君晟会议纪要2019年12月1日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿 20191205

君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议。邀请您参加每月末周日13:30-20:30的君晟头脑风暴约会月度会议。2019年10月起月度会议地点：上海浦东滨江大道，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。

2019年12月1日周日下午13:30-20:30君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金/黄树军永望资产，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机16团队第三 。

《君晟推荐2019年最佳分析师名单终极版20191122 》，君晟于8月30日起向全国投资银行研究机构负责人和机构投资者总监征求增减意见，在64位君晟推荐最佳分析师中有十位是2019年期间各研究所负责人或公募机构投研总监推荐的。

会议纪要目录

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

     1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

     2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

     3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

（四）本次君晟会议发言要点：

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议安排综述：

（七）历史文献回顾：

会议通告：

君晟精选会议2019年4月-2020年4月通告：

第一季

4月15日周一15:30-18:00许兴军广发电子17-18第一主讲君晟电子精选会议、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运18第二、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲君晟大周期精选会议、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲君晟军工/能源精选会议、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲君晟大消费精选会议，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲君晟农业/通信精选会议、谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲君晟大消费精选会议、聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲君晟医药电子精选会议，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲君晟汽车新能源精选会议，张海波人保资管主持。

第二季

7月19日周五15:30-20:30 君晟ICT金融精选会议，胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲、蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30 君晟全球互联网精选会议，杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席 主讲、梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30 君晟内需消费精选会议，陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一 主讲，谭晓雨国泰君安主持。

9月12日周四15:30-20:30 君晟军工稀土黄金金融IT精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、谢春生华泰计算机17团队第四 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。

9月19日周四15:30-21:30 君晟5G TMT精选会议，武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计 算机首席、许兴军广发电子17-18第一 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。

10月20日周日14:30-20:00 君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车， 罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一 主讲，王维钢常晟投资主持。

立冬11月7日周四15:30-20:30 君晟消费精选会议，穆方舟国君轻工14第一15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一 、杨天明华泰农业首席 主讲，王炫上投摩根基金总监主持。

小雪11月23日周六16:00-21:00 君晟必选消费精选会议，汪立亭海通商业15第一、 龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一 主讲，翟金林人保资管主持。

12月12日周四+-2日15:30-20:30 君晟新一代信息技术精选会议， 宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一 主讲，梁剑泰信基金总监主持。

12月19日周四+-2日15:30-20:30 君晟高端服务精选会议-社会服务、建筑装饰设计服务、保险证券服务，刘越男国君社服16-18第二 、 孟杰兴业建筑16.18第二、赵湘怀光大非银16第一 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。

第三季预告

1月15日周三+-2日 君晟高端装备精选会议-航天军工、新能源装备、工业互联网、机械装备，谭晓雨国泰君安主持，苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-18第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一 主讲。

2月24日周一龙抬头+-2日 君晟数字经济精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网，聂挺进浙商基金总经理主持，武超则建投所长通信12-18第一、刘洋申万计算机18第二、鄢凡招商电子18第二 主讲。

3月12日周四+-2日 君晟消费升级精选会议-医疗服务、社会服务、高端食品，翟金林人保资管主持，徐佳熹兴业医药 14/16-18第一、刘越男国君社服16-18第二、董广阳华创所长食品15-17第一 主讲。

3月20日周五春分+-2日 君晟大周期精选会议-钢铁、化工、交运，蔡峰南华基金助总主持，王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太长江化工18第二、韩轶超长江交运18第二等长江周期天团首席 主讲。

4月9日周四+-2日 君晟第三产业精选会议-金融保险证券、计算机软件、现代物流、文化娱乐等现代服务业，王维钢常晟投资主持，刘欣琦国君非银18第二、刘高畅国盛计算机16团队第三、龚里兴业交运15-18第一 主讲。

4月16日周四+-2日君晟科技消费精选会议-消费电子、高端家电、日用消费，陈立秋国联安基金总监主持，周海晨申万副总轻工10-12/14-18年第一、金牌首席待定 主讲。

君晟头脑风暴约会2019Q4-2020Q1月度会议通告

2019年10月7日周一君晟重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士招商宏观首席、杨国平博士申万研究董事总经理。

2019年11月3日周日君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

2019年12月1日周日下午13:30-20:30君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金/黄树军永望资产，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机16团队第三 。

预计2020年1月初君晟己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17第一、黄文涛建投副所长16固收第一，行业金牌首席：杨勇胜 招商食品18第一、张乐广发汽车16-18第一。

预计2月16日周日君晟庚子年新春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国君研究所所长/王炫上投摩根基金总监，轮值主讲人：黄燕铭国君研究所所长、郭磊广发宏观17-18第一，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一、沈涛广发煤炭14-18第一、余一位报名或邀请中。

预计3月初君晟寅月会议，轮值主持人：梁剑泰信基金总监，轮值主讲人：王涵兴业首席经济学家14/16-18第二，行业金牌首席：邓勇海通副所长石化15-17第一18第二、刘晓宁申万副总电力15-18第一、范超长江建材18第一。

预计3月末君晟卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、李超华泰宏观首席II19第一，行业金牌首席：裘孝锋光大副所长石化18第一、孙金钜开源总裁助理兼所长中小盘16-18第一、余一位报名或邀请中。

预计4月末君晟辰月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人/行业金牌首席：报名或邀请中。

预计5月末君晟巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘晨明天风策略18团队第五，行业金牌首席：报名或邀请中。

 (各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系您熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

 君晟研究社区

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 王德伦兴业策略首席

主题：拥抱权益时代—2020年A股市场展望

B 马鲲鹏申万大金融首席

主题：2020年金融行业投资机会

C 袁豪华创地产首席

主题：稳重前行、多元开发

D 刘高畅国盛计算机首席

主题：科技景气加速确立，把握景气方向性价比与优质个股

E  F-某公募机构总监

主题：短期调整为明年春季行情创造机会

F  L-某公募机构总监

主题：看好未来两年行情，支持长线的逻辑就是资产荒+制度红利

G  W-某公募机构总监

主题：继续看好成长和估值匹配的核心板块，关注在底部且有新政策导向变化的板块

H 王进-君富投资总经理/君晟主持

主题：深度挖掘新模式、新产品、新生态

I  T-某公募基金领导

主题：资本市场行情的真正突破需要制度创新和良性激励反馈

J Y-某公募机构领导

主题：银行理财和险资将是2020年市场新的增量资金

K  C-某公募机构领导

主题：：不用过分担心经济，看好中国产业自主、制造业和新能源车

L 黄树军-永望资产总经理

主题：结构性牛市中寻找业绩增长确定性行业

M 王维钢-常晟投资/君晟主持

主题：金融供给侧改革是2020年资本市场主轴-看好权益财富占比提升与科技创新溢价

N 徐智麟-钧齐投资董事长

主题：2020年的确定、不确定因素以及应对策略

O  袁鹏涛-中域投资总经理

主题：：宏观平淡 由谨慎乐观到逐步乐观

Q 崔磊-禧域资产总监

主题：宏观波澜不惊，结构继续分化

R 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：临近年底多看少动，思考明年的问题

（二）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

2019年12月1日周日君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：黄文涛建投副所长16固收第一、王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二、沈涛广发煤炭14-18第一。

12月1日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、 李慧勇 华宝基金副总、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监；

王德伦兴业策略首席，马鲲鹏申万大金融首席、袁豪华创地产首席、刘高畅国盛计算机首席、刘洋申万计算机首席、宋嘉吉国盛通信首席、杨勇胜招商食品首席、韩轶超长江交运首席、鲍荣富华泰副所长建筑首席、冯福章安信军工首席；

谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产。

2019年11月2日君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

11月2日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、 李慧勇 华宝基金副总、吴东 太平基金总经理、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监；

荀玉根海通副所长策略首席、吴立天风副所长农业首席、吕娟建投董事总经理机械首席、郭鹏广发环保首席；

谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产。

2019年10月7日周一重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷教授中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩招商宏观首席、杨国平申万研究董事总经理。

10月7日会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安、刘郎 申万菱信基金董事长、李慧勇 华宝基金副总、翟金林 华商基金上海总经理/君晟主持、聂挺进 浙商基金总经理/君晟主持、陈星德 德邦基金总经理、黄文峰 兴业基金副总、李家春 长信基金助总、刁羽 中欧基金投资总监、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、王炫 上投摩根基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 国融基金投资总监/君晟主持、楚天舒 汇添富基金总监、赵志华 中银基金基金经理、李欣 华安基金经、许望伟 长信基金经理；

李迅雷教授 中泰首席经济学家、施康教授 香港中文大学、赵晓光 天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士 招商宏观首席、杨国平博士 申万研究董事总经理、孟杰兴业建筑首席；

汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、陈钢 普之润群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、郝一鸣 润沃沣投资/君晟主持、徐金胜 国泰君安运营总经理、朱丽 天风证券、廖发达境坦资产、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、文武 知几资产、崔磊 肇万资产、梁文涛 泓湖投资。

2019年10月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（三）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2019年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、汽车、传媒、电子、医药。

2019年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、计算机、医药、通信、新能源。

2019年9月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、医药、新能源/传媒/非银并列。

2019年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、医药、军工、计算机、汽车。

2019年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、新能源、非银、军工。

2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

 2019年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突、财税改革，行业轮动关注度显著上升到首位，中美金融贸易政策冲突关注度再次上升，一带一路和商品价格波动的关注度维持低位。

2019年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管、行业轮动、财税改革，金融监管关注度显著上升到首位，中美金融贸易政策冲突关注度显著下降，一带一路和商品价格波动和地缘冲突的关注度维持低位。

2019年9月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、财税改革，财税改革关注度升到第三位，地缘冲突关注度显著下降到最后，发行改革和一带一路的关注度维持低位。

2019年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第一位，地缘冲突和财税政策改革关注度显著上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、中美金融贸易政策冲突、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第二位，商品波动的关注度继续上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

2019年11月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值2900点，预测范围回落收敛于2800-3000点区间，分布区间有较大下行，预测上涨到2900点以上的受访者比例65%。

2019年10月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间但分布区间下行，预测上涨到3000点以上的受访者比例81%。

2019年9月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年8月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年7月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3000点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

（四）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

 A 王德伦兴业策略首席

主题：拥抱权益时代—2020年A股市场展望

核心观点：整体来看，2020年市场是中枢逐步震荡抬升市为主，把握结构性机会。在这过程中可能因为“滞涨”担忧、经济失速、外部环境（美股下跌、中美博弈、地缘政治）等预期变化对市场造成短期冲击，反而给投资者提供更为核心的买点机会。展望2020年流动性宽松大趋势、“十四五”规划展望、开放加速为股票市场、相关产业带来估值提升机会。而在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等“四重奏”指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。

主要内容：

1.经济基本面低而有底，二胀八缩难挡货币宽松大趋势。2020年，经济基本面延续下行趋势。因有棚改600万套、财政专项债、除了专项债拉动的基建之外，与2018年不同，2019年以来政府逐渐加大对汽车消费的刺激力度和规模，因此我们认为消费刺激政策也可能成为2020年财政政策的一个重要抓手。1/3行业补库存等积极因素，经济大概率呈现“低而有底”的特征。对应企业盈利，企业盈利底部已现，可能因为2019年减税降费等基数影响，仍在底部区域徘徊一段时间。2000年以来，我国经济经历了5轮库存周期。从时间角度来看，库存周期具已在底部区域，但还需对需求（量）、PPI（价）等角度多方观察，何时迎来库存周期企稳回暖。全A非金融仍将延续18Q4以来的底部区域徘徊，全局性回暖可能仍需等待。全球进入货币宽松大趋势，部分投资者担忧通胀会制约中国货币政策方向，但我们认为本轮通胀与2011年最大的不同在于“二胀八缩”，除了食品同比数据能够与2011年相当以外，其他工业品、消费品因为需求疲弱均处于通缩状态。因为通胀担忧货币政策转向预期而引发市场下跌，反而给投资者提供绝佳的买点机会。对照十八届三中全会，我们发现政策在投资上的发力方向集中在：1.普惠性创新；2.扩大有效投资；3.投融资体制改革；4.双向开放等。“十四五”规划，大创新行业有望暖风吹

2. 中国权益时代“四重奏”国家重视、居民配置、机构配置、全球配置，第一轮“长牛”星星之火燎原。（1）“国家重视”：中央对资本市场定调发生最大变化，“牵一发而动全身”。从客观经济发展环境角度看，1）贸易战背景下传统直接补贴的方式走不通了，需要以股市融资，以市场化支持新兴产业发展。2）新旧动能转换，新动能对资金的风险偏好要求较高，相比于过去20年传统的银行低风险偏好资金属性不匹配。3）08年金融危机以后，经历了政府、企业、居民三轮加杠杆，杠杆率达到250%左右，积极重视权益市场，是降低杠杆有效途径之一。

