寻找表征中国创新经济的最优策略：研发引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题-君晟科技创新会议王维钢观点20200801

Original 王维钢君晟研究社区订阅号 2022-11-20

寻找表征中国创新经济的最优投资策略：研发收入比引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200801

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（一）序言、摘要与正文

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

（一）序言、摘要与正文

大数据求是系列专题之寻找表征中国创新经济的最优投资策略：研发收入比引导的CII中国创新指数-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200801

序言

本文是常晟投资王维钢博士为8月8日君晟科技创新申月会议准备的书面发言的PART B。

PART A 《美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-大数据求是系列专题-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200721》。参考系统重要性和市值及盈利因素综合排序，君晟提出SIIE中国系统重要性创新经济体TOP10名单如下：腾讯、阿里、华为、字节跳动、美团、京东、金山小米、百度、网易、拼多多、滴滴（后备）。美中科技创新企业对标：脸书-腾讯/字节跳动/网易，亚马逊-阿里/京东、苹果-华为/小米、奈飞-腾讯+爱奇艺、谷歌-百度、微软-金山、推特-微博、PAYPAL-蚂蚁支付宝/京东数科、UBER-滴滴。

PART B 《寻找表征中国创新经济的最优投资策略：研发收入比引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200801》继续讨论过去十年美国系统重要性创新经济体群FAANGM是如何改变美国资本市场市值增量构成的，以及中国系统重要性创新经济体群将如何改变中国资本市场的香港市场与大陆市场的市值增量。寻找对标FAANGM的中国科技创新经济体集群，设立跨市场中国科技创新指数全面表征中国创新经济蓬勃态势。市值增量主要来自于先进制造产业群和互联网产业群构成的创新经济经济体集群是不可阻挡的未来十年长期趋势。

BIG DATA TRUTH sieres 大数据求是系列专题通告：

《大数据求是系列专题之开山篇：后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场-王维钢观点20200630》

《大数据求是系列专题之不认同全面牛市泡沫，市值增量向科技创新经济集中是美中资本市场发展的共同路径-君晟领涨未月会议王维钢观点20200718》

《大数据求是系列专题之美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-君晟领涨未月会议王维钢观点20200721》

《大数据求是系列专题之寻找表征中国创新经济的最优投资策略：研发收入比引导的CII中国创新指数20200801》

《大数据求是系列专题之全球主要货币在近十年各趋势阶段的稳定性与收益性表现研究-人民币资产市场扩容是人民币国际化》

《大数据求是系列专题之谁真正决定美国大选结果？两党选情量化分析》

寻找表征中国创新经济的最优投资策略-研发收入比引导的CII中国创新指数-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200801

摘要：

一、美中全市场指数比较：美国十年牛市中FAANGM 6大科技巨头TOP6的全方位表现论证了市值增量持续向创新经济集中的必然性和趋势性。美中常用指数分别是表征传统经济的道30和上证综指、表征经济全景的标普500和沪深300、表征创新经济的纳指和创业板指。上证综指因权重过大的金融地产能源行业市值萎缩或滞胀等自身缺陷无法代表中国经济蓬勃发展的基本面，创业板指因成分股规模偏小估值偏高和低估值非创新企业温氏高净利占比等自身缺陷无法全面表征中国创新经济的真实表现。

二、美国创新经济的最佳代表是TOP6，中国创新经济的全面表征指数是200个成分股构成的研发收入比引导的CII中国创新指数。中国真正意义上的大规模创新企业主要在美国和香港市场IPO上市，在中小板和深圳主板、上海主板、上海科创板也有一批比创业板成分股规模更大效益更好的创新企业。科创板和注册制下创业板的优势在于允许未盈利和未有收入的创新企业和已境外上市红筹企业及双重股权结构创新企业在中国境内IPO融资，为真正意义的创新企业提供了在中国境内快速进入市值重估的成长通道，这对促进中国创新股权投资和中国创新产业加速进化有巨大意义。因此科创板虽有良莠不齐，但买者自负，科创板现阶段相对整体高估值水平为吸引大型创新企业到中国境内上市提供了重要理由。

三、表征美国创新经济的TOP6盈利占比和市值占比、市值增量占比显著持续提高，盈利增速显著快于全美各主要指数，显示市值增量持续向创新经济集中是美国十年慢牛的主要特征。TOP6净利润占全美公司已经从09年3%上升到21年10 %，TOP6与道指净利润比值从09年14%上升到21年50%。TOP6市值占全美公司已经从08年末3%上升到20年7月的10 %。2009-2019年TOP6市值增量4.4万亿美元占纳指增量11.6万亿美元的37%，同期道指增量只有4.9万亿美元。2019年初-2020年7月末TOP6市值增量1.9万亿美元占纳指增量3.1万亿美元的61%，同期道指30和标普500的增量各只0.3万亿美元，TOP6增量是道指和标普增量的近六倍、纽交所合计市值减少3.3万亿美元。TOP6市值占全美公司已经从08年末3%上升到20年7月的10 %，TOP6与道指净利润比值从08年末18%上升到20年7月的108%。TOP6在盈利增速上表现出抗经济波动的稳定性，在2014年纳指盈利下降27%紐指下降5%全美下跌10%时TOP6仍维持7%增长，在2015年纽指盈利下跌24%且全美下跌19%时TOP6维持9%增长，在2018年全美盈利增长仅7%时TOP6大幅增长38%，在2020年预测盈利纳指纽指全部大幅下降时TOP6维持了1%的正增长、2021年增速更提高到30%。

四、研究TOP6公司2007-2021年盈利变动过程，可以看出科技创新公司在上市后才真正进入成长的旅程。TOP6的成长历程对中国发展创新经济的启示是要允许有较高研发收入比的初创型创新企业及早进入资本市场获得融资持续支持下快速成长，允许创新企业相当长一段时期不盈利或盈利微小不稳定。在2009-2020年期间，TOP6从5家公司7千亿市值开始，2012年新增上市的脸书630亿美元，历年累计苹果还回购了09年末股本89亿股的15%约13亿股，至2020年7月合计市值6.5万亿美元，10年半时间TOP6合计市值增加8倍。美国大型蓝筹公司在2009-2020年期间持续回购股份，是支持股价的重要因素。TOP6的2009-2019年市值10年均变幅高达22%、远高于道指的9%和全美的13%及紐指的11%、标普的12%，中证全指的9%只与道指相当、远逊色于纳指的18%和TOP6的22%。TOP6的09-19年净利10年均变幅19%，而道指变幅仅6%、紐指仅7%，包含TOP6的纳指变幅14%，相比较的香港市场整体年均变幅为10%、中国沪深市场整体为11%相当于标普500的11%。美国两市合计盈利从09年8346亿美元增长到1.9万亿美元，中国两市合计盈利09年为4574亿美元增长到1.2万亿美元，美中市场盈利比从1.8下降到1.6。从2009年到2020年，TOP6合计净利润约280亿美元增长580%到1630亿美元、占纳指净利比重从24%上升到超过40%。

五、港沪深各市场板块现有七个科技创新类别指数：399006.SZ创业板指数、399673.SZ创业板50指数、000688.SH科创板50成份指数、399016.SZ深证创新指数、000067.SH上证新兴产业指数、HSTECH.HI恒生科技指数、000171.CSI中国战略新兴产业成份指数。在现有各市场板块七个科技创新类别指数480个成分股和全部美国上市科技中概股的基础上，君晟提出以研发收入比引导的CII.CSI中国创新指数200个成分股选择投资策略，即根据三年平均研发收入比不低于4%、计算日总市值不低于20亿美元、上市当年末市值计入指数、剔除无研究机构覆盖公司和两地IPO上市重复计算市值及增补非七个创新指数成分股但市值超100亿美元创新企业的中国创新指数候选成分股条件选择确定200个成分股。随着未来创新企业更重视研发投入和净利及市值成长，以后年度研发收入比和市值门槛将据实提高。

