君晟会议纪要2020年12月6日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟亥月会议纪要改定稿20201209
君晟会议纪要2020年12月6日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟亥月会议纪要改定稿20201209
会议纪要目录
2021年上半年君晟会议要素备忘录
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
（二）以后部分内容 读者可选择性阅读
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟2020年下半年月度会议和精选会议第三季通告：
4、君晟精选会议第一季、第二季通告2019年4月-2020年1月：
5、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：
6、君晟主持人主持记录2017-2020年：
（六）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日14:00-20:00君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计六小时。精选会议每月1-2次，4-5小时。
2021年上半年君晟会议要素备忘录：
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、孟杰兴业建筑、范杨国君家电。
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，
郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文安信计算机。
君晟寅月会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、戴志锋中泰银行。
君晟卯月会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安。
君晟辰月会议210425：622 267 888 艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋。
君晟巳月会议210530：334 622 338 聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资。
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监、陈立秋，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
A 黄文涛-中信建投副所长宏观固收首席固收16第一@北京
主题：越过山丘—2021年宏观经济与资本市场展望
B 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委
主题：流动性边际收紧背景下，风格可能会从成长股转到价值成长股
C 戴康-广发策略19第二@上海
主题：逆水行舟—2021年A股策略展望
D 王炫-宽渡资产管理合伙人/君晟主持
主题：传统产业和硬科技产业在结构和行业发展上是好的选择
E 王鹤涛-长江副所长钢铁12-19第一@上海
主题：锂拐点已至，钴趋势上行
F 崔磊-肇万资产投资总监
主题：市场对于疫情后经济复苏有较高预期，现实可能未必，关注长期投资逻辑
G T-某公募机构总监/君晟主持
主题：震荡性行情向上的空间仍可以拓展，医药和消费电子已具备投资机会
H 王维钢-常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：如何守护国民财富？纵观美元波动长周期分析预测与全球主要经济体美元计价股指收益率排名回顾，看好出口导向型创新先进制造企业超预期增长带来的盈利估值双击机会
I C-某公募机构领导/君晟主持
主题：中国制造全球市场的公司明年可能会创新高
J 刘晓宁-申万副总电力15-19第一@上海
主题：碳中和承诺下的电力行业研究框架
K T-某公募机构领导/君晟群委/君晟主持
主题：明年经济增速回归正常，可以乐观
L 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委
主题：明年看好新能源汽车及其产业链、日常消费、卡脖子高科产业的国产替代和注册制带来的机会
M C-某公募机构总监/君晟主持
主题：关注港股科技板块的机会
N 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：看好顺周期叠加科技或新能源车、军工等的双题材板块
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 黄文涛-中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京
主题：越过山丘-2021年宏观经济与资本市场展望
核心观点：2021年中国经济增速、流动性、利润将先后越过高点，山路坎
坷之后，迎来增长、通胀、政策和资产价格低波动率时代。
一、理解明年形势五条线索：处变不惊
1、疫情防控再升级
欧洲疫情二波来袭：二次疫情在欧洲主要国家全面抬头，再度进行封锁的担忧有所上升；
美国成为疫情震中；中国疫情点状爆发。
疫情仍将明显影响明年经济复苏的节奏；目前信息看疫苗在更久时间的有效性、量产和大面积接种等问题上，仍有一定的不确定性，对经济活动全面产生影响，可能还需要至少半年。上半年，疫情仍将周期反复+拜登防疫措施力度增大，生产端恢复或仍偏慢，阶段性推升通胀。下半年，疫情有效防控+疫苗发挥作用，生产端恢复速度或明显加快。
2、中美关系存变数
中期来看，中美关系仍面临较大不确定性：贸易冲突、科技争端背后是美国对华战略的改变，2017年开始美国多项报告将中国定位为长期最主要威胁来源。拜登也未释放更多积极信号，尽管反对惩罚性关税，但未必会轻易下调对中国的关税，反而存在与主要盟友磋商合作共同抵抗中国额概率。
2020年中美争端向科技、政治等方面蔓延，但前期重灾区贸易领域反而相对平静，三季度以来中国自美国进口有明显提速迹象，协议执行仍在积极进展中。
3、防范风险回C位
过去5年（2015-2019年），中国宏观杠杆率的总体走势是先上升再企稳。2020年宏观杠杆率由于分母端经济负增长、分子端对疫情影响的宽信用政策再度较快上行，上半年宏观杠杆率上升21个百分点至226.4%。
经济企稳后，对风险防控的关注度重回C位。7月30日，中共中央政治局会议指出，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。“跨周期”的说法首次出现在中央级别会议通稿中，体现相对于实现稳增长的“逆周期”调节而言，中央层面开始明确关注防风险。
预计明年违约风险事件点状发生的频率和规模加大。明年宏观政策易紧难松，短期内会造成实体经济面临一定的融资困难。
4、货币政策回中性
降准降息概率较低，而继续采用更多直达实体的金融工具、定向降息、降低再贷款再贴现利率等操作以及频繁的公开市场操作抚平流动性。后期MLF利率维持不变概率较大：经济企稳，总量宽货币的必要性较低。MLF利率与LPR和房地产市场紧密相关，调整将不利于“房住不炒”政策实施。
预计明年社融增量和货币供应增量低于今年，回归常态化的增量水平，以过去几年月度增量的平均增长态势来测算，2021年社融存量增速从13%左右逐步回落至10%左右，M2存量增速逐步从10%左右回落至7.5%左右。
5、美债收益率攀升
美联储Q3以来主观态度和客观行动都偏中性，2020年边际上趋紧的概率较大：
主观态度：目前按兵不动，等待更加清晰的信号，经济复苏的基准假设下，加码宽松概率低
客观行动：结构性回笼流动性，短期资金撤出，维持低位QE，在财政部继续维持大量国债发行背景下，已经是偏谨慎的选择；
尽管加息仍早，但QE节奏持平甚至小幅萎缩的话，美十债利率继续抬升中枢的趋势仍将延续，可能迈入1-1.5%的区间。
二、中国经济与政策的研判：越过山丘
1、轮动复苏
2021年GDP增速中枢为9.5%，节奏上逐季回落，由20.1%回落至5.6%。在2021年中国GDP总量基本回到常态水平的假设下，预测2021年GDP增速时，假设未发生疫情的情景下，中国GDP实际增速每半年放缓0.1个百分点，可测算得到2021年实际GDP总量，再与2020年实际GDP总量相比，得到2021年GDP增速中枢为9.5%，节奏上逐季回落，由20.1%回落至5.6%。但回落是基数效应扰动，并非经济动力不足，叠加核心CPI、PPI回暖，经济整体处于繁荣阶段。
出口：相对乐观，前猛后弱
今年新冠疫情全球肆虐，国内积极有序推动企业复工复产，生产端率先恢复。海外主要经济体通过财政政策大力度支持居民消费，而生产端恢复情况欠佳。使得我国有效弥补了全球因疫情冲击造成的供给缺口，防疫物资、宅经济商品（笔记本电脑、平板电脑、家电等）先后有力拉动了出口的增长，下半年在海外疫情度过高峰后推动复产复工，传统需求逐渐恢复下，我国其他传统产品出口也开始改善，预计全年出口增速2%左右。
2021年预计增长2%左右，上半年高增，下半年转负。2021年疫苗上市、疫情缓解概率较高，全球经济复苏整体上支撑我国传统出口增长，海外供应链需要逐步渐进恢复，我国出口替代仍有时间窗口。但由于我国防疫产品出口增速预计将下降，抢占出口份额效应也逐步下降，同时人民币升值后出口竞争力下降，预计出口增速上半年高增，下半年转负。
消费：明显改善，节奏上前高后低
居民消费支出增速一般情况下受制于收入增速，今年居民收支增速在Q2以来逐步回升，但支出增速下滑幅度远大于收入，说明存在非收入因素影响了支出，主要是居民对疫情的主观担忧及政府疫情管控政策对部分消费场景的客观限制，导致居民“有钱没处花”，如消费下滑较多的主要是接触性较高的消费领域。当前支出增速恢复斜率高于收入增速，这一趋势预计在未来几个季度依然延续，预计全年居民消费支出累计增速在-1%左右。
2021年消费增速预计在15%左右。十四五规划建议稿中提出全面促进消费，因此明年的政策亦将在支持消费增长方面更加友好，再考虑到今年低基数影响，因此2021年居民消费支出、社会消费品零售总额增速可能回升至15%左右。
制造业投资：回升确定，前高后低
制造业投资受产能利用率、盈利预期、融资成本综合影响，2020Q1受疫情影响，制造业企业产能利用率、盈利大幅下滑，投资增速亦大幅下行，Q2以来随需求逐步恢复，企业盈利自5月实现单月同比转正，产能利用率逐步提升，货币政策引导贷款利率和企业融资成本下行，制造业投资降幅明显收窄并于8月实现单月增速转正，但因启动较晚，预计全年累计增速在-3%左右。
2021年制造业投资稳健增长的确定性较强，预计全年同比增长8-10%，节奏上在基数效应下前高后低，逐步回落。内需仍有恢复空间，出口不弱，PPI、产能利用率仍有上行条件，企业融资成本仍将低位运行，企业盈利向好，疫苗落地提振企业家信心，BCI企业投资前瞻指数自5月起整体走升，侧面印证未来6个月企业投资扩张的信心较高。
2、并无通胀
今年以来CPI同比大幅回落主要受猪肉价格高基数影响，6-7月受到季节性因素和汛情影响出现阶段反弹。未来展望来看，核心通胀率在消费恢复中预计有从低位小幅上行可能，但猪肉价格仍将是拉动CPI回落的主要动力，假设猪肉价格在供给恢复下逐步回落，至明年末降至25元/kg附近，今年11-12月CPI同比将下降至0%左右。
明年1月转为负值，而后走高到6月起再开始回落、震荡，全年呈M形走势，年CPI同比低于1%。
PPI：海外和国内经济复苏带动下，PPI延续回暖趋势
由于PPI与原油价格走势相关性极大，因此对远月PPI走势的预测更多需要预测原油价格的走势。目前原油价格仍处于历史低分位水平，明年全球经济大概率走向复苏，原油价格有望上行，假设原油价格从当前的43美元逐步回升，至明年底达到50美元。
PPI同比到明年二季度将转正，5-6月高点或超过3%，此后回落，全年呈倒V形，年PPI同比约1.5%。
3、慢踩刹车
货币政策展望：稳健，更加灵活适度和精准导向
利率方面，今年前四个月央行因经济形势变化，前瞻性引导公开市场操作利率、MLF利率下行30个基点，带动一年期的贷款市场报价利率LPR也同步下行，并推动贷款利率明显下行。疫情有效控制后，经济企稳，央行的政策利率和LPR均保持稳定，孙国峰10月14日发布会表示“利率水平与当前的经济基本面总体是匹配的”。
央行持续强调利率过低风险及并提及政策常态化，同时2021年经济增速较高，剔除疫情影响后基本接近潜在增长水平，但经济存在结构性问题，预计政策利率以稳为主。支持实体经济更多可能通过定向降息（再贷款、再贴现工具）等结构性政策工具精准滴灌。
财政政策展望
今年财政受疫情冲击、减税降费影响，一般公共预算收入下降5.3%，政府性基金预算收入下降3.6%，“两本账”预算收入下滑。但强调积极财政要更加积极有为，通过加大调入资金和使用结转结余3万亿、增加1万亿财政赤字、发行抗疫特别国债1万亿、增加1.6万亿专项债，“两本账”预算支出增长达13.2%，但截至10月仅6.1%，资金未能得到充分使用。
预计明年税收改善下财政“两本账”预算收入增长10%左右，财政压力明显缓解，专项债规模适度减少至3万亿左右（优质项目有限），抗疫特别国债不再发行，赤字规模回落到3万亿左右，赤字率约2.7%，财政“两本账”预算支出增长5%以内，明年财政更多侧重结构问题。
4、改革开放
二〇三五年基本实现社会主义现代化远景目标。
“十四五” 经济目标更注重质量效益，量化增长指标预计仍会提出：《建议》对经济发展目标采取以定性表述为主、蕴含定量。但《建议》说明稿指出，“到2035年实现经济总量或人均收入翻一番，是完全有可能的”、“编制规划《纲要》时可以在认真测算基础上提出相应的量化目标。”我们测算，若实现2035年经济总量翻一番的目标，则未来15年GDP复合增速要达到4.73%，十四五期间GDP增速目标可能在5.5%左右。
十四五任务：十二大任务，主要围绕构建新发展格局
科技和创新、产业升级、扩大内需、全面深化改革构建高水平社会主义市场经济体制、优先发展农业农村全面推进乡村振兴、优化国土空间布局推进区域协调发展和新型城镇化、繁荣发展文化事业和文化产业提高国家文化软实力、推动绿色发展促进人与自然和谐共生、实行高水平对外开放开拓合作共赢新局面、改善人民生活品质提高社会建设水平、统筹发展和安全建设更高水平的平安中国、加快国防和军队现代化，实现富国和强军相统一。
就未来产业发展方向而言，十四五规划从强化国家战略科技力量和发展现代产业的建议中，提出若干重点发展产业。
规划建议提出强化国家战略科技力量。瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，实施一批具有前瞻性、战略性的国家重大科技项目。提出加快发展现代产业体系。提升产业链供应链现代化水平，保持制造业比重基本稳定，巩固壮大实体经济根基，注重锻长板和补短板；发展新一代信息技术、生物技术、新能源、新材料、高端装备、新能源汽车、绿色环保以及航空航天、海洋装备等战略性新兴产业；加快发展研发设计、现代物流、法律、健康、养老、育幼、文化、旅游、体育、家政、物业等现代服务业。基建投资领域，提出系统布局新型基础设施，加快第五代移动通信、工业互联网、大数据中心等建设。加快建设交通强国，完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络，加快城市群和都市圈轨道交通网络化，提高农村和边境地区交通通达深度。推进能源革命。加强水利基础设施建设。提出发展数字经济，推进数字产业化和产业数字化。
十四五规划建议稿中提出全面深化改革，构建高水平社会主义市场经济体制。未来将在抓落地见实效上加大力度、加快进度、拓展深度，使各项改革朝着推动形成新发展格局聚焦发力。我国经济结构性矛盾的根源是要素配置扭曲，要素市场化改革是市场经济体制改革的重点。
未来开放将会更大范围、更宽领域、更深层次。金融方面，稳步推进人民币国际化和人民币资本项目可兑换；逐步推进证券、基金行业对内对外双向开放；逐步放宽外资金融机构准入条件，推进境内金融机构参与国际金融市场交易。贸易方面，更大规模增加商品和服务进口，推动制造业、服务业、农业扩大开放，稳步推进海南自由贸易港建设，推动共建“一带一路”高质量发展。
三、资本市场的机会与挑战：先股后债
1、A股：机会或在一季度
指数或前高后低：经济一季度创新高，PPI改善；货币政策边际收紧；
美债利率上行，美股在高位或增加波动；
结构上有轮动：短期复苏对顺周期、制造等相对有利。长期看好科技、医药和消费升级。
2、债券：长端收益率逐渐接近最优配置区
2021年：疫苗成功，经济上行，支持收益率上行。但市场有充分预期。
今年是收益率极低值，明年或出现收益率极高值。一季度收益率高点：经济高点+股市牛市+货币政策易紧难松。随着经济增速下降，收益率下行。10年国债波动区间（3.0%-3.4%），3.3%以上配置型投资者可积极介入。一季度前后配置，之后捕捉交易机会。