（2）“居民配置”：回顾过去20年，中国居民资产配置呈现2条主线。其一、以房地产市场为主，占据居民资产配置50%-60%比重。其二、以2000-2010年存款，2011-2015“余额宝”为代表互联网理财，2015-2018以P2P、陆金所等为代表的“大资管”标签。在金融供给侧改革的大背景下，刚兑打破，10%以上“天上掉馅饼”的资产收益率距我们渐行渐远。在叠加房住不炒的大背景，居民资产配置面临“资产荒”。多重利好催化、标准化的权益市场将是居民财富配置的绝佳去处。

（3）“机构配置”：以保险、养老金等长钱为代表的机构投资者正在加速进入股票市场。1）保险IFRS9新的会计准则实施在即，所有权益工具投资均采用公允价值计量。全球债券利率快速下行，高分红、类债券股票将成为保险机构的首选项。2）基本养老金委托社保管理的资产占比目前仅5.4%，投资于股票、基金、期货和养老金产品等的资产规模近1160亿，占比2.3%，比例严重偏低。从全球其他养老金资金配置经验来看，美国由私人养老金、联邦和地方政府退休基金构成的养老金占比达12.0%。挪威财政部对挪威政府全球养老基金（GPFG）对权益类资产2018年实际配置比例为66.3%。加拿大养老投资管理局（CPPIB）为例，去过10年CPPIB一直尝试在总风险可控的情况下，通过参考投资组合之外进行多元化投资，从而获取长期且可靠的额外回报。1999年，CPP资产全部为政府债券，到了2006年，投资组合中权益资产占比高达63%，到2019年，权益资产占比仍然高达57%。这样均衡的资产配置结构较好地发挥了养老金资金期限长、多元化投资的独特优势，实现了在风险可控前提下的最大化投资收益。中国养老金增加权益市场配置势在必行。

（4）“全球配置”：金融海啸十年以来，全球资产配置美国，美国经济、美元、美股、美债高位震荡，全球进入“负利率”时代，全球资本面临再配置。中国经济体量占全球20%，而外资配置A股仅2000余亿美元，这将使得A股在全球资本再配置中最为受益。同时，1）十年不涨、估值底部、安全性价比的中国区优质资产极具吸引力。2）金融开放，投资中国从无门到大门敞开，“制度红利”、开放的红利，将使得全球资本具备投资可能性。3）借鉴日本、韩国、中国台湾地区，以及印度、巴西、南非等新兴经济体的经验，开放的红利，将使股、债、汇、房等中国优质资产价值长期得到支撑，其中最为受益的是股市。2001年加入WTO，我们迎来经常账户更大程度的开放，带来开放的红利。2015年开始，从外汇、股票，再到债券，金融开放正在加速。但实质性超预期发生自2017年。北上资金流入，债市开放程度也全面提速。

3.行业配置：结构看好大创新、高股息和核心资产。

全球优质资产荒凸显高股息资产配置价值，5G商用叠加中美贸易摩擦带来的高新技术国产化，大创新景气持续，核心资产长期独立牛市继续，在估值性价比合适时积极配置。

（1）看好大创新，尤其是硬科技。中国当前经济从“有低端劳动力红利”到“有高素质劳动力”、工程师红利特色发展，中国先进制造具备雄厚的资本实力、产业基础和研发实力。中期，5G建设和应用的时间窗口和中美摩擦下的国产化替代浪潮，共同带动科技和创新类产业的腾飞，大创新板块业绩有望持续释放。看好进口替代和5G相关的产业链的细分领域，包括产业链的网络基础（ 5G网络设备、网络部件、5G终端），产业链的核心硬件（半导体设备、锂电设备、激光精密加工、机器人等），产业链的关键应用（云计算、自主可控、新能源车），产业链的技术开拓（军工）。

（2）看好高股息资产的配置价值。全球负利率的环境下，从大类资产配置角度偏好收益率更高的权益类资产，尤其是高股息资产。以金融、地产、交运、电力公用等行业龙头为代表的的高股息标的有望获得长线资金的持续青睐。人口结构变化可能给利率带来持续下行压力。由于我国债券市场发展时间较短，国债收益率的趋势性还不明显，大体呈现出区间震荡的走势。但考虑到我国人口红利逐渐兑现，劳动人口占比在未来可能持续回落，以及人口抚养比可能快速上升，未来人们对债券的投资需求可能会持续增加。因此，这一人口结构变化对利率的潜在长期下行压力值得关注。6个国家中，这一人口比率的趋势和拐点位置与其10年期国债利率变动都比较一致。未来全球主要发达经济体大概率将继续宽松货币。中期来看，转型需要较为温和的环境，利率难以持续收紧。短期来看，大宗品价格不振带来潜在通缩风险，利率环境难以大幅收紧。

（3）长期持续看好核心资产独立牛市。美国1980年代“漂亮50”表现跑赢标普500，相对收益的取得完全依靠超额业绩所实现。中国当前类似美国1980s的环境，经济增速平稳，产业结构优化80年代摆脱了70年代“滞胀”，GDP增速在下台阶之后趋于平稳，通胀回落，货币环境中性。美国各行业优秀公司竞争力提升，依靠盈利改善而不断驱动股价，带动美股指数实现长牛行情。；企业层面上公司在世界崭露头角，一方面，国内促进市场化竞争，国内企业优胜劣汰，另一方面，美国企业参与全球化更为积极，龙头企业抓住全球化的机遇，对外扩张；投资者层面：两类机构投资者在1980s迅速发展，一是401K在税收优惠的政策下吸引众多职员和企业参加，私人养老金后来也逐渐成为投资共同基金和股市的重要力量，二是全球资本流动加快，海外资金流入美国。机构投资者（外资、养老金、理财）增配权益类资产，尤其是核心资产。核心资产绝不仅仅限于消费领域，各行各业的优质企业，有望成为核心资产。

主题投资领域，关注通胀主题、5G产业链、华为生态链、数字货币。

风险提示：美股股市波动超预期、中美博弈超预期、通胀超预期等。

B 马鲲鹏申万大金融首席

主题：2020年金融行业投资机会

核心观点：银行基本面确定性向好的趋势仍将继续，如宏观经济超预期，可配置四大行；保险中的理财险吸引力重新回升，券商政策利好头部大券商

1、银行

1）银行里面确实有一些公司已经有穿越周期的能力了。像招商银行已经用了四五年的时间来证明公司的不良真的没有问题，尽管过去四五年经济是有所波动的，但招行的数据一直都很好，从招行身上看不出经济不好的迹象。但由于银行上市公司较多，所以对于银行里面的公司来说，我们更多是把里面的有自下而上穿越周期的能力的公司给挑出来。

我们要把银行里面的“核心资产”抓住，像招商银行，收入增长每年保持7-8%，不良没有问题，拨备400多，每年15%的利润增速，ROE稳定在17%。因为收入增长很慢，风险偏好极其保守，资金都是放给按揭，大企业等，也不去做小贷。这种银行对应两倍的PB其实是不算贵的。招行， 宁波这种好银行，每年17%的ROE，估值也每年往下摊17%，还是需要去配置的，至少底仓是必须要有的。

2）自下而上的转型有效果的银行业也值得关注，公司也有意愿做股价也有能力出来讲的，像平安、兴业、光大，还有些小的像常熟银行，南京银行这些我觉得都可以配。这些银行，不管明年经济怎样，只要不崩盘，这些已经经过市场验证的，他们的基本面不会有波动的。且这些银行估值都不高，平安银行2020年估值又破净了，到0.93PB了，尽管今年涨了60%，但仍可以配置。

3）但有一个变量，如果明年经济超预期的好，那四大行需要配，因为四大行没有自下而上的逻辑，全是自上而下的逻辑，跟着经济走。但现在大家对经济的预期还不统一。后面如果经济真的超预期的好，四大行还是要配置的，四大行就是一个纯β。

总的来说，做这些具有穿越经济周期能力的银行，只要经济不太糟，就没有问题；如果经济比想象的好，可以再买点四大行，四大行今年完全没涨，如果后面经济好起来了，可能弹性会更大一些。

保险

关注点：长端利率在MLF下行时的表现

保险方面，过去几年都在做价值化转型，不做年金险，不做理财型产品，但是现在其他利率下来了，理财险的3.5%的收益率还有保障功能，这个产品间接的吸引力又回来了。所以明年保险价值型的还会发，但是年金险还是会继续卖的。保险公司过去两年极端的价值化转型也会有所修正。

在金融这几个行业里面，券商偏政策一些，就没有放在和银行、保险一起排，银行和保险两个行业，我们暂时把银行排在保险前面，保险明年要关注长端利率的事情。后面MLF可能要降3-4次，每次调5BP，还有15-20BP的下行空间，那这个过程中保险的长端利率和国债收益率到底跟不跟，这是一个需要验证的事情。其实现在已经不太跟的迹象了。长端利率往下走对保险公司是一个负面影响，所以这是一个靴子。根据过往经验，降息降准进入后半段，长端利率是不太跟的，到最后一两次反而是往上走的，因为对经济的预期在修复。所以保险就观察长端利率就可以了，如果后面再将1-2次MLF，长端利率不跟或者往上走了，那保险就没有任何问题了。保险里面的平安，太保，国寿，都是很好的标的，因为保险的标的很少，也不存在选股，上市的几个就是最好的公司。

券商

关注点：银行取得券商牌照事件出来后，导致券商的回调后带来的机会

券商明年的会出一些列有利的政策，后面对于支持券商做大做强会是方向，但是最受益的还是龙头。所以关于券商在这个时点建议不要去追高做券商但是回调的时候可以配置一点。标的就是中信、海通等头部券商。

整个金融行业里面，明年政策有利的可能就是券商。但是有一个问题，明年银行可能会拿券商牌照，这对券商可能短期内有一定的影响，消息出来后短期内可能会调整，但是大家会慢慢发现中信证券等头部券商的业绩完全不受影响，那个时候我相信会是这些龙头大券商长期业绩重估的开始。龙头券商一直没有估值溢价，后面的估值溢价就是这么来的。

C 袁豪华创地产首席

主题：稳重前行、多元开发

先更新一下最近的新的政策，尤其是这周末有两件事情，一是佛山放了95万张优粤佛山卡（人才卡），人才卡有很多的优惠，买房可以获得一些补贴，另外对人才的认定也放松了，这对当地常住人口的影响占比超过12%，这是到目前为止所有的地方政策放松里最宽松的。 第二个是央行行长易纲称 “通过多种工具对房地产融资进行逆周期调节”，这个事情从来没有讲过，历史上过去的三年里面，都是讲的经济的逆周期调节，从来没有说过房地产行业的逆周期调节。我们的理解，如果谨慎点预期，资金方面、融资方面的政策不会进一步收紧，如果乐观一点，后面会出现一些结构性的政策的放松。这是最近的一次变化，所以明天从股市板块的角度上来讲，在周末的这两个新闻的影响下，应该板块会表现比较好。

政策预判一：经济和财政压力加大制约调控，预计政策大松较难、小可期

在我们过去4-5年的研究里，基本上形成了两个判断行业政策的指标，第一个指标就是GDP，看下面这个图当中，红色线是单季度的GDP，黑色线是GDP的24个月的平均，往往红色这条线连续两个季度穿越黑色这条线，基本上政策放松，可以理解为是GDP偏离均值，如果连续两个季度偏离均值的话，就会政策放松。

把这个图做一下调整，每次出现负向区间的时候，基本上政策会放松，当然这里看到比较奇怪的现象，感觉好像这次19、20年和14、15年这个幅度感觉比前面08-09年，或者12年的经济窘迫的状态没有那么强。

原因有两个，一个原因是2016年之后，GDP这条线实际上一直处于一个比较平稳的状态，因为是低库存，会导致在这个阶段当中，经济往下和往上基本上空间都不大，缺乏弹性，到了14-15年和19-20年这两年，经济的下行也会是有限的。另外是因为基数也是比当时小了很多。总体从GDP指标看，已经反映出现在经济的一些压力了。

第二个指标是财政，用财政的支出同比减去财政收入的同比，会发现每一次这个增幅差扩大的时候，就是每次政策放松的时候，刚才那个图对应起来，基本上都是那几个阶段，并且这次到19年的时候，前三季度也是在走阔，而且按目前的状态看的话，定调是这么定的，还是脱钩房地产经济，并且刺激消费，减税降费，就是收入减少，增加基建支出，就是增加财政支出，这个指标按照目前的口径走下去，还会进一步的走差。

政策预判二：政府“房住不炒”态度坚决、大松较难

当然这是一个老的框架，在老框架下，这两种信号同时出现的时候，政策放松会非常猛烈地反映出来，那为什么到目前为止，一直没有出来，因为现在是一个新的框架，就是脱钩房地产经济，从过去几年里面政治局会议的表态来看，15年之后，政策就变成了放松、持平、打压，持平、再打压，不断的下台阶，到了18年7月份开始，遏制房价上涨，到了19年7月份开始，不搞天然刺激，所以这个是脱钩房产经济已经定调了。在目前的阶段，政策大幅放松比较困难，小幅放松就变成了一个极其必然的事情。

政策预判三：一城一策重现，小松可期、政策筑底改善

1、从今年一季度出现“一城一策”到二、三季度消声灭迹，再到现在各地方又开始密集推出，像最近广州和深圳的豪宅税放松，再到成都的天府新区，成都的天府新区是全国各个城市当中限购最严格的。一城一策实际上变的越来越多。