六、大中华区8个科技创新指数全面比较：中国创新指数的2018-2021年复合增速49%及恒生科技指数72%、创业板指数43%高于其他五个大中华区科技创新指数。中国创新指数19年变幅49%领先除创50的51%外其他六个指数，20年迄今变幅48%落后于创50指数70%涨幅但大致相当于除上证新兴26%和深证创新41%以外的其他四个指数。中国创新指数的市值和2020年预测盈利规模远大于其他七个指数，恒生科技为中国创新的49%和58%，创业板指为19%和21%，创50仅为13%和11%，科创50只有4%和3%。中国创新的核心指标2020年研发收入比高达14%，远高于恒生科技的6%和创业板指的4.3%、创50的6.0%、科创50的6.4%。中国创新指数的2020年研发与净利之和与收入比值高达24%，高于其他指数的16-20%。中国创新指数成分股共200个成分股，来自美国纽纳两市场合计20家、市值1.14万亿美元、市值占比高达28.6%，来自香港主板21家、市值1.15万亿美元、市值占比高达29.1%，来自创业板66家但市值占比仅13.6%，来自中小板41家和上海主板25家的市值占比分别11.1、10.5%，来自科创板只有17家和市值占比3.7%，来自深圳主板只有10家和市值占比3.4%。中国创新指数200个成分股18年末、19年末、20年7月末市值分别为1.7、2.6、4.0万亿美元，其中信息技术1.87、可选消费1.15、医疗0.59、工业0.26万亿美元。恒生科技指数30个成分股三时点市值分别为0.54、1.28、1.94万亿美元，其中信息技术9239、可选消费9533亿美元。创业板指数100个成分股三时点市值分别为2770、4545、7459亿美元，其中信息技术2041、可选消费402、医疗2660、工业1466亿美元。科创50指数50个成分股19年末和20年7月末市值分别为1101、1689亿美元，其中信息技术1017、医疗332、工业188、材料145亿美元。中国创新指数在市值规模上显著大于包括恒生科技指数在内的其他七个指数，更能表征中国创新经济蓬勃发展的客观事实。中国创新指数200个成分股市值分布在信息技术47%、可选消费29%、医疗15%、工业7%，恒生科技指数30个成分股分布在信息技术48%、可选消费49%，创业板指数100个成分股分布在信息技术27%、可选消费5%、医疗36%、工业20%，科创50指数50个成分股分布在信息技术60%、医疗20%、工业11%、材料9%。在11大WIND一级行业中，8个科技创新指数基本都没有覆盖基础部门的公用事业和能源行业、服务部门的地产和电信服务行业，各创新科技指数的金融行业只有东方财富和同花顺两个科技金融公司、除创50指数占比8%以外其他七个指数占比仅1-4%，除科创50、上证新兴、新兴成指数外其他五个指数中材料市值占比只有1-3%、除创业板指、创50包括温氏以外其他六个科技创新指数都没有覆盖日常消费行业。中国创新指数主要覆盖科技部门信息与医疗两大行业和互联网电商可选消费行业合计81%的行业结构远好于其他七个科技创新指数，恒生科技指数只覆盖信息技术和可选消费、完全忽略了香港主板中众多优秀的医疗保健创新企业。综上所述，无论从覆盖市值规模和科技部门覆盖行业结构来看，中国创新指数是包括境外主权基金的全球人民币资产机构投资者最佳的主动管理和ETF被动配置的基准指数。

七、中国上市公司八大市场中哪些知名企业因研发收入比未超过4%而落选中国创新指数成分股？各板块各举知名企业一例：创业板温氏股份0.9%、深圳主板潍柴动力2.9、中小板东方雨虹2.0%、上海主板闻泰科技3.7%、科创板传音控股3.1%、香港主板联想集团2.6%、美国中概股唯品会2.2%。

八、研发收入比4%是一个很低的科技创新企业认定标准。在标普500指数成分股市值前100强中有46家科技部门的信息技术和医疗健康行业上市公司，扣除未披露研发费用的9家企业后其余37家科技部门（信息+医疗行业）上市公司的研发收入比均值为17%标准差9%、PE均值39倍，信息行业20家公司研收比均值15+-5%、PE均值38+-30倍，医疗行业17家研收比均值18+-12%、PE均值40+-30倍。FAANGM TOP6中，苹果6%、微软14%、亚马逊13%、谷歌16%、脸书19%、奈飞8%，苹果的6%接近极小值4%。

九、中国创新指数与美国最强市场指数纳指和世界最强组合TOP6的历年表现比较。中国创新指数跑赢纳指和TOP6的年度有09-10年、13-15年、17年、19年迄今各时段，2015年纳指小胜中国创新指数2.4%，中国创新指数跑输纳指和TOP6的年度只有11-12年、16年、18年。以2008年末历史底部为起点，中国创新指数累计净值表现除了2012年以外持续取得相对TOP6的领先，中国创新指数的2008年末到2020年7月末单位净值倍数是20.7倍、略高于TOP6的20倍、远高于纳指的7倍，更远高于创业板指的2.7倍、沪深300的2.6倍、深证成指的2.1倍、上证综指的1.8倍。

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正文：

美国常用指数是道琼斯工业指数、标普500、纳斯达克指数，其中只有纳斯达克指数是包括纳市全部2778个成分股合计17.3万亿美元的全市场综合指数，道指只有30个大型工业蓝筹股成分股合计8.3万亿美元，标普500包括505个大中型蓝筹股成分股合计28.39万亿美元。代表纽交所全部股票的NYA.GI纽交所综合指数NYSE Composite Index不出名不常被引用，是由全部纽交所2020个可交易股票合计28.41万亿美元组成的全市场综合指数。道指主要表征美国传统经济，标普500主要表征美国经济全景，纳指主要表征美国创新经济。全美市场合计4798家上市公司，合计市值45.5万亿美元。

本文定义FAANGM 美国6大科技巨头合称为TOP6，TOP6是代表美国创新经济的系统重要性创新经济体，是由脸书F、苹果A、亚马逊A、奈飞N、谷歌G、微软M六家科技巨头组成。在大数据求是系列专题报告的前一篇《美中系统重要性创新经济体市值预测》中已经测算了这六家科技巨头的市值和盈利预测及估值情况，本文将进一步系统讨论TOP6借助资本市场从初创企业大浪淘沙发展到世界科技巨头的成长概况，以论证市值增量向创新经济集中的必然性和趋势性。本文构建TOP6指数作为一个与全美市场各主要指数比较的美国创新指数。

中国常用指数是上证综指、沪深300、创业板指，其中只有上证综指是全部可交易股票的上海全市场综合指数。沪深300指数包括中国沪深两市300个大中型蓝筹股成分股，创业板指是最具代表性的创业板100家上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况，创业板指数中新兴产业、高新技术企业占比高、成长性突出、兼具价值尺度与投资标的的功能。

