君晟会议纪要2020年8月30日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟总量年度会议纪要改定稿20200902

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君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：249354551 密码：200830

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、

李超浙商首席经济学家 II宏观19第一@上海、

王涵兴业副院长首席经济学家宏观14/16-19第二@上海、

荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、

张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、

杨国平华西副所长金工07第一@上海，

发起人：王维钢博士常晟投资董事长@上海。

会议纪要目录

2020年下半年君晟会议要素备忘录：

BIG DATA TRUTH sieres 大数据求是系列专题通告：

（一）本次君晟会议发言主题索引：

（二）本次君晟会议发言要点：

（二）以后部分内容投资者可选择性阅读

（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

（四）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：军工、电子、医药、新能源、计算机。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：地缘冲突、中美金融贸易政策、行业轮动、金融监管。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：季末预测中值调高到3400点，预测范围收敛于3300-3500点区间，预测3200点以上比例80%。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

（六）历次君晟会议综述与通告：

1、君晟月度会议综述：

2、君晟会议机制重启通告20200714：

3、君晟2020年下半年月度会议和精选会议第三季通告：

4、君晟精选会议第一季、第二季通告2019年4月-2020年1月：

5、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：

6、君晟主持人主持记录2017-2020年：

（七）历史文献回顾：

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业20-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

2020年下半年君晟会议要素备忘录：

君晟科技创新申月会议200808：505200346 翟金林博士人保，王胜申万策略、武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。

君晟总量年度会议200830：249354551 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。

君晟酉月会议200926：404449667 张海波人保，刘富兵国盛金工、王德伦兴业策略、范超长江建材、鄢凡招商电子、邓勇海通石化化工。

君晟戌月会议201101：228 510 930郑楚宪宝樾投资，王鹤涛长江金属钢铁、谢春生华泰计算机、沈涛广发能源煤炭。

君晟亥月会议201206：248 289 443蔡峰南华基金副总，戴康广发策略、罗立波广发机械、鲍荣富华泰建筑、刘晓宁‍申万公用电力。

君晟庚子年收官会议210110：167 352 583李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略。

君晟精选会议第三季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference

S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技、蒯剑东方电子。

S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670 蔡峰南华基金副总，刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流，浦东中国金融信息中心15F。

S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068 陈立秋国联安基金总监、，董广阳华创所长食品、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。

S3 Episode 4君晟内循环消费部门精选会议201010：980 450 378田宏伟中泰资管总助，周海晨申万总经理轻工、管泉森长江家电、汪立亭海通教育社服。

S3 Episode 5君晟科技消费部门精选会议201025：393 208 227聂挺进浙商基金总经理，张乐广发汽车、王聪国君电子、苏晨中泰电新。

S3 Episode 6君晟先进制造部门精选会议201112：980 450 378翟金林人保资管，冯福章安信军工、吕娟建投机械、巨国贤广发金属有色。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

S3 Episode 7君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频：502 825 223谭晓雨国泰君安，刘高畅国盛计算机、杨仁文方正所长传媒、何翩翩中信全球。

S3 Episode 8君晟服务消费部门精选会议201220：543 448 082张海波人保资管，徐佳熹兴业医药、杨勇胜招商食品、汪立亭海通商业。

BIG DATA TRUTH sieres 大数据求是系列专题通告：

《大数据求是系列专题之开山篇：后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场-王维钢观点20200630》

《大数据求是系列专题之不认同全面牛市泡沫，市值增量向科技创新经济集中是美中资本市场发展的共同路径-君晟领涨未月会议王维钢观点20200718》

《大数据求是系列专题之美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-君晟领涨未月会议王维钢观点20200721》

《大数据求是系列专题之寻找表征中国创新经济的最优策略：研发主导的CICI中国创新指数20200730》

《大数据求是系列专题之货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列-君晟总量年度会议王维钢观点20200830》

《大数据求是系列专题之谁决定美国大选结果？两党选情量化分析20200830》

特朗普封印TIKTOK可能增加原来未必去投票的30岁以下青少年反对票源-选情量化分析part A-王维钢观点20200803

会议纪要正文部分

（一）本次君晟会议发言主题索引：

参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。

A 李慧勇博士-华宝基金副总裁宏观12第一火生土

主题：开场白：君晟四周年，机构投资者携手前行

B 王涵博士-兴业首席经济学家宏观14/16-19第二水生木

主题：宏观经济与金融市场展望

C 荀玉根博士-海通副所长策略16-19第一木生火

主题：牛市扩散-中国资本市场展望

F 张忆东-兴业副院长全球策略19第一火生土

主题：核心资产的价值重估 G 郭磊广发

H 李超博士-浙商首席经济学家宏观19第一金生水

主题：涅槃重生，顺水行舟

I 杨国平博士—华西副所长金工07第一水生木

主题：当前的一些观点

J 王进-君富投资总经理

主题：短期基于流动性宽松维持乐观，对明年5月后大放水负面效应显现及中美关系恶化的影响偏谨慎

K 黄树军-永望资产董事长

主题：外资配置比例较高的消费、医药等板块在调整后就是好买点

L L-某公募机构领导/君晟主持

主题：看好未来一年市场，全球流动性宽松和美元的贬值会使得人民币资产具有优势

M 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：不去预测市场涨跌，只基于行业和企业的盈利周期及安全边际考虑挖掘个股。

N T-某公募机构总监/君晟主持

主题：无需过分担心流动性，决定行情长期走向和高度的还是基本面和整个市场的结构

O 余承—承风金平投资

主题：对9、10月市场比较乐观，关注部分低估值的耐用消费品的业绩拐点以及券商等板块

P T—某公募机构领导/君晟主持

主题：中国经济复苏在全球表现最好，奠定了乐观的基调

Q 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：指数行情基本告一段落，市场估值贵的状态可能还会持续一段时间

R 陈钢-普之润董事长/君晟群委

主题：市场已经进入大牛市，选择有业绩的股票跟随市场走

S 王维钢-常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持

主题：谨慎的美国选举假设下制定2021年全球投资策略，全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重和中国领导世界复苏增长有利于2021年维持结构性慢牛格局

T 杨国平-华西副所长/君晟群委

主题：风格转换已经在进行中，下半年指数机会不大

U 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：中美关系不容乐观，不要指望指数大牛，但对细分行业龙头轮涨可期待。

（二）本次君晟会议发言要点：

（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）

A 李慧勇博士-华宝基金副总裁宏观12第一火生土

主题：开场白：君晟四周年，机构投资者携手前行

非常荣幸主持今年的君晟总量年度会议。作为君晟大家庭的一员，感触颇深。君晟研究社区成立了四年多的时间，不光是尽了一份社会责任，也为资本市场做出了一定的贡献，从最初的每月一次君晟月度会议，到现在既有精选主题会议、又有总量研究学术活动。君晟会议能持续并且高质量地举办实属不易，感谢君晟主办人与君晟群委会的坚持与付出。中国资本市场起起伏伏，但因为有了君晟研究社区这个大家庭，让我们可以携手前行。

B 王涵博士-兴业首席经济学家宏观14/16-19第二水生木

主题：宏观经济与金融市场展望

核心观点：经济方面，国内经济大概率仍处于疫后恢复通道中。海外除美国外的发达国家也处于疫后经济恢复期。美国疫情反复对其经济有影响，但因其库存较低，对中国出口影响有限。政策方面，短期内决策层判断托底的必要性降低。但考虑到此前放松力度不大，因此货币政策也无收紧必要。政策强调“持久战”，中长期的产业政策和制度建设会是后期重点。金融市场方面，A股三季度领跑全球。当前A股部分板块估值已不低，但横向比较来看，A股估值上不算非常离谱。债市配置价值明显，但经济基本面+政策组合意味着交易性机会要等待4Q。风险因素方面，主要的风险来自外部。

主要内容：

一、宏观经济与政策的回顾与展望

宏观方面，我从最简单的几个逻辑讲一下：

1、现在的经济状态处于什么阶段？

中国人有句话叫“要把失去的时间补回来”，我们目前就处在这个阶段，从大的数据看，现在的经济数据基本就处于过去2-3年正常区间的下沿。所以在正常区间的下沿，显然不是把失去时间补回来的逻辑。而是应该除了正常开工外还需要把过去落后的进度赶上来，所以理论上经济增长应该快于正常的水平。但实际我们没有看到这种情况。

2、库存周期上看，现阶段处于被动去库存阶段。如果从行业层面看，把2季度工业增加值相较于1季度的变动放在横轴，把库存2季度的增速和1季度的增速变动放在纵轴可以看到大多数行业处在生产在加速但是库存在减速。从这个角度看，企业在加速生产，但是库存压力在不断减小，理论上应该是进一步提速生产这样的情况。

所以至少从经济的层面上应该没有太大的问题，但短期内有一个扰动需要去关注，就是8月份的水灾是有点反常的，出现了新的洪峰，这个会带来8月底9月初工业品价格反弹的趋势会受到扰动。

3、新冠疫情方面，海外现在除了印度，大多数经济体可能都已过本轮的高峰。欧洲的疫情略微有一些抬头的迹象，前期我们比较担心的拉美、北美洲等这些地方的疫情高峰似乎都慢慢过去了。南亚地区数据也有是高位震荡的。疫情的影响在慢慢减弱。可能阶段性有些影响，但整体经济处在复苏通道中。

总的来看，短期内经济大方向问题不大，正常中国经济到明年1季度之前应该是持续复苏的，海外应该也是在未来2-3个季度持续复苏。但是有些中长期的问题需要关注，因为疫情导致中期有几个微观的基础发生了变化：1）实体与金融部门遭受巨大冲击；2）货币和财政政策严重透支；3）失业引发社会矛盾，推升经贸政策的不确定性；4）欧洲的政策选择是增强凝聚力，这样会导致未来十年欧元的中枢会比过去十年要高；5）美国选择对外甩锅，最近情况看，无论是领馆还是TIKTOK问题，美国对中国的打压加剧；6）更加不稳定不确定的世界&中国的新发展格局。国内整个政策的重心在逐渐调整，从以后保增长转向长期持久战。而现阶段，金融政策重心不在眼前的松紧，而在长远政策。

二、金融市场展望

我们看大类资产走势，最近时间有一点很有意思的变化就是进入到8月份之后，全球大类资产走势和7月份相比都有一个明显的反转，7月份全球领涨的是A股和黄金，而8月份A股和黄金的表现排在了中游水平。年初以来A股一直领跑全球的，3月份的时候我们跌的比别人少，6月份的这波我们有很强的反弹。所以到现阶段很多人开始担心A股会不会调整，这里面有几个问题：

1、我们如何理解6月份这波A股的反弹？

这个似乎是与全球的跨境资金流动很大有关系，今年美联储3月份放出来的钱，一开始时大部分都留在了美股，到6月中旬时，当美股涨幅已经修复前期下跌后，开始流出美国寻找价值洼地。从这个角度看A股的表现就非常清晰了。

2、A股本身确实有自己的问题，估值比较高，尤其是板块估值差异加大了市场波动。但是高估值不是一定导致A股跌。高估值不仅在中国有，全世界都有这样的问题。横向比较来看，全球央行放水导致估值在疫情后水涨船高。

3、现在市场的微观结构相较于6月底是比较均衡的，6月底的时候整个基金的表现极度趋同，也就是基金的持仓非常趋同，但到现在这个位置，整个基金的表现分歧处在历史上正常的水平上，所以从市场微观结构看，不具备踩踏的下行的风险，因为不同的板块都有人配置。大的向上、向下的风险都是可控的。

但是因为美国大选临近，所以整个市场波动因素可能大于趋势因素，50ETF期权隐含波动率已经处于历史新高位置了。换句话说就是投资者现在心态是对投资方向不明，但知道整个市场波动会很大。

如果一个阶段趋势的因素并不是很强，而波动的因素是市场主要矛盾，就需要反向操作均衡配置，这个是我们对于股市的判断。债市经过2季度的调整之后，整个债市的下行风险是有限的，已有配置价值。

三、风险因素：外部为主

从现在看，美国对华施压是全方位的，从贸易到金融到科技到政治舆论等。

C 荀玉根博士-海通副所长策略16-19第一木生火

主题：牛市扩散-中国资本市场展望

核心观点：在今年上半年疫情爆发背景下，A股宽基指数震荡走平，表现出较强韧性，这说明今年上半年是牛市中的震荡蓄势，去年年初我们提出牛市在逐渐开始，疫情只是影响了牛市的节奏。展望下半年，A股基本面逐步改善，市场将向上突破，牛市从结构性机会扩散到轮涨。

主要内容：

一、牛市中：流动性已发力

去年我们就提出了“3段论”的概念，牛市基本上可以分三个阶段，去年属于牛市第一个阶段，牛市的孕育期，当时的背景是资金面很充裕，但是基本面尚未跟上，有点类似结构性行情，只有少部分的行业、公司业绩有好转。

