君晟低碳部门精选会议纪要20210724

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FIGHT AS ONE

预告

2021年君晟会议要素备忘录：

君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、笃慧中泰钢铁、冯福章安信军工、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械。

君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文吕伟安信计算机。

君晟寅月顺周期会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、鲍荣富天风建筑建材、刘欣琦国君非银、高登长江汽车。

君晟卯月强周期会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安，王胜申万策略、谢亚轩招商宏观、韩轶超长江交运、沈涛广发能源。

君晟辰月复苏会议210425：695 192 103艾小军国泰基金量化投资总监、徐智麟钧齐投资，黄文涛建投宏观、陈果安信策略、王鹤涛长江副所长金属、刘越男 国君社服。

君晟巳月创新经济会议210530：334 622 338聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，刘富兵国盛金工、王涵兴业宏观、孙媛媛 兴业医药、何翩翩中信全球产业。

君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference

S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。

S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314周日龙抬头：753 599 155 蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品、吴立天风农业新产业、徐佳熹兴业医药。

S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410周六：708 448 335翟金林长江养老资管、崔磊肇万资产，管泉森长江家电、周海晨申万总经理轻工.屠亦婷、鄢凡招商电子。

S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509周日立夏：791 628 189梁剑泰信基金总监、徐捷，冯福章安信军工、代川广发机械、邬博华长江电新。

S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612周六：741 398 615田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万银行、汪立亭海通商业、张晓云兴业交运。

S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620周日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投通信、刘高畅国盛计算机、郑震湘国盛电子。

君晟午月科技自主会议210703周六：117 393 720 翟金林长江养老资管，李超浙商宏观、董广阳华创食品、张乐广发汽车、郭鹏广发环保、许兴军广发电子。

君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海，郭磊广发宏观17-20第一@上海，刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（许之彦华安基金助总、艾小军国泰基金总监、华夏基金等）

君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，第五主讲人、公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家等）

君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、张海波湘财基金总监，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、王聪国君电子、范超长江建材。

君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 田刚中融基金副总、郑楚宪宝樾投资，张启尧/王德伦兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟安信计算机。

君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。

君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。

君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference

S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁‍申万电力、袁理东吴环保、施毅海通金属。

S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、杨仁文方正所长传媒、刘洋申万计算机、王傲野长江传媒。

S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。

S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016六：380 812 490，詹粤萍民生通惠资管副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行。

S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。

S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。

目录

（一）会议纪要正文

A 苏晨-中泰副所长电新18第一19-20第三@深圳

主题：电动汽车策略

B 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：指数分化严重，军工未来的终局是主机厂

C 袁理-东吴副所长环保17.20第二@上海

主题：碳价值重估空间开启

D 施毅-海通金属15团队第一16第三@上海

主题：五朵金花

E L-某公募机构总监/君晟主持

主题：整体宏观和政策层面友好，自下而上挖掘机会

F 黄树军-永望资产董事长/君晟主持

主题：市场演绎极端，后续关注持续性

G 刘晓宁-申万副总电力15-20第一@上海

主题：电力供需全面趋紧，看好清洁能源

H 郝一鸣-润沃沣投资/君晟主持

主题：浮躁的市场下更要有研究的定力，抓住市场上的机会和自己的研究框架相结合

I C-某公募机构领导/君晟主持

主题：市场两极分化严重，认为货币政策会保持宽松，但是重心可能会转移到中小市值

J 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：风格轮换的牛市，不断有增量资金，看好清洁能源

K 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：市场将长时间是区间震荡型结构性牛市  

L 黄树军-永望资产董事长/君晟主持

主题：主题：从服务业到高端制造，引导降低民生成本

M 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：主题：看好技术核心和卡脖子的环节，认为国产替代是可以和时间做朋友的，传统赛道的优质公司也可以安心布局

N T-某公墓机构领导/君晟主持

主题：建议科技股和创新板块可以参与指数类投资

0 王维钢-常晟投资/君晟群委/君晟主持

主题：把好资本市场入口关、提倡以科技创新为导向的社会责任投资理念

P L-某公募机构总监/君晟主持

主题：抑制资本进入低端重复服务业，国家政策支持硬科技

Q Z-某公募机构领导/君晟主持

主题：看未来长期通胀，看好科创板，未来做好艰苦奋斗的准备，消费不是国家的优先级

R Z-某公募机构总监

主题：电动车没有结束，看好市场赚钱效应

正文以后部分为君晟文献，投资者可选择不阅读

（二）君晟研究社区简介与会议通告

1、君晟会议机制综述与君晟2020-2021年月度会议与精选会议要素备忘录

2、君晟研究社区简介：群委会、君晟主持人、君晟天团主讲人介绍九宫图

3、图片集锦：君晟铂金奖颁奖礼20161222、君晟年会助力新财富论坛20161014、君晟总量会议20171104、君晟重阳总量年度会议20191007、君晟己亥年收官会议20200105、君晟总量年度会议20200830、君晟庚子年收官会议20210110、君晟总量年度会议乾天场20210801坤地场20210829、君晟辛丑年年收官会议20220102

（三）历史文献索引

1、学术交流活动记录

2、同业公益活动记录

3、政策建议活动记录

君晟先进技术部门精选会议210620

（一）会议纪要正文

君晟精选会议第五季JSSCC

JunSheng Sector Choice Conference

S5 Episode 1

君晟低碳部门精选会议210724

时间：7月24日周六15：00-20：00

主持人：田宏伟中泰资管助总，

地址：太平金融大厦10F，

主讲人：苏晨中泰副所长电新18第一19-20第三@上海、刘晓宁‍申万副总电力环保 15-20第一@上海、范超长江建材18-20第一@上海、施毅海通金属15团队第一16第三@上海，

