从发酵、扩散、升温、狂热到湮灭：盗梦空间、传播学与股票投资
文 | 戴老板
来源 | 饭统戴老板，ID：worldofboss
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
Christopher Nolan所拍的电影，大都跟精密复杂的思维游戏有关。其中立意最为新颖的一部，当属《Inception》（盗梦空间）。电影中，诺兰为观众引入了一个由梦境和现实交错混杂的世界，在这个世界中，莱昂纳多·迪卡普里奥进行了一项现实中无法想象的任务：通过进入到对方的梦境，为一个人植入一个想法，并使他坚信。
为了达到这个目的，Dominick Cobb（小李）建立了一个团队，这些人来自全球各个角落，但每个人都有自己擅长的领域，他们的角色划分如下：
Pointman 前哨者
Extractor 盗梦者
Architect 筑梦师
Forger 伪装者
Chemist 药剂师
Overseer 观光者
这帮人密切合作，只为完成一个任务—通过对一位年轻亿万富翁植入一个信念，让他打心底里坚信：解散父亲留给他的商业帝国，是个好主意。整个植入意念的过程，分为下面几个步骤和过程：
1.设计一些场景（Architect's rule）
2.利用一些工具（Chemist's rule）
3.讲述一个故事（Forger's rule）
4.解除一些防备（Pointmen's rule）
5.植入一个想法（Extractor's rule）
6.坚定一个信念（Overseer's goal）
团队设计了一个动情的父子和解的故事，在巧妙的场景中，团队人员和目标一起深入四层梦境，最终让年轻的亿万富翁坚定了一个念头：父亲想让我解散庞大的商业帝国，走自己的路，而不是追随他的脚步和影子。至此，任务圆满完成。
我们将整部《盗梦空间》的主题浓缩成一句话：如何让一个人从怀疑到坚信。电影中设计的场景也好，故事也罢，最后都准确的击中了目标的薄弱环节，攻破了他的心理防线，最终让他“自发地”产生了一个信念，这并将其牢牢地钉在了他的意识中。
从排斥，到怀疑，再到接受，最后到坚信，这种个体认知的演变过程，是否可以推及到一个群体上去呢？一个民族呢？一个国家呢？
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2014年8月下旬，上海炎热躁动，我来到陆家嘴一幢叫做东亚银行大厦的楼里面试。这是一家既低调又高调的公司，长期笼罩着神秘的面纱。时间约在中午12点半到1点，我被带进门口的小会议室坐定，一会儿进来了两个人，其中一位面无表情，神色冷漠，一年多之后，他的一张穿白大褂的照片传遍了网络。
简单介绍完后，很快给定题目：推荐三个公司，阐述个股逻辑，每个五分钟。我战战兢兢地选了两个TMT行业的公司，都是深入研究过基本面的，行业团队业绩增速逐一阐述。第二个公司快讲完时，我突然发现，对面仍然是毫无表情，甚至没有表现出一丝兴趣。
感觉不妙的我，横下心来，放弃了最后一个基本面扎实的公司，选了一个“一带一路”的标的。我口干舌燥，嗓音沙哑，但讲清楚了三个理由：①这是老大的决策，人日和DRC目前正在吹风 ②现在没多少人信，但以后会很多人相信 ③你拉几个涨停板后，可以把他们卖给那些被阳线“说服”的人。
对面的男人被这种讲法激起了兴趣，扬了一下眉毛，并抬起了眼皮。我本以为他会发问，结果他却抱起电脑，片言不发，疾步走出了会议室，留下了一脸错愕的我。旁边的w总连忙解释，说现在已经一点钟了，x总在开盘时间是一定要待在交易室的，面试到此结束。我连忙告辞下楼，还没走到地铁站，就收到了录用通知。
