君晟先进技术部门精选会议纪要20210620
君晟先进技术部门精选会议纪要20210620
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王维钢观点：多极世界的稳定与考验~稳定执政有利国家长期战略20210620
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FIGHT AS ONE
预告
2021年君晟会议要素备忘录：
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、冯福章安信军工、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械。
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文吕伟安信计算机。
君晟寅月顺周期会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、鲍荣富天风建筑建材、刘欣琦国君非银、高登长江汽车。
君晟卯月强周期会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安，王胜申万策略、谢亚轩招商宏观、韩轶超长江交运、沈涛广发能源。
君晟辰月复苏会议210425：695 192 103艾小军国泰基金量化投资总监、徐智麟钧齐投资，黄文涛建投宏观、陈果安信策略、王鹤涛长江副所长金属、刘越男 国君社服。
君晟巳月创新经济会议210530：334 622 338聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，刘富兵国盛金工、王涵兴业宏观、孙媛媛 兴业医药、何翩翩中信全球产业。
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。
S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314周日龙抬头：753 599 155 蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品、吴立天风农业新产业、徐佳熹兴业医药。
S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410周六：708 448 335翟金林长江养老资管、崔磊肇万资产，管泉森长江家电、周海晨申万总经理轻工.屠亦婷、鄢凡招商电子。
S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509周日立夏：791 628 189梁剑泰信基金总监、徐捷，冯福章安信军工、代川广发机械、邬博华长江电新。
S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612周六：741 398 615田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万银行、汪立亭海通商业、张晓云兴业交运。
S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620周日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投通信、刘高畅国盛计算机、郑震湘国盛电子。
君晟午月科技自主会议210703周六：117 393 720 翟金林长江养老资管，李超浙商宏观、董广阳华创食品、张乐广发汽车、郭鹏广发环保、许兴军广发电子。
君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，郭磊广发宏观17-20第一@上海，刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，
张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、公募机构领导讨论环节
君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，第五主讲人、公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家）
君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、张海波人保资管，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、王聪国君电子。
君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 公募基金研究总监、郑楚宪宝樾投资，王德伦兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟/胡又文安信计算机。
君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。
君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。
君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724周六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁申万电力、范超长江建材、施毅海通金属。
S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821周六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、杨仁文方正所长传媒、刘洋申万计算机。
S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911周六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。
S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016周六：380 812 490，李慧勇华宝基金副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行。
S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120周六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。
S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219周日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。
目录
（一）会议纪要正文
A刘高畅 国盛计算机16团队第二19第三@上海
主题：产业升级加速，智能化元年
B汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委
主题：市场资金增量有限，看好高景气细分
C武超则 建投所长通信 12-20第一@北京
主题：数字化革命的投资机会
D C-某公募机构领导/君晟主持
主题： 围绕高景气方向，把握节奏
E郑震湘国盛电子19第二@上海，
主题：持续看好电子主线
F袁鹏涛 中域投资总经理
主题：下半年行情与上半年类似，继续持有医药、消费、科技中低估值成长品种
G王炫 宽渡资产管理合伙人/君晟主持
主题：鸿蒙系统催生新应用诞生，看好未来空间
H王维钢 常晟投资/君晟群委/君晟主持
主题：美联储加息忧虑释放，今年中国股指先抑后扬，近期多次强调聚焦广义科技创新部门
I潘旭虹 韶夏资本
主题：对美联储收缩节奏有困惑，看好中微公司
J 李蓉 伏明资产/君晟主持
主题：看好新能源车产业链及业绩超预期的航运、半导体
K W-某公募机构总监
主题：整体偏保守，看好双创50机会
L L-某公募机构总监/君晟主持，
主题：不必对美联储收缩节奏太过在意，目前预期稳定，看好新能源、科创
M徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委，
主题：动性预期发生部分变化，看好新能源、半导体
N C-某公募机构总监
主题：未来预期平稳，看好新能源、半导体、军工
O T-某公募机构领导/君晟主持
主题：制造业目前关注度不高，推荐刀具、检测等相关品种
P 崔磊肇万资产投资总监/君晟主持
主题：通胀交易征伪，投资回归产业经济基本面
Q Z-某公募机构领导
主题：全球高增速阶段见尾声，大宗商品周期可能刚开始
（二）君晟研究社区简介与会议通告
1、君晟会议机制综述与君晟2020-2021年月度会议与精选会议要素备忘录
2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830、君晟庚子年收官会议20210110
（三）历史文献索引
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟先进技术部门精选会议210620
（一）会议纪要正文
S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620
时间：6月20日周日夏至15:00-20:00
主持人：谭晓雨国泰君安，
主讲人：武超则建投所长通信 12-20第一@北京、刘高畅国盛计算机16团队第二19第三@上海，郑震湘国盛电子19第二@上海，
地址：浦东陆家嘴世纪金融广场3号25F，
腾讯会议号：195 115 942
A刘高畅 国盛计算机16团队第二19第三@上海
主题：产业升级加速，智能化元年
一、行业整体观点
1.1产业升级加速：产品化——云——人工智能
传统系统集成是国内IT产业发展的最初形态，竞争格局不明，业务周期性强。我国基础软硬件及工具类产品总体发展在90年代，产品成熟度及生态落后于海外。大多数IT公司初始业务为承担相关甲方的项目总包，采购基础软硬件并进行IT组合及简单的软件编写，通常以人头/工时形式付费。在集成时代，政策类需求（政府、军工、金融、能源等）占主导地位，业务周期性较强。且不同公司均以人工费收入为主，产品无差异化，渠道资源占主导，头部公司无业务优势，竞争格局不明。
行业Know-how、IT迭代下模块及产品化出现，竞争格局渐明。2010年后，随着服务的深入，部分优秀的公司在解决不同客户需求的同时发现了其中的共性，并投入研发形成了局部的模块、产品，相较于其他公司业务产品优势不断扩大，竞争格局逐步清晰，议价权产生。典型代表为恒生电子、卫宁健康、石基信息，而这些公司也在快速向第三阶段跃迁，恒生的O45、卫宁的WINEX、石基的云PMS等产品都在加速打磨、推广期。
云转型加速，平台型产品加速涌现，规模效应显现，可投资性增强。2017年后，由于技术变革，IT底层架构快速变化，集约化的需求以及SaaS产品易部署特征导致相关产业链逐步出现众多类平台产品，如工具软件、云原生系统等产品。这些产品使整体产品性能快速提升，客户需求不断被解决，领军公司优势及议价权加大，收费模式由项目制向订阅费迁移。持续深化的信息化需求以及清晰的竞争格局极大提升领军公司的可投资性。典型公司如金山办公、广联达、金蝶国际、用友网络、深信服、安恒信息等。
