君晟会议纪要2019年9月1日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20190908

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君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动。月度会议从每月末周日下午13:30到20:30，上海静安公园，累计七小时。精选会议每月2-3次，4-6小时。

2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富投资，主讲：郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：刘洋申万计算机18第二、邹润芳天风副所长机械15-17第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一。

预告

君晟精选会议2019年4-12月通告：

第一季

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

第二季

7月19日周五15:30-20:30胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲ICT金融精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席主讲全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一主讲君晟内需消费精选会议，谭晓雨国泰君安主持。

9月12日周四15:30-20:30冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、刘章明天风商业18第二主讲君晟军工稀土黄金新材精选会议，陈立秋国联安基金总监主持。

9月19日周四15:30-21:30武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一主讲君晟5G TMT精选会议，聂挺进浙商基金总经理主持。

10月18日周五+-2日罗立波广发机械16/18第二、管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一主讲君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车，王维钢常晟投资主持。

立冬11月8日周五+-2日刘越男国君社服16-18第二、龚里兴业交运15-18第一、旷实广发传媒18第一主讲君晟服务消费精选会议-社会服务、航空机场服务、教育娱乐传媒服务，王炫上投摩根基金总监主持。

小雪11月22日周五+-2日徐佳熹兴业医药14/16-18第一、董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二主讲君晟必选消费精选会议，翟金林华商基金上海总经理主持。

12月12日周四+-2日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、刘高畅国盛计算机16团队第三主讲君晟新一代信息技术精选会议，梁剑泰信基金总监主持。

12月19日周四+-2日主持人邀请的互联网生活服务和教育文化社会服务金牌首席待定、赵湘怀光大非银16第一主讲君晟高端服务精选会议-互联网生活服务、教育文化社会服务、保险证券服务，陈立秋国联安基金总监主持。

以上未注明待定的金牌首席均已确认参加交流。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年10月7日周一重阳会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷中泰首席经济学家待定、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长待定、谢亚轩招商宏观首席，行业金牌首席：孟杰兴业建筑16.18第二、待定。

预计2019年11月3日周日戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：黄文涛建投副所长16固收第一、荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投MD机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

预计2019年12月1日周日亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二、待定，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、汪立亭海通商业15第一、沈涛广发煤炭14-18第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

预告：君晟精选会议第二季后续七场会议8月31日已确认全部金牌首席，详见预告全文。工期：2019月9月12日-12月19日。

预告：国庆献礼政策建议报告《中国企业直面全球竞争：500强大数据分析报告-王维钢观点君晟会议发言201909dd》预计10月1日前作为君晟重阳会议书面发言发布。关于：全球竞争中外同业企业的估值趋同：中国资产整体低估与中国权益牛市的估值基础，估值、盈利能力、市值：从500强行业分布观察主要国家优势产业比较，央企500强整体上市才能直面资本市场财务检验与股东回报需求，中国企业2019-2021年晋升500强预测，中国大都市营造适于500强成长的世界级商业环境，etc. 工期：2019月7月22日-9月30日

500强大数据分析课题的前导报告：

深圳如何提升大湾区世界级核心城市竞争力-王维钢观点君晟会议发言20190816

大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816

把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907

预告：《君晟推荐2018年最佳分析师名单20190918 》预计于2019年9月18日发布，8月30日起正在向全国投资银行研究机构负责人和机构投资者总监征求增减意见，在67位君晟拟推荐最佳分析师中有十位是2019年期间各研究所负责人或公募机构投研总监推荐的。工期：2019月1月1日-9月18日

君晟研究社区

会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献回顾：

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 郭磊广发证券宏观组首席

主题：宏观经济与资产定价环境

B 刘洋申万计算机组首席

主题：仍有机会，但出现调整结构铁证

C 孙金钜—新时代研究所所长、中小盘首席

主题：政策回暖已现，等待盈利回升——新时代中小盘投资策略

D 邹润芳-天风副所长机械首席

主题：装备行业——新技术应用的投资周期分析

E C-某公募机构总监/君晟主持

主题：权益类资产吸引力大于债券类资产，加大金融服务类配置

F L-某公募机构领导

主题：政策不断向好的背景下投资者不宜过度悲，改革完善LPR形成机制将从实质上促进利率下行

G S-某公募机构总监

主题：低估值公司可以配置，消费股抱团现象严重

H 申云祥-益昶投资总经理

主题：经济下行有压力，但股市是中长期低位

I 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：大盘还会有一次洗礼却是战略性建仓的好机会，明年A股将走牛市

J 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：年底A股将牛市走强

K 王维钢-常晟投资/君晟群委/君晟主持

主题：中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业跨国企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献

L T-某公募机构领导/君晟主持

主题：宏观经济以稳为主，龙头券商是金融供给侧改革中优先获利的行业

M Z-某公募机构总监

主题：从外资持股看A股策略

N L-某公募机构总监

主题：技术面与基本面看A股及板块推荐

O崔磊肇万资产总经理

主题：科技产业正在成为提振实体经济与虚拟经济共振点

P 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：中美之间的第一回合已经告一段落

Q 王进-君富投资总经理/君晟主持

主题：看好低利率背景下的结构性行情

R C-某公募基金领导/君晟主持

主题：指数已经处于底部区域，中美贸易冲突影响在减少

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

9月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝基金副总、楚天舒汇添富基金总监、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监、蔡国亮兴银基金；

郭磊广发宏观首席、刘洋申万计算机首席、邹润芳天风副所长机械首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、吕娟建投机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、郝一鸣润沃沣投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、杨士军同华投资，申云祥益昶资产。

2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一。

8月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金总监、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监、杨岳斌浦银安盛基金总监；

王胜申万副总策略首席、郭鹏广发环保首席、戴志锋中泰副所长银行首席、潘柬天风电子首席、邬博华长江副总电新首席、吕娟建投机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、郝一鸣润沃沣投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、申毅申毅投资董事长，黄颢路添资本，杨士军同华投资，申云祥益昶资产。

2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二。

7月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、翟金林华商基金上海总经理、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，刘晓宁申万副总电力首席、管泉森长江家电首席、鄢凡招商电子首席、邬博华长江电新首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、沈晔长安基金、杨士军同华投资。

2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药总监。

6月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、沈晔长安基金研究总监；

李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、刘洋申万计算机首席、邓勇海通副所长石化首席、刘越男国君社服首席、戴志锋中泰副所长银行首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、邹戈广发建材首席、吕娟方正副所长机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、黄颢路添资本、杨士军同华投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年5月5日周日辰月立夏会议，轮值主持人：袁豪华创首席/王维钢常晟投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一、袁豪华创地产金牛奖18第一。

5月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、黄列浦发安盛基金总监、王春华安基金；

荀玉根海通副所长策略首席，郭磊广发宏观首席、范超长江建材首席、龚里兴业交运首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、袁豪华创地产首席、李超华泰宏观首席、刘洋申万计算机首席、巨国贤广发有色首席、李俊松中泰副所长煤炭首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年3月31日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、许之彦华安基金事业部总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监；

王德伦兴业策略首席、李跃博兴业副所长社服首席、苏晨兴业电新首席、赵湘怀光大金融首席、陈果安信策略首席、邓勇海通副所长石化首席、黄文涛建投副所长宏观首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、王继青滚石投资、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年3月3日周日惊蛰会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、科创板权威机构研究者，行业金牌首席：武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工15-17第二、刘欣琦国君非银17-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三。

3月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝基金副总裁、袁宜富国基金首席经济学家、许之彦华安基金事业部总监、蔡红标人保资产总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、侯春晓上交所研究所、楚天舒汇添富基金总监、李家春长信基金助总、黄列浦发基金研究总监；

武超则建投所长通信首席、谢亚轩招商宏观首席、罗云锋招商宏观首席、穆方舟国君轻工首席、刘欣琦国君非银首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、刘晓宁申万副总公用首席、郭鹏广发环保首席、黄文涛建投副所长宏观首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席、陈奇中泰农业首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信军工首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年1月27日周日己亥年开年会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、王涵兴业首席经济学家宏观16-18第二，行业金牌首席：冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一。

1月27日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、徐皓国泰基金、楚天舒汇添富基金总监、侯春晓上交所研究所；

武超则建投所长通信首席、王涵兴业首席经济学家、徐春长江所长家电首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席、鲍荣富华泰建材首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、龚立兴业交运首席、李超华泰宏观首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、旷实广发传媒首席、王德伦兴业策略首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、张弓国泰投资、黄颢路添资产。

2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二。

1月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监、沈晔长安基金总监、张霖新华基金研究总监、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、侯春晓上交所研究所；

刘富兵国盛副所长金工首席、董广阳华创所长食品首席、笃慧中泰副所长钢铁首席、马鲲鹏申万银行首席、武超则建投所长通信首席、王涵兴业副所长宏观首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、张弓国泰投资。

2019年1月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2019年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、医药、军工、计算机、汽车。