2、从总量上来讲的话，有几个方面，第一个方面，先是央行的货币政策新报告里面，加了一句，减了一句，加了一句是“房地产刺激”，在二季度末是没有的，减了一句，“房住不炒”。

第二个方面是五年期LPR，最近这个数据也下降了五六个BP，下降力度不是特别大，但是五年期LPR的下降，已经为未来的按揭利率的下行打开了空间。

第三方面就是刚刚说到的，易纲说：对房地产融资进行逆周期调节，这个是从来没有讲到过的，但未来如果融资放松的话，它不是全局性的放松，它会是一个结构性的放松，可能会是一个因企施策，每家企业会根据不同的指标有所放松的，但是不管怎么样，企业的资金行为在2020年会相对比较好一点。

由于GDP和财政的压力在逐步的加大，导致了政策在2020年是不太可能从严的，提房产税的可能性也不大，但是脱钩房地产已经定调，同时库存又处于比较低的位置，不可能大幅放松，但是经济的问题导致了放松是必然的事情，所以只能是小幅放松。

行业基本面预判一：开工放缓、竣工修复、施工韧性强，投资稳定略降，销售持平

第一个是开工数据，这次我们对开工的预测做了一下变化，过去对拿地一直是做一个季度的移动平均，现在做四个季度的移动平均。从图中可以看出，黑色这个点是开工的单季度的同比，蓝色这条线是往后延了两个季度之后，往前做四个季度的移动平均，就会发现他们实际的线是非常吻合，反映的就是对老库存的挖掘，所以就会导致往后一段时间里，即使拿地出现一些下行，但是它们反映在开工上面会有所钝化，所以我们预测，在19年和20年里面开工的行为，今年是6.5，明年是4.6，会下行，但下行的幅度并不会太快，如果资金开始放松，因为低库存，甚至有可能会上行。

第二个竣工数据，竣工是所有这些数据里面最有意思的一个数据，它有数据质量非常差的一面，但它也有非常合理的一面。首先从绝对值上来看的话，竣工这个数是非常不合理的，一年的竣工现在是10亿平，一年的开工是20亿平，销售大概在17亿平左右，竣工和开工销售都是对应不上的，但它绝对值有误差的时候，它的相对之非常合理。

图上红色的是开工的单季度同比，往后延了10个季度，就是两年半的时间，蓝色这条线是竣工单季度同比，两条线完全重合在一起，就代表开工是领先竣工两年半的时间的，但刚刚说到了绝对值是有问题的，但是相对值又非常合理，就说明原来绝对值上是一个系统性的误差，有可能有几方面原因造成的，一方面是来自于09年之后的土地增值税倾斜而导致企业主动少报，另外一方面有很多尾盘在项目公司撤销了之后，就没人往上报数据了，所以这是一个系统性的误差，但是上面这个相对值一直是很合理的，直到18年三季度开始就显得不合理了，开工所指引的竣工是很强的，但是竣工实际上一直很弱，为什么会出现这个行为？先看一下开工，这一轮的开工从2016年一季度开始，一直强到上一个季度，包括这一个季度连续强了16个季度，连续强了四年。开工的行为是周期性的，三年一个周期，强一年半弱一年半，但是这一轮周期从16年的一季度开始，连续强了四年。按刚才的逻辑，如果传导10个季度的话，就应该在16年一季度强，但是传导10个季度。来到18年三季度开始竣工显得很强，但是竣工并没有显得很强，竣工在这个阶段当中出现了一个相对值的悖论。

市场上有很多解释，我们找到一个比较有意思的解释，从图中看出山东省占全国的竣工达到9%，1-9月份累计下降30%，9月单月下降40%。山东省对全国竣工的影响特别大，如果把山东省这个去掉之后，竣工会跳跃很多。

之所以山东省下降那么多，是因为山东省最独特的还是它的棚改。17年的时候，山东省是所有年份里面棚改最多的，但19年里边，山东省规模以上工业企业利润同比下降50%，所有的省市里面最差的，棚改资金受紧。17年，大量的棚改的开工项目在目前基本上没法竣工，所以到19年这个损耗形成一个大量的拖累，把这个逻辑再往下延伸，会发现一个逻辑，在16年一季度的时候，观察所有的宏观指标，会发现16年一季度开始，包括开工、销售、投资、GDP、供应链投资，所有的宏观指标都是瞬间往上跳的，当时的原因只有一份，就是棚改开始起作用了。

16年年初，一整年里边，棚改差不多是600万套，实物安置50%，300万套的实物安置，每一套85平，所以棚改的开工差不多在2.6亿平，占到当年开工的15%-20%左右，这15%-20%左右应该在18年三季度的时候开始竣工，但到18年6月份，棚改资金开始收紧，资管新规也开始收紧，这些因素全部叠加在一起，就导致18年三季度开始，应该的竣工没有竣工，到19年开始，财政的窘迫性也开始体现出来，所以资金是造成竣工影响最大的一方面。

所以我们在刚才的那个假设里面，我们做一下变化，16年一季度开始的开工乘以80%，就会发现损耗20%之后，在黑颜色这条线就完全可以解释现在的整个竣工的行为。如果这么去解释的话，未来一段时间里边，资金不会进一步收紧，所以竣工会出现修复，今年的竣工是-1.7，明年是+3，后年是+10，大后年至少上半年也是比较强的，所以竣工到目前为止，还会继续强三年。

第三个是施工数据，这里最有影响的就是复工数据。在14年之前，差不多每年停工1-2亿平，12、14年降价的时候多一点。到2015年之后，这个数显得极其不合理，15年之后你发现销量很好，价格也很好，但是还在不断的停工，到18年已经达到了将近7亿平，一年的开工和施工差不多会有17-20亿平，每年开工十几亿平，最后停掉了7亿平。所以这个就显得极其的不合理。

为什么会出现一个这样的行为呢？有一种解释，因为限价，限价导致房价的涨幅慢于地价的涨幅，毛利率压缩，所以形成了短期的停工，如果某一个阶段资金和限价放松的话，复工出现大幅度增加，停工出现大幅度减小，这个逻辑就成立了。

在19年里，这个逻辑得到了验证，19年年初步的时候，流动性开始宽松，限价开始放松，发现年初的复工特别强，到了二季度开始，苏州的地价、房价猛烈跳增之后，流动性开始收紧，限价开始收紧的时候，复工开始收缩，所以这个逻辑是对的，所以在未来一段时间里边，判断净复工可以用限价和资金的行为，我们假设在19和20年里面，限价和资金会相对18年有所放松，所以这时候施工面积就可以预测出来是7.7%和7.5%。

面积预测出来之后，就需要去预测一个施工长度，因为18年棚改的大部分的烂尾，所以造成了施工单价并没有出现如期的比较强的行为，但是到19年里，竣工开始有所修复，所以这个时候出现了施工单价在逐步的修复，18年是-8，19年前三季度是-2，预测未来三年竣工是趋势性修复的，所以施工强度趋势性修复的。所以假设2019年的施工强度是-1，2020年的施工强度是+1。这样就发现整个施工的面积是7.7-7.5，但是施工强度有可能会变成6.7和7.5，反倒是会更强。

第四个是土地购置费，它是一个没有经济含义的数，它对GDP和固定资产投资是不贡献任何数字的，但是它的整个占比又特别强，对经济的数字的影响又特别的大。现在整个投资差不多在10个点左右，而土地购置费同比占到20%多，占比在30%左右，所以加起来贡献在7左右，所以它的影响就特别大，这个数虽然没有意义，但是必须要对它做一个预测。

在历史上土地购置费跟土地成交总价是强相关的，上图红色这条线是土地购置费，蓝色这条线是土地的成交总价，蓝色这条线往后延，15个季度完全重合在一起，但到了18年之后，这两条线并没有完全重合了，土地购置费非常强的往上穿越，在我们原先的逻辑框架之下，认为形象进度法改财务支出法记账制度的发生变化造成的，以为18年已经全部完成了，所以19年里面应该出现一个土地购置费快速的下降，可能会掉10%，但在最后调研的时候发现，只有一半城市完成了形象进度法改财务支出法。

最后我们把它做一些变化，假设19年开始，一半的城市改完，一半的城市没改完。黑色这条线，这样土地购置费往后也不会出现一个剧烈的下行，这个解释就非常好，今年的土地购置费是14.4%，明年是9.1%。这两个全部叠加起来，刚才说的施工投资6.7%和7.5%，土地购置费是14.4和7.1%，加起来是9%和8%，所以又会显得很奇怪，因为这里面投资显得非常强，如果非常强的话，政策不应该放松。为什么现在前面又得出一个政策要放松的逻辑？这里又得出一个投资很强的逻辑，这里最大的差异在于脱钩房地产经济。

所以在脱钩房地产经济的时候，会出现房地产本身很强，但是上下游并不一定会很强的格局，这就需要政府在脱钩房地产经济和保持房地产行业以外经济和稳定之间寻找一个平衡。

最后对销售数据的预测，销售的预测是一件非常困难的事情，所有刚才总量的一些投资方面的数据的预测，实际上都可以有理有据，但是销售是完全没有预测的，所以我们不对销售做量化的预测，但可以做定性的预测，从按揭利率这个角度上来讲，历次经济发生问题的时候，08-09年，12年和14-15年的时候，按揭也放量的，基本上在明年的时候，无论是按揭的价格还是按揭的量都是一个持平、改善的过程，所以这样的话，销量也不用太过于悲观，所以我们也无须做太多的量化的预测，对明年的销量就做一个预测，明年就会出现销量持平，投资加8%，整个行业处于一个比较稳定的状态，各项数据都是比较稳定的状态，但是这里需要强调一点，如果你要看上游的话，对上游接下来的判断就是开工加复工一起去看，因为复工现在的占比已经很高了，仅去看开工对上游需求的影响的话会有所偏颇，而对下游来讲，竣工会连续三年有一个趋势性的走强，它会影响的是下游行业以及对物业管理行业会有所利好。

公司情况：集中度继续三重调增，房企拿地分化加剧，明年可售弹性分化。

上图可以看出，融资、拿地、销售的集中度都有所提升，尤其从去年资管新规执行后，融资集中度的提升是最快的一个数据。

另外一方面值得谈一下的，就是拿地，明年的企业的分化会比较大，首先企业的拿地看下面右上角这个图，这是用拿地面积除以销售面积，这个比值如果大于100%，这个属于一个相对比较激进的拿地，如果小于100%，是一个收缩的拿地，16、17年是160%和200%，是非常积极的拿地，18、19年是130%，也就是1.3倍的拿地，也相对还行，但是在这个过程当中，企业的分化特别强。

左边这个框里边是今年拿地非常多的，右边是拿地非常弱的，拿地多的是世茂、融创、大悦城、金科、绿地、荣盛、旭辉，包括新城也算拿地多的，拿地弱的是招商蛇口、阳光城、中南、南光、首开、保利、华夏幸福。往往今年拿地弱的话，明年的可售弹性也会出现一些分化，当然这里面会有两家公司比较奇特一点，一家是万科，一家是华丽，万科现在整个拿地非常积极，尤其到了下半年，因为它的库存已经很低了，它10月份销售掉20%，拿地还是照样很积极，因为库存太低了，它现在整个存货差不多在1.4万亿左右，今年的销售大概在6500亿左右，差不多两倍多一点，行业平均会在3倍左右，保利今年初到现在拿地下降了40%。非常的保守，但是保利的存货特别多，现在存货1.5万亿，比万科还要多一点，今年销售4800亿左右，所以可以耗三年左右，不拿地也没关系，明年还有的卖。这两个公司一个历史库存少，一个是当年拿地少，但是这并不影响它们股价会上涨。

最后讲价格，大家觉得价格在下行，实际上并没有出现一个明显的下行，左边这个图我们是把24家企业自己公告的价格全部加起来，确实每个月在环比下降，大家它右边那个图，把恒大剔掉了之后，实际上出现反弹了，所有的降价主要是由恒大所造成的，并且如果分为两批，一二线城市的一批企业，和三四线城市的一批企业，会发现一二线城市是稳中有升的，三四线那些城市确实是在下降。

投资建议：

整个行业基本稳中前行、

政策是助力改善，大幅放松不会，小幅放松是必然的。

多元化业务正当时。尤其物业管理，竣工三年趋势的改善推动，会推动物业行业进一步走好。

个股推荐：

住宅开：万科A、保利地产、融创中国、金地集团、旭辉控股、中南建设、阳光城、金科股份、首开股份。

物业管理：中航善达，建议关注：保利物业、碧桂园服务、永生生活服务、绿城服务、新城悦服务。

商业地产：大悦城。

D 刘高畅国盛计算机首席

主题：科技景气加速确立，把握景气方向性价比与优质个股

核心观点：计算机板块处于三个科技大周期起点，再叠加医疗IT、金融IT景气环境历史罕见，

总体行业投资机会概述

计算机我们主要是看景气产业，景气加速这件事情，对计算机来讲应该是非常明确。明年我们认为是三个科技周期大企业：

云计算相当于美国的12-13年；

2）5G是投入加速的一年。而且大家现在对5G的预期其实并没有特别高，因为现在还在商业模式的容忍度上，没有人期待明年在明年能出来，但是这种商业模式会不停的完善，产业化会慢慢出现一定的规模；