人工智能进入产业化元年，天然具有规模效应。2006年的深度学习算法不断演进，2015-2017年全球科技企业加大对人工的投资，之后经历3年的遇冷、洗牌，领军公司产品不断进化，目前已在多个领域出现极大提升社会效率的方案，且渗透率在快速提升，行业进入产业化元年。人工智能领军公司具有行业KNOW-HOW，数据优势，在产品迭代进化中可保持持续领先，行业天然的规模效应使得领军公司有望具有极强的可投资性。
1.2产业升级加速：前期技术投入效果显现，新需求被刺激
新技术投入是产业升级的核心驱动力。2013年以后，几乎所有领先企业都投向云计算、大数据、人工智能的怀抱，从各大公司的公告中均可获得诸多信号。
新技术刺激需求的加速。以工具类产品为例，Adobe在转云后使得新技术能更快应用于产品当中，2012年开始转云，2016年推出AdobeSensei，叠加人工智能功能，效率提升。相应地，其营业收入也从2015H2起不断攀升。
国内计算机行业新技术带来的变化已逐步显现。新技术已经带来头部公司明显业务、财务变化。截止2020Q3，广联达合同负债达到15.41亿元。2020Q1-Q3科大讯飞订单同比增长约84%。
1.3产业升级加速：天然的规模效应，好公司的摇篮
软件发展的本质是行业知识与技术的不断迭代。无论是传统IT还是目前的云架构。软件行业的发展都是不断抽象出相关行业可解决的问题，然后运用技术的发展去迭代产品，提升产品功能与客户体验。
三大技术的商业特征均为规模效应。1）从云计算来看，更多的客户会带来更多的Know-how梳理，同时统一的开发平台提高了产品迭代速度，去渠道化提升了公司的护城河与议价权。2）大数据与人工智能一方面深化了IT的广度与深度，另一方面更多的客户会带来更多的数据，遇到更多的问题去解决也提升了产品的普适性，从而获得更多用户。
结构与需求共舞，计算机将会出现越来越多的优质公司。有规模优势的行业才能出现适合长期投资的优质公司，从传统集成向平台产品升级的过程必将带来越来越多的优质公司。
1.4需求加速：疫情影响基本消除，技术驱动+国产化是重要动力
疫情影响基本消除，短期超高速增长。根据工信部软件司数据，2020Q1，我国软件行业收入增速为-6.2%,受疫情影响无论是政府还是企业项目招标、项目实施、软件使用均受到影响。自2020Q2起增速不断抬升，2020年全年增速回升到13.3%，与2018年12.4%、2019年16.4%增速接近。2021年前4个月，由于信息化深化以及低基数原因，行业收入同比增速达到25%，达到今年最高水平。
技术驱动+国产化是重要增长动力。云计算是最确定的长期趋势，海外云计算支撑软件行业近十年快速发展。国内云计算发展滞后海外整体5-7年，目前软件厂商推动云原生、SaaS转型。AI行业进入产业化元年，5G应用前期低预期，目前仍在快速孕育。2020年信创招标因为疫情延期，但依旧完成部分电子公文系统招标。后续整体电子政务、行业市场预计逐步铺开，工业软件将是其中重头戏。
1.5估值水平：AI行业可提升、云计算快速消化、中小市值公司估值较低
AI领军进入估值提升区间。AI行业具有需求加速爆发、天然规模效应特征，领军公司业务可展望性强，中期有望出现类似云计算的PS估值方式。截至2021年5月29日。预计2021年海康威视PE为33.3倍，科大讯飞市值/经营性现金流净额为41.8倍，2022年科大讯飞相关比值约为30倍，仍有估值提升空间
云计算领军2022年可从经营性现金流寻找安全边际。云计算领军2019-2020年出现了较大涨幅，今年初进入震荡与估值消化区间。从2022年的市值/经营性现金流净额来看，广联达约为35倍，金山办公约为53倍，深信服约为40倍，均可寻找到安全边际，通过时间消化估值。
中小市值公司2021年平均估值为27倍，处于历史极低水平。根据万得一致预期，截至2021年5月29日，申万计算机行业180亿市值以下的公司平均2021年预计市盈率约为27倍。（剔除无一致预期公司；市盈率计算方法为总市值/总预计利润）
1.6交易因素：公募基金配比进入近三年底部区域
公募基金重仓股行业配比进入近三年底部，中期处于加仓机会。从公募基金重仓股持股比例来看，即使有科创板的影响，2021Q1申万计算机行业公募基金重仓配比下降至3.3%，处于历史底部区域。
回溯近5年，计算机行业由于前期估值泡沫推升过高，公募基金配比自2015Q1不断下降，至2017Q4跌至历史最低点。后续伴随流动性改善以及产业格局不断清晰，至2020年Q2上升至7.8%。2020H2后随着增量资金主要为机构资金，对透明度、可见度和护城河的要求下计算机持仓比例不断下降。我们认为后续计算机行业处于产业升级加速阶段，具有规模效应的领军公司比例将不断增加，竞争格局不够清晰的行业估值也下降到历史低位，中期处于加仓机会。
二、人工智能：AI产业化开启
2.1 AI进入加速成长期
AI加速进入成长期。根据Gartner每年发布的科技成熟度曲线，AI从触发期开始，会经过期望膨胀期—泡沫幻灭期—复苏成长期—成熟期。从目前趋势来看，AI行业经过三年的预期消化，已不再是追逐热点赛道，而更倾向于考虑打造合理的商业模式，帮助AI产业化落地。2017-2020年期间，在预期消化的同时，随着资本的助力、政策的驱动、技术的投入，AI领域中数据、硬件、算法都发生了巨大飞跃，成为了人工智能拐点的催化剂，推动业务的飞跃发展。
从“发现”到“落地”，AI将持续改造社会和企业。软银集团董事长孙正义说过，“未来是AI的时代，AI将会帮助人类让生活变得更加美好，这就是未来的世界”。创新工场董事长李开复说到，“眼下，AI已经从‘发现’阶段过渡到了‘落地’阶段”。正如汽车取代马车一样，AI将逐步渗透到个人生活和企业生产中，并通过多种深度学习算法挖掘新的价值，为社会、企业带来更高效更智能的体验，而企业也逐步意识到了AI可以为产业带来实实在在的价值，我们认为，AI渗透到社会和企业的方方面面已是大势所趋。
2.2 AI赛道公司一季报亮眼，行业景气度高企
AI赛道一季报数据亮眼，行业景气度高企。AI赛道2021年一季报表现亮眼，核心公司海康威视、大华股份、科大讯飞、中科创达的收入和归母净利润相对2020年Q1出现明显加速，中科创达更是连续两年Q1实现快速增长，行业景气度高企，同时随着AI技术给越来越多的企业带来针对传统管理方式、企业运作流程的改善，AI赛道公司的产业链议价能力提升，使得其经营性净现金流、预收账款（合同负债）呈现持续增长之势。而华为与极狐在自动驾驶上的合作，更是再次将AI推向大众的焦点。
2.3 AI天然具有规模优势
当前AI技术以深度学习算法为核心，基于神经网络的主流算法难以实现通用的智能化，细分场景落地时需要结合行业Know-how、客户需求痛点以及数据，可以产生实质性价值。由于神经网络强大的计算能力，容易产生在训练集上的过度拟合，使得算法难以产生较强的通用性。各个细分场景落地时都需要结合所在行业的Know-how、客户的需求痛点以及客户的真实数据，才能产生落地应用的价值。
AI所需数据并非外部海量互联网数据所能解决，很多场景甚至没有存量可用的数据，通过深入客户场景、借助算法标注、挖掘，方可获取有价值的结构化数据。目前呈现爆发式增长的外部互联网数据并不能很好地作为AI模型训练的输入数据，或者说AI所需要的大数据往往来源于生产和服务过程中的副产品，但在价值上却往往超过了为了特定目的专门采集的数据。以深度神经网络为核心的机器学习决定了对AI数据的饥渴将在一段时间内始终伴随AI行业的发展，今天企业想要打造出用户满意的AI产品，企业得学会自己耕种数据的沃土。
AI在场景的赋能所带来的价值是逐步深入的，需要和客户一起长期打磨，产品逐步从“可用”到“好用”。模型不是一次性构建的，需要持续学习，通过“收集行为数据–收集反馈数据-模型训练–模型应用”全流程提升业务效果，避免传统模型的效果随着时间衰减的弊端。AI所能带来的价值与数据量的增加有正向关性，需要客户不断输出知识反哺AI模型，反复迭代算法，从而使得产品从“可用”逐步进化到“好用”状态。
三、云计算：上游需求静待拐点，下游维持高景气，十年周期主线
3.1 云计算是未来十年长周期主线
2019年4月，我们就提出云计算三大定律，阐释云计算是未来十年长周期成长主线的原因：
云计算具有强马太效应，护城河不断增强，行业集中度进一步提升；
云计算实现数据集中，产生增值服务进一步抬高天花板；
云计算应用中，中国IT企业有望实现弯道超车。
不断增强的护城河：转云后产品迭代加速，且拥有客户才拥有客户数据，能够拥有迭代的基础。
首先，SaaS订阅模式按月或者按年付费的模式，大幅降低了客户的门槛，吸引了大量的客户资源，而客户量和使用频率是积累数据最重要的基础。例如在传统时代，一个软件需要付费上千元、甚至上万元，把很多有需要的客户拒之门外，而SaaS模式中一年交几十元、几百元即可成为会员，客户群体扩大。
其次，积累的客户数据资源可进行发掘利用，是产品迭代的基础。数据资源是许多组织和企业尚未开发的资源，在传统模式下，用户与用户、产品与产品之间相互独立，产生的数据无法汇集起来形成资源池，而在云计算时代很好完成这一点，单纯的工具已经越来越难以支撑一家公司保持行业领先地位，数据才是企业的重要壁垒。因此，海外大部分云计算领域的巨头企业例如亚马逊AWS、谷歌云、微软、Salesforce，都在数据产业链做了大量的储备和尝试。
持续衍生的增值服务：业务与数据一旦上云，自然可以衍生诸多增值服务。
以Adobe为例，Adobe自2012年转云后不断推出新的增值服务，服务深度持续延伸，收入上也打破市场认知的云计算仅为收入分摊预期，经历短暂下滑后，2018年收入超过2012年1倍以上。具体而言，2016年11月，Adobe公司在美国圣地亚哥举办的MAX大会上发布了旗下首个基于深度学习和机器学习的底层技术开发平台——AdobeSensei。Adobe Sensei不是一款具体的产品，而是做为一个人工智能技术与云产品Creative Cloud、Experience Cloud、Document Cloud结合，增加产品的广度，向用户提供更优质的个性化服务，使得客户可以利用更好的底层功能、更智能完成工作，从而提高用户粘性。
云计算应用下海内外差距有望拉近，中国IT有望实现弯道超车。
中美云计算差距较小，中国云计算企业有望依托于国内庞大的实有企业和人口数量形成的生态圈，反哺云计算技术从而推动IT技术向前迈进，实现弯道超车的可能。
3.2 云计算上游复苏信号仍不明朗
全球大厂数据来看，云上游需求复苏信号仍不明朗
2020年上半年疫情之下，线下流量持续向线上迁移，云办公、云视频等需求呈爆发式增长，云计算巨头进入底层IT军备竞赛，带动云上游业绩高增。2020年下半年至今，海外疫情出现一定程度反复，以及云巨头对服务器等的需求进入消化阶段，特别是全球云计算主要公司对2021年的资本开支预期中性。
2021Q1全球云计算产业链核心企业的财报来看：2021Q1 Intel数据中心事业群营收仅为55.64亿美元，同比降低20.43%，继续疲软，同期AMD在数据中心方面收入虽实现翻倍（据36氪报道约6.75亿美元）、业务体量不大。2021Q1云计算大厂Amazon资本开支同比增速达106.1%、但环比下降15.2%，疫情带来的线上化红利进入尾声；同期Microsoft资本开支同比增速达21.9%、环比提升35.1%，Google资本开支同比增速达-1.0%、环比提升8.5%，两家公司均有一定程度的复苏迹象。总体上，全球云计算产业链的大厂数据表明，云上游复苏信号仍不明朗。
A股云上游领军Q1业绩处于平缓期
