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李向阳：我主要观察基本面强弱。之前喜欢做螺纹钢，是因为螺纹钢存在供给侧变量。那明年，螺纹还存在很大的不确定性，需求是否已经出现下滑，这点没有得到验证。所以，明年，我还是做螺纹钢和铁矿。从季节性来看，从淡季向旺季过度的时候，如果你感觉到价格低了，可以买一点，在淡季快要来临的时候，你感觉价格高了，就抛一点。我认为，明年螺纹钢即使要往下，大概率也是一个周期性振荡，不会一下子跌或者一下涨。这里需要验证，转炉和电炉之间的循环平衡过程会给你机会。对于铁矿，大趋势是要往下的，除非供给这块再出问题，因为整个粗钢已经到了顶部区间，铁矿需求也到顶了。铁矿之前120美金的高点已经出现了，无非就是什么时候到到达低点。铁矿原则上，只要你看到利润高了，尽量去买它，如果利润被打到200-300，尽量去空它。现场提问：刘总，您在PPT里分享了熵研咨询的策略，主要是跨期和跨品种的，请教您，套利策略的核心驱动逻辑是什么？另外，铁矿石期权马上要上市了，上市之后，怎样在原来期货套利里加上期权的工具，把策略做得更好？刘源：刚刚讲过，今年各种驱动是没有共振的，螺纹大涨大跌的行情很少，波动的区间也是被压缩的。熵研咨询开发的策略更多的是从驱动的角度来看，而不是统计套利。2020年，我认为各品种基本面依然有差异，这种情况下，跨品种的套利机会比较多。正套和反套基本上看基差，看单边走势就行。像跨品种的空利润、多利润这种策略还是要考虑每个品种的内在驱动力是什么。从模型来看，更多的是看驱动中心。如果钢材是个累库周期，原料是个去库周期，很明显就是空利润的，所以，还是要从驱动力的角度看。现场提问：李总，你觉得要重心下移，冶炼环节给不了太高的利润。前一段时间您讲过，3500-3600的时候钢厂有比较强的套保动力，我们也看到了有很多这种行为。现在有一个有趣的事情，最近我们看到正套在急剧的收窄，于是发现5月的利润也很高，比大家3500、3600套保的利润还高。这里，您所讲的冶炼环节给不了太高的利润，还是要修正？第二个问题：如果你还是认为冶炼环节给不了高利润，现在这么低的正套，钢厂会不会在冶金行业进行套保？李向阳：利润问题还是电炉和转炉。转炉的利润是有波动的，电炉的利润肯定要收窄的，转炉的利润是扩大的，只要它的需求足够大。对于明年利润的波动，转炉应该不会太差。明年高炉利润高位还是有800-1000，低位还是有100多。即使螺纹钢的现货价格往下走，原料价格也会往下走。但是电炉300是高利润，电炉大概率明年可能会出现100-200左右的平衡线上。除非有一种局面，当转炉生产出的产量完全大于需求的时候，那转炉就会出现成本上的竞争，钢厂开始降本，那时才会出现转炉的低利润。若没有这种情况，即转炉生产出的产量不能完全满足需求，那么，只要电炉钢产能下来，转炉利润马上就修复了，而且修复速度很快。另外，不要看钢厂有多少套保。钢厂要是说套保，就等于你丧失了赚大钱的机会。什么时候可以套保，只有当库存很高，卖不动货了，库存累积会影响生产，这时候要去套，这其实也等于是降库存。大体上，只要钢厂生产出来的产品能够正常卖掉，我从不建议钢厂套保。螺纹钢我只做投机，但我们本部不一样，本部会考虑到压力，可能会在盘面卖一点，卖完以后再降库存。原料也是这个概念，比如，我们铁矿石正常库存300万吨，我们达到450万吨后，觉得原料要跌，那就在盘面卖原料降成本，这个概念都是一样的。但是螺纹钢从套保来讲，南方钢厂参与交割套保的不多，但北方不一定。当整个螺纹钢供给在高位的时候，380万吨的产量是成型的，这时候钢厂心里有一个担忧，只要你淡季一来，钢厂要累库了，那压力就来了，这时候螺纹钢还可以就抛一点，始终有这种想法在。不像以前供给侧的时候，螺纹钢供不应求，经销商动不动就要货，淡季的时候囤货是最好的方式，所以淡季不淡。但是现在不一定了，现在只要供给大，淡季来的时候有压力，多少会套一点，套完以后也不一定亏钱，最起码有一点缓解了自己的压力，剩下的货给经销商打折、挺价，也有很多的措施，如果不这么做库存太高就没有退路。这种行情我不是很乐观，我也不是很悲观，因为很多事情都是需要去验证的。不要一看涨就看涨的花边，因为工业品受利润调节产量很快，特别是在高利润情况下产能的恢复很快。在低利润的情况下，电炉钢很快就被打掉了，这个需求到底好不好？谁也说不出来，需求是要不断验证的。现场提问：基于当前的供需情况，你对于螺纹钢和铁矿现货市场短期一个月，或者三个月行情怎么看？李向阳：讲到螺纹钢很多人都讲冬储价格。在供给侧改革之前，螺纹钢冬储价格还在3500左右，现在这一拨和前面比起来在我眼里就是一个小波动。