这项技能值得get：套保套利中的增值税应该这样处理
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扑克导读
套期保值是在期货市场上买进（卖出）与将来要买进（卖出）的现货商品数量相等或相当的期货合约，并在将来买进（卖出）现货商品的同时将期货合约卖出（买入）平仓，通过一个市场的盈利来冲抵另一个市场的亏损，使得现货商品的价格波动风险降到最低限度。货物期货（包括商品期货和贵金属期货），应当征收增值税，在期货的实物交割环节纳税。
作者系李泽钜；来源：国贸期货
一、商品期货的套期保值以及规避增值税比例
1.1 套期保值
期货作为重要的金融工具具有转移风险和获得风险收益的作用，企业生产经营过程中，通过期货套期保值，可以锁定成本或收益，进而确定企业的盈利水平，尽可能的消除价格波动对企业的影响；而企业若对现货市场看好，则以期货库存代替现货库存进行投资，通过支付部分保证金在期货市场买入，不仅减少了现货库存对企业资金的占用，也避免现货繁杂的日常管理。因此，加工企业在日常经营中合理选择期货投资方案，将为企业带来现金流的节约、稳定的利润等等许多好处。套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。
套期保值的基本操作方法是：在期货市场上买进（卖出）与将来要买进（卖出）的现货商品数量相等或相当的期货合约，并在将来买进（卖出）现货商品的同时将期货合约卖出（买入）平仓，通过一个市场的盈利来冲抵另一个市场的亏损，从而在“现货”与“期货”之间、近期和远期之间建立一种对冲机制，使得现货商品的价格波动风险降到最低限度。
1.2 商品套期保值进行实物交割的增值税问题
国家税务总局于2005年11月9日发布了《国家税务总局关于增值税一般纳税人期货交易有关增值税问题的通知》（国税函［2005］1060号），明确实物交割环节增值税应按交割数量和交割结算价计算。因此，货物期货（包括商品期货和贵金属期货），应当征收增值税，在期货的实物交割环节纳税，其中：交割时采取由期货交易所开具发票的，以期货交易所为纳税人。期货交易所纳增值税按次计算，其进项税额为该货物交割时供货会员单位开具的增值税专用发票上 43 34834 43 14986 0 0 1388 0 0:00:25 0:00:10 0:00:15 2912 43 34834 43 14986 0 0 1270 0 0:00:27 0:00:11 0:00:16 2912 43 34834 43 14986 0 0 1183 0 0:00:29 0:00:12 0:00:17 2987 43 34834 43 14986 0 0 1057 0 0:00:32 0:00:14 0:00:18 2657 43 34834 43 14986 0 0 987 0 0:00:35 0:00:15 0:00:20 2660 43 34834 43 14986 0 0 926 0 0:00:37 0:00:16 0:00:21 0 43 34834 43 14986 0 0 891 0 0:00:39 0:00:16 0:00:23 0注明的销项税额，期货交易所发生的各种进项不得抵扣。交割时采取由供货的会员单位直接将发票开给购货会员单位的，以供货会员单位为纳税人。
根据国家税务总局《增值税若干具体问题的规定》，“货物期货应当征收增值税”，现将对货物期货征收增值税的具体办法规定如下：
一、货物期货交易增值税的纳税环节为期货的实物交割环节。
二、货物期货交易增值的计税依据为交割时的不含税价格（不含增值税的实际成交额）：不含税价格＝含税价格／（1＋增值税税率）
三、货物期货交易增值税的纳税人为：
（一）交割时采取由期货交易所开具发票的，以期货交易所为纳税人。期货交易所增值税按次计算，其进项税额为该货物交割时供货会员单位开具的增值税专用发票上注明的销项税额，期货交易所本身发生的各种进项不得折扣。
