全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业直面全球竞争-王维钢观点20191003

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全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191003

本文是王维钢博士在2019年10月7日君晟重阳总量年度会议书面发言《全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191007 》的第二部分组件。由于500强大数据分析系列报告篇幅较长，王维钢年会发言分拆成若干个组件分期发表。《君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014》只收录书面发言的摘要部分。

王维钢君晟重阳年会发言四部分组件标题索引：

第一部分：《美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191002》

第二部分：《全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191003》

第三部分：《全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国--500强大数据分析系列报告王维钢观点君晟会议发言20191005》

第四部分：《以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测--500强大数据分析系列报告王维钢观点君晟会议发言20191007》

（一）摘要与正文

（二）君晟会议预告

10月20日周日君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车，王维钢常晟投资主持，罗立波广发机械16/18第二、管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一主讲。

11月2日周六君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

更多会议通告详见预告全文。

预告：《君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014》预计10月14日发布。工期：2019月10月7日-10月14日。

君晟重阳总量年度会议

时间：2019年10月7日周一12:50-20:30

轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷教授中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士招商宏观首席，杨国平博士申万研究董事总经理。

预告：国庆献礼政策建议报告《中国企业直面全球竞争：500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言201909dd-10dd》预计10月1日前后陆续作为君晟重阳会议书面发言发布。

建设中——工期：2019月7月22日-10月30日

500强大数据分析系列报告：

深圳如何提升大湾区世界级核心城市竞争力-王维钢观点君晟会议发言20190816

大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816

中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献-王维钢观点君晟发言20190901

把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907

以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测-王维钢君晟会议发言观点20191007

美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例-王维钢观点君晟会议发言20191002

预告：《君晟推荐2019年最佳分析师名单20191028 》预计于2019年10月28日发布，8月30日起正在向全国投资银行研究机构负责人和机构投资者总监征求增减意见，在67位君晟拟推荐最佳分析师中有十位是2019年期间各研究所负责人或公募机构投研总监推荐的。工期：2019月1月1日-10月28日。

2019年10月7日君晟重阳总量年度会议图片集锦

（三）历史文献索引

前瞻政策建议回顾：

王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。

8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，

8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，

8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。

点击标题可访问下列报告：

美国衰退与后续前景预测-王维钢观点君晟会议发言20190816

深圳如何提升大湾区世界级核心城市竞争力-王维钢观点君晟会议发言20190816

大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标-王维钢观点君晟会议发言20190816

中国不退：从安全性角度引导外汇储备增配境外中国权益指数基金-王维钢观点君晟会议发言20190819

投资者和国际社会要做好特朗普铤而走险的预案准备-王维钢观点-君晟会议发言20190822

为全球战略安全而建立政治中立的全球支付系统CIPSTEX -王维钢观点君晟会议发言2019823

（一）摘要与正文

摘要：年会书面发言

王维钢君晟重阳年会书面发言篇幅较长，《君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014》只收录发言摘要部分，更多论述详见四部分文章和发言全文的公众号。摘要包括王维钢年会书面发言摘要部分和第二部分摘要，正文是王维钢年会书面发言第二部分内容。

一、中美贸易摩擦缓和是为中国产业链独立提供缓冲时间。通过对世界500强大数据分析，以苹果手机收益全球分配测算为例，美国制造业跨国企业是中美产业链最大受益者、脱离中国制造环节将削弱盈利预测，中美产业共生是美国制造业跨国企业维持高盈利高市值的物理基础，因此中美产业链脱钩是伪命题。

二、全球流动性长期宽裕已成定局，全球几乎所有经济体降息与欧美相继重启量化宽松倒逼中国必须降息，中国越迟降息越被动。我支持结构化降息的目的是降低息差以实现金融反哺实体、限制开发贷个人房贷信贷比例及基准上浮与提升科创优先基准下浮的实体经济信贷比例、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争。降息不等于大水漫灌，中国坚持不降息体现的不是中国有定力，而是中外利率差会被定价为中国主权信用风险。中国银行业超出世界银行业均值的幅度16年达到税前ROE37%和ROA54%，表明相比世界银行业获取了超额利润的中国银行业有能力反哺实体经济。

三、全球衰退已成定局，在主要经济体增速预期持续下调并回落到欧1.2%美1.7%的背景下，中国的全球GDP增量1/3占比和GDP6%的增速弥足珍贵，全球权益投资机构必须对作为全球市值洼地的中国增加配置。全球前五十大经济体除中国和南欧各国外均十年持续牛市，各国资产价格景气与经济景气无明显相关性，因此中国宏观景气与资产价格景气挂钩的逻辑不成立。在全球衰退迫使流动性长期宽裕的大环境下，不必对中国资产价格景气过于悲观，维持中国磨复合底、美国筑复合顶的观点。

