园林行业事件快评：生态园林获政策力推，订单爆发静待融资端催化

【导读】政府工作报告强调推进污染防治和乡村振兴提振生态园林需求端，同时PPP政策清理逐步进入下半场利好绩优的生态园林PPP龙头低估值反弹回升、投资价值凸显。

【摘要】政府工作报告强调“推进污染防治取得更大成效”、“大力实施乡村振兴战略”，生态治理及美丽乡村成为2018年政府重点工作。

1）与十九大报告/中央经济工作会议一脉相承，本次政府工作报告提出“实施重点流域和海域综合治理，全面整治黑臭水体”、“加强生态系统保护和修复”，2018 年生态治理领域有望继续维持高景气度；

2）政府工作报告强调“稳步开展农村人居环境整治三年行动”，美丽乡村类项目需求将持续增长；

3）推荐东方园林/铁汉生态/龙元建设/文科园林等。

园林PPP龙头2017年业绩靓丽、2018年开局订单爆发，目前估值处于历史低位投资价值凸显。

1）根据业绩快报，文科园林/东方园林/铁汉生态2017年业绩增速75/68/47%、龙元建设业绩增速70~80%均表现优异；

2）2018 年1~2 月，上市园林公司合计中标订单482.21 亿元/增速91%，其中东方园林/铁汉生态分别中标订单101/114 亿元，彰显强劲龙头实力；

3）东方园林/铁汉生态/龙元建设2018/19 年业绩增速预计为52/35%、47/36%、62/38%,当前股价对应PE 仅为16/12、15/11、13/9 倍，估值偏低与优异业绩背离凸显投资价值。

疑问一：PPP政策趋严是否意味着园林PPP将被压制？

我们认为，1）PPP模式具备一定适用范围，现阶段政策规范是正常纠偏而非打压，PPP 整体规模增速放缓是正常态；

2）PPP模式可以提升财政资金使用效率和资源配置效率，在政策支持的重点领域中PPP模式作为一种高效率工具将继续被推广使用，比如精准扶贫/生态环保等；

3）2018 年财政预算支出约21 万亿/增速3.2%，而2016 年来财政投入生态环保支出增速显著快于整体增速，园林PPP 项目需求及回款较有保障。

疑问二：PPP 政策清理是否会影响园林PPP 龙头业绩？

我们认为，1）根据财政部92号文要求，清理出库的PPP项目主要是运作不规范、不适宜采用PPP 模式、信息不透明等类型的项目，对于合规的PPP 项目不会有负面影响；

2）园林PPP龙头涉足PPP项目较规范，东方园林/铁汉生态/龙元建设项目入库率74/66/84%（未包含处于申请入库流程中项目），分别有7/8/4 个项目入选第四批PPP 示范项目，受政策清理影响较小，待PPP 清理结束靴子落地后园林PPP 龙头估值或底部反弹。

疑问三：目前环境下融资难是否会导致园林PPP 项目落地放慢且业绩不及预期？

我们认为，1）政府工作报告定调2018年保持稳健中性货币政策/流动性合理稳定，预计资金面不会继续收紧，市场流动性恐慌边际改善助推融资成本边际降低（2018年来国债收益率较2017年底明显降低）；

2）PPP 清库结束消除了PPP项目贷政策风险，银行放贷积极性将提升，园林PPP 龙头的合规PPP项目融资有望加快。

风险提示：PPP 项目落地不及预期、利率持续快速上行等。

□ 韩.其.成./.徐.慧.强./.陈.笑

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