2019年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、新能源、非银、军工。

2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2019年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第一位，地缘冲突和财税政策改革关注度显著上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、中美金融贸易政策冲突、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第二位，商品波动的关注度继续上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，财政税收政策改革超过中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、财政税收政策改革、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值3100点是指3100-3200点百点区间。

2019年8月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年7月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3000点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

2018年12月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例52%。

2018年11月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例降为在0%。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一，9月1日邹润芳天风副所长机械15-17第一、沈涛广发煤炭14-18第一，10月7日李俊松中泰副所长煤炭15-18第二，11月3日吕娟建投副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、吴立天风副所长农业 15-16第一。

2019年4月起增设君晟精选会议：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、刘章明天风商业18第二，9月19日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一，~10月18日罗立波广发机械16/18第二、管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一，~11月8日周五+-2日刘越男国君社服16-18第二、龚里兴业交运15-18第一、旷实广发传媒18第一，~11月22日徐佳熹兴业医药14/16-18第一、董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二，~12月12日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、刘高畅国盛计算机16团队第三，~12月19日赵湘怀光大非银16第一。

行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3，7/2，7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；2018/1/7，2/4，3/4，3/31，5/5，6/3，7/1，8/5，9/2，11/4，12/2；2019/1/6，1/27，3/3，3/31，5/5，6/2，7/7，8/4，9/1，10/7，11/3，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），

2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的戌月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的亥月会议(荀玉根海通副所长策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通副所长策略首席），

2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），

2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），

2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席），

2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），

2019年10月7日张海波人保资管主持的重阳会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年11月3日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议（黄文涛建投副所长固收宏观首席、荀玉根海通策略首席），

2019年12月1日蔡峰南华基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席）,

君晟主持人主持记录：

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委19年1月6日收官

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月18日

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日、19年6月2日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日

陈立秋-国联安基金总监-君晟精选主持19年4月15日、9月12日、12月19日

梁剑-泰信基金研究总监-君晟精选主持19年4月25日、7月28日、12月12日

王炫-上投摩根基金总监-君晟精选主持19年6月13日、11月8日

张海波-人保资管总监-君晟精选主持19年6月28日、10月7日

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A 郭磊广发证券宏观组首席

主题：宏观经济与资产定价环境

核心观点：宏观的三条线索在2018年之后变得复杂化，把握政策这一条线成为一个较为可行的方法。在过去三年，一个经验规律是资本市场只要是“稳增长”就涨，“调结构”就跌。2019年一季度稳增长，二季度调结构，7月底再度转为稳增长。8月外部环境有新一轮变化，政策稳增长定调有新一轮升温。“经济退、政策进”对于权益市场来说是一个有利阶段。从经济来看，下半年结构性承压。我们推测三季度是名义GDP底部区域，这将广义上对应权益市场的底部区域和债券市场的顶部区域。

主要内容：

1）从贝叶斯方程中走出来，关注单一线索

2018年之前，经济形势决定着货币金融环境，后者再影响着风险偏好。2018年之后，由于金融去杠杆、金融供给侧改革的影响，货币金融环境外生于金融改革，风险偏好外生于贸易摩擦。宏观策略分析从关注一个因素变为关注三个因素，越来越变成一个贝叶斯方程。一旦这个贝叶斯方程复杂到一定程度，完全变成了现实的假设和描述，就意义不大了。所以沿着单一线索可能意义更大一点。最简单的一个线索就是政策。

2）稳增长与调结构：只要是确认稳增长，则大致进入权益市场有利区间

在2018年，之前提到的三个因素其实都不太友好。第一个贸易战，2018年不断的升级，从340亿到500亿，再到2000亿。另外经济增长在不断的下行，每个季度都在往下行.GDP2018年四个季度分别是6.8%、6.7%、6.5%、6.4%。但是2018年政策坚持全年去杠杆，金融去杠杆和实体去杠杆2018年基本上坚持了全年。看整个股市的话，基本上全年没有机会。

到了2018年底，政策的压力就开始加大了，首先贸易战进一步的升级，去年9月24号美国把关税从500亿变成2000亿，并且当时威胁说今年的1月1号会把关税提升到25%。去年11月19号美国是公布14种产品的技术限制清单。去年三季度之后小企业开始出问题，11月1号民营企业座谈会。此外整个社融不及预期，信用环境在不断的收缩。10月份社融增速跌到了10%多一点，11月份又跌破了10%。所去年底的政治局会议，唯一的一个主题就是稳增长。政策对于形势的判断是稳中有变、变中有忧。外部环境复杂严峻，经济面临下行压力。着力激发微观主体活力，创新和完善宏观调控，统筹推进六稳。宏观政策要强化逆周期调节。适时预调微调，稳定总需求，积极的财政政策要加力提效。

2019年二季度初的情况有微妙变化。贸易摩擦被认为“协议已经达成90%”。货币投放，财政前移；PMI触底反弹；社融触底反弹；通胀有明显启动，中枢抬升2.3。调结构一般放在二季度，2019年的重点是“金融供给侧”，需要破局。于是4月政治局会议政策实际上相当于急转为“调结构”。会议对于经济的定调是总体平稳、好于预期，开局良好。经济存在下行压力，这其中既有周期性因素，但更多是结构性、体制性的。去掉关于六稳的提法。坚持结构性去杠杆。二季度股票市场整个季度没有机会。

三季度外部环境和内部经济线索再度变化。贸易摩擦再度反复，8月份突然升温。产业链之间开始分化，工业较快下行，就业较快下行。包商银行之后，信用收缩情况再度出现；二季度末的房地产融资收紧产生助推。

我们给大家举两个数据，一个是就业，城镇调查失业率今年目标是控制在5.5%，目前已经到了5.3%。此外就是外资企业工业增加值，去年还有5%左右，今年只有1%多一点的增长，7月份已经是负增长。

7月底政治局会议边际上偏向稳增长：七个细节.“存在下行压力”变为“下行压力加大”。增加“做好下半年经济工作意义重大”。指出“有效应对经贸摩擦”，重提“六稳”。没有强调“结构性去杠杆”。强调“拓展扩大最终需求”和“扩大消费”。强调“稳定制造业投资”和基础设施“补短板”。提出“引导金融机构增加对制造业、民营企业的中长期融资”。

政策有四大主要的想象空间：一、取消贷款利率，并用MLF利率下行、压缩银行加点空间引导对实体贷款利率下行；二、“稳定制造业投资”，表内信贷对制造业定向扩张，并考核制造业贷款；三、对中小金融机构定向降准（央行所说的减法与加法）、加大TMLF投放。四、进一步用好专项债。

结论就是，从“调结构”再度转为“稳增长”，按照单一规则，我们又进入一个对权益市场的友好区间。

3）三四季度经济“结构性承压”，三季度可能是名义GDP底部区域

我们再换个角度，从经济角度分析一下：

一季度稳增长带来影响：建筑产业链的量价上行，房地产施工上行，建筑业产业链显示较高的景气度。上有价格有支撑。

二季度调结构带来影响：制造业伴随着出口下沉状况变差。中下游量在收缩。

所以上半年经济结构存在一定的“滞胀”特征。这表现为二季度名义GDP和实际GDP存在剪刀差，名义GDP上升，实际GDP下降，这是一个典型的滞胀组合。所以我们不难理解二季度股票调整、债券调整、消费类资产显著溢价。

三季度打破了这样一个组合，再度进入偏微衰退的情形，这是一个机会。

下半年的拖累因素之一是出口。从目前状况分析，Q3的季度增速大致在正负2%之间，Q4基数很低，预计5%左右。后续压力：1）2000亿升级为25%（5月份）的后续影响。2）3000亿的节奏。3）外需走缓的进一步酝酿。

地产不能一概而论好还是差，但综合贡献肯定比上半年下降。地产系容易被忽视的新特点：价格管制+低库存=销售波动率变低，在以往周期中，新房价格是居民购房波动的重要传递。房地产销售可能会维持低位徘徊，新开工和投资下行，竣工可能逐步向上。

下半年经济的对冲因素是基建与汽车。基建下滑两个原因（尽职免责、财政顺周期紧张）；政策修正（专项债新政）；政策的存在一定滞（据21世纪经济报道，在中办、国办印发印发《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》一个月后，首批专项债作项目资本金的案例出现）。汽车下拉脉冲（棚改、国六）影响的逐步减弱，汽车对GDP贡献逐步上升。

三四季度经济可能会是一个“结构性承压”。随着四季度出口基数变低、稳增长效果呈现和基建影响上来，四季度可能不会比三季度更差。

近期贸易摩擦升级的三个层级：层级一：2019年8月15日，美国政府宣布，对从中国进口的约3000亿美元商品加征10%关税，分两批自2019年9月1日、12月15日起实施。层级二：8月24日，特朗普声称从10月1日起美国将会把2500亿美元自中国进口商品的关税从目前的25%提高到30%，还将从9月1日起把对中国3000亿美元商品加征的10%关税提高到15%。层级三：8月24日特朗普在其推特中威胁祭出《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）。

