美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-大数据求是系列专题-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200721

Original 王维钢君晟研究社区订阅号 2022-11-20

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FIGHT AS ONE

（一）序言、摘要与正文

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

（一）序言、摘要与正文

大数据求是系列专题之美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200721

本文是常晟投资王维钢博士为8月8日君晟科技创新申月会议准备的书面发言的PART A。PART B 将继续讨论过去十年美国系统重要性创新经济体群FAANGM是如何改变美国资本市场市值增量构成的，以及中国系统重要性创新经济体群将如何改变中国资本市场的香港市场与大陆市场的市值增量。寻找对标FAANGM的中国科技创新经济体集群，设立跨市场中国科技创新指数全面表征中国创新经济蓬勃态势。市值增量主要来自于先进制造产业群和互联网产业群构成的创新经济经济体集群是不可阻挡的未来十年长期趋势。

BIG DATA TRUTH sieres 大数据求是系列专题通告：

《大数据求是系列专题之开山篇：后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场-王维钢观点20200630》

《大数据求是系列专题之不认同全面牛市泡沫，市值增量向科技创新经济集中是美中资本市场发展的共同路径-君晟领涨未月会议王维钢观点20200718》

《大数据求是系列专题之美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-君晟领涨未月会议王维钢观点20200721》，寻找对标FAANGM的中国科技创新经济体集群，设立跨市场中国科技创新指数全面表征中国创新经济蓬勃态势。参考系统重要性和市值及盈利因素综合排序，君晟提出SIIE中国系统重要性创新经济体TOP10名单如下：腾讯、阿里、华为、字节跳动、美团、京东、金山小米、百度、网易、拼多多、滴滴（后备）。美中科技创新企业对标：脸书-腾讯/字节跳动/网易，亚马逊-阿里/京东、苹果-华为/小米、奈飞-腾讯+爱奇艺、谷歌-百度、微软-金山、推特-微博、PAYPAL-蚂蚁支付宝/京东数科、UBER-滴滴。

《大数据求是系列专题之全球主要货币在近十年各趋势阶段的稳定性与收益性表现研究-人民币资产市场扩容是人民币国际化》

《大数据求是系列专题之科技为先-重申重视沪深300对全市场和创业板指对科技创新的表征作用、放弃关注上证指数》

《大数据求是系列专题之谁真正决定美国大选结果？两党选情量化分析》

摘要：

寻找对标FAANGM的中国科技创新经济体集群，设立跨市场中国科技创新指数全面表征中国创新经济蓬勃态势。参考系统重要性和市值及盈利因素综合排序，君晟提出SIIE中国系统重要性创新经济体TOP10名单如下：腾讯、阿里、华为、字节跳动、美团、京东、金山小米、百度、网易、拼多多、滴滴（后备）。美中科技创新企业对标：脸书-腾讯/字节跳动/网易，亚马逊-阿里/京东、苹果-华为/小米、奈飞-腾讯+/爱奇艺、谷歌-百度、微软-金山、推特-微博、PAYPAL-蚂蚁支付宝/京东数科、UBER-滴滴。

一、参考系统重要性和市值及盈利因素综合排序，君晟提出君晟SIIE中国系统重要性创新经济体TOP10名单如下：腾讯、阿里、华为、字节跳动、京东、美团、金山小米、百度、网易、拼多多、滴滴（后备）。本课题研究了中国新经济公司中的29家上市公司和5家未上市公司。其中中国市场A或H股市值合计1.72万亿美元，美国市场O或N股市值合计1.13万亿美元，扣除阿里、京东、网易三家美港两地上市的0.83万亿美元重复市值，29家上市公司合计2.02万亿美元。5家非上市公司合计市值1.04万亿美元，全部34家中国新经济公司合计市值3.06万亿美元。

二、企业系的分拆上市：企业系为腾讯T、阿里A、字节跳动B、美团M、拼多多P、滴滴D、金山K、百度B、网易N。中国创新经济双头部企业的腾讯系和阿里系是两种生态系统：腾讯是佛系大股东，阿里并购企业一般要求在系统内强势控制，腾讯系有23家公司上市、包括前5大市值公司中除阿里以外的四家腾讯、美团、京东、拼多多、及第9大市值公司腾讯音乐，只有腾讯音乐和阅文是腾讯实际控制，其他公司美团、京东、搜狗的第一大股东腾讯以双重股权结构向创始人或原大股东放弃实际控制权。受支付牌照不允许外资参股的政策限制，阿里和京东剥离出蚂蚁科技和京东数科独立上市，

三、中国系统重要性未上市公司的上市前景和市值预测：虚拟代码99HW.HK/388HWI.SZ 华为6000、虚拟代码99BD.HK/688BDT.SH 字节跳动1400、虚拟代码688ATG.SH/99AG.HK 蚂蚁科技2000、虚拟代码688JDD.SH 京东数科300、虚拟代码99DD.HK 滴滴出行700亿美元，五家公司合计估值1.04万亿美元。

