2020年的耀眼必将属于农产品吗？一文看透生猪、苹果、红枣、油脂油料、棉花等机会

编辑 | 张旖旎

作者 | 林国发、孙瑞梁、沈园冰、黄晨娟、田慧 布瑞克数据

来源 | 扑克财经APP首发

摘要

2019全球贸易关系不确定性，经济放缓，国内猪瘟影响，生猪产能锐减，猪价飙升推高了CPI，带动了禽类产品价格上涨，生猪、禽类成为2019年表现最为耀眼农产品。油脂受东南亚旱情影响，4季度表现抢眼，苹果上半年受到旧季苹果减产影响强势上涨，新季苹果大丰产，下半年跳水弱势运行。

2020年即将到来，2019年耀眼的品种是否还能保持，而其他品种风险及机遇又在哪里。本报告共包括生猪、禽类（蛋禽、肉禽）、水果（苹果、红枣等）、油脂（豆油、棕榈油、菜油）、大豆、玉米、豆粕、棉花等品种。

全球经济放缓，农产品需求相对刚需，农产品保值意愿增强，且部分农产品在过去几年持续低价，严重影响生产，供应预期下降的品种，将备受资金青睐。

白糖、棉花过去几年价格偏低，较低的价格已经传导至种植环节，2018/19榨季南方广东及云南产区甘蔗种植已经出现一定亏损，广西政策定价因素虽然种植仍呈现正利润，行业亏损由糖厂承担，糖厂现金流紧张，蔗款拖欠严重，影响植及管理意愿。甘蔗糖仍占我国食糖产量85-88%左右水平，甘蔗面积及单产下降，食糖预期强烈。糖价低迷不仅影响国内，糖价低迷也严重影响了全球食糖产量，全球食糖供应转为缺口，将是支撑中远期国外糖价走强核心因素，并带动国内糖价走强。

棉花截止12月末皮棉折标价格在13800元/吨，过低棉花价格影响了棉花生产，随着中美第一阶段贸易协议达成，市场开始关注棉花需求恢复。春季市场关注棉花种植意愿和棉花苗期情况，容易影响季节性行情。

2019年农产品出现鸡蛋、油脂牛市品种，2020年农产品牛市品种很可能发生在白糖及棉花，油脂2020年1季度在东南亚减产预期下维持强势。年前猪价的密集调控导致鸡蛋及肉鸡价格暴跌，蛋鸡淘汰增加，肉鸡补栏不足，国内生猪2020年上半年难有效供应大环境下，1季度或存在较大交易性机会，但全年仍面临产能过剩大压力。

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白糖：全球大缺口，牛市有望到来

   一、2019年国际糖价持续低位运行

2018/19榨季印度食糖增产成为全球第一大产糖国，且有1070万吨的期初库存，这一榨季食糖结转库存高达1400万吨左右，库存不断增加。泰国2017/18-2018/19连续两个榨季食糖高产，需通过出口来缓解库存压力；2018/19榨季出口食糖1006万吨，为泰国史上最高榨季出口水平。印泰两国高库存及出口压力对2019年国际糖价影响强烈。

2018/19榨季全球食糖仍处在供应过剩阶段，且印度、泰国食糖高产高库存始终压制着国际糖价上行的空间，截至2019年12月，全球糖价大体在10.5-14美分/磅区间运行。

图表1. 2018/19榨季以来内外糖价走势

数据来源：布瑞克咨询

2018/19榨季国际糖价整体低位运行。2019年前4个月，ICE原糖主力合约在11.5-13.5美分/磅区间运行，期间处于北半球新糖供应阶段。4月底，印度、泰国食糖产量均同比偏高，印度糖厂协会预估该榨季印度将继续增产，受印泰增产预期影响，国际糖价承压下行。5月下旬至6月上半月，ICE原糖整体稳步反弹，主力合约由最低价11.36美分/磅涨至12.93美分/磅。巴西货币雷亚尔走强、印度干旱及市场担忧印度季风延后推动糖价上涨。6月中至9月上旬，在国际高库存、供应仍充裕且需求疲软的影响下，加上8月印度出台食糖出口补贴政策，国际糖价维持下行态势，2019年4季度市场开始关注印度、泰国食糖减产，外糖价格企稳小幅回升，但印度高库存仍压制国际糖价，国际糖价仍在12-14美分/磅大区间运行。

图表2. 国内食糖库存结构监测

数据来源：布瑞克咨询

2019年国际糖价受限于印度、泰国的高产量、高库存，价格偏弱运行。国内方面2018/19榨季食糖产量达到1076万吨，为近三个榨季最高值，但仍存在400万吨左右缺口。

2018年12月下半月，受国内新糖供应增加及国际糖价下跌影响，郑糖主力快速下跌，元旦前后糖价一度跌破4700元/吨。随后在国际糖价及国内糖厂高制糖成本支撑下，国内糖价出现反弹。2019年国家加强了对走私糖的打击力度，走私糖数量从近几年每年180-200万吨锐减至40-50万吨。2019年上半年正关进口数量偏少，年中走私糖进口锐减，加上国内食糖工业库存快速下降，糖价再度快速上涨，其中现货涨幅显著大于期货。尤其2019年7-11月，受国内食糖流通库存偏低影响，现货糖价重心不断上移。截至2019年9月底，全国糖价为6075元/吨，较上年同期涨600元/吨以上。进入2019/20榨季，糖厂开榨、新糖集中供应阶段，现货价格回落，12月下旬全国产区白糖均价在5650-5750元/吨，销区5900-6000元/吨。

二、2020年糖业牛市有望

1）2019/20国内外减产，全球食糖过剩转缺口

2019年3-6月印度持续高温少雨天气，且6月印度季风雨延后，市场担心干旱将严重影响印度2019/20榨季食糖产量，国际食糖远月合约快速上涨，但随着6月下旬季风雨趋于正常，市场担忧减弱，国际糖价再度减弱。

图表3. 印度2019年3-6月降雨情况

数据来源：印度气象局

2019年印度3-6月降雨量均较长期均值偏低，严重影响甘蔗种植及出苗，且导致了单产潜力受损。

图表4. 印度2019年7-8月降雨情况

数据来源：印度气象局

2019年8月份印度降雨偏多，上旬主产邦马邦、卡邦洪涝灾情频现，也影响甘蔗单产。

图表5. 主要机构对2019/20榨季印度食糖产量的评估

数据来源：布瑞克咨询整理

市场主流机构对2019/20榨季印度食糖减产预估强烈，且产量预估值有下调趋势。其中，2019年印度糖厂协会曾两次评估该国食糖产量：2019年7月，ISMA初步估计2019/20榨季印度糖产量2820万吨；11月，ISMA预估2019/20榨季实际糖产量为2600万吨。2019年印度前旱后涝影响单产，再加上这一榨季甘蔗种植面积减少，布瑞克预估2019/20榨季印度将减产600-800万吨。

2019年11月北半球甘蔗陆续开榨，市场主流机构不断上调全球食糖缺口，在此影响下，4季度国际糖价呈缓慢上调趋势，但在印度高库存仍未解决的情况下压力下，国际糖价缺乏连续上涨动能，糖价仍在12-14美分/磅大区间运行。

截至12月中，巴西中南部地区糖厂累计产糖2644万吨，上榨季共产糖2650万吨。甘蔗压榨进入尾声，预计本榨季巴西中南部食糖产量同比持平或小增。

图表6. 主要机构对2019/20榨季泰国甘蔗/食糖产量的评估

数据来源：布瑞克咨询整理

泰国2018/19榨季平均甘蔗收购价不足600泰铢/吨，农户转向种植其他效益更高的作物，再加上2019年6-7月泰国遭遇近10年来最严重干旱，综合来看，新的2019/20榨季泰国也将减产200-300万吨左右。

