君晟总量年度会议坤地场2021年8月29日全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿 20210902
君晟总量年度会议坤地场2021年8月29日全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210902
投资美好生活——2021年君晟年度报告
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2021年1-8月君晟会议参会人数统计表
会议发起人王维钢博士致开幕词 | ||
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君晟总量年度会议乾天场现场记录2021年8月1日，参会不重复人数3498人
王胜申万副总策略 | 王涵兴业首席经济学家宏观 | 戴康广发策略首席 |
杨国平华西副所长金工 |
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会务负责人刘文文、主讲人王胜博士、坤地场主持人李慧勇博士、会议发起人王维钢博士 | ||
君晟总量年度会议坤地场现场记录2021年8月29日，参会不重复人数2596人
会议纪要目录
2021年君晟会议要素备忘录：
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
第（二）节发言以后部分为君晟文献，投资者可选择不阅读
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟精选会议第一~三季通告2019年4月-2021年6月：
4、君晟月度会议通告2019年10月-2021年6月：
5、君晟主持人主持记录2017-2021年：
（六）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：
君晟铂金奖颁奖礼20161222、
君晟年会助力新财富论坛20161014、
君晟总量会议20171104、
君晟重阳总量年度会议20191007、
君晟己亥年收官会议20200105、
君晟总量年度会议20200830、
君晟庚子年年收官会议20210110、
君晟总量年度会议乾天场20210801、
君晟总量年度会议坤地场20210829、
君晟辛丑年年收官会议20220102
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
2021年下半年君晟会议要素备忘录：
君晟午月科技自主会议210703，117 393 720：翟金林长江养老资管，主讲人：李超浙商副所长首席经济学家宏观wind18第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、张乐广发汽车 16-19第一@上海、郭鹏-广发环保15-20第一@上海、许兴军广发电子17-20第一@上海
君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、郭磊广发宏观17-20第一@上海、刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（许之彦华安基金助总、艾小军国泰基金总监、华夏基金等）
君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家等）
君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、张海波人保资管，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、王聪国君电子、范超长江建材。
君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 田刚中融基金副总、郑楚宪宝樾投资，王德伦兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟/胡又文安信计算机。
君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。
君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。
君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁申万电力、袁理东吴环保、施毅海通金属。
S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、方正传媒陈梦竹、刘洋申万计算机、顾佳招商传媒。
S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业、朱国广东吴医药。
S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016六：380 812 490，詹粤萍民生通惠资管副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行。
S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。
S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
君晟总量年度会议乾天场20210829目录
A王胜 申万副总策略水晶球19第一@上海
主题：寻找中国的“苹果们”——未来10年的成长股主赛道是什么？
B王涵 兴业副院长首席经济学家宏观14.16-20第二@上海，
主题：宏观经济与金融市场展望
C戴康 广发策略19-20第二@上海
主题：量价突破
D杨国平 华西副所长金工07第一@上海
主题：如何看待目前的资本市场？
E张忆东 兴业副院长海外研究17-20第一@上海
主题：拥抱“未来的核心资产”，科创长牛“底部的顶部”——中国权益资产(A股港股)展望
F 姚余栋 大成基金副总经理兼首席经济学家
主题：大资管时代的基金公司
G 张宝涵 安信军工首席
主题：怎么看近两年的军工行情
H 王维钢 常晟投资/君晟群委/君晟主持
主题：美好生活第三画之优化财富结构：实现努力工作专业理财和居者有其屋的共同富裕目标
I C 某公募机构领导/君晟主持
主题：下半年结构性机会，上游弹性大，看好氟化工
J 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委，，
主题：看好储能，推荐关注钒电池
K L 某公募机构领导/君晟主持
主题：市场资金多优质资产少，好的赛道继续抱团
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
君晟总量年度会议坤地场210829
时间：2021年8月29日周日下午13:30-20:30
