小众、刚需、寡头：起底国内饲料添加剂6大品类稳赚格局(化工投研深入篇)
文 | 化工行业首席分析师 郭荆璞
来源 | 信达证券
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
与许多大宗化工品相比，饲料添加剂行业的规模不大，但其需求却具有刚性，行业中的公司在竞争中整合，拥有技术或成本竞争优势的公司市场份额逐渐扩大，这些特征指向的行业格局收敛为寡头垄断。在达到寡头垄断阶段后，寡头公司的盈利就有了稳定保障，适度调价就可以显著改变盈利空间。因此我们推荐在饲料添加剂行业中的寡头或正在成为寡头的公司。也可以按照这些特征标准，寻找类似行业的投资机会，比如味精（谷氨酸）行业。
一、行业概况
1.饲料添加剂分类
饲料添加剂通常分为两类，一类是传统的饲料添加剂，或称为非营养类饲料添加剂，主要包括抗生素、激素、酶制剂、驱虫剂、防霉剂和调味剂等；另一类是新兴的饲料添加剂，营养类饲料添加剂，主要包括氨基酸、矿物添加剂（磷酸盐）、维生素、非蛋白氮等。饲料添加剂的作用是更好的发挥饲料的功效，提升饲料的利用效率，改善畜产品质量，防治生长疾病等。
2.饲料添加剂市场整体概述
饲料添加剂是配合饲料的重要成分，重量占比小，但功能性强，主要面向的消费市场是畜牧业。全球饲料添加剂市场中最重要的产品是氨基酸、磷酸盐和维生素，2012年这三种产品的销售额分别达到75.6亿美元、48.73亿美元和35.17亿美元。排在这三种主要产品之后的是非蛋白氮、类胡萝卜素和酶制剂。
3.饲料添加剂市场细分：氨基酸
饲料添加剂氨基酸主要包括四种，蛋氨酸、赖氨酸、苏氨酸和色氨酸。在吸收消化利用过程中，需要一定比例的氨基酸才能保证食物被充分的吸收利用。当食物中某氨基酸远远不能达到这个比例时，即使蛋白质含量再高，也发挥不出他的优势。
有些种类的氨基酸人体不能合成或合成速度远不适应机体的需要，必须由食物蛋白供给，这些氨基酸称为必需氨基酸，共8种。蛋氨酸、赖氨酸、苏氨酸和色氨酸就是其中的4种。蛋氨酸主要用于禽类饲养，赖氨酸用于猪、禽和犊牛饲料，色氨酸用于雏鸡和仔猪饲料，苏氨酸用于禽类和仔猪饲料。
2012年全球饲料氨基酸总消费额75.6亿美元，总消费量为287万吨。中国是全球饲料氨基酸最大的消费市场。
4.饲料添加剂市场细分：磷酸盐
磷酸盐是饲料用无机矿物添加剂中最重要的一种。磷酸盐主要分3种产品：磷酸氢钙（DCP），磷酸二氢钙（MCP）和脱氟磷酸钙（DFP）。
2012年全球饲料用磷酸盐总消费额48.73亿美元，总消费量为572万吨。中国是全球饲料磷酸盐最大的消费市场。
5.饲料添加剂市场细分：维生素
维生素是促进动物生长发育、维持健康、繁殖和营养代谢过程中不可或缺的微量有机物，添加于所有饲料当中。维生素主要包括脂溶性维生素A、D、E、K和水溶性维生素B族、C，其中维生素B族包括硫胺素、核黄素、泛酸、胆碱、烟酸、吡哆醇、生物素、叶酸和钴胺素。
2012年全球饲料维生素总消费额35.17亿美元。中国是全球饲料维生素最大的消费市场
6.饲料添加剂市场细分：酶制剂
酶制剂是用物理或化学方法，将生物体细胞或组织中产生的酶提取出来，并经加工后制成的仍具有催化活性的生物化学品。酶制剂主要应用于医药中间体、食品加工添加剂和畜牧业养殖生长促进剂。饲料酶制剂1970年被引入饲料工业，它能将难以消化吸收的蛋白质、脂肪、碳水化合物分解成葡萄糖、氨基酸、游离脂肪酸等动物易吸收成分，提高饲料效率。饲料酶制剂主要分为消化酶和非消化酶两种。