今年上半年117个交易日中有96个交易日市场均处于震荡上行中，市场上涨时间与下跌时间之比为8:2，即急跌慢涨，这是牛市的特征之一，我们一直强调牛市趋势未变，疫情只是影响了牛市的节奏。整体看，上半年A股的韧性来源于上半年宏微观流动性宽松：宏观流动性方面，今年为支持疫情下的实体经济发展，守住经济基本盘，货币政策非常宽松，短期资金利率R007从年初最高的3.56%下降至5月最低的1.26%，长端十年期国债利率则从最高的3.1%最低下降到2.5%；微观流动性方面，我们对上半年的股市资金面进行了分析，在仅考虑高频可跟踪的散户、公募、杠杆资金、外资、险资以及IPO、产业资本的口径下，上半年有超过7000亿资金入市，月均接近1200亿元，符合历史上牛市中资金面的特征。其中最大的流入项是散户和公募，散户20Q1净流入2700亿元，上半年我们估算为3500亿元；公募今年发行量巨大，偏股型基金上半年发行7100亿份（月均近1200亿份），和去年比，19年全年才4700亿份（月均约400亿份），和债市比，今年以来债券型基金已发行2400亿份（月均400亿份），19年债基全年发行9400亿份，月均约780亿份。

今年下半年流动性充裕格局不变，大类资产继续偏向股市。宏观流动性方面，近期投资者开始担忧货币政策会边际收紧，R007与十年期国债收益率也从五月开始走高。但是我们认为，现在开始担忧货币政策收紧为时过早。参考08-09年历史，08年金融危机后央行从9月开始降准降息，并于11月推出“四万亿”政策，之后一直到10年的1月宽松政策才开始收紧，央行在1月提高存款准备金率，并在当年10月开始加息。背后的原因是实体经济在“四万亿”的支持下，从复苏走向过热，PPI当月同比增速从09年7月最低的-8%一路上升至10年1月的4.3%、10月的5.0%，最高到11年7月的7.5%，CPI则从09年7月最低的-1.8%上升至10年1月的1.5%、10月的4.4%，最高到11年7月的6.5%。从08年11月开始算，货币政策保持宽松持续了一年多。

微观流动性方面，前文提及今年以来最大的两个资金流入项是散户和公募，而公募的持有者主要也是散户，因此今年上半年居民资金在大幅入场。展望下半年，我们认为这种居民资产配置偏向股市的现象会继续。因为中国居民历史上59%配的是房地产，只有3%配的是股票基金，美国股票型基金配置比例是34%，日本和德国在10%左右。我国居民高配地产低配权益是因为过去我国处在工业化社会，房地产是产业结构中的支柱产业，地产的快速发展支持着我国经济做大做强，与此同时地产融资主要靠信贷，因此我国融资结构主要以间接为主，居民的资产配置也以固收类存款以及信贷支持的地产为主。但是往后看，未来我国将走向后工业化、信息化时代，支柱产业将是以科技和消费为代表的服务型产业，地产的重要性将趋势性下降，融资方式也将从以前的间接融资转变为以股权融资为代表的直接融资，因此居民的资产配置也将转为权益类资产，支持着股市微观资金面保持宽裕

二、基本面跟上，双轮驱动

历史上所有的牛市，当基本面数据开始回升的时候，就进入了3浪主升浪，3浪有基本面和资金的双向的支撑，所以是双轮驱动。

去年11月-12月基本面数据当时已有所回升，指数当时一度从2850涨到3127，但在疫情的冲击下，整个基本面回升的节奏被打破了，但周期的规律没有改变，随着疫情得到控制，会重新开启，近期刚公布的7月份的工业企业利润数据同比上涨19.6%，六月份为11.5%,连续两个月两位数的同比上涨，而且已慢慢回升到20%附近。后续政策在逐渐发力，在今年5月底的时候，政府报告虽然没有提GDP具体目标，但是提到了财政赤字和就业的目标，每一年都有财政赤字和就业的目标，根据这两个指标跟GDP的关系可以拟合推算今年隐含的GDP目标应该是3%左右。在7月30日中央政治局会议当中，提到了货币和财政要进一步的宽松，近期习总书记召开的专家座谈会，也再次提到内循环的问题，在疫情的大背景下提出内循环，是要补国内高端制造的短板，另外货币利率还在往下降，财政和货币仍在发力，在三季度应该可以看到效果。历史上看，每次政策发力到见效，中间间隔4-10个月，2月份疫情爆发，到6月正好4个月，所以6月和 7月的数据回升的很快，今年一季度全部A股归属母公司净利同比-24%，二季度估算还是负的，到三季度开始转正上升到12%左右，四季度在18%左右，企业利润增长会比GDP更加快，这是转型期的特质。

今年初以来新冠肺炎疫情爆发，这将使得我国产业结构将加速升级，行业集中度将进一步提升。疫情将加速行业出清，企业破产数量大增，根据全国企业破产重整案件信息网统计，今年以来破产清算案件已高达16347件，而去年同期为8288件，增加了97%。可见，在疫情冲击下中小企业处境艰难，而龙头公司资金实力更加雄厚、经营能力更强，从而更易度过这段艰难时期。截止2020年3月，A股上市公司有3807家，海外中资股有338家，而我国实有企业总量3905万户，对比来看上市公司基本属万里挑一，随着后疫情时代各行业集中度逐步提升，优质的上市公司更有望受益，上市公司业绩数据也表明龙头公司业绩更优。

三、转型升级牛：主线+轮涨

主线：科技+券商

每一轮牛市都有主线，05年-07年的牛市主线是房地产相关的企业，12年底-15年中牛市主线是互联网相关的行业。本轮牛市的背景是“转型”，中国要发展硬核科技，产业结构升级，所以我们提出科技+券商的主线思路。

今年3月后由于全球疫情形势严峻，投资者对疫情冲击下的基本面预期并不明朗，资金青睐确定性较高的板块。下半年，当基本面回升至正常水平后，市场交易的逻辑或将从偏防守的确定性逻辑转向偏进攻的成长性逻辑，Q3应重点关注科技+券商。科技行业指数高点是2月底，3月全球疫情蔓延出现大幅回落，现在疫情逐渐得到控制，加上国内新基建这一政策亮点，科技行业指数或将再上一个台阶。

我们分析过，预计新基建2020年投资近3万亿元，7个领域同比增长均为两位数以上甚至过百，在新基建的引领下科技板块的各子领域将获得充分发展，基本面更强，盈利水平有望明显提升。其中应重点关注新能源汽车和计算机，新能源汽车今年重启补贴，特斯拉入华提高了电动汽车市场热度，下半年业绩增速有望明显提升；计算机行业不仅受益于新基建的多个领域，并且依据科技周期下硬件-软件-内容-应用场景的传导规律，过去一年硬件业绩突出，下一阶段软件将迎来发展，故计算机有望崛起。

另外，重点关注券商，券商与科技如同一枚硬币的两面，在信息时代，科技这类新兴行业的成长离不开以股权融资为代表的直接融资支持，随着科技产业发展，券商作为融资服务的供给方也将迎来更广阔的发展空间。未来金改各项政策的落地有助于做大直接融资、股权融资，券商行业也将有更多政策红利。金改将提升券商ROE，18年中美券商行业ROE分别为3.5%/12.7%，对比美国，中国券商仍有较大发展空间，随着未来业务多元化，券商业绩有望持续上升。另外，下半年随着市场指数抬高、成交量放大，券商利润会明显增长，历史上牛市3浪成交额是牛市1浪的1.6-2.5倍。

目前，券商处在低配置和低估值，截至7月1日，券商行业PB为1.55倍，处在2010年以来从低到高17.5%的分位。从基金持仓看，20年Q1基金重仓股中券商的市值占比为0.7%，处在2010年以来从低到高24.4%的分位。

轮涨

三季度基本面数据有望回升至疫情前的正常水平，一旦得到确认，即是银行地产估值修复的催化剂。采掘、钢铁、建筑等周期行业国企占比较高，PB-ROE模型显示明显低估，估值修复一方面需要宏观经济数据回到疫情前正常水平，另一方面需要国企改革的催化。6月30日中央深改委第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，我们预计国企改革年内将会有相关政策落地。此外，3季度末4季度或会有资金博弈的因素出现，基于年底排名的考虑，那时可能出现博弈资金配置前期涨幅小、基金配置低、估值低的行业。

结论：①今年上半年疫情全球蔓延背景下A股韧性很强，源于宏微观流动性充裕，牛市格局未变。②下半年企业利润同比将回升至两位数，牛市进入盈利估值双轮驱动，市场望向上突破，创本轮牛市新高。③市场将从局部机会扩散到轮涨，科技+券商主线再发力，低估低配行业阶段性补涨，如银行地产及周期。

F 张忆东-兴业副院长全球策略19第一火生土

主题：核心资产的价值重估

核心观点：

1、全球大类资产配置依然是股好于债，从全球角度说，中国资产A股、港股是好于其他国家的。

2、中国资产开始从没有基本面只是炒梦想阶段走向基本面阶段可以讲讲价值阶段，整个风格走向均衡化。

3、从现在看到明年一季度，中期维度看价值股有一些惊喜如电力设备、机械、汽车已经开始表现了，券商、金融、地产可能是后面超预期的板块。从这个角度来说，港股的性价比是全球最舒服的。

主要内容：

一、基本面的变化—中国率先走向复苏

中国内地的经济生活基本回归正常，也是在全球率先复苏。

7月PMI库存指数回升和PPI超季节性回升均表明新一轮库存周期已经启动的概率较大。三季度开始，新一轮库存周期有望重新启动，进入主动补库存的阶段，推动中国经济在今年下半年以及明年能够继续的走向复苏。

内需的持续性、稳定性都不需要有太大的质疑，只是复苏的强弱而已，至于政策会不会收紧，我觉得政策不会收紧，但也不会像二季度那样刺激，整个货币政策要支持实体经济回升的。下半年至明年上半年，新一轮全球补库存以中国为起点，而且中国的补库存是最具有确定性的。所以从现在到11月4号我认为周期股要做阿尔法，关注库存处于低位的周期行业，其龙头公司将更受益于补库存。截至 2020 年 5 月底最新公布的产成品存货同比数据，电气机械及器材制造业、有色金属、汽车制造、化学原料及化学制品、通用设备制造业等行业均处在 2000 年以来库存同比分位数相对较低的水平。

总的来说，现在到明年上半年其实是一段基本面比较舒服的阶段，这个时候还是应该战略性看到，不要过多的布局在一些估值已经很贵的避险资产里面。

二、海外因素—美元中期走弱的趋势明朗，美国大选仍旧短期扰动。

短期欧洲疫情控制好于美国，财政刺激政策出台比美国更顺畅，欧美经济趋于分红；中期美国的财政赤字货币化的力度加深，美国要解决债务困境，美元贬值可能是美国的政策新导向。同时美元中期走弱，有利于新兴市场、周期行业、价值股的配置吸引力相对提升。

从中长期角度，未来3-5年，我看美元会走弱。这次美元贬值跟东南亚金融危机贬值、以及拉美的贬值不一样，这一次美元的贬值可能是美国的国家战略，美国还是全球货币体系金字塔顶尖的，是全球经济、金融的主导者，我们不能低估美联储。我们判断，美元贬值可能以退三进二抵抗式的贬值形式为主，时间会很长，美元指数可能用五年左右从100贬值到80左右。内在逻辑是为了解决美国债务问题。

从国外数据看，美国财政赤字率大幅上升的时期，往往伴随着美元走弱。为了应对疫情的冲

击，美国财政赤字占 GDP 的比重攀升至二季度末 9.8%的历史高位。美国不论谁当选新总统，刺激基建都是未来 2-4 年的经济政策必选项，其中，特朗普政府计划出台接近 1 万亿美元的基础设施计划，而众议院民主党主导通过 1.5 万亿美元的《前进法案》。未来 2-4 年大规模的财政刺激，这需要货币政策的配合，美国政府债务的困境将中长期制约美元走势。

根据历史经验，美元走弱有利于新兴市场优质资产的价值重估。当美元步入中期走弱的趋势之后，往往有以下规律：1）美元指数阶段性走弱时，新兴市场股市往往上涨。考虑到这次中国资产在全球配置中的性价比更高，不论短期大国博弈如何扰动外资的流向，但是，资本是逐利的，所以，中期而言海外资金将增加对A股和港股优质资产的配置。2）美元指数中期走弱的阶段，新兴市场股市相对发达市场的表现更强。3）历史上美元走弱往往伴随着大宗商品上涨，新兴市场的周期龙头公司将迎来价值重估的机会。

从短期的角度来看，美国大选之前中美大国博弈对资本市场仍有扰动。有扰动相当于是压制节奏，所以每次有扰动的时候都是买点。同样对于每股，大选日前后两个月，总统大选是影响每股的主要变量。从统计数据上看，美股9、10月份也不是特别好，大部分是进入震荡期，阶段性也会影响其他国家的风险偏好。但只要不重演今年3月份那样的暴跌，资金会在全球寻找性价比高的资产。

三、风格分析—价值回归，风格平衡

价值回归，小心泡沫资产；成长型核心资产要精选阿尔法；周期核心资产有望迎来重估，经济复苏+供给侧改革性的内部推力+低估值。

参考2009-2011年以及2015-2017年经营，PPT上行期周期龙头有行情。第一轮是“四万亿”刺激，需求端发力，第二轮是供给侧改革出清产能，供给端发力，两轮均带来了一段持续期超过1年的PPI上行周期。PPI上行周期，周期龙头公司录得不凡表现，大幅跑赢全A指数。