其他主产国：澳大利亚农业资源经济科学局（ABARES）12月份季度报告中，将澳大利亚2019/20榨季糖产量预估上调至451.8万吨，但同比仍下降4.4%。欧委会报告，2019/20榨季欧盟糖产量预估为1750万吨，同比略下降0.6%。

图表7. 主要机构对2019/20榨季全球食糖供应的评估

数据来源：布瑞克咨询整理

综合来看，新的2019/20榨季全球食糖预估减产，并将出现供应缺口，利好远期糖价。

图表8. 布瑞克中国食糖供需平衡表（含走私）

数据来源：布瑞克咨询，单位：万吨

国内方面，2019/20榨季国内食糖产量预估将由上一榨季的1076万吨减产至1000万吨，主要因2018/19榨季蔗农种植收益下降，使得本榨季农民减少甘蔗种植面积及降低田间管理投入，且广西糖厂由于长期亏损，甘蔗支付进度偏缓，也一定程度影响甘蔗种植投入。食糖减产加上走私糖减少，正规进口预估变化不大，2019/20榨季国内食糖整体库存将下降。

2） 2020年国内外糖价展望

2018/19榨季以来，国际糖价持续低迷，主产国制糖企业深度亏损且已经传导至糖料种植端。市场预估2019/20榨季印度预估减产幅度偏大；且2019年印度干旱影响宿根蔗，将进一步影响2020/21榨季印度甘蔗单产潜力。2019/20榨季全球食糖将减产，将由供应过剩转为短缺，2020年国际糖价有望新一轮牛市周期。但目前北半球新糖集中供应之际，食糖阶段性供应增加，且印度、泰国高库存问题仍在，中短期国际糖价上涨空间受限，预期仍将在12-14美分/磅之间震荡。

国内糖价2018/19榨季以来持续弱势，南方制糖企业长期深度亏损。为稳定制糖企业长期健康发展，糖价有上涨要求。2019/20榨季国内食糖预估减产，库存预估继续下降，再加上国际糖价影响，食糖内外联动，外糖上涨也将带动国内糖价开启牛市周期。但目前国内新糖集中供应阶段，现货报价有阶段性下调趋势。再加上7-11月份国内进口糖持续高水平，对糖价有一定压力。

2020年还有两项不确定因素会对国内糖价产生影响。①2020年5月食糖配额外进口关税到期，配额外进口成本将大幅下调，后期食糖贸易保障措施政策是否延长等也将对国内糖价造成影响。②当前国内仍有约700万吨的储备糖，2020年国家是否抛储对国内糖价也有较大影响。总的来看，2020年内外食糖供应短缺将成为影响国内外糖价的主要因素，国内糖价将等待时机开启牛市。

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棉花：低库存及需求不确定，

棉花酝酿机会

   一、内外棉价及国内棉花需求分析

1)近一年主要事件及棉花价格走势

2018年6月以来，内外棉花期货均大体呈现下调趋势。2018年7月6日，美国开始对340亿美元中国商品加征25%的进口关税，中国也于同日采取反制措施，中美贸易冲突正式开始，随后中美多次对话，贸易关系时缓时紧。棉纺织业对出口的依赖大，贸易不确定性加大了棉花价格波动，2018年6月至今棉花价格受限于需求不确定，整体价格不断走低。

2019年4月，发改委增发80万吨棉花进口滑准税配额及中央储备棉轮出挂牌，国内棉花市场供应压力增大；中巴签署自贸协定第二阶段议定书，中方将巴方重点关注的棉纱、皮革等纳入关税减让。5月9日，美国政府宣布，自2019年5月10日起，对从中国进口的2000亿美元清单商品加征的关税税率由10%提高到25%，内外棉价大跌。

2019年4月中上旬，ICE棉花主力在77-79美分/磅区间运行；4月下旬开始，ICE棉花期货下跌，截至5月14日，最低价仅64.5美分/磅。4月中，郑棉主力最高价16225元/吨，截至5月中，棉价最低跌至13810元/吨，仅一个月下跌2415元/吨。

2019年5月中至今，内外棉价维持较低位震荡，ICE棉花主力合约在56-70美分/磅区间运行，郑棉主力运行区间在11900-14300元/吨。8月1日，美国特朗普又宣布，将从9月1日起对中国出口美国余下的3000亿美元征收10%的关税。内外棉价继续下跌，ICE棉花主力三个交易日跌5美分/磅以上。

9月，中美贸易有所缓和，国际棉价震荡上调，下半月国内棉价下跌。10月，新一轮中美贸易磋商进展顺利，内外棉价整体强势。

图表9. 2018年以来中美贸易关系梳理

数据来源：布瑞克咨询

图表10. 郑州棉花主力合约价格走势

数据来源：布瑞克咨询，单位：元/吨

2) 近一年内外棉纱价格

2019年前5个月，国内外棉纱价格整体稳定为主，后7个月呈下调走势。

图表11. 国内外棉纱价格走势

数据来源：棉花信息网，布瑞克咨询

3） 国内棉花需求情况分析

2018年以来，中美贸易关系影响下，棉花需求疲软，商业库存消耗缓慢，但棉花总库存处于近几年低位。

图表12. 皮棉商业库存（月度）

数据来源：布瑞克咨询

据统计局数据，2018年以来，我国棉布产量也出现了下滑。2018年棉布产量568.5亿米，同比减少160.6亿米；2019年1-11月棉布产量为446.2亿米，同比减少74.7亿米。

图表13. 棉布产量

数据来源：统计局

统计局数据显示，2019年1-11月，纺织服装、服饰业出口交货值累计为3264.8亿元，去年同期为3484.3亿元。单月来看，2019年4月以来，纺织服装类出口值均低于去年同期水平。

图表14. 纺织服装、服饰业出口交货值当期值及增减情况

数据来源：统计局

小结：2019年以来，国内棉花商业库存继续同比增加，下游棉布产量不及去年同期，纺织服装类出口值也较去年偏低。中美贸易谈判进程曲折多变，国内棉花下游市场需求整体不足。需求不佳也拖累棉花价格上涨乏力，不确定性增加。

   二、2020年国内棉价展望

2018年中以来，在中美关系不确定影响下，国内棉花需求整体偏弱，棉价也长期处于较低水平。价格偏低运行传导至棉花种植端，2019年我国棉花种植面积持稳略降，且棉花种植面积进一步向新疆优势区域集中。2019年棉花生长关键期，风沙、高温、冰雹、低温冻害等自然灾害在主要产棉区时有发生，对棉花单产造成了一定影响。布瑞克预估2019/20年度我国棉花产量约510万吨，较上一年度减产约30万吨左右，我国棉花期末库存将进一步下降。

图表15. 皮棉平衡表

数据来源：布瑞克咨询

短期来看，在中美第一阶段经贸协议文本将达成一致前提下，2019年12月份内外棉价维持较强势头。2020年1月份开始，市场将转向关注新年度棉花种植意愿，在棉价整体较低的情况下，2020年棉花种植面积小幅下降预期较强。

但中美贸易关系复杂多变，棉花市场下游需求仍未得到有效改善，国内棉花需求持续偏弱，进而对内外棉花产生深远影响。2020年中美关系是否实际性缓和，棉纺织产品出口能否增加，是影响国内棉花需求能否有效回升核心要素，也是2020年棉价走势的主要影响因子，未来棉价仍将等待新的消息指引。1季度新年度种植意愿下降情况，棉花盘面偏强运行。

