君晟科技消费部门精选会议纪要20201025

请点击上方视频，阅读时播放  共同战斗 MV 陈奕迅 蔡依林 

FIGHT AS ONE

目录

（一）会议纪要正文

A 苏晨 中泰副所长电新18第一@深圳>上海

主题：新能源细分现状、投资逻辑及机会探讨

B C- 某公募机构领导/君晟主持

主题：未来扰动围绕美国大选，明年投资风格变化预期有限

C汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委

主题：年底外围因素成主要不确定因素，明年军工投资逻辑将被验证

D张乐 广发汽车 16-19第一@上海

主题：景气回升，重视性价比

E J-某公募机构总监

主题：AI投资产品取得人类智慧和机器智慧的交集

F王维钢 常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持

主题：大选后中美博弈有望回归有规则竞争，民主党产业政策偏好与中国十四五规划形成科技创新产业共振

G袁鹏涛 中域投资总经理

主题：关注核心资产，专注个股挖掘

H T- 某公募机构领导/君晟主持

主题：市场进入震荡阶段，须谨慎应对

I郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：区间震荡向下有限，看好新能源

J王炫 宽渡资产管理合伙人/君晟主持

主题：存量博弈，静待新变量

K黄树军 永望资产董事长

主题：保持谨慎，把握具备长期逻辑机会

L崔磊 肇万资产投资总监

主题：估值修复而不是风格切换 积极把握主线板块升舱机会

M徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委

主题：短期调整，待不确定因素落地后，回归正轨

N T-某公募机构总监/君晟主持

主题：风格转换空间有限，看好核心资产

O L-某公募研究总监/君晟主持

主题：白马股急跌后企稳，关注十四五规划及美国大选

P C-某公募机构领导/君晟主持

主题：年底须谨慎，警惕外围扰动

Q 郝一鸣 润沃沣投资

主题：谨慎看好，美国大选、“十四五”落地后看好电子、新能源

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

君晟内循环消费部门精选会议纪要20201010

（一）会议纪要正文

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5

JunSheng Sector Choice Conference

君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。

时间：10月25日周日重阳14:00-19:00

轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。

主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@深圳>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F

现场会议直播 腾讯会议号：393 208 227

A 苏晨 中泰副所长电新18第一@深圳>上海

主题：新能源细分现状、投资逻辑及机会探讨

主要观点：1、电动汽车：全球供应链格局形成，中长期选择优质赛道和“一超多强”型龙头；2、光伏投资建议：产业链格局清晰，需求渐暖，产业链价格底部3风电：巨大预期差下关注低估值、高成长零部件个股

主要内容：

一、电动汽车：全球需求爆发下选择真成长

特斯拉：全球电动化浪潮下最具潜力车企

2019年公司电动车交付量为36.8万辆，截止2020年2月4日收盘价，市值超1千亿美元，超过传统车企通用与福特市值之和，为美国最有价值车企之一。

2006年马斯克发布特斯拉蓝图的第一篇章“Master Plan”。

主要规划分为四阶段，生产电动超跑，实现大批量生产更实惠、更性价比的电动车，以及提供零排放方案。截止2020年，公司已基本实现规划方案。

第一篇章接近最后完成阶段。公司产品线不断丰富，已推出Model S/X/3/Y车型。

2019年公司电动车产销量分别为365232/367656辆，同比+43.49%、+49.78%，完成全年销量目标（36-40万量）。19年Model 3交付量300885辆，同比+106.02%。其中4Q19总产量为104891辆，交付量为112095辆，分别同比增长21.18%、23.12%，环比增长9.35%、15.24%，并且公司长期保持较高电动车产销率

大众集团：规划最为明确的欧洲车企

向电动化切换赛道，不断推出新能源车型：公司目前电动化发展规划基于2017年推出的 “Roadmap E”

大众MEB平台，年产规模预计达400万台：为全球最大量产规模纯电平台

大众电动化新战略规划:

电动化率：2020年电动化率4%，2025年超20%；

未来5年：大众EV销量CAGR+97%。预计19年10万，20年约40万，2025年约300万，2029年之前交付2600万EV（MEB2000万+PPE600万），600万PHEV（MQB&MLB）；

产能总规划：2022年全球共8座MEB工厂，目前有4个MEB平台量产或在建；

大众全球销量特征：全球1083万辆，其中欧洲占40.4%，亚洲占42.0%，北美占8.8%，南美占5.4%

电动车销量增速最快的主机厂

产能增速最快：据大众发布的最新的战略规划—“goTOzero”（走向零排放），2020年MEB平台电动车产能100万台以上，将成为全球最大的纯电动平台。

车型数量爆发：MQB和MLB EVO大规模插电混化，MEB平台多款纯电车型2020年开始上市 。

宝马2025年：电动化+自动驾驶齐头并进

宝马公布到2025年底的详细经营计划，着重于实现产品电动化和自动驾驶技术

i/e/MINI三大体系，核心车型开始电动化，2019宝马集团共计交付127618辆新能源车

BMW i3交付3.8万辆，同比+21.2%；MINI Countryman交付11600辆，同比+55.8%

宝马已经制定了未来几年新能源汽车的销售目标：到2021年，在欧洲市场销售的所有汽车的四分之一是新能源车。到2025年，这一比例将达到三分之一，到2030年将达到一半。

国内造车新势力：低中高端全覆盖

制造模式：自建工厂是目前的趋势

从美国经验来看，十余家新能源汽车企业竞争中，只有特斯拉存活下来。消亡的企业均是代工生产。

造车新势力中，特斯拉、小鹏、理想、威马、哪吒都选择了自建工厂。特斯拉已建立三座超级工厂，第四座超级工厂建设即将开始；小鹏汽车收购福迪汽车获得资质，自建肇庆生产基地；理想汽车收购力帆获得资质，自建常州及重庆工厂；威马收购黄海汽车与中顺汽车获得资质，自建温州及黄冈工厂。

蔚来汽车于2018年四季度财务报表中公告取消2017年签订的在上海嘉定建厂的计划，继续选择与江淮汽车合作制造--代工。

产能：自建工厂促进产能释放

特斯拉：上海工厂产能规划为一期年产15万辆，总产能目标是50万辆/年。现阶段，Model3产能15万辆/年，Model Y开始生产之后，产能则超30万辆/年；

蔚来：由于采用代工模式，其产能受限，蔚来合肥工厂产能目前是3500台左右每个月，到九月产能会达到5000台每月，根据其月销量来看，这个产能基本上可以满足需求；

理想、小鹏汽车、威马和绿驰汽车目前的产能规划一样，都为10万辆/年。理想汽车常州工厂二期投产后，预计产能可达20万辆/年。威马汽车自建工厂一期产能规划10万辆/年，逐步释放为20万辆/年；

智能化：智能化功能各有特色

造车新势力均采用高配自动辅助驾驶系统+语音交互系统。

造车新势力都加入了高配自动驾驶辅助系统，来增加车的科技感，在智能化功能上也各有差异。特斯拉采用Autopilot自动驾驶辅助系统，人机交互功能不多。蔚来汽车搭载NIO PILOT自动辅助驾驶系统以及全球首个车载人工智能伙伴NOMI，集成语音交互系统和智能情感引擎。小鹏G3加入语音控制自动泊车，威马汽车也强调“智能交互”系统，EX6配有车窗智能交互系统。

