君晟午月科技自主会议2021年7月3日全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210706
君晟午月科技自主会议2021年7月3日全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210706
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会议纪要目录
2021年君晟会议要素备忘录：
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
第（二）节发言以后部分为君晟文献，投资者可选择不阅读
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟精选会议第一~三季通告2019年4月-2021年6月：
4、君晟月度会议通告2019年10月-2021年6月：
5、君晟主持人主持记录2017-2021年：
（六）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830、君晟庚子年年收官会议20210110、君晟总量年度会议乾天场20210801坤地场20210829、君晟辛丑年年收官会议20220102
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
2021年君晟会议要素备忘录：
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、钢铁笃慧中泰、冯福章安信军工、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械。
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文吕伟安信计算机。
君晟寅月顺周期会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、鲍荣富天风建筑建材、刘欣琦国君非银、高登长江汽车。
君晟卯月强周期会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安，王胜申万策略、谢亚轩招商宏观、韩轶超长江交运、沈涛广发能源。
君晟辰月复苏会议210425：695 192 103艾小军国泰基金量化投资总监、徐智麟钧齐投资，黄文涛建投宏观、陈果安信策略、王鹤涛长江副所长金属、刘越男 国君社服。
君晟巳月创新经济会议210530：334 622 338聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，刘富兵国盛金工、王涵兴业宏观、孙媛媛 兴业医药、何翩翩中信全球产业。
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监、陈立秋，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。
S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314周日龙抬头：753 599 155 蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品、吴立天风农业新产业、徐佳熹兴业医药。
S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410周六：708 448 335翟金林长江养老资管、崔磊肇万资产，管泉森长江家电、周海晨申万总经理轻工.屠亦婷、鄢凡招商电子。
S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509周日立夏：791 628 189梁剑泰信基金总监、徐捷，冯福章安信军工、代川广发机械、邬博华长江电新。
S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612周六：741 398 615田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万银行、汪立亭海通商业、张晓云兴业交运。
S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620周日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投通信、刘高畅国盛计算机、郑震湘国盛电子。
君晟午月科技自主会议210703周六：117 393 720 翟金林长江养老资管，李超浙商宏观、董广阳华创食品、张乐广发汽车、郭鹏广发环保、许兴军广发电子。
君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，郭磊广发宏观17-20第一@上海，刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，
张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、公募机构领导讨论环节
君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，第五主讲人、公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家）
君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、张海波人保资管，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、王聪国君电子。
君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 公募基金研究总监、郑楚宪宝樾投资，王德伦兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟/胡又文安信计算机。
君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。
君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。
君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724周六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁申万电力、范超长江建材、施毅海通金属。
S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821周六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、杨仁文方正所长传媒、刘洋申万计算机、王傲野长江传媒。
S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911周六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。
S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016周六：380 812 490，李慧勇华宝基金副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行。
S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120周六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。
S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219周日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
君晟午月科技自主会议20210530
发言目录
A 许兴军—广发电子17-20第一@上海
主题：2021年电子行业策略
B 汪铭泉—锐隆投资董事长/君晟群委
主题：在高景气行业中可以在中小公司当中寻找机会
C 董广阳—华创所长食品15-17/19第一@上海
主题：分歧中的定与动——食品饮料行业最新投资策略
D T—某公募机构领导/君晟主持
主题：关注好赛道中的估值不高但同时业绩增长超预期的以及新上市的次新股
E 张乐—广发汽车 16-19第一@上海
主题：21年汽车中期策略-全年需求无忧
F C—某公募机构领导/君晟主持
主题：指数可能进入震荡期，景气行业中仍有结构性的延续
G 郭鹏—广发环保15-20第一@上海
主题：环保行业2021年年中投资策略-碳中和+公募REITs加速催化业绩反转板块迎来配置新起点
H 李超—浙商副所长首席经济学家宏观wind18第一@上海
主题：2021年下半年宏观经济与大类资产展望——信用收缩之后股债双牛
I 王维钢—常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
主题：多极稳定力量共建全新金砖机制为全球提供公共产品与服务
J 袁鹏涛—中域投资总经理/君晟主持
主题：震荡中的价值发现
K T—某公募机构领导/君晟主持
主题：三季度可能是震荡下跌行情，但仍不乏结构性机会
L 徐智麟—钧齐投资董事长/君晟群委
主题：目前市场整体估值偏高，要寻找真正有需求拉动的业绩好的公司
M Z—某公募机构领导/君晟主持
主题：现阶段的调整是正常的，但结构性机会仍未结束
N 黄树军永望资产董事长/君晟主持
主题：指数区间震荡，结构行情延续