四、中美创新经济体按细分赛道对标，先选取市值比作为美中对标值。五大平台型：社交（脸书对腾讯、字节跳动）、电商及云服务与支付（亚马逊对阿里系和京东系）、智能终端（苹果对华为、小米）、搜索及无人驾驶及AI（谷歌对百度）、办公软件服务与云服务及云游戏（微软对金山系），在社交、电商云服务支付领域中美对标头部经济体市值接近，在智能终端、搜索、软件服务中美对标经济体差距较大，苹果主要竞争者华为还未上市。八大垂直领域中：在网络安全和音乐领域中国企业市值有优势，出行领域中美唯一头部企业市值接近，在长视频/自制视频、CRM、短消息社交、在线旅行领域美国企业市值有一定优势，第一代互联网企业门户领域巨头雅虎、美国在线与新浪、搜狐均已业态老化。

五、中美对标创新经济体2021年盈利预测与市价PE21E估值分析：社交：腾讯198亿美元32倍 vs 脸书282亿美元 24倍，腾讯音乐7.5亿美元35倍 vs SPOTIFY 预测继续亏损，电商云服务：阿里251亿美元26倍 vs 亚马逊238亿美元63倍，京东22亿美元50倍，本地服务：美团17亿美元82倍，智能终端：小米20亿美元23倍 vs 苹果666亿美元25倍，软件服务：金山软件1亿美元58倍 vs 微软558亿美元28倍，搜索AI：百度22亿美元20倍 vs 谷歌309亿美元33倍，长视频：爱奇艺-5亿美元-31倍 vs 奈飞41亿美元57倍，短消息：微博6亿美元14倍 vs 推特1亿美元207倍，CRM：用友2亿美元108倍 vs SALESFORCE 7亿美元239倍。未上市公司2020年盈利预测与市价PE20E估值：华为107亿美元56倍，字节跳动51亿美元27倍，蚂蚁科技38.6亿美元52倍，京东无预测数据，滴滴微弱扭亏为盈大于0。

六、中美创新经济体一年内市值预测汇总如下：中国创新经济体目标市值：腾讯和阿里都有望从目前6300-6500亿美元上升到1万亿美元，一年内变幅58%和55%领涨中国创新经济，美团、字节跳动、小米、金山、金山云、百度、网易均有40-50%的一年内变幅。美国创新经济体目标市值：脸书9000亿、亚马逊和苹果2万亿、谷歌1.2万亿、微软1.8万亿、奈飞3000亿美元，平均一年内变幅30%。

七、在中国企业暂时处于技术落后和市场占比落后的先进制造业供应链战略环节，美国对中国的技术压制政策有效推动了中国产业界转向扶持中国未必最技术先进但是受美国限制的高技术供应链环节加速本土技术迭代升级和产能非线性进口替代增长。特朗普在美国高校科研机构研究领域和科技企业研发领域排斥美国华裔华人的政策，有希望触动华人华裔回归中国创业。华人华裔学成归国、中年归国和退休归国是归国科技人才创业的三个年龄阶段，从美国退休的张汝京1997年受邀回上海创办中芯国际、尹志尧2004年回上海创办中微公司，中年归国的刘方毅创办英科医疗，朱伟创办博创科技，学成归国的李彦宏创办百度、黄峥创办拼多多。美国压制中概公司到美国上市的政策导致科技中概股批量到香港二次上市的实际效果，实际上帮助香港稳固了亚洲最大国际金融中心的地位。

正文：

美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-大数据求是系列专题-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200721

本文主要研究的中国新经济公司包括2019年中国互联网企业100强前22家企业系的33家公司和中国系统重要性新经济公司华为合计34家公司，包括蚂蚁科技、华为、字节跳动、京东数科、滴滴出行五家非上市公司和29家上市公司，本专题的市值和盈利预测均以2020年7月16日为计算基期。其中：腾讯系3家（腾讯、腾讯音乐、阅文），阿里系2家（阿里、蚂蚁科技），美团，没有上市计划的华为，字节跳动，京东系2家（京东、京东数科），拼多多，滴滴出行，金山小米系5家（小米、金山软件、猎豹移动、金山办公、金山云），百度系2家（百度、爱奇艺），网易2家（网易、有道），新浪2家（新浪、微博），搜狐2家（搜狐、搜狗），4家A股垂直领域小市值公司用友网络、三六零、芒果超媒、苏宁易购，5家N或O股垂直领域小市值公司携程网、哔哩哔哩、唯品会、汽车之家、58同城。

界定为系统重要性创新经济体的企业系按合计市值排序包括腾讯T、阿里A、字节跳动B、美团M、京东J、拼多多P、滴滴D、金山K、百度B、网易N，TAB MJP DKBN。

参考系统重要性和市值及盈利因素综合排序，君晟提出君晟中国SIIE创新经济体TOP10名单如下：腾讯、阿里、华为、字节跳动、京东、美团、金山小米、百度、网易、拼多多，（未上市微利的滴滴后备）。SIIE是系统主要性创新经济体Systemically Important Innovation Economy的缩写，E的其他替代用词可以是Ecosystem生态系统、Enterprise system企业系、Entity 实体。经济体往往不只是一个公司、不只是涉足一个细分赛道，用公司描述是不足够的。