腾讯会议号：986 963 270

A 苏晨中泰副所长电新18第一19-20第三@深圳

主题：电动汽车策略

一、需求

1、电动化新车型投放加速

1.1特斯拉:进军SUV、皮卡市场，销量空间进一步打开

ModelY爬坡进行中。CyberTruck填补皮卡市场空白，美国销量空间有望打开。Semi、Roadster进一步开辟新市场。21年:我们预计交付量有望达到近100万台。其中Y是主要增量，约42万台;22年:我们预计交付量有望达到134万，其中主要增量是Cybertruck等。

1.2比亚迪:DM-i主打平价，价格下沉至纺锤重心市场

DM-i混动架构:打造高经济性平台。秦PlusDM-i下沉至10-15万元重心市场，具备高性价比优势，有望成为爆款车型。21年底，我们预计DM-i车型月产能将达到8万台。

1.3华为汽车:赋能合作伙伴，销量有望超预期。

合作伙伴订单大超预期。北汽蓝谷极狐、小康赛力斯均得到市场高度关注，赛力斯订单超1万，21H2长安HI车型有望推出。

2、中国市场:两端需求打开，中间市场正在突破

2.1双积分约束强化，油耗积分压力越来越大。

我们预计，21年新能源汽车积分供求将逆转，主要由于油耗负积分过大，预计价格将上涨至2000-4000元。新能源车积分交易价格提升

2.2欧洲市场:碳排放+经济性驱动。

全球电动化领头羊，严苛的碳排放政策和经济性驱动，欧洲销量及渗透率呈向上趋势。欧洲偏好经济性小车。碳排日趋加严，车企电动化压力较大。2021年1月1日欧洲起正式实施超严碳排放法规:长期看，欧洲迈向碳中和已成较为一致的预期，发展新能源车为减少碳排的重要途径之一

2.3美国市场:渗透率落后中欧，特斯拉一枝独秀。

电动化进程落后中欧，特斯拉一枝独秀。中低端车型渗透率较低。SUV、皮卡电动化有待提升。大车仍是美国市场主流，碳减排压力更大。新提案刺激美国市场加速电动化。我们预计新政将刺激美国中低端市场加速电动化若新政顺利通过国会落地，我们上调美国2021-23年电动车销量，分别为45万(维持不变)、90万(原预测63万)、160万(原预测86万)，主要增量来自于特斯拉3、Y、皮卡、4万以下经济型电动车等。

二、动力电池

1、产销及中游排产继续超预期。电解液和隔膜等是目前产业链最为短板的环节。

2、总量研究:21年全球动力装机量将达到267GWh。

（1）磷酸铁锂：21年装机量将大幅度提升

（2）电池:预计21年价格稳定，年降难以执行

（3）隔膜:一超多强格局强化，“恩捷+捷力”份额超50%。21年淡季满产，紧缺加剧

（4）正极:处于量价齐升通道，格局加速优化，三元正极紧缺预计持续到22年

（5）电解液:6F供给紧张局面预计至少持续至2022年年中

（6）VC:供需紧缺，预计至少持续到明年上半年

（7）溶剂:22年EMC景气度仍将维持

（8）负极:行业竞争激烈程度下降设备:受益于电池龙头新一轮扩产

3、投资建议：今年电动汽车属于需求持续超预期带来的全面性大级别行情，择时上我们更重视以中游排产和下游产销数据为核心的景气度指标;选股角度，我们中长期仍坚持看好具备成本和产品优势龙头公司，如【宁德时代】、【恩捷股份】等，同时看好供不应求带来的量价齐升以及产能外溢带来的二线弹性标的的机会。

三、零部件

1、智能化成必争之地，步入战国时代

汽车智能化分为三个阶段:算力收敛、模型训练、生态打造。目前绝大部分车企处于第一阶段，只有1线车企具备开发EE电子电气架构的实力，特斯拉已处于第二阶段。

2、智能座舱:集中式E/E构架带动底层硬件价值量提升，车载芯片成为竞争焦点，系统及应用软件二次开发带来差异化体验，车载语音帮助客户建立以车辆为中心的生态系统，车载屏幕具备较大市场发展空间和潜力

3、底盘智能：壁垒高，竞争格局好，

3、热管理:单车价值量持续增加，管路单车价值量提升幅度最大，CO2热泵空调高确定性，MEB开启二氧化碳热泵空调元年，国内有望实现赶超，传统国外热管理龙头企业如电装、法雷奥、翰昂、马勒，具有较强的技术实力，新能源车热管理相关产品较为成熟。

4、结构件:核心壁垒是管理和工艺，中小件领域看好爱柯迪，中大件领域精锻科技、拓普集团等。

5、内外饰:科技化抬升单车价值

四、Q&A

Q：软包电池未来发展？

A：主要取决车企，占比行业中更要一席之地，（LG重点推软包）

Q：恩捷股份空间？

A：高分子材料平台，纯电动车恩捷看到5000-6000亿，储能+消费，天花板很不明显，持续性比较强的成长股，

Q：隔膜行业怎么看？

A：今明两年供需失衡，买能够批量供应一线的都没什么问题，中长期看：成本优势明显的就是恩捷，恩捷是确定性最高的。

行业特点：重资产+良率低（龙头成本优势的根本来源），湿法隔膜呈现明显的供不应求供需缺口的，而且一直会持续到2023年之后，恩捷版图不断扩张，老板执行力强，企业家精神，技术出身，每年买十几条设备的只有恩捷，和设备厂更深度的合作，头部大客户绑定。

