趋势跟随，均值回归，基差策略：破解交易盈利终极奥义，实战案例从研究出发构建交易系统
文 | 朱奇 天迹资产联合创始人
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导言：大家好，欢迎来到扑克财经APP精品课，《如何从研究出发构建商品期货交易系统》，我是本期分享嘉宾，天迹资产联合创始人朱奇，多年下来对多类资产和衍生品的套利交易和趋势交易有自己深刻的理解，目前专注于商品多品种对冲为主的资产管理。
今天我要分享是，入行以来认识市场，逐步构建自己交易系统的思考总结。
无论做哪个品种的研投体系搭建和深入，首先都要弄清楚普遍的市场规律和特点的认知才行
讲这个主题的初衷，也是源于在扑克财经APP问答社区，互动一段时间以后，个人有一些思考。应该说，在扑克财经这个专业平台上，提问的用户都是对产业和市场有强烈兴趣，从事交易和研究的同行，迫切地希望能通过提问获取有价值的信息，帮助自己改善研究改善交易。但是呢，通过一段时间的问答互动后，我逐步认识到这样一个事实，我所表达的信息，都是在我的交易体系和研投框架下的语境表达，而如果大家不理解我的体系，未必能很好的理解我要传递的真实看法，甚至可能会误读。
另外，从一些朋友的提问来看，我觉得有些朋友对市场的认知，是存在偏差的，所以在每次回答问题之前，我总是要厘清一遍问题中的概念偏差，次数多了就产生了，干脆把我对市场的认知，给大家做一个系统性分享的想法，如何从研究出发构建商品期货交易系统，这样以后大家提问也会针对性一些，交流也会高效一些。
那么说到构建交易系统，最初始的问题是，我们建立交易系统的目的是什么？很简单，盈利。如何才能盈利？我们有各种系统各种做法，那么我们如何从逻辑上认识到，哪些做法是可以从市场上盈利的？要做这种判断，我们首先需要认识市场的基本特征。市场的特征是什么？市场的特征，大体上我把它分为两点，一叫震荡，二叫趋势。
期货市场还有一个特征，跟股票不一样，叫做基差，因为期货是分合约的，比如国内期货市场的1、5、9月份主力合约。这时候就存在期现货价差，合约间价差。总体上，期货市场的特征我分为三类，震荡，趋势，基差。
那潜在存在的利润来源就是三点，趋势跟随，均值回归，以及基于基差的交易。也就是大家常讨论的几个话题：追涨杀跌还是高抛低吸？买现货升水，抛现货贴水的？还是买现货贴水，抛现货升水的？以上几种策略都有效吗？为什么有效，为什么无效？接下来就带大家来回答上面的几个问题。
趋势是什么？这个定义大家都比较熟悉，任何一本技术分析书里都讲过，上涨趋势就是低点越来越高，下跌趋势就是高点越来越低。这个没什么好讨论的。
那趋势为什么能提供利润呢？本质上是趋势具有持续性，大家常见的突破追进的做法为什么能有效，本质上也是因为趋势的持续性。
那再次追问，趋势的持续性来自哪里？我们可以从经济原理去理解。
微观经济学中有个经典的供需模型。供给曲线S1向左移动到S2，就是供给收缩，需求曲线从D1向右移动到D2，就是需求扩大，然后价格从P1上涨到P2从新达到平衡。就是这么个过程。这过程中为何能产生趋势呢？
这就是我们要理解和研究的现实复杂性，供需曲线模型过度简化，而现实中供需调整是需要时间的，这个时间对于有的品种是3天，有的品种是3年。另外评估供需是否平衡，也是一件极端困难的事情，在一个缺口导致的价格上涨中，你很难去评估涨到哪个价格供需就是平衡的，所以经常一波价格运动是要走到供需明显的反转后才会结束。
所以从现实出发，个人觉得值得关注的问题是：由每类商品属性决定的供给弹性，需求弹性等特征，因为这些属性决定了供需调整中对价格的敏感性，供需调整的时间，这些东西决定了趋势的持续性和趋势的强度。
下面我举几个例子来帮助大家感受下这种情况
