New!王维钢：市场低估RCEP对企业盈利拓展和中国增长的影响，从IMF汇率假设漏洞观察全球储备增配最稳货币资产20201119

王维钢：市场低估RCEP对企业盈利拓展和中国增长的影响，从IMF汇率假设漏洞观察全球储备增配最稳定货币人民币资产空间-君晟会议发言王维钢观点更新稿20201119

 本文是常晟投资王维钢博士在2020年11月19日君晟互联网部门精选会议上的书面发言。因11月20日原稿表述有不准确之处，更新后重新发布。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7

JunSheng Sector Choice Conference

君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。

时间：11月19日周四15:30-20:30

轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，

主讲人：何翩翩中信全球产业策略首席 海外研究17/19第二@香港、杨仁文方正所长 传媒15第一16-18第二/海外互联网团队@上海、刘高畅国盛 计算机16团队第二19第三@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：502 825 223。

预告

君晟亥月会议201206

时间：12月6日周日下午14:00-20:00

主持人：蔡峰南华基金领导

主讲人：黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁‍申万副总电力 15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：248 289 443

目录

（一）摘要及正文

1、摘要

2、正文

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

（一）摘要与正文

1、摘要

一、用全球主要货币相对其他主要货币汇率的期间离散系数表达汇率波动性，结论是人民币相对稳定性高于美元。欧元兑人民币和美元兑日元汇率的三年波动性2%显著小于美元兑人民币和欧元兑日元、日元兑人民币汇率的波动性约4%。人民币汇率指数汇改以来波动性2%显著小于美元指数3年波动性3%和9年波动性9%。

二、IMF对主要货币年均汇率五年预测的误差分析：按IMF 2019年到2025年主要货币年均汇率假设测算的美元指数从97.4下跌10%到87.6，人民币兑美元年均汇率从6.91升值3.6%到6.67（现值6.55）、欧元从0.89升值12%到0.80（现值0.84）、日元从109升值14%到95（现值104）。君晟的判断是IMF低估了人民币升值幅度、高估了欧元和日元的升值潜力。2020年11月19日人民币汇率现值6.55已经小于IMF假设的2025年年均汇率6.67，同日美元指数现值92.4已经远低于按IMF2020年主要货币年均汇率假设测算的美元指数95.77。

三、君晟全球汇率目标与波动区间预测：按2025年年均汇率测算的美元指数目标为85、2021-2025年期间波动区间为85+ -5，人民币兑美元汇率波动区间6-6.5元、2025年年均汇率目标6元，人民币和欧元相对美元年均汇率都会五年合计升值10-12%，人民币与欧元汇率相对其他主要货币间汇率保持最稳定状态（波动性小于2%），结论：全球经济体增加欧元和人民币储备可以有效规避美元持续贬值的风险。

四、主要经济体IMF预测调整总结分析：两年复合正增长经济体绝大部分在亚洲特别是在RCEP经济共同体，印度（从4.6%到0.6%到-1.2%合计下调-5.8%）、阿根廷（从-0.8%到-3.2%到-3.8%合计下调-3.0%）是少数三季度继续下调预测值的主要经济体，澳洲（从-0.5%到-0.3%到-0.7%）和东盟经济体印尼马泰三季度下调预测，美欧主要经济体及巴西俄罗斯的三季度预测上调而负值收窄，体现了欧美主要发达经济体的修复韧性。

五、中国应与东盟及日韩继续合作在RCEP和中日韩自贸区基础上构建东亚经济共同体，拓展与南亚四国经贸合作，促进东亚经济一体化。印度退出对RCEP加强凝聚力减少无谓纷争有长期利益，类似于英国脱欧为德法加强欧盟凝聚力减少纷争提供了长期利益。团结有凝聚力是RCEP继续进化为东亚经济共同体的重要条件。从中国2016年面临被TPP边缘化的威胁到2020年中国组建RCEP朋友圈成功，特朗普对中国的历史贡献值得赞扬。

六、君晟测算的全球主要经济区域和最主要经济体宏观指标比较可知，RCEP已经超过北美和欧盟成为GDP增量贡献最大和GDP总量最大的经济区域。中美GDP比值从2019年的67.2%上升到2021年的75%提前超越所谓美国GDP70%警戒线，2021年中国增量占比22.7%反超美国的15.5%、总量占比从2019年16.4%加速上升到2021年的18.1%。

七、君晟测算的疫情前后2020-2021年复合增速：RCEP 4.4%领先于世界的0.3%、G20的1.9%、北美0.7%和欧盟（本币计价）0.2%，中国两年复合增速5.0%远高于美国的-0.7%、日本的-1.6%、德国-1.0%和全世界的0.3%、略高于RCEP的 4.4%。IMF预测的GDP增速：2020年RCEP取得难得的0.1%正增长大幅领先于世界-4.4%、G20 -4.1%、北美-4.0%、欧盟-4.4%，2021年RCEP高速增长8.9%继续领先于世界的5.2%、G20的8.3%、北美5.7%和欧盟（本币）7.3%。