Q：光伏怎么看？

A：光伏未来符合增长25%以上，确定性应该比较高，硅料到明年下半年可能才会出现明显的下跌，供需失衡：EVA【东方盛虹】【联泓新科】【福斯特】【隆基股份】

B 汪铭泉-锐隆投资董事长/君晟群委

主题：指数分化严重，军工未来的终局是主机厂

指数分化严重，中证500走的比较强，以往的牛市：公司业绩好+流动性，2007年叠加本币升值，去年涨的很好的那些股票可能会有一段静默时光，最近涨的最好的：新能源+半导体（鸿蒙推出AIOT、缺芯、国产化）+军工，军工去年基数比较高，其实增速比较快，军工比较热的上游和下游，终极市值评判：下游主机厂，投资角度不是好生意（因为业绩不好评判），股权激励很多没有完成，未来终局一定是主机厂。

C 袁理-东吴副所长环保17.20第二@上海

主题：碳价值重估空间开启

一、投资要点：

1、全球覆盖温室气体最大碳市场，中国碳排放权交易正式启动：预计我国碳排放总量递减速度拟超海外，总量收紧驱动碳配额价格长期上行，近期CCER供应稀缺预计价格向上。初始配额无偿分配情景时，八大行业中行业减碳成本可控，电力行业最高。

2、碳中和投资框架及环保产业映射:1)能源替代:可再生能源、环卫电动化等;2)节能减排:节能设备、合同能源管理、新技术应用;3)循环利用:再生塑料、危废资源化、废电/废汽车拆解等;4)碳交易:可再生能源(垃圾焚烧/生物质利用等)、甲烷利用(污水处理/沼气利用)、林业碳汇等CCER项目发展。3、填埋气资源化填埋气资源化：填埋气资源化减排及经济效益最为突出,利润弹性102%-339%

4、再生资源：废塑料资源化减碳效益高，固废资源化ToB赛道空间广阔

5、建议关注:填埋气资源化龙头份额20%【百川畅银】;再生塑料稀缺标的，全球布局&全产业链，技术拓展再生塑料蓝海【英科再生】;雨虹基因加持，再造危废资源化龙头【高能环境】。

二、填埋气资源化受益弹性最大，再生资源长期减碳价值显著

1、2030年碳达峰，2060年碳中和目标已定。中国碳排放全球占比28.76%居首位，电力行业碳排放占比超40%

2、碳交易迎两大变化：交易全国化+行业多元化。CCER需求提升利好可再生能源，7大试点碳市场累计成交量近100亿，北京配额成交价最高。CCER抵消机制降低减排成本，重点鼓励可再生能源、林业碳汇、甲烷利用。CCER五步认定流程:项目设计、审定、项目备案、减排量核证、减排量备案。CCER审定情况:已审定2871个，减排量备案254个共约5000多万吨，预计全国碳市场初期CCER需求量1.65亿吨/年，长期需求有望提升至4亿吨/年。

3、对标欧盟:国内碳交易市场总体发展方向相似，已具备两大核心机制雏形

（1）碳价：从试点走向全国，交易规模提升空间大；调控机制：有偿配额分配及市场调控机制为长期控制碳价平衡的有效手段（2）碳价展望:配额长期加速收紧均价上行，CCER短期稀缺价格有望提升

三、减排成本增加?产业结构升级及循环再生为根本之道

1、碳减排成本测算:行业减碳成本可控，电力最高，初始配额有偿分配且分配比例为100%时，各行业减碳成本将显著提升，其中仍为电力行业减碳成本占比最高三、双碳目标驱动能源转型&供给改革&产业链延伸

2、再生塑料减碳50%，回收率&再生利用率提升空间大：

中国塑料产销量居世界首位，回收利用率提升空间大。废塑料回收利用温室气体减排效率为0.36tCO2e/t废塑料。碳中和背景下，废旧塑料回收利用将成为产业趋势。中国:2019年废塑料回收率30%，回收量1890万吨距离政策目标有22%缺口。

（1）【英科再生】再生塑料稀缺龙头，全产业链&全球布局，技术优势开拓塑料循环利用蓝海，预计公司2021-2023年归母净利润分别为2.20/3.43/5.35亿元，同比增加1.33%/55.79%/56.04%，EPS分别为1.65/2.58/4.02元，对应66/42/27倍PE(对应2021/7/18收盘价)，给予“买入”评级。

（2）危废资源化优质ToB赛道，类制造业属性成就大行业大公司：市场空间大+分散

新增持续增长&存量积累庞大，危废实际需求远超统计量，上游采购下游销售充分市场化，ToB模式优质赛道【高能环境】:运营占比提升，雨虹基因造资源化龙头，土壤修复龙头布局固废全产业链，结构优化运营占比提升。商业模式与工业管理存在协同，东方雨虹有望进一步赋能高能环境，助力高能腾飞。将2021-2023年归母净利润7.3/9.5/12.1亿元上调至7.7/10.0/13.1亿元，考虑2021年公司转增与股权激励行权对公司总股本的影响，对应2021-2023年EPS分别为0.73/0.95/1.24元。当前市值对应2021-2023年PE20/16/12倍(对应2021/7/6)。公司有望复制东方雨虹精细化管理能力，造就危废资源化龙头，运营占比提升利润结构改善，维持“买入”评级。

四、各行业CCER受益敏感性测算:填埋气资源化减排突出弹性最大

1、填埋气资源化减排及经济效益最为突出。填埋气资源化度电减碳量可达0.00578吨，度电增收0.17元，利润弹性102%~339%。风电减碳量0.00083吨，度电增收0.025元，利润弹性27%~89%。同时，光伏度电减碳量0.00084吨，度电增收0.025元，利润弹性21%~70%。填埋气资源化:度电减碳增收近2毛钱，利润弹性翻倍，每兆瓦时减排5.78tCO2e