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生猪：产能恢复持续，

产能释放最快2020年三季度后

   一、2019年生猪价格回顾

2019年生猪市场行情持续受非洲猪瘟疫情影响，猪价波动幅度明显。年内最高价和最低价比值达到3.8倍，且猪价创下历史最高价。

图表16. 生猪价格走势

数据来源：布瑞克咨询

2019年年后猪价出现一定程度回落，3月再度上涨，4-6月份全国生猪均价走势稳定大环境下，暗流汹涌，两广地区疫情频繁，该地区生猪出现2018年末2019年初东北、华北地区生猪恐慌清栏情况，6月中旬广西部分地区生猪出栏价格低至6元/公斤。6月末两广生猪恐慌抛售临近尾声，广东猪价爆发性上涨，带动了除了华中、华西以外其他地方猪价上涨。5-7月份恐慌清栏出售向北及向西延伸，江西、湖南、湖北市场先后出现恐慌抛售，7月末四川恐慌抛售完毕，猪价呈现全国性快速上涨，8月初全国均价突破了20元/公斤，随后快速突破30元/公斤，中秋前后广东猪价接近38元/公斤。生猪缺口大，养殖户对后期猪价上涨预期强烈，普遍性持续压栏，加上大量的三元肉猪转产后备母猪，加重了可供出栏生猪供应压力，猪价快速飙升，10月末全国生猪均价达到41元/公斤，广东飙升至46-47元/公斤。

   二、2020年生猪价格展望

非洲猪瘟影响持续影响我国生猪产业正常生产经营，2019年猪鸡价格持续高位运行，并刷新历史最高价，生猪规模养殖企业扩张动作不断，复产企业情况有好有坏，众多的中小养殖户深度亏损，较大比例中小养殖户退出了生猪养殖，母猪存栏10月份达到低点，农业农村部数据显示同比下降4成左右，市场认为生猪及母猪产能均同比下降5成左右。

图表17. 能繁母猪存栏及生猪存栏

数据来源：布瑞克咨询

2019年4季度以猪肉为主的肉蛋类价格大幅上涨，通胀压力大，政府11月份开始强化调控，频繁发布政策稳定生猪生产和市场价格，增加猪肉进口来源降低猪肉进口关税，12月份连续多次拍卖储备肉，且单次拍卖达到了4万吨，截止12月下旬生猪均价较10月末最高下跌24%左右。

截止2019年11月生猪产能下降已经见底，据农业农村部数据，生猪、母猪存栏止跌回升，但考虑生产周期，2020年上半年生猪供应仍将持续紧张猪价维持高位运行，但政策调控、进口增量等因素影响下猪价仍会有阶段性回落调整。而疫情风险仍未完全消除，中长期或仍将零星发生，对区域市场行情影响仍较大。总体来说，做好生猪疫情防控前提下，2020年生猪养殖机遇大于风险，政策面对生猪养殖恢复支持力度利好明显。综合预计2020年上半年全国生猪均价在30-36元/公斤，疫情稳定情况下三季度后市场可供出栏大猪增加，价格回落风险增加。

养殖端看，非洲猪瘟疫情对于中小散户打击较大，而复产要求更全面的消毒杀菌，且仔猪及种猪价格持续高位，需要大量资金成本，2019年上半年退出大部分中小散户无力进行产能恢复，非洲猪瘟对于90%以上的中小养殖户或许是致命打击，而对规模养殖场是更好的机遇，预计本轮生猪产能增长主要来源于规模养殖场，2018年top30的养殖企业市场占有率约为15%，而到2020年这个占比预计将超过50%，规模化程度进一步提高。非洲猪瘟带来产业大风险，部分防疫较好企业，将迎来大发展机遇，实现弯道超车。

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蛋鸡：上半年盈利良好，

下半年不确定性增加

   一、2019年鸡蛋行情回顾

2019年春节过后，猪价反季节性上涨推动，鸡蛋价格持续上涨，6月肉鸡价格暴跌叠加季节性回落，出现较为显著下跌走势，但幅度明显低于此前周期，7月鸡蛋价格再度上涨，3季度鸡蛋价格长时间维持强势，中秋前后出现季节性小幅回落，但国庆后猪价暴涨，刺激了肉鸡、鸡蛋价格大幅上涨，鸡蛋现货涨至6元/斤左右。10月末随着东北、华北生猪病情增加，猪价回落，鸡蛋价格出现快速下跌并延续到11月末，11月末随着猪价企稳，加上季节性需求增加，鸡蛋现货快速反弹，但进入12月政府加强了猪价调控，连续多次较大数额的拍卖储备猪肉，猪价滞涨，甚至出现弱势盘整，鸡蛋产区现货4.5元/斤价格坚持到12月10号开始走低，截止12月末产区现货跌至3.6-3.7元/斤。

图表18. 鸡蛋、淘汰鸡价格走势

数据来源：布瑞克咨询

肉禽作为猪肉重要替代，鸡蛋作为肉类有效补充。生猪供应缺口对禽类整个产业影响超过过去任何周期，40%左右的生猪产能下降，按照我国每年5500万吨左右的猪肉产量，巨大的猪肉减产需要大量肉禽、其他肉类和禽蛋补充。鸡蛋在替代猪肉上虽然较禽肉存在口感和菜谱数量少等问题，但其较低廉的价格，在猪价大幅上涨时其价格优势明显；其次蛋鸡可以通过配种生产817种苗，2019年10年肉鸡产能仍相对偏紧，阶段性肉鸡雏价格高的时候，刺激大量的商品蛋鸡转产817肉杂，该因素也是促使鸡蛋产量低于肉禽产量重要因素（肉禽产量增幅大于蛋禽其他两个因素：水禽产量暴增和黄鸡产量增加）。

   二、2020年鸡蛋行情展望

猪价对禽类影响加重，过去2个月禽类价格紧跟猪价，政策调控因素猪价震荡偏弱，肉鸡及鸡蛋价格大幅下跌，其中具有金融属性鸡蛋期货暴跌了1500元/500KG，截止12月末鸡蛋期货未有效企稳。

截止2019年12月末全国蛋鸡产能同比增加12-15%，2018年4季度大量引进的祖代白羽肉鸡陆续释放产能，种源有效扩张；2019年截止11月末全国累计引进祖代鸡114万套，已经高于全年正常年景祖代鸡的种源需求，2019年引种祖代白羽肉鸡产能将在2020年1季度陆续释放，黄羽肉鸡及水禽养殖量也大幅飙升，该因素将导致2020年蛋鸡转产817的可能性下降。

蛋禽、肉禽当前存栏已经高于正常年景的存栏需求，生猪产能缺口且产能恢复需要时间，2020年上半年甚至前三季度肉禽和蛋禽继续承担猪肉缺口有效补充，增加居民肉类需求供应。白羽肉鸡养殖户需要购买鸡雏，养殖利润波动大，合理引导鸡雏大涨，养殖户跟风养殖，导致阶段性供应大增，养殖亏损，进而导致了阶段性补栏锐减，使得种鸡雏停孵化，出现阶段性肉鸡供应锐减。

图表19. 白羽肉鸡雏价格走势

数据来源：布瑞克咨询

12月以来猪价调控，市场过度解读，肉鸡价格冲击大，出现快速下跌，导致鸡苗价格在一个半月时间从12-13元/羽，暴跌至12月24日的1.5-2.0元/羽，前期12-13元/羽补栏肉鸡，目前出栏亏损在6-10元/只，深度亏损导致近期补栏锐减，种鸡场近期停孵化情况显著增加，预计减少2月末到3月份肉鸡出栏量，不利于肉类供应保障，肉鸡、淘汰鸡及鸡蛋价格下跌引发蛋鸡淘汰增加，存栏出现下降，2020年1季度后期及2季度中前期鸡蛋阶段性供应少于预期。