先说豆粕。
豆粕的特点是什么呢，是供给波动大，典型的就是干旱减产，不可控因素，一遇到生长关键期的干旱，全年产量说不定就减了10%。并且产量想要增回来，必须要到下一季才行，大豆生长需要一个自然过程，没办法速成，这个关键期，比如从6月开始，进入美国大豆对天气比较敏感的时期，如果有干旱的预期，价格就开始上涨，如果这种预期逐步兑现在降雨不足上，这一波行情可能一直要持续到9-10月大豆收割定产。考虑到大豆这种季产年销的特性，收割后的库存还是比较高，这时候如果最终产量减得不多，或者看到南美面积扩张比较多，肯定能补充上缺口了，这轮行情就算完了，所以正常一波豆粕的大行情也就持续3个月时间。
需求方面的特点也很明显。第一是需求比较刚性；第二是豆粕需求增速很高；因为豆粕消费主要是养殖行业的饲料蛋白需求，而蛋白需求的刚性来自于人类肉类消费的刚性，因为豆粕是全球供应最大最稳定，质量最高的蛋白，规模化养殖行业主要蛋白原料是豆粕，所以由肉类消费的刚性带来养殖业蛋白需求的刚性。目前由于豆粕在养殖中蛋白消费的占比很高，可替代性很低，并且在蛋白消费增长的基础上，豆粕取代其他蛋白原料，份额有额外增速。
那么这种情况就决定了，首先，需要价格涨很多才能挤出比较少的需求，这是豆粕上涨比较猛烈的原因。第二点呢，供给扩张需要时间，只能等下一季的豆子长出来，短期只能通过价格的上涨对需求的抑制来平衡，今天你少用一点，明天我少用一点，我怎么判断需求的减少已经让供需平衡了呢？很难，只能边涨边看，这就是价格持续上涨持续挤出需求的过程，如果缺口比较大的话，就需要价格涨很多，价格涨很久才能充分刺激供给，抑制需求。
搞清了以上的供需特点，我们可以去回顾2012年的行情，从6月初开始有干旱的迹象，预期供给将明显减少，考虑到需求比较刚性且需求增速很高，于是价格开始猛烈上涨，来抑制需求，并刺激下一季南美的供应释放。随着天气的持续恶化，对产量的预估持续下调，这一过程从6月一直持续到9月，伴随着价格的猛烈上涨，直到10月美国定产，同时看到南美面积在高价下受到刺激明显扩张，这轮行情于是告一段落。
再说一下煤炭2016年的供给侧改革。供给被强行减少，基于宏观复苏的下游地产需求不弱，样供给减少，需求稳定甚至还扩张的格局下，供需不仅缺口，而且缺口还在扩大，库存降到极低，还在下降，而供给因为受行政管控，对价格的响应基本没有，价格以持续暴涨的形式，涨到让管理层不得不关注，然后对价格信号响应，放松生产增加供应，完成了供需平衡，价格运动告一段落。
第三个是11-15年的棕榈油和橡胶，这是两个很有意思的品种。 2011-2015年的下跌跟上面说的豆粕和煤炭的行情不太一样。豆粕和煤炭的行情是由供需缺口调整过程中带来的一波行情。棕榈油和橡胶除了供需缺口的调整以外，还有供给曲线持续移动带来的价格持续下行的特征。
橡胶和棕榈油有相似的种植和生产属性。橡胶树种下去商业寿命40年，棕榈油25年，从种下去，过几年开产有产出，单产有一个持续提升的过程，开产后的第7、8年达到单产高峰，这种高产期会持续很多年，然后单产才开始衰减。同属于热带木本植物的棕榈油也类似，当然两个品种还有一些不同的特征，比如需求上的不同。但在这里主要强调的是两者的相似性，就是供给投放长时间的滞后性和供应投放后明显的刚性。
需求端呢，在棕榈油上是稳定的，对价格也不是很敏感，什么意思呢，10块钱一桶油，跌到5块钱一桶，你每个月炒菜会多吃一桶油吗？涨到20块一桶，你炒菜会不放油吗？我想好像没哪个家庭会有这种价格响应吧。
在橡胶上需求跟宏观经济密切相关，橡胶的下游主要是轮胎，轮胎的消费主要是重卡，重卡跟房地产基建，这些投资活动密切相关，因为宏观经济从11年一直到15年是持续下滑的，所以橡胶的需求端是下行的，这样叠加供给端的持续扩张，缔造出11-15年的持续下跌。