八、根据君晟全球增长模型预测，RCEP和中国的GDP从2019年26.0和14.4增长到2030年40.8和25.6万亿美元、总量占比从29.6%和16.4%上升到34.4%和21.6%、2022-2030年复合增速假设为4.1%和5.0%，GDP增量从2019年0.9和0.6上升到2030年1.7和1.2万亿美元、增量占比从40.5%和30.1%上升到45.7%和33.6%，人口从22.7和14.0增加到24.0和14.7亿、但人口全球占比从29.5%和18.2%下降到28.0%和17.2%，人均GDP从1.1和1.03上升到1.7和1.7万美元。君晟预测2024年RCEP和中国人均GDP上升到1.37和1.33万美元均晋升到高收入经济区域和经济体。RCEP和中国将长期维持全球经济增长的龙头和增量主要贡献者的地位。

九、全球机构投资者包括中国投资者对RCEP对中国稳固产业链、化解中美贸易长期摩擦压力的实际作用还远远认识不足，中国人民币资产市场并给予充分的反应。中国优秀上市公司借助RCEP区内零关税的优势在经济区域布局资源要素和产能，中国相当于在复制日韩台在过去20年通过转移组装制造产能向中国转移对美贸易顺差的战略部署。君晟会议过去两年发掘的十倍股立讯精密、英科医疗都受益于RCEP。

正文：

王维钢：市场低估RCEP对企业盈利拓展和中国加速增长的影响，从IMF汇率假设漏洞观察全球储备增加最稳定货币人民币资产比重的空间巨大-君晟会议发言王维钢观点 更新稿20201119

IMF2020年10月7日发布《全球经济展望》新一季报告：WorldEconomic Outlook, October 2020: A Long and Difficult Ascent。本文从IMF汇率假设漏洞观察全球储备增加最稳定货币人民币比重的空间，并且在IMF2020-2021年全球各经济体增长预测值基础上修订2020-2030年君晟全球增长模型。基于人民币兑美元长期升值预测和IMF未来五年美元指数下跌10%预测，中国GDP规模超过美国的年度可能早于君晟预测的2030年。RCEP和中国将长期维持全球经济增长的龙头和全球GDP增量主要贡献者的地位，君晟预测于2024年晋升到人均GDP高收入经济区域和经济体。

一、用全球主要货币相对其他主要货币汇率的期间离散系数表达汇率波动性，结论是人民币相对稳定性高于美元。欧元兑人民币和美元兑日元汇率的三年波动性2%显著小于美元兑人民币和欧元兑日元、日元兑人民币汇率的波动性约4%。人民币汇率指数汇改以来波动性2%显著小于美元指数3年波动性3%和9年波动性9%。

使用离散系数表达波动性，离散系数是标准差与均值的比率。汇率离散系数表达的波动性越大，稳定性越差，波动性越小，稳定性越好。

四大主要货币间汇率三年短期波动性考察：

2018年初迄今三年期间，欧元兑人民币汇率和美元兑日元汇率的三年波动性只有2%，表明在2017年美元主动贬值期结束后，人民币与欧元保持了相对稳定，美元与日元保持了相对稳定。而美元兑人民币汇率三年波动性3.6%、欧元兑美元汇率三年波动性3.6%是相近的，欧元兑日元和日元兑人民币汇率的三年波动性分别为4.0%和4.3%。

四大主要货币间汇率九年长期波动性考察：

从2011年初迄今9年期间来观察，美元兑人民币长期波动性为5%，其中有2011-2015年8月人民币盯住美元的因素；欧元兑人民币长期波动性为7%，远低于日元兑人民币14%和美元兑日元13%、也低于欧元兑美元和对日元以及美元指数的波动性9%。

美元指数和人民币指数稳定性考察：

美元指数11年初迄今9年波动性为9%、3年波动性为2.9%。人民币指数3年波动性为1.9-2.3%，CFETS人民币汇率指数自2015年11月30日设立以来的波动性为2%。

表1 主要货币间汇率和货币指数的长期和短期离散系数（波动性）测算表

中指 指：CFETS人民币汇率指数

美指 指：美元指数

美中 指：人民币兑一美元汇率，其他类似，欧美指美元兑一欧元汇率。

代码	中指‍‍	美中	日中	港中	欧中	美日	欧美	欧日	美指
11年均值	94.53	6.51	6.43	0.84	7.88	103.00	0.826	123.92	89.59
11年标准差	2.29	0.30	0.91	0.04	0.57	13.68	0.074	11.61	8.47
11年离散系数	2%	5%	14%	4%	7%	13%	9%	9%	9%
当前分位比	97%	109%	101%	109%	102%	106%	93%	95%	108%
当前价格	95.56	6.55	6.30	0.84	7.78	104.17	0.840	123.63	92.46
3年离散系数	1.9%	3.6%	4.3%	3.8%	2.0%	2.1%	3.6%	4.0%	2.9%

