君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014​

君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会重阳会议纪要改定稿20191014

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议。邀请您参加每月末周日13:00-20:00的君晟头脑风暴约会月度会议。2019年10月起月度会议地点：上海浦东滨江大道，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。

2019年10月7日周一君晟重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷教授 中泰首席经济学家、施康教授 香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光 天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士 招商宏观首席、杨国平博士 申万研究董事总经理。

会议与文献预告通告

君晟精选会议2019年4-12月通告：

第一季

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

第二季

7月19日周五15:30-20:30胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲君晟ICT金融精选会议、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席 主讲君晟全球互联网精选会议、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一 主讲君晟内需消费精选会议，谭晓雨国泰君安主持。

9月12日周四15:30-20:30冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、谢春生华泰计算机17团队第四 主讲君晟军工稀土黄金金融IT精选会议，陈立秋国联安基金总监主持。

9月19日周四15:30-21:30武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计 算机首席、许兴军广发电子17-18第一 主讲君晟5G TMT精选会议，聂挺进浙商基金总经理主持。

10月20日周日 罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一 主讲君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车，王维钢常晟投资主持。

立冬11月8日周五+-2日 刘越男国君社服16-18第二、龚里兴业交运15-18第一、旷实广发传媒18第一 主讲君晟服务消费精选会议-社会服务、航空机场服务、教育娱乐传媒服务，王炫上投摩根基金总监主持。

小雪11月22日周五+-2日 徐佳熹兴业医药14/16-18第一、董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二 主讲君晟必选消费精选会议，翟金林华商基金上海总经理主持。

12月12日周四+-2日 宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、刘高畅国盛计算机16团队第三 主讲君晟新一代信息技术精选会议，梁剑泰信基金总监主持。

12月19日周四+-2日 汪立亭 海通商业15第一、孟杰兴业建筑16.18第二、赵湘怀光大非银16第一 主讲君晟高端服务精选会议-互联网生活服务、建筑装饰设计服务、保险证券服务，陈立秋国联安基金总监主持。

君晟头脑风暴约会2019-2020年后续月度会议预告

预计2019年11月2日周六戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

预计2019年12月1日周日亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：黄文涛建投副所长16固收第一、王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、沈涛广发煤炭14-18第一。

预计2020年1月5日周日己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总/王继青滚石投资，轮值主讲人/行业金牌首席：报名或邀请中。

预计2月16日周日庚子年新春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国君研究所所长/王炫上投摩根基金总监，轮值主讲人：黄燕铭国君研究所所长，行业金牌首席：报名或邀请中。

预计3月1日周日寅月会议，轮值主持人：梁剑泰信基金总监，轮值主讲人/行业金牌首席：报名或邀请中。

预计3月29日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人/行业金牌首席：报名或邀请中。

预计4月26日周日辰月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人/行业金牌首席：报名或邀请中。

预计5月31日周日巳月会议，轮值主持人：徐智麟钧齐/王维钢常晟，轮值主讲人/行业金牌首席：报名或邀请中。

 (各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

通告：国庆献礼政策建议系列报告《全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191007 》是王维钢博士在2019年10月7日君晟重阳总量年度会议书面发言。由于500强大数据分析系列报告篇幅较长，王维钢年会发言分拆成若干个组件分期发表。本会议纪要只收录书面发言的摘要部分。

500强大数据分析系列报告：

把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907

王维钢博士君晟重阳年会发言四部分组件 标题索引：

第一部分：《美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191002》

第二部分：《全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191003》

第三部分：《全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国--500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191005》

第四部分：《以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测--500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191007》

预告：《君晟推荐2019年最佳分析师名单20191028 》预计于2019年10月28日发布，8月30日起正在向全国投资银行研究机构负责人和机构投资者总监征求增减意见，在67位君晟拟推荐最佳分析师中有十位是2019年期间各研究所负责人或公募机构投研总监推荐的。工期：2019月1月1日-10月28日。

君晟研究社区

会议纪要目录

会议与文献预告通告

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）会议纪要延迟推送机制：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）本次君晟会议发言要点：

（八）历史文献回顾：

君晟研究社区简介 群委会 君晟天团 君晟主持

2019年10月7日君晟重阳总量年度会议 图片集锦

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A W-某公募机构总监

主题：全球经济形势异常复杂，中国主线围绕产业升级展开，科技主线还是应该继续延续

B C-某公募机构总监

主题：A股年初至今围绕科技和消费已有较好表现，伴随全球各主要经济体经济数据下滑，四季度A股市场偏谨慎

C 文武-知几投资董事长

主题：全球经济危机一触即发，市场风险积聚

D 崔磊-肇万资产投资总监

主题：中国经济特色显现，时刻关注结构性机会

E L-某公募机构领导

主题：负利率时代，降低期望，全球来看人民币资产依然具有吸引力，时刻关注结构性机会

F 黄树军-永望资产董事长

主题：大环境不允许牛市展开，科技股与核心资产的结构性轮动会长期持续

G C-某公募机构领导

主题：经济增速下滑，市场增量资金进场有限，黑天鹅事件频出加大了投资不确定性

H 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：耐心等待大机会的到来

I 陈钢-普之润董事长/君晟群委

主题：A股已在历史底部区间，积极寻找科技股中的“茅台”

J T-某公募机构领导

主题：市场具有结构性机会，看好消费和各行业龙头的可持续性

K 王维钢-常晟投资董事长/君晟群委

主题：全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争

L 李迅雷教授-中泰证券首席经济学家

主题：全球经济动荡下中国经济走向与政治选择

M 赵晓光-天风证券副总裁、研究所所长

主题：两个大时代—精准数据与科研孵化

N 施康教授-香港中文大学

主题：中国宏观经济的困境：外部失衡与内部困境

O 谢亚轩博士-招商证券宏观首席

主题：宏观经济形势和政策展望

P 杨国平博士-申万宏源研究董事总经理

主题：从国学和量化两个角度判断市场趋势

Q L-某公募机构总监

主题：四季度先以低估值防御为主，同时关注三季报超预期个股

R 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：科技强国是一种趋势5G是长期热点，远离垃圾股，个股牛市或结构性牛市大有可为

S L-某公募机构领导

主题：未来牛市有三大支撑因素，目前处于牛市蓄势期，长期看好科技和金融

T T-某公募机构领导

主题：结构分化，适度逆向，看好金融和医疗

U 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：看好进口替代的加工组装产业向自主品牌溢价转换的过程

V 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委

主题：贸易战给中国后发企业提供了一个抢占美国优势企业市场份额的机会，看好5G和有增量需求的产业

W 王进 君富投资总经理/君晟主持

主题：不是新周期开启，而是周期的尾声

X 申毅-申毅投资董事长

主题：在确定性和不确定性中寻找机会

Y 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：未来可期，回调是机会

Z 郝一鸣-润沃丰投资总经理/君晟主持

主题：重要的是先进产能

AA 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：存量需求下的结构性突破是市场的长期特征

AB Z-某公募机构总监

主题：坚定看好核心资产

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2019年10月7日周一重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷教授中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩招商宏观首席、杨国平申万研究董事总经理。

10月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、刘郎 申万菱信基金董事长、李慧勇 华宝基金副总、翟金林 华商基金上海总经理/君晟主持、聂挺进 浙商基金总经理/君晟主持、陈星德 德邦基金总经理、黄文峰 兴业基金副总、李家春 长信基金助总、刁羽 中欧基金投资总监、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监、赵志华 中银基金基金经理、李欣 华安基金经、许望伟 长信基金经理；

李迅雷教授 中泰首席经济学家、施康教授 香港中文大学、赵晓光 天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士 招商宏观首席、杨国平博士 申万研究董事总经理、孟杰兴业建筑首席；

汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、陈钢 普之润群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、徐金胜 国泰君安运营总经理、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、文武 知几资产、崔磊 肇万资产、梁文涛 泓湖投资。

2019年9月1日周日申月会议，轮值主持人：王进君富投资，主讲：郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：刘洋申万计算机18第二、邹润芳天风副所长机械15-17第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一。

9月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝基金副总、楚天舒汇添富基金总监、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监、蔡国亮兴银基金；

郭磊广发宏观首席、刘洋申万计算机首席、邹润芳天风副所长机械首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、吕娟建投机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、郝一鸣润沃沣投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、杨士军同华投资，申云祥益昶资产。

2019年8月4日周日未月会议，轮值主持人：李蓉伏明资产，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二，行业金牌首席：郭鹏广发环保15-18第一、戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一。

8月4日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、楚天舒汇添富基金总监、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监、杨岳斌浦银安盛基金总监；

王胜申万副总策略首席、郭鹏广发环保首席、戴志锋中泰副所长银行首席、潘柬天风电子首席、邬博华长江副总电新首席、吕娟建投机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、郝一鸣润沃沣投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、申毅 申毅投资董事长，黄颢路添资本，杨士军同华投资，申云祥益昶资产。

2019年7月7日周日午月会议，轮值主持人：翟金林华商基金上海总经理，轮值主讲人：张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，行业金牌首席：刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二。

7月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、翟金林华商基金上海总经理、陈立秋国联安基金总监、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、廖发达华安基金、陆玲玲财通基金研究总监；

张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席，刘晓宁申万副总电力首席、管泉森长江家电首席、鄢凡招商电子首席、邬博华长江电新首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、沈晔长安基金、杨士军同华投资。

2019年6月2日周日巳月会议，轮值主持人：黄燕铭国泰君安研究所所长，轮值主讲人：李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二、陈其平复星医药总监。

6月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、沈晔长安基金研究总监；

李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、刘洋申万计算机首席、邓勇海通副所长石化首席、刘越男国君社服首席、戴志锋中泰副所长银行首席、邬博华长江电新首席、刘晓宁申万电力首席、邹戈广发建材首席、吕娟方正副所长机械首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、黄颢路添资本、杨士军同华投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年5月5日周日辰月立夏会议，轮值主持人：袁豪华创首席/王维钢常晟投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一、袁豪华创地产金牛奖18第一。

5月5日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、梁剑泰信基金总监、王炫上投摩根基金总监、黄列浦发安盛基金总监、王春华安基金；

荀玉根海通副所长策略首席，郭磊广发宏观首席、范超长江建材首席、龚里兴业交运首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、袁豪华创地产首席、李超华泰宏观首席、刘洋申万计算机首席、巨国贤广发有色首席、李俊松中泰副所长煤炭首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、黄树军永望资产、张弓国泰投资、陈其平复星医药海外投资总监。

2019年3月31日周日卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一。

3月31日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、许之彦华安基金事业部总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监；