棕榈油上多说一点，2013年很有意思，2011-2012年持续的下跌，实际上油脂足够便宜了，消费也不是完全没有增长的。足够便宜下的需求增长又发生在哪里呢？靠食用刚刚已经说了，此路不通，但是可以烧啊。这就是生物柴油，当油脂比柴油便宜了，我可以做成生物柴油用来替代柴油，这样一来，那需求的增长就很有想象力了，这个情况在13年发生了。所以棕榈油在13年整体是横盘震荡的，就是因为需求边际上增加了，匹配上了供给。但是，随着原油在14年的暴跌，植物油做生物柴油没有利润了，量一下又没了，也就是棕榈油的边际需求坍塌，在供给继续增加，需求减少的情况下，价格就只能持续暴跌了。
总结一下，就是在经济好的上升期扩种，由于供给释放的滞后性，等经济转向下行的时候，产量才开始持续扩张，这种供需错配叠加供给的巨大刚性和惯性，造就了2011-2015年的持续下跌的行情。这里供给的巨大刚性是不对价格响应轻易进行减产的，因为开产面积的增速叠加单产的提升，导致产量不仅不对价格响应减产，还有持续的增长。也就是即期的缺口还没填平，供给又进一步扩张了，这种巨大的矛盾下，持续数年的下跌成为了必然。
第四个是有色。有色金属的需求广泛分布在基础工业上，在08年之前经济持续增长的情况下，需求持续扩张，当供给跟不上的时候，一些品种新投矿山到投产普遍需要3年以上，像铜这样的品种从可行性研究到投产甚至需要10年以上。那这这种格局下，短缺的格局就会持续，价格的上涨也会持续。而等到了12年以后这些新矿山投出来了，经济又下行了，于是因为这种供给端调整的特别慢，又是一轮漫长的下跌。
以上几个例子，主要是说在商品期货交易里，趋势是最有价值的，而且比大部分人认为的更加有价值，再强调也不为过，所以说的多一些，希望大家充分感受趋势的一些特征。
为什么豆粕上涨是3个月左右，棕榈油和橡胶的下跌就持续了3-4年之久，为什么在大部分工业品持续下跌的2011-2015年，塑料反而还很坚挺呢，诸如此类的问题都是跟品种特点跟行业格局密切相关的，搞清这些问题，难吗，不难，因为不依赖任何信息优势。不难吗，也难，因为这要求我们勤于思考。但不管难不难，弄清这些问题，肯定是比问个产量问个库存问个消息更有价值的，希望大家能多思考这一类问题。
那么对于趋势的这些特点，我们在研究和交易上需要注意些什么呢？
在研究上我们要关注确定性的，有持续性的矛盾；什么意思呢，比如供给持续扩张，或者突然减少，而需求相对刚性，难以响应价格信号扩张或减小的。或者需求扩张，新增供给成本很高或者投放需要较长时间的，等等。总之是需要找到供需两端中的一段剧烈变化，而另一端变化相对缓慢的矛盾，这通常代表比较明确的趋势。而那种供需调节比较容易，比较快的，通常难以比较好的趋势，通常也很难获取比较多的利润。
交易上呢，我们针对趋势的特点需要做哪些相应的调整呢。其实就两点，一是突破追进，二是右侧出场。当然最好是分批建仓，先顺大逆小在支撑位建仓，再突破时候加仓，最后是右侧出场。这种操作呢，有加仓动作，有右侧出场，保证了能有充分的仓位吃到趋势的大部分。右侧出场的本质是你不能预测趋势会持续到什么价格，所以只能通过这种方式，牺牲一部分利润保证能吃到趋势的大部分。
另外重点想说的就是不要抄底摸顶，尤其不要摸顶！ 为什么不要抄底摸顶？可以想想看，下节内容，我们可以从具体实例看看抄底摸顶的高危险性。以上的分享，就是从不同品种的供需弹性，来理解趋势行情的规律和特征，以及在具体研究和交易方面，整体上应该采用怎样的方法和策略。下节分享，我们将具体看下商品交易中均值回归和基差交易。谢谢。
以上是精品课第一节的纪要，
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