3、商品：重点关注工业品，黄金短期或受扰动
工业品：2021年关注需求共振回升+美元弱势带来的大宗商品交易机会。
黄金：短期由于实际利率大概率走低，避险情绪也可能回落，金价高位面临扰动。但全球流动性充裕+大国博弈两大基础尚未动摇，中期仍看好金价上行。
2021年中国经济、货币政策、国债收益率、利润、价格将先后越过山丘，山路坎坷，去杠杆、违约等事件风险重重。越过山丘，迎来增长、通胀、政策和资产价格的低波动率时代。
交易机会：
1、风险资产的交易机会来自大宗商品；和
2、上半年的顺周期资产，中长期的成长股；
3、利率债交易机会来自二季度后超长端国债；
4、人民币升值；
5、都市圈建设受益的大城市核心区和外围城市房地产。
B 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委
主题：流动性边际收紧背景下，风格可能会从成长股转到价值成长股
前面几次君晟会议，我都表达了大盘指数总体是重心不断往上。但是现在这个时间节点，尤其是11月16日到12月16日之间，按照美国所谓的《香港自治法案》，第一阶段制裁的人员和机构的名单已经出来了，这个时间点有可能会出台制裁的方案。制裁会不会对资本市场有扰动，是需要警惕的，仓位不宜过于激进。2020年因为新冠全球大流行，政府宏观对冲释放的流动性是非常好的，在流动性充分的情况下最有利于成长股的，所以今年成长股的表现很好，但是涨多了也面临均值回归，尤其是基本面发生重大深刻变化的背景下，这个重大的变化就是流动性可能会边际收紧但企业盈利改善。所谓均值回归就是成长股在流动性边际收紧的背景下，成长股可能会均值往下回归，价值股往上回归。当然这是一个过程。历史上，公募基金连续三年收益率中位数达到30%以上的还没出现过，所以我觉得大概率明年指数不宜过分乐观，可能会出现风格的转换。从实业逻辑上看还是价值股里面的龙头股会受益。从资金层面看，占绝对主导的公募基金倾向于龙头企业的投资得到溢价还是会强化的。只是从成长股转到价值成长股，就是PEG比较低的那些股票。这个版块还是要引起重视。从行业上看，长逻辑比较顺、发展比较迅猛的行业我认为是新能源车，德国的新能源车渗透率已经飞快的提升到20%了。从消费电子行业的过往的规律看，渗透率从10%提升到30%阶段，是股价表现最好的阶段。军工板块的投资长逻辑非常顺从微观的调研看订单也很饱满，这个行业也是值得关注的。
C 戴康-广发策略19第二@上海
主题：逆水行舟---2021年A股策略展望
核心观点：2021年行业配置建议“长短兼顾，内外兼修”，在全球经济修复中寻结构亮点，“十四五”布局中寻新机遇。
策略研究的价值与未来
理解策略之“道”，万变不离其宗。策略研究的最大价值永远应该是研究好β；只要是β，就没有不重要的，关键是如何认识β，不同阶段的β是与时俱进的，比如贴现率可以是β，生态变迁可以是β，产业趋势可以是β，并非仅有点位预测/经济周期是β。
例如2018年我们在《新生态，新均衡，新方法——A股“进化论”》系列十篇报告中判断A股市场生态的变迁应该成为投资者最重视的β（大分化、新经济、全球化、以龙为首、重估成长），这皆是策略研究可以前瞻展望的。
21年全球金融市场与实体经济是进一步割裂还是弥合？如何把握趋势性的增强？
我们认为将会边际收敛。新冠疫情增强了两点长期的趋势：其一，龙头公司市占率提升、上市公司在全社会的份额扩张有α效应。其二，头部科技类公司相较于过去的传统大型公司，展现了更快的增长能力，在疫情的冲击下呈现出放大效应。
21年疫苗铺开接种对中国的出口是总需求扩张的正面影响还是份额回吐的负面影响占主导？
我们认为正面。若中国明年出口份额能够实现15.5%或16.0%，则全球出口增速分别在8.7%和12.3%以上，即可实现出口对中国
经济的正向推动。疫苗铺开之后，出口会逐渐从高景气转向结构性景气，如海外地产复苏&海外制造业补库存及资本开支扩张。
A股下半年“估值降维”后21年顺周期板块是否会持续占优？估值降维如何深化至全球修复线索？
结构上的估值降维已经过半，估值降维由“国内结构修复”至“疫苗全球修复”。海外需求拉动大于份额回吐是确定性的；疫苗交易的尾端—“出行链”服务业修复是确定性的；制造业结构性扩产是确定性的。当前顺周期相对非周期性板块的估值折价收敛到接近正常水平，因此21年行业配置我们建议“长短兼顾，内外兼修”。
2021年关键词
在全球经济修复中寻找结构亮点
海外总需求扩张VS.中国部分出口份额回吐，多重测算预计明年外需对中国出口仍是正向推动。中国经济延续修复，驱动力来自于出口、制造业投资和消费的改善。结构上，“出口链”顺周期有望开启新一轮结构性“扩产”。
流动性：稳货币、紧信用
21年“紧信用”是基本确定的，在“降低实体融资成本”政策导向下，21年信用主线将是“缩量稳价”，监管环境将更重视“稳杠杆”以及风险的防范和化解。预计21年货币政策将“稳健”为主。股市供求紧平衡。
风险偏好存在上限约束
海外延续risk-on，中国监管趋严约束风险偏好上限，改革推进提升长期风险偏好中枢。
A股估值收缩，驱动力来自盈利牵引，降低预期收益率
盈利修复 VS 信用紧缩 ，金融条件收敛使A股连续两年扩张的估值大概率转向收缩，降低预期收益率。
行业配置：“长短兼顾”、“内外兼修”
1. 短期视野聚焦疫苗交易最末端的“出行链”（休闲服务、航空机场、影视院线）；长期视野关注中国供需链在全球的再定位（电气设备、机械设备），长期优质赛道下高景气支撑高估值的产业趋势（新能源、工业机器人）；
2. 外部两条线索：其一是全球定价资源品（工业金属），其二是外需稳定与国内扩产的共振的出口链（家具、家电）；
3. 内部关注“内循环”政策与“十四五”规划的交集，尤其是高品质内需（医美、创新药、国潮、软饮、白酒）。
主题投资：“十四五”产业线索与国企改革
1. 大类资产及大势研判：逆水行舟
1.1 大类资产：2021年全球定价大宗品相较股债吸引力大
2020年大类资产表现脉络：流动性危机à宽松驱动à波折中的复苏交易
阶段一：2020年Q1，原本处于扩张晚周期的欧美经济在新冠疫情的触发之下，出现流动性危机，各类资产齐跌；
阶段二：2020年Q2，全球央行财政通力合作，无限流动性宽松支持全球走出流动性危机，进入宽松交易，各类资产齐涨；
阶段三：2020年Q3以来，海外央行保持宽松但缺乏增量信息。全球经济波折中复苏，风险资产震荡上涨、避险资产回落。
2021年，大类资产表现如何展望？从金融条件、盈利周期位置锚定大类资产的参考时段
寻找中外经济均上行，但海外经济增速的上行弹性高于中国的阶段：（1）03Q2-03Q4；（2）09Q4-10Q3；（3）13Q3-13Q4；（4）17Q2-17Q4。中国货币和信用条件进一步收敛+盈利修复先上后下但仍处于较高区间的可参考历史时段有（1）03年6月-04年10月、（2）10年1月-12月、（3）13年6月-14年3月、（4）17年7月-12月。
两者具备极大的相似性，通常金融条件收紧略有滞后。在全球经济共振、外需有支撑的阶段，中国往往处于盈利修复+金融条件收紧的组合当中，金融条件收紧制约盈利修复强度，因此盈利呈现先上后下的形态。
2021年中外共振复苏，海外弹性高于中国+中国金融条件收紧à全球定价的大宗品表现更佳
A股普遍偏震荡，债券收益率通常上行，商品收益优于股债。从资产表现来看，该阶段全球定价的大宗商品（石油、工业金属）均录得正收益。
1.2 19到20年股市回顾：金融条件宽松下的“金融供给侧慢牛”
19年初我们率先提出“金融供给侧慢牛”已开启，2020年A股延续
回顾2020年，策略最重要的判断有两点：上半年判断“流动性宽松比疫情进展更为重要”，下半年判断“经济修复是主旋律”。
中国央行降低实体经济融资成本、驱动贴现率下行负责“牛”，防风险和控制宏观杠杆率负责“慢”。无论是2月的“底部已现”、6月的“渐入佳境”、7月的“毋需悲观”，我们持续提示以年为计的金融供给侧慢牛尚未结束。
只要厘清本轮牛市的驱动力是贴现率下行，就能在20年疫情发酵背景下辨识市场的核心矛盾
20年全球股市的运行逻辑相似，“流动性宽松”战胜“业绩减记”，策略研究员最重要的判断是“不要对抗美联储”。一旦全球央行携手，流动性宽松对资产价格的影响仍然是主导性的，19-20年A股的“金融供给侧慢牛” 得以延续。
1.3 21年A股核心矛盾：盈利修复 VS 信用紧缩
从疫情前、疫情中、疫情后的经济指标修复位置来看，达到疫情前水平的指标寥寥，出口和地产是结构亮点。
但既然牛市由贴现率驱动，金融条件的转变成为敏感信号，21年A股估值大概率转向收缩
2000年以来A股从未出现过连续3年拔估值，连续2年拔估值仅出现在：06-07、14-15、19-20。A股剔除金融地产的估值处于历史+1X标准差上方，而A股多数行业的动态估值已修复至历史高分位数。我们在中期策略《渐入佳境》中提示金融条件由宽转紧的信号即将逐一出现（A股单季盈利增速转正、政策吹风转向、经济恢复动力持续等），较高估值对利率变化敏感，金融条件即将收敛、 21年A股估值大概率转向收缩。
因此21年是两股力量的抗衡，市场核心矛盾将取决于盈利上升能否盖过信用紧缩带来的估值收敛
20Q2至21年Q2将是A股盈利回升周期。基数效应、出口拉动、产能周期、主动补库周期等因素共振。21Q1为数据高点。A股盈利上行期，大跌风险不大。盈利自底部抬升至高点的过程中，除16年初熔断急跌，其余均未大跌。但2021年也是信用紧缩周期。除了13-15年的紧信用周期A股成长股引领牛市外，其余信用紧缩时期A股往往表现不佳。2021年的难题：盈利牵牛？VS紧信用挤压估值？
1.4 21年A股大势研判：逆水行舟，“金融供给侧慢牛”的震荡期
21年为分子（盈利）和分母（金融条件）的角力阶段，降低预期收益率
20年核心驱动在分母端：H1贴现率下行战胜业绩减记带来的负面影响；H2业绩修复+紧货币宽信用；21年A股收益率取决于盈利上行的斜率：上半年盈利回升+流动性收敛+通胀温和。下半年观察利率中枢能否下降。
1.5 配置思路转变：20年“国内结构修复”→21年“疫苗全球修复”
20年穿越疫情，从配置“免疫”到“国内结构修复”，21年进一步延续至“疫苗全球修复”
“估值降维”从“国内修复”线索进一步扩散至“全球修复”视野——中游制造→可选消费→服务业&资源品→大金融；
疫苗渐行渐近，21年把握结构确定性——1.制造业结构性扩产是确定性（ ROE高于融资成本且继续上行、产能增速低位、杠杆合意）；2. 疫苗交易的尾端，“出行链”服务业修复是确定性；3. 需求拉动大于供给份额回吐的“出口链”机会是确定性。
2. 经济增长&盈利：在全球经济修复中寻找结构亮点
2.1 海外经济：全球经济修复进程中，明年外需对出口仍是正向推动
2021年海外经济将继续复苏进程，外部环境改善
美国与欧洲大幅的财政与货币刺激，很可能会覆盖未来的几年，支撑消费不会失速下行；疫情带来的临时性失业自5月以来快速改善，失业率继续下降带来经济的进一步复苏；3月的美元流动性危机有效缓解，有利于各国央行此后的政策实施和传导，显著区别于08年金融危机。
海外经济修复动力一：地产投资对经济拉动仍将持续至少1-2个季度
超低利率带来购房成本下行+疫情带来的居住改善需求，美、欧、英均出现地产销售向上共振；美国地产景气指数为投资的领先指标，未来1-2个季度美国地产投资仍处于回升阶段；中国出口优势的地产后周期产品（装修建材、家用轻工、家电等）更为受益。
海外经济修复动力二：主动补库与资本开支周期
当前美国库存处于历史低位，制造业景气上行需求回升背景下，有望开启主动补库周期和资本开支周期；结构上，汽车是主要的下拉产品，预计也是未来补库的主要拉动分项；美国本轮补库结构并非完全对应中国的优势出口产品项：家具、家电类产品相对受益，而计算机、工业机械等库存处于高位。
海外经济修复动力三：疫苗逐步普及，消费交互需求进一步释放
受财政转移支付的支撑，前期海外消费相对偏弱但并未失速，后期财政刺激计划续做和就业逐步回升，对消费形成提振；交互型消费和服务业仍处于低活跃度区间，后续疫苗逐步普及，将有望推动该类消费需求进一步释放。
总量扩张VS.份额回吐，2021年预计外需对出口链大概率仍是正向推动
本轮海外经济对中国出口拉动具有特殊性。受疫情影响，海外供应前期受到压制，中国填补全球供应不足，形成市场份额扩张，全球供应占比2020年平均达到17.4%（1-8月），明显高于历史均值14.1%；不考虑通胀的情况下进行假设计算，若中国明年出口份额能够实现正常状态下的较好水位（15.5%-16.0%），则全球出口在8.7%和12.3%以上，即可实现出口对中国经济正向推动。考虑到海外供应链恢复需要时间，实际份额占比或高于该阈值。
2.2 中国经济：延续修复 结构生变
2021年中国经济复苏动力之一：出口
出口：从高景气转向结构景气。明年上半年出口会维持高景气：疫苗铺开前海外供需缺口（需求-供给）难以有效弥合，而海外供需缺口对中国出口增速有领先性。下半年动能减弱：需求端，以汽车为主的海外补库需求对中国出口拉动力不大；疫苗铺开后，消费需求中“宅经济”权重下降，对应中国优势出口项目机电类的需求弱化。供给端，海外供给修复会导致国内的出口份额会有一定程度回吐。结构上，地产后周期的家电、家具最为受益：海外地产高景气带来的消费需求与补库需求形成合力。
2021年中国经济复苏动力之二：制造业投资
制造业扩产在即。产能利用率、利润增速和库存增速对制造业投资都有领先性，2017年三者形成向上的合力，对应2018年制造业投资扩张。今年这三个指标均触底回升，外需扩张的环境下，中国制造业扩产在即。出口链条的制造业投资有望积极扩张。今年国内出口的主导行业基本都实现了盈利增速的回升，行业库存水平下降或已经开始回补。前述判断明年国内出口依然维持中性偏高的景气度，对应出口链条的制造业投资也有望积极扩张。
2021年中国经济复苏动力之三：消费
国内居民的消费意愿和消费能力会逐渐好转。居民工资和经营性收入在明年会逐渐恢复到正常水平，就业环境的趋势性改善会提高居民的支出意愿，助力国内消费复苏。结构上看，可选消费复苏空间更大。从限上消费的结构来看，服装、金银珠宝、家电、家具、建材、石油制品等与疫情前还有明显的差距。随着居民收入增速的回暖，这些可选消费品的需求会逐渐回升。
地产基建强度不高 可能对经济整体复苏强度有所制约
地产：资金制约周期强度。与前两轮相比，本轮房贷利率下行幅度有限，导致居民中长贷扩张速度远不及前两轮，明年地产投资的整体强度可能会受到资金面的制约。基建：稳增长诉求下降。基建在经济中的托底作用体现在“稳就业”上，明年随着就业环境的改善，对基建投资的诉求也会下降。
2.3 观察通胀：21年前低后高，整体温和
经济复苏带来价格上行压力，但海内外多因素对冲下，明年全年的通胀压力相对温和
2021年通胀的上拉项主要来自于海外需求和价格冲击，下拉项则主要来自于猪周期回落；2021年美国通胀压力相对较大，但当前中美利差创新高，人民币升值趋势可对冲缓解输入性通胀压力；节奏上，低基数效应+全球经济复苏，21年通胀逐步回升。预计2021年CPI口径通胀前低后高，全年约为2.2%。
2.4 A股盈利：21年顺周期板块盈利将延续改善
中性假设下A股非金融21年增速为21%
我们基于三季报和20Q4盈利预测，环比外推21年A股整体盈利增速10%左右，非金融盈利增速20%左右。
21年顺周期板块盈利持续改善，可选消费的相对业绩优势将超越中游制造
结构上来看，三季报顺周期板块的“相对业绩增速差”优势扩大。加速幅度分别为：顺周期的中游制造（26.0pct）>可选消费（12.9pct）>逆周期的TMT（7.6pct）>必需消费（1.7pct）从分析师重点跟踪公司的盈利预期来看，21年顺周期板块的“相对业绩增速差”仍将优于逆周期板块。加速幅度（相对20年报）分别为：顺周期的可选消费（11.3pct）>中游制造（7.7pct）>逆周期的必需消费（-3.4pct）>TMT（-24.1pct）。
预计A股剔除金融的ROE（TTM）将持续改善到21Q2/Q3
“国内大循环”政策高端制造技术升级将驱动企业利润率持续改善。21年加杠杆空间非常有限，受“混合型”财政约束，周转率也仅触底“弱回升”，ROE改善将主要寄望于利润率；预计企业利润率驱动ROE持续改善到21年中报/三季报。出口链&国内经济修复将至少持续到21年中。
产能扩张：A股整体 “万事俱备，只欠东风”，但“出口链”顺周期有望迎来一轮结构性“扩产”周期
必要条件：“三表修复”+产能出清，新一轮“扩产”周期的4个必要条件已经具备。
充分条件：全球/中国经济中长期增长预期较弱。但结构性来看，“出口链”顺周期景气预期将持续改善。
3. 贴现率：稳货币、紧信用
3.1 全球流动性：进入“宽松稳态”
全球央行扩表阶段仍未结束，海外流动性维持宽松，但缺乏进一步宽松信息
全球央行持有证券规模仍在扩张，高杠杆、经济复苏不确定性仍强的背景下，海外流动性将维持宽松；但是，各央行鸽声普遍不够嘹亮，海外流动性进一步宽松缺乏信息。海外流动性环境进入“宽松稳态”；拜登当选美国总统，2021年底到2022年初美联储或将修改前瞻指引，宽松货币政策逐步退出。
3.2 国内流动性：稳货币、紧信用
21年“紧信用”是基本确定的——监管更重“稳杠杆”和风险防范化解
