君晟总量年度会议乾天场2021年8月1日全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210803
君晟总量年度会议乾天场2021年8月1日全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210803
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会议纪要目录
2021年君晟会议要素备忘录：
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
第（二）节发言以后部分为君晟文献，投资者可选择不阅读
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟精选会议第一~三季通告2019年4月-2021年6月：
4、君晟月度会议通告2019年10月-2021年6月：
5、君晟主持人主持记录2017-2021年：
（六）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：
君晟铂金奖颁奖礼20161222、
君晟年会助力新财富论坛20161014、
君晟总量会议20171104、
君晟重阳总量年度会议20191007、
君晟己亥年收官会议20200105、
君晟总量年度会议20200830、
君晟庚子年年收官会议20210110、
君晟总量年度会议乾天场20210801、
君晟总量年度会议坤地场20210829、
君晟辛丑年年收官会议20220102
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
2021年君晟会议要素备忘录：
君晟庚子年收官会议210110：167 352 583 李慧勇华宝基金副总，荀玉根海通策略、钢铁笃慧中泰、冯福章安信军工、孟杰兴业建筑、王华君浙商机械。
君晟辛丑年立春开年所长峰会210131：919 808 592 田宏伟中泰资管助总，郭磊广发宏观、邱世梁浙商军工机械、董广阳华创食品、胡又文吕伟安信计算机。
君晟寅月顺周期会议210228：894 908 935 梁剑泰信基金研究总监，王德伦兴业策略、鲍荣富天风建筑建材、刘欣琦国君非银、高登长江汽车。
君晟卯月强周期会议210328：373 688 299 谭晓雨国泰君安，王胜申万策略、谢亚轩招商宏观、韩轶超长江交运、沈涛广发能源。
君晟辰月复苏会议210425：695 192 103艾小军国泰基金量化投资总监、徐智麟钧齐投资，黄文涛建投宏观、陈果安信策略、王鹤涛长江副所长金属、刘越男 国君社服。
君晟巳月创新经济会议210530：334 622 338聂挺进浙商基金总经理、王维钢常晟投资，刘富兵国盛金工、王涵兴业宏观、孙媛媛 兴业医药、何翩翩中信全球产业。
君晟精选会议第四季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S4 Episode 1君晟数字经济部门精选会议210121周四：269 880 875 艾小军国泰基金投资总监、陈立秋，刘洋申万计算机、旷实广发传媒、陈杭方正科技。
S4 Episode 2 君晟消费升级部门精选会议210314周日龙抬头：753 599 155 蔡峰南华基金领导、郑楚宪宝樾投资，王永锋广发食品、吴立天风农业新产业、徐佳熹兴业医药。
S4 Episode 3 君晟双循环消费部门精选会议210410周六：708 448 335翟金林长江养老资管、崔磊肇万资产，管泉森长江家电、周海晨申万总经理轻工.屠亦婷、鄢凡招商电子。
S4 Episode 4 君晟先进制造部门精选会议210509周日立夏：791 628 189梁剑泰信基金总监、徐捷，冯福章安信军工、代川广发机械、邬博华长江电新。
S4 Episode 5 君晟服务消费部门精选会议210612周六：741 398 615田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，马鲲鹏申万银行、汪立亭海通商业、张晓云兴业交运。
S4 Episode 6 君晟先进技术部门精选会议210620周日夏至：谭晓雨国泰君安，武超则建投通信、刘高畅国盛计算机、郑震湘国盛电子。
君晟午月科技自主会议210703周六：117 393 720 翟金林长江养老资管，李超浙商宏观、董广阳华创食品、张乐广发汽车、郭鹏广发环保、许兴军广发电子。
君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、郭磊广发宏观17-20第一@上海、刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（许之彦华安基金助总、艾小军国泰基金总监、华夏基金等）
君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家等）
君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、张海波人保资管，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、王聪国君电子、范超长江建材。
君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 田刚中融基金副总、郑楚宪宝樾投资，王德伦兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟/胡又文安信计算机。
君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。
君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。
君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁申万电力、袁理东吴环保、施毅海通金属。
S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、杨仁文方正所长传媒、刘洋申万计算机。
S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业。
S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016六：380 812 490，詹粤萍民生通惠资管副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行。
S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。
S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
君晟总量年度会议乾天场发言目录
A 王维钢 常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
开幕致词：倡导以科技创新为主导的社会责任投资理念
B赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、
主题：巨头加速入场、技术日渐成熟、应用百花齐放——虚拟显示驶入发展快车道
C 郭磊 广发董事总经理 宏观16-20第一
主题：当前宏观面的理解
D刘富兵国盛副所长 金工14-17/19-20一@上海，
主题：2021年中期金融工程策略展望
E艾小军 国泰基金总监/君晟主持
主题：国泰基金ETF下半年投资策略
F许之彦 华安基金助总
主题：指数化投资进入新的发展阶段
G荀玉根-海通副所长首席经济学家 策略16-20第一@上海
主题：砥砺前行——中国资本市场展望
H C-某公募机构领导/君晟主持，
主题：看好半导体后续机会，重视下半年新能源细分机会
I 郝一鸣 润沃沣投资，
主题：寻找新能源上游市场份额、毛利率率先提升品种
J Z-某公募机构总监/君晟主持，
主题：稀土作为新能源上游，具备更高性价比
K L-某公募研究总监/君晟主持，
主题：政治局提出“先立后破”，看好发电侧增量及储能
L W-某公募机构总监，
主题：半导体短期可能出现分化，长期看好上游设备、材料
M 李蓉 伏明资产总经理 /君晟主持，
主题：抱团趋势明显，持有同时也须关注可能的拐点
N徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委，
主题：政策及经济对下半年市场温和，机会有望增多
O黄树军 永望资产董事长/君晟主持，
主题：市场有效性提升，拥抱趋势
P-郑楚宪 宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：宁指数触及顶部区间，极端行情下，建议做好仓位管理
Q-H-某公募机构总监
主题：短期资金抱团集中，准备下一轮机会
R-T-某公募机构领导/君晟主持
主题：多因素导致波动加剧，重新审视均衡配置
S-T-某公募机构领导/君晟主持
主题：股票市场将成为财富主要载体之一，须各方呵护
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
君晟总量年度会议乾天场210801
会议时间：2021年8月1日周日13:30-20:30
会议地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
轮值主持人：詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，
轮值主讲人：
赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海，
郭磊 广发董事总经理 宏观16-20第一，
刘富兵国盛副所长 金工14-17/19-20一@上海，
荀玉根-海通副所长首席经济学家 策略16-20第一@上海，
腾讯会议号：231 295 277
A 王维钢 常晟投资董事长/君晟群委/君晟主持
开幕致词：倡导以科技创新为主导的社会责任投资理念
各位参会机构投资者，各位主讲人：
下午好！欢迎大家来参加君晟总量年会交流。
君晟研究社区是李迅雷老师、中国预测大师吴宽之老师、国务院津贴专家国泰君安谭晓雨总、君安常晟投资董事长王维钢博士、原君安副总裁谢荣兴所长、中国第一位基金经理原国泰基金投资总监徐智麟总、聚宝盆群主汪铭泉博士、华西副所长杨国平博士、知名投资专业人士陈钢总等九位25-35年从业经验的专业人士于2016年4月发起设立的中国非盈利性金融学术交流平台。今年是君晟研究社区五周年。君晟研究社区五周年纪念电影
君晟天团包括李慧勇、任泽平和本次年会七位主讲人等十二位中国顶级总量领域专家，常年与全国机构投资者定期交流。
君晟主持人团队包括了至少20位公募机构中高级管理人员和部分源于公募基金的私募投资机构负责人，常年轮值主持君晟月度会议和经济部门精选会议，为全国机构投资者引领发掘价值投资机会。
君晟研究社区自2019年初向全市场机构投资者持续呼吁科技创新投资理念，两年半以来多数君晟主持人从科技创新部门中获益匪浅，君晟研究社区2019年上半年现场高管交流的英科医疗、韦尔股份成为10-20倍医药和半导体行业的领头羊。点击链接延伸阅读：王维钢观点君晟会议发言-转换投资理念，提高注重研发投入的科创企业估值20190106
今年延伸为提倡以科技创新为主导的社会责任投资价值观。重申中美全球国力博弈的主战场是科技创新，低碳与互联网都是可长线价值投资的广义科技创新主力部门。科技创新部门范围较宽，包括且不限于新能源技术、智能制造、信息技术、医药生物工程技术、国防航空航天、化工与金属新材料、数字经济、半导体、安可软硬件、消费电子等各个以科技创新为核心发展动力的经济部门。点击链接延伸阅读：王维钢观点：人民币升值潜力有利于增配人民币资产，消费昂贵和周期见顶有利于广义科技创新各部门重新崛起20210612
君晟研究社区汇集参加交流的总量领域专家和机构投资者观点，通过不公开渠道向决策部门经常性提交改善中国资本市场治理结构的政策建议。今年年初我们对证监会制定禁止与限制直接融资名单依法施政提出建议，7月16日证监会易会满主席做出把好资本市场入口关的回应。建议国内市场禁止融资行业包括：地产、烟酒奢侈品、生活服务行业中的（教育与医疗事业、影视娱乐、博彩）、互联网金融、加密货币服务及设备，建议，境外市场允许博彩、K12教育、房屋中介、餐饮、影视娱乐等生活服务细分行业可以满足上市需求。点击链接延伸阅读：王维钢：把好资本市场入口关、提倡以科技创新为导向的社会责任投资理念20210724
因政府就教育培训行业整顿政策意图与全市场沟通不足，部分全球机构投资者对行业强监管政策可能蔓延到互联网、医疗、白酒、地产等行业产生恐慌性延伸误读。7月27日在科技创新主力部门数字经济部门遭到中国及全球机构投资者恐慌性抛售之际，我们就中央保护互联网数字经济部门在中国及亚太欧盟区域全面发展和反垄断及数据安全监管之间维持平衡提出了建议。
点击链接延伸阅读：珍珠港偷袭！7月26日中国金融市场暴跌是美国对中国的珍珠港偷袭，中国要做出调整外汇储备结构置换为港币计价中国大型科技蓝筹的部署20210730
我本人提出的君晟年度观点是投资美好生活：优化人口质量、优化居住需求、优化财富结构，今年上半年有关建议经不公开渠道送达决策部门。我们注意到部分建议得到决策部门采纳与回应，近期以及今后一段时间中央将陆续出台改善民生和提升国民幸福感的政策组合。由于会议时间有限，我以书面发言形式在8月份三次君晟会议纪要中陆续与机构投资者分享。
2021年君晟总量年会共邀请全国最具影响力的九位总量领域大咖和几十位公募机构领导和君晟主持人参加君晟年会现场交流。
由于时间限制，君晟总量年会分为8月1日乾天场和8月29日坤地场。今天8月1日乾天场主讲人是天风赵晓光副总裁、广发董事总经理郭磊博士、国盛刘富兵副所长、海通副所长首席经济学家荀玉根博士，8月29日坤地场主讲人包括申万宏源研究所王胜副所长、兴业首席经济学家王涵副院长、广发策略戴康首席、华西副所长杨国平博士、兴业全球策略首席张忆东副院长。
