君晟服务消费部门精选会议纪要20210612

王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》已售罄，敬请关注新上市的专著《全球国力博弈的中国投资机会》https://item.jd.com/10030274199394.html

请点击上方视频，阅读时播放  共同战斗 MV 陈奕迅 蔡依林 

FIGHT AS ONE

预告

2021年君晟会议要素备忘录：

君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、冯福章安信军工、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械。

君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文吕伟安信计算机。

君晟寅月顺周期会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、鲍荣富天风建筑建材、刘欣琦国君非银、高登长江汽车。

君晟卯月强周期会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安，王胜申万策略、谢亚轩招商宏观、韩轶超长江交运、沈涛广发能源。

君晟辰月复苏会议210425：695 192 103艾小军国泰基金量化投资总监、徐智麟钧齐投资，黄文涛建投宏观、陈果安信策略、王鹤涛长江副所长金属、刘越男 国君社服。

君晟巳月创新经济会议210530：334 622 338聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，刘富兵国盛金工、王涵兴业宏观、孙媛媛 兴业医药、何翩翩中信全球产业。

君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference

S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。

S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314周日龙抬头：753 599 155 蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品、吴立天风农业新产业、徐佳熹兴业医药。

S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410周六：708 448 335翟金林长江养老资管、崔磊肇万资产，管泉森长江家电、周海晨申万总经理轻工.屠亦婷、鄢凡招商电子。

S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509周日立夏：791 628 189梁剑泰信基金总监、徐捷，冯福章安信军工、代川广发机械、邬博华长江电新。

S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612周六：741 398 615田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万银行、汪立亭海通商业、张晓云兴业交运。

S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620周日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投通信、刘高畅国盛计算机、郑震湘国盛电子。

君晟午月科技自主会议210703周六：117 393 720 翟金林长江养老资管，李超浙商宏观、董广阳华创食品、张乐广发汽车、郭鹏广发环保、许兴军广发电子。

君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，郭磊广发宏观17-20第一@上海，刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，

张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、公募机构领导讨论环节

君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，第五主讲人、公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家）

君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、张海波人保资管，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、王聪国君电子。

君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 公募基金研究总监、郑楚宪宝樾投资，王德伦兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟/胡又文安信计算机。

君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。

君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。

君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference

S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724周六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁‍申万电力、范超长江建材。

S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821周六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、杨仁文方正所长传媒、刘洋申万计算机。

S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911周六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。

S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016周六：380 812 490，李慧勇华宝基金副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行。

S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120周六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。

S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219周日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。

目录

（一）会议纪要正文

A 马鲲鹏—建投银行16-17.20第二19第一@上海

主题：银行业2021年一季报综述：基本面大年不良无压力、营收已见底、业绩继续向上

B 张晓云—兴业交运20第二@上海

主题：交通运输行业2021中期策略——风雨之后，飞跃彩虹

C 汪立亭—海通商业15第一19-20第二@上海

主题：新渠道格局与新消费机遇

D  T—某公募机构领导/君晟主持

主题：市场在当前可能需要休养生息，构建防御型组合可能是比较合适的策略

E  T—某公募机构领导/君晟主持

主题：对后市相对谨慎，但仍有结构性机会

F  Z—某公募机构总监/君晟主持

主题：市场短期没有系统性风险，现阶段重点在性价比高的中小票中发掘结构性机会

G 郝一鸣润沃沣投资/君晟主持

主题：人民币中长期升值会对人民币资产带来深远影响，现阶段关注有成长逻辑的中小市值公司

H 王维钢—常晟投资/君晟群委/君晟主持

主题：人民币升值潜力有利于增配人民币资产，消费昂贵和周期见顶有利于科技创新各部门重新崛起

I  L —某公募机构领导/君晟主持

主题：三季度行情无需过分悲观，板块方面现阶段重点关注新能源和科技制造

J 郑楚宪—宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：党庆重实质不重形式，指数没有目标，行情轻指数注重个股，紧盯中报行情