我们假设了两种情形，其一是关税较高情形；其二是关税回到前期情形。

我们倾向于认为实际GDP在三四季度至明年一季度都将一定程度承压，但名义GDP的底部可能在三季度。视不同情况，四季度和明年一季度斜率可能有所不同。

如果三季度是名义GDP底，它可能会是权益市场广义上的底部区域和债券市场广义上的顶部区域。

4）从未如此相信工程师红利的力量

最后简单说一下长期。二战后全球经历的三次转型和新兴经济崛起，第一次是日本和德国，第二次是四小龙，第三次是金砖四国。2010年后，U2的驱动，中高端制造向中国集中，中低端制造向东南亚转移。

要承接全球分工和专业化需要有几个特点：1）要素优势；2）没有优势的要素不能是短板；3）越过发展门槛。

目前来看，全球除了中国和东南亚之外没有特别成型的区域能够提供这个量级的替代。这是全球制造业最大的两块α，也是全球最好的两块资产。

B 刘洋申万计算机组首席

主题：仍有机会，但出现调整结构铁证

核心观点：增速上出现史无前例的分化，2019Q2领军开始优化质量。2018高增，2019中低增但优化质量；每个下游中位数与平均值大背离，每个下游ROE大分化。选择上计算机四种投资分类：

第一种，增速高，但质量/预期也高，在第一象限：类似消费和云。第二种，增速高，质量/预期不高，在第二象限，例如医疗信息化。第三种：质量高，增速不高，在第四象限：反转成长股。第四种：质量不高，增速还不高（导入期份主题投资），在第三象限。

投资建议：改结构到上面一、四象限。因为它们中报开始更好。二三象限质量不高，性价比逐渐下降。”

重点推荐：海康威视、石基信息。

增速：2019Q2成为领军公司明确分水岭

2018利润弹性来自薪酬向下带来的盈利杠杆.人力弹性更加重要。相比2006年，2017年人力成本占比大幅提升。2006年机器成本占比85%人力占比8%，2017年机器成本占比69%人力占、比18%。行业盈利成本更加关注人力变化。2017年末行业人力及薪酬增速大幅下降，预示2018年利润弹性高增。2011-2014年：2011-2012年人力快速扩张。2012年底收缩人力，2013-2014利润弹性出现。2016-2019年：经过2015-2017年Q3人力快速增长，2017年四季度到2018季度行业业人力增速大幅下降，预计进入平稳期。2017Q4开始收入加速2018几乎重演2013的循环，优质的公司更优质了。

19Q2增速平淡，但龙头优化成功开始加速。2018Q4-2019Q1优化报表，相对低迷。19Q2整体平淡：扣非利润+2%增长：1）收入/毛利率/薪酬都较为平稳，毛利率上浮是惊喜。19Q2收入单季度增长4%，营业成本增长1%，毛利率上浮（很可能是“降税费”的整体效果）。薪酬增速低迷，17%，体现企业主继续的成本控制。2）尽管利润增速仍然较低，但扣非利润连续2个季度改善：自2018年11月我们连续预测利润增速下行。前18Q4/19Q1/19Q2扣非利润增速为-136%/-3%/+2%，已经从底部回来。

利润表整体平淡，但有史无前例的Alpha。每个下游的利润表增速差异化。每个下游ROE差异化；券商IT/安防完全差异化。

计算机的16家相对领军。19Q2开始加速。19Q2基本面领军加速：在18Q3-18Q4出现较多减值，18Q4-19Q1优化较多资产负债表项目，即出现了2个季度的经营质量优化。

从计算机Alpha+SmartBeta，加Alpha减Beta。结构利于计算机的基本面领军，这是最近三个季度来首次，19Q2明显。19Q2计算机整体增长只是平稳，但是领军公司大放异彩。经过2个季度的经营质量优化，它们很多在19Q2出现了利润表加速/薪酬减速/现金流高增情况。为何非领军公司19Q2增速平淡呢？因为它们现在才刚开始优化资产负债表。不妨从“Alpha+SmartBeta”的计算机投资方式，改成开始增加Alpha的权重，开始减少SmartBeta的权重。

分类：2019H2计算机投资的四种选择

当前计算机的四个象限.X轴表示模式好，或不好。Y轴表示增速快，或不快。第一象限，又快又好。第二象限，快但未必持续，适合2019年内相对收益第四象限，好但刚反转/等待反转，适合绝对收益。第三象限，主题投资，适合量化或SmartBeta。

19H1更新，19H2展望

19H1更新：PBG/EBG/SMBG已较明确。海外：Q2较弱，预计美国会就“人权事件”持续施加压力。供应链半导体材料元器件准备了足够的库存，要替换的东西都要求非美国供应商做好准备.国内：EBG最稳定，PBGQ2企稳（安防需求基本完全依靠地方政府财政，波动较大），SMBG反弹明显（18年Q2/3渠道去库存导致基数较低）.

19H2展望：看好EBG增速。国内：EBG高于PBG增速，SMBGQ3由于基数效应增长乐观，Q4存在不确定性。海外：整体增长平稳，目前美国占海外15%，发展中国家增速快于发达国家。创新业务：收入预计全年50%增长；机器人可能会单独拆分，收入超10亿全年维持20%收入增速目标。

短期向好因素：招投标数据好转。19Q2：招标总金额185亿（同比+32%，环比+85%）；中标总金额174亿（同比+20%，环比+15%）；但是数据波动性较高。

贸易战走向仍存在变数。G20谈判结果：影响不明确，安防厂商仍然继续积极寻找替代，已接触不少国内AI芯片公司。被制裁风险依然存在，但即使最坏情况发生，相关公司已经有充足预案。、

软件化趋势已明确，后续中台提升效率

模块化复用实践：海康AI开放平台.以往从数据的收集标注、算法设计、训练、集成到上线往往需要历经数月。现在海康通过AI开放平台，利用各种自动化的工具，以及模块化的算法、数据、模型资源，一个零算法基础的用户，可以在一个小时之内完成整个算法的训练及部署。领域模型：实现少量数据快速上线，应用过程持续提升（基于既有模型的迁移学习，大幅提升了效率）。迁移学习仅用100张左右的训练样本，算法就能获得85%的检测精度；而从头开始训练的话要达到同样性能则至少需要5000张样本。AI开放平台开放了大量海康已有的智能应用能力供行业用户调用，包括各种视频感知及跨媒体感知的能力。AI开放平台通过萤石云上线智能应用服务。

利润率提升：实现模块化后，领先优势将无可撼动。苏州科达：定制化市场的典型财务特征——高毛利率、高费用率。领军公司模块化后，研发费用率将显著下降。

面对行业入侵者，有高胜率

面对入侵者的高胜率：基于ROE的测算.硬件巨头、互联网巨头人均薪酬远高于海康威视/大华股份，新进入者从事安防的模拟营业利润率6%，ROE仅为8%，回报率较低如果极限压力，别人来做安防会亏钱，领军公司自己从roe32%下降到20%。且不需要再融资外部环境压力下，华为在安防的投入动摇。人手不够，则无法竞争。

竞争者收入并不以前端摄像头为主。1、芯片：华为海思芯片并不会在内部与外部供货之间明显倾斜量级差异：海康千万级，华为安平事业部十万级。2、人力成本：人均研发成本，华为70w，海康30w过于定制化的碎片场景需要大量实施与二次开发销售团队人数：海康上海400人，大华上海160人。华为安平上海15人。3、2018年华为安防80亿收入（其中2%-5%是摄像机，4-5万台）SDC（软件定义摄像机）是否符合行业需求？4、华为内部内部全线产品都和海康有对标200款+产品；定价与海康同类产品一般+10%。5、内部招聘减缓华为安防2-3月内部招聘很多，4-5月停滞尽管没有外部说的递延安防趋势，但招聘变慢。6、年初目标完成难度19年初目标全年收入增长翻倍19年1-6实际增长约20%-30%，离100%目标有距离地区上看，北京、广州稍好，上海、新疆较弱

2020年后预期利润增速.