君晟中国SIIE创新经济体TOP10名单，合计16家上市公司和5家未上市公司共21家企业，上市公司市值合计1.85亿美元、未上市公司市值合计1.06亿美元、共2.91亿美元，上市公司盈利合计415亿美元，未上市公司盈利合计199亿美元，全部盈利合计614亿美元，整体法市盈率为48倍。

所有创始人仍然是公司实际控制人，但不一定都是大股东。阿里和滴滴的大股东是软银，京东、美团、拼多多的大股东是腾讯、但实际控制人分别是刘强东、王兴、黄峥。十位实际控制人暨创始人中，籍贯浙江有马云、任正非、丁磊、黄峥四位，福建有张一鸣和王兴，广东、江苏、湖北、山西各有一位。

二、企业系的分拆上市：企业系为腾讯T、阿里A、字节跳动B、美团M、京东J、拼多多P、滴滴D、金山K、百度B、网易N。中国创新经济双头部企业的腾讯系和阿里系是两种生态系统：腾讯是佛系大股东，阿里并购企业一般要求在系统内强势控制。腾讯系有23家公司上市、包括前5大市值公司中除阿里以外的四家腾讯、美团、京东、拼多多、及第9大市值公司腾讯音乐，只有腾讯音乐和阅文是腾讯实际控制，其他公司美团、京东、搜狗的第一大股东腾讯以双重股权结构向创始人或原大股东放弃实际控制权。受支付牌照不允许外资参股的政策限制，阿里和京东剥离出蚂蚁科技和京东数科独立上市，

1、阿里和京东受支付牌照必须纯内资的法规限制，分别剥离蚂蚁科技和京东数科。两家互联网普惠金融服务公司正在准备在中国市场的港股和科创板上市，在上市前均为纯内资公司。阿里两家公司合计市值高达8500亿美元，京东两家公司合计市值1400亿美元。

2、腾讯系包括了除阿里以外的全部前五名中国上市公司即腾讯、美团、京东、拼多多及第9名腾讯音乐，腾讯持有市值1465亿美元23家创新经济上市公司，扣除未上市的滴滴出行559亿美元后合计907亿美元，这23家公司的合计市值9822亿美元。

在众多成长期上市前入股的创新经济公司中，腾讯以双重股权结构制度放弃投票控制权、选择不干预管理层经营管理只做第一大股东。

根据京东的招股说明书，腾讯是持股17.8%的京东第一大股东、但投票权只有4.4%；持股15.5%的创始人刘强东投票权高达79.5%、是京东的实际控制人，沃尔玛持股10.1%，京东员工持股平台持股1.4%。搜狗持股38.2%的第一大股东腾讯有52.2%投票权，持股39.2%的原大股东搜狐和张朝阳有44.7%投票权，持股5.3%的创始人王小川有0.7%投票权。

根据美团的招股说明书，腾讯是持股20.14%的美团第一大股东、但投票权只有4.4%；，最大股东是腾讯，持股约为20%；王兴、红杉资本分别持股11%左右；穆荣均持股2.5%左右；王慧文持股0.7%左右；阿里巴巴持股1.4%左右；其他投资者持股52%左右。蘑菇街第一大股东腾讯持股18.0%。

在 2020 年度的腾讯投资年会暨 IF大会上，腾讯公布截止2020年1月16日腾讯总计投资企业超过800家，其中70多家已上市，逾160家成为市值或价值超10亿美金的独角兽。投资对象覆盖医疗健康、金融和电商领域，其中企业服务占到投资的五分之一，彰显了公司开始向产业互联网倾斜的趋势。2019年年会披露的对照数据是：腾讯11 年来投资 700 家企业，其中 63 家已经上市，122 家成为市值/价值超过 10 亿美元的独角兽，腾讯投资的公司持股超过 5% 的公司总市值合计超过 5000 亿美金。

1、虚拟代码99HW.HK/388HWI.SZ 华为HUAWEI INVESTMENT

华为是中国最系统性重要公司，虽然不是上市公司，但财务透明定期披露财务信息的水准已经超过多数上市公司。实际控制人不同意上市。如果实际控制人改变心意，以华为的规范透明治理结构，华为可以三个月内实现IPO上市。按发行后市值6000亿美元、向全球主权基金及境内外战略投资者战略配售和全体国民普惠配售，华为在深圳和香港市场先后IPO释放10%和5%流通股分别筹集600亿美元和300亿美元，可合计筹集900亿美元或6300亿元，其中深圳市场发行的流通股票为可由全球主权基金和境外战略投资者配售认购的人民币资产，香港市场发行的流通股票为港币类美元资产。