社融规模12月移动平均同比持续改善22个月，超过历史均值19.5个月。中性预计明年社融增速回落至12%以下；宏观杠杆率大幅抬升后，21年信用债到期规模进一步增加、资管新规过渡期结束，“紧信用”是基本确定的。但当前的“稳杠杆”与18年“嵌套空转”下的“去杠杆”具有本质不同，在“降低实体融资成本”政策导向下，21年信用主线将是“缩量稳价”，监管环境将更重视“稳杠杆”以及风险的防范和化解。
压力之一、二：中期来看21年银行长久期债券配置力量减弱；回购市场和同业负债的依赖加强
20年长期贷款大幅增长、长久期地方债大量发行，当前银行资产负债期限出现错配。资产端降久期需求叠加信用违约债基赎回下，即便利率大幅上行具备强吸引力，配置长久期的利率债的力量仍受限，长端无风险利率承压；利率中枢下行Carry减少下，金融机构愈发依赖回购市场杠杆；结构性存款压降，负债向同业转移，银行同业负债需求显著回升。依赖性的提升使得金融机构在回购和同业利率价格大幅上行时也不得不接受“量价齐升”，市场杠杆变得脆弱。
压力之三、四：中美利差达历史极值；21年是企业偿债周期高峰
当前中美利差达到2002年以来的历史极值，人民币存在进一步升值压力，货币政策不宜过紧；21年信用债到期规模相较20年进一步攀升，企业进入新偿债周期高峰。货币持续收紧则会提升“系统性风险”的风险。
3.3 股市资金面：紧平衡状态持续
海外不确定性压制20年北上资金流入，预计21年显著改善
海外不确定性导致20Q1和Q3北上资金大幅流出。在美国大选落地、全球疫苗研发超预期、叠加人民币升值趋势下，预计21年北上资金流入规模或将大幅高于20年。预计21年北上资金净流入规模约2500-3000亿元人民币；结构上来看，我们判断外资在“估值降维”过后将重新增配消费和优质科技股，北上资金持股集中度或在明年重新提升。
需求端：抬升主力在IPO常态化；供给端：估值约束中长线资金大幅进入
疫苗批量上市+刺激计划出台+经济复苏，海外有望延续risk-on
辉瑞、Moderna、阿斯利康等疫苗取得确定性进展，且有望实现明年估计上限的100亿剂需求产能，疫情扰动加速退散；
拜登胜选+分裂国会，有助于全球经济增长预期的进一步增强（财政刺激、外贸温和、但加税及强监管较难落地）。拜登执政纲领有望重回传统贸易框架，或部分缓和前期中美在传统领域的贸易摩擦，但科技封锁仍将严格；
海外经济复苏，疫苗批量上市和刺激计划出台有助于海外延续risk-on。
3.4 风险偏好：监管趋严约束上限，改革推进提升长期中枢
监管多领域进一步规范市场/产业，约束风险偏好上限
地产去金融化、互联网等新兴领域监管覆盖增强、资管新规推进，监管多领域进一步完善市场与产业制度，约束风险偏好上限。
金融供给侧改革“拾阶而上”，让市场起资源配置决定作用，降低长期风险溢价中枢
本轮资本市场改革深化“四大脉络”：①多层次资本市场体系；②深化开放；③驱动上市公司提质；④产品多元化。21年预期重点改革举措：①注册制完善及全面注册制；②退市制度改革；③CDR重启; ④资管新规推进。
Q1两会期间“十四五”规划行情大概率存在，但发布后大概率不再成为风偏影响因子
“十四五”规划（一般在3月中旬出台纲要）站在两个百年历史交汇点，将明确中长期发展路线和主导产业，可能带来市场增量热点和结构性机会，有望阶段性提振市场风险偏好，但历史经验表明发布后不再成为核心影响因子。
4. 行业配置：长短兼顾，内外兼修
4.1 20年配置回顾：上半年买“免疫”，下半年买“修复”
2020年的确定性决定了全年行业线索；2021年同样有三个确定性
2020年的确定性：①穿越疫情（上半年买“免疫”，下半年买“修复”）、② 贴现率驱动（估值扩张的品种弹性更大）。
我们自6.7日中期策略《渐入佳境》推荐“估值降维”，过去5个月已经深入人心，市场沿我们推荐的三阶段脉络展开。
2021年的确定性：①海外修复（出口链+出行链；再通胀）、②金融条件收敛（规避估值挤压而缺乏业绩支撑）。
4.2 21年配置思路：长短兼顾，内外兼修
视野“由短及长”，格局“由内而外”
短视野：21年的“疫苗交易”；长视野：疫情后时代的产业红利，以及优质赛道高景气支撑高估值。
外循环：资源品，出口链；内循环：培育高品质内需。
4.3 “短”：疫苗落地在即，修复链条尾端——“出行链”的消费服务
短期视野聚焦“疫苗交易”，业绩修复最末端的“出行链”（休闲服务、航空机场、影视院线）
A股三季报顺周期行业景气多有修复，但“出行链”相关的服务业仍在底部，现金流和利润率是掣肘。
“疫苗落地”渐行渐近，重资产及成本固化的服务业在收入改善后盈利具备更大修复弹性——服务业中的重资产行业如航空、酒店、影视院线等成本和费用相对固化，疫情期间销售利润率大幅回落，经营现金流紧绷带来现金周转风险，但随着疫苗落地、交互限制开放，收入改善也将带来巨大的盈利修复弹性。
短期视野聚焦“疫苗交易”，业绩修复尾端的“出行链”（休闲服务、航空机场、影视院线）
Q4以来交互限制放开，休闲服务、航空、院线等“出行链”的景气修复已有提速，2021年将进一步改善。10月服务业PMI环比上行0.3个百分点，其中航空运输业、住宿业、文化体育娱乐业等行业商务活动指数位于60.0%以上。自7月20日电影市场复工首日起，截至11月22日，全国累计票房达到136.93亿元，远超北美同期成为全球第一大票仓，10月观影人次环比增速达151%。10月民航旅客运输总量达5032万人，已恢复接近去年同期水平。
4.4 “长”：疫情带来全球供应链重构，中国产业凸显供给优势
长期视野：疫情下中国产业凸显供应链稳定性，从“供给优势”和“国产替代”线索挖掘中长期受益方向
供给端——21年海外需求稳定的中国供给优势（光伏风电、通用机械）；中外供应链重构的“国产替代良机”（面板/IDC）；
需求端——“场景革命”带来的颠覆性趋势（线上+；现代服务业）。
4.5 “长”：优选长期赛道，高景气支撑高估值的产业趋势
新能源“十四五”由补贴时代转向平价时代，内外需求共振打开高增长空间
光伏：随平价上网推进，前期受补贴缺拖欠影响的国内光伏行业规模有望提升，据广发电新组测算，十四五期间国内光伏年均新增装机将超73GW，预计2021 年在递延竞价和平价项目带动下，国内光伏新增装机50-60GW。
新能源汽车：碳排放法规硬性要求叠加强补贴力度，预计明年海外新能源汽车渗透率快速提升；20年11月国家出台新能源汽车产业顶层规划，明确到2025年新能源汽车新车销量占比达到20%目标，进一步释放需求成长空间。
工业机器人进入确定性复苏通道，长期渗透空间广阔
20Q2开始工业机器人累计产量同比回正，10月全国规上工业企业工业机器人累计产量已达18.34万台，同比增加21.00%。行业景气度迅速回升，疫情后复苏上行趋势确定性大。未来渗透率提升空间广阔。一是场景革命：中国工业机器人未来渗透率提升空间大，有望从汽车、3C向一般工业领域扩展；二是国产替代：18年我国工业机器人国产化率仅为28%，随着我国技术不断加强，国产化率有望逐步提升。
4.6 “外”：资源品涨价延续，“出口链”去伪求真
全球视野：海外需求复苏叠加新一轮资本开支扩张，需求弹性大于供给弹性使上游资源品受益
价格持续上涨，上游资源品Q3毛利率实现向上拐点。18-19年，由于中游制造行业的竞争格局和议价能力更优，毛利率持续改善而对上游的毛利空间有所挤压；经过20年大宗品价格的持续上涨，20Q3A股财报显示上游资源品毛利出现向上拐点。工业金属已呈现出“率先主动补库存”的先驱特征，基本面价格接近上一轮周期高点，有望进一步兑现至股价弹性。历史上基本金属上涨将兑现至股价弹性，而本轮尚有差距。
20年到21年，海外供需将同步修复，因此“出口链”的结构及内在驱动力将有转变
20年的出口特征：从单一防疫品支撑到外需全面改善的结构性切换。20年中国出口全球份额显著高于2013年以来的均值水平，防疫品率先驱动。而在下半年，防疫品出口减速伴随中游制造及可选消费行业出口加速，出口结构发生切换。21年疫苗在刺激海外需求侧的同时也将带来了供给侧的扩张，中国出口寻找需求改善强于份额回吐的方向。欧美进口较正常水平仍存缺口，而海外产能利用率低于历史均值也预示供给能力将释放，中国前期填补全球供应不足的份额面临回吐风险。
21年外需拉动有三个较为确定的方向，沿途寻找产能扩张与外需改善共振的行业将迎来业绩确定性
21年外需拉动的确定性方向：①海外地产仍在复苏进程中；②海外财政刺激及产业政策拉动领域（如拜登清洁能源等）；③海外制造业补库存及新一轮资本开支扩张。
外需改善已经驱动了中国部分企业开启新一轮资本开支扩张，如果外需改善持续+全球市占率稳定+资本开支扩张，则意味着相关“出口链”能够迎来供需共振：1. 地产后周期及消费需求释放（汽车零部件，家电家具）；2.中国制造优势（通用机械）。
4.7 “内”：“内循环”和“十四五”的交集——内需消费
内需消费既是“内循环”政策的着眼点，也是“十四五”规划的重心
消费作为国内大循环闭环末端，能带动前端生产、流通及分配的有效进行，成为“十四五”期间经济主要拉动力。近三年最终消费支出对GDP增长贡献率平均达60.38%，远高于资本形成额及货物和服务净出口对GDP增长的贡献率。
内需消费既是“内循环”政策的着眼点，也是“十四五”规划的重心
差异化医疗（医美/创新药）：“大健康医疗”是“十四五”扩内需政策的重要方向，包括医药产业、医疗服务产业、保健品产业、健康护理产业（医美）等多重领域。差异化医疗（医美/创新药）不受医保控费的影响，行业景气持续抬升，不断改善利润率和周转率水平。（1）医美行业拥有广阔市场空间，具备品牌优势的医美公司估值有望继续抬升；（2）医保控费使得仿制药市场陷入红海厮杀，而创新药市场依然是一片蓝海。
国潮（小家电/汽车/小食品/美妆）：国产品牌培育抬升竞争力，新兴媒体拓展营销和购买渠道，国人对自主消费品牌质量提升、口碑改善的印象正在形成，新兴国潮品牌的认可度不断提升；
食品饮料（软饮料/白酒）：软饮料/白酒的ROIC-WACC以及ROE持续改善，且有息负债率处于历史底部。同时，软饮料行业的相对估值较低；而白酒相对估值较高，待高估值消化后，也能成为21年震荡市中的配置方向。
5. 主题投资：“十四五”产业线索与国企改革
5.1 主题投资：“十四五”三条中长期产业线索
从“十三五”收官到“十四五”布局，对比区别寻新机遇
主线维度：“十三五”着重供给侧改革主线，“十四五”围绕国内国际双循环高质量发展布局。
目标维度：“十四五”创新转安全导向、区域发展转极化导向、环保转能源替代导向、乡村振兴转扩内需导向。
产业维度：“十三五”时期重点关注互联网、城市化基建、生态保护和环境治理；“十四五”时期更加关注战略性新兴产业、新基建、新能源绿色产业及数字化发展等。
根据五中全会中报+十四五意见稿，十四五产业“成长故事”藏在三大主线
安全与创新主线：重点是能源替代、软硬科技国产替代，受益领域包括光伏、三代半导体、信创、军工信息化等领域。
双循环扩内需主线：促新型消费与拓新基建投资是背后增量发力点，受益领域包括免税、医疗服务、5G等领域。
强国主线：倾向于锻长板，重点是制造强国，受益领域包括新能源汽车产业链等。
5.2 主题投资：国企改革“方案推力”与“偿债压力”
“推力”与“压力”共存，21年是国企三年行动方案攻坚与偿债破局年
20年6月30日通过《国企改革三年行动方案（2020-2022 年）》，提出了鼓励国有企业上市、重点领域混改扩围升级、加码科技创新与激励等多个亮点，明年将是方案落地后的改革高峰阶段。重点关注上海、深圳区域试验（国资股权受让）。为应对疫情冲击，地方债作为重要的财政工具供给明显增加，未来地方政府可能以出售国资方式缓解资金流动压力。重点关注云南、天津等偿债压力较大地方（竞争性领域混改&信用违约领域债转股）。
D 王炫-宽渡资产管理合伙人/君晟主持
主题：传统产业和硬科技产业在结构和行业发展上是好的选择
明年市场变化的重要变量来自于货币政策，需要进一步跟踪观察，一季度之前很难发生大的变化。另外，明年需要特别关注的是互联网公司的监管政策，会是重要的行业或市场的结构性变化。从全球目前整个政治经济环境来看，对互联网技术的反垄断或是数据的隐私保护监管，将会导致一些以模式创新或以未来流量红利为盈利模型的一些软科技企些将会有比较大的风险。我们应该更多的关注一些实体产业和传统制造业，今年很多资源制造业的议价能力和对下游产品市场需求相对稳健。我觉得传统产业和硬科技产业在结构上是明年更好的选择。
E 王鹤涛-长江副所长钢铁12-19第一@上海
主题：锂拐点已至，钴趋势上行
核心观点：当前所处周期和以往不同，不能单纯以周期视角看待产业，不是单一的顺周期逻辑。主要变化包括产业加速向头部集中、资金结构和资金性质变化带来估值重构等。
1、产业加速向头部集中：产业本身容易出现强周期性，各行业通过18年以来供给侧洗牌后， 中小规模企业出清，头部龙头公司优势被放大，导致了行业切换至高α低β。自上而下影响，逐步淡化。
2、资金结构和资金性质变化带来估值重构：资金增量主要来自北上资金，外资资金成本低，考核周期长。一旦外资看好予以买入，标的会突破估值上限。
我们发现，市场出现了新的风格轮动：1、周期价值化；2、价值成长化；3、成长周期化；
行业层面看，疫情后国内边际恢复最快，关注海关复苏的时候，从边际需求恢复权重考虑，未来应该海外＞国内；结构看，制造＞建筑。
材料周期比较，需要考虑的是：1、企业家精神；2、产业链地位高（更快完成产能出清，大类行业集中在建材、化工）；3、细分增速高（新能源汽车材料）、传统供给出清到位的细分行业（铜、铝）；
黄金机会需要重视：过去黄金推手主要是美联储放水，未来的主要推手是通胀预期。利率上行速度超过通胀上行速度的节点，是黄金的机会。
推荐：新能源、新材料
新材料推荐细分：高温合金、钛材料
2021年投资策略：锂拐点已至，钴趋势上行
碳酸锂：
目前符合所有大宗商品周期底部特征，产业链库存去化，资本开支严重放缓，价格出现上行趋势，目前涨到44500元/吨，预期年底到达47000元/吨，锂矿的主要技术路径：1、盐湖提锂2、云母提锂 3、矿石提锂；
矿石提锂：
矿石提锂占比最高，主要由西澳大利亚生产。矿石明年弹性较大，格局从产能过剩转向短缺。
西澳最大的两家矿山Talison，Mt.Marion均被锂盐厂控制，几乎完全自供。前者独供天齐/雅保，后者独供赣锋。剩下三 家矿山较为独立，面向全市场供应精矿，矿价主要受三家独立矿山影响。
自2019Q3集体减产以来，产能利用率大幅下滑，但随着需求复苏/库存去化，澳洲锂矿产能利用率已明显上升。
目前澳洲第四大锂矿公司Altura被破产清算小组接管，已经停产。以最乐观情况，Altura明年不停产，明年锂精矿缺口为23.3万吨（概率较低）；悲观测算，缺口则达到45.3万吨。锂矿涨价趋势较确定。
需求端，预期矿石需求增长强劲，2021年碳酸锂/氢氧化锂需求分别增长5.5/7万吨，其中1.5/5.5需要矿石供应，对应矿石需求增量50.5万吨。
2021年，矿价将快速上涨，看好至少上涨至500-600美元/吨区间，不排除涨幅超预期的可能。锂盐的利润分配将向资源端倾斜。
主要锂盐厂矿石库存: 安全库存3月左右，目前赣锋30-35万吨（约半年），威华约6-7万吨（约3个月），雅化6万左右（约4-5个月）。
盐湖提锂：
盐湖提锂成本低廉，但开发/扩产难度显著大于矿山 南美盐湖普遍成本在2.5-3万元/吨之间，青海盐湖质地整体较差也参差不齐，成本分布较广，2.5-4万元/吨。但整体 扩产进度缓慢（尤其是青海盐湖），预计2021年投产项目仅有雅保La NegraIII/IV，赣锋C-O一期，青海的蓝科锂业 二期项目。
青海盐湖提锂品质欠佳，主要产品为工业级和准电池级碳酸锂，供入三元体系产品很少。
云母提锂：
云母提锂企业完成了超预期的成长，成本从早年的超过10万元/吨，降低至目前的头部企业全成本略低于4万 元/吨（含税）。考虑到云母副产品的综合利用率提升，未来成本仍有下降空间。品质方面，头部企业已经成功将电池级碳酸锂供入三元体系，代表品质已经可以和矿石碳酸锂分庭抗礼。未来，锂云母将瞄准准电池级和电池级碳酸锂这 两大市场，对矿石碳酸锂形成不可忽视的挤出效应。
碳酸锂（大概率上涨，但基本面不支持暴涨）：
需求：铁锂大潮将显著拉动碳酸锂需求，但2021年仍以修复为主。在国内乘用车2021年LFP市占率36%的假设下，预计2021年合计碳酸锂静态需求增量4万吨。考虑到目前产业链库存极低，在补库的拉动下，实际动态需求增量可能放大至5.5万吨。
供给：2021年云母端预计增长2.9万吨，全球盐湖碳酸锂合计增量4.9万吨。剔除增量中用于苛化的部分，实际可向中游销售的 碳酸锂增量可能在6万吨左右。
价格：在需求复苏，矿价上涨的背景下，看好2021年电碳价格上涨至4.8-5.4万元/吨（若矿价上涨超预期，电碳价格可能跟随 超预期上涨）。将十分利好自有资源、成本锁定的盐湖/云母提锂厂商。矿石提锂厂商的单吨碳酸锂盈利可能恢复至0.5-0.8万元 /吨，但继续上行的空间有限。
氢氧化锂（2021年大概率供给紧张）
需求：2021年海外将迎爆发式增长，考虑库存变动后，实际动态需求增量大概率放大至7万吨。
供给：一线氢氧化锂厂商中仅赣锋锂业有增量（3万吨），其余需要二线新产能满足（较容易出现不及预期的情况），大概率供给紧张