图表20. 鸡蛋、淘汰鸡价格走势预测

数据来源：布瑞克咨询  注：2020年1月后数据为预估值

2020年国内生猪存栏仍处于低位，恢复时间较长，2020年上半年猪价及猪肉价格维持高位，限制了禽类价格大幅下跌，而2019年11-12月禽类价格爆发，肉鸡补栏锐减，停孵情况增加，蛋鸡淘汰增加情况，容易导致2020年2月末至4月份肉鸡及鸡蛋供应低于市场预期，随着两会结束，猪价政策调控预期减弱，猪价及禽类产品价格有望阶段性强势。

预计2020年上半年鸡蛋现货价格维持在3.5-4.5元/斤相对高价，价格整体高于往年平均水平，8月份季节性反弹，但不确定性增加，4季度随着生猪产能持续回升，加上白鸡产能过剩，鸡蛋价格届时出现行业性亏损，养殖风险显著增加。

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肉鸡：有效补充肉类供应，

下半年增量市场消失

   一、2017年下半年至今肉鸡牛市基础

我国肉鸡大类分白羽肉鸡和黄羽肉鸡，肉鸡、淘汰蛋鸡及水禽共同构成了我国禽肉供应。白羽肉鸡产能较好统计，祖代种源需要从国外进口，海关进口数据准确度高。黄羽肉鸡品种多，且养殖除了有一定数量规模养殖场外，众多的中小养殖户甚至农村家庭养殖，统计难度大，蛋鸡存栏统计数据相对较为准确，但蛋鸡养殖利润及养殖心态对短期蛋鸡淘汰量影响较大。水禽方面品种较多，统计难度大。肉禽产能数据更多以白羽肉鸡为主要参考，黄羽、水禽产能/产量数据更多偏于估算，其中养殖利润/价格和行业周期是评估禽类产能重要参数指标。

2012-2014年祖代白羽肉鸡引种量均达到或超过120万套，其中2013年引种量接近160万套，严重超出了白羽肉鸡祖代种源需要，H5N1、H7N9疫情的先后爆发，严重影响产业健康发展，特别城市肉禽类供应要求转为冰鲜供应，影响了禽肉消费。2012-2014年祖代鸡引种量大，行业产能过剩叠加H5和H7疫情影响，中国禁止从多国引种祖代鸡，2015年开始肉鸡引种量大幅减少，并持续到2018年上半年。

前期引种量大，产能陆续释放，白羽毛肉鸡产能过剩，2014-2016年期间先后因鸡蛋牛市、活黄鸡需求减少增加白鸡需求，以及2015下半年至2016年上半年生猪牛市掩盖了白鸡产能过剩问题。进入2017年初H7N9的对禽类影响加重，禽类产能过剩问题累积爆发，蛋鸡、肉鸡深度亏损，白羽肉鸡价格甚至跌至2.5元/斤，鸡蛋跌破2元/斤；深度亏损及市场对H7N9持续担忧，大量养殖户主动或破产退出，禽类产能锐减。

2015年-2018年引种量绝对低值及2017年上半年肉鸡产能锐减，2017年下半年肉鸡种源出现严重不足。2017年下半年和2018年上半年肉鸡种场还可以通过强制换羽延长种鸡时间，减少肉鸡的种源不足问题，但随着时间推移2018年下半年白羽肉鸡产能不足矛盾进一步显现。2018年四季度肉鸡祖代鸡引种量方开始大幅增加，但2018年4季度引种祖代鸡至少需要在2019年4季度中后期放陆续释放。因此2017年下半年至2019年前三季度的肉鸡牛市与其产业种源不足存在直接关系。

2018年8月份非洲猪瘟爆发，严重影响我国生猪正常养殖。2019年春节后市场对后期生猪产能锐减达成共识，只是对产能下降幅度存在一定分歧。按照农业农村部公布的2019年10月份的生猪及能繁母猪存栏数据，全国生猪产能下降4成左右，市场普遍观点认为全国生猪产能下降达到5成附近。

正常年景我国猪肉、禽肉、牛、羊肉消费中，猪肉占比达到62-63%。生猪产能严重锐减，需要更多其他肉类替代；牛羊肉价格高，且供应及需求有较明显的季节性，水产品替代具有一定的区域性，猪肉减产导致的缺口更多需要禽肉补充，同时禽蛋也是有效补充。

2019年我国猪肉供应呈现不断下降趋势，上半年猪肉供应减幅相对较少，且有一定数量冻肉补充，随着7月份江西、湖南、湖北、四川生猪恐慌性抛售，生猪存栏下降呈现加速，且2018年末2019年初大量屠宰存储的冻肉也基本消化完毕，市场猪肉供应紧张局面强化。

2019年白羽肉鸡种源仍偏紧张，鸡雏供应偏紧，支撑了肉鸡强势，3季度肉鸡种源产能仍偏紧，但产能不足情况持续好转，并有较多的817肉杂鸡雏供应，但由于猪肉供应紧张局面加重，禽肉需求旺盛，禽肉价格快速飙升。

图表21. 肉鸡及鸡蛋价格走势

数据来源：布瑞克咨询

2019年春节后，肉鸡价格涨至5元/斤，并较长时间维持在5-5.6元/斤，年中虽然一度快速跌破4元/斤，但持续时间较短。7月份后生猪供应紧张，猪价快速上涨，肉鸡价格跟随上涨，10月份全国生猪价格上涨至41元/公斤，白羽肉鸡价格上涨至7元/斤，创历史最高水平。11月猪价回落，特别是政府积极调控猪价，肉鸡价格也跟随大幅走低，截止12月末肉鸡雏价格跌破2元/羽，孵化利润锐减，且养殖户补栏意愿跌至冰点，种鸡场出现停孵情况。

2017年下半年肉鸡大牛市前期核心在于肉鸡产业种源紧张，2018年非洲猪瘟爆发，生猪产能下降，强化了2019年上半年肉鸡价格牛市，下半年猪肉供应大幅减少，肉类市场供需发生巨变，肉鸡产能持续释放，4季度肉鸡产能已恢复到正常年景水平，并产能持续增加，猪价成为影响肉鸡价格走势的核心因子。2020年生猪产能恢复进度仍在影响肉鸡价格，甚至决定肉鸡价格走势。

   二、2020年肉鸡价格展望

非洲猪瘟疫情推动蛋鸡及肉鸡养殖行业的发展，2019年鸡蛋和鸡肉价格延续了2018年景气周期，并创下新高，预计2020年上半年鸡蛋价格仍整体维持高位运行，但绝对值较2019年有所下调。随着肉鸡和蛋鸡产能的不断增加，市场供应量有所上涨，而非洲猪瘟疫情得到有效控制之后，鸡蛋和鸡肉的价格会出现回落，难以维持高位水平。2019年丰厚利润刺激下禽类养殖扩产较明显，加上引种产能于2020年开始陆续释放，2020年肉禽产量或逐渐由平衡转为过剩。

图表22. 白羽肉鸡祖代肉鸡引种量

数据来源：布瑞克咨询，2019年为预估值

2019年截止11月末全国累计引进祖代鸡114万套，已经高于全年正常年景祖代鸡的种源需求，2019年引种祖代白羽肉鸡产能将在2020年1季度陆续释放，黄羽肉鸡及水禽养殖量也大幅飙升。肉禽目前存栏已经高于正常年景的存栏需求，生猪产能缺口且产能恢复需要时间，2020年上半年甚至前三季度肉禽和蛋禽继续承担猪肉缺口有效补充，增加居民肉类需求供应。预计2020年上半年白羽肉鸡价格在4.5-6.0元/斤，价格整体高于往年平均水平，但较2019年高点有较为明显回落。且随着3季度后期生猪产能恢复叠加禽类产能稳步增加，4季度禽肉价格存在较大回落风险。