再看估值，2018年四季度以来，周期股持续跑输成长和消费，“周期性行业和公司没有未来”的观点深入人心，导致了周期股的低迷以及不少周期龙头处于深度价值的状态。我们比较了过去2轮PPI触底企稳阶段，周期龙头公司的PE/PB表现，当前的估值仍要低一些。此次经济弱复苏可能带不来周期行业繁荣，但是周期核心资产的利润有望较强复苏。

研发和管理赋能助力周期类龙头公司成长为核心资产。科技和管理赋能是助力周期类龙头公司成长为核心资产的重要因素。从科技维度来看，从2015年开始能源、材料、工业和公用事业等多个周期性行业研发支出占营业收入比重有明显提升，这表明周期类行业开始以更加包容的姿态借助科技研发来努力提升自身生产率和市场竞争力。

同时，要小心泡沫资产。截止8月21日，沪深300、创业板、中小板、上证50PE-TTM分别为14.2倍、69.5倍、38.1倍、11.2倍，处于2011年以来的87%、91%、92%、83%百分位水平。PB分别为1.6倍、7.8倍、4.5倍、1.3倍，处于2011年以来的65%、91%、82%、55%百分位水平。从PE看基本处于历史高位。

四、投资策略：精选核心资产，把握当下赢在未来

行情展望：核心资产结构性牛市仍将继续，A股和港股都将受益于新一轮库存周期，多在周期里找转机，当心泡沫资产。

周期价值型核心资产包括：1）便宜是硬道理、比债强的金融、地产等行业龙头；2）受益于经济复苏的利润弹性大的建材、化工、有色金属、汽车、电力设备、机械等行业龙头。

周期成长型核心资产包括：新能源车、军工、光伏等。

黄金等贵金属：长期逻辑继续战略性看多，短逻辑提防情绪过度亢奋之后的快速调整，8月份调整之后是更好的买点。

科技成长股：立足朱格拉周期的新形势，长期看好，短期估值偏高，下半年围绕业绩而分化。

总结一下，从大类资产配置的角度看，未来一年半中国的大类资产配置还是性价比非常好的，是值得战略性看多的，新增的资金是愿意对中国价值股有所青睐。节奏上，现在依然是成长股策略的扩散，但年底有可能出现超预期的价值股的回归。港股现在面临着A股2016年的上半年的机会。

G郭磊广发复苏业副院长全球策略19第一火生土

主题：核心资产的价值重估

核心观点：通缩交易特点是大宗商品价格震荡下行、利率下行、权益市场定价线索在“宽松-流动性-估值”；复苏交易：特点是大宗商品价格震荡上行、利率上行、权益市场定价线索在盈利扩张及资产负债表修复。当前市场，从CRB工业原材料指标看，已经处在一轮典型的通缩交易结束，复苏交易开头的阶段。

主要内容：

我今天主要谈一下宏观面与大类资产的看法：

1、先从经济问题展开，最近关于经济市场有一定分歧，特别是在七月份经济数据出来以后，市场卖方的解读有的偏悲观一些，觉得是不是经济改善的斜率已经下来了。我们简单的把经济划分成六块—工业、服务业、消费、投资、房地产、出口，这六块里面有五块在7月份是继续改善的，只有一个部分是平的就是工业。工业为什么走平没有继续上升，主要是7月份采矿业上游部分因为大宗商品价格波动出现短期的去库存。整个制造业也还是回升的，同时企业盈利出现了一个很大的上行，单月的企业盈利增速是19.6%。

我们拆解一下7月份的企业盈利，会发现有三块形成主要的贡献，一块是投资收益，这一块和股市和其他资产在过去几个月里火爆的股市有一定关系，有一部分企业选择把这一部分收益兑现；第二块是价格的上升，由于PPI 上行，上游中游的很多企业盈利伴随价格的改善而出现改善；还有一部分是费用率的下降，整个营业收益利润率出现了改善，同时对应的企业百元营收达到的费用达到最低，所以这三个因素共同带来到了企业盈利的改善。但是后面的整个趋势是不一样的，PPI 的回升我们倾向于认为后面还有很长的一段路要走，价格目前还在偏低位，但是费用改善这一部分是被市场高估的，目前行业里因为费用率的降低（这种纯属疫情所带来的的，疫情之后防控常态化）导致上半年的利润率上升。市场对他们很兴奋，但后面这一部分账是需要还回去的。

除了整个经济的上升，另外一个方面，在过去的几个月中，价格的弹性逐渐的放大。我从原油到主要的工业金属、铜、铝、小金属再到钢材与建材、化工品、粮食、房价在过去几个月价都出现了一个弹性的扩大，这一点是在悄无声息中发生的，除非一直跟踪这一方面的专业者，否则会很容易被忽视的。大家平时很关注整个行业存在集中机会的版块，比如医药、科技、半导体，但其实今年有两个行业整个板块市值翻倍的上市公司仅次于医药，分别是建材和化工。

总结一下，一方面量在修复，另一方面价格弹性在悄悄扩大，这其实相当于名义GDP 在回升扩张。我们沿着这个线索分享一个框架，我们把大类资产交易分为两种类型，一种叫做通缩交易，隐含一个情况就是经济未来会变差，这种情况商品价格会震荡往下，作为商品下游PPI和利率也会往下，这时候债券是一个牛市，股票的机会在于估值的扩张，经济差了政策就会放松，宽松带来流动性扩张估值扩张，这种定价场景我们称之为通缩交易。相反的一个情况，我们称为复苏交易，隐含的假设是经济会逐步的好转，这时候商品不管是怎么波动，总之会震荡往上，作为商品的下游PPI 和利率也会往上，债券是逐渐走熊的，这时候股票的机会没有办法指望宽松了，股票的机会就是盈利的修复以及资产负债表的修复。

实际上从大的周期看的话，每个时段都会持续很长一段时间，比如两到三年。如果是通缩交易，即经济往下什么产品会是受益的，最典型一种就是债券，另外一个非常典型的就是创业板，这一点很容易被忽视，企业盈利基本上是跟商品同步的，创业板跟他负相关只能证明一个事情，就是在创业板的定价里面跟盈利关系不大，他更关注的是另外一个指标就是流动性，经济往下走的时候，流动性扩张估值扩张。这就意味着周期类资产代表着复苏交易，成长类资产代表着通缩交易。过去十年创业板有两轮比较大的机会，这两轮是非常相似的，一轮是2014—2015年，2014年四季度整个斜率开始起来，因为2014年11月份降息，这轮行情结束的时间是2015年5月25号，权威人士专访，在人民日报出现一篇整个风格完全不同的文章，随后一周后央行重启正回购，一轮轰轰烈烈的行情基本结束。而最近的这一轮行情和上一轮是非常像的，2019年3季度LPR降息。两轮行情有非常大的相似点，这两轮行情都是处在通缩周期的中后端。

为什么会出现这种现象？主要是因为在通缩周期中后端会出现货币扩张和估值的扩张，如果是经济经过了一轮几年的通缩，什么时候政策压力最大？就是到通缩尾段的时候，这时候PPI 是一个深度为负，企业盈利是一个深度的负增长。每一轮通缩的中后段，就业和财政都会形成非常大的压力，这时候需要政策宽松来做出对冲，没到这个时候都会出现货币的扩张。

这一轮是货币的扩张带来的流动性扩张，从而导致估值的扩张。

这次疫情后大家发现一个很大的特点就是行业之间出现了非常大的分红，一部分行业被市场自动的选择出来，依据三个标准：1）行业是受损最小，恢复能力最强的，分别是食品饮料、医药和计算机电子，很显然这是这一轮最活跃，相对收益率最高的行业；2）疫情所带来的新的商业模式的想象力，这也是这一轮给科技股溢价的原因；3）国家战略。就这三个原因导致这部分行业能够被市场选择出来，能够脱颖而出，而整个估值扩张过程又导致这部分行业溢价达到历史最大。

沿着这个线索继续往下看，这轮通缩交易周期既然带来估值扩张，那么现在走到那个阶段？从CRB工业原材料指标看，当前已经处在一轮典型的通缩交易结束，复苏交易开头的阶段。这首先会带来一个保守的结论：PPI 触底意味着经济周期相关的资产，折价最严重的的时候已经过去，包括上游的原材料，中游的制造业以及下游的金融地产。其实大家如果仔细回想一下也会发现，6月份之后整个市场风格已在悄然发生第一阶段性的变化，市场之所以有分歧，就是因为风格在渐渐变化。

后面会不会形成复苏交易？这涉及对未来经济的看法，说实话我对经济的偏乐观的，我觉得有三条线索会带动经济会继续改善：1）人类总归是在走出疫情，全球经济在4月底就开始震荡好转了。而美国的进口目前在历史最低位，未来进口的改善会带动主要出口国出口的改善；2）广义财政和基建。在经济差的时候政策会想很多办法，今年政策就很聪明，今年整个广义财政达到历史最大3.75万亿的专项债，1万亿的特别国债，基本上都是5月之后确定的，落在今年3季度。这两个加起来相当于去年同期的两到三倍。所以过去三个月基建的增速逐步起来了，平均增速已经9%了，9-12月份平均增速应该能到到10-15%，这是带动经济的第二个力量；3）服务业。在我们身边你能看到的各个行业里面，服务业是恢复程度最低的，这个情况在未来三四季度会改善，因为恢复的斜率低，所以恢复的时间才会比较长，这是对整个经济的一个大致判断。

相比市场上的一些观点，我对3-4季度的经济数据给的不太高，我给三四季度的增速是4-4.5%。主要是认为服务业恢复速度偏慢，但是重点是明年上半年，我比市场要乐观，明年上半年是一个低基数带来的高增长，今年一季度是-6.8%，二季度只有3.2%，可以想象只要经济正常运行，明年上半年增速都很高。有几个原因：1）这一轮疫情过去之后，全球的需求在低位，美国的进口也在低位，中国出口都是在低位，明年上半年应该是全球需求的共振，2）制造业的库存还在继续走低，今年年底会降到一个低位，明年上半年会有制造业的补库存；3）疫苗的影响可能是被低估的，如果能有几亿疫苗的话，未来影响是非常大的，所以我倾向于这一轮疫苗的影响是被低估的。经济这次不是一次衰退与危机，本质上是一次疫情暂时停摆，一旦疫苗出现，共振的斜率也会比较大。这轮经济恢复最慢的是消费部门，如果是疫苗出来，无论是中国和美国都会有个实质性的消费暴增。如果是疫苗落地，很有可能带来短期的复苏交易。

从整个政策面来讲的话，大概率会逐步收敛，我理解的今年下半年政策是稳货币宽财政，因为今年上半年是双宽，明年上半年财政的力度也会下去，变成双稳。今年7月央行召开一个上半年金融统计发布会，有一位司长说“今年下半年政策更加灵活适度，我们会更加强调适度两个字，适度有两个含义，第一量要适度信贷投放要和经济节奏相适应，如果信贷投放过度会产生资金淤积的问题，第二价格要适度，利率不是越低越好。”这是央行这段时间的真实看法。

总结下来，我们现在已经从经济衰退后期向复苏前期过度，对于股票市场来说，只有两个阶段有机会，其中衰退后期是A股最喜欢的，这个阶段的特征就是经济退政策进，流动性扩张、估值扩张，这个阶段往往斜率最高，我们现在已经过去了。现在就是复苏前期能不能成立的问题。

最容易挣钱段已经过去，第二个阶段从估值扩张走向盈利的带动。现阶段与2016年非常像，如果是类似于这个阶段，我们有三个结论：1）大宗触底加上走出疫情的基本假设，会带动未来全球名义的增长，带动利率的中枢抬升，这个意味着债券的机会目前还没有看到；2）利率的抬升以及货币抬高会带来估值的约束，以及这一轮轻资产的估值触顶，有一部分优秀的公司可能可以穿越周期，成为未来五到十年能代表中国资产伟大的企业，但有相当多的公司未来需要用很长时间去消化估值；3）PPI 的触底意味着传统重资产折价最大的时候已经过去，整个现货市场量价的修复会带来重资产估值的修复。

所以具体到今年下半年有两个建议：1）风险控制；2）均衡化配置。

H 李超博士-浙商首席经济学家宏观19第一金生水

主题：涅槃重生，顺水行舟

核心观点：2020下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率，2020年我们国家整体政策重大变化的逻辑已经由经济数据驱动货币政策、就业数据转变为就业数据驱动货币数据。展望下半年，全年GDP增速在2%左右就可以使调查失业率稳定在6%以下，后续整个央行货币政策的锚是就业。春节以后短端流动性持续宽松，直至5月份短端流动性有所收紧。2021年一季度经济和就业趋稳，货币政策不需要等到有通胀压力或资本流出压力，就会采取前瞻性手段，纠正短端的流动性宽松，实现去债市杠杆。M2冗余（M2增速远高于GDP+CPI），信用扩张支撑股市结构性牛市，Q3行情继续，Q4观察货币政策的变化。