19H1财务特征：毛利率提升.国内毛利率首次超海外1%以上，验证软件附加值提升逻辑•2019H1国内毛利率为46.78%，高于海外的45.21%；此前海外增加超低端产品零售，目前下滑趋势企稳；海康在国内不断推广高附加值、软件占比高的嵌入式解决方案；体现为毛利率逐渐从30%上升至接近50%，前者为硬件企业典型毛利率，而后者为软件企业

9H1财务特征：费用控制效果出现。管理费用控制效果明显，预计随着算法产品化率提升还有进一步改善空间。利润表19Q2单季管理费用、研发费用同比18.4%、22.7%（Q1为30.5%、44.2%）。现金流量表及资产负债表合计2019Q2职工薪酬为23.25亿元，同比增长仅16%；自18Q3开始员工薪酬增长控制。预计未来随着核心算法产品化和模块化的提升，嵌入式软件能在不同的项目之间。提升复用率，管理费用中二次开发与定制化研发投入可以进一步控制。研发更加聚焦于核心技术。

投资建议：长线的黄金坑。投资建议：1）安防行业的新进入者净利率/ROE很可能很低，在此条件下，安防领军有高安全边际；2）安防领军向软件化发展、推动AI赋能细分行业的节奏和力度很可能超出我们的认知；3）最新的安防数据显示已经有明显好转；4）外部环境缓和，芯片和关税担忧缓解。看好产业链，重点推荐：海康威视、大华股份；建议关注：千方科技、苏州科达。

C 孙金钜—新时代研究所所长、中小盘首席

主题：政策回暖已现，等待盈利回升——新时代中小盘投资策略

核心观点：政策已经迎来新一轮回暖周期，静待中小创业绩回升信号，判断政策回暖的转折点和6月份证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见紧密相关，看好成长股未来表现。

重点推荐：爱婴室、盐津铺子

1.政策持续松绑，中小盘股风险偏好有望边际提升

1.1 并购重组政策周期看，目前已重启放松周期

从历史上看，并购重组政策对中小盘股票影响是很大的，从并购重组衍生的借壳、回购等政策可以串联在一起考虑。从2000年以后并购重组政策经历了三个阶段。

第一阶段：2001-2012年，政策完善阶段，该阶段主要围绕《上市公司重大资产重组管理办法》展开讨论，这部分内容略过

第二阶段：2014年3月-2018年2月，五大政策放松，三大政策收紧。先后从13年14年到国务院发布“新国九条”、分道制，整个14年、15年对并购重组的支持力度是比较大的；2016年6月开始，政策转向，证监会修订《上市公司重大资产重组管理办法》，为“史上最严借壳标准”，借壳两大标准大幅加严，由原来资产总额的100%称为借壳调整增加了股份数、资产净额、净利润、收入，取消借壳配融、延长资产方小股东锁定期。并购配融不得补流和偿债。严格限制影视、游戏、互金、VR四大方向的并购。2017年5月证监会、交易所发布减持新规，多角度、全方位的加严和规范了上市公司大股东、特定股东和董、监、高的减持；

2018年2月IPO被否企业至少运营3年才可筹划重组上市。

第三阶段：重启进入新一轮放松周期：2018年9月至今，政策持续放松。第三阶段比较明显的放松是在2019年6月份证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》公开征求意见：1）取消借壳上市中“净利润”的指标；2）“累计首次原则”计算期间缩短到36个月；3）创业板允许符合国家战略方向的高兴技术产业和战略性新兴产业借壳上市；4）恢复借壳上市的配套融资，但其实在2018年9月确定并购重组定价双向调整机制时政策就出现了放松迹象，尤其是18年10月份募集配套资金可用于补流和偿债，控制权变更认定放松，11月份试点定向可转债并购，并且推进速度非常快，首单赛腾股份已经完成简化并购重组信息披露要求。2019年6月证监会就修改《上市公司重大资产重组管理办法》出来，可以看到政策从14年放松到16收紧，再到19年6月再次放松。

19年6月的政策相比14年的起点来说严一些。展开来说，定向可转债是放松的，2014年开始提定向可转债用于并购重组，但是18年赛腾股份完成定向可转债用于并购重组第一单，第二单中国动力，并且中国动力在发布定向可转债用于并购方案的同时开始试水定向可转债用于配套融资。统计共30+家公司公告定向可转债并购，其中28家涉及定向可转债募集配套融资。第二点是关于2019年相比2014年有没有更放松的地方，从目前来看是没有的，基本是回到2014年水平。比如取消借壳“净利润”指标、累计首次原则缩短至36个月

，允许创业板借壳这一条是比14年更宽松了，配融回到2016年之前水平，2016年之后是卡死的。

1.2科创板推出，提升科技创新类风险偏好

路径上是按照科创板——创业板——A股的方式，主要包括两方面内容：一个是分拆上市，目前短期在科创板试点，主要罗列了几个指标：净利润、净利润占上市公司占比、净资产占上市公司占比、高管占上市公司比重。其中后面三个指标与2010年创业板分拆上市意见是一样的。第二部分是关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见，存量上对小票、创业板、科技创新等标的会有积极的带动作用。

2.商誉减值风险已释，静待中小创业绩回升

证监会发布《8号文》，2014-2015年牛市并购的后遗症在2018年风险集中释放，商誉减值规模大幅创历史新高，当年净利润同比下降60%多。外延对中小板、创业板业绩贡献已经很小，目前A股商誉1.33万亿，净资产占比3.2%，相较成熟市场并不高。一季度来看创业板整体业绩下滑10%+，二季度下滑5%+，叠加并购重组对中小创外延业绩贡献在2019年将由负转正，中小创业绩有望企稳回升。三季度预计会由负到正。受2018年四季度商誉减值影响，19年四季度增长会更明显。

个股推荐：

1. 爱婴室

核心观点：线下门店加速扩张，持续受益母婴消费品牌化升级，受益行业集中度提高。

目前门店200+，对标日本西松屋1000店+，还有很大提升空间。未来三年五年主要靠开门店，而且该公司业绩稳定，上市以来维持20-30%增长，因此通过门店数量增长，对公司业绩就可以做出判断。

行业来看，爱婴室处于母婴渠道这块，在产业链中游。中游这块拆分成线上和线下两部分，线上像宝宝树，属于母婴社区，已在港股上市。墨芽电商已经做得很大。线下部分，母婴连锁在逐步压缩商超百货，爱婴室和孩子王比较大，市占率逐步提升。整个行业空间巨大，但市场集中度极低。宝宝数量、商品价格、人均购买是三个主要驱动力，上市公司爱婴室业绩的驱动力也和上面的三个因素吻合。二胎放开的短期影响并不大，从坪效角度讲，价格还是占大头，从业绩来说，开店数的影响更大。

Q1:门店开在哪里？

A：一般在shopping-mall里面，三楼四楼，周边配套有早教、培训等，门店面积400-500平米；数量在华东居多，上海占一半，核心逻辑还是品牌化，大家对质量关注度高，覆盖6岁以下儿童。母婴连锁渠道整体增速在20%左右，速度很快，母婴店和电商占了一半以上市场份额，目前电商、母婴店这两种业态发展很快，但集中度还是很低。回到上市公司爱婴室，它在上市前增速在15-20%左右，上市以后增速在25-30%，增速比较稳定，由于产品价格提升，公司毛利、净利率在逐渐走高，价格这块贡献业绩10%增量。未来3-5年的业绩根据开店情况和毛利净利率情况可以判断出来

Q2：公司净利率从绝对额来看不高？

A：净利率是不高的，本质上是零售企业，公司大部分产品还是非自有品牌的，像奶粉、纸尿裤、尿不湿都是别人的，自有品牌占比少，如衣服、鞋、玩具，自有品牌毛利率40%+，像奶粉这块毛利率只有20%+

Q3:门店里面最多的应该还是奶粉和纸尿裤，但奶粉和纸尿裤品牌力又特别强，定价权方面爱婴室没有优势，所以量在增长，但是价格提升应该比较难？

A：店里卖的产品价格还是在走高的，这可能也是与行业整体增速有关

Q4：所以我们把该公司定位成零售企业比较合适？

A：是的，定位零售连锁企业比较合适，不是消费品牌企业，短期的弹性还是来自门店增长

Q5：有没有可能将来根据线下铺的门店为准爸爸、妈妈提供服务？
A：目前在做布局，短期还是靠门店扩张，三年之后可能很多东西都可以扩展，如为幼教、培训等，目前也在和腾讯合作，做数据挖掘，镜像描述等

Q6:永辉、家家悦、盒马有管理能力，有好的采购折扣，爱婴室方面如何？

A：爱婴室的门店在逐渐增多以后，采购价格可能会便宜一点，但是下游品牌方还是比较强势。

Q7:同店增速如何？

A：6-7个点左右，对标公司日本的母婴公司西松屋就是1000+店。11-13个月盈亏平衡，一般新店资本开支/年200万。

2. 盐津铺子

核心观点：研发、生产、销售、全产业链布局的小品类休闲零食领先品牌商

行业万亿空间，品类休闲零食行业增速快、品类多、行业分散，各细分品类的CR5均不超过10%，主要原因是竞争壁垒不高和口味的多样性导致。但是烘焙、巧克力等品牌集中度较高，小品类对渠道、研发、品控要求比较高。