此后的一系列事情略过不表。但一带一路这个主题的走势，却跟我那三句话描述的差不多：越来越多的人信，后信的人来接盘先信的人，全部人入场后崩盘。这个2013年底就提出来的概念，诞生时被嘲讽和看衰的多，但到了我面试的8月份，中交建中铁建中电建开始明显走强。10月份，随着高层的不断表态和一系列的国际会议的举办， “一带一路战略能够解决中国经济中存在的两个过剩问题"的这个理念，开始深入部分投资者的人心，坊间甚至传出所谓的中国版马歇尔计划。
10月底，亚投行设立开始将掀起板块的行情高潮，中工国际、中铁二局，中冠A等二梯队股票开始追随龙头股。2015年开启大牛市，散户投资者疯狂涌入南北车，把中国中车的市值拉到了万亿规模，交易性游资抓住机会大进大出，赚的盆钵满盈。到了2015年4月份，我乘坐高铁出差，旁边紧挨着的大叔，唾沫横飞地跟他老婆洗脑中车的全球梦。于是，行情演绎到此结束。
大众对某件事物，从拒绝到认同，从质疑到接受，从推却到狂热，就是一个简单的“意识植入”的过程，只不过植入的对象，从个人变成了群体。“一带一路”是如此，“互联网金融”是如此，A股盛行的各类概念和主题也是如此。
George Soros有一段话（不可考），在这里比较应景：“只有掌握住群众的本能才能控制市场，即必须了解群众将在何时、以何种方式聚在某一种股票、货币或商品周围，投资者才有成功的可能。”索罗斯讲的这种方法，本质上就是把握“从拒绝到认同”这个过程的方法。
我们需要找一个模型来描述这种投资行为，正如芒格推崇的跨学科的思维模型框架那样，这种模型应该出自能够分析大众心理过程的社会学科。我们借鉴的方向是：传播学。
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1928年，两名研究人员Bruce Ryan和Neal C. Gross在美国Iowa州做了一个玉米杂交种子的实验。他们对259名农民发放了改良后的玉米，并对他们的接受程度进行长期观察。到1933年，259名农民中只有几个人在用，1934年有16人新使用，之后使用者数量开始加速，1935年21人，1936年36人，1937年61人，1938年46人，1939-1941年则分别是36人、14人和4人，最后全部农民都接受了新玉米种子。
Ryan & Gross，Iowa玉米杂交实验
1962年，Everett M. Rogers引用Iowa玉米杂交试验的结果，提出了著名的创新扩散理论，并出版了《Diffusion of Innovations》一书，书中其提出了著名的S-曲线，该曲线本质上就是Iowa农民采纳种子人数曲线的变种。Rogers将该曲线分成：2.5%的创新者（Innovator），13.5%的早期使用者（Early Adopters），34%的早期大众（Early Majority），34%的晚期大众（Late Majority），以及16%的落伍者（Laggards）。
创新扩散理论是大众传播效果研究的重要成果，在众多领域应用广泛，对公司研究也有很强的指导意义，比如消费产品的行业渗透过程。这个模型对我们的意义在于：它可以完美的适配大众群体对于一个“理念”的接受过程，这里的“理念”，用A股通俗的话来讲，就是所谓的“主题”。
创新扩散曲线
市场上任何的一个市场主题的崛起，从发酵、扩散、升温、狂热到湮灭，都在重复相同的过程：极少数先驱者尝试买入（Innovator），少数投资者开始相信（Early Adopters），然后扩散到市场部分早期参与者（Early Majority），再到普罗大众开始接受（Late Majority），最后，连一开始质疑并拒绝参与的人（Laggards）也忍不住跳进来，行情结束。所有大浪潮级别的主题，互联网+，一带一路，新能源汽车，甚至当下的芯片股和茅台们，也都会走同样的路线。
甚至那些平时不被看为“炒主题”的投资理念，它们也会沿着同样的传播路径。2014年三季度，安邦开始大手笔买入招商银行至10%，当时已经有投资者意识到，ROE超过20%的招商银行，如果能够以某种会计手法入账，那么对于资金雄厚的保险公司来说是一笔相当好的生意。