主要内容：

2020年以前是经济增长驱动货币政策，受疫情影响，今年转变为就业数据驱动货币政策。下半年最关键的经济变量并非GDP增速，而是调查失业率全年GDP增速在2%左右就可以使调查失业率稳定在6%以下，今年应该可以顺利完成就业目标。往年7月毕业季失业率至少上行0.2个百分点，而今年与上月持平，我们认为促进灵活就业、扩大就业界定标准范围，把公众号博主、直播、电子竞技等加入到自由职业的范畴，是失业率上冲幅度不及预期的重要原因，8月失业压力有待进一步观察。消费伴随经济复苏持续稳健修复，预计下半年社零消费同比+9.3%。消费需求自然恢复+疫情压制的需求逐渐释放+刺激消费政策助力，预计下半年社零增速稳健修复。消费具有顺周期特征，修复仍将呈现渐进式节奏，难以一蹴而就，预计全年社零同比增速-0.2% 。6月中旬北京新发地再现疫情，居民警惕心理和疫情防控措施的存在都将影响线下消费复苏节奏，其中餐饮和服装受影响最大，部分需求已经灭失。可选消费修复最快，如珠宝、汽车、家电，娱乐产业受益于疫情，食品饮料、药、粮油等刚需必需品受影响最小。基建触底反弹，地产快速修复，投资仍是内需复苏的核心动力，基建仍是逆周期政策托底的重要选择，预计基建投资全年同比+10%。高技术制造业投资仍是制造业结构中的最强支撑，医药制造业、计算机通信电子设备制造业表现抢眼。出口无需悲观，预计净出口对经济增长的提振作用提升，其一，防疫物资出口仍在加速，对今年的出口有较强的阶段性支撑作用；其二，海外经济体逐渐重启，外需修复将利好我国出口；其三，全球产业链重塑阶段，中国经济领先性复苏占据优势竞争地位，下半年会持续超预期。5月23日习总书记提出“两个大循环”思想，并写入7月政治局会议。我们认为，“以国内大循环为主体”并不是用内需去替代外需。通过刺激内需的方式拉动经济增长，往往会导致债台高筑、泡沫积累、通货膨胀等恶果，不符合本届政府通过供给侧改革引领经济增长的一贯思路。中国的产业门类齐全，通过促进国内产业链的替代，充分利用好国内大循环提高供给能力，进而更加促进出口。“猪周期”已见顶回落，下半年CPI下行趋势确定，海外经济体陆续复工，工业品价格开始阶段性修复；但总需求不足的大背景下，预计下半年工业品价格将呈现低斜率修复趋势，名义GDP回落，下半年修复至6%以上，全年预计+3.3%。顺“水”行舟，货币政策是基本面及市场走势的核心变量，对央行最终目标的重要性进行排序，来判断央行当前最关注的逻辑，从而判断其货币政策取向。央行在二季度货政报告中提出下阶段政策思路为“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，表明央行认为目前利率水平是合意的，鉴于7月调查失业率稳定，我们认为较难触发结构性宽松操作。一旦失业率全年确定性地稳定在6%以下，经济回到合理增长区间，政策目标或前瞻性调整，关注10月底中央政治局会议的表述和DR007走势。财政刺激法案托底居民债务，美联储支撑企业信用链条，美国的风险逐渐向政府部门集中，大规模的政策刺激法案保障美国居民具有一定的收入来源，美国货币供应增加不一定会导致高通胀，预计美国下半年核心PCE在1%左右，疫情冲击之后，美国宏观杠杆率大幅攀升，其中政府部门杠杆率有可能创下历史新高。国内市场，M2增速显著高于CPI+GDP，形成M2冗余，大概率流入股市，在“房住不炒”的大背景下，资金很难像过去大量流入地产；债券收益率较低，对于资金的吸引力不足；过剩的流动性大概率流入股市，然而四季度货币政策很可能收紧，对A股造成重大冲击，建议4季度货币了解，明年货币冗余减少，行情二八分化明显。大类资产配置小结：股市M2冗余（M2增速远高于GDP+CPI），信用扩张支撑股市结构性牛市， Q3行情继续，Q4观察货币政策的变化；债券调查失业率走平之后，结构性宽松较难，预计无风险利率三季度震荡为主，四季度谨防上行；房地产调控整体基调仍是“房住不炒”，即使流动性冗余，政策严控下房价大幅上涨概率不大，总体将保持平稳；个别人口净流入、土地供给有限的城市有房价上涨压力；商品价格伴随经济复苏开始修复，有望阶段性跑赢其他资产，但能否走出大行情仍要看美国、印度基建，目前看两者均存在较大阻力；原油需求端经济逐渐复苏，供给端减产协议达成，预计油价在美元指数回落及供需关系友好的情况下，下半年将是震荡修复的行情；黄金下半年黄金处于长周期上涨中的消化期，阶段性的不确定性会推升金价，如中美摩擦升温、美国大选、地缘政治事件等均可能在短期提振黄金走势。

I 杨国平博士—华西副所长金工07第一水生木

主题：当前的一些观点

核心观点：长期来看，牛市尚未走完，短期市场进入震荡，不排除市场出现向下超预期，3、4季度相对看好价值股修复表现

主要内容：

PB-ROE框架揭示了上市公司估值与盈利能力之间的联系规律，对数。PB指标不平稳,对市场走势研判价值低，PB-ROE两维度提升了市场走势研判能力，长期趋势继续看多，受疫情影响，货币政策扩张，本轮估值提升周期自2018年10月开始，同期大盘指数见底，历史运行区间在[0.14,1.60],目前1.30，市场长期上涨行情尚未走完，疫情过后，货币政策大概率会收紧，市场估值将会重新回归正常，贝塔回归中性。货币超经济发行率可解释风险溢价，原理：货币增长一部分可为经济增长所吸收，一部分可为物价上涨所吸收，剩下的即为货币超经济发行率（M2增长率-GDP名义增长率），货币超经济发行率与风险溢价负相关明显，随着疫情逐渐控制，GDP名义增长率提高，而M2增长率可能会逐渐缩紧，市场驱动力量不足，市场呈现震荡，上半年流动性充足，风格偏向成长股，下半年偏向价值股。从分位数和估值角度看，成长股大部分估值已经偏贵，价值股相对估值有优势。创业板在流动性泛滥时表现更好，下半年经济复苏，流动性收紧，有利于价值股表现。短期来看，从量价相对强弱角度来看，成长风格已在低配区域一个多月，短期可能有修复消费板块再次回到超配区域，后续值得继续关注。休闲服务、家用电器、食品饮料行业前十家公司占比分别达到89%、85%和80%。公募基金重仓股也加速向龙头集中，2020年二季度末，公募基金前十大重仓股占全部重仓股比例为24%，相较于2015年末7%大幅回升，持股越集中，量化越难做。从五因子行业比较模型综合考虑各行业估值水平、业绩增速、估值与业绩匹配度、目标价空间、资金流动五个维度对行业进行评价，构建五因子打分模型，四季度从模型上看，价值股综合打分更高，成长股相对更低。

J 王进-君富投资总经理

主题：短期基于流动性宽松维持乐观，对明年5月后大放水负面效应显现及中美关系恶化的影响偏谨慎

我历来都是偏乐观的，但今天参加这次君晟总量年会，我反而是带着忧虑而来。和我前面三年不太一样，我现在反而愿意听到一些警示的声音。

对于未来，短期我还是乐观的，因为趋势存在惯性，火烧起来不是一下就灭掉的。但是“火”烧完之后会怎么样？今天会上我听到几个数据，全球债务水平已经达到了一战、二战的水平，也就是只有在战争年份才出现这样高的债务水平。这么高的债务最后该如何解决呢？是债始终就要还的。历史上债务的解决方式无非是杀富济贫或通过甩锅的方式来解决。

所以我对未来几年的担忧也是来自于目前还没有看到能有效解决债务问题的方式。

这一轮放水式牛市结束之后会怎么样，时间会延续多久？我没有那么乐观，我自己看到明年5-6月份已经是最乐观的看法了。在此之前的市场我还是比较乐观的，因为这种放水也是史无前例的而，而且国内紧抓房住不炒，水只能流入到股市了。从国家的战略上讲，我们前期一直说的逻辑都在兑现，用股权市场融资来创新、居民资产的转移，外资的流入等等。所以短期市场我不太担心。

我担心明年5月份之后，市场会不会出现持续几年的调整。现在很多人看长牛，但我不太认同，因为目前还是积累了很多问题，中美关系已经定调了，未来只会出现越来越想不到的负面的黑天鹅事件。这是我们要警惕的。

总结一下，到明年5月份之前我认为市场问题不大，明年5月份之后，史无前例的放水带来的负效应（拉大贫富差距）会显现出来。所以我对明年5月份之后市场是比较谨慎的，我看到几个板块已经出现很大的估值泡沫了。还有很多板块比较合理甚至低估，这也是我短期乐观的一个理由，因为“水漫金山”会把每个坑都填起来。

行业上，我判断4季度银行、地产还是有修复的可能性。科技股整体上我是谨慎的，大部分都已经高估了。我倾向配置一些制造业、银行、地产、中医药等板块的龙头，这些是我的主要的方向。

K 黄树军-永望资产董事长

主题：外资配置比例较高的消费、医药等板块在调整后就是好买点

我的观点还是比较乐观的，我比较倾向于荀玉根博士的观点，只是涨的这么快是超出预期的。现阶段，中美关系的变数确实比较多，中美从贸易战到科技战争到现在开始进入到金融战初期，而在这个阶段我们应对策略就是把国内经济搞好，坚持对外开放，这样资金不会外留反而会吸引外资流入。

目前市场上最值得关注的指标就是汇率，只要人民币不出现大幅贬值或流出的情况，应该就不会出现比较大的系统性风险。而最大的分歧点在于流动性，流动性可能会收缩，流动性收缩可能会带来杀估值。当然，杀估值也存在结构性问题，比如同样的沪深300的估值高了，在06年的时候可能是基建、钢铁、建材等估值高；而这次沪深300中估值高的是医药、消费等，而这些板块估值高，与外资的持续的买入有很大的关系，所以这种估值杀下来，我们会发现调整就是最好的买点。

总的来说，我对整体市场还是相对乐观，下半年会关注4季度估值切换以及经济恢复带来的机会，而对于创业板中高估值的票倾向认为可能以盘整为主。

L L-某公募机构领导/君晟主持

主题：看好未来一年市场，全球流动性宽松和美元的贬值会使得人民币资产具有优势

我总体的看法和荀玉根博士观点差不多，就是这轮行情看到明年下半年。

当前市场，大家有几个担心：

1、大家担心中美问题，我认为只要不发生热战，其实当前股市已经反应过了这个担心。股市的有效性很强，疫情时大家很担心会不会进入像1929年的大萧条，结果全球股市，特别是美股还创了新高。这些除了放水的因素，还有一个原因就像郭磊博士说的，这不是一个真正的经济危机，而是去年已经开启的库存周期，只是由于疫情而短暂停摆，但不是经济危机。反而我觉得全球流动性宽松还有美元持续贬值，对人民币资产还是有优势。

2、大家还担心国内流动性收紧的问题。这个问题上，我认为大家不要只看中国央行的动作，美联储才是全球的锚，因为中国的金融市场是开放的，除非关起门来不允许外部资金进来。否则人民币和其他货币的利差那么大，外部资金还是会进来的。

而我们看到美联储最近把通胀的目标定在2%了，也就意味着会继续宽松。只有当美联储可能收缩流动性，这个才需要引起大家警惕。在美联储收流动性前因为外资会持续流入，美元持续贬值，对市场无需太过担心。

总的来说，从整体上我依然看好后市。但是到年底前的几个月，我还是倾向于风格切换，高估值的票需要盘整休息一段时间。现在我会重点关注一些低估值的票及价值类的票，比如券商等。

另外，大家还要重点关注疫苗，疫苗一定会推出，疫苗就是经济复苏的强心剂。全世界，尤其欧美需要强心剂来复苏经济，现在看欧美疫情高峰已经过去了，如果疫苗在今年底推出，那么明年有可能形成全球经济复苏的共振。

M 袁鹏涛-中域投资总经理

主题：不去预测市场涨跌，只基于行业和企业的盈利周期及安全边际考虑挖掘个股。

宏观上，大家都比较担心中美博弈，其实我也担心，但是该做投资还是要做投资。我的观点是，如果能把一个企业和一个行业的盈利周期和估值的安全边际，放在这样的环境及背景下考虑清楚，市场维持在3000-3500点区间震荡，那这些担心的因素就不需要去过多的考虑。

还有大家担心的流动性边际收紧的问题，由于中国股市的估值一直都很贵，所以流动性对市场的影响很大，而估值的贡献又远远大于业绩的推动。但是有一点，中美股市受流动性边际影响的伸缩的幅度与过去相比可能越来越小。因为本身中国流动性边际收缩与放松与过去比也小了很多。

对于风格转让，我认为无论认定现在是风格转换的过渡阶段还是4季度有可能价值、周期发生显著的风格转换，这件事也很难猜，因为这个取决于经济复苏的力度。我还是基于成长的逻辑，但是这个成长的逻辑是基于复苏考虑。以高端装备业的一些公司为例，它们就是在存量市场里的增量，是在供给端中国工程师红利以及中国优秀企业在研发升级方面所积累的阶段，对于这些公司来讲已经到了转换为业绩驱动的点了。所以在高端装备的领域，一些公司已经纷纷走出来。