最后，希望参会的全国机构投资者在君晟总量年会有所收获，也希望全国机构投资者继续在新财富评选中支持参选的各位总量领域主讲人。谢谢大家！
B赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、
主题：巨头加速入场、技术日渐成熟、应用百花齐放——虚拟显示驶入发展快车道
摘要：
1.虚拟显示市场风起云涌，苹果预计2022年下半年入场
苹果2022年将推出一款混合现实MR产品N301，具备VR、AR的混合功能。
2.虚拟显示产业链拆解，终端器件占比四成，助力产业快速发展
终端器件：芯片、传感器、光学器件与显示屏是助力虚拟显示加速发展的核心。
整机公司：我国Pico、大朋等占比增速显著。
3. 虚拟显示技术日渐成熟，痛点逐个击破助力用户体验升级
近眼显示技术突破：改善生理体验，眩晕感、佩戴过重、视角度窄等问题，Micro-OLED与衍射光波导成为重点探索方向。
渲染计算技术突破：改善用户沉浸度体验，云渲染、人工智能与注视点技术触发虚拟显示渲染计算 2.0 开启。
感知交互技术突破：用户沉浸感进一步提升，沉浸声场、手势眼动追踪、环境理解等技术共存互补，呈现相应的比较优势。
4.虚拟显示步入高速增长期，政策频吹春风，应用百花齐放，5G+云VR提供发展保障
VR有望短期发力，AR 与一体式为长期增长看点。预计 2020- 2024 五年期间全球虚拟显示产业规模年均增长率约为 54%，其中 VR 增速约 45%，AR 增速约 66%，2024 年两者份额均为2400 亿元人民币。
虚拟显示自 2016 年被列入“ 十三五 ” 信息化规划、互联网+等多项国家政策文件以来，工信部、国家发改委、科技部、教育部等部委相继出台指导政策支持虚拟显示产业发展。
虚拟显示行业创新应用落地渗透，大众消费和垂直行业中应用前景广阔，包括文献娱乐、工业生产、商贸会展、地产营销、医疗健康、教育培训等，产业发展正逢其时。VR应用目前发展更成熟，AR需更多的技术储备和突破，未来将指数级发展。
云VR降低终端硬件性能要求、5G高带宽低时延提升体验，两者协同助力虚拟显示快速普及。
5.投资建议：
歌尔股份：业绩保持高增长，VR/AR有望受益大客户战略回归高成长。
风险提示：虚拟显示新品研发不及预期；虚拟显示渗透率不及预期
1.虚拟显示市场风起云涌，苹果预计2022年下半年入场
虚拟显示：新一代信息技术融合创新的典型领域，虚拟显示日渐成熟产业发展正逢其时
根据工信部的定义，虚拟（增强）现实（VirtualReality,VR/AugmentedReality, AR）指借助近眼显示、感知交互、渲染处理、网络传输和内容制作等新一代信息通信技术，构建身临其境与虚实融合沉浸体验所涉及的产品和服务。
虚拟现实（VR）通过隔绝式音视频内容带来沉浸感体验，增强现实（AR）强调虚拟信息与现实环境的“无缝”融合。
从广义来看，虚拟现实（Virtual Reality，VR）包含增强现实（Augmented Reality，AR）,本报告中的虚拟显示指XR（虚拟现实、增强现实、混合现实)。
作为新一代信息技术融合创新的典型领域，虚拟显示在大众消费和垂直行业中应用前景广阔，关键技术日渐成熟，2020年起为虚拟显示驶入产业发展快车道的关键发力时窗, 产业发展正逢其时。
苹果2022年将推出一款混合现实MR产品N301，2025 年中期将发表AR 眼镜N402，2030 年至 2040 年将发布 AR 隐形眼镜产品。
N301具备VR、AR的混合功能；N421外形更接近墨镜，苹果认为大约可在10年内取代iPhone。
苹果积极布局储备虚拟显示核心技术
近眼显示技术：
1）光波导方案——收购光波导企业Akonia，2018年收购Akonia，专注开发体全息光波导显示技术。储备多项光波导技术专利——拥有全息光栅相关大量专利。
2）Micro LED技术——先后收购LuxVue、eMagin、JDI等多家Micro LED公司
感知交互技术：
1）沉浸声场技术——Airpods产品融合追踪定位的空间声场技术，将为苹果未来的AR眼镜奠定音频技术基础，以保证全沉浸，并能够跨设备无缝切换，实现空间音频全景声效果。
2）眼动追踪技术——2017年收购SensoMetoric Instruments公司，专注开发眼球追踪硬件，并未虚拟显示设备开发了眼动跟踪技术。
3）面部识别技术——储备雄厚，收购Polor Rose、PrimeSense、Faceshift等计算机视觉和人脸识别公司，已应用于Face ID，和Animaji 3D动画表情。
4）手势交互技术——收购Metaio研发热触系统，可将任何实体表面转化为虚拟电子触屏。
5）ARKit已支持动作捕捉功能——收购Ikinema，开发的动作捕捉技术，可以将人的视频素材变为动画角色。
硬件技术：
1）传感器——收购3D传感器Prime Sense、图像传感器厂商InViage，苹果产品逐步搭载TOF传感器，不仅包括简单的环境识别，同时可以深度虚拟物体进行交互。
2）UWB超宽频芯片——与蓝牙相比，传输速度将了几百倍。优势在于效传播速率、高精度定位、传输距离适中、低能耗。
网络传输技术：
5G相关技术将从N301下一代设备开始搭载
光学布局：苹果收购AR眼镜显示技术初创公司Akonia Holographics，研发体全息光波导元件
苹果于2018年8月收购AR眼镜专用镜片的初创公司Akonia Holographics
Akonia Holographics来自贝尔实验室，研发体全息光波导元件。
Akonia的HoloMirror技术为最终实现轻量级，宽视场和低成本消费者AR头显带来了新的可能性。
Akonia的HoloMirror采用了与薄全息（thin holography）或表面起伏光栅（surface reliefgratings）完全不同的方法，开创了商用体全息（volume holography）反射式波导光学元件（体全息+波导），并在性能上高于其他全息元件。仅利用单层介质，Akonia的体全息+波导不仅可以产生当今最薄的全彩AR头显，同时能够显著降低整体系统的复杂性，提供了性能、透明度和低成本的独特组合，而这可能将彻底改变AR眼镜行业。
根据Akonia的官方信息，他们的旗舰产品HoloMirror能够通过单层介质再现全彩色的宽视场图像。与波导技术相比，HoloMirror的设计可以降低系统复杂性，支持其集成至如同普通眼镜样式的小型设备中。
器件拆解：苹果MR N301拆解
外型：一体式设备，无连线；与Hololens类似
技术：搭载眼球追踪系统；支持手部追踪；内置散热风扇；提供马达移动解决方案，方便近视用户
物料清单（BOM）：成本超过500美元；定价：The Information称，定价或高达3000美元
预计销量：预计每家Apple零售店每天卖出一台，2022年销量预计150万套
苹果供应链拆解，使用虚拟显示等成熟技术助力消费者使用体验
显示相关晶圆需求测算：预计苹果2022年销量150万套；测算每片12寸晶圆可以生产23-24颗良率合格的Micro OLED显示芯片，测算2022年苹果MR12英寸晶圆需求超过12万片。
增强现实公司Magic Leap预计下半年发布二代产品
SONY预计2022年发布虚拟显示产品PSVR2
2016年发布PSVR1
显示屏：三星AMOLED拥有六角子像素矩阵，5.7英寸1080p OLED面板，与Rift和Vive不同，PSVR使用单个显示面板，这意味一个屏幕会被划分为两半的图像，可能会造成分辨率的损失。
芯片：搭载4K的SOC处理芯片；4枚256M的内存芯片；4G的SSD闪存芯片。
专利：
全身动捕专利：名为“ Position trackingapparatus and method的发明主要描述了一种位置追踪装置和方法。专利描述了的位置追踪系统包括：由用户佩戴的多个追踪单元、用于识别所述多个追踪单元的追踪单元识别单元和用于根据所述多个追踪单元的位置来识别用户位置的位置识别单元，其中，所述多个追踪单元中的每一个发射可用于定位所述追踪单元的信号，并且其中所发射的信号包括识别所述发射追踪单元及其位置和/或方向的信息。简单来说，如图2示，索尼希望直接将多个追踪传感器组件附接至人体各个部位，如肩膀，双手，手腕，双腿和腹部等等。然后通过整合多个追踪传感器的数据，系统可以计算出用户的身体姿态，从而实现全身追踪。
PSVR控制器专利：名为“Input Device”的索尼专利最初在2020年3月提交，并在日前由于世界知识产权组织WIPO公布。根据专利图及相关信息，追踪系统不再是追踪Move控制器的单个球体，而是追踪布置在控制器的多个光源，而这将能提供更精确的位置和旋转数据。
自动驾驶AR/VR专利：为“Display Control System And Method To Generate A Virtual EnvironmentIn A Vehicle”的专利介绍了一种在车辆中生成虚拟环境的显示控制系统。所述显示控制系统包括电子控制单元，所述电子控制单元配置为接收与要在车内显示介质中显示视频的对应输入。系统在车辆的当前行驶路线和与所选视频关联的行驶路线之间确定相关因子，根据所确定的相关因子来调整所选视频的一个或多个视频参数，然后控制所选视频在车内显示介质中的显示。
SONY也是Micro OLED最大供应商，索尼的Micro OLED 屏在AR 产品中占有率超过50%,苹果MR将使用SONY的屏幕。
2.虚拟显示产业链拆解，终端器件占比四成，助力产业快速发展
从产业结构看，终端器件市场规模占比位居首位，2020 年规模占比逾四成，随着传统行业数字化转型与信息消费升级等常态化，内容应用市场将快速发展，预计 2024 年市场规模超过 2800 亿元。
芯片、传感器、光学器件与显示屏是助力虚拟显示加速发展的核心,会极大的影响到用户体验。
全球虚拟显示终端市场主要玩家：脸书全球占比过半，我国Pico、大朋位列全球前五
从全球市场来看，脸书的6DoF一体式VR头显Oculus Quest是虚拟显示行业迄今最成功的产品，全球占比过半，Oculus Quest 2仅在2020年Q4季度就卖出了约250万，大大超过以往的任何6DoF头显。排名第二的是索尼PlayStation VR。我国的Pico、大朋占比也在2020年位于世界第四、第五位。
2020年大朋VR连续两季度中国区市场份额第一，在 PC头显、VR一体机、VR解决方案等各方面共同发力。2020年Q2、Q3，大朋VR分别以31%、32%的市场份额连续两季度蝉联第一，Q1、Q4则名列第二。
2020年度， Pico 位居中国VR市场份额第一，其中Q4市场份额已达37.8%。在国内一体机市场，Q4份额更是高达57.8%。
3. 虚拟显示技术日渐成熟，痛点逐个击破助力用户体验升级
虚拟显示核心技术持续攻坚, 有望取得重大突破
1.近眼显示：Micro-OLED与衍射光波导成为重点探索方向。
2.渲染计算：云渲染、人工智能与注视点技术进一步优化渲染质量与效率间的平衡。
3.感知交互：内向外追踪技术已全面成熟，手势追踪、眼动追踪、沉浸声场等技术使能自然化、情景化与智能化的技术发展方向。
4.网络传输：云VR将逻辑计算与实时渲染放在云端，并通过5G网络与终端之间实现画面传输，为用户带来良好体验的同时，也降低了对终端的性能要求。
近眼显示技术突破：改善生理体验，眩晕感、佩戴过重、视角度窄问题取得重大突破
用户痛点：头显尺寸过重，佩戴不够轻便
微显示：Micro OLED 实现更薄、更小、耗电更少的显示器，从而更适用于头戴式设备。Micro OLED预计为LCD1/5的重量：LCD重量预计超过500克，MicroOLED重量预计在100克左右。
用户痛点：可视角度（Field Of View， FOV ）窄
光学：衍射光波导通过光栅调整，实现扩瞳，提高FOV。
用户痛点：辐辏调节冲突（ Vergence AccommodationConflict, VAC）引发眩晕感
可变焦显示成为当前解决的重要技术，VAC是晕动症的众多诱发因素之一，容易造成用户产生恶心、头晕、眼睛疲劳等问.
近眼显示技术价值量可观：微显示+光学占比VR价值量50%，占比AR价值量70%
轻薄短小的硅基Micro-OLED 成为虚拟显示终端的主流技术选择
Micro-OLED相较于其他微显示技术具有良率高、体积小等突出优点
优点：与传统的AMOLED显示技术相比，Micro OLED有以下突出特点
1) 基底芯片采用成熟的集成电路工艺，可通过集成电路代工厂制造，制造良率更是大大高于目前主流的LTPS技术。
2)采用单晶硅，迁移率高、性能稳定，寿命高于AMOLED显示器。
3)200mm×200mm的OLED蒸镀封装设备就可满足制造要求(与8英寸晶圆尺寸兼容)，而不像AMOLED需要追求高世代产线。
4) OLED微显示器体积小，非常便于携带，并且其依借小身材提供的近眼显示效果可以与大尺寸AMOLED显示器相媲美。
优点：与其他微显示技术相比，Micro OLED亦具有不少优点：
1 ) 低功耗， 比LCD功耗小20%，电池重量可以更轻。
2) 工作温度宽，LCD不能在极端温度如0℃下工作，必须额外加热元件，而在高温下又必须使用冷却系统，所有这些解决方案都会增加整个显示器的重量、体积和功耗。而OLED为全固态器件，不需要加热和冷却就可以工作在-46℃~+70℃的温度范围内。
3 ) 高对比度，LCD使用内置背光源，其对比度为60:1，而OLED微显示器的对比度可以达到10,000:1。
4) 响应速度快，OLED像素更新所需时间小于1μs，而LCD的更新时间通常为10~15ms，相差了1,000到1,500倍，OLED的显示画面更流畅从而减小视疲劳。
难点：Micro OLED技术由于采用有机发光二极管作为发光单元，目前普遍存在着发光亮度低、器件寿命短等问题，限制了其在ＡＲ／ＶＲ领域的广泛应用,如何提高Micro OLED器件的显示亮度成为大家研究的焦点
Micro-OLED器件结构：以单晶硅作为衬底，高载流子迁移率实现显示像素的精细化
Micro-OLED工艺制程：CMOS技术与OLED技术紧密结合