中国三大常用指数的特征分别与道指30、标普500、纳指对应类似的，上证综指主要表征中国传统经济，沪深300主要表征中国经济全景，创业板指主要表征中国创新经济。

上证综指虽然是全市场综合指数，但由于传统经济部门的金融地产能源三大传统经济垄断行业市值占比2009年末高达60%，只能表征中国传统经济。中国石油为代表的能源行业市值占比从2010年末19.4%大幅萎缩2020年7月的3.2%，中石油和中石化市值从2009年末的2.4万亿和1.1万亿萎缩到2020年7月末的8000和4800亿元。金融行业虽然净利全市场占比从2009年末54%维持到2020年7月末的53%，但市值全市场占比从2009年末31%下降到2020年7月的22%，其中工农中建四大行合计市值从2009年末5.15万亿到 2020年7月末5.42万亿元仅增长5%，盈利能力极高的金融地产服务部门行业整体动态估值始终只能在5-6倍。上证综指因金融地产能源传统经济行业比重巨大而无法表征中国经济蓬勃发展的基本面，其误导全世界投资者的表象就是从熊市最低点2008年末到2019年末上证综指只上涨了1倍，从2009年末到2019年末上证综指十年止步不前仍在3000点。上证综指十年长期表现大幅落后于全世界大多数经济体的指数，更遑论与美国三大常用指数比较。

因此，结论是用上证综指描述中国资本市场表现是最没有说服力的，即使小修小补修改规则也不能改变上证综指被全市场机构投资者抛弃的命运。不少个人投资者仍刻舟求剑固守以上证综指3000点为牛熊分界线，殊不知轻舟已过万重山，机构投资者在过去十年已经在中国科技创新经济领域获得了丰厚的权益投资回报。迄今仍然看不清大趋势而痴迷于传统经济行业轮动的投资者，需要认真研读本报告，更新原有投资理念，才能在未来十年慢牛市中有所斩获。

创业板指在表征中国创新经济方面有明显的缺陷，主要原因就是创业板指100家成分股仍然规模普遍偏小、估值整体偏高和高盈利占比的低估值非创新企业温氏对创业板指有过度影响。借壳上市的非创新企业温氏股份在创业板指数中盈利占比高达24.4%，由于农业企业温氏动态估值仅5-6倍、与其他99家创新企业动态估值平均57倍有显著差异，有经验的研究者一般会剔除温氏后考察创业板指数的整体盈利和估值。2019年初温氏占创业板的市值比例为7.3%，2020年7月末市值占比已经下降到3.0%。

二、美国创新经济的最佳代表是TOP6，中国创新经济的最优表征指数是200个成分股构成的研发收入比引导的CII中国创新指数。中国真正意义上的大规模创新企业主要在美国和香港市场IPO上市，在中小板和深圳主板、上海主板、上海科创板也有一批比创业板成分股规模更大效益更好的创新企业。科创板和注册制下创业板的优势在于允许未盈利和未有收入的创新企业和已境外上市红筹企业及双重股权结构创新企业在中国境内IPO融资，为真正意义的创新企业提供了在中国境内快速进入市值重估的成长通道，这对促进中国创新股权投资和中国创新产业加速进化有巨大意义。因此科创板虽有良莠不齐，但买者自负，科创板现阶段相对整体高估值水平为吸引大型创新企业到中国境内上市提供了重要理由。

中国真正意义上的大规模创新企业主要在美国和香港市场IPO上市，在中小板和深圳主板、上海主板、上海科创板也有一批比创业板成分股规模更大效益更好的创新企业。

在本报告重要主题-CII中国创新指数的200个成分股中，创业板入选66家、家数占比达到33%但市值占比只有13%，香港主板恒生科技指数30个成分股中只有22家入选中国创新指数但市值占比高达30%，美国纽纳两市共有20家中概股入选中国创新指数但市值占比高达28%。为了避免两地上市企业重复计算市值，中国创新指数只按首次IPO上市市场计算成分股隶属板块，阿里巴巴和京东、网易只计入先上市的美国市场而未计入第二上市的香港市场，中芯国际、君实生物只计入先上市的香港市场而不计入第二上市的上海科创板板块。

CII中国创新指数200个成分股的上市板块来源分析表

板块	中创家数	市值万亿$	家数占比	市值占比	家均市值
深圳主板	10	0.14	5%	3%	136
中小板	41	0.44	21%	11%	107
创业板	66	0.54	33%	14%	82
上海主板	25	0.42	13%	11%	166
科创板	17	0.15	9%	4%	87
香港主板	21	1.15	11%	29%	549
美国纽市	8	0.74	4%	19%	920
美国纳市	12	0.38	6%	10%	321
中国创新	200	3.95	100%	100%	198
深圳市场	117	1.12	59%	28%	325
上海市场	42	0.56	21%	14%	253

资料来源：君晟研究、WIND、HKSE、SSE、SZSE、NYSE、NASDAQ

科创板指是50个上市满一年的科创板大市值成分股组成的，但科创板入选中国创新指数的成分股只有17个包括5个2021年初才计算市值的2020年上市公司和12家科创板指成分股。科创板指由于入选的50个成分股普遍估值高于同行业同类型的深圳和上海市场创新企业，在上市一年后解禁的科创板限售股没有理由长期持有不高位减持，可以预见科创板指在运行第一年内有一定幅度回落。

科创板和注册制下创业板的优势在于允许未盈利和未有收入的创新企业和已境外上市红筹企业及双重股权结构创新企业在中国境内IPO融资，为真正意义的创新企业提供了在中国境内快速进入市值重估的成长通道，这对促进中国创新股权投资和中国创新产业加速进化有巨大意义。因此科创板虽有良莠不齐，但买者自负，科创板现阶段相对整体高估值水平为吸引大型创新企业到中国境内上市提供了重要理由。

美中全市场指数成分股家数与总市值一览表

指数代码	指数/板块	指数简称	成分股家数	总市值
DJI.GI	道琼斯工业指数	道指30	30	8.3
SPX.GI	标普500指数	标普500	505	28.4
IXIC.GI	纳斯达克全部公司	纳指	2778	17.0
NYA.GI	纽交所全部公司	纽指	2020	28.4
	FAANGM六大科技	TOP6	6	6.5
	美国全部上市公司	纽纳全部	4798	45.4
	纳指-TOP6	纳指-TOP6	2772	10.5
HSCI.HI	香港全部上市公司	恒生综指	3511	7.6
000985.CSI	中国全部上市公司	中证全指	3913	11.1
	中港全部上市公司		7424	18.7
	深圳主板		458	1.3
399101.SZ	深圳中小板	中小板综	957	1.9
399102.SZ	深圳创业板	创业板综	832	1.3
000001.SH	上海主板	上证综指	1525	6.2
	上海科创板	科创板综	140	0.4
399107.SZ	深圳全部上市公司	深证综指	2247	4.5
	上海全部上市公司		1665	6.6

资料来源：君晟研究、WIND

不常用的000985.CSI中证全指是中国全部3913家上市公司构成的综合指数，中国全部上市公司合计11.1万亿美元。同样不如恒生指数常用的HSCI.HI恒生综指包括了3511家香港全部上市公司合计7.6万亿美元。中港市场共有7424家上市公司合计18.7万亿美元，全美市场合计45.4万亿美元是中港市场的2.4倍。深圳市场2247家上市公司合计4.5万亿美元，包括深证主板458家1.3、中小板957家1.9、创业板832家1.3万亿美元。上海市场1664家上市公司合计6.6万亿美元，包括上海主板1525家6.2和上海科创板140级0.4万亿美元。