2015年上半年的大牛市，把前一年底的险资举牌话题淹没，到了下半年险资再出手，大家津津乐道地是宝能的崛起和姚老板的各种段子。这时候已经有early adopters研究清楚了险资举牌的动机，并开始沿着险资举牌的线索，开始买入相关股票，并意识到来年的三四季度（通常建仓的例行时间），险资可能会重新出马。
到了2016年的三四季度，热点匮乏的A股上，险资举牌终于成了所有人的话题。每个人都在讨论安邦对于中国建筑的暴力买入，以及“权益法入账对高成本保险资金的重大意义”，late majority跟着险资去追中建或者其他超级蓝筹股，直到监管层对举牌亮起红灯，行情才戛然而止。
如果复盘过去市场大多数持续时间超过1年的主题，过程大同小异。结合S-扩散曲线，我们会发现两个重要的问题需要解决：① 什么样的主题才具备走完Innovators到Laggards全过程的潜力 ②推动一个信念从2.5%的人相信，到100%的人相信的力量是什么。
非常奇妙的是，如果将推动主题的诸多力量，抽象成一系列角色，你会发现它们跟《Inception》中那帮人一样，是一个完整、高效、各司其职的意念植入团队。
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Malcolm Gladwell在《引爆点-如何制造流行》一书中，提出了“个别人法则”，试图将引爆大众流行潮流的背后力量做一个划分。他提出了三种不同的角色：联系员、内行和推销员。这三种角色，对于推动一个潮流从冷门到流行，起着至关重要的作用。
资本市场热门主题的传播，其实就是大众潮流诞生的微缩和变种。我们也参照Gladwell的方式，试着将推动大主题的力量做一个分类，借用名画《自由引导人民》，他们分别如下图所示。
建瓴者：高屋建瓴，开启趋势
先驱者：发现价值，率先买入
推销员：传播信息，扩散逻辑
定价者：拉开高度，定义体系
跟随者：谋定缓动，后发而至
围观者：视如陌路，永不参与
建瓴者：以高屋建瓴的方式开启一个趋势，例如政治局之于一带一路，国务院之于互联网+，资产荒对于险资举牌，工信部发改委科技部之于新能源汽车。该角色可以是人，也可以是事件，往往从宏观上对主题进行总览，定义主题的性质和意义。主题的关键时间节点的催化剂，往往都是由建瓴者引导。
先驱者：早期发现价值的投资者，率先买入的early adopter，主题第一批参与资金。在主题的演绎过程中，早期先驱者，尤其是重要市场人物的买入，会对主题的扩散具有重要的意义，例如李录之于比亚迪，安邦之于险资举牌。类似消费产品GoPro，其在美国的流行也都是从部分极限运动爱好者开始，他们是第一批吃螃蟹的人。
巴菲特、王传福和李录合影
推销员：将主题或产业趋势清晰的讲述给市场、将每一级催化剂迅速传递给市场的一类人。他们会自觉或不自觉地，担负了说服更多市场参与者入场的任务。券商分析师、媒体、财经大v、行业人士等都会扮演此类角色，例如90年代末互联网行情中Mary Meeker，互联网金融主题中的计算机行业分析师。他们一步一步地解除群众的防备，打消群众的质疑，在大众“由怀疑到坚信”的过程中扮演不可或缺的角色。
定价者：拉开主题价格高度，定义方法论或估值方式的某类股票。例如东方财富（最高1900亿市值）之于互联网金融，万达信息（最高800亿市值，2亿利润）之于医疗信息化，上海钢联之于供应链金融，三大建之于一带一路。他们不但拉开了股价高度，还定义了估值体系，为二线品种的上涨打开空间。
跟随者：谋定缓动，后发而至的公司或投资者。定义为跟随者的公司，是指在主题中处于二线梯队的选手，他们的上涨空间严重依赖于定价者；定义为跟随者的投资者，是指那些虽然没有在早期入场，但逐渐认同该主题、趋势或者投资理念的人，参与时间点靠后，如400元以后上车的茅台投资者。