四、以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构重组的预测：金砖与欧盟首脑定期会议机制有助于平衡美国霸权和改善全球治理机制，美国只能减缓但无法遏制中国发展，美攻中守的中美系统性摩擦常态化、但中美经济产业链无法脱钩、不会形成两大阵营对峙甚至军事冲突的格局，合纵可以破连横，美国军事/政治/金融不会衰落、中国经济贸易继续赶超美国趋势也不会改变。

摘要：年会书面发言第二部分

一、全球流动性长期宽裕已成定局，全球几乎所有经济体降息与欧美相继重启量化宽松倒逼中国必须降息，中国越迟降息越被动。

二、我支持结构化降息的目的是降低息差以实现金融反哺实体、限制开发贷个人房贷信贷比例及基准上浮与提升科创优先基准下浮的实体经济信贷比例、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争。

三、降息不等于大水漫灌，中国坚持不降息体现的不是中国有定力，而是中外利率差会被定价为中国主权信用风险。

四、中国银行业超出世界银行业均值的幅度16年达到税前ROE37%和ROA54%，表明相比世界银行业获取了超额利润的中国银行业有能力反哺实体经济。

正文：

一、全球流动性长期宽裕已成定局，全球几乎所有经济体降息与欧美相继重启量化宽松倒逼中国必须降息，中国越迟降息越被动

全球流动性充裕长期化。欧盟已相当长时间负利率并于9月12日重启QE，美联储重启QE已成定局。

9月17日隔夜回购利率飙升到创纪录的10%逼迫美联储十年来首次隔夜逆回购向全部银行注入流动性，预计截止10月10日累计注入1.4万亿美元。（会后补充：我10月7日的美国QE预言发言不到一周时间就兑现：美联储10月12日宣布，从10月15日开始每月购买600亿美元美国国债，以重建资产负债表，避免9月货币市场动荡重演，将至少延续到明年第二季度。实际上美联储重启为期半年QE提供市场流动性，只是美联储并不愿意这么称呼。）

9月12日欧洲央行宣布11月1日起重启每月200亿欧元的量化宽松QE、将存款利率下调10个基点至-0.5%的历史新低，是自2016年3月以来的首次降息，并将开始实施利率分级制度。

德国8月21日以零息票面利率发行20亿欧元的30年期国债，特朗普急眼了，特朗普发推特和美联储发会议纪要互相甩锅对方为衰退风险负责。我在《美国衰退与后续前景预测-王维钢观点君晟会议发言20190816》中提出观点：“预测特朗普极限施压逼迫美联储下调到2020年末基准利率1-1.25%（再下调100bp），建议中国应尽快降息（非房地产）和信贷结构控制以缓解实体企业关税压力和经营压力。”

我支持结构化降息的目的是降低息差以实现金融反哺实体、限制开发贷个人房贷与提升科创优先的实体经济信贷比例、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争，降息不等于大水漫灌。

我提倡的结构化降息政策包括两部分：第一是银行对实体经济企业实质性降息、对个人房贷和开发贷不降息并执行基准上浮比例与信贷规模比例控制的信贷政策、对研发投入比例达标的科创企业执行基准下浮信贷政策和财政全额贴息政策，遏制基层银行偏好房地抵押贷款而减少对企业贷款的趋势。第二是只降贷款利率不降存款利率，缩小银行息差以实现金融反哺实体。

三、降息不等于大水漫灌，中国坚持不降息体现的不是中国有定力，而是中外利率差会被定价为中国主权信用风险。

2019年9月24日人行行长易纲在新闻发布会上就降息问题表态，“中国的货币政策的取向应当是以我为主，考虑到国内的经济形式和物价走势来进行预调和微调，在当前这种情况下中国的经济还是在合理的区间。综合分析中国国内的形式和国际的背景，我们认为，中国的货币政策，应当保持定力，坚持稳健的取向和加强逆周期调节，坚决不搞大水漫灌。”

我的观点是：结构化降息不等于大水漫灌，有保有压，应减少住宅信贷和开发贷比重、增加科创优先的实体经济信贷比重。反对房地产开发贷和个人房产信贷占比继续提升。

金融监管当局要对宏观经济在合理区间与微观企业经营压力增大的差异有更深刻感受，降息是为实体经济减负、增加企业盈利水平与研发投入和还贷能力及意愿。

全球主要经济体都降息，中国坚持不降息体现的不是中国有定力，而是中外利率差会被定价为中国主权信用风险。目前高水平利率的经济体除了中国以外都是阿根廷、土耳其、俄罗斯、南非、巴西这样的主权信用高风险国家。

基层银行经营者不愿意贷款给实体经济而更愿意以住房或土地为抵押贷款给个人和房产开发商，如果不打破房价不会下跌的共识，银行经营者不会改变信贷价值取向，银监会对银行的信贷导向指引只能流于呼吁层面。

