金融战防御准备和合纵区域经济一体化应对中美系统性摩擦-王维钢观点20190804

Original 王维钢君晟研究社区订阅号 2022-11-20

王维钢观点君晟会议发言-中国做好金融战防御准备和推进合纵区域经济一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804

(本文是王维钢博士在8月4日君晟未月会议中现场发言的扩充版。)

（一）摘要与正文

（二）君晟会议预告

（三）历史文献索引

（一）摘要与正文

摘要：

一、指数向下封闭2804点跳空缺口有利于后市可持续回暖，核心资产范畴需要动态研究更新、警惕白马作假滑坡爆雷。

二、新股前半年系统性高估和半年后整体回落到同业估值是常态，科创板新股上市后承接的活跃投资者存在解禁前后股价高位下跌50-80%的风险，监管部门应善用发行询价交易制度创新、不辜负中央通过科创板鼓励社会资本扶持科创企业发展上市的良好初衷。

三、反对在中美金融战前夕中国主动单边加快金融整体开放和放宽股指期货投机性做空工具杠杆率，做好金融战防御准备是当务之急，贸易战、科技战、香港暴乱以及酝酿中的股市汇市金融战都是中美低烈度系统性摩擦的组成部分。

四、中国无意主动干预汇率贬值对冲关税、不符合美国财政部汇率操纵认定三标准中的两条，特朗普无视本国规则指控中国操纵汇率是指鹿为马美国翻版。

五、美国连横英日破坏欧盟和东亚区域经济一体化，中国要合纵联合欧盟东盟俄日韩诸强加强区域经济一体化，捍卫全球自由贸易。

正文：

一、指数向下封闭2804点跳空缺口有利于后市可持续回暖，核心资产范畴需要动态研究更新、警惕白马作假滑坡爆雷。

重申《王维钢观点君晟会议发言贸易战升级后的中国对策20190511》及5月以来历次君晟会议观点，上证综指8月2日2868点应继续向下回落并有效封闭2804-2838点的2月25日跳空缺口，才能为未来市场转旺做技术性支持，认为2800点附近是择优建仓调仓的机会。

即使在指数低位，核心资产白马蓝筹股估值和市值回落也有限，因此在2800点附近继续悲观减仓是不明智的。因过度悲观而减持的都是带血的筹码，存量资金持续增长的外资机构仍然在持续增持接收蓝筹股中的带血筹码。

核心资产组成范畴是一个动态优化的过程，需要警惕核心资产中的公司业绩造假和业绩滑坡。投资者需要持续跟踪研究核心资产范畴的白马蓝筹公司，学会识别业绩作假，学会预见业绩滑坡的潜在风险，动态调整核心资产范畴。这也是君晟研究社区交流平台的使命与作用。

从2014年下半年恢复新股以来，主板、中小板、创业板科技类新上市公司普遍存在上市后前3个月股价比发行价上涨100-200%，6个月以后回归到比发行价上涨50-100%，上市满一年解禁前估值下跌到与同行业估值齐平、甚至更低的情况。新股高开低走的现象2019年也大范围出现在港股美股的新经济中概股群体中，比国内A股更有甚者的是，15家科技类港股美股上市后出现了比发行价下跌40-80%的倒挂现象。

从全市场统计结果得知，科创板账户平均市值规模在50-100万，50万以下散户由于弱小被保护性禁入，机构投资者出于理性只参与打新卖出而鲜有二级市场买入。在发行价1-2倍的高价买入的投资者主要是不在意过高估值水平只看中政治安全保护和巨大波动性的活跃投资者，在一季度这些活跃投资者更喜欢高举高打东方通信和中信建投这样的高波动性题材股。

在3月3日《王维钢君晟会议发言-坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303》中我提出了金融次新股（建投、人保、紫金）在上市一年解禁期满前后估值可能回落一半的观点。建投3月8日28元/18年53倍/2100亿解禁前合理估值回落到14元/27倍/约1100亿，人保11.6元解禁前合理估值回落到4.5元，紫金银行从10.6元27倍解禁前合理估值回落到5.3元14倍。8月9日建投17元、人保8.2元、紫金6.2元，尚未调整到同行业平均估值水平。

科创板首批公司发行价已经按市场化询价机制平均市盈率高达50倍甚至高于同行业已上市公司估值水平，前2日可流通新股基本已经全部卖出，市价平均市盈率大约100-200倍，显著高于同行业公司30-40倍市盈率水平。