O 崔磊—肇万资产投资总监/君晟主持
主题：节日后行情存在整固要求，景气度依然是超额收益来源
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 许兴军广发电子17-20第一@上海
主题：2021年电子行业策略
核心观点：外部环境存在不确定性，但产业内在长期趋势明确：从行业整体视角来看，当前一方面受到全行业缺芯及疫情复发等外部环境的制约，导致产能受限，行业细分领域面临经营环境的不确定性；但另一方面，VR产业链拐点，消费电子5G升级，半导体国产替代，面板海外厂商清退趋势明确且持续落地，相关领域龙头企业具备明确的成长动能。
1、VR/AR：Quest 2销售强劲，主流平台VR数量成长明显，行业拐点已至。
内容端，SteamVR游戏及用户的各项指标持续快速抬升。硬件端，OculusQuest 2销售强劲，在硬件中份额持续提高，全年Forcast不断上调。索尼/苹果下一代VR/MR产品预计明年发布。新一轮创新周期将开启，行业长期空间有望打开。市场规模快速扩大为供应链带来发展红利，看好全球VR产业的ODM/OEM龙头。
2、5G：手机出货量回归常态，5G行业红利持续强劲。
疫情影响边际递减，智能手机行业回归正常需求水平。5G通讯能力成为手机重要卖点，重点品牌新机“标配”5G，5G换机有望助推全球5G渗透率超预期。看好直接受益5G的子赛道如射频前端企业。
3、光学：CIS市场持续增长，0.7U重塑竞争格局。
手机多摄持续升级，CIS市场持续增长，同时，旗舰机和非旗舰机对摄像头的需求逐渐向差异化发展，0.7U重塑竞争格局，另外汽车CIS打开需求新空间，看好光学赛道龙头厂商。
4、半导体设备：大陆晶圆产线扩张，国产设备市占率逐步提升。
中国半导体设备在政策、资金、市场的助力下，在重要晶圆厂线上取得了较大的突破和市占率。随着产能的逐渐扩充和产线的逐步成熟，国产设备的市场份额有望进一步扩大，从而带来订单的超预期。看好替代前景良好的国产设备企业。
5、面板：LCD面板长周期拐点已至，龙头盈利将大幅提升。
供给端来看，韩厂落后产能完全退出在即，未来新增供给有限，行业加速整合集中度迎来明显提升。需求端来看，TV厂商库存低于正常水平，明年体育赛事带来明显增量，大尺寸化趋势带动需求端持续增长。价格端来看，12月价格继续上涨，明年上半年有望维持高位，中长期维度有望收窄波动。龙头利润率有望超越17年水平，估值具备向上空间。
风险提示：
电子行业受疫情影响景气度下滑风险；行业竞争格局加剧风险；芯片产业国产化进程低于预期风险。
B 汪铭泉 锐隆投资董事长/君晟群委
主题：在高景气行业中可以在中小公司当中寻找机会
还有半年投资怎么做收益会更高？投资偏重价值还是成长，历史上都是周期轮回的，2012年底到2015年6月创业板大牛市，是成长股的天下；2016年熔断以后到今年年初基本都是以价值蓝筹股为主，已经持续5年了，今后价值股的机会还有但从今年上半年的情况看，成长股的机会明显更好；去年市场是把确定性放在第一位的，今年成长性是第一位的。在这样的行情中有两个选择，第一类是自下而上寻找好的标的，但在相信金子终究会闪光之前，要用80和120法则拷问自己：这个个股跌20%我敢加仓吗？涨20%是否就考虑卖光？跌了不敢加和涨20%就卖光的就不适合做仓位大的重点品种。半导体行业起来之前有很多公司也是景气度非常高，业绩非常好的，就是不涨。第二类就是自上而下在高景气度行业中寻找。这两类投资方式是有些不一样的，高景气热点板块最明显的有4个，在6月20日的君晟会议上对比了2个高景气的CXO和新能源，认为CXO短期有点偏贵了，毕竟CXO按照2023年的预测PE也有50-60倍了，新能源有一些也有40-50倍了，有一些高弹性的能传导价格的如电解液等估值还是只有30倍左右，新能源还有很大的渗透空间。但是高景气度行业就要牢牢跟踪景气度，因为景气度在的话，随着中报的披露以及分析师提升盈利预测会导致估值和业绩继续往上提，但一旦景气度往下了，那就会出现戴维斯双杀了。所以要密切跟踪高频数据。
今天再对比一下产业景气度非常好的军工和半导体，半导体在这波行情之前，很多个股的营收和利润非常好但一直没涨，现在已经随着半导体指数创历史新高，已经非常明确是趋势性行情而不是反弹行情了，演绎的三条主线也很清晰：1）以华为鸿蒙推出为标志的智能万物互联比如全志科技这些；2）以产能紧缺不断涨价，现在产能正在释放的比如士兰微这些；3）以国产半导体设备和国产半导体材料为代表的北方华创/彤程新材这些。现在更应该多关注半导体材料，因为自主可控材料问题必须解决，比如材料里面的光刻胶最多储存半年，要真正不被卡脖子，材料的重要性显而易见，否则再多的国产设备量产还是会被卡脖子。半导体板块中报不断有盈利预喜，还是值得继续仔细挖掘的。军工行业过去二十多年来不间断持续投研发成果小批量生产，继续研发迭代，现在到了科研成果转化集中放量期了，像下饺子一样下水的主战舰艇说明我军已经跟上全球最领先的，毕竟这些主战作战平台单台价值量巨大，可以管未来几十年才会大量生产，否则会被降维打击变成靶子了。产业趋势叠加地缘背景也是非常明确的。半导体是市场经济，以前有一些是没有研发投入的，所以存在很多短板。从产业趋势看，军工的产业趋势比半导体的逻辑还更好一些，但是从投资角度，因为半导体的市场空间，利润是可以测算的而军工订单是不透明的，业绩很难预测，就无法给准确的估值。但军工的景气度又非常高，这其中我觉得主机厂的长逻辑是最好的，竞争格局盈利模式都好，但产能爬坡进展如何？高管的利益和市场一致的股权激励什么时候完成？国企的管理能力是否能爆发利润？这些不透明在业绩真正释放之前投资还是要谨慎，但在高景气行业中可以在中小公司当中寻找机会（景气度一般的行业小公司没有什么行业机会，主要是品牌/管理占优的大公司更有优势）可以在相对细分子行业比如军用MLCC，军用集成电路，连接器这些已经业绩不断得到验证的细分赛道挖掘，确定性会更高。
C 董广阳—华创所长 食品15-17/19第一@上海
主题：分歧中的定与动——食品饮料行业最新投资策略
核心观点：考虑成本压力和基数效应，中报前酒类优于食品，中报后食品提价，业绩好转接力。放眼来年持续性，绩优公司下半年开启估值切换；白酒：主要拿定一线龙头，阶段配置低估二线，谨慎博弈三四线；啤酒：三年大周期机会，一线传导至二三线；食品：正处布局阶段。
一、白酒：慢就是快，稳就是赢
1.1黄金十年VS白银十年的演进对比
白酒目前的状态比较分化，大票相对平稳，小票涨幅较大。现在白酒的节奏和十年前似乎相像，但又站在一个是否分岔的路口。节奏演变是否会重复？未来是否也踏着同样的韵脚？
1）黄金十年（2003年-2012年）：2001年中国加入WTO，经济开始回升，行业量价齐升，行业扩容性增长。
2）白银十年（2015年-现在）：名酒提升，品牌高光的十年。行业总量减少，从最高峰1300多万吨，降至去年740万吨，但分化集中趋势清晰，是名酒份额不断提升及品牌高光的十年。当下处于消费者品牌时代，优秀的品牌做同样努力可以比十年前事半功倍。
1.2两轮十年，白酒演进节奏相近
节奏相近：两轮行情都从筑底修复开始，后由高端酒引领上行，因宏观因素影响短暂回调后继续繁荣全面景气。
驱动改变：03年-12年:投资驱动经济、渠道驱动行业。15年以来:消费驱动经济、品牌驱动行业。
1.3产业内在传导的异同：黄金十年
05-07年：高端酒整体回升。茅台酒零售价开始挑战五粮液，国窖1573爆发式成长；
09-11年：高端继续引领，中档白酒爆发；4万亿投资计划出台，地方性中档酒销量全面爆发。渠道力强的苏皖酒企、以及渠道改革力度较大的汾酒等企业成长幅度最大;
11-12年：三线次高端白酒爆发。2011年茅台批价开始加速拉升，次高端酒企开始爆发式成长。但该价格带是高端价格拉升之后的新生产物，企业招商很快但需求基础不是很扎实。
1.4产业内在传导的异同：白银十年
15-17年：品牌名酒回升。
19-20年：300-500的次高端渐成主力价格带。本轮300-500元价格带实际上为11-12年100-200价格带的升级版。
20年至今：酱酒和600-800元新次高端爆发。茅台价格维持在2000元以上，拉动最为显著的为酱酒，以及新产生的600-800元的次高端产品。
总结：从产业内部传导来看，两轮行情均为高端白酒率先复苏，茅台打开价格天花板，中档酒、次高端企业着眼定位锚定，叠加产品比价效应，开启行业量价齐升正循环，带来业绩大幅增长，高端龙头价格涨幅更大，中低端以销量拉升为主。
1.5渠道演变的异同：上轮线下深度分销，此轮互联网改变生态
黄金十年：深度分销。渠道从传统大经销商制、大流通制的粗放式体系，演进为深度分销、扁平化体系，销售场景从传统的商超名烟酒店，扩展到专卖店、餐饮、品鉴团购等。后期也产生一定问题。
白银十年：渠道多元化趋势渐显。本轮企业在渠道方面作为不多，主要为更加直面消费者，进入消费者品牌时代。
具体表现：1）直销方面明显增加；2）互联网电商取得很大发展；3）连锁专卖店增加。
1.6 2021和2011：相同的分岔口
相同的背景：茅台价差拉大，小众高端酒暴涨。目前茅台酒价已进入越管越涨的循环，批发零售价已接近出厂价的三倍之多。酒鬼酒、舍得酒等小众高端知名品牌，重新获得大幅扩张市场的机会，大招商带来业绩和股价的暴涨。
1.7 2021和2011：不同之处
不同之处：高端酒仅茅台价格超越顶点，渠道库存相对良性。
本轮高端酒中仅有茅台价格相比上轮顶点增长50%，五粮液和国窖1573等零售成交价格仍未超过上一轮顶点，销量方面均有翻倍增长。
库存方面，涨价预期下渠道各环节积极进货，但本轮企业对渠道库存的监控和管理能力有所提高，单个渠道的库存控制相对良性。
1.8关键差异：茅台零售价是否放开？
关键差异：茅台零售价是否放开？上一轮茅台放开价格导致行业加速泡沫化，本轮茅台无疑要吸取2011年的教训，坚决不会放开对量价的管控。我们判断本轮白酒主体上仍健康运行，处于繁荣的中后期，高位稳健增长可期。
未来两点关注点：
