商品 | LME大幅交仓，锌价又要一泻千里？（思维导图收藏版）
这是扑克推送的第 198 张思维导图：LME大幅交仓，锌价又要一泻千里？
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报告摘要
基于LME锌库存支撑的转弱，以及国内锌供应回升预期逐渐兑现的判断，近日锌价向下拐点已经确定，正式进入下行通道。目前来看，锌价进一步下行空间仍可期。
近期锌市场操作策略建议：
（1）锌空单持有。自4月9日以来，我们已持续提示锌空单的介入和空单的适当加仓。基于后期锌供应压力的进一步回升，目前锌空单维持，且沪锌期货以远月合约空单为主。
（2）沪锌期货买近月卖远月跨期套利。该策略我们从2018年年底以来持续推介。从近端来看，国内锌锭社会库存仍处于去化周期内；从中远端来看，国内锌锭供应将进一步回升。因此，沪锌期货仍可把握价差收窄，入场做扩近远月价差的机会。近阶段以买沪锌1906合约卖1908合约为主。
（3）做多铝锌比价。在有色金属套利系列专题报告中，在沪市铝锌比值下调至0.6的时候，开始建议把握做多铝锌比价的机会。至4月18日，沪市铝锌比价已经低位反弹至0.66附近。从铝的基本面来看，近期氧化铝价格止跌反弹，成本支撑渐强，加上二季度国内铝运行产能偏低，因此有色板块中沪铝有望表现偏强于其它品种。基于铝和锌基本面分化的延续，近期做多沪市铝锌比价的操作可维持。
风险提示：美元指数大幅波动，宏观情绪迅速切换，国内供应恢复明显低于预期
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行情回顾
3月下旬，锌价表现强势，至4月4日沪锌指数攀高并一度突破23000元/吨的压力位。且沪锌多头资金配合积极，沪锌指数持仓量从53.1万手大幅增加至4月1日的71.6万手，显示多头资金推动明显。但之后资金开始逐渐流出，至4月15日下降至62.8万手，显示多头资金离场。同时，锌价强势格局不再，开始扭转下行。并于16日开始加速调整，至18日沪锌指数已下调至21500元/吨下方，且至18日收盘时沪锌指数持仓量再度小幅回升至65.9万手，显示空头资金配合开始增加。
与此同时，LME锌价于3月下旬重心也进一步上移，并于4月1日攀高至2958美元/吨的高点，之后持续高位震荡，表现强于沪锌期价。直至4月15日，LME锌开始大幅交仓，引发LME锌价高位回落，至18日已下调至2750美元/吨附近。
目前来看，基于LME锌库存支撑转弱，以及国内锌供应回升预期逐渐兑现的判断，我们认为锌价向下拐点已经确定，正式步入下行通道，近期有望进一步承压下行。
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LME锌库存开始低位大幅增加，
短期关注进一步交仓可能
前期LME锌库存持续去化，至4月5日已下降至5.0425万吨的低位，已低于2007年的5.81万吨的水平。之后LME锌库存开始止跌小幅回稳。并于4月15日、16日和18日分别大幅交仓3925吨、10350吨和7225吨，推动LME锌库存低位迅速反弹至73575吨的水平。
在二季度策略报告中已阐述，对于今年以来LME锌库存的进一步持续去化，我们持中性看法，估计为显性库存转为隐性库存的可能，并非国外消费好转所带动的去库。在近期LME锌现货月升水再度抬升的情况下，推动15日-18日荷兰鹿特丹和弗利辛恩的大幅交仓，基本验证了我们前期的判断。从目前市场了解的情况来看，近期LME市场仍有几万吨锌锭可能继续交仓。因此，短期关注LME锌仓库进一步交仓的可能。同时，随着LME锌库存的回升，预计短期LME锌现货月升水有望逐渐回落。
目前来看，随着LME锌库存的低位大幅回升，加上交仓担忧的压制，LME锌库存的支撑已迅速转弱。
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国内供应回升预期逐渐兑现
今年3-4月份国内冶炼厂出现集中检修的情况。主要为：（1）3月份罗平锌电由于枯水期进行检修，已于3月底结束，影响量约为3000吨。（2）3月中旬四环锌锗开始进行检修，影响量4000吨左右，已于4月初结束。（3）驰宏会泽于3月底开始进行检修，原本检修将持续整个4月份，不过4月11日已提前结束检修，检修影响量也从之前预估的10000吨下调至4000吨左右。（4）白银有色，也于3月底以来开始进行检修，目前检修继续维持，预计将于4月底结束，预计其检修影响量为8000-10000吨。不过后期恢复生产后白银有色或有望提产以弥补检修影响量，从而保证全年生产计划的完成。