所以，回到市场，我既不关心是牛市，也不关心是熊市，只关注我选的这门生意和它的价值在一个可投资的周期里是什么情况。再看安全边际有多少。

N T-某公募机构总监/君晟主持

主题：无需过分担心流动性，决定行情长期走向和高度的还是基本面和整个市场的结构

对于流动性收紧这个问题，其实在2018年、2019年年中某个时点，大家也是很关心央行会不会收紧流动性，但是事后看，这个不是一个很重量级的年内的矛盾。也许央行收紧流动性整好赶在市场某个高点，那调整的会剧烈一点，但是决定行情长期的走向和高度的还是基本面和整个市场结构的变化，这才是最重要的基本性因素。

从这几个最重要的基本性因素慢来讲，有几个慢变量其实是没有发生大的变化的。我自己总结三个角度：

1、慢牛态势不变。对股市的定位及对融资的需求的宏观形势没有变化。全球放水导致美元贬值人民币升值这个周期越来越清晰。这种情况下，外资流入的趋势也决定了慢牛大的态势。货币政策的短期扰动只是次生因素，不需要过分回避。

2、均衡。站在当前时点，大家都觉得可能价值板块会有补涨，从过去1-2个月情况，银行、保险、工程机械、化工等确实出现了补涨，但是观察这些补涨的票他们都有共同的特点就是业绩持续的龙头股，所以只要选择龙头股票，业绩有保证，做均衡配置反而在行业风险上可以做一定的中和，而不意味着必须回避某些行业。我认为刻意的去选择一些行业做轮动不太好，而在行业均衡里找一些龙头品种会更好。

3、业绩。一些龙头品种创新高之后还能再涨，比如一些工程机械和医疗器械等龙头，业绩出来后马上再创新高。背后还是有业绩驱动。在业绩超预期的情况下，价格永远会跟着价值走。所以这时候如果我们对业绩有信心，对持有的股票就不需要做过多的风险规避。业绩因素长期看也是对抗系统性风险的支撑。

O 余承—承风金平投资

主题：对9、10月市场比较乐观，关注部分低估值的耐用消费品的业绩拐点以及券商等板块

宏观经济的三驾马车，投资、消费、出口，前几年出口变化不大，甚至因为中美贸易摩擦的原因略有下滑，但近期我看到一些数据，包括美国等国家出现一些家电卖空的现象，判断他们后期肯定是要进口补货的。所以我们可以在出口类的企业，在耐用消费品或消费品里找一找，应该可以找到有业绩拐点的公司或持续增长的公司。

对于中美贸易摩擦，市场有很多不同的看法，我认为最关键的美国大选十一月份的落地，我们只关注纳斯达克就可以了，纳斯达克近期一直在创新高。现在特朗普胜出的概率在慢慢提升，如果特朗普连任，新的领导人上台后1-2个月，市场通常表现不错，那就可能意味着11-12月份市场会不错，再加上外资的持续流入，所以我认为低估值的品种在11、12月份应该会有一波机会。这里面有些银行、地产在最后两个月可能会发力，这是一个方向。

对于市场的判断，我倾向认为9、10月份市场会是比较乐观的。在这种情况下，可以关注资金沉淀在什么地方，目前看一部分资金沉淀在创业板的炒作里面，还有一部分把资金配置在高ROE的板块里，如果酿酒食品水泥等，还有一部分资金沉淀在业绩反转里面，如汽车行业部分消费等等。我个人倾向于券商板块，券商最大的逻辑是间接融资转向直接融资。其他的看好的板块包括军工（订单改善，业绩放量），钢铁煤炭等。

P T—某公募机构领导/君晟主持

主题：中国经济复苏在全球表现最好，奠定了乐观的基调

今天的年度会议上，我看几个宏观大咖对于中国经济基本面的看法是趋同的，中国的经济复苏比全球绝大部分国家做得很，整个经济的增速从现在开始就反弹，反弹的高点可能在今年的4季度或明年的1季度，经济复苏的程度有的分析师预测已经能做到10%，这是一个很乐观的估计。

但对于短期，李超博士提到M2有冗余，随着就业指标的趋好，这个冗余可能就会销掉，所以他对9-10月份比较谨慎，而荀玉根博士认为在经济没有完全进入稳健的上升通道之前，没有人愿意承担收缩流动性的责任。所以在这个观点上的差异，会导致我们在投资上不能太激进了，还是要做一个均衡的配置。

板块方面，我认为券商板块从大逻辑和基本面运作情况看，券商的基本面往上走好是有基础的，券商会先修复资产负债表，然后再修复利润表。中报出来后，我们看到一些券商已经在慢慢修复资产负债表了，明年应该有两位数以上的增长。我认为券商行业应该是有一个大的政策红利逐步兑现。

Q 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：指数行情基本告一段落，市场估值贵的状态可能还会持续一段时间

我对当前市场最大的担忧是估值贵了，从过往看估值贵一定有解决的办法，要么通过业绩大幅增长把估值拉下来，要么是估值适当回归。但是我认为当前估值贵这种状态，可能会维持一段时间。

原因是美国的货币政策由原来盯通货膨胀到现在盯就业了。原来通货膨胀达到2.5%-3%就是不可容忍的了，就要伴随出货币政策了。但是现在如果就业没有达到目标，可能通货膨胀也可以容忍了。现阶段，美国经济的最大的障碍就是来自疫情，从可预期的情况看，美国疫情出现明显的拐点可能还需要一段时间，应该不会在2-3个月就解决。如果疫情持续，就业难度就比较高，就会导致货币政策不会动。这个角度看，货币政策维持在现在状态应该是可预期的。这样美国贵的问题可能还会贵一段时间。如果美国估值贵的问题能解决，A股也可能会维持估值贵一段时间。而另一方面，中国的政策也从原来的盯GDP变成盯就业了，如果就业没上来，可能也不好马上开展逆向操作。这两个世界上第一、第二大经济体，在货币上的调控都已经聚焦到就业上了。从这个角度上说，我的困惑（估值贵的问题）暂时得以解决但我可能还会相对谨慎一些。

对于市场的判断，我认为行情基本告一段落，指数不管还会不会创新高，市场氛围基本已经告一段落。行业和个股方面，我还是聚焦在供给两端。一个是有需求的拉动，企业的微观报表上反应；一个是供给端有集中或收缩，企业在微观报表上也会好一点。

R 陈钢-普之润董事长/君晟群委

主题：市场已经进入大牛市，选择有业绩的股票跟随市场走

我去深圳一年多，提供几个不同的视角：

1、我发现深圳市场的参与者有和上海的参与者是完全不一样的。深圳的参与者不是作为一个预测者，而是作为一个市场的跟随者和市场的发现者。从这我得出一个结论是，我们还是要跟随市场走。

2、大家可以看到，这段时间市场上所有回调多的股票都是前期上涨比较多的股票。我认为后面没有业绩的股票涨得多也会得会跌，有业绩的炒到很高的也有可能会跌，如果只是题材股会跌很多。深圳的的做法是短期涨了50-60%的票，只要跌了5-6%他们就开始斩仓。

3、到现在为止，整个市场对牛市还是半信半疑。牛市的定义是指数全面创新高，很多龙头股都大幅创出历史新高。所以现在就是牛市。现在唯一判断市场会不会走到尽头的，就是看上涨的斜率和速率。

4、牛市的特征是轮炒。今年的行情和去年的行情有两点很大的不同，去年万科涨了50%，中国平安涨了45%，工行涨了20%；而今年工行除了分红一点都没涨，万科涨了10%，平安涨了15%。去年指数从3288跌回2600就是因为这些大蓝筹都涨了很多，而今年这些大蓝筹都没涨，没涨怎么跌呢？所以从这个角度说，今年的牛市特征非常鲜明就是冷炒。

从7月17日以来，上证指数已经走出连续6周周K线阳性，我判断本周应该会创新高，如果突破3500点就打破2015年的新高。。

5、成交量方面，今年7月、8月成交量已经超过2015年7、8月的成交量，从这个角度看，也是牛市的特征之一。

S 王维钢-常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持

我最近在投资工作之余完成了《货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列》和选举量化分析两个重大课题的研究，作为君晟总量年度会议的书面发言。

一、中国的外汇储备已经成为为美元美债背书的底层资产，超过3.1万亿美元过于庞大的中国外汇储备成为中国政府的沉重负担，中国需要减少外汇储备到2.5万亿美元并调整欧元占比从30%升到65%、美元占比从35降到20%。。

第一项深度研究是完成了全球经济体货币稳定性收益性与外汇储备调整方案的研究，做货币储备研究的起因是与中美冲突加剧有关。如果特朗普连任，美国有很大概率对中国动用金融制裁手段，投资者和决策者要予以重视。现在相当部分主流决策者和经济学家认为美国不敢做损害美元美债安全性信用的中国美元资产冻结制裁，但是我认为存在极端可能性。中国的外汇储备已经成为为美元美债背书的底层资产，超过3.1万亿美元过于庞大的中国外汇储备成为中国政府的沉重负担。美元长期贬值趋势很难改变，人民币存在被动升值压力，中国政府并不期望人民币过度升值削弱出口竞争力。

二、美国大选量化分析研究的结果是选举数据统计比民意调查可靠，特朗普民意调查落后不意味着没有逆转的可能性。

第二项深度研究是完成了美国大选量化分析。大选表面上和投资关系不密切，但是我是在为2021年全球投资策略制定基本假设，即要在特朗普可能逆转连任的基本假设上制定全球投资策略。研究的结果是选举数据统计比民意调查可靠，特朗普民意调查落后不意味着没有逆转的可能性。

如果民主党胜选，中美关系可能走平不会继续恶化，如果特朗普连任，中美关系存在继续恶化的可能性。2021年全球投资策略基于特朗普会连任的基本假设，这样我们就会更谨慎一点，等局势明朗后在布局2021年。

三、特朗普集团已经是与犹太政治金融集团深度结盟。

蓬佩奥到处帮以色列拉阿拉伯国家建交，已经完成美国与阿联酋的美国出售F35和阿联酋与以色列建交挂钩的交易，甚至还在做长期被制裁国苏丹与以色列建交及苏丹罚款赔偿3.3亿美元与美国取消苏丹制裁挂钩的荒诞交易。在特朗普3月遇到金融危机而连任出现困难时，美联储给予了无底线无条件支持，因此全球美元无限流动性宽松短期内不会转向，美联储也不太可能在明年经济好转后就能收回美元今年释放的巨量流动性。

四、放低2020年末指数目标预期有利于2021年维持慢牛安全格局。

我在7月18日公开发文给上证指数定一个3200点的年末目标，现在是3400点，似乎较难回落到我的低目标。在选举前后把指数预期范围定得低一点，对中国市场2021年维持慢牛格局比较有利。

五、中国领导的2021年全球增长幻觉有利于结构性慢牛格局维持。

2021年全球经济会出现一个增长幻觉的特殊情况，在中国一马当先的领导下，各主要经济体由于从2020年低基数中恢复性增长而增速数值都会很高。这对很多投资者会是一个持续的鼓励。结合全球流动性变动趋势和中美摩擦间歇性加剧缓和，2021年仍有较大机会维持结构性慢牛格局。

附录一：《谁决定大选结果？两党选情量化分析》观点摘要

一、两党选情量化分析PART A观点摘要：特朗普封印TIKTOK可能增加原来未必去投票的30岁以下青少年反对票源：

1.1、特朗普违反言论自由和自由竞争的两大美国核心价值观封印TIKTOK的施政行为侵犯美国宪法第一修正案保护下的八千万TIKTOK美国月活用户的言论自由，特朗普的反智行为可能增加原来未必去投票的30岁以下美国青少年反对票源。能够受到特朗普美国政府打压的中国企业确认是中国系统重要性创新经济体SIIE，封印TIKTOK不改变字节跳动长期价值。

1.2、特朗普限制中国企业在美国IPO融资的政策实质上帮助香港稳固了亚洲最大国际金融中心的地位，也帮助上海科创板收获以前不敢想的重大IPO客户字节跳动、京东数科、蚂蚁科技。

1.3、在国会反垄断听证会四大巨头唯一说谎的脸书扎克伯格借助美国政府力量遏制全球竞争者TIKTOK的行为有失风范，是Hate for Profit以仇恨获利的典型。美国政府运用强大霸权力封禁华为和TIKTOK开展业务的行为，体现出美国政府在5G和AI先进科学技术面前展现出企业竞争失利就政府出面干预的孱弱和无力。

1.4、中美摩擦还会持续加剧，但对资本市场冲击力度逐渐衰减。中美长期政治外交军事全方位摩擦与全球科技经济竞争是未来十年最大全球趋势，但短期冲击不改变市场长期趋势、也无法改变中国GDP在2029年实现超越美国的客观发展规律。

1.5、中国人民不会由于部分美国政客反华政策而改变对美国人民和先进科技生产力的喜爱和尊敬。优势巨大的美国科技创新企业界也要向全世界展现出大国气度、仍然有勇气和有能力直面包括中国在内的欧洲亚洲科技力量和创新经济力量的竞争和挑战。微软能够被特朗普指定巧取豪夺强行收购TIKTOK美国资产并欣然同意收购，是微软商业史上的耻辱。

