君晟酉月科技自立会议210925全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210928
君晟酉月科技自立会议210925全国机构投研总监头脑风暴约会会议纪要改定稿20210928
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君晟总量年度会议乾天场现场记录2021年8月1日，参会不重复人数3498人
主持人詹粤萍民生资管副总 会议发起人王维钢博士致开幕词 | ||
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君晟总量年度会议乾天场现场记录2021年8月1日，参会不重复人数3498人
王胜申万副总策略 | 王涵兴业首席经济学家宏观 | 戴康广发策略 |
杨国平华西副所长金工 |
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君晟总量年度会议坤地场现场记录2021年8月29日，参会不重复人数2596人
会议纪要目录
2021年君晟会议要素备忘录：
（一）本次君晟会议发言主题索引：
（二）本次君晟会议发言要点：
第（二）节发言以后部分为君晟文献，投资者可选择不阅读
（三）历次君晟会议主持人/主讲人及回复参会邀请的嘉宾：
（四）君晟常驻天团机制和轮值行业金牌机制：
（五）历次君晟会议综述与通告：
1、君晟月度会议综述：
2、君晟会议机制重启通告20200714：
3、君晟精选会议第一~三季通告2019年4月-2021年6月：
4、君晟月度会议通告2019年10月-2021年6月：
5、君晟主持人主持记录2017-2021年：
（六）君晟研究社区介绍：
1、君晟研究社区简介
2、君晟群委、君晟天团主讲人、君晟主持人介绍九宫图
3、图片集锦：
君晟铂金奖颁奖礼20161222、
君晟年会助力新财富论坛20161014、
君晟总量会议20171104、
君晟重阳总量年度会议20191007、
君晟己亥年收官会议20200105、
君晟总量年度会议20200830、
君晟庚子年年收官会议20210110、
君晟总量年度会议乾天场20210801、
君晟总量年度会议坤地场20210829、
君晟辛丑年年收官会议20220102
（七）历史文献回顾：
1、学术交流活动记录
2、同业公益活动记录
3、政策建议活动记录
君晟研究社区简介
君晟研究社区是九位中国资本市场从业25-30年的专业人士发起组织的非盈利性学术交流平台，组织全国机构投资者负责人/投研总监/基金经理、全国投资银行研究机构负责人/金牌首席、上市公司高管展开多层次交流活动。作为金融/证券/基金/投资行业的智库，君晟研究社区以组织政策建议、同业公益、学术交流活动为己任，以引导市场理性预期、改善中国资本市场监管治理结构、提升国内外投资者对中国资产信心为使命。
君晟全国机构投研总监头脑风暴约会是君晟研究社区目前的唯一线下学术交流活动，分为月度会议和精选会议和年度会议。每月末周日13:30-20:30君晟头脑风暴约会月度会议，自2020年7月起会议地点：上海浦东陆家嘴世纪金融广场1号楼，累计七小时。精选会议每月1-2次，4-6小时。
2021年下半年君晟会议要素备忘录：
君晟午月科技自主会议210703，117 393 720：翟金林长江养老资管，主讲人：李超浙商副所长首席经济学家宏观wind18第一@上海、董广阳华创所长 食品15-17/19第一@上海、张乐广发汽车 16-19第一@上海、郭鹏-广发环保15-20第一@上海、许兴军广发电子17-20第一@上海
君晟总量年度会议乾天场210801周日，詹粤萍民生通惠资管副总、李蓉伏明资产，赵晓光天风副总裁 电子10-16第一铂金@上海、郭磊广发宏观17-20第一@上海、刘富兵国盛金工14-17/19-20一@上海，第一阶段腾讯会议号：231 295 277，荀玉根-海通副所长策略16-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（许之彦华安基金助总、艾小军国泰基金总监、华夏基金等）参会人数3598人。
君晟总量年度会议坤地场210829周日，李慧勇华宝基金副总、王进君富投资，王胜申万副总策略水晶球19第一@上海，王涵兴业副院长首席经济学家宏观14. 16-20第二@上海，戴康广发策略19-20第二@上海，杨国平华西副所长金工07第一@上海，第一阶段腾讯会议号：626 545 522，张忆东兴业副院长海外研究17-20第一@上海，公募机构领导讨论环节（姚余栋大成基金首席经济学家等）参会人数2596人。
君晟酉月科技自立会议210925周六，250 438 077 王维钢常晟投资、郑楚宪宝樾投资，谢亚轩招商宏观、邓勇海通化工、刘欣琦国君非银、范超长江建材，参会人数1917人。
君晟戌月科技自强会议211107周日立冬，285 667 363 田刚中融基金副总、张海波湘财基金总监，张启尧兴业策略、宋嘉吉国盛通信、刘越男国君社服、吕伟安信计算机、王聪国君电子。
君晟亥月开放创新会议211205周日，605 865 803 蔡峰南华基金助总，王胜申万策略、孟杰兴业建筑、郑震湘国盛电子、马鲲鹏建投金融。
君晟辛丑年收官会议220102周日，736 527 163 李慧勇华宝基金副总，郭磊广发宏观、刘富兵国盛金工。
君晟精选会议第五季JSSCC JunSheng Sector Choice Conference
S5 Episode 1 君晟低碳部门精选会议210724六：986 963 270，田宏伟中泰资管助总，苏晨中泰电新、刘晓宁申万电力、袁理东吴环保、施毅海通金属，参会人数2263人。