智能化是未来趋势，强调智能化设计更能吸引年轻消费者的注意，造车新势力更加强调智能化特色

国内造车新势力总结

算力收敛趋势下，造车新势力有望借助智能化实现赶超，看好智能化速度最快的小鹏汽车、蔚来汽车以及成本控制能力强的理想汽车。

1、蔚来的发展与特斯拉最相似。无论是从公司团队配置、经销模式、车型定位，还是从供应链的选择来看，蔚来都和特斯拉采取了相同的模式。从销量、融资状况和人们对造车新势力的熟悉程度上来看，蔚来目前这种发展模式取得了一定程度上的成功，随着成本失控问题逐步解决，未来公司发展前景将会越来越清晰。

2、造车新势力中理想是最早达到盈亏平衡点的，从其招股书来看，理想的BOM等成本控制能力很强。从公司的发展和产品性能来看，理想的增程式车型在新能源汽车领域未来会占据一定的市场。

3、威马、小鹏和哪吒都是走平民化路线，从销量来看，小鹏和威马上半年差距不大，哪吒汽车稍落后，零跑、爱驰、国机智骏、雷丁等车企销量未过千。产品性能等方面威马和小鹏虽然弱于蔚来和理想，但是价格是其优势，而且目前可以满足家庭最基本的出行需求，供应链基本选择国内厂商保证了BOM成本。从融资来看，小鹏走在了前面。

4、造车新势力智能化仍旧与特斯拉存在一定的差距，但是差距正在逐步缩小，随着算力收敛趋势加速，造车新势力有望在智能化上迈出更大的步伐。长期看，随着CC架构的普及，造车新势力有望实现赶超。

国内终端需求预测汇总：整车-动力电池

根据我们预测，2020-2025年复合增长率有望达到30%以上，新增量主要依靠新车型推动，带动自主性消费需求的放量

预计2025年国内新能源汽车新增产销达到500万辆以上

中国：2020年外资品牌增量或达到40万+

中国：需求端看，2C有望被进一步激活

国内电动车销量结构测算：

需求端看：2020年国内增量主要来自于2C的私人消费以及B端的出租车；

2C私人消费驱动力：靠合资品牌电动化驱动

2B出租驱动力：政策驱动

预测：中长期欧洲新能源汽车需求总量

预计2025年欧洲新能源汽车销量达450万辆，年复合增长达36%

欧洲：排放是未来产销增长的主要驱动力

完全满足欧洲碳排放法规下，欧洲电动车销量20/21年分别为97万/143万，YOY+130%/49%

欧洲：2020年外资车企将加速推50余款电动车型

预测：中长期美国新能源汽车需求总量

美国需求特点：换购是主力，需求偏好稳定

预计2025年美国新能源汽车销量达278万辆，年复合增长达35%

美国：20款新车型，预计美国20年销量60万+

长期汽车发展趋势展望——电动化

新能源的发展主要看电池技术发展，注重研发如何让电池更轻，更小，续航能力更长；充电设施的不断普及也将进一步强化电动汽车的优势。

长期汽车发展趋势展望——智能化

自动驾驶：经过数据学习的AI算法，判断驾驶环境并自动做出驾驶判断及行为，几乎是所有主机厂、出行行业、互联网信息公司研究的领域，包括滴滴、百度、Google、Uber都对自动驾驶的研发做出了投入。

智能座舱：依托AI技术实现人机交互；针对特定场景的开发，例如移动工作空间，一个可容纳多人的，可进行实时语音会议的自动驾驶车辆。

长期汽车发展趋势展望——共享化

据调查，目前大量的私家车只有5%的时间在被使用，而城市却要为它们95%的闲置时间消耗大量资源，建造停车场。共享汽车的出现，可以提高汽车的有效利用率，节约能源和空间，避免资源浪费。

部分传统车企认为出行＋服务将是车企未来主要利润增长点：大众、奥迪、宝马丰田等国外车企及上汽、长安、北汽等国内车企相继提出，要从传统汽车制造商向移动出行服务商转型。

预测：中长期全球汽车需求总量

回顾2019年，全球汽车行业经历了寒冬，据英国数据分析公司LMC Automotive预测，2020年全球轻型车销量可能降到8640万辆，达到自2013年来的最低水平。

按照3%的年复合增长率测算，预计2025年全球汽车总销量达7682万辆。

预测：中长期全球新能源汽车需求总量

预计2020年全球新能源车销量284万台，YOY+27%。其中，增量主要来自于中国乘用车（合资品牌车型大爆发）、美国特斯拉（M3和MY产能扩张）和欧洲（碳排放压力倒逼欧企电动化）

欧系车电动化是核心驱动之一。全球电动化2019年短暂停滞，主要由于中国补贴退坡、欧洲集中备战2020和美国环保政策约束弱化。我们认为，2019年之前，全球电动化主要依靠特斯拉和中国自主品牌。2020年开始，欧系车企开始大规模电动化，考虑到欧系车全球年销量超3000万台，占比超过30%，此轮电动化浪潮的深度和广度都会更高，预计2025年全球新能源车销量达1200万台。

全球动力电池：龙头集中度提升

全球锂电龙头集中度提升：CR5为77%；

全球龙头持续集中：2019年，CATL/松下/LGC电池装机分别占比28%/24%/11%；CR5提升至77%（2018年67%）；

国内CATL独占鳌头，19年份额提升：2019年提升至51.7%（2018年42%）；

全球竞争集中在龙头：LG化学、CATL领先

国内锂电竞争格局：宁德时代份额超50%

正极材料：竞争格局逐步形成

竞争格局：竞争格局较为分散，龙头集中的趋势逐步形成；

定价模式：成本加成法

国内以当升科技，动力材料率先供应日韩锂电龙头、容百科技在高镍NCM811技术引领

细分市场中，LFP正极龙头德方纳米稳步扩张，与排名第二的贝特瑞合计市占率达43%。

负极材料：中国厂商占主导，海外批量供货

“三大四小”竞争格局稳定：以贝特瑞、杉杉、江西紫宸三大负极材料厂商为主；

海外锂电巨头以国内负极材料为主：国内贝特瑞-松下核心供应商：璞泰来LG化学等核心供应商，未来海外供应链本土供应商技术、成本、产能优势显著。

细分市场中，江西紫宸与东莞凯金两者合计市场占有率达43%；贝特瑞稳居天然石墨市场份额第一。

电解液：投资逻辑“以量为主”

