备战原油期货，这些问题不信你没有！精选问答第三期，收好不谢！
听闻原油期货要上市，扑克为大家准备了原油大礼包
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文 | 国有大型石油企业 扑克智咖 佘建跃
来源 | 扑克财经app
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
有人说，原油市场太过复杂，犹如雾里看花。确实，这个市场的分析评论，马后炮的太多，有主见的太少；油价走势的预判，模棱两可的太多，接地气的太少。
说到研究体系、交易策略，心浮气躁、浑水摸鱼之辈更是数不胜数。
某国有大型石油企业 部门首席经济师，资深交易员 佘建跃老师曾经写过一篇随笔，大致的意思是说，刚入行的时候，眼高手低，看不上那极为枯燥的炼油工艺书籍，反而喜欢看些《k线出奇迹》、《你就是巴菲特》这类“江湖秘籍”，以为淘到了宝，以为成功就在转瞬之间；但几年过去，无为之人依旧无为，再度拿起泛黄的《炼油工艺概论》的时候，通读一遍，痛哭流涕，后来的后来，商品市场上多了一位大师。
要练惊人艺，须下苦功夫。让我们看看佘建跃老师的成长经历，从1995年中石化的炼厂车间，到1997年计划部门跟踪市场、套期保值、原油采购、资源优化，再到2008年加入中海油，于进出口公司从事实货和纸货贸易，正是这样的稳扎稳打，一步一个脚印，才取得了今天的成就。
20多年的磨砺，化成了佘建跃老师对原油市场的洞见。他的很多文章已经成为市场从业者的投研必读。
在扑克投资家2016年大宗商品投资策略峰会上，佘建跃老师首次走入扑友们的视野，他的分享《原油背后的博弈：从基差、裂解价差、区域价差读懂油价》可谓重量级的报告，引起市场人士的高度关注。
此后他聚焦国际原油市场变化，剖析《美国原油出口解禁，如何重塑跨大西洋基准原油价格关系》给广大的扑友带来了更加深度的思考。这篇文章也在很短的时间内点击过万。
2016年尾，他亮相潮汐线上公开课，做了题为《全球原油2017展望，万字雄文深度剖析减产协议背后的多方博弈》的分享，深入浅出地阐释了地缘格局对油市的影响，为能化从业者的新年探路指明了方向。
之后，他应扑克原油期货社的邀请，又一次慷慨分享，详细介绍了国际基准原油套利关系和应用策略。
今天，我们从扑克财经app上整理了佘老师的一批问答，从基础学起，一砖一瓦搭建原油分析框架。
➤ 佘总，特朗普签署“拱心石”XL输油管道项目，实行后对国际原油市场的影响吗？国际原油格局是否也会随之有所改变，谢谢
扑克智咖 佘建跃：您好！首先看看北美地区石油供需基本态势。美国自己就是石油生产大国（按我记忆数来说，准数请看美国能源部信息署EIA网站），美国原油加工需求1600万桶日，国产900，加拿大进口300，美湾进口300，其他100。因此加拿大石油对美国石油供给安全很重要。如果Keystone XL修建（见附图），那么无疑，将促进加拿大阿尔伯特地区的巨量油砂资源的开发，对保障和实现北美石油独立无疑是促进作用的。不过，我们要注意到，短期来看，特朗普政府批准修建这条管线，无疑是兑现其之前支持美国开发石油和相关基础设施的承诺，尚不足马上对油价起到基本面的影响。
如果建成投用，我们可以看到：
第一个影响是可以促进加拿大原油产地价格和基准原油WTI（交割地区在库欣）的价差收缩，这意味着加拿大地区的混合重质油砂油的合成油以及北部巴肯地区的页岩油的产地价格对WTI的贴水将缩小，产地价格的提高无疑对未来加拿大油砂和北部巴肯地区石油开发是有进一步促进作用的。
第二个影响就是如果加拿大油砂产量也提高并通过管线继续输入到美湾地区，假设按照管线的能力70-80万桶日的能力，那么美湾地区可以减少相应数量的海路进口原油，这无疑对于大西洋海盆地区的供需平衡产生影响，即欧洲、西非地区甚至南美的油将进一步被压到东区去，对BRENT原油是打压的。由于这个量还不足以使得美国停止海路进口原油（除非德州地区页岩油继续增产，然后美湾炼厂改造能够消化这些增产的油），不过这种打压不会使得WTI比BRENT贴水很多。