金融应反哺实体经济，不能流于口号。多年来中国银行业上市公司占全社会上市公司盈利比重约一半，是世界上最高的。结构化降息应该是单边降贷款利率减少银行息差。

降息要形成明确降息周期预期，以驱动实体经济增加投资动力，降息要逐步降低企业经营成本、增加企业盈利，鼓励企业有更大能力增加研发投入。资金成本过高是扼杀企业生存能力的重要原因，企业经营失败甚至实际控制人转移资产放弃企业是银行坏账的主要来源，皮之不存毛之焉附。企业如果经营成果被资金利息吞噬，何谈投入研发科技创新，投资回报率下降，何谈股东增加投资。

四、中国银行业超出世界银行业均值的幅度16年达到税前ROE37%和ROA54%，表明相比世界银行业获取了超额利润的中国银行业有能力反哺实体经济。

中国银行业ROA和ROE的16/17年税前平均水平远高于世界银行业税前平均水平，中国超出世界均值幅度16年达到ROE37%和ROA54%，表明中国银行业比世界银行业获取了相当于所得税规模的超额利润。

据《银行家》和世界银行数据显示，2013年以前，中国银行业ROA低于世界银行业平均水平，2014开始高于世界平均水平。2016年、2017年世界千家大银行税前ROA（为剔除各国所得税差异对盈利能力的影响，《银行家》公布各银行税前利润）平均为0.85%、0.90%，中国银行业税后ROA（银保监会公布数据为税后）为0.98%、0.92%，中国银行业税前ROA（按25%所得税税率把税后ROE/A还原为税前ROE/A）为1.31%、1.23%。2016年、2017年千家大银行税前ROE平均为13.04%、13.50%，中国银行业税后ROE为13.38%、12.56%，税前ROE为17.84%和16.75%。中国超出世界均值幅度16年达到ROE37%和ROA54%。

指标	ROE16	ROA16	ROE17	ROA17
中国税前均值	17.84%	1.31%	16.75%	1.23%
中国税后均值	13.38%	0.98%	12.56%	0.92%
世界税前均值	13.04%	0.85%	13.50%	0.90%
中国超出世界均值幅度	37%	54%	24%	36%

背景资料

9月24日庆祝中华人民共和国成立70周年活动新闻中心在梅地亚中心二层新闻发布厅举办第一场新闻发布会。中国人民银行行长易纲在回答媒体提问时表示，中国采取稳健的货币政策，坚决不搞大水漫灌。

易纲说：“美国、日本，还有许多发展中国家的央行，实施了降息。在这种背景下，中国的货币政策取向是什么？

我们的货币政策主要是服务国内经济，货币政策主要考虑国内的经济走势。当前情况下，中国的经济还是在合理区间。物价方面也在比较温和的区间。转型升级中我们遇到了结构性的问题，主要通过供给侧结构性改革解决。

应该保持定力，采取稳健的货币政策。坚决不搞大水漫灌。同时保持债务水平的可持续。同时，还要加大力气疏通货币政策的传导方式，推动经济高质量发展。

向前看，再过几年，如果哪个国家，特别是哪个主要的经济体，还保持着正常的货币政策区间，这样的经济体，应该是全球经济的亮点,也应该是市场羡慕的地方。”

（二）君晟会议预告

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议。邀请您参加每月末周日13:00-20:00的君晟头脑风暴约会月度会议。2019年10月起月度会议地点：上海浦东滨江大道，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。

君晟精选会议2019年4-12月通告

第一季

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

第二季

7月19日周五15:30-20:30胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲ICT金融精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席主讲全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一主讲君晟内需消费精选会议，谭晓雨国泰君安主持。

君晟精选会议第二季后续七场会议预告

9月12日周四15:30-20:30冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、刘章明天风商业18第二主讲君晟军工稀土黄金新零售精选会议，陈立秋国联安基金总监主持。

9月19日周四15:30-21:30武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一主讲君晟5G TMT精选会议，聂挺进浙商基金总经理主持。

10月20日周日罗立波广发机械16/18第二、管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一主讲君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车，王维钢常晟投资主持。

立冬11月8日周五+-2日刘越男国君社服16-18第二、龚里兴业交运15-18第一、旷实广发传媒18第一主讲君晟服务消费精选会议-社会服务、航空机场服务、教育娱乐传媒服务，王炫上投摩根基金总监主持。

小雪11月22日周五+-2日徐佳熹兴业医药14/16-18第一、董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二主讲君晟必选消费精选会议，翟金林华商基金上海总经理主持。

12月12日周四+-2日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、刘高畅国盛计算机16团队第三主讲君晟新一代信息技术精选会议，梁剑泰信基金总监主持。

12月19日周四+-2日汪立亭海通商业15第一、孟杰兴业建筑16.18第二、赵湘怀光大非银16第一主讲君晟高端服务精选会议-互联网生活服务、建筑装饰设计服务、保险证券服务，陈立秋国联安基金总监主持。

君晟头脑风暴约会2019年后续月度会议预告

预计2019年11月2日周六戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投MD机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

预计2019年12月1日周日亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：黄文涛建投副所长16固收第一、王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、沈涛广发煤炭14-18第一、待定。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

君晟研究社区

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。