Q1：品类界定标准？如鸭脖？

A：鸭脖是小品类，饼干、烘焙、巧克力是大品类，小品类空间百亿，大品类空间在几百亿到千亿规模。小品类休闲零食壁垒并不高，他主要是供应链的反应能力比较快，它主要做休闲豆制品、凉果蜜饯、休闲素食肉制品等传统特色小吃，开始拓展烘焙、果干、辣条等新品类。2015年推出的新品鱼豆腐在2016年即达到收入1.49亿，2017年推出的烘焙类新品在2018年快速放量，收入1.78亿，2019年继续放量，2019H1实现收入1.35亿元，仅用了两年时间。辣条推出稍晚一些，烘焙也是，桃李是短保，它是中保，2019H1即成为公司第一大品种，目前公司烘焙类新品的产能已达8亿元，后续储备产能为20亿元。2018年烘焙收入11亿，2019年烘焙会放量。2018年新推出的果干和辣条快速放量，有望接力成为公司新的增长点，目前果干储备产能4-5亿元。营销渠道以直营商超为主、经销为辅、电商补充。目前进入国内2000+家商超门店，相比来一份、品控与反应能力都比较快。

公司激励力度大。股权激励的业绩考核目标为，相比2018年，2019-2021年收入的增速分别不低于15%、35%、60%，2019-2021年的净利润增速分别为95%、160%、250%。销售总监、公司副总通过激励计划锁定。预测今年净利润1个多亿，未来几年50%+业绩增速，现在30+亿估值

Q2：业绩预测的根据？

A：一个是考虑公司自己的股权激励计划，二是根据公司现有产品的业绩增长，烘焙类产品已经市公司第一大品类，它的增长不是扩门店，而是扩品类，稳抓稳打。

Q3：渠道的扩展计划？

A：稳抓稳打，主要靠扩展新品类，16年鱼豆腐已经验证，17年烘焙也成功了，它生产、研发、销售全产业链布局。

Q4：毛利率下降？

A：竞争导致，像三只松鼠、来伊份、百草味都在加入竞争，小品类只能适应趋势，快速反应，优势就是全产业链布局，对上游的把控能力，需求摸底，快速反应，推出新产品。

D 邹润芳-天风副所长机械首席

主题：装备行业——新技术应用的投资周期分析

中国制造未来会涌现一批优秀公司，而制造业也分为高端制造、先进制造和落后制造业，华为是典型制造业，净利率7%。制造业是有周期的，制造业的三个周期分别是第一周期：新技术导入期，装备行业学习期，估值弹性大，从无到有，这个阶段一级市场投资人已经看到巨大机会，新产品、新技术引入，下游被外商或合资品牌垄断，国产下游的学习期，主流设备基本进口；第二周期：国产装备全面替代进口，上行期盈利估值双击，行业跑出几家龙头公司；第三周期：周期波动弱化，强者恒强格局稳固。

1. 主要板块的投资周期筛选

有的公司总是能抓住周期更替，如三一重工，很多人2017、2018年认为公司没有机会，认为中国基建地产周期已经过了，但实际上2019年公司的利润达到了历史的峰值，明年可能还会更高。主要是两个逻辑：一个是下游机器替代人工劳动力的逻辑，第二个是龙头变寡头的逻辑，也就是龙头的市占率更高，现在挖掘机市占率30-40%，泵车50%以上。

影响股价的两个因素：Eps、PE，在第一周期里，导入期很多公司没有利润，但估值变化也很快，PE100倍是常见的，中游的设备估值也可以做到50-100倍。第二周期里，行业快速发展，产业规模壮大，公司利润得到快速提升，但估值依然可以给到30-60倍，EPS估值其实卖方研究员都是滞后于公司的实际情况的，主要原因是地方政府支持下，企业投产都是疯狂式的，面板、光伏都是这样。制造业股票投资和茅台这种看10年的公司相比，更多的是集中在1-2内阶段性爆发，除非你能找到可以变成寡头的公司，比如三一重工、隆基股份。过去海康与大华的研究中，有人提到大华到达海康70%分位的时候就买，但到今天，海康已经3000+亿，大华还是400亿。

到第三周期阶段，龙头很稳定，行业估值普遍15-30倍，再成熟可能只有10倍，三一现在就是10倍，此阶段只能赚到EPS的钱，想赚估值提升的钱可能需要外资。做制造业现在有巨大机会，自主替代，安全可控。对于一级市场投资人来说制造业非常受欢迎，而且估值相对便宜，1000万利润左右切入，估值2个亿，这时候被大客户比如华为、苹果之类的认可，进到供应商体系，做到净利润7-8000万上市，上市以后估值至少20亿，很安全、很稳定。反而互联网、消费行业一级市场很难赚到钱，估值太贵，尤其是互联网公司，轻资产，经营风险也很大，通过跟知名头部PE交流，制造业在一级市场赚的钱是最多的。互联网企业到最后可能只剩下头部几个玩家，而制造业开始很难赢家通吃，上市概率就要大于互联网企业。所以制造业公司上市以后业绩的测算也是相对简单的，比如某制造业龙头公司，根据下游需求测算，利润可能做到25个亿，再根据估值，测算估值天花板可能在400亿。进入第三周期以后，行业波动性大幅减弱，龙头变寡头，第一名第一名和第二名差距就已经很大了，竞争非常激烈，杰克股份就是典型。

需要补充的是投资的周期和量级决定远期格局，选有大空间的行业，除了公司可以做大，估值也可以上调，给到20-30倍。单一企业的不同产品、不同主营业务可能处于不同的产业投资阶段。如2016年以来挖掘机与起重机的复苏都很强烈，液压油缸与主控阀的进口替代进度也不同。同一技术应用于不同领域，也呈现出来不同应用阶段。如用于长晶炉用于半导体和光伏领域，技术要求差异较大、行业竞争格局也不同。设备与核心零部件通常呈现一定的错峰关系。比如国产机床与国产数控系统、电主轴，再比如国产激光装备与激光器，以及国产自动化装备与核心工控组件。一般情况设备先放量，然后再到关键零配件。第一周期里半导体北方华创，几个亿利润，400亿市值，长川科技、晶盛机电也不错。第一周期里面对半导体差一点的如激光、机器人行业也值得关注如锐科激光，业绩比较确定。第二周期里面的浙江鼎力，高空作业有10倍成长空间，对标美国特雷克斯公司21亿美金收入，欧洲某对手公司200亿人民币收入，浙江鼎力才不到20亿人民币收入，而且中国市场更大。我们看好激光，但是激光设备和制造业相关度极高，大族激光、华工科技短期来说机会不多。当下游汽车、电子、面板等行业景气度起来时候，大族激光就可以关注了，像恒立液压，浙江鼎力，只要下游需求旺盛，宏观经济影响不大。

Q1：浙江鼎力空间多大，风险在哪？

A：行业理论市场还有10倍空间，公司风险就是三一重工不要进入这个行业。就像华为为了寻求增长可能抢占了海信、TCL市场

Q2：有专利保护么？

A：有专利保护，但是论品牌、论渠道，三一都很强，外国企业为什么怕中国，因为中国的仿造能力强，现有的专利保护制度对我们有利，如果执行外部专利的标准，我们可能每年至少要付几万亿专利费用。

中国先进的制造业，都会产生龙头，光伏已经产生了，中国会蚕食世界很多国家的市场，10年前三一重工是不能与卡特壁垒竞争的，十年后，在中国市场，我们打败了卡特，世界范围还不行。现在是要走出去，只是迫于世界各国的壁垒限制。

锂电行业今年跌幅较大，但不代表行业不行，新能源车将来是有机会的，问题出在国内没有产生真正有性价比的车，但特斯拉在国内建厂，如果售价30万+可能会成为爆款，爆款会带来产业链发生化学反应，会催生行业多部爆款。苹果手机07年进入中国，但国内智能手机2010年开始出现并出现爆款。

Q3：有公司可供推荐？

A：设备选晶盛机电、光伏选中环股份、隆基股份，中环的硅片可以，只是国企背景，比隆基差。

落后产能行业不代表没机会，一是跌的足够便宜，10倍PE，行业起来以后还是可以参与。机床是落后产能，数控系统不是落后产能，国内至今没有一个做数控系统面板、法拉克、西门子、三菱一年赚走几百亿，国内的埃斯顿还可以。二是企业突破核心零部件，实现进口替代，公司可以抗周期，埃斯顿还可以关注，只是还不算强，而汇川技术值得重点关注，进步很快。

Q4：北方华创怎么看，技术决定它的设备是边缘的，尽管26个晶圆厂建完以后？

A：现在市场给估值100倍，大家都在赌中国设备将来都国产化，反过来，炒半导体的可能有很多投资者都选赛道，北方华创在现在的公司里面能力算好，现在投资者并非看业绩，而是赌未来。它是半导体设备的符号，估值一直贵。

Q5：恒立液压如何？

A：公司是看好的，挖掘机没有增长不重要，油缸的市占率50%，泵阀市占率10%+，预计未来泵阀会接力公司业绩增长，而且市占率也会达到40-50%，依然有成长性，比较安全。未来像三一重工、恒立这样的公司提高分红率依然可以吸引外资。并且未来大量的公司都不会有成长性，但是可以大比例分红。成长股就是要承担风险。