【百川畅银】:垃圾填埋气发电龙头份额20%，碳减排利润弹性大

2、各行业CCER受益敏感性测算:

林业碳汇:每亩林减碳增收27元，利润端弹性达66.73%，每亩林温室气体储蓄量均值为0.90tCO2e

风电项目:度电减碳增收达2毛，利润端弹性达21%，兆瓦时减排量均值0.34tCO2e

生物质利用:度电减碳增收近2毛钱，利润端弹性达21%，兆瓦时减排量均值0.67tCO2e

光伏项目:度电减碳增收达2毛5，利润端弹性达21%，兆瓦时减排量均值0.84tCO2e

餐厨处置:单吨垃圾减碳增收18.90元，利润弹性约19%，单吨垃圾减排均值0.58tCO2e

生活垃圾焚烧项目兆瓦时温室气体减排量为1.32tCO2e、单吨垃圾减排0.36tCO2e

五、Q&A

Q：CCER市场？

A：CCER的需求是碳配额的替代，CCER只能购买最多5%配额的量，企业会优先买CCER，因为比碳配额便宜，配额的供应更刚性。

Q：林业碳汇的业务壁垒？

A：发改委政策如何定义林业碳汇，天然（不一定能认定为真正减碳）/人工森林。林业碳汇申请的原则是看这块林地有没有对碳汇形成正的积极性的影响。

D 施毅-海通金属15团队第一16第三@上海

主题：五朵金花

一、这是一轮商品的SuperCycle

1、2010年后，全球大宗商品表现低迷，上游的CAPEX疲弱十年。

2、“碳中和”进一步卡住冶炼环节、推升建设成本。

3、“绿色”金属:锂、镍、铜、磁材等电动车重要原料边际需求改变巨大;不亚于20年前的地产产业链“腾飞”引发的需求巨震。

4、FED货币超发，史无前例。

5、以锂、镍、铜为首的品种就像三发“子弹”，牵一发动全身，引发整体商品的SuperCycle。

二、金属价格疲软自然削弱CAPEX意愿

1、过去十年，全球矿业CAPEX在2012年和2019年出现两个峰值，分别大约1500亿美金和800亿美金。新矿开发周期大约5-10年，近十年下行的CAPEX预示着未来几年新矿增产幅度会下降。同时，全球铜矿品位下降是不争的事实。ScienceDirect.com预测，2020-30年，全球平均铜品位将下降至1%以内。

2、当前流动性：根据Howmuch统计，目前全球所有的货币(包括银行、存款、票据和硬币)为83.6万亿美金;股票市场为66.8万亿美金，实物货币为31万亿美金，黄金为8.2万亿美金。

三、铜将出现长期供不应求：

中国铜的需求量占全球50%的量，上游CAPEX减少、“碳中和”卡住中游，而电动车产业链引发需求端激增，铜的供需平衡已经开始反转:2015-2020年供给过剩，2020年-2030年预计将出现长期的供给不足。上游ROE提升，才能激发矿业企业进一步资本投入的意愿。因此，供不应求背景下，上游必须“暴利”才能催生新供给。铜平均转3w，紫金矿业55w铜，紫金会成为第一个万亿公司，

在我们理解中，当前全球经济就像一座密闭空间中，已经充满了燃料(史无前例的M2)，一旦疫情缓和，通胀薪火很容易迸发。而锂、镍、铜作为三发先行“子弹”，会带动所有的商品价格上行。

推荐标的：

【赣锋锂业】【紫金矿业】【洛阳钼业】【华友钴业】【驰宏锌锗】

铜相关：

【紫金矿业】【洛阳钼业】【华友钴业】【江西铜业】【西部矿业】【铜陵有色】【云南铜业】【五矿资源】【中国黄金国际】

E L-某公募机构总监/君晟主持

主题：整体宏观和政策层面友好，自下而上挖掘机会

下半年从整个宏观和政策层面比较友好，降准超前，流动性合理充裕，未来1-2个月可能进入相对均衡阶段，大风险没有，板块更多的需要自下而上深度挖掘估值和业绩匹配的个股

F 黄树军-永望资产董事长/君晟主持

主题：市场演绎极端，后续关注持续性

市场行情演绎的比较极端，新能源产业链遇到回落是很好的加仓机会，半导体和军工随着半年报公布受到追捧，重心不断上移，资金的结构性调整很明显，半导体和新能车产业链不断布局方向。疫情反复后，公司业绩后续能否有持续性有待关注。

