交易数据看选举：川普连任有点悬？拜登上台概率在快速上升！

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作者 | 姚世泽

来源 | 莫尼塔研究

摘要

如果拜登上台，那么美国的经济和政策可能包括：财政刺激方案出台、货币继续宽松、通胀明显抬升、加强对疫情的防治、发展新能源、反对贸易保护主义等。我们观察10月2号特朗普确诊至今的各种大类资产走势，包括美股、美债、黄金、美元和人民币，可以发现，各类资产基本均是在交易拜登上台的可能性，这意味着金融市场对拜登上台已经有了一定的预期。

如果拜登上台，那么美国的政策和经济是怎样的？有以下几点是比较确定的：

（1）财政政策：新一轮财政刺激方案将很快出台，并且将在未来十年投入超过1万亿美元用于基础设施建设、公共事业建设和转型投资，美国经济有望因此从疫情中恢复。（2）货币政策：由于财政刺激进一步加大，货币政策必将继续维持宽松来配合，乃至可能继续加大QE规模来压低债券收益率，对MMT的讨论声音也将进一步加大。（3）通货膨胀：一方面伴随着经济恢复和工资上涨，另一方面由于低基数效应，美国通胀可能出现比较明显的抬升。（4）产业政策：一方面加强对疫情的防治，扩大奥巴马医改的补贴范围，支持全民医保；另一方面发展新能源，十年内投资4000亿美元于清洁能源研究和创新计划，重新加入巴黎气候协定。

（5）对外政策：维护多边贸易协定，反对贸易保护主义，提倡公平贸易和公平竞争。

我们观察10月2号特朗普确诊至今的各种大类资产走势，可以发现，各类资产基本均是在交易拜登上台的可能性，这意味着金融市场对拜登上台已经有了一定的预期。

美股上涨

从10月2日至今，标普500指数上涨3.84%，纳斯达克指数上涨4.56%（图表1）。分行业来看，材料、能源、公共事业、信息技术、医疗均出现了明显的上涨，这些都是拜登的政策中重点关注的行业（图表2）。

这里需要注意，拜登的政策中有加税措施，最高档的个人所得税从37%提高到39.5%，企业税从21%增至28%，但是这对美股的影响并不大，主要原因包括：（1）向富人征税有利于缩小贫富差距，并有利于刺激穷人消费，促进消费的进一步恢复；（2）财政刺激政策可以对征税形成一定的对冲，根据宏观经济学原理，政府支出乘数为1/(1-b)，定量税乘数为-b/(1-b)，其中b为边际消费倾向，因此平衡预算乘数为正值，也就是“财政刺激+加税”的组合政策对经济的作用是正向的；（3）美联储的宽松预期对股票市场的估值有一定的提升作用；（4）从历史上看，从80年代至今，美国一共经历了4轮加税周期，分别是1983-1988年、1992-1995年、2003-2006年、2009-2014年，在这4轮加税周期中，美股全部出现了明显的上涨（图表3）。美债收益率和黄金上涨

10年期美债收益率从0.68%上升到了0.79%（图表4），主要原因在于拜登当选的预期下，通胀预期的迅速回升。通胀预期可以有四个指标来观察：一是10年期国债与10年期TIPS的收益率差值；二是密歇根大学基于随机抽取的家庭进行的通胀调查；三是费城联储预期通胀率；四是美国咨商局的消费者通胀预期指数，其中后三个指标是月度数据。观察数据可以发现，近期通胀预期出现了非常明显的上升（图表5）。当然，由于对美联储宽松政策的预期，10年期美债收益率上升的并不算特别多。

COMEX黄金价格从1907上升到了1926美元/盎司（图表6）。黄金价格与实际利率成反比，在拜登当选的预期下，通胀预期迅速抬升，但是市场认为美联储大概率将继续维持宽松的货币政策，乃至可能继续加大QE规模来压低债券收益率，因此名义利率上升不算特别多，导致实际利率出现一定的下降。

美元指数下跌

美元指数的下跌其实有一些反常识（图表7），按照一般逻辑，一是财政刺激协议有望出台，从经济的角度将推升美元指数；二是美债收益率出现上涨，从利差的角度也将推升美元指数。

我们认为出现这种反常识现象的原因主要有三个：（1）第一，美联储政策。按照一般逻辑，通胀上升，美联储应收紧货币政策，但是在目前情况下，美联储不但不能收紧政策，还必须扩大QE规模压低债券收益率，通胀回升+名义利率回升不多，所以导致了美元弱；（2）第二，对明年二季度滞涨的预期。通胀高点大概率是在明年二季度，而目前的财政刺激计划更多的还是在个人救助方面，暂时难以出台大的基建之类的可以刺激经济的方案，因此市场产生了对明年二季度美国经济滞涨的预期，经济停滞+通胀回升，所以导致了美元偏弱；（3）第三，对贸易形势的预期。如果拜登上台后，将奉行公平的贸易政策，欧洲的对外贸易依赖度非常强，因此全球贸易的恢复更有利于欧洲经济，也会使得美元走弱。

当然，美元指数也有一些向上的支撑动力，比如现在欧洲疫情的二次复发；比如英国脱欧的悬而未决，甚至可能无协议脱欧。不过这些变量暂时都还不是市场的主要矛盾，当然，这也说明了美元指数短期内的下跌是比较有限的。但是，如果11月-12月拜登上台、欧洲从疫情中恢复、英国脱欧风险消除，那需要警惕美元指数可能的又一波下跌；不过再继续往后看，随着未来进一步基建计划的出台和通胀高点的过去，美元指数有望再度回归升值。

人民币汇率上涨

近期人民币汇率大涨，已经突破了6.68的关口；10月12日有一定回调，主要是由于央行将外汇风险准备金从20%下调到0所致。2018年以来人民币汇率与中美关系高度相关。高盛公司从2018年起，编制了中美关系晴雨表指数，用来衡量中美关系的紧张程度，该指数评估了贸易冲突、技术冲突、资本市场和地缘政治等因素，其数值越大，表明中美关系越紧张（图表8）。观察2018年以来的人民币汇率，可以发现人民币汇率的走势与中美关系指数的走势几乎完全一致，这表明从2018年以来，中美关系成为了主导人民币汇率的一个重要因素（图表9）。近期人民币汇率大涨，说明汇率市场正在预期拜登上台，从而中美之间的贸易形势有望转好。

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