白羽肉鸡产能2018年四季度开始大量引进祖代产能从2019年11月陆续施放，黄羽肉鸡产能也大幅增加，即使考虑到阶段性养殖亏损导致补栏锐减，部分种鸡场停孵影响，2020年肉鸡产量仍较2019年增加4成以上，远高于正常年份供应量受限与生猪产能恢复及最终育肥需要时间差，大猪供应少等因素，上半年肉鸡价格整体维持相对高位，特别是2019年12月份肉鸡、鸡蛋价格暴跌，导致肉鸡补栏锐减，种鸡场停孵增加，蛋鸡淘汰增加，降低了2020年2月末到4月肉鸡和鸡蛋供应量。猪价调控逐步淡出，上半年缺猪客观事实难改变事实，禽类产量低于预期情况可能强化了肉类价格上涨。随着下半年特别是四季度生猪产能恢复并增加市场可供应大猪数量，禽肉替代猪肉市场空间缩小，肉鸡价格存在较大风险，甚至出现行业性长时间过剩及亏损。

2019年生猪产能恢复进度决定了猪肉供应情况，也决定了禽类，特别是肉禽价格走势。长时间的猪肉供应紧张，食品企业调整原料配方的同时，消费食用鸡肉习惯也有所转变，非洲猪瘟除了带来了生猪产业变化，加速了规模养殖场的扩大，同时在一定程度调整了四大肉类消费结构，2019年3至2020年2季度由于猪肉供应锐减，禽肉产量增加，禽肉占四大肉类消费飙升至30%左右，但随着生猪产能回升，禽肉占比有所回落，预计未来5年禽肉占四大肉类消费有望由过去正常年份的23%左右提升到25-26%水平。

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豆粕：远期值得期待，

一季度库存压力偏大

   一、2019年豆粕行情回顾

2019年豆粕整体呈现年初出现低点，下半年偏强走势，年末有所回调的走势。2018年8月份非洲猪瘟爆发，生猪产能持续下降，而禽类产能特别是肉鸡产能在年初增长幅度较小，生猪产能持续下降，且市场不断调低生猪存栏预期，3月份豆粕期现货价格一度至2500元/吨。

生猪产能锐减，猪价企稳后，生猪养殖利润从年初的300元/头(正常出栏体重)亏损快速转变为盈利300-400元/头。疫情偶发性及养殖利润好转，饲料厂积极宣传高温成品料对防控非洲猪瘟的效果，未破产的中小养殖户减少麦麸及其他原料使用，饲料配方调整中增加豆粕的添加比例，减轻了豆粕需求下降，4月份后豆粕企稳回升。

图表23. 豆粕期现货价格走势

数据来源：布瑞克咨询

5月中美贸易再出现新波折，中国再次停止进口美国大豆，市场担心南美大豆无法满足国内大豆压榨需求，豆粕价格再度飙涨。天气原因美国大豆播种延后，苗情较差，市场交易美豆生长情况，美豆反弹，南美大豆随着大量出口中国，南美大豆供应量下降，升水报价提升，市场担心国内压榨大豆供应紧张。6月水产饲料需求快速增加，豆粕价格一度飙升至3000元/吨。下半年油脂价格反弹，压制豆粕价格，三季度豆粕价格有所回调，但10月份食品通胀预期强化，农产品普遍上涨，政策上积极加快生猪产能恢复，促使了市场对中后期生猪产能增加提供信息，猪价强势上涨，养殖户普遍压栏，增加阶段性豆粕需求，10月份豆粕库存偏紧，价格大幅上涨，豆粕现货重新回到3000元/吨，豆粕主力一度涨至3050元/吨。

11月随着东北、华北生猪病情增加，养殖户抛售情况增加，其中压栏猪抛售意愿最为强烈，大量压栏猪抛售，强化猪价下跌，养殖进一步减少压栏，12月猪价调控政策频繁，猪价弱势，养殖户压栏减少，降低豆粕需求，而油脂在棕榈油减产预期下，强势上涨，进一步压制豆粕价格，11-12月豆粕盘面累计出现近300点回调，现货较10月份高点下跌300元/吨。

   二、2020年豆粕投资机会展望

政策利好及大型养殖集团充分利用疫情对产业带来冲击，积极扩大生猪产能，较高猪价也刺激了养殖户产能恢复。长期来看，2019年8月到10月大量的肉猪转种猪充分表明养殖户对未来市场预期，生猪产能有望稳步持续恢复，有利于豆粕需求，而禽类已经超过正常年份产能，生猪产能恢复后，豆粕需求大幅增长可预期。

远期豆粕需求增加，有利于M2009合约上涨，疫情稳定，生猪产能回升预期，M2009合约上涨至3500也是存在较大概率，如果美豆播种、生长期间出现一定灾害，市场氛围推动下不排除上涨至3800元/吨左右。远期豆粕需求增长预期强烈同时，需要注意当前情况，11月后压栏猪减少，而12月中后肉鸡价格暴跌，12月至12月末出栏肉鸡养殖亏损在6-8元/只，深度亏损导致12月中至今肉鸡补栏意愿跌至冰点，肉鸡雏价格从10月末12-13元/羽跌至1.5元/羽，肉种鸡场停孵情况增加。压栏猪减少，蛋鸡淘汰增加，肉鸡补栏下降，将影响1-3月豆粕需求，油脂强势，大豆压榨中更多成本分摊给油脂，对豆粕形成压制。棕榈油减产预期仍在强化，且最大减产幅度需要到2月左右出现，油脂产业基本面利好，1季度油脂强势影响预期，压制了豆粕价格，豆粕需求不足，2月份豆粕传统需求影响下，豆粕现货将出现库存累计，价格弱势。

豆粕现货弱势及远期的豆粕需求大增预期，2020年1月可继续考虑卖出M2005买入M2009跨期套利。

油脂强势但12月印尼、马来已经迎来雨季，旱情缓解，2月份东南亚减产幅度达到最大值，2020年2季度后棕榈油逐步恢复产量。中美贸易一阶段协议达成后，中加贸易关系也有望好转，存在中国重新从加拿大进口菜籽及菜油，增加油脂供应。2020年2季度水产饲料需求逐步回升，2季度中后期生猪中大猪比例增加，提升饲料实际需求。油脂供应好转而豆粕需求增加，2020年1季度后期可以考虑大方向做空油粕比9月合约，激进情况，由于当前豆棕价差小，届时可以用棕榈油空单替代豆油空单。

豆粕需求好转预期，特别是2020年的2季度中后期豆粕需求实际性增加，油脂有望在1季度中后期转向预期，大豆压榨过程豆油摊分比例下降情况，更多成本只能通过豆粕摊分，豆粕强势。豆一作为非转基因大豆。12月上涨一定程度至对前期大跌修正，刺激农民新年度继续种植，近几年国产大豆增产，叠加俄罗斯非转基因大豆进口，食品大豆供应已经高于需求。大豆反弹到4000附近，进一步上涨空间受限，豆粕需求增长预期情况下，可以在2020年2季度中后期，做空A2009并买入M2009套利。