1）茅台酒公司如何管控其销售体系。建议茅台加大自营店、自营电商等的投放量来平抑价格，通过数字化系统和手段监控渠道物流和库存，未来在渠道相对可控的情况下，通过不断提高直销比例实现利润回归。
2）去年到今年大幅全国化招商放量的企业，如何在招商后巩固销量。
1.9行业景气应能持续，龙头理性有望拉平周期
行业景气应能延续。今年价格上涨过程中，渠道库存增值明显，经销商利润丰厚，中秋、国庆以及今年春节前打款的任务完成确定性较高。
龙头理性留有余力。龙头企业茅台、五粮液等业绩释放相对理性、可控，留有余力。
整体来看，我们认为不会出现类似2013年的大幅度调整情况，但经过主升浪时期，进入高位稳健增长期相对确定。
1.10投资建议：拿定一线，适当配置低估二线，谨慎博弈三线
从价值投资角度来看，建议拿住一线，茅台、五粮液、老窖、汾酒仍然最具竞争优势。但从估值角度来讲，茅台、五粮液更具有稳健性，当下虽无催化剂，但确定性高，可以期待年底估值切换赚业绩增长的收益；
从行业演变发展角度来看，适当配置低估二线，如古井贡酒、今世缘、洋河股份，市场预期业绩不高，但行业景气上行实际上会带动其加速，存在一定业绩预期差；
从当下风格的角度来看，现在处于博弈中小盘三四线白酒的时期，弹性很大，但波动也大，短期业绩强劲，但预期已经很高。
二、啤酒：高端拐点，全面推荐
2.1行业阶段：十年四大拐点，高端加速起点
四大拐点：产量拐点、策略拐点、高端拐点、规模拐点；
接下来三年：当下处于高端产品补齐，到运营落地起点。未来三年高端运营能力落地，行业高端化快速提升，净利率由10-20%提升，重啤已经走至这一阶段的后半段。
2.2高端销量：五年翻倍空间确定性较高
中美高端占比现状对比：美国中高端销量占比76%，中国31%；美国高端销量占比30%+，中国约16%；
结合当下需求习惯改变以及各家酒企规划，预计未来五年内，中国啤酒行业高端化占比朝30%行进，完成高端化改造。在目前600万吨基础上，预计净增600万吨左右，提升至1200万吨，CAGR约16%。
2.3高端啤酒：驱动收入增长，业绩弹性充足
高端产品吨价：多在8000元左右，相对行业仅略高于3000元吨价，对未来均价拉动非常明显；
未来增速：行业净增600万吨高端销量，行业收入可增约500亿元。目前行业规模约1300-1400亿，中性预计高端化贡献35%以上收入增长；
盈利指标：吨成本2000元左右，与低端啤酒类似，吨价高企，毛利率在70%以上。
2.4行业潜在利润、市值空间如何展望？
当下状况：上市公司收入1239亿，净利润115亿，最新市值近8000亿；
行业利润空间：（1）高端化增量贡献的收入，基本是行业毛利润增量，增加500-600亿毛利润，对应至少200亿以上的净利润；（2）未来五年2000亿收入（CAGR=8%），按行业20-25%的净利率（具备高于世界平均潜力，中国市场的规模化效率，跨国消费品企业在中国市场的盈利水平均高于全球平均），行业利润应在400亿元以上；
潜在利润空间：按20%净利率测算，给予行业35倍PE的中性估值中枢，板块市值可看至1.4亿元，仍有接近一倍的市值空间，核心是份额和利润在各家企业的划分，将影响市值终局；
2.5未来格局：四大玩家，华润居首
预计未来五年行业高端化进程基本完成。展望2025年，中性预计行业总容量有望达到1300万吨，百威高端从250万吨稳中有增至300万吨，雪花从144万吨增长至400万吨，青啤从178万吨增长至300万吨（包括部分1903），嘉士伯从50万吨增长至220万吨。
格局方面，预计华润稳居首位。从份额上看，雪花占比30%出头，百威和青啤24%，嘉士伯占比近18%。
2.6华润啤酒：目标市值3000亿港元
核心逻辑：今年高端化加速，费用加大投放，但毛利率大幅驱动，预计盈利仍将加速提升。
年内节奏：前五月次高端以上同比增长30%，中档增长稳增，低档下滑，其中SuperX增长130%+，喜力增长50%+。全年目标：次高端以上销量规划200万吨；提价进程：去年底至今已对6省勇闯、纯生提价，今年下半年不排除老勇闯全国范围提价可能（全国近300万吨)；
战略方向：啤酒高端已起势，远景帝亚吉欧。布局入主低度酒精市场和白酒行业，未来切入各种酒类。
盈利预测：给予今年43亿、明年60亿盈利预测，给予明年40倍PE，华润啤酒目标市值3000亿港元，坚定重申强推。
2.7青岛啤酒：站稳1500亿，看至2000亿
公司一季报高增长或已指向行业利润释放已经进入加速期，全年节奏无须过虑二季度高基数影响，高端化占比提升和产品提价;
市场争议：二季度高基数、高端产品布局不足；
盈利预测：未来三年表观利润分别为28亿、34亿和41亿元，还原关厂一次性费用，分别31亿、38亿和45亿元，青岛啤酒未来一年目标市值站稳1500亿，看至2000亿元，分别为22-23年40倍PE出头。
三、食品：预期低点，布局阶段
3.1报表基数、成本压力，处于布局阶段
成本上涨已至半程，企业消化和传导能力的分化正加速体现；
预计二季度成本压力或将全面显现，并将传导至下游企业普遍提价；
提价节奏上，啤酒提价最为确定，乳业、酵母、速冻等或进一步提价，调味品直接提价仍将较慢。
3.2乳业：伊利定增如何解读？
两轮定增对比：
2011-2012年伊利定增70亿，后将融资规模缩减至50亿，然后伊利开启一年4倍涨幅，行业进入整合末期市占率和利润率齐升的5年，竞争力和市场份额已经足够高；
当下拟启动130亿定增，匹配3-4年之后上游奶源释放出来的节奏，锚定全球乳业第一的十年战略目标，全面拉开对手。
当下伊利投资的核心关键点是什么？
净利率恢复至前期近10%水平，驱动点；白奶规模化后盈利水平提升，奶粉高盈利业务贡献。公司20年年报对盈利诉求更加强化。
短期催化：1）原奶价格持续上涨，促销全面减少，自年初伊利蒙牛均提价后，蒙牛7月再度对常温提价，伊利提价节奏或会越来越近；2）市场对中报预期在高基数下悲观，我们预计二季度高基数下收入8%，利润-10%，下半年基数常态化后恢复较高增长，全年盈利超预期；3）奶粉业务调整成效。
3.3调味品：紧盯库存出清，布局价值买点
调味品为何今年调整较大？需求渗透率仍在提升，并未进入需求拐点。调整的两点原因：一是过去几年资本化推动，各家企业加速扩张，供给远快于需求增长，带来供需错配；二是20H1疫情影响餐饮渠道，大多数调味品企业去年年中压货，导致去年任务完成，但库存压力较大，今年成本压力无法传导；
底部机会是否已经来临？当前仍在资金底部博弈期，龙头企业负重前行之下，报表增长和经营质量在年内不可兼得，建议紧盯报表压力释放，即库存出清时点，对高估值的龙头企业即是未来三年价值买点，预计基本面筑底将在四季度完成。
3.4软饮料：需求显著修复，关注农夫事件性机会
饮料为典型疫情受损板块，今年以来需求显著修复：前4月产量累计同增26%，较19年同期同增18%。
农夫山泉：1）在轻装上阵的基础上，于旺季前加速推新，预计上半年低基数下较高增长；2）关注近期白桃事件事件性买点，13年标准门事件难度远大于此，公司具备危机公关能力。
东鹏饮料：3年有望实现近百亿体量，上市目的在于全国化加速和品牌高度拉升，费用投入高企阶段。当下高预期建议谨慎博弈，但看好中长期全国化进程。
3.5投资建议：正处布局阶段，优先推荐乳业、连锁龙头
大众品投资策略：当前食品板块企业普遍将面临着中报高基数及成本上涨压力，紧握高景气赛道龙头，布局低估值品种，等待估值切换。
乳业龙头伊利液奶品类转换和公司战略重点向高盈利业务倾斜，带来未来三年盈利提升的潜力，当下预期低点将是增持机会，全年白奶和奶粉持续改善，同时中报预期回落后，具备超预期潜力；
其他食品板块短期预期回落，反而给予优质标的长线布局机会，推荐连锁龙头巴比、绝味，同时继续推荐年内业绩高增长汤臣，关注仙乐。
从中长线角度持续推荐安井、安琪、桃李。
风险提示：
龙头估值锚的经营波动风险；流动性收紧带来估值回落；疫情反复影响终端消费情绪；行业竞争加剧。
D T—某公募机构领导/君晟主持
主题：关注好赛道中的估值不高但同时业绩增长超预期的以及新上市的次新股
我们最近观察到一个现象，从今年春节以后五次重大节日，春节、清明、五一、端午、七一，节后都出现了快速的大幅下跌。这其中有大家对央行提前收紧流动性的担忧，也有投资人在历次行情中吸取的经验教训的重要原因。在11-12年的时候这个现象也是比较明显的，那个时候结构性行情到了一定阶段后，估值偏高的消费类的蓝筹股在某个阶段表现出与市场一致行为的反面，资金在源源不断的减持这些股票而换到其他标的上，市场这个阶段追求的是业绩的增长而不是业绩的确定性了。近期也有不少策略分析师也是认为近期市场可能是以成长为主导了，我觉得未来这种可能性还是比较大的。
板块方面：1）可以关注一些市值相对不大，业绩增长超预期的因素在增加，同时又处在相对比较好的赛道里，如高端制造装备、医疗健康等里面可以深度挖掘一些个股。自下而上挖掘。2）对新上市的次新股，尤其是影响力比较大的股票，在下半年可能是有些比较好的机会，这些次新股中有些估值相对不是很高，可以对这些次新股保持关注。
E 张乐—广发汽车 16-19第一@上海
主题：21年汽车中期策略-全年需求无忧
核心观点：乘用车：需求周期与库存周期共振，龙头具备较高投资性价比；重卡：市场对需求端的认知即将发生重大转变；轻卡：将迎来未来5-8年的规范化红利期。
1、乘用车有望迎来库存周期和需求周期的共振。
疫情后复产复工、工资增长、消费倾向依次修复，外部冲击后工资增速和消费倾向修复时间较长但修复的方向确定。20-21年两年工资复合增速已接近长期复合增速下轨。我们维持乘用车21年终端销售不低于10%-15%增长的判断，考虑到过去几年的乘用车终端销售低基数，未来反弹或呈现斜率不高、持续时间较长的特征。站在库存周期角度更好理解芯片阶段性影响，本轮去库存是在需求持续复苏下因芯片供给短缺导致的库存被动下降，以更长维度看反而正面影响盈利。
2、重卡21年销量大幅好于市场预期，公路货运周转量维持了20多年正增长，是卡车长期增长的宏观逻辑。