目前云上游依然处于验证期，2021Q1服务器行业领军公司浪潮信息与中科曙光在收入增速均有所放缓。浪潮信息2021Q1实现营业收入116.60亿元，同比增长3.82%，相比2020Q1时15.90%的增速有一定程度放缓。同期，中科曙光收入增速为-3.44%，预计还与受到制裁有关。
3.3 云计算下游领军依旧高景气
A股云计算领军2021Q1在高基数下依然高增，云产品已成为国内企业必需品
2020年在疫情的助推下，全球云办公、远程办公迈向一个全新的台阶，云计算公司的收入迎来了增长的高潮。进入2021年，从国内云计算企业的增速来看，相关企业的业务经营并没有因为2020年的高基础而呈现放缓状态，反而出现云收入不断超预期的情况。我们判断，疫情改变的并不是短期的云计算使用率，而是从长期上改变了企业和员工的工作方式，让企业意识到线上化和云化能够从根本上提升企业运行的效率。
2021Q1财报来看，金山办公实现收入7.73亿元，在2020Q1高基数下，依然同比增长107.74%，大超预期，同时其主要产品MAU稳定增长，“云+协作”办公场景粘性不断提升；广联达考虑云合同负债因素还原后，整体收入增长50.1%，云转型战略持续深化，云合同额同比增长107.55%；用友网络云收入大幅超预期，同比增长136%，“云+软件”收入增长35.1%。2020年年报显示，金蝶国际云服务业务保持高速发展，收入占比提升到57.0%，云苍穹签约客户367家，其中新签客户283家，呈现爆发式增长；明源云SaaS收入同比增长70.9%，2020年开始步入盈利。
3.4 快速发展后可迅速转化为合理PE
较高的PS能在收入较快成长后迅速下降，且未来销售和研发费用率一旦下降，稳定利润率将使PE回到合理范围
更高的PS通常对应更快速的营收增长，若假设营收不变，高PS公司实际上两年后PS会下降到较低水平。同时云计算企业通常在稳定期理论净利润率有望达到30-40%（目前Adobe约25%）。若假设两年后降低投入且进入稳定期，实际上云计算领军企业市盈率将进入合理范围。
四、网安：行业订单全面恢复，创新景气赛道领军超预期高增
4.1 网安订单全面恢复，创新赛道超预期高增
网安行业订单全面恢复，营收高增有支撑
2021Q1网安各领军厂商营业收入延续20Q4高增态势，全年有望维持高景气。其中天融信、启明星辰、奇安信等营收21Q1同比均有100%以上增幅，同比19Q1多实现40%以上增幅，剔除疫情影响，安恒信息（+127.16%）、深信服（+70.09%）同比增幅领先，需求结构方面，“云大物智移”等新场景需求快速增长。
产品符合产业趋势，具备体系化网安建设能力的龙头厂商订单饱满。根据采招网数据，安恒信息、启明星辰、天融信21Q1订单增速分别为80.41%、78.23%、62.66%，假设采招网数据均为随机抽样，考虑各网安厂商20年年末在手订单增速、合同负债与订单转化周期，我们认为网安行业全年有望维持高景气，持续关注安恒信息、深信服、天融信、奇安信、绿盟科技等优质企业。
4.2不止于合规政策，信息化深化内生驱动主动防御
基于特征识别的被动防御不能满足需求，政策加码、信息化深化共同推动主动防御发展：
政策合规方面，随着等保2.0的正式实施、护网行动力度加大、关键基础设施保护条例的出台，网络安全产品与国产硬软件适配完成等一系列积极因素影响，预计行业景气仍处于上升期。等保2.0于2019年12月1日正式实施，20年疫情使各级政府财政收入受到一定影响，部分合规产品需求采购后移。但攻防演习范围从中央直属部委、国企总部延伸至分支机构，HW行动防投入保持韧性；随着关键基础设施保护条例预计的出台，涉及国计民生、公共利益的政府机关和能源、金融机构，大型公共信息网络服务单位将会给网络安全行业带来增量收入。
数字化转型进程的加速使得数据对企业的重要性持续提升，内生驱动安全需求。企业无论规模大小，所属传统行业还是新兴行业，均不断寻求数字资产的不断积累及对数据的深度挖掘和精准分析，以促进企业自身业务发展。数字资产已经成为企业高价值资产之一，对数据的保护需求也在增加，同时，虚拟化基础设施、云计算的采用以及越来越多移动设备的加入使得企业数据日益分散、可见性和控制力降低，数据安全保护的难度不断增加。企业数据对于数据安全防护能力的追求内生驱动网安需求。
4.3 ICT架构演变牵引新需求，云安全长期有望成主流
ICT架构演变牵引安全需求，云安全长期有望成主流：
“云网端”演变催生新场景网安需求，技术变革将产生天然的规模效应。随着端由PC向移动终端、IoT等泛终端形态转移，网也随着云和端的改变而发生了巨大改变，形成新边界，牵引新场景网安需求快速增长。国内外在 IT 架构标准化程度、云化进度等方面存在差异，国内云安全市场滞后海外约5-7年，由于国内IaaS厂商基因及生态建设偏好差异，国内头部客户偏好私有云等因素，第三方领军安全厂商在私有云、多云环境存在广阔发展空间。
安全即服务（SECaaS）在长周期成为国内发展的目标，技术变革将产生天然的规模效应，从多维度观察国内逐步出现产品雏形。（1）产业层面，国内云安全产业滞后海外约5-7年；（2）公司层面，由于云服务商基因及生态建设偏好差异，国内头部客户偏好私有云等因素，国内安全厂商机遇在私有云及混合云市场；（3）产品层面，国内SECaaS市场成熟度落后于技术,目前产品上领军公司已出现雏形。
五、其他细分领域机会梳理
5.1 Q1业绩大幅修复，信创迎来景气度拐点
2020上半年疫情影响招标进度，Q3进入招标旺季，主要领军公司在2021Q1业绩大量兑现，行业整体有望进入2-3年景气期
2020年上半年信创行业招标与采购流程均受疫情影响较大，因此2020Q1行业相关公司业绩增速较差。从采招网的信创相关配套订单显示，2020年7月起招标采购进入旺季，Q4板块业绩开始出现明显上升。根据2021Q1相关公司业绩，主要领军公司在2021Q1业务大量兑现、业绩处于明显上升趋势。
从2019Q1-2021Q1复合增长率来看，细分领域业绩分化程度较大，大部分领军公司仍然保持较高水平，例如金山办公收入复合增速64.90%、诚迈科技收入复合增速51.68%、中孚信息收入复合增速33.73%、卓易信息收入复合增速40.65%。随着下游党政、八大行业企业需求拐角来临，我们认为行业整体有望进入2-3年的景气期。若基础软件类和芯片类公司在行业信创取得突破进展，则长期有望带动整个产业链企业。
5.2 科技自强成为核心战略，国内将培育千亿级信创市场
科技自立自强成为国家核心战略，未来3年中国信创产业规模或突破3650亿元
2021年《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标纲要》支出，坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑；推进产业基础高级化、产业链现代化，提高经济质量效益和核心竞争力，表明我国科技政策坚持自主创新，持续培育和推动信息创新产业发展。
根据IDC等机构估算，到2023年，全球计算产业市场空间1.14万亿美元。中国计算产业市场空间1043亿美元，即7300亿元，接近全球的10%，是全球计算产业发展的主要推动力和增长引擎之一。按照50%为信创产业市场规模计算,2023年,中国信创产业市场规模将突破到3650亿元,市场容量将突破万亿。
5.3证券IT：资本市场大发展
资本市场大发展态势下，互联网资管及金融IT领军高增态势有望持续
近年资本市场大发展趋势逐步显著，2020年市场交易量大幅回升，基金发行规模高增，金融机构IT投入以及C端交易和资讯需求明显加大，行业景气度明显改善。根据Wind数据，2020年两市成交量金额同比增长62.32%，2020年公募基金总发行量为31809.2亿元，同比增长120.54%。而2021年第一季度来看，A股两市股票成交量金额为54.94万亿元，同比增长9.87%，2021Q1权益型基金（股票型+混合型）发行量6566.7亿元，同比增长157.50%。
2021Q1东方财富、同花顺等互联网资管领军在资本市场高峰期的流量变现能力不断验证。在基金大量发行趋势下，东方财富实现营业收入同比增长71.12%，归母净利润同比增长118.67%，收入和利润增速远超市场交易增速，互联网运营模式的规模效应不断体现。
2021Q1恒生电子实现营业收入7.51亿元，同比增长46.27%，实现归属于上市公司股东的净利润1.69亿元，同比扭亏，佐证资本市场全面发展时代，公司作为全线金融IT领军将核心受益。
未来几年资本市场发展态势仍将持续，如“T+0”、外资进场、期权衍生品等政策红利还有望推出，特别是机构化程度越来越高，市场交易体量和金融机构业务规模处于长期上升趋势，互联网资管以及金融IT领军公司都将明确受益。因此，今年后续几个季度预计东方财富、同花顺有望维持较高收入增速，恒生电子收入增速处于近五年的高位。
5.4银行IT：云与国产化为核心驱动力
金融系统自主可控、云渗透深入以及行业需求周期是带动行业需求核心驱动力。
金融自主可控需求日益迫切，银行对国产的软硬件采购力度明显加强，特别是某些国有大银行首次试点“主机下移”，形成突出的示范效应。随着云计算在底层系统开发的渗透，结合疫情影响带来的线上化趋势，银行在软件开发方面的投入也明显加强。银行核心系统更迭周期一般为5-8年，2020年起行业进入新一轮需求期。总体而言，行业或进入3-5年加速建设周期。
自2020年疫情缓解后，行业的复苏回暖持续、银行客户需求饱满。进入2021年，大中型银行科技开发业务需求呈现了较快增长的态势。2021年一季度各家银行IT领军公司业务恢复情况良好。
5.5 数字货币：DCEP持续推进，产业落地或加速推进
央行数字人民币获加速推进，把握线下场景、金融IT建设等主线
早在2014年央行就成立法定数字货币专门研究小组，进行初期技术储备、知识积累。2019年8月2日，央行召开2019年下半年工作电视会议，指出下半年要加快推进法定数字货币（DC/EP）研发步伐，推进进度开始明显加快。2021年3月，据上海证券报报道，六大国有银行均已开始推广数字人民币货币钱包，预示DCEP迈入大规模推广前的最后一步，进入“准公测”阶段；2021年5月，支付宝已对一部分用户商家数字人民币板块，并可用于转账、收款等业务，表明数字人民币已与互联网平台打通主流支付接口，对拓宽数字人民币线上流通、应用场景具有重要推进作用。
随着央行数字货币在全国推广，相关系统和场景建设需求有望体现在今年下半年订单。钱包及线下场景企业：新开普、广电运通、拉卡拉；银行IT领军企业：高伟达、长亮科技、宇信科技、科蓝软件、京北方、恒生电子。
5.6赛道壁垒高，国产替代加持，关注研发设计和生产控制领域
工业软件是基础“卡脖子”技术，全球重大安全事件为国产化敲响了警钟，国产替代乃大势所趋。工业软件行业相比于其他软件行业，具有专业性高、与具体行业紧密结合的特点，对软件的储存、计算能力及安全性的要求更高，其作为工业制造领域的基础“卡脖子”核心技术，近年来越来越得到国家重视，2020年哈工大等被禁用商业数学软件MATLAB引发市场关注，这也让我国工业软件受制于人的现状再度成为社会关注的焦点。2021年3月5日的两会上，李克强总理作政府工作报告谈及提升科技创新能力时指出，以“十年磨一剑”精神在关键核心领域实现重大突破。同时，过去十年里全球工业领域的安全事件教训非常惨痛，而中兴、华为事件以及持续的中美贸易摩擦，都使得工业软件赛道的国产替代成为不可逆转的历史进程。
中望软件：国产替代带来短期弹性，CAx一体化驱动中期成长，长期看SaaS云端转型。2020年标杆客户实现历史性突破，产品迭代有望加速推进复杂场景落地，未来跨越式发展可期，同时更强的客户粘性和议价能力带动现金流持续改善。
