山东地炼草根调研： 政策红利与桎梏，行业机遇与变迁
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文 | 天风证券分析师 扑克智咖 张樨樨
来源 | 樨樨和她的油气小伙伴，ID：tfzqpetrochemical
编辑 | 扑克投资家，转载请注明出处
核心观点
一、报告缘起
地炼，又称“茶壶炼厂”，代指那些规模小、装置偏落后、税收环保上存在问题的炼厂。实际上，中国地炼已经是炼油行业重要组成部分，炼能约2.4亿吨，占国内总产能比例近30%。2015年原油进口配额对地炼发放以来，地炼已经发生了深刻的变化。2018年初以来，十部委联合发文，地炼即将开启集中整治；山东新旧动能转换重点提出东营淘汰落后炼油能力。地炼又将走向何方？对炼化行业影响如何？我们用2天时间走访了8家地炼，提供一幅地炼真实情况的速写，回答两个关键问题，对炼油行业趋势进行研判。
二、调研对象速写：有钱、迷茫、被动正规化
1）地炼过去两年很赚钱。2016~2017年，地炼总体盈利相当好。但是分化也很明显，大的、拿到原油进口配额的，开工率基本接近满负荷，盈利水平高。相反小地炼已处于亏损状态。
2）政策迷茫期，有投资冲动，但也顾虑重重。
3）部分地炼已经“国企化”，在投资决策、经营管理方面，已经全面向国企看齐，税收缴纳方面也已基本合规。
三、发展还是淘汰？——原油进口配额是红利也是桎梏
红利体现在，相比没有配额的小地炼，可以享受高开工率和低原料成本。枷锁体现在，一旦获得原油进口配额，开工率很难灵活调整。因为商务部会根据第一年的配额完成情况，调整第二年的配额，完成情况不好的可能会被削减甚至取消。另外，发展受到制约。原油进口配额从2017年5月停止审批。有些地炼即使有能力有意愿扩大一次加工能力，没有配额也是枉然，现有的扩能以二次加工装置为主。这就意味着，地炼内部的格局已经锁定。
四、消费税影响如何？——初步影响显现，关注5月执行力度
一个炼厂是否足额缴纳消费税，我们估算对炼厂成品油成本的综合影响在1800~2300元/吨。一直以来，地炼和经销商避税的三个个漏洞：1）原料环节变票；2）出厂环节虚开发票或超额开票；3）加油站终端不开票。近期的税收系统升级基本堵住了第一个漏洞。5月即将开始执行的增值税进销项比对，如果执行到位将堵住第二个漏洞。第三个漏洞则涉及消费者习惯，需要长期调整。
五、对炼油行业的启示及投资观点
2018年之后，地炼将成为与三桶油、民营大炼化平等市场主体。预计到2020~2021年，“三桶油+民营大炼化”产能总和基本与国内总需求量持平，但考虑到开工率不太可能超过90%，实际三桶油+民营大炼化的供给能力仍无法满足国内需求。因而地炼的产能仍然是不可缺失的一角。地炼因其规模效应差，但装置开停灵活，将扮演边际供给的角色。我们估算，在未来3年国内石油需求CAGR=5%/4%的情形下，分别对应炼油行业高位持平/小幅下滑。继续推荐中国石化及民营大炼化（恒力股份、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份）
风险提示：消费税政策执行不力；炼油行业新产能增速超预期的风险。
地炼行业及调研对象速写
地炼，又称“茶壶炼厂”，代指那些规模小、装置偏落后、税收环保上存在问题的炼厂。实际上，中国地炼已经是炼油行业重要组成部分，炼能过2亿吨，占国内总产能比例近30%，而单套能力200万吨以下者总计约6000~7000万吨。
2015年原油进口配额对地炼发放以来，地炼已经发生了深刻的变化，今天仍在悄然演化。2018年初以来，十部委联合发文，地炼即将开启集中整治；山东新旧动能转换重点提出东营淘汰落后炼油能力。地炼又将走向何方？对炼化行业影响如何？
我们本次针对山东地炼最集中的东营调研，2天时间拜访了8家公司。结合行业数据和调研情况，对地炼的基本情况给出一幅速写。力图回答三个问题：1）地炼的未来是发展还是淘汰？2）消费税收严影响如何？3）对整个炼油行业的启示？
地炼速写：
1）过去两年很赚钱。2016~2017年，地炼总体盈利相当好。但是分化也很明显，大的、拿到原油进口配额的，开工率基本接近满负荷，盈利水平高。相反，200万吨加工规模以下的，没有原油进口配额的，大部分处于半停工状态，开工率不足30%，原料成本偏高，受消费税收紧影响大，已处于亏损状态。
2）政策迷茫期，有投资冲动，但也顾虑重重。经过16~17年的积累，以及高额利润的吸引，大部分地炼都有扩能的意愿。但是受原油进口配额的限制，一次加工能力扩张难度大。消费税新政的影响下，地炼预期未来中间产品销售将面临困难，二次加工扩能意愿较强。对于消费税新政存在担忧，已经开始寻找对策，但是对最终影响如何持观望态度。
3）部分地炼已经“国企化”。部分被中国化工集团、中化集团收购的地炼，在投资决策、经营管理方面，已经全面向国企看齐，税收缴纳方面也已基本合规。
发展还是淘汰？——原油进口配额是红利也是桎梏
本轮地炼产能淘汰始于2015年，2016~2017年持续。起源是2015年，国家开始对地炼发放原油进口配额，而相应的要求是“单套加工能力200万吨以上，且淘汰本企业所有200万吨以下装置”。2015/2016/2017年，据统计分别淘汰地炼产能3807/2086/2240万吨，累计淘汰8133万吨。