地点：浦东陆家嘴世纪金融广场1号28F
轮值主持人：李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，
地址：陆家嘴世纪金融广场 1号28F
现场直播腾讯会议号：626 545 522
王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，
王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，
戴康广发策略19-20第二@上海，
杨国平华西副所长金工07第一@上海，
17：10-18：30第二阶段：
张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，
公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家原人行研究所所长等）
君晟总量年度会议发言目录20210829
A 王胜 申万副总策略水晶球19第一@上海
主题：寻找中国的“苹果们”——未来10年的成长股主赛道是什么？
一、好的策略分析
1）主要市场特征（17年A股美股化，投资行业龙头），2）找到2-3年基本面趋势大方向（2018年年末发现新能源车很好），2017年报告《基本面趋势投资》
二、长期逻辑
1、商业逻辑：白酒——商业逻辑好（成瘾性东西有负外部性），但政策逻辑不强，投资框架中对于政策逻辑的把握偏少，政策逻辑和商业逻辑，EPS提升+PE提估值
2、中国的“苹果们”：
今年非常像2010年，（1）宏观流动性边际不再宽松，（2）关注科技股及未来转型方向投资，
美国通胀是灰犀牛。新冠肺炎疫情过后，欧日M2增速都比2009年高，美国更是逼近中国2009。美国整个财政政策空间比中国小（BIS口径），
2010和2021年中美面临的宏观环境可能对调。2009年中国“四万亿”响彻世界，但快速上升的宏观杠杆率却成为2011年之后滞胀的源头，A股随后进入了多年的修整;而本次新冠肺炎疫情之后，美国非金融部门宏观杠杆率已经超过中国。两国财政货币政策空间的对调，可能最终也将使两国股市十年后的命运对调。对美国不要随便看空，“宽广的太平洋容得下两个超级大国”
三、经济情况：
1、每一次工业革命都是共性赋能技术和制造技术进行深度融合。当前阶段信息革命愈演愈烈，物联网、云计算、大数据、人工智能技术快速演进，是生产力提升的新动力。
2、光伏就是2004年的煤炭。光伏平价上网的经济学意义，2030年光伏价格还要再降30%，对经济的全要素生产率提高意义重大，用电量增长体现产业数字化，意味着新的信息技术革命。
3、芯片就是2004年的钢铁。芯片短缺最严重的是手机与汽车行业。
4、中国A股小公司开始加大投资
5、传统经济：全球都在进行政治正确的投资。欧洲（ESG）中国（共同富裕、公平）随着海外需求侧复苏持续，主要大宗商品2021年和2022年连续两年将均呈现供不应求的态势。易行长“去年以来,尽管受到新冠肺炎疫情的严重冲击,但如果从去年和今年两年平均来看,我们预测我国GDP增速将接近于潜在增长率水平。”大致区间5.2-5.8%，
四、只有时代的核心资产，没有核心资产的时代。
1、2003-2004出口结构驱动行业超额收益，2006-2007年城镇化大主题，投资拉动经济上行，城镇化带动周期品股价表现优异，2010年投资增速下行，2018年末振臂高呼继续买入“茅台们”，2019:龙头往往强者恒强，
2、从美股行业涨幅变化看“时代的核心资产”，Z世代:消费变成科技，科技变成消费消费崛起。今年七普人口数据公布是拐点，总人口红利下降，要靠科技进步对冲，Z时代消费特点：爆发力强，但是品牌忠诚度没有那么高，今天的科技变成消费，更看好的科技是先进制造业。我们的优势——数据。中国——重秩序（上海数据产权交易中心，集合平台数据，有效卖给制造业企业），美国——重隐私，德国——重硬件
3、投资：产业数字化——数据科技赋能传统产业
（1）工业互联网（2）智能汽车（3）VRAR等可穿戴设备（4）智能家居
好的“苹果”：科技+制造+消费三位一体，1）谁陪伴你时间最长——智能汽车（2h）智能家居（4h，家人connection隐私）2）商业逻辑（EPS）+政策逻辑（估值）共振：专精特新“小巨人”，代表未来方向，
五、Q&A
Q：物联网怎么看？
A：下半场已经开始，先进制造业就是物联网的变现通道。
Q：医药
A：不用太悲观，也是专精特新（医药、化工、电气设别、电子）
Q：消费何时反转？
A；耐心，关键是人口结构变化
Q：元宇宙
A：值得研究
B 王涵 兴业副院长首席经济学家宏观14.16-20第二@上海，
主题：宏观经济与金融市场展望
一、海外
1、外部的不确定性:疫情，Taper。疫情爆发呈现常态化、周期化的迹象
（1）短期的担忧:联储Taper的基调与淡定的美债市场
（2）中期确定性:美国经济、股市、债市，承受不了联储的退出
2、大背景
（1）背景1:从去年三月以来，美股市值已反弹一倍。过去三个季度，美国居民财富增长主要依赖于股市次贷危机以来，金融资产升值是美居民资产负债表修复的核心原因
（2）背景2:美债市场的脆弱性。当前更像2010年而非2013年
二、国内的经济、股市&债市
1、短期的担忧:基本面的逻辑、信用风险、估值水平，中期的确定性:货币政策的趋势、货币政策的角色
2、疫情后经济增长中枢下移（根据2030年经济总量翻番反推经济增长4.7%）：08年之前10%，之后6-8%，疫情的连续反复改变消费行为，增加在手现金，降低经营杠杆，经济增长率下降。
3、2021年将是市场主线从经济波动转为红利政策的过渡年，上半年大波动，下半年确认长期大周期。
4、中长期：（1）共同富裕：主要矛盾在地产，租赁住房的思路是政府让利；（2）价格：避免运动式减碳，此前过低的公共服务价格提升；（3）大家关注行业本周有加速度
5、短期担忧；（1）股市--2Q市场“抢跑”导致的估值问题；（2）债市--债务压力与监管政策：本轮债务问题面临结构转型带来的复杂性，
6、中期的确定性:（1）跨周期政策的大趋势；（2）外部挑战&破解“卡脖子”问题；（3）央行货币政策：目标确保金融风险不会演变成系统性风险，
7、看点：
（1）市场情绪的转变：没有大的踩踏风险，
（2）场外资金的行为：下半年金融反腐治理，利率债和股票ETF监管风险最小。利率向下、股市中枢向上，经济转向低增长低波动，市场震荡完有机会。经济高增长：alpha的核心策略是不要轻易下车，经济低增长（盈利有天花板）：买打折
三、Q&A
Q：如何看待最近1-2m行业监管？
A：医疗是不能完全市场化的（买卖双方议价能力不对等），部分回归公共属性，医疗在新冠之后，落后会挨打，公共服务不能有太大定价权。科技：对于唯一目标追求垄断的有问题，
中长期看能容忍的是寡头，垄断不行，舆论信息引导相关：不能完全交给资本，需要正面主流价值观。总的来说就是别在国内卷，出去卷。
C 戴康 广发策略19-20第二@上海
主题：量价突破
一、21H2大势研判: 盈利韧性支撑、流动性缓而不紧，A股乘流而上