根据2019年和2020年上半年华为公开披露的财务数据预测，2020年收入近万亿元即近1400亿美元，净利润750亿元即107亿美元，消费者业务收入5700亿元即814亿美元，研发费用按预算1400亿元即200亿美元。华为19/20年净利润率为7.3%/7.7%、研发费用占收入比高达15.3%/14.4%，研发费用是净利润的两倍。由于华为是世界较为少见的过度研发公司，估值方法选择为盈利市盈率和市值比研发费用倍数MV/RD综合考虑，给予107亿美元净利润的30倍市盈率和200亿美元研发费用的15倍MV/RD，合计测算出华为2020年合理市值约6000亿美元，隐含经济意义是研发费用的一半计入净利润计算市值，对应按净利润107亿美元56倍市盈率、按净利润和研发费用合计值的20倍估值。

净利与研发费用合计	307	307	307	107	107	107
目标市盈率/研发倍数	17	20	30	30	50	56
目标市值	5221	6143	9214	3214	5356	5999

参考案例：2020年6月30日君实生物发布在国内市场首次使用市值/研发费用倍数MV/RD的估值方法，科创板IPO发行价对应市值倍数为研发费用的51.11倍、发行后总市值483.56亿元，询价结果确定的发行价55.50元，相较H股6月29日收盘价折合52.03元溢价约6.67%。

王维钢博士猜测实际控制人不愿意面对上市后干部员工身价从普遍千万跨越到普遍亿万的减持压力，不愿意身价升值的干部员工丧失斗志而安于财富带来的美好生活。我见多了在深圳南山区创业板上市科技公司管理层股东们在上市后减持股份套现、放弃奋斗创业的事业而转为风险投资者，能够如马化腾、马云、任正非、张一鸣这样的富贵而不忘终身事业的企业家都是有情怀的理想主义者，腾讯创业的五个小伙伴除马化腾外都已经离职减持享受人生并做股权投资去了。有没有办法缓解实际控制人上市顾虑的办法呢？并非没有。华为员工持股会可以在上市前承诺绝大部分股权50年不减持，华为控股权自我封印，高管员工只能分红不能套现走人。华为上市时可以约定控股股东存量减持筹资额900亿美元的10%约90亿美元和一部分股权捐赠用于设立华为科技大学和华为科学研究院、华为科学基金会。中国科技都市深圳迄今没有如北京、上海、武汉、西安、广州、杭州、成都这些一线城市那样拥有成建制的一线高等学校和科学研究机构。深圳的富豪也没有像美国历史上的富豪1804年布朗、1865年康乃尔、1876年约翰•霍普金斯、1891年斯坦福那样捐出身家创办一所青史留名的世界级高校。中美高端科学人才竞争里，中国持续处于劣势。北大清华科大成了美国高校研究生预科班，成了硅谷和美国芯片研发的技术骨干培训中心。如果有了超过美国知名高校基本软硬件条件和科学家薪酬的深圳创新型私立高校容身，中国本科高校培养的美国大量华裔半导体芯片领域科学家是否有可能有一部分回到深圳来创业和继续学术研究呢？

美国高校是美国国家竞争力的本源。中国政府应学习美国历史上鼓励富豪捐款给高等学校并冠名的制度。1804年尼古拉斯•布朗Nicholas Brown捐款5000美元并改名罗得岛学院为布朗大学。1843年服装零售大王保罗•杜兰Paul Tulane捐资创办了杜兰大学。1876年巴尔的摩银行家约翰斯•霍普金斯Johns Hopkins 捐出700万美元给约翰•霍普金斯大学和约翰•霍普金斯医院。1891年铁路富豪利兰•斯坦福Amasa Leland Stanford夫妇为了纪念小儿子共同捐资建立了小利兰•斯坦福大学。1887年地产大亨乔纳斯•克拉克Jonas G. Clark创办了克拉克大学。1865年西联汇款创始人埃兹拉•康乃尔Ezra Cornell创立康乃尔大学。在美国史上富豪成立的众多慈善基金会中，1913年成立的洛克菲勒基金会、1906年成立的卡内基教学促进基金会、1907年成立的塞奇基金和福特基金会对高等教育的资助最为突出。1997年至2004年美国高等教育获得了基金会372亿美元的捐赠，2001年超过9/10的基金会对高等教育进行了捐赠、总金额创历史新高达到73亿美元。根据2011年在《美国教育纪事》发布的《对高等教育的私人捐赠列表》显示，盖茨千年教育计划在20多年中捐赠现金将近10亿美元排名第一位。李嘉诚累计为汕头大学捐赠了80亿元。2014年陈启宗通过家族基金晨兴基金会向美国哈佛大学公共卫生学院捐赠3.5亿元，创下了哈佛378年史上金额最大的单笔捐款，哈佛大学将学院的名字改为哈佛陈曾熙公共卫生学院。2016年中国时任第二富豪陈天桥宣布成立10亿美元基金支持加州理工学院研究脑部科学，并首批捐赠1.15亿美元。为什么中国教育部不能鼓励汕头大学直接改名叫李嘉诚大学，以鼓励更多富豪向中国高校捐款或出资兴办高校？