K 王炫—宽渡资产管理合伙人/君晟主持

主题：宏观层面关注疫情和中美关系，板块方面关注新的鸿蒙主线

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020-2021年月度会议与精选会议要素备忘录

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830、君晟庚子年收官会议20210110

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

君晟服务消费部门精选会议纪要20210612

（一）会议纪要正文

S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612

时间：2021年6月12日周六15：00-20：00，

轮值主持人：田宏伟中泰资管助总

轮值主讲人：马鲲鹏建投金融16-17.20第二19第一@上海、汪立亭海通商业15第一19-20第二@上海、张晓云兴业交运20第二@上海，

地址：太平金融大厦10F，

腾讯会议号：741 398 615

A 马鲲鹏—建投银行16-17.20第二19第一@上海

主题：银行业2021年一季报综述：基本面大年不良无压力、营收已见底、业绩继续向上

核心观点：宏观经济强劲复苏，银行基本面确定性向上，监管政策层面的扰动预计不大。银行进入基本面验证期，资产质量向好趋势较为一致，营收端分化较为明显，后续基本面表现趋势对估值能否提升至关重要。建议四大行等更偏自上而下板块beta的估值修复机会聚焦H股；A股注重精选优质个股、把握自下而上的 alpha机会。

一、业绩概览：利润增速向上，营收表现分化

1.1 一季度利润增速继续向上

1Q21 38家上市银行归母净利润增速继续向上，同比增长4.6%（2020：-0.7%）。其中国有行、股份行、城商行、农商行归母净利润同比变动为2.5%、8.4%、10,1%和6.0%。优质城商行、股份行体现出优于同业的业绩表现，比如：江苏银行22.8%、平安银行18.5%、宁波银行18.3%、成都银行18.1%、杭州银行16.3%、招商银行15.2%。

1.1 规模、拨备、中收为三大正向贡献因素

根据盈利驱动因素分析，1Q21 38家上市银行规模、拨备、中收分别对利润增速贡献8.7%、2.2%、 1.8%。部分银行去年一季度净息差处于相对高位，叠加1Q21按揭重定价因素影响，1Q21净息差为利润最大负面因素（-5.4%）。由于去年一季度债市处于去年全年高点，1Q21以投资收益、公允价值变动损益为主的其他非息收入拖累利润增速1.4%。

分类来看，各类银行利润增速拖累项各不相同：国有行主要由于息差与拨备，股份行为息差，城商行为息差和其他非息，农商行为息差。

1.2一季度预计为全年营收最低点

1Q21 38家上市银行营业收入同比增速为3.7%，较2020年（5.4%）略有下降。由于去年一季度债市为全年最高点，投资收益和公允价值变动损益为主的其他非息收入基数高，1Q21同比下降10%。若剔除其他非息收入，1Q21营收增速达到6.0%，同口径2020年营收增速为6.9%，降幅更小。

我们预计，1Q21为全年营收最低点，今年二季度开始该负面影响将逐季缓解，推动营收增速提升。

1Q21上市银行间营收增速差距较大，核心矛盾在于：1）中收能否明显发力，抵补一季度其他非息收入的拖累；2）规模能否保持较快增长，当地信贷需求是否旺盛；3）净息差能否做到季度间更加精细化的管控。

1.2发力中收，转型必经之路

居民财富管理需求旺盛、直接融资发展大势所趋是当前中收发展的重要背景。同时，切换IFRS9后，债市波动对于银行营收增速影响变大，大中型银行发力净手续费收入可以实现更稳健的营收。

1Q21上市银行净手续费收入同比增长11.2%，其中城商行最快，达到22.6%，国有行、股份行、农商行增速分别为9.3%、13.2%、11.3%。

二、资产结构与净息差：二季度起有望企稳

 2.1.1 贷款保持较高增速，占比持续提升

一季度信贷需求保持旺盛，银行贷款增速略有减缓但保持较高增速，贷款占比持续提高。

•1Q21上市银行总资产同比增长8.7%，其中贷款、同业资产、债券投资增速分别为11.9%、-0.2%、5.0%。与去年同期相比，贷款、同业资产、债券投资增速分别同比下降1.2pct、17.4pct、2.2pct，同业资产降幅最大。

•从资产结构来看，1Q21贷款占比季度环比提升0.6pct至56.4%，同比提升1.6pct；同业资产及债券投资占比均同比下降0.5pct、0.9pct，季度环比变动为+0.3pct、-1.0pct。

2.1.2存款增速保持稳定，调整主动负债结构

一季度存款增速保持稳定，压降同业负债主动加大应付债券配置。

•一季度M2增速减缓，而上市银行的存款整体同比增加9.0%，较去年同期增速持平。存款占总负债比重略有回升，一季度末存款占比为74.7%，季度环比提升0.7pct，同比提升0.2pct；同业负债占比下降，季度环比下降0.5pct，同比提升0.3pct；应付债券占比提升，季度环比提高0.1pct，同比提升0.5pct。