S5 Episode 2 君晟互联网部门精选会议210821六：955 375 215，田刚中融基金副总、王炫宽渡资产，旷实广发传媒、杨仁文方正所长传媒、刘洋申万计算机，参会人数1517人。
S5 Episode 3 君晟科技消费部门精选会议210911六：390 924 141，田宏伟中泰资管助总、郝一鸣润沃沣，陈杭方正电子、徐佳熹兴业医药、吴立天风农业，参会人数2335人。
S5 Episode 4 君晟现代服务部门精选会议211016六：380 812 490，詹粤萍民生通惠资管副总、黄树军永望资产，汪立亭海通商业、韩轶超长江交运、戴志锋中泰银行、余平国盛军工。
S5 Episode 5 君晟高端制造部门精选会议211120六：173 389 142，梁剑泰信基金总监、徐智麟钧齐投资，邬博华长江电新、石康兴业军工机械、吕娟 建投机械。
S5 Episode 6 君晟创新消费部门精选会议211219日冬至：806 288 040，谭晓雨国泰君安、袁鹏涛中域投资，管泉森长江家电、王永锋广发食品、刘高畅国盛计算机。
会议纪要正文部分
（一）本次君晟会议发言主题索引：
参会的公募机构投研总监在会议纪要中可不记录发言或可不披露姓名记录发言。
君晟酉月科技自立会议210925目录
A 谢亚轩招商宏观wind19-20第一@深圳
主题：春华秋实—周期维度看九年大宗商品牛市如何演绎
B 黄树军永望资产董事长
主题：抓牢新能源的长期投资机会
C 邓勇海通副所长石化14-17/化工19第一@上海
主题：油价、LNG与投资机会
D 刘欣琦国君非银17-18第二@上海
主题：财富管理产业链的投资机会
E 范超长江建材18-20第一@上海
主题：短期周期未结束，中期成长可配置
F T—某公募机构领导/君晟主持
主题：市场可能有赖于一个触发因素形成新起点，更看好高端制造及医药等成长板块
G C—某公募机构领导/君晟主持
主题：资源产业的价格会维持在高位震荡，4季度进入到为明年布局阶段
H 崔磊肇万资产投资总监/君晟主持
主题：看好绿电板块长期投资机会
I 李蓉伏明资产总经理/君晟主持
主题：预期4季度流动性充裕，市场问题不大，仍看好半导体和新能源板块
J 王维钢常晟投资/君晟主持
主题：全球需求复苏与供给复苏不平衡凸现全产业链的战略价值
K T—某公募机构领导/君晟主持
主题：利用资本市场支持科技创新
L T—某公募机构领导/君晟主持
主题：四季度及明年看好医药板块和双碳的延伸
M Z—某公募机构领导/君晟主持
主题：继续看好新能源上游的锂、稀土等板块
N L—某公募机构领导/君晟主持
主题：关注明年大宗商品价格的走势可能对整体市场带来的影响
O 徐智麟钧齐投资董事长/君晟群委
主题：现阶段处于“三高”阶段，看好军工板块
P 郝一鸣润沃沣投资/君晟主持
主题：制造业的本质是降低成本、提高效率、规模效应，新能源汽车行业不具备规模效应
（二）本次君晟会议发言要点：
（发言经嘉宾本人核对修订后才能录入会议纪要，发言嘉宾可以要求不披露姓名发言或不披露发言。为了机构投资者合规要求和避免影响其他投资者的交易决策，除了本场行业金牌首席推荐的个股外，机构投资负责人会场提及的个股不记入会议纪要。本会议严格执行证监会对公募基金投研负责人与投资银行研究机构从业人员相关合规规定，公募基金投研总监只以个人名义发表言论，不涉及公司及公司所管理的业务。）
A 谢亚轩招商宏观wind19-20第一@深圳
主题：春华秋实—周期维度看九年大宗商品牛市如何演绎
核心观点：
Ø 全球金融周期：2019下半年开始启动扩张阶段，将持续数年，验证指标：国际信贷/GDP向上和美元指数的向下；
Ø 经济周期：经济增长速度的中枢水平能否走出“长期停滞”，全球直接投资和国际贸易，大宗商品价格；
Ø 库存周期：对节奏影响大，目前看主动加库存阶段可能已结束。
9年大宗商品牛市，有坚实的供给和需求基础吗，与美元周期有关系吗？
答：有！从需求看，自2020年下半年开始的9年美元弱势将与全球信用扩张形成正反馈关系，催生大宗商品需求的显著上升。从供给看，2011年至2020年，过去9年的美元强势压制大宗商品国的产能投资，导致可投放产能的匮乏。过去9年强美元带来的持续低迷的大宗商品供给，遇到当前和未来9年弱美元催化的全球信用扩张和需求上升，供求矛盾的激化既是过去3个季度大宗商品价格持续上升的原因，也是未来9年大宗商品牛市基础，更被历史数据证明是大宗商品价格长周期牛熊转换的根本原因。
9年大宗商品牛市，有坚实的供给和需求基础吗，与美元周期有关系吗？
答：有！我在2020年12月明确提出9年大宗商品牛市观点就是建立在美元未来9年持续弱势的基础之上。从需求看，2020年下半年开始的9年美元弱势将与全球信用扩张形成相互强化的关系，催生大宗商品需求的显著上升。大宗商品牛市的出现，需要不断扩张的需求和持续受限的产能供给结合。美元的强弱与全球美元信用（商业银行对所有部门的国际信贷（Claim）占GDP的比重，来自国际清算银行（BIS））之间存在一个互相加强的关系，美元走弱带动美元信用扩张，美元信用的扩张通过增加美元供应带动进一步的美元走弱，这样的进程上一次出现在2002年至2007年，正是大宗商品牛市的主升阶段。当前美元初步出现的弱势与全球美元信用初期的扩张势头均已出现，未来将进入一个自我加强的过程。市场流行的观点将2021年的经济比拟为2013年美联储收缩开始期，我认为完全错误，更为合适的比拟是平均17年时长美元周期指向的2003至2004年。