图表24. 豆一9月与豆粕9月价差走势

数据来源：大连商品交易所

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食用油脂：

前高后低概率大

   一、2019年油脂市场回顾

1） 价格走势

图表25. 全国一级豆油现货价格走势

数据来源：布瑞克咨询

2019年以来，国内油厂报价呈现明显的上升趋势，摆脱了连续两年的低迷，触底反弹，年中受到中美贸易不确定性影响，豆粕价格快速上涨，压制了豆油价格，豆油出价格出现回来。10月份食品通胀预期及后期东南亚干旱影响了棕榈树生长，棕榈油领涨整个油脂，豆油跟随上涨。

2019年上半年，豆油价格处于历史低位，涨势较小以下跌为主，价格整体弱势下行。1-2月，豆油去库存，挺价为主；3月，南美大豆集中上市，进口大豆数量猛增，终端餐饮消费低迷，库存高企多重利空打压，豆油价格持续弱势下滑。

2019年下半年，在棕榈油大幅上涨的拉动下，豆油价格上涨加快。7月，在棕榈油大幅拉动下，美豆出口下降，豆油价格由跌转涨，进入快速上涨阶段。9月，受中美贸易谈判的影响，豆油价格出现小幅回落。由于前期涨幅过大，终端需求压制，豆油三季度整体上涨不如四季度。10月以来，在生物柴油政策、需求利好的多重利多支撑下，豆油价格跟随棕榈油上涨，价格屡创新高。 

图表26. 全国进口菜油现货价格

数据来源：布瑞克咨询

菜籽油上半年受到原料菜籽进口受限，国产菜籽供应不足，临储拍卖成交率高的多重因素，支撑菜籽油价格居高不下。四季度在棕榈油和豆油全面疯长的拉动下，菜籽油价格也进一步上调，步步走高。

2019年1-6月，菜油价格震荡上涨。中美贸易关系发生转变时，使得市场对菜油价格的敏感度也大幅上升，菜油价格在上半年加剧波动。由于中国政府对加拿大进口菜籽的管控依旧强势，菜油价格保持相对强势的态势。

7月，中美贸易战的进一步升级推动了国内菜油价格的大涨。菜油价格的大幅上涨使得现货成交量急剧减少，夏季油脂的需求开始转向棕榈油。9月，中加关系的缓和使得菜油市场出现了一定的松动。10月，由于孟晚舟案件仍然没有得到国内所期望的结果，中国对加拿大菜籽菜油进口的限制也仍旧维持原样，这使得4季度国内菜籽库存显得愈发的紧缩。菜油价格偏高限制了菜油使用，部分企业使用棉油替代菜油，菜油需求减少。10月至今菜油上涨主要以棕榈油上涨带动为主，菜油自身货源偏紧也在一定程度支撑其价格上涨。

图表27. 24度棕榈油现货价格

数据来源：布瑞克咨询

2019年上半年棕榈油大区间震荡，主要受到马棕持续弱势影响，其中一度快速反弹，但随后欧盟对原产印尼的棕榈油生物柴油维持关税政策影响，马棕再度走弱。

马棕的低价运行，棕榈油生产利润受损，7月以来，印尼和马来西亚产量预估下调，原油大涨支撑，马棕榈油期货上涨。国内方面由于菜籽、菜油进口锐减，大豆进口减少，但豆粕需求低迷影响，豆油产量下降，整个油脂库存呈现下降趋势，油脂开始整体上涨。

10月份食品通胀预期强化，农产品普遍上涨，随后印尼、马来的干旱导致了市场担心后期棕榈油产量下降。棕榈油作为全球第一大食用油，印尼、马来的棕榈油产量占全球棕榈油产量9成以上，棕榈油产量直接影响了全球食用油供需关系。干旱影响同时，印尼政府出台了生物柴油B30政策，加大市场想象空间，棕榈油持续上涨，并刷新了近年新高，且与其他油脂价差快速缩小。棕榈油上涨带动成为带动其他油脂上涨的主要推手。

2） 重点事件回顾

2019年开始，国内猪瘟疫情多地再起，市场蛋白需求极度疲软，豆粕需求受损，进一步拖累了油厂的开工率，导致大豆进口缩减，豆油产量受限，再加上春节前备货需求，1-3月份的豆油有基本面的提振价格偏强。下半年随着国内节假日增多，豆油消费进入传统旺季，往年8-9月份一般也是豆油价格相对偏强的阶段，季节性需求的支持有助于价格的上涨。

中美贸易问题已僵持一年多，作为国际大豆风向标的美豆是中国对美加征关税的商品之一，而国内豆油又主要以进口大豆压榨为主要来源，那么中美贸易的进展无疑成为影响国内豆油走势的又一主要因素。

根据农业农村部《大豆振兴计划实施方案》，2019年我国将扩大东北、黄淮海和西南地区大豆种植面积，2019年大豆种植面积增加1000万亩，力争到2020年大豆面积达到1.4亿亩，大豆自给水平提高1个百分点，2022年达到1.5亿亩。

2019年国内菜油供应量大幅低于去年水平，问题主要集中在进口菜籽上，2019年2月28日，国内停止部分加拿大菜籽油GMO证书的发放，3月7日中国海关正式发布公告，宣布暂停受理相关企业3月起的油菜籽报关，同时加强对进口加拿大油菜籽的检疫，3月26日中国取消了第二家加拿大油菜籽出口商的注册许可。由于中国菜籽菜油的进口量严重依赖加拿大，中加贸易若持续僵持，菜油供应缺口也将显现。

图表28. 印尼生物柴油计划表

数据来源：布瑞克咨询

印度尼西亚10月宣布将于2020年1月开始在全国范围内强制推行生物柴油B30的混掺标准，印尼政府副该政策的申明掀起了市场买入棕榈油的狂潮，棕榈油价格的大幅上涨推动了整体油脂价格的走高。

   二、2020年后市展望：大概率前高后低

2019年油脂的大涨主要是因为印尼及马来西亚棕榈油产量大幅下滑，及生物柴油政策预期支撑，加上中美贸易关系的紧张导致大豆进口的下滑，非洲猪瘟的爆发使得全国油料压榨受挫，油脂整体供应出现缺口。

截止2019年末生猪行业处于复养阶段，按养殖周期推算，存栏在明年下半年可以得到较大程度恢复，也能保证饲料需求可以有所上涨。中美经过多轮贸易谈判也取得了一定的进展，美豆进口量出现回升，对未来大豆及豆油的价格走向都将产生一定的影响。中美贸易第一阶段协议，中国将从美国进口400亿美元农产品，预计以大豆进口为主，大豆进口量增加，有利于保证油脂油料国内供应。

印尼生物柴油政策的执行将对全球棕榈油供需平衡产生巨大的影响，但最终需要看执行情况。

2020年初国内油脂持续去库存，棕榈油减产预期仍是推动油脂强势的核心因素，预计棕榈油最大减产幅度需要到2月份方出现，而国内豆粕需求至少需要到2020年2季度中后期方能显著增加。2020年1季度油脂库存仍处于偏低水平。

油脂强势上涨，需要注意政策风险，特别是2020年1月至春节期间，但产业利好，特别是棕榈油减产预期及兑现，仍是支撑整个油脂上涨核心因素。

中远期生猪产能恢复，有利于增加豆油供应，中美贸易好转后，中加贸易关系不排除也出现好转，中国重新从加拿大大量进口菜籽及菜油，增加油脂供应，棕榈油随着12月旱情好转，2季度后棕榈油产量也将有所恢复，综合评估2020年1季度油脂维持强势，但2季度后风险逐步增加，油脂呈现前高后低的概率大。

8

玉米：养殖恢复预期，

利好远期饲料需求

   一、2019年玉米行情回顾

国家农业供给侧结构改革、玉米去库存的导向下，2016年开始至今国家连续几年拍卖临储玉米，种植面积和产量连续几年小幅调减。加上前几年深加工产能大幅扩张，玉米临储库存量持续下降，玉米供需关系逐渐趋于紧平衡，价格中枢开始趋势性上移。