竞争格局：较为稳定，新宙邦、天赐、江苏国泰实现海外供货

供需判断：电解液终端扩产较快，产能瓶颈较小；

天赐材料稳居电解液（动力）市场份额第一，市占率达25.56%。

隔膜竞争格局：湿法隔膜一超多强，龙头马太效应

呈现一超多强，“恩捷+捷力”份额超50%：据GGII，2019年市占率大幅升至约44%（环比18年提升8%），收购捷力后上海恩捷份额达56%

国内隔膜厂商海外供应占比仍较低，未来有望凭借规模+成本优势+产品品质，海外渗透率望提升。

高比能量密度下，湿法隔膜占比提升：17年湿法占比50%，提升至19年的74%；

新能源汽车投资建议：全球供应链格局形成，中长期选择优质赛道和“一超多强”型龙头

（1）需求：全球一线电动汽车车型下半年加速释放，“供给改变需求”带来一线产业链需求长周期拐点开启；

（2）供应链：全年来看，下游产销最确定的是特斯拉供应链，重点选择特斯拉产业链龙头标的；

（3）重点推荐两条主线：（1）特斯拉供应链：三花智控、拓普集团、华域汽车、宁德时代、恩捷股份、璞泰来、先导智能、宏发股份等；（2）出现一超多强竞争格局的绝对龙头：宁德时代、恩捷股份、璞泰来、先导智能、三花智控等。

二、光伏：高景气持续下多环节仍存在供不应求

十年全球光伏需求规模扩大15倍；全球光伏占一次能源消费占比1.1%；

成本降低，全球平价区域增加。海外逐步平价：2019年，全球光伏平均建造成本为995 USD/kW，同降18%，全球LCOE均值0.068USD/kWh（折合0.46元/kWh），已经低于欧洲27国工业电价（0.102-0.301 USD/kWh）和居民电价（0.115-0.382 USD/kWh）。

主要国家对光伏都有不同类型的支持，主要包括直接补贴的FiT以及融资激励等。

中国市场政策调整进入尾声：平价上网、竞价政策、“配额制”均出台，新能源长效机制成型，政策调整接近尾声，2020年后大概率摆脱补贴依赖，行业自发增长。

全球光伏装机预期展望

全球需求预测：预计中性情况下2020-2022年全球光伏需求分别为132、171、189GW，CAGR为15.8%。

中国需求：虽然疫情对一季度装机有影响，但考虑中国储备指标充足，需求韧性强，维持2020年中国需求45GW的判断，同增50%。

海外需求：海外光伏电站项目一般提前开发，项目融资在前、施工在后，项目一旦启动后取消和大面积推迟的可能性较小，即使遇到不可抗力导致项目无法正常进行，也只会出现递延而不是取消。

玻璃环节：2008-2019年光伏玻璃环节全球龙头都是信义，龙头更迭速度较慢，具有明显的壁垒和先发优势，主要原因是玻璃环节是技术和资本密集行业。

先发优势一：光伏玻璃的主流产品是采用压延法工艺进行生产，压延法是利用压延机将熔窑中出来的玻璃液成型，普通浮法玻璃生产线不兼容。该工艺基础壁垒较高，行业原片良率约78%；在此背景下，光伏玻璃环节的技术进步更多体现在原有工艺改良；

先发优势二：从生产成本角度来看，折旧约占生产成本10%，属于重资产投资；目前日熔量1000t/d窑炉投资额约6.5-7亿，投资强度较大，且光伏玻璃投资建设成本主要为大宗商品；投资额下滑幅度趋缓，安彩高科2011年和2018年的单位投资额相当，约为0.31亿元/万吨

先发优势三：2020年1月3日，工信部发布《水泥玻璃行业产能置换实施办法操作问答》，将光伏玻璃列入产能置换范围，行政审批门槛高。

成本曲线：由于窑炉规模以及良品率差异（行业良品率约78%），行业成本曲线相对陡峭，龙头公司盈利能力突出，2019年信义和福莱特毛利率分别为32.1%和32.9%，比第二梯队高20PCT；

稳态竞争格局：由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、建设周期18-24月，光伏玻璃环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，但由于玻璃窑炉启停成本极高（约等于新建窑炉），市场份额太高经营风险加大，这将导致行业稳态竞争呈现多强格局；

稳态毛利率：玻璃硅环节是技术密集型和资产密集型环节，合理盈利能力较高，工艺流程决定的行业综合良率约78%，行业成本曲线斜率高，预计未来龙头公司毛利率会稳定在30%-35%。

硅料环节： 2011-2019年光伏多晶硅环节共有2家公司登顶全球龙头，且2011-2012年的行业龙头德国Wacker目前仍为全球第四大多晶硅生产企业，龙头更迭速度较慢，具有明显的壁垒和先发优势，主要原因是多晶硅环节是技术和资本密集行业；

先发优势之一：预计未来硅料环节生产工艺仍以西门子法为主，该工艺基础为传统化工路线，壁垒较高；在此背景下，硅料环节的技术进步更多体现在原有工艺改良，比如综合电耗指标

先发优势之二：2019年万吨多晶硅投资额已下降至10亿元，考虑到目前单线规模约3.5万吨，因此单线投资额约35亿元；

先发优势之三：在多晶硅生产成本中，电力、整汽、硅芯都与区域能源价格相关；以电力为例，多晶硅电力生成16.29元/kg，占生产成本比例为34.9%，当前国内主要多晶硅龙头已经将产能布局在新疆、内蒙、四川等电价较低的区域，保证了核心生产要素价格的竞争力。

竞争格局：由于技术进步以工艺改良为主、投资强度大且降幅趋缓、已布局低电价区域，多晶硅环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局，而胜出的公司主要是目前该环节玩家中技术积淀足够且资本实力雄厚的公司。

稳态毛利率：多晶硅环节是技术密集型和资产密集型环节，合理盈利能力较高，目前多数厂商已完成向低电价地区迁移，随着产能大规模扩张结束，预计未来龙头公司毛利率会稳定在30%-35%。

硅片环节：龙头更替情况，2011-2018年光伏硅片环节一直由保利协鑫把持，龙头更迭速度较慢，具有明显的壁垒和先发优势，主要原因是硅片环节是技术和资本密集行业，但由于单晶对多晶的替代，2019年隆基绿能将取代保利协鑫成为全球硅片龙头。

先发优势之一：在可预期的未来，单晶将成为主流路线，硅片环节的技术进步更多体现在原有工艺改良，包括掺杂不同带来N型与P型不同、硅片厚度、出片率以及电耗等指标；

先发优势之二：2019年，单GW硅片项目投资额为3.06亿，且单体项目一般以5GW起步，投资强度较大；

先发优势之三：单晶硅片生成过程中电力成本占非硅成本的比例为26.36%，当前国内主要硅片新产能已经将产能布局在云南、四川、宁夏等电价较低的区域，保证了核心生产要素价格的竞争力；

竞争格局：由于技术进步以工艺改良为主、投资强度较大且降幅趋缓、已布局低电价区域，硅片环节属于技术和资本双重密集行业，具有先发优势，这将导致行业稳态竞争呈现寡头格局，而胜出的公司主要是目前该环节玩家中技术积淀足够且资本实力雄厚的公司;

稳态毛利率：硅片环节已经完成向单晶方向转移，且龙头集中度在不断提升，预计未来龙头公司毛利率会稳定在25%-30%。

电池环节：龙头更替，2011-2019年光伏电池环节共有5家公司登顶全球龙头，龙头出现多次更迭，比如2011年全球电池龙头First Solar目前已经排名10名之外。