•不同银行来看，国有行及农商行的存款增速较去年同期加快，增速分别提高2.7pct、4.1pct至9.8%、16.0%；股份行及城商行存款增速较去年同期下滑，增速分别下降8.9pct、0.7pct至5.9%、9.8%，股份行的存款增速下降明显。

2.21Q21净息差同比明显下行，去年同期为高点

净息差同比明显下行，与预期一致。从有披露1Q21净息差的上市银行来看，所有银行净息差均同比下降。其中国有行、股份行降幅较小，农商行降幅较大。去年一季度为净息差全年高点，二季度净息差受宏观政策引导降幅最大，预计今年后三季度净息差降幅将逐步企稳。

•净息差季度环比提高：招行（+11bps）、宁波（+33bps）、邮储（+2bps）；

•主要原因：负债端加大低成本存款占比，资产端贷款早投放提高贷款占比及压降票据贴现占比。

•净息差季度环比下降或持平：光大（-11bps）、平安（-1bps）

2.3 预计净息差2Q开始企稳，全年窄幅波动

预计一季度净息差低点，二季度开始企稳，全年窄幅波动。

•从资产端来看，去年一季度为全年息差高点，今年一季度主要受到贷款重定价及去年新增贷款收益率下降的滞后性影响，资产收益率同比明显下滑。但趋势上来看，一季度信贷需求旺盛，新增贷款投放提速贷款占比提升，预期二季度后，贷款利率大概率企稳回升。但在坚持为实体经济降低综合融资成本的主基调下，我们保持判断贷款收益率回升幅度较为平缓。

•从负债端看，同业负债及应付债券的低成本边际效益基本消失，主要受存款成本影响。存款端竞争保持激烈及高息存款成本保持压降，预计全年存款成本将保持相对平稳。我们认为通过存款结构调整加大低息存款占比的银行负债端拥有优势，但是边际效益会逐渐减弱，负债端的分化会逐渐缩窄。

三、资产质量：轻装上阵，继续改善

3.1 七成银行不良率环比下降

1Q21上市银行不良率季度环比下降5bps至1.43%。其中，国有行、股份行、城商行、农商行季度分别环比下降4bps、5bps、5bps和1bp至1.46%、1.42%、1.23%和1.32%。

•大部分上市银行不良率环比下降，资产质量明显向好。38家上市银行中有27家不良率环比下降，降幅平均达7bps，27家不良率下降的银行中，更有12家不良实现双降，资产质量明显向好。

3.2 关注类占比持续全面下降

关注类占比持续全面下降。4Q20上市银行关注类占比较年中下降17bps至2.01%，38家上市银行中有35家关注占比下降；1Q21共21家银行披露了关注类占比，平均关注占比环比下降7bps。

•看好21年关注类占比的继续压降。在经济复苏，需求回暖的宏观状况下，企业盈利能力和偿债能力回暖，预计今年关注类占比将保持改善趋势。

3.3 逾期率降幅显著，不良认定趋严

逾期率全面下降，股份行/城商行/农商行降幅显著。4Q20上市银行逾期贷款率较年中下降15bps至1.41%，其中股份行/城商行/农商行较年中降幅超过30bps，改善显著，不良生成压力大幅减轻。

•不良认定趋严，逾期90天以上贷款/不良较年中下降6.5pct。4Q20上市银行逾期90天剪刀差下降至62.6%，自2015年来保持下行趋势，6年剪刀差合计压降近50pct，资产质量大幅夯实。

3.4 拨备覆盖率扭转下降趋势，环比提升6pct

计提力度回升，年化信用成本环比上升15bps。1Q21上市银行年化信用成本率为1.44%，由于4Q20低基数原因环比提升，计提力度维持在近两年平均水平。

•不良改善叠加计提力度回升，1Q21拨备覆盖率环比提升。1Q21上市银行拨备覆盖率环比提升6pct至220%，扭转4Q20的下降趋势，风险抵御能力进一步提升。

3.5 生产率下降，资产质量迎来确定性改善

上市银行加回核销不良生成率环比大幅下降62bps至73bps。除国有行环比回升13bps之外，股份行/城商行/农商行降幅达79/65/93bps，不良生成压力明显减轻。