王德伦兴业策略首席、李跃博兴业副所长社服首席、苏晨兴业电新首席、赵湘怀光大金融首席、陈果安信策略首席、邓勇海通副所长石化首席、黄文涛建投副所长宏观首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、王继青滚石投资、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年3月3日周日惊蛰会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：谢亚轩招商宏观首席、科创板权威机构研究者，行业金牌首席：武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工15-17第二、 刘欣琦国君非银17-18第二、杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三。

3月3日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝基金副总裁、袁宜富国基金首席经济学家、许之彦华安基金事业部总监、蔡红标人保资产总监、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、侯春晓上交所研究所、楚天舒汇添富基金总监、李家春长信基金助总、黄列浦发基金研究总监；

武超则建投所长通信首席、谢亚轩招商宏观首席、罗云锋招商宏观首席、穆方舟国君轻工首席、 刘欣琦国君非银首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、刘晓宁申万副总公用首席、郭鹏广发环保首席、黄文涛建投副所长宏观首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、李超华泰宏观首席、旷实广发传媒首席、陈奇中泰农业首席、邬博华长江电新首席、冯福章安信军工首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、陈钢普之润群委、李蓉伏明资产、郑楚宪宝樾投资、王进君富投资、袁鹏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、杨士军同华投资、申云祥益昶资产。

2019年1月27日周日己亥年开年会议，轮值主持人：王继青滚石投资董事长，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、王涵兴业首席经济学家宏观16-18第二，行业金牌首席：冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一。

1月27日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、徐皓国泰基金、楚天舒汇添富基金总监、侯春晓上交所研究所；

武超则建投所长通信首席、王涵兴业首席经济学家、徐春长江所长家电首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席、鲍荣富华泰建材首席、管泉森长江家电首席、刘洋申万计算机首席、龚立兴业交运首席、李超华泰宏观首席、孙金钜新时代所长中小盘首席、旷实广发传媒首席、王德伦兴业策略首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、崔磊肇万资产、张弓国泰投资、黄颢路添资产。

2019年1月6日周日戊戌年收官会议，轮值主持人：董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一，行业金牌首席：董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二。

1月6日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、李慧勇华宝兴业基金副总裁、詹粤萍民生通惠资管副总裁、陈立秋国联安基金总监、廖发达华安基金、蔡峰南华基金助总、梁剑泰信基金研究总监、张海波人保资产、楚天舒汇添富基金总监、沈晔长安基金总监、张霖新华基金研究总监、陆玲玲财通基金研究总监、牛永涛益民基金研究总监、侯春晓上交所研究所；

刘富兵国盛副所长金工首席、董广阳华创所长食品首席、笃慧中泰副所长钢铁首席、马鲲鹏申万银行首席、武超则建投所长通信首席、王涵兴业副所长宏观首席、杨勇胜招商食品首席、赵湘怀光大金融首席、徐佳熹兴业医药首席、冯福章安信副总军工首席、刘晓宁申万副总公用首席；

汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、谢荣兴所长群委、陈钢普之润群委、王维钢常晟投资群委、王继青滚石投资董事长、李蓉伏明资产总经理、郑楚宪宝樾投资合伙人、王进君富投资总经理、袁宏涛中域投资、徐捷、黄树军永望投资、崔磊肇万资产、张弓国泰投资。

2019年1月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2019年9月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、医药、新能源/传媒/非银并列。

2019年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、医药、军工、计算机、汽车。

2019年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、新能源、非银、军工。

2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2019年9月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、财税改革，财税改革关注度升到第三位，地缘冲突关注度显著下降到最后，发行改革和一带一路的关注度维持低位。

2019年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第一位，地缘冲突和财税政策改革关注度显著上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、中美金融贸易政策冲突、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第二位，商品波动的关注度继续上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，财政税收政策改革超过中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、财政税收政策改革、行业轮动，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位，中美金融贸易政策冲突升到第一位。

2018年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管力度变动和商品价格波动关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动关注度维持高位，发行监管改革关注度显著下降，一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2018年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和发行监管关注度维持高位，商品波动、一带一路的关注度维持低位。

2018年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动、商品价格，中美金融贸易政策冲突和金融监管关注度维持高位，商品价格关注度上升，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、行业轮动，中美金融贸易政策冲突关注度继续攀升，发行监管政策关注度大幅下降，财税改革、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、金融监管力度变动、发行监管政策，中美金融贸易政策冲突上升为最受关注议题，地缘冲突的关注度上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2018年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、发行监管政策、行业轮动、中美金融贸易政策冲突，金融监管和发行监管跃升为最受关注议题，国企改革的关注度急剧下降，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2018年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突，行业轮动仍然是最受关注议题，中美贸易政策与金融监管的关注度大幅上升，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2017年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革、国企改革、大宗商品波动(后三个议题并列第三)，行业轮动仍然是最受关注议题，大宗商品波动关注度有较大幅度提升、金融监管的关注度大幅下降，一带一路和地缘冲突的关注度有所回升。

2017年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面，中美金融贸易政策变动进度和全球基建需求的关注度减少，极少人关注一带一路和地缘冲突。

2017年9月末君晟嘉宾最关注的议题前四位：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、财税政策，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。与前几期差异较大的是，极少人再关注发行监管政策改革。

2017年8月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动仍然是最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年7月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、发行监管政策改革，行业轮动成为最受关注议题，继续聚焦国内基本面、更少关注全球性因素。

2017年6月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、金融监管力度变动、中美利率。金融监管与发行监管关注度显著回落，重新回归基本面、关注行业轮动和主题性因素。

2017年5月末君晟嘉宾最关注的议题：金融监管力度变动、发行监管政策、混改预期差。行业性和主题性因素关注度显著回落。

2017年3月末君晟嘉宾最关注的议题：行业轮动、国企混改、一带一路、财税政策改革、发行监管政策。3月份嘉宾更多关注行业轮动和一带一路、财税政策等国内热点主题，国企混改关注热度一直较高、国际议题关注度显著下降。

2017年2月末君晟嘉宾最关注的议题：一带一路、国企混改、发行监管政策。相比16年11月和17年1月，2月份嘉宾对特朗普的话题热度明显下降，嘉宾更多关注国内热点主题，国企混改关注热度一直较高。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

备注：本段所说的预测中值3100点是指3100-3200点百点区间。

2019年9月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%，但比前个月预期普遍上移。

2019年8月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年7月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3000点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

2018年12月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例52%。

2018年11月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值2700点，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例降为在0%。

2018年10月末嘉宾对2018年12月30日上证指数预测中值下调到2700点以下，预测范围收敛于2600-2800点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例降为在0%。

2018年8月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下调到2700点，预测范围收敛于2700-2900点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例降为在0%。

2018年7月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值维持在2900点，预测范围收敛于2900-3100点区间，预测上涨到3200点以上的受访者比例降为在0%。

2018年6月末嘉宾对2018年9月30日上证指数预测中值下降到2900点，预测范围收敛于2900-3000点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年5月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3300点以上的受访者比例降为在0%。

2018年4月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值下降到3100点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例大幅上升到79%，预测上涨到3400点以上的受访者比例降为在0%。

2018年3月末嘉宾对2018年6月30日上证指数预测中值维持在3300点，预测范围高比例收敛于3300-3400点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例15%，预测上涨到3500点以上的受访者比例维持在15%。

2018年2月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续回落到3300点，预测范围回落收敛于3300-3500点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例上升到19%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从78%急剧回落到10%。

2018年1月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值继续上升到3500点，预测范围上升收敛于3500-3700点区间，预测下跌到3200点以下的受访者比例仅为4%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从31%上升到78%。

2017年12月末嘉宾对2018年3月31日上证指数预测中值快速上升到3400点，预测范围上升收敛于3300-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为9%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从6%上升到31%。

2017年10月末嘉宾对2017年12月31日上证指数预测中值超过3500点，预测范围上升收敛于3400-3600点区间，下跌到3200点以下的预测比例为10%，预测上涨到3500点以上的受访者比例从21%上升到36%。

2017年8月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值维持在接近3300点，预测范围收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例仅12%，18%受访者预测上涨到3400点以上。

2017年7月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3200点回升到3300点，预测范围比上月继续缓慢上行收敛于3200-3400点区间，下跌到3200点以下的预测比例显著收敛，但无人预测上涨到3400点以上。

2017年6月末嘉宾对2017年9月30日上证指数预测中值从从3100点回升到3200点，预测范围显著收敛于3100-3400点区间。

（四）会议纪要延迟推送机制：

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握个股投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，今后会议纪要一律延迟五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、 杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一，9月1日刘洋申万计算机18第二、邹润芳天风副所长机械15-17第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，10月7日，11月3日吕娟建投副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、吴立天风副所长农业 15-16第一，12月1日马鲲鹏申万银行16-17第二、沈涛广发煤炭14-18第一。

2019年4月起增设君晟精选会议：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、刘章明天风商业18第二，9月19日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计 算机首席、许兴军广发电子17-18第一，10月20日罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一，~11月8日周五+-2日 刘越男国君社服16-18第二、龚里兴业交运15-18第一、旷实广发传媒18第一 ，~11月22日 徐佳熹兴业医药14/16-18第一、董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二，~12月12日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、刘高畅国盛计算机16团队第三，~12月19日赵湘怀光大非银16第一、孟杰兴业建筑18第二、汪立亭 海通商业15第一。

行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；

2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3， 7/2， 7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；

2018/1/7，  2/4，3/4，3/31，5/5， 6/3， 7/1， 8/5， 9/2， 11/4，12/2；

2019/1/6， 1/27，3/3，3/31，5/5， 6/2， 7/7， 8/4， 9/1， 10/7，11/3，12/1；

2020/1/5， 2/16，3/1，3/29，4/26，5/31，6/28，7/26，8/30，9/27，11/1，12/6。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），

2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的戌月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的亥月会议(荀玉根海通副所长策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通副所长策略首席），

2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），

2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），

2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席），

2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），

2019年10月7日张海波人保资管主持的重阳会议（李迅雷中泰首席经济学家、赵晓光天风副总裁、谢亚轩招商宏观首席、杨国平申万研究董事总经理），

2019年11月3日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议（荀玉根海通策略首席），

2019年12月1日蔡峰南华基金主持的亥月会议（黄文涛建投副所长固收宏观首席、王德伦兴业策略首席）,

2020年1月5日李慧勇华宝基金副总裁主持的己亥年收官会议（ 待定），

2020年2月16日黄燕铭国泰君安所长/王炫上投摩根基金主持的庚子年新春开年会议（黄燕铭国泰君安所长、待定），

2020年3月1日梁剑泰信基金总监主持的寅月会议（待定 ）， 

君晟主持人主持记录：

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年、20年1月5日收官

李慧勇-华宝基金副总裁/君晟主持20年1月5日收官

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委/君晟主持19年1月6日收官、20年5月31日

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日开年、19年6月2日、20年2月16日新春开年

王炫-上投摩根基金总监-君晟主持19年6月13日、11月8日、20年2月16日、6月20日

梁剑-泰信基金研究总监-君晟主持19年4月25日、7月28日、12月12日、20年3月1日、6月12日

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日、20年1月15日、4月26日

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日、20年2月24日、3月29日

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月20日、20年4月9日、5月31日

翟金林-华商基金上海总经理-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日、20年3月11日、6月28日

