和大史聊了聊这波油脂行情：原本想与牛市一起狂欢的我，选择保持清醒

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导言

他似乎“错过”了这波棕榈油的1000点行情，用他自己的话说：“在我骑着套利的小摩托突突的时候，P01单边上涨的猛烈程度完全超出了我的预期。”事后，他反思到：“绝不应该轻视谣言和噪音对行情的驱动和市场躁动的情绪”。

他有点痛心疾首，即便于此，在我们11月22号对史总进行专访的时候，他提醒到“盲目乐观很危险”。一语成谶，11月26日，P01几近跌停收场。

在躁动的行情中，能保持清醒，是一个研究员和交易员最宝贵的气质。而这份气质，源于史总在产业内的扎实经验。

问君何以然，容我慢慢道来：

1

比利·史的中场战事

大学毕业后，史总最开始是做黑色交易员，当时认为这个产业在走下坡路（直到供给侧改革出来才出现大行情），就加入了聚龙集团做CBOT的交易员。后来觉得做交易太累，就去做研究了，主要负责油脂油料这块。当时聚龙在印尼投资做油棕种植园，发展的非常快，就被派去了印尼，先后在2个种植园呆了三年左右。

我们在问到关于他印尼的经历，他说回来坐在天津银河广场，感觉无比幸福，回想起当初的经历，有恍如隔世之感，他说自己有点像从中东战场回到美国的比利林恩。基于历史情结记忆，印尼对华人的态度依然微妙，而且当地治安非常不好，离开了自己的宿舍区就感觉非常不安全。

当然，挑战不止这些，管理一个种植园，有很多坑在那里，一不小心就踩雷了。

 2

油棕种植园：吞金巨兽与现金流机器

油棕产业链利润分布极其不均衡，上游种植利润非常高，下游贸易、物流利润率比较低。

但是，实际上，上游种植园的高利润非常合理！

开发和管理种植园的难度，主要体现在几方面：第一个是资金壁垒，一个商业化的种植园起步1万公顷，从买地到种植园成熟（树龄7-8年）。

每一公顷一年需要投入1万美金，1万公顷就一个亿美金的投入，并且头三年没有任何正现金流，对企业来说，特别难熬，没有雄厚的资金实力，是不敢啃这块骨头的。第二个是棕榈园种植需要申请大量的准证。当地政商关系复杂，企业隐性成本比较高。【应采访者要求，此处省略500字】第三个是管理上的难度。作为一个外企，必须面对水土不服的情况，而且得小心应对各种突发情况。

但是等种植园进入丰产期，一切就苦尽甘来了。

 3

与情绪共舞

个人对整个明年油脂行情是比较看多。保守的说，可能会出现一个弱化版的2016年行情。

美豆和加拿大菜籽的减产，对国内期货和现货的推动相对来说还是次要的，为什么？从盘面看，美豆价格尤其是最近一段时间也不是特别的强，因为巴西大豆出口很好，美国国内库存还处于相对高位。国内油脂走强的关键原因，其实是贸易摩擦。

看下游，豆粕需求受到非洲猪瘟的影响，整体来看肯定是不好。从预期情况来看，基本上明年年中之前国内豆粕消费还不会特别好。所以在供给相对受限、豆粕消费不是特别好的情况下，豆油的阶段性上涨，是很合理的，而且会持续一段时间。

最近一段时间豆油表现的没那么强，也只不过是因为榨利比较高，但是榨利其实很容易跌没的。如果豆油豆粕同时走弱的话，榨利下跌200块钱，市场可能就不一样了，豆油马上就会变得坚挺起来。

菜油有菜油的问题，菜油本身市场规模比较小，贸易摩擦对菜油的影响会更大一些。其实按价差来看的话，菜油其实是三个油里边最强的，只不过最近一段时间从波动率和价格上涨幅度来看，棕榈油涨得最多，看上去好像是比较强。

那是因为前段时间棕榈油太差了，然后8月份出了一个利多，把价格托起来。然后到10月中旬以后，又出现了几个非常明显的利多，一个是东南亚减产的预期，一个是印尼的B30生物柴油政策，所以棕榈油现在看起来似乎是一个领头羊。

豆油和菜油应该不会特别差，最起码在明年年中之前不会特别差，但是这里边一个前提就是中国和美国、中国和加拿大的贸易摩擦可能会持续下去。这个概率现在看起来比较大，贸易摩擦可能并不是短期能够解决的事情，贸易摩擦继续存在下去，现在的市场结构就不会发生大的扭转。

棕榈油是产地定价的，产地情况的变动会顺畅的传导到国内来。国内市场的供需情况，对棕榈油行情的影响相对于其他品种会小得多。所以对棕榈油单边、套利、价差结构的把握，都是基于对产地的判断。

2019年三季度印尼的降水是非常差的，虽然厄尔尼诺的强度不如2015年，但是今年三季度的降水比2015年差很多。

从10月份马来MPOB的产量数据上来看，马来半岛南边被厄尔尼诺影响的产区就影响了整个马来全国10月份的产量。

而印尼基本上所有的产区都遭遇了严重的干旱，所以可以想象的是整个印尼的产量表现一定不会好的。这个从产地供应商的报价也能看得出来。保守的看，在明年5月底之前，基本上都不会出现特别大的问题。

印尼B30理论上的棕榈油消费量会增加50%，但实际上政府公布的B30实际生物柴油产量计划要远远低于这个数字。为什么？因为印尼的生物柴油产能是有限的，马来的情况跟印尼很像，甚至还不如印尼。实际马来的B20政策如果推行下去，落地了，对于新增的棕榈油消费的拉动，算起来其实也就是几十万吨。

平均到每个月，实际影响比较小。所以马来的B20的生物柴油的政策其实是一个形式大于实质的事情。

棕榈油现在的持仓规模，其实对行情来说是很危险的！产业资金在1月合约上的套保量和比例到现在为止已经很小了，所以整个市场其实投机比例是非常大的。

现在时间已经到了11月20多号，到12月中旬提保的时候，对多头、空头来说其实都是很难受的，赚的钱多头都还好，空头会非常难受。

但是对于多头来说，如果空头较上劲了，有一些产业空头想做的话，组织大量的货源去逼交割，多头其实接到货之后也没有处置能力。所以现在空头多头都很难受，这么大一个持仓规模后面必须要减下来，必须要减下来。

如果持仓快速减下来的话，价格可能会出现一波回调，而且是挺激烈的回调。多头现在大伙都赚钱了，稍微有风吹草动，连续两根大阴线，可能多头就慌了阵脚，就会出现踩踏，肯定会造成短期大波动，这是一种可能性。

中长线看，基本面可能会支撑5月合约继续走强，但是这中间可能会出现一些波折。

end

关于史恒昱，相信大多数扑克财经的朋友都对他幽默的文笔风格印象深刻（扫描下方二维码进入史恒昱的扑克财经主页），借史总参加扑克投资策略论坛之际，我们对他进行了专访。

12月8号，史恒昱老师将为大家带来：

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策略会重磅嘉宾之一——史恒昱老师简介：

史恒昱，鲁证期货研究所植物油首席分析师，资深植物油行业专家，棕榈油产业链专家，曾管理一万公顷油棕种植园逾两年，并在棕榈油贸易，物流，工业，期货交易等领域具有丰富经验。

曾任聚龙集团研究院油脂油料研究主管、聚龙集团印尼区第一种植园董事、国投中谷农产品部副经理、国投安信资管部高级经理等职。

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