扑克专访 | 吴衡：螺纹趋势仍未明朗 逢高空铁矿才是上签
专访嘉宾 | 大型钢铁集团投研总监 吴衡
转载请联系扑克作者君（ID：puoker）授权
核心观点
提前限产叠加十九大会议的背景下，螺纹的强势拉涨能否支撑？四季度发运放量加之需求下降，铁矿石是否就此无力回天？限产后不同区域是否会出现资源错配？又将带来怎样的连锁反应？做多成材做空原料是否真的安全无忧？今日，扑克内容小分队与大型钢铁集团投研总监吴衡连线，详细探讨了螺矿后续行情走势的秘密。
1.现在行情的走势，其实也是对基本面情况的反应，从产业层面来讲,螺纹最主要的核心支撑因素是限产，大家的分歧则在于需求。
2.今年由于钢厂的高利润结构，库存一直处在一个偏低的水平，并且钢厂的兑现也很及时，整体的产销结构上，都是一个比较顺畅的过程。
3.根据各大机构做的测算，限产会影响的粗钢产量达4000万吨左右的水平，影响铁水的产量则在3000万吨左右。据此，简单折算一下会影响的铁矿石的消耗量会达到5000多万吨。因此，现在铁矿现货面临的最大的问题是，后续钢厂限产，如果矿山的供应没有减量，供应上的压力就会很大，价格承压亦会比较明显。
4.后续需要关注的问题有：一、电炉产量的释放；二、螺纹库存水平的变化；三、限产后可能出现的不同地区成材的价格区别较大，由此可能带来一些连锁反应。
5.认为这波行情只是一个短期的反弹，螺纹后续还是会维持震荡的格局。铁矿的逻辑则是最清晰的，下跌的趋势很难有改变。
6.在盘面的操作上，认为对于近月铁矿的合约，如果反弹到一个比较好的位置，可以做空头配置。另外对于市场上较多建议多成材空原料的操作，认为存在一定的风险，因为螺纹的趋势并未形成，可能需要忍受行情上较大的波动。
PUOKE 专访 重磅嘉宾
吴衡，大型钢铁集团投研总监，经济学硕士，冶金工程本科。参与过铁矿，螺纹，焦炭的交割。在钢厂，贸易一线有丰富的实操经验。
完整采访内容：
➤ 扑克财经：近日可以看到黑色系行情波动较大，对此应该如何理解？？
吴衡：对此其实还是应该分品种来看，螺纹确实是大涨大跌的节奏，但铁矿的行情却并没有波动剧烈的表现，它的趋势性还是比较明显，下跌还是比较流畅的，这两日受到螺纹的拉动，才出现了一波反弹。现在行情的走势，其实也是对基本面情况的反应，从产业层面来讲,螺纹最主要的核心支撑因素是限产，大家的分歧则在于需求，即需求究竟是往上还是往下的问题。
目前贴水的幅度也较大，在我看来，这里面还有宏观因素的影响，未来可能更偏向于悲观。但在现阶段，期现基差过大，宏观方面的表现却不算太差，还无法进一步的验证需求会走弱的预期，这时盘面就会有一些修复贴水的动作。
也就是说，其实可以理解为现阶段的行情，也是一个修复贴水的过程。当宏观预期很差，对后续需求的表现，市场观点一致悲观的时候，认为“即使会限产，但需求下降的却更多”，这时可能就会有一个较大的贴水呈现。但是，一旦市场对这种预期出现一些修复，这时现货的跟进却不能很及时，期货的表现很可能就会由预期的修复带来贴水的修复。当然，这些原因无法构成趋势性的行情，市场的博弈仍然激烈，即螺纹仍旧处于一个可上可下的阶段，方向并不明确。
➤ 扑克财经：目前来看钢厂方面的心态如何呢？
吴衡：我认为心态还是可以的。由于今年由于钢厂的高利润结构，库存一直处在一个偏低的水平，并且钢厂的兑现也很及时，整体的产销结构上，都是一个比较顺畅的过程。
但现在的变化是限产之后，对钢厂原料的库存会有一定的影响，也就是说，钢厂会对原料的库存水平进行调整，不会再维持之前的高库存结构，对铁矿的影响是比较大的。目前铁矿可以说已经反映一部分限产的预期，从之前的70多美金跌到现阶段的指数不到60美金，已经下跌了十几个美金。
➤ 扑克财经：有观点认为，后续铁矿或将跌穿前期低点，对此，您怎么看？
吴衡：我认为这完全是有可能的。现在铁矿现货面临的最大的问题就是，如果矿山的供应没有减量，后续供应上的压力就会很大。我们知道各大矿山都是上市公司，会受到年度计划的制约，不出意外的话，都会全力去完成自己的年度计划，因此，四季度会有一个偏高的发货水平，港口高品矿的结构性库存问题也会得到缓解。