2012年全球饲料用酶制剂总消费额7亿美元。中国是全球饲料酶制剂最大的消费市场。
二、行业驱动因素
1.国民经济发展改变食品结构
饲料添加剂使用于畜牧业，为人类提供食物，因此未来人口不断的增长和由于经济增长带来的食品结构升级，是驱动饲料添加剂行业发展的基础动力。我国畜牧业生产的食用肉类，除自产自销外，有一定数量的进口和出口，在1997年以前我国的食用肉类是净出口，随着我国国民生活水平的提高，从1998年开始我国一直维持了净进口，但生产量与消费量差额不大，基本能保证自给自足。我国肉类消费量2001至2011十年间从5900万吨增长到8092万吨，年复合增长率3.2%，其中禽肉类从1294万吨增长到1833万吨，年复合增长率3.5%。
以2011年全球GDP排名前40的国家为样本，研究人均GDP（美元/年）与人均肉类消费的关系可以直观得出的结论是，人均GDP与人均肉类消费呈正相关的关系，人均GDP高的国家和地区，其食品结构中肉类占比高。2011年我国的人均GDP是5200美元左右，人均年消费肉类57.8公斤，其中禽肉类占13.1公斤，处于较低的水平。2011年美国人均GDP4.9万美元，人均年消费肉类116.8公斤，其中禽肉类占50.7公斤，人均肉类消费是我国的2倍，其中禽肉类约4倍。
为了更加量化的分析我国的肉类消费水平变化趋势，进一步对上述数据进行分析。自然环境的差异，例如岛国、沙漠地区国家，畜牧条件受到限制，会影响该国的食用肉类价格水平，进而影响消费水平。因此选取国土面积排名前8，有条件发展畜牧业的国家进行研究。得出下面的人均肉类消费与人均GDP水平的关系：
从2015年往后的十年中，假设我国的GDP增长率保持在7%，人口预测引用联合国粮农组织的据（约年增长0.35%），那么可预测未来十年我国的人均GDP，然后利用上面的公式，计算出我国的人均肉类消费量趋势。人均肉类消费增长到2025年的82.3公斤，其中禽类消费量增长到2025年的30.8公斤。再结合人口预测数字，计算出我国肉类消费总量。在未来的十年中，肉类消费总量年复合增长2.9%，其中禽类消费总量年复合增长3.3%。
上述分析以各国横向对比，推导出中国未来GDP增长与肉类消费量增长的正相关关系。如果以各国自身历史纵向角度观察，验证是否具有正相关关系，我们取20个世界主要国家从1980年至2007年人均GDP和畜产品（肉蛋奶）消费量数据进行分析。
1980年至2007年人均GDP增长和人均畜产品消费世界平均是正相关关系。在欧美一些发达国家，人均GDP增高到一定程度后，开始与人均畜产品消费量负相关。但是，一方面我国距离这个人均GDP水平和人均畜产品消费水平还有很大差距；另一方面，与我国饮食消费习惯更为接近的东亚国家中的发达国家（日本和韩国），人均GDP和人均畜产品消费依然保持着正相关。
所以上面我们推断的我国未来一段时间内，随着人均GDP增长会带动人均畜产品消费增长的结论并没有变化。畜牧业是个古老的行业，在未来我国的人口规模也将逐渐停止增长，但国民经济的发展会改变人们的食品结构，提升肉食占比。与发达国家相比，我国的人均肉类消费量还有很大差距。因此，肉类消费未来的增长将驱动饲料添加剂行业不断发展，饲料添加剂行业非但不古老，还亟需创新，以满足人们日益提高的生活水平的需求。