中控技术：国内DCS市场领军，连续九年市占率第一。疫情推动制造业回流带来短期边际动量，国产化、国际化、综合化三个维度具有中期市场认知差，工业数字化转型打开长期成长空间。充足在手订单带来持续的业绩释放动能，5S平台发展加速验证综合化发展提速。
主题2：鸿蒙初开，万物苏醒
1.1 推出背景：万物智联时代来临
2021年6月2日晚，华为HarmonyOS2.0正式发布，一同发布的还有各种搭载HarmonyOS 2.0的多款华为终端产品，目的在于让消费者在多款智能终端上体验到万物互联时代高品质的全场景生活。
AIOT时代来临，本质上顺应信息技术产业向终端不断扩展的大逻辑，体现“服务器到PC到笔记本到手机到其他终端”的自然演化规律，最终实现万物数据化、万物智联化。
以Android和iOS为代表的操作系统占据移动终端的绝大部分份额。在国际形势日益复杂的背景下，独立自主研发操作系统是迫切需求。
数据爆发时代，大数据、云计算等硬核技术兴起，数据量级别以TB、PB计量，多机互联的操作系统成为时代必需。
2.1 技术特征：分布式架构
鸿蒙最大特点是分布式，包括手机以及其他各种物联网设备，即统一在不同硬件平台上加载部署，与万物互联时代的需求高度匹配。由此，其分布式软总线、分布式设备虚拟化、分布式数据管理、分布式任务调度等关键技术，在底层设计逻辑均与安卓区别开。
硬件互助，资源共享：多种设备之间通过HarmonyOS2.0能够实现硬件互助、资源共享，依赖的关键技术包括分布式软总线、分布式设备虚拟化、分布式数据管理以及分布式任务调度等。
1）分布式软总线：分布式软总线是手机、平板、智能穿戴、智慧屏、车机等分布式设备的通信基座，HarmonyOS 2.0为设备之间的互联互通提供了统一的分布式通信能力，为设备之间的无感发现和零等待传输创造了条件。开发者只需聚焦于业务逻辑的实现，无需关注组网方式与底层协议。
2）分布式设备虚拟化：分布式设备虚拟化平台可以实现不同设备的资源融合、设备管理、数据处理，多种设备共同形成一个超级虚拟终端。HarmonyOS 2.0针对不同类型的任务，为用户匹配并选择能力合适的执行硬件，让业务连续地在不同设备间流转，充分发挥不同设备的能力优势，如显示能力、摄像能力、音频能力、交互能力以及传感器能力等。
2.2 技术特征：多种终端设备按需弹性部署
1）支持各组件的选择（组件可有可无）：HarmonyOS 2.0可根据硬件的形态和需求，可以选择所需的组件。
2）支持组件内功能集的配置（组件可大可小）：HarmonyOS 2.0可根据硬件的资源情况和功能需求，可以选择配置组件中的功能集。例如，选择配置图形框架组件中的部分控件。
3）支持组件间依赖的关联（平台可大可小）：HarmonyOS 2.0可根据编译链关系，可以自动生成组件化的依赖关系。例如，选择图形框架组件，将会自动选择依赖的图形引擎组件等。
2.3 技术特征：系统流畅度大幅提升
确定时延引擎和高性能IPC技术实现系统天生流畅：鸿蒙OS通过使用确定时延引擎和高性能IPC两大技术解决现有系统性能不足的问题。确定时延引擎可在任务执行前分配系统中任务执行优先级及时限进行调度处理，优先级高的任务资源将优先保障调度，应用响应时延降低25.7%。鸿蒙微内核结构小巧的特性使IPC（进程间通信）性能大大提高，进程通信效率较现有系统提升5倍。
2.4 技术特征：安全可信，多设备协同认证
以手机解锁为例，当打开多设备的协同认证，如果把手表和脸部信息同时做认证，带来的可靠的等级远远高于单维度的等级。
整个超级重大终端安全解决方案中，系统本身要对设备本身和公司进行校验，通过验证，此设备才能加入超级终端阵营中。根据华为鸿蒙OS2.0大会报道，至今华为所有终端的认证，都几乎拿到了全球最高级别。
3.1 生态奠基：兼容Android原生应用
Android系统目前为移动终端操作系统主导者之一，为了保护华为现有手机和平板用户的数据资产、考虑终端用户的使用习惯等因素，在《关于规范HarmonyOS 沟通口径的通知》中，华为表示HarmonyOS 2仍能够兼容Android生态应用。
具体技术实现上，HarmonyOS Kernel兼容Android内核，天然适配ARM芯片，同时也支持RISC-V可适配专用芯片
3.2 生态扩张
鸿蒙OS实际分为两套操作系统版本，共用同一品牌。物联网领域为Open Harmony，实行了开源策略，并将源代码捐赠给开放原子开源基金会（工信部下属）。手机操作系统采用AOSP作为底座，HMS核心组件闭源的策略，因此可以实现对安卓APP几乎完全兼容，为初期生态构建打下良好基础。
2020年，华为面向开发者发布鸿蒙2.0的Beta版本，并宣布将鸿蒙OS的源代码捐赠给开放原子开源基金会进行开源孵化。根据华为公布的开源路标，2021年10月以后，鸿蒙将面向4GB以上所有设备开源。华为打造的HarmonyOS开源版本Open Harmony，基于LiteOS内核，应用于物联网场景设备，可以适配多种终端形态的设备，帮助友商及合作伙伴二次开发。
华为鸿蒙OS合作伙伴分布于应用、设备、开发者社区三大板块，并推出HarmonyOS Connect品牌计划，赋能合作伙伴的产品性能提升并加强相关用户体验，合作伙伴基于HarmonyOS connect云到端的整体智能设备解决方案，可快速构建智能硬件，并可与生态圈内的硬件互联互通。
3.3 适配：兼容性优秀，企业接入鸿蒙生态意愿较强
在鸿蒙发布的第一时间,中国银行、中信银行、广发银行(信用卡)就公开宣布接入Harmony OS(鸿蒙),支持操作系统国产化。随后整个金融圈:汇添富、南方、天弘等多家大型基金公司陆续官宣,公司旗下APP即日起全面支持华为鸿蒙系统。据不完全统计,目前已有超过30家券商和家银行官宣支持鸿蒙系统。
据国内测试行业领头羊Testin云测试的了解,目前国内有将近半数的机构、企业计划开展对接鸿蒙系统的适配和兼容性等方面的测试,并以此作为拥抱国产操作系统的开端。
重要原因在于，鸿蒙系统与市面上主流的Android系统软件兼容测试结果中,通过率超过70%。
3.4 性能：鸿蒙并非“套壳”，用户体验不输安卓
在相同型号手机(P40 PRO)上分别安装Android10和HarmonyOS 2.0系统,对随机选取的多个App进行同环境、同脚本下的测试,最终Android10和HarmonyOS 2.0系统表现非常接近。HarmonyOS2.0系统在降低资源消耗方面确实略有优势。
英国消费者技术新闻和评论网站Tech Radar对鸿蒙公开的底层代码进行拆解和分析。经对比、验证后，该网站表示：鸿蒙并非安卓的“皮肤”，华为在鸿蒙中应用到了全新的架构和方案，这令鸿蒙的整体表现要比安卓更优秀。
4.1 手机端超预期推进，或构建5亿基石生态
据中关村在线的报道，华为消费者BG软件部总裁王成录博士近日表示，鸿蒙操作系统的装机目标是2021年达到3.6亿，比之前的目标3亿台提升了20%，2023年的目标是达到12.3亿。截止到目前，HarmonyOS 2.0的手机升级用户已经突破千万，进度超出市场预期。
余承东曾表示，华为已售出超过10亿台的全场景智慧连接设备（含在网手机超7亿台），未来几个月约90%的存量和在售华为手机都可升级鸿蒙操作系统。
一般手机平均使用年限为3年，假设在乐观预期情况下，鸿蒙系统为手机操作体验带来较大提升，未来三年华为手机出货量略低于淘汰量。即未来三年全部升级为鸿蒙系统的华为手机保有量粗略估计在5亿台。这是鸿蒙系统生态的基石用户。
4.2 仍需面对芯片和安卓“两座大山”
贸易制裁打击下，受芯片紧缺的影响，华为市场份额快速下跌。根据CounterpointResearch在6月11日公布的“2021年第一季度全球智能手机、功能机出货量榜单”显示，华为在全球已经跌至第六位，市场份额不过4%。
赢得更多芯片企业的合作也是鸿蒙目前亟待解决的痛点。一位合作伙伴对AI财经社说，鸿蒙只适配了华为自己的海思芯片，但因为海思芯片缺货，他们的硬件产品一直没办法量产。
由于依赖安卓生态，国产手机厂商的态度微妙。目前为止只有1家手机厂商宣布接入鸿蒙，这一厂商就是魅族。魅族并非将手机产品接入鸿蒙系统，而是选用旗下的智能家居IOT设备与鸿蒙合作，首批接入鸿蒙的是魅族Lipro 照明灯。所以总的来说，各大手机厂商的态度可能包括观望和拒绝。即便荣耀也表示现在的首选是安卓，但未来可能会考虑鸿蒙。
4.3 物联网是最核心的增量，代码开源加速生态
除手机之外的物联网设备有望成为最核心的增量。按照第三方机构预测，到2025年我国物联网设备将达到120亿个。假如到2025年鸿蒙在物联网设备中渗透率达20%（华为对渗透率的底线是16%），那么搭载鸿蒙的物联网设备将达到24亿个。
华为公司已于2020年、2021年分两次把鸿蒙操作系统的基础能力全部捐献给开放原子开源基金会(Open Atom Foundation)，并为该开源项目命名为OpenHarmony。Open Harmony定位为一款面向全场景的开源分布式操作系统，第一个版本支持128K-128M设备上运行，将广泛应用在智能家居物联网终端、智能穿戴、智慧大屏、汽车智能座舱、音箱等智能终端，提供全场景跨设备的极致体验。2021年6月1日，开放原子开源基金会在代码托管平台Gitee发布OpenHarmony2.0 Canary版。未来，所有企业、机构与个人均可基于Open Harmony开源代码，结合自身优势，去做面向物联网各领域的操作系统发行版及终端产品。
4.3 物联网生态建设打开千亿规模市场
假设2025年搭载鸿蒙的物联网设备将达到24亿个，一台物联网设备成本包括85%的模组、10%的开发板、5%的开发套件，同时以HarmonyOS硬件为参照，假设模组均价10元，开发板均价200元，开发套件均价500元，那么鸿蒙相关模组、开发板、开发套件的市场规模分别将达到204/480/600亿元，合计达到1284亿元。
4.4 “软件定义一切”，家电领军主动拥抱鸿蒙
鸿蒙系统将实现对家电产品体验的重新定义，且具备5亿C端用户基础流量，进入鸿蒙生态将成为传统家电企业的必然选择。
根据亿欧智库的测算数据，中国智能家居已经达到了千亿级市场规模，并且呈逐年上升的趋势，增长迅速。2020年，智能家居市场规模约为4354亿元，其预计2025年将突破8000亿元。
中国智能家居行业上游可分为传输层、感知层及处理层；其主要参与者包含无线通信芯片供应商、无线通信模组供应商、传感器供应商及AI技术供应商（平台）。中游涵盖智能家居产品供应商及智能家居解决方案供应商。智能家居单品供应为后装装市场的核心，同时为前装市场提供部分硬件基础；而在前装市场中，智能家居解决方案供应商为核心参与者。智能家居下游市场包含智能家居后装市场及前装市场，分别对应终端消费者及房地产开发商为代表的企业客户。
当前，智能家居物联网出货持续推进，根据IDC统计，2020年中国智能家居出货量大约为2亿台，未来5年复合增长率约为21.9%，其中2021年预计出货量约为2.6亿台，因此我们估算2021-2025年中国智能家居设备出货量约为2.6、3.1、3.7、4.5、5.4亿台，合计约19.3亿台。考虑鸿蒙约20%的渗透率，则搭载鸿蒙的智能家居物联网设备将为3.8亿台。考虑物联网设备成本由85%模组、10%的开发板、5%的开发套件，同时以HarmonyOS硬件为参照，假设模组均价10元，开发板均价200元，开发套件均价500元，则鸿蒙相关的模组、开发板、开发件对应市场空间约为33亿元、77亿元及97亿元，合计207亿元。