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋、20年7月26日

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日、20年8月30日

张海波-人保资管-君晟主持19年6月28日、10月7日、20年5月7日、9月27日

 郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬、20年11月1日

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日、20年3月20日、12月6日

陈立秋-国联安基金总监-君晟主持19年4月15日、9月12日、12月19日、20年4月16日

田宏伟-国融基金投资总监-君晟主持20年5月21日

（七）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

 A W-某公募机构总监

主题：全球经济形势异常复杂，中国主线围绕产业升级展开，科技主线还是应该继续延续

目前的整个宏观经济环境，包括全球经济环境，进入最复杂的一个阶段，也许全球经济进入一个比较中长期的经济轨道。节假日的整个香港是一个非常明显的一个缩影，整个意识形态和经济问题纠缠在一起。这些变化让我们做宏观的判断还是微观的判断都进一步复杂化了。

从给自己打气的角度上来讲，就是说我们中国的产业升级，科技和美国的相互脱节，这个趋势会进一步加强。在这个动荡的环境当中，我觉得可以坚持产业升级和科技发展的这么一个道路。

A股前期的科技脉络主线，我觉得应该是一个中期的主线。虽然我们看到节前科技股有一些调整，但我觉得这个只是一个短期内涨得过快的调整。未来看的话，我觉得科技这一主线还是应该继续延续下去。

B C-某公募机构总监

主题：A股年初至今围绕科技和消费已有较好表现，伴随全球各主要经济体经济数据下滑，四季度A股市场偏谨慎

国庆假期期间，美国的宏观数据下滑厉害，那么有可能下个月数据会进一步下滑吗？美股会不会真正形成一个头部？如果美股往下走的话呢，对我们的冲击呢可能确实是比较大。

其他的经济体数据也不好，比如说德国的PMI已经接近40，我印象中还没有这么低的一个数字。

国内市场大家做多的一个理由是认为今年三季度、四季度经济会见底。毫无疑问现接下来可能还是延续之前的一个格局，就是还是结构化的一些核心资产，走长期慢牛走势。目前的经济生态，就是整个行业的竞争格局，对行业各个细分行业龙头是非常有利的，或者前三名或者前五，因为无论是互联网行业还是科技行业，还是消费行业，甚至金融地产，这个经济格局是整个目前对于中小企业确实不够有力，头部企业受益。

目前我觉得能看到的海外增量资金短期还是会逐步净流入的，因为全球市场上向中国这样的GDP增速是稀缺的，中国的债券收益率在全球市场上是有吸引力的。另外后期长期资金的配置其实还是会进入的，以沪深300为代表的一个指数，其实大的调整空间没有。如果市场不调15%以上，多数机构是不会卖的，只会在调整中慢慢买。

所以我自己的整体思路基本上还是围绕长期看好的行业科技龙头或者一些消费，还有创新药产业链，甚至一些金融服务配置。如果以上证指数为例，我觉得2800点之前的位置，你稍微控制一下仓位，但是如果跌多了我觉得还是一个买入机会。

香港本地股和在香港上市的中资的一些银行，甚至一些大的消费龙头，创新药龙头，可以利用一些恐慌情绪去买。中资银行股有5-6%的派息率，还有中资保险股是很有吸引力的，大家追求确定性的增长跟确定性的过程议价。因为估值溢价肯定是往确定性增长方面去走的。

我其实不悲观，我觉得这个位置还是可以配置这些互联网的，有成长性的龙头或者科技股龙头，还有一些增速在20%以上的创新药企业也是可以的。

C  文武-知几投资董事长

主题：全球经济危机一触即发，市场风险积聚

我从有色金属经营角度来讲，整个全球的经济可能比较麻烦，为什么以前每次降息的时候，有色金属都会有一波大的行情，尤其国内的降息。但是今年不管是国外还是国内，现在整个有色金属降息以后不但没有涨，反而还继续跌。很多人都有做多的这种热情，但在有色金属上做多今年都会失败，因为确实下游的消费实在太差。

08年的时候，全球G20峰会在伦敦开会，全球统一来行动，美国和欧洲经济改善空间还比较大。但是从现在以后再发生全球性的经济危机的话，尤其像美国、德国、中国经济世界都不好，这种在继续发展走出去很难统一协作。

目前中国的出口和投资已经受到巨大冲击，消费到后来估计肯定会受到影响，整个周期行业现在还依然看不到头，不管是房地产还是有色金属。科技股和消费股比较好一些，但是如果假设经济继续恶化，中美博弈一直持续，高高在上的科技与消费是否还能持续是个问题。

D 崔磊—肇万资产投资总监

主题：中国经济特色显现，时刻关注结构性机会

今年是中国的经济发展和资本市场一个转折的年份。从4月到7月份的政治局会议，中国经济重申不在走刺激经济的老路。资本市场，我觉得也是一个这个触底转折的过程。我认为企业行业的发展，包括资本市场这种结构比较健康。因为经济新结构的分子端是比较积极的，比较健康的，我觉得主要有两个维度的因素，一个是越来越强的趋势，就是工业行业、高技术领域的这种国产化的诉求。这是一种全球独有的特色需求。第二个，就是新行业超速发展带来的一种新的需求释放，比如5G，新结构方面需求的数据非常显著，所以在这两股力量的交汇会给资本市场的一些结构性的机会，可能会出现一个比较长比较大的投资机会。

E L-某公募机构领导

主题：负利率时代，降低期望，全球来看人民币资产依然具有吸引力，时刻关注结构性机会

今年是中国的经济发展和资本市场一个转折和处理的年份。从4月份的政局会议到7月份的会议，中国经济不再走刺激经济的老路。资本市场也是一个处于转折的过程，我认为企业行业的发展包括资本市场这种结构。因为经济新结构的分子端是比较积极的，比较健康的。

我觉得主要有两个维度的因素，一个是越来越强的文化，就是工业行业、高技术领域的这种国产化的这种诉求。这是一种全球独有的技术特色。第二个，就是新行业超速发展带来的一种新的需求释放，比如5G，新结构方面需求的数据非常显著，所以在这两股力量的交汇会给资本市场的一些结构性的机会，可能会出现一个比较长比较大的投资机会。

现在全球的负利率资产其实越来越多，我觉得其实负利率某种意义上就意味着资产游戏就是一个复合游戏。但是实际上从全球视野的角度来讲的话，我觉得人民币资产在很大概率上还是能提供正收益的，但是要降低期望。所以从全球比较的这个视野的角度来讲，吸引外资的流入是长期趋势。在未来的几年里面，对中国资本市场的这个影响应该还是会持续的发生。

从全球经济视角确实也不能特别的乐观，所以我觉得重要的一点是降低期望收益。

过去以美股为代表的这个风险资产来讲，过去几年提供了比较好的回报，但实际上美股今年其实过去的12个月来讲的话，基本上已经没有提供了波动。

虽然人民币债券现在像国债还有三年的收益，但是目前的这个宏观经济环境下，我们可能也很难看到利率快速的大幅下行，或者说大幅的反弹。关于市场的观点我觉得肯定是有机会，现在这个位置上其实不用特别悲观，但是要说特别乐观，可能也是谈不上，更多的是结构性机会

F 黄树军-永望资产董事长

主题：大环境不允许牛市展开，科技股与核心资产的结构性轮动会长期持续

在目前全球大的地缘政治经济环境背景，以及中美之间由贸易引发的科技、金融、文化等多方面的摩擦具有长期性和较大不确定性的背景下，全球政治经济方面的黑天鹅事件会比较多，厌恶不确定性的资本市场要出现牛市的概率是极低的。而且过往通过政策鼓励来推动的人造牛市在经济体量和市场容量扩大参与投资主体增多后现在也很难奏效了。因此管理层在市场方面也改变了过往的一些思路，把资本市场的基础性制度建设比如注册制，提高上市公司质量以及提高退市率优化市场存量公司质量作为重点来加快推进。这对市场未来健康发展带来积极作用。但制度建设时间周期长，不会立竿见影见效，因此调整了很久的市场要进入牛市状态也很难。

另外，政府制定的精准扶贫、防治污染和防范化解重大风险的三大攻坚战中，防范化解风险主要是在金融这一端。近两年大家也看到了去杠杠和清理P2P带来的各种风险压力的释放，目前还在不断的采取一些措施。这样的环境下，对经济和市场都是有较大的压力的。

现在整个市场要吸引场外增量资金进来的概率也比较小。虽然我们扩大金融开放后外资进来不少，但国内的资金风险偏好低，看不到比较确定性的赚钱效应也不太愿意现在就进入市场。所以，我们可以看到市场基本上在近一年多的时间里面全都是呈现了一种结构性的行情，从核心资产然后再到现在的科技股行情也会呈现出比较长时间的轮动行情。

指数未来宽幅震荡概率比较大，行业个股会出现轮动。对擅长交易的选手做好大波段轮动是获取比较好收益的办法。

另外一个风险因素值得大家关注，就是国内外市场目前出现了很多指数化被动投资基金的趋势，美股市场像etf等被动型基金发展规模已经超过了主动型的基金了，这可能是会引发下一轮市场危机的导火索。指数基金之间的互相踩踏引发的多米诺骨牌效应，后期需要值得重点警惕。

G C-某公募机构领导

主题：经济增速下滑，市场增量资金进场有限，黑天鹅事件频出加大了投资不确定性

现在大家对资产的购买是越来越谨慎。中国的人民币资产当然是相比欧洲来说的话还是有吸引力，就是因为它的这个收益率为正，所以不断的有外资进入，但是想要外资大规模的进入的话，可能性也不大。就我在外资工作的经验来看，老外谈政治稳定和安全性是在第一位的。国内的话，固收方面的话确实刚性兑付或者是低风险资产类，现在基本上是资产荒的状态。股市总体还是比较谨慎，也就是说基本上现在市场里的资金都是存量用户的增量资金，而新用户进来很困难。所以总体来说我是偏谨慎一些。全球的政治方面这个动荡也是需要考虑，现在黑天鹅事件出现的比较多，光从传统的经济数据上面来预测未来的走向的话，可能是越来越困难，使人们的心里更加谨慎，投机性更加谨慎。另外中国经济可能大量的还是依靠这个国家的投资和地方政府的，或者说是中央政府的技术建设的投资，来拉动自己。短期内没有看到有好的解决办法。