3）安全可控，我刚才讲了产业里面已经非常明确了，明年是一定要放量的，而且这个产品是非常可观的。安全可控，在一定程度上，政府端、央企端，还有我们地方工作是可以推开的。

除了这三个行业之外，另外一个细分行业医疗行业是一个小的细分行业，因为三个科技大周期的话是按客户经营，医疗行业的话也处于一个利润加速的阶段。计算机的集体加速的话，大概能出现在明年上半年。所以总体的一个行业的景气预期的表现的话，我们觉得明年的话相对来说比较好。

细分板块

1、云计算

我们4月底推云计算，然后提出云计算三大定律：

1）云计算具有马太效应，行业集中度进一步提升；

2）云计算实现数据集中，数据进一步衍生增值服务抬高天花板；

3）云计算时代下，中国IT企业有望实现弯道超车。

很多人对计算机的认知还停留在项目型公司，今年做的项目明年不一定有，但云计算这个技术改变了整个计算机行业的底部，它使得整个行业的底部逐步的产生。因为一个企业、一个产品，如果上云了之后，数据放在云上，迭代在加快。真正做的好的头部公司优势与二线公司会越来越大。比如说广联达上云了之后，产品在迭代，但鲁班、斯维尔、神机妙算未来再怎么做也跟不上广联达了。

数据一旦上云就会产生很多增值服务，比如说Adobe2012年开始转云。2016年就推出了Adobe SaaS ，到2017年的收入已经是2012年的2.2倍左右。所以数据上云会产生很多增值服务，包括分析、协同，云计算提高了行业空间。

第三，整个云计算体系之下，很多中国企业有可能会弯道超车。以石基信息为例，在转云的过程当中，因为老一代的企业信息化，我们落后美国的企业大概是二三十年的时间，但是在转云的过程中不一样，我们技术可能落后也就是一个4-5年的时间。做企业信息化一方面是靠技术，另一方面也是靠着对企业的理解。现在很多直接服务于中国企业的公司中很多国内的公司，在这个过程当中，做出的产品很有可能比老美好。所以石基信息在转云过程中，在产品全面性上可以实现与甲骨文同台竞技，在酒店新一轮信息系统云化浪潮中占据先机。

从市值体量对比来看，美国的Microsoft、Amazon、Apple的总市值都已经达到9477亿美元、8739亿美元、8055亿美元。对比之下，中国ERP、财税、建筑领域的龙头公司的用友网络、航天信息、广联达的总市值都不超过100亿美元。所以在转云的过程当中，它长期的空间是非常大。只要相信企业信息化的未来，和企业信息化的现在是一样大的，在弯道超车的过程当中很适合中国这些云计算企业会发展。

对于2C来讲，它不是一个爆发式的行业，它会每年可能10-30%的增长，但是未来会持续非常长的一个时间。行业集中度提升，空间扩大，那么代表着这样一些A股的细分行业的龙头企业，在转型过程当中是长期受益。

计算机行业历史上来看会呈现很大的波动，因为国内的计算机行业产业链很扁平，预期波动很大，又受很多新科技、新技术的影响，没法把握未来的研究方向，所以即使是好的公司也会由于炒作过得显得波动性非常大。但是今年A股已经至少有2-3个公司，他们的云收入接近10个亿级别。而且我也看到很多这种小公司都在转云的过程，卫宁健康今年也开始推一些云架构产品。

所以现在看，云计算其实已经改变了很多公司，2013年的时候，大部分计算机的公司就是项目型公司，护城河也比较浅，当时130多家公司，70%的下游都是政府、军工、金融运营商，而且看不清楚A公司和B公司的区别。这几年通过比较激烈的竞争，已经有了深厚的积累，再加上云计算的冲击，整个行业已经是底部了，假设一些核心企业走出来了，我相信长周期来看，护城河越来越强，然后估值抬升。2019年基本上可以看作是一个元年。

2、安可

安全可控，这个今年提的比较多，美国对我们的冲击只是一个契机。2018年的时候我就知道国家有政策，但是我当时没有推荐过这个行业。我们是在2018年底才去推荐这个行业，这个行业最核心的一个指标是什么？就是产品能不能用，18年刚提这个方案的时候，各个系统之间没有通过这种适配。整个系统如果不适配，使用效果就会非常差，根本就没有办法推开。但是为什么到18年12月份的时候，我们开始要推荐这个行业了。IT有一个特点：做出来的系统越适配就会越好用，WPS操作系统和芯片适配之后，开机速度应用打开的环境、使用的特征都会一步一步的优化。如果有500万台电脑用了这个操作系统，就会新开发一个软件为这个系统做适配，这是个很简单的道理。IT是讲生态的，国产的系统在18年4月份的时候用的那个产品开机就要两分钟，WPS适配的版本非常少，当时操作系统非常多，但是在18年底我们发现产业里面很多人都有认知，开机的速度已经到了一分钟以内，而且正常的使用的话不会影响，当时问下游客户，下游客户都不知道今年自己要采购多少，但在18年底问客户，起码都知道自己明年的采购量。

所以我们看到2019年一定是放量的元年，而这个行业一旦放量，今年即使只有30-40万台的话，明年一定是200万台起的量。而且到了200万台的量，生产更加成熟，更好推广，再在叠加在18年底，我们已经可以看到中国和美国已经开始走向了一个意识形态脱钩的环境，每一次的脱钩，只要这个产业再放大，一定是一个非常明确的大方向。无非就是选什么公司的问题。所以现在来看的话，明年估计的量至少应该是在300万。今年的量大概在30万到40万台（这个量是指整个市场的安可相关的PC的量）。在这个行业当中会带来整个的生态从硬件到基础软件到应用软件，到安全，然后到集成这个层面，在这个领域我会具体结合公司的情况去讲，简单说就是明年放到300万台之后，后年的预期会更好，因为明年到300万台这样一个量级这产品会变的更加好，因为现在大家去用的话，起码我们正常办公是可以的。比如说现在去买华为电脑，华为的深度的操作系统，可能就WIND不能用，但是你的量大，WIND表示一定会给你做适配，尤其在办公领域，常用的方案都会做适配，所以说这个行业这几年一定是处于一个持续的发展期。

3、医疗IT-医保局成医疗最大支付方，加速医疗信息化建设

医疗IT从18年这个行业就变得很强，这有天然的原因。医疗IT这个行业，它的软件集成量非常高，它要结合业务系统，比如手术的麻醉系统，电子病历管理系统（每个医院的病历要求不一样）。所以医疗IT非常细分，这个行业来的护城河非常高，但是行业集中的速度非常慢。2018年为什么这么强？2018年整个行业开始提速了，因为卫健委开始对医院电子病历有要求了。

这个行业本身的增速就是20%左右，未来3-4应该可以提升到30%左右，为什么在这个时候已经发生了这么久，我们还要推医疗IT，我们还认为医疗IT行业处于加速期。第一个原因是电子病历带来订单的增速的增长从2018年下半年已经开始发生了。但是利润的真正兑现是从今年三季度开始才大规模看到，特别是两个龙头公司，一个卫宁健康9月16号做了股权激励，另一个创业慧康最近做了股权激励的授予，授予之后他们的利润会开始逐步放量。另外更重要的一点是国家医保局去年实现了三保合一。卫健委、发改委的几个重大的职能都托管给了医保局，医保局担负着国家医保基金要落地的重任，但是医保局人非常少，不可能很好的管好医保这个事情，医保局三保合一后，这种监管对医院的影响非常大。

以前医院是一个非常强势的单位，卫建委对医院没有什么监管，但现在医保局是一个付费的单位，又有足够大的权力，所以医保局现在是医院的金主。那么在这个基础之上，它会带来两个变化，第一医保局确认，未来怎么做监管，只有通过信息化的监管，所以它会带来很多这种信息化投入的加速，景气度进一步的提升，订单也不缺。另外更重要的一件事情，医疗IT一般讲两个，一个老业务，电子病历，还有HIS系统这一块的总增速。还有一块的话就是它的创新业务，IT 创新业务有几个:1)与保险公司合作，保险公司来个订单给你去查验，然后查验变得很自动化之后会把商保切入。2）互联网医院，互联网医院医生直接远程对接病人，包括对诊所、社区，3）处方外流，处方与院外药店去合作，这三块创新业务在以前都不可能，其实是一个非常简单的原因，以前卫建委对医院没有约束，医院没有提供一个统一的信息系统。A医院和B医院的系统完全不一样，信息化的价值完全不能体现。所以以前人寿和卫宁合作过，平安也与久远合作过，因为当时医保局拿不到医院的很多的数据，每个医院的信息系统根本不一样，没法做统一的分析，或者说创新业务的对接。现在随着医保局的推出，未来医院一定是大量的模块和信息数据沉淀给医保局，那么信息系统的统一会对整个的创新业务推开提供基础。这个接口可以对接药店做处方外流，可以对接保险公司对接商保做查验。所以这一块业务的打开会加速。医疗IT行业也是确定性的景气。

4、5G-政策、产品共同印证5G进入商用元年

5G这个领域，我们判断商用创造利润可能还没那么快。今年全年来看，大家对5G应用公司预期也没有太高，到明年为止也没有给予太大的一个利润上的预期，所以我们觉得随着这种投资不断加速不断的演进，这些公司还有新的模式不断出来。包括传媒、云游戏，这些公司也是5G的应运，所以赛道的景气度预期没有特别高，但赛道又在不断的演进。明年会有很多持续的行业以及个股的机会。

计算机行业整体估值

计算机行业估值近十年低点为2012年11月，2019年初已经接近2013年初水平。

历史上软件行业收入增速与 GDP 增速的变动基本保持一致。2017 年之后我国实际GDP增速开始缓慢下行，然而软件业务收入增速呈现上涨趋势。

我们年初的报告写的是投资新起点渐近，年中的报告讲的投资新起点确定，整个科技投资的大起点已经非常的明确了。今年年初是最接近历史低点，由于贝塔的因素，由于行业护城河的一个提升，很难跌的特别快。今年年初大部分人是非常悲观的，我们当时从个股角度来讲，公司利润商业模式已经做出来，所有当时写《投资新起点渐近》还是需要勇气的。因为我们认为这些公司即使再跌，长期持有的话，持续的兑现一点问题都没有，很多公司大规模出现的时候，行业基本上能够历史见底,估值提升的周期会持续演进,整个行业的利润增速我们估计今年应该在15%左右，整个计算机指数涨了40%，因为这里面有回调，最高的时候是接近50%，整个行业的估值我们判断应该是增长20%多。

然后很多人会担心经济领域对软件行业收入的增速的影响，我们也是看到随着新的技术深化， GDP与软件行业的收入支出已经开始脱钩，这一点不值得担心。

综上，我们上面讲的4个细分行业都是有高度兑现可能性的。这个和纯炒主题还是不太一样。它会有一个很长的过程：1）一开始是产业预期，在初步验证与持续的兑现当中找一些全产业链被忽略的机构，比如说自主可控，它带来的是全产业链利润弹性。2）还没掌握的底部的公司，因为安可的这种集成，一方面是国家投钱，另一方面在一个大的更换当中，很多公司收入会起来。对于这种顶级的渠道是可以往上压价，在一个全面的方案中去寻找这样的一些结构性的机会是我们接下来重点。无论是5G、安可、云计算。

个股方面

上海钢联—资讯业务具备极大认知差，钢银电商利润持续爆发

公司资讯业务正在议价权、资讯内容、客户范围维度上全面提升，面临百亿成长空间。公司的资讯从黑色扩张到有色，能源化工等进而至整个宏观大宗，不断挖掘颗粒度更细，更广阔的的资讯信息。布局金融客户，不断向期货，基金公司等拓展。公司与中国资源卫星应用中心于2019年3月15日签署了战略合作协议，在大宗商品领域的遥感卫星商业化进行独家合作。在国际化过程中，18年初必和必拓在中国客户额合同续约中采用了MySteel铁矿石指数。19年公司成为国内首个获得IOSC0国际金融基准原则鉴证的公司。

公司在钢银电商已成为行业领军，规模化效益凸显，交易量、单价、供应链服务规模都在快速扩大。钢银电商龙头地位稳固，“平台+服务”业务模式趋向成熟，进入规模化效益期。我们预计2020年钢银电商实现利润4.12亿元，公司未来3年复合增速达到59.77%。