围观者：不认同该主题或产业趋势，在最后阶段参与，或者永远不参与的投资者。例如巴菲特之于互联网公司，部分投资机构之于创业板。但证券市场的特殊性在于，大部分的主题只需要部分人认同即可，并非所有人最后都要裹挟其中，有一部分人永不入场，并不意味着该主题还没走到尽头。
上述的各类角色，在主题的演绎过程中各司其职： 1. 建瓴者定义主题，开启趋势；2. 先驱者尝试买入；3. 定价者开始脱颖而出，吸引市场目光；4. 推销员开始梳理逻辑，并传达给市场；5. 跟随者开始觉醒并买入，二线品种开始跟随定价者上涨；6. 围观者在此过程中观察，最后入场或者永不参与。市场上每一个人物或者事件，都会在这个分工中找到自己的位置。
这些分成6类角色的力量密切配合，在他们的推动下，一个主题会经历了萌芽、预热、扩散、狂热和终结的全过程。但问题随之而来：即使各路力量凑齐，一个主题仍然有可能无法走完全过程，在某个节点上戛然而止，给参与者带来惨重的损失。
换句话说，如何避免遇到《穹顶之下》播出后的环保股，或者遭遇到雄安歼灭战，即如何挑选出一个“可参与”的主题，规避一个“不可参与”的主题，是我们下面几章要探讨的问题。
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A股不缺主题，每年都会有眼花缭乱的主题，它们通过财经媒体的狂轰滥炸，通过占据涨幅榜前列的耀眼表现，扰乱你的投资视线，打乱你持股节奏。如果一个投资者的定力不够，很容易陷入到通常所说的“追热点”中去，进入到越追越亏的怪圈。
A股近年来的主题与概念
因此，我们需要找到一个评判主题“可参与度”的指标。为此，我们引入四个维度，分别是：高度、广度、深度和纯度。
高度：空间概念。能够激发起足够大的想象力，能够产生无垠的憧憬和强烈的期望，例如全球扩张的“一带一路”，颠覆社会的“互联网+”，2000亿美金进口额的半导体芯片，这类主题，能够给投资者带来巨大的想象空间，逻辑的阐述往往会带来震撼的感觉（虽然它们大多数都不会兑现）。如果一个研究员在路演该主题时，满脸通红手舞足蹈，那么这很可能是一个高度巍峨的主题，即使是个骗局，至少也把研究员自己都骗过了。
广度：时间概念。主题的消息、事件等刺激因素要至少排列到6个月以上，驱动因子要连绵不绝。例如新能源汽车大热的2014年，每个月工信部都会发布新能源汽车产量销量数据，同比都是大幅增长，这些催化剂，不断地说服更多地投资者入场。
深度：容量概念。板块应该有500亿流通盘，20只相关股票，能够容纳大资金，出现梯队。“深度”概念和“梯队”概念对主题的“可参与性”非常重要。只有板块有足够的深度，才能容纳机构和游资的资金进入李智友板块有足够的梯队，才会出现“轮转”效应，这会大大增强该主题的赚钱效应。
纯度：业绩概念。在1-3年时间内，板块应该有兑现业绩的可能，至少这种可能性要短期无法证伪。很多技术派人士可能对业绩并不感冒，但业绩（或者市场认为的能够兑现的业绩）其实是能够吸引机构投资者参与的重要因素。是否有业绩，意味你是“独乐乐”，还是“众乐乐”。
以上四个维度，就是给主题打分的四个方面，每个维度满分25分。在你决定要参与一个主题之前，先把这个主题纳入到这个框架来看看，，判断它的成色，再动手不迟。现在举一个例子，就是“半导体芯片“，我们用这四个维度来审视，看看这个主题是不是一个好的主题。
① 高度：2000亿美金进口额的国产替代故事，25分；② 广度：替代需要5~10年，催化剂众多，25分；③ 深度：芯片公司IPO热潮，各细分领域形成梯队，25分；④纯度：京东方珠玉在前，利润一定有但要等，20分。
综合加起来，95分！这就是为什么芯片股在今年能够越战越勇的根本原因。好了，文章写到这里，给大家说一下我为什么会写盗梦式主题投资两部曲的原因：这些天，太多人跟我询问芯片股，通常的问题是，这个公司有没有竞争力？那个公司今年能有多少业绩？我会直截了当的告诉对方：你的框架完全错了，这是一场彻头彻尾的主题投资。