从供给看，2011年至2020年，过去9年的美元强势压制大宗商品国的产能投资，导致可投放产能的匮乏。在美元处于强势的1980至1985年，1995至2002年和2013至2020年，典型大宗商品生产国如澳大利亚、巴西、俄罗斯、南非和智利等国的资本形成与GDP之比均出现明显的下行趋势。究其原因，一方面，是因为全球范围内美元信用扩张速度缓慢，导致资金获取难度加大，抑制投资的积极性。另一方面，是因为在强势美元期间，商品价格普遍走低，在此预期之下，理性的投资者不会冒险投入大笔资金到一个价格和营业收入预期下降的重资产领域。其结果，就是强势美元抑制了大宗商品的产能投资，导致未来可投放产能的匮乏。
当已被长时间压制的商品供给遇到快速跳升的需求。其结果就是价格上升。大宗商品总供求矛盾的激化既是过去3个季度大宗商品价格持续上升的原因，也是未来9年大宗商品牛市的基础，更被历史数据证明是大宗商品价格长周期牛熊转换的根本原因。
神奇的巧合，坚实的大宗商品牛市基础。1976年以来，克拉克森新造船价格指数看，三个船舶周期低点分别是1986年、2003年和2020，间隔时间均为17，和美元周期的平均时长一致，船舶周期的低点恰好对应于美元指数的高点，再次表明美元的强弱与周期品之间的“跷跷板”关系。看似神奇的巧合，但如果大家真正明白前述我们对于强美元抑制周期品产能投放，弱美元带动全球信用扩张和需求跳升的逻辑，就会清楚认识到，从2020年第二季度末开始的周期品价格上升，绝不是疫情扰动这么简单，而是9年大宗商品牛市周期的起点。
B 黄树军 永望资产董事长
主题：抓牢新能源的长期投资机会
1、我们看到国庆长假前由于资金的避险，周期股短期熄火，节后可以根据三季报的业绩情况以及相关行业的景气趋势，来抓周期股的反弹机会2、新能源的机会应该是未来的长期投资主线，无论光伏还是风电、核电、新能源车、新能源材料等，这些虽然会随着市场短期波动，但是长期的趋势还是向看好的。因为碳中和、碳达峰，以及能耗双控，十四五期间的单位GDP能耗要下降13.5%的压力还是非常大的，唯有发展新能源、绿色能源才能够解决这个问题；3、左侧交易的话，可以明显的感觉到现在有一部分资金开始进行一些估值合理的消费股医药股的配置，对大资金来讲应该进入了一个配置的区间。4、三季度军工的业绩确定性的还是比较强的，所以军工在国庆节前应该也可以进行一些配置。5、现在市场关注的比较多的电力、煤炭行业，目前分歧也比较大。我们了解到煤炭的价格很难出现大幅的下降，因为现在就是要用高煤价，倒逼一些耗能高的中小型的电力燃煤机组进行自我淘汰，尤其是一些民营电力企业，后面会面临很大的压力。因此煤炭行业回调后可以关注。发展绿色电力，大型的电力企业后面也有机会。
C 邓勇海通副所长石化14-17/化工19第一@上海
主题：油价、LNG与投资机会
核心观点：原油供需改善；民营炼化具有竞争优势；LNG接收站，或成为下一个风口。
一、原油供需改善
1.1原油需求：2021年全球原油需求复苏对原油市场仍有较强支撑，尤其是下半年的需求复苏。三大机构预计2021年全球原油需求同比增长540-595万桶/天。
原油供给：在OPEC减产协议推动下，全球原油产量平稳增长。根据EIA预计，2021年全球原油产量同比增长仅248万桶/天。
1.2 OPEC话语权增强
2021年以来，OPEC每月会议讨论减产协议，增强一致行动，实现了油价稳步上行。而美国页岩油产量并没有随油价上涨而增加，稳定在770万桶/日。
1.3伊朗对全球原油市场冲击不大
上一次美国取消对伊制裁后（2015年7月），伊朗原油产量经过一年半时间从285万桶/天提升至378万桶/天（增长近100万桶/天，约占全球总产量1%）。目前伊朗原油产量在250万桶/日左右。
1.4复盘2016—2018年油价走势
布伦特油价在2016年1月跌至30美元/桶后，在OPEC减产协议推动下上行，并在2018年三季度达到80美元/桶以上。
1.5油价反弹的投资机会
五条投资主线：（1）油气开采、（2）油服与设备、（3）民营炼化、（4）煤化工、（5）综合油气。
二、民营炼化的竞争优势
2.1民营炼化相关公司：卫星石化、荣盛石化、东方盛虹、恒力石化、桐昆股份、恒逸石化
民营炼化具有以下特点：
规模：6家民营炼化公司市值8000亿元；
估值：民营炼化平均动态PE12-15倍；
成长：下游石化产品的继续延伸
2.2民营炼化的竞争优势
2.2.1民营炼化的竞争优势主要体现在：规模、效率、协同、产品结构。
规模：民营炼化单套装置规模1000万吨；主营炼厂装置平均规模740万吨左右
效率：2000万吨民营炼化装置配备2000人；同等规模主营炼厂配备10000人
协同：民营炼化产业链更长、成本更优化；主营炼厂在循环利用等方面还有提升空间
产品结构：民营炼化成品油收率较低，化工品收率高；主营炼厂成品油收率在60%以上
2.2.2炼化一体化项目的陆续建成投产将提供稳定的业绩增量。2021-2022年，民营炼化公司仍有项目建成投产，成为新的利润增长点。
2.2.3依托现有炼化产能，拓展下游光伏、锂电材料等。其中，光伏原材料主要包括EVA（东方盛虹、荣盛石化）、POE（万华化学、中国石化）；锂电原材料包括锂电隔膜（恒力石化）、DMC（荣盛石化、卫星石化）等。
三、LNG接收站，或成为下一个风口
“碳达峰、碳中和”背景下，天然气将是未来十年重要的过渡能源。
1H21，天然气需求重回高增速。今年上半年国内天然气表观消费量1827亿方，增长17.4%；进口天然气814亿方，同比增长23.8%，天然气进口依存度达44.5%。
国内外LNG价差有提升空间。2019年以来，进口现货LNG价差（全国LNG均价-2个月前进口现货LNG到岸价）平均水平为1790元/吨。三季度以来国内外LNG价差1375元/吨，随着国内需求的进一步释放，我们预计国内LNG价格及价差还有提升空间。