H 汪铭泉—锐隆投资董事长/君晟群委

主题：耐心等待大机会的到来

今年机构的收益率都很高，现在临近年尾，四季度反复筑底的概率最大。这时耐心最重要，如果跌下来是战略性建仓的好机会。对个股和行业要做好研究，跌下来才敢于买入。

明年A股将走牛市。虽然中美贸易战很多不确定性，但美国明年就要大选，中国反制的精准打击会使得关键摇摆州的关键选票态度反转。

特朗普如果要连任，必须确保两点，第一：大选年经济不能衰退；第二关键摇摆州必须支持他。因此，特朗普最终必然妥协与中国达成贸易协定。加之距离A股上一轮大牛市已经过去12年，市场出清调整已经足够充分，届时A股将迎来一波大的行情。

I 陈钢—普之润董事长/君晟群委

主题：A股已在历史底部区间，积极寻找科技股中的“茅台”

A股20年线在2500点，再过两个月不到，对照明年的20年线就会涨个50个点到2560左右。这20年年线不涨代表着什么？美国就17年不涨了，1964年到1981年道琼斯涨了一个点，然后就1981到2001年涨了20年。

房住不炒肯定是坚定的国策。当下的外汇管治制度下，股市还是很好的资产配置去处。全世界任何国家和地区都是两个主要市场配置资产，一个房地产，一个股市。

目前中国股市市值还不到GDP60%。在中国的规律也是整个股票市值总值在GDP一半左右是就是历史大底，现在估值也基本上是历史大底。

2018年这么差的市场，头部公司全部大涨，甚至包括钢铁水泥头部公司。茅台这些大股票去年还有正收益。所以我觉得是一定会出现新的茅台板块。

总结下来，第一个判断是大底，第二个判断是我觉得后面是一个长牛慢牛，直到后面进入疯牛阶段。

我认为后市热点一定是新的茅台板块，就是科技股中自主创新的5G板块。所以我觉得现在我们当务之急去寻找新的茅台，在未来两三年里面能涨五六倍的龙头。

J T-某公募机构领导

主题：市场具有结构性机会，看好消费和各行业龙头的可持续性

市场具有结构性机会。

在去年10月份的时候，我们关注到整个宏观经济政策转向，从金融去杠杆转变成一个稳经济托经济的政策，政策底就出来了。

从2019年初开始通过财政2万亿减税降费来托底。货币政策其实也是中性偏稳健，必要的时候流动性肯定是保障的，所以整个经济在一季度数据很好的。我们在2019年初坚决看市场反弹，不悲观。

4月份强劲反弹后，面对市场充斥的牛市乐观情绪，我们觉得市场短期没有牛市，只有结构性机会。逻辑在于，从宏观角度去看，中国最主要的矛盾是产业结构转型升级，这是一个优胜劣汰的长期过程，决不是短期可以完成和迅速见效的。这个核心矛盾决定市场机会是结构性的，引入外资和人民币资产相对收益率高都不能决定性地改变整个投资趋势，而只会强化结构性机会。

具体到看好的投资方向，从经济增长的三驾马车看，只有消费可能大家觉得是最持久的。机构投资人肯定是拿消费的人多，对于周期就是波段性的操作或不参与。5G大家都看好，但实际上如果你真正去研究这些产业个股的话，你会发现估值非常的高，且涨得太快了。

我觉得中国是一个产业门类最全的大国，只要不是夕阳产业，行业龙头都有机会。因为在存量竞争市场里，竞争格局会越来越好，那么龙头企业的盈利也会越来越好，长期持有可以赚他的盈利的钱。

沪深300指数ETF是很好的投资标的。如果你风险偏好比较高，又有一定的交易技巧，也可以去投资科技股。

K 王维钢—常晟投资董事长/君晟群委

主题：全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争

王维钢博士在2019年10月7日君晟重阳总量年度会议的现场发言扩充为年会书面发言《全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191007 》。由于500强大数据分析系列报告篇幅较长，王维钢年会书面发言分拆成若干个组件分期发表。《君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014》只收录王维钢年会书面发言的摘要部分。

一、中美贸易摩擦缓和是为中国产业链独立提供缓冲时间。通过对世界500强大数据分析，以苹果手机收益全球分配测算为例，美国制造业跨国企业是中美产业链最大受益者、脱离中国制造环节将削弱盈利预测，中美产业共生是美国制造业跨国企业维持高盈利高市值的物理基础，因此中美产业链脱钩是伪命题。

二、全球流动性长期宽裕已成定局，全球几乎所有经济体降息与欧美相继重启量化宽松倒逼中国必须降息，中国越迟降息越被动。我支持结构化降息的目的是降低息差以实现金融反哺实体、限制开发贷个人房贷信贷比例及基准上浮与提升科创优先基准下浮的实体经济信贷比例、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争。降息不等于大水漫灌，中国坚持不降息体现的不是中国有定力，而是中外利率差会被定价为中国主权信用风险。中国银行业超出世界银行业均值的幅度16年达到税前ROE37%和ROA54%，表明相比世界银行业获取了超额利润的中国银行业有能力反哺实体经济。

三、全球衰退已成定局，在主要经济体增速预期持续下调并回落到欧1.2%美1.7%的背景下，中国的全球GDP增量1/3占比和GDP6%的增速弥足珍贵，全球权益投资机构必须对作为全球市值洼地的中国增加配置。全球前五十大经济体除中国和南欧各国外均十年持续牛市，各国资产价格景气与经济景气无明显相关性，因此中国宏观景气与资产价格景气挂钩的逻辑不成立。在全球衰退迫使流动性长期宽裕的大环境下，不必对中国资产价格景气过于悲观，维持中国磨复合底、美国筑复合顶的观点。

四、以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构重组的预测：金砖与欧盟首脑定期会议机制有助于平衡美国霸权和改善全球治理机制，美国只能减缓但无法遏制中国发展，美攻中守的中美系统性摩擦常态化、但中美经济产业链无法脱钩、不会形成两大阵营对峙甚至军事冲突的格局，合纵可以破连横，美国军事/政治/金融不会衰落、中国经济贸易继续赶超美国趋势也不会改变。

王维钢君晟重阳年会发言四部分组件 标题索引：

第一部分：《美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191002》

第二部分：《全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争-500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20191003》

第三部分：《全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国--500强大数据分析系列报告王维钢观点君晟会议发言20191005》

第四部分：《 以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测-王维钢观点20191007》。

L 李迅雷教授-中泰证券首席经济学家

主题：全球经济动荡下中国经济走向与政治选择

核心观点：均值回归下经济步入分化时代，看好头部企业在存量时代的投资价值

这个世界的变化可能比大家想象的要慢一些。第一个问题就是中国经济怎么来看？我觉得可以看的更加长一点，看中国经济的过去300年。这三百年中国经济经历了三波。在1800年之前，全球经济重心在亚洲，后来英国、德国与美国的两次工业革命带来了科技发展，经济重心便转向欧洲，再之后中心就转向美国，直至今天。

第一波：在1700年的时候，中国GDP大概要占全球经济的比重是25%，从1700年到1820年，步入占比份额的上升阶段。上升阶段持续了120年。到1820年中国的GDP的份额从全球25%上升到了32%。

美国在1820年的时候，经济只占全球很小比重，因为独立时间还不长。到1890年，美国经济在全球的占比就明显上升了，然后到1950年的时候美国经济就占到全球的20%左右了。

第二波：从1820年到1980年。自鸦片战争到1980年中国经济在全球份额大幅下降，尽管1949年新中国成立，但由于经历了朝鲜战争，西方对中国进行了封锁，以及国内出现了一些政策波动，导致经济波动较大，不少年份出现负增长，故中国经济在全球中的份额没有回升。不过，中国的工业体系、基础设施建设和教育医疗条件有了很大改善，为中国接下来的发展打下一定基础。

第三波：1980年到现在还在持续，中国经济在全球的份额大幅上升。这个上行过程的应该持续多少年呢？保守估计可能还有60年。21世纪，中国的经济份额在全球一定是最高的。中国在全球份额从1980年的5%左右，现在上升到现在16%，未来十年到20%应该是可以实现。因为中国人口占到全球了19%，中国在上升到20%应该问题不大。这就是均值回归。我国老百姓有两大特征，一个就是勤劳，还有一个特征就是爱财。这注定中国GDP份额在全球成为第一。

事实上，中国按购买力平价计算的GDP已经超过美国了。过去中国落后是因为信息不对称，是因为封闭，于是，全球第一次、第二次工业革命的成果传到中国，可能晚了上百年。现在进入信息社会，有一个好科技发明或技术，马上就拿过来用，加上中国人勤奋好学，便能带来劳动生产率的提升。

如今，即使我国经济增速降下来，中国依然对全球经济增长贡献超过30%，如我国一年的GDP的增量是一个澳大利亚的GDP，美国的增量只相当于一个墨西哥。最近公布德国、美国的制造业PMI，都创出了10年来的新低，这还是因为中国经济下行导致外需不足，同时国内消费需求也不足。这个状态持续时间会比较长。另外全球没有出现一个新的领头羊来替代中国，西方国家都寄希望于印度，但是印度的这个GDP的总量只是中国1/4到1/5之间。

二战之后，全球经济的领头羊一直是美国，美国发生了危机，开始出现下行的时候，日本崛起，成为全球经济的第二个引领者。于是，美国又在打压日本。日本GDP在全球的占比最高的时候是超过现在的中国，达到17%，而人口几乎只有中国的10%多一点。2009年，美国次贷危机之后，中国成为全球经济的领头羊。

纵观历史，全球产业转移，从欧洲到美国，从美国到日本，再从日本转移到中国。目前，中国成为制造业全球转移终点站，以后转给谁，不清楚。因为全球没有一个国家，有中国这么大的市场和人口规模，有如此完善的制造业体系。因此，从相对意义上来讲，中国还会继续的超越，所以这方面我觉得还是相对乐观的。美国打压日本是比较成功的，但是要打压中国的话，确实难。因为中国的未来的动力在于内需，日本它没有什么内需，日本是一个靠出口的国家。