Q6：三一重工是在整个投资周期的那一阶段？

A：三一重工是传统制造业的典型代表，历史上也是上涨-回撤-上涨，曾经定增发不出去就是地点。现在已经是在第三周期里面，已经完全成熟了。三一重工的逻辑是国内市占率提高，工程机械比汽车好，三一市占率不断提高，龙头变寡头。

Q7：提到浙江鼎力，中联也在做，这个未来的竞争格局是否发生变化？

A：制造业有门槛，鼎力的客户是要求很高的。

E C-某公募机构总监/君晟主持

主题：权益类资产吸引力大于债券类资产，加大金融服务类配置

展望9月中下旬和10月，预期中美关系（贸易、汇率、科技）及宏观经济数据政策起伏仍将抑制风险偏好提升，海外资金短期有一定流出压力；
科技生物医药后续进一步提升估值空间有限，需要关注业绩增速的持续性和风险偏好。
经济下行压力加大，关注政策对冲力度，预期内需及投资领域的刺激政策出台；大消费板块需要关注业绩和现金流持续性。
中长期看，目前整体权益类资产吸引力优于债券，建议可以逢低加大配置金融服务类配置。港股（高派息低估值）也值得关注。

F L-某公募机构领导

主题：政策不断向好的背景下投资者不宜过度悲，改革完善LPR形成机制将从实质上促进利率下行

8月16日央行宣布决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）之后，虽然被认为是通过市场化改革办法来推动降低贷款实际利率，但也有业内人士担心，银行利差随之降低之后，会造成银行惜贷。

降准最主要的功能就是向商业银行释放流动性，通过释放廉价资金来降低银行负债成本，加大银行可供贷款的资金量。

LPR改革之下，由于商业银行的资金成本有刚性特征，使得商业银行不一定会积极性放贷，央行通过降准释放廉价资金来为商业银行补充资金。因为准备金的资金成本远远低于MLF的成本，中间有100-200基点差距。

未来1-2个月，按照新的利率决定机制，实际贷款利率会继续下行，而降准和LPR带来的实质性降息的配合，在稳定银行息差的前提下，能够从实质上提升商业银行对实体经济的支持力度，以达到稳定经济的效果。

未来降息幅度会超出大多数人的预期，可以看到，在这次降准之前，我们最担心的汇率贬值和资金大规模流行房地产的缺口都已经补上了。反过来看，我们增加汇率弹性和堵住房地产的口子，就是为了将资金精准释放给实体经济。我认为这是这次降准释放的最重要的信息，未来下调准备金率和LPR的配合将成为新的货币政策组合。

对股市不宜过度悲观也不宜过度乐观。在当前政策不断向好的背景下，投资者不宜过度悲观，但也要同时看到，我们的经济面临很多长期问题需要解决，这个过程不可能一蹴而就，所以，也不能过度乐观。在这样的背景之下，股市更多的还是会表现出区间震荡行情，其中，金融和科技类资产值得关注。科技代表着中国的未来，在当前的政策环境中，金融股也会直接受益。

G S-某公募机构总监

主题：低估值公司可以配置，消费股抱团现象严重

宏观上长期来看现在是一个好的时点，但还是很难让投资者把仓位提高上来，医疗股持有人持有信心浮动，消费抱团现象严重，参与意愿在降低，如果没有合适机会就不会加仓了，同样没有特殊情况就会拿着。有些龙头公司确实报告出来以后增速可以，但是已经包含在预期之内。我现在看好的是机械里面的龙头，也不贵的，比如三一重工，疫苗公司不受带量采购影响，也是会配的，整体操作比较保守。

H 申云祥-益昶投资总经理

主题：经济下行有压力，但股市是中长期低位

短期经济下行趋势还会持续，对人气还是有压力，不少人还比较悲观。但从国家政策已经转到稳增长，后面会相应的出台货币和财政刺激政策，中国股市是政策市，投资要跟着政策走，从中长期看，现在是比较好入市机会。从上市公司分红率与国债长期收益率差看，出现了重要的底部信号。投资品种关注，一个是货币宽松带来的金融地产板块的投资机会，同时低估值板块相对吸引力明显增加，板块存在重估机会。重视5g引领的手机换机潮带来的消费电子等科技板块景气度继续提升，以及与5g相关的半导体、中游制造和5g应用板块的巨大机会。

I 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：大盘还会有一次洗礼却是战略性建仓的好机会，明年A股将走牛市

大盘还会有一次洗礼，但却是战略性建仓的好机会，明年A股将走牛市。虽然中美贸易战升级，但美国总统大选在即，中国反制的精准打击会使得关键摇摆州的关键少数州选票态度反转。特朗普如果要连任，必须确保：第一大选年经济不能衰退，第二关键摇摆州必须支持，因此最终必然妥协与中国达成贸易协定。加之距离A股上一轮大牛市已经过去12年，市场出清调整已经足够充分，届时A股将迎来一波大的行情。在行业方面，要优先研究配置高β板块，如：军工、证券、5G、国产可替代半导体。

J 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：年底A股将牛市走强

从创业板指数看可能已在走牛，上证则预计最晚年底或明年初会走牛。

11月份贸易战估计会有结果，贸易谈判落地将极大增强投资者的信心，同时对企业基本面改善有益。另一方面房地产调控导致大量资金面临资产荒以及目前A股的估值优势，再加上目前证监会正在加速出台的包括退市制度在内的系列政策都会促使牛市形成。如果能实现严刑峻法，这轮牛市将是我国资本市场历史上第一次信心、资金、制度保障完美结合的牛市，必将波澜壮阔，行稳致远。

K 王维钢-常晟投资/君晟群委/君晟主持

主题：中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业跨国企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献

摘要：

一、重申看准国家大趋势才可以把握大机会：美股筑复合头、A股磨复合底，在美国衰退风险下、中国占全球GDP增量1/3与6%以上增速是弥足珍贵的，全球投资者应中美两边下注。

二、美联储和IMF大数据研究和调查证实美国进口企业实际承担了大部分关税成本并部分转嫁给了消费者，美国进口企业难以让中国出口企业承担关税成本。研究500强美国制造业企业的盈利来源结构，发现相当部分美国制造业跨国企业上市公司盈利较大程度依赖于对低毛利中国制造环节的低采购成本，美国制造业跨国企业维持高盈利水平和高市值的基础就是中美产业共生，中美产业链脱钩是难以操作的伪命题。

三、2019年8月美中贸易全国委员会成员调查已经证实，美国政府对中国的美资企业经营环境恶化、制造2025政策削弱美资企业、强迫技术转移、大规模偷窃知识产权等指控全部是不实谎言，绝大部分美资企业不愿意回流美国。

四、奥巴马与奈飞对福耀玻璃《美国工厂》的案例调查也佐证了中国制造业竞争优势与制造业难以从中国回流美国，特朗普贸易战与限制中国投资政策实际阻碍了福耀这样的中国跨国企业到美国投资制造业并增加美国工人就业的目标。

五、特朗普及美国官员闭口不谈美国对中国每年有400亿服务贸易巨额顺差和对香港有350亿贸易顺差，美国智库指出特朗普声称美国对华贸易损失5000亿美元是"假新闻"、2017年美国实际对中国的货物服务贸易逆差为3357亿美元及对中国含香港为3006亿美元。中国游客赴美旅游、留学、就医等旅行支出连续三年逾 510亿美元，对美国服务贸易顺差和拉动美国旅游及教育就业人数和收入做出重要贡献。中美贸易平衡必须同时考察货物贸易和服务贸易，中美两国贸易往来和人员往来会有起伏但不可能长期受阻碍，中美经济产业链脱钩是伪命题。

正文：

一、重申核心观点：看准国家大趋势才可以把握大机会，美股筑复合头、A股磨复合底，在美国衰退风险和欧日疲弱增长的大环境下、中国占全球GDP增量1/3与6%以上增速是弥足珍贵的，全球投资者应中美两边下注。

我重申《美国衰退与后续前景预测-王维钢观点君晟会议发言20190816》提出的核心观点：“美股在牛市头部区域筑复合头，A股在熊市底部区域磨复合底，这是很多人的共识，投资者必须看清楚这个大趋势。许多人担心美股调整时A股也会继续跌，宁可持有高估值的房产也不愿意持有低估值的权益资产。8月14日美股再次暴跌800点，次日A股已经不再无厘头跟跌反而飘红了。”

8月23日周五因特朗普对中国反制措施推特宣布加码征税而美股再次暴跌623点，次交易日周一A股仅下跌1.6%并未出现恐慌性暴跌。连续两次A股拒绝跟随美股暴跌而下跌已经显示出中国股市筑底坚实、只待契机。