听到这句话，可能有人会不信邪。我对半导体领域还是有那么一点儿发言权的，市场热炒的那些到底是金子还是垃圾，行业的周期到底在哪个阶段，我恐怕比多数人都要清楚一些，在这里我不想深入探讨这个问题，毕竟本篇文章主要是为引入主题投资的框架。现在大多数机构和散户面对暴涨的芯片股，往往会有无从下手的感觉，好的公司贵得离谱买不下手，相对便宜的看起来垃圾感觉不值，抓耳挠腮不知道买哪个，这就对了，因为你的框架错了。
所以，不论是A股几百倍的次新半导体股，还是港股每日新高的中芯国际，他们现在都应该纳入主题投资的方法论框架，而不是基本面的方法论框架。今天没有弄明白它们为什么涨，明天就会搞不清它们为什么跌。具体芯片股应该怎么买怎么卖，有兴趣的朋友可以找我去路演，管盒饭就行，这里就不赘述了。另外方法论搞清了，你也会有自己的判断的。
讲完四个维度和本文的写作动机，还有四个关键点值得拿出来单独阐述一下，分别是：时代、鲜明、梯队和频率。下面的文字会稍微轻松一些。
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时代：主题的爆发一定符合时代的潮流。这句话其实很清楚，有感悟的朋友一看就懂。下面讲述一个“时代塑造潮流”的故事，不感兴趣的朋友可以略过。
下面有两幅染发剂广告，左边的是伊卡璐在上个世纪50年代推出的染发剂Nice'n Easy的广告，广告词为“Does she or doesn’t she?”（她到底有没有染头发？）,主笔人为Shirley Polykoff ；右边为欧莱雅在70年代的染发剂的广告，广告词为“Because you’re worth it !”（你值得拥有），主笔人为Ilon Specht。这两句广告，你能看出区别吗？
伊卡璐在50年代推出染发剂，用的就是左图的广告。其广告词是一句旁白式的疑问句，是一种“别人的目光”的语境，多数海报都是母亲（染发剂的消费者）跟孩子一起出镜，符合了50年美国妇女聚焦家庭、在乎丈夫的看法、在社会中处于从属地位的时代特征。这种定位，使伊卡璐的产品在女性中特别受欢迎，产品获得成功。
70年代，女性大量进入职场，女权运动兴起，而欧莱雅这时也推出了染发剂品牌Preference，向行业老大伊卡璐发起挑战。欧莱雅的广告词，更能展现女性的自我，也反映了女性逐步增强的自信。随着美国女性地位的逐步提升，欧莱雅的广告更能代表时代特征，经过十几年的市场对垒，欧莱雅逐步超越了伊卡璐，成为染发剂的领导品牌。
这告诉我们：符合潮流的、代表未来趋势的、刻着时代印记的主题才能够激起群众的渴望。
鲜明：逻辑简单的标签有利于大众的传播。逻辑简单对于普罗大众的接受非常关键，七拐八拐的逻辑，连专业的基金经理听着都麻烦，从传播的角度上一定走不远。好的主题，一定有鲜明的特色，“朗朗上口”，群众喜闻乐见。
以前我去朋友公司讲海能达的投资逻辑，七讲八讲容易把人侃晕，但只要祭出那句“海能达会复制华为的出海路径”，然后对方就会一副恍然大悟的样子。同样，现在很多人推荐中芯国际，用京东方的路径来推演也是屡试不爽。
所以好的主题和它们的龙头股，往往也具有逻辑简单的鲜明标签，就像“一带一路”和中国中车，你对着大爷大妈讲地缘政治逻辑，人家听了会睡着，你讲“中国高铁会占领全球”，一下子就听懂了。
梯队：多层次梯队带来的强大攻击力。以前两军对垒，都要建立一梯队二梯队预备队，形成多层次的攻击组合，才能使战斗力连绵不绝。好的主题也应该具有多层次的梯队，龙头股、二线股和三线股，依次展开，对于大资金来说，具有重要的意义，也是错过了第一波后反败为胜的关键。
以新能源汽车为例，其梯队就十分丰富，从整车、电机、电池到上游的锂资源，梯队完整。而在每一次炒新能源汽车板块时，担任龙头的细分板块均各不相同，比如上一波炒电池，这一波就炒锂矿资源，这种切换往往具有深刻的逻辑。投资者如果抓住了梯队之间的转换，就能取得非常可观的收益。