21上半年销量估计占全年比重60-65%，我们维持21年全年销量同比增速-10%到+5%的判断。3季度是需求和市场预期的阶段性低点，或成为布局良好时机，主要考虑三点：
（1）市场担忧从Q3开始连续4个季度销量同比负增长，我们认为主要是基数和排放法规影响，并不是趋势恶化，从Q4开始或连续3个季度环比增长。
（2）原材料涨价对重卡股盈利有阶段性扰动，但行业集中度和管理水平会提升，高端化和差异化更加重要，AMT自动挡变速箱渗透率将快速上行。
（3）排放升级前后国五库存处置或有费用，但积极推广国六、库存管理良好的企业可能在未来竞争中领先。
3、轻卡行业将迎来未来5-8年的规范化红利期。
从需求端来看，打击大吨小标等超载行为，使得未来5-8年销量因为单车运力减半或倍增，打击排放造假和推动排放法规升级使得行业门槛不断提高，单价、净
利润率、集中度不断提高。14年是排放生产一致性监管升级的元年，21年则是蓝牌轻卡新政过渡年，轻卡行业正经历市场化供给侧改革，我们认为战略聚焦、产品线宽广、前瞻技术布局领先的企业更加受益。
4、新能源：电气化是关键词。
新能源汽车持续高景气，行业在补贴显著退坡及B端市场销量占比下降的影响之下，靠优质的新能源乘用车供给打开市场。关注两点：21年或为中国品牌混动（双电机为主）发展元年；智能电动车是新格局下承载中国品牌向上突破的重要路径。
风险提示：
疫情影响超预期，宏观经济不及预期，行业景气度下降。
F C—某公募机构领导/君晟主持
主题：指数可能进入震荡期，景气行业中仍有结构性的延续
市场最近有些转折，七一前市场比较强，市场中一部分是机构配置资金，还有一部分是灵活操作的资金，我们看到今年景气板块包括新能源汽车、光伏、CXO、半导体估值都不是很便宜，从一个月前又开始一轮上涨，最近这两个工作日有明显的下挫，这些股票中的资金是比较复杂的，未来可能会发生一些变化。但我的总体判断是这些景气公司可能会有一段时间的震荡，但是整体调整时间不会超过1个月，调整的幅度也不会非常大。
目前看经济复苏形势逐渐放缓，所以我对大盘指数并不是特别看好的，可能会经历一个月的震荡。在景气行业中可能会有结构性的延续，特别是有些还没有充分表现的行业，选择的标准还是中报的业绩充分的反应在股价里，第二是实体景气会不会继续延续。比如半导体和新能源车目前非常旺盛，基本行业内全部在扩产，上下游的景气度也非常高，所以这两个方向的景气还会延续。光伏由于上半年硅片价格提升抑制了下游的需求，目前看从通威和隆基的降价信息看，行业下半年的需求的释放是大概率事件，所以光伏最近也比较强。军工板块方面目前涨幅有限，我们接触到的公司订单还比较旺盛，但是大家可能担心需求是否落地，但我们看到高科技成分、战备储备需求以及同比和环比数据都是比较旺盛的。
G 郭鹏—广发环保15-20第一@上海
主题：环保行业2021年年中投资策略-碳中和+公募REITs加速催化业绩反转板块迎来配置新起点
核心观点：全国碳交易平台将上线，碳交易、重点行业减排等成为重点。首批公募REITs将上市，环保轻资产扩张模式成为可能。环保板块实现报表隐疾出清存在三大显著转变，开启高质量、高成长发展之路。碳中和依然是逻辑主线，关注垃圾焚烧、危废资源化及再生塑料等领域。
全国碳交易平台将上线，碳交易、重点行业减排等成为重点。碳减排被确立为我国的基本国策，针对我国国情，节能环保+循环再生是碳减排的必由之路。6月底全国碳交易平台（配额）即将上线，与此同时CCER交易平台的建设也备受关注。通过梳理历史试点情况及对比欧盟制度及发展历程可以看到：我国碳市场准备更充分、制度亦更完善，预计碳交易市场成功落地有望加速激发企业减排动力。2月份以来碳中和指数涨幅显著，包括节能增效、碳交易所、CCER等方向被市场追捧，我们预计下半年碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点，如CCER碳汇（垃圾焚烧、秸秆沼气 ）、循环再生（废塑料、废家电、废钢等）和清洁供热、环卫车电动化等领域投资。
首批公募REITs将上市，环保轻资产扩张模式成为可能。首批9单基建公募REITs项目将上市交易，其中污水、垃圾焚烧项目入选。截至2020年末，仅环保板块就拥有3672亿元规模的运营资产可用于REITs融资。公募REITs可盘活存量资产、加快资金周转，特别是头部公司可借助REITs实现轻资产模式加速扩张。长期看环保产业有望不再单一依靠“大订单+再融资”成长逻辑，轻资产扩张模式下板块估值更具弹性。
环保板块实现报表隐疾出清存在三大显著转变，开启高质量、高成长发展之路。（1）商誉占总资产比重下降至2.13%；（2）板块净现比由17年0.97提升至20年1.90；（3）扣除减值，板块2020年业绩同比+12%、2021Q1同比+66%。Wind一致预期板块三年业绩复合增速20%+，质量与成长兼备。
碳中和依然是逻辑主线，关注垃圾焚烧、危废资源化及再生塑料等领域。（1）垃圾焚烧减排属性突出,CCER指标有望增厚利润；受益于两网融合下“焚烧+”业务扩张,固废企业将迎来10年以上高速发展期。建议关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境等；（2）危废处置实现金属循环再生，行业竞争格局加速改善，龙头可期。建议关注高能环境、浙富控股等；（3）历史包袱出清、底部反转的泵业龙头中金环境及膜龙头碧水源；（4）碳减排下背景下关注再生塑料回收，农业养殖减排等。
一、2021下半年重要催化剂：碳中和+公募REITs+绿色大基金
1.1国内：6月碳交易体系有望上线，碳中和政策持续推进
今年2月底生态环境部部长赴湖北省、上海市调研碳市场建设工作时强调：全国碳市场建设已到关键阶段，需确保今年6月底前启 动上线交易。预期碳交易市场的发展将助力我国加速实现绿色低碳循环经济转型、完成2060年碳中和目标，并带动能源替代（垃圾焚烧）、循环再生（资源再生、农业治污）和节能增效（环卫车电动化、清洁供热）领域投资机会。
除配额市场外，CCER可用于抵销应清缴碳配额，是全国碳交易市场的重要补充。2020年12月发布的《碳排放交易管理办法（试行）》规划出全国碳交易体系全貌，垃圾焚烧有望纳入交易体系。
1.2历史CCER项目申报回顾，垃圾焚烧发电单位年减排量可达0.23万吨CO2e/年/MW
CCER可给予减排企业减排抵销指标获得额外收益，历史CCER累计备案减排量0.52亿吨CO2e，以水利、风力发电等项目为主。根据中国自愿减排交易信息平台统计的单位MW年减排量及生物质发电（含垃圾焚烧）与沼气发电的历史装机容量综合进行测算，预期2018至2020年生物质发电及沼气发电累计未备案减排量分别可达1.77及0.30亿吨CO2e。
1.3中国碳交易制度已经基本完善，碳交易试点运行状况良好
中国碳交易制度已经基本完善，核心细则与欧盟后期成熟阶段相似。截至2020年8月，碳配额与CCER自启动以来累计交易量 分别为4.0和2.4亿吨，中国区域试点运行状况良好，增强全国碳市场发展信心。
1.4 2021年初至今碳中和投资热度不减，环保多领域预期受益
2021年2月至今碳中和指数涨幅达19.48%，跑赢沪深300指数22.48PCT，对应期间最高涨幅可达36.68%。碳汇及碳减排（可获得CCER指标）概念相关的各细分领域标的亦启动滚动行情。
1.5预计下半年碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点
计后续多个重点减排行业（如钢铁、石化等）和城市将参与到相关交易中来。2月份以来碳中和指数涨幅显著，包括节能增效、碳交易所、CCER等方向被市场追捧，我们预计下半年碳交易相关、重点行业/集团节能减排等将成为市场关注的重点，如 CCER碳汇（垃圾焚烧、秸秆沼气）、循环再生（废塑料、废家电、废钢等）和清洁供热、环卫车电动化等领域投资。
1.6首批公募REITs项目认购踊跃，2021现金分派率预期在4-12%
9单公募REITs项目正式开售，公募REITs渐行渐近下，运营资产估值修复在即。截至6月2-3日，包括首创水务、首钢绿能在内的共6支公募REITs已启动回拨机制，将部分网下发售基金份额回拨至公众投资者，并对部分认购申请实施比例配售。首批9支公募REITs合计募集金额314.03亿元，两支环保公募REITs首钢绿能及首创水务合计募集资金31.88亿元。9支公募REITs 2021-2022年加权平均预期现金分派率约为6.25%和6.26%（现金分派率=年度可供分配现金金额测算值/发行总金额），从范围来看2021现金分派率预期在4-12%。环保板块作为基建公募REITs的优先支持行业，其长期意义不容忽视，解决后端运营融资问题同时，商业模式的巨变亦有望打开行业长期估值空间。
1.7首批公募REITs将上市，环保轻资产扩张模式成为可能
9单REITs产品正式发售，公募REITs盘存量+运营资产重估作用显著。具体从两单环保项目来看：（1）收益法重估资产价值，“首钢绿能”实现10.64%的资产增值率；（2）盘活存量资产、加速再投资，首创股份通过出售“首创水务”实现回收资金13.84亿元，将全部以资本金形式用于9个水处理项目投资；（3）轻资产模式加快周转，首创股份实现“首创水务”相关资产出表的同时，仍为项目的运营管理机构，预计可每年可获得超2000万元资产管理收益。
1.8环保优势运营资产筹码丰厚，垃圾焚烧及水处理板块最为受益
环保运营资产体量已达3672亿元，垃圾焚烧、水处理及水务占比达89%。我们认为沉淀资产体量大、订单充裕、行业成长增速高的垃圾焚烧、水务及水处理板块是公募REITs的主要受益方向。垃圾焚烧行业正处加速扩张期，6家主流样本公司2020年可实现归母净利润5.03~12.57亿元，对应年末运营资产规模已达 44.50~189.88亿元，占总资产的42~73%。垃圾焚烧企业在建/在运产能普遍达40%+，且“焚烧+”需求释放下长期投资空间有望翻倍；叠加普遍60%+的资产负债率水平，公募REITs助推焚烧企业盘存量加速投资、降杠杆作用愈发凸显。