上市银行资产质量迎来确定性改善。

七成银行不良率改善；关注类占比全面下降；逾期率下降认定趋严；拨备覆盖率环比提升

今年轻装上阵，预计资产质量持续改善：前瞻指标改善，缓解不良生成压力；强力不良处置清收，化解存量风险；表外不良基本出清，后续压力减弱

四、行业观点：把握优质个股

今年银行业宏观、政策、基本面的组合更胜2017年：宏观经济强劲复苏，银行基本面确定性向上，监管政策层面的不确定性和扰动预计不大。

•宏观经济：经济延续向好趋势，信贷需求旺盛，宏观经济改善的大环境是最有利的外部环境。

•监管政策：2017年至今，金融杠杆的压降是彻底的，并未出现死灰复燃的反弹迹象，资管新规等一系列政策也由过去三四年制定过程中的大开大合进入了落地过程中的平稳务实。

•基本面组合：1）贷款定价企稳利于今年银行净息差保持稳定；2）2020年大力处置，表内外资产质量更加扎实；3）信用成本缓解，预计2021年上市银行业绩增长再提速。

•A股注重精选优质个股、把握自下而上的alpha机会，重申两大主线：1）优质股份行，平安银行、兴业银行、招商银行；2）优质城商行：除不可覆盖标的外，成都银行、杭州银行。绝对收益品种无锡银行。

B 张晓云—兴业交运20第二@上海

主题：交通运输行业2021中期策略——风雨之后，飞跃彩虹

核心内容：快递板块：顺丰产能扩张建立长期壁垒，电商快递胜者为王；航空机场：国内出现正常化，需求和盈利有望持续复苏；航运港口：集运市场高度景气，持续时间超预期；公路铁路：业绩确定性强、承诺高分红，推荐稳健类债资产。

一、快递中期策略——盈利拐点显现，左侧布局胜者为王

高端电商需求高增长的仍会持续，短期监管加强有利于龙头公司盈利恢复。

贸易电商化、物流快递化的趋势愈发明显，带来最大的变化是物流服务的需求越来越小批量碎片化、个性化，即快递越来越强调服务。虽然电商快递竞争正酣，但是优秀公司脱颖而出一定是在价格和服务中找到好的平衡点。

电商快递领域处于龙头厮杀的最后阶段，“剩者为王”或将越来越近。高端服务领域的顺丰正通过品牌、资本开支构建长期壁垒，有望向超级平台进阶。顺丰控股在中距、长距快递优势明显，时效件边界扩张，成本端持续改善，有望独占高端快递红利。自主可控的国际国内运输网络在疫情间的华为事件后，显得尤为重要。一季度业绩波动是多重因素共振结果，具有一定偶然性，我们预计二季度随着公司投资节奏调整、临时外协成本回归常态，盈利会明显边际改善。长期战略上，依赖丰富的产品线和浓厚的科技文化，公司致力于成为独立第三方行业解决方案的数据科技服务公司，战略定位引领行业，有望发展成为科技型企业。业务上，公司竞争壁垒高，高毛利时效件业务市场地位稳固，直营网络和航空资源难以复制，鄂州机场将改变行业和公司格局。股价已经充分体现了公司短期扩产能带来的盈利压力。未来市场有望重新关注公司长期发展空间和竞争壁垒。

二、航空中期策略：需求进入持续上升通道，行业供需反正在即

客流量有望创历史新高；同时随着国内和欧美主要国家疫苗接种的快速推进和免疫屏障建立，国际航线需求有望逐步恢复。航空作为高端可选消费+财富效应需求高弹性的属性不会发生改变，航空因私需求只会后置不会消失；而未来几年航企运力增速总体下降，供需剪刀差即将到来，预计2021年2-3季度将迎来行业盈利拐点，下一轮航空高景气周期已经吹响号角。

从2008-2019年美国航空大周期经验来看，股价比盈利先行，盈利比需求先行（2009年股价启动，2010年盈利启动，开启了10年高景气，但需求2012年才恢复至2008年水平），供给出清+结构优化成关键。2021 年或将是下一轮航空周期的起点，疫情扭转+需求改善+供给萎缩有望迎来航空行业拐点。

从当前时点到国庆假期结束或将是航空数据环比持续超预期的阶段，短期疫情反复是加仓良机，建议二三季度增配航空板块，底部布局正当时，安全边际高，未来弹性大。继续强烈推荐国内复苏受益的春秋航空、吉祥航空、华夏航空，建议关注业绩拐点逐步显现的南方航空、中国国航、中国东航。

三、航运中期策略：集运市场高景气度，持续时间超预期

航运港口：集运市场高度景气，持续时间超预期。短期来看，2021年上半年集运需求旺盛，且疫情反复使得行业有效供给持续受限，3月底苏伊士运河搁浅事件又使得4-5月行业的有效供给进一步受限，集运市场高度景气。不过若海外疫情得到有效控制，供应链逐步恢复正常，目前极高的运价水平或将难以维持，届时市场有回调的压力。