G 刘晓宁-申万副总 电力15-20第一@上海

主题：电力供需全面趋紧，看好清洁能源龙头

一、多因素导致限电，预计十四五供需进一步趋紧（下半年要涨电价）

1、电力面临问题：缺电，电源清洁化转型阵痛，电力供需格局全面趋紧，解决方法：1）重新放开煤电（可能性小）；2）电价上涨

2、多因素导致限电，预计十四五供需进一步趋紧：

（1）近期限电现象根本上是我国“十三五”严格限制煤电新增装机的积累结果

（2）预计“十四五”期间我国煤电、水电、核电三大传统电源增速均大幅下滑；

（3）新能源难以弥补传统电源增速掉档，预计十四五期间电力供需全面趋紧

3、预计十四五期间我国电力供需整体呈紧平衡状态

需求：双碳战略大幅提升我国中长期用电增速，提升电力在我国能源结构中的地位

供给：核电审批停滞影响显现，投产期十四五断档

二、消纳成本矛盾凸显，倒逼理顺电价机制

1、电价下行或告一段落，未来电价存在上行基础：能源清洁化转型提升全社会用能成本，供需趋紧背景下电价存在上行基础

2、煤价易涨难跌倒逼电价机制改革加速，未来煤价或长期高位运行

3、消纳成本分摊提升日程，电价机制亟需理顺：消纳成本分摊为新能源健康发展的关键，新型电价机制有望加速出台

4、调峰补偿机制有望出台，灵活性电源多途径变现：供给：调峰储能补偿机制成为改革核心，灵活性电源及储能有望全面受益

三、新能源运营投资策略：三条路径优选龙头

1、优质水电龙头：【长江电力】（成立新能源公司）【华能水电】【川投能源】【国投电力】

具备极度稀缺属性，水电调峰价值有望得到重估，水风光互补空间广阔

2、纯正新能源运营龙头：【龙源电力】新能源运营国家队兼探路者，优质项目储备最为丰富，借壳回A后融资能力进一步增强

3、火电转型典范：【华润电力】当前估值极具吸引力，市场低估公司新能源转型信心，公司近期提出十四五期间投产40GW新能源，火电资产CF极佳，公司可依靠内生现金流+债务融资，满足未来新能源投资需求

四、投资建议

1、【三峡能源】长电的兄弟单位，纯新能源运营，装机：去年10-15GW，今年计划增加到22GW，明年30GW，后年40GW，5年时间装机量6倍，今年电量增速50%，明年增长约50%及以上，预计25年利润150亿，短期看有点贵，业绩爆发力强

优势：1）背靠三峡集团，资金+管理+品牌；2）海上风电布局最早（装备+船队+作业平台），成本全行业最低，储备30GW项目海风盈利能力强

2、【百川畅银】受益碳中和、碳交易，从无到有的边际增量，7月份全国配额交易开始，CCER之后会开启，开启后每年产生600w吨以上的碳减排，装机容量：200MW，资源属性进一步加强。

H 郝一鸣-润沃沣投资/君晟主持

主题：浮躁的市场下更要有研究的定力，抓住市场上的机会和自己的研究框架相结合

前期大家一致比较看好的消费医药都切换到了科技、新能源、半导体等，感触很多。我觉得沧海横流方显英雄本色，市场变化才能显示出价值投资的意义，大家心里有没有定力，追求的是什么，是追逐市场热点还是企业成长，结合产业变化和大的宏观、经济的变化来做选择。尤其是在现在市场热度这么高的时候，很多第三方销售机构在发私募基金的排名，上榜的都是19年、20年60%、70%收益的，都是私募基金最好的产品，豪华俱乐部，感觉大家已经把私募当股票在炒了，画个走势图，收益高了就买，现在市场也非常浮躁。市场上现在钱也很多，在这种（浮躁）的时候更要研究，要有定力，要抓住市场的一些机会和自己的研究框架相结合，看能不能形成行业的垄断，能不能最终体现在报表上。

I C-某公募机构领导/君晟主持

主题：市场两极分化严重，认为货币政策会保持宽松，但是重心可能会转移到中小市值

市场发生严重的变化，两级分化极为严重，从持仓就可以看出。持有30-40%半导体，一周就涨幅明显，大蓝筹走势较弱，这种风格能持续到什么时候？今年总体经济由高到低的下行，明年Q1-2可能是低点。在经济下行过程中，大蓝筹有很大压力，因为他们是经济的主体。所以这些公司虽然估值往下走，但是可能还没到头。最近跟三一交流，明年可能比今年负增长百分之十几，这是个缩影。基建、房地产、消费大公司总体会有见顶回落的过程，总体经济可能继续回落3-4季度，国家放松货币来对冲。

美国：很多人担心通胀起来会不会收紧，这实际是伪命题，最重要的是资本市场稳定，“发钱可以救经济”对于特别短视的西方政客来说是非常好的麻醉剂，不会为了下一代人放弃这代人的选票，我认为美国会继续通过放水维持乐观气氛及资本市场的繁荣，在相当长的时间内很难看到货币政策持续性的收紧，我国的货币政策也‌‌可能保持宽松的状态。

这样的情况下资本市场中蓝筹‌‌可能‌‌不太会涨，成长股可能是一个很疯狂的过程，持续时间目前没有到顶，有可能到明年上半年。重心会不会转移？也有可能，最近我观察了一些中小市值的公司，表现略强于大市值公司，“传统价值股走弱，成长股走强”/“中小市值走强，大市值走弱”。投资方向共识：新能源车、光伏、半导体，投资公司可以略倾向于中小市值，属于补涨过程，涨幅很大，涨速较快，注意泡沫和切换，按照现在的涨速，担心有些大涨的公司1个季度就见顶了，可能股票‌‌是不断轮动的过程，‌‌挖掘新的公司涨幅更加猛烈。会不断切换。

近期热点：军工、稀土、氟化工

1在新的方向上有好的应用2科技含量比较高3整体位置比较低，大小市值的公司都有。

J 谢荣兴-所长/君晟群委

主题：风格轮换的牛市，不断有增量资金，看好清洁能源

所谓风格轮换、赛道、热点，从本质上讲就是有限的资金通过不断运动，集中少数变成多数，集中资金打某些板块的某些股票，始终在轮换，把全部板块都拉起来的牛市中国没有了，因为中国不是存量炒股，不断有增量，资金总体短缺和上市公司不断增加的矛盾的存在，使得只能在运动中找部分板块部分公司炒作成为必然。钱从茅台中退出来是必然的，一定是在新的有想象力的赛道上，我一直看好清洁能源。国家能源局发文件要求整县光伏，每个县自己搞屋顶太阳能，屋顶光伏是千家万户，量会大量增加，消费不是生活消费，是企业消费工业消费。大西北大面积光伏是另外一回事，整个县整个县地推光伏，国家政府、医院、学校的屋顶强制2年内50%，不给这个指标无法实现碳中和。每个地方压指标，才能实现碳中和。

