价已经按市场化询价机制平均市盈率高达50倍甚至高于同行业已上市公司估值水平，前2日基本新股中签者已经全部卖出，市价平均市盈率大约100-200倍，显著高于同行业公司30-40倍市盈率水平。

因此，预计特定科创板公司估值将在上市满一年前后从高位显著回落50-80%。这一过程反映了市场定价的结果，是一个估值回归行业合理水平的过程。但是科创板新股上市后高估值承接投资者群体在上市满一年前后系统性亏损50-80%时，投机不成反巨亏的活跃投资者的吐槽会不会是质疑科创板成功的因素呢？类似原因，我不赞同监管部门允许公募机构发行科创板ETF基金在系统性高估值时期高位承接科创板市值，这对贪图快钱但忽视巨亏前景的无经验基金投资者是不负责任的，也是与机构投资者正常投资理念不一致的。

衡量科创板成功与否的标尺不仅仅是市场市值规模、交易活跃程度、新股投资者获利情况、企业筹资规模，监管部门能否保护合资格投资者持续获得二级市场合理回报、引导普适全市场的理性估值投资理念同样也是至关重要的衡量标准。科创板只要能持续发行新股就是成功的，监管部门在交易机制创新和市场化询价机制设置中不能透支中央对支持科创板发展的巨大信任。监管部门不能听任科创板沦为少数活跃投资者用有限筹码博傻交易的小型赌场，这会辜负中央对用科创板鼓励科创企业吸引社会资本壮大发展上市的良好初衷。

三、反对在中美金融战前夕中国主动单边加快金融整体开放和放宽股指期货投机性做空工具杠杆率，做好金融战防御准备是当务之急，贸易战、科技战、香港暴乱以及酝酿中的股市汇市金融战都是中美低烈度系统性摩擦的组成部分。

在美国对华实施金融战前夕，具体实施加大金融业整体开放和放宽股指期货做空杠杆率的高阶官员就是美国带路党。中国金融机构收购控股美国重要金融机构，美国政府和国会不阻止吗？为什么中美不协议并立法约定对等开放？

在中美金融战迫在眉睫的当前，我是反对中国单边加快整体金融开放的。从放宽股指期货杠杆率到单边开放外资进入中国金融市场的金融机构外资控股权，这是在配合美国金融战而准备做空工具。在中美低烈度总体对抗加剧的时候，贸易战、科技战、香港暴乱、以及酝酿中的股市汇市金融战都是中美系统性摩擦的组成部分，中央要警惕加速金融整体开放和放宽股指期货投机性做空工具杠杆率带来的危害国家金融安全的巨大风险。中国要做好金融战的防御准备，才能在冲击面前减少损失。2015年下半年和2016年初的股汇双杀教训殷鉴不远。

四、中国无意主动干预汇率贬值对冲关税、不符合美国财政部汇率操纵认定三标准中的两条，特朗普无视本国规则指控中国操纵汇率是指鹿为马美国翻版。（会后8月6日增补内容。）

汇率是薛定谔的猫，高估还是低估是测不准的。只要不形成大幅贬值的恐慌性预期，汇率随着基本面变化动态区间波动都是正常的，人民币对美元汇率在6元还是7元没有本质差别。人民币汇率从中国贸易优势角度来讲严重低估，有升值压力。人民币汇率从货币超发角度来看是高估了，有贬值压力。

如果中国是类似日本被美国驻军的半殖民地国家，特朗普要削弱中国贸易顺差与优势最简单的策略是如85年广场协议那样强迫人民币升值一倍，而不是用效果有限的关税工具。但是在现在国际环境中主要贸易货币单边升值或单边贬值本身就是汇率操纵行为，因此85年美国逼迫日元单边升值的戏码没有法理依据逼迫中国重演，中国政府作为底线也绝不可能答应。

放开贸易项下外汇管制和收紧非贸易资本外流渠道，是中国建立金融防火墙的重要制度建设。严守防火墙，人民币贬值是难以持续的。

我从16年起作为少数派一直强调人民币没有贬值压力。17年特朗普执政后，我多次撰文称特朗普和外管局是抵御做空人民币力量的联盟。

5月5日特朗普第二次升级贸易战后，我在《王维钢观点君晟会议发言贸易战升级后的中国对策20190511》提出“中国政府对贸易战长期化要做出战略规划：允许汇率阶段性贬值、调整外汇储备规模/结构、加大鼓励研发力度的财税与利率政策、加快产业升级、引导劳动力成本回落与劳动力返乡就业。”中国不主动操纵汇率贬值、但也没有必要继续耗费外汇储备而在7元整数位防守的观点。

8月1日特朗普发动第三轮加征关税政策是8月5日人民币汇率承受市场压力破位7元被动贬值的直接原因，中国外管局并未主动干预影响汇率波动。中国卖出美元储备买入人民币维持人民币汇率不贬值才是干预市场行为，在市场参与者自然形成的人民币贬值变动面前，外管局不干预市场才是理性行为，外管局允许人民币汇率受基本面影响加大波动区间被动贬值是道路自信的表现。

8月5日人民币对美元汇率才跌破七，特朗普就坐不住了，无视美国财政部自己制定的判定汇率操纵经济体的三条标准，直接逼迫美国财政部宣布是中国操纵汇率经济体。财政部屈从特朗普个人判断是典型的指鹿为马美国翻版。

特朗普的无知还体现在推特指控汇率操纵时@错了美联储而不是实际负责的财政部，"Are you listening Federal Reserve？"，就像帝王在朝堂上训臣子一样。