中长期，集运行业市场集中度提升带来市场结构改善，此轮海外疫情导致的行业有效供给受限也凸显了集运行业的重要性。若新船订单能够保持在理性水平且全球贸易需求维持正常，集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升，投资者可关注中远海控。

油运市场，短期来看受2021年上半年OPEC维持减产影响，市场极度低迷，若下半年OPEC原油产量能够逐步恢复，市场有望低位回升；中长期来看，供给端优化空间较大，新船订单处于历史低位，而潜在可拆解的老旧船舶较多，预计2021年以后供给增速将明显放缓，若OPEC恢复产量，油运需求恢复正常，市场有望重新向上，投资者可关注中远海能、招商轮船。

四、公路铁路中期策略：继续推进高股息品种

公路铁路：业绩确定性强，承诺高分红，推荐稳健类债资产。经济增速下行，高速公路、铁路资产稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红政策，给投资人带来确定性的高股息回报。

建议关注业绩确定性强、弹性较大的招商公路；业绩出现向上拐点、股息率较高的山东高速；高派息政策，业绩稳定增长的宁沪高速。

五、投资建议

顺丰控股长期壁垒明显，高毛利时效件业务市场地位稳固，直营网络和航空资源难以复制，鄂州机场或将改变行业和公司格局，下半年有望迎来需求恢复、分拆上市、成本改善等多重催化，当前时点是配置良机。短期疫情反复不改变国内客货运需求回升趋势，继续推荐高铁和航空板块强复苏标的（京沪高铁、春秋航空、吉祥航空、华夏航空）。集运市场高度景气，持续时间超预期，集运行业的盈利中枢有望较疫情前明显提升，投资者可关注中远海控。经济增速下行，高速公路稳健性凸显，业绩成长及确定性角度推荐招商公路、山东高速、宁沪高速。

风险提示：汇率、油价大幅波动，疫情冲击后需求恢复速度低于预期、海上安全事故，电商增速下滑，中美贸易谈判结果低于预期，全球经济及贸易形势恶化。

C 汪立亭—海通商业15第一19-20第二@上海

主题：新渠道格局与新消费机遇

核心观点：社区电商全品类区域下沉，龙头迭代创新；医美以用户为核心，向细分领域发展；功能性护肤高景气，国货乘势而起；茶饮新消费高增长。建议把握各细分板块优质龙头企业。

1.社区电商：全品类区域下沉，龙头迭代创新

➢物流→供应链→SKU→团长生态，社区团购向社区电商进阶发展。

我们认为，①迭代创新：2021年社区电商依然是各大平台的核心战场，但经历相似的起步阶段后，各家正凭借自身优势禀赋和团队基因，差异化或将逐渐显现，而差异化也就意味着行业的创新机会，并由此或可展望更大空间。

②路径推演：平台重点做好中心仓运营+流量运营、供应链以生鲜为基本盘、提高分拣效率丰富SKU、团长是不可或缺的B2b2C闭环关键。

➢展望：社区电商有望成长为最下沉、最高效链接B2B的近场电商。

ToC端，测算市场空间可由1+万亿向 2+万亿展望；ToB端，夫妻老婆店尚有万亿数字化空间；综合预计，社区电商的长期市场空间有望超3 万亿，其中2C约3/4、2B约1/4