2.我国的饲料添加剂普及率仍有提升空间
除了上述分析的新增畜牧业产销量要带动饲料添加剂需求，我国的饲料添加剂普及率也有提升空间。虽然我国禽畜肉类人均消费量尚不高，但生产总量早已高居全球第一，未来还要保持增长。在资源总量的限制下这就需要畜牧业提高养殖效率，进行大规模、科学养殖。从2009年至2014年我国配合饲料（添加饲料添加剂）产量从7156万吨增长到1.5亿吨，年复合增长16.4%；同期我国混合饲料（不添加饲料添加剂）产量从3925万吨增长到6504万吨，年复合增长10.6%。在两种饲料的比例关系中，5年中配合饲料占比从64.6%提高到70.2%。
并且，由于饲料添加剂出现较晚，使用理念和方式还需进一步科普的过程。在我国的配合饲料配方中，尚存在饲料添加剂添加比例未达标准的现象。据赢创德固赛2012年对我国猪饲养企业的调查表明，我国猪饲料中添加氨基酸的水平较低，有进一步上调的空间，尤其是蛋氨酸和苏氨酸的添加。
因此，从饲料添加剂普及率的角度看，添加剂消费量的增长尚存在空间，并且这种增长也正在进行当中。
三、行业竞争格局
1.蛋氨酸
蛋氨酸概况
蛋氨酸，又名甲硫氨酸，是一种重要的氨基酸品种，动物饲料里必不可少的添加剂。它除了参与动物体内甲基的转移及磷的代谢和肾上腺素、胆碱和肌酸的合成外，还是合成蛋白质和胱氨酸的原料。蛋氨酸主要添加于禽类饲料。
由于蛋氨酸无法在动物体内合成，需从食物中摄入。而一般植物性蛋白质中的蛋氨酸含量不能满足动物的需要，特别是最常用的大豆饼粕中较缺乏蛋氨酸。所以蛋氨酸是饲料最易缺乏的一种氨基酸，在各种配合饲料中蛋氨酸往往是第一或第二限制性氨基酸，对禽和高产奶牛，一般是第一限制性氨基酸；对猪，一般是第二限制性氨基酸。鱼粉中含有丰富的蛋氨酸，常作为氨基酸的补充添加到饲料中，而饲料中仅添加1KG的蛋氨酸，就相当于50KG鱼粉的营养价值，添加蛋氨酸更具经济性。
在生产工艺方面，蛋氨酸生产有化学合成法和发酵法。由于发酵法产品提取率极低，目前全球主要厂商均采取化学合成法。普遍采用的路线是以甲醇和丙烯为原料制备甲硫醇和丙烯醛，两者反应生成甲硫基丙醛，甲硫基丙醛再进行缩合水解制得甲硫氨酸。
蛋氨酸行业现况
2014年全球蛋氨酸有效产能约140万吨，几乎全部掌握在赢创、安迪苏、诺伟司、住友四家公司手中。2013年全球蛋氨酸消费大约110万吨，其中中国消费18.4万吨。
蛋氨酸在欧美市场的产能扩张和需求增长放缓，导致产品价格缓慢下降，但由于行业集中度高，寡头垄断的市场并没有出现激烈的价格竞争，虽然价格有所降低，但生产商仍保有较高的利润水平。在2014年下半年，欧洲地区由于上游原材料短缺造成蛋氨酸短期断供，并且我国国内的重庆紫光产能由于环保问题被关停，供应的短缺造成了蛋氨酸价格的飞涨，之后回落到正常水平。重庆紫光的产能无法复产，国内需求又有所增长，导致价格水平走高。
蛋氨酸行业前景
前面分析我国的人均禽类消费与发达国家还有较大差距，只有美国的四分之一，但是我国人口基数大，目前禽类生产总量已经与禽类生产第一大国美国相差无几。可以耕种的土地资源是有限的，必将导致粮食饲料的价格上涨，因此会越来越凸显在饲料中添加蛋氨酸的经济性。肉鸡饲料中添加蛋氨酸0.1%至0.25%是提升饲料利用率效果最明显的阶段。我国目前的肉鸡饲料中添加蛋氨酸水平为0.1%，这个比例还可提高到0.25%。