君晟预测如果实际控制人因战略原因改变不上市的本意，那么华为投资在3个月内会在香港和深圳创业板上市，虚拟代码分别为99HW.HK/388HWI.SZ。

2、虚拟代码99BD.HK/688BDT.SH 字节跳动ByteDance

字节跳动是中国目前唯一全球化运营的互联网公司，2020年估值1400亿美元或1万亿元， 19/20年净利润30/51亿美元，对应2020市盈率27倍。字节跳动是有资格引起美国政府制裁的华为之后第二家系统性重要公司。细分赛道是短视频、社交平台、直播电商，对标中美企业是腾讯和脸书，字节跳动的占用移动时间长度是腾讯的一半，是中国排位在腾讯和阿里之后的第三大平台型创新经济公司。君晟预测在1-2年内字节跳动科技会在香港和上海科创板上市，虚拟代码分别为99BD.HK/688BDT.SH。

字节跳动	2018A	2019A	2020E
收入亿元		1173	2000
净利润亿元	207	358
收入亿美元	74	170	286
净利润亿美元	13	30	51
平均汇率	6.62	6.90	7.00
收入增速		130%	68%
净利增速		130%	71%
收入净利润率	18%	18%	18%

3、虚拟代码688ATG.SH/99AG.HK 蚂蚁科技ANT TECH GROUP

蚂蚁股东和管理团队倾向于境外上市，国家管理层倾向于国内上市，实际可能在未来一年科创板和香港两地IPO上市。出于国家金融安全的考虑，由于为申请到第一张支付牌照而不允许外资股东持股，在阿里巴巴上市前2009年蚂蚁金服从阿里巴巴体内剥离成为内资企业。2020年300亿元净利润预测为投行所做、只能供参考。蚂蚁科技只披露税前利润，虽然法定所得税税率15%，但考虑各种税收减免因素假设实际企业所得税税率为10%。

蚂蚁科技	2014	2015	2016	2017	2018	2019	2020
收入亿元	135.5	249.9				1200
税前利润亿	57.0	42.5	29.1	131.8	-19	176	300
净利润亿元	51.3	38.3	26.2	118.6	-19	158	270
收入亿美元	22.1	40.1				174
净利亿美元	8.4	6.1	3.9	17.6	-2.9	23.0	38.6

根据阿里巴巴与蚂蚁金服达成的协议，蚂蚁金服每年需向阿里支付知识产权及技术服务费，金额相当于蚂蚁金服税前利润的37.5%。2017财年蚂蚁金服给阿里巴巴支付的知识产权及技术服务费为20.86亿元， 2018财年给阿里巴巴支付知识产权及技术服务费为34.44亿元即5.49亿美元。

2020年媒体宣传蚂蚁科技市值2000亿美元，按预测税前利润300亿元、净利270亿元即39亿美元，对应2020市盈率52倍。

君晟预测在2020年内蚂蚁科技集团会在香港和上海科创板上市，虚拟代码分别为688ATG.SH/99AG.HK。(作者按：在本报告制作期间，2020年7月20日蚂蚁科技官宣在香港和上海科创板上市。)

4、虚拟代码688JDD.SH 京东数科JD Digits

京东数科与蚂蚁科技由于支付牌照公司不允许外资股东持股的同样原因，京东数科2017年从京东集团剥离为纯内资企业。京东数科2018-2019年实现连续盈利，但未在披露具体财务数据。2020年公司透过媒体对外宣称估值2000亿元即约300亿美元。

上市前融资和剥离过程大致如下：2016年1月，京东数科前身京东金融完成A轮融资，引入红杉资本中国基金、嘉实投资、中国太平作为领投方，融资66.5亿人民币，估值466.5亿人民币。

2017年3月，京东数科启动重组，从京东集团剥离，京东集团出售所持京东金融68.6%股份，获得约143亿元现金，京东数科由此整体估值500亿元，相比A轮融资略微提升。2017年6月，京东数科完成股权重组交割，成为只有中国投资者为股东的纯内资公司，财务数据将不再纳入京东集团的合并财务报表。分拆前，京东金融第一大股东为京东集团（持股68.6%），刘强东通过控制集团实现对京东金融的控制；分拆后，自然人股东刘强东（持股16.67%）、陈生强（7.95%）合计持股接近25%。根据分拆安排，京东集团在京东数科实现累积税前盈利后将可以获得其税前利润的40%，这部分收益权相当于获得京东金融40%的干股。为了在科创板A股上市，公司需要确保同股同权的治理结构，上述40%的收益权实质上是补偿刘强东及京东集团让渡投票权。"

2018年7月，京东金融宣布B轮融资进度，引入中金资本、中银投资、中信建投和中信资本等国有资本融资130亿元人民币，投后估值1330亿元人民币。B轮融资后，京东的利润分成权被稀释到36%，京东新增投资17.8亿元取得36.8%的股权，京东数科的估值约为2225亿元。