LNG接收站新建难度大。新建接收储运能力300万吨及以上的项目需要国务院投资主管部门核准并报国务院备案。同时，LNG接收站建设投资大、周期长（从规划到运营需8-10年）。
目前拥有LNG接收站的上市公司，包括广汇能源、新奥股份、九丰能源、深圳能源、深圳燃气。
四、重点公司盈利预测及估值
卫星石化：C2/C3产业链龙头；250万吨乙烷制乙烯项目陆续建成投产；油价弹性足；后续项目推进成增长新动力。
广汇能源：前几年的大额资本投入逐步进入收获期；启东LNG接收站周转能力逐年扩张；LNG价格上涨。
新奥股份：“碳中和”背景下，天然气成为重要过渡能源；新奥股份主业为天然气生产与销售，未来业绩有望持续增长。
东华能源：未来几年PDH产能持续扩张提供业绩增量；剥离贸易业务，专注PDH生产。
东方盛虹：1600万吨炼化一体化项目预计今年底建成；收购斯尔邦石化，完善下游新材料产业链。
五、风险提示
原油价格趋势性回落。
石化产品价格、价差下降。
投资项目进度低于预期。
D 刘欣琦国君非银17-18第二@上海
主题：财富管理产业链的投资机会
核心观点：我国财富管理未来仍有很大的增长空间，市场未关注到财富管理给券商业绩确定性带来的影响，财富管理业务将提升行业估值水平。
一、为什么我们推荐财富管理产业链？
我国财富管理未来仍有很大的增长空间。
1）2019年我国居民家庭资产配置中金融资产仅占20.4%，基金资产仅占金融资产的3.5%，仍处于较低水平。
2）“房住不炒”等政策使得住房资产增值空间受限，居民资产配置逐渐向金融资产倾斜。
3）资管新规推动银行理财产品向净值化转型，收益率一路下行，推动基金资产配置需求增加。
4）对标海外，我国居民家庭资产配置中股票和基金占比低于海外主要经济体，财富管理未来增长空间巨大。
市场更多关注到财富管理给券商盈利带来的影响。从股价表现来看，以东方财富为代表的财富管理产业链收入占比较高的上市公司，其股价波动与基金代销规模相关度较高、波动性也较高，这说明市场主要关注财富管理业务给券商带来的盈利增长。
市场未关注到财富管理给券商业绩确定性带来的影响，财富管理业务将提升行业估值水平。
1）参考海外经验，财富管理业务提升嘉信业绩确定性，使得嘉信股价波动相对较小、估值更高。嘉信是全球领先的财富管理机构，相较花旗集团等机构交易型券商，其股价波动相对较小、估值更高，主要是因为营收波动相对小。财富管理业务使得
嘉信主要收入来自基于客户资产的服务收费，收入确定性更高。
2）财富管理业务的快速发展提升我国券商业绩的确定性。券商是公募基金产品销售的重要渠道，券商的基金代销收入中，基于基金资产规模收费的管理费分成（即尾随佣金）占据重要部分，具有较强的确定性。除基金代销外，券商纷纷发力基于客户资产收费的财富管理业务，例如公募资管、基金投顾等，有利于提升业绩确定性。
3）财富管理产业链出色的券商目前估值仍然偏低，而嘉信目前的PB远高于可比同业。说明市场尚未关注到财富管理给国内券商业绩带来的确定性。
随着财富管理业务的快速发展，财富管理业务出色的券商业绩的不确定性会降低，有利于提升估值。
二、相关股票 有多少空间？
四川双马：公司战略转型至私募股权投资业务，盈利能力大幅提升。未来基金认缴规模增长和高收益率将带来业绩超预期增长。
公司自2017年起战略转型至私募股权投资，逐步出清水泥产能。目前公司在私募股权投资中主要负责向投资基金提供管理服务，担任和谐锦豫及和谐锦弘两只基金的管理人，并参股和谐汇一。私募股权收入占比逐步提升，2020 年达 23%。高毛利的私募股权投资业务显著提升公司盈利能力。
发力募资和投资能力是私募股权业绩超预期的主因：公司的管理团队均有丰富的从业经验，对行业的深刻理解使公司能对项目作出精准判断，深厚的业内资源将带来优质稳定的项目来源。公司加大管理费用投入组建新投资团队，预计后续基金规模将进一步提升，从而带来管理费收入增长。公司投管团队多数出自 IDG，优秀的投资能力带来的基金高收益率将推动业绩报酬收入增长。募资规模和投资能力共同推动公司私募股权投资业务超预期增长。
三、未来如何看？
除了财富管理产业链外还有哪些投资机会？
我们会推荐机构业务更有竞争优势的券商，推荐中信证券：
为什么当前市场对资管业务给予高估值？
对财富管理业务高速发展形成的共识。
对资管形成共识，未来会如何演绎？
寻找下游有优势的公司，机构业务，中信证券。
E 范超长江建材18-20第一@上海
主题：短期周期未结束，中期成长可配置
核心观点：水泥价格继续向上的方向与趋势会延续，水泥会继续迎来板块性投资机会；建材行业内其他板块周期弹性稍弱，长期成长性更加凸显。
一、供给收缩下的周期行情没有结束
1.1水泥：看好限电限产持续
从能耗双控到缺煤缺电，只要能耗双控的目标不调整，主要保民生用电的原则不变，限电限产是短期地方政府唯一能做的。
1.1.1水泥：限电的边际放松是好事
从广西、云南9月大规模限电引发市场对政策纠偏的担忧，到浙江能源局发言人的能耗双控不能一刀切，市场交易政策博弈，周期股波动加剧。
1.1.2水泥：重要的不是短期的高度，而是景气的长度
一方面我们一直认为价格的高度取决于两个因素，一是缺口持续的时间，二是下游承受的能力，是跟踪出来的，没有历史比较意义。
另一方面，我们认为重要的不是短期的高度，二是景气可能的长度，此前需求端一直制约中期逻辑，能耗双控常态化可能改变这一点。
1.2玻纤：供给受限制
成本威慑与环保压力使得玻纤产能投放进度小于市场预期。
1.2.1玻纤：需求持续性超预期
风电、热塑是当前需求超预期的催化因素，叠加美国市场向好，预计明年需求景气仍将持续，明年大概率仍是紧平衡。
1.2.2玻纤：推荐巨石、中材
看好短期景气向上和中期中枢向上。
1.3玻璃：仍然看好明年竣工，纯碱弹性更大