（二）交割时采取由供货的会员单位直接将发票开给购货会员单位的，以供货会员单位为纳税人。
1.3 增值税下，商品期货实物交割的套保比例
由于商品期货套期保值在实物交割上存在增值税问题，这就使得前期操作进行套期保值的比例要做相应调整以避免增值税所带来的风险，而由次带来的套期保值的比例一般调整为85%（卖出套保为例）,具体推导如下：
最追求盈亏平衡角度来看，一旦商品价格上涨，现货增值税增加（未来现货价格-当前现货价格）*14.53%；
期货方面，在商品价格上涨时，期货价格也同步上涨，为了弥补现货增值税多增损失，期货市场开仓比例下调15%（接近于14.53%）可以减少在价格上涨所带来的期货方面套期保值的亏损，实现盈亏的大致平衡。
1.4 增值税波动对套期保值影响案例解析
1.4.1案例1，某企业2011年12月29日买入锌现货10000吨，现货价格14460元/吨，该企业通过期货做套利（或生产企业套保）计划2月份通过期货交割，2011年12月29日ZN1202合约收盘价14560作为期货头寸，其中价差利润100万，增值税100*14.53%=14.53万，预期利润100－14.53＝85.47万（其他成本忽略）。在实际操作中如果不规避增值税，选择卖出2000手与利用期货头寸做增值税规避处理1700手（85%头寸，假设15%头寸是最后一个交易日结算价成交）持有1202合约到交割日交割。2012年2月15日，合约1202交割结算价15700元/吨，对比分析：
如果不通过期货头寸管理规避，价格波动带来的增值税风险，有可能带来套利（套保）的失败，增值税的规避是在套利（套保）必须要考虑的问题。
1.4.2案例2、某企业2011年7月27日买入锌现货10000吨，现货价格18500元/吨，该企业利用期货做套利（或生产企业套保）计划10月份通过期货交割，2011年7月27日ZN1110合约收盘价19066作为期货头寸，其中价差利润566万，增值税566万*14.53%=87.90万，预期利润566－87.90＝478.1万（其他成本忽略）。
在实际操作中如果不规避增值税，选择卖出2000手与利用期货头寸做增值税规避处理1700手（85%头寸，假设15%头寸是最后一个交易日结算价成交）持有1110合约到交割日交割。2011年2月15日，合约1110交割结算价15315元/吨，对比分析：在本案例中不做增值税规避的方案，由于价格的下跌在获得价差收益的同时额说明：买近卖远正向跨期套利，当近月合约交割之后拿到仓单，视同买入现货用同样处理方式。外获得增值税波动利润合计1028.78收益远高于预计利润，通过头寸管理规避增值税的方案最终收益为466.13万与预期利润478.1利润想近，保值头寸减少的利润通过增值税的冲消获得。
点评：在套期保值或者套利中增值税的变动具有比较大的不确定性，成功的套期保值或者套利规避增值税波动带来的不确定性是一个关键因素。
二、规避增值税的套保比例投入时点与策略解析
2.1 关于15%的头寸处理
2.1.1 在临近交割日建立头寸。在进入交割月把头寸逐步增加到100%，以实现全额的套保，规避风险的暴露。而由于商品交割月份合约是非主力合约，流动性不足使得开仓会造成一定的冲击成本，这就需要充分考虑交割月份的流动性以及入场时间问题。
这里我们筛选了锌为研究对象，并筛选出锌的11、12、01、02合约作为研究内容来观察较为合适的投入策略，研究主体数据为每个合约在交割月的交易情况数据，时间跨度为2008年到2011年三年的时间其中ZN11、ZN12、ZN01、ZN02三年来最后交割月的每日成交量以及当日波动幅度情况如下：
由上图可以看出，各合约在交割月的日均成交量基本能维持在500手以上，而在最近的年份里成交量则更大，基本能维持在1000手左右。这个方面也就说明了，锌交割月日均可追加保值吨数大于2500吨，近些年则大于5000吨。如果以加仓15%保值比例来算，则总保值的现货头寸基本大于1.6万吨可以满足，近些年可满足3.3万吨。