短期一个利好是公司的竞争对手存在做不下去的可能，另外一方面公司4季度的利润是在加速，去年4季度的基数比较低，今年全年有60%的增长。3、4季度是有翻倍的增长。

公司今年大概2个亿利润，明年3个亿出头的利润，估值35-40倍，明年有50-60%的增长，三年的复合增速50-60%。这种具有顶级护城河，同时有比较大的空间，三年之内还可以看得比较明确的公司，我觉得还是可以给溢价的。公司的股价波动比较特别，我每次年底推一波，去年年底大概到60亿的市值的时候我推了一次，一口气就翻了一倍多。虽然它股价波动比较大，我觉得现在是一个比较合适的位置和比较便宜的时候。而且市值也刚刚合适，现在110 亿市值以上，而且利润在不断的充实，格局也很大，我们觉得公司现在到了可以买的位置。

浪潮信息-产业与经营拐点双至

IT代际来临，云、5G和AI催生产业长期需求。对比中美发展阶段，国内云计算行业将中长期处于景气周期。中国移动等运营商也掀起云计算建设高潮。2019年国内5G快速推进：牌照提前发放、国内主要城市5G基站建设快速推进、三大电信运营商5G套餐预约数量破千万。自2012年以来AI算力的需求增长超过三十万倍，特别是短视频和AI新闻推荐等，对服务器需求呈指数级增长。

诸多信号显示2020年服务器行业需求拐点明确。2019Q3亚马逊CAPEX与Intel DCG业务收入环比均大幅改善，全球云计算现复苏信号。国内服务器行业2017Q1是上一轮采购周期起点，行业更换周期：互联网3年、企业5年，预计2020年迎来换机潮。时隔四年，Intel 10nm制程服务器CPU终于将在2020年发布，考虑AMD竞争，“至强”性价比优势明显、将吸引互联网厂商集中升级。

三季报预示公司经营迎来拐点，多项核心指标有望继续改善。1）公司第三季度收入增速达到15.57%，行业整体下滑环境下，充分体现JDM模式规模效应以及多年研发、品牌积累构筑的领军地位。2）规模效应开始体现在核心经营指标：第三季度公司毛利率为10.28%、净利率为1.46%，相比去年同期略提升。2016年以来公司人员规模增长相对稳定，但同期人均毛利润大幅增长。前三季度利息费用同比下降41.54%，佐证公司对上下游议价能力提升、账期错配收窄。另外，近三年存货、应收账款和应付账款周转天数均在改善。

公司在明年一定是一个必配的品种。但是短期有两个交易的因素会使得未来时点更加好捕捉。第一个因素是来自于配股，配股应该是20年初拿批文，3月份做完，所以可能还有回调，因为现在市场还是不喜欢配股。第二点更重要，公司历史上从来没有过诉求的一个国企，但明年9月份股权激励开始行权，就会有诉求了。明年应该有700亿的收入，应收账款至少是300-400亿规模。今年三季度资产负债表已经大规模修复，我们相信四季度也会体现这个特征，明年诉求开始要起来，对利润调整幅度会非常大。我们预估，今年大概8-9亿的利润，明年至少是13-14亿的利润。所以又是利润率提升，又是科技行业进行加速，又是本身的收入增收加速，又是利润快速的爆发。

中科创达—5G领域最好的标的

技术壁垒：在Android、Windows、Linux操作系统和应用开发领域积累了丰富的经验，涵盖了操作系统内核、驱动、框架、多媒体、应用、工具和安全技术。

智能手机：操作系统技术服务全球领军，高通、展讯等均为公司参股股东。未来5G逐步落地将迎来换机潮，预计2-3年后带来下一轮增长高峰。

智能车载：传统业务智能手机业务为项目制，按照软件开发的完工百分比确定收入；进入智能汽车领域后，采用软件+软件许可相结合的模式进行收费。在Royalty新模式下，公司根据出货量收取费用。全球30多家顶级车厂里面有23家都是创达的客户。

AIOT：面向终端厂商销售“核心板+操作系统+核心算法”于一体的SoM硬件产品

公司今年收入增速30%，利润增速50%左右，公司明年订单增速比今年高，也就是说公司明年的收入和利润增速一定是高于今年的。5G手机明年换机潮，所以公司在手机方面的主业（占公司1/3收入）肯定也是加速的。所以无论从护城河、长期空间，还是从物联网的生态来讲，中科创达占有绝对的领先地位。

估值来看，公司现金流比利润要好，今年利润在2.5个亿，现金流在3.2个亿。明年的话这两个指标应该都是50%左右增长，所以看现金流的话，这个公司明年来讲的话也就30多倍。那么它会是整个在5G领域看应用的话，应该是一个灵魂的这种企业。所以5G领域如果要配的话，中科创达每次回调都是机会。

E  F-某公募机构总监

主题：短期调整为明年春季行情创造机会

12月份的市场形势总体偏谨慎：1、每年行情基本到11月中下旬就结束了。2、短期内增量外资相对有限。过去3年MSCI纳入比例不断提高，外资从0到2-3万亿，边际增量大，11月26日年内MSCI最后一次大幅提高，短期后续增量资金十分有限。

大部分券商策略会都讲2020年是牛市，但我觉得明年可能是小年。今年大家的收益率都很高，各种风格收益都在30%以上，这在过去几年是少见的。另外CPI这么高，从历史看CPI超过4%以后，往上走的过程和下行的过程，市场整体的压力都比较大。

行业机会方面，我觉得价值股和周期股的机会不在2020上半年，而在下半年。因为价值股和周期股上半年要随着CPI的回落而回落，然后可能才跌出个底。现在AH股的价差拉得很大，如果经过半年的时间香港局势趋于稳定，香港市场有一波行情，AH联动驱动价值股和周期股可能会涨一波。

2020年上半年可能会偏科技股的行情。明年是5G的大年，5G周期受益者是硬件，首先是通信的光纤光缆，然后是中兴通讯之类的设备商，其次是PCB，最后是消费电子和5G应用。所以我认为消费电子，包括5G应用、车联网、物联网等明年都是大年，但可能在上半年提前有较好表现。

消费医药的调整可能还需要一段时间。在过去3年白酒、白电等白马股上涨的原因除了基本面不错之外，很重要的原因就是2-3万亿外资持续不断地集中买入这类股。未来MSCI比例再次提升至少需要半年的评估时间，且后续边际增量影响相对小了。这中间可能会出现一个增量资金断档期，这些大白马可能会休息一段时间。

总体我的看法是12月份是调整期，但短期调整为明年春季行情创造机会，我相信春节前后会有一波春季行情，可持续到4月中下旬。布局上看好上半年科技、下半年偏价值和周期，预期明年2-3季度可能会有一波比较大的调整。在年中调整中，消费医药的调整幅度可能会相对小一点。在调整期，可以战略布局军工和新能源车。

F L-某公募机构总监

主题：看好未来两年行情，支持长线的逻辑就是资产荒+制度红利

19年国庆节前我就认为维稳行情已经结束，所以在9月下旬我就认为指数已经是顶了。从目前情况看，指数确实在9月下旬就是顶点了，但是有些个股还延续了1-2个月到现在才开始调整。

调整的原因有以下两方面：1、MSCI我认为至少明年三季度前是不大会继续提高纳入比例了。因为MSCI也说了，至少有4个问题解决了，才会考虑进一步纳入。包括对冲和衍生品供给的问题，结算周期的问题，港股通的交易假期安排的问题及在陆股通中形成有效的综合交易机制的问题。我觉得一个是假期问题不太好解决，一个是对冲工具方面，我们还没有足够多的对冲工具。根据过往MSCI提高纳入比例的流程，至少要半年前就提议，但目前还没有提高纳入比例的时间表。这样有可能2020年年中会出一个调查，这个调查的结果是可能进也可能不进，再到执行层面可能就到2021年了。所以，明年外资的流入可能会相对没有那么高了，而外资的流入更多的是对心理层面的影响。2、除了外资流入的问题，还有中美贸易摩擦以及经济何时见底等因素。

我认为12月份的调整幅度有可能要低于大家的心理预期。从量化的角度来看指数，假设2020年指数回调一些，后面再涨两年从概率上还是比较合理的。

现阶段调整后未来两年我倒是很看好指数的，股市好坏和经济没有太大的关系，GDP的增速不重要。关键是看中证800中的上市公司，这些公司的盈利增速如果能起来，股市就能涨。

支撑未来两年股市上涨有几个原因：

1、兴业证券的王涵说现在库存周期是在底部了，许多行业的产能周期也是在底部了，因为投资增速一直向下，这几年就没有什么新增的产能，许多行业研究员说，中证800的某些上市公司资产负债表已经改善了，但是没有投资的欲望，不扩产能。

2、从盈利周期角度来看，明年一些上市公司的盈利周期也是上抬，假设盈利周期上抬，资金也相对宽松，又不愿意投实业，那么钱可能会进股市。

3、从股市角度，国家现在做的一系列的改革，全是为后面牛市做铺垫，打击P2P，虚拟货币等，全是要把资金往股市里面赶，发展直接融资是一件非常迫切，国家非常想做的事。荀玉根看好明年的原因是觉得目前的金融改革相当于当年的股改，我觉得也可以这么看。从实际资金层面是资产荒，从股市的制度层面，我们需要一个牛市，这是制度一直在默默做的事情。

基于以上情况，我认为后面两年指数不一定暴涨，但是会有一个温和的上涨。

总结一下，经过12月份的回调，2020年指数会稍微乐观些。支持长线的逻辑就是资产荒+制度红利，选股的思路就是存量经济里面的阿尔法和未来可选的一些新的有预期的板块。看好传统经济里面的偏周期类的个股，另外像新能源汽车，传媒和消费电子等，还有猪瘟疫苗，如果这次调整下来了，都是有机会的。还有一个板块就是券商，因为券商市值太小了。

G  W-某公募机构总监

主题：继续看好成长和估值匹配的核心板块，关注在底部且有新政策导向变化的板块

近期白马股出现调整，但是我认为这波白马股的调整基本上是一些估值确实已经很高的标的。这些标的后面的一波涨幅是一些趋势投资者推上去的。所以我认为现在这种调整是理性的。我一直在跟踪的一些明年利润增长有30%以上的，明年估值在30倍以内的标的，在这轮调整中都是相对比较坚挺的。我认为这波调整并不是代表核心板块就要走弱了，我觉得只是一个正常的估值上的调整。整体的选股思路延续在一些成长和估值相匹配的核心板块没有变，我倾向那些明年动态估值在30倍以内，增速25%以上，这些标的我基本会拿着不动的。

现在看，市场还没有新的大主线出现。有一些细分行业可能会有一些新的线索，像周五刚出的火电行业五大集团的内部的供给侧改革，我觉得类似16年做煤炭、钢铁一样。所以我会关注一些在底部的、有新政策导向变化的板块，可以作为白马股和核心资产的补充，短期可能会有一些超额收益。

H 王进-君富投资总经理/君晟主持

主题：深度挖掘新模式、新产品、新生态

我对市场是不悲观的，我觉得整体估值不贵，我跟踪的很多企业我觉得性价比很好，还有很多洼地是可以挖掘的。除了这两年表现比较好的几十只大白马，大量的行业龙头性价比都还好。

具体的行业上，我看好消费升级和新型消费上做探索和挖掘。从今年的双十一，可以发现很多新的消费品牌出现，消费领域其实是有很多新式消费是值得我们去研究的。这背后体现了中国其实已经进入了日本当年的第四消费时代，这个时代下会出现人群的分化，有很多90后，95后和00后这些人的消费观念和我们是完全不一样的，他们不追求大众化，他们追求的是个性化，他们也不在乎性价比。所以消费升级领域是有很多值得挖掘的。

第二个领域我比较看好云计算。云计算是有持续性的，他的商业模式有很高的客户转化成本，我比较喜欢客户转化成本高的行业，同样这个领域是有可复制性的，和我们传统的软件的项目制是不一样的。我认为5G，人工智能是技术，是工具，最终还是要通过云计算把行业运作起来，把终解决方案做出来，帮企业省钱，帮客户做精准营销了，这就是先发优势了，然后再把先发优势转化成为企业的产业壁垒，那确定性就有了。所以我认为云计算不是未来一年的行情，而是持续5-10年的。中国2B领域没有产生过大公司，这是不应该的。

第三个领域是健康领域，我喜欢找一些与技术没关系的，像第三方检测，技术上我判断不清，但渠道优势一旦建立起来是不容易颠覆的。商业模式上我喜欢有壁垒的商业模式和能产生数据的商业模式，因为未来就是数据时代，有了数据就可以各种灵活开发运用。

I T-某公募基金领导

主题：资本市场行情的真正突破需要制度创新和良性激励反馈

由于政府政策的预期差比2018年底要小很多，2020整体市场机会相比2019年要小，会更偏结构性特点。

二级市场主要投资机会有：1 高度关注因政策组合拳变化而受益的行业和公司。如财政政策发力会利好基建行业龙头；经济增长新动能塑造利好以5G为代表的科技行业、新能源汽车行业。国家大力发展直接融资会继续扶持券商龙头做大做强；宏观审慎管理框架下龙头房地产行业融资环境可能会稍变友好以防范风险加快房地产行业整合，这将利好龙头房地产企业。2、在经济下行和结构调整压力仍甚的大背景下，具有高股息确定性增长的龙头企业仍然值得持有。