Micro-OLED相关公司：我国合肥视涯科技、京东方、昆山梦显电子等从事研发和中试
近眼显示技术2-光学：优化视觉质量、眼动范围、体积、视场角、效率等成为驱动技术主要动因
近眼显示技术-光学：衍射光波导实现二维扩瞳提高可视角度，是光学中相对更好的方案
衍射光波导中的全息体光栅在量产经济性等方面具有发展潜力
衍射光波导的全息体光栅因其在量产经济性等方面的发展潜力，业界对此方向的探索未曾停歇。苹果收购Akonia 公司研发全息体光栅，同时拥有全息光栅相关大量专利。
光波导式Combiner利用了光在波导上全发射性质、可以让整个combiner厚度大大减小，而且可以在一定原理上获得一定程度的出瞳扩展，而波导上的出入耦合器件成为了研究重点。包括衍射光学中的表面浮雕光栅（SRG）、全息光学元件（HOE）等方案。
渲染计算技术突破：用户沉浸度显著提升
用户痛点：沉浸式体验需求难以达到：
云渲染、人工智能与注视点技术触发虚拟显示渲染计算 2.0 开启。
1）云渲染聚焦云网边端的协同渲染，将虚拟显示交互应用所须的渲染能力导入云端，有助于降低终端配置成本，帮助用户在移动头显平台获得媲美高价 PC 级的渲染质量。
2）基于眼球追踪的注视点渲染技术，帮助实现用户体验分辨率不因渲染算力+显示像素数减少而降低，注视点渲染技术入选业界标配，基于眼球追踪的注视点渲染与注视点光学成为热点技术架构。
3）人工智能为虚拟显示渲染质量与效能的倍增器与调和剂。人工智能加速高性能降噪处理，从而减少高保真图像渲染时间，针对多样化的应用场景与网络环境，人工智能有望成为渲染配置自优化的重要探索。
硬件需求：AI芯片、CPU、GPU、MEMS等助力渲染技术发展
在跨越了沉浸体验的初始门槛后，渲染质量与效率间的平衡优化成为时下驱动虚拟显示渲染技术新一轮发展的核心动因，即用户需求的持续进阶放大了渲染画质、速度、成本、带宽等多目标规划的求解难度。
感知交互技术突破：沉浸声场、手势眼动追踪等带来用户沉浸感进一步提升
用户痛点：沉浸式体验需求难以达到：
1）沉浸声场（听音辨位、空间混响、通感移觉）技术给予用户 “ 眼见为虚，耳听为实” 的沉浸体验，“ 风随柳转声皆绿 ” 的通感表达成为了虚拟显示视听关联性发展的特色方向。
2）Inside-out 技术全面成熟，追踪定位技术进一步提升，将呈现集视觉相机、IMU 惯性器件、深度相机、事件相机等多传感融合的发展趋势。
3）“ 手势追踪+ ”技术将成为虚拟显示输入交互新模式，裸手带来更加的沉浸式体验，同时消减了用户对交互外设的配置操作与购买成本，无须考虑充电配对问题，且手势信息等身态语增强了虚拟显示体验的社交表现力，赋予了内容开发者更大的创作空间。
4）眼动追踪技术使用户能够仅依靠眼神交流进行很多简单操纵，其利用图像采集设备获取人类眼球的运动信息，从而实现一系列的模拟、操纵功能。
5）环境理解与 3D 重建提升交互和感知，三维重建就是根据单视图或者多视图的图像重建三维信息的过程，也就是相机的逆操作
感知交互技术：眼动追踪技术成为虚拟显示终端的新标配
感知交互沉浸声场、追踪定位及手势追踪技术：自然化、情景化与智能化为前行之路
硬件需求：激光雷达，传感器，摄像头，LED等助力感知交互技术发展。
感知交互强调与近眼显示、渲染计算、内容制作、网络传输等关键领域间的技术协同，各大 ICT 巨头与虚拟显示科技型初创公司对此深度布局，积极投入。
当前，追踪定位、沉浸声场、手势追踪、眼球 追踪、三维重建、机器视觉、肌电传感、语音识别、气味模拟、虚拟移动、触觉反馈、脑机接口等诸多感知交互技术百花齐放，共存互补，并在各细分场景下呈现相应的比较优势。
感知交互环境理解与3D重建技术：将成为虚拟显示感知交互领域技术内核之一
界面“ 透明 ” ，自然化、情景化与智能化成为感知交互技术发展的主航道。
4、虚拟显示市场步入高速增长期，政策频吹春风、应用百花齐放、5G+云VR提供发展保障
虚拟显示终端出货量与市场规模步入高速发展期，AR与一体式成为首要增长点
行业步入高速增长期，VR有望短期发力，AR 与一体式为长期增长看点
预计 2020- 2024 五年期间全球虚拟显示产业规模年均增长率约为 54%，其中 VR 增速约 45%，AR 增速约 66%，2024 年两者份额均为 2400 亿元人民币。
2020年出货约为 630 万台：受新冠疫情及宏观经济形势影响，据 IDC 统计 2020 年全球虚拟显示终端出货量约为 630 万台，VR、AR 终端出货量占比分别 90%、10%。市场规模约为 900 亿元人民币，其中 VR 市场 620 亿元，AR 市场 280 亿元。
2021 年出货约800-1000万台，有望成为虚拟显示终端规模上量、显著增长的关键年份：Oculus Quest 预计占比 80%，华为 VR Glass 手机伴侣、Pico Neo 2 等一体式头显终端均可通过串流功能而不再受制于移动平台的功耗预算与渲染算力，跨终端形态使用融通性显著提高。
预计 2023 年 AR 终端出货量有望超越 VR。2020-2024 五年期间虚拟显示出货量增速约为86%，其中VR、AR 增速分别为 56%、188%。
预计 2024 年终端出货量超7500 万台，其中 AR 占比升至 55%。
从产业结构看，终端器件市场规模占比位居首位，2020 年规模占比逾四成，随着传统行业数字化转型与信息消费升级等常态化，内容应用市场将快速发展，预计 2024 年市场规模超过 2800 亿元。
国家政策支持、应用前景广阔、技术不断革新协同推动市场高速增长
1.国家部委及地方政府积极推动虚拟显示产业发展
自 2016 年虚拟显示被列入“ 十三五 ” 信息化规划、互联网+等多项国家政策文件以来，工信部、国家发改委、科技部、教育部等部委相继出台指导政策支持虚拟显示产业发展。
2.VR行业创新应用落地渗透，大众消费和垂直行业中应用前景广阔，产业发展正逢其时
虚拟显示+文娱休闲成为新型信息消费模式的新载体；虚拟显示+商贸会展成为后疫情时代的未来会展新常态；虚拟显示+工业生产实现企业数字化转型的新动能；虚拟显示+地产营销是行业差异化竞争必由之路；虚拟显示+医疗健康是传统医学手段的有效补充；虚拟显示+教育培训使教学模式由被动接受向自主体验升级，虚拟显示+智慧出行：AR HUD带来智能驾驶新模式，虚拟显示+元宇宙：在现实世界外重建虚拟世界
3.核心技术持续攻坚，用户痛点逐个击破，体验升级蓄势启航
近眼显示技术突破：改善生理体验，眩晕感+佩戴过重+视角度窄问题取得重大突破，Micro-OLED 与衍射光波导成为重点探索方向。
渲染计算技术突破：用户沉浸度显著提升，云渲染、人工智能与注视点技术触发虚拟显示渲染计算 2.0 开启。
感知交互技术突破：用户沉浸感进一步提升，沉浸声场、Inside-out、手势眼动追踪技术进一步提升。
网联云控技术突破：云VR降低终端硬件性能要求、5G高带宽低时延提升用户体验，有望推动VR产业规模化应用。
虚拟显示创新应用百花齐放，开启互动视频、无界办公、智慧教育、沉浸会展等智慧应用场景
消费者领域是虚拟显示的主要支出领域，其中电子游戏占比最高。
VR应用目前发展更加成熟，应用领域更加广泛，AR需要更多的技术储备和突破，未来将指数级发展，发展将会逐渐赶超VR。
虚拟显示+文娱休闲：游戏的市场占有率将持续领跑
虚拟显示赋能工业价值链，未来应用空间广阔，发展可期
工业+虚拟显示是指将虚拟显示应用于工业生产的需求分析、总体设计、工艺优化、生产制造、测试实验、使用维护等环节，实现工业产品设计-制造-测试-维护的智能化和一体化。
制造业智能化升级需求是工业和虚拟显示融合发展的根本驱动。虚拟显示技术体系逐步完 善，推动工业+虚拟显示的快速发展。工业+虚拟显示的应用场景正在不断演进，主要包括产 品设计、运维巡检、远程协作、操作培训和数字孪生等方面。
预计2018-2023年全球AR/VR工业领域应用市场规模将保持83.5%的高速复合年均增长率，AR占据主体地位且增速更为显著。从工业类别来看，当前AR工业应用中制造、建筑、汽车、能源占比较为平均，各为18%左右。
虚拟显示+教育培训：教学模式由被动接受向自主，课堂体验升级
虚拟显示有助于提升教学质量与行业培训效果。在教育培训领域，针对传统教学过程中部分课程内容难于记忆、难于实践、难于理解等现状问题。
Edgar Dale 的“ 学习尖塔 ” 理论认为，学生对于学习情境的参与度越高，记忆就越牢固，借助体验习得的知识经验效率远高于传统教学培训方式（文字符号、录音广播、静态图片等）
虚拟显示助力商贸会展、医疗健康、地产营销行业智慧化发展
虚拟显示+地产营销：行业差异化竞争必由之路
在地产营销领域，针对线上看房难以直观清晰了解房屋全貌及诸多细节、远程看房缺乏实时互动体验等现状问题，依托虚拟显示技术， 大众可获得房屋翔实的三维复刻体验，并根据用户偏好即时生成未来·家装效果预览，实现“ 线上身临其境有温度，线下未来之家可预见”。
虚拟显示+医疗健康：：传统医学手段的有效补充
广泛用于模拟医学、医疗工具、诊疗方案方面， 主要涉及医学教育培训、心理/精神疾病治疗、强化临床诊治、医学康复护理和远程医疗指导等业务场景。
虚拟显示+商贸会展：后疫情时代的未来会展新常态
2020 年新冠疫情对千行百业带来巨大冲击，生产停滞致使供应链断裂，供需双方亟待重新接续。在这一背景下，国家大力倡导“ 云上会展 ” ，以 “ 云展示、云对接、云洽谈、云签约 ”实现远程多方协作，唤醒企业运营活力。
虚拟显示+智慧出行：AR-HUD汽车抬头AR导航开启未来驾驶新模式
虚拟显示+Metaverse元宇宙：在现实世界外重建虚拟世界
Metaverse元宇宙旨在创造独立于现实世界的虚拟数字第二世界，使用户能以数字身份自由生活。其核心在于永续性、实时性、无准入限制（多终端）、经济功能（拥有自有闭环经济体）、可连接性（通过终端连接现实世界）、可创造性（PGC&UGC）。
政策频吹春风，国家部委及地方政府积极推动虚拟显示产业发展
虚拟显示被列入“ 十三五 ” 信息化规划、互联网+等多项国家政策文件。
国务院从十三五规划开始把虚拟显示视为构建现代信息技术和产业生态体系的重要新兴产业。
比之 2016 年产业元年的概念热潮，此轮政策聚焦终端设备规模上量、优质内容制作聚合、
行业应用落地实践、云控网联平台支撑推广、融合创新中心建设运营等更加切实的产业问题。
云VR+5G提供应用高速发展保障：云VR降低终端硬件性能要求、5G高带宽低时延提升体验
5G大带宽，低延迟的特点能在VR应用中得到完整的体现。5G网络切片可根据不同业务场景对网络的需求提供特定的网络能力且相互隔离，以保证网络质量。
虚拟显示的云化（Cloud VR）：
1）降低硬件投资成本,云VR以云端虚拟机代替本地主机，在云端上实时运行任务，使VR游戏从本地高配置硬件中解放出来。
2）兼具轻量化和低成本化优势，便于商业推广；可实现终端无绳化以便于更多类型终端接入
3）可实现多屏融合、多屏分享以及网络化多人互动VR等功能，大幅提升用户体验
苹果将在2022年MR发布后的下一代产品中搭载5G相关技术
云VR有望降低终端成本、助力头显轻量、无线化。相较于本地VR，云VR成本低、轻量化，但体验指标受到更高挑战
AIoT行业介绍
1. AIoT黄金时代已至，产业变革催生“芯”机遇
AIoT进入发展“加速段” ，全球物联网连接设备快速增长。AIoT即智能物联网，在物联网的基础上加上人工智能技术，通过物联网产生并收集的海量数据存储与人工智能技术对数据进行智能化分析，加强人与物品的交互体验以实现万物智联化。2021年为中国AIoT应用成熟需求快速融合的阶段，叠加2020年疫情催化智能类产品快速放量，成为快速发展的元年。预计未来十年各应用持续普及，为国内AIoT发展的黄金十年。根据中国工信部发布的数据，中国物联网连接数占全球的30%，预计2025年将会达到80亿台。
1.1. AIoT市场&趋势：开启半导体“千亿级”大赛道
全球与中国AIoT市场规模均快速增长，AIoT驱动半导体市场前景可观。根据IDC公布的数据与预测，2019年全球AIoT市场规模达到2264亿美元，预计到2022年达到4820亿美元，2019-2022年复合增长率为28.65%；整体来看，全球和中国AIoT的市场规模均为快速增长。按照2021年全球AIoT 市场规模3740亿美元计算，预计半导体价值量达到374亿美元，约为2500亿人民币。AIoT的发展与半导体产业高度相关，半导体产业也受惠于AIoT持续增长。半导体促进智能家居、智能建筑、智能健康、智能医疗、智能工控等各种领域的落地与兴起，叠加应用落地与需求提升，使AIoT中的半导体板块重点受益。
1.2. AIoT三大“芯”模块：主控制器、传感器、通信芯片
主控制器（SoC、MCU）：实现分析运算；AIoT设备需要对物联网所产生的庞大数据进行AI处理，进而提升产品智能化与用户交互的体验；还需要SoC芯片进行AI语音&影像处理；
传感器（MEMS、压感、温感等）：实现信息感测。传感器能够探测、感受外界的讯号、物理条件或化学组成。包含温度传感器、湿度传感器、气体传感器、烟雾传感器等。
通信芯片（WiFi、蓝牙、Zigbee等）：实现信息传输。AIoT的关键就是将设备接入互联网实现物联网, 目前已有很多种通信技术可以满足各种不同的通信需求。
1.2.1. 主控制器SoC&MCU：为AIoT智能终端大脑
AIoT SoC负责语音&影像等处理技术，为AI智能终端的算力主控。AIoT智能终端的主控制器一般应用采SoC，其具备较强算力，在性能和功耗上具有明显优势。SoC是在芯片上集成整个信息处理系统，对研发设计、制造工艺以及软硬件协同开发技术的要求较高。
MCU具低功耗与可运算的特性，为AI智能终端基础功能控制。MCU微控制单元又称单片微型计算机，由于内存偏低，运算能力弱，因此具备体积小、相对便宜、功耗低等特点，适合应用于需简单功能的设备上。MCU应用在IoT的应用场景占比逐步提升，预计2022年，MCU应用在IoT场景的市场规模大约50亿美元。
1.2.2. 传感器MEMS&CIS&压/温感等：为AIoT智能终端的五官
随着物联网设备的智能化，需要不同的传感器采集更多的数据。几乎所有应用功能的传感器在AIoT 产业中都有应用。根据IC Insight数据，2019年全球传感器与制动器市场规模达到154亿美元；根据2018年数据，其中大约73%的市场来自于半导体技术的MEMS。