在这种背景下，目前市场又已经接受了“限产从严”的现实，同时限产区域还有扩大化的迹象，各大机构也是做了很多的预测，我个人认为一个比较正确的数字是，限产会影响的粗钢产量达4000万吨左右的水平，影响铁水的产量则在3000万吨左右。据此，简单折算一下会影响的铁矿石的消耗量会达到5000多万吨。
由此，我认为，如果后续各大矿山不改变发货节奏的话，铁矿石现货面临的压力就会很大。
➤ 扑克财经：您认为后续钢厂在螺纹以及铁矿方面的库存会如何调整？
吴衡：从成材的库存来看，因为只要钢厂有利润，那么，钢厂就不会选择挺价惜售,首选的，都是去及时兑现利润。
从铁矿的库存来看，钢厂只需维持一个正常的生产水平就可以了。同时，今年钢厂还会额外考虑一个问题，那就是在限产之后，很可能会由于天气的问题，边际上存在进一步限产的可能。由此，钢厂会倾向于采取维持正常库存、少批量购买的策略。
往年到冬季的时候，常说钢厂会有一个冬储的行为，铁矿的库存水平可能就会提高到27-30天左右，但今年跟往年相比，钢厂铁矿的库存会维持在一个偏低的水平。在我看来，港口的巨大库存是摆在那里的，实际上港口的库存也可以视作为钢厂的库存，虽然货权上不是，但是都是可获得的资源。即钢厂明天要用，今天就可以买，今天就可以发货这样。港口库存的数据是众所周知的，这时只去看钢厂的库存，意义并不大。这样的情况下，钢厂只需维持厂内正常的库存水平，即不影响其生产就可以。
并且取暖季限产的时间跨度确实很长，现在又有提前，从11月1号开始一直要延续到明年的3月份。在取暖季正常的情况下，华北地区是3月15号结束，东北地区则可能会延续到4月15号，总计有接近4个月的时间，而在这4个月的时间里面，现货会发生什么，确实不能预料。
但目前来讲，铁矿最好的情况，就是钢材现货维持住一个高的价格，钢厂维持住一个好的利润，再考虑到自身的供需问题，下跌的可能相对的能够小一点。但是如果真的到了取暖季之后，需求受到影响的同时，钢材的表现也不理想，那么到时，铁矿很可能就会有一个比较犀利的下跌。
➤ 扑克财经：目前唐山地区的钢铁限产已经提前，反应到盘面上也可以看到近日成材的上涨，在您看来，涨势能否延续？钢材价格能否再次冲高？
吴衡：唐山地区的钢材限产确实是有些超预期的，在此之前，大家都认为11月15号才会开始，但现在实际上是，烧结限产提前了近一个月，高炉的限产则提到了11月1号。这时，螺纹的整个现货端并没有表现出很大的压力，因此我认为这波行情只是一个短期的反弹而已，螺纹后续还会是一个震荡的格局。
另外，从交易的角度来看，现阶段在操作上，基本上都是增仓之后马上就减仓，始终没有出现连续增仓的行为，由此也可以看出，行情的趋势性并不明朗。
再从季节性的角度来讲的话，四季度对建材来讲，是一个淡季，而价格又维持在这么高的水平，还是存在一定的问题的。因此，我个人病不倾向于认为螺纹会有一个持续的上涨。
➤ 扑克财经：您认为后续在螺矿方面，哪些问题是我们需要去重点关注的？
吴衡：从基本面来看的话，螺纹方面的确要关注一下电炉的问题。对于电炉，并不是严厉禁止一刀切的，它是可以上的，只不过是时间周期上的问题。现在这个时间周期，也到了点上，电炉就一定会有一部分的量出来的，这个量的多少，也是比较重要的。这是螺纹多头里面一个不确定因素，需要注意。
另外一点则是，最近其实也可以看了，螺纹整体的库存都是一个大幅增加的过程，而在旺季，库存大幅增加其实是比较致命的。当然库存的增加是跟长假有一定的关系，但是现在假期也过完了，如果后续库存还是降不下去，那就需要注意了。并且，现在从钢厂的角度来讲，其实是有感受到一些出货的压力的。
后续对于钢材来讲，我认为，还需要注意的一个点就是，对于限产区域跟非限产区域，一定要分开来看。以现在的物流水平来讲，成材的流通还没有那么迅速，市场的接受度也没达到那种程度，因此暂时还不能把全国范围内的成材做到全流通，也就是说，山东地区的成材，并不能想卖到哪儿就卖到哪儿的，跟唐山的情况是有区别的。
对于限产区域来说，需求下滑，但因为限产，供应也在收缩。但在非限产区域就会有个很大的问题，即钢厂在的利润水平高的背景下，产量同比往年增加了20%左右，那么问题就来了，这个冬季，在非限产区域的市场里面，需求能否增长20%？我认为，这是很难的。由此，也就可能会出现这样一个情况，即到时非限产区域内的资源，价格的压力可能就会比较大。