展望未来，资本市场行情的真正突破需要中国改革在以下几方面出现有效的制度创新和良性的激励反馈：1、所有制中性能得到彻底贯彻执行，“清”“亲”政商环境能良性运转；2国企混改能真正提质增效，其成果能使民众有切实获得感。3、降低中低收入阶层负担，缩小贫富差距。4、端正资本市场初心，改变重融资轻投资的思想，加快《证券法》等修改，切实加强投资者保护。5、处理好与全球重要大国之间的关系，营造好的外部环境。

J Y-某公募机构领导

主题：银行理财和险资将是2020年市场新的增量资金

在此增量资金的推动下，看好高股息且下行空间有限的银行等股票，以及一些性价比高的细分行业龙头。今年大家一直认为MSCI等外资是一个很重要的增量资金，我认为这个增量的变化在明年可能不会如今年这样一次性到20%这么显现，我觉得明年可能看到的增量资金是银行的理财资金。银行理财资金形式上和险资是一样的，更多的是以FOF的形式投出来的。在权益投资方面，他们不大会去构建自己的投资团队，因为不管是从激励机制还是市场化角度来说应该都不会的。从资金目标收益角度，他们可能会更多的去找一些类固定来替代他们原来在非标上面的资产配置，因为非标能看到的是未来的收益率是往下走的。在这一点上面，他们第一会配置的是高分红，高股息率，ROE比较稳健的，比如银行里面的几个龙头，除此，5%的分红率还是能找到很多，如中石化，上海石化，中国神华等。从现在这个时点往后看，我觉得增量资金一个是险资，一个是银行理财子，这个逻辑下我认为高分红且没有太多下行空间的银行股是有配置价值的。另外，今年在外资推动下，很多龙头、白马股涨幅很高，估值也处于历史上很高的位置了，但实际上很多细分行业的龙头还是有机会的。资金的配置一定回去追寻性价比的，从这个角度出发，很多细分龙头可能会得到发掘。

K C-某公募机构领导

主题：不用过分担心经济，看好中国产业自主、制造业和新能源车

经济下行不是一件特别可怕的事，因为不管是日韩还是包括美国都有GDP潜在增速下行的历史过程，这种下行过程其实也属于自然规律。该发展还是会继续发展，只不过是从过去粗放型发展转成了企业高质量发展。同时我们也自动的向着好公司方向去转变，整个市场好坏参半，不用太担心，主要有以下几点：第一、整个经济其实短期内有很多迹象已经见底，例如GDP指数，包括这个月公布的PMI，所以个人还是倾向于目前的位置已经基本企稳了，断崖式下跌的可能性几乎不存在，包括汽车、房地产，这两大消费。

还有明年的一个基建托底，最近猪肉的价格也已经调控下来了，明年通胀的可能性也得到缓解，整体来说经济还是非常稳健的，经济的稳健就决定我们投资环境，唯一可能的变数的就是中美关系，所以个人认为明年还是一个结构性的行情，需要去找一些性价比好的个股。今年一些消费股、一线白马股涨幅非常惊人，从17年、18年、19年已经酝酿了若干高潮，而且从估值角度上讲已经是历史高位，但在跟外资的交流中，其实他们还是愿意在这些个股适当回调的时候去持有，因为这些公司确实已经证明是最好的，不存在基本面的问题，这是他们的一个观点，也是一个重要的资金来源。明年的整个主线可能要等到年报公布或者预告之后再看哪些上市公司会受益。其实从长线来看，我们现在已经和发达国家的市场发展规律接近了，有一批行业龙头公司，它是稳健性的，也有一批高科技公司，由于它的壁垒逐渐提高，估值虽然高，但实际上还是有很高很深的护城河的，反而凸显了投资价值，而且在今后很长一段时间都会这样，特别是中国和美国脱钩以后，中国这些企业的市值、空间、独立性可能性更大。就像华为，6月份之前大家特别悲观，认为贸易战出口受限，华为也受限，但是从7月之后整个情绪又反转了，中国自建产业链，华为相关股票受益非常大。对于这个软件类企业估计也是如此，现在可能有一些还是依赖于国外的，但是当中国自建软件这个体系的时候，有一批公司会壮大，明年可能会创出一批历史新高，因为它的长线逻辑是在中美冲突加剧，中国产业自主的大背景下。

第二、看好制造业的公司。制造业公司大家都认为是一个概念性的东西，实际上中国制造业在全球最具有优势，举个简单的例子，比如汽车，过去中国有个合资企业，产业链主要是靠国外，现在这些汽车的产业链，无论是从电子箱、齿轮、到电动车的发电机等等，已经逐步的实现了国内的龙头企业的替代，不仅进入国内龙头企业配套，也进入国外的供应链体系，目前整个行业不景气，其实洗牌越彻底，最后他们重新崛起机会越大。所以制造业的优势，在经济不景气情况下，他结构化与经济之间的差异特别突出，而且中国制造业有最广泛的工程师的福利，中国工程师数千万，美国只有数百万，包括报酬机制都不一样。第二就是中国这些企业通过服务中国的这些中下游的，比如说是IT,明显已经成为世界级的授权。所以我认为有些制造业企业的优势是非常突出，而且制造业总体估值不高的，这些公司会随着的竞争优势愈发突出，凸显出价值。举个简单例子，海螺水泥，现在水泥供不应求，这个公司原来是一个和宏观相关的周期性很强的行业，最后才发现实际上它已经整合了市场，变成一个稳定盈利的，而且有一定增长的公司，类似这样的公司非常多，比如说中国巨石，实际上它的毛利率、净利率比海螺还要高一些，全球化布局也更广泛一些，估值也很低，而且它的玻纤价格也处于触底回升的阶段。这类公司还是有一批的，他们已经成为世界级的公司，而且估值都不高。未来我觉得这些公司的话，是市场最重要的一个上涨的力量，如果我们市场中有一批这样的公司构成指数核心的话，那就真的就是走一个慢牛趋势了，美国的指数就是因为他们有些是国际龙头、盈利能力很强、份额稳定持续、具有定价权，而现在中国越来越具有这样的一个特征，所以从这个角度看，我对指数的慢牛是很有信心的。 第三、整个新能源车行业还是比较看好。因为这个量一直在起来，最近大众、宝马都在加大新能源汽车的投入力度，这个产业链中国也是具有一定领先优势，而且它是兼具科技性和技术创新性和品牌性的。

L 黄树军-永望资产总经理

主题：结构性牛市中寻找业绩增长确定性行业

现在市场越来越向成熟市场转变，个股结构性分化严重，没有业绩的个股不断下跌逐步被边缘化，有业绩的优质龙头公司不断受到资金追捧创出新高。我们做了一个简单统计，截止目前两市一共3733只股票，全年上证指数上涨16%，创业板34%，个股上涨的一共有2503只，占比67%，而每个季度业绩全都增长10%以上的个股共726只，这里面全年上涨的股票高达633只，占比高达87%。明显超过了两市平均的67%。同样，每个季度业绩增长都是负的共有679只股票，但这里面全年上涨的股票只有276只，占比只有40%。这个统计方向性的意义在于：当下市场的偏好越来越倾向于业绩能持续增长的公司，而不是净利润本身，有业绩不增长市场依然不会关注。而且更有意思是，连续3季度净利润同比增长超过10%的股票池中年涨幅排前三十的，基本上包含了今年大多数的超级牛股。

这样的市场特征意味着未来的牛市仅仅是有业绩增长公司的牛市，这样的路径在未来的国内市场越来越清晰。

今年从收益来看，配置业绩增长确定性较强的消费、医药类的基金收益非常好，这其中有不断进入国内市场的外资影响，但国内机构在经过以往几轮牛熊的洗礼后，也逐渐认识到长期有业绩的、具有核心竞争力的公司，是可以长期跑赢市场的，具有较高的安全边际。

因此，这种情况下，我们认为对于市场的点位不需要过于担忧，核心是把握好市场的结构性机会。而且现在管理层提出要建设有活力、有韧性的资本市场，中长期看，指数长期慢牛正是管理层所期望的，今年单纯从指数涨幅看也够了。所以单纯看市场，个人认为2020年应该还是结构性行情的，全年指数应该是慢步前行，但前提一定是国内外政经环境比较配合的情况下。近年来，市场黑天鹅事件还是比较多，所以对市场还需保持一份敬畏的心理，走一步看一步，太远看不清有些模糊。

从行业机会来看，比较确定的，我们认为第一个还是电子行业，叠加了5G、手机换机潮、自主可控等，在明年三季度前确定性都较强。第二个是新能源车，目前锂、钴这些上游公司基本上已经调整了一年，都在底部，明年如果有催化剂，应该是比较大的机会。第三个是消费医药里的一些长期机会，在股价回落到一定位置上，是长期配置的机会，但目前价位还是偏高。第四个是近两年涨幅排名倒数的军工和传媒行业，可能明年行业和个股机会都有。整体上看，明年还是以一个相对谨慎乐观的心态去对待，重点把握确定性。

M 王维钢-常晟投资/君晟主持

主题：金融供给侧改革是2020年资本市场主轴-看好权益财富占比提升与科技创新溢价

一、金融供给侧改革是2020年资本市场主轴。领导2月22日高屋建瓴提出建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的基础上，经过一年的政策储备酝酿，我们认为2020年侧重资本市场建设为目标的金融供给侧改革也将加快进度。

金融监管部门始于2017年推行的金融业供给侧结构性改革，侧重于以商业银行业为主体的间接融资体系，较少涉及以资本市场为主体的直接融资体系。央行提出了“减少无效、低效金融供给，增加有效、高效金融供给，改善金融结构，提升金融资源配置效率，提高金融供给满足实体经济金融需求的能力，防控系统性金融风险，促进经济金融持续健康发展。“总结为推进金融业供给侧改革具体包括五大任务：稳总量、调结构、防空转、控风险、补基础。

在2019年2月22日关于完善金融服务、防范金融风险主题的第十三次集体学习中，领导提出“要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。”

在领导高屋建瓴提出建设规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场的基础上，经过一年的政策储备酝酿，我们认为2020年侧重资本市场建设为目标的金融供给侧改革也将加快进度。我在《十九届中共中央政治局集体学习综述与归纳预测-王维钢观点君晟会议发言20191026》中预测了2020年2月份可能围绕金融供给侧结构性改革主题展开集体学习。

二、金融监管当局应在稳定增加权益需求的同时均衡增加权益供给，新增权益供给高于新增资金供给时权益市场水位下降，只有在合理可持续权益盈利效应下居民才会愿意持续增加权益财富比重。

资本市场包括权益市场和债券市场，直接融资包括权益融资和债务融资。不能片面理解发展资本市场与直接融资就是放宽企业上市融资和上市公司再融资标准，债务融资是直接融资权重较大的最重要组成部分，中/美/日/欧居民财富的债券比例分别为27/40/60/31%。监管当局应在稳定增加权益需求即长期资金供给的同时均衡增加权益供给，而不能在增量资金有限的情况下单边加大新股与再融资供给。新增权益供给高于新增资金供给时权益市场将水位下降，投资者自然远离缺乏财富效应的权益市场，只有在合理可持续的权益盈利效应下居民才会愿意持续增加权益财富比重。企业盈利增长和市场财富效应是美国居民财富的权益占比33%长期高于房产27%的主要原因。

三、通过金融产品供给侧改革和房地产量化调控供给侧改革，中央要制定合理的中期和长期居民财富结构调整目标。

比较全球四大主要经济体2018年居民财富大类资产分布：中国居民财富的房产资产占比为70%，债券等固收类资产占比27%，股票和基金的权益类资产占比仅为3%，同期美国为27：40：33，日本为27：60：13，欧元区为57：31：12。（参见《海通策略荀玉根2020年A股投资策略：“牛”转乾坤20191118》）。通过金融产品供给侧改革和房地产量化调控供给侧改革，我提出以下中期和长期居民财富结构调整目标，五年内房产：债券：权益比例从70：27：3调整目标为60：34：6，十年内目标比例=房产：债券：权益=50：38：12，维持居民财富的权益占比每五年翻番。

中国经济增长模式的转型，本质上应从追求收入与GDP数量的发展模式向追求企业盈利与居民生活质量的发展模式。经济学家们无需忧虑GDP潜在增速下降，这是全世界主要发达经济体都经历过的客观发展规律。中央政府和经济研究者应关注如何千方百计提升企业盈利和提升人民幸福感，这才是中国经济社会发展的王道。

从中国有别于其他主要经济体的居民财富畸形分布可以看出，中国多数有房居民不仅70%的财富用于购买住房，还要用未来20年的预期收入用于偿还房贷债务，有房居民的幸福感和消费能力都因过高房价而下降。我们在《大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816》中提出通过增加公屋供给的大都市住宅供给侧改革以实现房价缓慢下降的宏观调控量化目标（即均价从5.3万元每年缓降7%五年合计下降30%到2015年3.7万元均价水平），深圳市原副市长张思平提出了三年内均价下降40%的更激进主张。依赖土地财政的地方政府、低成本开发商和非自主房产投资者是房价持续上涨的最大受益者，低收入房产自住消费者是房价高涨的最大受害者，唯一自住房产消费者由于不论房价涨跌都不会卖出自主房产因而房价涨跌形成的边际效用不变。大都市的房租房价比（租售比）不到2%，相当于房产是市盈率超过50倍的股票，投资者更愿意持有房产根本不是为了获得租金回报而是基于房产只涨不跌的长期社会公众预期。只有扭转房价只涨不跌的社会公众预期，房产投资者才会认识到持有房产也会产生财富损失，全社会居民财富比例才会逐渐扭转到债券及权益资产与房产资产持平的相对合理格局，有真实需求的自住消费者才能以相对合理的房价购买住房。