4.5 “软件定义一切”，鸿蒙改造传统汽车行业
Harmony OS车机操作系统能够实现一芯多屏、多并发、运行时确定保障等能力。更重要的是，华为提供了语音、视觉、声音分区、音响音效、触控等HMS-A核心能力，并把这些能力以API的方式开放出来，让车企、一级供应商、应用生态伙伴去开发满足用户诉求的功能和服务，加速整个车座舱的智能化转型，进而带动整个生态系统的活力。
极狐阿尔法S华为HI版车型都搭载了华为智能汽车BU的全套解决方案，也是首款使用华为“HI”LOGO的车型，也将成为全球首搭HarmonyOS2操作系统的车型。
通过与华为深度合作并进入线下门店，赛力斯华为智选SF5蹿红，目前已经有超过1万台订单，成为新能源市场上的一匹“增程式黑马”。
华为、长安、宁德时代合作造车，长安蔚来更名为阿维塔科技，完全市场化运作，独立经营，独立发展。
东风、吉利、广汽、宝骏这些传统车企，也都与华为保持着密切的联系。
假设纯电乘用车均价18万元，全年新能源销量240万辆，2021年其市场规模预估为4320亿元。随着华为通过鸿蒙等ICT系统渗透汽车行业，特别是新能源赛道的竞争格局将发生明显变化，与华为在新能源汽车赛道深度合作的公司将有望核心受益，共同分享千亿市场。同时，华为智能汽车业务受芯片供应影响相对有限，在一定程度上有利于业务推进。
根据目前车企重点车型感知层硬件配置，假设每辆智能驾驶汽车将配备10个车载摄像头、10个超声波雷达、5个毫米波雷达、1个激光雷达，单价分别为150元、50元、450元、5000元。考虑我国乘用车出货量及智能驾驶推进速度，车载摄像头、超声波雷达、毫米波雷达、激光雷达在2025年市场规模预计分别达到439亿元、146亿元、659亿元、1464亿元，合计规模2708亿元。
智能座舱是目前智能驾驶进程中最为成熟的应用，智能座舱上游可分为硬件和软件部分，硬件部分主要包括功率插件、显示面板、PCB以及芯片等，软件部分包括底层操作系统，基于操作系统能够衍生出部分中间软件、其他APP等。中游环节同样可分为硬件和软件，软硬件结合形成完整的控制和显示系统。中游的零部件最后集成到下游的整车上，形成完整的智能座舱系统。
根据罗兰贝格预测，2025年中国智能座舱各细分领域市场规模总计约为805亿元，其中交互算法约为14亿元、操作系统约为114亿元、芯片约为106亿元、硬件约为571亿元。若考虑鸿蒙系统渗透率持续推进，以中科创达为代表的华为合作企业将在鸿蒙推进的过程中深度受益。
5.1 投资节奏展望
鸿蒙系统目前是主题投资期，政治地位/大空间/高关注度/装机量演进/生态合作伙伴不断加入是核心驱动力。1/中国计算机行业发展一直在基础软件及生态上依托于海外，云转型等并没有脱离这样的生态，鸿蒙系统的成功代表着中国手机及各类智能终端能否在芯片以外脱离海外IT生态的掣肘，政治地位极高。2/20年9月，华为软件部总裁王成录在接受媒体采访时认为鸿蒙生态“足以养超过10个华为这样体量的公司。3/6月9日，距离6月2日华为正式发布鸿蒙手机系统HarmonyOS2一周时间，华为内部透露HarmonyOS 2 升级用户破千万了，成为华为鸿蒙系统又一个里程碑。此前，华为消费者软件业务部总裁王成录表示，2021年鸿蒙操作系统的总覆盖目标是3亿台，含华为设备2亿台和第三方IoT产品1亿台。民众的传递/手机的装机/生态合作伙伴不断加入使得热度不断提高
预期消化的因素展望。1/系统本身仍是有两套 harmony os，一套是IoT版，一套是手机版。IoT版简单的多是开源的，说它一行linux代码都没有用是站的住脚的。手机版是一套完全不同的系统，是闭源的。但是完全支持apk，至少是aosp（安卓开源生态）。2.AIOT这个方向探讨依旧，鸿蒙是否能带来新的生机，还无法在短时间内明确。3/目前涨幅较大的公司无法在相关性上产生足够强的逻辑，参与机构也是私募/游资为主，会有较大波动。
成长投资中的确定性：1/手机生态长期取代安卓生态，在智能终端中实现生态国产化。2/物联网方向：AIOT的需求扩大是必然，智能终端正在加速进入家庭，模组和芯片公司佳，应用是场景本身。3/智能驾驶：智能座舱已成为未来标配，智能驾驶也在加速成熟，产业链核心明确受益。
B 汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委
主题：市场资金增量有限，看好高景气细分
权重指数（上证50、沪深300等）周线比较弱，回到3月低点，创业板等走势较强，显示市场资金不足。中报行情马上开始，周期业绩较好，但周期预期见顶。机会主要在成长股上，优先考虑确定性，特别看好有行业高景气的细分，如CXO、新能源车、半导体、军工等。需要密切关注市场戴维斯双击的机会和戴维斯双杀的风险。
C 武超则 中信建投所长通信 12-20第一@北京、
主题：数字化革命的投资机会
1、从基建到应用
科技发展的规律遵循“硬件突破->网络升级->终端普及->应用爆发->硬件迭代”。展望2021年，5G已经实现规模商用，科技的发展阶段又进入终端普及与应用爆发的前夜，因此我们认为市场的投资主线正在转向应用。
市场对产业互联网的发展充满期待，但实际可能会循序渐进。回归基本，企业IT上云或许还是最先落地的环节，其中加强统一通信能力，融合并云化成为趋势，5G消息也可能在B端市场获得发展。
面向自动驾驶的智能网联汽车有望迎来加速发展期。
5G基建，20H2环比放缓，2021年谨慎乐观
国内坚持适度超前原则进行5G建设。工信部数据显示：2020年，我国已开通5G基站超过71.8万站，新建5G基站超60万个。同时工信部也回应了5G投资争议，认为适度超前建设是公共基础设施的普遍特点。
5G三期基站招标节奏较预期慢，预计将在2021年初进行。2021年5G基站数量有望达到90万站左右，增长50%，但规格下降(32通道比例提升及新增700M&2.1G)，基站价格将降低，运营商总体资本开支预计小幅增长（2%左右）。
海外预计2021年启动5G规模建设，预计新增基站量在60万站、并逐年增长，但国内设备厂商海外拓展遇到困难。
5G基建涉及主设备及上游(天线、射频、光模块、PCB等)、光纤光缆、铁塔，预计机会主要看压制后的反弹，但空间或不大。
中国5G套餐用户约3亿，5G手机出货连续八个月占比超60%
5G套餐用户约达3亿，超过年初目标。中国2020年5G套餐用户发展目标合计1.8亿-2亿，中国移动、中国联通、中国电信目标分别为净增7000万、5000万、6000-8000万5G用户。截至2020年12月底，中国移动5G套餐用户已达1.65亿户，中国电信5G套餐用户达到8650万，中国联通未披露，预计合计用户数超3亿。
5G手机发货占比不断提高，连续八个月超60%。2020年1-12月，国内5G手机出货量1.63亿部，占比国内手机出货量52.9%。2021年1月，国内5G 手机出货量2727.8万部，占同期手机出货量的68%。随着5G手机品类增多和价位降低，5G手机渗透率将进一步提升。
5G应用成为市场关注焦点
5G网络跳出了仅面向人提供服务的范畴，也面向万物互联。
5G可以满足多种应用的需求，包括移动互联网的高速上网等体验需求，产业互联网的高可靠、低时延、大连接等需求。
移动互联网方面：如4K/8K视频直播、云游戏、云VR/AR等；
产业互联网方面：如自动驾驶、智能电网、智能制造等。
真正的5G应用场景有哪些？
我们认为，5G是移动通信网络，典型的5G应用应该首先要对“随时随地接入网络”有需求（或是有线网络不便部署的场景）、同时还需要对“高速率、大连接、高可靠、低时延”存在至少一方面的特别要求；对“随时随地接入网络”需求不强烈的可采用有线通信（如专线、家宽），对通信性能要求不高的可采用4G，这两种情况下5G更多扮演锦上添花的角色。
基于上述标准，我们主要看好的5G应用场景包括：2C的高清流媒体（云AR/VR、云游戏等），2B的车联网/自动驾驶、网联无人机、急救车。我们认为，2H领域通信网络将以家宽、WiFi为主，2B领域的工业互联网、远程医疗、能源互联网等一般场景固定，对网络的连续不间断要求极高，因此可能仍主要依赖有线网络，5G可能更多扮演辅助角色（5G无线网络存在被屏蔽、干扰等断网可能）。我们不排除这些场景在5G时代爆发的可能性，但5G本身并不一定是其中最重要的催化剂。
2、从终端到云端
短期：战疫后，行业即将面临新开局（用户习惯加速形成）
长期：从二维的网络连接到多维度的数据连接（数字化、智能化）
影响：互联网+到产业+：从技术驱动到产业驱动，数字化不仅信息部门职责，更是业务驱动
传统IT向云迁移是大势所趋，“万物上云”时代来临
企业上云是大势所趋。云计算采用虚拟化技术大幅提高服务器、存储的利用率，具有弹性配置、按需服务、价格低廉、运维简单等优势。如果企业将ERP&CRM放在公有云，4年总成本节省85%/平均每100用户。
2018年，全球公有云基础设施支出占比企业IT基础设施总支出达到32%，同比提升4pct，预计2020年该比例将达到35%，如果叠加私有云，2020年全球云基础设施开支占比所有IT基础设施的比例有望达到53%。王恩东院士，中国上云比例目前40%左右。
云计算将是中长期投资主线，涉及产业链环节较多，供应商也较多
我们建议重点关注ICT设备供应商、光模块供应商、IDC供应商、云服务提供商及安全服务供应商。
云计算重塑IT架构，国产化及信息安全要求不断提升，连接融合是手段，智能化是目标云计算最新技术趋势。
云计算、智能化两大产业趋势，国产化及网络安全要求不断提升
云计算：美国为中国云计算发展起到带头作用，目前中国云计算结构还是以基础建设（IaaS）为主，参照美国云计算收入结构，未来中国云应用层（SaaS）将超过IaaS收入比例；此外中国特殊市场环境下，长期来看盗版软件问题可以通过云化解决，而2020年突发疫情事件，加速了企业云化进程。
智能化：本轮传统行业智能升级不亚于此前第一次、第二次工业革命，我国在智能化的投入力度空前加大。目前两大传统行业正在通过人工智能技术加速升级：1）汽车行业，原有传统的汽车行业供应链将通过本轮汽车智能化所替代；2）工业方面，随着5G的发展，物联网带动工业互联网加速落地催生产工业大数据、工业智能化软件需求的增加。
国产化与网络安全：由于政策强关联属性，IT国产化与网络安全行业发展呈现不稳定性和难预测性，但从中长期看IT国产化和网安又是确定性主线，关乎国家和产业发展升级自主安全的核心利益，随着信创实质性落地和政策持续加码、网安需求带来景气度显著回升，我们将从业绩兑现和政策落地两方面验证行业和公司进入高速发展期。
中长期：从信息化、网络化到数字化、智能化
3、从TO C到TO B
推荐：先突破业务边界，再技术
行业路径：从物联网切入；适应行业业务；先发育组织能力；协同云和平台业务；终端主动定制，网络逐步覆盖；
固定介入路径：聚焦特定无线接入市场；高频段优先，主动定制CPE；后期需要向其他路径演化；
传统路径：聚焦手机连接，被动等待终端成熟；先解决热点，注重5G降低流量成本；NSA到SA，逐步高低频覆盖；逐步发展，无5G用户迁移概念；
中前期应重点关注2C场景，后期应重点关注2B场景
5G中前期，受技术及标准成熟度影响，5G最快落地应用可能主要是2C场景，如云VR/AR、超高清流媒体（视频、云游戏等）;
5G后期，重要应用场景可能是“物联网”，包括网联无人机、车联网、智能制造（工业控制）、安防监控、云端机器人等。
VR/AR：5G+虚拟现实/高清流媒体，初期杀手级应用
随着技术的发展，传输带宽的限制被打破，视频业务已成为媒体传播的主要形式，基于用户对视频品质的无止境追求，视频业务将进入极速，极清，全方位，智能视频时代。