图表29. 全国玉米产量变化情况

数据来源：布瑞克咨询

布瑞克评估显示，18/19年度国内玉米产量为2.14亿吨，同比17/18年度下降0.5%，产量基本保持稳定，但需求量增加，缺口呈现明显扩大。

18/19年度新季玉米上市后，在临储陈粮的替代竞争下，新粮售粮进度普遍后移，外加不利天气延后东北地区玉米上市时间、春节及春耕节点农户变现需求增加等因素加持，2019年1月份后，售粮力度不断加大，而需求端非瘟疫情持续发酵，饲企补库需求低迷，玉米价格持续下跌，从2019年1月初1913元/吨下降至1832元/吨。

图表30. 全国玉米价格走势

数据来源：布瑞克咨询

进入4月后，农户手中粮源渐显不足，市场青黄不接，而需求端加工企业开机率阶段性回升，外加临储拍卖底价上调及中美贸易战升温下替代品谷物进口削弱等利好因素提振，玉米价格企稳反弹，从3月底1832元/吨上涨至5月底1943元/吨。5月份后，临储粮持续供应市场，生猪及能繁母猪在疫情影响下，存栏持续下降，加上深加工需求进入季节性淡季，下游需求支撑有限，玉米价格稳弱运行，5-8月基本在1930-1950元/吨之间波动。

进入8月份后，新玉米逐渐开始收割上市，而下游需求在猪瘟导致的生猪存栏锐减下持续不振，产地供压逐渐显现，玉米价格进入缓慢下跌阶段。10月18日临储拍卖结束，加上不利天气延后东北地区新季玉米上市时间和11月中下旬雨雪天气影响，玉米市场流通量缩紧，价格出现阶段性小幅反弹，11月中下旬玉米价格达1967元/吨。随雨雪天气结束、农户惜售情绪减弱和东北地区新季玉米上量增加，叠加10月底、11月初东北、华北地区出现生猪病情，引发生猪养殖户恐慌性抛售，饲料消费缺乏支撑，和农户年前的变现需求，价格步入承压下跌之路，但由于今年售粮进度偏缓，价格下跌幅度有限。截止12月，全国玉米均价1948元/吨。

   二、2020年玉米行情展望

图表31. 玉米供需情况

数据来源：布瑞克咨询

2019/20年度由于国家玉米种植面积继续调减，河北、山西、山东等多个北方产区遭受不同程度的旱灾及8月中下旬东北黑龙江、吉林北部、内蒙古北部等多个地区雨水偏多，玉米产量存在一定减幅，2020年供应略显不足。饲料消费在国家政策大力支持生猪复产和生猪高养殖利润驱动下增加预期较强，但受制于生猪生产周期，2020年一季度饲用消费难得到有效恢复，加上春耕节点前农民需要回笼资金，仍有售粮需求，现货市场仍存在一定压力，2020年一季度前期价格大概率维持稳定偏弱，但随着售粮进程的不断进行，一季度后期玉米粮源逐渐向贸易商手中集中，加上生猪复产加快及禽类产能的持续增加，饲用消费将得到有力支撑，外加糖价走高预期对淀粉糖需求的带动，中长期玉米价格上涨趋势较强。玉米价格的上涨及淀粉需求的回升，将带动淀粉价格上行。

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鱼粉：产量增，

需求预期支撑

   一、2019年鱼粉市场回顾

1）鱼粉价格回顾

图表32. 全国鱼粉价格

数据来源：布瑞克咨询

2019年春节后国内鱼粉市场开市，市场整体表现平静，厂家报价挺稳，2月中旬之后，市场购销节奏才逐渐恢复正常。新货陆续到港，国内进口鱼粉港口库存小幅波动，但部分前期囤货企业由于资金压力抛货压力较大，市场价格出现阶段性快速下跌。

5月份，鱼粉市场在贸易商挺价影响下出现阶段性上涨。主要原因为秘鲁无库存压力，但国内鱼粉需求并未出现显著好转，鱼粉库存呈现增长趋势。

8月国内鱼粉市场价格弱势运行，主要因母猪存栏锐减，而水产需求增长有限，水产需求增量主要集中在低端水产饲料，对鱼粉质量要求较低，如越南和巴基斯坦鱼粉。8-9月份我国南方频繁受到台风、降雨等影响，水产养殖受到一定侵袭。9月份水产鱼粉需求下降，而母猪存栏锐减伴随着仔猪数量少，需求受限，9月份鱼粉市场价格一路下跌，临近月末才有企稳迹象，同时借助节前备货，港口鱼粉出货有所好转。

10月份鱼粉市场呈现国内外齐涨的局面，国内报价较上月上涨200元左右/吨，到港量库存持续减少。而进入11月，鱼粉市场则以弱势运行为主，因受配额公布量的影响，价格出现下调，月成交量较低。国际市场也开始担心中国生猪产能锐减对鱼粉需求影响，主动降价，秘鲁高级鱼粉较长时间维持1320美元/吨的报价。需求不足及需求量较大主要是中低级鱼粉，2019年鱼粉价格弱势运行。

图表33. 全国鱼粉港口库存

数据来源：布瑞克咨询

自2018年起，全国鱼粉港口库存稳步增加，在2019年9月达到峰值29.02万吨，随后10月库存出现大幅下滑，库存出货量同比翻番，整体呈现淡季不淡的局面，旺季需求偏弱情况，进口量下降同时，库存偏高。

图表34. 鱼粉进口情况及价格走势

数据来源：布瑞克咨询

2018年，我国共进口146.4万吨，主要进口国为美国、秘鲁和墨西哥。截止11月，2019年1-10月鱼粉共进口125万吨，进口量同比小幅下滑。

出口方面，我国鱼粉出口数量较少，2018年全年累计出口仅1.9万吨，2019年出口量大幅上调，1-10月出口达20.25万吨，去年同期仅为0.011万吨，同比涨幅明显。

2）重点事件回顾

2018年非洲猪瘟疫情在我国爆发以来，全国生猪存栏量出现断崖式下跌，特别是母猪存栏下降，抑制鱼粉消费。而水产养殖因强降雨天气频繁也迟迟未能上量，鱼粉需求相应减少，需求不佳令国内港口库存持续高位，上半年国内鱼粉处于高库存、高成本的状态。

与往年不同的是，下半年鱼粉出货量同比上涨，鱼粉需求消耗量较往年有所上涨。而秘鲁自开捕以来，“意外多多”，小禁捕不断，导致捕鱼量和去年同期相比降幅明显。

   二、2020年鱼粉展望：产量增，需求预期支撑

总体来看，2019年是中国鱼粉行业艰难的一年。鱼粉的主要用途便是养殖饲料，非洲猪瘟对鱼粉市场的打击是不容小觑的，目前全国生猪存栏处于低位，多地鼓励复养，猪料环比出现上涨，猪厂复产逐渐启动，猪料需求出现恢复的迹象，因此国内鱼粉的需求也会逐渐上调，未来市场预期得到支撑。

产量方面，秘鲁部分区域幼鱼比例不达标，使得小禁捕政策持续不断，捕鱼节奏和去年同期相比明显偏缓，目前配额完成比例仅为20%左右。但同时秘鲁政府释放大配额情况，增加中短期鱼粉供应，总体来说，本季中北部大配额背景支撑，国内外鱼粉市场的购销心态有所缓和，市场仍以观望为主。