四、金融监管当局要鼓励作为中国主体性金融机构群体的商业银行成为债券市场的主力投资者和权益市场投资者的合理结构化固定收益资金提供者、成为投资银行的非控制性股东和优先股认购者，才更有助于实现总书记提出的发展资本市场提高直接融资比例的目标。

中国直接融资规模占社会融资总额的比重从2002年5%上升到2007年股权分置改革完成后的11%，近10年维持15%左右，其中股权融资规模只有5%。相距甚远的，美国股权融资占社会融资比重高达80%。

金融监管当局要鼓励商业银行成为投资银行的非控制性股东和优先股认购者，鼓励投资银行长期稳定地从商业银行获得权益性和长期债务性投资。由于投资银行与商业银行的专业化经营差异性的客观事实，在金融业态维持商业银行与投资银行分业管理的现状下，金融监管部门应鼓励相对商业银行较小的投资银行维持独立性、不应鼓励商业银行控股投资银行，同时要尊重投资银行管理人才报酬高于商业银行管理人才的国际惯例。

金融监管当局应以比例与规模管理方式鼓励商业银行资管子公司加大对券商、基金、保险等机构投资者的固定收益类产品和结构化权益类产品固收份额的认购规模。

五、中央应确立金融供给侧改革的重要目标是降低全社会债务融资成本，切实为实体经济减负增利与为科技创新企业增加研发投入而提供动力，为上市公司提高盈利而增加利润来源。

我们在《全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业直面全球竞争-王维钢观点20191003》提出：“全球流动性长期宽裕已成定局，全球几乎所有经济体降息与欧美相继重启量化宽松倒逼中国必须降息，中国越迟降息越被动。我支持结构化降息的目的是降低息差以实现金融反哺实体、限制开发贷个人房贷信贷比例及基准上浮与提升科创优先基准下浮的实体经济信贷比例、扶持中国企业增加盈利与研发投入以直面全球竞争。降息不等于大水漫灌，中国坚持不降息体现的不是中国有定力，而是中外利率差会被定价为中国主权信用风险。中国银行业超出世界银行业均值的幅度2016年达到税前ROE37%和ROA54%，表明相比世界银行业获取了超额利润的中国银行业有能力反哺实体经济。”

现实情况是，在利率政策与信贷监管政策博弈过程中，商业银行业比实体经济与金融监管当局更有血缘人脉优势。

六、中央在推行金融供给侧改革时应鼓励国有资本利用低成本融资能力筹集资本金与分行业有增有减权益，国有资本应增量认购科技创新产业上市公司权益、通过大宗转让适当增加充分竞争行业的稳定盈利公司的权益供给。

在客观现实中，国有资本比民营资本有更低的融资成本，中央政府投资平台比地方政府投资平台更比企业有更低的融资成本。为了降低全社会融资成本，应允许国有资本通过特定产业大基金和地方国资平台以长持有期换取更低市价折扣率认购战略新兴产业上市公司的限售流通股或可换股债券或固定收益优先股，允许国有股东通过战略配售给境内外机构投资者的国际惯例或认购公募基金份额的形式把充分竞争行业的稳定盈利上市公司部分股权以约定限售期限大宗交易过户给境内外机构投资者。

证监会应优化再融资定价与锁定监管政策，鼓励国有资本和社会资本以承诺持有期年数换取更大定价折扣率。牛市中再融资定价按市价90%是可以为投资者接受的，但在平衡市甚至熊市中九折定价是没有安全边际的，这是近三年再融资市场收紧的重要原因。2019年11月8日证监会发言人宣布准备全面放松再融资政策，调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格从 9 折降为 8 折，锁定期从36/ 12 月减半。再融资定价过低对原股东不利、限售期过短对上市公司市值有抑制作用，定价过高或限售期过长则新投资者没有意愿认购、上市公司无法通过再融资筹措资金。我们建议证监会应合理调整再融资定价与锁定监管政策，以更大定价折扣鼓励战略投资者承诺长期持股，而不能加大定价折扣同时大幅缩短锁定期。例如每增加一年持有期可增加5%市价折扣，国有资本和社会资本承诺持有3年可按80%定价，承诺5年可按70%定价，假设持有期股价不变的收益率分别为25%和40%。

对稳定高盈利的国有控股上市公司，中央应允许国资委和地方政府向有约定持有期承诺的境内外机构投资者大宗交易转让部分股份以增加自由流通比例，允许增加长期持股战略机构投资者的董事席位、进而有利于改善上市公司治理质量。例如贵州国资委就可以通过大宗交易方式转让市值过万亿的茅台一定比例股份（例如10%）以满足更多境内外投资者对长期持有流通股的需求，国资委大宗交易所得千亿资金可用于大数据产业和精准扶贫事业的发展。

七、金融监管当局应建立增加内源权益资金供给和允许外资权益资金供给增加并重的发展思路，不能只是一味以中国进一步放开外资持股限制比例来增加外资供给。监管部门若只重视外资资金供给增加，将让中国优质上市公司股权的外资占比进一步加大。

我在2017年9月发表的《常晟2017年四季度策略-引领预期的智库使命与增配中国资产20170924》 就已经指出：“全球机构投资者未来几年将被迫增配中国资产，首先将从严重低配的新兴市场指数过渡性权重0.5%增加到仍然偏低的正常权重标配1%。随着MSCI新兴市场指数的中国权重更加接近中国GDP与全球新兴市场GDP存量占比30%（中国增量占比约45%）,全球投资者将长期主动或被动增配中国权益资产。”事实上，全球两大指数提供商MSCI明晟和FTSE Russell自2018年以来一直在逐步扩大中国A股在旗下指数中的权重。长期来看，未来的十年中国权益占全球配置指数基金的比例至少要提升相当于中国占全球GDP比重15%的水平。

从外资增持核心资产的角度看，中国市场不是缺资金而是缺筹码，部分核心资产品种的高估值是业绩增长和资金偏好下权益供给不足共同推动的。我认为11月以部分动辄80-90%年涨幅的高估值核心资产品种估值泡沫回落为特征的市场调整是健康的，相当部分年度涨幅不算过大且估值合理的核心资产品种并未下跌，高估值核心资产品种只是部分获利盘兑现、实际跌幅10%左右还不充分。

八、金融供给侧改革引导下连续若干年指数小幅增长比大起大落更有利于境内外投资者长期持有中国权益资产和居民财富的权益比重稳定提升。

年末是券商年度策略会高峰期，大多数主流策略首席分析师都判定2020年为牛市。我认为指数单年大涨从市场可持续性和权益财富比重稳定性来看未必是好事，连续多年的指数小幅增长比大起大落更加健康。主要市场指数增长5-10%的年份，优秀的投资者可以做到30%年收益率。

宏观经济方面，投资者应降低对GDP增长率的预期，5%或者6%的增长率在全球衰退大环境中依然是优秀的。

中美系统性摩擦会常态化，但是不会像2018年如此激烈。弹劾虽然不会有结果但弹劾可以分散特朗普的注意力，2020大选年美中矛盾重要性低于美国总统大选。美国国内政治斗争牵制了特朗普精力，将有利于降低全球政治经济关系进一步紊乱的风险。

九、金融供给侧结构性改革要有保有压、引导社会资本向科技创新的战略新兴产业上市公司流入、限制或禁入向高风险的小银行与高耗能原材料行业流入，看好科技创新溢价和龙头券商盈利估值双升。

金融供给侧结构性改革不是资金供给向所有行业上市公司大水漫灌，也要有保有压，要引导社会资本向科技创新的战略新兴产业上市公司和发挥资本市场纽带作用的龙头券商流入，要限制或禁入向高风险的小银行与产能过剩及高耗能原材料行业流入。

2020年继续看好科技创新行业群，一是科技创新行业群的估值提升空间大于银行、周期和消费部门等传统行业，二是中国高新技术产业链环节进口替代诉求在明年会更加显化。所以，科技创新行业蓝筹股估值将进一步提升，同时受益于产业链环节进口替代的上市公司盈利有望超预期提高。中国和美国是全世界创新投资的两大中心，2019年美国政府开始对华裔或留美科学家的排斥会加速年轻的华人科学家回中国创业，长期来看美国对华裔智力封锁政策有利于中国企业科技创新进程。

2020年投资者要从战略高度重视2019年涨幅有限仍低估值的龙头券商股。监管部门在新业务拓展、资本市场并购重组和新营运资金来源拓展上只会扶持风控能力和抗风险能力强、盈利能力稳健的龙头券商继续做大做强。2019年前三季度36家上市券商扣非归母净利润782.32亿元、同比增长73.56%，但龙头券商估值与股价仍处于低位，机构投资者并未对龙头券商前景形成共识。各主要经济体的投资银行业都经历的若干龙头企业做大做强的历史过程，中国投资银行业在金融开放大背景下也将有一个行业盈利向龙头集中的过程，未来几年龙头券商将继续盈利提升和估值抬升。

N 徐智麟-钧齐投资董事长

主题：2020年的确定、不确定因素以及应对策略

2020年经济数据不好看是确定的，逆周期的调整可能会释放，比如明年基建是不是会起来，至少会有力度去加强，很可能是前低后高。从市场的供求角度上讲，从需求上看，银行理财资金的释放是确定的，银行理财会对权益市场、债券市场配置提供窗口。从供给的角度上看明年会有大量企业再融资，定增，发可转债等，这个供应是很大的，所以它的负面影响也非常大。供给与需求未必匹配，就会对大盘有影响。2020年指数可能不会有大的表现，尽管现在中国经济体量足够大，当经济不好时，依然有大量行业大量公司业绩很好，所以即使经济增速下滑，但上市公司却未必下滑，反映到指数也就没有下降的那么明显。明年的增量也是确定的围绕5G通讯带动的，甚至电子、高科技等等。明年中美关系是确定的。中美之间不可能再回到过去。反映到投资策略上，会弱化经济托底与基建的作用，而重视产业、行业的基本面变化带来的机会。

O  袁鹏涛-中域投资总经理

主题：宏观平淡 由谨慎乐观到逐步乐观

宏观来讲全社会是一个转型期， 体现为大盘整。这个过程，在供求关系体现为存量需求和供给端腾笼换鸟的特征。流动性体现为松紧适度，整个资本市场的增量资金主要体现为外资和内资机构。

这个特征决定了一年以来的投资风格的延续。也就是一线核心资产的继续充当市场稳定权重和挣钱效应的主力，同时一线成长性资产也已经开始逐渐的粉墨登场，这是市场最重要的主线。除此之外， 其他基本不构成较显著的可持续挣钱效应。

市场可能从底部区域的震荡格局逐步转化为逐级上涨的趋势性阶段行情。

过去半个月一线核心资产在经历了大幅度的从价值发现到价值泡沫的行情后进入到估值泡沫的阶段性修正阶段， 部分核心资产大致仅仅能体现出交易价值， 而较少可能有继续纵深的价值发现行情；部分核心资产在经过估值泡沫的修复之后， 伴随着业绩的可持续兑现仍然有可能继续纵深的价值发现行情。在这个大盘整的时代之下， 如果一线核心资产一线成长性核心资产没有机会的话， 何谈二线甚至三线的可持续机会？

因此，市场的主脉， 就是时代的主脉。那就依然是一些领域的头部企业，在行业需求和政策的属性出现较积极的变化下能够以卓越的管理和供给实力抓住企业经营拐点或更可持续的的成长机会。

这个时代，从7月份起始， 已经较多的呈现出部分一线成长性核心资产的闪烁。

医药医疗服务健康消费领域、少数科技股龙头、少数制造业蓝筹领军企业依然是我们反复专注的根本领域。当然， 新能源及部分中游传统产业龙头券商，也可能会在这段趋势性阶段行情中有较好展现。

Q 崔磊-禧域资产总监

主题：宏观波澜不惊，结构继续分化

时间再次进入寒冬岁末时段，有关经济失速是否提振刺激再次喧嚣，今年因为猪周期因素，通胀时隔多年再次进入宏观讨论范畴。我们认为时下宏观组合是接近于转型时期最“舒服”的状态：针对最庞大的地产产业链通过融资与销售政策组合发力，强行错配开工与竣工的节奏（相关板块估值扭曲原因也在于此），除了烫平开发商的原始冲动对宏观杠杆率(宏观稳定）抬升以外，还要保留转型期经济基本体温，结果就是对经济刺激政策的最大节省，也就意味着能够最长限度的维持转型宏观稳健。不仅仅是股票市场，宏观经济体产业结构正在发生潜移默化的分化，通过时间陆续反应在估值与业绩趋势上。此轮猪周期不能以简单的经济模型来评判，既然缘起时点以及高点的造型并非单纯周期（AFS、政策）因素，缘尽时也不会是市场化收尾。在房价稳定、经济活动偏弱背景下，猪肉价格传导至全产业链推升推升通胀的可能性非常有限。