只有当国际做空力量恶意冲击意图使人民币汇率大幅贬值时，外管局才有必要动用外汇储备对冲大幅贬值压力。从反对人民币大幅贬值的立场来看，外管局和特朗普是共同利益联盟。人民币自然适度被动贬值可以对冲特朗普加征关税对出口企业的负面作用，但中国从未把汇率主动单边贬值作为管理工具使用。

IMF在8月9日报告中指出，2018年中国经常账户顺差占GDP比例下降约1个百分点至0.4%，中国为对抗贬值压力而多年来从未以贬值为目的买入美元，不符合美国财政部汇率操纵三标准的顺差占GDP比例超过2%和单边干预汇率促使本币贬值且12个月外国资产购买总量占GDP比例达到2%的设定。

四、美国连横英日破坏欧盟和东亚区域经济一体化，中国要合纵联合欧盟东盟俄日韩诸强加强区域经济一体化，捍卫全球自由贸易。

美国最反对的两个经济利益同盟就是已形成的欧盟和尚未形成的中日韩自贸区乃至东亚经济体，美国政府虽无法公开反对，但离间德英法和中日韩是过去十年美国两党共同推行的暗箱政策。

2107-2019年，美国共和党政府以英美贸易协议为利诱支持鼓动英国不惜无协议硬脱欧，致力于推动欧盟持续解体，德法两国敢怒不敢言、努力维持英国脱欧后的欧盟统一。

在2009年10月中日韩第二次领导人会议上日本民主党政府确认积极推动东亚共同体后，2010-2013年美国民主党政府发力钓鱼岛议题导致中日矛盾激化并持续近八年对立，直到2018年中日才恢复政治经济正常交往。

2018年5月第七次中日韩领导人会议发表联合宣言，重申将进一步加速中日韩自贸区谈判。中日韩2019年4月第15轮中日韩自贸区谈判取得重要进展未久，2019年7月初日韩因劳工赔偿判决纠纷而爆发相互经济制裁的危机。左右逢源的美国成为最大的获益者，美国居间渔利，7月24日号称来调解日韩贸易争端的博尔顿乘机提出了相当于目前十倍的约50亿美元保护费的条件。

在《王维钢观点现代战国七雄与历史战国七雄的历史轨迹拟合与强国博弈策略思考20190605》中，我提出：面对如强秦的美国对所有次强国（中国、日本、德国、法国、英国、俄罗斯）咄咄逼人的贸易战压力，中国应“列强争霸要善用合纵连横的策略，中国应与欧盟、俄、东盟（甚至日韩）结成自由贸易联盟共同反对美国霸凌主义。相对弱国明哲保身的策略并不能独善其身，英日连横依附美国未必能换来尊重。”

鉴于美国反对欧盟和东亚区域经济一体化，中国要积极合纵联合欧盟、东盟、俄罗斯、日本、韩国加强区域经济一体化，捍卫全球自由贸易。中国应继续推进中欧投资协定谈判，争取在2020年如期达成高水平的协定；继续推进中日韩自贸区谈判，继续推进东盟与中日韩印澳新10+6国RCEP谈判，争取实现中日已达成的年内结束RCEP谈判的共识。

R Z-某公募机构总监

主题：外资将引入巨量资金，可选优质外资持仓股

市场未来的主要增量资金将会是外资，这是因为中国占全球资金的比例与外资占中国资金的比例差距太大，未来5-10年，外资占中国资金比例达到20-30%是大概率事件。可以选择外资持仓中基本面技术面良好，估值合理的个股，推荐消费，先进制造，5G，新能源汽车等中国具有产业链竞争力的行业。

S C-某公募机构总监

主题：经济处于滞胀周期，建议配置黄金

现今美联储政策转向，欧洲经济欠佳，新兴产业经济体也已降息多次，全球货币竞相贬值，宽松。从宏观的角度来看，我国六月份经济数据尚无好转迹象，值经济转型之际，我国经济最可能处于滞胀周期中，建议配置黄金。

T 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：结构性行情中看好5G华为供应链、生猪养殖、券商

最近一年资本市场最大的变化是资本资产的发展严格并完全地纳入了供给侧改革路径中，这将持续很长时间，从而导致结构性市场行情会持续很长时间。主要推荐3个方向：一、5G：随着华为供应链进口替代的逐步确定，可关注华为扶植的供应链公司；二、生猪养殖：供给侧改革改变猪周期；三、券商：券商在市场向上时反弹力度大，且有基本面支持，无负面利空，同比改善明显。

U T-某公募机构总监

主题：长期资金引入是牛市的基础，投资需做好风控

市场尚未到达牛市到来的时机，其中的逻辑在于我国长期资金引入低于预期。对比直接融资较为发达的国际市场，发达国家的社保、保险资金和企业年金在大金融机构配比中占10-20%，中国的三金在大金融机构配比在10%以下。因此，需要有鼓励资金池可持续扩容的制度设计。若资金配比提升到10-20%，则大牛市可期。

中国正处于战略机遇期，还有时间做补短板的工作，在结构性行情中会有优质企业胜出。

投资建议方面，推荐银行以及券商龙头，建议购买沪深300ETF。

从风险控制角度来说，投资首先需要看公司破产的可能性，其次要看盈利的可持续性和稳健性。

V 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：控制仓位等待底部形成

大盘最好的结果也只是区间震荡，因此要控制仓位，等待底部的真正形成，目前大盘形态与1849点形成前的形态极其相似，估计强势股补跌才是真底。

其他嘉宾发言不披露。

      （八）历史文献索引

王维钢观点君晟会议发言-中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804

君晟推荐2019年最佳分析师名单终极版20190918 Ready

敬请点击下方“阅读原文”进入京东页面：

王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》

https://item.m.jd.com/product/12268554.html