备注：恒生综合指数涵盖在香港联合交易所主板上市股份总市值约95%，提供了一项全面的香港市场指标。恒生综合指数采用流通市值加权法计算，可以用作发行指数基金、互惠基金及表现量度基准。推出日期：2001.10.03；指数追溯至：2000.01.03；基日：2000.01.03；基值：2000；计算货币：港币；检讨周期：每半年；指数调整周期：每季。

中证全指是是指从中国A股市场中所有的股票里选取所有的样本股形成的一个股市指数，中证全指由剔除ST、*ST股票，以及上市时间不足3个月等股票后的剩余股票构成样本股。中证全指具有较高的市场代表性，可作为投资标的和业绩评价基准，并可作为其他指数的样本空间。指数计算：中证全指指数系列采用派许加权方法，按照样本股的调整股本数为权数加权计算，公式为：报告期指数=报告期样本股的调整市值/基期×1000，其中，调整市值=Σ(股价×调整股本数)。调整股本数为采用分级靠档的方法对样本股股本进行调整后的股本。

1、盈利占比变动分析：2009年TOP6净利润占全美公司的3%（在金融危机年2008年曾短暂上升到6%），TOP6与道指净利润比值为14%（只有苹果和微软是道指成分股），纽约市场占比高达86%而纳指占比只有14%。而TOP6净利润占全美公司已经从09年3%上升到21年10 %，TOP6与道指净利润比值从09年14%上升到21年50%。

2、市值占比变动分析：TOP6市值占全美公司已经从08年末3%上升到20年7月的10 %，TOP6与道指净利润比值从08年末18%上升到20年7月的108%。

3、市值增量占比变动分析：2009-2019年TOP6市值增量4.4万亿美元占纳指增量11.6万亿美元的37%，同期道指增量只有4.9万亿美元。2019年初-2020年7月末 TOP6市值增量1.9万亿美元占纳指增量3.1万亿美元的61%，同期道指30和标普500的增量各只0.3万亿美元，TOP6增量是道指和标普增量的近六倍、纽交所合计市值减少3.3万亿美元。

2009年末-2019年末和2019年初-2020年7月末的美中主要市场指数市值增量比较表

增量 T6占比	2009-2019	09-19 T6占比	2018-2020	2019-2020	18-20 T6占比	19-20 T6占比
道指30	4.9		2.1	0.3
标普500	18.8	23%	6.8	0.3	51%	584%
纳指	11.6	37%	7.0	3.1	50%	61%
纽指	20.0	22%	2.9	-3.3	119%	-57%
TOP6	4.4	100%	3.4	1.9	100%	100%
纽纳全部	31.6	14%	9.9	-0.2	35%	-768%
纳指-TOP6	7.3	60%	3.5	1.2	98%	158%
恒生综指	5.0	86%	2.5	-1.6	140%	-114%
中证全指	5.2	84%	4.2	2.3	82%	82%

资料来源：君晟研究、WIND

4、盈利增速变动分析：TOP6在盈利增速上表现出抗经济波动的稳定性，在2014年纳指盈利下降27%紐指下降5%全美下跌10%时TOP6仍维持7%增长，在2015年纽指盈利下跌24%且全美下跌19%时TOP6维持9%增长，在2018年全美盈利增长仅7%时TOP6大幅增长38%，在2020年预测盈利纳指纽指全部大幅下降时TOP6维持了1%的正增长、2021年增速更提高到30%。

2013-2021年的美中主要市场指数盈利增速分析表

资料来源：君晟研究、WIND

美国初创科技公司有较便捷上市机会，苹果和亚马逊成立3年、奈飞和谷歌成立5-6年就上市了。苹果和微软是70年代PC时代诞生的老公司，亚马逊、奈飞、谷歌是第一代网络股泡沫前诞生的中生代公司。

中生代公司在上市后才经历了成长的主要过程，亚马逊2015年脱离亏损边缘净利润超过1亿美元、16年就快速破10亿、18年加速破100亿，完成从初创公司向高盈利科技巨头的快速转变过程。脸书2009年上市前净利润超过1亿美元、15和16年快速破10亿和100亿，是初创公司向高盈利巨头转变速度最快的公司。奈飞上市早在2002年第一次网络股泡沫破灭后，2007-2012年盈利一直徘徊在2亿美元以下，知道2017-2018年终于实现盈利上台阶超过10亿，预计2018-2021年维持较高的盈利增速，几乎不受经济危机和疫情的影响。但由于奈飞的细分赛道是长视频垂直领域，再次踏上100亿美元的台阶会是一个比其他五家多领域平台型巨头更漫长的过程。从规模上前五家除脸书6500亿外都已经迈过万亿规模，只有奈飞还在2000亿台阶上，奈飞规模与其他五家并不匹配，只不过美国投资者首先提出了FANNG的概念，且有些投资者并不认同老公司微软也是真正的网络科技巨头。

2014年2月新CEO SatyaNadella上任后，微软全面从办公软件向云服务转型，微软摆脱了PC时代IBM、SUN、甲骨文等巨头增长放缓的大企业病宿命，成为移动互联网时代的弄潮儿和领军企业。

美国TOP6历年净利润与盈利台阶突破年度和成立-上市年度分析表

净利润	苹果	微软	亚马逊	谷歌	脸书	奈飞
2007	35	141	5	42	0	0.7
2008	48	177	6	42	0	0.8
2009	57	146	9	65	1.2	1.2
2010	140	188	12	85	4	1.6
2011	259	232	6	97	7	2.3
2012	417	170	-0.4	107	0.32	0.2
2013	370	219	3	129	15	1.1
2014	395	221	-2	144	29	2.7
2015	534	122	6	158	37	1.2
2016	457	168	24	195	102	1.9
2017	484	212	30	127	159	5.6
2018	595	166	101	307	221	12.1
2019	553	392	116	343	185	18.7
2020	559	480	102	259	201	28.7
2021	659	558	238	347	282	41.4
超过1亿年			2015	2007前	2009	2009
超过10亿年	2007前		2016		2015	2018
超过100亿年	2010	2007前	2018	2011	2016	-
成立年	1977	1975	1994	1998	2004	1997
上市年	1980	1986	1997	2004	2012	2002
成立-上市年数	3	11	3	6	8	5
上市年数	40	34	6	16	8	18
简称	苹果	微软	亚马逊	谷歌	脸书	奈飞

资料来源：君晟研究、WIND

1、TOP6市值演化历程：

在2009-2020年期间，TOP6从5家公司7千亿市值开始，2012年上市的脸书新增630亿美元，历年累计苹果还回购了09年末股本89亿股的15%约13亿股，至2020年7月合计市值6.5万亿美元，10年半时间TOP6合计市值增加8倍。2009-2019年市值10年均变幅：TOP6高达22%，远高于道指的9%和全美的13%及紐指的11%、标普的12%。中证全指的9%只与道指相当，远逊色于纳指的18%和TOP6的22%。

美中主要市场指数2009-2019年十年均变幅测算表

市值万亿美元	2009	2019	2020	10年倍数	10年均变幅
道指30	3.3	8.2	8.3	2.5	9%
标普500	9.5	28.3	28.3	3.0	12%
纳指	2.7	14.3	16.9	5.3	18%
纽指	11.0	30.9	28.2	2.8	11%
TOP6	0.7	5.1	6.5	7.2	22%
纽纳全部	13.7	45.3	45.0	3.3	13%
纳指-TOP6	2.0	9.3	10.3	4.7	17%
恒生综指	4.4	9.4	9.8	2.1	8%
中证全指	4.0	9.2	10.8	2.3	9%