1.9绿色大基金：885亿环保大基金设立，给予绿色产业融资支持
首支生态环境国家级基金成立，885亿资金、重点针对长江经济带环境治理，已有80余个储备类项目；银行总行（65%，项目贷款发放主体）、各地财政（ 32%，项目收入支付主体）为主要股东；参与上市公司股权+项目公司股权，后续项目滚动投资。4月以来，工、农、中、建、交5家国有行参与投资设立绿色发展基金获银保监会批复同意，合计出资395亿元。
二、板块复盘：业绩、资产质量及现金流全面改善， 低估值现状提供最佳配置时点
2.1 2020年营收同比增长11%，在一级行业中表现亮眼
受疫情及商誉减值影响，板块2020年业绩同比下滑6.7%，但运营资产占比提升叠加现金流持续改善，板块已迎来配置新机遇。若剔除三家大额资产减值公司（中金环境、启迪环境、兴源环境），业绩同比增长11.63%。卸掉历史包袱，板块业绩拐点已至。从历史数据来看，2019年起逐渐走出“高质押+融资难+PPP整顿”的困境；2020年受疫情影响一季度业绩表现不佳；四季度计提商誉、应收账款减值等卸掉历史包袱业绩同比下滑64%；2021年一季度业绩同比2020年+66%，同比2019年+44%。预计减值高峰期即将过去，同时伴随板块融资改善以及需求释放，板块重回高增长可期。
2.2运营资产占比持续提升，商誉等历史问题加速消化
伴随在手工程逐步转为运营，2020年末运营资产占总资产比重已达43%。2020年环保板块运营资产体量已达3672亿元，占总资产额比重达43%，无形资产+长期应收款占比提升更为迅速，呈现逐年增长的趋势。
商誉问题已大幅缓解，各类应收账款占比保持稳定。环保板块商誉占总资产比重连续四年下降，2020年下降至2.13%。资产负债率持续提升至58%，结构上长期借款占比持续提升至28.6%。板块资产负债率仍保持增长，2020年末达58.23%。
2.3经营现金流持续改善，融资改善投融资现金流企稳回升
板块净现比已从2017年的0.97提升至2020年的1.90，经营性现金流大幅改善。受疫情影响，2020年环保板块整体经营性现金流金额达433亿元，同比提升4%，而净现比显著改善，由2017年0.97提升至2020年1.90。
融资能力恢复带动筹资现金流同比增长63%，投资现金流净流出持续萎缩。伴随融资政策宽松以及国资入主，2020年环保板块实现筹资性现金流净额594亿元（同比+63%）。但与此同时板块投资现金流净流出的增速近年来持续下降至12%。
2.4三类型板块的三表视角，筛选高成长性、低估值标的
子版块分成以下三类，各具配置特色：（1）固废、水处理等稳定期板块，配置关注稳健增长（利润复合增速15%+）+产业链扩张，关注三峰环境、瀚蓝环境、旺能环境；（2）危废、环卫等成长期板块，配置关注高成长（利润复合增速40%+）+ 竞争格局演绎，关注高能环境；（3）水务、供暖等成熟期板块，配置关注高分红（超40%）与高股息，关注联美控股。
（1）利润表维度：三种类型分红率、收入利润增速存在明显差异。（2）资产负债表维度：整体来看运营资产占比持续提升，商誉占比持续下降。（3）现金流量表维度：投资现金流增速下降，多数板块经营现金流整体正增长。
2.5逐渐走出质疑困境：2021年指数跑赢大盘、机构配置触底反弹
2021年初至今GF环保指数跑赢沪深300指数2.61个pct，当前市盈率16.50依旧位于历史低位。2018年初至2019年中，受制于PPP整顿、降杠杆及融资收紧等宏观因素，环保行业陷入估值及融资双杀的困局中。2019年中以来，伴随国资入主、利率下行、扩内需，以及2020年中公募REITS和碳交易推行的大背景下，环保行业迎来需求及融资的双重改善，“大订单+再融资”行业逻辑得以重启。2021年至今环保板块上涨1.79%（跑赢大盘2.61个pct），但当前市盈率依旧仅为16.50，估值中枢具备进一步修复空间。2021Q1环保股基金配置触底反弹，占比环比上升0.05pct，固废板块仍居高位。
三、推荐主线：经营模式出众的垃圾焚烧行业，高成长TOB业务的危废资源化，循环经济产业下的塑料再生
3.1垃圾焚烧
2021Q1同比增长43%~345%，未来三年业绩确定性增长20%+。主流固废公司业绩快速增长，2021Q1同比增长43%~345%。未来三年业绩确定性增长20%+，产能加速扩张。在建、筹建产能充裕，保障未来三年成长性，仅考虑在手项目投产未来3年的增长就达20%+。
各项经营指标表现优异，存量项目可提供9~20亿元经营现金净流入 。固废主流成长性及造血能力出众，2020年对应归母净利润规模已达5~12亿，经营性现金流净流入9~20亿元。垃圾焚烧运营业务经营模式优、运行效率高，行业吨垃圾收入可达240元以上，对应运营毛利率37%~63%。
自由现金流有望三年转正，头部公司未来现金弹药充裕。在测算模型中，假设垃圾焚烧公司运营产能由2019年的1.5万吨/日至2022年的3万吨/日，实现三年产能翻倍；而资产开支也将在2020至2021年来到最高点（两年支出约50亿元），此后将逐年下滑；伴随投资现金流出见顶、新增产能投产并增厚业绩，将在2023年实现自由现金流由负转正。
行业竞争格局逐步固化，龙头企业并购整合契机已现 。主流12家固废企业市占率合计达45%，市场格局稳定，龙头竞争格局基本形成。除光大环境外，主流公司目前在建及筹建产能规模为1~3万吨/日，近一倍于运营产能各公司仍拥有一倍产能扩张空间。行业竞争格局日趋集中，龙头企业并购契机出现。2021年1月，城发环境拟以发行股份方式换股吸收合并启迪环境并公布募集配套资金预案。本次合并完成后，启迪环境将终止上市并注销法人资格。
十四五规划+两网融合，增长引擎升级，“焚烧+”布局打开行业成长天花板。国务院指出再生资源网和垃圾分类网的“两网融合”发展导向，我们预计固废处置+再生资源的产业链拥有10年以上的黄金发展期。
“十四五”垃圾处理规划开启“焚烧+”高速发展窗口期，未来以垃圾分类为基石的生活垃圾、危废医废和建筑垃圾一体化固废综合处置基地有望成为主流趋势。近两年主流A股焚烧企业在“焚烧+”业务领域布局力度明显加大，湿垃圾、环卫、危废为主方向。
碳中和背景下减排属性突出，公募REITs开启轻资产时代 。“碳中和+环保”有望成为未来减排投资优先方向，2030年垃圾焚烧减排量可达1.6亿吨。2030年预计实现垃圾焚烧产能148.7万吨/日，垃圾焚烧处理量4.2亿吨每年，对应减排量可以达1.6亿吨。收费制度建立、基建公募REITs有望彻底改善行业商业模式。垃圾处理费市场化，降低固废行业对于补贴的依赖。基础公募REITs为企业提供再投资基金，有助于企业盘活存量资产，实现轻资产运营。
3.2危废资源化
当前主流公司市占率均不足5%，深度资源化的专业企业必将走出；深度资源化碾压普通资源化，构建多品类、高品位的竞争优势；深度资源化较普通资源化，拓展7倍以上利润空间；专业公司优于产废企业自行处理，收货范围更广、安全性更好、政策更支持；测算2025年专业资源化企业产能近3000万吨，对应1500亿元市场空间。
3.3再生塑料
循环背景下产业前景可期，多家公司加速产业布局：PS和PET为塑料回收的重要品类，2020年我国初级形态塑料产量为1.04亿吨，按照2018年占比情况PS和PET分别为3%和13%。由于其体积较大、一次性使用的特性及政策推动下，PS和PET塑料为塑料回收行业主要回收的两大品类。2018年我国塑料回收利用率为21%，塑料综合利用行业处于有序发展期。
英科再生已具备一定规模的PS塑料回收再生业务，未来将布局PET：公司打通“塑料回收—再生塑料—再生塑料制品—循环回收”全产业链业务，已具备一定规模的PS塑料回收再生业务，2020年在手再生PS粒子产能9.72万吨/年和再生PS框条产能13.02万千米。未来英科再生将布局再生PET、PE、PP多种塑料业务，在建再生PET项目投产后将形成15万吨/年产能。
三联虹普收购再生PET龙头公司Polymetrix，拓展业务新增长点：三联虹普2018年收购Polymetrix，主要提供再生聚酯工艺包相关的工程服务，2020年食品级再生聚酯（rPET）项目实现收入约为2.77亿元，较2019年增长5.02%。Polymetrix全球市占率达到40%，2020年再生PET项目新签订单达到2.7亿元，项目订单充裕，受益于全球环保政策及行业发展，业务成长空间广阔。
H 李超—浙商副所长首席经济学家宏观wind18第一@上海
主题：2021年下半年宏观经济与大类资产展望——信用收缩之后股债双牛
核心观点：今年核心宏观逻辑已逐步由“再通胀”切换至“信用收缩”
一、胀回落或缓慢，政策节奏无扰动
货币超发并非推升通胀的主因，两个蓄水池即超额存款准备金和金融市场发挥吸纳流动性的作用。
供需缺口是商品价格上行的决定性因素：百年未有之大放水下，全球需求快速恢复、但供给能力依然受限，产生了明显的供需缺口。
供需缺口仍存，抬高PPI全年中枢：供需缺口带动下，上游价格比较顺利地传递至中游，将抬升PPI全年中枢；但疫苗大规模应用之后对于生产的提振大于对需求的提振，供需矛盾可能在Q2-Q3迎来拐点
PPI大幅上行是否向CPI传导？当总需求并未显著回升时，PPI向CPI的传导力度有限。石化产业链向CPI传导较为通畅，但下半年石油供给相对充裕对于原油价格上行形成较强限制；冶金产业链也有出一定的传递效应，但由于传递路径较长，且传递弹性较弱，对于CPI的拉动并不显著。
猪价油价相互对冲，CPI上涨有限：历史上CPI大幅上行均是由于猪价和油价上涨共振，本轮油价上升正好对应着猪周期下行，因此超预期上行的风险较小。
后续应重点关注核心CPI的修复：CPI将有较强的回升动力，但较难触及目标阈值，其中Q2快速修复，Q3小幅回落，Q4出现阶段性高点，全年CPI预计为1.4%
预计全年GDP平减指数为2.6%，全年名义GDP增速为11.4%：PPI大幅上涨大背景下，预计全年GDP平减指数为2.6%，GDP平减指数将在二季度达到峰值，之后保持在较高水平。预计2021Q2-Q4三个季度的平减指数分别为+3.1%、+2.9%、+2.8%。