行业需求：移动性高，性能强，体验好，基于5G+MEC的技术优势，结合云端渲染，降低用户接入成本。
典型应用场景：体育直播，VR游戏，在线教育等。
5G+智能制造，一张网可满足工业场景多样化需求
典型5G+工业互联网的应用场景有智慧工厂、机器视觉、远程运维、远程控制等。国内已取得的示范性应用成果包括信息监测、视频回传类业务（如工业VR/AR巡检、无人机巡检、机器人巡检、超高清视频监控等）和物流类业务（如采用AGV完成的物料配送、仓储物流业务等）。
5G+网联汽车，当前阶段初步尝试，未来应用前景广阔
典型5G车联网应用有远程驾驶、自主代客泊车和高精度地图分发。目前5G车联网应用多数处于探索阶段，距离成熟和商用还有一定距离。基于5G的车联网应用不断出现，在多个地方初步建成了5G车联网测试和应用示范区，在封闭路段，园区、景区、公交、矿山等特定场景，针对一些业务进行测试验证和对外展示。
5G+物流无人车：2019年中国移动浙江公司携手华为和菜鸟物流，在云栖小镇设立了5G无人驾驶测试基地，菜鸟无人车带有货箱，没有驾驶室，车速控制在15km/小时，前方遇到阻挡时会自动刹车，刹车距离控制在0.2m以内。
5G+无人驾驶：2018年中兴通讯携手中国电信、百度在河北雄安新区完成了基于5G网络实况环境下的无人驾驶车测试，内容涉及V2V基本功能指标，高精度地图动态下载和更新，路径实时动态规划等关键内容。
D C-某公募机构领导/君晟主持
主题：围绕高景气方向，把握节奏
周期近期走势较弱，主要因大宗商品走势短期回落。美联储表态两年内加息预期，对周期价格形成压力。影响周期短期因素，来自于货币政策；长期因素来自于国内供给侧改革和国际上国际紧张。去年Q4后涨幅较大，短期政策压力共振导致的短期波动，依旧看好周期处于上升周期。
科创板上市两年，短期双创50ETF发行，为板块龙头带来增量资金，走势较强的科创50指数，成分占比较高的是电子、医疗企业。板块内机会是机构性的，寻找边际变化，如鸿蒙、三代半导体。
今年每波趋势都有阶段性，需要把握节奏。
E 郑震湘国盛电子19第二@上海
主题：持续看好电子主线
核心观点：历史级行业景气，2021Q1芯片板块表现优异。半导体产业Q1营收、净利润、毛利率、ROE等关键财务指标均位列所有行业第二名，综合指标排名第一，目前从Q2预计来看，将继续保持大幅增长，进入六月份，股价与基本面剪刀差加大，行业比较优势明显。我们选取24家芯片设计公司发现绝大部分芯片设计公司在2021Q1营收及归母净利润取得大幅度成长！
半导体景气度继续保持高涨，Q3进入电子产业旺季，供需将更为紧张。近期与国际巨头、国内产业巨头密集交流，我们的产业逻辑得到不断认同及强化，供给需求缺口将进一步放大。目前基于设备、材料国产化力度持续加大，有望取得关键性突破。大陆12寸晶圆厂建厂潮带动设备需求持续增长。生产效率及降低成本因素推动下，全球8寸扩产放缓，12寸晶圆厂扩产如火如荼。2020年以来，国内12寸晶圆厂遍地开花，除中芯国际外，闻泰、格科微、海芯等公司纷纷计划建设12寸晶圆厂，粤芯半导体、华虹无锡等12英寸生产线陆续建成投产。根据SEMI，2019年至2024年，全球至少新增38个12寸晶圆厂，其中中国台湾11个，中国大陆8个，到2024年，中国12寸晶圆产能将占全球约20%。大量晶圆厂的扩建、投产，将带动对上游半导体设备的需求提升，更有望为国产化设备打开发展空间。
VR风云再起，应用多点开花。游戏，视频，直播为当前重要应用，VR加速赋能下游各行业。未来随着VR产业链条的不断完善以及丰富的数据累积，VR将充分与行业结合，由此展现出强大的飞轮效应，快速带动行业变革，催生出更多商业模式并创造更多的商业价值。Oculus Quest 2的发布带动消费端VR崛起。主流VR游戏平台Stream活跃用户持续增长，2021以来逐月创新高，得益于Quest 2强劲销售，Facebook非广告业务收入激增。Facebook 2020Q4非广告业务实现收入8.85亿美元（包括公司硬件产品Oculus和Portal），同比高速增长156%，Quest2的热销是增长的主要推动力。
苹果Mini LED背光落地，市场空间快速打开。面板行业格局与周期成长拐点共振，产业趋势持续。苹果发布会有望成为行业催化因素，MiniLED产业链整体估值较低，目前顺周期、景气上行。Mini LED背光在三星及其他众多TV终端品牌也已经落地，市场空间进一步增加。我们认为从去年6月启动的这轮价格行情持续超预期，正是在于行业格局的拐点、周期成长的拐点形成了共振，并且这种趋势仍在持续。本轮周期最大的特点在于产能扩张尾声，区域竞争尾声，二线面板厂商去化，行业格局大幅优化，周期性有望减弱。大周期明确向上，供不应求确定性强，我们持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。
拥抱光学，智能手机以及车载重点升级黄金赛道。如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势和销量突破。在智能手机进化的过程中，摄像头的升级显而易见。从生物识别到人脸识别，从3D建模到虚拟现实，随着5G时代的到来，光学的革命性创新将与新的AR\VR领域息息相关，车载光学也为供应商带来了更多的创新方向和更大的市场空间。
高度重视国内半导体产业格局将迎来空前重构、变化，以及消费电子细分赛道龙头：
1）半导体核心设计：光学芯片、存储、模拟、射频、功率、FPGA、处理器及IP等产业机会；
2）半导体代工、封测及配套服务产业链；
3）VR、Miniled、面板、光学、电池等细分赛道；
4）苹果产业链核心龙头公司。
一、1、CIS：光学持续升级，龙头市占率进一步提升
CIS驱动力：行业高增长（CAGR~9%，出货量提升*ASP提升）*市占率提升（10%à20%）。2022年超200亿美金。
产能：目前TSMC 1.5~2万片/月，华力2.5，SMIC 1万片。2020年底目标8万片/月。（sony从12万片扩到年底13.8万片；samsung从6万片扩到8.5万片）
供给端增长有限，龙头格局相对稳定，明年消费电子行业复苏背景下，CIS有可能发生供不应求。近期中低端CIS又有涨价趋势。
推荐标的：韦尔股份、格科微、晶方科技。
一、2电源管理芯片：供应紧张，电源管理IC再提价
新增用量暴增。5G手机电源管理IC用量可达4G手机3倍；1个快充头增加3颗电源管理IC，5G小基站需要约20颗电源管理芯片，中型基站需要约60颗电源管理芯片，宏基站需要约120颗电源管理芯片；除此之外，可穿戴设备、智能家居等AIOT消费电子产品都对电源管理IC有巨大需求。
供需紧张下，电源管理IC 7月再涨价。供给端8寸产能供不应求，终端拉货需求不减。德州仪器等交期一再延长，4月底部分厂商已通知下游客户，由于代工产能不足，成本提升，7月开始部分产品将掉价，涨幅约10-15%，其中低毛利产品调涨幅度最高。
电源管理IC份额相对分散，国内厂商存突破机会。德州仪器（TI）、英飞凌因等模拟龙头厂商凭借着更为丰富的产品种类和更为优质的产品性能，占据了电源管理芯片行业大部分市场份额，根据Omdia ，全球前十大电源管理 IC 厂商均为欧美企业，合计占据64%的市场份额。但电源管理 IC 品类繁多，下游应用场景多样。国内各电源管理芯片公司的市场份额非常分散，不同公司在各自专注的细分市场发展，呈现充分竞争的市场格局。目前国内具有一定市场规模的电源管理芯片厂包括士兰微、圣邦股份、芯朋微等，其中芯朋微2018 年市场份额为 0.47%，仅次于士兰微和圣邦股份。
一、3、汽车缺芯，MCU缺货最严重
当前汽车缺芯加剧，停产潮显现。随着全球需求恢复，以及半导体产业景气提升，汽车半导体产能供不应求。由于2020H1疫情冲击，各家汽车半导体IDM厂商削减库存、下游汽车客户降低订单等，代工厂产能被其他领域芯片如功率、ASIC、HPC类填占。目前，12寸的车载MCU、CIS；8寸的MEMS、Power等芯片，较为紧缺。以MCU为例，瑞萨、恩智浦、英飞凌三家的车载MCU市占率合计约80%，但此业务大多以fab-lite形式运营，大部分交由台积电生产。
台积电等晶圆代工厂将重点加速生产汽车芯片。从台积电的下游应用而言，2021Q1汽车应用收入环比增长31%，高于公司综合增速，已经呈现供不应求局面。但从应用占比而言，汽车应用仅占台积电收入比重仅约4%。汽车芯片一方面制程、均价并不高，另一方面规模效应有限，当消费类需求景气上升、汽车订单减少时汽车芯片产能较容易被挤占。为应对当前紧张局面，台积电等晶圆制造厂表示同意将汽车芯片作为首位，正在加速生产汽车芯片。联电、世界先进等晶圆厂也都将优先供应汽车芯片。
从全球MCU合计市占率超过50%的前两大厂商来看，当前MCU全球供货紧张，全线涨价。
恩智浦：2020年底产品全线涨价。NXP自有晶圆厂工艺最多到90nm纳米，可以覆盖NXP大部分功率元件和MCU产品，但高端MCU等产品大都是28nm的，需要晶圆厂代工。NXP主要合作伙伴为联电，其次是台积电。联电产能吃紧，因此NXP自2020年11月底发函，产品全线涨价。从存货来看，公司2020年底存货达到2018年以来新低，存货占营收比也在2020下半年开始一路下降，预计库存至少还要2-3季度才能恢复。
瑞萨：日本大火雪上加霜，2019年来库存一降再降。由于2019年半导体行业不景气，瑞萨在2019H1有停产去库存动作，使得2019年年中库存大幅减少，2019年下半年以来库存始终保持在低位，仅2020H1由于疫情汽车需求大幅萎缩导致库存略有上升，但下半年需求回升，公司库存持续减少，到2020年底已经降至三年来最低水平。
兆易MCU业务处于窗口期，未来2-3年会有高速成长。成长一方面来自于物联网设备等对MCU的需求，市场规模不断提升；另一方面，当前全球MCU市场缺货，尤其是海外供应商紧缺。兆易对MCU业务在2021年产能获得方面有较高信心，同时也在开发高性能MCU。短期内，我们认为公司在市场供需不平衡扰动下，有能力实现部分产品进口替代，加速提升份额。中长期，兆易创新、中颖电子、国民技术等公司MCU将充分受益国产替代大趋势。
一、4、功率：供不应求，ASP有望上行
2021年功率器件市场预计同比增长8.1%至397亿美元。IHS Markit预计全球功率半导体市场在经历2020年疫情后，2021年快速回升。其中中国功率半导体市场规模2021年预计达到153亿美元，全球占比达到36.1%。
行业供不应求。本轮与17~18年最大的区别：成本端传导型VS需求端拉动型。17~18年周期涨价源自于成本端（硅片）传导，本轮需求紧张来自于需求增长。另外涨价方式上，不同于以往直接发涨价函，本轮更可能采用选择价格较好的订单，间接促使综合ASP提升。
龙头厂商开启新一轮涨价。英飞凌MOSFET预计涨幅12%，6月中旬开始执行；ST宣布6.1开始涨价，安森美宣布部分产品价格上调，生效日7.10。国内士兰微、华润微等厂商也开始新一轮涨价。
需求核心驱动力：
1）5G及数据中心；
2）新能源汽车；
3）电子化率的综合提升带来的MOS管需求量增加，诸如智能家居、两轮电动车等；
华润微/大基金二期/重庆西永分别出资9.5亿/16.5亿/24亿，设立润西微电子。项目投资75.5亿元，建成后形成3万片12寸中高端功率半导体晶圆生产能力，及配套12寸外延、薄片工艺能力。本次投资将进一步奠定公司国内功率半导体领域的龙头地位。
建议关注：华润微、斯达半导、新洁能、士兰微、捷捷微电、扬杰科技。
一、8、军工电子：行业增长、国产替代与信息化率提升三重成长逻辑