资料来源：君晟研究、WIND

2、美国大型蓝筹公司在2009-2020年期间持续回购股份，是支持股价的重要因素。

以信息行业的软件子行业为例，2009-2020年期间，IBM回购了09年末股本13.1亿股的32%约4.1亿股，苹果回购了09年末股本88.8亿股的15%约13亿股，VISA回购了09年末股本和15年增股量合计值37.1亿股的15%约3.3亿股，万事达卡回购了09年末股本和14年增股量合计值22亿股的14%约1.6亿股，甲骨文回购了09年末股本50.1亿股的32%约19.4亿股。巨量回购后，IBM市值从09年1700亿回落到2020年1100亿美元约下降35%，甲骨文市值只增长了38%，与苹果在回购15%股本基础上市值仍然增长466%的表现相比可谓天壤之别。

美国信息技术蓝筹公司2009-2020年股本回购与市值变化测算表

名称	苹果	VISA	万事达	甲骨文	IBM
市值2020	15320	3824	3075	1699	1109
市值2009	2706	739	332	1229	1709
市值变幅	466%	417%	826%	38%	-35%
股本2020	75.8	19.4	10	30.7	8.9
股本2009	88.8	22.8	11.6	50.1	13.1
股本增加		14.3	10.3
增股后股本	88.8	37.1	22	50.1	13.1
股本差额	-13	-3.3	-1.6	-19.4	-4.1
股本差幅	-15%	-15%	-14%	-39%	-32%

资料来源：君晟研究、WIND

3、09-19年净利10年均变幅：

道指变幅仅6%，TOP6变幅19%，紐指仅7%，包含TOP6的纳指变幅14%，相比较的香港市场整体年均变幅为10%、中国沪深市场整体为11%。中国市场整体净利年均变幅近11%相当于标普500的11%，但低于TOP6的19%和纳指的14%，高于紐指的7%和道指的6%和美国市场整体的9%。

4、美中市场盈利规模分析：

美国两市合计盈利从09年8346亿美元增长到1.9万亿美元，中国两市合计盈利09年为4574亿美元增长到1.2万亿美元，美中市场盈利比从1.8下降到1.6。TOP6合计净利润从2009年约280亿美元增长580%到2020年预测1630亿美元，TOP6占纳指净利比重从2009年24%上升到2020年超过40%。

美中主要市场指数2009-2019年十年均变幅测算表

盈利	盈利09	盈利19	净利10年倍数	10年均变幅
道指30	0.2	0.4	1.8	6%
标普500	0.4	1.2	2.8	11%
纳指	0.115	0.424	3.7	14%
纽指	0.7	1.5	2.0	7%
TOP6	0.028	0.161	5.8	19%
纽纳全部	0.835	1.9	2.3	9%
纳指-TOP6	0.1	0.3	3.0	12%
恒生综指	0.3	0.7	2.5	10%
中证全指	0.2	0.5	2.8	11%
中国两地市场	0.5	1.2	2.7	10%
美中盈利比	1.8	1.6

资料来源：君晟研究、WIND

港沪深各市场板块现有七个科技创新类别指数：创业板指数、创业板50指数、科创板50成份指数、深证创新指数、上证新兴产业指数、恒生科技指数、中国战略新兴产业成份指数，简介如下：

创业板指数是深交所多层次资本市场的核心指数之一，由最具代表性的100家创业板上市企业股票组成，反映创业板市场层次的运行情况。创业板指数新兴产业、高新技术企业占比高，成长性突出，兼具价值尺度与投资标的的功能。

创业板50指数从创业板指数的100只样本股中，选取考察期内流动性指标最优的50只股票组成样本股。创业板50指数侧重样本股流动性、市值集中度和资产配置效率，样本股公司集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具。

上证科创板50成份指数由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的50只证券组成，反映最具市场代表性的一批科创企业的整体表现。上证科创板 50 成份指数的计算公式为：报告期指数 =报告期样本的调整市值/除数× 1000。其中，调整市值＝∑(证券价格×调整股本数×权重因子)。调整股本数的计算方法、除数修正方法参见指数计算与维护细则。权重因子介于 0 和 1 之间，以使单个样本权重不超过 10%，前五大样本权重合计不超过 40%。

深证创新指数从创新资源、创新投入和创新绩效三个维度对上市公司创新发展能力进行综合评价，选取深圳A股市场排名前100的股票作为样本股。指数采用等权重方式计算。该指数刻画了深圳市场创新型企业整体运行特点，推动上市公司创新发展，为市场提供创新主题投资的业绩衡量基准和投资标的。

上证新兴产业指数选择沪市中规模大、流动性好的50家新兴产业公司组成，以综合反映沪市新兴产业公司的整体表现。

恒生科技指数将会追踪经筛选后最大30间于香港上市的科技企业。恒生科技指数的选股范畴，主要涵盖与科技主题高度相关的香港上市公司，包括网络、金融科技、云端、电子商贸及数码业务。指数选股准则并会考虑合资格公司是否利用科技平台进行营运、研究发展开支占收入之比例及收入增长。经上述筛选后，市值最大的30只股票将被纳入成为指数成份股。

推出日期：20200727；基日：20141231；基值：3000；检讨周期：每季；加权方法：流通市值加权；货币：港币；成份股数目：固定30。

中国战略新兴产业成份指数选取节能环保、新一代信息技术产业、生物产业、高端装备制造、新能源产业、新材料产业、新能源汽车、数字创意产业、高技术服务业等领域具有代表性的100家上市公司，采用自由流通股本加权方式，以反映中国战略新兴产业上市公司的走势。

大中华区8个创新类指数概况分析表

指数序号	1	2	3	4	5	6	7	8
指数名称	创业板指	创业板50	科创50	深证创新	上证新兴	恒生科技	新兴成指	中国创新
成分股家数	100	50	50	100	50	30	100	201
市价20	2667	2419	1401	4177	8573	7013	1876	8069
市值20	7092	4837	1574	8519	6199	19360	10178	39039
市价18	1251	1002	0	2121	5533	3460	882	3750
市值18	2770	1323	0	3526	3747	5400	3903	17162
市价19	1798	1512	1000	3084	7090	4715	1289	5606
市值19	4545	2867	1101	6028	5016	12754	6880	26680
盈利18A	68	44	16	171	229	117	138	362
盈利19A	95	49	19	227	204	445	218	739
盈利20E	166	84	23	267	217	449	259	827
盈利21E	198	107	29	326	263	593	323	1,108
当时价PE18A	40	30	0	21	16	46	28	47
当时价PE19A	48	59	57	27	25	29	32	36
市价PE20E	43	58	69	32	29	43	39	47
市价PE21E	36	45	54	26	24	33	31	35
GR20	74%	72%	17%	18%	6%	1%	19%	12%
GR21	19%	28%	29%	22%	21%	32%	25%	34%
CAGR18-21	42%	34%	24%	24%	5%	72%	33%	45%

资料来源：君晟研究、WIND、SSE、SZSE、HSIndex

在现有各市场板块七个科技创新类别指数480个成分股和全部美国上市科技中概股的基础上，君晟提出以研发收入比引导的中国创新指数200个成分股选择投资策略。随着未来创新企业更重视研发投入和净利及市值成长，以后年度研发收入比和市值门槛将据实提高。