如果以2013年我国消费18.4万吨蛋氨酸为基准，假设未来十年时间，我国的蛋氨酸添加比例提高到0.25%的科学水平，并且在未来十年中保持前述分析的禽类消费总量3.3%的年复合增长，则十年后我国的蛋氨酸消费量为63.6万吨，年复合增长率13.2%。
相比于其它发酵工艺生产的氨基酸，制造蛋氨酸的化学合成方法存在技术壁垒，成为了很多潜在参与者难以逾越的门槛。在过去十年中，蛋氨酸的生产一直被全球4家生产商控制，其余厂商总计产能一直不足全球产能的10%。据FountainAgricounsel估算建造一套世界级化学合成蛋氨酸装臵的初步资本支出约3.5亿至4亿美元，尚不包括销售及市场推广、基建、日常开支及技术专利费用，且可能需要至少四年时间取得许可、规划和建设。并且在建成后，能否获得稳定的中间体及原料供应，还有较大不确定性。
因此我们推断的结论是，蛋氨酸需求未来还有较快增长，市场规模增大，产能扩大，但基本维持目前的行业竞争格局，由4家生产商寡头垄断市场，保证较高的利润率水平。
2.赖氨酸
赖氨酸也是人和动物自身不能合成的一种氨基酸，必须从外界摄取，而植物中所含的各种氨基酸很少，是植物中第一限制性氨基酸。赖氨酸的生产技术包括水解法、合成法、酶法和发酵法。由于赖氨酸具有旋光性，而动物所能利用的只有左旋（L）型，恰好微生物发酵所得的全部为L型；并且发酵法的原材料来源十分广泛易得，价格便宜，工业生产一般使用糖蜜、淀粉或醋酸。因此，发酵法是目前赖氨酸生产的主要工艺方法。
近几年全球赖氨酸需求保持增长，但产能增速大于需求增速，其中增长最快的是中国的产能。2013年全球赖氨酸产能349万吨，产量216万吨，产能利用率只有62%。
我国的发酵法在上世纪60年代就开始了工业研制，70年代上海天厨味精厂开始了少量生产，80年代中期开始建立了一批小型赖氨酸厂。目前我国的饲料用赖氨酸生产与国际水平没有差距，饲料赖氨酸基本没有进口，且有大量出口。2013年我国赖氨酸产能205万吨，产量111万吨，产能利用率只有54%，国内需求只有70万吨，其余靠出口消化。在行业集中度方面，大成、梅花和希杰占了约四成。2014年我国饲料赖氨酸产能总计235.5万吨，其中大成和梅花各约占了四分之一，其余产能比较分散。
由于目前赖氨酸生产技术成熟，参与厂家众多，导致产能严重过剩，厂家之间展开价格竞争，试图提高自己的开工率。2011年下半年开始，赖氨酸价格一路走低，国内行业已到盈亏平衡点。2014年国内多个厂家停产减产，梅花生物并购伊品生物，行业整合趋势显现。有竞争优势的企业将通过整合，提高行业集中度，淘汰多余产能，掌控产品的定价，稳定利润水平。
3.苏氨酸
在人体和动物所需的8种必需氨基酸中，苏氨酸是仅次于蛋氨酸、赖氨酸的第3种氨基酸．苏氨酸的生产方法有蛋白质水解法、化学合成法、直接发酵法和酶法。蛋白质水解法和化学合成法因其存在种种弊端，工业化生产中已经基本不再使用．酶法生产苏氨酸具有专一性高、产品单一、易于精制的特点，但所需的酶难以获得，制约了酶法的应用。直接发酵法生产成本低、资源节约、环境污染小，是目前工业化生产苏氨酸的主要方式。