第三个影响，就是整个北美地区的石油资源和配套基础设施的开发会随着Keystone XL的解禁而有更多的项目上马，北美地区长期的供给是要增长的。那么，油价在特朗普支持美国石油工业的政策下就面临矛盾，供给的增加显然是对油价有长期的打击作用的。但是，特朗普政府又要在未来进一步促进北美石油工业的大发展，显然，低油价又是不符合石油工业的利益的。特朗普政府班子和智囊团都有石油利益的代言人影子，比如埃克森的CEO已经就是国务卿了。
所以，我个人的看法，就是美国需要一个“合理的油价”，这个油价显然不是低油价，但也不能是全面开花的高油价（100美元）。适合页岩油的油价已经推到了60美元/桶，这个油价现在要看加拿大油砂的承受能力了；要注意，油砂的成本也会降。但是，这个油价应该不能推高到深水、北极地区开采海上石油都可以获利！当然还有一种推演，就是高油价，但是除了美国的石油生产安全无忧外，而美国之外的产油国，特别是哪些美国的“对手”们却没有了产量（有价无量），这显然也是美国的一种得意算盘，但这种以地缘危机为代价的牌，对全球的影响又太大。供参考。
➤ 请问有哪些我们能获取的信息可以分析页岩油市场的状态？非常感谢。
扑克智咖 佘建跃：我感到美国柴油消费增加美国柴油消费增加和美国页岩油开发活动的增加可能是有关系的，大量的物资需要运输。由于没有更为专业的报告，我不太清楚现在的压裂设备使用率是否达到饱和。按照过去的经验看，我觉得还没有达到饱和。在页岩油开发最高峰的时候，美国石油产量年化增加可以超过150万桶日。最后，也要看看运输能力，因为页岩油的开发重心从最早的巴肯地区南移到了德州西边的二叠纪地区。
页岩油的跟踪信息源：A是建议看看主要美国页岩油气公司的公开报道数据，特别是诸如大型石油公司如EXXON在页岩油气资产的投入和相关报道。B是建议多上美国能源局网站上，搜一搜相关页岩油的报道和分析。我相信这些互联网的资源是很多的，而且不求人。
目前，每周的美国石油库存报告，都可以查到美国原油产量。周六凌晨的时候，上游油服公司贝克休斯都会公开发布钻机的数据。这两个数据目前是最唾手可得的基本数据。您也可以看出，我前面的分析也就是基于这两个数据的历史来经验推演的。C是价格信息的收集也很重要。比如德州鹰滩页岩油价格是区域内很重要的现货标杆，注意它和WTI的比较。D投行的专题报告。投行对页岩油的关注很高，不时地有专题的报告推出，一般好的报告业内传的也很快。E收费报告，专业的研究和分析机构也很多。我建议先自己找ABC，然后再求后面的做补充。供参考。
➤ 佘总您好，能系统谈谈您做原油分析的研究逻辑和框架体系吗?有哪些重要的心得体会?谢谢。
扑克智咖 佘建跃：首先，分析框架要结实，要有结构。我的建议是建树。象分区域，供需存这些都是基本的好结构。比如供需存，库存是一个节点，供和需就是这个节点的下级分枝。
原油是大宗商品。大宗商品搞基本面分析是必要的基本功。而供需存这些数量，很难获得当下及时的准确数据。从历史移动延伸过来的分析假设实在不敢过分相信。数量不行就考虑价格。供需平衡推动价格变化，在长周期里有基本的规律，即供大于求推动价格下跌。但是，短期而言，基本面因素只是基础，还有很多其他因素影响短期油价的波动。有时候大家甚至说是扭曲或者错配。
所以，短周期的油价在基本面分析上可以借助三大价差来辅助基本面态势的分析。第一个基本价差就是跨区价差，跨区价差推动跨区套利，跨区套利使得价差回归，一般讲，这种跨区贸易量是一个区域供给的边际决定量，因此跨区价差可以评估供给。第二个价差是裂解价差，这个价差是成品油对原油的价差。这个价差决定炼厂利润，利润高就多练油，于是推高原油需求。所以这个价差反应需求强弱。第三是跨期价差。这个价差是近月合约减去远月合约价格。
价差两种基本结构，一是近地远高反映供大于求，库存增加，二是近高远低放映供不应求，库存减少。价差分析的好处在于可以快速的对短期基本面形势做出定性判断。同时价差下的套利行为是对相应基本面的点的负反馈，这样我们可以做出假设。也可以构建价差交易的策略。电影盗梦空间说的好，现实不能解决的，在梦中解决，梦里还是解决不了，就再做一个梦中梦。价差还搞不出策略，就搞价差的价差吧。另外，许多所谓的不合理存在其实都是存在的，而存在看来就是有道理，所以对所谓不合逻辑的基本面价格等等情况，要有理所当然的承认，这样才不会把自己的主观强加到分析中，才不会影响交易策略。