中国创新指数候选成分股条件：三年平均研发收入比不低于4%，计算日总市值不低于20亿美元，上市当年末市值计入指数，剔除无研究机构覆盖的公司，剔除两地IPO上市企业的重复计算市值，增补非七个创新指数成分股但市值超100亿美元创新企业。

1、候选成分股的产生：在现有港沪深各市场板块七个科技创新类别指数成分股和全部美国上市科技中概股的基础上，在全市场筛选出候选成分股合计365个公司。

2、增补非七个创新指数成分股但市值超100亿美元创新企业：共计31个。包括非恒生科技指数成分股的香港创新企业（主要是医药行业：石药集团、中国生物制药、比亚迪股份、中国中车、君实生物-B、复星医药、药明生物、药明康德、翰森制药、百济神州）和非科创板指数成分股的2020年上市创新企业（沪硅产业-U、君实生物-U、寒武纪-U、奇安信-U、中芯国际-U）和上海主板的万泰生物和甘李药业等。

3、剔除无研究机构覆盖的创新公司9个：金山云、金力永磁、晶晨股份、华兴源创、东方通信、金证股份、银之杰、三诺生物、微芯生物。即使盈利预测为负数也可以入选中国创新指数，但没有研究机构覆盖的创新公司不可以成为机构投资者信赖的长期投资标的。

4、剔除两地IPO上市企业的重复计算市值，中国创新指数只按首次IPO上市市场计算成分股隶属板块，阿里巴巴和京东、网易只计入先上市的美国市场而未计入第二上市的香港市场，中芯国际、君实生物只计入先上市的香港市场而不计入第二上市的上海科创板板块。中国中车、复星医药、药明康德只计入先上市的上海市场而不计入第二上市的香港市场。

5、上市当年末市值计入指数：在200个成分股中有5个2020年上市的创新企业万泰生物、沪硅产业-U、寒武纪-U、奇安信-U、甘李药业按规则于上市当年末市值计入中国创新指数，中国创新指数以同口径基数的成分股范畴计算年度变幅。

CII中国创新指数中2021年初新增市值的2020年上市成分股一览表

代码	名称	市值	盈利19A	盈利20E	盈利21E
603392.	万泰生物	133	0.3	0.6	1.1
688126.	沪硅产业-U	138	-0.1	0.0	0.1
688256.	寒武纪-U	137	-1.7	-0.7	-0.4
688561.	奇安信-U	116	-0.7	-0.3	0.2
603087.	甘李药业	112	1.7	1.9	2.3

资料来源：君晟研究、WIND

1、大中华区8个科技创新指数估值、增速、基准日发布日、业绩表现、市值与盈利指数间比值、研发收入比、研发费用+盈利之和与收入比值比较：

概述：2018-2021年复合增速：中国创新指数49%、恒生科技指数72%、创业板指数43%，高于其他五个大中华区科技创新指数。

为提高与美国市场各主要指数和大中华区其他七个科技创新指数的可比性，中国创新指数基准日设定为2009年末，大致相当于创业板指、创50、新兴成指的基准日，早于恒生科技基准日14年末和深圳创新指数12年末及科创50指数19年末。

近期表现：主要原因是中国创新指数两大头部企业腾讯和阿里今年迄今涨幅只有43%和18%，落后于创业板50指数头部企业动辄翻倍的涨幅，宁德时代、迈瑞医疗、智飞生物、东方财富、爱尔眼科、康泰生物、蓝思科技、亿纬锂能、沃森生物、汇川技术这创50前十大市值企业合计市值2020年迄今涨幅116%。

大中华区八个科技创新指数表现分析表

资料来源：君晟研究、WIND

指数间市值比值和2020年预测盈利比值：恒生科技为中国创新的49%和58%，创业板指为19%和21%，创50仅为13%和11%，科创50只有4%和3%。

核心指标2020年研发收入比：中国创新高达14%，高于恒生科技的6%和创业板指的4.3%、创50的6.0%、科创50的6.4%。

2020年研发与净利之和与收入的比值：中国创新指数24%，高于其他指数的16-20%，上海新兴指数因非创新企业比重较高的结构原因显著低于其他其他七个创新指数只有8%。

2、中国创新指数成分股8个上市板块中的分布家数与分布市值及市值占比比较：

概述：中国创新指数成分股共200个成分股，其中来自美国纽纳两市场合计20个、市值1.14万亿美元、市值占比高达28.6%，来自香港主板21家、市值1.15万亿美元、市值占比高达29.1%，两地IPO上市的阿里巴巴、京东、网易归属于首次上市地美国市场板块。来自创业板的成分股家数最多66家但市值只有5400亿美元占比仅13.6%，来自中小板41家和上海主板25家的市值占比分别11.1、10.5%。来自科创板只有17家和市值占比3.7%，其中12家是科创板成分股、5家2020年上市企业虽已列名中国创新指数但市值依规则要到2020年末加入中国创新指数，来自深圳主板只有10家和市值占比3.4%。

中国创新指数成分股8个上市板块中的分布家数与分布市值及市值占比测算表

特征码	板块	中创家数	市值万亿$	家数占比	市值占比	家均市值
000	深圳主板	10	0.14	5.0	3.4	136
002	中小板	41	0.44	20.5	11.1	107
300	创业板	66	0.54	33.0	13.6	82
600	上海主板	25	0.42	12.5	10.5	166
688	科创板	17	0.15	8.5	3.7	87
HKD	香港主板	21	1.15	10.5	29.1	549
USN	美国纽市	8	0.74	4.0	18.6	920
USO	美国纳市	12	0.40	6.0	10.0	331
CII	中国创新	200	3.97	100.0	100.0	198

资料来源：君晟研究、WIND

3、大中华区8个科技创新指数近年市值和各一级行业最新市值比较：

概述：中国创新指数200个成分股18年末、19年末、20年7月末市值分别为1.7、2.6、4.0万亿美元，其中信息技术1.87、可选消费1.15、医疗0.59、工业0.26万亿美元。恒生科技指数30个成分股三时点市值分别为0.54、1.28、1.94万亿美元，其中信息技术9239、可选消费9533亿美元。创业板指数100个成分股三时点市值分别为2770、4545、7459亿美元，其中信息技术2041、可选消费402、医疗2660、工业1466亿美元。科创50指数50个成分股19年末和20年7月末市值分别为1101、1689亿美元，其中信息技术1017、医疗332、工业188、材料145亿美元。中国创新指数在市值规模上显著大于包括恒生科技指数在内的其他七个指数，更能表征中国创新经济蓬勃发展的客观事实。

大中华区八个科技创新指数行业市值分布测算表

资料来源：君晟研究、WIND

4、大中华区8个科技创新指数近年末指数值和各一级行业市值占比比较：

概述：中国创新指数200个成分股分行业市值占比：信息技术47%、可选消费29%、医疗15%、工业7%。恒生科技指数30个成分股分行业市值占比：信息技术48%、可选消费49%。创业板指数100个成分股分行业市值占比：信息技术27%、可选消费5%、医疗36%、工业20%。科创50指数50个成分股分行业市值占比：信息技术60%、医疗20%、工业11%、材料9%。

在11大WIND一级行业中，8个科技创新指数基本都没有覆盖基础部门的公用事业和能源行业、服务部门的地产和电信服务行业，只有新兴成指覆盖了能源行业一个企业杰瑞股份。各创新科技指数的金融行业只有东方财富、同花顺等两个科技金融公司，除创50指数的金融市值占比8%以外，其他指数金融占比仅1-4%。除科创50指数9%和上海新兴产业指数14%、中国战略新兴产业成分指数7%外，其他五个指数中材料市值占比只有1-3%。除了创业板指和创50包括温氏和立华两个日常消费行业企业，其他所有科技创新指数都没有覆盖日常消费行业。

