商品 | 现在白银的问题是什么？

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文 | 付鹏，转载自付鹏的财经世界

每次白银行情的加速都不是因为这一环节的供应和需求来决定的，供应是不可缺少的一个条件之一，但并不是行情的主要条件，需求中的工业需求也不是主要条件，主要起到调节的是投资性需求。

如果扣掉投资性需求，其实白银一直是供应过剩的，这点你会发现大多数时候无论价格涨跌与否，silver的远期曲线都是一个contango结构。

绝对低的价格下如果开始压缩白银的供给未来预期的话，白银会出现的现象很简单，很低的绝对价格+很深的contango，尤其是很低的绝对价格拒绝下跌，长期在低位横盘的时候。

如果价格上涨到一定程度，也会引发contango结构的加深，这时候如果行情需要继续，就需要看有没有足够的投资性需求进一步的入场来接住来自于现货的抛盘（保值）；如果可以，那么则会把远期曲线拉到平水，这对于白银来说已经是相当于一个super back的挤仓。

所以你会发现白银的绝对价格非常有意思，要么不动很地波动率横盘，要么就蛙跳上一下再很快下来（绝对价格即是原因也是结果），要么就来个大行情。

之所以是这样，其实一切都是那个投机性需求如何的结果，而并不是一个真正意义上的商品传统讲的需求。

跟黄金不太一样，白银就是一种普通的商品，而且是一个去了“特殊”二字的商品，赤裸裸的工业品，当然由于历史的遗留因素当黄金驱动所有贵金属系开始疯狂的时候，投机需求的眼光开始瞄准白银的时候，工业需求和投机需求叠加，远期曲线开始出现陡峭的Backwardation （如果即期价格高于远期价格，市场状况被描述为反向市场或差价）反应短期供应的极度短缺，就很容易造成白银的逼仓行为的产生。

白银=白银商品需求+投资/投机需求白银∝特殊的投资/投机需求黄金

白银其实的波动要远远比黄金激烈的多，当然究其原因根本还是总规模的因素，体量小波动率就高。

其中符号“∝”表示成正比例(一个变量y随另一个变量x的正比关系），这意思是白银投资/投机需求和黄金特殊的投资/投机需求之间是成正比例的关系，从某种角度来说，如果白银和黄金我们都不考虑其他因素的话，那么金银比价其实就是反应了两者之间影响其投资/投机需求变量之间的比例关系。

所以这种正比例关系意味着如果黄金的投机/投资需求起来的话，那么一定在随后白银也会随之而来一波投资/投机需求的激增(过大的比价关系也会驱动两者之间的蔓延)当然如果消退的话，也是正比例的，白银的投资/投机需求的消失要早于快于黄金的投机/投资需求的消失。

当然商品属性注定了白银在细节上玩法要更加的倾向于商品的游戏规则，例如库存、远期曲线对持仓结构的影响、保证金比例、清算交割、近月逼仓、正套反套等等，这里面最典型的就是70-80年代白银市场上商品霸盘-亨特兄弟商品的游戏手法，当然当年的手法跟现在比起来还是简单粗暴了一些，不过基本的核心还是一样的。

所以白银的商品属性正向叠加投机属性在正比例黄金的投机属性的时候，也就造就了白银的波动远大于黄金的阶段，白银往往就成为“妖银”。

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