透析中国衍生品：银行间市场及场外大宗商品市场业务介绍
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行走于大宗商品与金融的交汇口
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本文来自第十届中国国际期货大会，转载自微信号中期协发布
主讲人：东凯
东凯:东凯先生长期专注于外汇及大宗商品清算领域，参与完成了上海清算所中央对手清算机制的理论创新和实践操作，组织开展了外汇远期、掉期等中央清算业务研发工作，组织完成了人民币运费协议，中央对手清算业务研发测试工作。
东凯：很高兴今天有这个机会和各位分享一下我们上海清算所和中国银行间市场清算领域的经验以及我们在大宗商品细分领域的发展过程，包括我们在创新和风险这两个环节上的所感。
今天我介绍三个部分，首先想给大家简单介绍一下中国银行间市场的情况，在此基础上，我会稍微和各位介绍一下上海清算所的发展历程，最后会稍微详细介绍一下整个上海清算所在场外大宗商品领域发展的状况。
第一，首先看一下中国银行间市场，银行间市场是投资者进行金融交易的市场，从整个市场领域来看，是属于中国人民银行监管的范畴，市场如果细分起来是由四个部分，分别是货币市场、债券市场、外汇以及金融衍生品，整个市场的规模追溯起来，从1997年到现在，整个市场的发展还是比较大的，这里是2013年的数据，全年来看，市场的交易量是超过190万亿人民币，其中在发行这块，短融一个票据量是超过22万人民币，在具体来看，从交易方式来看，最主要的交易方式还是质押式回购，从发行量来看，主要是非金融企业的融资工具，这个量是比较大的。
在规模上来看，一个是债券，一个是外汇，一个是衍生品，是债券市场2013年全年的发行量大概是8.8万亿人民币的规模，交易来看有42亿人民币的规模，外汇市场主要是外汇计期的交易量超过4万亿美元。衍生品领域，本地和外汇加起来有24万亿，衍生品领域一个是利率，一个是汇率，这两块的情况大致是这样，看起来从利率类衍生品来看，最主要的工具还是利率互换，从汇率类的衍生品来看，最主要的工具还是人民币外汇的远掉期。
这是我们市场的运行架构，监管来看，是整个是隶属人民银行的监管范畴，在市场的流程来看是包括交易、清算和结算三个环节，中国外汇交易市场和双边电子交易平台，清算目前来说是双边清算或是通过上海清算所进行中央对手清算，从最后的托管结算来看，一个是三家托管机构分别是上海清算所、中债登和中证登三家机构。现金交割是通过各个清算银行，或者是人民银行的大额支付系统，底下是一些市场的中介机构。
整个银行间市场从参与者来说量还是比较大的，一共有7000多家，包括法人类、非法人类，其实从整个市场的参与来看，主要的本外币中比较活跃的还是银行，像其他的金融机构，包括保险、基金也是有一定的参与。
这是五家信用评级机构，最后是整个法律的环境，我们知道我们国家最近这些年，整个的市场创新或者是发展还是比较快的，可能从我们整个法律环境上来说，在银行间市场还是依靠监管部门的规范和规定，比如说这里最后的一条也是今年推出来的，关于利率互换产品中央对手清算的规定，这块的发展还是有待加强的。
前面是稍微快速跟大家分享了一下银行间市场的情况，下面介绍一下上海清算所的概况，非常感谢廖总，刚才在演讲中比较系统的介绍了清算和清算所，上海清算所时间不长，成立、发展的过程一直在借鉴国际上一些成熟的机构，包括CME、伦敦清算所发展的经验，整个体系基本是一致的，重点介绍一下清算所自己具体的情况。
2009年年底成立，刚刚成立了五年，是中国第三家证券类的托管机构，其他两家分别是中债登和中证登两家机构。这是整体的组织架构图，业务体系来看，清算所目前的整个业务包括两个部分，一个是债券的托管，截至目前，截至今年一共有13个品种，主要是企业信用类债券的托管业务，存量、发行量来看，比较大的是短融、超短融，还有中期票据和同业存单这几个类别，另外是中央对手清算的业务，中央对手清算细分下来包括三个部分，本币和债券类中央对手清算，第二部分是外汇类的中央对手清算，还有一类是大宗商品的中央对手清算业务。
外汇衍生品主要包括这几类，外汇竞价、外汇询价、远期和掉期的业务，最后一个是我们的大宗商品业务，大宗商品第三部分我会详细跟大家交流一下。这张图是我们整体业务的规模，中央对手清算来看，是2013年的数据，现券的中央对手清算有超过2万亿人民币的量，外汇类是将近4万亿美元的规模，第三个是利率互换，有1.27万亿人民币的规模，航运和大宗商品发展比较新，发展规模不是太大。第二部分是我们的托管结算的规模，有一个大致的数据，整个量上来看，一个是托管，一个是发行量，整体上来看是占了国内债券市场的四成左右。