那么，当前中国经济增速为什么下行呢？主要是我们的劳动年龄人口数量的下降，人口老龄化，城镇化增速下降，劳动生产率增速下降。所以诸多因素肯定会让经济经历一个下行的过程。这样一个下行的过程，相当于过去40年的高增长而言，它可以看成是均值回归。其背后的原因，主要是人口老龄化，如到2050年，中国的人口抚养比例会达到日本的今天水平。

有人说没有了人口红利，还有工程师红利，实际上，如今的人口红利，是包含工程师红利的。机器人替代劳动力也没有用，如日本机器人的利用率全球最广，但经济依然维持在零增长附近。所谓，工程师红利，实际上就是劳动力素质提高，而劳动力素质提高在过去40年提高速度是最快的，今后只会放缓。

我们面临最大的挑战什么呢？中国经济已经步入到一个存量主导时代，存量经济特征就是分化，首先人口的分化，大部分城市人口是流出的。根据2017年的人口数据，比如说河南，统计了14个城市，有11个城市的人口是净减少（常住人口减去自然增长人口）的。人口集中与产业集中相辅相成，即投资机会多了，就业机会多了。以中国4450多个机场为例，其中的20%机场贡献了90%的吞吐量。第二是居民收入的分化，即阶层固化。为何会出现这一现象？是因为和平时期延续创历史记录了。因为没有战争，同时科技进步，丰衣足食，我们现在正在经历全球人类历史上人口年龄最长的时代，我们寿命越来越长，我国平均预期寿命从1949年的35岁，延长至如今的77岁。加拿大经济学家克拉克，他做过一条叫了不起的盖茨比曲线，这条曲线可以反映全球的阶层固化还是比较严重的。

所以，分化的时代必然导致企业分化、产业分化以及贫富差距的拉大，只能靠政府的有形之手来改善。今年国家大力减税降费就是举措。财政支出多，收入少，财政压力较大，如何平衡？主要增加靠国有企业的上交利润。所以我们国家的宏观回旋余地还有很大空间。另外国家要鼓励消费，要消费升级，重点是要提高居民收入和社会保障。通过把我们的养老产业体系够建立起来，所以现在社保、职业年金、企业年金要扩大规模。

此外，我觉得中央发债的空间很大的。现在中央政府的杠杆率水平还很低。所以今后的逻辑其实就是中央政府举债，就是政府加杠杆，居民稳杠杆，企业去杠杆。美国现在联邦政府的杠杆率是100%。日本政府杠杆水平是230%。中央政府的融资成本是全社会最低的，因此，它举债，可以在最大程度上降低全社会的利息支出。当然，政府投资的投入产出比如何提高，是需要有更好的制度安排。

最后，应该提高直接融资比重。2016年纳斯达克退市企业数量是达到606家，A股3600多家上市公司，2016年以来，退市只有15家。纳斯达克市场通过退市来实现优胜劣汰，那样指数自然就涨了，中国的资本市场改革已经认识到问题，找到了发现方向，接下来就是如何努力去兑现承诺了。

对于现在及今后政策的理解和展望，需要把握的就是两条，一条是稳中求进，因为治国理政理念是稳中求进。从这个角度来讲，我觉得投资者还可以放缓心态，不用太担忧如何处置当前的问题，比如说中美贸易问题；不用太担忧香港问题，放在历史长河里都是过眼云烟的事。第二条是底线思维，防范金融风险及其他风险。因此，股市是有底的，汇率也是有稳定基础的，利率一定会继续下降。

谈到投资机会，我看好两方面：一个是存量经济下的结构性机会，企业分化带来头部企业的投资机会，产业分化带来新旧动能转换的投资机会，包括大家讲的大消费、高科技等，这也是一个新旧转化过程；区域分化带来热点城市的房地产投资机会，大部分中小城市的房地产风险增大。等等。

另一个是从散户时代步入到机构时代的估值体系重整机会。整体而言，过去是大企业被低估，小企业被高估，确定性的增长被低估，不确定的增长被高估。今后，就是要让价值投资理念不断深入人心。

M 赵晓光-天风证券副总裁、研究所所长

主题：两个大时代—精准数据与科研孵化

核心观点：数据时代从过去泛数据到大数据到未来精准数据，精准数据实现TO B和TO 统一，传统行业用精准数据重塑是重要投资机会

大家知道2013年是什么情况，大家都觉得小米互联网思维不行，觉得三星帝国不行，觉得苹果不行了，觉得华为做不了手机。如今第一苹果，第二华为，第三是三星，第四是小米。我们讲一下关于投资的几个思考。第一个思考是关于地方政府产业招商，与地方政府领导交谈之后很直观的感受是当地政府的投资热情很高，2009年中国政府推了4万亿计划，聚焦机械跟房地产。而当下的政府不同的地方在于其实所有资源都在做，服务产业、培育产业的事情。你会发现一级二级倒挂。就过去大量的钱投向一级市场，后来发现出现了大量的像蔚来汽车这样的泡沫。而很多优质的上市公司反而处于一种低估的状态。有部分上市公司出现很大的债务危机，因为你的企业本质还是好的，政府也做大量调研，决定服务支持产业。

因为产业对地方政府太重要了，尤其是科技兴国的大背景。我们团队是电子分析师，市场在6月底看好苹果产业链，那么确实涨得很多，怎么看这个行业？就是世界一个轮回。上一波就是2009年开始整个电子股启动。成长股唯一变现就电子股，真的别的都没有变现。这个这个事情怎么看？我觉得应该要很坚定的看好。因为这一波电子股的景气会有一个非常强的逻辑。这个逻辑是过去这个电子行业是苹果一家独大，苹果产业链唯命是从。但现在苹果发现华为起来了，而且华为在以很快的速度在扶持国内的供应链。最后的结果是苹果、华为、小米开始对供应链的公司友好起来，所以大家知道为什么今年手机没有增长，反而电子股的业绩从二季度开始都超预期了。苹果担心每个季度都压榨供应商降价，供应商都被华为抢走了。所以你会看电子股的业绩，二季度开始都很好，而且肯定会持续。明年三季度5G手机放量，5G手机一旦爆发之后，那时候拼的就是谁拿到供应链，天王山之战。这一战谁能拿到供应链，谁能在5G手机上一骑绝尘。小米现在供应商也蛮好的，好的供应商还越来越少。而且现在的中美关系，只能培养国内的供应商，华为内部专门成立一个战略采购部，就为进入供应商体系的的，我都要投资。博弈之下就出现一个特别好的事情，就是所有供应商都不降价了，而且锁定订单。所以这就是这一波电子行业它会景气超预期的第一个元素。真正的牛股就是供给端解决竞争问题的第二个问题是什么呢？比如华为出的电视，这个电视马上有一个爆款的应用会出来。因为它有摄像头，远程练瑜伽，远程健身，可以爆款。因为这个电视现在变成一个社交终端。远程的教育，包括远程的医疗，这样的服务起来之后，这个基于人和人连接的社交服务起来之后，这个电视肯定火爆，一切以社交为核心的东西都会爆发。

包括华为的VR。已经领先于美国的对手2到3代，最新的手机，大家积压了这么长的换机需求，就是等5G，所以手机销量不用担心。现在还有很多趴在底部的股票，20多倍的电子股。特别最近如果市场出现一个调整，那应该是非常好的一个这个配置的机会。因为它的盈利盈利景气没有结束，它的盈利是可持续的。那么回到今天关于整个科技产业的思考，需要有一个框架，大家知道互联网其实最早开始的行业是什么？是搜索。搜索行业最早其实最早做的不是谷歌，是微软。微软比谷歌大概早三年就是做搜索，他认为搜索是一个经验的事，是工程师根据他的经验，设计一个算法，对这个算法产生搜索结果。所以微软就是起个大早，赶个晚集，很快就被谷歌干掉了。谷歌认为搜索根本就不是一个机械的事情，是一个数据的事情。例如我要看100万人搜索天风证券，30万人打开的是这个网页，我就把这个东西发给第一个，20万人打开的是这个网页，我就把它放在第二个，所以谷歌的这种数据模式很容易就干掉了微软的经验模式。从本质上这背后代表什么呢？代表的就是我们的整个各行各业，它的产业逻辑最早叫什么？我们把经验叫什么？叫半数学，就是比较有限的数据，也就是泛数据。谷歌采用了大数据， 移动互联网时代的巨头已经在用精准数据。你穿衣服，其实穿衣服主要有两个需求。第一个这个衣服是不是合身，第二衣服穿到底好不好看？3D摄像头上可以根据你尺寸给你定做衣服，保证这个衣服你不用去商场花时间去浪费时间，穿了之后，我在网上找一百个美女给你打分，再找一百个帅哥给打分。通过技术的手段来实现精准化的制造业的需求和技术化的满足你的需求。有个观点是移动互联网时代结束了，现在我很不认同。我觉得这个空间很大。移动互联网现在远远没有结束，因为你的衣食住行，吃喝玩乐，健康娱乐社交的需求，还没有精准化的挖掘。未来制造业会出现几个非常大的平台，这些平台真的会赢家通吃，因为他掌握越来越多的数据，怎么把良率做到90%以上，而你只做到60%，过去是靠研发工程师，靠工艺工程师，未来靠精准数据。

我们把未来定义为四层楼，第一层就是通讯的基础架构,就是5G。5G为什么那么快呢？就是因为4G以前，整个这个通讯的架构是广播模式，放一个大铁塔，上面一个基站，基站的到处向外面广播信号，你需要的时候把它截取下来用，不需要的时候就是个皮带就浪费了。5G是如果需要信号，我要向旁边发出求救信号，附近的小基站就知道你有信号了，马上就给你发过来。所以速度特别快。所以5G跟4G的根本区别是什么？我一直在去年底，它核心就是基站的模式变化，因为它要求随时随地就像有一个你旁边有个仆人在跟着你，有个秘书在跟着你，他一定要很方便。所以5G最大变化什么？有大量的小基站。那么小基站它有个问题，就是这基站放在哪里？基站最好放的地方什么？我猜放在路灯上。从产业逻辑上好好研究一下，这个领域肯定被低估了。它有可能就像中国铁塔一样，会变成运营分成的模式。

第二层就是各行各业的闭环的互联网。各行各业的互联网。因为整个信息系统是三部分，第一怎么拿到数据，第二怎么处理数据，第三怎么输出数据。只有5G才能提供精准数据，精准数据是两个要素，第一要全面，第二要及时。各位领导可以重视一些做计算机ERP的公司，做计算机信息化的企业，这些企业有可能摇身一变不做ERP了，变成了互联网企业，因为他们可以很快与企业建立联系，拿到数据。今天我们不要去赌技术技术是没法赌的，所以我们要找个什么？找那些好的通道型企业，好的入口企业，所以我比较看好传统的计算机行业。所以这些传统的计算机做行业应用的公司，你比如说有公司，大家可以留下较远光软件，这公司你看这股东是很牛的，现在现第一大股东是国网。计算机里有些传统的erp的公司，它是被低估了。他们是最有可能变成产业互联网公司的。你要搞清楚5G跟4G的变化。