二、信用收缩渐尾声，警惕间或非线性
判断货币政策的最终目标时要抓住主要矛盾：
稳健的货币政策分为4类：略宽松、略紧缩、中性、灵活适度。在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，即根据首要最终目标判断。
由于货币政策最终目标比较多，在判断货币政策取向的时候只能抓住主要矛盾，随着国内、国际经济背景的变化，对央行最终目标的重要性进行排序，来判断央行当前最关注的逻辑，从而判断其货币政策取向。
2021年四大政策目标均不难实现：
2021年经济增长目标为6%以上，预测值为8.7%；2021年CPI目标值为3%左右，预测值为1.4%；2021年城镇调查失业率目标值为5.5%左右，预测值中枢为5.2-5.3%；2021年国际收支基本平衡，预计维持三万亿美元外汇储备。
中央未再提及“六稳六保”，金融稳定为首要目标 ：
4月30日中央政治局会议未再提及“六稳六保”，未来政策基调将以“防范化解经济金融风险”为核心，尤其是货币政策将坚定以“金融稳定”为首要目标，信用收缩将持续演绎。
预计2021年末信贷、社融、M2同比增速回落：
预计2021年M2增速在9%左右，人民币信贷增速回落至11%左右，社融增速回落至10.9%左右，与之相对应的信贷、社融全年新增量分别为19万亿元和31万亿元。
总量货币政策退出，结构性货币政策延续:
今年货币政策操作最典型的特征将是总量政策退出、结构性货币政策延续，定向支持民营、小微及制造业企业。
预计三季度信用收缩延续，提示间或出现非线性信用收缩风险:
当前债市抱团情绪浓厚，抱团行为导致优质信用债信用利差已降至历史低位，易引发风险;今年最可能出现非线性信用收缩风险的是企业债券，重点关注明星的国企和民企债，以及公开城投债。
2021年新增地方政府专项债3.45万亿:
2021年预算赤字率3.2%，赤字规模3.57万亿元，新增地方政府专项债3.45万亿元;2021年赤字率、赤字总额、新增专项债规模环比有所下调，但仍显著高于2019年。
新增专项债整体发行速度缓慢，但5月起开始提速:
新增专项债整体发行速度缓慢，截至6月25日新增专项债累计发行9871亿元，仅占2021年全年新增专项债发行计划的28%（去年同期为58.94%）;但5月起新增专项债发行提速。
关注新增专项债化解隐性债务问题：
改革加置换提供新思路，关注新增专项债化解隐性债务问题：对弱财力、高债务风险地区的城投进行置换；用新增专项债对较低层级的地级市县平台形成的隐性债务进行置换。
三季度：股市偏重结构性机会，利率债震荡，信用债提示风险。
股票市场：三季度“稳货币+紧信用”组合下，权益市场仍面临一定估值回调压力，大的行情仍需等待，可进行结构性配置，建议关注金融板块及中游相关行业机会。
债券市场：对于利率债，预计三季度10年期国债收益率维持震荡；对于信用债，提示关注三季度可能出现优质民企和国企，以及城投平台违约事件爆发进而形成风险传染。
三、经济回落超预期，货币政策再放松
消费：疫情因素不断淡化，消费仍有复苏空间
伴随经济步入正轨，消费场景不断丰富、消费意愿不断提升，未来消费仍有向上空间；基数走高导致社零同比增速回落；预计全年社会消费品零售总额同比增速为16.7%，2020-2021两年复合增速为5.9%。
结构方面， 2021年下半年疫情带来的消费分化特征逐渐收敛。
必需品和“宅经济”将保持一定韧性，“高社交属性”消费具有更大改善空间，“低社交属性”消费也将保持高景气度；需要持续关注“缺芯”对于汽车消费的影响。
投资：预计固定资产投资增速逐步回落，制造业相对更强
预计2021年固定资产投资增速同比为5.7%左右。
基建投资增速受财政政策支持力度减弱影响，地产投资受政策边际收紧影响，预计2021年下半年两者增速稳中趋降；制造业投资可能受益于高技术制造业的支撑、行业出清对数据的拉动，有相对更好的表现，但总体具有顺周期性，下游需求走弱意味着数据高增并不具备强可持续性，也将是趋于回落的。
预计2021年制造业投资增速5%
下半年制造业投资增速将是趋势下行的，但是也不会大幅回落，整体较具韧性，预计2021年全年制造业投资增速为5%左右
行业出清带来的幸存者偏差与PPI维持高位对制造业有正面支撑，但下游需求并不持续的情况下，利润回升带动的新一轮库存周期可能逐步趋弱；行业结构方面，预计高技术制造业投资仍然表现最好，是制造业投资的主要支撑。
预计2021年基建投资增速3%
下半年基建投资平稳增长，预计2021年基建（统计局口径）投资同比增长3%
财政强调防风险，质量大于数量；重大项目投资对基建有一定支撑作用。
预计2021年房地产开发投资增速9%
房地产投资维持韧性，下半年小幅回落，预计2021年房地产开发投资增速9%
下半年，前期销售的滞后作用发酵，提振建安工程支撑投资；土地财政依赖性较高，对地产投资支撑不弱。
进出口：出口边际走弱，进口渐进修复
出口：海外供需缺口逐步收敛，预计全年出口人民币计价同比10%，维持“前高后低”判断。
进口：逻辑逐步从“外供”切换至“内需”，预计全年进口人民币计价同比增速达到12%。
工业：渐回正轨，增速逐季回落
工业增加值增速呈现逐季回落的特点，预计Q2-Q4增速分别为7.8%、5.3%、4.7%，全年增速9.6%。
内外需：外需趋弱后对我国工业生产的支撑强度将有所下行，内需有望保持积极；碳达峰碳中和对工业生产的总量影响或较为有限，更主要的是结构上的质量提升。
就业：总体稳定，结构问题仍存
预计2021年下半年调查失业率中枢稳定在5.2-5.3%之间，就业整体保持稳定。
四季度经济增速回落会对失业率造成一定压力，带动失业率中枢小幅上行，但估计不会触及5.5%的目标阈值；若经济在非外生冲击的情形下自然回落，调查失业率的表现往往比较滞后，难以显著抬升:(1)企业前期积累了一定的利润，只有经营环境持续恶化的时候才会实施裁员；(2)农民工在城镇无法顺利就业之时，农村仍具有一定“蓄水池”作用；(3)经济下行压力之时，往往驱动宏观政策宽松，且就业优先政策持续发力，企业用工需求也将随之得到改善 。
GDP: 预计四季度GDP实际同比增速4.8%，低于经济增长年度目标值
预计四季度GDP实际同比增速将低于政府工作报告设定的经济增长目标值6%，经济增速回落超预期将成为诱发货币政策再次放松的主因。
三因素叠加，四季度经济回落
2021年Q4经济回落原因：2020年Q4的GDP高基数形成负向拖累；信用收缩冲击投资活动；出口下半年疲软。
四、长端利率将下行，股债双牛齐显现
四季度：股债双牛可期
股票市场：四季度 “宽货币+稳信用”的政策组合，货币端和信用端均利好股市，不仅带动市场风险情绪，同时随着10年期国债收益率的下行，也将从估值角度推升股市行情，利好科技成长股。
债券市场：四季度央行转向宽松，叠加信用风险缓解，对利率债和信用债均形成利好，预计10年期国债收益率回落至3%以下，
信用利差有所收窄。
五、发达国家现拐点，财政货币双收紧
美国面临财政货币政策双双边际收紧的拐点
下半年将是美联储宽货币转折点，叠加财政淤积释放完毕美国将迎来流动性拐点：美联储官员也对Taper提出了更为明确的量化要求：条件一是圣路易斯联储主席布拉德提出免疫率达到75%是Taper的必要条件；条件二是鲍威尔在IMF研讨会上提出的“连续数月的就业人数改善；两大必要条件实现后，我们认为联储可能在Q3对Taper进行明确指引，Q4可能实际落地践行Taper，下半年将是美联储疫后宽松货币政策的拐点。
新冠刺激措施到期叠加加税政策可能签署生效，下半年美国财政宽松将迎来拐点
1.9万亿美元《美国救援计划》中的系列救助措施将于下半年逐渐到期，预计到期后进一步续作的概率较小；拜登的基建与企业加税计划与福利投资和个人加税计划可能于Q4签署。
基本面：房地产销售逐渐回归常态，通胀及经济增长逐渐从高点回落
房地产：预计下半年美国地产销售和投资将先后回归常态，下半年单月销售量预计将回归至650万套以下，同比增速可能转负
通胀：预计美国CPI的同环比增速同样将于Q2见顶，预计全年CPI均值2.9%，下半年CPI均值约为2.5%
经济：服务型消费的快速修复将助力美国实际GDP的同环比增速在Q2冲顶，下半年增速将逐渐回落，全年实际GDP同比增速约6.3%
美债收益率：将在三季度迎来年内高点，四季度利率将处于温和下行通道
年底稳定在2%的水平
• 政策层面：驱动美债收益率上行的动力是Taper预期而非Taper行为本身
• 交易情绪：市场交易领先美联储抢跑的迹象较为明显，Taper预期逐渐明朗化将是美债收益率上行斜率由陡峭转向平坦的过程
• 基本面：美国实际GDP和通胀的同环比增速均将于Q2见顶，基本面改善驱动美债收益率上行的动力减弱，上行斜率趋缓。
美股&美元：预计下半年以区间震荡走势为主，美元下半年持续下行
美股：美股走势可能逐渐趋于震荡，但年内暂无大幅下行风险；震荡市中道琼斯、标普将继续保持相较纳斯达克的相对优势。
美元：维持全年前高后低的走势判断，全年90为中枢，年内运行区间上限可能为92-93，下半年美元低点可能为87-88。
美元周期取决于生产要素在美国与新兴市场的对比
从美元周期看，过去美国周期大致呈现出7年升值，10年贬值的长周期特征。
未来7-8年是生产要素劳动力占优的阶段，越南和印度靠人口数量红利，中国依靠人口质量红利，吸引资本流入。即使2021年美国经济修复，与中国经济基本面预期差距缩小，或中美博弈加剧带来人民币小幅波动贬值，从长期预期来看并不影响资本流入。
预计下半年人民币汇率总体升值，走势先贬后升
预计后续人民币兑美元汇率波动区间为6.4-6.7，Q2-Q4季度分别收于6.6和6.4。
欧日央行从持续宽松转向相机抉择，宽松速率均可能小幅回撤
日央行：央行可能进一步拓宽收益率波动区间，公司债购买计划到期可能不再续作。
欧央行：货币政策从持续宽松逐渐转向相机抉择，紧急购债计划的购债速度可能收敛。
大类资产配置建议小结：