2.医美：以用户为核心，向细分领域发展

➢玻尿酸：向面部年轻化拓展，寻找差异化卖点。

①适应症范围拓展：玻尿酸注射产品适应症大多针对鼻唇沟，后逐渐出现了其他部位适应症的产品。

②产品功效丰富：水光针的销售规模高增，面部年轻化成为注射类玻尿酸的第二增长市场。③产品卖点细分：定位细分化、精准化，如概念细分、剂型细分、组合细分。

④渠道营销变迁：C端营销的重要性不断上升。

➢肉毒素：市场规模高增，竞争格局进阶。

①市场参与者增多：2019年肉毒素产品仅衡力、保妥适两款，2020年新进入吉适、乐提葆，预计 2024 年或将有 8 款获批产品。

②使用场景不断丰富：肉毒素可与其他药剂及治疗手段结合，用于多种治疗场景，适应症、适用部位拓展。

③海外呈现四大发展趋势：涂抹肉毒毒素、液态肉毒毒素、长效肉毒毒素、短效肉毒毒素。

➢胶原再生：打开轻医美行业的第二增长曲线。

①童颜针：目前市场上仅有长春圣博玛一款产品，爱美客童颜针有望进一步丰富类目。

②少女针：华东医药旗下产品2021年4月在中国获批上市，是国内首个Ⅲ类医疗器械少女针产品。

③规模测算：参考Frost&Sullivan数据，我们预计2024年胶原可再生产品的市场规模为18.9亿元，同比增长64.1%。

医美服务机构：合规机构占比较低，资本加速入局。我国中小医美机构居多，合法合规服务机构占比低，近年来，各类资本加速入局，驱动行业整合发展。

3.化妆品：功能性护肤高景气，国货乘势而起

➢功能性护肤千亿市场，高成长，高粘性，高盈利。

2019年中国皮肤学级化妆品市场规模136亿元，远高于行业整体增速，用户扩容、专业产品需求增加。此外，该品类用户忠诚度高、利润率高，商业模式优秀。我们预计2022/2024年市场规模将分别达到301亿和458亿，中性预测下市场规模天花板为2474亿。

➢格局演进：国货崛起，机遇与挑战并存。外资品牌起步早、抢占先机，国货立足国内临床，联合机构学者医研共创，长期本土化学术&临床积累，构筑护城河，实现突围。

4.新式茶饮：茶饮新消费高增长，马太效应强化

➢茶饮连锁步入新式茶饮时代，千亿规模可期。

据奈雪的茶招股书，中国现制茶饮2020年市场规模约1136亿元，预计2025年达3400亿元；其中现制茶饮产品的销售额将由666亿增至2110亿。细分市场，高端茶饮增长最快，预计2020-25 CAGR32.2%，行业CR3为47.6%、CR5约55%，集中度较高。

➢商业模式优秀，盈利能力强。我们测算高端新式茶饮成熟门店UE模型，客单价28元、出杯量1500杯/天的情景下，单店毛利率约63%，净利率约25%。强化品牌力和供应链，提高坪效和毛利率是关键。

➢展望：逐步下沉、区域加密、数字化体验。目前一线城市市场基本饱和，但在下沉市场扩张程度明显不足。头部茶饮品牌门店在同一区域不断加密，抢占消费者心智并形成规模效应。

投资建议与个股推荐：

看好高成长赛道的优质品牌，以及基本面具有底部改善潜力的低估值龙头，结合估值与基本面，A股核心推荐：贝泰妮、爱美客、华熙生物、家家悦、重庆百货、安克创新、永辉超市，

积极关注红旗连锁、老凤祥、珀莱雅、周大生、天虹股份；港股核心推荐：美团。

➢风险提示：消费疲软和新业态分流，国企改革和转型进程的不确定性。

D  T—某公募机构领导/君晟主持

主题：市场在当前可能需要休养生息，构建防御型组合可能是比较合适的策略

从近期市场表现看热点不太突出，成交量虽然起来了一点，但整体感觉市场很浮躁，所有想投资的板块都有一定的瑕疵，业绩好的股票估值偏高，估值偏低业绩确定的可能是强周期股，基本面不错的个股有的也面临股东的减持及政策的打压等。

市场在当前这种情况下可能需要休养生息，需要我们对投资组合静下心来看看到底能否承受各种风险。我们应该把眼光放长一点，看中报及三季报甚至年报的业绩展望，多做情景分析才有继续持股的信心。这段时间大家的持股信心不太牢固，还是构造一个偏防御型的组合可能是目前比较合适的策略。

E  T—某公募机构领导/君晟主持

主题：对后市相对谨慎，但仍有结构性机会

今年4月份以来的这波上涨流动性还是起了很大的作用，但最近我们也观察到流动性可能会有一些变化，我们判断3季度存在流动性边际收紧的可能性，所以我们对后市也相对偏谨慎一点，组合上面可能需要更平衡一点，特别是高估值的个股应该谨慎对待。

同时我们也觉得市场还是存在结构性机会的，今年以来我们也是从各行业中找那些前期市场关注度不高的个股来做深度挖掘，会发现其中还是有一些机会的，比如制造业中还是存在基本面增速还不错具有阿尔法的公司。

F  Z—某公募机构总监/君晟主持

主题：市场短期没有系统性风险，现阶段重点在性价比高的中小票中发掘结构性机会

我个人判断7月前后市场没有系统性风险，那未来什么情况下会出现系统性风险呢？我判断是在美国收紧货币政策的时候，可能会对市场短期有比较大的影响。但现阶段市场还是可以去积极寻找机会的。