清算所的发展过程中，刚才给大家介绍了，我们的时间并不长，到今年是5年的时间，在短短的五年里陆陆续续推出的产品，如何平衡好，事前、事中和事后风险制度，事中有完善的保证金体系。有套快速响应和违约处置，我们一共发展了清算会员83家，综合清算会员是6家，我们可以做自营清算，2009年成立，2010年开始推出债券托管业务，陆续推出清算类的业务，之前主要聚焦、关注的还是银行间市场的发展，包括本币、外汇类，场外大宗商品的发展时间并不是很长，2012年4月份试运行了第一个场外大宗商品的清算产品FFA，2012年的12月底正式推出，截至目前来说产品和数量不是很多，陆陆续续有新的内容出来。
推这个产品的时候，也在关注，或是我们在聚焦风险管理、风险防范这个环节，一个是我们会有统一的场外交易模式，通过经纪公司双边达成交易这样的方式，另外一个是统一的中央对手清算，由上海清算所进行清算，后续的资金结算是通过清算所的清算会员来完成，这样明确几方的分工。
这是刚才介绍推出的三个品种的大概情况，2012年推出人民币远期协议是这样的概况，大家比较熟悉FFA指数，波罗的海的远期运费指数，我们是以这个指数为标的，在结算环节、币种的选择上以人民币结算，最终结算的价格定位就是以合约到期当月的全月波罗的海远期运费指数分别乘以每天汇率中间价来确定最终的结算价格，第一项以人民币计划价的航运远期运费业务，今年8月先后推出铁矿石掉期和动力煤掉期两个产品，其中铁矿石掉期是以国内的三家铁矿石交易指数作为基本标的，是取三家交易所指数加权平均作为结算价，动力煤是以环渤海湾的5500配动力煤指数作为标的，从整个业务的规模来看，人民币远期运费FFA截至目前来说，整个的交易量或是市场相对不是特别活跃，但是铁矿石掉期和动力煤掉期的交易量还是比较活跃的，铁矿石一手合约100吨的规模，动力煤是200吨的规模，8月推出到现在，基本上每天的交易量会在1500手合约左右。
后面是对交易规则和流程上的介绍，这是大宗商品市场参与者的情况，清算所在大宗商品领域的清算其实和我们在本外币市场的结构是比较一致的，我们采用是分层清算的模式，清算所和清算会员进行资金的结算、资金的清算，清算会员在我们这儿主要是一些大型的金融机构，由清算会员和客户进行资金的清算和结算，在此基础上，我们在去年推出了代理清算的模式，由清算所和代理清算会员结算，代理清算会员和股东进行结算。
发展到现在，我们的代理清算会员是有三家，分别是建行、交行和浦发，今年底、明年初也会陆续发展农行和中行作为我们的代理会员，普通清算会员包括浦发银行、中信、招商和国泰君安这四家。我们引入了流动性提供者，在整个市场的交易环节由流动性提供者在市场中保持整个市场交易的活跃进行双边报价，其他的参与体包括有经纪公司和企业的交易者，这里也要说一点，咱们今天来的期货机构、期货公司、各家机构比较多，在我们这个市场，从各家期货公司来看，有两个角色、两个环节是大家一起参与的，一个是作为经纪公司协助交易双方达成交易，这个目前已经有一些机构在做了，二是可以作为投资者参与到市场中，这是大概的规模，FFA目前的量不是特别大，累计18000多个合约，铁矿石和动力煤市场量是比较活跃的，也是跟同期的新加坡交易所的量做了横向的比较，大体上从铁矿石可以占到14%的规模，动力煤是四五倍的规模。后面跟大家展示介绍一下交易清算的模式，在整个这样的体系中，交易商是分别和经纪公司、银行建立联系，交易是通过经纪公司达成，交易数据传送到上海清算所所，由上海清算所完成对交易的清算，以及期间整个的风险控制，资金的结算是清算所和清算会员完成的，客户的资金结算分别由隶属的清算会员与客户进行的，整个是一套分层的结构，是一套分层的体系。
在结算结算环节，有两层结算的结构，我们推出的几个产品，虽然和上海清算所没有直接发生资金和业务的交互，在整个模式中，因为也是一直遵从服务实体经济的基本要求，交易商的要求是有相关业务方面的企业，铁矿石、动力煤是生产者或是使用者，参与这项业务有一定的套保需求，相关的金融机构也是可以作为自由会员参与到这套业务中，这里有一个点可以和大家介绍一下，盯市的模式，结算来说，分别取了三个产品，报价指数在到期月当月的现货平均价，盯市、FFA用了波交所的远期运费价格作为每日盯市的依据，铁矿石和动力煤来说，是由清算所发布每日的盯市价格，指数的价格依据是当天两组数据组成的，一个当日的交易成交价，一个是我们有一个报价团，包括经纪商，包括几个自营会员，包括一批企业或是参与者，三组的报价，由这两类的价格组成，作为每日盯市和盯市结算，把它分散开，每天的盯市把长期的消化掉，普通清算会员、经纪公司，三类公司组成报价团，我们进行报价，今天的介绍主要是这些。清算所成立时间不长，未来还是需要和各家机构一起合作，一起配合，希望我们合作下，可以把场外衍生品市场发展得更好，谢谢大家。
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