R 李蓉-伏明资产总经理/君晟主持

主题：临近年底多看少动，思考明年的问题

大概率和黑天鹅都需要梳理。中美关系在大选年可能发生哪些变化，国内经济会持续调整还是有个库存小周期，国进民退是否会变成国民共进，金融供给侧改革会为资本市场带来资产扩容还是资金流量，投资策略要确定性还是追求不确定性的收益，有的是老问题需要新思考，有的可能是新问题。大概率是结构再平衡，市场的主流方向应该匹配实体层面的结构变化，科技和消费两条腿走路，一条路向高端突破，一条路向用户下沉，目前看5G科技、新能源汽车、智能制造设备、必需消费等值得持续关注。

其他嘉宾发言不披露。

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般延迟三~五个交易日后再对外推送改定稿。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。历次君晟月度会议分别邀请的主讲行业金牌首席有：2016年10月30日徐佳熹兴业医药首席14/16-17年第一和11月27日冯福章建投军工首席14-17年第一，2017年1月22日韩其成国君建筑首席(11-12年建材第一)，2月26日董广阳招商食品首席15-17第一、徐佳熹兴业医药首席14/16-17第一，4月2日葛军长江副所长12年有色第一、徐佳熹兴业医药首席，4月23日邹戈广发建材首席16第一、邬博华长江电新首席16-17第一，6月3日胡又文安信研究总经理计算机首席14-17第一、赵湘怀安信副总金融首席非银16第一、冯福章安信副总军工14-17第一，7月2日张乐广发汽车首席16-17第一、郭鹏广发环保首席15-17第一，7月30日吕娟方正副所长 机械14第一、杨仁文方正副所长传媒15第一，8月27日刘晓宁申万电力环保15-17第一、孙金钜国泰君安中小盘16-17第一，9月24日徐春长江家电14-17第一、邹戈广发建材16第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、马军方正通信15第三17第二，11月4日董广阳招商食品15-17第一、韩振国方正所长军工16-17第二、汪立亭海通商业15第一，12月2日周海晨申万副总轻工10-13/15-17第一、龚里兴业交运15-17第一、陈佳长江农业16第三17第一、王鹤涛长江钢铁13-17第一，

2018年1月7日罗立波广发机械首席16第二17第三 、王华君中泰机械首席、刘欣琦国君非银17第二，2月4日马鲲鹏申万银行16-17第二、鄢凡招商电子14-15第二17第三，3月4日孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、武超则建投通信12-17第一、巨国贤广发有色13-14/16-17第一，3月31日李俊松中泰煤炭15-17第二，5月6日马军方正通信15第三17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，6月3日邬博华长江电新16-17第一、徐佳熹兴业医药 14/16-17第一、冯福章安信副总军工14-17第一、汪立亭海通商业15第一，7月1日刘晓宁申万副总电力15-17第一、邓勇海通石化15-17第一、龚里兴业交运15-17第一，8月5日胡又文安信研究总经理计算机14-17第一、徐留明兴业化工17第一、李跃博兴业副所长社服15-17第一、沈涛广发煤炭14-17第一、邹戈广发建材16第一，9月2日赵湘怀安信副总非银16第一、吴立天风农业副所长 16第一、孙金钜新时代所长中小盘16-17第一、曾光国信社服10-11第二16-17第三，11月4日王鹤涛长江钢铁13-17第一、张乐广发汽车16-17第一、刘洋申万计算机16第三，12月2日杨仁文方正常务副所长传媒15第一、乐加栋广发地产17-18第一、周海晨申万副总轻工10-13/15-18第一，

2019年1月6日董广阳华创所长食品15-17第一、笃慧中泰副所长钢铁15-18第二、马鲲鹏申万银行16-17第二，1月27日冯福章安信副总军工14-18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一，3月3日武超则建投所长通信12-18第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、刘欣琦国君非银16-18第二、 杨勇胜招商食品18第一、陈奇中泰农业15-16第二17-18第三，3月31日李跃博兴业副所长社服15-18第一、苏晨兴业电新17第二18第一、旷实广发传媒18第一、赵湘怀光大非银16第一，5月5日袁豪华创地产金牛奖18第一、范超长江建材18第一、龚里兴业交运15-18第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，6月2日鲍荣富华泰副所长建筑18第一、刘洋申万计算机18第二、邓勇海通石化15-17第一、刘越男国君社服16-18第二，7月7日刘晓宁申万副总电力15-18第一、管泉森/徐春长江家电14-18第一、鄢凡招商电子18第二，8月4日戴志锋中泰副所长银行18第二、潘柬天风电子17第二、邬博华长江电新16-17第一，9月1日刘洋申万计算机18第二、邹润芳天风副所长机械15-17第一、孙金钜新时代所长中小盘16-18第一，10月7日，11月2日吕娟建投副所长机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一、吴立天风副所长农业 15-16第一，12月1日马鲲鹏申万银行16-17第二、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机16团队第三。

2019年4月起增设君晟精选会议机制：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、谢春生中泰计算机首席，9月19日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一，10月20日罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一，11月7日董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、杨天明华泰农业首席，11月23日汪立亭海通商业15第一、龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，12月12日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一，12月19日刘越男国君社服16-18第二、赵湘怀光大非银16第一、孟杰兴业建筑18第二。

行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。

（六）历次君晟会议安排综述：

君晟月度会议具体日期为2016/10/30，11/27，12/22；

2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3， 7/2， 7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；

2018/1/7，  2/4，3/4，3/31，5/5， 6/3， 7/1， 8/5， 9/2， 11/4，12/2；

2019/1/6， 1/27，3/3，3/31，5/5， 6/2， 7/7， 8/4， 9/1， 10/7，11/2，12/1。

2016年10月30日郑楚宪宝樾主持的首次君晟会议（张忆东兴业副所长12-14策略第一，杨国平申万金工首席主讲），

2016年11月27日是蔡峰华商基金主持的丑月君晟会议（苏雪晶中信建投所长，李慧勇申万宏观首席主讲），

2016年12月22日君晟颁奖礼：12月22日下午13:00-21:30是长江王鹤涛钢铁首席与方正杨仁文副所长传媒首席、国君刘欣琦非银首席、招商谢亚轩宏观首席四位金牌首席承办的君晟铂金奖颁奖礼暨酒会，君晟邀请全国公募保险机构高管及投研负责人和新财富本土最佳团队十大研究所所长及26个行业15或16年金牌首席各一位及宏观策略金工各三位首席大咖以及全部君晟群委李迅雷老师、吴宽之老师、谢荣兴、谭晓雨、王维钢、杨国平、徐智麟、陈钢、汪铭泉及君晟约会主持人出席，活动包括七轮金牌首席行业首选股君晟头脑风暴新年特别场和（宏观三人行上半场、所长首席峰会、策略、金融创新、港股、宏观三人行所长峰会、业界领袖峰会）七轮专场辩论和七轮颁奖，到会专业人士累计120人；

2017年1月22日是王继青董事长和韩其成国泰君安建筑首席主持的丙申年收官茶话会（李慧勇申万宏观首席和王胜申万策略首席主讲），

2017年2月26日孙建平国君副所长和谢亚轩主持的丁酉年开春茶话会（张忆东兴业副所长和谢亚轩招商宏观首席主讲），

2017年4月2日聂挺进浙商基金副总主持的二季度策略会（荀玉根海通策略首席主讲），

2017年4月23日是谭晓雨国联安基金总经理主持的辰月会议（苏雪晶中信建投研究所所长、王德伦兴业策略首席主讲），

2017年6月3日杨国平申万金工首席主持的巳月会议（杨国平申万金工首席主讲），

2017年7月2日是王维钢常晟主持的午月会议（李慧勇申万宏观首席主讲），

2017年7月30日翟金林博士华商基金主持的未月会议（刘富兵国泰君安金工首席主讲），

2017年8月27日李蓉伏明主持的申月会议（谢亚轩招商宏观首席），

2017年9月24日王进君富投资董事长主持的酉月会议（荀玉根海通策略首席，张忆东兴业副所长主讲），

2017年11月4日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议(李慧勇申万宏观首席、任泽平方正首席经济学家），

2017年12月2日蔡峰华商基金主持的亥月会议（王德伦兴业策略首席、王胜申万副总策略首席）；

2018年1月7日王继青滚石投资董事长主持的丁酉年收官子月会议（王涵副所长宏观首席、李慧勇申万宏观首席、黄文涛建投固收宏观首席），

2018年2月4日黄燕铭国泰君安所长/崔磊禧域资产总经理主持的立春开年会议（谢亚轩招商宏观首席），

2018年3月4日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰寅月会议（苏雪晶中信建投所长、郭磊广发宏观首席），

2018年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（荀玉根海通策略首席、戴康广发策略首席），

2018年5月6日杨国平申万主持的立夏辰月会议（杨国平博士申万金工首席），

2018年6月3日王维钢常晟主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、张忆东兴业副所长全球策略首席），

2018年7月1日翟金林华商基金主持的午月会议（王德伦兴业策略首席），

2018年8月5日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席）,

2018年9月2日王进君富主持的申月会议(张忆东兴业副所长全球策略首席)，

2018年11月4日蔡峰南华基金主持的戌月会议(郭磊广发宏观首席)，

2018年12月2日郑楚宪宝樾主持的亥月会议(荀玉根海通副所长策略首席)，

2019年1月6日董广阳华创研究所所长/徐智麟钧齐主持的戊戌年收官会议（刘富兵国盛副所长金工首席），

2019年1月27日王继青滚石投资主持的己亥年开年会议（王胜申万副总策略首席、王涵兴业首席经济学家），

2019年3月3日聂挺进浙商基金总经理主持的惊蛰会议（谢亚轩招商宏观首席），

2019年3月31日谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（王德伦兴业策略首席）,

2019年5月5日王维钢常晟投资/袁豪华创地产首席主持的辰月立夏会议（荀玉根海通副所长策略首席），

2019年6月2日黄燕铭国泰君安研究所所长主持的巳月会议（李超华泰宏观首席、陈果安信策略首席），

2019年7月7日翟金林华商基金上海总经理主持的午月会议（张忆东兴业副院长全球策略首席、林晓明华泰金工首席），

2019年8月4日李蓉伏明资产主持的未月会议（王胜申万副总策略首席），

2019年9月1日王进君富投资主持的申月会议（郭磊广发宏观首席），

2019年10月7日张海波人保资管主持的重阳会议（李迅雷中泰首席经济学家、赵晓光天风副总裁、谢亚轩招商宏观首席、杨国平申万研究董事总经理），

2019年11月2日郑楚宪宝樾投资主持的戌月会议（荀玉根海通副所长策略首席），

2019年12月1日蔡峰南华基金主持的亥月会议（黄文涛建投副所长固收宏观首席、王德伦兴业策略首席）,

2020年1月初 李慧勇华宝基金副总裁主持的己亥年收官会议（ 刘富兵 国盛副所长金工首席），

2020年2月16日 黄燕铭国泰君安所长/王炫上投摩根基金主持的庚子年新春开年会议（黄燕铭 国泰君安所长、郭磊 广发宏观首席），

2020年3月初 梁剑泰信基金总监主持的寅月会议（ 王涵 兴业首席经济学家）， 

2020年3月末 谭晓雨国泰君安主持的卯月会议（ 王胜 申万研究副总策略首席）， 

2020年4月末 王维钢常晟主持的卯月会议（ 刘晨明 天风策略首席）， 

君晟主持人主持记录：

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

李慧勇-华宝基金副总裁/君晟主持20年1月收官

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委/君晟主持19年1月6日收官、20年5月

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日开年、19年6月2日、20年2月新春开年

王炫-上投摩根基金总监-君晟主持19年6月13日、11月8日、20年2月、6月

梁剑-泰信基金研究总监-君晟主持19年4月25日、7月28日、12月12日、20年3月、6月

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日、20年2月、4月

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日、20年1月、3月

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月20日、20年4月、5月

翟金林-华商基金上海总经理/人保资管-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日、20年3月、6月

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋、20年7月

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日、20年8月

张海波-人保资管-君晟主持19年6月28日、10月7日、20年5月、9月

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬、20年11月

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日、20年3月、12月

陈立秋-国联安基金总监-君晟主持19年4月15日、9月12日、12月19日、20年4月

田宏伟-国融基金投资总监-君晟主持20年5月

（七）历史文献索引

国庆献礼政策建议报告：

《中国企业直面全球竞争：500强大数据分析系列报告-王维钢观点君晟会议发言20190816-1008》预计10月1日前后陆续作为君晟重阳会议书面发言发布。工期：2019月7月22日-10月30日

前瞻政策建议回顾：

王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。

8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，

8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，

8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。

历史文献索引

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