 资料来源：Wind，君晟研究

二、IMF对主要货币年均汇率五年预测的误差分析：按IMF 2019年到2025年主要货币年均汇率假设测算的美元指数从97.4下跌10%到87.6，人民币兑美元年均汇率从6.91升值3.6%到6.67（现值6.55）、欧元从0.89升值12%到0.80（现值0.84）、日元从109升值14%到95（现值104）。君晟的判断是IMF低估了人民币升值幅度、高估了欧元和日元的升值潜力。2020年11月19日人民币汇率现值6.55已经小于IMF假设的2025年年均汇率6.67，同日美元指数现值92.4已经远低于按IMF2020年主要货币年均汇率假设测算的美元指数95.77。

根据IMF全球增长模型本币GDP和美元GDP的2020-2025年预测值，我们可以测算出各国GDP本币与美元换算所使用的年均汇率。

表2 按IMF增长模型使用的主要货币兑美元年均汇率测算的美元指数一览表

年度	美元指数	中国	欧盟	日本	英国	加拿大	瑞典	瑞士	澳洲
2014	82.50	6.14	0.75	105.9	0.61	1.10	6.86	0.92	1.11
2015	96.29	6.23	0.90	121.0	0.65	1.28	8.43	0.96	1.33
2016	96.88	6.64	0.90	108.8	0.74	1.33	8.56	0.99	1.34
2017	96.54	6.76	0.89	112.2	0.78	1.30	8.55	0.98	1.30
2018	93.48	6.62	0.85	110.4	0.75	1.30	8.69	0.98	1.34
2019	97.38	6.91	0.89	109.0	0.78	1.33	9.46	0.99	1.44
2020	95.77	6.90	0.87	107.2	0.78	1.35	9.19	0.94	1.45
2021	90.65	6.84	0.81	105.9	0.76	1.32	8.37	0.87	1.35
2022	89.59	6.80	0.81	103.2	0.76	1.30	8.26	0.84	1.36
2023	88.69	6.75	0.80	99.55	0.76	1.29	8.15	0.83	1.35
2024	88.06	6.71	0.80	97.09	0.76	1.27	8.04	0.81	1.35
2025	87.60	6.67	0.80	95.36	0.76	1.25	7.95	0.79	1.36
币种	美元指数	人民币	欧元	日元	英镑	加元	瑞典克朗	瑞士法郎	澳元
权重	100	0	57.6	13.6	11.9	9.1	4.2	3.6	0
变幅	-10.0	3.6	11.8	14.3	2.4	5.9	19.0	25.5	5.7

资料来源：IMF，君晟研究

权重指：美元指数的1973年贸易伙伴贸易额权重（单位： %）

变幅指：年IMF假设的主要货币年均汇率2020-2025年累计变幅（单位： %）

美元指数的计算公式为∶=50.14348112 EURUSD(-0.576) USDJPY(0.136) GBPUSD(-0.119)USDCAD(0.091) USDSEK(0.042) USDCHF(0.036)

公式中EURUSD(-0.576)等六个系数是六个美元权重货币年均汇率按权重指数因子计算的系数。

表3  2014-2025年六个美元权重货币年均汇率按权重指数因子计算的系数测算所得的美元指数与各年末汇率实际美元指数比较表

年均指数 指：按各权重货币年均汇率测算的美元指数

年末指数 指：按各权重货币年末汇率测算的美元指数

差幅指：年均与年末美元指数差幅%

 资料来源：IMF，君晟研究

表4  IMF假设的2020-2025年各年主要货币年均汇率年度变幅测算表

（单位均为：%）

年均变幅指：按各权重货币年均汇率测算的美元指数的年度变幅

年末变幅指：按各权重货币年末汇率测算的美元指数的年度变幅

资料来源：IMF，君晟研究

三、君晟全球汇率目标与波动区间预测：按2025年年均汇率测算的美元指数目标为85、2021-2025年期间波动区间为85+ -5，人民币兑美元汇率波动区间6-6.5元、2025年年均汇率目标6元，人民币和欧元相对美元年均汇率都会五年合计升值10-12%，人民币与欧元汇率相对其他主要货币间汇率保持最稳定状态（波动性小于2%），结论：全球经济体增加欧元和人民币储备可以有效规避美元持续贬值的风险。

全球经济体的外汇储备币种结构再配置进程才刚刚开始，这将是一个长期的进程。美元储备现在还在60%，欧元20%，人民币只有2%。人民币资产相比零利率环境下的美元资产和欧元资产的无风险高收益性已经得到验证，但以往全球机构投资者对人民币汇率稳定性和抗风险能力认识不足，这几年人民币资产市场的流动性正在并将继续得到改善。全球机构投资者包括外汇储备主权基金对中国的高信用债券及高分红权益资产构成的人民币资产有长期且持续增长的需求。