核心竞争力之一：电池环节技术迭代快且资产较重，一旦固定资产建成后出现技术迭代，将会导致企业盈利模型崩塌，因此，财务谨慎的电池片经营持续性得到保障；

核心竞争力之二：从技术本源来看，电池环节技术复杂，但具有设备赋能特征，企业间的差异主要来自于对产能利用率、良率的精益管理；

竞争格局：由于高效化成为电池环节的追求，技术将不断进步（潜在替代量产技术出现），该环节也具有重资产特征，行业稳态竞争呈现多强格局，而胜出的公司一般具有财务谨慎和精益管理特征。

稳态毛利率：电池环节是重资产投资，电池环节合理盈利能力较高，未来随着行业格局相对固定且资产收益回归常态，龙头公司稳态毛利率约20%左右。

组件环节：龙头更替，2011-2019年光伏组件环节共有4家公司登顶全球龙头，龙头出现多次更迭，比如2011年全球组件龙头尚德目前已经排名10名之外。

核心竞争力之一：单纯组件环节技术进步较慢、且资产较轻，龙头迭代速度理应较慢，但单独组件环节利润较低，龙头公司都配套了一定比例的技术迭代快+资产重的电池产能，才导致出现多次龙头迭代，因此电池企业要求的财务谨慎和精益管理也是龙头组件企业竞争要素之一；

核心竞争力之二：组件下游为开发商、EPC公司和公用事业项目投资方，公用事业对组件的长期质量有高要求，与此同时重资产的公用事业项目需要进行融资，因此组件企业的品牌至关重要；

核心竞争力之三：组件环节下游市场相对分散，要求组件企业具有足够的渠道能力，包括直销和经销，以晶科为例，海外子公司达到15个，销售团队遍布全球主要地区。

竞争格局：由于组件环节的龙头多配套60%以上的电池产能，而电池环节具有技术进步快和重资产特征，再叠加组件环节重视品牌和渠道建设，这将导致组件行业稳态竞争呈现多强格局，胜出的公司除了具有组件环节的品牌和渠道能力，还应具有电池环节财务谨慎和精益管理的特征。

稳态毛利率：组件环节高效化和自动化提升门槛后，行业集中度进一步提升，同时产业链变化趋缓，配套上游环节利润留存，龙头公司稳态毛利率约20%左右。

全球制造端竞争格局：2019年所有环节均出现明显龙头集中的趋势，其中硅片环节最明显。

分季度供需预测：海外需求恢复后，玻璃阶段性供需偏紧、硅料供需边际改善（海外大厂停产）、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰周期。

渗透率：2017年，双面双玻组件首次大规模使用，随着双面双玻性价比的提升以及超薄玻璃解决重量问题之后，双面渗透率有望从2019年14%大幅提升至60%，成为继单晶之后的下一个行业α。

玻璃弹性：由于双玻组件渗透率提升，2021年玻璃需求较单玻场景提升15.3%，2019-2023年玻璃吨数需求量CAGR为16.6%，快于光伏行业14.0%的复合增速，其中2.0mm薄玻璃CAGR为121.6%，弹性最大。

硅料进入供给收缩周期，供需边际改善。

光伏投资建议：产业链格局清晰，需求渐暖，产业链价格底部

（1）需求：2020年国内需求高增趋势确定，市场担忧短期价格影响需求，我们认为价格波动是短期供应短缺导致的，不改变行业长期过剩的市场化经济状态，不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑；

（2）产业链：需求复苏后，玻璃阶段性供需偏紧、硅料供需边际改善（海外大厂停产）、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰周期；

（3）当前行业2021年估值中位数26倍，推荐三条主线：（1）竞争格局稳定：硅片（隆基股份），胶膜（福斯特）；（2）量利齐升的环节：玻璃（福莱特、亚玛顿、信义光能）；（3）供需边际向好：硅料（通威股份、大全新能源）、电池（爱旭股份）、海外逆变器（阳光电源、锦浪科技）

风电：巨大预期差下的高成长零部件个股

风电板块估值处于电新行业14个三级子行业较低水平，整体估值也处于相对底部区间。

预计2020年中国风电新增装机34GW，同增33%，将超过2015年成为历史第一抢装高峰，2021年需求下滑压制板块整体估值。

全球政策：全球来看，发展风电主要是致力于于能源独立和清洁化。

中国政策：风电竞价、指标、电价、平价上网细则均出台，抢装2019年正式启动。

能源转型驱动力包括：旧能源局限性、新能源可靠性、能源终端革新以及政策支持，转型过程需要多方因素配合。

可再生能源场景：在不限电，且电网约束背景下，光伏发电量最大占比31%，风电发电量最大占比75%，而且从出力角度考虑，两者互补效果较好。

成本：光伏近年成本下降幅度明显，但2019年全球风电度电成本0.053USD/kWh，仍然是仅次于水电的第二低的可再生能源。

风电需求：由于抢装，2020年中国和北美都处于较高水平，预计2020年全球需求将达到74.6GW，同增23%。2021年国内需求拆分不悲观。

价值量：塔筒、叶片、齿轮箱价值量高，同时铸锻件、电力电子也是主要零部件。

整机竞争格局：2014年开始，全球和中国整机环节均进入龙头集中的过程。

零部件：需求向上，成本目前处于高位、大概率下行，零部件进入13-15年盈利向上周期。

竞争格局：齿轮箱和主轴承竞争格局相对集中，CR5达到80%以上。

零部件龙头：零部件龙头由于全球供应，在2015年国内抢装回调后营收体量变化不超过10%。

技术路径：直驱永磁＞半直驱永磁＞高速鼠笼异步＞双馈异步

陆上风电技术路径（2.9MW以下）：从全球最佳陆上风机（2.9MW以下）来看，高速传动（双馈）和直驱机组是主流技术路径，其中高速传动（双馈）占绝对主导。

陆上风电技术路径（3.0MW以上）：从全球最佳大功率陆上风机来看，高速传动(双馈）和直驱机组是主流。

海上风电：

产业趋势一：风电大型化，2019年全球海上风电新增装机6.1GW，同增35.6%，2010-2019年海风新增装机CAGR为23.7%，超过同期风电行业5%的CAGR。大型化利好关键零部件；

产业趋势二：海上风电高增长，2019年全球海上风电新增装机6.1GW，同增35.6%，2010-2019年海风新增装机CAGR为23.7%，超过同期风电行业5%的CAGR。直接利好海缆；

技术路径：从全球最佳海上风机来看，直驱永磁和半直驱永磁机组成为主流技术路径，其中直驱永磁发展较快。

大型化和海风趋势会导致直驱和半直驱占比提升，2018年高速传动（双馈）和直驱技术市占率分别为69.7%和26.6%，同比变化+0.9/-1.8PCT。

风电行业投资建议

零部件：低估值、高成长

（1）行业因素致使低估值：由于对于中国风电2020年抢装后回调担忧，风电板块（含零部件）估值处于较低水平；

（2）产业趋势下零部件高成长：相较于风机仅供应国内不同，零部件可以全球供应平滑国内市场波动，同时大型化和海风有利于提升零部件盈利能力，零部件将穿越周期成长；

（3）考虑海风、陆上第二波抢装、大基地项目以及平价周期开启，2021年需求或达30GW，需求不悲观，行业估值中位数18倍，零部件成长确定性强，推荐龙头零部件标的日月股份、金雷股份。