而本轮“原油配额+产能淘汰”进程到2017年戛然而止。2017年5月，发改委停止接收进口原油的申报材料。除个别已提交申请尚未批复的企业之外，新的原油进口配额预计不会增加发放。
本次调研了解到一个有趣的现象：原油进口配额同时成为了地炼的红利和枷锁。
红利体现在：1）拥有原油进口配额的企业开工率很高，基本满负荷，而没有原油进口配额的地炼开工率维持在10-20%，大部分处于长期停车状态。2）原料成本方面，拥有原油进口配额的企业比其他加工燃料油等的企业成本明显低。而且今年以来，对倒卖配额的现象查处非常严格，小地炼倒买倒卖原油配额的路也被堵死。
枷锁体现在：1）一旦获得原油进口配额，开工率很难灵活调整，假使行情不好，一般也不会停车。因为商务部会根据第一年的配额完成情况，调整第二年的配额，完成情况不好的可能会被削减甚至取消。2）扩能发展受到制约。原油进口配额从2017年5月停止审批。有些地炼即使有能力有意愿扩大一次加工能力，没有配额也是枉然。
这就意味着，地炼内部的格局已经锁定。据隆众石化统计，山东地炼一共80多家，其中40家左右一次加工能力再200万吨以上基本都有原油进口配额；而余下40多家就是规模在200万吨以下、没有原油进口配额，开工率极低的。
综合来看，地炼未来一次加工能力扩能空间很小，未来的新增投资以二次加工为主，具体集中在重整、渣油加氢、汽油加氢、柴油加氢等，其中尤以重整新上装置最多。地炼新上二次加工装置的目的有二：一是以应对油品质量升级；二是消费税严格化之后，中间产品的销售难度越来越大因而必须进行深加工。
消费税影响如何？——初步影响显现，关注5月执行力度
汽柴油价格构成中，24~25%是消费税。其中，汽油消费税1.52元/升（约2030元/吨），柴油消费税1.2元/升（约1600元/吨）（根据国税总局）。考虑到消费税是价内税，还会影响增值税。一个炼厂是否足额缴纳消费税，对炼厂成品油成本的综合影响在1800~2300元/吨。
近期成品油消费税改革有两个关键事件：
一是系统升级——2018年3月1，成品油消费税发票系统升级，之后成品油贸易商虚开发票，进口变票的漏洞从技术上被堵死。新系统要求“成品油经销企业通过勾选购进数据和录入海关缴款书来增加成品油库存数”，即必须进项完税才能开具销项发票。
二是进销比对——5月1日之后，成品油开始实行进销比对。要求，“申报的某一类成品油销售数量，应大于或等于开具的该同一类成品油发票所载明的数量；申报扣除的成品油数量，应小于或等于取得的扣除凭证载明数量。申报比对相符后，主管税务机关对纳税人的税控设备进行解锁；比对不相符的，待解除异常后，方可解锁。”进销比对严格执行的话，意味着炼厂不能超额开具增值税销项发票。
一直以来，地炼和经销商避税的三个个关键漏洞：1）原料环节变票——以前存在进口轻循环油等变票成燃料油，因为轻循环油不应税，燃料油是应税品种。2）出厂环节虚开发票——炼厂超额开具销售发票，以及贸易公司虚假开具销售发票。3）加油站终端不开票——民营加油站向地炼采购成品油也倾向于采购不带增值税票的。
相应的处理手段包括：1）原油进口配额获得之后，地炼拿到的配额不能不用，因为假如不用的话第二年配额要减少，所以进口燃料油退税的现象自然明显减少。2）系统升级后，更是从技术上杜绝了进口变票，以及贸易商虚假开票。3）预计5月实施进销比对实施之后，不允许出现进项和销项比对异常的情况（例如按照加工能力和收率，申报开票数量过高），炼厂超额开票难度就会显著加大。而第三个漏洞加油站终端不开票的问题，涉及到消费者习惯，并非税收系统升级能解决。
对炼油行业启示
地炼在整个炼油行业中的地位发生重要变化：2015年之前生活在灰色地带；2015~2018年，随着原油配额的取得，以及税收严格化，以及部分被国企收编，已经越来越接近正规化，而体量过小无法正规化的大部分实现淘汰。
2018年之后，地炼有望成为与三桶油、民营大炼化平等市场主体。预计到2020~2021年，“三桶油+民营大炼化”产能总和基本与国内总需求量持平，但考虑到平均开工率不可能超过90%，实际三桶油+民营大炼化的供给能力仍无法满足国内需求。因而地炼的产能仍然是不可缺失的一角。地炼因其规模效应差，但装置开停灵活，将扮演边际供给的角色。
我们做了以下情景分析：按照现有新产能规划情况，给定三桶油80%开工率，民营大炼化90%开工率，根据不同需求增速情形，估算出地炼的开工率。
1）情形一：国内石油需求CAGR=5%，对应地炼开工率基本平稳在60%以上。意味着规模相对较大、拥有原油进口配额的地炼基本满负荷。该情形下，预计炼油盈利可以保持2017年的高位。
2）情形二：国内石油需求增速CAGR=4%，对应地炼开工率到2021年下滑到50%。意味着规模较大、有原油进口配额的地炼负荷仍较高；而200万吨炼能以下的则基本停工。该情形下，预计炼油盈利小幅下滑至15-16年水平。
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