因此，预计特定科创板公司估值将在上市满一年前后从高位显著回落50-80%。这一过程反映了市场定价的结果，是一个估值回归行业合理水平的过程。但是科创板新股上市后高估值承接投资者群体在上市满一年前后系统性亏损50-80%时，投机不成反巨亏的活跃投资者的吐槽会不会是质疑科创板成功的因素呢？类似原因，我不赞同监管部门允许公募机构发行科创板ETF基金在系统性高估值时期高位承接科创板市值，这对贪图快钱但忽视巨亏前景的无经验基金投资者是不负责任的，也是与机构投资者正常投资理念不一致的。

衡量科创板成功与否的标尺不仅仅是市场市值规模、交易活跃程度、新股投资者获利情况、企业筹资规模，监管部门能否保护合资格投资者持续获得二级市场合理回报、引导普适全市场的理性估值投资理念同样也是至关重要的衡量标准。科创板只要能持续发行新股就可以了，没有必要靠允许高市盈率发行超募来吸引企业选择科创板发行和靠20%涨跌幅高波动性来吸引投资者参与科创板认购交易，监管部门在交易机制创新和市场化询价机制设置中不能透支中央对支持科创板发展的巨大信任。鉴于目前市场化询价制度存在严重缺陷，建议科创板做出发行交易制度理性调整：限制企业超募，限制发起人股东在发行价以下和企业盈利前减持，限制发行市盈率不超过同行业合理平均静态市盈率，降低涨跌幅为10%。监管部门不能听任科创板沦为少数活跃投资者用有限筹码博傻交易的小型赌场，这会辜负中央对用科创板鼓励科创企业吸引社会资本壮大发展上市的良好初衷。

在美国对华实施金融战前夕，具体实施加大金融业整体开放和放宽股指期货做空杠杆率的高阶官员就是美国带路党。中国金融机构收购控股美国重要金融机构，美国政府和国会不阻止吗？为什么中美不协议并立法约定对等开放？

在中美金融战迫在眉睫的当前，我是反对中国单边加快整体金融开放的。从放宽股指期货杠杆率到单边开放外资进入中国金融市场的金融机构外资控股权，这是在配合美国金融战而准备做空工具。在中美低烈度总体对抗加剧的时候，贸易战、科技战、香港暴乱以及酝酿中的股市汇市金融战都是中美系统性摩擦的组成部分，中央要警惕加速金融整体开放和放宽股指期货投机性做空工具杠杆率带来的危害国家金融安全的巨大风险。中国要做好金融战的防御准备，才能在冲击面前减少损失。2015年下半年和2016年初的股汇双杀教训殷鉴不远。

四、中国无意主动干预汇率贬值对冲关税、不符合美国财政部汇率操纵认定三标准中的两条，特朗普无视本国规则指控中国操纵汇率是指鹿为马美国翻版。（会后8月6日增补内容。）

汇率是薛定谔的猫，高估还是低估是测不准的。只要不形成大幅贬值的恐慌性预期，汇率随着基本面变化动态区间波动都是正常的，人民币对美元汇率在6元还是7元没有本质差别。人民币汇率从中国贸易优势角度来讲严重低估，有升值压力。人民币汇率从货币超发角度来看是高估了，有贬值压力。

如果中国是类似日本被美国驻军的半殖民地国家，特朗普要削弱中国贸易顺差与优势最简单的策略是如85年广场协议那样强迫人民币升值一倍，而不是用效果有限的关税工具。但是在现在国际环境中主要贸易货币单边升值或单边贬值本身就是汇率操纵行为，因此85年美国逼迫日元单边升值的戏码没有法理依据逼迫中国重演，中国政府作为底线也绝不可能答应。

放开贸易项下外汇管制和收紧非贸易资本外流渠道，是中国建立金融防火墙的重要制度建设。严守防火墙，人民币贬值是难以持续的。

我从16年起作为少数派一直强调人民币没有贬值压力。17年特朗普执政后，我多次撰文称特朗普和外管局是抵御做空人民币力量的联盟。

5月5日特朗普第二次升级贸易战后，我在《王维钢观点君晟会议发言贸易战升级后的中国对策20190511》提出“中国政府对贸易战长期化要做出战略规划：允许汇率阶段性贬值、调整外汇储备规模/结构、加大鼓励研发力度的财税与利率政策、加快产业升级、引导劳动力成本回落与劳动力返乡就业。”中国不主动操纵汇率贬值、但也没有必要继续耗费外汇储备而在7元整数位防守的观点。

8月1日特朗普发动第三轮加征关税政策是8月5日人民币汇率承受市场压力破位7元被动贬值的直接原因，中国外管局并未主动干预影响汇率波动。中国卖出美元储备买入人民币维持人民币汇率不贬值才是干预市场行为，在市场基本面推动的人民币贬值变动面前，外管局不干预市场才是理性行为。外管局允许人民币汇率受基本面影响加大波动被动贬值是道路自信的表现。