成长逻辑之一，“十四五”武器装备放量建设
成长逻辑之二，国防信息化渗透率提升
成长逻辑之三，自主可控加速国产替代进程
推荐标的：紫光国微、景嘉微、火炬电子
二、创新是决定电子行业的估值与持续成长的核心逻辑
半导体的景气规律：
跟随下游应用拓展，与经济景气周期，同时金融危机带来的产能/库存加速出清往往伴随强反弹！
台积电创新不止，龙头资本开支不减
1、20Q3收入121.4亿美元，同比29%；毛利率53.4%（超预期，此前指引50～52%）。5nm占比达到8%。产能利用率保持较高水平。
2、20Q3手机/HPC收入占比46%/37%，HPC/IoT环比增长25%/24%。
3、20Q4收入124~127亿美元，环比增长3.4%；预期毛利率51.5%-53.5%；预期营业利润率40.5%-42.5%。
4、目前不对牌照申请情况和进展进行讨论，Q4业绩预测不包括华为业务。
5、2020年资本开支170亿美金，capital intensity占比预计mid 30%，可根据需求提升。
6、N5/N4需求非常大，集中于HPC和智能手机。2020/2021年占比将达到8%/20%。N5将成为一个长期节点。
7、N5在未来7~8个季度对毛利率有2~3%拖累。
8、2020年5G手机渗透率17~19%，2021年会高速增长。HPC增速高于整体，并会成为未来最大的增长动力。
9、Q3的研发费用较高，主要由于N3/N4投入，R&D目标保持8%左右。N3比N5密度提升70%；性能提升50%；耗电降低30%。
10、N3预计2021年试产，2022H2量产；N4预计21Q4试产，2022年量产。
11、先进封装2020年增速接近公司平均，预计未来会更快。毛利率低，capital intensity也低，ROIC还可以。
复盘全球科技龙头台积电二十年成长，每一轮资本开支大幅上调后均有2~3年的显著高增长。
中国半导体：从国产替代到引领创新
过去4年国内半导体的投资基础框架，源于大额的半导体贸易逆差，基于国内半导体自给率偏低带来的国产替代机会，10%左右的自给率对应的是30%左右的CAGR，大部分公司从模仿跟随到自主创新，尤其是在近期中美贸易战、科技制裁的背景下进展加速，科创板的典型案例包括中微（设备）、安集（材料）等；
科创板近一年来以及即将上市的公司中，有一些公司具备了国际视野及竞争力，着眼点不局限于国内，产品规划和研发布局都已经不输国际半导体巨头、参与全球充分竞争市场，且下游市场正在迅速成长，例如澜起科技/内存缓冲芯片以及乐鑫科技/物联网Wifi芯片，这一类公司的长期前景一方面少了国产替代天花板的担忧，另一方面有机会产生部分全球竞争力在估值上的溢价。
二、1、晶圆代工高度景气，产线稼动率持续饱满
全球代工厂产能爆满，台积电、三星、联电、世界先进、中芯国际等纯代工厂稼动率保持高水位，IDM厂商如华润微、士兰微等8寸及8寸以下亦满载。产业链订单溢出，展望Q4仍然供不应求。
本轮两大驱动因素：
1）5G：先进制程5/7nm供不应求，高端移动终端及数据中心建设需求；
2）CIS、PMIC、FPC、蓝牙、Nor等应用需求快速增长，8寸片供不应求。
驱动力为什么具有可持续性？
1）5G终端渗透率不超过20%，2~3年内快速渗透到60%以上；龙头资本开支大幕刚启动；创新趋势。
2）8寸缺乏供给，结构性创新需求溢出，稼动率不会降。
台积电20Q3收入121.4亿美元，同比29%。预期四季度收入环比继续提升3%。
中芯国际上调20Q3业绩，收入环比增速从1~3%调整至14~16%；毛利率由19~21%调整至23~25%。
根据联电、世界先进、华虹半导体指引，其8寸从2020Q2进来满载后，订单持续超过需求，8寸供不应求。
华润微8寸稼动率100%，6寸95%。下游MOSFET供不应求，Q3平均价格有上行趋势。
关注标的：中芯国际、三安光电、华虹半导体、华润微
二、2、设备：半导体设备投资价值链，国产化需求测算
国内晶圆厂投资金额即将进入高峰期。
根据统计，2020~2022年国内晶圆厂总投资金额约1500/1400/1200亿元，其中内资晶圆厂投资金额约1000/1200/1100亿元。 2020~2022年国内晶圆厂投资额将是历史上最高的三年，且未来还有新增项目的可能。
长存、长鑫、SMIC投资规划
SMIC 2020年资本开支预计31亿美元，同比+41%。
长存三期总共240亿美金投资规划，对应30万片/月。目前处于2万~5万片的过程（投资的前40亿美元）。
长鑫两期共1500亿rmb投资，对应36万片/月。目前处于4~6万片（前180亿投资）
设备国产化率较低，海外龙头垄断性较高。我国半导体设备市场仍非常依赖进口，从市场格局来看，细分市场均有较高集中度，主要参与厂商一般不超过5家，top3份额往往高于90%，部分设备甚至出现一家独大的情况，目前国内厂商目标市场主要是国内晶圆厂需求，尤其是内资投建的需求。
收入规模VS潜在空间：北方华创、中微约10亿，长川、华峰2~5亿，精测、至纯尚未起量。北方华创、中微潜在市场空间达到200亿+；精测、华峰、长川潜在市场空间约100亿。
市占率现状：（1）北方华创业务范围广；（2）中微在CCP国产替代率较高，PECVD/过程控制靠潜在外延； （3）华峰/长川在模拟测试基本替代完成，数字测试才刚开始； （4）精测第一批重复订单刚形成。
推荐标的：北方华创、中微公司
二、3、半导体材料：晶圆厂持续扩产，国产替代空间巨大
中游代工扩产叠加下游需求激增推动半导体材料市场持续增长。从半导体材料来看，至2020年全球市场规模在539.0亿美元，较2019年同比增长2.2%。从长期维度来看半导体材料的市场一直随着全球半导体产业销售而同步波动。半导体芯片存在较大的价格波动，上游原材料价格相对较为稳定，因此半导体材料可以被誉为半导体行业中的剔除价格方面最好的参考指标之一。
在全球半导体材料的需求格局之中，中国大陆从2011年的10%的需求占比，至2019年已经达到占据全球需求总量的16.7%，仅次于中国台湾（21.7%）及韩国（16.9%），位列全球第二。随着整个半导体产业的持续增长，我们有望看到中国大陆半导体市场规模增速将会持续超越全球增速的同时，攀登至全球需求第一的宝座。
我们选取代表性公司鼎龙股份、雅克科技、金宏气体、沪硅产业、晶瑞股份、立昂微、兴森科技、安集科技和彤程新材，2020年电子材料营收综合约为62亿元人民币，考虑到其他未收录的非上市公司及上市公司，我们展开乐观假设：中国有着电子半导体材料营收规模100亿人民币（更多的为中低端产品，高端产品仍然在持续突破及替代），在当前539亿美元的全球市场之中也仅仅3%不到的替代率；在中国所需的产值约91.73亿美元（对应17%的全球需求）的市场需求中，也仅占了16%，因此可以看到中国无论是在中国市场或者全球市场之中，均有着巨大的国产化空间。
二、4、光刻胶：产品逐步突破，国产替代已开启
光刻胶，是半导体生产中光刻工艺的核心材料，根据应用领域，光刻胶可以分为PCB光刻胶、面板光刻胶和半导体光刻胶。行业壁垒高耸，研发能力要求极高，资金需求巨大。
全球市场来看，根据Cision ，2022年预计将达到105亿美元，复合增长5%。半导体、LCD、PCB份额分别达24%、27%、及25%。
国内来看，至2022年预计将达到117亿元人民币，复合增长15%。
248nm及以上高端光刻胶为全球市场的主流。2019年中国半导体用光刻胶市场达到20.7亿人民币；至2020年的预期，国内光刻胶市场有望达到176亿人民币，半导体用光刻胶将达到25亿人民币，均将实现超10%的增长。
日本技术和生产规模占绝对优势。日美两国占据半导体光刻胶主导位置。
半导体市场晶圆代工的持续扩产，大力拉动基础材料需求，在此阶段我们可以看到随着技术及工艺的推进以及中国电子产业链逐步的完善，在材料领域已经开始涌现出各类已经进入批量生产及供应的厂商。
景气跟踪：又见剪刀差，设计、功率、材料、封测、设备全产业链景气高涨
在当前半导体行业呈现景气度飞涨的时点，我们统计了关于半导体设计、功率半导体、半导体材料、设备、封测这五个半导体细分方向的需求、供给、以及未来发展方向的综述，各板块又见剪刀差、景气度均持续高涨：
行业需求：各细分领域对于芯片的需求愈演愈烈，中国台湾台积电、联电等厂商产能已满载运行超3个季度，大陆成熟工艺（中芯国际、华虹、华力微等）、封测、功率器件、设备、材料等环节均加速突破进行国产替代；
行业供给：行业现状除台积电以外绝大部分IDM及代工厂在2018-2020年去库存周期及疫情期间下调或延后了资本开支，过去两年新增供给相对有限，且欧美、日本等地区产能受疫情、严寒、火灾等因素出现不同产能关停，加剧供需紧张；
行业发展：产能优先向中大厂商进行资源倾斜，马太效应显著。
三、消费电子板块
三、1、VR应用多点开花，游戏、观影、直播等强势驱动需求
全球VR直播市场未来5年持续高增，21年国内VR直播增长加速。相较于以往传统直播的单一视角，VR直播能够创造720度无死角视野感受，极大程度提升空间感、沉浸感、参与感等；可广泛应用于体育赛事、全景医疗、教育培训、婚礼现场、应急安全体验等诸多场景。2021-2025全球VR直播规模将从11.61亿美元增至41.13亿美元，CAGR 37.19%。2021年，我国VR直播市场规模有望同比100.31%增至64.3亿元。
VR直播带货可强化直播电商优势，有望逐渐渗透。直播电商相对于传统电商的优势为增强了互动性和娱乐性。
展望2021，VR教育有望加速落地B端。IDC发布2021年AR/VR市场10大预测，以教育场景为代表的B端行业应用加速落地。中国市场AR/VR头显在B端的出货占比明显高于C端，与全球其他地区不同。K12、高教、职教以及各类培训场景中，VR头显和解决方案已在发挥不可替代的作用。2021年，AR/VR在细分垂直行业将快速渗透，预计落地B端的硬件头显将占到70%以上。
春晚精彩运用VR技术，有望引领新媒体传播新潮流。2021年春晚再次运用VR技术呈现出惊艳舞台效果。
VR头显活跃用户数量持续增长。主流VR游戏平台Stream活跃用户持续增长，2021以来逐月创新高，根据Valve“Steam硬件和软件调查”，2021年1月Steam月活VR头显用户占比首次突破2%，3月进一步增至2.3%再创历史新高。根据roadtovr 基于调查数据以及Valve和Steam的官方数据点的模型估算，今年来每月在Steam上实际使用眼镜的数量连续创下新高，3月份估计已超过300万。
沉浸感优势及丰富VR游戏内容支撑广袤空间，2021 VR游戏维持较高增速。
份额来看，Oculus品牌独领风骚，Quest 2市占率连月霸榜。根据Steam平台数据，3月份SteamVR前四大品牌分别为Oculus、HTC、Valve及微软WMR系，Oculus以高达58.07%的份额牢占榜首，其中Oculus Quest 2上市后市占率飙升，2021年2月加冕Steam平台第一大VR头显，3月强势不减，份额继续扩大至24.25%，连续两个月霸榜SteamVR最活跃VR设备。
Oculus Quest 2热销持续，累计销量超出此前各代之和。作为Facebook 最新一代VR一体机，OculusQuest 2 2020年9月发布之初预定量就达初代5倍，据Facebook Reality Labs副总裁Andrew Bosworth，发售不到半年时间，累计销量就已经超过历代Oculus VR头显的总和。根据SuperData 统计，Oculus Quest2 20Q4单季度销量达109.8万台，据映维网保守预计，2020年Quest 2销量约250万台，2021年以来销量已接近150万台，累计销量已接近400万。