第三层就是信息的处理计算。那信息处理计算是以什么样的方式呢？很多人说人工智能。

我可以给大家几个结论，第一现在的人工智能公司其实都是大数据公司。人工智能很重要一部分就是记忆，就是一个数据的记忆而已。人脸识别、图像识别就是拍下你的脸，再对应找到你的脸部数据进行标识。

第二，首先在目前的基础架构下，现在人工智能公司会被华为、阿里这些巨头干掉，同时它会被一个一个细分行业的公司肢解掉。我们看了很多做细分领域的公司，那些领域是隔行如隔山。人工智能从技术上未来一定不是芯片的模式，一定是什么？云的模式。必须要保证系统数据要足够的多，处理能力要足够的快。人工智能是一个新兴的模式，比如无人驾驶汽车，这个车只卖50万，但芯片就要卖100万，它的效果才能达到足够的好。

科大讯飞从开始到做了20年后的语音识别后识别率只有40%。2011年4月份3G网络成熟，所以科大讯飞就把语音识别从一个单机变成云的模式，识别率在半年时间从40%多提高到96%。所以语音是人工智能最早开始的，这个案例已经告诉你，人工智能行业一定不是单机的模式。未来在视频等各行各业，它一定更不是单机的模式。

第四层就是什么？就是各个行业深度的融合，深度的赋能。15年主要的关键词叫颠覆，就是我要把你干掉。这一轮产业发展主要的关系叫什么？是赋能，帮助传统行业提升它的效率，改变生产关系。所以未来会发现很多行业，它会在深度信息化，在精准数据时代，很多行业就会成为少数玩家的天下。当然我相信大多数的赢家就是现在这些龙头，也不排除在一些行业中出现新的龙头。而未来这些新技术的最大受益者实际上是传统各个行业。很多行业已经开始了，比如游戏行业，云游戏已经开始了。就是你未来玩游戏不需要再去买一个很贵的硬件，全部在云端完三大运营商同步推进。我发现德州仪器宣布和很多代理商终止合作，直接跟客户发生关系，为什么？因为未来整个芯片与行业应用的半径会越来越短，越来越深度地拥抱。过去客户特别多，基本上我做一个芯片代理商帮我卖就行，但未来我必须要很深度的了解客户，所以我不能再靠代理商了了，未来哪些技术类的公司能够跟行业深度信息化结合的，就是比较大的机会。电子行业由于现实和需求的因素会持续超预期，我觉得还是可以。第二个是被低估的计算机公司。当你站在物联网角度，你会发现它们价值是非常大。

我有一个体系，我认为是符合整个科技产业规律的。从2 C的衣食住行，吃喝玩乐、教育、健康医疗到2 B的各行各业。它的逻辑就是由5G到物联网到人工智能云，形成了这个科技大厦。从产品的定义到产品的研发，到产品的生产制造，到产品的销售和产品的变现的全部过程。很多新名词很容易理解。比如网络切片，好比开车在高速公路，你开个保时捷，我开个捷达，我一样可以给你PK，我一定可以穿你的赛道。但是未来不行，保时捷就只能在这条赛道，没人抢你的赛道。因为我们俩付的钱不一样。

在5G社会，远程医疗的手术一定要足够安全精准。所以必须优选赛道，那你可以出更多的钱。根据这个设想，联通的价值一定会发生大变化。我觉得联通是很值钱的。比如中国商飞在跟阿里、联通合作，还有华为合作在做的工业互联网平台。未来全国的工业互联网都是按照这个模式去做。

N 施康—香港中文大学教授

主题：中国宏观经济的困境：外部失衡与内部困境

核心观点：外部动荡长期持续，局部繁荣中寻找确定性投资机会

今天我演讲的主题是中国宏观经济困境。我想聚焦于两个主要的特点，一个外部失衡，另一个是内部错配。外部失衡，现在大家都比较熟悉，也和最近的中美贸易冲突相关。内部错配，可能有点陌生，比较学术。在宏观经济学中，国家与国家发展不一样，很多时候我们发现技术其实并没有那么大的差别，但是往往就是因为国家和国家之间的制度性因素的差异导致了资源并没有放到那些生产力比较高的行业，导致了总体的生产力被拉下来，这就是资源错配问题。在中国，大家都认为国有企业的生产效率不如民营企业，对吧？但是我们的信贷资金就是向国有企业倾斜，使得资金效率低下。刚才前面嘉宾讲的地方政府纷纷提供政策优惠，鼓励风险投资的故事，从我们经济学角度来说，又是一个很典型的可能导致资源错配甚者巨大的社会浪费。以前在美国的西部开发的时候，很多人去淘金，但是淘到金子的人是极少数，现在做风投的人都知道，成功的项目也是百里挑一。，当你把大量的资金投往那个失败率很高的行业中去，不仅是资源浪费，与此同时，大量正常需要资金的行业拿不到资金，加大效率损失。

在继续话题之前，我想先和大家探讨一下当前的时代特征。过去四十年，科技的迅猛发展，全球化和持续的金融宽松造就了社会阶层的分化和局部繁荣。

刚才李老师也讲了中国社会各种各样的分化，包括收入的分化，社会阶层的分化，教育的分化，年龄的分化。从全球的角度上看，中国的崛起，就是一个全球的局部繁荣。与此同时，互联网和社交媒体的兴起，加快了信息传递，放大了社会的分化。科技来得太快了，很多人还不能适应，这对国家、企业、家庭的治理模式提出了挑战。为什么中美贸易谈得那么艰难？以前美国政府都是金钱帝国，是上层精英利益集团的，比如华尔街，的统治工具。要选总统，它需要金钱。所以他不可以为所欲为。但是随着科技的发展，候选人可以直接通过社交媒体影响选民，所以说现在美国的民主也受到前所谓有的挑战。原来传统精英政治的模式被抛弃了。在中美谈判的时候，原来的利益集团基本上起不到什么作用，这也导致中国好像突然跟美国人无法沟通了。今年的的香港问题，某种意义上也是社会分化的体现。但是对资本市场和投资者来说，我们不需要悲观。我们还有很多机会，局部的繁荣出现，必然会有很多各式各样的升级的需求。我们的资本市场应该在局部繁荣中寻找机会。我们不是政策的制定者，我们只能在这样的历史背景下，不违背我们底线的情况下，去寻找那些正在升级的局部繁荣板块。中国是个大国，有一二线城市的局部繁荣，也有中产的局部繁荣，有各式各样的局部繁荣。

回到中国的宏观问题，因为是个大国，所以也必须要把中国放在一个大的开放格局下讨论问题，要考虑它的外部失衡。全球资本的失衡，就是说大量的资金从穷国家流向富的国家，按照我们传统的增长的理论来说，资金应该从发达国家流到穷的国家，为什么？穷人国家需要资金，它的回报率会高，对吧？但是在全球经济中不是这样的。美国长期的经常项目逆差，大概在2005年的时候达到了顶峰，差不多7000亿的美元。美国贸易最糟糕的时候不是在今天。所以美国挑起贸易战应该在2005年。大家知道经常项目是一个流量的概念，每年增加5%的GDP的债务的话，那这个债务规模是非常巨大的？如果突然逆转会怎么办？从中美贸易看， 2000年以后，中国加入WTO以后，中国的贸易才突飞猛进，中国开始出现经常项目顺差，美国经常项目则进一步扩大，与此同时，中国也成为了贸易不平衡替罪羊。

经常项目是什么？可以是出口减进口，也可以是储蓄减投资。经常项目的变化，实际上反映了跨境资本流动的一个趋势性的东西。比如2000年之前，美国生产率高，很多跨境资本流向美国的股票市场。那么2000年以后发生金融危机以后，特别亚洲金融危机以后，资本还是流向美国，但主要持有美国国债。这个趋势一直延续了快十四年，一直到2014年左右。2014年以后趋势不清晰，到底以后钱是一直都从新兴市场流到美国还是流出美国，大家还没有共识。

我下面讲三个故事来解释中国的经常项目。第一个故事，是说中国的储蓄非常高，大家也知道中国的储蓄增长很快，不仅纵向在增长，而且跨国比较也很高。美国的边际消费率经常达到70%，也就是有一百块钱可支配收入的话，70%要消费掉，但中国的话你看基本上都在30-40%。多方面的原因造成了中国的储蓄问题，比如有学术研究发现和性别比例失衡有关。我们正常的不进行人工干预，男女比例105:100，是自然的一个规律。然后中国的性别比例改革开放初期是107：100，到现在大概122：100。这加大男性在婚姻市场的竞争，这种竞争的压力会传到所有的家庭，导致整体储蓄率上升。这个竞争的故事可以适用很多地方，比如学区房。因为中国人均资源缺少，样样要竞争，导致了中国的储蓄上升。第二个故事，是国有企业和私有企业的故事。中国经济可以分成两类企业，国有企业和私有企业。国有企业生产力比较低，如果正常去发展，那国有企业会被淘汰。但是国有企业有它自身的优势，资金优势，否则的话肯定被淘汰掉，由于金融摩擦，银行的储蓄无法通过信贷进入私有部门，导致中国经济增长过程积累的储蓄无法被国有企业的投资全部吸收，最后结果，资金以外储的的方式流出国内。这本质上就是国有企业和私有企业之间的问题，决定了中国的资金不能被很好的配置。第三故事是贸易改革的故事。中国加入WTO以后，进出口同时上升，与此同时，中国进行了一系列的改革。IMF或者是世界银行经常会拿中国的贸易顺差说事。要求中国更多的贸易自由化，减少进口障碍，加大出口。但是贸易改革对出口影响更大，导致了出口增长的比进口还快，结果本来意图是减少顺差，反而扩大了顺差。

中美贸易的不平衡很大程度上是结构性的。贸易战的根源是中国的崛起，中国触犯了美国的几个核心利益。一是科技，大家都比较清楚了，这也是美国拼命制裁华为等高科技企业的缘由。第二是人民币国际化，美国财政部发行的美元一半在海外，美元的国际货币地位对美国利益影响巨大。一个简单的例子，美国的净对外投资是大概70000亿。7万亿美元的净负债，但是他每年有两千五百亿的收入，是不是有点不可以思议。这就是美元作为国际货币带来带来的一个巨大财富，因为美国对外投资收益高，欠人家的债付的是低息。当然还有一带一路，影响了美国的全球利益布局。中美贸易，结果必然是短输长赢！我们缺的是核心技术，但是我们有自己优势，庞大的消费市场和完整的产业链。