MEMS是当下传感器主要发展方向之一。MEMS微电机系统，将半导体技术的多功能性与机械结构的功能相结合，以微米或奈米级别的结构，应用在包括MEMS麦克风、MEMS压力传感器、MEMS陀螺仪等。2019 年中国MEMS传感器市场规模达597.8亿元，同比增长 18.3%；物联网、可穿戴技术、自动驾驶等应用场景将会持续带动MEMS市场规模持续提升。
1.2.3. 通信芯片WiFi&蓝牙：解决AIoT数据传输的瓶颈
无线通信可以分为短距离通信与长距离通信。短距离通信技术包括：WiFi、蓝牙、Zigbee，主要在局域网内传输数据；长距离通信以蜂窝通信技术为主，具体包含：2/3/4/5G、LPWAN等，主要在广域网传输。LPWAN长距离低功耗符合物联网需求，包含NB-IoT、eMTC、LoRa等技术；WiFi、蓝牙、Zigbee在短距离传输的应用符合物联网需求。
产品形态分为集成（主控+通信）、分立（通信外挂）。IoT在低功耗、超小体积需求下，催生出 MCU搭配通信模块的产品形态，这类整合通信功能的MCU产品，具备体积更小、功耗更低、效能更高、物料成本低等特性。
2. AIoT智能硬件应用：家居/安防/商办/汽车多点开花
AIoT家居类市场增长最快，商业类市场规模最大，汽车类尚具发展潜力。根据 Strategy Analytics数据显示，截至 2018 年底全球连网的设备数量达到 220 亿台，预计到2025年将有386亿台设备联网，到2030年将达到500亿台。其中企业物联网是占比最大的细分市场；智能家居是增长最快的领域，主要在于产品持续迭代使用户体验快速提升，叠加消费升级带动智能家居设备量快速增长。
2.1. 智慧家居：电视&音箱入口持续渗透，功能类智能家电成长空间大
电饭煲、空冰洗等）进入快速成长期。2020年中国智能家居设备市场出货量为2亿台，受疫情影响比前一年略有下降；预计2023年市场规模将接近5亿台；
AIoT技术成熟提升用户体验，智能家电开启新一轮需求增长。2021年智能家电的发展进入快速增长期，产品的升级换代速度明显提升。根据Statista数据预测，2021年年全球智能家电市场规模达到250亿美元，预计未来三年年复合增长率16.5%
2.1.1. 电视类：机顶盒&智慧电视渐成为标配，从传统迈向联网
电视导入网络内容，搭载网络智能机顶盒主要包括IPTV、OTT两种。IPTV是通过运营商管控的专网进行传输，因此国内IPTV的品牌主要是中国联通、中国移动、中国电信；OTT通过公共网络进行传输，国内主要的品牌包含天猫、腾讯、小米、华为等。
智能电视搭载SoC内置网络机顶盒功能，预计2023年智能电视出货渗透率将达90%。根据DisplaySearch与StrategyAnalytic的数据预测，2019年全球智能电视出货量达到1.58亿台，且在整个全球电视新增出货量中，智慧电视的占比已经达到70%，是目前家用电器中，智能化渗透率最高的细分赛道。中国智能电视出货量未来几年将逐年上涨，预计将从2020年的4500万台增长至2024 年销量将达到 4800 万台。
2.1.2. 大家电：空/冰/洗，AI高附加价值提升品牌升级意愿
国内智能空调先行，冰箱、洗衣机尚有较大智能化探索空间；AI提升人机交互体验，提高产品附加价值。中国智能白电渗透率最高的是智能空调，智能空调对于用户体验来说相对刚需且差异较大，因此智能化的渗透率较高；
中国白色家电年产量合计约3亿多台，产业链具备较强话语权。中国是全球最大的白家制造基地，根据产业信息网的数据，2019年中国白电的产能大约占全球白电产能的6、7成；智能空调除了自动控温功能，新增SoC实现AI语音识别模块；智能冰箱导入智慧屏幕，新增SoC实现图像识别技术与AI互动技术；智能洗衣机新增远端控制、AI诊断等功能。
2.1.3. 小家电：音箱&扫地机器人成为爆款，其他品类持续开拓
小家电为智能家居中成长弹性最大的应用领域。小家电市场快速增长主要因为其灵活多样、功能明确的特点，当下智能小家电致力于预约运行、状态反馈等方向，更强调与用户之间的交互体验，近年来中国智能小家电各细分市场产品销量呈现持续攀升的发展趋势。
全球智能音箱有很大成长空间，扫地机器人渗透率目前不足5%。中国是智能音箱用户数最多但渗透率最低的国家，假设中国的智能音箱目标渗透率与发达国家的平均渗透率看齐达到20%，中国智能音箱规模至少有50%成长空间；根据IFR数据显示，2019年全球扫地机器人渗透率达到17%，假设基数不变中国扫地机器人至少还有3.7倍的成长空间。
2.2. 安防类：行业&消费类并行，AI摄像头提升应用功能
2.2.1. AI摄像头：提升人脸识别、异常行为检测等功能
中国行业级别的安防摄像头，智能化渗透率还有很大的空间。以安防摄像头为代表的智能设备在安防中应用广泛，截止2019年，全国一、二、三类摄像头中，不足1%为智能摄像头，未来几年内智能摄像机的替代更新将成为安防行业在一线城市的主要增长点。
视频监控摄像机中ISP是重要的图像处理模块，IPC是重要的SOC芯片。ISP主要功能是处理图像传感器收集的图像，使图像复原和增强；IPC是在ISP的基础上集成更多模块，使芯片单位面积下具备较高的算力与功能模块。目前视频监控网络摄像机一般采用IPC SoC 芯片。
2.2.2. 智能门铃＆门锁：安全性高于传统机械锁
智能门锁同样是智能安防的重要组成。智能门锁一般指在传统机械锁的基础上改进的，具有指纹开锁、密码开锁、App蓝牙开锁、联网等功能的门锁。根据RUNTO调研数据，2020年中国智能门锁销量为1640万套，同比增长17%，2021年国内智能门锁销量将达到1950万套，同比增长19%。
2.3. 智慧商业类：楼宇＆商办＆广告多头并进
2.3.1. 商用显示屏幕：疫情后时代正逐步增长
随着智慧城市的推进建设，智能商业显示市场迎来了重大的发展机遇。根据奥维云网数据，中国商显市场自2016年开始快速增长，2019年市场规模约为633亿元。交互式电子白板一般分为教育交互白板和商用交互平板，商用交互平板受到疫情推动加速普及。广告机市场在2020年受疫情影响，疫情后时代正逐步恢复增长。
商业显示核心芯片为SOC。商业显示主要功能为人机交互，因此主控SOC中需要具备影音处理的智能模块。随着智慧商显的应用不断衍生，交通、媒体、教育等场景都会有需求；商业显示智能化的发展更注重在人机交互的使用，主控SOC将会成为技术迭代的重点。
2.3.2. 商用照明：智能LED照明节能增效快速增长
智能照明因绿色建筑的发展开始受到越来越大的重视。智慧照明的主要需求在于提高能源效率及便利性，通常以LED为主，并与自动控制装置进行整合。AIoT智慧照明系统通过预设和模拟，结合传感器和相关软件实现对多场景不同环境的适应和调整。根据前瞻产业研究院预测，到2025年国内智能照明市场将达到1080亿元，而其中以智能照明系统为主。
智能照明行业目前主要以联网作为主要需求。多家公司针对不同的联网模式开发出相关的产品。随着物联网朝向智能化发展，智能照明场景将会朝向根据环境需求，自动调整亮度、光色、开关状态等相关参数，塑造符合照明环境的系统。
2.4. 汽车类：多媒体娱乐系统＆自动驾驶新增AI需求
2.4.1. 多媒体娱乐系统：疫情后时代正逐步增长
智慧座舱中多媒体娱乐系统属于标配且技术不断迭代升级。随着车载娱乐系统功能越来越复杂，处理和显示的信息量也在不断增加，硬件解决方案中SoC的要求越来越高。中控显示屏全球2020年出货量达到7380万片，是车载屏幕中主要的应用。
随着车载娱乐系统功能增加，SoC性能要求大幅度提升。
2.4.2. 自动驾驶系统：随着传感器数量提升，AI算法需求提升
自动驾驶透过车身外部不同的传感器采集数据，并透过AI算法分析决策。自动驾驶车辆在运行期间，需要不同的传感器为车辆运算芯片提供数据支撑，包括道路信息、道路上出现的其他车辆信息，随着传感器增加，提供的数据量增加，对于算法算力的要求更高，因此汽车对于传送实时数据及对数据进行智能处理的需求大幅度提升；算法需要复杂的AI系统，主要功能包含路径规划、致性、监测等。
3.1. 物联网公司介绍
瑞芯微：通用SoC奠定应用基石，AIoT布局全面
专注打磨智能应用处理器SoC二十年，逐步拓展AIoT产业布局；公司聚焦于产品应用领域的拓展，其芯片应用场景由单一的平板电脑市场扩展至智能盒子、智能手机等消费电子领域以及智能安防等AIoT领域。目前公司主要产品为智能应用处理器芯片、电源管理芯片及其他芯片，同时提供专业技术服务 及与自研芯片相关的组合器件。
晶晨股份：国内多媒体SoC芯片龙头，横向拓展其他AIoT领域
聚焦多媒体智能终端SoC二十年，超高清音视频编解码技术形成领先优势；公司于2003年成立，主营业务聚焦基于音视频编解码技术的多媒体终端芯片设计，自 2004年研发出用于 RMVB 解码芯片后持续推出了一系列具有竞争力的多媒体 SoC 芯片。凭借对音频编解码等核心技术的持续跟踪研发，目前已自主研发用于智能机顶盒、智能电视、AI 音视频智能终端等领域关键核心技术，在超高清音视频编解码技术上形成领先优势。
恒玄科技：国内智能音频SoC领先企业，大客户资源衍生至AIoT领域
深耕智能音频领域，下游绑定手机已经专业音频客户；公司主营业务为智能音频SoC 芯片的研发、设计与销售，为客户提供 AIoT 场景下具有语音交互能力的边缘智能主控平台芯片，产品广泛应用于智能蓝牙耳机、Type-C 耳机、智能音箱等低功耗智能音频终端。报告期内公司产品已进入 的主要终端品牌厂商包括华为、三星、OPPO、小米等手机品牌及哈曼、SONY、 Skullcandy 等专业音频厂商。
中颖电子：家电MCU领域耕耘多年，积极布局AIoT应用
家电领域市占率国内显着，专用型MCU凸显公司产品竞争优势；中颖电子是一家专注于MCU 及锂电池管理芯片领域的芯片设计公司。公司MCU在国内家电领域占有一席之地，深刻理解专业应用领域用户的需求，开发出有差异化的创新产品，在细分领域中持续提升产品的功能、质量、成本等方面，从而取得竞争优势。公司的技术要求持续提高，设计平台由8位逐步过渡到32位，相关产品制程由早期的0.35um/0.25um逐步向0.11um / 90nm / 55nm演进，因此公司在此领域保持国内厂商的领先地位。
芯海科技：国内稀缺 AFE/SoC设计企业，AIoT 驱动应用释放
公司深耕高精度ADC与高可靠MCU领域，持续发展产品布局；芯海依托高精度ADC芯片及高可靠性MCU设计领域的核心技术，通过持续的深耕与加大技术研究、产品开发投入力度，对产品技术不断进行研发创新。公司将前期积累的高精度 ADC 技术和高可靠性MCU 技术，叠加新开发的各类无线应用技术，整合成一体化智能硬件解决方案，产品成功进入应用于智慧健康测量、智能手机、智能家居等领域。
博通集成：无线数传与无线音频并驾齐驱，产品快速迭代
博通集成专注无线通信细分市场16余年，建立起细分市场产品差异化优势；公司是国内无线通讯集成电路芯片设计企业，公司产品主要分为无线数传类和无线音频类。钻研无线通信市场，形成技术优势和品牌优势，其中在低功耗集成电路设计上具有较强竞争力，多年积累的相关研发经验和集成电路IP保证其能高效、高质的新品开发。在物联网方面，公司利用射频IC设计上的技术积累，研发出全球第一个适用于物联网的Wi-Fi 6芯片。通过前期在新兴领域的产品和客户积累，为公司未来继续开拓该市场打下基础。
赛微电子：MEMS开发/制造领先企业，北京8寸MEM产线启动量产
公司MEMS业务经营采用工艺开发+代工生产双轨并行模式；随着终端应用市场的扩张，MEMS应用越来越广泛；公司的子公司瑞典Silex是全球领先的纯MEMS代工企业且产能持续扩充，子公司赛莱克斯北京已建成规模化MEMS代工能力。公司能够制造流量、红外、加速度、压力、惯性等多种传感器，微流体、微超声、微镜、光开关、高性能陀螺、硅麦克风、射频等多种器件以及各种MEMS基本结构模块，公司MEMS晶圆产品的终端应用涵盖了通讯、生物医疗、工业汽车、消费电子等领域。
新洁能：国内领先的功率器件企业，产品可用于家电和平衡车
公司为国内领先的半导体功率器件设计企业之一，主营业务为 MOSFET、IGBT 等半导体芯片和功率器件的研发设计及销售，公司销售的产品按照是否封装可以分为芯片和功率器件。公司基于全球半导体功率器件先进理论技术开发领先产品，是国内率先掌握超结理论技术，并量产屏蔽栅功率 MOSFET 及超结功率 MOSFET 的企业之一，是国内最早同时拥有沟槽型功率 MOSFET、超结功率 MOSFET、屏蔽栅功率 MOSFET 及 IGBT 四大产品平台的本土企业之一，为国内 MOSFET 等功率器件市场占有率排名前列的本土企业。
扬杰科技：功率IDM杰出厂商，受益IoT需求增长
公司是国内少数集半导体分立器件芯片设计制造、器件封装测试、终端销售与服务等产业链垂直一体化（IDM）的杰出厂商。工厂总面积120,000平方米，现有员工3200余人。产品线含盖分立器件芯片、整流器件、保护器件、小信号、MOSFET、功率模块、碳化硅等，为客户提供一揽子产品解决方案。
公司产品广泛应用于电源、家电、照明、安防、网通、消费电子、新能源、工控、汽车电子等多个领域。
紫光国微：智能终端芯片领导者
公司是紫光集团旗下半导体行业上市公司，公司专注于集成电路芯片设计开发业务，是领先的集成电路芯片产品和解决方案提供商，产品及应用遍及国内外，在智能安全芯片、高稳定存储器芯片、安全自主FPGA、功率半导体器件、超稳晶体频率器件等核心业务领域已形成领先的竞争态势和市场地位。公司深耕集成电路相关领域多年，凭借持续的技术积累、市场拓展和精心构筑的产品质量体系，智能芯片、特种行业集成电路、存储器芯片、FPGA以及晶体等核心业务已形成业内领先的竞争优势，产品及应用遍及国内外。
C 郭磊 广发董事总经理 宏观16-20第一
主题：当前宏观面的理解
主要观点：
第一，和4月底政治局会议“开局良好”和“推动经济稳中向好”相比，年中政治局会议对于当前经济的理解“持续稳定恢复，稳中向好”在判断更为积极，但“不稳固”、“不均衡”这两个定调继续保留。