价格：在矿石价格上涨的背景下，头部企业出口日韩的氢氧化锂价格有望回升至12-13$/kg（8.4-9.1万元/吨），二线企业出口价格有望上涨至6-7万/吨，国内现货价格有望上涨至5.5-6.5万/吨。
氢氧化锂竞争格局展望：
未来2-3年，氢氧化锂每年需求增量都将大超碳酸锂，这一品种 将成为锂行业竞争和盈利的核心；
未来将形成第一梯队几乎全部供应日韩，第二梯队兼供日韩和国内，第三梯队供应国内的整体格局；
掌握最高价的日韩订单者（第一梯队），将具有最强的盈利能力；
2021年开始，赣锋锂业氢氧化锂产量将超过第一梯队其他所有玩家总和，逐步成为欧美电动化大潮下锂行业最大赢家；
钴：
供给偏紧持续叠加需求迎来增速拐点，钴价有望震荡上行。在全球电动化浪潮+5G换机潮的双轮推动下，全球钴需求将在2021年迎来需求增速拐点，总需求将达14.6万吨，同比 增速达15%。在钴的分析框架中，供需预期大于供需实质，在当前低库存、供给端持续偏紧资本开支低迷的周期底部，需求增速向上带来的库存放大效应有望带动钴价上行。
供给端偏紧格局已定，疫情扰动强化紧缩预期：嘉能可Mutanda停产+民采矿萎缩，供给端偏紧格局已定。同时过去钴供给端最大的X变量民采矿也在政府政策趋严+ 盈利空间压缩+疫情影响的三重冲击下全产业链呈现萎缩状态，供给弹性显著削弱并将持续；
疫情对供给端的扰动持续存在。2019年刚果金占全球钴矿供给的70%，在刚果金矿山分布集中、医疗水平落后的背景之下，疫情扩散会对矿山生产和原料运输的效率造成一定冲击，其不确定性正在强化紧缩预期；
龙头惜售折扣系数接连上扬，原料预计持续偏紧：龙头嘉能可2020年长单锁定量约为3.2万吨，可供市场流通钴现货供给仅为2-3万吨。目前MB钴折扣系数已上扬至80%，CIF中国报价已高达12.53美元/磅，国内1-9月钴原料进口同比下滑4%，预计原料将持续偏紧。
新能源车进入全面加速时代，理性看待无钴化影响：全球电动化浪潮已至，欧洲政策不断加码+新车型不断投产驱动美国消费型市场+国内双积分约束和高竞争力车型 的双轮驱动，2021年全球新能源汽车开始进入全面加速阶段，高镍三元仍为主流技术路线，动力电池钴需求有望 实现高速增长。根据测算，2021年全球新能源车动力电池用钴有望达到3.47万吨，同比增长38%，2025年有望 达到9.3万吨，2020-2025复合增速可达30%。
磷酸铁锂渗透率超预期对钴需求影响：比亚迪汉EV、铁锂版特斯拉Model3等明星车型逐步放量，国内铁锂返潮趋势明显。在国内EV乘用车铁锂渗透率超预期假设下，2021-23年全球钴需求较原假设-0.8%/-0.7%/-0.9%，影响有限。
无钴化进程超预期对钴需求影响：“无钴化”不等同于“零钴”，对安全性考虑大大提高、电池龙头多布局三元路线以及电池、整车厂积极采购钴 原料，三元在未来可预见的期间内仍将为主流的技术路线；假设零钴进程超预期，但由于其大概率会对高镍的市场进行替代，而高镍三元电池的度电钴单耗本就较低，零钴电池应用对钴需求整体影响较小。
动力+3C电池双轮驱动，2021年钴需求将迎来增速拐点，钴供给紧平衡确定性较高。
F 崔磊-肇万资产投资总监
主题：市场对于疫情后经济复苏有较高预期，现实可能未必。关注长期投资逻辑。
当前A股总量类资产隐含了较高的疫情复苏逻辑，疫苗生效后有几方面因素恐将产生低于预期表现：1）由于没有严格的lock-down，西方市场需要复苏弹性较大的领域仅仅局限于社交和出行相关需求；2）受益疫情影响严重的产能恢复后，对国内同类产能形成边际冲击；3）疫情期间特别货币政策有退出概率。展望2021年，产业化互联网、新能源汽车将呈现板块性投资机会，投资者关注度较高的半导体将进入2.0投资时代，可以长期展望业绩逻辑的公司将继续上涨。华为汽车电气化将是明年最大的主题投资方向。
G T-某公募机构总监/君晟主持
主题：震荡性行情向上的空间仍可以拓展，医药和消费电子已具备投资机会
综合来看，年底临近，主流卖方基于明年经济复苏的稳健态势，普遍看好低估值的有色钢铁、银行及地产，我认为对此需要保持一定的清醒。历史曾出现过类似的情况，在经济即将呈现一定复苏的势头时，货币政策露出了要刹车的苗头，今年的疫情发展会使明年的预期变化尤其剧烈。从最近央行的一系列表态来看，鹰派的表态连续不断，但实际出手的节奏比较慢。结合每月出台的一些经济基本面数据，首先出现了打压市场对于宏观流动性泛滥的预期，然而经济复苏的根基依然强健是支撑市场跌不下去的一个重要原因。慢节奏使货币紧缩和经济复苏之间交替出现，这是市场从八、九月份一直为震荡性行情的一个重要逻辑。个人认为震荡性行情向上的空间仍可以拓展，经过了持续的调整之后，医药和消费电子已具备一个相当的机会，这也是今年以来一直持续性的机会。医药由于集采政策调整比较大，创新药龙头、医疗器械，包括一些疫苗调整比较到位。临近四季度，有业绩支持的龙头公司将有重要的机会。消费电子这一轮的调整也比较多，主要是苹果可能预期下滑的打压，随着实际数据的出台，可能是市场的修复过程。其他金融方面的修复已经完成了大半，以银行为代表，大家对于银行明年的业绩已提高了预期，我们表示谨慎。
H 王维钢-常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：如何守护国民财富？纵观美元波动长周期分析预测与全球主要经济体美元计价股指收益率排名回顾，看好出口导向型创新先进制造企业超预期增长带来的盈利估值双击机会
一、美元波动大周期大致遵循贬值10年升值6年合计16年的规律：贬值10年期分为4-3年A浪快速探底和约2年B浪反弹及3-4年C浪磨底探底，A浪下跌开始时半年线的高点为趋势转折高点H，C浪磨底期结束时半年线的低点为趋势转折低点L。第一大波动周期1969-1984年0H-1H阶段的美元指数低点在 1980上半年 85和高点在 1985上半年 165，第二大波动周期1985-2000年1H-2H阶段的美元指数低点在 1995上半年80和高点在 2001下半年 121，第三大波动周期2001-2016年2H-3H阶段的美元指数低点在 2011上半年 73和高点在 2017上半年 103。
二、美元波动16年大周期与四届总统任期一致。前八年共和党执政概率较大（6/6次）、美元先A浪下跌再B浪反弹两年后C浪磨底的概率较大，后八年民主党执政概率较大（5/6次）、美元先C浪磨底两年再升值六年的概率较大。由于拜登年龄身体原因而不寻求连任的可能性较大，2024年大选特朗普有可能击败民主党候选人而卷土重来。
三、我对第四大波动周期2017-2032年阶段的预测结论是：2025年年均指数83、自92跌幅10%，2021-2023年波动区间80-90。2030年年均指数85、自92跌幅8%，2024-2026年波动区间70-95，2027-2033年波动区间75-90，美元指数低点在 2027上半年 72和高点在 2033上半年 90。
四、研究美元16年大周期波动规律并做出应对部署对新兴经济体守护国民财富和可持续增长有重大指导意义，美国利用跨国资本进出新兴经济体的过程剪羊毛收割新兴经济体国民财富。美元指数周期性大幅波动，并不完全是美国国力兴衰的表现。我在2019年8月19日和2020年6月30日早于美元指数和人民币兑美元的趋势拐点前，提议中国外汇储备管理当局和全球各经济体主权基金减少美元配置比例和增加人民币资产配置比重。
五、通过考察29个全球前20大及东亚重要经济体 在2012年-2020年九年期间货币兑美元汇率变化和股指变化历程，研究全球主要经济体按美元计价的股指ETF资产一年与九年收益率比较问题。根据经济体特征相关性和发展水平划分为欧洲、五眼、东亚三个发达经济体组和东盟、金砖、G20其他三个新兴经济体组共六个群组。考察29个全球前20大及东亚重要经济体的33个股指ETF资产2020年美元计价股指收益率排名，在新冠疫情全球衰退冲击下，制造业高比重经济体比服务业高比重经济体或资源经济体的整体表现更好，发达经济体比新兴经济体整体表现更好，RCEP区域的中国周边经济体比北美和欧盟发达经济体的整体表现更好。2020-2021年复合增速维持正值的全球主要经济体几乎全部在东亚和东盟的中国周边地区，中国5.0%、韩国0.5%、台湾1.6%、印尼2.2%、马来西亚0.7%、越南4.1%、波兰0.4%、爱尔兰0.9%。
六、在29个主要经济体里中美市场六个指数的2012-2020年美元计价股指收益率在多数年度领涨，但美国市场三个指数比中国市场三个指数的美元计价收益率年度间表现更有持续性。美元计价九年股指收益率前十名（即相对排名前30%）的经济体有：包括美国纳指前3%、标普前9%、道指前18%三个指数和中国创业板指前6%、沪深300指数前30%两个指数的美中日德四大头部经济体及台新越等中国周边小型经济体。中国市场全部指数2014、2019、2020年三年表现都很优异、2016和2018年表现世界最差，2013、2015年创业板和2017年沪深300指数表现优异与其他两个指数有较大差别。2016年和2018年中国股指表现差归因于金融供给侧改革政策失误和资本市场监管政策失误导致资金面收缩，同期中国经济增长在全球范围仍然是最强的，但股指并未表征中国经济增长特别是科技创新经济蓬勃发展的实际情况。29个主要经济体2012-2020年美元计价股指收益率排名里中美市场六个指数收益率排名多数年度靠前，显示美中是全球经济的领头羊。重申沪深300指数比上证综指更能表征中国股市市场全景，2020年8月1日提出的中国创新指数比创业板指和科创50指数更能表征中国科技创新经济。对美元长期趋势的判断可以为全球机构投资者及主权基金在全球各主要经济体配置股指ETF资产的以美元计价收益率一年和九年回溯比较及归因分析、为将来全球跨市场资产配置结构调整做出明确的指引。
七、我重申6月30日报告中提出的资产投资资本项下外汇可兑换与人民币资产市场扩容开放方案和8月30日报告中提出的中国外汇储备结构调整方案：实行资产投资资本项下可兑换和加快人民币资产市场扩容开放政策，设定外资持有人民币股票和债券资产合计规模将从2019年末5千亿美元稳定增长到2025年末2.4万亿美元的开放目标，设定人民币国际化战略目标为人民币的全球贸易结算使用率从不足2%和全球经济体外汇储备人民币比重从约2%均提升到IMF赋予人民币SDR权重11%的一半约6%、排名均从第五升到第三，设定中国外汇储备调整目标为从3.1万亿减少到2.5万亿美元并调整欧元占比从30%升到65%、美元占比从35降到20%。
八、2021年全球经济形势，一看中国领导RCEP经济圈带动全球经济复苏的强度，二看美欧从疫情衰退中恢复的需求对中国出口有强劲拉动。全球复苏的进口需求和美国新政府为自身企业和消费者利益考虑修正特朗普贸易战对华关税政策，看好出口导向型创新先进制造企业超预期增长带来的盈利估值双击机会。
中国从疫情中率先复苏带动了RCEP周边经济体的经济增长，在今年全球大多数主要经济体大幅衰退的情况下，全球前20大经济体中仍然有中韩印尼三个亚洲经济体维持正增长。2021年RCEP共同体是率先进行正常产业链循环的经济圈， 2020年GDP总量占比31.2%的RCEP已经超过北美28.1%和欧盟17.9%成为全球GDP总量占比最大的经济区域，2021年GDP增量占比32.5%的RCEP超过北美18.6%和欧盟29.6%成为全球增量贡献最大的经济区域。IMF预测2021年中国增速8.2%，有些美国投行预测增速甚至超过9%。中美GDP比值从2019年的67.2%上升到2021年的75%提前超越所谓美国GDP70%警戒线，2021年中国增量占比22.7%反超美国的15.5%、总量占比从2019年16.4%加速上升到2021年的18.1%。
根据君晟全球增长模型预测，RCEP和中国的GDP从2019年26.0和14.4增长到2030年40.8和25.6万亿美元、总量占比从29.6%和16.4%上升到34.4%和21.6%、2022-2030年复合增速假设为4.1%和5.0%，GDP增量从2019年0.9和0.6上升到2030年1.7和1.2万亿美元、增量占比从40.5%和30.1%上升到45.7%和33.6%，人口从22.7和14.0增加到24.0和14.7亿、但人口全球占比从29.5%和18.2%下降到28.0%和17.2%，人均GDP从1.1和1.03上升到1.7和1.7万美元。君晟预测2024年RCEP和中国人均GDP上升到1.37和1.33万美元均晋升到高收入经济区域和经济体。RCEP和中国将长期维持全球经济增长的龙头和增量主要贡献者的地位。
根据IMF10月7日全球经济展望报告预测，由于2020年衰退期GDP基数较低，2021年大多数主要经济体会有4-7%比较高速的增长，美国也有3.1%的较高增速。IMF已经上修收窄美国2020年的GDP增速的负值，美国恢复对进口需求的持续增长会对中国的出口有正面的激励。还需考虑到的是明年中期美国拜登政府从自身企业和消费者利益角度出发修正特朗普贸易战对华关税政策，经过半年左右时间的关税政策调整对中国和美国恢复正常贸易规模是比较大的促进，有创新竞争能力的出口导向先进制造企业明年会有超预期增长。投资者应高度重视有创新能力的先进制造企业明年利润规模可能翻倍的估值盈利双击机会。
I C-某公募机构领导/君晟主持
主题：中国制造全球市场的公司明年可能会创新高
短周期，有色、银行的估值仍在修复趋势中。中周期，有底部迹象的一些科技股、芯片、医药公司具备投资性价比，这类公司估值比较高，即使不能创新高，但在底部基本上确定。目前我比较注意的两个线索：第一，国外市场运行的复苏导致对中国需求的拉动，这点可能是明年的主要增量，比如对家居家电、汽车配件、新能源的一些需求，甚至在国外有品牌的一些中国企业，这方面可能会有真正向上的中期趋势，我概括为中国制造全球市场，这些公司明年可能会创新高。另外一点，和刚才的逻辑恰恰相反，因为中国贸易战的主要原因是中国占全球贸易的份额太高，特朗普出台了对中国的贸易战的政策，所以现在中国的出口份额占全球太高存在一些风险，如果中国仍然维持10%，明年15%以上的外贸进出口，下半年可能美国联手打压中国出口市场，会形成新一轮的风险。
J 刘晓宁-申万副总电力15-19第一@上海
主题：碳中和承诺下的电力行业研究框架
核心观点：未来一个季度会有两个比较大的催化剂来推动行业大的方向确立。一个是新能源的补贴政策应该很快就会落地。过去最大的问题就是补贴拖欠的问题，导致国内外新能源的运营标的无论光伏还是风电估值都是给的非常低。但是补贴拖欠问题有望在明年年初得到系统性的解决。从明年看，整个新能源无论是陆上风电还是光伏都将进入平价时代。第二个催化剂是十四五能源规划包括新能源的规划在未来一段时间会出征求意见稿，这个意见稿在碳中和的背景下会推动大家对风电、光伏未来10-20年美好的憧憬。
一、方向：碳中和承诺下确定性成长赛道
1.1碳中和承诺：转型压力与时代责任
2020年9月22日，国家主席习近平在第七十五届联合国大会一般性辩论上发表重要讲话，提出我国将争取2060年前实现碳中和，该承诺为发展中国家中首例。
为达到减排目标，我们测算2050年我国非化石能源占一次能源的比例需提升至75%，新能源将成为能源领域最确定的成长赛道，我们测算未来30年风电发电量复合增速8.7%，光伏复合增速12.2%。
1.2深度减排符合我国能源安全与战略要求
我国油气对外依存度极高，发展非化石能源不仅有利于保障能源安全，而且有利于巩固我国新能源产业链话语权，符合我国战略方向。受富煤贫油少气的能源禀赋影响，近20年我国油气对外依存度逐年攀升，目前均为全球第一大进口国。由于主产国及途径海峡地缘敏感，能源安全担忧一直存在。与油气资源相反，风光资源在全球范围内均较丰富。从国际竞争来看，我国风电、光伏产业链竞争力位于全球第一梯队，发展新能源符合国家战略方向。
1.3我们测算2050年非化石能源占比需提升至75%
我们以1.2.2中碳排放曲线为参考基准预测2050年非化石能源占比：2020年我国一次能源总消费量预计50亿吨标煤，假设2050年一次能源总消费量为60亿吨标煤（参考中国工程院与国家电网预测，较当前增长20%）。引用上页曲线预测，2050年二氧化碳排放量降至30亿吨以下，较当前减少70%（剩余30亿吨依靠靠植树造林及碳捕捉）。
未来30年新能源将成为能源领域最强成长赛道
根据前页测算，2050年非化石能源总发电量将达到18万亿千瓦时，由于水电总量有限，假设2050年达到1.6万亿千瓦时，核电发电量占比保持稳定，2050年达到1万亿千瓦时，则风电、光伏2050年总发电量需达到15.4万亿千瓦时
考虑到风电、光伏的成本下降潜力以及资源储量，假设风电、光伏占新能源比例为40%：60%，我们测算未来30年风电发电量复合增速8.7%，光伏复合增速12.2%
二、路径：清洁转型背景下各电源发展之路
1、风电：碳中和下开发加速三北及沿海空间广阔
我国海陆风能资源丰富且集中，低碳背景下地位空前。我国陆风资源以三北地区为主，目前存量机组及待开发大基地项目也多分布于此，预计未来陆上风电将成为我国尤其北方地区最重要的电源类型之一。我国海岸线漫长，受地形及季风影响，沿海省份在近海均有优质海上风电资源分布，海上风电未来有望成为沿海省份重要电源补充。
风电：适合集团式开发预计开发主体以央企为主