从量化角度测算判断竣工（玻璃需求）有望持续到2023年。
相较浮法玻璃，纯碱的弹性和确定性更高。
二、复盘比较，家装建材已近配置窗口
2.1复盘分析 | 周期主要源于地产政策与数据波动
2.1.1复盘分析 | 2015年前后
1）2015年6月，3家同时见顶，在这之前虽然经济数据、地产数据差，企业收入增速也高位回落，但2014930和2015330新政都驱动了估值行情，反映当政策与基本面背离时，政策权重更大。在这之后，地产投资持续回落，地产销售也低位震荡，股价也持续回落，15年底，地产销售和地产投资见底快速回升，企业收入增速回到高位，股价底部反弹。
2）反映：政策持续刺激时，基本面的小幅回落并不影响股价；在地产数据下行周期中，企业收入阶段性改善不改变趋势；地产数据底部夯实股价底部。
2.1.2复盘分析 | 2018年前后
2018年3月，雨虹和北新见顶，伟星继续向上，18年6月见顶；2017年地产投资和销售保持高位景气，17年底经济过热后开始收紧，十九大提房住不炒，政策转向带来股价见顶。18年地产投资维持景气，但地产销售持续回落，股价一路下跌；企业基本面上，伟星最稳定，北新波动最大，同步带来了股价幅度的差异。18年10月，企业数据改善、地产提因城施策，地产数据仍在底部，政策铸就底部。
2.1.3复盘分析 | 复盘2018年家装建材的回撤
在2017年经历了龙头行情，A股实现戴维斯双击、估值整体抬升的背景下，2018年A股市场经历了整体性回调。其中与建材相关的长江二级行业非金属材料、建筑产品板块调整较多，尤其是家装建材企业为主的建筑产品板块，涨跌幅位列全部32个行业里的倒数第四。
2.1.4具体看建筑产品板块，东方雨虹、北新建材等权重股的下跌幅度较大（2018年底雨虹、北新、伟星的板块权重分别为20%、20%、10%）。
前期主要标的并没有受到外部环境影响，在1-4月依然总体跑赢沪深300，但进入5月以后，随着地产融资环境收紧、地产调控力度加强，板块里标的走势显著分化，其中定位C端的伟星新材表现相对较好，定位B端的东方雨虹则因地产融资压力较大、自身质押率较高等原因开始出现显著回撤。直到2018年底，随着整体市场调整到位，且地产调控政策有所松动，主要标的逐步筑底，估值逐步修复。
2.1.5复盘分析 | 结论
以东方雨虹复盘为例，“外部政策——地产数据——公司增速”的传导较为显著，并会一定程度影响相对收益表现。
从2018年的回撤来看，外部环境与地产调控使得家装建材板块整体回撤幅度较大，其中定位C端、经营质量较好的标的相对幅度较小，B端标的回撤幅度较大。
从2020年的回撤来看，家装建材龙头表现出相对于二线标的的稳健性，龙头回撤幅度更小，且拉长看收益更大，反映出市场对好赛道中优质龙头的青睐。
通常来看，地产链标的每一轮回撤是以下预期的依次兑现：地产政策收紧（融资、销售等）——地产数据走弱（拿地、销售、开工、竣工）——企业数据走弱（增速、现金流）。
三、走向集中是未来十年建材行业大趋势
3.1家装建材：逐步诞生综合性建材集团
家装建材板块两个显著趋势——走向集中+品类延伸
大B端头部企业竞争优势持续增强：1、采购集中化得到强化；2、头部房企与建材龙头合作持续深化。
C端向B端逐步过渡，龙头优势进一步扩大：1、精装房趋势下C端转向大B；2、家装、整装公司兴起，C端转向小B。
3.2 40项住建新规范：开启全文强制性+标准提升
3.2.1防水：标准提升将助力行业集中
以工作年限提升为核心，以厚度、层数、耐久性提升为路径。1）市场空间扩容：根据层数提升测算，防水新标将提升行业空间至少30%以上；2）优化行业格局：对防水材料提出了更高的耐久性要求，将规范行业秩序。
3.2.2节能：全面迈入75%建筑节能率
建筑运行中四分之三的能耗损失源自外墙、门窗等建筑围护结构：1）外墙传热系数要求大幅提升，保温市场有望扩容+高保温性能的材料有望应用。2）整窗传热系数要求大幅提升，利好节能玻璃和高性能门窗五金。
3.3.3抗震：地震计算系数提升，减隔震经济效益突显
减隔震经济性更显著。地震作用分项系数提升将提高对建筑结构强度要求进而提高造价。用减隔震可以降一烈度设计，从而减少钢筋混凝土等用量，经济性更显著。
广阔地产市场有望加速渗透。8烈度及以上地产市场将在经济性下加速渗透，测算8烈度及以上地产理论市场空间466亿元，大于当前200亿以上的新建公共建筑市场。
3.3.4土拍政策调整，住宅品质成为竞争点
“竞品质”成为土拍政策趋势：杭州7月30日公告开展试点，先“竞品质”，获得资格后再进入“竞地价”程序。北京在今年5月第一批集中供地时采取“竞品质”措施，先“竞地价”，达到土地上限价格后再“竞品质”。近期出台政策的青岛与合肥也是先“竞地价”，再“竞品质”的模式。
3.3.5北京高标准住宅评审：哪些品类与标的更为受益
减隔震边际最为受益，此前主要为公共建筑市场，地产政策将加速其在广阔地产市场的渗透。
防水其次受益，防水保修期从5年大幅提升至15年，对产品品质要求高，利好生产规范、技术标准更好的头部企业。
建筑节能相关如节能玻璃、门窗五金、保温材料受益，主要是超低能耗建筑标准极其严苛，将带来节能玻璃渗透率提升+保温市场扩容+更优保温性的材料发展。
四、个股选择：选赛道，选龙头
4.1差异化是实现集中的有效方法
通过产品差异化、服务差异化、管理差异化，从而做到解决下游痛点，建立竞争壁垒。
4.1.1服务差异化
以施工为例：施工对于家装建材极其重要，但不同品类配套施工必然性不同：一是施工重要性不同，取决于翻新难度和犯错成本；二是施工价值量不同，取决于施工周期和难度。重要性越强、价值量越小、周期越短的施工，越应该配套发展，容易形成规模经济，能够成为材料企业核心竞争力，从而建立差异化服务。