关于内部错配，时间不多，我只讲两个主要观点。第一是，我们的跨国研究发现，中国的货币供应，大概多发了50%，相对相同发展阶段，财政状况，开放程度的国家而言。但是货币对经济的拉动型越来越弱，与此同时货币政策的传导也出现了很大问题，比如PPI和CPI的分化就是一个很好的例子。第二是，流动性增加过程中， 地方政府是债务增加的主力，他带动了国有企业的债务积累，但挤出了私营企业，造成错配。现在错配很多，国有企业内部也有错配，比如说政府应该多建一些学校、医院，但是它却在钢铁、水泥里投入，民营又不可以大举进入医疗、教育。结果，民营企业一窝蜂的挤在一些竞争行业，又是个错配。错配的存在，从好的方面想，我们改革的空间很大。现在是存量经济，中国的希望在于存量。存量很大，存量稍微地改善一点点，就可以释放出无限的流动性。所以这部分是将来改革的方向，也是中国经济增长的另一个新动力。

最后总结一下，在局部繁荣中与存量改革中寻找经济的动力和市场的机会！

O 谢亚轩-招商证券宏观首席

主题：宏观经济形势和政策展望

一、中美贸易摩擦对国内宏观经济带来的冲击

短期来看它是一个总需求冲击，稍微长远一点看，它是一个总供给的冲击。现在工业增速下降到5%，主要受出口行业产量大幅回落拖累。贸易要受到影响是毋庸置疑的，因为美国人不买我们国家生产的东西，同时我们自身的内需也不足。中美贸易战对中国经济的负面冲击是很明显的。我们现在应该关注的是，这个贸易战不仅仅影响中美两国，更有可能像上个世纪30年代那样导致全球经济的螺旋式下降。比如说，大家知道法国和德国的经济表现不一样，法国表现不错，德国却很不怎么样。那是因为法国出口占GDP的比例比德国小，即外需对德国经济的推动更强，从而更受中美贸易战的冲击。我们看到了中国对美国加工贸易出口的下降，实际上进口下降得更快。中美贸易战对中国的进口影响比出口更大更快，我们的进口无非来自韩日，台湾和欧元区，即中美之间的争端在通过加工贸易链条传导到更多的其他的经济体。十一假期期间美国的PMI也下降了，中美摩擦不仅通过贸易链条影响世界上很多国家，还影响了汇率。美元一直都强势，有负面影响，按照美联储的模型，广义美元指数上升10%，美国GDP会在未来3年内下降1.5个百分点。这也是中美贸易战的影响在全球各个方面的体现，所以我会对经济基本面很担心。从政策的角度看，我们把中美贸易看成是一个更长的供给冲击。在学术上，估算未来产出的变化时，如何把这种供给冲击考虑进去是一个非常现实的问题。

短期有一个大家可能认为麻烦的事，就是通胀压力的意外上升，八月由于猪肉价格的上升，导致猪肉价格是超市场预期的。这跟收储有关系，其带来的结果就是猪肉价格上升，但九月之后，猪肉价格上升速度变慢，对于老百姓来说是好事，但对于市场来说是坏事，即把这种压力转嫁到了市场，会造成通胀甚至滞胀。在我看来，近期四季度仍然是挥之不去滞胀局面，四季度末和明年年初，我们可能会看到更强的经济下滑的压力，衰退的风险会战胜大家对于通胀的担心。所谓的通胀，在我看来只是因为近期猪肉价格的上升。

二、人民币汇率讨论

1、人民币汇率破7是充分沟通的政策结果。2、汇率7.25在我看来已经是一个人民币的下限。我不认为人民币会有更大的贬值压力。从前我是一个坚定的守7派，但目前来看，市场确实具备破7的条件。我为什么这么说，因为我观察到了一些很重要的变化，。去年十月份，人民币汇率其实已经有一定的压力，刘世锦在去年十月八号新浪专栏上发了一篇文章，叫作《坚持人民币市场化改革方向》，传达的意思就是核心观点即机制比点位更重要，就暗示了人民币贬值的这一可能性，但当时市场上并没有大的反应，在我看来这是一个很重要的政策风向标。人民银行在汇率改革方面是有章法的。这个报告出来之后，市场的理解就是，人民币汇率可以破7。在我看来就是，人民币破7这一政策已经进了决策层的工具箱，只不过是看什么时候用罢了。如果说这个不够明显的话，那么今年五月底周小川接受日本记者专访的时候说总体而言把7当作底线，这是周第一次谈破7这个问题，这已经是一个非常临近的信号了。如果说这个信号还不够强的话，就是六月初的时候，中美双方当时还没有决定在日本见面，易纲明确地讲到了7的问题。这是跟国际投资者一个很充分的沟通。其实总的来说，国内的资本市场对于这一破7结果还是非常接受的。

谈这个观点有什么意义呢？我觉得有两方面的意义。你如果把破7理解为一个政策的话，那么它的意义就在于防范外流冲击，是一个区间波动的安排，不必太悲观。

说明资本市场对于汇率高波动的接受程度到了一个新阶段。第二个就是，我认为美元现在处于历史上比较强的位置，但不可能一直持续下去，强美元对美国经济来说本来就具有收缩效应，美元的回落也会带来人民币顺势的回升。

三、外资流入的影响

我认为外资流入是一个基本趋势，我比较关心外资流入的结构性影响。我说几个事例，从去年开始，对冲基金出现了罕见性的亏损一个很重要的原因是外汇市场的亏损，而外汇市场亏损主要是投资者的变化，之前是央行和商业银行，所以对冲基金操作空间较大。但近些年，央行和商业银行退出了这一市场，导致了现在是对冲基金之间的博弈。这是一个例子。这个情形可能会在以后的债券市场重演。我倾向于认为外国资金流入中国债券市场会带来显著的无风险利率下降，对整体的风险资产是一个利好。外国机构参与国内债券市场，可能会对我们的市场带来不一样的变化。这也是一个未来需要详细研究的课题

我谈谈为什么外资会持续流入以及对我们的国债收益率的影响会有多少，所谓持续流入四个原因。两周期因素和两制度性因素。因素1、美长期国债的利差与外资流出流入是一个正相关的关系，即我们的利率高会吸引资金流入。因素2、美元的有效汇率，其变化与外资的流出流入是一个负相关的关系。美元汇率走弱，外资会流入市场，这个原因是国际清算银行17年初的一个研究，即他们认为美元的有效汇率在当前的情况下可以代表全球的风险因素的变化，美元的有效汇率转强对全球的风险就越高，反之也是。因素3、人民币国际化。市场结构的变化会带来意外的市场冲击。大家知道，去年初人民币的汇率曾上升到过6.25，我们当时怀疑是俄罗斯央行干的，但是没有证据。当时我们可以看到俄罗斯央行美元的外汇储备达到45%，但到了18年只有25%，降了20%，大概500亿美元左右。这二十个点去哪儿了呢，主要给了人民币。也就是说俄罗斯央行在去年的二季度左右在短时间内把400亿美元的外汇储备变成了人民币，所以这个是人民币当时意外升到了6.25我认为是唯一的因素。但俄罗斯央行是传统的中国外汇市场上多方空方都没有考虑到的一个因素，我感觉俄罗斯央行的这个行为很可能是通过我国央行来做的，当然这也是市场的一个猜测。尽管我不认为像俄罗斯央行这样的例子会频繁出现，像俄罗斯央行这样态度坚决而有相当能力的人并不多。但是我们可以注意到，随着中日在人民币国家化方面的合作，可能成为一个我们会忽略的一个重要影响因素。因素4、债券市场开放。我们的债券加入了彭博巴克莱指数。我思考的外汇流入是，不同的投资者由于有不同的投资特性，这样的外资才是有意义的。这儿我补充说一点，今年年初国开债和国债的利差都有一个系统性的收缩，很重要的一个原因是台湾的保险公司、金融机构成功地说服了它的监管当局去投资国开债。

四、外资流入对收益率下行的贡献

按照国际货币基金组织的研究，外国投资者在你国内投资市场上的占比每上升1个点，对长债收益率的影响是5到7个bp。我们对于国内市场的测算大致一致，就是外国投资者在国债市场的持有比例每上升一个点，我们的长债收益率会下降6个bp左右。如果按照我的估算，9、10、11、12这四个月外资增持中国债券的额度每个月的规模不少于500亿的话，那么到年底外资在外资市场上的占比超过10%，上升大概两个点。

P 杨国平-申万宏源研究董事总经理

主题：从国学和量化两个角度判断市场趋势

总的来说，我是从两个角度来看这个问题，国学和量化。在国学角度，可以结合周易中的思想对市场的趋势进行一些大概判断。

从量化角度，在我们进行市场估值的时候，由于市盈率曲线变动规律复杂不好把握，于是我们把它转化为另外一种可以把握规律的曲线，定义为大盘的风险溢价曲线。而这个货币超经济发行率曲线（即M2增长率减去GDP名义增长率），运用回归分析，得到风险溢价=0.016+0.91风险溢价-1-0.62货币超经济发行率+0.56货币超经济发行率-1 。将我们的模型与实际的风险溢价进行拟合，精确度超过92%，说明模型是很可靠的。

观察货币超经济发行率、GDP名义增长率，国债收益率解释的风险溢价模型揭示，目前的基本面支持大盘2850点左右的水平，11月之后市场有回调压力。风险溢价实际值和预测值两者之间的残差项曲线显示有下行趋势，这种下行趋势代表四季度市场存在回调压力，当然这种下行压力也代表着新的投资机会来临。

Q L-某公募机构总监

主题：四季度先以低估值防御为主，同时关注三季报超预期个股

过去十年，四季度有好几年出现变盘 如2012年阴跌到12月，12月一个月指数大涨20%，绝对收益者绝处逢生。如2014年，最后2个月上证50大涨50%以上而创业板不涨反跌，机构排名逆转。再如2015年，四季度创业板在股灾之后卷土重来，两个月大涨30%。今年四季度需观测两个方面：一是中美贸易谈判，二是美股表现。在三季度科技股提前大涨之后，四季度先以低估值防御为主。同时关注三季报超预期个股。

R 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：科技强国是一种趋势5G是长期热点，远离垃圾股，个股牛市或结构性牛市大有可为

一、5G科技产业链今明二年是热点。

现在是对科技强国，科技兴国上下看法都一致，而有些科技股的增长倍数是无限的，有些东西是相应地增加，不可能翻倍的，而科技股我看会有翻几倍的，像华为产业链的供应商，业绩一定会暴翻，科技强国是一种趋势，我们不用悲观，对市场持有一定的信心。