风能特性适合集团化开发，央企在风电项目资源获取、资金等方面具备优势。风能资源分布集中度高于光伏，一年内建设窗口期有限，投资强度峰值较高；同时需要土地审批、线路外送等跨部门协调，天然适合大型电力央企集团化开发。从2019年底我国已投产风电装机分布来看，前9大公司均为央企，合计占比接近70%。对比风电与光伏，现阶段电力央企也更倾向于风电投资。
风电：降成本之路风机大型化+提高消纳能力
受材料本身成本制约，风电整机进一步降本空间有限，未来降本途径包括：
1）风机大型化，摊薄土建安装以及电缆等设施成本。当前我国陆风新增装机已全面进入2MW时代，3MW以上机型快速渗透。海上风电最高单机已超过10MW
2)完善特高压、电网调峰等配套资源，解决弃风问题。近年来我国弃风率持续下降，2019年全国平均水平已降至4%，但是西北部分省份弃风率仍在5%以上
风电：陆风基本具备平价条件海风成本快速下行
2021年陆风平价上网时代来临，海风线缆、基础及安装成本仍有摊薄空间。根据我国风电退坡政策，2020年底以后投产的陆上风电全部实行平价上网；2021年底后投产的海上风电中央不再补贴，地方政策尚待出台。目前陆风单瓦造价6-7元，资源及消纳较好的区域具备平价条件（IRR 7%以上）；海风单瓦造价仍高达14-20元，安装、基础、配套设施等成本仍有摊薄空间。
风电：十四五陆风平价大基地项目有望加速推进
我们判断未来我国陆风仍以大基地项目为主，配套特高压外送中东部地区。我国陆风多远离负荷中心，主要采用“大规模-高集中-远距离”的发输模式。大基地项目具备集中采购、集中土建、集中外送的规模效益，集团式开发优势明显。
2、光伏：上限极高有望成为未来最主要的电源类型
各电源类型中，光伏资源总量最为丰富，各省分布较为均衡，地域限制较低。与风电相比，光照资源分布较为均衡，各省资源禀赋差距不明显。目前我国存量装机以中东部省份为主，接近负荷中心，输电距离及成本显著低于风电。光伏开发地域限制较低，可开发资源总量基本不受制约，集中式、分布式因地制宜。
光伏：技术迭代迅速降成本空间大于风电
光伏技术迭代迅速，近年成本快速下行，未来各环节成本仍有下降空间。近年光伏技术迭代极快，从硅料到组件各环节成本均快速下降。2020年光伏组件最新售价约1.5元/W，系统造价低于4元/W，2021年已可实现平价上网。从产业链来看，受益技术进步，光伏未来降成本空间大于风电。预计途径包括：1）硅片大型化提高全产业链生产效率；2）新型电池技术路线提升转换效率。
光伏：硅片大型化助力全产业链生产效率提升
硅片环节降低成本的主要途径为硅片大型化，摊薄全产业链非硅成本。大尺寸硅片可在硅片环节缩短单位质量拉晶耗时，在电池环节扩大以功率计量的设备产能，在组件环节提高封装密度、降低BOS成本等，助力全产业链效率提升。预计十四五期间更大尺寸快速渗透，进一步降低全产业链非硅成本。
光伏：高效电池路线加速渗透摊薄终端成本
电池环节降成本的主要途径为更高效技术路线迭代，N型电池技术发展迅速。电池技术逐步向高效路线进化，2019年P-PERC已全面替代常规单晶，目前N型电池技术路线多点开花，HIT转换效率潜力较高，量产边际已至。预计2024年组件生产成本有望降至1元/W以下，在当前基础上再降低接近20%。
光伏：储能系统可见度提升终极平价远景可期
光伏输出功率波动且随机，光伏+储能平价才是真正意义上的平价。目前化学储能成本不具备平价经济性，市场上要求光伏5%-10%储能配比，对项目IRR有一定影响。BNEF预测2025 年化学储能成本较2019年下降38.7%，预计2025年储能配比30%的光伏项目有望具备平价条件。远期看，当风光发电量占比超过50%以后，若在不提高可调度电源灵活性的基础上进一步提升风光占比，限电率将大幅攀升，最终将在限电与储能之间寻求经济平衡。
3、火电：十四五煤电定位新能源奶牛+调峰主力
火电龙头加速新能源转型，预计“十四五”期间将成为新能源开发主力。近年火电龙头纷纷加速转型，煤电资本开支大幅降低，新能源开支占据绝对主力。火电龙头开发新能源具备显著优势：1）储能技术实现革命性突破前，火电调峰功能无法替代，风光火打捆开发优势明显；2）火电龙头具备显著资金、资源以及人员优势。我们判断随着煤电盈利能力趋稳，未来定位即调峰+新能源的现金奶牛。预计“十四五”期间辅助服务市场快速扩容，容量电价/现货市场等制度建设加速。
火电龙头现金流远好于净利润，可同时满足高强度资本开支+高比例分红。以华能国际为例，预测2021年经营性现金流量净额约452亿元，财务费用约150亿元（含资本化利息）。我们测算公司在70%分红比例，按30%资本金比例，现金流可支撑超过700亿规模资本开支。当前造价水平下可支撑陆上风电投资约1000万千瓦，或支撑光伏投资约2000万千瓦。
4、水电：最低成本的低碳能源 全球稀缺的核心资产
兼具清洁性与经济性，水电在未来十年低碳压力下弥足珍贵。水电为当前技术下唯一兼具清洁性与经济性的电源，度电成本仅约其他电源类型1/2~1/3，付现成本更低且无需调峰。未来光伏作为主力电源需100%甚至更高的储能配比，成本压力需技术进步化解，水电成本优势在可预见的将来难以被超越。我国优质大水电具备全球稀缺性，未来随着全社会用电需求增长，水电发电量占总发电量的比例将持续降低，稀缺性将进一步凸显。
水电：长江电力——双擎共振，万亿在望
世界水电看中国，中国水电看长电：公司在机组质量、流域位置、经济区位、外送线路上具备全方位领先性，高强度股权投资的实质是水电集中度提升。公司电站全部位于长江干流，专属配套线路直送发达区域。乌白电站预计2023年完成注入，届时公司将拥有全球前十大电站中的五座，规模/质量/调度举世无双。公司近年持续高强度股权投资，16年至今参股权益装机每年复合增长近 200 万千瓦，提供内生增长动力。目前公司水电权益装机逾500万千瓦，火电逾400万千瓦。
长江电力过去四年业绩零增长主要系税收优惠接连到期，2020年起税收到期边际影响全部解除，2021年分红政策变更为不低于净利润70%，业绩分红迎来双拐点。乌白预计2023年完成注入，中性假设下增厚EPS 15%-20%，我们给出注入完成后一万亿目标市值。注入完成后投资收益、偿还债务及折旧到期仍可继续带来增长。
5、核电：用电负荷的压舱石低碳背景下地位陡增
核电有效平衡低碳/稳定/可持续增长，有望在未来扮演用电负荷压舱石角色。核电商业模式类似火电，利用小时数人为可控、资源约束较低、选址相对灵活，但是发电过程无碳排放，为火电的理想替代，可承担未来基荷电源重任。我国当前核电均为沿海电站，发电量占比处于全球较低水平。发达国家内陆电站技术成熟，我国中部地区地质稳定，未来碳中和压力下内陆核电审批有望放开。
三、估值：稳定与成长兼具，估值有望系统性抬升
1、我国电力龙头装机与市值严重不匹配
A股电力公司市值仅长江电力与美股龙头可比，其他电源类型市值严重偏低。但是从市值上看，仅长江电力市值与美股三大电力公司具备可比性，但仍然偏低；火电、核电龙头甚至其余大水电公司装机容量与市值严重不匹配。
我国电力行业整体利润率也显著低于美国
美国电力板块总利润与GDP的比值为我国两倍，市值与GDP的比值持续上升。从电力板块总市值与GDP的比值来看：我国该比值长年维持在1~2%之间，而美国受益于利率下行、稳定类资产估值持续提升，目前电力板块总市值占GDP比重已上升至超过4%。从电力板块合计利润与GDP的比值来看：我国整体中枢在万分之8~10，比值稳定主要系近年中国核电、华能水电、中国广核等新上市带来的板块扩容效应，华能国际等龙头实际增收不增利，电力板块利润增幅长期跑输GDP；而美国中枢在万分之15~20，近5年也呈上升趋势。
2、海外公用事业股票估值普遍较高
我国电力龙头ROE波动大于美股但中枢大致相等，估值显著低于美股公司。美股公用事业龙头估值普遍较高，以扣非业绩测算的PE基本在20倍以上，PB基本在2倍以上，且近年来整体呈上升趋势，投资者结构也以长线资金为主。中美电力公司长期ROE中枢基本相仿，但是目前我国A股除长江电力外其他龙头估值显著低于美股公司（长江电力有折旧失真因素），火电龙头普遍破净或接近破净。
3、 我国电力龙头派息意识正逐步增强
近年我国电力龙头分红率呈上升趋势，多家公司相继作出分红承诺。长江电力为我国电力龙头分红标杆，承诺2016-2020年每股分红不低于0.65元，2021-2025年分红比例不低于70%，实现公司投融资与资本市场共赢，股价表现领跑电力板块。受投资者结构改善等因素影响，其他电力龙头派息意识也在逐年增强，华能国际作出2018-2020年分红比例不低于70%，川投能源作出2020-2022年分红比例不低于50%承诺。
四、标的：长坡厚雪有望铸就大市值龙头
1、新能源运营赛道长坡厚雪 有望铸就大市值龙头
新能源运营是真正的长坡厚雪，行业有望保持长期的稳定高增
1）新能源持续替代传统能源，未来40年乃至更长维度有望获得10%复合增速
2）公用事业行业长期资本金回报有望稳定在10-15%区间
板块估值存在较大提升空间：从类固收投资角度分析，清洁能源运营具备极高回报率水平
从DCF估值角度分析，清洁能源运营板块估值有较大提升空间。
2、长期龙头效应突出短期关注低估值低负债弹性品种
中长期龙头效应突出，短期关注低估值、现金及项目储备丰厚品种
长维度而言，在“碳中和”“风光平价”的时代背景下，我们认为清洁能源运营面临良好发展机遇，整个板块有望迎来持续的盈利、估值双升；中期来看，我们建议更多关注同时具备资金成本和管理优势的运营企业，同时运营行业规模效应显著，建议优先关注龙头公司
短期来看，我们建议同时评估公司当前的估值水平、现金和项目储备情况，低估值、低负债率的公司有望迎来更大的业绩和估值弹性。
推荐华能国际、华润电力、福能股份、龙源电力、林洋能源；建议关注信义能源、晶科科技
K T-某公募机构领导/君晟群委/君晟主持
主题：明年经济增速回归正常，可以乐观
原来判断年底前可能就是一个震荡的行情，但近期低估值机会超出预料。目前市场上很多人都说要降低对明年的预期，但我自己认为，我们每天都在说“百年未有之大变局”，十四五规划中，到2035年翻一倍的话，就需要年均GDP仍维持在4%以上。如果能有这样一个增长的预期，那我们对整个经济增长的前景可以更有信心、更乐观一点。
L 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委
主题：明年看好新能源汽车及其产业链、日常消费、卡脖子高科产业的国产替代和注册制带来的机会
过去一年，国内外政经重心主要围绕“疫情”暴发和“中美”关系这一对关键词。2021年依然是因这一对关健词而跌宕，但是边际变化会似镜子映像，左腾右挪。中美关系边际变化依然是中心，影响着方方面面，但疫情在得到控制后，国内外所有相关政策大概率回归常态，届时货币政策、财政政策、产业政策都会受到影响。
方向上，我还是从需求的角度上考虑，唯一能确定的是新能源汽车，重点看好。其次看好国内消费，现金流较稳定，存在一定的溢价空间。另外，基于中美关系，持续看好国产替代。目前注册制推行，新股中的机会增加，也值得重点研究。
M C-某公募机构总监/君晟主持
主题：关注港股科技板块的机会
短期市场维持震荡走势；看多港股科技环保银行板块和a股消费医药；从性价比角度应该多关注港股的科技板块。消费股从财报业绩来看，白酒的一些龙头低预期，短期上攻的动力有限。银行地产没有长期增长的逻辑，短期确实估值便宜，会有一些做大类资产配置的险资社保去配置。基于稳健的角度，固收加是不错的策略，从管大资金的角度，这样整组合的稳健性会很好。
N 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：看好顺周期叠加科技或新能源车、军工等的双题材板块
1、国家从来没有这么迫切的需要资本市场，所以未来的市场，不可能是大干快上的大牛市，只可能是慢牛、结构牛，区间震荡拾阶而上，只有这样才会更好的完成资本市场的融资功能；2、目前考虑明年的信用收缩大家对春季的躁动行情比较一致，既然是比较一致，那么就应该先下手，所以行情不排除有抢跑的可能性；3、看好板块方面是顺周期叠加科技或新能源车、军工等的双题材板块。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般在会后两个交易日推送改定稿。
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
君晟亥月会议201206
时间：12月6日周日下午14:00-20:00
主持人：蔡峰南华基金领导
主讲人：黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京>上海、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：248 289 443
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 艾小军国泰基金总监、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、陈立秋 国联安基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、袁野 国投瑞银基金副总、孙会东 国融基金经理；
黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京>上海、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海；
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、陈钢 普之润群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、余承 承风、王益聪 名禹资产、申云祥 益昶资产 等约170人。
2020年10月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
君晟会议暂时有君晟常驻天团至少九位宏观策略金工总量领域大咖轮值担纲主讲人：苏雪晶原中信建投所长、张忆东兴业副所长全球策略首席、荀玉根海通策略首席、杨国平申万金工首席、李慧勇华宝基金副总裁/原申万宏观首席、谢亚轩招商宏观首席、任泽平恒大首席经济学家/原方正所长首席经济学家、王涵兴业首席经济学家、王胜申万副总策略首席、郭磊广发宏观首席、刘富兵国盛副所长金工、黄文涛建投副所长固收宏观。今后亦欢迎其他业界大咖自愿加盟君晟常驻天团。
受会议时间限制，16-17年月度会议暂定只邀请1-2名金牌行业首席担任轮值主讲人，18-19年月度会议金牌行业首席增加到4-5人。君晟根据每月末问卷星调查系统的全国机构投研总监票选结果确定邀后续月份讨论的行业。
2020年1月5日杨勇胜招商食品18第一、张乐广发汽车16-18第一、陈杭方正计算机&科技首席，7月18日刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海，8月8日武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海，9月26日范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海，11月1日邹润芳天风副所长机械 15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳>上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海，12月6日王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海。
2021年1月10日笃慧中泰所长17-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18第二@上海、范杨国君家电 16-17第二@上海。1月31日邱世梁浙商联席所长 军工机械12-13第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、胡又文安信所长 计算机14-19第一@上海。2月28日戴志锋中泰副所长 银行18-19第二@上海、邀请中。