四、主要经济体IMF预测调整总结分析：两年复合正增长经济体绝大部分在亚洲特别是在RCEP经济共同体，印度（从4.6%到0.6%到-1.2%合计下调-5.8%）、阿根廷（从-0.8%到-3.2%到-3.8%合计下调-3.0%）是少数三季度继续下调预测值的主要经济体，澳洲（从-0.5%到-0.3%到-0.7%）和东盟经济体印尼马泰三季度下调预测，美欧主要经济体及巴西俄罗斯的三季度预测上调而负值收窄，体现了欧美主要发达经济体的修复韧性。

复合增速（简称增速）是指根据IMF报告日披露的2020年和2021年预测增速测算的2020-2021年两年增速调和均值，可以更好观察疫情对全球各主要经济体经济增长的实际影响。

表5   IMF三次预测的全球主要经济体2020-2021年复合增速差异测算表

资料来源：IMF，君晟研究

两年复合增速维持正值的较大经济体包括：世界 0.3%、中5.0%、韩0.5%、印尼2.2%、波兰0.4%、马0.7%、巴铁0.3%、埃 3.2%、哈 0.1%、挪0.3%、爱尔兰0.9%、孟4.1%、越4.1%、缅3.8%，绝大部分复合正增长的经济体都在亚洲特别是在RCEP地区。RCEP已经超过北美和欧盟成为全球经济复苏的火车头大经济区域。

10月7日与4月6日的两年复合增速差可以描述半年期间IMF增速预测的变化情况。IMF预测印度两年复合增速从4.6%下调5.8%到-1.2%，是全球预测差最大的主要经济体。王维钢博士在6月30日《后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场-大数据求是系列专题之开山篇王维钢观点20200630》报告中已经提出了制造大国比服务大国更易于从疫情中恢复经济增长的观点，印度因制造业比重15%偏低是受创疫情程度更严重的经济体。

10月7日与6月24日IMF报告比较，欧盟与美国的复合增速预期调高，美国从-1.9%调高1.3%到-0.7%，欧盟从-2.4%调高1%到-1.5%，其中德法意有0.4-0.9%不等幅度的调升。中国从4.5%调高0.5%到5.0%。

我们注意到与印度接壤国家的主要经济体孟4.1%、缅3.8%、尼1.2%、巴铁0.3%、锡0.2%等普遍维持复合正增长，印度由于疫情管理失误和服务业比重较高而成为唯一复合增速负值（-1.2%）的南亚经济体。南亚地区有人均GDP低、人口总量大等特征，除印度以外的南亚经济体有望成为承接中国等东亚经济体转移低端出口产业的承接地区，未来有希望融入RCEP为主体的东亚经济共同体。

五、中国应与东盟及日韩继续合作在RCEP和中日韩自贸区基础上构建东亚经济体，拓展与南亚四国经贸合作，促进东亚经济一体化。印度退出对RCEP加强凝聚力减少无谓纷争有长期利益，类似于英国脱欧为德法加强欧盟凝聚力减少纷争提供了长期利益。中国和RCEP在战略上要高度重视与宗教及地缘接近东盟的南亚四国的长期经贸战略合作与融合。团结有凝聚力是RCEP继续进化为东亚经济共同体的重要条件。从中国2016年面临被TPP边缘化的威胁到2020年中国组建RCEP朋友圈成功，特朗普对中国的历史贡献值得赞扬。

表6   RCEP成员经济体2020年宏观指标一览表

说明：2020人均GDP单位：万美元，2020GDP单位：万亿美元

资料来源：IMF，君晟研究

按次区域划分，有东北亚区域的主要经济体中日韩，有东盟十国，有南亚区域的大国印度和南亚四国孟巴锡尼。

东北亚主要经济体有历史宿怨，日本与受害国中韩因历史地缘争执而影响东亚经济融合。2012年美国奥巴马政府挑起中日钓鱼岛纷争，成功破局中日韩自贸区。由于特朗普退出TPP和贸易孤立主义的帮助，日本最终下决心加入以中国和东盟为主导的RCEP。从中国2016年面临被TPP边缘化的威胁到2020年中国组建RCEP朋友圈成功，特朗普对中国的历史贡献值得赞扬。

印度作为RCEP2012年创始谈判国在2019年接近谈判结束时退出，印度退出对RCEP加强凝聚力减少无谓纷争有长期利益，类似于英国脱欧为德法加强欧盟凝聚力减少纷争提供了长期利益。RCEP从东盟倡议到最终签署历经8年，如果没有印度的搅局，应该在两年前就具备签署的条件。团结有凝聚力是RCEP继续进化为东亚经济共同体的重要条件。