2020年10月至2021年6月期间美国衰退风险概率在持续提高，2019年四季度美股面临确认牛转熊的真正考验。在全球经济体普遍徘徊在衰退与复苏的边缘之际，欧日强国已经增长乏力危悬于衰退之侧、增速徘徊于1%左右，仍维持GDP增速6%以上的中国与印度等少数几个发展中大国和19/20年GDP增速2.5/1.7%的美国已经是延缓全球衰退到来的主要力量了。

只看到中国增速在减缓就对宏观经济悲观的投资者，还要看看中国2018年新增8万亿元占据了全球GDP增量的三分之一。部分宏观研究者在现阶段散布宏观趋势悲观情绪的做法实际意义不大，若非别有用心就是缺乏大局观。

投资者看不清大趋势，就会在趋势底部离场。1984年30万元卖掉北京四合院移民意大利的北京人三十年后带着一辈子积蓄100万欧元返乡时，发现自家的四合院已经挂牌8千万元了。同样惨的还有，香港废青杰出代表-深圳儿童罗冠聪1999年随母亲卖掉深圳祖屋移民香港，深圳近十年旧城改造时城中村动辄每户一个多亿拆迁补偿款，心疼痛失巨额拆迁款的杰出废青一秒。

全球机构投资者包括主权基金不下注中国资产只下注美国资产是重大战略方向性失误，两边下注中美双方高安全性与合理回报的优质资产是最优选择。

美联储8月16日发布调查结果显示，约68%的受访制造企业和44%的受访服务企业认为美国上调进口关税已导致企业成本上升，其中16%的制造企业和5%的服务企业认为成本显著上升。IMF5月23日发布报告指出，中美贸易紧张局势对两国消费者及许多生产商均造成负面影响，因关税上升造成的成本几乎全部由美国进口商承担，部分关税已转嫁给美国消费者。

中国出口企业制造环节利润率本来就远低于美国跨国企业研发设计营销环节，在美国加征关税时美国进口企业支付的关税成本难以通过降价转嫁给中国出口企业。美联储经济学家经过对贸易战以来美国进口商品价格变化大数据分析研究，已经证实了2018年以来美国加征的关税绝大部分是美国进口企业和承担并部分转嫁给了消费者，中国出口企业大约只承担了5-10%。

特朗普继续提高加征关税税率，那么采购中国商品的进口跨国企业如果不能把新增关税转嫁给消费者，就只能降低自己较高的利润率或抬高从其他国家替代进口的采购成本，结果是影响美国制造业跨国企业上市公司盈利预测数据下调进而削弱美国股市的合理市值基础。

研究500强美国企业盈利来源结构，发现相当部分美国制造业跨国企业上市公司高盈利水平较大程度依赖于对低毛利中国制造环节的低采购成本，美国制造业跨国企业维持高盈利水平和高市值的基础就是中美产业共生，这一产业生态证明了中美产业链脱钩是难以操作的伪命题。

美中贸易全国委员会2019年8月发布成员调查报告，我对其中八个调查结果独立做出分析结论：

1、认为中美贸易紧张影响企业的比例从2018年73%增加到2019年81%。

2、愿意继续留在中国经营的企业比例2019年仍高达87%、比2017年的92%有所下降但与2015年的88%相当，愿意回美国的比例从17年的4%竟然下降到3%，愿意转移到其他低成本国家的比例从17年4%上升到10%。说明制造业从中国回流美国几无可能、仅有约十分之一有意流向低成本国家，美国跨国企业维持盈利水平的基础就是中美产业共生，中美产业链脱钩是伪命题。

3、与美国大肆宣扬的中国强迫美资企业转移技术的谎言截然相反的是，只有5%承认曾被要求转移技术给中方。

4、未来五年展望相对悲观及悲观的合计比例2019年13%高于前低2017年6%但仅比2016年合计10%略高，悲观比例仍维持1%。

5、更令人意想不到的是认为中国制造2025对美国企业负面影响的比例从2017-18年20%下跌到2019年12%，认为正面影响的比例竟从6%上升到11%，近八成始终认为没有影响，美国企业这一普遍共识与美国政府官员的臆想与恐惧大相径庭。

6、认为中国知识产权保护情况相对恶化及恶化的比例从2016年最高大涨点6%下降到近乎0，令人吃惊的是认为中国相对优化及优化的比例从2016年最低点37%到58%，完全与特朗普公开指控中国从美国企业每年偷窃3-5千亿美元知识产权的谎言指控背道而驰。

7、美资企业减少或停止对华投资的前两位原因是因中美紧张造成的不确定性或新增成本60%和政治气候47%，其他国家替代优势和成本上升比例只有20%，说明美资企业减少投资的主因来自美国政治人为因素而不是中国竞争优势减少。

8、认为中国经营毛利率好于总体的比例从2017年历史低点31%竟然上升到2019年46%，认为劣于总体的比例从2016年39%下跌到2019年22%，说明美资企业近两年在华企业经营效益整体是大幅改善的而不是美国政府官员臆测的恶化。

1中美贸易紧张影响企业？

2企业去留意愿2015-2019

3有无强迫技术转移？

4五年展望态度2010-2019

5制造2025政策影响2017-2019

6知识产权保护变化2011-2019

7减少投资原因

8中国毛利率与整体比较2010-2019

四、奥巴马与奈飞对福耀玻璃《美国工厂》的案例调查纪录片也佐证了中国制造业竞争优势与制造业难以从中国回流美国，特朗普贸易战与限制中国投资政策实际阻碍了福耀这样的中国跨国企业到美国投资制造业并增加美国工人就业的目标。

2019年8月，民主党前总统奥巴马投资拍摄的奈飞出品纪录片《美国工厂》在美国和中国社交平台受到广泛关注和好评。拍摄团队相对客观地对福耀玻璃美国工厂的诞生及成长、中美管理人员与工人的理念冲突及融合做了详尽的案例调查。在2008年经济危机期间，在生产销售经营严重滑坡和美国汽车工会UAW对高额养老金和退职人员医疗费等高福利诉求的多重压迫下，美国通用几乎破产。2008-2010年通用汽车依靠获得222亿美元的美国政府救助资金才得以幸存。通用2012年关闭了持续亏损的代顿市工厂，福耀玻璃是受通用要求才去代顿市就近设厂生产供应通用的。虽然美国的土地、能源、融资、税收成本都比中国低，但美国工人工资成本是中国工人的八倍。福耀美国工厂2014年起连亏三年多，2018年才开始规模盈利。影片展现的客观事实说明美国制造业投资环境恶劣，工人素质、社会舆论环境、强势工会力量都不支持外国制造业公司到美国开设工厂，外国特别是中国投资者难以学习福耀玻璃美国工厂在美投资制造业的个案。

影片展现的福耀玻璃中国工人的精神面貌、纪律性、效率是其他发展中国家和美国工人难以学习的，高素质低成本大批量工人群体是中国制造业重要竞争优势。特朗普贸易战吓退了美国和中国制造业跨国企业到美国投资制造业，中国对美国投资从2016年480亿美元快速下降到2018年48亿美元累计大跌90%。特朗普加征关税和限制中国企业投资的经贸政策是与美国吸引外国投资从而增加美国就业的政策目标自相矛盾的大漏洞。美国下一届政府应该改善美国制造业投资环境，吸引美国企业和中国企业到美国投资制造业工厂并增加美国工人就业。

特朗普及美国政府官员闭口不谈美国对中国巨额服务贸易顺差。彼得森国际经济研究所Peterson Institute for International Economics高级研究员盖瑞·赫夫鲍尔Gary Hufbauer指出特朗普更关注的是民众可以具体感知到的物品也就是商品贸易、绝口不提服务贸易顺差。美国财政部国际贸易与投资政策部门助理部长的赫夫鲍尔告诉《中国日报》：“这不合情理，美国的服务业出口一直很强，特朗普自己的生意也是服务业。”

服务业贡献了美国三分之一的出口量和69%的GDP，是美国就业主渠道、提供了1.3亿个就业岗位，美国制造业仅提供了约2千万个工作岗位。

根据2018年7月华盛顿智库卡托研究所Cato Institute的高级研究员艾伦·雷诺兹Alan Reynolds 的报告：2017年美国对中国货物贸易逆差3759亿美元、服务贸易顺差402亿美元、合计货物与服务贸易逆差3357亿美元，美国对中国组成部分的香港有贸易顺差350亿美元，因此2017年美国对中国含香港的货物和服务合计贸易逆差3006亿美元，比特朗普所宣称的贸易逆差5000亿美元少了近2000亿美元。美国官方数据显示，美国对中国的服务贸易顺差在2003年到2017年期间翻了25倍，从2007年的17亿美元上升至2017/18年的402和407亿美元。学者雷诺兹预测：美国对华服务顺差预计每五年会翻一倍，2022年达到800亿美元，2027年飙升至1600亿美元。