二、两党选情量化分析PART B观点摘要：族裔投票率、族裔人口比、族裔生育率：以被忽视的共和党铁票仓德州为例

2.1、特朗普为什么要建墙？不是防范非裔和亚裔而是防范墨西哥为主的西裔。

2.2、共和党长期执政的深红州加州囲西裔移民几十年努力自1992年起已经变成纯蓝州，纯红州德州在2024年甚至就在2020年就有可能变天成为民主党新蓝州。

2.3、只有在继续获得大票仓德州38张选举人票的基础上，共和党争取摇摆州才是有意义的。2018年德州中期选举共和党只是微弱胜。

2.4、分年龄段的德州族裔占比显示年龄越大欧裔比例越高、越小则西裔及非裔亚裔合计比例越高。

2.5、根据德州人口分年龄段族裔比例结构欧裔比例持续下降、西裔比例持续上升的变化规律，我们建立2020年-2028年三届大选德州选民数估计和两党选举预测模型。

2.6、君晟预测2020年大选各族裔投票率上下限分别为：欧裔62-66%，西裔48-52%，非裔60-66%，亚裔50-52%。两党选举的关键因素是少数族裔尤其是非裔的投票率。

2.7、君晟对德州各族裔在2020-2028年三次大选的投票率组合做出三种情景假设。

2.8、2020-2028年三次大选按不同族裔不同投票率组合假设下的选举结果：由于选民人口结构的改变和年轻选民少数族裔比例偏高，最迟2024年和2028年欧裔代表共和党将如同历史上深红州加州一样永久失去深红州德州，2020年共和党是否能在德州继续获胜取决于非裔和西裔、亚裔投票率是否能提高。

2.9、PART B小结：多数选举研究者更重视摇摆州的选民倾向，较忽视人口结构变化带来的深红州浅红州例如德州变天的可能性。在两党各州基本盘稳固的假设下，两党竞选的主战场是摇摆州，但民主党不能忽视德州的深耕竞选。民主党的竞选重点是努力提升西裔、非裔、亚裔的投票率，只有各少数族裔投票率提高，民主党获胜的概率才能提高。

三、两党选情量化分析PART C选举数据分析比民意调查更可靠：

3.1、美国分区：为了分析美国各分区各州的历次大选政党归属特征，按常规划分法把全美国分为南部、东北部、中西部、西部四区域，君晟进一步把四大区域分隔为次区域，南部分为南部内陆和南部沿海，东北部分为东北沿海和东北内陆，中西部分为中部内陆和中部沿湖（五大湖工业铁锈地带），西部分为西部内陆和西部沿海。美国合计内陆州22个和沿海沿湖州29个，其中内陆州中有6个民主党倾向的偏蓝州（以下简称D州）和16共和党倾向的偏红州（以下简称R州），沿海沿湖州中有17个D州和12个R州。

3.2、君晟提出量化定义某州党派倾向的方法：过去十次大选D民主党或R共和党胜出次数DR10超过6次且过去五次大选D民主党或R共和党胜出次数DR5超过3次，两条件同时成立才量化定义为D州深蓝州或R州深红州。

3.3、摇摆州统计结果汇总如下，君晟量化定义选取了13个摇摆州包括：来自南部的南部内陆的西弗州和南部沿海三州的佛州、佐州、德州，东北部的东北沿海的新州、东北内陆的宾州，中西部的中部沿湖三州威州、俄州、密州和中部内陆的爱州，西部的西部内陆的科州、亚州和西部沿海的内州。

3.4、根据各州2000年欧裔比例和2016年欧裔比例实际值测算出各州欧裔比例年变幅，然后测算出2020年欧裔比例。13个摇摆州按2020年欧裔比例从高到低排序，欧裔比例低于50%的内华达州和德州是由于人口结构变化而民主党逐渐超过共和党的摇摆州。

3.5、13个摇摆州的DR5和DR10数值以及近三次大选取胜党派及现任州长党派列示如表。

3.6、统计结果如下：已经确定票数的深蓝州票数201票、深红州149票、合计350票。摇摆州倾向民主党州的合计待定票数为62票，倾向共和党州的合计待定票数为126票，合计摇摆州待定票数188票。确定票数和摇摆待定票数合计全国538票，其中民主党确定与待定合计票数263票、共和党确定与待定合计票数275票。

3.7、分区统计结果：以十次大选中多数获胜为D和R区域划分标准，全国分为D区域和R区域。D区域有23个州、25个民主党州长、263票，R区域有28个州、26个民主党州长、275票，合计全国51个州级区域、538张选举人票。

3.8、由于1980-2020年人口变化，各区域40年选举人票发生较大变化。在民主党优势的D区域，40年选票差额：南部为0、东北部减少26票、西部增加18票、中西部减少14票。合计40年选票从民主党优势的D区域向共和党优势的R区域转移了22票。选举人团间接选举制度对总人口优势逐渐被削弱的欧裔白人是有利的。如果民主党未来有能力同时控制白宫和两院并促成美国改革选举制度为全民直接选举制度，那么倾向于少数族裔利益的民主党有机会长期执政。

3.9、特朗普以摆脱对中国依赖作为排名第三位的竞选纲领内容，主要目标就是吸引中西部沿五大湖铁锈工业待各摇摆州失业蓝领工人的选票。特朗普第一个任期并没有能提高美国制造业占GDP比重，在第二个四年也没有可能完成制造业重返美国的承诺。

3.10、选举数据统计比民意调查数据更可靠，如果因拜登较大幅度领先特朗普的各种民意调查就预言拜登稳赢是不严谨的，特朗普以少数普选票和微弱多数选举人票胜出的概率仍然存在。在2020年7月初的君晟研究社区问卷调查中，有54%的机构投资者选择特朗普以选举人票270比268、普选票47%比48%险胜拜登，31%的机构投资者选择拜登以选举人票285比253、普选票51%比44%大胜特朗普，15 %的机构投资者选择拜登以选举人票275比263、普选票48%比47%险胜特朗普。根据过去30年投票率变动情况，君晟预测2020年大选各族裔投票率上下限分别为：欧裔62-66%，西裔48-52%，非裔60-66%，亚裔50-52%。民主党的竞选重点是努力提升西裔、非裔、亚裔的投票率，只有各少数族裔投票率提高，民主党获胜的概率才能提高。西裔、非裔、亚裔少数族裔虽然不满特朗普统治，但有相当比例会由于太忙以及误以为民主党一定赢而不去投票。在共和党可能失去统治权的危机感下，更多欧裔和部分支持共和党政策的少数部分西裔、非裔、亚裔有机会更高热情参与投票，欧裔投票率因而提升而不是下降，特朗普存在再次逆转胜的诡异可能性。

附录二：《货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重》观点摘要

一、从货币稳定性、安全性、收益性、流动性来考察人民币和美元、欧元日元英镑等主要储备货币，王维钢博士通过大数据验证了人民币汇率在近15年各阶段比美元欧元日元等储备货币相对其他主要货币有更低波动性和抗跌性构成的稳定性，基于政局稳定和巨额外汇储备及长期贸易顺差的人民币有相对美元更强的安全性，人民币有更好收益性源于仍维持正常利率水平的中国比长期零或负利率的欧日和因疫情及经济危机逐渐趋于负利率的美国有更高收益率的国债和高股息率低估值蓝筹权益人民币资产，但由于资本项下自由兑换仍在过程中的人民币在流动性上要弱于美元和欧元日元。随着中国扩大人民币资产市场规模和进一步扩大境外资本金融资产投资资本项下可自由兑换规模，全球经济体迎来因流动性提高而增加外汇储备的人民币资产权重的良机。

二、通过美元欧元日元英镑和资源经济体、新兴经济体等全球主要货币的稳定性收益性安全性流动性比较分析，相比而言人民币是高稳定性（包括抗跌性、贬值后修复能力、长期低贬值概率）、最高收益性、相对低流动性、高政治安全性的主要货币。中国政府应努力为全球经济体提供流动性和收益性比美欧日更好的人民币债券和权益市场资产，努力维持人民币资产市场的相对稳定、避免资产价格大起大落，坚决遏制部分权益投资者追求全面大牛市一夜暴富的短视心态，建设引导全社会形成较合理收益率预期和较长稳定增长年度预期的人民币资产市场理性环境，让全球经济体可以安心增加外汇储备配置长期投资于中国国债和低估值高股息率蓝筹权益的人民币资产中。相比美元欧元日元资产而言，中国人民币资产的国债收益率2-3%、低估值蓝筹股股息率4-5%已经是低风险需求的全球经济体及其众多基金管理者很满意的收益预期了。至于是否有一定比例外汇储备被基金管理者配置在高风险高收益预期的中国科技创新权益资产，那是全球经济体外汇储备管理人的配置策略决定的，中国政府不需要为此承担损益波动的道义责任。

三、为了对全球主要经济体历史各阶段货币的稳定性、安全性、收益性、流动性表现做出客观评价与归因分析，本报告对全球主要经济体做出多重分组规划。以经济总量、贸易结算量、全球产业链地位、发展水平、区域相关性等因素来衡量可以对全球主要经济体分组观察。根据以持续贸易顺差为表征的全球产业链地位可以把全球主要经济体简单划分为资源经济体、制造经济体、消费经济体，根据经济发展水平可以简单划分为新兴经济体和发达经济体，根据经济特征和区域相关性等因素可以进一步划分为SDR5国、金砖五国、五眼联盟、东亚四小龙、东盟十国、石油国等观察组别。美欧英日中同时是消费经济体和制造经济体，根据是否常年连续贸易顺差来划分中德为代表的以制造经济体特征为主还是美英为代表的以消费经济体特征为主。本报告根据发展水平和特征相关性划分为欧洲发达经济体、五眼/英语发达经济体、金砖新兴经济体、东亚发达经济体、东盟新兴经济体、G20新兴经济体共六组30个经济体。制造业占比可以用于判定是否为制造经济体及制造业优势强度。

四、中国长期贸易顺差支持外汇储备持续排名全球第一是高稳定性的人民币成为全球经济体外汇储备组成部分的坚实保障。研究2005-2020年15年全球主要货币与美元和人民币的相对波动情况可以得出结论，美国自身因素决定了美元有高波动性即低稳定性，持有美元储备的经济体长期承受美元资本流入流出造成对本币汇率的冲击，众多汇率波动防御能力弱小的新兴经济体长期处于本币汇率贬值的恶性循环中。相比美元，人民币作为全球主要货币的稳定性更高，在全球第一的外汇储备和全球第一的20年长期贸易顺差支持下，人民币兑全球主要货币在各波动周期里的汇率抗跌性和贬值后汇率修复能力都是相对最强的，全球各贸易伙伴持有的人民币外汇储备在未来十年出现相对其他主要货币更大幅度贬值损失的概率相对最低、升值概率相对较高。

五、中国长期贸易顺差是高稳定性的人民币成为全球经济体外汇储备组成部分的基础。中国对全世界和美国拥有持续超过20年的长期巨额贸易顺差，这是全球产业链迁移和重构的结果。从货币波动实践来看，凡是有制造优势导致长期贸易顺差的经济体有货币升值压力，但资源优势导致长期贸易顺差的经济体受资源价格剧烈波动而币值剧烈波动且并未表现出长期货币升值趋势，长期贸易逆差的经济体有货币贬值压力，但滥用无限印钞权的最主要储备货币美元有强周期波动的特性。

六、中国对美国长期顺差是导致美国现政府用极端主义政策寻求与中国全面硬脱钩甚至不惜军事冲突的重要起因，中国已经为2018年贸易战以来美国巨大政治压力付出了代价。中国应面对国际形势客观事实，做出改造全球产业链结构的中国对策：即中国政府应鼓励中国制造业优势企业在东南亚和墨西哥加大投资力度，允许一部分制成品最后组装环节转移到东南亚和墨西哥，允许中国减少对美国的最终制成品出口，实现中美直接贸易规模和中国对美贸易顺差逐步下降，持续减缓中国对美国常年大额贸易顺差的政治压力。中国优势企业增加在墨西哥和东南亚的制成品组装环节外移投资政策是学习日韩台向中国和东南亚转移持续对美贸易顺差的对策，虽然可能削弱以国境为限统计的中国GDP、但是仍可以增加以居民国籍统计的中国GNP，长期来看是中国产业升级的必然选择。

七、本报告选择2005-2020年15年为美元指数波动周期观察窗口，以月线为观察刻度，观察期按明显趋势和期间极值划分为八个周期十六跌涨阶段，君晟试图从逐段分析所有涨跌阶段所有30个主要经济体的货币变动表现，从中发现与印证货币稳定性、安全性、收益性、流动性与经济体发展水平和全球产业链地位等经济特征的复杂关系。本报告进一步了比较分析了2017年初前3-4年和2018年初-2019年末两个连续非美元贬值年度期间全球30个主要经济体货币对美元汇率贬值幅度，发现G20和金砖及东盟新兴经济体九大国普遍受到美元跨国资本频繁流入流出收割国民财富的伤害而连续七年巨幅贬值累计30-93%、是外汇储备不足覆盖短期外债和美元储备过高流动性和波动性的长期受害国。研究2005-2020年美元指数波动各阶段所有货币表现，大致可以论证前文提及的以下结论：尽管2015年8月人民币已经放弃了盯住美元的汇率政策，人民币一直是美元单边升值各阶段抗跌性最好的主要货币。人民币在美元升值贬值各周期稳定性最强，平均表现强于大多数主要货币、且远胜于所有新兴经济体货币。