我国苏氨酸产业发展较晚，上世纪90年代以后才开始生产，到本世纪初都基本依赖进口，2004年大成生化的年产5千吨苏氨酸生产线投产，填补了国内空白。我国目前的赖氨酸发酵路线生产工艺已经达到世界先进水平。
2013年中国苏氨酸产量占全球市场的三分之二，成为全球最大的苏氨酸生产地区，梅花生物超越味之素，成为全球最大的苏氨酸生产商。2014年全球苏氨酸产能57万吨，产量41.4万吨，其中中国产量27.6万吨。梅花生物苏氨酸产能19万吨，占全球三分之一，国内的第二名阜丰、第三名大成只分别有5万吨、1万吨产能。
苏氨酸价格在近五年中大体保持平稳，2014年底的短暂涨价是因为欧洲市场需求回暖，味之素停止在中国的报价，中国一些厂家也随后停止国内报价，优先供应出口市场，造成的短期供应短缺造成的。苏氨酸行业整合度高，国内梅花生物占有80%市场份额，可以掌控市场价格，保障利润率。
4.色氨酸
在人体和动物所需的8种必需氨基酸中，色氨酸是次于蛋氨酸、赖氨酸、苏氨酸的第4种氨基酸．色氨酸被广泛应用于饲养业、食品业以及医疗业等方面。色氨酸最早生产工艺为化学合成法和水解法，后来发展为直接发酵法、微生物转化法和酶法。目前主要的生产方式为直接发酵法。
2009年以前我国色氨酸主要依赖进口，2009年开始国内开始投产色氨酸，我国的技术水平同国外厂商比尚有较大差距，但由于国内原材料价格和人工费用低，可以抵消技术水平差距。
2013年全球色氨酸产量1.55万吨，其中中国产量0.41万吨。2014年全球色氨酸产能2.85万吨，希杰占有36%份额。河南巨龙产能7000吨，居全球第二，国内第一。梅花生物收购伊品后，产能2000吨，世界第四，国内第二。
随着国内色氨酸产能不断扩大，产品价格呈下降趋势，国产价格与进口价格价差缩小消失。色氨酸的发展较晚，产能小，单价高，应用尚不普及，未来在饲料添加剂领域还有较大发展空间。
5.酶制剂
酶制剂是近年来在饲料中广泛应用的一类饲料添加剂。酶制剂由于能有效提高饲料利用率，节约饲料原料资源，且无副作用，不存在药物添加剂的药物残留和产生而耐药性等不良影响，因而是一种环保型绿色饲料添加剂，有着较广泛的市场前景和应用潜力。
饲用酶制剂包括单一酶制剂和复合酶制剂。单一酶制剂主要指植酸酶，谷物中的磷绝大多数是以植酸磷的形式存在，动物本身不分泌植酸酶，所以对谷物中这部分磷的利用率较低，而通过在饲料中添加微生物分泌的植酸酶，就可以将这部分磷分解释放出来，从而减少无机磷在饲料中的添加量，降低饲料成本，并且可以减少动物粪便中磷的排泄量降低环境污染。复合酶是将两种或两种以上具有生物活性的酶混合而成的产品。复合酶根据不同动物和不同生长阶段的特点进行配制，有较好的作用，是目前最常用的饲料添加剂。
1975年美国饲料工业首次将微生物酶作为添加剂应用于配合饲料中，20世纪80年代国外配合饲料中已普遍使用酶制剂，90年代初开始引入我国，以珠海溢多利公司1992年推出溢多酶作为饲用酶商业化应用的起点。
2013年我国饲用酶制剂产量9.1万吨，比上年增长14.1%。
2013年我国饲料中添加复合酶的饲料占比仅为32.44%，添加植酸酶的饲料占比仅50%左右，相对而言，我国的饲料中添加酶制剂的饲料占比远远低于欧美等发达国家水平，例如英国鸡饲料添加酶制剂的比例高达95%。饲用酶制剂的发展还有较大空间。
6.维生素