日月股份：受益于大型化和市占率提升

核心竞争力：（1）大型化风电铸件，目前已规划大型化铸件产能24万吨（老产能改造后28万吨），已规划大型化精加工能力15-16万吨；（2）客户优势，全球前十大整机商中有六家是公司客户。

成长路径：（1）风电铸件全球龙头，2019年全球市场份额约20%，目标份额40%；（2）产能扩张，2020年产能由40万吨，目标产销77-80万吨；（3）外延核电乏燃料储存罐。

金雷股份：外延铸造轴，受益于大型化和全球供应

核心竞争力：（1）产品质量优势，公司专注于风电主轴十余年，主轴从未出现过中型以上事故；（2）客户优势，全球前十大整机商中有七家是公司客户（八家双馈），而且公司都是最大供应商

成长路径：（1）外延铸造主轴和精密轴类；（2）向上游布局炼钢项目。

B C-某公募机构领导/君晟主持

主题：未来扰动围绕美国大选，明年投资风格变化预期有限

上周，今年整体走势较弱的银行股表现较强，活跃资金聚焦在可转债，年内表现较强的蓝筹股出现轮番杀跌的过程。整体均值回归，过程可能还要持续一个月左右，对明年投资机会埋下了好的伏笔。市场扰动主要在美国大选，特朗普任期对美国资本市场提振较大：1、上任之初的减税 2、疫情期间放水。拜登如果上台，政策的持续性存疑。目前投资人对此预期不足，如果政策不连续导致美国股市下跌，中国资本市场也会受到影响。另一面，拜登上台后对中国来说，外部环境可能会平缓一些。叠加A股业绩较好，可能会迎来一段比较不错的表现。资金未来继续向主流投资机构集中，风格上不会出现大的改变。

C汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委

主题：年底外围因素成主要不确定因素，明年军工投资逻辑将被验证

前期白马股跌幅较大，对情绪杀伤较强。临近基金计算期，建议控制仓位。时间点临近美国总统大选，还是需要保持谨慎。根据制裁法案，11月14日-12月14日可能出台对金融机构的制裁。国内政策面需要关注五中全会可能对科技、生物制药等行业出台的相关政策，其次美国救助法案是否可以通过，若通过，对市场影响正面。美国总统大选，若拜登上台，短期内对国内较有利，看好明年的投资环境。建议关注军工。

D张乐 广发汽车 16-19第一@上海

主题：景气回升，重视性价比

主要内容：

一、乘用车：景气明年有望回升

长波周期：乘用车行业长期趋势是仍有空间，但增速在放缓

1.  中高增速阶段已过，但仍有增长空间，千人保有量有提升空间；

2.  人均保有量区域分布不均，收入及消费水平提升将带动我国汽车千人保有量上升。

行业分地区千人保有量参差不齐，中西部地区仍有较强需求潜力

海外对比：主要发达国家乘用车销量已相继达到平稳水平。

中外千人汽车保有量对比：发达国家已趋于稳定，我国仍在快速追赶

根据中国汽车工业年鉴统计的各国汽车保有量数据（2015年后停止更新）及世界银行统计的人口数据测算上述国家千人汽车保有量情况。2004年来，汽车行业比较成熟的国家千人保有量较为稳定，美国在800台左右，日本在600台左右，德国在550-600台左右，韩国则从246台增长到411台。2004年至今，我国千人汽车保有量快速提高，从21台提高到2020年的180台，但离发达国家的千人保有量水平仍有较大提升空间。

从千人保有量角度简单对比，我国汽车销量仍有较大空间：

19年底日本、德国、英国发达国家千人保有量近600辆，马来西亚、俄罗斯、巴西、墨西哥千人保有量分别为433、373、350、297辆，若假设我国未来千人保有量上限为400辆，对应14亿人口的保有量为5.6亿辆，根据成熟市场汽车保有量与汽车年销量15的比值，对应的我国汽车年销量为3733万辆，考虑到19年我国2575万、20年或再下滑10%左右的销量，我国汽车销量仍有较大空间。

2018年以来乘用车的持续调整创造了历史：多重因素持续影响需求

1.  乘用车15年10月-17年底的购置税优惠透支了乘用车需求，09年这一轮政策周期，我国汽车行业从刺激政策退出到恢复正常增长通道，终端销量用了一年，批发销量差不多两年时间。

2.  过去两年来，关税调整、消费者对刺激政策再次出台的预期以及部分地区国六提前实施带来的观望情绪对终端需求造成一定负面影响（批发持续大于出口与统计口径有关）

过去几年终端真实复合增速中枢好于多数人的想象

普遍观点是随着保有量提升、销量基数变大，乘用车销量增速中枢明显放缓，比如07-11、12-14、15-19年狭义乘用车终端销量年均复合增速分别为22.6%、14.7%、1.3%。

然而，通常的复合增速算法仅考虑期初和期末值，而忽略了期间的销量波动。一个普遍的认知是，行业没有出现能够导致拐点性变化的内外因素，乘用车终端复合增速并不存在下台阶的充分条件。15-19年狭义乘用车复合增速达7.6%。

短期刺激政策带来的透支拉低18、19年需求，均值回归角度看为未来几年增长提供较大空间。

乘用车行业近几年业绩同比下滑，2019年行业盈利下行与库存周期影响关系较大；营收规模下行、成本刚性是上半年乘用车企业盈利下滑原因，但亏盈同源。疫情冲击下企业多维度主动调整，经营性净现金流同比改善和资本开支同比下降，资本性支出连续第4个季度同比下降，2季度行业现金流大幅改善。

乘用车最困难的时期已经过去，机遇与挑战并存。6月份来，乘用车行业进入正常平台期，需求从快速反弹逐渐进入到稳态。需求弱复苏，居民收入增速大幅放缓或为制约汽车消费快速反弹的主要因素。

收入增速放缓对中低收入群体影响更大，汽车消费意愿也相对更弱：收入增速大幅放缓导致居民收入预期发生变化或是影响汽车消费复苏的原因之一。考虑到中低收入地区群体的收入敏感性相对更高，因此收入增速放缓对中低收入群体影响更大，其边际消费倾向恢复也更慢。

2020年下半年及2021年终端销量预测：

假设2020年全年乘用车终端销量同比下滑10%，最后根据月度占比测算月度终端销量，2020年10、11、12月分别预测172.8万、187.6万、225.5万，同比分别4.4%、7.3%、-4.3%；

2021年终端销量增速测算：根据今年6-8月终端销量数据，按照历史占比均值及正常年份占比均值年化，测算2021年终端销量同比增速为13.6%~14.6%。

当前汽车整车、汽车零部件行业估值水平

2016年以来汽车行业PE估值水平整体保持平稳，截至2020年10月15日，汽车行业PE估值水平约29倍，PB估值水平为2.3倍。

零部件PB估值显著高于整车，汽车行业PE估值处于较高水平。

借鉴2008年，龙头公司目前股价已经具备良好的安全边际：本轮上汽集团归母净利润从2018年Q4开始同比下滑，至20Q1已经连续下滑6个季度。18年年初至今，公司PB从2.0倍跌至0.9倍左右。类比08年Q4公司PB跌到最低点0.88倍，随着公司业绩恢复估值也持续上升。