2020年6月28日京东数科接受国泰君安、中信证券等科创板上市辅导。科创板上市前股权结构：第一大股东刘强东个人持有京东数科14.02%的股权，第三大股东京东数科CEO陈生强持股6.69%。实控人为国泰君安投资管理股份有限公司的第二大股东宿迁东泰锦荣投资管理中心持股12.33%，刘强东通过宿迁博大合能基金管理合伙企业（持股4.42%）、宿迁明进创元企业管理咨询合伙企业（持股3.8%）、宿迁领航方圆股权投资中心（持股3%）间接持有京东数科的股份。

君晟预测在2020年内京东数科会在上海科创板上市，虚拟代码分别为688JDD.SH。

5、虚拟代码99DD.HK 滴滴出行DIDI

2012-2018年累计亏损390，2012-2019累计亏损500亿元，估算2019年利润-100亿元，滴滴管理层披露2020年某月利润微弱转正，君晟预测2020年净利为>0万美元。

滴滴出行	2018	2019	2020
税前利润亿元	-109	-110	>0
净利润亿美元	-16.5	-15.9	>0

未盈利公司估值困难，Uber上市后下跌和未盈利独角兽WeWork2019年因估值大幅下调而上市失败，导致国际市场对滴滴出行上市估值出现较大分歧。2020年，滴滴出行市值估计在400-700亿美元大幅波动，滴滴出行能否说服国际资本市场在一年内实现IPO发行，未知数较大。

五家未上市创新经济体的市值预测概况汇总如下：

四、中美创新经济体按细分赛道对标，先选取市值比作为美中对标值。五大平台型：社交（脸书对腾讯、字节跳动）、电商及云服务与支付（亚马逊对阿里系和京东系）、智能终端（苹果对华为、小米）、搜索及无人驾驶及AI（谷歌对百度）、办公软件服务与云服务及云游戏（微软对金山系），在社交、电商云服务支付领图文历史版本域中美对标头部经济体市值接近，在智能终端、搜索、软件服务中美对标经济体差距较大，苹果主要竞争者华为还未上市。八大垂直领域中：在网络安全和音乐领域中国企业市值有优势，出行领域中美唯一头部企业市值接近，在长视频/自制视频、CRM、短消息社交、在线旅行领域美国企业市值有一定优势，第一代互联网企业门户领域巨头雅虎、美国在线与新浪、搜狐均已业态老化。

1社交平台、游戏、音乐、门户：脸书对标腾讯、字节跳动、网易。脸书与腾讯的市值对标值为1.1，规模相当，两家头部企业都已经形成社交领域自然垄断格局。网易作为上市20年的老三家门户网站中唯一还富有生命力的幸存者，在游戏、音乐和精品电商领域都取得成功。字节跳动是中国少有的全球扩张的新兴经济体，字节跳动旗下抖音及海外版TikTok在全球App Store和Google Play的总下载量已经突破20亿次，TikTok 已经成为全球下载量第三的非游戏应用。字节跳动的过于快速崛起已经成功引起了美国政府注视，字节跳动有幸成为仅次于华为而被美国政府限制发展的中国企业。

2.1头部电商：亚马逊对标阿里、京东，美国电商行业已经形成亚马逊自然垄断，次级竞争者Ebay与亚马逊差距较大，中国电商行业仍然在阿里京东等多巨头竞争过程中，增长迅猛的第三名拼多多还没有盈利但市值已经与京东相当了。

2.2云服务：亚马逊、微软、谷歌对标阿里、腾讯、金山云，云服务行业美中均是双寡头格局、第三名相对较弱。

2.3支付、普惠金融服务：PAYPAL 对标蚂蚁科技、微信支付@腾讯、京东数科，中国巨头蚂蚁市值与PAYPAL相当。

3智能终端：苹果对标华为、小米、韩国三星。苹果是美国第一市值公司，华为未上市无法给予动态公认市值，小米与苹果差距巨大。

4搜索、无人驾驶、AI：谷歌对标百度。谷歌相对百度市值有巨大优势。

5办公软件服务、云服务、网络/云游戏：微软对标金山系。金山系上市公司共五家包括智能终端领域的小米集团、金山软件、互联网安全软件的猎豹移动、办公软件服务领域的金山办公、云服务领域的金山云，金山系实际控制人为雷军，金山软件分拆猎豹移动2014年、金山办公2019年、金山云2020年上市。金山系合计市值为850亿美元，与微软1.55和苹果1.67万亿美元市值均有较大差距。

根据小米的招股说明书，持股31.41％的第一大股东创始人雷军投票权比例超过50%、是小米的实际控制人，天使投资晨兴资本持股17.19%，联合创始人林斌持股13%，DST和启明创投持股合计约11%，其他持股的联合创始人黎万强、洪峰、刘德、王川等人。

6出行服务：优步对标滴滴。虽然滴滴尚未规模盈利也未上市，但估计市值与优步相当。

2.1次级电商：Ebay 对标拼多多、苏宁、唯品会。

7.1长视频流媒体平台：奈飞对标爱奇艺、腾讯视频、优酷@阿里。美国长视频行业已经形成头部自然垄断格局，奈飞于2018年结束亏损开始小规模盈利。中国长视频仍处在百度、腾讯、阿里BAT三家巨头拼亏损抢份额的过度竞争阶段、还看不到三进二的机会，6月腾讯有意入股爱奇艺结束无限战争的信息还没有实质性进展。