2021年Oculus Quest 2销量翻倍可期。据映维网保守估计，2021年全年Oculus Quest 2销量有望达到500万台，乐观估计下销量有望逼近1000万台。据Superdata预计，2021年Quest2出货量将能占据所有独立VR设备的87%。得益于Quest 2强劲销售，Facebook非广告业务收入激增。Facebook 2020Q4非广告业务实现收入8.85亿美元（包括公司硬件产品Oculus和Portal），同比高速增长156%，Quest 2的热销是增长的主要推动力。
三、2、光学黄金赛道，dTof迎来重大产业机遇
如今智能手机进入存量时代，各大手机厂商都在寻找新的手机性能以谋求差异化的竞争优势和销量突破。在智能手机进化的过程中，摄像头的升级显而易见。从生物识别到人脸识别，从3D建模到虚拟现实，随着5G时代的到来，光学的革命性创新将与新的AR\VR领域息息相关，也为供应商带来了更多的创新方向和更大的市场空间。
高像素、多镜片，手机厂商推动镜头规格升级换代。旗舰机种的像素不断升级，后置主摄率先由2000万逐渐升至4000万，而前置摄像头也紧跟逐渐由800万升级至2400万，拍照效果提升。为追求超级大广角和大光圈，在高像素的基础上，国内高端机种的镜头也逐渐由5P向6P过渡，IDC预计2018年后置镜头的6P渗透率约为40%。而对对极致夜拍效果的追求，促使手机厂商不断升级摄像头的光学变焦，从最初的二倍，到现在的三倍甚至更高倍数。
三、3Mini LED有望成为2021年LED及面板两大光电板块的创新主轴
根据三方机构预估，预计未来几年Mini LED将进入一个较快放量的过程。预计到2023年，Mini LED背光TV出货量达到558万台。
根据三方机构预估，预计未来几年Mini LED将进入一个较快放量的过程。预计到2023年，Mini LED背光TV出货量达到558万台。
化合物半导体：龙头三安，集成+MiniLED产业趋势确定，传统LED企稳
三安集成是唯一集成四大板块平台、是唯一全产业链布局的平台
射频板块（PA），市场空间800亿，已经开始获得客户认可2、3、4G进入量产，2021/06产能0.6w片/月，订单溢出（订单是月产能4倍），年底扩到1.8w片/月；基站氮化镓PA持续放量
滤波器，市场空间1000亿+，双工器已经提供给客户，获得认证，国内唯一，正在扩产；TC-SAW有望2021年年中量产。2021/03月出货量10kk，目标2021/12出货超100kk。滤波器2021/06产能约1.5万片，对应营收5000万/季。规划产能12w片/月。
光通讯，市场空间200亿+，25G的DFB已经通过客户验证，正在寻找更多的客户认证，同时为了应对明年的市场也在加大扩产。2020年收入1.5亿左右，目前满载，21/08南安新线投入放量。
电力电子产品，市场空间500亿+：长沙21/03设备move in，21/06点火，21/11整线有产品出来。公司SiC二极管成熟应用于如矿机、充电桩等，MOSFET下游广汽、比亚迪等国内重要车厂合作。
Mini LED在21Q2放量，单个月收入过亿。有些明年大量量产Micro LED 发展进入实际的场景试样阶段。2021年收入10+亿，2022年翻倍以上。海外大客户正在工厂做多项审核，爬量只是时间问题。（Mini LED产能规划21/04为10万片4寸片，年底达到20万片。）
F 袁鹏涛 中域投资总经理/君晟主持
主题：下半年行情与上半年类似，继续持有医药、消费、科技中低估值成长品种
美联储加息、通胀等事件，对国内影响有限。疫情有所修复，较疫情前仍有差距，国内外政策边际较温和。下半年继承上半年震荡趋势，看好医药、消费、科技。周期、大金融不接触。持有低估值、业绩增速稳定增长品种，如讯飞、海康。
G 王炫 宽渡资产管理合伙人/君晟主持
主题：鸿蒙系统催生新应用诞生，看好未来空间
鸿蒙系统竞争力很强，打通底层硬件，多屏互动功能体验很好，可以催生杀手级应用诞生。电视、手机的互通互联很有市场，首先可能打通电视。其他5G应用雏形也在形成。基于鸿蒙应用的VR也存在空间。
H 王维钢 常晟投资/君晟群委/君晟主持
主题：美联储加息忧虑释放，今年中国股指先抑后扬，近期多次强调聚焦广义科技创新部门
6月16日市场剧烈调整源于市场对6月17日美联储议息会议TAPER紧缩和加息预期的担忧，实际会议美联储表态对高通胀予以容忍并，整体呈现安抚市场的姿态。点阵图预示2023年底加息两次，可以理解为两年内不会有大的变化，随后市场反弹。国内投资者较美国投资者更在意美联储货币收缩的节奏。从过虑嫌疑过渡到忧虑释放，看好年底前国内指数与美国指数整体年度涨幅接近约9-11%。君晟在年初预言 点击链接阅读：《预言季：君晟研究2021年十大预测—2021年新年献词20210101》今年末目标沪深5700点涨9%、创指3300点涨11%、上证3700点涨7%，年初至6月18日沪深5100点、创指3239点、上证3529点，创指表现最好，沪深300显著落后。
2020年12月君晟月度会议主题遴选时，预测2-4月周期行业崛起，5月份回归创新经济，在最近几次君晟会议我已经多次强调，下半年六次月度会议除六次用于总量年会其他四次全部聚焦科技创新、分别为科技自主、科技自立、科技自强、开放创新。《王维钢观点：人民币升值潜力有利于增配人民币资产，消费昂贵和周期见顶有利于广义科技创新各部门重新崛起20210612》、《王维钢观点：全球国力博弈聚焦科技创新20210530》
我的本次会议书面发言为点击链接阅读：《王维钢观点：多极世界的稳定与考验~稳定执政有利国家长期战略20210620》，全国国力博弈格局的变动对大类资产配置有很大影响，建议机构投资者关注。
I 潘旭虹 韶夏资本
主题：对美联储收缩节奏有困惑，看好中微公司
流动性对历年牛熊市变化，影响较大，比较困惑美联储合适收缩；19年-21年，锂电池、光伏、半导体表现靠前，当前阶段，大的方向应该不会变；发定增说明资本扩张，说明是景气阶段，叠加财务、管理层能力等方面做加持，判断投资与否；
看好中微公司，价格较低，前期经过调整，市场对其存在分歧，对瑕疵需要一定程度容忍。公司MOCVD部分预期放量，刻蚀设备在客户方面不断验证，在台积电比重能达到15%以上，薄膜、检测设备均有看点。
J L-某机构总经理 /君晟主持，
主题：看好新能源车产业链及业绩超预期的航运、半导体
一直看好新能源车，持有标的上有一定更新，市场轮换较快。新增关注标的中远海控，Q1超过去年全年，今年整体超预期，逻辑清晰明了，容易接受。半导体如全志、拓邦、士兰微一季报超预期，市场关注度提升，一直关注。
K W-某公募机构总监
主题：整体偏保守，看好双创50机会
整体偏保守，点阵图给了23年加息预期，明年6月左右可能比较悲观，目前剩12个月的交易窗口。22年6月份之后，能看到加息预期。目前布局低估值洼地，目前上游的大金融、地产，中游整车、通信、部分机械设备。下游高估值占比较高，不在其列。今年存在预期差，Q1对债市有较高预期。错判了5月债市走势，政府开始去杠杆，土地财政新归属，对城投、国债来说，并不友善，导致配置方向上重回权益。TMT看好计算机、电子，电子为例，目前景气度最高的是汽车电子、军工电子、半导体产业链及部分消费电子。看好双创50机会，侧重半导体产业链中设备端。
L L-某公募机构总监/君晟主持，
主题：不必对美联储收缩节奏太过在意，目前预期稳定，看好新能源、科创
市场对美联储决议关注度大于美国本土，作为二级市场参与者，期间变量无法提前预知。ROE上升的品种还能找到，没必要那么关注美联储一两年后的加息预期。叠加国内政策面，预期稳定，没有重大变化前，纯权益参与者，还是需要继续参与。看好新能源、科创板，ROE还在上升，科技板块建议乐观。消费领域，市场认可度高，调整后，仍有机会。
M 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委，
主题：流动性预期发生部分变化，看好新能源、半导体
本周流动性预期变化已经发生。美国已经给了加息的预期，国内大额存款利率下调。流动性预期影响可以部分相抵。主要指数目前估值分位较高，银行可能各方面受益。大金融整体比较低估，券商估值较低，ROE趋降，盈利能力下降。但东方财富比较特别，收入、客户、ROE均有上升，建议重视。主要看好需求催化的新能源、半导体方向。
N C-某公募机构总监
主题：未来预期平稳，看好新能源、半导体、军工
疫情进入下半场，国内因基数问题，后续整体可能出现景气下降。个别卖方策略也提出其他观点，看好二级市场，有一定道理。宽基指数一笔比一笔高，只要货币政策不出现大幅波动，问题就不大，八月逻辑就可以应证。下半年出口增速向下，投资看整体偏谨慎，但整体稳定可以实现。部分行业仍有机会，新能源车趋势上行确定性强，龙头也需要一直拿，输时间不输钱。半导体看，中美矛盾无法缓解，长期提供空间，衍生的军工板块机会，建议重视。
O T-某公募机构领导/君晟主持
主题：制造业目前关注度不高，推荐刀具、检测等相关品种
制造业存在一些机会，自动化是未来长期方向。去年起有一些标的涨幅不小。机床行业20年开始产能周期往上，但传统门槛低，衍生出另一个门槛较高的细分是刀具，看好华瑞精密、欧科亿。同样看好检测赛道，不存在压价现象，国检、国电计量等都有看点。
P 崔磊肇万资产投资总监/君晟主持
主题：通胀交易征伪，投资回归产业经济基本面
上月会议我们鲜明指出通胀交易存在误判，现在货币利率以及商品价格走势越来越支持这一结论。年初市场普遍担忧的货币政策收缩进而压低长期估值到目前为止出现了逆转，疫后经济复苏并不一定对应新经济周期，经济活动强度恢复到疫情前水平后，各国刺激政策也将退出，通胀交易恐难持续。美国长期国债率利率已经做出响应。这对长期产业方向的资产定价更有利。
企业基本面依然是alpha的主要来源，二线弹性锂电池产业、核酸（mRNA）疫苗、二线CXO产业链、汽车整车以及鸿蒙产业链存在丰富的投资机会。鸿蒙的发布是中国科技史上里程碑事件，过去20年软硬件领域积累的创新能力总算有了一艘航母来编队，得以形成一只完整的舰队。鸿蒙对科技产业基本面的带动远远未结束。随着鸿蒙从2.0向3.0版本的演进，我们相信将涌现更多行业突破性的功能，潜在投资机会丰富。mRNA疫苗不仅在应对新冠上崭露头角，在其他疾病防疫上也有深远的意义。随着手机芯片代工订单的消减，汽车缺芯的困境开始出现曙光，整车尤其是有新车型发布的车企有望迎来困境反转。
Q Z-某公募机构领导
主题：全球高增速阶段见尾声，大宗商品周期可能刚开始
预期未来债市走熊，目前已经告别90年代开始的全球性高增长低通胀阶段，80年代美联储基础利率曾今到过16%，已经被大部分投资人淡忘。开始了全球化碳中和、碳达峰阶段，未来全球增速可能下降，从国内情况看，经济增速已经开始下降。若增速下降，增通胀抬头。市场部分观点认为，通胀无须担忧，大宗的超级周期未至，仍然乐观。按彭博编制的全球大宗商品指数看，目前绝对价格对比，与2000年接近，大宗商品目前价格其实不算高。原油价格目前60+，在历史价格分位看，并不算高。铜价目前10000美金，创了新高，但对比10年前铜价，美元的贬值幅度需要考虑。过去5-10年，大宗商品供给端的资本支出很少。大方向看，法币制度开始出现问题。开始宽松后，很难通过经济增速解决，只能通过负债来稀释。
整体考虑，大宗商品周期可能刚开始。
王维钢、谭晓雨专著《投资博弈20年-专业投资修炼实录》已售罄，敬请期待即将上市的专著《全球国力博弈的中国投资机会》