2019年4月起增设君晟精选会议机制：2019年4月15日周一许兴军广发电子17-18第一，4月20日周六王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运、魏凯石化、毕春晖建筑，4月25日周四冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一，5月11日周六范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一，5月18日周六陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席，5月23日周四周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一，6月13日周四徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三，6月28日周四张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一，7月19日周五胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二，7月28日周日杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席，8月16日陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，9月12日冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14/16-18第一、谢春生中泰计算机首席，9月19日武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计算机首席、许兴军广发电子17-18第一，10月20日罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一，11月7日董广阳华创所长食品15-17第一、穆方舟国君轻工14第一15-17第二、杨天明华泰农业首席，11月23日汪立亭海通商业15第一、龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一，12月12日宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一，12月19日刘越男国君社服16-18第二、赵湘怀光大非银16第一、孟杰兴业建筑18第二。
2020年1月15日苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一，
7月18日刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海，
8月8日武超则建投所长通信12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海，
7月30日刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒互联网18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海，
8月20日刘欣琦国君非银18第二、马鲲鹏申万银行19第一、龚里兴业交运15-19第一，
9月10日徐佳熹兴业医药 14/16-19第一@上海、董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、吴立天风副所长农业16第一@北京>上海，
9月26日范超长江建材18-19第一范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海，
10月10日周海晨申万研究总经理轻工10-12/14-19年第一 白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海，
10月25日张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@上海，
11月1日邹润芳天风副所长机械15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳>上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海，
11月12日冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海，
11月19日刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二@上海、何翩翩中信全球研究17/19第二@香港>上海，
12月6日王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海，
12月20日徐佳熹兴业副院长医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭 海通商业15第一 19第二，
行业金牌首席来自国君、海通、申万、兴业、广发、建投、安信、招商、长江、方正、天风、华创、新时代、国盛、中泰、华泰、国信等投行研究机构。君晟还会邀请个别有重大机会行业的首席作为嘉宾参加。
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
君晟月度会议具体日期为：2016/10/30，11/27，12/22；
2017/1/22，2/26，4/2，4/23，6/3， 7/2， 7/30，8/27，9/24，11/4，12/2；
2018/1/7， 2/4，3/4，3/31，5/5， 6/3， 7/1， 8/5， 9/2， 11/4，12/2；
2019/1/6， 1/27，3/3，3/31，5/5， 6/2， 7/7， 8/4， 9/1， 10/7，11/2，12/1。
2020/1/5，7/18，8/8，8/30，9/26，11/1，12/6；
2021/1/10，1/31，2/28，3/28，4/25，5/30，7/4，8/1，8/29，9/26，
11/7，12/5。
2020年1月5日李慧勇华宝基金副总裁主持的己亥年收官会议（ 刘富兵 国盛副所长金工首席），
2020年8月8日翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理主持的君晟科技创新申月会议（王胜申万副总策略首席），
2020年8月30日李慧勇华宝基金副总裁、王进君富投资总经理主持的君晟总量年度会议（王涵兴业副院长首席经济学家、荀玉根海通副所长策略首席、张忆东兴业副院长全球策略首席、郭磊广发宏观首席、李超浙商首席经济学家、杨国平华西副所长金工首席），
2020年9月26日张海波人保资管主持的君晟酉月会议（刘富兵国盛副所长金工首席、王德伦兴业策略首席），
2020年11月1日郑楚宪宝樾投资主持的君晟戌月会议（王胜申万副总策略首席），
2020年12月6日蔡峰南华基金主持的君晟亥月会议（黄文涛中信建投副所长宏观固收首席、戴康广发策略首席），
2021年1月10日李慧勇华宝基金副总主持的君晟庚子年收官会议(荀玉根海通副所长策略首席），
2021年1月31日田宏伟中泰资管助总主持的君晟辛丑年立春开年所长峰会（郭磊广发董事总经理 宏观16-19第一@上海），
2021年2月28日梁剑泰信基金总监主持君晟寅月会议（王德伦兴业 策略18第二@上海。
2、君晟会议机制重启通告20200714：
2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。
我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。
君晟会议机制更新架构如下：
君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。
君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。
君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30。
全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。
君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。
君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。
君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。
2020-07-14
3、君晟2020年下半年月度会议和精选会议第三季通告：
2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。
我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。
君晟会议机制更新架构如下：
君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-19:30。
君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-19:00。
君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过10次为期半年，工作日下午15:30-19:30或周末14:00-18:30。
全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。
君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。
君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。
20Q3君晟会议要素备忘录：
君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工：122533126王维钢博士常晟、刘越男国君社服、冯福章安信副总军工、张忆东兴业全球策略、王德伦兴业策略、张启尧国盛策略。
君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源：505200346翟金林博士人保、王胜申万策略、 武超则建投通信、邬博华长江电新、谢亚轩招商宏观、郑震湘国盛电子、高永岗中芯国际CFO。
君晟总量年度会议200830：249354551李慧勇华宝基金副总、郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。
君晟酉月会议200926：404449667张海波人保、王德伦兴业策略、范超长江建材。
君晟精选会议第三季JSSCC
JunSheng Sector Choice Conference
S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金总监、聂挺进浙商基金总经理、刘洋申万计算机、旷实广发传媒互联网、陈杭方正科技半导体、蒯剑东方电子。
S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670蔡峰南华基金副总、刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流。
S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068陈立秋国联安基金总监、董广阳华创食品、徐佳熹兴业医药 、吴立天风农业。
君晟部门精选会议由10位公募保险机构中高级管理人员任轮值主持人并自选会址。君晟月度会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人担任君晟群委/君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。全部现场会议通过腾讯会议直播，会议密码是会议日的六位数日期，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。
2020-07-14
君晟2020年特定会议通知：
君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工
时间：7月18日周六下午14:00-19:00
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：122533126 密码：200718
主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长
主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。
君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源
时间：8月8日周六下午13:30-19:30
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：505200346 密码：200808
主持人：翟金林博士人保资管研究总监、李蓉伏明资产总经理
主讲人：王胜申万副总策略首席@上海、 武超则建投所长通信白金首席12-19第一@北京、邬博华长江副所长电新16-19第一@上海、谢亚轩招商宏观首席@深圳、郑震湘国盛电子19第二@上海、高永岗中芯国际CFO@上海。
君晟总量年度会议200830
时间：8月30日周日下午13:30-19:30
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：249354551
主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资总经理
主讲人：郭磊广发宏观17-19第一@上海、李超浙商首席经济学家@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-19第二@上海、荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港>上海、杨国平华西金工07第一@上海。
主持0：李慧勇博士 华宝基金副总裁 宏观12第一 火生土
主讲1：王涵博士 兴业首席经济学家 宏观14/16-19第二 水生木
主讲2：荀玉根博士 海通副所长 策略16-19第一 木生火
主讲3：张忆东 兴业副院长 全球策略19第一 火生土
主讲4：郭磊博士 广发宏观17-19第一 土生金
主讲5：李超博士 浙商首席经济学家 II宏观19第一 金生水
主讲6：杨国平博士 华西副所长 金工07第一 水生木
发起7：王维钢博士 君晟研究社区创始人 木生火
君晟酉月会议200926
时间：9月26日周六下午14:00-19:00
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
主持人：张海波人保资管
现场会议直播 腾讯会议号：404449667
主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一@上海、王德伦兴业策略18第二19第三@上海、范超长江建材18-19第一@上海、谢春生华泰计算机首席@上海、邓勇海通副所长石化15-17/19第一@上海。
君晟戌月会议201101
时间：11月1日周日下午14:00-20:00
主持人：郑楚宪宝樾投资
主讲人：王胜申万研究副总策略水晶球19第一@上海、邹润芳天风副所长机械15-17第一@上海、沈涛广发煤炭14-19第一@北京>上海、鄢凡招商电子12/14-15/18第二@深圳>上海、郭鹏广发环保15-19第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：228 510 930
君晟亥月会议201206
时间：12月6日周日下午14:00-20:00
主持人：蔡峰南华基金领导
主讲人：黄文涛中信建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京>上海、戴康广发策略19第二@上海、王鹤涛长江副所长钢铁 12-19第一@上海、鲍荣富华泰副所长建筑 18第一19第二@上海、刘晓宁申万副总电力 15-19第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：248 289 443
君晟庚子年收官会议210110
时间：2021年1月10日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，
轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-19第一@上海、笃慧中泰所长17-18第二@上海、孟杰兴业建筑 16.18第二@上海、范杨国君家电 16-17第二@上海、其他首席邀请中。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：167 352 583
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131
时间：2021年1月31日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：田宏伟中泰资管助总，