按2020年GDP规模划分，万亿美元以上大规模经济体有中14.9、日4.9、印2.6、韩1.6、印尼1.1万亿美元，中等规模经济体有马0.34、泰0.41、菲0.37、坡0.34、越0.34、巴铁0.28、孟0.32万亿美元，1000亿美元以下小规模经济体有缅0.07、柬0.03、老0.02、文0.01、锡兰0.08、尼泊尔0.03万亿美元。

按人口规模划分，东亚及南亚、东盟次区域中，人口过亿的大型经济体包括中14、日1.3、印13.8、印尼2.7、菲1.1、越1.0、巴铁2.2、孟1.7。人口3千万以上的中等经济体包括韩0.5、泰0.7、马0.3、缅0.5亿人，人口低于3000万的小型经济体有坡0.06、老0.07、文0.0044、锡兰0.22、尼0.29亿人。

按2020年人均GDP划分，发达经济体有日3.9、韩3.1、坡6.0、文2.4万美元，高中等收入新兴经济体有中1.1、马1.0、泰0.7万美元，低中等收入新兴经济体有印尼0.4、菲0.34、越0.35、锡兰0.37万美元，3千美元以下低收入新兴经济体印0.2、缅0.13、柬0.16、老0.26、巴铁0.12、孟0.19、尼泊尔0.11万美元。

按2020-2021年复合增速划分，有2%以上高速增长经济体中5.0、越4.1、孟4.1、缅3.8、老2.5、印尼2.2，0-2%中低增长经济体有韩0.5、马0.7、柬1.9、文1.7、巴铁0.3、锡兰0.2、尼泊尔1.2%，小幅衰退经济体有日-1.6、印-1.2、泰-1.7、菲-0.7、坡-0.7%。

按各经济体GDP在RCEP占比分析，中国61%和日本20%是分量最重的经济体，作为主导者的东盟占比仅12.7%，韩6.5%和澳5.5%比重也较大。按GDP世界占比分析，中国18%和日本6%是分量最重的经济体，东盟占比仅3.8%，RCEP合计占比29.5%，北美占28.2%，欧盟占18.0%。

按各经济体人口在RCEP占比分析，中国62.5%和东盟29.6%合占最主要比重，日本占比5.6%。按人口世界占比分析，中国18.1%、东盟8.6%、日本1.6%，RCEP合计占比29%，北美占6.4%，欧盟占5.8%。

中国和RCEP在战略上要高度重视与宗教及地缘接近东盟的南亚四国的长期经贸战略合作与融合。南亚四国GDP与RCEP比值仅2.9%，未来RCEP加强与南亚四国经贸合作的经济意义虽然较小。但合计4.4亿人的南亚四国是低收入、高人口、高增长潜力的广阔中低端消费市场和中国低端制造业转移承接地，其中孟巴尼三国均与中国接壤，四国均与中国政治经济关系友好。对RCEP长远和谐发展角度来讲，致力于经济发展的南亚四国比战略野心勃勃且与周边各接壤国都有领土纠纷的印度要更有战略合作价值。

RCEP未来向南亚扩容的前景取决于东盟主导经济体的意愿。东盟有两个重要穆斯林国家印尼和马来西亚，有众多重要佛教国家泰国、越南、缅甸。而南亚有两个穆斯林人口大国巴铁和孟加拉，有两个佛教国家尼泊尔和斯里兰卡（锡兰）。东盟和南亚地域相近，宗教文化相近，人口众多市场广阔，政治环境相对全球热点区域更稳定，未来南亚四国和东盟十国都是经济持续高速增长的新兴经济区域。

RCEP乃至东亚经济体是未来全球经济复苏的火车头，GDP增量占比有望逐步上升到全球的40-50%，GDP比重已超越北美和欧盟成为全球第一大经济区域。

表7  RCEP区内主要经济体与世界主要经济区域和2020年宏观指标比较表

2020人均GDP单位：万美元，2020GDP单位：万亿美元

资料来源：IMF，君晟研究

六、君晟测算的全球主要经济区域和最主要经济体宏观指标比较可知，RCEP已经超过北美和欧盟成为GDP增量贡献最大和GDP总量最大的经济区域。中美GDP比值从2019年的67.2%上升到2021年的75%提前超越所谓美国GDP70%警戒线，2021年中国增量占比22.7%反超美国的15.5%、总量占比从2019年16.4%加速上升到2021年的18.1%。

GDP总量方面：2020年合计GDP全世界83.4、G20 为65.5、RCEP26.0、北美23.4、欧盟14.9万亿美元。2021年全世界合计GDP90.5、G20 70.9、RCEP28.3、北美24.8、欧盟17.0万亿美元，RCEP的GDP总量比重31.3%持续几年超过北美比重27.4%和欧盟比重18.8%，RCEP的GDP总量比重从2018年的29.4%提高到2021年的31.3%、增加了1.9%。