股票：Q3股市面临估值回调压力，可进行结构性配置，建议关注金融板块机会;Q4：流动性宽松利好股市，看好科技成长股。
债券：Q3：预计10年期国债收益率维持震荡，重点关注明星的国企和民企债，以及公开城投债出现违约风险；Q4：预计10年期国债收益率回落至3%以下，信用利差有所收窄。
商品：大品种相对看好煤炭短缺，小品种持续看好锂供需紧平衡。
金银：下半年黄金价格先降后升，白银维持震荡行情。
地产：“房住不炒”将是长期战略，房地产在资产配置中不具备吸引力，看好人口净流入的城市。
海外：美债：Q3迎来年内高点，Q4利率将处于温和下行通道，年底稳定在2%的水平；美股：预计下半年以区间震荡走势为主，道琼斯、标普将继续保持相较纳斯达克的相对优势 ；美元：全年90为中枢，前高后低，年内运行区间上限可能为92-93，下半年低点可能为87-88。
风险提示：1、四季度中美博弈存在发酵升温风险；油价超预期上行或引发类滞胀风险；新冠病毒变异导致疫苗失效。
I 王维钢—常晟投资董事长/君晟群委
主题：多极稳定力量共建全新金砖机制为全球提供公共产品与服务
一、中美博弈从贸易科技外交领域向金融货币领域延伸，重申维持人民币相对美元升值潜力而防止过快升值有利于全球经济体增加人民币资产配置。
2020年11月我与招商宏观谢亚轩首席探讨关于美元指数长周期下跌幅度的问题。招商宏观谢亚轩《美元周期究竟是什么性质的周期——关于美元的问答之三2020-12-03》认为美元指数的周期时长是16至18年，从2020年起进入近9年弱势周期。我在2020年11月24日点击链接阅读《王维钢：如何守护国民财富？美元波动长周期分析与预测》预测2025年年均美元指数83、自92跌幅10%，2021-2023年波动区间80-90，2030年年均指数85、自92跌幅8%，2021年从年初90跌到87。招商宏观谢亚轩《决胜二季度——关于美元的问答之九2021-05-04》认为年内有望回落至83。但我认为罗马不是一天建成的，美元贬值需要时间，我认为美元指数是长周期的下跌。
美元指数周期性大幅波动，并不完全是美国国力兴衰的表现。通过美元16年大周期波动，美国利用资本进出新兴经济体的过程剪羊毛收割新兴经济体国民财富。王维钢博士在2019年8月19日和2020年6月3日早于美元指数和人民币兑美元汇率的趋势拐点前，提议中国外汇储备管理当局和全球各经济体主权基金减少美元配置比例和增加人民币资产配置比重。
美元指数主要体现美欧货币的强弱相对关系。由于美国疫苗接种进度快于欧洲，美国复苏的进度比欧洲快，一季度美元相对欧元稍强。美元指数有65%权重是欧元及欧元强相关货币瑞典克朗和瑞郎，实际上美元指数不体现主要贸易伙伴第一大墨西哥14.8%（2019年美国商务部贸易总额口径）、第三大中国13.5%、东盟7.1%贸易权重的美元汇率变化，只体现欧盟、日本、英国、加拿大、瑞典、瑞士合计约44%贸易权重的美元汇率变化。
王维钢博士重申2020年6月30日报告点击链接阅读《后疫情恢复期中国引领世界经济和人民币资本项下可兑换吸引全球投资者长期增配人民币资产市场-王维钢观点20200630》中提出的资产投资资本项下外汇可兑换与人民币资产市场扩容开放方案和2020年8月30日报告点击链接阅读《货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列-君晟总量年度会议王维钢观点20200830》中提出的中国外汇储备结构调整方案：实行资本项下可兑换和加快人民币资产市场扩容开放政策，设定外资持有人民币股票和债券资产合计规模将从2019年末5千亿美元稳定增长到2025年末2.4万亿美元的开放目标，设定人民币国际化战略目标为人民币的全球贸易结算使用率从不足2%和全球经济体外汇储备人民币比重从约2%均提升到IMF赋予人民币SDR权重11%的一半约6%、排名均从第五升到第三，设定中国外汇储备调整目标为从3.1万亿减少到2.5万亿美元并调整欧元占比从30%升到65%、美元占比从35降到20%。
二、为了鼓励全球经济体外汇储备增加人民币资产配置比例、增加全球经济体持有人民币资产的信心，中国政府有责任为欧盟、东盟、阿盟等国家组织及主要国家提供稳定币值和贸易结算所需的人民币支持机制、有责任以稳定可预测的货币政策和财政政策确保人民币资产市场有合理流动性。
新兴经济体部分富裕阶层在本币大幅贬值预期带动下会选择居民财富从本币兑换为美元而流入美国，恶性循环带动本币持续贬值。以美元为主要储备货币的新兴经济体往往很难抵御美元升值引发本币相应贬值期间的资本外逃，不少曾经的高收入发达经济体在高通胀高外债带动的反复资本流入外逃冲击下本币持续贬值且经济增长不稳定而重新跌入中等收入陷阱。
为此，我在2021年6月30日发布的君晟科技自主会议书面发言点击链接阅读《王维钢：中国制定鼓励美国履行承诺及遵守国际规则法和对等干涉不友好国内政的反干涉法，多极共建全新金砖机制与多极共治时代210703》中提议：“金砖国家机制扩容为维护全球稳定与公正反胁迫的多极力量协调机制，金砖共识为全球主要国家及国家组织提供表达政治经济诉求的公共产品与服务平台，赋予金砖机制更多全球稳定、国际社会秩序、国际规则、国际共同价值观、国际公共产品及服务的维护责任。”“中俄作为多极世界的主要两极共同承担金砖机制的领导责任，根据受邀成员意愿新增东盟、欧盟、拉共体、阿盟、非盟五个国家组织和印尼、韩国、德国、法国、墨西哥、阿根廷、沙特、埃及等多极力量为金砖成员。”
“金砖国家承诺共同反对大国对单一国家的政治经济军事胁迫，中国承诺用外汇储备为欧盟和东盟阿盟等国家组织及主要国家提供稳定币值和贸易结算所需的人民币支持机制点击链接阅读《货币稳定性安全性收益性鼓励全球经济体增加外汇储备的人民币资产权重-大数据求是系列-君晟总量年度会议王维钢观点20200830》，中国承诺与欧俄等多极力量共同建设政治中立且不因政治分歧胁迫制裁、支持各国本币与欧元及人民币互换机制的全球支付系统CIPSTEX以服务全球贸易与投资，CIPSTEX可以与SWIFT兼容并行。点击链接阅读《为全球战略安全而建立政治中立的全球支付系统CIPSTEX-王维钢观点君晟会议发言2019823》。”
三、投资美好生活：一、优化人口质量，二、优化居住需求，三、优化财富结构。君晟年度报告将在2021年8月君晟总量年会期间分三期发布。
我在会议现场关于人口居住财富议题的其他现场发言由于篇幅原因不收入本次会议纪要，我准备在2021年8月1日君晟总量年度会议乾天场8月21日君晟互联网精选会议、8月29日君晟总量年度会议坤地场分三次发布书面发言及君晟年度报告《投资美好生活：一、优化人口质量，二、优化居住需求，三、优化财富结构》。
四、为了投资美好生活，我呼吁全市场投资者践行社会责任投资价值观、证监会制定禁止与限制直接融资行业名单的政策导向。
百年庆 《中国股市意见领袖三十人展望2021下半年》之《王维钢观点210630：聚焦科技创新主战场、维持人民币升值潜力》中我“呼吁全市场投资者践行社会责任投资价值观、证监会制定禁止与限制直接融资行业名单的政策导向：支持科技创新与碳中和碳达峰为主导的国家产业政策，保护人民生活利益，促进联合国17个SDG可持续发展目标，履行ESG环境、社会责任和公司治理的社会责任投资价值观，缓解直接融资过度需求与社会资金有限供给的矛盾，为全面实施注册制创造条件。国家执行直接融资限制与禁止行业名单政策和鼓励科技创新政策，可以引导社会资本更多进入科技创新经济部门，提高直接融资比例为科技创新为主导的实体经济服务。”
五、全球市场风险提示：多极世界稳定力量与美国单极霸权力量的博弈面临美国高龄老人轮替执政12年不稳定性的考验。
点击链接阅读《王维钢观点：多极世界的稳定与考验~稳定执政有利国家长期战略20210620》指出：“稳定执政有利国家长期战略，中俄德法长期政治稳定有利于世界格局稳定和国际社会有规则运行，美英从1980-2016年执政稳定期自2016年起进入执政不稳定期，美国高龄老人轮替执政12年既定格局为美国国家治理稳定性和世界和平可预测性带来现实威胁。”拜登总统近期在公开场合多次失去认知能力的表现，是美国与全球面临不稳定性的共同风险。
J 袁鹏涛—中域投资总经理/君晟主持
主题：震荡中的价值发现
每隔数十年，在社会经济发展被拉到一个远离均衡值的临界点，总会有社会属性的事件发生，新冠病毒导致的全球疫情就是一例标志性事件。因此，疫情演变的复杂性，决定了各国经济复苏的复杂性和货币政策流动性变化的复杂性，而这种复杂和曲折又背景于当下各国社会和经济的现状。
那么，回到资本市场，受制于这种曲折依然体现为震荡中的涨向和跌向交替，在这种交替中，对应着社会和经济转型中各类产业和企业的蓬勃与衰败，演绎各类投资（投机）机会，市场并不具备系统性风险，更多体现为波动风险。
在下半年这个阶段里， 我们的认知与去年底对今年观点一致，就是低估值+业绩驱动逻辑下的又一批所谓核心资产的价值发现趋势会逐渐呈现。
在以上背景下， 需求侧分析的重要性可能要略弱于供给端企业竞争格局和产品力的研究，而这种自下而上的个股机会，依然体现在泛消费、泛医药医疗服务、以及科技制造领域。
K T—某公募机构领导/君晟主持
主题：三季度可能是震荡下跌行情，但仍不乏结构性机会
我最近也听到一些基金经理的观点，感觉都没有特别乐观的，但是行为上又没有减仓。其实我觉得大家这一波的恐慌不是担心基本面，也不是担心流动性，唯一担心的就是涨多了。所以目前的宏观经济的背景下，市场可能会有一波调整，但这波调整幅度特别是好公司的调整幅度应该不会太大，调整幅度我预期比2月份那次小一些，因为流动性环境不一样，大家预期也不一样。调整的时间我认为也不会持续太久，只要跌的比较充分，市场自然就会起来。
综上，我认为三季度是一个震荡下跌的行情，也不会大幅度的或者是全面性的下跌。在这样的前提下，大家可以继续去积极寻找结构性机会，一方面还是可以继续关注主线，但主线的这些品种最重要的就是看业绩增长是不是会符合预甚至超预期，业绩增长很快，哪怕估值非常高，不一定会跌很多，如果股价反应不充分，甚至后面还会涨或继续创新高。第二个是相对低估值的品种，我觉得也是可以找一找的，三季度可能也会有一些机会。