但我对高估值的抱团核心资产短期不是很看好，市场上目前仍有一些性价比高的中小票，至少未来1-2年业绩增速超过30-50%，但目前估值只有十几倍。如果是基于行业长期发展还是会看好新能源、消费力的白酒、医美、免税等，但是这些估值目前太高了，还是希望能修整一下。

G 郝一鸣—润沃沣投资/君晟主持

主题：人民币中长期升值会对人民币资产带来深远影响，现阶段关注有成长逻辑的中小市值公司

人民币中长期升值是从理论高度上有利于中国内循环的，这可能是未来引起深刻变化的点。未来人民币对外升值，人民币资产也会受到深刻长远的影响。

市场现在4200多家上市公司，一半都是中小市值，他们很多是有成长逻辑，有些产业逻辑也很不错，只是大家缺乏对这些中小市值公司的认识，也没有精力去关注。我们现阶段做的就是将一些有逻辑的上市公司挖出来并做好跟踪，逻辑不是短时间就能深刻认知或发生改变的，所以是需要长时间来跟踪验证的。所有的大牛股都是经历过这样的过程。

市场给了一些“核心资产”太高的估值，甚至都出现了估值泡沫化，反过来看有些行业如银行、房地产等也都是和消费有关的，也是真正能够受益于人口红利的产业，而却未得到应有的关注。中国14亿人口消费行业方兴未艾，我们可以找到真正直接受益的公司，只要不是强周期股，都是可以长期关注的。

H 王维钢—常晟投资/君晟群委/君晟主持

主题：人民币升值潜力有利于增配人民币资产，消费昂贵和周期见顶有利于科技创新各部门重新崛起

一、保持人民币升值潜力比一步升值到位对全球经济体增配人民币资产更有作用。

对五月行情再起的归因，很多人认为是人行金融研究所所长关于人民币的讲话是一个触发点。在5月30日君晟会议我做了一个书面发言：认为保持人民币升值的潜力比一步升值到位更有意义。持续看好人民币长期升值目的不是为了短期过快升值，而是为了吸引更多全球经济体更多配置人民币资产，这是我过去几年一直坚持的观点。

二、消费股过于昂贵不可持续。

我最近也在观察这段时间下跌的消费股领头羊白酒股，除了几个动态估值50倍的基金重仓一线个股跌幅不大，其他二三线白酒股都是从70-90倍估值高位下跌跌，跌下来后还有50-60倍估值，这是不太合理的。医美大市值股平均动态估值100倍，消费大市值股普遍过于昂贵是客观事实。很多卖方研究员强调外资机构和公募机构出于长期ROE稳定性能接受消费股的高估值，但食品大市值股股价大半年来已下跌了一半，表明消费股高估值合理性存疑。二三线白酒股的动态估值都到了60倍，业绩不确定长期维持稳定增长，高估值就是不可持续的。

三、国储局连续半年抛储是基本金属价格和周期板块估值进入顶部区域的信号。

周期股方面，建议大家关注近日国储局宣布下半年每月末持续对工业金属主要品种抛储的影响。国储局从05年开始就一直在收储从来没抛过。抛储决定可能是一个认为金属价格已经到了历史最高区域的一个信号，铜还有可能创新高，但已是强弩之末了。周期股中游、下游的需求没有大幅增加。现在再维持周期股板块配置可能风险会比较大。

四、全球国力博弈的主战场是科技创新。

科技创新部门范围较宽，包括且不限于新能源技术、智能制造、信息技术、医药生物工程技术、国防航空航天、化工与金属新材料、数字经济、半导体、安可软硬件、消费电子等各个以科技创新为核心发展动力的经济部门。

未来全球科技创新领域的十二个方向，包括移动互联网、人工智能、物联网、云技术、先进机器人、人工驾驶、下代基因组学、能源储存、3D打印、先进材料、先进油气开发、再生能源。

I  L—某公募机构总监/君晟主持

主题：三季度行情无需过分悲观，板块方面现阶段重点关注新能源和科技制造

对三季度的行情我觉得没有必要悲观，因为最近这一波行情不像去年7月份那波上涨那么强势，而是一种震荡向上。这种情况市场就比较健康，所以后面三季度应该还是会震荡上行。从当前市场环境看，不管是宏观层面还是中美关系方面都支持市场震荡上行。宏观层面我们更应该关注美国的政策而不是中国的。中国的政策很稳定，预期也很清晰。美国方面，如果政策没有太大变动，只是在讨论的阶段，那对市场影响也应该还不大。