二、中国的退市机制还不完善，投资者应主动远离垃圾股。

垃圾股仙股没有业绩，没有成长性，没有故事，但退市机制还不能顺利清退这些垃圾股。中国的退市为什么这么难？我觉得最重要的原因是中国的股市以散户为主，退市的波及面会非常大，影响巨大。大领导同意要退市机制，但没法真的实施。如果我们投资人把一千个仙股排除在投资范围之外，就起到了退市同等的作用。故我认为指数牛市不存在，个股牛市或者说结构性牛市大有市场。

三、加大直接融资、发行新股是金融供给侧改革新常态。

还有一个我再补充一点，金融的供给侧改革的本质是要加大直接融资，从这个角度看，发行新股将是常态，资金压力大也是常态。

S L-某公募机构领导

主题：未来牛市有三大支撑因素，目前处于牛市蓄势期，长期看好科技和金融

我觉得现在大盘还是在蓄势期，核心波动区间在2700到3000点之间，风险不大，跌了要敢买。长期看好行业是科技和金融板。

未来会有一个牛市，牛市是有三个支撑的。（1）外资投资的需求。（2）中国的资产配置的需求。房地产市场现在被压制之后，除了股票市场几乎没有一个更好的投资领域。（3）经济基本面和股市基本面的支撑。

经济方面，我们也能看到，我认为最坏也就是现在这个情况了，未来肯定是越来越好的。

资本市场建设，我们过去走了很多弯路。而现在监管部门是在逐步打造一个既有利于融资又有利于投资的大环境，既能让更多的企业能够上市，又能让更多的投资者能够获利，这也是最近金稳会的主要精神。

能想到的股市上涨因素都具备了，对于未来，我还是比较乐观的。但是为什么说现在是在蓄势而不是就开始主升浪呢？主要原因在于资本市场积极因素转变需要一个过程，其次监管层是不是能说到做到需要不断印证，需要城门立木效应。

T T-某公募机构领导

主题：结构分化，适度逆向，看好金融和医疗

一、现在的市场主要是寻找结构性机会，背景是指数波动区间变小，衰退性宽松不支持指数大涨，下跌空间也不大。

二、考虑适当逆向投资。今年股票公募基金其实都是做的比较好的，有一个原因就是公募基金都是保持相对比较高的仓位，而在去年底时市场估值都比较低，所以公募基金高仓位就有了较好的起跑优势。

三、四季度看好金融补涨机会和医疗健康科技股。

至于今年四季度的话，我比较看好金融特别是银行板块的补涨机会。刚才大家谈了很多有关科技股的东西，但在我看来科技股业绩有一些很难兑换的因素，当然也不是绝对的，我认为与医疗、健康等相关的一些科技类股票因为业绩增长确定性高，会是值得继续看好的。

总结来说，结构性行情要配置业绩确定的好股票，整体仓位上可以适当逆向投资。在业绩确定性好的品种里，金融、保险、地产可以做一个防御配置，比如医疗器械健康行业的股票可以做一个进攻配置。

U 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：看好进口替代的加工组装产业向自主品牌溢价转换的过程

我看好进口替代的加工组装产业向自主品牌溢价转换的过程，因为这个过程可以提高制造业上市公司的估值水平。这个过程现在还在进行之中，是一个中长期的过程。

对于四季度来说，重点看三季报和年报预期，看一下业绩的增长情况来做出投资选择。今年如果一个企业实现了季度环比增长，就意味着跨越了宏观向下的一个周期，具有更强的竞争力。

市场四季度大概率是箱体震荡，淡化市场趋势和板块效应，优选跨越周期的个股。

V 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委

主题：贸易战给中国后发企业提供了一个抢占美国优势企业市场份额的机会，看好5G和有增量需求的产业

我认为贸易战给我们国家的后发企业提供了一个抢占美国优势企业市场份额的机会，例如芯片这一巨大的市场。所以从这个角度来说，市场是有需求的。今天的报告让我对5G等科技概念有了更清晰的认识。贸易战肯定是长期的。总的来说，这些市场的潜力是很大的。

在宏观经济方面，从近日德国和法国刚公布的制造业数据看，我认为是有点超预期的不理想。

在投资方面，以有市场增量需求拉动的产业为主。

W 王进 君富投资总经理/君晟主持

主题：不是新周期开启，而是周期的尾声

最近有一种观点频繁见诸报端，A股将有一轮十年甚至更久的牛市周期。理由不外乎：自主技术创新和资本市场定位提高和制度创新。

我认为这些因素在长期会催生市场估值和情绪的提升。但在当下乃至未来三年，全球市场面临的主要矛盾是风险预防。十年量化宽松终有头，均值回归是大概率事件。

A股目前展开的结构性行情的本质是补涨，是暂时压制房地产投资和流动性宽松的合力作用。

我担心全球经济正在陷入一个衰退期，鉴于美国推行的逆全球化行动，使得抵御衰退变得困难。在类似于上世纪美国80年代的科技股牛市到来之前，我们恐怕需要经历一场熊市的洗礼。

X 申毅-申毅投资董事长

主题：在确定性和不确定性中寻找机会

我想谈一下我确定的和不确定的方面。我确定现在的港股是非常低估的，如果你回到近几年历史上去看，港股和A股的折溢价最高在30%左右，现在已经到20%多，我更愿意锁定这确定的收益。

对于不确定性，我认为不确定性具有价值。我们原来的估值体系，全部都是以未来的现金流折现作为基本的估值框架的。那么有没有其他的估值框架？我认为是有的。

比如二十年前我看互联网企业的时候，完全不清楚怎么去估值，这个企业没现金流没收入没客户没盈利模式，啥都没有，给的东西都是不要钱的。实际上对于这些企业会有一个非常清晰的估值框架，但在投资界很少会有使用。

我认为不确定性不是风险，不确定性是有价值的。这个事情我想大家听起来都是不接受的，但我想解释一下，对于一个项目来说，很可能你现在看它的NPV是负的，但是我们不能忽略它更大的价值在于其不确定性，它可能让你亏五千万，但也有可能让你挣五十亿，这就是不确定性所在，即它未来的现金流是有很强的不确定性。那么从理论上，怎么去估计这个不确定性，就可以用期权的方法来估。当然这个不确定性不是乱来的，是有前景的不确定性，有资本去尝试这种不确定性的企业价值越高。

Y 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：未来可期，回调是机会

现在的经济情况和已在进行的改革是确定的，不确定的方面就只有贸易战和香港。香港是一个长期问题，对经济来说不会有太大冲击，这个不构成问题。另外一个就是贸易战，11月份这件事情会有一个眉目，虽然不见得是结束。如果包括资本市场改革在内的一系列改革落实，大家都认可，那么行情就会起来的。

老说经济好与不好，其实意义并不大，99年和14年的经济并不好，但行情却很不错。我们现在把所有的不确定性排除以后，后面的肯定是一个大的机会。目前是黎明前的黑暗，是震荡期，我们应该有信心，在回调中积极布局。

Z 郝一鸣-润沃丰投资总经理/君晟主持

主题：重要的是先进产能

我从大的方向来分析，中国的经济在贸易战的背景下传统的出口肯定是不行的，消费其实也不太行，从汽车和其他一些大的消费品行业可以看出来。

我觉得现在科技炒得有些虚，我认为重要的是先进产能。所以未来我就是着重选好的公司，好的行业，就以现在5G为例，还可以考虑其带动的上下游产业，把这些东西拿好就行。

AA 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：存量需求下的结构性突破是市场的长期特征

贸易战的第一回合已经结束， 第二回合如何展开以及标志性事件暂时也看不清楚，来了再说吧。但社会大盘整这一基础下的结构性分化以及一线核心资产和一线成长性资产的逻辑展现是一脉相承的。

中美分别面临较大压力下， 最终走向达成贸易协议的进程曲折而不会改变。

所以， 市场始终是一个宽幅震荡的无限延续， 在2500-3200点这个大区域里做一个很长很长的盘整，是最好的架构。在全球性的衰退和存量需求博弈下，企业发展的节奏完全不一样，系统性的机会是没有的，只有结构性的分化。

随着盘整的延续， 稳定性或许一步步夯实。一线核心资产及一线成长性资产， 也呈现出更加多元化的渐进特征。

举个例子，2016年白酒龙头的业绩驱动来了，酱油龙头的业绩驱动来了；2017年医药外包A股龙头的业绩驱动来了，榨菜的业绩驱动来了；2018年挖掘机龙头的业绩驱动来了，口腔医疗龙头的业绩驱动来了，消费电子龙头的业绩驱动似乎也没有放缓；进入2019年，医学检测龙头的业绩驱动来了，云计算龙头的业绩驱动也日渐清晰了，医药创新龙头的业绩驱动从来没有放缓过；2020年呢？

存量需求下， 企业发展的节奏决定于自身的供给侧，并往往以研发创新驱动。在优质成长性资产日渐稀缺、股息率蓝筹资产日渐稀缺的背景下，投资机会往往体现出敦厚致远、徐徐而生的发展特征。

没有永恒的爱， 只有耐心的人；没有不变的情，只有坚持的心。

AB Z-某公募机构总监

主题：坚定看好核心资产

继续看好核心资产，虽然大家觉得核心资产涨得太多了，但个人觉得泡沫小的、涨幅大的资产长期持有没有问题。比如从去年开始，很多投资者觉得国旅已经涨得很高，大部分投资者去年初已经下车了，但外资持续加仓，到现在涨幅又超过一倍。

市场上有一些核心资产它不会与大盘得涨跌太相关，只要它本身的业绩、基本面的趋势是OK的，就可以继续拿着。因为上证综指是一个全市场的指数，但大家投资股票是自下而上投资。

中国的市场逐步成为一个机构化的市场，如果自下而上选股，就没有太大必要做波段操作，这很可能带来负收益。科技股由于较难形成长期壁垒且波动过大，很难重仓，投资重心还是要放在消费类核心资产。

其他嘉宾发言不披露。

（八）历史文献索引

君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014 

君晟推荐2019年最佳分析师名单终极版20191028 建设中

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

2019年10月7日君晟重阳总量年度会议 图片集锦

1君晟群委合影	2君晟群委与主讲人合影	3君晟群委 主讲 君晟主持合影
4君晟重阳年会全体嘉宾合影	5君晟群委合影 2	6君晟重阳年会休息区
7李迅雷教授演讲	8赵晓光副总裁演讲	9施康教授演讲
10谢亚轩博士演讲	11杨国平博士演讲	12君晟重阳年会全景

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