1、全球债券与通胀罕见背离指示大类资产线索:预计工业大宗品涨幅明显放缓、债券长端利率上行空间有限、股票风险可控
2、我们对下半年市场三大分歧的判断:(1)美元流动性会否大幅收紧?预计十年美债利率难达到主流预期的2%以上;(2)业绩动能减弱是否形成拖累?供需缺口仍在，需求逐步回落;(3)中国狭义流动性将如何变化?流动性合理充裕+长期利率中枢下行趋势中。
3、总量超预期:企业盈利牵牛+狭义流动性宽松
21年全球经济复苏疫苗接种带来主要股指EPS一致预期上修;剔除基数效应，A股一季报高质高增。21H1中国广义流动性紧缩(预期内)+狭义流动性宽松(超预期)。上半年企业盈利和狭义流动性有一些错配，下半年会有修正但幅度不会太过于剧烈;Taper节奏和力度难超部
分投资者的激进预期，而中国狭义流动性超预期宽松的局面将边际收紧但没有趋势性压力
二、风格研判：市值下沉，配置扩散
1、21年“局部紧信用”政策下，A股结构特征鲜明：（1）产业趋势及政策导向决定景气度分化；（2）狭义流动性超预期宽松有利于减轻估值约束；（3）其他资金承载量较大的板块均因基本面或政策面的负面影响遭遇资金流出
2、今年的两个重要判断：微观结构调整布局市值下沉&全球通胀预期见顶有利于成长
3、如何看待当前科技赛道投资的持续性：
相对景气：高低景气赛道的差距尚难显著弥合
货币政策:把握核心政策意图，流动性合理充裕、远端现金流仍占优
4、继续“市值下沉”，寻找点状扩散：
（1）主赛道依然是“政策+技术+供需缺口”多轮驱动新能源车(锂/隔膜)/光伏;
（2）产业政策倾斜+人少成长扩散(军工):近期产业政策有利于高端装备发展，中报高增但年内滞涨
（3）基建边际变化+成本压制缓和制造业(工程机械/水泥/化学原料及制品):基建领域的边际变化，叠加碳中和“先立后破”成本压力的缓解
三、经济增长&A股盈利:经济动能减弱，企业盈利韧劲
1、经济动能减弱但韧性犹存，结构上地产投资有下行压力，基建投资边际改善但空间有限，出口边际走弱，制造业有扩张空间。
2、全球/中国“供需缺口”仍存，利润率推动ROE继续上行。预计A股非金融全年盈利增速48.6%，ROE将持续改善到21Q4/22Q1。
3、周期板块即期业绩仍将继续改善，小盘股的业绩弹性普遍高于大盘股
四、贴现率：结构性“紧信用”贯穿全年，货币缓而不紧；风险偏好留意核心变量
1、全球美元流动性边际收敛但空间有限，十年美债利率难以达到主流预期的2%以上。国内结构性“紧信用”贯穿全年，7月社融确认了信用收缩进入第二阶段；狭义流动性保持合理充裕。风险偏好关注拜登加税、中国城投、房产税等风险。
2、Taper：年内会taper，但是加息不太可能，且加息沟通非常充分，不会对市场形成加息恐慌
五、行业配置：量价最优解，牵引利润率主线；主题投资：“乘势”三大新兴主题
21H2宏观经济运行至“价升量跌”的象限区间,“量价组合”将牵引利润率主线：
1、量价齐升：消费跃迁的新能源车（锂矿/锂电材料）；
2、“涨价传导或成本压制缓和”+需求边际改善的水泥/化肥；
3、价稳量升：需求扩张的光伏及“制造扩产”的军工。主题投资重点关注碳中和主题（光伏/锂电）、智能汽车主题（雷达系统/智能座舱）、人口主题（创新药/医美）。
总结：
未来降低预期收益率，原因：今年估值收缩的力度相对有限，未来一年总量很难拔估值，明年业绩小年，把握中小市值。
六、Q&A
Q：银行怎么看？
A：上半年是最好的时间，下半年可能有难度。下半年银行取得超额收益依然有难度，因为经济放缓下半年不会发生变化，地产很难松，Q4稳增长加点力也不排除，但是更偏好有弹性的。
Q：如何看待基金经理板块迁移？
A：大部分已经迁移，少部分可能规模不小，后续不太会有主动性变化，唯一变化的可能在负债端，建议做点状扩散。
D 杨国平 华西副所长金工07第一@上海
主题：如何看待目前的资本市场？
一、当前的政策导向及影响
1、向科技转型、高端制造业战略转型、人口问题事关中华民族的未来
2、去杠杆是方向，化解金融风险路漫漫，信用债持续爆雷风险
3、对资本无序扩张进行限制，搬掉影响生育的几座大山，比如互联网、地产、教育、医疗等等
4、各行各业立新规矩，全面整治
5、金融风险的背后都有腐败，金融系统严打战役开启
6、中美台海南海冲突进一步加剧，台湾问题解决
7、美联储政策即美国金融市场的波动传导
8、行业估值的重新定位
二、基本面：
1、中国宏观杠杆率创历史新高：去杠杆是方向
2、固定资产投资恢复缓慢，社会消费品零售恢复缓慢，
3、PPI、PPI和CPI差值处于历史高位，美国：PPI、PPI和CPI差值处于历史高位，中美利差的历史演变
4、货币超经济发行率可解释风险溢价
5、风险溢价预测残差值:市场情绪
6、中证500指数性价比凸显，市场风格切换仍在持续
7、行业估值分位数出现明显下降：现在谈不上风险很大，还要继续颠簸，最糟糕3200，秋季——国庆前减板，
三、Q&A
Q：银行怎么看？
A：站在今天从配置的角度看，看好，有相对收益。
E 张忆东 兴业副院长海外研究17-20第一@上海
主题：拥抱“未来的核心资产”，科创长牛“底部的顶部”——中国权益资产(A股港股)展望
一、宏观展望:平淡中寻找新奇，“科创牛”方兴未艾
1、下半年中国宏观趋弱，流动性总体不紧，系统性风险不大
2、三季度可能是风险密集释放的阶段，但不会重演2018年下半年。教育、互联网等政策风险有所钝化，地方债务压力化解进入攻坚期，“15号文”打补丁，货币宽，风险可控，打麻药、动手术。亮点：实物工作量——培育新的制造点，制造业含量，新基建属性，城镇化和大都市群相关（智慧城市、网络安全）。
3、覆水难收:美国流动性难紧，海外低利率环境打脸“紧缩”预期，下半年美股不是熊市，不用担心美股走熊而殃及中国股市，美股优质成长有望跑赢，海外风险对中国股市的影响逐步钝化。绕联储货币政策博弈引发市场波动，关注9月FOMC会议。
二、中国权益资产的投资新机遇:掘金“未来的核心资产”
1、中期投资风格——成长为主、价值为辅
2、科创硬实力和盈利真本事将成为“未来核心资产”行情的主导，三大趋势孕育“未来的核心资产”
（1）趋势一:硬核科技，数字经济时代，算力及智能制造成为全球竞争的高地
（2）趋势二:中国人口结构变化和人均GDP提高，内需的新需求、新趋势将是大机遇
（3）趋势三:先进制造业的朱格拉周期方兴未艾，科创成长迎来新机遇
3、美国：没有意愿和信心刺破债务泡沫，中长期保持低利率、刺激经济增长将是美国走出高债务泥潭必由之路，新一轮“美国梦”需要保持相对低的利率环境。
中国：战略思路更强调公平和硬核科创，核心资产行情从“大而强”大盘龙头转向“小而美”的科创小巨人。中国的新增长机会聚焦在科技跟制造的结合。
共同富裕——共同（强调公平）富裕（强调效率），维护中低收入群体利益，
教育：意识形态相关的不能资本化，职业教育未来有机会
金融：为科技创新的实体经济服务，主要是财富管理
地产：十九大之后，中国房地产采用香港模式，以后会分化为大宗市场（微利时代：“低成本、低杠杆、高周转”：国企，REITS）小宗市场（收租模式，“低周转、高毛利”，eg：陆家嘴、华融万象等物业）