八、人民币比美元有长期收益性比较优势是中美国力变化和美国自身货币政策失控因素造成的。美元指数只是表征与欧元日元英镑加元四种主要货币合计92%权重的相对币值变动关系，包含瑞士瑞典两个币值更追随欧元的欧洲国家货币权重因素后欧元实际权重达到三分之二。实际美元指数币种权重是1973年的美国贸易伙伴权重，与2019年美国贸易伙伴权重天差地别，美元指数主要反应美元与欧元币值相对变动关系、几乎与人民币币值变动毫无关系。以2005年11月末P1美元指数92高点为同一基期计算比较，以2019年美国贸易伙伴权重计算的新权重美元指数比以1973年美国贸易伙伴权重计算的美元指数要高13%，实际掩盖了2020年8月20日美元仍然高估且美元指数93并不是B8最低位的客观事实。历史数据研究表明，在1973-2020年的美元市场中长期波动中，美元的每一轮上涨或下跌都呈现一定的规律和周期性，即每轮周期平均上涨7年和下跌5年。通过美元大周期波动，跨国资本对高外资高外债新兴经济体的收割国民财富行为俗称剪羊毛。

九、全球各经济体以美元储备为主的配置是发达经济体和新兴经济体持续遭受美元资本出入造成的冲击的原因之一。大部分非美元储备不足的新兴经济体叠加国内资本外逃恐慌情绪放大效应而出现持续贬值的恶性循环，新兴经济体选择人民币作为外汇储备重要组成部分的政策可以部分缓解美元长期频繁出入导致的持续贬值预期。稳定性强抗跌性好的人民币比汇率大起大落的发达经济体货币更适合担任全球经济体的外汇储备货币。美元指数跌破90进入80正负10区间波动的重要突破还需要反复波动时间，但美元贬值大周期趋势已成，包括中国在内的全球经济体减持美元外汇储备资产增配人民币和欧元外汇储备资产是当务之急。

十、分析世界十大经济体2017-2019年进口额、贸易差额与储备、GDP的比值关系，可以得出结论，中国目前3.1万亿美元的外汇储备已经成为中国政府沉重的负担，在中美实质性全方位摩擦加剧的2020年，中国降低外汇储备并调整外汇储备的币种结构已经是国家安全的头等大事。

十一、如何改变人民币在全球外汇储备中占比偏低的事实？IMF公布的全球外汇储备统计显示，人民币储备仍然徘徊在全球分配外汇储备的2%左右，人民币国际化并没有取得实质性进展。美元储备高居62%，欧元稳定在20%，日元5.7%、英镑4.4%均两倍以上高于人民币的2%。鉴于各国外汇储备分配惯性，中国应制定切实可实现的五年内人民币占全球外汇储备比例超过日元和英镑达到6%的目标。2020年一季度末IMF统计的世界外汇储备为11.73万亿美元、其中分配储备10.96万亿、未分配储备0.77万亿，世界美元储备6.8万亿美元、其中中国外汇储备35%的1.1万亿美元约占16%或六分之一，世界欧元储备2.2万亿美元、其中中国外汇储备30%的0.9万亿美元约占全球欧元储备的40%。王维钢博士提出的君晟外汇储备调整方案是中国外汇储备从3.1万亿减少0.6万亿到2.5万亿美元，币种配置结构从美元1.1万亿35%、欧元0.9万亿30%调整为欧元1.6万亿占65%、美元0.5万亿20%并英镑和日元比重减持至3个月进口贸易权重。中国减少外汇储备0.6万亿后全球分配外汇储备约10.4万亿、全球外汇储备11.1万亿，按世界人民币储备占比目标值6%计算世界人民币储备从0.22上升到目标值0.62万亿、世界美元储备从6.8万亿下降到6.2万亿比重从62降为60%、世界欧元储备从2.2万亿上升到2.9万亿比重从20%升为28%。

十二、如何改善人民币流动性？人民币国际化近五年来进展不大的原因是人民币资本项下可兑换进度不足和人民币资产市场规模扩大力度不够。未来五年随着外资可持有的中国股票和债券人民币资产市场规模稳步有序扩容，如果中国能按君晟提议的人民币资产市场持续有序开放推行政策，可以预测人民币在国际贸易中的使用率从近五年的2%排名5-6名提高到5%，超过日元或英镑成为排名在美元和欧元之后的第三大国际贸易结算货币。中国要设定合理可实现的目标，在50年内中国应继续尊重美元为主的国际贸易结算体系，维护美元霸主地位，中国的战略目标只是设定为人民币在国际贸易结算使用率从不足2%提升到IMF SDR 赋予人民币的权重11%的一半左右6%、人民币在全球外汇储备中占比从约2%提升到6%超过日元和英镑。

十三、王维钢博士在本报告的历史系列报告《2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815》中得出重要结论：“经济危机期间主要经济体均有择时主动性大幅贬值的行为，2012-2018年中国是少数没有大幅度主动贬值的主要经济体，制造国普遍货币表现比资源国和消费国更稳健，经济危机时新兴市场经济体货币抗风险能力疲弱，2017年美元主动贬值期P6B6阶段和2018年美元主动升值期B6P7阶段主要经济体货币表现差异较大，分析主要经济体汇率稳定性与变化特征可知人民币汇率稳定性是国际储备货币中最高的，新兴市场经济体汇率风险来自弱偿债能力与高通胀，人民币难于在7附近继续大幅贬值，结论是美元过强不可持续、特朗普不会坐视贸易优势国继续大幅贬值、但将继续引发弱能力新兴经济体的汇率危机。”事实上美元升值趋势B6P7阶段虽然从2018年1月末持续到2020年2月20日，但美元指数到达2018年8月15日报告日96.8后就维持了一年半稳定，直到2020年1月15日中美第一阶段贸易协议签署后美元指数才从2020年初96冲高到P7高点100。我在2018年8月15日报告的特朗普不会允许美元持续过强的预测是准确的。

十四、全球主要储备货币在美元指数2005-2020年七次高点回落迄今的收益率比较结论是，从2013月5月后任何时段同时持有六个储备货币的全球经济体从人民币资产获得的单纯货币收益率就稳居前3名，如果再考虑人民币国债资产无风险收益率略高于美元资产和显著高于欧元日元资产的无风险收益率，则人民币资产在P6和P7阶段的货币加无风险资产收益率可以超过英镑、人民币资产在P2和P3阶段的货币加无风险资产收益率可以超过第二三名的美元。综上所述，自2009年以来各美元指数高点迄今的人民币货币加无风险资产收益率排名六大储备货币的前两位。

T 杨国平-华西副所长/君晟群委

主题：风格转换已经在进行中，下半年指数机会不大

大家做投资，理论上都有一套自己的投资框架体系来保证盈利的持续性和稳定性，这套框架也是不断进化的。不同人的投资体系框架差别很大，做价值和成长的投资框架就不一样，做绝对收益和相对收益的框架也不一样。市场上的信息、观点、决策都是个性化的，最终我们都是把这些东西整合到自己的投资框架中去才是有意义的。

股票就两个指标，即业绩和估值，理论上都可以分解下去。我们当然希望业绩持续上涨，估值也能上涨，但这种股票我们一般也选不到。第二个是业绩上涨的也不能保证赚钱，除非估值是合理的。所以我们还是要关注业绩和估值是不是匹配的。投资就是要做胜算率高的事情，风格切换也就因此产生。现在看风格切换已经在进行中了。大方向上已经向偏价值类的，低估值的或周期品上切了。

节奏上到年底前应该没有什么大机会了，我说的没大机会不是指不能涨，长期看还是牛市，只是节奏没那么快。

U 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：中美关系不容乐观，不要指望指数大牛，但对细分行业龙头轮涨可期待。

中美关系方面，对于美国来说就是“你死我活的关系”，不把中国打趴下对美国的威胁太大，而对于中国而言，就是要努力活下来，熬5-10年。

市场方面，不要指望指数大牛，希望指数小牛、慢牛来实现个股大牛；通过其他股票不涨，来使得各细分行业龙头的300多支股票轮涨。

总得来说，我个人认为，不悲观，也不是很乐观的。谨慎对待。

其他嘉宾发言不披露。

为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般延迟三~五个交易日后再对外推送改定稿。

（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：

会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨国泰君安/君晟主持、李慧勇华宝基金副总/君晟主持、艾小军国泰基金总监、蔡峰南华基金助总/君晟主持、张海波人保资管/君晟主持、梁剑泰信基金总监/君晟主持、陈立秋国联安基金总监/君晟主持、田宏伟中泰资管总助/君晟主持、陆玲玲太平基金研究总监；

郭磊广发宏观首席、李超浙商首席经济学家、王涵兴业副院长首席经济学家、荀玉根海通副所长策略首席、张忆东兴业副院长全球策略首席、杨国平华西副所长金工。

王胜申万副总策略首席、武超则建投所长通信白金首席、邬博华长江副所长电新首席、谢亚轩招商宏观首席、郑震湘国盛电子首席、高永岗中芯国际CFO、陈杭方正计算机&科技首席、邓勇海通副所长石化首席、刘晓宁申万副总公用首席、刘洋申万计算机首席、冯福章安信军工首席、龚里兴业交运首席、李超华泰宏观首席、刘欣琦国君非银首席、徐佳熹兴业医药首席；

谢荣兴所长群委、王维钢常晟投资群委、汪铭泉锐隆投资群委、徐智麟钧齐投资群委、李蓉伏明资产/君晟主持、郑楚宪宝樾投资/君晟主持、王进君富投资/君晟主持、王炫宽渡资产/君晟主持、廖发达境坦资产、袁鹏涛中域投资、黄树军永望资产、崔磊肇万资产、陈鹤明孟德基金、程海泳华夏财富创新、侯春晓上交所研究中心、沈月华精工钢构副总、杨士军同华投资董事长等约300人。

2020年8月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。

（四）历次君晟会议问卷调查结论：

1、君晟嘉宾最关注的重点行业：

参加问卷调查的嘉宾对重点行业的关注程度变化比较记录：

2020年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、电子、医药、新能源、计算机。

2020年7月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、医药、新能源、计算机、电子。

2019年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源，有色，建材，化工、汽车、传媒、电子（并列第四）。有色建材化工三个周期行业少见地跻身前列。

2019年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、汽车、传媒、电子、医药。

2019年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、计算机、医药、通信、新能源。

2019年9月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、医药、新能源/传媒/非银并列。

2019年8月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、医药、军工、计算机、汽车。

2019年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、通信、计算机、新能源、非银、军工。

2019年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、计算机、电子、医药、非银。

2019年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、计算机、通信、电子、医药。

2019年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、计算机、医药、电子、新能源。

2019年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：军工、计算机、电子、通信、新能源。

2019年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、电子、计算机、新能源、非银。

2019年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、新能源、军工、计算机、传媒。

2018年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、医药、新能源、军工、计算机。

2018年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：通信、地产、非银、新能源、医药。

2018年7月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、建材、钢铁、化工、计算机、电子、新能源。

2018年6月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、新能源。

2018年5月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、新能源、化工、军工。

2018年4月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、计算机、军工、通信、电子、新能源。

2018年3月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、医药、军工、电子、新能源。

2018年2月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、地产、医药、有色、计算机。

2018年1月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、银行、地产、非银、军工。

2017年12月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、有色、化工、新能源、军工。

2017年11月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、电子、军工。

2017年10月下旬君晟嘉宾最关注的行业是：医药、电子、银行、非银。

2017年9月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：计算机、新能源、电子、医药、通信。

2017年8月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：化工、计算机、有色、新能源、医药。

2017年7月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：新能源、有色、化工。

2017年6月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、新能源、家电。

2017年5月中旬君晟嘉宾最关注的行业是：电子、传媒、新能源、非银、医药。

2017年3月中下旬君晟嘉宾最关注的行业是新能源、军工、医药、汽车。

2017年2月中旬君晟嘉宾最关注的行业是医药、军工、有色、食品。

2017年1月中旬嘉宾最关注的行业是军工、医药和化工。

2016年11月中旬嘉宾最关注的行业是建筑和化工。

2、君晟嘉宾最关注的宏观策略金工议题：

2020年8月下旬君晟嘉宾最关注的议题前三位：地缘冲突、中美金融贸易政策、行业轮动、金融监管。

2020年7月中旬君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、地缘冲突、中美金融贸易政策、金融监管。

2019年12月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、财税改革、金融监管、发行监管，中美金融贸易政策冲突关注度从第三位下降到第五位，财税改革关注度从第四位上升到第二位，一带一路和地缘冲突的关注度维持低位。

2019年11月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突、财税改革，行业轮动关注度显著上升到首位，中美金融贸易政策冲突关注度再次上升，一带一路和商品价格波动的关注度维持低位。

2019年10月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管、行业轮动、财税改革，金融监管关注度显著上升到首位，中美金融贸易政策冲突关注度显著下降，一带一路和商品价格波动和地缘冲突的关注度维持低位。

2019年9月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、财税改革，财税改革关注度升到第三位，地缘冲突关注度显著下降到最后，发行改革和一带一路的关注度维持低位。

2019年8月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、行业轮动、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第一位，地缘冲突和财税政策改革关注度显著上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年7月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、中美金融贸易政策冲突、金融监管，中美金融贸易政策冲突升到第二位，商品波动的关注度继续上升，国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年6月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、金融监管、中美金融贸易政策冲突，行业轮动和金融监管升到首两位，金融监管和商品波动的关注度再次上升，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