借鉴2012年，行业上行周期往往迎戴维斯双击，行业底部估值更富有弹性。

二、重卡：寻找产品有竞争力的公司

重卡行业保有量过剩问题已解决：过剩的重卡保有量或已出清，供需已较为匹配。

合理保有量测算下，20年重卡销量有望继续保持平稳。以540万、630万保有量来测算需求，18年年底重卡行业保有量700万，我们保守按540-630万辆的保有量进行测算：重卡销量=更新需求+新增需求+替代需求。仅考虑更新需求，若我们按重卡5-8年更新，540万、630万保有量对应的国内年合理更新量的下限约80-90万，考虑到出口和军车，年化销量约90-100万。如果按照更新销量的中枢值来看，即使保守一点考虑，对应更新需求+出口需求也在100-110万辆左右。我们认为，21年重卡销量有望继续保持平稳。

我国重卡排量持续升级，尤其是16年921新政以后，大排量化趋势非常明显：15-19年及20年1-5月，我国民品重卡中发动机排量在12升以上的重卡占比分别为0.9%、4.6%、11.5%、13.0%、17.0%、18.2%。16年美国8级卡车12升以上排量占比超过60%，17年欧洲总质量大于等于6吨的中重卡中12升以上排量占比约65%；而19年我国重卡中12升以上占比仅17%，有巨大提升空间。

去年年底对2020年的展望：重卡有望迎来景气繁荣的第五年，销量或仍有增长。根据我们的测算，保守估计，自卸车、搅拌车、非高速公路物流车治理带来的运力下滑，叠加明年高速公路重卡计重收费改为按轴收费，或将重卡稳态保有量提升15%-25%左右。

二季度重卡复苏节奏及力度明显好于乘用车，相对刚性的物流需求提供支撑。

重卡疫情前景气度极高，销量维持较高增速，库存在低位。根据中汽协数据，19年我国重卡全年117万辆（+2.3%）的销量再创历史新高，19年10、11、12月、20年1月重卡销量同比增速分别高达14.1%、13.8%、11.7%、18.2%。

本轮行情下基本面与10、17年的不同之处：

1、疫情极端冲击是行业经营是否稳健的试金石，进而影响重卡股定价。从过去四年中国重汽A、潍柴动力A、威孚高科PE TTM估值来看，呈现出“圆弧底”形态。

2、1-5月重卡增长与物流车有关，说明重卡景气并不依赖基建政策强刺激。

3、工程车基数较低+需求恢复，3季度重卡景气有望维持。

4、长期来看，重卡行业在量、价方面都有积极因素。

纵向及横向对比来看，重卡股PE估值处于相对较低位置

景气维持的时间越长，估值则越有望逐渐向正常水平回归。重卡股隐含的稳健增长与市场的悲观预期形成了预期差，而当公司盈利能力的稳定性在业绩上持续兑现、持续超市场预期后，股价将迎来戴维斯双击。

与国际商用车、发动机公司相比，估值也相对较低。12年至今，康明斯、日野、帕卡、五十铃PE TTM估值大多维持在10-20倍左右。

三、轻卡：门槛提高、集中度上升、单价增长，盈利能力明显提升

轻卡行业：大吨小标短空长多，销量稳定性提高，单价、净利率有较大的向上弹性。

竞争格局：轻卡行业集中度低于重卡，随着轻卡产品的技术含量不断提高，行业进入门槛和市场集中度也在逐步提高，16年行业治超新规出台，行业供给侧进行改革后，行业前7家龙头企业市场份额有所提升。

供给端：专注主业的优质企业市场份额更容易提升。

排放升级驱动轻卡高端化，未来行业产值仍有增长空间。在我国汽车排放标准不断升级、环保力度持续增强的背景下，高端轻卡产品已成为各车企攻占市场的重要利器：国六轻型柴油车而言，国六相对于国五变化最大的是NOX限值，必须增加SCR后处理来降低NOX排放，国六轻型柴油车发动机后处理主流路线为EGR+DOC+DPF+SCR。根据调研结果，国五轻型柴油车后处理系统成本约5千元，国六轻型柴油车后处理系统成本约8千元。短期而言排放升级可能对销量形成一定的负面影响，但由于需求刚性，用户的换车需求仍然比较旺盛。

竞争格局：轻卡行业集中度低于重卡，过去5年剔除皮卡以外的轻卡前七家集中度已经上升了15%。

E J-某公募机构总监

主题：AI投资产品取得人类智慧和机器智慧的交集

案例分享：16年吉利汽车十倍空间，实际参与收益5倍。寻找标的的起源，来自于当时建立的大数据系统，在汽车之家建立爬虫软件，观察月度车型论坛的帖子数量。长期数据累计后的结论：月销国2万的车型，月度帖子数量在6K-8K。

吉利在博越上市前，帖子数量到了1W+，从而关注到了吉利汽车。

1.0时代AI大数据系统更多的是辅助到投资线索。

之后研究员介入，发现公司确实将沃尔沃技术内发到自身。在博越车前，吉利还发布过博瑞，作为第一款纯国产B级，车月销上5K，具有重大意义。叠加其他深层次了解，更加确定公司的变化。当时吉利300+亿市值，估值对应只有3-4倍。

2.0版本AI，除了应变量和自变量之外，把F（投资逻辑）也列到公式中，是预制的。希望机器可以像人一样去思考这个问题。今年的成功案例是长安汽车，长安的PB估值水平和3-6月滚动月销同比增速有较高相关性，可以基于历史规律做判断。而且今年介入时，长安在没有负债的情况下，跌破现金价值。目前PB 1.8倍，基金经理介入后，提前获利了结。

3.0版本AI，在机器发出信号后，介入人工干预。13-15年的长安汽车是福特上量，这次核心是自主品牌发力，利润大多会把握不到。在车型结构发生变化后，计算机是理解不了的，只能通过基金经理和研究员来判断。

目前除了纯AI产品外，我们希望取得人类智慧和机器智慧的交集。做出这套AI系统，希望辅助基金经理，在顺风期，坚持自身优势；身处逆风期时，可以减少投资损失。

F王维钢 常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持

主题：大选后中美博弈有望回归有规则竞争，民主党产业政策偏好与中国十四五规划形成科技创新产业共振

美国不同执政政党的产业政策倾斜差异，对全球投资者风险偏好和产业选择有重大影响。虽然还不能排除特朗普最高法院裁决胜的可能性，大概率预期在美国大选后中美博弈从无规则恶性竞争回归到有规则常态竞争。国家之间基于国际正常规则框架竞争是无可厚非的，国家竞争本身就是世界文明进步的动力。

美国民主党的产业政策偏好可能和中国十四五规划出现一定程度的重合，利好新能源、互联网、医疗等科技创新产业部门的发展，中美有望形成科技产业政策共振。在对美国大选前后特朗普政府通过加剧中美地缘摩擦而获取选举利益的担忧降低后，全球投资者风险偏好会出现一定上升。未来市场格局会是部分经济部门的牛市，很难出现流动性推动的全面牛市，当前需要对2021年投资进行按科技创新产业政策思路调整资产配置结构的提前布局。