7.2自制流媒体平台：Youtube@谷歌对标哔哩哔哩。Youtube和哔哩哔哩以UP主自制流媒体为特征区别与长视频流媒体平台。Youtube被谷歌收购，哔哩哔哩上市后吸收腾讯和阿里入股，虽然仍然亏损但势头良好。

8门户：ALTABA 对标新浪。雅虎和美国在线是美国2000年前崛起的第一代门户型互联网企业，新浪、网易、搜狐同是2000年上市的中国第一代互联网企业，但门户型互联网企业模式已经衰落。雅虎有幸以雅虎中国入股幼年期的阿里巴巴成为第二大股东，现在已经出售常规业务并退市。新浪和搜狐均已衰落，只有网易业态迭代成功在社交、游戏、音乐、精品电商领域获得增长新动力而避免被后浪淘汰的结局。新浪孵化的微博，在上市前引入阿里巴巴为第一大股东，2020年新浪正在酝酿从美国退市。搜狐孵化的搜狗，在上市前引入腾讯为非实际控制的第一大股东，搜狐市值已经小于自己的写字楼物业价值了。

9短消息社交平台：推特对标微博。推特是微博市值的3.4倍。短消息社交平台在价值观与舆论引导中扮演重要的角色，推特成为特朗普直接与选民沟通和表达个人意见的主要渠道。

10 CRM客户关系管理软件服务：SALESFORCE 对标用友。SALESFORCE是用友的8倍市值，差距较大。

11网络安全软件：FIREEYE 对标三六零。三六零2016年美国退市后2017年借壳江南嘉捷上市成功，A股市值比美股市值高出数倍，三六零是对标企业FIREEYE的5倍市值。由于中国科创板已经放开红筹公司直接上市，因此三六零暂时是退市中概股借壳上市最后一个案例。

12在线旅行服务：BOOKING 对标携程。BOOKING的市值是携程的4.5倍，两家企业分别各自国家在线旅行服务的龙头企业。

13在线音乐平台：SPOTIFY对标腾讯音乐，腾讯音乐市值是SPOTIFY约2倍，两家企业分别是各自国家在线音乐平台的寡头企业，两家公司互有参股。

五、中美对标创新经济体2021年盈利预测与市价PE21E估值分析：

社交：腾讯198亿美元32倍 vs 脸书282亿美元 24倍，腾讯音乐7.5亿美元35倍 vs SPOTIFY 预测继续亏损，

电商云服务：阿里251亿美元26倍 vs 亚马逊238亿美元63倍，京东22亿美元50倍，

本地服务：美团17亿美元82倍，

智能终端：小米20亿美元23倍 vs 苹果666亿美元25倍，

软件服务：金山软件1亿美元58倍 vs 微软558亿美元28倍，

搜索AI：百度22亿美元20倍 vs 谷歌309亿美元33倍，

长视频：爱奇艺-5亿美元-31倍 vs 奈飞41亿美元57倍，

短消息：微博6亿美元14倍 vs 推特1亿美元207倍，

CRM：用友2亿美元108倍 vs SALESFORCE 7亿美元239倍。

未上市公司2020年盈利预测与市价PE20E估值：华为107亿美元56倍，字节跳动51亿美元27倍，蚂蚁科技38.6亿美元52倍，京东无预测数据，滴滴微弱扭亏为盈大于0。

美国对标公司中，脸书从目前7000上看目标市值9000亿美元变幅31%目标估值PE21E32倍，亚马逊从目前1.5上看目标市值2万亿美元变幅34%目标估值34倍，苹果从目前1.67上看目标市值2万亿美元变幅20%目标估值30倍，谷歌从目前1.04上看目标市值1.2万亿美元变幅16%目标估值39倍，微软从目前1.55上看目标市值1.8万亿美元变幅16%目标估值32倍，奈飞从目前2300上看目标市值3000亿美元变幅29%目标估值74倍，PAYPAL从2000小涨到2200亿美元变幅10%目标估值80倍，因未来业绩不易预测而维持Ebay和优步市值不变，推特和SALESFORCE维持市值不变对应估值200和240倍。

腾讯和阿里都有望从目前6300-6500亿美元上升到1万亿美元，幅度58和55%，双巨头上破万亿是确定性最强的投资预期。蚂蚁科技和京东数科2020年内上市后目标市值2400和400亿美元。美团挑战2000亿美元变幅43%，字节跳动如果能在一年内上市则首先从1400上看2000亿美元变幅43%。拼多多2020年上半年涨幅最大且2021年有望由亏转盈利，预测维持现有市值对应PE21E相当于350倍。小米市值从470亿上看700亿美元，变幅49%目标估值35倍。金山软件从70挑战100亿美元，变幅53%。科创板上市的金山办公估值较高，给予从250上试300亿美元的目标。金山云从60上看100亿美元，变幅60%。百度从430上看600亿美元，变幅41%。爱奇艺若不与腾讯视频并购重组，仍然会维持亏损，暂时维持现有市值。网易从640上看900亿美元市值，幅度42%。其他小市值垂直领域公司中新浪、微博、搜狗、唯品会等PE21E目前均低于20倍，暂时未给予较高目标市值。2019-2022年复合增速较快（大于20%）的公司包括腾讯21%、腾讯音乐20%、美团107%、小米20%、金山办公58%、百度109%等。