中国资本市场30年——回归初心，资本市场为高质量发展配置资产。
三、投资策略:穿越短期波动，拥抱未来的核心资产
1、策略判断:平淡中寻找新奇。下半年展望——宏观有惊无险、大盘指数平淡、先抑后扬，长期大机会在于科创大方向，（科创板营收与业绩持续保持较快增长，科创50营收增速与净利润增速均领跑其他核心指数）
Q3的风险主要是7月底、8月底，Q4相对客观，宏观资金面不紧，微观资金面松，A股相对乐观，未来三五年科创主旋律引领百花齐放，行情扩散。
港股：（1）先进制造：科创扩散，A股的补充（2）消费：（3）生物医药：杀的比较透，（4）体育鞋服（5）家电：提供海外（美国）（6）金融：港交所（确定性比较强，高胜率）券商（7）互联网：还不到确定性机会，政策风险还没有完全化解（8）地产：不适合普通投资者，适合固收+
2、特别是科创“小巨人”。短期策略——《科创长牛起步阶段的颠簸》7月中旬之后特别是8月份，科创长牛面临起步阶段的颠簸，需要关注性价比。
（1）投资机会一:科技创新——算力产业链、互联网新应用、生物医药等。
下半年形成实物工作量需要财政投入，关注工业互联网和产业互联网。消费：前期有些拥挤，医美：18-40岁渗透率7.4%（韩国42%），最近医美整治助力行业出清，新消费：李宁为代表的国潮系列等。
（2）投资机会二:先进制造业——新能源车、新能源、半导体、军工等。
（3）投资机会三:发掘高性价比的机会，淘金“不太拥挤的成长股”和“价值股+X”1)不太拥挤的成长股:“专精特新”、港股中的科技和先进制造;遭受政策冲击的物管、高教职教、生物医药。2)“传统价值股+X”的转型机会，拥抱科技、新经济、政策红利。
F 姚余栋 大成基金副总经理兼首席经济学家
主题：大资管时代的基金公司
一、全球基金业格局：
1、截至2020年底，全球投资于开放式基金的规模共63.1万亿美元。中国基金业在亚太top1，公募基金22年发展成绩有目共睹。
2、美国公募基金：美国89%的公募基金由家庭投资者持有，仅11%由美国机构投资者持有。美国投资者主要投资目的为退休资产增值（目前我国正经历养老浪潮），美国养老市场不断扩大（IRA资产共同基金占比较高，配置多元化）
二、中国公募基金发展空间广阔
1、截至2020年末，中国公募基金规模19.9万亿，与国内GDP的比值为19.6%，相较美国等发达国家仍有广阔的发展空间。中国城市家庭资产总规模增长速度较快。
2、资管行业迎来黄金时代。预计到2025年中国家庭财富的净增是23万亿美元，占全球财富的19%，将跃居全球第二。预计到2025年，资产行业规模将保持年化10%的增长，达到139万亿
三、中国城市家庭资产配置。
1、中国家庭住房资产占比高达77.7%，金融资产的配置比例为11.8%，远低于美国家庭总资产中金融资产的占比。
2、居民家庭住房拥有率较高。商品房是我国居民财富重要保值增值方式，坚持房住不炒的政策基调，商品房成交增速放缓。
3、存在的问题:投资“盲人摸象”，对各类金融工具认知不足，风险管理意识不足，银行理财净值化转型待加速，居民理财面临“净值型资产荒”，银行理财摊余成本法监管或加严，公募基金等标准化产品将是家庭金融资产的主要配置工具。
G 张宝涵安信军工首席
主题：怎么看近两年的军工行情
回过头看5月份应该是今年最好的买点，五一后正好也是来君晟讲了一次，从那个时间点到现在行业指数涨了35-40%，超一半的个股涨幅50%以上，涨一倍的公司也有，为什么当时那个时间点很好？我觉得还是基本面尤其是当时的估值（PEG）水平决定的。那个时候军工整体情绪一般，经历了1-4月份非常猛的下跌。
下跌背景：军工今年1~4月领跌全场，最多跌了20~25%，军工不止跌的最多，而且比第二还跌得多很多，我的归因可能跟市场很多人不太一样，我觉得中美关系影响是最大的。军工是跌了两波所以才导致跌的比其他行业多，军工去年年底11月中旬就开始启动，航发和沈飞从去年11月上旬到今年1月初，很短的时间都涨了一倍，行业指数涨了40%，是比较明显的跨年行情，但是很快就进行了很大调整。最近跟一些基金经理聊，他们依然认为去年配军工的很大理由是觉得特朗普会连任，甚至会是中美长期对峙，如果换了一个人，政策一定是反向的，今年拜登上台，回过头看他政治上的倾向可能还是处于对峙，尤其是包括自主可控领域、国家主权和民族安全方面可能是没有任何缓和的余地，但是去年那波有一些配军工的想法就是觉得特朗普会连任，1月20号拜登上台，所以1月10号之前大家先撤。
过去军工确实都在炒波段，短期涨的比较多以后，第一批人走了以后，技术上一看不好，整体形成一个比较强的踩踏，就是年前的这一波。年后过完春节第一天，新能源、白酒冲高之后开始很剧烈的调整，军工在这个时间点是没动的，年后的两周军工是没调的，甚至还微涨，其他行业调的很很深，毕竟先跌后起稳，当时大家觉得军工整体方向不错。
军工年后跌的是什么？3月5号之后的连续三个交易日，沈飞和航发全部发了异动公告，军工龙头公司三天跌幅超过20%甚至25%，这应该是今年最急的一波调整，调整的幅度和速度比年前的那一波调整还要剧烈还要快，大家觉得今年军费可能不一定及预期，从航空航天是30%-40%的复合增速看今年的军费增速只有6.8%，我们当时的解读是军费的增速还是要和GDP相匹配。
军费投入不应只看公布的增速：（1）军费结构发生变化。十二五期间训练维持费、人员生活费和装备费各占1/3，大概到17年的时候，装备费已经提升到40%多。（2）存量：过去五年种种原因有存量的前，所以我们可以看到去年的下半年元器件公司体现出非常高的景气度，包括空军也是。（3）从国家到地方层面的军民融合基金：总的盘子大概有接近9000亿的规模，投出去的力度和速度还是有待加速。（4）我国的一部分研发费用是单独列在科研院所里，不在装备的使用里面。
从去年开始中国整体的开支情况，我觉得唯一两块不会减甚至还在增加的，一个是疫情（刚需），第二个就是军工，这两块应该是可以按需进行保证。我主要归因是中美关系的影响，3月18号中美会晤，中国人的性格和过去的行事作风是一般在重大事件之前韬光养晦，如果我们之前就把军费定得很高，无疑释放出不是很友好的信号，但是我们国家的两位领导还没去的时候，他们就对我们的疫苗和核酸检测不认可，我们的代表态度也是空前的坚决，也给之后的中美关系定了调，尤其我说的包括国家主权和领土安全方面，这个是没有任何让步的余地。
4月中下旬航发动力和沈飞的一季报不及预期，其实反过头来看，不及预期的那一天开盘调整一下之后，对于主机厂而言应该是今年最低的位置，大家当时觉得是最后一跌了，因为前面的利空基本上是影响更大一些。从5月份的角度再看，前面1-4月份连续两次跌，所以跌的比其他行业多，如果当时大家是因为中美关系卖军工，那么之后一定会回来，所以我们看5、6、7、8这四个月军工应该是几乎没有调整，我当时的判断是如果8月底的时候中报还是很好（尤其是主机厂）军工是可以持续到10月份，因为军工的三季报应该还不错，在全市场的排位还会往前靠。
大逻辑：军工如果按照这个逻辑演绎，5-10月应该是今年全年所有板块里面延续性最强的一个板块，因为即使新能源这么强，在年后也进行了很大的调整。