第二，和这一判断对应，政策体现了更为积极的财政政策表述和基本稳定的货币政策表述。如果从历史经验理解本轮宏观经济政策，今年下半年企业盈利和通胀偏高的阶段会偏窗口期；明年上半年企业盈利和通胀偏低的阶段会偏稳增长。年中政治局会议的定调要比这个预期要略积极一些，大体处于两者之间，即会议所强调的“统筹做好今明两年宏观政策衔接”，体现出了跨周期调节理念实施首年的特征。
第三，其中比较重要，也比较符合预期的一点是督促财政的节奏加快，即我们前期所说的财政后置。会议在“提升财政政策效能”和“兜牢三保底线”的语境下谈财政进度，并强调“加快推进十四五规划重大工程项目建设”，含义不言而喻，我们理解对应后续节奏至少较上半年有所加快。“推动今年底明年初形成实物工作量”亦将会对今年四季度和明年上半年经济形成平滑效应。
第四，货币政策基本延续了4月政治局会议的提法，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕”，并指出这一点主要基于结构性目的即“助力中小企业和困难行业持续恢复”。这个环比持平的提法整体来说算是中性，但它的一个意义是没有再进一步强调疫后货币政策的正常化和金融防风险，确认了从今年到明年之间是顺势过渡。
第五，上半年金融政策偏紧的特征继续维持，地方隐性债务融资和房地产两个敏感点均有提及，会议指出“落实地方党政主要领导负责的财政金融风险处置机制”，坚持房住不炒，稳地价、稳房价、稳预期。其中“三稳”的提法是较4月底政治局会议重新增加，反映政策对于这一领域的姿态仍偏严厉。
第六，产业政策在会议精神中更显突出，我们理解顶层设计痕迹较强、资源整合特征和执行力较强的产业政策将是十四五期间宏观经济政策的显要特征。会议明确强调了新能源车、乡村电子商务、卡脖子行业、碳达峰等线索。值得注意的是，其中关于碳达峰强调“统筹有序”、“坚持全国一盘棋，纠正运动式减碳”、“先立后破”，这一点可能会纠正市场在部分领域对政策过于单边的理解。
D刘富兵国盛副所长 金工14-17/19-20一@上海
主题：2021年中期金融工程策略展望
2021 年下半年的核心结论
1、上证 50 技术上确认周线熊市， 2021 年下半年大概率会带动沪深 300 、上证综指为代表的大盘蓝筹股继续震荡下行。
2、未来1 1- -2 2 年左右的时间，成长要优于价值，这就意味着创业板为代表的大盘成长、中证500 为代表的中盘成长，中证 1000 为代表的小盘成长要好于沪深 300 与上证 50 。
3、中证 500 未来1 1 年绝对收益超过 20% ，相对收益接近 20% ， 500 增强能有 30-- 40% ，建议积极布局 500 相关的产品
4、板块方面，下半年的核心赛道为军工、新能源、半导体、周期，其中军工行情至少贯穿
整个下半年，新能源大概率6 6 个月后见大顶，半导体及周期大概率能持续一个季度。
5、2021 年6 6 月家电率先确认周线熊市，从历史看大概率会带动整个消费板块形成周线熊市。2021 年下半年不会有风格切换，仍然是强者恒强。
6、 大盘蓝筹大概率于 2022 年立春后迎来一波3 个月左右的春季攻势。
大类资产与宏观配置展望
长期收益预测：股票
分项估算思路
股息率DP：以最新时点的股息率TTM作为未来的预测
股本变动率ΔS：以ΔS（TTM）作为未来的预测
盈利增速ΔE：以分析师一致预期作为未来的预测
估值变化率ΔPE：假设股票估值围绕债券估值上下波动
长期收益预测：债券
利率模型
在经典的CIR模型基础上，增加动量效应
的影响。即我们认为未来利率变化由两
项组成：均值回复项和短期动量项：
∆𝑟𝑡+1 = 𝛼𝜇− 𝑟𝑡 + 𝜎𝑟𝑡𝜀
∆𝑟𝑡+1 = 𝛼𝜇− 𝑟𝑡 + 𝛾𝑟𝑡− 𝑟𝑡−1 + 𝜎𝑟𝑡𝜀
收益预测模型用于判断当前配置建议
沪深300预期收益为0.6%，合理中枢是5250，区间为5006-5352；
权益类长期超配中证500，获取结构性Alpha；
债券类建议持有短久期债券，获取票息收入同时降低资本利得的不确定性；
宏观经济判断
中国经济：仍在上行，势头放缓
经济领先指数领先GDP3-4个月，目前还在上行，最近一个月下行；
金融条件指数领先GDP10-12个月，最近一个月震荡上行；
自四月底的高点以来，经济领先指数当前处于高位震荡状态，金融条件指数继续中性偏紧。
分项指标
金融条件类：由于去年同期高基数的影响，货币量与社融指标继续下行，已位于历史37%分位数水平。短端利率继续下行使得本月期限利差进一步走阔，同时股价开始回升。
工业类：5月份工业品价格高位震荡，然而尚未出现明显拐头迹象。剔除价格因素外的工业指数本月下行，基数效应调整后的工业增加值与生产资料销售指标继续回落，铁路与民航货运量上升。
进出口与房地产类：进出口总额本月轻微上涨，货物吞吐量下降。房地产指标变化不大，仍处恢复趋势中。
中国经济：综合来看，当前我们认为宏观经济逐渐步入高位震荡区间：
金融条件、工业品价格本月震荡；
进出口与房地产利好经济；
工业生产指标有所回落，利空经济。
通胀领先指数
PPI领先指数：螺纹、铜、原油等工业品价格高位
震荡，工业企业盈利与进出口指标仍然向好，目
前PPI领先指数保持在高位上行区间中；
CPI食品领先指数：生猪价格继续下行趋势，而供
给端的能繁母猪存栏同比同样下行，本月CPI食品
领先指数震荡微升；
CPI非食品领先指数：纺织等消费品价格本月上涨，
原油等工业品呈震荡走势，房地产销售量与销售
额出现回落，本月CPI非食品领先指数震荡微降。
市场隐含的宏观预期
经济预期下行+流动性预期宽松；
央行流动性管理是以经济增长为锚，进行逆周期的精准调节
为什么央行目标不是通胀？
一方面，本次的通胀具有明显的结构性，PPI有压力，CPI没啥压力；
另一方面，本轮通胀主要来自于碳中和目标和全球疫情反弹两因素叠加导致的供给冲击；
综上所述，从逆周期的操作节奏来看，下半年的宏观环境可能就在“经济上+流动性紧”和“经济下+流动性松”两个环境中来回切换， 后续也许没有“持续高胜率”的资产而只有“脉冲式高胜率”的资产。
大类资产量化模型展望
A、利率宏观量化：资金面主导下短期乐观长期中性
2021下半年利率核心结论：
上半年利率对资金需求因素钝化，对资金供给因素敏感，资金面成为主要矛盾；
资金面超预期宽松的原因在于流动性投放中性下，信用扩张弱带来的溢出效应；
景气开始进入“磨顶期”，流动性投放与信用扩张料都难大幅波动，未来利率短期乐观，
长期中性。
风险点：经济增速、通货膨胀超预期；市场提前交易美联储Taper预期。
1、当前利率走势对资金需求钝化，主要矛盾在于资金供给
利率从本质来说是资金的价格，主要由资金的供需决定，国盛利率宏观预测模型采用 “经济增长+通货膨胀+债务杠杆+短期利率”四因素框架判断利率的走势。
从 2006 年至今模型样本内外月胜率均在 70% 水平。
2021 上半年利率对模型的三大资金需求因素都发生了明显钝化，并主要与资金供给因素相关性维持较高水平，特别是春节之后。
从逻辑上来说市场主要矛盾指的是市场未预期到的驱动因素变化，次要矛盾即市场已预期到的驱动因素变化。其在今年的利率市场表现为：市场对低基数下的经济和通胀修复预期相对充分，对于资金面的持续宽松预期不足。从量化刻画来说我们将主要矛盾水平定义为国债利率变动与驱动因素变动的短期相关性。当前主要矛盾水平最高的即短期利率因子。
2、资金供给今年为何超预期宽松？
国盛利率宏观预测模型所指的资金供给主要指以SHIBOR（市场对于资金成本的预期）作为表征的狭义流动性（银行间）水平。影响狭义流动性的因素主要有：
储存形态：存款准备金、超额存款准备金、 M0
投放方式：外汇占款、公开市场操作、财政存款释放
狭义流动性最终的主要表现形式即 超储率，而其可以被剩下的五因素所解释：
∆ 超额存款准备金 ≈∆外汇占款+ +∆公开市场操作-（∆财政存款+ ∆ M0+∆存款准备金）
今年主要因素变化有：投放角度除了财政存款进入上行周期，其他都基本中性；储存角度M0需求弱，最终在超储率上体现出了季节性偏高的水平。因而狭义流动性总体保持偏宽松局面。
导致超储率季节性偏高的可能原因简析：
1 、今年春节后，整体公开市场操作的投放处于持续中性水平，超出市场预期。截至2021年5月末持续时间打平历史极值（2020年3月-5月共12周）。2020年5月末开始投放流动性。
2 、今年社融同比呈下降趋势，实体信用扩张弱，狭义流动性到广义流动性传导不畅。总体社融趋势从3月以来连续下行，人民币贷款、企业债券、政府债券都处于下行趋势。
3、模型指标最新变化与未来判断
从利率先行指标集的表现来看，当前土地成交与家电生产都开始进入下行周期，企业利润数据偏滞后仍处上行期，汽车业工业增加值上行趋缓，Shibor继续下行。总体来看宏观整体开始进入“磨顶期”。
从预期数据来看，市场对未来经济增速放缓和通胀水平短期上行长期放缓已有预期。因而利率未来的主要矛盾望继续聚焦资金供给。在经济增速边际放缓（地产降温以及社融下行），央行缺乏流动性回收工具下（累计净投放处下限位置），未来短期流动性预计仍将保持偏宽局面。但长期来看，流动性偏宽局面不是常态，且财政后置问题可能带来流动性的收紧，因而长期偏向中性观点。风险点在于经济增速、通货膨胀超预期；市场提前交易美联储 Taper 预期等，我们在未来的周报中将持续跟踪各类因子的走势。
B、权益量化：当前基本面与情绪都处有利区间
2021下半年权益核心结论：
上半年A A 股景气度趋势强劲，下半年望有所趋缓；
当前市场情绪处低位上行阶段，择时系统判断仍处做多窗口；
总体来看A A 股趋势性机会当前至三季度大于四季度。
国盛A股景气度指数自 2000 年至 2020 年对上证指数归母净利润同比趋势拟合季度胜率达到 81.48% 。其20年时间主要经历了5轮周期，并且周期长度一般为3-4年。最新周期开始于2020年二季度，在去年的展望报告《2021年度金融工程策略展望》中我们预计，其顶部约在2021年，结束约在2022年，2021年A股景气度大概率为倒V型走势。目前来看一季度景气大幅上升，二季度景气波动加大但总体仍然上行，总体与预测保持一致，三季度预期走势趋缓。
除基本面以外，A 股情绪上目前仍处情绪底部回升的做多窗口期。国盛A股情绪指数由两个细分指数构成：见底预警指数、见顶预警指数。目前两指数给出的信号都为多，综合信号为多。由此指数集构建的择时模型2014年以来 择时胜率达到：69.39%（做多区间收益为正概率），择时赔率达到：2.98:1（做多区间单次平均赚钱幅度与亏钱幅度比）， 最大回撤- 13.53%。
国盛A股情绪指数- - 见底预警指数通过判断市场波动率强弱对阶段性底部进行抓取。当市场波动达到短期高点开始回落时即市场短期底部位置。2014年以来对各底部指示作用明显。
C、黄金宏观量化：未来主要矛盾在于 QE 退出预期
2021下半年黄金核心结论：
美国经济短期处于恢复趋势，整体经济与就业都较强，对黄金造成利空；
黄金未来主要矛盾在于通胀风险与经济过热后 QE；
黄金的本质逻辑为“高级别的保底信用”，因而二战之后主要与美元信用水平相关，与美国实
际利率和美元汇率基本同步反向波动。从本质逻辑出发，黄金的价格预测可以基于两类因素：
一类为黄金、美国实际利率、美元汇率之间的相关性与自相关性；另一类为美国经济水平、美国货币超发程度、美国相对其他国家经济水平强弱等用于预测美国实际利率和美元汇率的因素。我们在相关报告中已总结了部分有效指标。
根据黄金的本质逻辑我们开发了黄金的年频、季频、月频预测模型。其中月频模型 2008 年至今样本内外总体胜率为 65.82% ，当前对6月判断为空。
从驱动因素来看，当前美国经济、就业、仓储成本、对外负债利空黄金，仅财政因子利多黄金，总体来说利空因素较多，主要与美国经济恢复较强有关。
从美元信用的角度来说，如我们在《2021年度金融工程策略展望》中所说美联储资产负债表大幅扩张带来的通胀效应和货币贬值将长期持续发酵，驱动黄金价格上涨。与2008-2011年情形相似，当前经过半年的发酵期通胀开始大幅攀升，压制实际利率，并驱动黄金有一波稳健的上涨。展望未来黄金的主要矛盾在于通胀是否继续攀升，而美国经济的恢复是否影响美联储提前退出QE。
基本面量化策略观点
行业基本面量化研究框架
盈利层面：寻找核心的盈利驱动因子；
估值层面：构建定量模型或指标判断估值高低程度；
银行行业最新观点
“净息差+ 不良率”配置时钟：模型预判银行2021年下半年净息差上升，另外，随着工业企业利润增速大幅抬升，已经超过贷款增速，不良率的改善拐点已现，建议银行超配。
地产行业最新观点
估值层面，NAV估值模型显示当前估值历史最低位；
政策层面，当前指标处于0轴下方，整体偏紧；
结论：虽然当前估值偏低，但是政策层面依然承压，建议等待。
券商行业最新观点
估值层面，模型显示当前估值处于合理位置；
盈利层面，券商ROE的高频估算值处于下滑趋势；
结论：估值和盈利匹配处于合理位置，建议标配
保险行业最新观点
估值层面，保险行业PEV估值约为0.87，处于低位；
盈利层面，10年期国债收益率拐头是保险估值修复的先决条件；
结论：最近十年国债收益率下滑是保险估值承压的核心原因，重点关注十年国债收益率的变化，如果出现向上拐头信号则是保险超配的买点
消费：家电、食品饮料最新观点
盈利层面，09年至今的数据显示，消费板块的相对大盘的超额收益的走势取决于其相对大盘的ROE的走势；
过去几年消费相对大盘的ROE仍然在持续提升，这也是支撑消费行业估值不断往上抬的最核心的因素。但是，近期已经出现拐头往下的信号。
估值层面，家电peg进入合理区间，食品饮料依然处于高估状态。
结论：当前中证消费ROE/中证800ROE这个指标已经出现拐头下行，家电估值已经跌回合理位置，但是仍然需要注意食品饮料估值下杀的风险。
周期行业模型及最新观点
当前周期行业依然处于景气度很高的状态，建议关注
分行业来看，玻璃和基础化工依然处于景气度非常高的状态，建议重点关注！
稳定行业最新观点
稳定行业的核心影响因素是股息率。当前股息率和10年期国债收益率的差值约为2.6%。从股债性价比角度来说，稳定行业当前具备配置吸引力。
稳定型行业的股息率模型可以用于构建股债绝对收益策略；
绝对收益策略当前配置观点：股票20%的仓位，债券80%的仓位；
策略表现：06年至今复合年化收益率6.8%，最大回撤3.7%。其中，2018年收益率6%，2019年收益率10.4%，2020年收益率7.1%；