4.1.2管理差异化
以坚朗五金为例：通过管理优化与信息化系统解决了复杂商品的销售痛点，打开了长期成长的天花板。
4.2如何做品类延伸
品类延伸具备内在逻辑支撑：1、渠道与客户具备协同；2、产品使用工序具备协同；3、生产工艺与原材料具备协同。
家装建材板块中已经出现5个具备综合建材雏形的优质龙头：坚朗五金、东方雨虹、三棵树、北新建材、伟星新材，他们所共同具备的特质是：
1、主业具备领先优势打下牢固基本盘；2、具备优秀管理能力；3、具备品类外延所需可迁移竞争优势：品牌优势、渠道优势、资金优势等。
F T—某公募机构领导/君晟主持
主题：市场可能有赖于一个触发因素形成新起点，更看好高端制造及医药等成长板块
今年的行业轮动实在是太快了，成交量也从6月底到现在连续每天都是万亿级的，持续时间也打破历史最长记录，到现在有将近45天。万亿的成交量成为常态，而指数却不上涨，或者说只是结构性的涨跌这种情况确实是非常罕见。但我觉得这个现象我可能从更长时间来看不是一个常态。市场可能有赖于有一个触发因素之后，会形成一个新的起点。这个起点我觉得向上的可能性更大一点，因为这背后肯定有经济基本面的因素。
板块方面，我觉得未来的中国股市的趋势性行情有可能还是聚焦在成长板块。传统的高杠杆行业在目前国际环境和经济形势下，并不支持他们维持原来的杠杆水平，那么它的原来的业务生态模式可能都会发生变化，比如像保险、房地产、银行业等，在这种情况下能够脱颖而出的佼佼者现在还看不出结果。所以，当前这种情况下我更看好高端制造以及医药等行业，还有一些有个性化的亮点企业，这些公司在国内资本市场上市的数量越来越多，所以我猜测一下，未来中国市场的表征不是传统的大盘指数，而是会向更宽泛的指数代表转移。
G C—某公募机构领导/君晟主持
主题：资源产业的价格会维持在高位震荡，4季度进入到为明年布局阶段
最近资源股的显著的震荡让大家担心是不是有什么变化，从资源的价格本身目前还是非常强势的状态，但是最近半个月双控政策的推出，使得一些中小品种有价格大幅跳升，导致供应方和需求方目前都是无所适从，价格导致市场的困扰，下游的成本是大幅提高的，但是能不能转嫁下去还不太好说，因为终端需求增长没有这么快的变化。但是如果现价下进行采购或增加库存，那未来生产还是会亏损的。上游价格大幅跳升也让大家担心整个经济秩序是不是平稳，生产供应链是不是平稳，甚至会不会影响中下游未来的需求，因为价格是会抑制中下游的需求的，所以现在不管是企业还是投资人对这样一个剧烈的变化都处在一个观望的状态。双控政策据我们部分了解，可能在9月底会暂告一段落，可能会部分放开，如果政策放开，资源的价格可能有一定的回落，市场也担心价格回落的时候资源企业的盈利能力会不会有所改变。因此最近的投资难度是非常大的。
从长远看，能耗、总量双控这个大方向是不变的，在2016年习总书记就指出，这是产业发展的硬条件，因此长线来看高能耗、高污染产业供给侧总体标准趋严，质量要求提高，总量是逐渐下降的。所以资源产业的价格我认为会维持在高位水平震荡。
在这样收敛的背景下，有两种投资思路，一个是在前期的赛道中，有一些没有被市场发现的中小市值公司或边缘的公司有独自表现的机会。第二就是跌幅比较大的食品饮料和医药股。三季报可能是一个观察窗口，希望在10月份公布季报的时候市场能表现平稳，让我们看清楚未来演变的格局。从现在到年底，主要是面向明年进行布局的一个时段。
H 崔磊肇万资产投资总监/君晟主持
主题：看好绿电板块长期投资机会
关于缺电，只是局部地区的供给不足，打双红的省也只是个别省，有2/3的省市是没打掉的。打双红的那些省也是为了防止他们短期内投机，在碳达峰之前给自己垒高目标，先冲高占个优势。但是管理层也在观察，第一是观察会不会引发更大的社会的成本压力，第二是在协调增产了，取暖季之前煤炭的新增产能就起来了。但总体上，全年总量是够的。
我认为真正能解决碳中和的问题的还是需要调整电源结构，所以像风光储以及高特压肯定是长期的需求。比如今天辽宁一次性批了15GW的风电，所以我觉得绿电的投资、运营包括储存、传输、使用，趋势肯定起来了，所以我觉得绿电的生产投资这个方向肯定后面机会很大。此外，中美之间的变化应该是对科技利好的，会带来风险偏好的提升。
经过了过去两个月价值周期的大幅上涨之后，可能四季度整个市场的水位也好、风险偏好也好，都达到了一个新的高度。前期调整比较充分的科技类的公司，以及绿电类的公司会有比较好的表现。
I 李蓉伏明资产总经理/君晟主持
主题：预期4季度流动性充裕，市场问题不大，仍看好半导体和新能源板块
8月份以来市场轮动实在太快了，完全没方向了，我们也是很迷茫，但是后面看至少四季度我觉得市场应该还可以，因为流动性估计仍然会充裕。这几个月的经济数据好像都低于市场预期，更关键的是上下游、微观宏观的矛盾偏差越来越厉害了，所以这个问题按以前的经验还需要靠流动性来解决，所以只要流动性充裕，美联储又不会在四季度直接加息，那我觉得A股市场应该问题不大，这种活跃的交易量还能持续一段时间。
板块方面，只能以不变应万变，还是看好半导体和新能源，在这两个方向中选股。碳中和是一件持续要做下去的事情。而且不仅仅是中国，美国、日本、欧洲等预计疫情过去之后，可能各国会达成一个关于京都议定书的升级版，指导全球的方向。
在这种情况下，这个主题可能会慢慢落地，落地后按之前的经营经验，就需要找增量，因为只有增量的改革才是成功的，才能被大多数人所拥护。所以还是在增量里面去找赛道投资可能相对来说更持续，更能得到大家的认同。
J 王维钢常晟投资/君晟主持
主题：全球需求复苏与供给复苏不平衡凸现全产业链的战略价值
一、全球需求复苏与供给复苏不平衡。
随着欧美中国等主要经济体疫苗注射率的逐步提高，2021年全球需求特别是欧美的需求在逐步恢复，但是全球供给恢复进度明显不足。