L 徐智麟—钧齐投资董事长/君晟群委
主题：目前市场整体估值偏高，要寻找真正有需求拉动的业绩好的公司
我最近复盘了一下市场各个指数，从分位上来看基本都在高位，只有两个是低估的，一个是科创板，还有一个是中证500。我就比较好奇科创板涨了这么多，为什么分位数还处于历史的30%以下呢？我就去查它的成分股，我就发现科创和创业板的指数中的标的是大幅调换的。另外，我发现这两个指数的ROE是突然飙升的。如果指数内的成分没有发生变化，那股价如何变动，ROE是不会发生太大变化的。现在科创板和创业板指数的ROE突然飙升，那是里面成分发生变化了。当然这种所谓的低估只是分位数的概念，单就PB/PE相对来说在历史上处在一个相对低估的位置。也就是说指数内涵发生变化了，以前指数里面的股票是不变的，那指数里面的成分上涨了就会导致指数也是出于高分位了，那下跌的概率就会更大一些。现在这个指数里面的成分发生了变化，就像道琼斯30永远是上涨的，但总体来说我觉得估值还是相对偏高。
所以现阶段仍需要回归到业绩上，而且是有需求拉动的业绩，现在来看中报可能会出来一些业绩好并且有真是的需求拉动的公司。比如半导的需求就特别好，新能源汽车的需求也是特别好的，也许它创了新高以后会跌的，但后面它可能又创新高，就是因为它不断的是有业绩来推动而且是可持续的。
M Z—某公募机构领导/君晟主持
主题：现阶段的调整是正常的，但结构性机会仍未结束
我个人觉得这一波市场的调整是自然的，因为年初以来涨的有点急有点多，尤其是调整的板块，它确确实实是在高位，无论是从估值上讲，还是从涨幅上讲的话，那么在这个位置调整一下也都很正常，市场的行为更多的可能我们说的就是人性，所以我这个位置来调整应该是正常的，但是我个人觉得这个市场虽然有调整，但我觉得市场是没走完的，或者说我们结构性牛市还有很远的路要走，因为无论是在我们说到科技方面，科技方面是美国逼着我们把这一条路发展得很好，技术路径的发展我们只是在某个阶段被按住了一点点，但是这种路径不是讲突破不了，而且中国真是到了工程师红利这个阶段，带来的技术革命和创新都很大。总得来说，我对后市不是很看淡，就是说仍然结构性机会应该是有的，因为这个市场其实是从房产经济到科技经济到消费经济，这个结构性的变化就必然带来了一个结构性调整，有的是上升的，有的是下降态势。所以把握结构性的机会，可能是我们未来的话仍然是一个重要的方向。
我对科技我觉得仍然还是特别看好，电子科技这个方向上看好，因为这是相当于两条路线之争带来的政策红利。生物医药方面我也比较看好，因为在这方面中国并没有落后很多，也是有很大潜力超越美国，这次新冠疫苗就是充分的体现。另外也比较看好中医药板块，这次政策出来后我看了一下，有很多细化的规定，也就是各种配套政策也都慢慢在落地了。中药和中医是中国文化的一个重要的载体，文化自信里面必然要有这东西。所以我觉得政策到了，所以这个板块值得重视。
N 黄树军—永望资产董事长/君晟主持
主题：指数区间震荡，结构行情延续
指数将围绕3500在200点的区间内维持震荡格局。在流动性不收紧的背景下，科技成长仍是主线。电子半导体、新能源车产业链、光伏等行业仍是结构行情的主流。但由于短期涨幅大，市场情绪亢奋，容易形成中短期头部。后市将通过快速调整和时间来消化估值，但行业的中长期逻辑未变，估值合理位置仍可介入。现在进入披露中报时间段，从业绩预告的公司市场反应来看，受益于新冠疫情的行业和个股，虽然业绩仍大幅增长，但股价却出现下跌。反映市场对相关行业预期的改变。相反在底部的相关受损的行业有筑底迹象，可留意。
O 崔磊—肇万资产投资总监/君晟主持
主题：节日后行情存在整固要求，景气度依然是超额收益来源
6月初市场一致预期比较担心美联储议息会议做出鹰派表述，从结果看确实偏鹰派，但中美股市走势均未像2月份行情那样做出负面反应。中国的疫后经济复苏已经结束，美国复苏情况虽然还在途中，但顶点也可展望，于是市场预期美联储收缩和加息落地动作会弱于当前表述。这与我们上月展望一致。上述宏观政策的预期博弈奠定了6月行情的基础。由于行业景气度差异大，电动车、半导体成为本月最强主线，完美印证了我们之前的策略判断，市场重心向行业景气度方向迁移。去年下半年刚刚经历了买龙头、买白马的大盘股理念洗礼的A股又迅速转身走向了大赛道、高成长方向。
由于不少投资者在过去1-2个月的投资过程中自发的将自己代入qingdian行情的场景，因此当时间划出催化剂窗口后，市场必然会发生一定程度的波动。但我们认为这种波动更多的属于技术性调整。当前无论是宏观经济趋势还是货币政策都处于相对稳定的通道之中，国内经济增速脱离疫情复苏模式向潜在增长率靠拢趋势已经形成，物价指标已经翻过了高点；在全民免疫覆盖下，美国也即将恢复到疫情前经济状况，尽管6月美联储议息会议纪要偏鹰派，但投资者认知中已经预期到了经济恢复常态后供应恢复对通胀压力的缓解。美国存量债务付息规模已经占到了美国企业盈利相当大比例，草率的主动试探动作会引发不可预测的后果。美国的政策决策有点骑虎难下的意味，维持稳态，通过经济未来自我修复来完成货币政策减磅可能是决策者内心真正的答案。在如此的宏观经济和政策环境下，景气度依然是超额收益来源，短期的波动可能正好为下一次布局创造了良机，方向上我们看好具备车型红利的整车企业、汽车零部件、半导体国产化、HW生态以及创新药研发生成服务产业链。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般在会后两个交易日推送改定稿。
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
君晟午月科技自主会议210703
时间：2021年7月3日周六14:00-20:00
轮值主持人：翟金林长江养老资管，
轮值主讲人：李超浙商副所长首席经济学家宏观wind18第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、张乐广发汽车 16-19第一@上海、郭鹏-广发环保15-20第一@上海、许兴军广发电子17-20第一@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：117 393 720
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、艾小军国泰基金总监/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、詹粤萍 民生惠通保险资管副总/君晟主持、田刚 中融基金副总/君晟主持；
李超浙商副所长首席经济学家、董广阳华创所长 食品首席、张乐广发汽车首席、郭鹏-广发环保首席、许兴军广发电子首席。
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、郝一鸣 润沃沣、申云祥 益昶资产、 等约1000人。
君晟巳月创新经济会议210530
时间：2021年5月30日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，
轮值主讲人：刘富兵国盛副所长金工14-17/19-20一@上海、王涵兴业副院长首席经济学家14/16-20第二@上海、孙媛媛 兴业医药首席20第一/徐佳熹兴业副院长医药14/16-20第一@上海、何翩翩中信全球产业首席海外研究17-19第二@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号：334 622 338
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、艾小军国泰基金总监/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、詹粤萍 民生惠通保险资管副总/君晟主持、田刚 中融基金副总；
刘富兵国盛副所长金工首席、王涵兴业副院长首席经济学家、孙媛媛 兴业医药首席、何翩翩中信全球产业首席。
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、陈立秋/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、郝一鸣 润沃沣、童驯 同犇投资、申云祥 益昶资产、 等约1000人。
君晟辰月复苏会议210425
时间：2021年4月25日周日下午14:00-20:00
轮值主持人：艾小军国泰基金量化投资总监、陈立秋，
轮值主讲人：黄文涛建投副所长宏观固收首席 固收16第一@北京、陈果安信策略水晶球20第三@上海、王鹤涛长江副所长金属12-20第一@上海、刘越男 国君社服16-18第二@上海。
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
现场会议直播 腾讯会议号695 192 103
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、艾小军国泰基金总监/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、詹粤萍 民生惠通保险资管副总/君晟主持、田刚 中融基金副总；
王胜申万副总策略水晶球19第一@上海、谢亚轩招商宏观@深圳>上海、韩轶超长江交运18-19第二20第一@上海、沈涛广发能源14-20第一@北京>上海；
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、陈立秋/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、郝一鸣 润沃沣、童驯 同犇投资、申云祥 益昶资产、黄潇 云锋基金 等约500人。
2021年3月前的参会记录在以往月份会议纪要中可查询到，在本月会议纪要删去。