奥派经济学可以帮助投资者超越短线思维

最重要的是等待，而我们胜任于等待。——弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯

前言

☄ 加西亚总结了奥地利学派经济学的关键洞见并应用于投资。

奥派经济学可以帮助

投资者超越短线思维

文/ 克里斯蒂安·哈布斯

Christian Hubbs

♕译：禅心云起

弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯——常被人称为西班牙的巴菲特——是一位价值投资大师，一直不为美国大众所知。他的第一本书《长线投资》，应该会改变这种状况。

弗朗西斯科·加西亚·帕拉梅斯(francsigo Garcia Parames)《长线投资》（Investing for the Long Term）

该书前三章概述了加西亚的生平：从一名普通大学生，到他在英格列斯百货 （El Cortes Ingles，一家西班牙大型零售商）第一份平淡无聊的工作，再到15个月后为改变现状，选择攻读MBA。踏上这条道路，让他第一次接触到投资，并在西班牙公司Bestinver找到了工作。他在这家资产管理公司，从入门级分析师升为基金经理。最后，他从Bestinver离职，创建了自己的基金公司。

通过这一切，你可以深入了解加西亚的知识发展历程，找到彼得·林奇《在华尔街的崛起》和奥地利学派经济学家，还有他作为资产管理人做出的决策，以及他如何考虑自己的不同股票组合。

加西亚的30年投资生涯，贯穿了各个动荡时期，特别是当他的投资集中于应对危机的欧洲公司。这些危机包括：1987年股市大崩盘、前苏解体、网络泡沫和崩溃(很大程度上置身事外)、2008年金融危机，以及随后这十年困扰西班牙和许多南欧国家的主权债务危机。尽管环境动荡不安，加西亚交了一份冷静和耐心的答卷：他在安抚投资者的同时，根据自己严格的原则，熟练而巧妙地管理着这家基金公司。就做法而言，加西亚和巴菲特如出一辙：花时间向投资者传授价值投资方法，灌输冷静和耐心的心态，并规劝那些希望赚快钱的人。

投资哲学

该书第二部分——包括其余大约2/3 的篇幅——聚焦加西亚的投资哲学和方法。这一部分的第一章，突出了奥派经济学家的影响。这些经济学家为他提供了洞察力，以及一个和价值投资法协调一致的框架。

这一点之所以关键，是因为价值投资并不寻求预测价格走势或目标。与之相反，其实践者相信，他们能够识别出那些基本面强劲、市场价值被低估的公司，用一个好价格收购，然后要做的事就是等待。

同样，奥派学者也不寻求预测明年的GDP增长、失业率、通胀率或任何媒体来回炒作的经济指标。相反，他们用自己的理论来做长期趋势预测——时机选择无论如何都不精确，但事件确实是依据米塞斯、罗斯巴德等人的理论发生的。

这就产生了一个强大的知识框架，在和价值投资者同样的时间尺度上运作，靠保护自己免受货币政策和资产泡沫的错误影响在未来收获回报。

加西亚总结了奥地利学派经济学的关键洞见，并将以下十点应用于投资：

1）根据定义，市场是有效的。 

2）市场从不处于均衡状态。

3）经济增长的基础是储蓄带来的生产效率提升。

4）投资需要储蓄——牺牲今天的消费——以换得将来的消费，并使之建立在生产效率提升的基础之上。

5）中央银行的利率操纵导致了繁荣-萧条周期。

6）经济的自然状态是通货紧缩（物价下跌）。

7）缺乏一种和黄金挂钩的货币——或一种不受政治决策影响的类似大宗商品——意味着货币相对于实物资产将永久贬值。

8）产品价格——其取决于消费者支付意愿——决定成本，而非相反。

9）生产成本是主观的，这意味着任何生产结构都有因环境而变化的倾向。

10）经济模型——无论出于什么意图和目的——都是无用的。

对于以上每一点，加西亚都提供了来自本身经验和历史的投资运用实例。对于经济学如何可能直接影响他们的储蓄和投资决策，将见解展现于这样的背景下，读者就会有更深一层的领悟。

如何投资

除了经济框架之外，加西亚还用了好多章节来阐述他如何投资、分析公司以及为什么要这么做。其中一个重要部分，是他关于长期股票收益对比其他资产的讨论和数据，以及他如何看待风险。

他回顾了过去200年的数据，并展示了这些指数相对于债券、美国国债、黄金和握存现金的常规增长，从而证明持有股票比持有其他所有资产更有必要。

虽然我认为这个200年的观点，低估了黄金作为一种投资资产的当前价值，但这种长线观点是我们必须回归的关键，尤其是对于那些自金融危机以来经历了艰难十年的价值型投资者而言。

这种长线观点也与加西亚对风险的理解极好地吻合：风险与资产的波动性无涉；风险和持有该资产蒙受亏损的可能性有关。他证明了，这种对风险的预期对于股票非常有利，因为股票的长期回报率一直为正。

加西亚的策略是典型的价值投资。这种策略受到奥派经济学的启发。由于他所处的地理位置，可以看出，他比大多数美国投资者更关注国际事务，从而得以利用跨市场运营公司的优势。这些公司的总部可能设在瑞士，而大部分业务都发生在美国。

这意味着，由于资产负债表的问题，欧美投资者往往对这些公司分析不足，从而低估了它们的价值，结果就存在可能性：以具有吸引力的估值，收购到好公司。家族所有是加西亚寻找的其他特征，其时间线往往和他的投资期限相匹配。小公司因缺乏知名度和深度分析，一贯被人忽视；还有大企业集团，也因难以分析，成为耐心价值投资者的遴选机会。

也许书中最有价值的章节之一，最后出现在加西亚对人类心理学的讨论中。我们都有根深蒂固的偏见需要克服，价值投资者可能比其他人更需要克服这些偏见。我们的方法务求耐心和客观。当我们过早地卖掉一家好公司，或者当我们偏爱自己的遴选，手里攥着一个被归错类的“柠檬”（无用之物）时，我们就会受到损害。

加西亚关于心理盲点提供的这类简单提醒，对于我们集中精力、减少分神、永保警惕，意识到自己身为投资者的缺陷，都是至关重要的。

价值投资准则的新补充

加西亚的这部作品，是对价值投资文献独一无二的贡献。虽然任何价值投资见解都未必是原创的，但他对于价值投资先驱者发展的原则，提出了自己的看法。但更根本的是，他把奥派的明确观点融入了自己的投资策略和观点之中（我知晓这么做的仅有另外两本，但它们都没有采用明确的价值投资法）。

在我看来，这是价值投资界多年来缺失的一个视角。我在别处说过，大多数人都认同巴菲特的经济学观点——就目前而言这是正确的——即经济学家对投资者毫无用处。问题在于，就他和大多数价值型投资者而言，他们似乎只知道主流经济学家关注未来12个月的预测。这些数学模型是无可救药的误导，只会浪费投资者寻求长期超额回报的时间。

除了结合奥派方法之外，加西亚确实让一些能够在欧洲市场上获得的独特机会变得清晰起来。这些机会往往被美国投资者忽视，他们对大西洋彼岸的公司远没有那么熟悉。加西亚提供了很好的理由让大家相信，只要充分扩大力所能及的范围，我们美国投资者可以通过仔细研究德意志证交所、马德里证交所及其同行所提供的服务，从中发现巨大的价值。

简而言之，我强烈推荐《长线投资》这本书，无论对于初学者还是有经验的价值投资者，尤其对于那些对奥派经济学和欧洲市场感兴趣的人，此书都是一本可从阅读中收获丰富启发的上佳之作。