G袁鹏涛 中域投资总经理

主题：关注核心资产，专注个股挖掘

调整持续了三个月，预期进入调整末期。随着美国大选尘埃落定，市场受压抑的氛围可能会出现缓解。总体上中期看市场震荡向上概率较大。目前白马股调整，表面上是调仓，其实也是白马股估值泡沫的修正。核心资产行情将延续，但白马资产向外拓展，比如高端制造业领域，一旦业绩出现积极变化，企业经营进入新的盈利周期，会有部分标的作为新的核心资产走出来。总体上在系统性风险没有的背景下，从产业着眼，专注于个股挖掘。

H T- 某公募机构领导/君晟主持

主题：市场进入震荡阶段，须谨慎应对

10月后市场进入震荡，之后需要谨慎。政策意愿偏向于慢牛行情，今年前期涨幅较大。后续筛选三季报和年报预期好的标的，为以后做机会的积累。

I郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：区间震荡向下有限，看好新能源

1、大盘现在仍在区间震荡中，不会创新低，是择机买股的好机会；

2、由于三季报的原因，市场上资金会有一个调仓换股的过程，行情会震荡到11月10日左右再选择向上；

3、行业继续看好新能源车和新能源

J王炫 宽渡资产管理合伙人/君晟主持

主题：存量博弈，静待新变量

当前市场变现偏弱，符合存量资金博弈的特点，市场目前静待新的变量。美国大选是一个关键变量，拜登上任大概率事件，美国利率、汇率影响、对中贸易政策可能发生较大改变，部分卖方已经展开讨论，科技股的影响较大。变量二是习主席在联大上提的碳中和，超市场预期。环保作为和平主义政策，是人类命运共同体目前能达成的最高共识，强调环保，以为全球国家的合作，关注全球的政治风向。

K黄树军 永望资产董事长

主题：保持谨慎，把握具备长期逻辑机会

Q4机构调仓加快，低估值银行、券商有明显超额收益。9月经济数据较好，担心流动性收缩，市场进入杀成长股估值阶段。白马股高估值，同时出于业绩担忧，白酒为例，碍于一线酒企估值高，资金转而参与二线白酒股。美国大选对市场有一定不确定性，目前国内应对特朗普政府的措施基本娴熟，若民主党上台，政治上可能有一定不确定性。目前人民币升值，但外资出现流出情况，反应了一定预期。当前多只大市值新股上市，对稳定市场起到一定作用，后续出现大幅杀跌概率较小。军工需要有事件催化，新能源、消费需要等回调后的机会，明年看好大金融。

L崔磊 肇万资产投资总监

主题：估值修复而不是风格切换积极把握主线板块升舱机会

临近岁末，A股习惯上有风格切换之说。当下既不是2012，没有放水刺激经济增速需求，也不是2014，不存在杠杆水牛背景，2017宏观政策主导的周期复辟的经济格局更是不能重现。投资驱动型经济模式的谢幕，势必带动相关行业业绩增速的下滑，在此过程中，估值将不可避免的长期处于偏低状态，超低时会有修复，比如当下，但修复的终点甚至无法达到市场的均值。机构管理规模的扩大，也令估值高低切换操作的绩效性价比大打折扣。市场震荡过程中，正是主线板块从升舱之际，以享受下一段更佳舒适航程。我们看好消费电子、半导体、电动车、大众消费升级以及券商方向的投资机会，尤其是其中竞争格局稳定、盈利路径清晰可把握的品种。

M徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委

主题：短期调整，待不确定因素落地后，回归正轨

回望今年初市场受到疫情闪击，瞬间挖出深坑就此而起，在短短的四个月里走出了一波超30%之多的牛市，主要推动的因素：

1、全球范围超级流动性宽松的助力和中国自身流动性需要的推动；

2、由疫情防治而激发的医药生物行业和疫情防治物资的需求激增；

3、中国庞大消费市场鼎力的各类消费品龙一龙三龙三的生产企业；

4、制造业大国转型和升级途中的新材料、消费电子、半导体、自主安防可控软和硬件、新能源电动车、光伏等不胜枚举的高新技术行业和产业。

市场大火大红走了四个月，在进入七月份后选择了震荡调整，历时也近四个月似乎至今还不原意结束。从逻辑上看，我认为调整的脉络还是很清晰的，就是对年初以来市场上涨推动因素的一次歇歇脚的小结。

我觉得这次歇脚只为一个目的，“看一下推动这波行情的因素是否有所变化，是否是短时间里跑过头了，还是中期基面因素有逆转变化有预期”。虽然这次小结歇脚时间有点长了点，磨人和伤人也真不算小，但是觉得推动的基本面因素依就存在，没有发生逆转的变化。

随着上市公司三季报报表全部落幕，以及美国大选的不确定性消除，市场对前期因流动性因素而情绪化跑过头的现象在折回跑调整消化后，很快会回到各自预期的基本面趋势性发展。

N T-某公募机构领导/君晟主持

主题：风格转换空间有限，看好核心资产

进入四季度到年底这段时间，投资者面临风格转换，纠结是否跟风。

四季度会发生风格转换，不以人的意志为转移，在市场上涨的年份，滞涨的价值股往往会发动逆袭，在下跌的年份，往往抗跌的价值股也会逆袭。

当前顺周期低估值的资产表现与高成长高业绩确定性高估值的优质核心资产表现是冰火两重天。对此，我们有必要进行独立思考以做出客观准确的分析判断。

1、顺周期资产补涨有其合理性，今年以来，虽然疫情等黑天鹅不断，但是中国经济的韧性大大增强，国内权益资产也受到全球资金青睐，在以消费、科技、医药为代表的优质资产大幅上涨后，以银行为代表的传统价值资产性价比进一步凸显，而且压制其业绩的不利因素（让利实体经济）也已经被市场充分预期。在年底估值切换的时刻，更容易受到增量资金青睐。

2、其次，价值类资产的补涨具有阶段性和有限性，由于大多处于传统产业（钢铁）、重资产行业（银行）或者属于相对落后产业（石油石化）、政策限制产业（房地产），其业绩增长的空间已经大大受限，在去产能供给侧改革带来的制度红利消失后，其未来发展的方向不明，反映在股价上就是低估值，低成长，但是行业龙头品种的优势仍在，作为债券类资产仍然能够为投资者贡献稳定的股息收入，所以格外受到低风险偏好资金的喜爱。这种以股息来衡量价值的资产往往不支持价格的大幅走高！

3、代表经济未来发展方向，业绩成长性确定性强的优质股票仍是战略投资方向。虽然由于受到投资者过度看好，导致其价格常常阶段性偏离价值，但从全球来看，高成长、高业绩确定性资产的高估值是个常态，而且在全球流动性日益泛滥的前提下，过多的流动性去追逐过于稀缺的业绩确定性/成长性，必然造成过去难以想象的高估值还会继续下去。在经历了三季度以来的调整后，那些经受了新一轮的业绩验证，仍然能够证实高成长业绩的科技、医药和消费类核心股票，仍然值得持有。而且，投资者其实对于“好股票”业绩波动的容忍度相比过去也在增加，这就使得一些业绩短期不达预期的股票，只要长期增长逻辑清楚，盈利模式清晰，依然会收到追捧，调整的空间其实并不大！