像杭州、广州这些地区，本身属于资源流入的区域，是唐山等地北方一些钢厂的销区，由于北方限产的原因，到时的到货量可能会减少一些，相对的压力也会小一点。但如果是当地自给自足的市场，又是属于非限产区域，那么在产量增加20%的情况下，自身需求也增加20%就显得不太现实了。
也就是说，可能会出现不同地区成材的价格区别亦会比较大的情况，由此，也很可能会带来一些连锁反应。
铁矿的话，它的逻辑是最清晰的，需要关注的，就是其下跌节奏的问题。
➤ 扑克财经：综合以上分析，您认为后续螺矿的走势将会如何？
吴衡：螺矿的走势的话，我认为后续螺纹可能更多的还是一个震荡的行情，要深跌也很难，要大涨也很难，是涨跌两难的格局。
铁矿的话，因为期货已经先提前反映了一部分限产的预期，现货后续应该是一个逐渐下跌的过程，并且可能会一直跌到钢厂愿意重新建立库存为止，时间上持续时间亦较长，但跌的幅度，现在还比较难预测，原因在前面也已经做了说明。所以，后续铁矿的现货的压力可能是比较大的。
从季节性的角度来讲，在四季度，后续热卷的走势应该是最强的，因为主要的限产区域对卷带的影响是更大的，然后螺纹的话其次，铁矿则是最弱的。
➤ 扑克财经：最后，在盘面操作上您有什么建议可以与我们分享？
吴衡：在盘面的操作上，我认为对于近月铁矿的合约，如果反弹到一个比较好的位置，可以空一点。
另外市场上其实很多观点都是建议多成材空原料，我认为其实还是有一定风险的，因为这里面有一种假设，即成材的需求不会崩。但如果成材的需求一旦不及预期表现不好的话，成才的补跌就会比原料的补跌还要厉害。
也就是说，到底能不能确定成材的需求一定能够维持？钢厂的利润已经这么高，还能有多少上涨空间？
大家说的做多成材做空原料这个趋势，认为螺矿比会压缩，我个人还没办法下定论，但我认为这样的头寸配置，做的价值其实已经不大，除非确实能确定后续成材的需求很不错。
现在在交易上，都是在交易预期，但现阶段预期的变化是很快的，并没有趋势性，所以做多成材做空原料，可能就需要忍受行情上比较大的波动。
点击查阅
大宗业务： 套期保值 | 套利 | 商品定价 | 贸易融资 | 融资方式 | 仓储 | 航运第一季 | 航运第二季 | 航运第三季 | 航运衍生品 | 油轮 | 商品风暴 | 钢贸 | 石油贸易 | 衍生品 | 公司研究
品种系列：玻璃 | 黄金 | 菜粕 | 玉米 | 甲醇 | 甲醇第二季 | 塑料 | 钢铁 | 锌 | 铝 | 螺纹 | PTA | 橡胶 | 大豆 | 小麦 | 糖 | 煤炭 | 石油 | 铜 | 棕榈油 | 棉花 | ETF期权 | 铁合金 | 原油 | 铁矿石 | 茶油 | 沥青 | 铅 | 天然气 | 咖啡 | 棉纱 | 白银 | 镍 | 饲料 | 鸡蛋
公司产业：伊藤忠 | 住友 | 丸红 | 三井物产 | 亚洲粮商 | 油脂油料 | ABCD | 油脂巨头 | 中粮 | 益海嘉里 | 巨头年报 | 矿业寡头 | 四大粮商 | 大宗寡头 | 国内粮油 | 必和必拓 | 淡水河谷 | 孟山都 | 中储粮 | 鲁花 | 中纺集团 | 嘉吉 | ADM | 邦吉 | 路易达孚 | 嘉能可 | 贡沃 | 粮油争霸 | 埃克森美孚｜蒂森克虏伯 | 巴斯夫 | 化工第一季 | 化工第二季 | 化工第三季
宏观系列：金融危机 | 资产配置 | 投资时钟 | 非农 | 楼市 | 矿产资源 | OPEC | 货币 | 美元 | 人民币 | 货币政策 | 中国金融史 | 地缘政治 | 一带一路 | 中国历史 | 脱欧
金融系列：CTA基金 | 桥水基金 | 金融女郎 | 高频量化 | 对冲基金 | 资管 | 泽熙 | 股票 | 债券 | 外汇 | 期权 | 主权基金
交易系列：德州扑克 | 交易员 | 交易理论 | 交易系统 | 风险控制 | 技术分析 | 交易心理 | 个人修炼 | 交易书单 | 交易故事 | 均线 | 金融女郎
大宗地理：美国 | 阿根廷 | 新加坡 | 俄罗斯 | 瑞士 | 日本 | 伊朗 | 印度 | 巴基斯坦 | 巴西 | 巴拿马 | 土耳其 | 伊拉克
点击阅读原文，链接至扑克投资家（puoke.com）
获取更多、更及时的干货内容