疫情在美国爆发后特朗普政权密集出台一系列限制华人华裔的政策规划：

1、限制华人华裔创办的科技企业又称中概公司到美国资本市场上市的政策。

2、限制华人华裔在高等教育研究机构和高科技企业研发环节从业的政策，FBI调查众多华裔科学家。

3、限制高技术设备和产品向中国企业出口的政策，其中以美国政府对华为全面制裁最有代表性。

4、准备出台限制中国共产党员及其家属获得美国签证的政策。

在中国企业暂时处于技术落后和市场占比落后的先进制造业供应链战略环节，美国对中国的技术压制政策有效推动了中国产业界转向扶持中国未必最技术先进但是受美国限制的高技术供应链环节加速本土技术迭代升级和产能非线性进口替代增长。

特朗普在美国高校科研机构研究领域和科技企业研发领域排斥美国华裔华人的政策，有希望触动华人华裔回归中国创业。华人华裔学成归国、中年归国和退休归国是归国科技人才创业的三个年龄阶段。ICT供应链关键环节的半导体产业创新经济领域，市值6000亿的688981.SH中芯国际创始人张汝京1997 年受邀请从美国退休后回上海创业，市值1200亿的688012.SH中微公司创始人尹志尧60岁从美国退休后带团队回上海创业。先进制造业创新经济领域，2020年大涨9倍的300677.SZ英科医疗刘方毅，300548.SZ博创科技朱伟，300308.SZ中际旭创刘圣，300582.SZ英力特华桂潮。互联网产业创新经济领域，百度李彦宏，搜狐张朝阳、拼多多黄峥。

特朗普限制华人华裔创办科技企业到美国资本市场上市的政策系统性地推动已上市中概股企业到香港第二上市，先行者阿里巴巴、京东、网易已完成，后续仍有优质科技创新企业到香港第二上市。美国政府出台取消香港特殊关税地位以压制香港国安法的政策，试图打压香港国际金融中心地位。但美国压制政策导致科技中概股批量到香港二次上市的实际效果，实际上帮助香港稳固了亚洲最大国际金融中心的地位而不是削弱。中国政府更明确了香港作为中国企业进入资本市场的主场，中国资本逐渐取得香港股市的定价主导权。

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

20Q3君晟会议要素备忘录：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工：122533126王维钢博士常晟、刘越男国君社服、冯福章安信副总军工、张忆东兴业全球策略、王德伦兴业策略、张启尧国盛策略。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源：505200346翟金林博士人保、王胜申万策略、武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。

君晟总量年度会议200830：249354551李慧勇华宝基金副总、郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。

君晟酉月会议200926：404449667张海波人保、王德伦兴业策略、范超长江建材。

君晟精选会议第三季JSSCC

JunSheng Sector Choice Conference

S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金总监、聂挺进浙商基金总经理、刘洋申万计算机、旷实广发传媒互联网、陈杭方正科技半导体、蒯剑东方电子。

S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670蔡峰南华基金副总、刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流。

S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068陈立秋国联安基金总监、董广阳华创食品、徐佳熹兴业医药、汪立亭海通商业。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，会议密码是会议日的六位数日期，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

2020-07-18

君晟2020年三季度特定会议通知：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：8月8日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：505200346 密码：200808

主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理

主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：249354551 密码：200830

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、杨国平华西金工07第一@上海。

君晟酉月会议200926

时间：9月26日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

主持人：张海波人保资管

现场会议直播腾讯会议号：404449667 密码：200926

主讲人：王德伦兴业策略19第二@上海、范超长江建材18-19第一、待定。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1

JunSheng Sector Choice Conference

7月30日周四 15:30-19:30

君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网，

轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。

主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。

暂定地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播腾讯会议号：852486237 密码：200730

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一、龚里兴业交运&物流15-19第一、待定。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播腾讯会议号：818973670 密码：200820

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3

JunSheng Sector Choice Conference

9月10日周四 15:30-19:30

君晟消费升级部门精选会议-医药、食品、商业，

轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。

主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业医药 14/16-19第一@上海、汪立亭海通商业16第一/19第二@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号11F

现场会议直播腾讯会议号：442377068 密码：200910

2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105

君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。

君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。

君晟2017年11月4日会议部分嘉宾合影

1君晟群委合影

2君晟群委与主讲人合影

3君晟群委主讲君晟主持合影

4君晟重阳年会全体嘉宾合影

5君晟群委合影 2

6君晟重阳年会休息区