8月5日人民币对美元汇率才跌破七，特朗普就坐不住了，无视美国财政部自己制定的判定汇率操纵经济体的三条标准，直接逼迫美国财政部宣布是中国操纵汇率经济体。财政部屈从特朗普个人判断是典型的指鹿为马美国翻版。

特朗普的无知还体现在推特指控汇率操纵时@错了美联储而不是实际负责的财政部，"Are you listening Federal Reserve？"，就像帝王在朝堂上训臣子一样。

只有当国际做空力量恶意冲击意图使人民币汇率大幅贬值时，外管局才有必要动用外汇储备对冲大幅贬值压力。从反对人民币大幅贬值的立场来看，外管局和特朗普是共同利益联盟。人民币自然适度被动贬值可以对冲特朗普加征关税对出口企业的负面作用，但中国从未把汇率主动单边贬值作为管理工具使用。

IMF在8月9日报告中指出，2018年中国经常账户顺差占GDP比例下降约1个百分点至0.4%，中国为对抗贬值压力而多年来从未以贬值为目的买入美元，不符合美国财政部汇率操纵三标准的顺差占GDP比例超过2%和单边干预汇率促使本币贬值且12个月外国资产购买总量占GDP比例达到2%的设定。

四、美国连横英日破坏欧盟和东亚区域经济一体化，中国要合纵联合欧盟东盟俄日韩诸强加强区域经济一体化，捍卫全球自由贸易。

美国最反对的两个经济利益同盟就是已形成的欧盟和未形成的中日韩自贸区乃至东亚经济体，美国政府虽无公开反对，但离间德英法和中日韩是过去十年美国两党共同推行的暗箱政策。

2107-2019年，美国共和党政府以英美贸易协议为利诱支持鼓动英国不惜无协议硬脱欧，致力于推动欧盟持续解体，德法两国敢怒不敢言、努力维持英国脱欧后的欧盟统一。

在2009年10月中日韩第二次领导人会议上日本民主党政府确认积极推动东亚共同体后，2010-2013年美国民主党政府发力钓鱼岛议题导致中日矛盾激化并持续近八年对立，直到2018年中日才恢复政治经济正常交往。

2018年5月第七次中日韩领导人会议发表联合宣言，重申将进一步加速中日韩自贸区谈判。中日韩2019年4月第15轮中日韩自贸区谈判取得重要进展未久，2019年7月初日韩因劳工赔偿判决纠纷而爆发相互经济制裁的危机。左右逢源的美国成为最大获益者、居间渔利，7月24日号称来调解日韩贸易争端的博尔顿乘机提出了相当于目前十倍的约50亿美元保护费的条件。

在《王维钢观点现代战国七雄与历史战国七雄的历史轨迹拟合与强国博弈策略思考20190605》中，我提出：面对如强秦的美国对所有次强国（中国、日本、德国、法国、英国、俄罗斯）咄咄逼人的贸易战压力，中国应“列强争霸要善用合纵连横的策略，中国应与欧盟、俄、东盟（甚至日韩）结成自由贸易联盟共同反对美国霸凌主义。相对弱国明哲保身的策略并不能独善其身，英日连横依附美国未必能换来尊重。”

鉴于美国反对欧盟和东亚区域经济一体化，中国要积极合纵联合欧盟、东盟、俄罗斯、日本、韩国加强区域经济一体化，捍卫全球自由贸易。中国应继续推进中欧投资协定谈判，争取在2020年如期达成高水平的协定；继续推进中日韩自贸区谈判，继续推进东盟与中日韩印澳新10+6国RCEP谈判，争取实现中日已达成的年内结束RCEP谈判的共识。

（二）君晟会议预告

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。月度会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。精选会议每月2-3次，4-6小时。

2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华副总长江电新16-17第一。

君晟精选会议4-9月通告：

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

7月19日周五15:30-20:30胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲ICT金融精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席主讲全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、主持人特邀前三名首席主讲君晟内需消费精选会议，谭晓雨国泰君安主持。

9月12日周四15:30-20:30冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一（原定9月1日主讲）、主持人特邀前三名首席主讲君晟军工稀土黄金新材精选会议，陈立秋国联安基金总监主持。

9月20日周五15:30-20:30武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、主持人特邀前三名首席主讲君晟5G TMT精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告：

预计2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富投资，主讲：郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：邹润芳天风副所长机械15-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、沈涛广发煤炭14-18第一。

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：李俊松中泰副所长煤炭15-18第二、待定。

预计2019年11月3日周日戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：黄文涛建投副所长16固收第一、荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投MD机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

预计2019年12月1日周日亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二、待定，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、汪立亭海通商业15第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

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（三）历史文献索引

王维钢观点君晟会议发言-中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804