“PB-ROE成长50”组合表现
“PB-ROE成长50组合”2010年至今年化收益率28.4%，基准年化收益率8.5%。2021/01-2021/05组合收益率13.5%，基准收益率4.8%。
“PB-ROE价值30组合”2010年至今年化收益率24.4%，基准年化收益率5.6%。2021/01-2021/05组合收益率15%，基准收益率5.4%。
多因子策略回顾与展望
A股市场风格因子回顾与展望
规模类：偏向小市值风格，中盘股表现不佳，市值、非线性市值因子收益率分别为-1.49%和-0.68%；
量价类：呈现高弹性、高动量和低波动风格，BETA因子收益率录得最高正收益3.85%，动量以1.55%紧随其后，残差波动率和流动性因子收益率分别为-0.72%和-2.72%，；
基本面：估值类因子如盈利（复合EP ）和价值（BP ）均表现较好，分别录得超额收益1.39%和1.34%，杠杆因子录得0.51%，成长因子几乎无超额收益。
行业：上游周期类和中游制造、医药表现较好，金融、TMT板块收益不理想。
A股市场2021年上半年显著风格切换
风格切换：春节前市场呈现明显的 大盘、动量、成长和高估值风格，节后迅速切向小盘和低估值风格。
3月以来，随着市场回暖， 高弹性股票持续表现出相对优势。
大市值公司业绩呈现出更强的成长性：市值因子与成长因子的相关性自2019年以来持续上升，即随着整体经济增速放缓，许多行业集中度明显提升，龙头公司占据规模优势，从而获得业绩增长；
市值与价值（BP ）的相关性自2020年下穿0轴：基于公司业绩增长逻辑投资的机构投资者向大盘成长股集中，大盘成长股持续享受市场给予的高估值，直至估值泡沫破裂。
展望：如果未来经济没有出现新的增长点，大盘成长公司依然需要时间来消化当前过高的估值，本轮价值风格依然会持续，但超额收益可能有限；如果新技术或者新商业模式帮助经济寻找到了新的增长点，那么资金将更乐于投资这类新兴高成长公司，市场将转向成长风格。
A股市场Alpha因子表现
超预期类策略的超额收益在2月份回撤之后继续上涨，我们认为前期回撤主要受市场情绪影响较大，而其核心逻辑，即市场反应不足以及持续超预期概率较高并没有发生改变，因此我们仍看好该策略的未来表现。
机构重仓因子自去年11月以来表现一般，我们认为这可能是由于重仓因子较为滞后，在市场风格变化较快的行情中，这种跟随策略表现会比较一般，因此该策略的收益未来有待观察。
一致预期类策略表现仍然优异，其核心逻辑是市场未能完全反应分析师预期中所包含的信息，这类因子未来仍会有效。
港股市场风格因子回顾
规模类：市场整体偏向小市值风格，中盘股有一定的超额收益 ；
量价类：前期残差波动率较高、换手较高的股票，可能含有更多特质信息，未来更容易跑出超额收益；
基本面：价值（BP ）和成长因子表现较好，盈利因子几乎无超额收益；
特征类：H 股（中国内地企业）因子相对表现较差，港股通成分股因子也有所回撤；
行业：原材料业和医疗保健业表现较好；但近期原材料业已开始回撤，而医疗行业依然保持上升的趋势；
必需性消费和电讯业则回撤较大。
2021年3月以来，港股市场整体呈现出持续的小市值风格，低弹性、高换手的股票更能跑出超额收益；
价值因子超额收益并不稳定，但总体呈现向上的趋势，而盈利和成长因子近期开始回撤。
指数增强策略跟踪与展望
今年以来我们跟踪的沪深300增强组合表现较好，但中证500增强组合表现一般，这可能是由于今年以来中证500指数的特质收益较高，全市场选股的策略相对于基准跑出超额收益的难度有所增加，但近期策略的超额收益有所复苏。下图展示了截止5月底两个策略的表现。
量化择时展望
指数量化择时：自2018年底以来，市场整体经历了2年多的牛市，即我们量化体系里
的周线级别上涨，绝大多数指数的上涨结构已经充分；上证50已经率先确认周线熊市。2021年下半年的市场走势大概率是震荡下行。
行业量化择时：从行业的角度而言，我们推荐周线级别上涨只走了1波或者刚确认周线上涨的行业，规避周线级别上涨过于充分或者周线级别下跌只走了1波的行业。
军工上涨只走了一波，中期上涨大概率没结束；
房地产周线级别下跌已经走了7波，基本处于周线底部，可以关注起来。
建材、电力设备、电子、基础化工周线级别上涨已经走完了7浪或走出了9浪，周线上涨已基本充分，中期注意风险。
零售、农林牧渔、计算机已经形成周线级别下跌，而且很多才只走完第一波，未来大概率会继续走熊，这些行业2021年下半年大概率没有趋势性行情。
E艾小军 国泰基金 总监/君晟主持
主题：国泰基金ETF下半年投资策略
下半年投资观点
大类资产表现：7月末各类资产波动加剧
股票：7月A股维持震荡，月末宏观政策带来市场波动，指数下跌；中概股受政策冲击较大，港股表现较差；美股受疫情影响回撤，但美联储鸽派预期下反弹上涨。
债券：降准以来连续上涨，近期债市有所调整，外资虽然减持了国内债券，但量并不大。国内宽货币+紧信用的格局并未改变 。往后看，由于经济恢复不均衡，中小企业离疫情前的状况还有距离，预计货币政 策难以收紧，而是会保持偏松的基调。
商品：美联储7月会议维持利率0-0.25%及购 债每月1200亿美元购债速度不变，符合市 场预期，黄金波动向上。原油多空博弈加剧，在供应偏紧格局下，全球疫情确诊人数的反弹导致国际油价上方压力较为明显 。
A股中报业绩预告：周期行业占优
根据两市业绩预告规则，中报业绩预告于7月15日披露完成。截至7月16日，两市共 1681家个股发布业绩预告，占全A数量38%。
1）各行业预喜率比较，居前的行业包括钢铁、有色金属、银行、石油石化、基础化工、煤炭等；
2）各行业盈利增速中位数比较，居前的行业包括石油石化、有色 金属、钢铁、基础化工、纺织服装、轻工制造、建材、煤炭、交 通运输等。
行业轮动现象：周期+成长领先，消费落后
行业轮动分化程度：可以看到基于申万一级行业月度收益率标准差计算出的行业分化程度，6-7月整体强于上半年，说明行业之间的收益率差异拉大，周期+成长表现较好，消费板块落后。
表现较优的行业：钢铁、有色、化工等周期行业受益于经济复苏，和碳中和带来的供给侧改革，今年以来收益率领先；电气设备、电子等成长板块景气度高，维持高业绩增速，受到资金青睐。
北上资金表现：7月净流入减少，主要加仓计算机、有色、电子
北上资金流出情况：年初以来，北向资金持续净买入，其中3-4月在市场下跌后为流入高峰；7月末受教育行业“双减”等政策影响，北向资金加速离场，导致7月流入额减小。
北上资金的行业持仓变化：从净买入角度看，7月份外资加仓计算机、有色、电子等周期、科技行业。
行业观点分享
金融：
证券：基本面好，估值不贵，易受政策和情绪驱动，进攻性强，盘整时间长
银行：经济复苏坏账减少，业绩改善，但向实体经济让利压制估值
保险：保费增长不及预期，长端利率下跌，短期承压
地产：房住不炒影响行业前景，防守之外的价值不大
消费：
食品饮料：2021年可能跑输沪深300，但长期看好
医药：去年8月开始调整，今年有结构性机会，长期看好
家电：小家电增速高，长期向好但短期受原材料成本等影响
汽车：增速恢复迅速，芯片缺货问题将解决，长期电动化+智能化
养殖：挣市场集中度提升的钱，长期对冲肉价上涨，短期处在周期底部
游戏：18年后底部位置，国内国外两开花
科技成长：
芯片：历史级别高景气，业绩确定性强，智能化的入口，建议关注
通信：指数估值分位低于5%，5G建设是重要战略，波动性不如芯片
计算机：硬件+软件国产化，大周期在5G应用时代
软件：计算机里的长期α赛道，重人力轻资产模式，爆发性强，智能化的载体
新能车：政策支持，增速迅猛，渗透率加速提升
军工：高景气+低估+业绩预期改善，武器列装行情
周期：
钢铁：碳中和+供给侧+低估值，可进口替代迅速去产能，碳中和首选推荐
煤炭：碳中和+供给侧+低估值，短期无法迅速去产能，碳中和次选推荐
化工：经济复苏，市场需求恢复缓解原油供应过剩担忧，碳中和受益
机械：经济复苏，新能源+芯片催化不断，9-10月工程机械旺季有望超预期
有色：新能源、稀土、基本金属、贵金属多点开花，戴维斯双击持续
建材：玻璃景气持续，水泥、玻纤供需预期恶化，整体产业集中度提升
国泰基金ETF产品介绍
工具型投资标的ETF爆发式增长，值得关注！
近两年是ETF的高速发展期，国内ETF自2004 年以来先后经历 4 次爆发式增长，牛市带动，产品创新都是其发展原因。
2019年是ETF市场大发展的一年，非货币ETF规模净增长2449.2亿元，增长幅度64.6%，新成立ETF共91个。
2020年ETF延续了高增长，年底市场上共有351只非货币ETF，规模8488.7亿元，净增长2246.1亿元，新成立ETF共103只。
根据投资标的不同，ETF分为股票型ETF、债券型ETF、商品ETF和货币型ETF,目前市场上占比最高的是股票型ETF。
全市场股票型ETF类别分布：行业/主题ETF规模、数量快速增长
截至7月27日，全市场共有474只股票型ETF；其中，行业和主题类ETF快速发展，数量合计超300只，规模占比分别达到23.73%和66.85%。
ETF较主动型基金和普通指数基金的优势在哪里？
ETF：仓位可达到100%；像股票一样买卖，无印花税，交易便捷；管理费0.5%，低于其他基金；5个交易日内日均资产规模不 低于5亿元能申请进两融标的， 通过融资融券交易规则，理论上能提供正向杠杆和反向杠杆；一篮子股票申赎，资金使用效率更高，跟踪更精确；
国泰被动指数优势：种类齐全，非货币ETF规模行业第三！
截至2021年7月23日，国泰基金ETF规模807.83亿元，ETF规模排名位列同行业第3；截至2021年二季报，国泰基金非货币被动产品总规模规模1046.16亿元，规模排名位列同行业第3；
从产品类型分有ETF、LOF、普通指数基金等；从投资标的分有QDII、股票宽基指数、股票行业指数、债券和商品；
无论从规模上还是从产品种类上均在被动指数基金细分领域位居前列。
国泰基金：非货币ETF全行业第3，A股股票ETF全行业第2
F许之彦 华安基金 助总
主题：指数化投资进入新的发展阶段
一、ETF正在经历高速化发展
1、ETF发展经历了三个大的阶段：2004-2009特许经营阶段、2010-2018差异化竞争阶段、2019-至今同质化高速发展；
2、截至2021年6月30日，ETF（不含货币及债券）合计规模突破8850亿元，产品数量461只。
二、ETF发展的思考之一：
市场有效性问题，A股市场结构化有效性明显提升
1、2019年以来A股呈现出明显的结构性行情，半导体芯片、新能车、光伏、医药等主题概念的超额收益显著
3、一方面，热门概念主题指数明显跑赢沪深300；另一方面，主题内的成分股难以跑赢指数，由此可见A股市场呈现出结构化有效性，主要的超额收益来自于指数层面的alpha。
三、ETF发展的思考之二：
赛道产品折射的现象，是泡沫还是机遇？
1、2018年以来，资本市场面临新的变化
2、ETF产品行业化、主题化和细分化，主动基金经理投资的标签化
3、市场对基金投资“抱团”现象看法不一
4、是时代成就英雄还是英雄创造时代
四、ETF发展的思考之三：
指数化投资是择时工具，还是配置工具，还是价值投资标的
1、选择合理的价格买入优质资产
2、优质资产对应着高景气度，长周期业绩增速较好的资产
3、对于价格的思考：价格是否处于历史高位？价格处于高位的原因？避免特别贵和特别便宜的情况
4、指数层面，盈利能力较好、景气度较高的指数兼具业绩成长性和未来较好的业绩预期，指数涨幅更大
五、创业板50--长期收益率表现优异
1、2019年创业板50指数累计上涨50.93%，跑赢70%的股票型基金和偏股混合型基金；
2、2020年创业板50指数累计上涨88.74%，跑赢90%的股票型基金和偏股混合型基金；
3、2019年以来上涨243%，在800只指数基金中排名第二；在主动股票、偏股混合排名前8%分位数
六、创业板50--创蓝筹的代表指数
1、创业板50指数（399673）由华安基金与深证信息公司共同开发，成分股集中了创业板市场内知名度高、市值规模大、流动性好的企业，为投资者提供了分享创业板市场高成长的良好工具
2、创业板50指数编制规则：
考察创业板指数样本股最近6个月的日均成交金额，结合行业覆盖情况选取排名靠前的50只股票组成指数样本股
七、创业板50--纯正的泛科技综合指数
1、创业板50指数权重占比最高的行业为医药生物、电气设备、电子、传媒、非银、计算机等，科技相关产业占比超90%；不含温氏股份，科技属性强
2、2019年以来的强势表现归功于在四大核心赛道上的布局
八、创业板50涵盖四大核心科技赛道
1、新能源（35.19%）
包括动力电池、电机电控、充电桩、光伏等新能源核心环节
2、医药生物（33.96%）
包括医疗器械、疫苗、CRO、眼科、创新药、医美等医药热点概念
3、电子（12.12%）
包括半导体芯片、消费电子等热门板块股票
4、金融科技（9.45%）
包括互联网券商龙头
九、创业板50优选新兴成长龙头
1、创业板50指数通过市值和流动性指标选股，成分股绝大多数是新经济的龙头公司，符合国家创新成长的发展方向，符合“新技术、新业态、新产业、新商业”的“四新经济”发展模式
2、创业板50前十大成分股云集茅指数龙头，此外还涵盖了医美龙头爱美客、芯片龙头卓胜微等
十、创业板50基本面业绩强劲
1、2018-2020年创业板50指数利润增速127%/53%/103%，远高于创业板及A股其它主要板块
3、Wind一致预期显示创业板50指数2021年利润增速53%，PE估值54倍，配置性价比高
十一、创业板50vs创业板指--市值与流动性
1、创业板50股票个数只有创业板指的一半，总市值占创业板指69%，成交额占创业板指的76%；
2、创业板50涵盖了创业板中市值规模较大且交易活跃的成分股。
十二、创业板50vs创业板指--行业分布
1、创业板50指数在电气设备、电子和医药生物等新经济行业占比均高于创业板指。创业板50指数在非银金融的占比也高于创业板指，主要由于第二大权重股为东方财富，区别于传统券商股，更多体现科技赋能。
2、此外，创业板50指数在农业牧渔、化工等传统行业占比低于创业板指，主要是由于温氏股份和金龙鱼等公司没有纳入创业板50指数造成
十三、创业板50vs创业板指--风险收益