➤ 佘总好，我国原油期货自提出至今，似乎上市之路漫漫，请教我国原油期货上市的最大阻力是什么？我们是如何解决这些问题的呢？原油期货上市后的影响有哪些？
扑克智咖 佘建跃：证监会副主席称积极准备国内原油期货上市，再度引起大家对国内原油期货的关注。从上海期货交易所启动原油期货上市准备工作以来，的确经历了很漫长的一段时间，大家都很关心其中的阻力是什么？我个人倒也不清楚其中的确切内情。不过，之前我和朋友们聊天的时候，我给出了这样的一个“建议”。我可以用人民币买入国内原油期货，然后要求实物交割，支付人民币货款。由于原油期货采取保税交割，就是说，我拿到的实物其实还没有进口到国内，属于境外资产。然后，我再将这批交割的保税原油实物卖给第三方，这个时候我又收取美元货款。这样，很显然，我的国内人民币摇身变成了美元。
有人说，这样做万一有主力砸你，由于买卖时间差的关系，你可能会亏的。那就在做多国内原油期货的同时，继续用外盘原油来对冲，把油价波动因素回避掉，减少风险！我不知道这是不是一个漏洞。大家都是聪明人。如果仅仅是这么一个小问题，知道了，倒也就无妨了，可以调整，可以想应对的措施。我觉得，国内原油期货被赋予了太多的功能，各方利益诉求不同，所以，谨慎的原则出发，再想想，再议议未必不好。简而言之，已经公布的上海原油期货的方案就是中东DME阿曼原油加到运费到中国的到岸价，如果国内价格过高，贸易商可以买入阿曼卖出中国原油期货进行套利，从而使得两者价差回归；如果国外价格太高，那么国内进口商可以买中国原油期货交割进口，从而使得两者价格也回归。
因此，只要这种套利可以操作，两者的价差波动就应该是区间的。但问题在于，这个区间是否会很大。比如有交割油种的品质问题，用最差的油去交割；比如交割库的问题，大连到海南，这个距离也不少钱。另外，国内原油期货是不是也搞成主力合约制，而不与国际市场的连续月合约匹配。这些都会扭曲价格关系。另外，保税交割机制，如果你没有进口原油配额，实际上你是不能将便宜的油直接拉回国内贸易的；双币种的问题，这个会不会引起前面“建议”之外的其他问题？另外，国内没有现货原油市场与之匹配，这个问题也不是单靠期货市场建设来解决的，需要国内原油市场的配套改革。如果仅仅反映的是进口到岸价，那么其实应该推出BRENT、OMAN的镜像期货合约，以及开设价差合约交易配套。但是，目前没有这样的方案。
问题多多，但是如果上市了，我倒是比较乐观，毕竟大家可以交易原油了。我之前觉得三步走，第一步只要这个原油期货能够和境外原油期货之间形成联动关系，有关联性就会有流动性，就可以说成功了第一步，而不管这个价差波动在初期会存在较大的波动性。国内的客户你做也罢，不做也罢，他就是原油了。第二步，现货市场开始形成，对这个原油期货价格有所应用；其他化工品种的对冲应用也发展起来；这就成功了第二步。第三步就是形成真正的基准原油地位，能够和国际BRENT、WTI这样的一级基准原油一比高低。个人观点，仅供参考。
➤ 如果真原油上市，假原油或者说原油投机替代品沥青的投机需求会减弱，是否会大跌？
扑克智咖 佘建跃：真原油期货上市，如果价格能够被套利锚定住。这个原油期货的流动性就会很好。对于工行纸原油来说，就没有什么玩头咯。但这需要一个过程。从套利的路径模拟看，上海原油期货前端月份是现货，第三或第四个月份才会象外盘原油期货一样。因此，需要运行稳定后，才能定出交易活跃的月份来。然后才会有更大的交易流动性。只有上海原油期货具有很好的流动性后，才会把目前的假原油或原油替代品的交易量夺过去。不过，就沥青期货而言，我觉得不一定就会夺走他的流动性。沥青和原油之间的跨品种套利其实对于进一步巩固和提高沥青期货的交易流动性可能不是坏事。打击的我看主要是假原油！
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