军工现在还是自上而下增加认同度上仓位的配置阶段。如果去掉上周一的这样所谓的“军工集采”的扰动。实际上我们发现周二的市场的反馈还是比较积极的，但是后面周三四五可能还是有些人在有这样一个担忧，所以确实还是有一些调整，周五大家可能觉得航发的觉得业绩不好，先跑一下，结果发现航发业绩也不错。
主要的三点逻辑：
（1）涨的少跌的多。即使到现在军工年初至今的涨幅一周多前才刚刚超过零轴，在大家过去的投资认知里，觉得军工还是做波段、做beta、做主题，可能和基本面不挂钩，但是去年整个军工行业的增长情况和军工指数的涨幅其实是挂钩的，收入增速12%（全市场涨跌排第4位仅次于新能源、食品饮料和社服），依照去年逻辑往今年推，军工今年整体的收入利润增长应该还是能在前10/前8的位置，因为一、二季度基本上收入增长超过40%，利润增长超过130%，拉满全年也不错，军工现在还是在追赶行业收入增速和利润增速的阶段。
（2）估值水平具备性价比。PEG对应今年1.1，往明年切可能在0.7-0.8，还是很有性价比。这就不得不说5月份来君晟讲的那一次，当时拉满我们重点跟踪的30多个公司，除了主机厂以外，上游对应今年21年的PEG水平在0.7左右，对应明年30%的行业增速，对应当时PEG是0.4-0.5，甚至到0.2-0.3，当时军工没有不推荐的理由。行情的演绎到7月份，7月1号，天安门在举办盛大的庆典，军工股爆跌，指数跌了将近5%，7月2号又惯性的下跌两三个点，两天把5-6月的涨幅又跌回去了不少，但是因为7月1-2号暴跌，军工行业的PGG水平又回到了0.75~0.8之间，过完周末之后不到三四天的时间，前面两天的暴跌全部拉回来，到了7月底8月初的时候，创了短期的新高，到前两周开始翻正，上游的公司像沈飞、紫光、抚钢、振华在7月份已经创了今年的新高，大家觉得高景气赛道可以慢慢的往明后年的估值切，军工如果切明年的估值还是很便宜。7月中旬连续两周的周五，其他行业都在很大幅调整，军工盘中能顶到5个点的高位，这个时候就代表其他行业的资金流出之后开始找能选的标的，就找到军工这边。连续那几周其他板块调整，军工在涨，抚钢和紫光国微最明显，这是其他行业的资金开始慢慢配过来了。
（3）资金配置
关于倡议书
上周给了一个扰动，有些人可能觉得是集采（尤其之前买元器件、抚钢、国微的，可能之前是看过全行业，一看到集采觉得和当年医药差不多，先剁出来，之后看好军工的人加回来了）。我觉得和周一所谓的倡议书影响不大，如果真想做压价，陆军装备部这么强的一个买方，为什么还要提个倡议，直接降价不就完了？而且这个是针对陆军的，媒体有些标题党，把三高一低里面的“一低”提出来，没有看到前面还有一个最硬的逻辑就是高速度——武器装备的上量的高速度。我们主要关注的空军和航天已经按照节奏在降了，举个例子爱乐达，公司去年一个多亿利润，100亿的市值，今年两个多亿利润（将近翻倍），市值还是100多亿，表明估值在收缩，后面利润的钱是能赚到。其次，公司是降了很多（降了将近30%的价格），但是看中报，毛利降了不到10个点，净利润降了2.5个点，最后中报收入增长100%，利润增长90%，这就是规模效应。规模效应和量的提升才是军工的逻辑。因为军工不是医药，集采后价格降90%；军工也不是茅台，茅台过去讲的是涨价逻辑，军工也没怎么讲过涨价的逻辑。每个行业都追求高质量低成本，低成本不代表低利润。
三季度推的金股是【紫光国微】和【智明达】，7月份推的是【中航重机】，8月份推【江航装备】，如果算上上游资源下游整车全口径来看，新能源的持仓应该超过20%（是一个重要观测值），军工全市场的口径刚刚两个点，630安信军工指数的口径刚刚三个点，还不到去年12月31号的整体市场水平，所以整体军工配置上也不多，军工承认没那么透明，也没新能源拍的空间那么大（能拍到2060年），短期看虽是辅路，但还算畅通。
一、指标：
1、【航发动力】
航发利润增长12%，合同负债增长800%，洪都合同负债增加50000%，合同负债就是预付款，给市场一个非常积极的信号，至少代表了十四五一批大订单就够市场全产业链吃几年，他们一定能吃得饱，甚至都吃不完。虽然军工不能跟周度和月度数据，但是我觉得这是一个很好的信号。
2、【中航沈飞】
3、【抚顺钢材】可作为整体走势的判断标准。
7月1号-2号确实跌的比较惨，但是很快两天之后又回来，抚钢起了非常大的作用，虽然我们重点推智明达（当时利润也很好，100~160%，最后公布186%，确实很提振），北摩高科80~110%增速，但是抚钢当时放126-145%的增速，对全市场确实带来一个比较大的作用，包括本周二，抚钢其实先跌，之后也全部拉起来甚至翻正，抚钢依然可以作为指标判断整体走势。
4、【中航西飞】
二线指标。7月中的时候，我西飞说的比较早，有过40%的补涨，西飞后面我觉得弹性不错，也符合后面军工整体的方向，之后充分鼓励民营企业往这个方向发展，之后会有军转民、民参军的方向，我们觉得逻辑比较顺比较长的就是大飞机。往5~10年的维度看民用市场接力，5年之内军机的放量绝对是大家吃不完的。
大票看卡位，小票看业绩：
军工线最大情况是池子不够大，外面水足够多，池子不够大。个人判断大池子会是在【航发动力】【中航沈飞】【紫光国微】这三个公司里出现，分别代表三个不同的方向。沈飞是过去军工牛的旗帜（去年7月份第一周打了5个板），假设2025年前后达到50亿利润，给50倍估值，也是2500亿往上的公司（现在不到1500亿），慢慢朝着更高目标，也符合国家政策方向也，符合整个产业的发展方向，符合科技里面高端装备的发展方向。
1、【航发动力】卡脖子逻辑。认知慢慢向过去半导体的方向靠，可以给它更高的估值容忍度。新能源、5G超领先全球，半导体是赶超世界的，总要有一个托底的，这个就是军工。任何战斗机型号的放量回过头来卡脖子就是发动机，航发作为卡脖子环节可以给高估值，科技甚至实体龙头公司的迭代是很快的，但是航发真的中期几十年没有第二家可替代的公司。
2、【紫光国微】利润很好，无论是电子的估值、电子增速、军工的估值、军工增速，都很好。
3、100-300亿：【爱乐达】【中航重机】【江航装备】
4、科创或100e以下：【智明达】【迈信林】【豪能股份】
H 王维钢 常晟投资/君晟群委/君晟主持
主题：美好生活第三画之优化财富结构：实现努力工作专业理财和居者有其屋的共同富裕目标
一、财富的形成：可支配收入。中国2020年人口14.1亿、可支配收入6.6万亿美元、GDP14.7万亿美元，人均可支配收入4700美元与人均GDP1.04万美元的比值0.45。美国2020年人口超过3.3亿、可支配收入15.9万亿美元、GDP20.9万亿美元，人均可支配收入为4.5万美元与人均GDP为6.34万美元的比值0.76。
（一）特定经济体人均可支配收入和人均GDP呈现一定比例关系。人均美元GDP增速的影响因素包括本币计价GDP增速、美元兑本币汇率变化、美元GDP增速、人口变化。
（二）中国人均可支配收入变化分析：(略)