全球维生素用量的60%以上用于饲料行业，医药保健品、食品和化妆品应用所占比例分别为25%、10%和5%。
国际维生素产业经过多年的分化、改组、并购，形成了集中度很高的市场竞争格局。基本形成国外的DSM、BASF和中国企业三足鼎立的竞争态势。伴随着维生素产业向我国转移的逐步完成，我国已经成为世界维生素生产中心，是能生产全部维生素种类的少数国家之一。目前，国内企业已在多个维生素细分市场取得了国际竞争优势。总体而言，中国单项维生素品种集中度高，基本情况是3~5家企业单项维生素品种占据全球80%以上市场份额。维生素产业正经历着从垄断竞争到寡头垄断的过渡，目前一些产品的定价权由需方转移到供方。
全球维生素A市场基本由DSM、BASF、浙江新和成股份有限公司、浙江医药股份有限公司、安迪苏公司主导。维生素A在2007年底受需求快速增长而供应紧张影响，导致价格暴涨，随后价格回归基本面平衡。
全球维生素D3需求约8000吨，其中30%为食品级产品，主要为DSM生产。饲料级维生素D3全球需求大约5500吨，生产企业有浙江花园生物高科股份有限公司（5000吨产能）、厦门金达威集团股份有限公司（1500吨产能）、台州市海盛化工有限公司（1000吨产能）和浙江新和成股份有限公司（1500吨产能），2010年。
2009年7月，维生素D3花园生物胆固醇的停产以及行业整合等因素，导致市场供应紧张。饲料级维生素D3产品价格从60元/kg一路上涨至最高500元/kg，之后行业进入者增多，价格震荡走低。至2013年行业多数厂家亏损，开始退出市场。有竞争优势的企业增强了市场地位，价格开始回升。
维生素E在各种动物体内不同生长阶段都需要，是一种不可替代的维生素，主要用于饲料添加剂、医药和化妆品、塑料工业等领域。维生素E是目前全球市场容量最大的维生素类产品之一，年需求量约6万吨。目前全球主要的维生素E供应商为浙江医药、新和成、DSM和BASF。由于国内供应的增多，价格持续下降。
四、结论
随着国民经济的发展，人们的生活水平不断提高，会带动饮食结构的升级，消费更多的肉类食品。“民以食为天”，食品是天大的问题，这个趋势是必然发生的。生产肉类食品，即发展畜牧养殖业，需要饲料的支撑，但耕地资源有限也是难以逆转的，这就需要发展饲料添加剂行业来更高效的利用饲料，提高畜牧业的产出水平。因此我们认为饲料添加剂行业发展空间较大，可以说未来饲料添加剂的需求是刚性的，并且需求是增长的。
饲料添加剂行业的产品功能性强，价值高，但总体市场规模有限，因此在各个细分产品市场均出现了少数厂商寡头垄断的格局，这些厂商依靠自身的竞争优势（技术优势、成本优势等）整合行业，形成几家寡头占有行业绝大部分市场份额。按美国贝恩的行业集中度分类方法，几种主要产品的CR4值都在寡占III型以上。形成了寡头垄断格局后，这些厂商的稳定盈利就有了保障，适度的调价就可以显著的改变盈利空间。
因此，我们在推荐饲料添加剂行业的同时，更进一步推荐关注行业中位臵领先、具有自身竞争优势的企业，它们可能已经是行业寡头可以稳定分享行业收益，或将在整合过程中进化为寡头企业。
同时，也可以依照此规律——产品需求具有刚性，行业规模不大，有竞争优势的领先企业，在其它行业寻找可能成为行业寡头的投资标的。
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