2019年5月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：中美金融贸易政策冲突、国企改革、财税改革，中美金融贸易政策冲突升到首位，发行改革、金融监管的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年4月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：国企改革、行业轮动、发行监管改革、金融监管力度，国企改革攀升到首位，财税改革、中美金融贸易政策冲突的关注度有所回落，一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年3月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：行业轮动、发行监管改革、财税改革，行业轮动关注度升到首位，发行监管改革关注度升到次高位，金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突从最受关注有所回落，国企改革、一带一路、地缘冲突、商品波动的关注度维持低位。

2019年2月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：金融监管力度变动、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动关注度升到首位，发行监管改革关注度维持高位，财政税收政策改革从最受关注有所回落，地缘冲突、国企改革、一带一路的关注度维持低位。

2019年1月末君晟嘉宾最关注的议题前三位：财政税收政策改革、中美金融贸易政策冲突、行业轮动，金融监管力度变动和发行监管改革关注度维持高位，国企改革、一带一路、地缘冲突的关注度维持低位。

3、君晟嘉宾对上证指数所在区间预测：

2020年8月下旬嘉宾对2020年9月30日上证指数预测中值上调到3400点，预测范围收敛于3300-3500点区间，预测3200点以上比例80%。

2020年7月中旬嘉宾对2020年9月30日上证指数预测中值大幅调高到3300点，预测范围收敛于3200-3600点区间，预测3200点以上比例80%。

2019年12月末嘉宾对2020年3月31日上证指数预测中值大幅调高到3200点，预测范围大幅调高300点收敛于3100-3400点区间，分布区间有较大上行，预测上涨到3100点以上的受访者比例81%。2019年11月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值2900点，预测范围回落收敛于2800-3000点区间，分布区间有较大下行，预测上涨到2900点以上的受访者比例65%。

2019年10月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间但分布区间下行，预测上涨到3000点以上的受访者比例81%。

2019年9月末嘉宾对2019年12月31日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年8月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年7月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3000点，预测范围收敛于2900-3200点区间，预测上涨到3000点以上的受访者比例77%。

2019年6月末嘉宾对2019年9月30日上证指数预测中值3150点，预测范围收敛于3000-3300点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例68%。

2019年5月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2700-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例维持62%。

2019年4月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3100点，预测范围收敛于3000-3400点区间，预测上涨到3100点以上的受访者比例维持60%。

2019年3月末嘉宾对2019年6月30日上证指数预测中值3200点，预测范围收敛于3000-3400点区，预测上涨到3100点以上的受访者比例合计上升到59%，高达48%预测上涨到3200点以上。

2019年2月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2900点，预测范围收敛于2800-3100点区间，预测上涨到2900点以上的受访者比例合计上升到60%，高达40%预测上涨到3000点以上。

2019年1月末嘉宾对2019年3月31日上证指数预测中值2700-2800点，预测范围收敛于2600-2900点区间，预测上涨到2700点以上的受访者比例上升到69%。

（五）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：

君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。

（略）

2、君晟会议机制重启通告20200714：

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

2020-07-14

3、君晟2020年下半年月度会议和精选会议第三季通告：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：8月8日周六下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：505200346 密码：200808

主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理

主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：249354551

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港>上海、杨国平华西金工07第一@上海。

主持0：李慧勇博士华宝基金副总裁宏观12第一火生土

主讲1：王涵博士兴业首席经济学家宏观14/16-19第二水生木

主讲2：荀玉根博士海通副所长策略16-19第一木生火

主讲3：张忆东兴业副院长全球策略19第一火生土

主讲4：郭磊博士广发宏观17-19第一土生金

主讲5：李超博士浙商首席经济学家 II宏观19第一金生水

主讲6：杨国平博士华西副所长金工07第一水生木

发起7：王维钢博士君晟研究社区创始人木生火

君晟酉月会议200926

时间：9月26日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

主持人：张海波人保资管

现场会议直播腾讯会议号：404449667

主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一@上海、王德伦兴业策略18第二19第三@上海、范超长江建材18-19第一@上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海。

君晟戌月会议201101

时间：11月1日周日下午14:00-20:00

主持人：特邀机构负责人、郑楚宪宝樾投资

主讲人：策略待定@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、环保待定@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：228 510 930

君晟亥月会议201206

时间：12月6日周日下午14:00-20:00

主持人：蔡峰南华基金副总

主讲人：宏观待定@上海、戴康广发策略19第二@上海、罗立波广发机械16/18第二19第一 @上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁‍申万副总电力 15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：248 289 443

君晟庚子年收官会议210110

时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00

轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，

轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、其他首席邀请中。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：167 352 583

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1

JunSheng Sector Choice Conference

时间：7月30日周四 15:30-19:30

君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，

轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。

主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播腾讯会议号：852486237 密码：200730

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

时间：8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海、龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播腾讯会议号：818973670 密码：200820

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3

JunSheng Sector Choice Conference

时间：9月10日周四15:30-19:30

君晟消费升级部门精选会议200910-医药、食品、农业，

轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。

主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业医药 14/16-19第一@上海、吴立天风农业 15-16第一17-19第二@北京>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号1102

现场会议直播腾讯会议号：442377068

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 4

JunSheng Sector Choice Conference

君晟内循环消费部门精选会议201010：家居、家电、家庭教育。

时间：10月10日周六14:00-19:00

轮值主持人：田宏伟博士国融基金投资总监

主讲人：周海晨申万研究总经理轻工10-12/14-19年第一白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海。

地点：浦东银城中路488号太平金融大厦10 层

现场会议直播腾讯会议号：454 921 663

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5

JunSheng Sector Choice Conference

君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。

时间：10月25日周日重阳14:00-19:00

轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。

主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F

现场会议直播腾讯会议号：393 208 227

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 6

JunSheng Sector Choice Conference

君晟先进制造部门精选会议201112-军工、半导体设备、新材料。

时间：11月12日周四15:30-19:30

轮值主持人：翟金林人保资管、崔磊肇万。

主讲人：冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：980 450 378。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7

JunSheng Sector Choice Conference

君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。

时间：11月19日周四15:30-19:30

轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，

主讲人：刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二@上海、何翩翩中信全球研究17/19第二@香港>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播腾讯会议号：502 825 223。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 8

JunSheng Sector Choice Conference

君晟服务消费部门精选会议201220-医药、食品、社服、商业。

时间：12月20日周日冬至14:00-19:00

轮值主持人：张海波人保资管、袁鹏涛中域。

主讲人：徐佳熹兴业医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭海通商业15第一 19第二。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播腾讯会议号：543 448 082

4、君晟精选会议第一季、第二季通告2019年4月-2020年1月：

第一季

4月15日周一15:30-18:00 君晟电子精选会议，许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。

4月20日周六14:30-18:30 君晟大周期精选会议，王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运18第二、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。

4月25日周四15:30-19:30 君晟军工/能源精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一主讲、梁剑泰信基金总监主持。

5月11日周六14:30-21:30 君晟大消费精选会议，范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一主讲，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。

5月18日周六14:30-18:30 君晟农业/通信精选会议，陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席主讲，谭晓雨国泰君安主持。

5月23日周四15:30-20:30 君晟大消费精选会议，周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。

6月13日周四15:30-20:30 君晟医药电子精选会议，徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三主讲，王炫上投摩根基金总监主持。

6月28日周五15:30-20:30 君晟汽车新能源精选会议，张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一主讲，张海波人保资管主持。

第二季

7月19日周五15:30-20:30 君晟ICT金融精选会议，胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲，蔡峰南华基金助总主持。

7月28日周日14:30-20:30 君晟全球互联网精选会议，杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席主讲，梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。

8月16日周五15:30-19:30 君晟内需消费精选会议，陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一主讲，谭晓雨国泰君安主持。

9月12日周四15:30-20:30 君晟军工稀土黄金金融IT精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、谢春生华泰计算机17团队第四主讲，陈立秋国联安基金总监主持。

9月19日周四15:30-21:30 君晟5G TMT精选会议，武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。

10月20日周日14:30-20:00 君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车，罗立波广发机械16/18第二、管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一主讲，王维钢常晟投资主持。

立冬11月7日周四15:30-20:30 君晟必选消费精选会议，穆方舟国君轻工14第一15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一、杨天明华泰农业首席主讲，王炫上投摩根基金总监主持。

小雪11月23日周六16:00-21:00 君晟大消费精选会议，汪立亭海通商业15第一、龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一主讲，翟金林人保资管主持。

12月12日周四15:30-20:30 君晟新一代信息技术精选会议，宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一主讲，梁剑泰信基金总监主持。

12月19日周四15:30-20:30 君晟高端服务精选会议-社会服务、建筑装饰设计服务、保险证券服务，刘越男国君社服16-18第二、孟杰兴业建筑16.18第二、赵湘怀光大非银16第一主讲，陈立秋国联安基金总监主持。

第三季

1月15日周三君晟高端装备精选会议-航天军工、新能源装备、工业互联网、机械装备，苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一主讲，谭晓雨国泰君安主持。

以下2-5月原计划因疫情取消：

2月24日周一龙抬头君晟数字经济精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网，武超则建投所长通信12-19第一、刘洋申万计算机18-19第二、鄢凡招商电子18第二主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。

3月12日周四+-2日君晟消费升级精选会议-医疗服务、社会服务、高端食品，徐佳熹兴业医药 14/16-19第一、刘越男国君社服16-18第二、董广阳华创所长食品15-17/19第一主讲，翟金林人保资管主持。

3月20日周五春分+-2日君晟大周期精选会议-钢铁、化工、交运，王鹤涛长江副所长钢铁12-19第一、马太长江化工18第二、韩轶超长江交运18-19第二等长江周期天团首席主讲，蔡峰南华基金助总主持。

4月9日周四+-2日君晟第三产业精选会议-金融保险证券、计算机软件、现代物流、文化娱乐等现代服务业，刘欣琦国君非银18第二、刘高畅国盛计算机19第三、龚里兴业交运15-19第一主讲，王维钢常晟投资主持。

4月16日周四+-2日君晟科技消费精选会议-消费电子、高端家电、日用消费，周海晨申万副总轻工10-12/14-19年第一、金牌首席待定主讲，陈立秋国联安基金总监主持。

5、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：

2019年10月7日周一君晟重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士招商宏观首席、杨国平博士申万研究董事总经理。

2019年11月2日周六君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。

2019年12月1日周日君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二19第一、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机19第三。

2020年1月5日君晟己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一，行业金牌首席：杨勇胜招商食品18第一、张乐广发汽车16-19第一、陈杭方正计算机&科技首席。

以下2-5月原计划因疫情取消：

预计2月16日周日君晟庚子年新春开年会议，轮值主持人：黄燕铭国君研究所所长/王炫上投摩根基金总监，轮值主讲人：黄燕铭国君研究所所长、郭磊广发宏观17-19第一，行业金牌首席：鲍荣富华泰副所长建筑18第一19第二、沈涛广发煤炭/能源14-19第一、王聪国君电子18第三。

预计3月初周君晟寅月会议，轮值主持人：梁剑泰信基金总监，轮值主讲人：王涵兴业首席经济学家14/16-19第二，行业金牌首席：邓勇海通副所长石化15-17/19第一、刘晓宁申万副总电力15-19第一、范超长江建材18-19第一。

预计3月末周君晟卯月会议，轮值主持人：谭晓雨国泰君安，轮值主讲人：王胜申万副总策略17第二、李超华泰宏观II19第一，行业金牌首席：裘孝锋光大副所长石化18第一、孙金钜开源总裁助理兼所长中小盘16-18第一。

预计4月末周君晟辰月会议，轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理，轮值主讲人：戴康广发策略19第二、黄文涛建投副所长固收16第一，行业金牌首席：报名或邀请中。

预计5月末周君晟巳月会议，轮值主持人：王维钢常晟/徐智麟钧齐，轮值主讲人：刘晨明天风策略18团队第五19第五，行业金牌首席：报名或邀请中。

(各月主讲人报名更新中~~)君晟研究社区是开放包容的学术交流平台，各位优秀首席可以主动联系熟悉的君晟群委和君晟主持人来君晟约会主讲。

君晟研究社区

6、君晟主持人主持记录2017-2020年：

王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年

李慧勇-华宝基金副总裁/君晟主持20年1月5日收官、8月30日年会

徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委/君晟主持19年1月6日收官、20年7月18日

黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日开年、19年6月2日、20年2月16日新春开年

王炫-宽渡/原上投摩根基金总监-君晟主持19年6月13日、11月8日、20年10月25日

梁剑-泰信基金研究总监-君晟主持19年4月25日、7月28日、12月12日、20年7月30日

聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日、20年7月30日、10月25日

谭晓雨-国泰君安-君晟群委、君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日、20年1月15日、11月19日

王维钢-常晟投资董事长-君晟群委、君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月20日、20年7月18日

翟金林-华商基金上海总经理/人保资管-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日、20年8月8日、11月12日

李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋、20年8月8日

王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日、20年8月30日

张海波-人保资管-君晟主持19年6月28日、10月7日、20年9月26日、12月20日

郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬、20年11月1日

蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日、20年8月20日、12月6日

陈立秋-国联安基金总监-君晟主持19年4月15日、9月12日、12月19日、20年9月10日

田宏伟-国融基金投资总监-君晟主持20年10月10日

（七）君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。