轮值主讲人：郭磊广发董事总经理 宏观16-19第一@上海、邱世梁浙商联席所长 军工机械12-13第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、胡又文安信所长 计算机14-19第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号919 808 592
君晟寅月会议210228
时间：2021年2月28日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：梁剑泰信基金总监，
轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二@上海、戴志锋中泰副所长银行19第二、待定。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号894 908 935
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 1
JunSheng Sector Choice Conference
时间：7月30日周四 15:30-19:30
君晟数字经济部门精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网、传媒互联网、半导体、消费电子，
轮值主持人：梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理。
主持人：刘洋申万计算机18-19第二@上海、旷实广发传媒18-19第一@北京、陈杭方正科技首席@上海、蒯剑东方电子首席@上海。
地点：浦东联洋广场C3F
现场会议直播 腾讯会议号：852486237 密码：200730
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 2
JunSheng Sector Choice Conference
时间：8月20日周四 15:30-19:30
君晟现代服务部门精选会议-非银、银行、现代物流，
轮值主持人：蔡峰南华基金副总。
主讲人：刘欣琦国君非银18第二@上海、马鲲鹏申万金融16-17第二19第一@上海、龚里兴业交运&物流15-19第一/张晓云首席@上海。
地点：浦东新区东园路18号中国金融信息中心15F
现场会议直播 腾讯会议号：818973670 密码：200820
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 3
JunSheng Sector Choice Conference
时间：9月10日周四15:30-19:30
君晟消费升级部门精选会议200910-医药、食品、农业，
轮值主持人：陈立秋国联安基金总监。
主讲人：董广阳华创所长食品15-17/19第一@上海、徐佳熹兴业副院长医药 14/16-19第一@上海、吴立天风副所长农业 15-16第一17-19第二@北京>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场6号1102
现场会议直播 腾讯会议号：442377068
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 4
JunSheng Sector Choice Conference
君晟内循环消费部门精选会议201010：家居、家电、家庭教育。
时间：10月10日周六14:00-19:00
轮值主持人：田宏伟博士 中泰资管总助
主讲人：周海晨申万研究总经理 轻工10-12/14-19年第一 白金/屠亦婷首席@上海、管泉森长江家电18-19第一@上海、汪立亭海通社服教育&商业15第一 19第二@上海。
地点：浦东银城中路488号太平金融大厦10 层
现场会议直播 腾讯会议号：454 921 663
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 5
JunSheng Sector Choice Conference
君晟科技消费部门精选会议201025-汽车、消费电子、无人驾驶、新能源。
时间：10月25日周日重阳14:00-19:00
轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王炫宽渡资产合伙人。
主讲人：张乐广发汽车 16-19第一@上海、王聪国君电子18第三@上海、苏晨中泰副所长电新18第一@深圳>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F
现场会议直播 腾讯会议号：393 208 227
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 6
JunSheng Sector Choice Conference
君晟先进制造部门精选会议201112-军工、半导体设备、新材料。
时间：11月12日周四15:30-19:30
轮值主持人：翟金林人保资管、崔磊肇万。
主讲人：冯福章安信副总军工14-19第一@上海、吕娟 建投机械12-13/18第一@上海、巨国贤广发有色13-14/16-18第一@深圳>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：980 450 378。
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 7
JunSheng Sector Choice Conference
君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频。
时间：11月19日周四15:30-19:30
轮值主持人：谭晓雨国泰君安、黄树军永望，
主讲人：刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海、杨仁文方正所长传媒15第一16-18第二@上海、何翩翩中信全球研究17/19第二@香港>上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：502 825 223。
君晟精选会议第三季JSSCC Episode 8
JunSheng Sector Choice Conference
君晟服务消费部门精选会议201220-医药、食品、社服、商业。
时间：12月20日周日冬至14:00-19:00
轮值主持人：张海波人保资管、袁鹏涛中域。
主讲人：徐佳熹兴业副院长医药14/16-19第一@上海、杨勇胜招商食品18第一@上海、汪立亭 海通商业15第一 19第二。
地点：浦东联洋广场C3F
现场会议直播 腾讯会议号：543 448 082
4、君晟精选会议第一季、第二季通告2019年4月-2020年1月：
第一季
4月15日周一15:30-18:00 君晟电子精选会议，许兴军广发电子17-18第一主讲、陈立秋国联安基金总监主持，韦尔股份高管。
4月20日周六14:30-18:30 君晟大周期精选会议，王鹤涛长江副所长钢铁12-18第一、马太化工18第二、韩轶超交运18第二、魏凯石化、毕春晖建筑五位长江周期天团首席 主讲、蔡峰南华基金助总主持，威派格、风语筑。
4月25日周四15:30-19:30 君晟军工/能源精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、裘孝锋光大副所长化工/石化18第一 主讲、梁剑泰信基金总监主持。
5月11日周六14:30-21:30 君晟大消费精选会议，范杨国君家电15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一 主讲，王维钢常晟主持，英科医疗董事长。
5月18日周六14:30-18:30 君晟农业/通信精选会议，陈佳长江农业17-18第一、侯宾东吴通信首席 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
5月23日周四15:30-20:30 君晟大消费精选会议，周海晨申万副总轻工10-12/14-18第一、杨勇胜招商食品18第一 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。
6月13日周四15:30-20:30 君晟医药电子精选会议，徐佳熹兴业医药14/16-18第一、王聪国君电子18第三 主讲，王炫上投摩根基金总监主持。
6月28日周五15:30-20:30 君晟汽车新能源精选会议，张乐广发汽车17-18第一、苏晨中泰副所长电新18第一 主讲，张海波人保资管主持。
第二季
7月19日周五15:30-20:30 君晟ICT金融精选会议，胡又文安信研究总经理计算机14-18第一、刘欣琦国君非银18第二主讲，蔡峰南华基金助总主持。
7月28日周日14:30-20:30 君晟全球互联网精选会议，杨仁文方正所长传媒15第一、何翩翩天风海外17第二、陈杭西南电子新经济首席 主讲，梁剑泰信基金总监主持，重点讨论FAANGM、ATBBJIX等中美互联网重点公司，社交、搜索、电商、视频、游戏、云计算、AI、智能终端、无人驾驶、教育等互联网细分行业。
8月16日周五15:30-19:30 君晟内需消费精选会议，陈奇中泰农业17第二、杨勇胜招商食品18第一、徐佳熹兴业医药 14/16-18第一 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
9月12日周四15:30-20:30 君晟军工稀土黄金金融IT精选会议，冯福章安信副总军工14-18第一、巨国贤广发有色13-14 16-18第一、谢春生华泰计算机17团队第四 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。
9月19日周四15:30-21:30 君晟5G TMT精选会议，武超则建投所长通信12-18第一、石泽蕤建投计 算机首席、许兴军广发电子17-18第一 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。
10月20日周日14:30-20:00 君晟工业4.0智能制造精选会议-智能设备、工业软件、智能家电、新能源汽车， 罗立波广发机械16/18第二、 管泉森长江家电14-18团队第一、邬博华长江电新16-17第一 主讲，王维钢常晟投资主持。
立冬11月7日周四15:30-20:30 君晟必选消费精选会议，穆方舟国君轻工14第一15-17第二、董广阳华创所长食品15-17第一 、杨天明华泰农业首席 主讲，王炫上投摩根基金总监主持。
小雪11月23日周六16:00-21:00 君晟大消费精选会议，汪立亭海通商业15第一、 龚里兴业交运15-18第一、徐佳熹兴业医药14/16-18第一 主讲，翟金林人保资管主持。
12月12日周四15:30-20:30 君晟新一代信息技术精选会议， 宋嘉吉国盛通信16第二、王聪国君电子18第三、旷实广发传媒18第一 主讲，梁剑泰信基金总监主持。
12月19日周四15:30-20:30 君晟高端服务精选会议-社会服务、建筑装饰设计服务、保险证券服务，刘越男国君社服16-18第二 、 孟杰兴业建筑16.18第二、赵湘怀光大非银16第一 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。
第三季
1月15日周三 君晟高端装备精选会议-航天军工、新能源装备、工业互联网、机械装备，苏晨中泰副所长电新18第一、冯福章安信副总军工14-19第一、邹润芳天风副所长机械15-17第一 主讲，谭晓雨国泰君安主持。
以下2-5月原计划因疫情取消：
2月24日周一龙抬头 君晟数字经济精选会议-大数据、人工智能、区块链、云计算、物联网，武超则建投所长通信12-19第一、刘洋申万计算机18-19第二、鄢凡招商电子18第二 主讲，聂挺进浙商基金总经理主持。
3月12日周四+-2日 君晟消费升级精选会议-医疗服务、社会服务、高端食品，徐佳熹兴业医药 14/16-19第一、刘越男国君社服16-18第二、董广阳华创所长食品15-17/19第一 主讲，翟金林人保资管主持。
3月20日周五春分+-2日 君晟大周期精选会议-钢铁、化工、交运，王鹤涛长江副所长钢铁12-19第一、马太长江化工18第二、韩轶超长江交运18-19第二等长江周期天团首席 主讲，蔡峰南华基金助总主持。
4月9日周四+-2日 君晟第三产业精选会议-金融保险证券、计算机软件、现代物流、文化娱乐等现代服务业，刘欣琦国君非银18第二、刘高畅国盛计算机19第三、龚里兴业交运15-19第一 主讲，王维钢常晟投资主持。
4月16日周四+-2日君晟科技消费精选会议-消费电子、高端家电、日用消费，周海晨申万副总轻工10-12/14-19年第一、金牌首席待定 主讲，陈立秋国联安基金总监主持。
5、君晟月度会议2019Q4-2020Q1通告：
2019年10月7日周一君晟重阳总量年度会议，轮值主持人：张海波人保资管，主讲：李迅雷中泰首席经济学家、施康教授香港中文大学终身教职（清华-港中大中国经济联合研究中心副主任）、赵晓光天风副总裁研究所所长、谢亚轩博士招商宏观首席、杨国平博士申万研究董事总经理。
2019年11月2日周六君晟戌月会议，轮值主持人：郑楚宪宝樾投资，轮值主讲人：荀玉根海通副所长策略16-18第一，行业金牌首席：吴立天风副所长农业 15-16第一、吕娟建投董事总经理机械12-13/18第一、郭鹏广发环保15-18第一。
2019年12月1日周日君晟亥月会议，轮值主持人：蔡峰南华基金，轮值主讲人：王德伦兴业策略18第二，行业金牌首席：马鲲鹏申万银行16-17第二19第一、袁豪华创地产金牛18第一、刘高畅国盛计算机19第三。
2020年1月5日君晟己亥年收官会议，轮值主持人：李慧勇华宝基金副总，轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19第一，行业金牌首席：杨勇胜 招商食品18第一、张乐广发汽车16-19第一、陈杭方正计算机&科技首席。
6、君晟主持人主持记录2017-2020年：
王继青-滚石投资董事长-君晟主持17年1月22日、18年1月7日收官、19年1月27日开年
李慧勇-华宝基金副总裁/君晟主持20年1月5日收官、8月30日年会、21年1月10日收官、8月29日年会、10月16日
徐智麟-钧齐投资董事长-君晟群委/君晟主持19年1月6日收官、20年7月18日、21年5月9日、11月20日
黄燕铭-国泰君安研究所所长18年2月4日开年、19年6月2日、20年2月16日新春开年
王炫-宽渡/原上投摩根基金总监-君晟主持19年6月13日、11月8日、20年10月25日、21年8月21日
梁剑-泰信基金研究总监-君晟主持19年4月25日、7月28日、12月12日、20年7月30日、21年2月28日、5月9日、11月20日
聂挺进-浙商基金总经理-君晟主持17年4月2日、18年3月4日、19年3月3日惊蛰、19年5月23日、9月20日、20年7月30日、10月25日、21年5月30日、8月21日
谭晓雨-国泰君安-君晟群委/君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年4月23日、18年3月31日、19年3月31日、19年5月18日、8月16日、20年1月15日、11月19日、21年3月28日、6月20日、12月19日
王维钢-常晟投资董事长-君晟群委/君晟主持17年7月2日、18年6月3日、19年5月5日立夏、19年5月11日、10月20日、20年7月18日、21年5月30日、6月12日、9月25日
翟金林-华商基金上海总经理/人保资管-君晟主持17年7月30日、18年7月1日、19年7月7日、19年11月22日、20年8月8日、11月12日、21年4月10日、7月4日
李蓉-伏明资产总经理-君晟主持16年12月22日君晟铂金奖颁奖礼、17年8月27日、18年8月5日、19年8月4日立秋、20年8月8日、21年8月1日
王进-君富投资总经理-君晟主持17年9月24日、18年9月2日、19年9月1日、20年8月30日、21年8月29日
张海波-人保资管-君晟主持19年6月28日、10月7日、20年9月26日、12月20日、21年6月12日、9月25日
郑楚宪-宝樾投资合伙人-君晟主持16年10月30日、17年11月4日、18年12月2日、19年11月3日立冬、20年11月1日、21年3月14日、11月7日
蔡峰-南华基金助总-君晟主持16年11月27日、17年12月2日、18年11月4日、19年12月1日、19年4月20日、7月19日、12月1日、20年8月20日、12月6日、21年3月14日、12月5日
陈立秋-国联安基金总监-君晟主持19年4月15日、9月12日、12月19日、20年9月10日、21年1月21日