表8  2018-2021年全球主要经济体和主要区域GDP总量及增量变化测算表

 资料来源：IMF，君晟研究

GDP增量方面：2020年全世界合计GDP减少3.75、G20减少2.77、北美减少0.98、欧盟减少0.70万亿美元，但RCEP难能可贵地增加了0.04万亿美元。2021年全世界合计GDP增加7.15、G20增加5.41、RCEP增加2.32、北美增加1.33、欧盟增加2.12万亿美元。

主要经济体中，2020年GDP中国增加0.5万亿美元，而美国减少0.6、日本减少0.2、德国减少0.1万亿美元。2021年GDP中国大幅增加1.6万亿美元，而美国只增加1.1、日本增加0.2、德国增加0.5万亿美元。

GDP总量占比：2020年RCEP的GDP世界总量占比31.2%，G20占78.5%、北美占28.1%、欧盟占17.9%。主要经济体中，2020年中国GDP世界总量占比17.7%，而美国占24.8%、日本占5.9%、德国占4.5%。

2021年RCEP的GDP总量比重31.3%继续超过北美比重27.4%和欧盟比重18.8%，2021年中国的世界GDP总量占比从2018年16.2%上升到18.1%、美国下降到24.1%，日本下降到5.6%，德国因欧元2021年升值假设原因上升到4.7%。

表9  2018-2021年全球主要经济体和主要区域GDP总量及增量占比变化测算表

资料来源：IMF，君晟研究

GDP增量占比：2020年RCEP的GDP增量与世界总减少量3.75万亿美元的比值是-1.0%，、G20占世界总减少量的73.8%、北美占26.1%、欧盟占18.5%。主要经济体中，2020年GDP中国增量与世界总减少量的比值是-12.4%，而美国占世界总减少量的16.9%、日本占4.6%、德国占2.2%。

2021年RCEP的GDP增量比重32.5%超过北美比重18.6%和欧盟比重29.6%，2021年中国的世界GDP增量占比22.7%超过美国的15.5%和日本的2.7%及德国的7.5%。

七、君晟测算的疫情前后2020-2021年复合增速：RCEP 4.4%领先于世界的0.3%、G20的1.9%、北美0.7%和欧盟（本币计价）0.2%，中国两年复合增速5.0%远高于美国的-0.7%、日本的-1.6%、德国-1.0%和全世界的0.3%、略高于RCEP的 4.4%。IMF预测的GDP增速：2020年RCEP取得难得的0.1%正增长大幅领先于世界-4.4%、G20 -4.1%、北美-4.0%、欧盟-4.4%，2021年RCEP高速增长8.9%继续领先于世界的5.2%、G20的8.3%、北美5.7%和欧盟（本币）7.3%。

根据IMF10月7日世界经济展望报告各国增长预测值统计可测算得：在疫情衰退期的2020年，RCEP取得难得的0.1%正增长，世界-4.4%、G20 -4.1%、北美-4.0%、欧盟-4.4%。在后疫情恢复期的2021年， RCEP高速增长8.9%，领先于世界的5.2%、G20的8.3%、北美的5.7%和按欧元本币计价实际GDP增速7.3%，按照IMF欧元兑美元2021年年均汇率升值7.6%的假设折算的欧盟美元计价GDP增速14.2%。

按2020-2021年复合增速来看，RCEP整体高速增长4.4%，领先于世界0.3%、G20的1.9%、北美0.7%和欧盟按本币计价GDP增速0.2%（按美元计价GDP增速4.5%）。主要经济体中，中国两年复合增速5.0%远高于美国的-0.7%、日本的-1.6%、德国-1.0%和全世界的0.3%、略高于RCEP的 4.4%。

表10  按IMF10月7日和6月24日全球主要经济体和主要区域GDP增速预测值测算的2020-2021年复合增速测算表

资料来源：IMF，君晟研究

八、根据君晟全球增长模型预测，RCEP和中国的GDP从2019年26.0和14.4增长到2030年40.8和25.6万亿美元、总量占比从29.6%和16.4%上升到34.4%和21.6%、2022-2030年复合增速假设为4.1%和5.0%，GDP增量从2019年0.9和0.6上升到2030年1.7和1.2万亿美元、增量占比从40.5%和30.1%上升到45.7%和33.6%，人口从22.7和14.0增加到24.0和14.7亿、但人口全球占比从29.5%和18.2%下降到28.0%和17.2%，人均GDP从1.1和1.03上升到1.7和1.7万美元。君晟预测2024年RCEP和中国人均GDP上升到1.37和1.33万美元均晋升到高收入经济区域和经济体。RCEP和中国将长期维持全球经济增长的龙头和增量主要贡献者的地位。