1、创业板50指数2019年累计上涨50.93%，2020年累计上涨88.74%，2021年以来上涨25.83%。在过去两年中均为表现最好的市场宽基指数，年化收益率高达67.73%，跑赢同期创业板指（2019年创业板上涨43.79%，2020年上涨64.96%，2021年以来上涨19.25%）。
2、从风险收益角度，2019年至今创业板50指数的夏普比为2.29，高于创业板指的1.91。与此同时，其年化波动率和最大回撤也高于创业板指，从两条指数的过往表现来看，创业板50指数在创业板放量上涨的阶段弹性较大，适合作为趋势投资、把握阶段性行情的投资工具
十四、创业板50vs创业板指--盈利增长
1、创业板中的龙头公司盈利韧性和抗风险能力更强，2019年以来，创业板50指数营收和净利润增速高均优于创业板指
2、业绩高增速源于市值更聚焦头部大市值公司，行业更聚焦科技属性的医药、电子行业，剔除了拖累业绩的农业牧渔龙头温氏股份等，因而业绩更出色。
十五、创业板50vs创业板指--研发支出
1、近年来创业板50成分股研发支出占比要显著高于创业板指，大量的研发投入使得成分股始终保持较快的成长速度，有望转化成较强的盈利能力。
十六、创业板50vs创业板指--行业分布
1、创业板50指数在电气设备占比更高，集中了更多新能源产业链相关标的成分股覆盖了从上游材料、中游电池到下游充电桩的上市公司
2、创业板50指数在非银金融板块有一定的布局中，主要投资标的为互联网券商龙头
十七、创业板50vs创业板指--风险收益
1、创业板50指数与双创50指数走势相近，但是今年初以来创业板50指数收益更高
2、今年以来创业板50指数上涨25.83%，科创创业50指数上涨19.68%，创业板50实现了超过6%超额收益。
十八、创业板50vs创业板指--估值与盈利
从PE、ROE的角度，创业板50PE67倍，估值相对较低；而ROE高达17.02%，长期收益高
十九、华安创业板50ETF（159949）--当前环境下的投资价值
1、汇集科技创新企业：
指数成分股中TMT、医药生物等高新科技行业占比超过90%，代表未来发展方向
2、受益注册制改革：
注册制下，创业板市场的马太效加剧，优势企业将得到更多系统性配置
3、中长期成长性高
创业板中的龙头公司盈利韧性和抗风险能力更强
4、创新研发驱动
大量的研发投入使企业始终维持较快的创新成长速度，能够凭借技术实力保持较强的盈利能力
5、捕捉行情利器
创业板50指数弹性高，在波动市场中，更能把握阶段性行情
PART02 黄金在资产配置中的重要性
一、黄金在资产配置在的具有稀缺性
1、资产配置的核心的关键是找到负相关的资产，同时预期收益比较好的资产
2、黄金在资产配置中非常稀缺，未来资产的表现预期双比较好，而和我们主流的股票、债券等资产存在比较好的弱相关或负相关。
二、黄金是什么：黄金天然是货币，货币心中的锚
1） a、纸币信用优点：灵活方便、高效快捷
b、纸币信用体系的缺点：货币发行约束相对较低、1973年后金融危机均采用宽松的货币来解决、各国货币当局有较强的动力
2） a、金本位优点：货币发行约束、货币有锚
b、金本位缺点：黄金开采增长缓慢、携带交易不便、挂钩任何一种纸币，该纸币也存在风险
3）纸币时代、电子货币时代是大趋势，但黄金依然是度量货币心中的锚
三、黄金的三轮大行情
1、1930s 大萧条与金本体解体
2、1970s 布雷顿森林体系解体
3、2000s 现代货币理论、量化宽松
四、黄金过去五年均获不错收益
1、过去五年，黄金具有不错表现，国内AU9999连续五年上涨
2、过去三十年，年化收益5%，跑赢通胀
五、今年以来金价呈现震荡行情
1、今年以来金价整体在1700至1900美元/盎司的区间内震荡
2、受美联储6月占阵图意外加息影响，黄金和白银都出现较大幅度回调，目前金价在1800美元企稳
3、黄金存在一定的“过度”反应，金价自6月高点已回调6.5%
六、6月FOMC点评：黄金存在一定的“过度”反应
1、通胀依然处在较高的预期阶段，通胀期间黄金的表现往往较好
2、美联储的预测也会随着市场的情况变化，近期美国数据表现较为强劲，通胀高企，市场对美联储适当退出量化宽松的政策呼声较高，但未来经济增长存在较大的不确定性，不排除经济还会出现一定的波动，疫情的影响也还没有结束
3、市场风险在不断积累，黄金对冲风险的特征和功能也会逐步体现
4、整体而言，欧美等依然在货币相对比较宽松的阶段，这次是疫情造成的经济所谓的高增长的高通胀，其持续性都有较大不确定性，欧美依然处在真实利率为负，而且还在扩大。我们依然看好黄金的表现，建议投资者积极配置黄金
七、货币超发观察1：量化宽松快速扩表，货币购买力下降
自08年美联储开启量化宽松后，美联储资产负债表规模持续攀升，突破8万亿美元
八、货币超发观察2：负利率债规模
全球负利率债规模持续攀升，负利率债自2015年开始大幅增加，规模越大，反映将未来货币提前至当前用的量越大，可以用来作为观察货币超发行为的维度，当前负利率债规模仍在继续攀升
九、货币超发观察3：美国负债率快速抬升，2020年超过130%
十、经济中长期疲弱观察1：人口老龄化加剧
1、欧洲和日本老龄化程度高，国内老龄化水平也在快速提升。第七次人口普查数据显示，中国60岁以上人口占比18.70%
2、老龄人的边际消费倾向下降，对于劳动力要素的贡献也有限
十一、经济中长期疲弱观察2：贫富差距拉大
1、全球的贫富差距都在加大，美国前10%的家庭掌握了超过45%的财富
2、高收入阶层财富倾向于投资，边际上没有大的消费驱动；低收入阶层受制于可支配收入，消费增长空间非常有限
十二、黄金ETF：518880诞生记，规模创历史新高
2009年：华安基金等机构与上海黄金交易所、上海证券交易所开始推动黄金ETF创新之路
2013年：7.29黄金ETF518880在上交所上市交易。年底：1.02吨
2014年：年底：0.67吨
2015年：11.27黄金ETF518880纳入融资融券标的。年底3.2吨
2016年：3.1规模突破10吨、7.13规模突破20吨。11.9交易量创新高26.65亿元。
2017年：日成交额最高达：73亿元。年成交量：2847亿元，比2016年增长2.8倍。两融余额：226亿元，全市场排名第一
2019年：两次规模突破23吨
2020年：持仓量突破26吨，规模超102亿元
最近数据：规模突破32吨，市值超113亿元
十三、华安黄金ETF（518880）的配置价值
1、全球经济长期疲弱
a、经济短期复苏主要是基数的影响，V型后可能会有一定波折，不排除出现一定衰退
b、对美联储等欧美央行退出量化宽松和财政刺激的可能性很小，很可能要3-5年之后
c、经济长期受到老龄化加剧、贫富差距拉大、贸易摩擦的困扰
2、三大微观定价因素支持黄金价格
a、第一，美元：考虑到美元财政刺激和债务以及前期的量化宽松，很难走出强势美元
b、第二、真实利率：随美国十年期的国债快速下移而走低，未来2年真实利率基本为负
c、第三、通胀：美联储表示容忍通胀适度高于2%，全球通胀回升是必然趋势
3、资产配置是获得收益的主要来源
a、资产配置的核心的关键是找到负相关的资产，同时预期收益比较好的资产
b、黄金在资产配置中非常稀缺，未来资产的表现预期又比较好，而和我们主流的股票、债券等资产存在比较好的弱相关或负相关
PART03 资产配置心率理论与实践
一、资产配置新的认识和理解：资产配置的“心率理论”
1、2007年开始研究资产配置，国内第一支QDII基金是资产配置基金
2、2013年推出黄金后加大资产配置研究
3、资产配置的核心是什么？
4、资产配置复杂吗？难度高吗？
5、马拉松跑步为什么要控制心率？
6、A点到B点路径选择，自己是否能够承受？
7、资产配置“心率理论”发明者
二、资产配置战略和战术配置
1、战略配置是配置的基础，是基于大量数据、逻辑反复推演、模型配合、宏观策略判断等，特别是考虑
1）周期理论：宏观、信用、估值、情绪、资金、政策
2）知行合一思想体系
3）辩证思维，特别是反身原理
2、举例：2020年3月；2018年1月、10月；2015年
3、战术配置：日常高频高密度的信息，专业技术模型和分析方法，风险控制的手段、配置调整的触发因素、尽可能量化
4、举例：日常工作，2021年2月、3月
三、历史多次金融危机比较和资产配置的思考和建议（2020.4）
经济基本面和流动性判断：
1）这次疫情影响，对经济而言会造成技术性衰退，欧洲基本可能确定，美国尚需要观察，3月份和2季度经济大幅下降，全球来看经济基本进入技术性衰退，但周期不长，三四季度和明年将出现较大的修复
2）这次还没有构成金融危机，主要是恐慌带来的流动性危机，美联储和全球央行在过去三个周采取了极为积极的宽松货币和财政政策，全球流动性情况得到一定缓解。距离金融危机，如银行破产、信用市场出现大面积违约等金融危机特征还比较远。全球央行采取的措施，扭转了流动性危机朝着金融危机演化的步伐，从而进一步避免经济大幅衰退以及萧条的可能性。
3）资产配置建议，在全球大幅波动后，加大战术性资产配置，尽管无法准确预测疫情拐点，但目前建议加大全球风险配置，用一到两个月的时间逐步提高到权益类资产上限。主要是，流动性危机缓解、全球货币财政力度加大、疫情可能转折、债券市场利率极低、权益类估值大幅下移等。
a、建议加大国内A股权益配置，主要考虑国内宏观经济可能最先复苏，A股估值本来已经全球处于很低位置，国内宏观经济中长期向好等
b、建议加大黄金配置，主要是全球流动性大幅扩张、利率极低、真实利率为负、市场风险加大、资产配置等
c、建议加在国内创新资产配置，如创业板50，估值近期下移、创业板核心科技资产、科技综合特征、行业和产业新兴经济等
d、国内资本市场风险资产建议：50%沪深300（525390，低费率）+30%创业板50（159949）+20%黄金ETF（518880，亚洲最大）
四、资产配置策略在本轮危机中的表现
1、在资产配置层面，投资者要建立多元化投资的理念。因为资产组合能够具有分散化效应，尤其是在金融动荡中能够降低风险，这样组合就获得了更高的夏普比率。单个股票可能在短期博得高收益，但是高收益与高风险并存，夏普比率并不理想，也更有可能踏入黑天鹅事件
2、这里我们提供几个经典资产配置组合在2020年初至今的表现：股债60/40策略、永久组合、基于华安产品的风险平价组合（波动率约束）
五、大类资产配置框架
六、7月配置建议：“指”藤花开
1、华安全球ETF配置模型（“指”藤花开）：
构建宏观因子风险平价模型，得到风险化的资产组合，作为初始基准权重，结合单资产预测、BL模型对基准权重进行偏离，在风险可控下增强组合收益
2、“指”藤花开组合：通过华安基金全球ETF产品，构建大类资产配置策略，该组合包含海外股票、原油、黄金、国内股、债标的。我们以指数基金风险平价组合作为战略基准，利用战术模型月度调整，截至2021年6月，“指”藤花开组合累计收益59.88%，年化收益19.71%，年化波动8.41%，信息比2.22，普比2.38，其中战略配置贡献收益65%，贡献风险93%，战术配置贡献收益35%，贡献风险7%
3、华安基金布局ETF产品
国内：沪深300、上证180、创业板50等
海外：纳斯达克100、德国30、日经225、港股100、法国CAC40等
商品：黄金、标普原油等
七、权益资产配置框架
八、7月权益资产配置建议
1、当前大板块配置建议
超配板块：中游制造、上游周期
低配板块：基建、必需消费
2、当前行业配置建议
金融：保险、银行、证券
可选消费：休闲服务、食品饮料、家用电器、医药生物
必需消费：轻工制造、商贸零食、农林牧渔、纺织服装
科技：电子、计算机、传媒、通信
基建：建筑材料、房地产、建筑装饰
上游周期：有色金属、煤炭、化工、钢铁
中游制造：电气设备、汽车、机械设备、国防军工
九、权益资产组合明细及历史表现
1、展示了基于中证800成分为基准的大板块建议配置权重与各板块内各行业的建议配置权重
2、权益资产配置组合近一年样本外表现较好，整体实现28.26%的累计超额，11.49%的年化超额，IR高达2.44
十、权益资产配置组合表现
1、板块内行业轮动组合本外监控表现较好，整体实现28.26%的年化超额，IR高达2.44
2、WIND PMS组合于19年10月初建立，进取组合和稳健组合分别实现10.13%与6.71%的年化超额，信息比率IR分别达到4.01和2.87.其中进取组合每期推荐行业占行业总数1/3,稳健组合推荐行业占行业总数1/2，进取组合整体行业暴露权重20%，稳健组合行业暴露权重14%
十一、沪深300量化增强（000312）：过去5年，年化超额收益率10.92%
十二、事件驱动量化（002179）：近一年量化基金前4%，偏股基金前6%
十三、2021年下半年资产配置建议
1、宏观经济判断：
1）2008年以来，全球宏观经济长期偏弱，本轮疫情后经济反弹更多是基数效应的V型反转
2） 美联储缩表渐进，但流动性不会明显收紧。美国经济复苏、通胀维持在高位，失业率持续改善。因而美联储缩表节点渐进，全球流动性面临拐点，但是美联储加息才会真正收紧流动性
3） 中国经济存在结构性压力。去年四季是一个高点，由于基数效应下半年经济偏弱，今年以来出口较好，但工业生产和消费存在结构性压力
2、资产配置建议
1）短期权益市场波动可能加大，A股震荡上行，权益资产在行业结构性分化下，继续把握新兴行业高景气赛道，比如创业板50、电子、新能源，同时适当关注低银行板块。
2）黄金6月过度反应，全球货币超发覆水难收，美国负债压力下名义利率难以大幅上升，实际利率长期为负，而通胀或将持续，黄金的配置价格仍然存在。
十四、华安ETF精品化、多元化产品布局
180ETF:经典大盘蓝筹 代码：510180
黄金ETF：黄金实物投资，规模大，流动性好 代码：518880
创业板50ETF:精选创业板蓝筹股，成长价值兼备 代码：159949
新能源汽车ETF：一键布局新能车赛道 代码：516660
电子50ETF：一键投资消费电子=半导体芯片 代码：515320
G荀玉根-海通副所长首席经济学家 策略16-20第一@上海
主题：砥砺前行——中国资本市场展望
宏观背景：类似10年
宏观定位：投资时钟处在哪个阶段？
大类资产轮动顺序为债牛-股牛-商品牛-现金牛