K 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持

主题：市场将长时间是区间震荡型结构性牛市

1、资本市场的使命决定了市场将长时间是重心缓慢抬高的区间震荡型结构性牛巿。中央首次明确提出中国特色资本市场，什么是中国特色？不是造富，是发展直接融资创造就业发展硬科技，整个资本市场要为中国的伟大复兴服务；

2、行情主线一是人类命运共同体的事一一碳中和（很多周期行业包含其中）二是卡脖子的半导体等行业，三是护佑伟大崛起的军工；

3、三座大山教育医疗消费暂时承压，游戏行业估计也将对未成年人釆取措施，总不能孩子不上课外辅导不上网课空出时间被游戏占据；4、大盘很多时间只有三分之一甚至四分之一的股票上涨，耐心等待淋漓尽致的极端行情一一阶段性顶部的到来！5、看好业绩持续向好，产品涨价叠加产能扩张兑现的部分锂电上游、半导体、化工类公司

L 黄树军-永望资产董事长/君晟主持

主题：从服务业到高端制造，引导降低民生成本

主要大方向：

1国家大的产业结构原来都是希望学美国，把服务业提升到60-70%，但是现在中美关系叠加疫情导致的产能方面的问题，国家开始大力发展高端制造业、硬核科技，未来只要中美关系不缓和就是长期赛道（跟美国做脱钩准备的大赛道）

2政策鼓励生三孩，控制房子、教育、医疗，与民生相关的将来成为微利行业；

3资本市场对高科技行业的容忍度可能会提高，可能与美国80年代里根提出积极的鼓动主义，大力发展创投，国家在引导高科技和降低民生成本。

M 徐智麟-钧齐投资董事长/君晟群委

主题：看好技术核心和卡脖子的环节，认为国产替代是可以和时间做朋友的，传统赛道的优质公司也可以安心布局

国家总体逆向调控上08年以后如火纯青，处于平稳状态，今年降准发布信号（可能出口环比下降），Q2公布的指标，出口订单相对下降（比想象中弱）。预计越南、印度的第二波疫情非常厉害，理论上产能转移应该更大。

个人还是愿意从消费角度理解各个行业，电动车也是大消费产品，但是在换跑道，全世界都是在换跑道。本质上依然是非常大的需求拉动，市场热烈响应。医药、生物依然是国家主流，美国中概股下降，认为中国发展到一定程度，在科技的发展中强调基础建设，好多模式型的东西告一段落，并不是刚需，需要下沉到技术核心和容易被卡脖子的东西。这块包括半导体（非常看好）虽然我们在技术上还有缺点，但是这时间友好行业，中国国产替代，时间越延长，取得进展越大。对于传统公司：天花板高，估值低，稳定的增长至少20-30%，又有相对垄断性，可以大力安心布局。

N T-某公墓机构领导/君晟主持

主题：建议科技股和创新板块可以参与指数类投资

消费和医药成为人人嫌弃，三座大山：消费、医药、房地产，接下来教育也是证例，

（1）社会主义体制优势值得重视，落实在科技和经济上，我们可以聚集国家力量在短期内实现突破，消费就没有机会吗？也要区别看待，互联网行业：1-2年内万众追捧到嫌弃，科技转型发展硬科技对互联网公司提供空间，可能存在错杀股票，专注技术+政策支撑

（2）科技股泡沫：今年来势更加凶猛，个股风险非常大，大股东忽然减持/行业不利政策/业绩不达预期，指数化的投资更加合适，参与科技股和创新板块：指数类组合投资

0 王维钢-常晟投资/君晟群委/君晟主持

主题：把好资本市场入口关、提倡以科技创新为导向的社会责任投资理念

一、重申全球国力博弈的主战场是科技创新，我在2021年7月8日预言：低碳与互联网都是可长线价值投资的广义科技创新主力部门。2021年三季度是互联网部门筑底建仓历史性机遇，充分换手后互联网龙头仍将创出历史新高。

科技创新部门范围较宽，包括且不限于新能源技术、智能制造、信息技术、医药生物工程技术、国防航空航天、化工与金属新材料、数字经济、半导体、安可软硬件、消费电子等各个以科技创新为核心发展动力的经济部门。

5月13日君晟精选会议选题时确定七月精选会议为低碳部门，八月精选会议为互联网部门。

低碳是长期景气主题，光伏风电等清洁能源、能源金属、新能源车，被忽视的是风电。

互联网数字经济部门是广义科技创新部门的主体领域、只有美中已具备全球竞争力，数字主权与数据安全是中美博弈焦点，数据安全审查个案不影响数字经济部门的长期投资价值，2021年三季度是互联网部门筑底建仓历史性机遇。

期待共同研究，把握契机。

二、我在2021年7月12日提出观点下半年不具备全面牛市基础：科技创新配置以真实持续增长而非故事题材为导向、货币政策并未因一次降准而转向、证券违法强监管刚开始。

1、上半年由大向小由绩优向绩差的风格切换不可能长期持续。

2021年迄今7月23日ST指数上涨约40%领涨所有风格指数，上证50指数跌7%上证180指数跌3%表现最差。QFII重仓指数14%，MSCI中国指数6%，中证500指数9%，创业板综10%。上证综指2%和沪深300指数-2%的表现落后全球各重要经济体平均10%和美国三大股指平均15%及周边新兴经济体10-20%区间的股指表现，只有创业板指19%跻身全球股指表现前列。