全球主要经济体和区域2019年和2030年GDP总量与增量及占比、人口、人均GDP情况如下：

表11 君晟全球增长模型预测的主要经济体和区域2030年GDP总量与增量及占比、人口、人均GDP一览表 

资料来源：IMF，君晟研究

以2019年和2030年为比较年度，君晟预测RCEP的GDP从2019年26.0增长到2030年40.8万亿美元、总量占比从29.6%上升到34.4%、2022-2030年复合增速假设为4.1%，GDP增量从2019年0.9上升到2030年1.7万亿美元、增量占比从40.5%上升到45.7%，君晟预测RCEP人口从22.7增加到24.0亿、但人口全球占比从29.5%下降到28.0%，人均GDP从1.1上升到1.7万美元。君晟预测2024年RCEP整体人均GDP从2019年1.12上升到1.37万美元晋升到高收入经济区域。

君晟预测中国的GDP从2019年14.4增长到2030年25.6万亿美元、总量占比从16.4%上升到21.6%、2022-2030年复合增速假设为5.0%，GDP增量从2019年0.6上升到2030年1.2万亿美元、增量占比从30.1%上升到33.6%，君晟预测RCEP人口从14.0增加到14.7亿、但人口全球占比从18.2%下降到17.2%，人均GDP从1.0上升到1.7万美元。君晟预测2024年中国人均GDP从2019年1.03上升到1.33万美元从中等收入国家晋升到高收入国家。

君晟与IMF预测模型有差异之处是IMF假设主要货币在未来五年有预期性贬值或升值，君晟在GDP增长预测时未计入主要经济体货币间汇率变动。但君晟预测未来十年人民币兑欧元汇率维持离散系数小于2%，人民币兑美元汇率保守预测轻微升值5%。如果按IMF2020-2025年美元指数下跌10%的假设，则中国GDP将早于君晟预测的2030年超越美国。

九、全球机构投资者包括中国投资者对RCEP对中国稳固产业链、化解中美贸易长期摩擦压力的实际作用还远远认识不足，中国人民币资产市场并给予充分的反应。中国优秀上市公司借助RCEP区内零关税的优势在经济区域布局资源要素和产能，中国相当于在复制日韩台在过去20年通过转移组装制造产能向中国转移对美贸易顺差的战略部署。君晟会议过去两年发掘的十倍股立讯精密、英科医疗都受益于RCEP。

全球最大自贸区建成对有创新能力的中国优势龙头上市公司拓展发展空间是影响深远的。我们观察到，这几年国内一些优秀企业如立讯精密、英科医疗等为消减贸易战的影响，已经把企业对美国出口的部分产能转移到越南或墨西哥或其他东盟南亚国家。未来这些跨区域布局的中国上市公司不需要担心中美贸易战加剧的影响了，RCEP有利于中国优势企业把供应链改造得更加有韧性。对美国出口的部分就直接从这些低成本经济体的最后组装制造环节控股境外子公司出口，但是境外子公司的投资主体还是这些中国优势上市公司，全资或控股境外企业的业绩还可以合并在中国上市公司的报表里。中国居民企业在境外投资企业产生的国民收入虽然不是中国的GDP，但是仍是中国的GNP。由于中国企业使用更低的境外人力成本，境外子公司的盈利能力可能会超过同等规模的境内子公司。中国相当于在复制日本、韩国、台湾在过去20年对中国转移对美贸易顺差的战略部署，把最低端的组装环节从中国再转移到东南亚、南亚经济体。RCEP最根本的意义是区内零关税，这样中国企业在全经济区域布局资源要素，制造成本会更低。

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020年后续月度会议与精选会议通告，君晟会议机制重启通告20200714

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

20Q3君晟会议要素备忘录：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工：122533126王维钢博士常晟、刘越男国君社服、冯福章安信副总军工、张忆东兴业全球策略、王德伦兴业策略、张启尧国盛策略。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源：505200346翟金林博士人保、王胜申万策略、 武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。

君晟总量年度会议200830：249354551李慧勇华宝基金副总、郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。

君晟酉月会议200926：404449667张海波人保、王德伦兴业策略、范超长江建材。

君晟精选会议第三季JSSCC

JunSheng Sector Choice Conference

S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金总监、聂挺进浙商基金总经理、刘洋申万计算机、旷实广发传媒互联网、陈杭方正科技半导体、蒯剑东方电子。

S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670蔡峰南华基金副总、刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流。

S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068陈立秋国联安基金总监、董广阳华创食品、徐佳熹兴业医药 、吴立天风农业。

君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，会议密码是会议日的六位数日期，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

2020-07-14

君晟2020年三季度特定会议通知：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：8月8日周六下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：505200346 密码：200808

主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理

主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、 武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。