所以，我们认为，对于年底的风格转换行情，可以战术性参与对价值类股票的投资，但对其预期不可太高；相反，对于在经济发展新趋势中涌现出的代表型企业，尽管估值不便宜，仍然值得高看一眼，利用最近的市场调整机会继续加大战略配置力度是个不错的选择！

O L-某公募研究总监/君晟主持

主题：白马股急跌后企稳，关注十四五规划及美国大选

短期看白马股加速下跌以后可能会企稳，关注十四五规划及美国大选的情况。如果没有意外风险，美国大选后市场会震荡上行，风格偏向低估值蓝筹。

P C-某公募机构领导/君晟主持

主题：年底须谨慎，警惕外围扰动

邻近美国大选最后阶段，无论最终结果如何，可能都会对市场有一定的扰动。

进入11月，震荡可能加剧。持仓上配置白酒、家电、创新药、新能源、消费电子，保险银行券商地产持仓相对均衡。

Q郝一鸣 润沃沣投资

主题：谨慎看好，美国大选、“十四五”落地后看好电子、新能源

目前谨慎看多，十一月份美国大选落定后，按照“十四五”规划大的政策和方向，积极布局科技创新、先进制造。主要是芯片，电子，新能源等方向。

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

20Q3君晟会议要素备忘录：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工：122533126王维钢博士常晟、刘越男国君社服、冯福章安信副总军工、张忆东兴业全球策略、王德伦兴业策略、张启尧国盛策略。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源：505200346翟金林博士人保、王胜申万策略、 武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。

君晟总量年度会议200830：249354551李慧勇华宝基金副总、郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。

君晟酉月会议200926：404449667张海波人保、王德伦兴业策略、范超长江建材。

君晟精选会议第三季JSSCC

JunSheng Sector Choice Conference

S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金总监、聂挺进浙商基金总经理、刘洋申万计算机、旷实广发传媒互联网、陈杭方正科技半导体、蒯剑东方电子。

S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670蔡峰南华基金副总、刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流。

S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068陈立秋国联安基金总监、董广阳华创食品、徐佳熹兴业医药 、吴立天风农业。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，会议密码是会议日的六位数日期，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

2020-07-14

君晟2020年特定会议通知：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：8月8日周六下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：505200346 密码：200808

主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理

主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、 武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：249354551

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港>上海、杨国平华西金工07第一@上海。

主持0：李慧勇博士 华宝基金副总裁 宏观12第一 火生土

主讲1：王涵博士 兴业首席经济学家 宏观14/16-19第二 水生木

主讲2：荀玉根博士 海通副所长 策略16-19第一 木生火

主讲3：张忆东 兴业副院长 全球策略19第一 火生土

主讲4：郭磊博士 广发宏观17-19第一 土生金

主讲5：李超博士 浙商首席经济学家 II宏观19第一 金生水

主讲6：杨国平博士 华西副所长 金工07第一  水生木

发起7：王维钢博士 君晟研究社区创始人 木生火

君晟酉月会议200926

时间：9月26日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

主持人：张海波人保资管

现场会议直播 腾讯会议号：404449667

主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一@上海、王德伦兴业策略18第二19第三@上海、范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海。

君晟戌月会议201101

时间：11月1日周日下午14:00-20:00

主持人：郑楚宪宝樾投资

主讲人：王胜申万研究副总策略水晶球19第一@上海、邹润芳天风副所长机械15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：228 510 930

君晟亥月会议201206

时间：12月6日周日下午14:00-20:00

主持人：蔡峰南华基金领导

主讲人：黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京>上海、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁‍申万副总电力 15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：248 289 443

君晟庚子年收官会议210110

时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00

轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，

轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、笃慧中泰所长17-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18第二@上海、范杨国君家电 16-17第二@上海、其他首席邀请中。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：167 352 583

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1

JunSheng Sector Choice Conference

时间：7月30日周四 15:30-19:30

君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，

轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。

主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播 腾讯会议号：852486237 密码：200730

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

时间：8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海、龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播 腾讯会议号：818973670 密码：200820

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3

JunSheng Sector Choice Conference

时间：9月10日周四15:30-19:30

君晟消费升级部门精选会议200910-医药、食品、农业，

轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。

主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业副院长医药 14/16-19第一@上海、吴立天风副所长农业 15-16第一17-19第二@北京>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号1102

现场会议直播 腾讯会议号：442377068

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 4

JunSheng Sector Choice Conference

君晟内循环消费部门精选会议201010：家居、家电、家庭教育。

时间：10月10日周六14:00-19:00

轮值主持人：田宏伟博士 中泰资管总助

主讲人：周海晨申万研究总经理 轻工10-12/14-19年第一 白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海。

地点：浦东银城中路488号太平金融大厦10 层

现场会议直播 腾讯会议号：454 921 663

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5

JunSheng Sector Choice Conference

君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。

时间：10月25日周日重阳14:00-19:00

轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。

主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@深圳>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F

现场会议直播 腾讯会议号：393 208 227

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 6

JunSheng Sector Choice Conference

君晟先进制造部门精选会议201112-军工、半导体设备、新材料。

时间：11月12日周四15:30-19:30

轮值主持人：翟金林人保资管、崔磊肇万。

主讲人：冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟 建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：980 450 378。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7

JunSheng Sector Choice Conference

君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。

时间：11月19日周四15:30-19:30

轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，

主讲人：刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二@上海、何翩翩中信全球研究17/19第二@香港>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：502 825 223。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 8

JunSheng Sector Choice Conference

君晟服务消费部门精选会议201220-医药、食品、社服、商业。

时间：12月20日周日冬至14:00-19:00

轮值主持人：张海波人保资管、袁鹏涛中域。

主讲人：徐佳熹兴业副院长医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭 海通商业15第一 19第二。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播 腾讯会议号：543 448 082

2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830

君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日  新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日  新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日  薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。

君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。

君晟总量会议部分嘉宾合影2017年11月4日

1君晟群委合影	2君晟群委与主讲人合影	3君晟群委 主讲 君晟主持合影
4君晟重阳年会全体嘉宾合影	5君晟群委合影 2	6君晟重阳年会休息区
7李迅雷教授演讲	8赵晓光副总裁演讲	9施康教授演讲
10谢亚轩博士演讲	11杨国平博士演讲	12君晟重阳年会全景

君晟重阳总量年度会议 2019年10月7日

君晟己亥年收官会议2020年1月5日

君晟总量年度会议 2020年8月30日

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

君晟消费升级部门精选会议纪要20200910

君晟现代服务部门精选会议纪要20200820

君晟数字经济部门精选会议纪要20200731

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

众多政策建议汇总了君晟历次会议参会嘉宾和主讲人的集体智慧和思想精华，出于参会公募机构人士合规要求的考虑，政策建议以王维钢博士书面发言的形式公布。

把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907

前瞻政策建议回顾：

王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。

8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，

8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，

8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。

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王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》

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