付鹏深度：一图就说请了全球经济30年风险偏好变化

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扑克导读

风险偏好实际代表着资产配置的偏好，强风险偏好下资产多向股票、商品配置，风险偏好下行对应市场向收益稳定、流动性高的资产转向；风险偏好居中的时候，债券是主要的标的，但此时对债券的选择是全种类的，包括高收益债、企业债、投资级债券、新兴市场发行的债券……如果风险偏好继续变弱，配置就会转向美债、美元、现金这样非常保守的资产，往往这也就意味着极度的美元流动性短缺。

作者系付鹏

30年风险偏好-澳日交叉汇率

风险偏好实际代表着资产配置的偏好，强风险偏好下资产多向股票、商品配置，风险偏好下行对应市场向收益稳定、流动性高的资产转向；风险偏好居中的时候，债券是主要的标的，但此时对债券的选择是全种类的，包括高收益债、企业债、投资级债券、新兴市场发行的债券……如果风险偏好继续变弱，配置就会转向美债、美元、现金这样非常保守的资产，往往这也就意味着极度的美元流动性短缺。

①1990-1991（第一个红色框）欧美经济短暂衰退、房地产泡沫破裂，以及当时苏联解体经济崩盘。

②1997年（第二个红色框）亚洲金融危机，商品和股票一路下滑，全球资产配置也一度向债券、现金转化。2000年美国互联网泡沫破灭修复后，风险偏好回升，到2004年，全球偏好开始向股票商品强势转化。

③2008年（第三个红色框）流动性风险触发，将风险偏好极速拉到较弱的状态，流动性快速收缩，全部资产出清转为美元、美债和现金，流动性为王。之后市场逐渐消化这次危机，加上中国需求起到的修复作用，以及宽松政策将风险偏好一步步推回经济周期的高点，资产又重新向股票和商品配置。

④现在（绿色框），即使最近的风险偏好高点没有08年那么强，正在发生的趋势值得关注！目前能源及商品对CR的潜在传导会进一步引发风险偏好进一步收缩转弱的风险存在，而中国需求放缓则是亚洲地区的重要变量，因此当前全球配置上目前商品和股票都已经持续收缩5个季度20个月，市场偏好集中在债券市场，如果CR进一步传导引发偏好继续下降，市场开始出现流动性收缩的话，整体偏好将进一步转为现金。

目前关键变量在中国，中国不仅仅是EM的风险变量，也是决定全球当前风险偏好的关键所在。

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