二、中国居民财富结构基本态势：瑞信《全球财富报告2019》统计中国居民财富近64万亿美元，预测2025年中国家庭财富净增额23万亿美元、占全球财富19%居全球第二。《2018中国城市家庭财富健康报告》测算中国居民房产资产占比78%远高于美国35%、中国金融资产占比12%低于美国43%，中国住宅自有率96%超过美国的60%。
（一）根据瑞信《全球财富报告2019》统计中国居民财富已经达到63.8万亿美元。
（二）根据《2018中国城市家庭财富健康报告》统计2018年中国城市家庭户均净资产规模154.2万元，中国家庭房产资产占比高达77.7%远高于美国的34.6%超过一倍，金融资产的配置比例中国为11.8%、远低于美国的占比42.6%。
（三）《中国资产管理市场2020》预测中国资管行业保持12%增速到2025年总规模达210万亿元。
三、中国居民财富的主要分配方向：住宅资产。连续23年持续上涨后中国住宅估值严重高估，中国居民住宅资产占比过高显著偏离主要经济体住宅占比。优化居住需求需要全民努力提高人均可支配收入和人均GDP、人均国民收入GNI，近十年中国房价增幅显著高于城镇居民人均可支配收入增幅。
（一）中国居民财富分配两大方向的指标中国房价指数和沪深300股票指数分析：从2005年12月末到2021年7月末中国70个大中城市二手房销售价格指数累计涨幅为80%，沪深300指数期间累计涨幅为416%。直观可知，虽然二手房价格指数累计涨幅不如同期沪深300指数涨幅，但显然沪深300波动性大。二手房价格指数波动性极小且始终保持上涨、近似无风险资产的波动性和收益率，投资者在房价刚性上涨信仰指引下相比权益更偏爱配置房产。因此，要破除全社会公众对房产价格只涨不跌或小跌大涨的思维定势，从根源上要求中央房地产政策基调从稳地价稳房价改变为允许房价下跌。
（二）1998年是中国房改元年。1998-2020年全国合计商品房住宅销售面积 207万平米、住宅加权均价0.64 万元/平、住宅销售额132 万亿，按3成测算首付支出40万亿、按7成测算按揭贷款93万亿，君晟测算结论是：等额还本和付息61万亿、居民住宅总支出101万亿，2020年末累计未偿还本息合计126万亿、累计已还和未还本息合计187万亿。2020年测算购房总支出15.2万亿已经超过城镇居民年度收支结余测算结果14.1万亿。
四、中国居民财富的次要分配方向：金融资产。以共同基金为代表的金融资产是全球家庭财富主流的配合配置方向，中国居民家庭财富结构优化应以美国家庭财富结构为榜样，富裕居民应以专业投资者管理的共同基金为主要财富配置方向。
（一）ICI统计全球开放式基金规模2020年末为63万亿美元，其中美国占47%、欧洲占35%、亚太占14%，欧美区域占比超过82%、为国际市场的主导力量。
（二）2020年美国持有共同基金的家庭有5870万户、占比45.7%。美国富有家庭更倾向购买共同基金而不是自己直接投资股票，投资者可以免于花精力研究股票投资和买卖决策、更多时间用于家庭生活、休闲与工作。相反的，过去中国富裕家庭更喜欢自己直接投资股票而不是购买共同基金。2017年以来的投资实践中，越来越多的中国富裕居民发现个人直接投资股票既花费大量时间用于研究与买卖决策又大概率不能战胜有研究投资优势的专业机构投资者基金管理人，更多的中国富裕居民转向购买共同基金来投资股票债券市场。
（三）美国家庭投资者投资共同基金的主要投资目的有75%为退休资产增值，美国家庭投资者投资共同基金的目的有94%为了退休资产增值；47%为了应对突发事件，47%为了减少应税收入。中国居民应该与全球主要经济体居民一样，建立努力工作积累财富并委托专业投资者保值增值以保障退休后美好生活的自我养老基本观念、放弃靠子女养老和靠国家养老的传统观念。
（四）资产规模超过12万亿美元的IRA个人退休账户计划资产配置结构从保守转向更灵活、共同基金占比从1980年7%上升到45%。
（五）比较共同基金规模及基金与GDP比值全球63%、美国114%、中国20%可知：与全球整体及美国相比，中国的共同基金规模与GDP不相匹配、还有很大提升空间。
（六）中国居民金融资产配置结构存在的问题包括：对各类金融工具认知不足，风险管理意识不足，养老所需生涯财富管理意识不足。中国家庭应对老龄化必须立足自我养老、不可能依靠国家养老、依靠儿女养老，做好生涯财富管理是中国居民应对老龄化社会的必备功课。
五、为什么要优化居民财富结构？房产是提高居民部门杠杆率的含负债居民资产。2005年以来杠杆率从12%持续上升到62%的中国居民部门是政府、非金融企业、居民三大国民经济部门中杠杆率上升幅度最大的部门。中国居民杠杆率上升主要是由于房贷，中国40家上市银行房贷余额2007年2.8万亿增加10倍到2020年31万亿，信贷余额2007年20万亿增加4.8倍到2020年116万亿，13年房贷占比14%累计增长9成到27%。中国大多数都市房价收入比超过30是全世界最高的危险地区，房地产泡沫是中国最主要金融风险。为国家长治久安、降低国家金融风险，中国政府必须下决心放弃大城市依赖土地财政的香港发展模式转向以公屋供给占比为主的新加坡发展模式。
（一）研究2016年初经2019年初到2021年中20个有世界500强的代表性世界大都市分两阶段房价收入比变动的情况发现，5年半期间新加坡从23下降22%到18，东京从25大跌47%到13，伦敦从34大跌60%到14，旧金山从14大跌47%到7，表明特大型都市可以通过努力增加人均GDP和人均可支配收入、控制常住人口增长、引导高房价下跌来实现房价收入比大幅下跌。同期香港38升22%到46、北京33升46%到48、上海30大升23%到37、深圳30大升54%到46、广州18大升67%到30，表明中国大都市高房价收入比的危险状态已经持续了五年多，中央必须下决断放弃依赖土地财政的香港模式转向增加公屋供给占比的新加坡模式。
（二）中国大都市要吸取香港严重依赖地产金融忽视居民幸福感而在外部势力蛊惑下酿成政治动荡的教训，中央应指导大都市制定住宅供给侧结构性改革的房地产调控量化目标，努力五年内实现提升人均收入年增速6%、降低基尼系数到0.45低于全国水平、提高住宅公屋占比到50%、压低房价收入比到20倍的宏观调控量化目标。
（三）全球主要都市2021年7月房价收入比显示：中国9个大都市持续多年房价收入比均值30位居世界最前列，G7经济体54个大都市平均约10.4，金砖三国18个大都市平均17。中国政府本着负责任态度应制定房价收入比5年内下降到亚洲大城市平均水平20的战略目标，即采取更大力度地产调控政策允许并实现大城市房价下降三分之一。
六、为什么中国要降低房产资产占比来优化财富结构？高房价已经严重制约中国育龄家庭生育意愿和消费意愿，影响中国经济的长远发展动力。
（一）在2000年后，中国育龄家庭生育意愿主要受高房价制约，以及受城市养育教育高成本和女性职业追求制约，体现为社会抚养费经济约束的计划生育政策已经不是生育意愿的主要制约因素。开放生育政策不能改变多数适婚青年和育龄家庭的生育意愿。2014年放开二胎政策部分弥补了育龄妇女总数递减和结婚意愿、一胎生育意愿下降造成的出生数缺口但仅维持了4年，2021年放开三胎政策弥补一胎二胎生育意愿下降导致出生数缺口的时间长度也不会超过4年。高房价抑制了居民消费支出和推迟了适婚青年结婚和生育计划，中国房市从2015年-2021年进入高位快速拉升期，高房价显著地抑制中低收入家庭青年的购房和结婚进度，进而从本源上抑制了20-29岁旺盛期育龄妇女的生育意愿。