尽管流动性上具有一定的乐观因素，但我们不能简单以单因素来看保值追加的最佳策略。从上图同样可以看到，每个合约交割月的每日波动幅度较大（波动幅度
为交易日最高值减去最低值）。一旦波动幅度太大，在进行追加套保过程中尽管流动性可以满足一定要求，但进行实际买卖可能会造成较大的冲击成本，使得套保效果下滑，这也是我们考虑进行套保择机策略重要参考因素。
我们将每日价格波动幅度除以每日手数得到每日的每手波动幅度，并计算了由
于而来的每年度的均值情况如下：
由以上可以看出，交割月合约每手的波动幅度其实存在较大的差异，有的时间每手波动幅度会高达接近5个点，一旦套保额较大就会造成极大的冲击成本，使得套保较为不利。而各别年份的合约也出现在交割日的价格波动幅度较大的情况，因此，尽管补充剩余套保份额在最后交割日进行是最佳的方案，但考虑到当日流动性可能趋低以及冲击成本较大的因素，可以将补充追加的剩余套保份额进行多日分别进行。
而从每手波动幅度均值走势来看（分年度），其均值在交割月的末尾几天都是趋于平稳下降的（个别有春节效应的除外）。将补充追加的剩余套保额度在临近交割日的前面数天进行均值追加是较为稳妥的方案，而数据显示交割前3到5天都是较为稳妥的时间周期，而这一周期基本可以满足总额达5万吨到8万吨的总套保额度情况下的追加。
2.1.2 头寸处理效果评估
理论上15%的头寸应该以交割日的结算价成交能最有效的规避风险头寸在实际操作中不能实现。我们选择临近交割日平滑处理，我们仍然以01、02、11、12合约作为参考值统计16次交割。假设交割日前3天平均平仓处理15%的头寸，均值波动106点，价差波动幅度－973到272，按照15%的配比和增值税波动，套保实际波动区间：－21到6.前5天平均平仓处理15%的头寸172点，价差波动幅度－1339到398.按照15%的配比和增值税波动，套保实际波动区间：－29到8.交割月平均平仓处理15%的头寸198点，价差波动幅度－1378到457.按照15%的配比和增值税波动，套保实际波动区间：－30到10.实际评估效果如果是多次操作，利用交割月平均处理均值波动小，单次的增值税规避依然要面临头寸处理的波动，越临近的交割日波动幅度越小.在实际操作中在具备一定判断的情况下，近可能在距交割日前处理相应头寸。
附表：16次交割统计的以结算价作为统计的详情列表，分别统计交割前3天、交割前5天、交割月按照均值统计的结果。
策略2通过主力合约处理
在进入交割月前将15%头寸建好，同时在主力合约上做反向对冲，这个方案的优点是在可以解决一些交割月份流动性差的大宗商品，减少冲击成本。操作原理在
临近交割月交易流动性变少的同时将近月头寸调整成100%,同时在主力合约上选择建立反向头寸（卖出交割月15%头寸同时买进15%主力合约头寸，以基差变化对冲流动性冲击成本。）
从统计的图表中能直观看出，在增值税规避的操作原理是利用基差的变化通过主力合约的转换能更好的解决流动性与价差变化的平衡。
2008年1月合约交割结算日价差为与03合约为345，其中均值－220，与04合约价差为360，均值－188。波动幅度平滑。2011年11月Zn1111合约与1201合约对比，交割日价差5，均值－0.56，波动幅度－90到115，Zn1111合约与1202合约对比，交割日价差15，均值19，波动幅度－75到195。
通过两组数据对比可以看到在实际操中利用活跃合约的基差变化处理增值税的方案是有效的解决方案之一。
数据选取2010/3/15－2012/03/15选取25个样本，多次操作之后的平均值差别不大，单次的标准差明显通过利用主力合约的反套操作处理能更有效的规避价格波动的影响。
总结：在处理增值税的方案，选择临近交割日还是选择通过主力合约的基差变化处理，要分析具体品种的基差变化与交割月价格波动的比例综合考虑流动性与价
差的均衡点，同时也对临近交割日的行情有初步的判断和分析给出最优方案。
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