全球供给恢复不平衡造成了2021年中国制成品遭到欧美疯抢，海运价格暴涨。其他制造业区域如东南亚和印度由于疫情仍然肆虐的原因，本来要替代中国的制造业产能受了疫情的压制。
二、中国有必要提高能耗环保约束条件限制中国上游原材料资源部门和中下游制造部门产能盲目扩张。
中国制造业受能耗与环保约束和资源价格制约力度要弱于欧美制造业。中国有必要通过税收杠杆和资源能源供给端调节来限制原材料部门和中下游制造业部门的产能扩张，为2022年全球制造业产能全面恢复预留空间，避免因短期需求构成长期产能过剩。点击链接详见《碳税！加快钢铁行业碳达峰进度建议20210805》。
由于天然气价格短期内暴涨10倍，欧洲天然气成本有关的中下游制造企业有些就停产减产了，反正向中国下订单就可以买到更低成本的制成品了。
在全球区域性供需失衡局面下，2021年美欧对中国制造业需求非常强烈。但如果中国照单全收扩产能满足美欧需求，那么一旦2022年东南亚和印度疫情受控后制造业产能缓过劲来了，美欧需求再一次分流一部分到东南亚和印度，那么中国产能过剩就更严峻了。与其到明年被动产能过剩，还不如现在就主动控制高耗能资源原材料行业和中下游制造业产能。踩刹车没什么坏处，至少制造业企业能够持续存活下去。
三、全球产业链因疫情而局部裂解体现了中国全产业链一站式配套齐全的优势。
2021年，下游替代中国制造环节的一些越南企业因疫情而停工，部分跨国企业订单就回转到供应链更强韧的中国。
原来中日韩台跨国企业受美国贸易战指引确实是真心实意地想把制造产能转移到越南、马来西亚。近几年越南经济很繁荣，工资水平涨得也很快，胡志明市的工资水平跟广西差别也没那么大了。
由于中国制造业全产业链综合配套能力优于东南亚，在东南亚最终环节组装装配为制成品的组件有相当比例仍然是从中国进口。跨国企业订单回转中国后综合成本可能比在越南还能再下降，所以中国全产业链一站式配套优势推动了跨国企业的订单回转。
四、中美阶段性妥协的目标是促进中国增加供给来共同压制全球通胀。
9月24日拜登做出政治决断放手孟晚舟为中美激烈博弈按了一个暂停键。我不认为中美冲突就缓和了，这只是一个阶段性妥协。美国政府目的就是促进中国增加供给来共同压制全球通胀。压制全球通胀，中国其实也有这个想法，美国更有这个愿望。
五、中国全产业链的优势可能未来10年会更明显。
9月23日中国欧盟商会发布《欧盟企业在中国建议书》，认为中国坚持双循环和自主可控、自力更生意味着中国将背离改革开放精神。只是中国欧盟商会对中国维持全球产业链分工格局的劝告只是一厢情愿。中美两方已经拉开战线各自准备产业链独立了，奢谈全球产业链分工就没什么好讨论的。中国自己能替代补缺的产业链能力缺失环节哪怕做得粗糙一点，只要能用就行，总比被美国关键环节卡住脖子全产业链停产要好。说到底最后不是说一定要比技术谁高谁低，中国制造的制成品只要能创新实用，差别其实也没那么大。
中国在许多高技术环节和关键领域的技术储备落后于美国。以半导体产业链为例，美国政府现在也想搞半导体全产业链，但没这个能力。并不是美国尖端技术不行，但是要搞全产业链涉及到所有环节的衔接，美国不具备重建没有成本优势和规模效应环节的能力。
六、2021年是平衡市、并不是全局牛市，是创新优先的结构性牛市，是茅指数为代表的高估值消费部门的结构性熊市。
2021年迄今上证综指和创业板指三大指数没怎么跌，沪深300有小幅下跌，但是茅指数中各行业的不少高估值消费部门食品、医药、家电细分行业龙头都跌得很惨，只有新能源和创新医药、财富管理等十几个科技创新细分行业龙头能不跌反涨。
七、滥用社会资源侵吞社会财富和高杠杆盲目扩张的万亿级别大型企业安邦、明天、海航、恒大权益清零并清算追责是国家履行共同富裕纠偏机制的使命，中国政府有能力控制全局性风险，恒大债务危机不可能衍生为雷曼次贷危机式的全局性金融危机。
地产行业的紧缩不可能是一天两天的事，会是持续相当长一段时期。安邦、明天、海航、恒大这种盲目扩张滥用社会资源侵吞社会财富的万亿级别企业破产重整肯定不值得同情。实际控制人和管理团队过着帝王一样的生活，管理着万亿级别的资产，把侵吞的社会财富通过各种渠道转移到境外。许家印用恒大向海外家族亲朋好友实体偿还高息债方式已经实现转移现金资产掏空了恒大。许家印说恒大是党和国家给的。恒大是高负债实体，许家印就算是响应共同富裕号召把恒大股权捐给国家也不足为奇，恒大的控股权变成国家的，恒大的天量债务当然也是国家的。
8月17日许家印传位给忠臣赵长龙，许家印卸任恒大董事长、未来可能出手恒大股权的路径与乐视贾跃亭出逃路径一致，未来半年许家印将为金蝉脱壳出境努力寻找逃生机会。
八、四季度宏观面越差，推出降准降息可能性越大。恒大为代表的地产行业债务危机不是一个全局性危机，但化解金融风险需要宽松稳定金融环境。
浙商首席经济学家李超博士在7月3日君晟午月科技自主会议中提出观点四季度由于经济转差而转向宽松政策。我赞同李超的判断。
四季度宏观面越差，降准降息推出可能性越大。现在不是说中央没有宏观宽松工具和空间，只不过现在还不到释放的时机。
我年初预测2021年GDP增速应该可以到8.5%，低于大摩和德银预测的9-9.5%。2021年8.5%中国不是说不能做到，但现在中国开始做主动收缩了。我预测的2022年GDP增速是5.5%，低于主流机构2021/2022年预测：IMF 10月8.2%/5.8%，大摩9%/5.4%，交行9%，德9.5%。点击链接详见《预言季：君晟研究2021年十大预测—2021年新年献词20210101》。
如果四季度出现对系统性金融安全的潜在威胁，例如恒大为代表的地产行业债务危机，那么财政货币宽松政策是必须打出去的一张牌。九月份各地政府开始加大降能耗限电限制产能的力度，不允许高耗能的原材料和资源部门和制造业再扩产能了，经济减速是确定的。