鱼粉价格跌至近几年低点，市场预期后期生猪产能恢复，母猪存栏回升有利于鱼粉需求，但在母猪存栏回升需要时间，远期存在较好预期，但未能有效转为当前采购量，短期鱼粉价格维持弱势，但随着2020年1季度中后期2019年4季度补栏的母猪陆续产仔，增加鱼粉需求，鱼粉价格有望从低位上涨，并延续相对强势。

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苹果：库存、替代压力大，

上半年弱势为主

   一、2019年苹果价格走势行情回顾

我国是世界上最大的苹果生产国和消费国，近十多年来种植面积和产量稳步增长。在产能持续扩张的背景下，我国苹果消费增速放缓，供需渐失平衡。

图表35. 全国苹果产量变化情况

数据来源：布瑞克咨询

2018/19产季，苹果花期遭遇严重霜冻，大幅减产，入库量显著缩减。2018/19产季苹果产量约为3310万吨，入库量605万吨，同比分别减少约30%和40%。产量减少，2018年新苹果上市，价格大幅上涨，冬季由于南方砂糖橘大量冲击，价格稳定为主，3月后砂糖橘及其他水果替代减弱，苹果价格大幅飙升。

图表36. 全国批发市场富士苹果价格走势

数据来源：布瑞克咨询

在大幅减产背景下，苹果价格高位运行，尤其2019年4月以来，由于春季连续阴雨寡照天气延后夏季时令水果上市时间，加之南方水果荔枝、芒果、龙眼等受到暖冬天气和小年双重因素影响显著减产，水果市场青黄不接，4-6月间苹果价格快速上涨，连创新高。

据批发市场数据显示，富士苹果2019年4-6月环比分别上涨7.26%、22.54%、23.15%，同比分别上涨31.23%、65.01%、102.15%，6月底价格一度达到14元/公斤。7月以来，随时令鲜果连续大量上市，水果市场供给紧张局面逐渐缓解，苹果需求支撑减弱，替代性竞争消费增加，价格从高位开始缓慢回落。同时，7月新季苹果开始逐渐上市，苹果进入旧季苹果和新季苹果叠加供应的阶段。

2019/20产季苹果生长期间除山东和陕西局部地区受到干旱天气影响较为严重，产量有所下降，其它产区天气状况良好，加上陕西和甘肃部分产区新挂果和盛树面积增加，2019/20年度苹果恢复性增产，产量有望从2018年3200-3300万吨回升至4500-4600万吨高位。7-9月份随新季早中熟嘎啦、红将军接连大量上市，恢复性增产预期逐渐兑现，新季早中熟苹果价格高开跳水，旧季苹果价格也急转直下，快速回落，9月底全国批发市场富士苹果批发价分别为8.69元/公斤，较6月底回落37%。9月底、10月初陕西、山东产区新季晚富士以同比2017年持平略低的价格相继开市，随上量的持续增加，苹果价格继续回落，10月底全国批发市场富士苹果批发价为6.49元/公斤，较6月底回落54%。

苹果价格的回落刺激消费有所回暖，但由于今年与苹果上市时间趋同的秋冬季水果柑橘类、梨、猕猴桃等普遍丰产或进一步增产，苹果需求受到严重压制，消费不及预期，供压显现，价格持续低迷，即使在圣诞及元旦这样的传统节日旺季也未改消费颓势，产地价格持续下滑。

   二、2020年苹果行情展望

图表37. 苹果供需平衡表

数据来源：布瑞克咨询

2019/20年度苹果恢复性增产，产量有望恢复至4500-4600万吨的高位，相对于放缓的消费需求，略显供过于求。加上与苹果上市时间趋同的秋冬季水果柑橘类、梨、猕猴桃等普遍丰产或进一步增产，苹果需求受到严重挤压，销售压力较大。近期圣诞及元旦节日效应不及预期，进一步增加后期去库存压力，但考虑到即将到来的传统消费旺季春节对苹果需求的提振效应，果农惜售情绪仍有一定支撑，价格难有显著回落。春节后苹果消费缺乏支撑，而果农准备下一年度生产性资金的变现需求及果农入库特点（2019/20年度果农普遍入库量大、入库时间偏后、入库的苹果品质一般）将推动果农加大去库存力度，增加苹果价格下跌风险。后期苹果价格走势趋势需要关注自身库存果品质、库存消化情况及其他时令水果的生产情况，但受制于今年供需宽松的大格局，价格整体偏弱运行为主，果农应把握好销售时机，抓住春节消费旺季的去库存的好时机，尽早销售为佳。

今年苹果恢复性增产，小果比例较多，且价格较低，市场对印度、俄罗斯重新开关预期较强。此外，据WAPA协会数据显示，2019年欧盟苹果减产约271.9万吨，我国对欧盟苹果汁出口量有望提升，苹果出口市场的表现值得期待。

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红枣：大周期过剩，

市场需求增量放缓

   一、红枣产业现状及2019年行情回顾

红枣具有极高的营养保健价值和应用价值，随着红枣营养保健知识的普及、居民收入水平的提高以及我国老龄人口的增多，我国对红枣的需求量不断增加，带动红枣产业规模持续扩张。尤其新疆产区，在2010年前后大面积扩增枣树，2013年新栽种枣树逐渐进入盛果期后产量大幅增加，新疆产区逐渐成为我国红枣最大产区。国家统计局数据显示，2018年新疆红枣产量约占我国红枣总产量的50%左右。在连续多年的产能扩张趋势下，红枣消费从高端需求转变为平民化需求，我国红枣供应基本满足需求，从2014年开始逐渐进入供应过剩期，价格步入下行通道。

图表38. 全国及主产区红枣产量变化情况

数据来源：布瑞克咨询

国家统计局数据显示，2018/19年度红枣产量为735.76万吨，较2017年小幅增加2%。在丰产及供需宽松的背景下，2019年红枣价格整体低位运行，同比2018年小幅下跌。

图表39. 全国批发市场红枣价格走势

数据来源：布瑞克咨询

2018/19年度新枣上市后，2019年一季度在供压下价格持续下跌。进入2019年二季度后，红枣消费进入季节性淡季，价格维持弱势，但端午、中秋节前，在节日性需求带动下，价格出现阶段性小幅反弹。10月中下旬新枣上市前期，由于库存偏少，价格短暂翘尾，之后随11月初2019/20新季红枣陆续上市，价格开始止涨回落。

2019/20年度红枣生长期间，花期天气状况良好，后期挂果期由于降水天气偏多，裂果现象严重，品质受到影响，但基本不影响产量，2019/20年度持续丰产，整体仍为供过于求的供需格局。在持续丰产和品质下降的情况下，虽然10月后开始新疆政府有关红枣的托市收购政策先后在南疆若羌、和田地区落地启动，但影响范围有限，随上量的增加，新枣的价格持续下跌。据中枣网数据显示，2019年12月中下旬河北沧州二级灰枣价格较去年下跌30%左右。

   二、2020年红枣行情展望

2019年红枣生长期间，花期天气状况良好，后期挂果期由于降水天气偏多，裂果现象严重，品质受到影响，但基本不影响产量，2020年整体仍为供过于求的供需格局。在总体水果产量过剩、消费需求增速放缓及红枣自身供应过剩的双重叠加下，预计2020年红枣价格继续震荡下行。

由于我国红枣产量主要分布于新疆产区，而红枣不仅是新疆产区的支柱产业，且担任防风护沙功能，农户的砍树几率不高，短期红枣供需宽松格局难有改变，红枣低迷行情难有起色。但如果价格持续下跌，跌破果农能够接受的心理价位，影响果农管理意愿，或者出现较大灾情，对红枣供需格局可能产生短暂性或扭转性影响。

END

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