此外，4月底驰宏曲靖也将进行检修，曲靖生产线将进行轮换检修，因此预计检修时间相对较长，或长达3个多月，但检修影响将相对平稳，月影响量估计为5000吨左右。
总的来看，3月底至4月初，由于冶炼企业集中性检修，叠加锌锭处于去库周期，供应偏紧预期再度升温。随着部分冶炼企业检修结束，其影响已弱化，短期供应偏紧预期缓解。
国内冶炼复产预期逐渐兑现
2018年下半年，由于环保、渣处理问题、新旧产能置换能等原因，国内部分大中型冶炼厂出现减停产状况，具体表1。从而导致2018年下半年至2019年2月份，国内锌冶炼产出出现明显的收缩。
2018年11月份湖南轩华复产后，2019年3月份以来冶炼企业复产动作逐渐增加。3月份株冶2#线正式试投产后，3月底湖南三立也恢复生产。4月份，汉中锌业提前部分复产；此外四川源富、俊磊有进一步复产可能；4月底湖南太丰也将恢复生产。5-6月份，株冶2#线投产后，将进行1#线的正式投产；同时汉中锌业生产有望进一步提升恢复。此外东岭有望扩产，以及驰宏永昌新产能将投产。
整体来看，由于高冶炼利润的推动，国内锌冶炼企业复产动作有所提前，加上二次物料再生锌生产的回升，3月份以来国内锌冶炼生产已开始缓慢回升，预计年中前国内冶炼供应瓶颈将突破。我们预计2019年国内锌冶炼产出较2018年有望提升30万吨以上。
关注进口锌流入动态
今年以来，锌内弱外强格局明显，进口持续亏损。尽管4月1日国内增值税下调，锌进口亏损幅度有所收窄，但未改亏损态势。2、3月份，国内锌进口维持低位态势。不过4月份以来，进口锌情况出现了一些变化。一方面，由于长单等原因，4月份开始进口锌货源流入国内量有所回升；另一方面，国内保税区锌锭库存已逐渐增加，且近期有加速抬升的迹象。若近期LME锌进一步交仓，或推动沪伦比值修复，锌进口亏损将随着收窄，国外以及保税区锌流入国内的可能性将增加，从而将增加国内锌供应压力。
从国内锌锭库存来看，其支撑也已经转弱。对于国内锌锭社会库存，一方面，今年传统旺季开始去库的时间较晚。往年一般3月初就开始去库，今年直至3月下半月才开始去化。另一方面，从去库的节奏来看，去化相对缓慢。据我的有色网数据显示，至4月15日国内主要地区锌锭社会库存为19.79万吨，与去年同期的20.4万吨已基本接近。今年国内锌锭社会库存的变化，显示了，其一，国内冶炼产出开始缓慢回升；其二，国内锌下游传统旺季消费表现稳中偏弱。
此外，SHFE锌库存量仍维持10万吨以上的水平，4月1日以来国内现货升水回归至正常水平，现货升水幅度较小，故后期SHFE锌库存量或仍偏高。
随着国内供应回升预期的进一步兑现，预计国内锌锭库存的支撑将继续转弱。
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锌价展望和策略建议
基于LME锌库存支撑的转弱，以及国内锌供应回升预期逐渐兑现的判断，近日锌价向下拐点已经确定，正式进入下行通道。目前来看，锌价进一步下行空间仍可期。
对于近期锌市场操作策略，我们提出以下建议：
（1）锌空单持有。自4月9日以来，我们已持续提示锌空单的介入和空单的适当加仓。基于后期锌供应压力的进一步回升，目前锌空单维持，且沪锌期货以远月合约空单为主。
（2）沪锌期货买近月卖远月跨期套利。该策略我们从2018年年底以来持续推介。从近端来看，国内锌锭社会库存仍处于去化周期内；从中远端来看，国内锌锭供应将进一步回升。因此，沪锌期货仍可把握价差收窄，入场做扩近远月价差的机会。近阶段以买沪锌1906合约卖1908合约为主。
（3）做多铝锌比价。在有色金属套利系列专题报告中，在沪市铝锌比值下调至0.6的时候，开始建议把握做多铝锌比价的机会。至4月18日，沪市铝锌比价已经低位反弹至0.66附近。从铝的基本面来看，近期氧化铝价格止跌反弹，成本支撑渐强，加上二季度国内铝运行产能偏低，因此有色板块中沪铝有望表现偏强于其它品种。基于铝和锌基本面分化的延续，近期做多沪市铝锌比价的操作可维持。
风险因素：美元指数大幅波动，宏观情绪迅速切换，国内供应恢复明显低于预期
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