田宏伟-国融基金投资总监-君晟主持20年10月10日、21年1月31日、7月24日、9月11日
艾小军国泰基金总监-君晟主持21年1月21日、21年4月25日
詹粤萍民生惠通保险资管副总-君晟主持21年8月1日
2020年下半年君晟会议要素备忘录：
君晟总量年度会议200830：249354551 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、荀玉根海通策略、张忆东兴业全球策略、李超浙商宏观、王涵兴业宏观、杨国平华西金工。
君晟酉月会议200926：404449667 张海波人保，刘富兵国盛金工、王德伦兴业策略、范超长江建材、谢春生华泰计算机、邓勇海通石化化工。
君晟戌月会议201101：228 510 930 郑楚宪宝樾投资，王胜申万策略、鄢凡招商电子、沈涛广发能源、郭鹏广发环保、邹润芳天风军工。
君晟亥月会议201206：248 289 443 蔡峰南华基金副总，黄文涛建投宏观固收、戴康广发策略、王鹤涛长江钢铁 、鲍荣富华泰建筑 、刘晓宁申万公用电力。
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、孟杰兴业建筑、范杨国君家电。
君晟精选会议第三季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S3 Episode 1君晟数字经济部门精选会议200730：852486237梁剑泰信基金研究总监、聂挺进浙商基金总经理，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技、蒯剑东方电子。
S3 Episode 2君晟现代服务部门精选会议200820：818973670 蔡峰南华基金副总，刘欣琦国君非银、马鲲鹏申万金融、龚立兴业物流，浦东中国金融信息中心15F。
S3 Episode 3君晟消费升级部门精选会议200910：442377068 陈立秋国联安基金总监、，董广阳华创所长食品、徐佳熹兴业医药 、吴立天风农业。
S3 Episode 4君晟内循环消费部门精选会议201010：980 450 378田宏伟中泰资管总助，周海晨申万总经理轻工、管泉森长江家电、汪立亭 海通社服。
S3 Episode 5君晟科技消费部门精选会议201025：393 208 227聂挺进浙商基金总经理，张乐广发汽车 、王聪国君电子、苏晨中泰电新。
S3 Episode 6君晟先进制造部门精选会议201112：980 450 378翟金林人保资管，冯福章安信军工、吕娟建投机械、巨国贤广发金属有色。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
S3 Episode 7君晟互联网部门精选会议201119-电商、社交、人工智能、科技金融、生活服务、搜索、无人驾驶、SAAS、视频：502 825 223谭晓雨国泰君安，刘高畅国盛计算机、杨仁文方正所长传媒、何翩翩中信全球。
S3 Episode 8君晟服务消费部门精选会议201220：543 448 082张海波人保资管，徐佳熹兴业医药、杨勇胜招商食品、汪立亭 海通商业。
（六）君晟研究社区介绍
1、君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-35年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
2、君晟研究社区：君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830
君晟铂金奖颁奖礼及专场辩论会 2016年12月22日 新财富薛长青总编主持中国券商研究领袖峰会合影：海通李迅雷副总裁、国泰君安黄燕铭所长、长江刘元瑞总裁、招商杨晔研究总监、申万研究陈晓升总经理、兴业张忆东副所长。
君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日 新财富于欣副总编获君晟杰出贡献奖。
君晟铂金奖颁奖礼 2016年12月22日 薛长青总编和李迅雷老师获君晟终身成就奖合影：左起国联安基金谭晓雨总经理、上投摩根基金穆矢董事长、新财富薛长青总编、海通李迅雷副总裁、浦发银行崔炳文副行长、常晟王维钢董事长。
君晟研究社区年会《君晟助力新财富投资论坛》2016年10月14日部分群委合影。
君晟总量会议部分嘉宾合影2017年11月4日
1君晟群委合影 | 2君晟群委与主讲人合影 | 3君晟群委 主讲 君晟主持合影 |
4君晟重阳年会全体嘉宾合影 | 5君晟群委合影 2 | 6君晟重阳年会休息区 |
7李迅雷教授演讲 | 8赵晓光副总裁演讲 | 9施康教授演讲 |
10谢亚轩博士演讲 | 11杨国平博士演讲 | 12君晟重阳年会全景 |
君晟重阳总量年度会议 2019年10月7日
君晟己亥年收官会议2020年1月5日
君晟总量年度会议 2020年8月30日
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
君晟会议纪要2020年11月1日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟戌月会议纪要改定稿20201103
君晟会议纪要2020年9月26日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟酉月会议纪要改定稿20200928
君晟消费升级部门精选会议纪要20200910
君晟会议纪要2020年8月30日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟总量年度会议纪要改定稿20200902
君晟现代服务部门精选会议纪要20200820
君晟会议纪要2020年8月8日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟科技创新申月会议纪要改定稿20200810
君晟数字经济部门精选会议纪要20200731
君晟会议纪要2020年7月18日全国机构投研总监头脑风暴约会庚子年重启-君晟领涨未月会议纪要改定稿20200720
君晟会议纪要2020年1月5日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年收官会议纪要改定稿20200108
君晟会议纪要2019年12月1日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿 20191205
君晟会议纪要2019年11月2日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20191111
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
君晟会议纪要2019年9月1日全4国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要改定稿20190908
君晟会议纪要2019年8月4日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20190811
君晟会议纪要2019年7月7日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定稿20190714
君晟会议纪要2019年6月2日全国机构投研总监头脑风暴约会巳月会议纪要改定稿20190609
君晟会议纪要2019年5月5日全国机构投研总监头脑风暴约会辰月立夏会议纪要改定稿20190512
君晟会议纪要2019年3月31日全国机构投研总监头脑风暴约会卯月会议纪要改定稿20190408
君晟会议纪要2019年3月3日全国机构投研总监头脑风暴约会惊蛰会议纪要改定稿20190310
君晟会议纪要2019年1月27日全国机构投研总监头脑风暴约会己亥年开年会议纪要改定稿20190210
君晟会议纪要2019年1月6日全国机构投研总监头脑风暴约会戊戌年收官会议纪要改定稿20190113
君晟会议纪要2018年12月2日全国机构投研总监头脑风暴约会亥月会议纪要改定稿20181209
君晟会议纪要2018年11月4日全国机构投研总监头脑风暴约会戌月会议纪要改定稿20181111
君晟会议纪要2018年9月2日全国机构投研总监头脑风暴约会申月会议纪要修定稿20180911
君晟会议纪要2018年8月5日全国机构投研总监头脑风暴约会未月会议纪要改定稿20180812
君晟会议纪要2018年7月1日全国机构投研总监头脑风暴约会午月会议纪要改定增补稿20180709
2、同业公益活动记录
君晟的智库使命：君晟研究社区16-19年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20191201
君晟的智库使命：君晟研究社区16-18年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20181212
君晟的智库使命：君晟研究社区16-17年度组织的政策建议-同业公益-学术交流活动回顾20171001
年终盘点：中国投行研究机构2017-2019年综合实力变动分析20191226
君晟推荐2017年新财富最佳分析师名单终极版20170925
精彩回放！君晟头脑风暴金牌首选股新年特别场与铂金奖颁奖礼及专场辩论暨酒会全记录第一部分20161222
精彩回放！君晟助力新财富投资论坛现场实况精彩回放20161016
君晟会议纪要2019年10月7日全国机构投研总监头脑风暴约会君晟重阳总量年度会议纪要改定稿20191014
3、政策建议活动记录
众多政策建议汇总了君晟历次会议参会嘉宾和主讲人的集体智慧和思想精华，出于参会公募机构人士合规要求的考虑，政策建议以王维钢博士书面发言的形式公布。
数据是继黄金与石油之后的全球财富底层基础资产，人民币持续升值与全球增配中国资产形成互为因果的正循环-王维钢观点20201010
货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列-君晟总量年度会议王维钢观点20200830
选举数据分析比民意调查更可靠-两党选情量化分析part C-大数据求是系列专题-君晟总量年度会议王维钢观点20200827
族裔投票率、族裔人口比、族裔生育率： 以被忽视的共和党铁票仓德州为例-两党选情量化分析PART B-王维钢观点20200826
特朗普封印TIKTOK可能增加原来未必去投票的30岁以下青少年反对票源-选情量化分析part A-王维钢观点20200803
未来十年慢牛特征是市值增量持续向科技创新集中，率先提倡研发引导的中国创新指数策略-君晟数字经济精选会议王维钢观点20200731
寻找表征中国创新经济的最优策略：研发引导的CII中国创新指数-大数据求是系列专题-君晟科技创新会议王维钢观点20200801
美国中国系统重要性创新经济体SIIE市值预测-大数据求是系列专题-君晟科技创新申月会议王维钢观点20200721
不认同全面牛市泡沫，市值增量向创新经济集中是美中资本市场发展共同路径-大数据求是专题-君晟领涨未月会议王维钢观点20200718
后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场-王维钢观点20200630
中央政府收回国家安全立法执法权是真正实现收回完整香港主权的必然选择，美国取消香港独立关税对中国影响有限-王维钢观点20200522
事实清单三：口罩决胜-外出戴口罩的非药物干预措施NPI是决定中国与欧美防疫成败的重要原因-王维钢观点20200411
事实清单二：中国没有隐瞒美国疫情信息的铁证-华盛顿邮报4月4日报告披露1月3日中国CDC主任已通报美国CDC主任20200410
事实清单一：共同战斗-中国防疫政策16条完全汇总与欧盟美国对应政策比较及对欧美政府建议-王维钢观点20200409
庚子年新冠疫情五行预测与火神山雷神山五行分析20200204-0403
预警市场风险，做好预案为金融供给侧改革推进护航-王维钢观点君晟会议发言20200105
中美系统性摩擦对中国的六个意外效果-王维钢观点君晟会议发言20191220
学习美国什么资本市场制度优势？-上市公司现金分红免税与监管政策是金融供给侧改革的重要组成部分-王维钢观点君晟发言20191219
全球经济体十年权益市场态势回顾对金融供给侧改革的启示与2020年态势预测-常晟投资2020年A股市场展望20191216
金融供给侧改革是2020年资本市场主轴-王维钢观点君晟会议发言20191201
十九届集体学习综述与归纳预测-王维钢观点君晟会议发言20191026
全球治理重组与全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下中国企业直面竞争-500强大数据分析系列-王维钢观点君晟会议发言20191007
以三十年为观察期对中美关系-全球治理结构的预测-王维钢君晟会议发言观点20191007
全球衰退迫使流动性长期宽裕背景下全球权益投资机构持续增配作为全球市值洼地的中国-王维钢观点君晟会议发言20191005
全球流动性长期宽裕背景下结构化降息有助于金融反哺实体、房住不炒与科创优先、扶持中国企业直面全球竞争-王维钢观点20191003
美国跨国企业是中美产业链最大受益者：以苹果手机收益全球分配测算为例-王维钢观点君晟会议发言20191002
把握必选消费品投资机会-500强大数据专题-王维钢观点君晟会议发言20190907
中美产业链脱钩是伪命题：中国对美国制造业跨国企业维持高盈利及高市值和美国服务贸易顺差做出重要贡献-王维钢观点君晟会议发言20190901
前瞻政策建议回顾：
王维钢观点的常态是每月一篇君晟会议发言报告。基于国际事态急剧变化，8月第三周王维钢博士非常态地为各次会议准备了六篇的书面发言报告，部分报告在公开发表前一段时间已经提前供各决策部门参考。
8月16日深圳核心竞争力报告发布早于8月18日晚上《中共中央 国务院关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见》公布，呼吁房地产量化调控，
8月16日美国衰退前景报告关于特朗普可能提前加征3千亿美元第二部分关税的预测早于8月23日特朗普推特宣布进一步提高关税税率，呼吁降息，
8月19日调整外汇储备和8月22日预测特朗普可能铤而走险和8月23日建立全球支付系统应对金融制裁三篇报告发布早于8月24日特朗普推特威胁启用1977年国际紧急经济权力法案金融制裁冻结中国外汇储备。
为全球战略安全而建立政治中立的全球支付系统CIPSTEX -王维钢观点君晟会议发言20190823
投资者和国际社会要做好特朗普铤而走险的预案准备-王维钢观点君晟会议发言20190822
中国不退：从安全性角度引导外汇储备增配境外中国权益指数基金-王维钢观点君晟会议发言20190819
大都市住宅供给侧结构性改革可以实现房地产宏观调控量化目标20190816
深圳如何提升大湾区世界级核心城市竞争力-王维钢观点君晟会议发言20190816
美国衰退与后续前景预测-王维钢观点君晟会议发言20190816
王维钢观点君晟会议发言-中国做好金融战防御准备和推进合纵全球经济体一体化进程，沉着应对日益升级的中美系统性摩擦20190804
王维钢观点君晟会议发言-优化居民财富结构，科创板启动有利于提升科创蓝筹估值20190707
王维钢观点君晟会议发言-中国自主品牌企业不是中美汽车关税差异的主要受益者20190628
王维钢观点君晟会议发言-现代战国七雄的历史轨迹拟合与贸易战博弈策略思考20190605
王维钢观点君晟会议发言-善用关税对冲工具及改善金融安全与营商环境是应对贸易战的稳健选择20190602
王维钢观点君晟会议发言-贸易战国际舆情管理应立足美国人民的价值观与语言体系、传播途径 20190602
王维钢观点君晟会议发言-贸易战升级后的中国对策20190511
王维钢观点君晟会议发言-中美贸易协议是中国第二次入世的契机20190415
王维钢观点君晟会议发言-科创蓝筹估值有可持续支撑力量，相比上涨空间应更关注3000点下方的增量资金建仓机会20190331
王维钢观点君晟会议发言-坚持提升科创企业估值的投资理念，警惕金融次新股损害市场健康发展20190303
王维钢观点君晟会议发言-转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值20190106
王维钢观点君晟会议发言-如何制定改善金融监管的政策组合？20181104
王维钢观点2012-2018年世界主要经济体汇率稳定性研究20180815
王维钢观点君晟会议发言-简政减税与发展直接融资等内政改革有助于支持实体经济、沉着应对贸易战20180805
君晟研究社区关于中国企业所得税率统一减到15%的建议20161225
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