中国创新指数的行业布局集中在技术含量更高的科技部门信息技术和医疗保健两大行业和消费部门的可选消费行业（主要是互联网电商）三大行业市值占比合计81%、远高于恒生科技指数以外的其他六个科技创新指数，材料部门和工业部门只有1%和7%、远低于恒生科技指数以外的其他六个科技创新指数。而恒生科技指数只覆盖信息技术和可选消费，完全忽略了香港主板中众多优秀的医疗保健创新企业（占比仅3%），更没有材料和工业部门中的先进制造业创新企业。因此，中国创新指数主要覆盖科技部门信息与医疗两大行业和互联网电商可选消费行业的行业结构远好于其他七个科技创新指数。

综上所述，无论从覆盖市值规模和科技部门覆盖行业结构来看，中国创新指数是包括境外主权基金的全球人民币资产机构投资者最佳的主动管理和ETF被动配置的基准指数。

大中华区八个科技创新指数指数值与行业市值占比测算表

资料来源：君晟研究、WIND

5、大中华区8个科技创新指数近三年净利和各一级行业2020年预测净利比较：

概述：中国创新指数200个成分股合计18-20年净利润318、619、779亿美元，其中信息技术416、可选消费193、医疗69、工业78亿美元。恒生科技指数30个成分股合计18-20年净利润117、445、450亿美元，其中信息技术240、可选消费210亿美元。创业板指数100个成分股合计18-20年净利润68、95、166亿美元，其中信息技术46、可选消费8、医疗34、日常消费47、工业24亿美元。科创50指数50个成分股合计18-20年净利润仅16、19、23亿美元，其中信息技术9、医疗2、工业8亿美元。

大中华区八个科技创新指数净利润测算表

资料来源：君晟研究、WIND

6、大中华区8个科技创新指数各一级行业2020年预测净利占比比较：

概述：中国创新指数200个成分股2020年预测行业净利润占比：信息技术50%、可选消费23%、医疗8%、工业9%。恒生科技指数30个成分股行业预测净利润占比：信息技术53%、可选消费47%。创业板指数100个成分股预测行业净利润占比：信息技术28%、可选消费5%、医疗21%、日常消费29%（主要是温氏）、工业14%。科创50指数50个成分股预测行业净利润占比：信息技术41%、医疗11%、工业35%、材料13%。

大中华区八个科技创新指数行业净利润占比测算表

资料来源：君晟研究、WIND

深圳上海市场只列示市值超100亿美元的知名企业，创业板的温氏股份、智飞生物、爱尔眼科、快乐购、康龙化成，中国战略新兴产业指数成分股的深圳主板的美的集团、潍柴动力、格力电器、中环股份和上海主板的宝钢股份、上汽集团、闻泰科技、隆基股份、中国卫通、中国重工、万华化学、中航沈飞、人民网、洛阳钼业、中国联通、三安光电、航发动力，科创板50成分股的传音控股、中国通号，香港主板恒生科技指数成分股中的平安好医生、联想集团、阅文集团、众安在线、比亚迪电子，美国互联网中概股的万国数据、腾讯音乐、唯品会。

因研发收入比未超过4%而落选中国创新指数成分股的知名企业名单

代码	名称	市价	市值亿美元	收入20E	研发收入比	研发20E
300498.SZ	温氏股份	23.9	218	135.1	0.9%	1.2
300122.SZ	智飞生物	160.5	367	21.4	2.2%	0.5
300015.SZ	爱尔眼科	45.7	270	16.8	1.4%	0.2
300413.SZ	快乐购	65.3	166	22.0	2.1%	0.5
300759.SZ	康龙化成	111.0	120	6.9	1.4%	0.1
300122.SZ	智飞生物	160.5	367	21.4	2.2%	0.5
300015.SZ	爱尔眼科	45.7	270	16.8	1.4%	0.2
300413.sz	芒果超媒	65.3	166	22.0	2.1%	0.5
688036.sh	传音控股	102.6	117	42.4	3.1%	1.3
000333.SZ	美的集团	67.1	674	405.5	3.3%	13.6
000338.SZ	潍柴动力	16.2	182	261.0	2.9%	7.5
000651.SZ	格力电器	57.0	490	264.9	3.2%	8.6
600019.SH	宝钢股份	4.9	156	394.0	2.7%	10.6
600104.SH	上汽集团	18.0	301	1107.3	1.7%	18.4
600745.SH	闻泰科技	134.0	239	99.6	3.7%	3.7
601012.SH	隆基股份	53.1	286	70.5	0.9%	0.7
601698.SH	中国卫通	22.2	127	4.3	2.2%	0.1
601989.SH	中国重工	5.0	161	59.3	2.0%	1.2
600309.SH	万华化学	66.2	297	95.8	2.6%	2.5
600760.SH	中航沈飞	63.8	128	39.9	0.9%	0.4
603993.SH	洛阳钼业	4.5	131	124.6	0.7%	0.9
600050.SH	中国联通	5.1	225	441.1	0.4%	2.0
600703.SH	三安光电	24.6	157	12.5	2.2%	0.3
600893.SH	航发动力	37.5	121	40.4	1.8%	0.7
1833.HK	平安好医生	118.1	163	9.9	0.0%	0.0
0992.HK	联想集团	4.5	70	514.4	2.6%	13.6
0772.HK	阅文集团	50.7	66	12.9	0.0%	0.0
6060.HK	众安在线	45.4	86	26.0	0.0%	0.0
0285.HK	比亚迪电子	25.9	75	110.6	3.6%	4.0
603993.SH	洛阳钼业	4.5	131	124.6	0.7%	0.9
002271.SZ	东方雨虹	51.5	116	31.6	2.0%	0.6
GDS.O	万国数据	80.2	122	8.3	0.5%	0.0
TME.N	腾讯音乐	16.0	269	42.4	0.0%	0.0
VIPS.N	唯品会	21.6	145	124.8	2.2%	2.7

资料来源：君晟研究、WIND

在标普500指数成分股市值前100强中有46家科技部门的信息技术和医疗健康行业上市公司，包括可选消费部门的科技创新公司亚马逊和奈飞。扣除未披露研发费用的9家信息技术行业的金融信息服务公司如VISA万事达和医疗健康行业的医疗保险公司，其余37家科技部门（信息+医疗行业）上市公司的研发收入比均值为17%标准差9%、PE均值39倍，信息行业20家公司研收比均值15+-5%、PE均值38+-30倍，医疗行业17家研收比均值18+-12%、PE均值40+-30倍。

标普前100中 45家科技股	总市值亿美元	PE20E	研发收入比	信息研收比	医疗研收比	信息PE20E	医疗PE20E
极大值	16438	1509	47%	24%	47%	76	132
极小值	626	5	4%	6%	4%	5	13
均值	2745	39	17%	15%	18%	38	40
标准差	3859	30	9%	5%	12%	30	30