ST指数今年迄今收益率40%领涨全球是中国之光还是中国之耻？是对监管部门不作为容忍ST股不退市的肯定还是对证券违法强监管的挑战？

2、ST垃圾股领涨不可持续，7月6日起证券违法强监管刚启动。

监管部门不会再给垃圾股用借壳上市题材兑现爆炒的机会，已经掏空的ST股和其他垃圾股永续上市和ST指数大幅领涨风格指数本身就是对证券违法强监管的挑战。投资者追涨以涉酒和攀附华为为特征的垃圾题材股炒作需谨记小赌怡情大赌伤身，大部分题材股炒作的结局是回归起点。凡做过必留痕，交易所账户数据永不灭，市场操纵者有拉清单的时候。

3、一次降准不改变下半年货币政策走向和流动性情况。

2021年7-12月MLF中期借贷便利到期量4、7、6、5、8+2、9合计约4.1万亿。7月15日降准1万亿对冲7月到期的4千亿，今年后5个月份还有合计3.7万亿MLF到期。不能用一次超预期全面降准来解读货币政策转向全面宽松，7月全面降准目的是促进经济稳定发展、促进综合融资成本下降以支持实体经济。

三、证监会主席2021年7月16日表态把好资本市场入口关，回应君晟2021年初关于证监会应制定禁止与限制直接融资行业名单的倡议，倡议本质是提倡以科技创新为导向的社会责任投资理念。

通过非公开渠道，君晟在年初向有关决策部门提出了关于证监会应制定禁止与限制直接融资行业名单的倡议：

1、证监会制定禁止与限制直接融资行业名单的政策目标：执行科技创新与碳中和碳达峰为主导的国家产业政策、保护人民生活利益、SDG可持续发展目标、ESG社会责任投资、缓解直接融资过度需求与有限供给的矛盾、为全面实施注册制创造条件。

2020年10月国务院宣布分步实施注册制，长期以来资本市场有限的直接融资社会资本供给和各行业无限的上市与再融资需求矛盾持续尖锐，为了让有限的直接融资社会资本更多用于国家鼓励的科技创新部门及其他国计民生制造与服务部门，为全面实施注册制创造条件，证监会应制定直接融资禁止与限制行业名单。

证监会制定融资禁止与限制行业名单的目标是：执行国家产业政策，提高融资受限制行业的集中度，维持生活服务行业充分竞争以保护公众免受生活成本与企业盈利间矛盾的挤压，促进联合国17个SDG可持续发展目标，履行ESG（环境、社会责任和公司治理）的SRI社会责任投资价值观。

2、建议禁止融资行业：地产、烟酒奢侈品、生活服务行业（教育与医疗事业、影视娱乐、博彩）、互联网金融、加密货币服务及设备。

教育与医疗服务应以事业单位机制合理收费对民生服务作为发展目标，不能用上市公司追求盈利与规模机制来发展教育与医疗事业。较高薪酬优势和低伦理约束及高盈利追求的私营教育（海外上市K12教育）和私营医院（莆田系）体系对全国教育与医疗服务事业体制有持续冲击侵蚀作用、对人民群众利益和幸福感有显著损害。

广义的生活服务行业包含人们日常生活中的餐饮、娱乐、租房、买房、工作、旅游、教育培训等生活相关的“衣食住行用”细分行业。上市公司追求盈利水平和扩张规模，限制生活服务行业上市以维持充分竞争可以保护公众免受生活服务成本与上市公司追求提高盈利间矛盾的挤压。境外市场允许博彩、K12教育、房屋中介、餐饮、影视娱乐等细分行业上市公司上市，可以满足生活服务行业企业的上市需求。监管部门和投资者应关注国内已上市的姚记扑克002605、北京文化000802、华谊兄弟300027、世联地产002285、三六五网300295、湘鄂情002306，情趣电商-醉清风、上市未遂的足浴企业富侨、湖南颐尔康。

3、建议限制融资行业：央行评级2级以下银行、证监会AA级评级以下证券公司（行业共139家有AA级15家）、火电石化煤化工钢铁有色水泥六个高耗能高排放行业。

银行与证券行业存在行业集中度较低、上市公司过多的情况，证监会前主席刘士余2016年当政以来风险较高的农商行城商行和中小券商大量涌入资本市场，不利于中国金融企业与进入中国市场的跨国金融企业竞争、不利于中国金融行业集中度提高与参与国际竞争能力提高。

根据2021年4月23日央行发布的《2020年四季度央行金融机构评级结果》：四类银行共1684家参加评级，央行评级1-2级的银行在全部6家大型行和12家股份制行、133家城商行、1533家农商行中共40家，其中资产上万亿的银行包括8家城商行和2家农商行共28家。2018年5月，国务院国资委、财政部和中国证监会《上市公司国有股管理办法》第十条规定“上市公司国有股权变动应当根据证券市场公开交易价格、可比公司股票交易价格、每股净资产值等因素合理定价”。证监会在发行核准时执行银行IPO和再融资发行价不低于每股净资产的规定，即银行股发行价PB不低于1。目前40家上市银行PB多数在0.4-0.8、只有八家超过1。

证监会应支持限制融资行业的并购重组以提高行业集中度与盈利能力，支持头部企业做大做强。行业监管部门（央行、证监会、工信部、生态环境部、国土资源部）的融资资格核准文件是交易所受理融资申请和证监会核准注册的前置文件。