行业方面，我觉得新能源、科技制造都可以关注一下。比如科创板中有一些科技制造股已经调整了很长时间了，里面还是存在一些可以挖的个股。另外一些新上市的公司估值确实不高，一些传统制造业虽然看起来不够高大上，但是估值和增速都还是可以看的。

我认为真正的市场走弱可能会出现在流动性开始收缩，经济也开始下行，企业盈利也往下走的时候，这种双重打击才会导致市场下跌，目前还没到这个时候。所以，三季度不需要太担心，宏观面上关心美国。长期基本盘仍在消费、新能源、科技制造等行业。

J 郑楚宪—宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：党庆重实质不重形式，指数没有目标，行情轻指数注重个股，紧盯中报行情

1、从前段时间人民币快速升值，北向资金大量买入A股后的反应速度看，管理层的监管水平提升很快，已经把金融监管放入了中美博弈的大环境，大幅上涨与大幅下跌都不合理，因此行情仍然是结构性、震荡行情，既不耽误直接融资又风险可控。

2、二月份之后，投资风格逐渐回归均衡，目前接近中报季，中报行情会逐步展开，业绩好的公司股价会有所表现，时间先看到7月中下旬。

3、看好光伏、新能源车产业链、部分周期股、特别是碳中和碳交易相关周期股，军工、半导体行业后期值得关注

K 王炫—宽渡资产管理合伙人/君晟主持

主题：宏观层面关注疫情和中美关系，板块方面关注新的鸿蒙主线

从全球经济大环境看，有两个主要矛盾，一是疫情，二是中美关系，更具体是中美经贸和汇率。前者导致极度宽松的货币，和混乱的全球供应链，其影响表现己比较充分，随着疫苗普及，疫情渐平，影响将逐渐消弱。而中美经贸，汇率下一阶段的影响权重重新上升，拜登上台后，中美关系的基调没有改变，节奏和方式有所改变。全球化短期被疫情干扰，中长期被政治影响，重新划分格局。短期看美债利率和通胀的上行，人民币汇率上行。

A股市场继续活跃，指数中短期上下空间都有限，但个股机会仍多。除了医药消费，新能源，电动车这些老趋势外，值得关注新的鸿蒙主线，这是全球第一个真正意义的物联网操作系统平台，由于他的一些独特优势以及中美大背景下，相信普及会很快，结合5G，一些市场痛点应用也会很快出现，并不认为是短期炒作，只是受益的个股和细分方向还处于早期不确定，但值得长期跟踪挖掘。

王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》已售罄，敬请期待即将上市的专著《全球国力博弈的中国投资机会》

https://item.jd.com/10030274199394.html

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与2020-2021年君晟月度会议与精选会议要素备忘录

君晟会议机制重启通告20200714

2020年1月5日君晟辛亥年收官会议和1月15日君晟高端装备精选会议后，君晟研究社区通告将根据各主要券商与公募机构恢复正常现场会议工作机制的时间表再从线上交流恢复为现场会议，祝福各位君晟朋友的家人亲友百病不侵、安度疫情大劫。

我们承诺过待到春暖花开时，我们劫波渡尽兄弟再见。历经疫情肆虐、全球经济衰退和中国绝地反击领导全球复苏的过山车洗礼，如今夏花已灿烂，时隔半年君晟研究社区自2020年7月14日恢复君晟会议机制。

君晟会议机制更新架构如下：

君晟总量年度会议每年秋季一次，13:30-20:30。

君晟月度会议每月月初周末一次，14:00-20:00。

君晟部门精选会议每月1-2次，每季不超过9次为期半年，14:00-20:00。

全部现场会议通过腾讯会议直播，向全国公募保险证券私募机构投资研究负责人开放。

君晟部门精选会议由逾12位公募保险证券私募机构负责人任轮值主持人并自选会址。

君晟月度会议由逾12位公募保险机构中高级管理人员担任君晟主持人轮值主持，地点为浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F。

2020-07-14

2020-2021年君晟会议要素备忘录：

君晟领涨未月会议200718：全球/中国/科创策略、免税、军工

时间：2020年7月18日周六下午14:00-19:00

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：122533126 密码：200718

主持人：王维钢博士常晟投资董事长、徐智麟钧齐投资董事长

主讲人：刘越男国君社服16-18第二@上海、冯福章安信副总军工14-19第一@上海、张忆东兴业副院长全球策略19第一@香港、王德伦兴业策略19第二@南京、张启尧国盛策略@上海。

君晟科技创新申月会议200808：5G、半导体、新能源

时间：2020年8月8日周六下午13:30-19:30

地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F

现场会议直播 腾讯会议号：505200346 密码：200808