（二）高房价明显压制了购房准备期和还贷期家庭的消费能力，不利于社会总消费水平的持续提高，不利于人民群众的获得感和幸福感。中国居民为购房维持较高储蓄率、降低了消费支出。住宅的居住消费属性被投资属性掩盖，住宅价格不是由全体有购房意愿的居民所决定的，而是由以投资为目标的一部分高购买力高资产居民群体所决定的。城镇居民人均可支配收入是全体城镇居民的平均值，实际中低收入城镇居民人均可支配收入要低于全体平均值
（三）经过对中国各线城市家庭年收入及还贷积累率与房价及住宅总价关系的测算，可以印证高房价明显压制了还贷期家庭的消费能力，不利于社会总消费水平的持续提高，不利于人民群众的获得感和幸福感。
（四）2019年2月22日政治局集体学习中总书记提出大力发展直接融资为实体经济服务的要求，但中国直接融资占比仍很低20年间从约5%仅增加到10%，银行间接融资比例仍高达90%。而美国直接融资比重近20年间从82%继续上升到90%。中国国民财富结构长期错配失衡，导致中国直接融资市场缺乏长期稳定资金来源，无法实现总书记提出的大力发展直接融资为实体经济服务的要求。
七、如何优化居民财富结构？全球财富结构比较分析
（一）根据2020年4月25日《央行城镇家庭资产调查》统计的中国家庭资产规模与结构：2018年中国住房市值为46.7万亿美元，明显大于美国的25.8万亿美元、日本的10.3万亿美元、英法德三国合计的28.0万亿美元。从住房市值与GDP的比例看，2018年中国为356%，高于美国的126%、日本的208%，从市值与GDP的不匹配性判断，中国住房市值存在显著高估。
（二）恒大研究院2021年6月报告《大国金融体系升级》采用宏观法计算了各经济体2017年直接融资占比，中国仅为37%，远低于美国的79%、英国的67%、日本的57%。2018年中国居民家庭住房资产在家庭总资产中占比为57%，高于英国的49%、日本的37%、美国的24%、德国的22%。2018年中国居民金融资产配置占比为40.4%，远低于美国的70.6%、日本的63.9%、英国的53.4%，略高于法国的39.2%。
（三）根据《2020瑞信财富报告》分析全球财富分布情况：总财富2000-2020年期间增幅最大的区域中国高达19倍，印度增长了7倍，北美和欧洲大约增长了2倍，世界平均增幅为月2.5倍。日本仅增长了39%，美国、德国、法国约增长了2倍。
（四）世界各区域成人数2000-2020年变化分析结论：经济发展水平对成人人口增长有抑制作用，居住养育教育成本高的发达区域中人口生育意愿降低，居住养育教育成本低的发展中区域中人口生育意愿较高。三个成人数世界占比回落的区域是全球GDP占比最大的三个区域中国、欧洲、北美，成人人口占比提升的四个区域非洲亚太拉美印度恰恰是全球GDP占比相对较小的四个区域。
（五）各大区域成人数世界占比变化结论：三个成人数世界占比回落的区域是全球GDP占比最大的三个区域中国、欧洲、北美，人口占比提升的四个区域非洲亚太拉美印度恰恰是全球GDP占比相对较小的四个区域。
（六）家庭财富总资产为金融资产和非金融资产，总资产由净资产和负债构成。金融资产占总资产比：中国从2000年36%逐步上升到44%与非洲和拉美持平、低于亚太的51%和欧洲的46%、远低于北美的72%。中国家庭财富的金融资产占比提升进程远未结束，君晟预测未来10年中国金融资产占总资产比从2020年44%进一步上升到51%、追平除中印以外亚太区域的20年平均水平51%。
（七）中国的成人均净资产从2000年的0.4万美元大幅增长到6.8万美元、但仍低于世界平均水平8万美元、且远低于北美的49和欧洲的18万美元，大致略高于除中印以外亚太地区的6万美元。
（八）预期资产负债率20年变化分析结论：君晟预测中国的合理资产负债率上限应该在12%，即宏观决策部门不应容忍家庭资产负债率上升超过14%以免引发类似1998年亚太金融危机和2008年美国次贷危机那样的全局性金融危机。房地产投资是家庭加杠杆的主要途径，而过去20年中国家庭资产负债率上升主要是银行信贷的主要部门以住房信贷方式转为为居民负债。君晟建议从2021年起，宏观决策部门要下定决心切实控制住房信贷规模逐步下降，改变稳房价的多年固有思维转为允许房价有序回落的思路，引导居民放弃以住房为主要家庭资产配置方向的固有思维，进而实现居民资产负债率达峰和中和。
八、中美加财富结构比较：为中国居民财富结构调整设定参考样本。2020年末人均财富美国39.4万美元、中国38.9万元或6.0万美元，加拿大26.6万美元。2020年末总财富美国130万亿美元、中国549万亿元或84.5万亿美元，加拿大13.5万亿加元或10.1万亿美元。测算出2020年末中国房产总市值403万亿元、股票总市值80万亿、其他资产66.5万亿，GDP与居民总资产比值是18%，按6.5元折算为住房市值62万亿美元、股票市值12.3万亿美元、居民总资产549万亿元折算为84.5万亿美元。2020年中国住房与GDP比值4.0远高于美国1.5、股票与GDP比值0.8远低于美国1.9，表明中国住房资产占比显著偏高、股票等金融资产占比显著偏低。
（一）蒙特利尔银行2021年7月10日《加拿大家庭财产报告》加拿大2020年末家庭财富数据分析：疫情让加拿大家庭平均总资产过百万加元，2020年家庭总资产增加17%到13.7万亿加元、是可支配收入的9.3倍。
（二）美联储2021年3月12日《美国居民整体财富报告》美国2020年末居民财富数据分析：（略）
（三）社科院2021年2月26日《中国国家资产负债表2020》中国2019年末居民财富数据分析：2019年末中国全社会财富675.5万亿元与美国居民财富比值为0.8、扣除土地价值比值0.76，中国人均社会财富与美国居民财富比值不到20%，居民部门财富512.6万亿元、居民人均财富约36.6万元。
（四）主要经济体2017-2021年上市公司总市值测算：2021年8月末美国上市公司总市值67.5万亿美元和5876家上市公司，FAAANGM六家数字经济巨头合计9.8万亿占15%，道指11.3万亿占比17%，标普39.4万亿占比58%，纳指29万亿占比43%。中国中证全指沪深两市4467家公司13.4万亿美元占比65%、恒生综指2568家公司6万亿美元占比35%，中港三市合计中国7035家上市公司总市值19.4万亿美元。
（五）中国人民银行2020年4月24日《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》对美中日德居民资产配置结构比较分析：中国的房产占比59%比其他三国均值30%明显偏高，中国的股票加共同基金等权益类金融资产占比仅2%、显著低于美国的34%和德国的12%、日本的9%。在中央房产优化整顿政策落实的前提下，君晟设定国家财富结构优化目标：用五年时间中国居民的房产占比从59%降到50%、权益金融资产占比从2%升到6%，用十年时间中国居民的房产占比降到40%、权益金融资产占比升到10%即德日均值，在2035年前房产占比降到30%即三国均值、权益金融占比升到15%即美国一半或三国均值。