君晟总量年度会议200830

时间：8月30日周日下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：249354551

主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理

主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港>上海、杨国平华西金工07第一@上海。

主持0：李慧勇博士 华宝基金副总裁 宏观12第一 火生土

主讲1：王涵博士 兴业首席经济学家 宏观14/16-19第二 水生木

主讲2：荀玉根博士 海通副所长 策略16-19第一 木生火

主讲3：张忆东 兴业副院长 全球策略19第一 火生土

主讲4：郭磊博士 广发宏观17-19第一 土生金

主讲5：李超博士 浙商首席经济学家 II宏观19第一 金生水

主讲6：杨国平博士 华西副所长 金工07第一  水生木

发起7：王维钢博士 君晟研究社区创始人 木生火

君晟酉月会议200926

时间：9月26日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

主持人：张海波人保资管

现场会议直播 腾讯会议号：404449667

主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一@上海、王德伦兴业策略18第二19第三@上海、范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海。

君晟戌月会议201101

时间：11月1日周日下午14:00-20:00

主持人：郑楚宪宝樾投资

主讲人：王胜申万研究副总策略水晶球19第一@上海、邹润芳天风副所长机械 15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳>上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：228 510 930

君晟亥月会议201206

时间：12月6日周日下午14:00-20:00

主持人：蔡峰南华基金领导

主讲人：黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁‍申万副总电力 15-19第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：248 289 443

君晟庚子年收官会议210110

时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00

轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，

轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、笃慧中泰所长钢铁17-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18第二@上海、范杨国君家电 16-17第二@上海、其他首席邀请中。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：167 352 583

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1

JunSheng Sector Choice Conference

时间：7月30日周四 15:30-19:30

君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，

轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。

主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播 腾讯会议号：852486237 密码：200730

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2

JunSheng Sector Choice Conference

时间：8月20日周四 15:30-19:30

君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，

轮值主持人：蔡峰南华基金副总。

主讲人：刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海、龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。

地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F

现场会议直播 腾讯会议号：818973670 密码：200820

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3

JunSheng Sector Choice Conference

时间：9月10日周四15:30-19:30

君晟消费升级部门精选会议200910-医药、食品、农业，

轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。

主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业副院长医药 14/16-19第一@上海、吴立天风副所长农业 15-16第一17-19第二@北京>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号1102

现场会议直播 腾讯会议号：442377068

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 4

JunSheng Sector Choice Conference

君晟内循环消费部门精选会议201010：家居、家电、家庭教育。

时间：10月10日周六14:00-19:00

轮值主持人：田宏伟博士 中泰资管总助

主讲人：周海晨申万研究总经理 轻工10-12/14-19年第一 白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海。

地点：浦东银城中路488号太平金融大厦10 层

现场会议直播 腾讯会议号：454 921 663

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5

JunSheng Sector Choice Conference

君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。

时间：10月25日周日重阳14:00-19:00

轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。

主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F

现场会议直播 腾讯会议号：393 208 227

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 6

JunSheng Sector Choice Conference

君晟先进制造部门精选会议201112-军工、半导体设备、新材料。

时间：11月12日周四15:30-19:30

轮值主持人：翟金林人保资管、崔磊肇万。

主讲人：冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟 建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号11F

现场会议直播 腾讯会议号：980 450 378。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7

JunSheng Sector Choice Conference

君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。

时间：11月19日周四15:30-19:30

轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，

主讲人：何翩翩中信全球产业策略首席 海外研究17/19第二@香港、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二/海外互联网团队@上海、刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海。

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：502 825 223。

君晟精选会议第三季JSSCC Episode 8

JunSheng Sector Choice Conference

君晟服务消费部门精选会议201220-医药、食品、社服、商业。

时间：12月20日周日冬至14:00-19:00

轮值主持人：张海波人保资管、袁鹏涛中域。

主讲人：徐佳熹兴业副院长医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭 海通商业15第一 19第二。

地点：浦东联洋广场C3F

现场会议直播 腾讯会议号：543 448 082

2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图

君晟研究社区简介

君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830

君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日  新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日  新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。

君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日  薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。

君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。

君晟总量会议部分嘉宾合影2017年11月4日

1君晟群委合影	2君晟群委与主讲人合影	3君晟群委 主讲 君晟主持合影
4君晟重阳年会全体嘉宾合影	5君晟群委合影 2	6君晟重阳年会休息区
7李迅雷教授演讲	8赵晓光副总裁演讲	9施康教授演讲
10谢亚轩博士演讲	11杨国平博士演讲	12君晟重阳年会全景

君晟重阳总量年度会议 2019年10月7日

君晟己亥年收官会议2020年1月5日

君晟总量年度会议 2020年8月30日

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

君晟消费升级部门精选会议纪要20200910

君晟现代服务部门精选会议纪要20200820

君晟数字经济部门精选会议纪要20200731

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

众多政策建议汇总了君晟历次会议参会嘉宾和主讲人的集体智慧和思想精华，出于参会公募机构人士合规要求的考虑，政策建议以王维钢博士书面发言的形式公布。

把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907

前瞻政策建议回顾：

王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。

8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，

8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，

8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。

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