现在看来，宏观形势正在向经济减速方向发展，宏观政策会向加大宽松稳定力度的方向发展。
K T—某公募机构领导/君晟主持
主题：利用资本市场支持科技创新
分析中国社会融资结构、资本市场融资结构和居民财富结构，截止到目前仍很难说已形成一个能有效地支撑中国创新经济发展的均衡结构和三者间的良性动能转换闭环。但推动整个经济发展的力量就是科技创新，这是客观规律决定的，所以社会融资、资本市场和居民财富的结构转换也是必然的。大家一定要坚定地投资科技创新产业，坚定地摒弃黄昏产业。围绕科技和新兴产业做好资产配置和投资。
全球债务问题的求解
这是一个全球债务高涨的时代，发达和发展中国家债务都居高不下，颠覆了以往的经济金融传统教义中对债台高筑的认知，所以有了现代货币理论的创新。
各国只要具备债务风险管控能力和债务吸收能力，多高的负债都不算高。所以在大国博弈竞争背景下，释放流动性是工具箱里的必须品，关键不在于释放流动性，而在于控制释放流动性风险，做好国内的事情，以时间换空间。
L T—某公募机构领导/君晟主持
主题：四季度及明年看好医药板块和双碳的延伸
我们最近也很关心的制造业明年的前景问题，最近在梳理，比如订单期限、排产情况、订单执行情况、回款情况、资本开支、提价能力等等。目前看，明年制造业企业的订单存在大规模回流到东南亚等国家的可能性，会形成比较大的冲击，相应的风险是我们比较担心的。
近期市场确实轮动很快，我们在尽量从长一点的逻辑去寻找机会，目前看医药是我们选出来其中比较有吸引力的。首先整个大消费长期逻辑还在，需求是稳定持续增长的；其次今年调整比较多，整体估值溢价率明显降低了；第三大消费里面医药相对更好，需求更有刚性，政策冲击边际影响已经明显减少了，交易结构也明显改善。另一方面，继续看好双碳这个大逻辑的延伸，比如绿电运营、电网建设等方向。
M Z—某公募机构领导/君晟主持
主题：继续看好新能源上游的锂、稀土等板块
我还是维持之前的观点，最看好新能源上游的原材料，如锂、稀土等，这些今年涨的多，但调整幅度相对周期品又很温和，毕竟它的供给和需求的逻辑都在，而大部分周期股因为双控等因素，变成只有供给逻辑，没有需求逻辑了。
消费股我判断调整应该还没结束，因为Q3的基本面很可能比Q2的还要差，而估值仍处于历史相对高位，所以我觉得短期不大可能有很强的反弹。消费股大概率就是和周期股形成跷跷板效应，此起彼伏，在周期股的走势没有结束之前，消费股很难说走出强势的反弹。
N L—某公募机构领导/君晟主持
主题：关注明年大宗商品价格的走势可能对整体市场带来的影响我觉得四季度从政策等各方面看，可能是一个相对还有点机会的行情。明年我比较关心大宗商品的价格，如果大宗商品还在这个高位横着，那么明年许多行业的成本压力会很大，加上一部分海外订单的回落，那压力就会变得非常大。如果大宗商品的价格下来了还会好一点，所以我现在比较关注这个点。如果明年大宗商品的价格维持在高位，就有点类滞胀了，那这样会对整体的股市都不太好。所以在看不清之前，我先看到年底之前政策还算放松。
O 徐智麟钧齐投资董事长/君晟群委
主题：现阶段处于“三高”阶段，看好军工板块
最近有几个思考，形成了以下的观点：现在流动性应该是比较好的时候，但同时现在的流动性也是处于最高的时候；同样现在的盈利也是处在历史高位；股票方面，从长期逻辑出发我们看好的周期股和成长股的估值也是处在了历史相对高位。那现阶段就处在了“三高”的阶段。这些因素里面，我最担心的是流动性的变化。如果流动性收紧，市场的波动可能会比较大一点。我继续驻守军工，军工现在阶段是处在算得出的行业空间和摸得着的业绩（合同负债）共振阶段。
P 郝一鸣润沃沣投资/君晟主持
主题：制造业的本质是降低成本、提高效率、规模效应，新能源汽车行业不具备规模效应
我说下对制造业的看法，现在通胀和原材料涨价一起来，对制造业的伤害是挺大的。制造业的本质就是通过组织大规模的生产，降低成本，提高效率，通过规模来取胜，赚的是组织能力和生产工艺等的钱。
我们现在看到有些行业很繁荣，代表着未来，但是实际上它是违背了制造业的本质的，比如新能源汽车。一辆很豪华的宝马汽车，它的发动机核心部件的原材料成本只有2000美金，它通过复杂的生产，然后提高效率，最终产生了规模效应。比如它研发一台发动机可能要花10个亿，但是等它慢慢的生产到100万台发动机的时候，它的成本就会降到很低。但是新能源汽车不是这样的，新能源汽车的电池等这些核心部件，把它拆掉卖原材料那么大概现在是2万美金，而且规模做上去了，比如做到了 100万辆的时候，你会发现2万美金的成本打不住了，可能会变成25,000美金了，因为所有原材料供应商都会给你涨价，这个行业它的没有规模效应的。你会发现往上比如说新能源电池之上的东西都是有规模效应的，之下的东西都是没有规模效应的，尤其是整车厂，规模越大越是没有规模效应，除非可以涨价，像未来汽车的这种模式，他的定价比特斯拉贵很多，但是这个策略是无法持续的。新能源汽车这样发展下去是有问题的，钱都被上游的锂矿赚了。日本发展的是氢能源燃料电池，现在是很贵的，但是未来它是有规模效应的。比如丰田是做氢能源汽车，他们始终围绕这块来做研发，拥有很多的专利，想把这个卡死。
制造业的本质就是降低成本、提高效率、规模效应，实际上某一些制造业就变成伪制造业了，制造的是一种舒适的体验，有点像互联网行业了，它是加了成本然后提高了用户的体验，但实际上没有降低成本，没有提高效率，那最终这种逻辑是走不下去的。
为了让君晟头脑风暴约会的参会机构投资人能充分受益于君晟约会分享的干货对投资的指导意义和把握行业投资机会，并让全体发言嘉宾有时间修改自己的发言，会议纪要一般在会后两个交易日推送改定稿。