（六）2020年中美加住房市值及股票市值与GDP比值比较结论：2020年中国住房与GDP比值4.0远高于美国1.5、股票与GDP比值0.8远低于美国1.9，表明中国住房资产占比显著偏高、股票等金融资产占比显著偏低。2020年末人均财富美国39.4万美元、中国38.9万元或6.0万美元，加拿大26.6万美元。2020年末总财富美国130万亿美元、中国549万亿元或84.5万亿美元，加拿大13.5万亿加元或10.1万亿美元。
九、如何优化居民财富结构？降低中国居民房产资产占比、增加权益类金融资产占比。树立以科技创新为主导的社会责任投资理念，持续增加科技创新为主流方向的权益财富配置比重，科技创新为主导的实体经济通过盈利增长为居民投资者创造居民权益财富持续增值的机会。政府有责任维护中国金融市场安全稳定环境，保障境内外投资者在安全稳定环境中长期持有合理回报率的权益资产。
十、优化财富结构和优化居住需求的对策同时也是优化人口质量的对策：中国2022年老人占比超过14%进入深度老龄化社会，老龄化不是洪水猛兽。医疗条件保障平均寿命延长是社会深度老龄化的客观需要，提高人均寿命预期是中国社会进步和实现中等发达经济体战略目标的必然途径。中国经济持续增长潜力不能依靠人口数量红利，而是要提高国民居住教育医疗水平和提高运用科技的技能水平、依靠人口质量红利延续人口红利。中国居民要为老龄化社会做好充分准备，最主要的途径是努力工作积累财富并通过财富管理专业服务保值增值、为退休后自我养老积蓄足够的美好生活所需资产。中国社会转型不能是想方设法推迟深度老龄化社会的到来，而是政府要适应老龄化社会人民追求美好生活的需求、满足人民对居住、教育、医疗的更高要求。
I-C 某公募机构领导/君晟主持
主题：下半年结构性机会，上游弹性大，看好氟化工
上游弹性大，下半年结构性机会多。看好氟化工。下游电子、光伏、新能源需求好。六氟磷酸锂按分子量75%是氟、20%是锂、还有些磷，六氟磷酸锂放量的话对氟的需求很大。中国的氟化工相对来说储量小产量大，和稀土很接近。国内储量6000万吨，占全球12%的储量，产量500-600万吨，占全球56%。现在氟化工的产业链刚开始涨价，PVDF是前面就开始涨价了，第二个最大用量是制冷剂，制冷剂上周才开始反应。之前在打价格战，上周开始市场觉得格局快定下来了，所以上游开始涨价，这个占氟化工整个下游50%的用量，所以整个氟化工是从今年年中开始才进入景气周期。这个比其他化工原料晚了半年或者3M，刚开始涨价，格局非常好，下游需求放大的话价格弹性非常大。现在2600/吨，拍脑袋涨到1万也有可能。只要不改变技术路线，下游这些需求都会用到氟。
J 徐智麟 钧齐投资董事长/君晟群委
主题：看好储能，推荐关注钒电池
储能：中国是制造业大国，最大的消耗就是能源，尤其是电能，能源含碳量的高低将是中国制造业的气缝，如果不解决，我们等于是向要全世界要交碳关税，储能的问题必须要解决，储能问题要解决好的话光伏和太阳能就要上去。储能最好的电池是锂电池，最大的好处是密度高成本高，但是它最大的缺点是致命的，就是容易爆炸。钒电池最大的好处是安全，无法替代，熔点是1890度，缺点是能量密度低一些，成本现在比锂电池高大概40%。2025年储能规划是30GWh，1GW消耗钒矿4w吨，缺点是现在装机容量还比较低，制约了电网端。最上游的就是钒。北钒是承德，南钒是攀枝花，储电成本锂大概1块3，钒是2-3块。
K L 某公募机构领导/君晟主持
主题：市场资金多优质资产少，好的赛道继续抱团
市场特点1钱多2好东西少，结果就是在新赛道上抱得更紧，在一个阶段内不会改变。所以现在阶段我们还是要坚定拥抱赛道股，钱太多了。现在好的赛道：新能源、半导体、军工，最好的肯定还是新能源。未来产能过剩，光伏大浪淘沙，不搞车、不搞中游，直接打到上游。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，一般在会后两个交易日推送会议纪要改定稿。
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
君晟总量年度会议坤地场210829
时间：2021年8月29日周日下午13:30-20:30
轮值主持人：李慧勇华宝基金副总 ，王进君富投资、郝一鸣沃润沣，
轮值主讲人：13：30-17：10第一阶段腾讯会议号：626 545 522
王胜申万副总 策略水晶球19第一@上海，
王涵兴业副院长首席经济学家 宏观14. 16-20第二@上海，
戴康广发 策略19-20第二@上海，
杨国平华西副所长 金工07第一@上海，
17：10-18：30第二阶段：
张忆东兴业副院长 海外研究17-20第一@上海，
公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家 原人行研究所所长等）
会议回复参会邀请的嘉宾有：谭晓雨 国泰君安/君晟主持、 李慧勇 华宝基金副总/君晟主持、艾小军国泰基金总监/君晟主持、蔡峰 南华基金助总/君晟主持、梁剑 泰信基金总监/君晟主持、田宏伟 中泰资管总助/君晟主持、詹粤萍 民生惠通保险资管副总/君晟主持、田刚 中融基金副总/君晟主持、翟金林长江养老 资管/君晟主持、张海波湘财基金 总监/君晟主持、胡松国泰基金 养老金投资总监、蔡红标人保资管 宏观所所长、姚余栋大成基金首席经济学家。
王胜申万副总 策略首席、王涵兴业副院长首席经济学家、戴康广发 策略首席、杨国平华西副所长、张忆东兴业副院长全球策略首席。
谢荣兴 所长群委、王维钢 常晟投资群委、汪铭泉 锐隆投资群委、徐智麟 钧齐投资群委、李蓉 伏明资产/君晟主持、郑楚宪 宝樾投资/君晟主持、王进 君富投资/君晟主持、王炫 宽渡资产/君晟主持、袁鹏涛 中域投资、黄树军 永望资产、崔磊 肇万资产、郝一鸣 润沃沣、石正同富道基金总经理 原工银瑞信基金总监、冯伟景星资产 原安邦资管总经理、孙霞总经理 中银证券、王艺璇 鼎诚人寿、王德慧 九方智投
等2596人。
君晟总量年度会议乾天场210801
时间：2021年8月1日周日13:30-20:00
轮值主持人：詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，
轮值主讲人：
第一阶段会议：腾讯会议号：231 295 277，
赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、
郭磊广发宏观17-20第一@上海、
刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，
公募机构领导讨论环节（panel 1 许之彦华安基金助总、艾小军国泰基金总监、华夏基金等）