期货产业链分析的秘密：一切都从这里展开！

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文 | Jerry Ma，转载自交易法门

群友提问：小马哥，我记得你曾经说过当甲醇库存宽松的时候，MTO利润怎么样，当甲醇库存偏紧的时候，MTO利润怎么样，这其中的原理又是啥呢？

记得早年间，看过刘福厚老师讲期货交易心得，核心是寻找事物的不合理性，不合理的要回归合理，他去参与这样的交易机会。因此，当我们在做多或者做空 MTO 利润的时候，我们也需要判断当下的 MTO 利润是否合理。

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MTO 利润的判断逻辑

我认为，MTO 是否应该具有利润，主要取决于上游甲醇的情况，如果甲醇宽松，那么下游议价能力强，MTO 就应该有利润，如果盘面 MTO 利润亏损那就是不合理，应该做多 MTO 利润。

相反，如果甲醇紧缺，那么上游议价能力强，MTO 就不应该有利润，如果盘面 MTO 利润还不错那就是不合理，应该做空 MTO 利润。

那么问题来了，如何去界定甲醇是宽松还是偏紧的呢？我们可以利用华东港口库存，供需作用的结果体现在库存上，如果库存较高，那说明供需宽松，如果库存较低，那说明供需偏紧。

另外，港口库存的变化也会导致甲醇期限结构的变化，比如甲醇开始逐渐变得宽松时，港口库存开始不断累积，期限结构开始从 back 结构不断走平，然后变成 contango 结构。

相反，甲醇开始逐渐变得偏紧时，港口库存开始不断去化，期限结构开始从 contango 结构不断走平，然后变成 back 结构。

所以，总结下来，我们去参与 MTO 利润的逻辑主要是以下几点：

• MTO 是否应该有利润取决于甲醇的供需情况，甲醇供需宽松，MTO 有利润是合理的；甲醇供需偏紧，MTO 没有利润是合理的。

• 甲醇供需是宽松还是偏紧可以通过库存和期限结构两个指标来辅助判断。

• 高库存、contango 结构说明甲醇供需宽松；低库存、back 结构说明甲醇供需偏紧。

• 港口去库、contango 结构走平说明甲醇供需由宽松开始向偏紧变化；港口累库、back 结构走平说明甲醇供需由偏紧开始向宽松变化。

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 MTO 利润交易节奏的把握

从生产加工角度来讲，PP=3MA+加工费，所以我在做 MTO 利润的时候，往往计算 PP-3MA 的结果，来判断加工费的高低。

以 01 合约为例，前期甲醇不断累库，back 结构走平变为 contango 结构，这个时候 MTO 就应该有利润，盘面 MTO 利润不断走扩。随着 09 合约交割之后，港口开始去库，contango 结构开始走平，MTO 利润开始收窄。

(资料来源：奇货可查）

除了盘面的价格变化之外，有两个比较重要的指标是我们需要关注的，一个是 MTO 装置开工率情况，一个是港口甲醇库存情况。

以做空 MTO 利润为例，既然做空 MTO 利润，那我们预期甲醇开始由宽松向偏紧变化，港口库存应该去库，所以我们需要关注港口库存是否去库作为验证；从盘面来说，如果港口开始去库，那么 contango 的期限结构就会开始走平甚至变成 back 结构，这是从盘面去找验证。

（资料来源：卓创期货端）

此外，还有一个指标我们需要关注，它涉及到下游需求的情况，那就是 MTO 装置开工率情况，如果做空 MTO 利润的话，往往是上游去库，下游装置开工率上升或者维持在高开工率。

（资料来源：卓创期货端）

从 MTO 开工率—>甲醇库存—>MTO 利润判断的基本逻辑如下：

MTO 开工率↑—>甲醇库存↓—>MTO 利润↓

MTO 开工率↓—>甲醇库存↑—>MTO 利润↑

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关于 PP 和 MA 的手数配比问题

另外，很多人不太清楚 MTO 利润的手数配比问题，看到 PP-3MA，就直接按照 PP：MA=1:3 的手数配比去开仓了，这事不对的，那个 1:3 只是化学方程式的结果，我们需要做的是调整持仓手数，让 PP 和 MA 的持仓吨数满足 1:3。

PP～3MA 

1 3 

5x 10y 

每手 PP 是 5 吨，你开 x 手 PP，每手甲醇是 10 吨，你开 y 手 MA，最终 PP 和甲醇的吨数之比是 1:3，5x：10y=1:3，x：y=2:3，所以每 2 手 PP 配 3 手甲醇才是合理的。

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关于产业利润与产业结构的思考

最后谈一点对产业链分析的理解，利润是任何一个行业的生命线，我觉得产业分析的核心就在于分析产业利润在整个产业链之间的传导，以及传导过程中带来的产能、开工率以及库存的变化。

（资料来源：交易法门）

整个产业分析的出发点是产业利润，假设现在产业利润扭曲了，上游高利润，下游亏损。其结果是，短期来看，在高利润的驱使下，上游开工率上升，供应加大；长期来看，就会有产能投放预期，预期供应加大，所以供应端开始变得宽松。

对下游来说，原料高价格抑制了下游需求，短期就是降低开工率，需求减少；如果亏损严重，长期来说就是去产能，预期需求进一步下降。

所以在利润扭曲的情况下，上游供应增加，下游需求减少，库存开始不断累积，价格在高库存的压制下就会下跌，这个时候产业利润开始从扭曲状态恢复，上游为了转移库存，不断降价，上游利润不断下降，下有利润不断回升，然后开工和产能都会发生变化，库存也会开始不断转移。

其实整个产业分析的核心无非就是这点事情，产业利润在产业链之间是如何传导的，以及在传导过程中各环节的短期开工率以及长期产能如何变化，同时需要监控产业链各环节的库存变化情况。

另外，关于数据与信息的解读，我觉得需要注意的一点是，高频数据没必要过分解读和在意，低频数据需要注意以下。很多时候交易者过分看重高频信息和数据，容易被其影响，但是这些往往都是市场噪音，砸出个高点或低点给你入场的好机会，反而更加重要的低频数据和信息容易被忽视。

所以关于大的交易方向，需要关注低频数据和信息，这些数据和信息的质量更高一些；关于交易入场的择时问题，可以利用高频数据和信息，这些往往都是市场噪音。

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