资料来源：君晟研究

下面列示了标普500强科技部门排名前列的21家信息技术和医疗保健行业包括两家可选消费行业的科技创新上市公司总市值、研发收入比及估值情况。

标普500强科技部门前21家信息技术和医疗保健行业创新上市公司总市值、研发收入比及估值测算表

行业	市值排名	代码	名称	总市值亿$	研发收入比	PE20E
信息技术	1	AAPL.O	苹果	16438	6%	29
信息技术	2	MSFT.O	微软	15459	14%	32
可选消费	3	AMZN.O	亚马逊	15239	16%	150
信息技术	4	GOOG.O	谷歌	10443	16%	40
信息技术	6	FB.O	脸书	6653	19%	33
医疗保健	8	JNJ.N	强生	3827	14%	31
信息技术	15	INTC.O	英特尔	3875	20%	26
信息技术	17	NVDA.O	英伟达	3100	22%	38
信息技术	20	ADBE.O	ADOBE	2832	17%	19
可选消费	23	NFLX.O	奈飞	2186	8%	53
信息技术	24	PYPL.O	PAYPAL	2108	9%	11
医疗保健	26	MRK.N	默克	2564	23%	65
信息技术	27	CSCO.O	思科	2097	13%	53
医疗保健	30	PFE.N	辉瑞	2089	15%	86
信息技术	32	CRM.N	SALES FORCE	1992	15%	14
信息技术	33	ORCL.N	甲骨文	1993	15%	15
医疗保健	36	ABT.N	雅培	2085	8%	13
医疗保健	37	LLY.N	LILLY	1721	23%	1509
医疗保健	38	ABBV.N	ABBVIE	1698	23%	16
医疗保健	39	TMO.N	TMO	1769	4%	48
医疗保健	41	AMGN.O	AMGEN	1535	16%	28

资料来源：君晟研究、WIND

中国创新指数跑赢纳指和TOP6的年度有09-10年、13-15年、17年、19年迄今各时段，2015年纳指小胜中国创新指数2.4%，中国创新指数跑输纳指和TOP6的年度只有11-12年、16年、18年。金融危机暴跌年度2008年是纳指同时取得对TOP6和中国创新指数约10%超额收益率的唯一年度。2009年世界经济从全球金融危机中复苏，TOP6和中国创新指数相比纳指有1倍和3倍的涨幅表现。

以2008年末历史底部为起点，纳指、TOP6、中国创新指数单位净值均为1.0，中国创新指数累计净值表现除了2012年以外持续取得相对TOP6的领先。2008年末到2020年7月末单位净值倍数分别是：中国创新指数20.7倍、TOP620倍、纳指7倍，相比较的是创业板指2.7倍、沪深300 2.6倍、深证成指2.1倍、上证综指1.8倍。

中国创新与纳指和TOP在2008-2019年指数变幅和党委均值倍数测算表

指数变幅	纳指	TOP6	中国创新	纳指净值	TOP6净值	中国创新净值	中创新-纳指	中创新-TOP6
2008	-40.5	-51.6	-50.7	1.0	1.0	1.0	-10.2	0.9
2009	43.9	94.3	156.4	1.4	1.9	2.6	112.5	62.1
2010	16.9	13.4	26.7	1.7	2.2	3.2	9.8	13.3
2011	-1.8	8.4	-16.4	1.7	2.4	2.7	-14.6	-24.8
2012	15.9	28.4	11.0	1.9	3.1	3.0	-4.9	-17.5
2013	38.3	37.6	62.7	2.6	4.2	4.9	24.4	25.1
2014	13.4	15.4	24.5	3.0	4.9	6.1	11.1	9.1
2015	5.7	25.4	23.0	3.2	6.1	7.5	17.3	-2.4
2016	7.5	7.4	-2.6	3.4	6.6	7.3	-10.1	-10.0
2017	28.2	43.5	75.0	4.4	9.4	12.8	46.8	31.5
2018	-3.9	1.8	-24.8	4.2	9.6	9.6	-21.0	-26.6
2019	35.2	45.4	49.5	5.7	13.9	14.4	14.3	4.1
2020	15.9	29.4	43.9	6.6	18.0	20.7	28.0	14.5
0101-0221	7.0	9.9	13.6	7.1	19.8	23.5	6.6	3.7
0221-0325	-24.3	-19.3	-12.4	5.3	16.0	20.6	11.8	6.9
0325-0729	40.2	45.9	44.6	7.5	23.3	29.8	4.4	-1.3

资料来源：君晟研究、WIND

结论：中国创新指数跑赢纳指和TOP6的年度有09-10年、13-15年、17年、19年迄今各时段，2015年纳指小胜中国创新指数2.4%，中国创新指数跑输纳指和TOP6的年度只有11-12年、16年、18年。以2008年末历史底部为起点，中国创新指数累计净值表现除了2012年以外持续取得相对TOP6的领先，中国创新指数的2008年末到2020年7月末单位净值倍数是20.7倍、略高于TOP6的20倍、远高于纳指的7倍，更远高于创业板指的2.7倍、沪深300的2.6倍、深证成指的2.1倍、上证综指的1.8倍。中国创新指数主要覆盖科技部门信息与医疗两大行业和互联网电商可选消费行业的行业结构远好于其他七个科技创新指数，中国创新指数在市值规模上显著大于包括恒生科技指数在内的其他七个指数，更能表征中国创新经济蓬勃发展的客观事实。无论从覆盖市值规模和科技部门覆盖行业结构来看，中国创新指数是包括境外主权基金的全球人民币资产机构投资者最佳的主动管理和ETF被动配置的基准指数。

君晟作品：CII中国创新指数成分股名单200731，机构投资者请向作者索取EXCEL文件。

资料来源：君晟研究、WIND

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

20Q3君晟会议要素备忘录：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工：122533126王维钢博士常晟、刘越男国君社服、冯福章安信副总军工、张忆东兴业全球策略、王德伦兴业策略、张启尧国盛策略。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源：505200346翟金林博士人保、王胜申万策略、武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。

君晟总量年度会议200830：249354551李慧勇华宝基金副总、郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。

君晟酉月会议200926：404449667张海波人保、王德伦兴业策略、范超长江建材。

君晟精选会议第三季JSSCC

JunSheng Sector Choice Conference

S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金总监、聂挺进浙商基金总经理、刘洋申万计算机、旷实广发传媒互联网、陈杭方正科技半导体、蒯剑东方电子。

S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670蔡峰南华基金副总、刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流。

S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068陈立秋国联安基金总监、董广阳华创食品、徐佳熹兴业医药、汪立亭海通商业。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，会议密码是会议日的六位数日期，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

2020-07-14

君晟2020年三季度特定会议通知：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：8月8日周六下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：505200346 密码：200808

主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理

主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：249354551 密码：200830

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、杨国平华西金工07第一@上海。

君晟酉月会议200926

时间：9月26日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

主持人：张海波人保资管

现场会议直播腾讯会议号：404449667 密码：200926

主讲人：王德伦兴业策略19第二@上海、范超长江建材18-19第一、待定。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1

JunSheng Sector Choice Conference

7月30日周四 15:30-19:30

君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，

轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。

主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播腾讯会议号：852486237 密码：200730

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一、龚里兴业交运&物流15-19第一、待定。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播腾讯会议号：818973670 密码：200820

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3

JunSheng Sector Choice Conference

9月10日周四 15:30-19:30

君晟消费升级部门精选会议-医药、食品、商业，

轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。

主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业医药 14/16-19第一@上海、汪立亭海通商业16第一/19第二@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号11F

现场会议直播腾讯会议号：442377068 密码：200910

2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105

君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。

君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。

君晟2017年11月4日会议部分嘉宾合影

1君晟群委合影

2君晟群委与主讲人合影

3君晟群委主讲君晟主持合影

4君晟重阳年会全体嘉宾合影

5君晟群委合影 2

6君晟重阳年会休息区