频率：好的主题需要连贯的信息刺激。事件，在主题的演绎过程，扮演者催化剂和助燃剂的作用。一个宏大的主题，事件或者信息绝对不会只有一个或少数个，而会是一连串。我们将信息刺激简单的分成4中：前低后高，随机脉冲，规律型以及前高后低，不同的刺激类型带来不同的投资方式。在介入一个主题之前，一定要未来6-3年之内的信息刺激有一个大体勾画。
以上就是四个关键点：时代、鲜明、梯队和频率。结合四个维度，你会更好的判断一个主题的“可参与度”。感兴趣的朋友，不妨再把“半导体芯片”这个主题的四个关键点给梳理一下，哪个关键点强，哪个关键点弱，会一目了然。
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上述几个章节，给出了两个关键问题的答案：
1. 用什么框架来判断自己在传播路径上的位置；
2. 用什么框架来辨识一个主题的“可参与度”。
剩下的内容，其实就是关于如何用正确的姿势，参与一个主题中，并从里面挣到钱。这部分涉及到更核心的投资框架，包括仓位、时点、风控、流动性等系列因素，需要大量结合我们的实际操作案例来阐述，为避免自卖自夸的嫌疑，也为了不陷入没必要的争议，这里不详细写了。只从纯粹投资的角度，来大致地阐述几个不成熟的观点：
1. 介入任何一个市场热点前，一定要做准备工作。首先画出一个完整地传播曲线，认清楚当前时间点的自己在这条传播曲线上处于什么位置。或者问一个更深刻的问题：假如我买入，未来我卖给谁？然后，再从高度、深度、广度和纯度四个维度来勾画出这个主题的“参与度”。无脑的冲进市场热点的举动无益于获取投资收益。
2. 对于每一个可参与主题，首先要厘清里面的各类角色。建瓴者是谁？先驱者是谁？我离先驱者的距离有多远？哪些股票是定价者，各梯队如何划分，围观者能否破坏这个主题？强有力的推销员有哪一些？推销员最新的观点是什么？哪些人是跟随者，他们是否会入场？这些问题最好弄清楚。
3. 大资金冲在最前无意义，二梯队是反败为胜关键。具备广阔纵深的主题，对于大资金来说意义非凡，不少规模庞大的投资者，极少在“定价者”身上获取高额收益（通俗意义上的抓住最牛的股票），而是在二线梯队中攫取了巨额收益，比如自贸区行情中的华贸物流vs上港集团，一带一路行情中的中国交建 vs 南北车。
4. 思路与市场对立，尝试轻仓上车，再重新思考一遍。对于不认同的主题，但市场却在强烈追捧的东西，应该问一下自己：会不会自己错了呢？一点儿小建议，你不妨先用非常小的仓位买一点，然后你就会发现，你的思路和视野都会发生一些很主动的变化，不少拐不过弯来的东西，这个时候反而能想清楚，这其实就是人性，尽管很悲哀。
5. 做投资，不能见不得别人好。并不是自己买的东西有价值，别人买的东西就没价值。2013年成长股如日中天，部分投资者对其嗤之以鼻；14年底券商强势崛起，一些成长股投资者却对其咬牙切齿；2016年险资举牌，2017年机构抱团蓝筹，很多投资者也冷眼相待。其实这大可不必，保持开放的心态，体系才能不断地丰富和进化。
6. 最好的主题，一定是趋势面跟基本面共振的方向。比如消费电子、比如芯片国产化、比如新能源汽车。这种主题很少，但它们是“一生的交易”机会，值得你全身心的参与。
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最后，可能会有朋友问：戴老板，我只研究基本面，为何要来了解主题投资呢？高大上的理由有很多，比如补足团队能力的短板、对A股市场行为特征的适应、让你搞清为啥涨为啥跌、blablabla等，但在这里，我想用贴在上篇开头的那张图，即著名战地记者James Nachtwey的一张照片来回答：
Witness More, Think Big！
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