改进版投资时钟更符合中国现实：股票牛市开始于衰退后期，结束于过热期。
回顾借鉴2009-11年
这次全球经济周期特征类似2009-11年：危机-放水-复苏-通胀，且中国经济复苏领先于海外。过热到滞胀，关键看通胀。借鉴09-11年、05-08年通胀周期历史，涨价有两波：第一波流动性驱动，第二波基本面驱动。次年（2010年）处于过热期。
这次复苏进程比，这次复苏进程比09-11年更慢。受疫情影响，全球经济体分批复苏：中国>美国>欧洲拉美等。今年类似2010年：过热期
2010年下半年政策发力， M2同比增速从18%持续回升至20%。财政支出占全年的62%，11-20年平均占比为53%。政策发力下10年下半年GDP增速高于一致预期。10年上半年市场整体下跌，下半年回升。
今年前半程波折大，今年上半年财政支出只占预算34%，二季度GDP增速低于预期+PPI高于预期，市场震荡调整。今年下半年货币+财政政策有望加码，7月存款准备金率已经下调，
财政支出将更大，下半场更精彩，与10年类似。
牛市进程：盈利驱动
牛市有三个推动力
DDM定价模型：19年资金面驱动，20年资金面+基本面驱动，21年基本面+情绪面驱动
从资金流向看牛市未结束，历史上资金与行情呈“牛市入，熊市出，震荡市紧平衡”的关系，19年来资金持续流入。宏观流动性不差，牛市后期重点也不在这。05/6-07/10、08/10-10/11牛市：牛市后期重点在盈利。今年下半年宏观流动性不差，10年国债利率略降。
牛市高点与盈利高点更相关，股指高点与ROE高点相关性更强，05-07、08-10牛市指数高点与ROE高点基本同步。
参考历史，通胀前期盈利扩张：06-08年通胀：06/04-07/12为前期，A股ROE从06Q1升至07Q4。09-11年通胀：09/07-10/12为前期， A股ROE从09Q2升至10Q4。
盈利回升周期没结束，借鉴历史，一轮盈利回升持续6-7个季度，这次净利润同比20Q2开始回升，ROE 20Q3开始回升。
本轮盈利高点在今年底明年初，低基数效应下，表观数据显示21Q1是本轮盈利高点。用归母净利增速的两年平滑和ROE看真实盈利趋势，高点在今年底明年初。
当前市场温度大概为 当前市场温度大概为50-60度。全部A股PE（TTM）19.9倍/PB（LF）2.0倍，处2008/10来从低到高62%/49%历史分位。大类资产比较：风险溢价率处08/10以来高到低的48%分位，股债收益比为52%分位；交易热度：全部A股周换手率处08/10以来低到高的83%分位，融资交易额/总交易额处13/01以来30%分位。
展望：A股长牛徐徐展开
经济结构：从工业化到后工业化，信息化、服务化。
人口结构：中国人平均年龄39岁左右，买房高峰正在过去。
长牛由小牛熊构成，未来A股类似过去中国房市、美股：长牛由小牛熊构成。每3-4年出现一次下跌，即投资时钟的滞涨阶段。
三、 投资策略：顺应景气
A股市场出现新分化：2016年来，A股个股涨跌幅、基金净值涨幅离散度均明显扩大，主要源于注册制、机构化+国际化。美股曾经出现相似变化，1980年后美国进入股权投资时代，90年开始美股涨跌幅、 基金净值涨幅离散度明显扩大。
源于注册制、机构化，20年A股/美股机构投资者占比为15%/61%。A股外资持股市值占总市值比重为6%，中国台湾/中国香港/韩国为44%/31%/21%。
展望未来，A股分化是常态，A股/美股市值前10%公司成交额占比为46%/72%。中国/美国规模前10%的基金占全部基金规模的比重为60%/87%。
牛市后期给景气溢价，回顾05-07年和12-15年两轮牛市，牛市后期高景气赛道涨势更强。
智能制造是第一梯队：政策红利：十四五规划。技术红利：硬件>内容> 软件>应用场景，技术创新扩散中。
疫情加快中国制造升级，疫情使得全球产业链重构，中国高端制造出口增速高。20年中国
经济转型绩效位列第一梯队。
信息技术应用，预计21年半导体/人工智能/物联网/云计算归母净利增速将达61%/ 52%/ 62%/ 38%。
智能汽车，智能座舱、智能驾驶助力智能汽车蜕变，前瞻产业研究院预计2023年我国智能座舱/自动驾驶市场规模将达836/2381亿元。
科技赋能传统制造，科技进步最终实现产业结构升级，中国可持续高质量发展需要制造业升级，迹象已经出现。
高景气的估值消化路径：借鉴10-11年
参考2010年苹果手机产业链，高景气赛道的估值消化等市场系统性调整，如2011年。
关注中下游制造业的修复，今年以来食品饮料、家电、机械等中下游制造业调整，估值盈利性价比已经改善。
成本端压力边际缓解，以铜为代表的原材料价格已经下跌。历史上，通胀前期，制造业
ROE仍在上升；需求端边际好转，下半年财政支出加码，基建投资同比望回升，社消同比也望滞后GDP回升。
砥砺前行
盈利驱动牛市重建
剔除基数效应，今年真实的投资时钟在过热期，类似10年。
牛市起源于流动性宽松，但市场高点看盈利及市场情绪。
下半年宏观政策偏宽松，企业盈利扩张支撑牛市重建。
景气决定产业趋势
A股生态渐变，个股和资管产品涨跌幅的离散度在扩大。
智能制造是第一梯队：政策红利、技术红利，景气向上。
中下游制造业的修复：成本端和需求端下半年边际改善。
H C-某公募机构领导/君晟主持
主题：看好半导体后续机会，重视下半年新能源细分机会
半导体还处于市场热点，系统性上涨幅度较大。半导体行情走了两个月，指数涨幅50%，龙头公司没有形成系统性头部，凝聚性难以替代。看好行业后续100%空间，近期调整处于盘整，部分标的继续创新高。本轮行情，大概率机构主导，目前中芯国际补涨，赛道看好材料、设备。经济预期走弱，货币相对宽松，成长风格占优。
先立后破，抑制周期。光伏、风电可能超预期，户用、储能方向较确定，增速较高。分布式光伏下半年机会较大。储能空间大，具体方向还未确定，是新能源难点之一，需要后续观察。
今年海上风电增速翻倍，补贴的最后一年。风电公司市值小，有阶段性机会。成本端看，钢铁价格未来预期下行，今年下半年到明年初是比较好的配置时点。
I 郝一鸣 润沃沣投资
主题：寻找新能源上游市场份额、毛利率率先提升品种
最近市场热点代表之一的宁德时代，只要上市公司与宁德发生业务往来，股价短期都有较大涨幅。产业角度看，宁德时代一个技术调整，可以引起产业链、供应链巨大变化，类似于之前苹果手机。从产业发展看，有产业发现阶段（高毛利）、自由竞争（资本扩张，毛利下降）、垄断（产能出清，市场份额集中）三个阶段，目前看，寻找新能源电池上游的第二到第三阶段率先走出来的标的。
J Z-某公募机构总监/君晟主持
主题：稀土作为新能源上游，具备更高性价比
继续看好新能源、半导体主赛道，板块内最看好稀土，类似4-5年前的锂矿。目前新能源占稀土应用的5%，到2025年提上到25%-30%，具备大幅增长空间，稀土供给每年指标提升有限，供需矛盾在未来会越发明显。稀土可以比较容易算出业绩和估值，假设氧化镨钕60万元/吨，产量增速20%，龙头上市公司业绩增速可以达到50%以上。卖方近期积极推荐。另外，稀土较其他资管更可控，稀土冶炼产能只要集中在国内。
K L-某公募研究总监/君晟主持
主题：政治局提出“先立后破”，看好发电侧增量及储能
政治局会议提到“先立后破”，纠正运动式减碳。提法具备较高前瞻性，在碳达峰前，通过减产降低碳排放，导致原材料产能受损，价格上涨会影响国民经济正常运转。先发展清洁能源，后续降低化石能源使用比例，更符合国内现状。改变电网能源结构，增量主要来自光伏、风电、储能以及电网升级，需要格外重视。
消费、金融板块目前已经打破了增长预期，后续继续谨慎。
L W-某公募机构总监
主题：半导体短期可能出现分化，长期看好上游设备、材料
半导体近期逻辑：在剔除低基数影响下，目前能确定全年高增长方向之一是半导体，因疫情原因导致全球供需矛盾，MCU、电源管理、照明驱动芯片等都出现短缺，目前供给一定程度缓和，业绩增速普遍较高；同时，流动性相对宽松背景下，行业整体估值提升；中长期逻辑，国产替代；短期涨幅较大，出现波动属正常现象，长期看好设备、材料；
M 李蓉 伏明资产总经理 /君晟主持
主题：抱团趋势明显，持有同时也须关注可能的拐点
目前结构性行情越来越明显，迫使资金开始一轮新的抱团，从白酒医药转到半导体新能源，狂欢的最开始都是业绩有逻辑有故事，到下半场就是自我循环了，拐点什么时候出现还不清楚，但需要关注一些先验指标，例如主供应商订单不达预期，上游资源价格滞涨或环比下跌，行业etf扎堆儿发行带来拥挤交易等等，在享受赛道式投资收益的快速上涨的同时，也要密切关注刹车或拐弯儿的可行性。总量上继续关注流动性变化的可能性，关注教育互联网和房地产业链收缩对银行信用的负面冲击。
N 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委
主题：政策及经济对下半年市场温和，机会有望增多
刚过去的七月份，在宏观政策上，国家真针对性出台了二项政策，都会影响下半年中国经济发展态势的。
1、7月15日起，央行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，剑指支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降。
2、7月30日中共中央政治局召开会议，部署下半年经济工作。会议提出要统筹有序做好碳达峰、碳中和工作，尽快出台2030年前碳达峰行动方案，坚持全国一盘棋，纠正运动式“减碳”，先立后破，坚决遏制“两高”项目盲目发展。
政府逆周期精准调控技巧已炉火纯青。二项政策暗示出政府会让无论是货币松紧程度上，还是宏观经济波动上，都希望在一个平稳和良好的状态中。这种政策环境和经济环境对证劵市场是友好的，为此，我判断，下半年的证劵市场的良好表现，会比上半年在结构分享上会广得多。
O 黄树军 永望资产董事长/君晟主持
主题：市场有效性提升，拥抱趋势
市场近两年结构化行情发挥得淋漓尽致，市场信息透明度大幅提升，市场有效性明显提升。原来靠认知差的价值投资生存难度提升。试水趋势投资，目前效果良好，行业逻辑清晰，市场认可度提升，趋势形成后，根据量化筛选强势标的，一揽子配置，同时设置好止盈止损条件。回测效果看，年化可以达到30%以上。
P 郑楚宪-宝樾投资合伙人/君晟主持
主题：宁指数触及顶部区间，极端行情下，建议做好仓位管理
大盘处于茅指数找底，宁组合找顶阶段：1、大盘已将极端分化行情演绎得淋漓尽致，茅指数加速找底，宁组合加速赶阶段性顶部；2、不管是持有茅指数的投资者还是持有宁组合的投资者，目前最好的策略是等待！耐心等待各自顶和底的到来再作选择3、茅台的底部区域大概率在1600附近，可以耐心等待4、军工是上周所提三大主线中处于低位的品种，可以适当参与5、极端行情下仓位管理将成为关键因素
Q H-某公募机构总监
主题：短期资金抱团集中，准备下一轮机会
个人风格上偏均衡配置，自下而上，基于业绩、估值、行业景气度，有认知变化做相应调整。
短期热门行业比较集中的风格，需要有足够的投研支持。基于认知能力在配置方向、标的上会有较大差异。有部分同行将配置从传统向新能源、报道提方向切换，目前从中观、微观层面，进行行业梳理，准备下一波的机会。
目前看好化工、安防，景气度、成长空间较好，成长速度较半导体、新能比低，但有较高的风险收益比；
R T-某公募机构领导/君晟主持
主题：多因素导致波动加剧，重新审视均衡配置
本周市场波动较剧烈，主要由政策变化结合资金面导致的热点品种的宽幅震荡。有一定偶然性，目前市场持仓集中度越发集中，也是诱因之一。很多投资人跟随外资操作，当前外资没有起到对稳定市场作用，结果看是追涨杀跌。在风格暴露较明显行业，都会有一定风险，例如去年的白酒、医药。
需要重新审视均衡的理念，寻找个股、行业层面的更多机会。
S T-某公募机构领导/君晟主持
主题：股票市场将成为财富主要载体之一，须各方呵护
选取全球39个经济体代表性指数截止7月30号的表现看，中国香港恒生科技指数，恒生指数，沪深300指数表现严重落后，这与中国经济基本面相背离。分析后面的原因，我们觉得管理层还是要更善于管理市场预期，善于与市场沟通。业内普遍预测股票市场会成为承载居民和国家财富的大池子，如何呵护市场为市场健康稳健发展保驾护航是各方特别是有权方都需要尽力的。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般在会后两个交易日推送改定稿。
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
君晟总量年度会议乾天场210801
时间：2021年8月1日周日13:30-20:00
轮值主持人：詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，
轮值主讲人：
第一阶段会议：腾讯会议号：231 295 277，
赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、
郭磊广发宏观17-20第一@上海、
刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，
公募机构领导讨论环节（panel 1 许之彦华安基金助总、艾小军国泰基金总监、华夏基金等）
第二阶段闭门会议：
荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，
公募机构领导讨论环节 panel 2
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、艾小军国泰基金总监/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、张海波 人保资管/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、詹粤萍 民生惠通保险资管副总/君晟主持、田刚 中融基金副总/君晟主持；
郭磊广发宏观首席，刘富兵国盛副所长金工首席，戴康广发策略首席，张忆东兴业副院长全球策略首席，赵晓光天风副总裁。
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、郝一鸣 润沃沣、等约1700人。