美国已成为中国服务贸易逆差最大的来源国，服务贸易是中美贸易的重要组成部分，美国政府不能故意避而不谈。2018年，美国对中国的商品和服务贸易总额7371、出口1793、进口5579、逆差为3786亿美元，其中货物贸易总额6598、出口1203、进口5395、逆差为4192亿美元，服务贸易总额773、出口589、进口184、顺差为405亿美元。美中服贸总额占全美国服贸的5.6%、占全美国商品服务贸易总额的10.5%。2018年中国服务出口17658亿元、服务进口34744亿元、服务贸易差额-17086亿元或 2483亿美元（汇率6.88元/美元）。中国对美国服务贸易逆差405亿美元，占中国服务贸易逆差总额的16%，主要是占五成以上的旅行差额和知识产权差额。

服务贸易包括包括旅行（含留学和医疗）、运输、其他商业服务、电信/计算机/信息服务、知识产权使用（版税、许可证和专利）、建筑、保险、金融、货物相关（加工和维修）、个人文化和娱乐等领域。美国的服务贸易有四种提供方式：1、跨境交付：美国服务者在美国境内通过电信、邮政、网络等手段对中国境内的中国消费者服务。2、境外消费：美国服务提供者在美国境内向中国消费者服务，医疗服务。3、商业存在：美国服务者在中国设立公司为中国消费者服务。4、自然人流动。

中国游客赴美旅游、留学、就医等旅行支出连续三年逾 510亿美元，对美国服务贸易顺差和拉动旅游及美国教育就业做出重要贡献。根据中国商务部报告，2016年中国游客赴美旅游、留学、就医等旅行支出合计达 511亿美元、其中旅游支出高达352亿美元、人均花 1.3 万美元远超其他国家，留学生贡献159亿美元收入、人均 4.5 万美元；2017 年中国游客赴美旅游、留学、就医等旅行支出合计达 510 亿美元、其中 307万人次赴美游客旅游支出高达 330 亿美元并创造 20 万人就业规模、42万人留学生贡献180 亿美元收入。

根据美国国家旅游局对美国海关记录的2017-2018年调查报告，中国赴美旅游人数 2018 年为 290 万人、较17年下降 5.7%，这是自 2003 年以来的首次下滑；2017 年中国游客的数量在加、墨、英、日四国后排名第五，消费额188 亿美元占全美旅游消费的 12%。根据美国联邦移民执法局 2016 年报告，中国在美留学生数量约 35.3 万人，占美国国际学生总数 34%，美国是中国学生留学第一大目的国。

中美贸易平衡必须同时考察货物贸易和服务贸易，中美两国贸易往来和人员往来会有起伏但不可能长期受阻碍，中美经济产业链脱钩是伪命题。

L T-某公募机构领导/君晟主持

主题：宏观经济以稳为主，龙头券商是金融供给侧改革中优先获利的行业

全年奏响稳增长调结构二重间奏曲，目前处于逆周期托底经济期，政策对资本市场友好，利多后市。

中国宏观经济仍保持预期增长，政府宏观调控以“稳”为主，经济增长在可控中减速，没有出现失速情况。中美关系变局搅动当今世界中国面临百年未有之大变局，今年以来中国金融市场化政策如汇率浮动、金融开放力度加大等的大方向是正确的。虽然这一过程也会面临诸多挑战，如资本市场波动大、情绪切换快，背后反映出投资者信心不足。

中报业绩仍然是全社会利润过于集中在金融行业，说明中国产业结构调整还是任重道远的。但是资本市场在宏观经济的枢纽地位的确立以及制度的建立将越来越成为亮点。券商得益于金融供给侧改革政策倾斜下稳健加杠杆、业务开拓空间大，龙头企业盈利能力更稳定、波动性弱化，将成为当前行情下最受益的行业。

M Z-某公募机构总监

主题：从外资持股看A股策略

中国经济受益于人民和制度优势，未来GDP占世界比重仍将持续提升，外资对A股的配置也将持续提升。相对于在香港和美国市场上市的中国公司，外资更偏好A股的强流动性，将在未来5到10年流入A股市场5至10万亿人民币。行业配置方面，外资主要布局在行业竞争力强的核心资产，如消费和医药龙头，虽然这些资产的估值相对于历史估值不便宜，但相对于国际同行有更好的成长性。外资的持股集中度显著高于内资，在牛市还未确认之前继续重点关注外资配置的板块。即使市场时不时会有板块轮动，但持有核心资产的长期性价比更高。

N L-某公募机构总监

主题：技术面与基本面看A股及板块推荐

国内政策立足中长期发展，短期不以房地产刺激经济，市场一致看好消费+科技。从技术面来看，市场处于震荡加下行的结合区域，如果市场不能维持震荡将会立即下行；但从基本面来看，A股市场近期的韧性走势反映出基本面的信心和积淀。明年看好电子板块的两个方向——5G和苹果手机换机潮，二者同为供给驱动且具有叠加效应。另外看好医药板块，今年医药板块基金收益率在50%左右，高收益将吸引更多投资者形成良性循环。横向比较来看，猪周期相关行业，如猪疫苗，估值便宜，未来也会上涨。

中美贸易平衡必须同时考察货物贸易和服务贸易，中美两国贸易往来和人员往来会有起伏但不可能长期受阻碍，中美经济产业链脱钩是伪命题。

O崔磊肇万资产总经理

主题：科技产业正在成为提振实体经济与虚拟经济共振点

截止2019年6月贸易Z首度加税12个月以来，中国对美贸易顺差依然维持。当时产业界预测的种种下滑兑现并未发生。中国制造的竞争力以及全球化的反脆弱性超过社会公众和学者们的预判。2019年5月华为继中兴之后，也成为贸易Z关注对象。令人欣慰的是备胎计划早已储备多时。在此期间中国提前颁发5G牌照，设备、终端产业拐点接踵而至。科技产业竞争力支撑了中国参与这场世纪大博弈的信心。8月初贸易Z关税压力再度升级，资本市场反应明显不同于以往。对贸易Z的认知正在纠偏，开始走向真相的一面。二战时期纽约股市低点是1942年的中途岛海战而非1945年二战的全面胜利。资本市场这个人类最强智慧的汇集地是不会错过任何一次重大真相的拐点的。我们强烈的认为科技产业（ICT ）正在成为实体经济质量升级的载体自己虚拟经济增量部分的来源，贸易Z的影响在自主科技产业不断壮大背景下影响将不断减小。5G是一次重大的技术升级。由此导致设备投资、终端升级以及社会组织分工的进化将会深远的影响人类社会。贸易Z真正打醒了国内发展科技的原力，并且已经付诸于实践，我们强烈的看多国内科技领域进口替代的机会，并建议长期做空有被替代风险的美股半导体公司。

P 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：中美之间的第一回合已经告一段落

中美之战的第一回合已经确认告一段落，标志性事件是双方关税已经基本全面覆盖两国的生产制造消费贸易。毛衣战的直接影响、毛衣战的不确定性、针对毛衣战直接影响的国家应对，基本比较清晰了，从结果看，也体现出中国经济承受力和社会的韧性。由此，市场的稳定型和宽幅震荡的基础更为夯实，牛市的前夜已经若隐若现。

第二回合以什么样的方式和领域展开，尚不清楚，需要一步步观察。但是，整个社会的稳定性已经相当确定和夯实。确定性的预判是，选对投资的方向和标的，保持耐心，结构性分化机会也更为突出和稳定性提升。

但是鉴于中美之战是一个回合一个回合打的，这不是一个阶段，而是一个时代。所以呢，我们暂时仍然保持研究领域的审慎，不要跑偏。集中精力仍然在医药医疗健康服务和普通消费、精神消费层面，同时有效地拓展到科技股一线优质企业的认知覆盖，这方面的拓展已经持续2个多月了。

很多人谈到经济复苏。我们的模型显示，经济已经见底，但有力度的复苏仍然艰难。所以，我们仍然定位于GDP稳定基础上对研究领域的认知覆盖和坚定持有。

从更大的范畴来讲，未来较长阶段内， 500指数的机会大于50指数机会。

Q 王进-君富投资总经理/君晟主持

主题：看好低利率背景下的结构性行情

未来一段时间，宏观经济继续处于L型底部，并有一定的下行压力，逆周期调节政策，确保经济相对平稳。政策着力点和市场的主题是，稳增长基础上的补创新力短板。投资机会主要产生于消费升级、生物科技和人工智能等赛道。未来一段时间，在降准、降息和国际资金增加配置的预期下，市场风险偏好上行。

R C-某公募基金领导/君晟主持

主题：指数已经处于底部区域，中美贸易冲突影响在减少

企业发展的模式更加倚重科技投资，科技投入大的行业如半导体，医药等是未来行情的主导。指数已经处于底部区域，目前还可以逐渐加仓，面临期上涨的前景。关注宏观数据好转的时机，中美贸易冲突影响在减少。

其他嘉宾发言不披露。

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。