从这个角度来讲，现在看现货能够到什么地方产生支撑。春节前后电炉钢肯定要停（因为春节前后废钢收不到）。这时要看库存到多少，如果库存跟去年同比是低的，那生产出来的钢材并不一定会超过去年累库的量。但反过来看，如果库存高于去年同期，那说明今年的累库提前了，高利润、高供给，这时候要小心一点，即使电炉钢停了，到2-3月份的时候，肯定会出现非常痛苦的一拨。同时，到了3月份以后，废钢要起来的，北方的高炉要复产。所以05就会面临两个危机：高库存、高供给恢复。如果能那个时候，需求不温不火， 螺纹钢不是3400-3500，那就是3200。现场提问：你觉得春节前还看不到库存数据的时候，05合约春节前你觉得有哪些顶和底？李向阳：05合约顶大概3500-3600，就按照螺纹冬储价格的完全修复做参考。现场提问：兰总，您在2020年投资策略里有一个结论，套利选择做空焦化盘面利润，您能不能把这个展开说一下。您现在推荐的方向和我们的头寸是相反的，我比较担心，为什么要做空？兰三女：我认为明年整个焦炭供应链更宽松，价格的弹性可能会下一个台阶，这样只能通过打下它的利润，降低它的产能利用率来调节达到新的平衡，总体我对明年整个焦化利润是看空的。合理的利润不排除打到负值才能把开工率降下来，1.33-1.34是一个平衡。现场提问：兰总，双焦库存的问题，今年3月份焦炭焦煤库存都很大，未来的库存怎么降下去？刚才您说的进口比较大，利润比较好，感觉利润去不掉，现在基差又非常大，该怎么看待库存的问题？兰三女：我觉得库存很难被消化，只能看看有没有什么突发事件通过涨价去库存，目前焦炭出口不太可能，南方的钢厂也减少了港口的采货。现在贸易商手里的货基本百分之百处于亏损的状态。暂时想不到焦炭去库存的路径。现场提问：如果供需结构无法改变，库存还在增速的过程中，那么，现货商未来是不是面临非常大的压力？兰三女：盘面连贴水都不敢修复，可以看出港口库存压力对于盘面的压制非常厉害。往期焦煤焦炭只要临近交割没人交货，很快就会把贴水修复甚至推到小幅升水的状态。现在01合约焦煤焦炭借着炒去产能推了一把1900，刚平水现货就被砸下来了，因为港口现货商在做怪，你给港口消化去库存的机会，当然让你接盘。现场提问：李总，对于上一轮黑色系的暴涨，你怎么看待盘面的爆发点？李向阳：现在来看，盘面持仓比较大，今年换仓比以往晚。整个螺纹钢从上一拨3300开始反弹，涨到3600的时候，多头在里面是获胜的，因为它有资金优势，多头的力量比较集中，产业是很散的，产业真正要集中的话，铁矿根本涨不起来。05一旦涨上去，又对01产生支撑，这个时间点，要有风控管理，如果没有货交，那只能平仓，多头是不怕的，实在不行就是接货，虚盘空头是有很多的痛点，多头是可以博这一点的。个人投资者，我建议等到换仓月过去以后再做。李向阳：旺季之前，只要你感到电炉钢不行了，那时候盘面真的往下走不动了，你就可以买了，买完以后到了4-5月份说不定还会涨。这里不确定的是需求什么时候恢复，如果恢复较晚，螺纹价格可能会在底部盘整很长的时间。需求本来今年10月份、11月份也不差，日均20万吨，旺季一来肯定要恢复到20万吨，很快就去库存。现场提问：刘总，今年到现在为止，1月的持仓一直是处于比往年高一百万吨螺纹钢，1-5价差都属处于比较低的位置。未来因为持仓比较大，时间所剩也不多了，后面价差的走势怎么样？请预测一下59价差的看法。刘源：1-5现在被压缩这么多，更多是受现货的影响比较大，现在到了150，我也认为挺低，要再往下压，我个人感觉往下空间波动不会太大。当前5-10的价差中，05合约的波动性明显大于10合约，上涨的时候价差容易扩，下跌的时候价差容易缩。就像李总说的，当05合约到了3600再做5-10套利，意义就不大了。主持人庞燨春：下面请每位嘉宾总结一下您对05合约节奏的看法。李向阳：卷板涨上去的话后面可以考虑套，螺纹钢不看得太高太低，可以完全震荡操作，铁矿原则上到90，可以慢慢减仓，铁矿石还有很大的趋势，除非矿山再崩掉。兰三女：1-2季度明年我不悲观，需求惯性会继续存在，不存在大的做空机会，应该是05合约上所看不到的。我建议春节前后看看情况，最好在移仓换月资金博弈的期间，建议个人投资者尽量要暂时观望一段时间。今年过年比较早，现在一般大部分机构的资金赚钱的基本都已经开年会、放假、游玩，剩下的存量资金都是没什么意义的，建议大家暂时先休息休息。刘源：螺纹我认为短期3600以上是高区域，上半年3800以上是高区域，铁矿是680以上，整体趋于振荡。
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