4、建议证监会修改上市公司收购资产融资规则、停止只以利润承诺换取股权对价模式、改为以分期实现利润分期兑现股权对价模式。监管部门和投资者应关注华谊兄弟收购冯小刚空壳公司但盈利承诺远未能实现的案例，关注大批劣迹公司跨行业高溢价收购游戏、软件公司股权且被收购公司股东未能完成后续年度盈利承诺、形成巨额虚假商誉及核销亏损的众多案例。

5、证监会根据国家产业政策每年修订限制名单，投行不得申报禁止类行业和限制类行业限定评级以下企业IPO和再融资，可以引导社会资本通过直接融资为科技创新为主导的实体经济服务。国家执行直接融资限制与禁止行业名单和鼓励科技创新政策，可以引导社会资本更多进入科技创新经济部门，提高直接融资比例为科技创新为主导的实体经济服务。

证监会主席易会满7月16日发表《坚定不移走中国特色资本市场发展之路》的讲话：落实7月6日中办、国办《关于依法从严打击证券违法活动的意见》，加快推动健全证券执法司法体制机制，有序推进证券纠纷特别代表人诉讼常态化等工作，持续健全立体有机的投保体系。把好资本市场入口关，加强与有关方面的监管协作，坚决防止资本无序扩张和违法违规“造富”。

四、为了投资美好生活，我呼吁全市场投资者践行社会责任投资价值观、证监会制定禁止与限制直接融资行业名单的政策导向。敬请关注将在2021年8月君晟总量年会期间分三期发布的君晟年度报告《投资美好生活：一、优化人口质量，二、优化居住需求，三、优化财富结构》。

我在6月30日《中国股市意见领袖三十人展望2021下半年》之《王维钢观点210630：聚焦科技创新主战场、维持人民币升值潜力》中“呼吁全市场投资者践行社会责任投资价值观、证监会制定禁止与限制直接融资行业名单的政策导向：支持科技创新与碳中和碳达峰为主导的国家产业政策，保护人民生活利益，促进联合国17个SDG可持续发展目标，履行ESG环境、社会责任和公司治理的社会责任投资价值观，缓解直接融资过度需求与社会资金有限供给的矛盾，为全面实施注册制创造条件。国家执行直接融资限制与禁止行业名单政策和鼓励科技创新政策，可以引导社会资本更多进入科技创新经济部门，提高直接融资比例为科技创新为主导的实体经济服务。”

我在历次君晟会议现场关于人口居住财富议题的发言由于篇幅原因不收入7月历次会议纪要，准备在2021年8月1日君晟总量年度会议乾天场8月21日君晟互联网精选会议、8月29日君晟总量年度会议坤地场分三次发布君晟年度报告《投资美好生活：一、优化人口质量，二、优化居住需求，三、优化财富结构》的书面发言。

P L-某公募机构总监/君晟主持

主题：抑制资本进入低端重复服务业，国家政策支持硬科技

（1）国家并不是打压服务业（因为是吸收人口就业最多的），国家抵制资本进入低端重复服务业，限制资本肆意扩张，eg社区团购：资本不要和老百姓抢卖菜的事，

（2）政策层面：国家开始不断往硬科技，资本上限制往三座大山走，先打教育（好打）

（3）市场：至少今年以内政策友好（提前降准表明国家对经济的担心）至少从今年看，企业盈利从报表上分子端往上，分母端友好，股债都可以，方向：市场是否进入平衡期，7-8月有可能是平衡期，

明年：总体上明年形势各方面比现在弱，假设许多公司ROE往下，政策不想紧，看通胀，下半年分母、分子都有利，明年分子往下掉，分母只要通胀不起来，应该还可以，把握最后还可以玩的机会继续玩，（1）不下车，（2）调整调整再玩一把

（茅台涨不动，创新药涨不动，CXO涨不动，大家全集中到最后一把，就结束了）

Q Z 某公募机构领导/君晟主持

主题：看未来长期通胀，看好科创板，未来做好艰苦奋斗的准备，消费不是国家的优先级

通胀：未来长期通胀，原因：（1）美联储放水太多，中美对抗，（2）碳中和一定会推升成本和通胀，过去降低通胀的办法现在完全反过来，

市场：A股看好硬的方面，只玩硬的。科创板为应对中美对抗，哪个行业能融资就投哪个，不能融资没有释放业绩的动力

消费：国家前几年说刺激内需，今年确保制造业比重不下将，消费未来利润率会下降，做好艰苦奋斗的准备，消费一定不是国家的优先级，

R Z-某公募机构总监

主题：电动车没有结束，看好市场赚钱效应

年初政策专家觉得国家对房产教育医疗三座大山肯定要压制，这两年是反垄断的高峰期。认为电动车没有结束，通过不同专家印证，每个月的排产数据都环比往上，从不同的专家验证都觉得没有问题。半导体：龙头没有系统性风险。

计算机：基本上不是很看好

电子：半导体设备、材料、元器件，消费电子

光伏：涨的好的原因，机构在配置，光伏还要重视，慢慢的没有分歧就涨的没有那么快

逆变器（光伏所有细分里中报最好，做逆变器的都可以做储能，第二成长曲线）储能（行业有80以上增长）

军工：可以搞一把，没有长情，增速高搞弹性，上游原材料订单很好

最近比较看好稀土：有新的逻辑，看估值

机械：锂电设备，中性、乐观，50-80行业增速，（证券化率作为先导指标）

白酒：基本面就是这样

市场：赚钱效应好，只要放利润就涨

风险：其实今年已经经历过一波熊市，个人比较乐观，在熊市来临前不停奔跑

电新风险：行业比较，如果别的性价比更高，我们就有风险

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（二）君晟研究社区简介与会议通告