中概股暴涨，反转还是反弹？

Original K50智库资本市场50人论坛 2022-08-05

6月7日收盘，中概互联ETF(159605)收涨2.21%，延续了昨晚中概股集体走高的浪潮。

前不久刚刚向纽交所递交摘牌申请的滴滴昨晚收涨24.32%，其次每日优鲜涨23.03%，爱奇艺涨12.59%；京东、阿里巴巴、新东方、中通快递涨幅均在5%以上。新能源汽车股同样迎来集体上涨，蔚来汽车涨6.03%，小鹏汽车涨5.13%，理想汽车涨10.91%。

据媒体统计，自3月中旬中概股集体跌至低点后，多数个股已有一定程度的反弹。其中好未来、拼多多、爱奇艺较年内最低点已上涨超过100%，BOSS直聘、金山云、叮咚买菜等回弹幅度也在80%以上。

以BAT为代表的护互联网大厂反弹幅度都还不错。百度反弹41%，阿里巴巴上涨33%，腾讯涨幅22%，京东上涨44.5%，美团则达到75.8%，拼多多幅度最大达到117%。

这一波上涨是反弹还是已经反转？支撑因素有哪些？中概股是否企稳了？

政策东风不断

中概股能反弹最离不开的还是政策面的利好。近期互联网平台持续迎来政策东风，监管逐步松绑。

6月1日召开的国务院常务会议提出，落实支持平台企业合法合规境内外上市等举措。

6月2日，北京市印发的统筹疫情防控和稳定经济增长的实施方案，也表示将促进平台经济规范健康发展，支持平台企业参与智慧城市建设，支持平台企业推广数字经济新模式，支持平台企业依法依规境内外上市。

5月18日，在一次稳增长座谈会中，总理公开表示，支持平台经济、数字经济合法合规境内外上市融资，打造稳定透明、公平竞争、激励创新的制度规则和营商环境。

5月17日，副总理在专题议会上指出，要努力适应数字经济带来的全方位变革，打好关键核心技术攻坚战，支持平台经济、民营经济持续健康发展，支持数字企业在国内外资本市场上市，以开放促竞争，以竞争促创新。这被外界视为中概股的利好消息。

3月16日，国务院金融稳定发展委员会召开专题会议指出，关于中概股，目前中美双方监管机构保持了良好沟通，已取得积极进展，正在致力于形成具体合作方案。中国政府继续支持各类企业到境外上市。

关于平台经济治理，有关部门要按照市场化、法治化、国际化的方针完善既定方案，坚持稳中求进，通过规范、透明、可预期的监管，稳妥推进并尽快完成大型平台公司整改工作，红灯、绿灯都要设置好，促进平台经济平稳健康发展，提高国际竞争力。

从政策出台的频率可以看出，自今年3月以来，平台经济的健康发展、境外上市等问题一直都受到高层的密集关注和支持。

原因是什么？

这轮中概股的厄运还得追溯到去年。前有教培行业的整顿大锤落地，教育企业在3个月内市值蒸发约4000亿元；后有网络审查重锤刚刚登陆美股的滴滴，跌倒股价只剩1.8美元，直面退市警告；还有美国证监会以保护投资者为由不断公布的预摘牌清单。

如果从市值高点计算，仅腾讯、阿里、百度、京东、拼多多5只明星股，市值蒸发最高已达到10万亿人民币。

中概股所代表的这些企业，一部分是在互联网经济中搏杀出来的巨头，它们已经渗透到人们生活中的各个领域；另一部分新能源汽车也好，生物医药也罢，代表了中国最具生命力的创新企业。

它们足够优秀也具有代表性，是一批享受到巨大时代红利并且成长迅速的企业，还提供了大量的工作岗位。一旦得到支持和松绑，所带来的经济效益也是立竿见影的。

巨头加仓，企业回购

从公布的国际投行持仓名单来看，桥水一季度增持阿里幅度75%至748.05万股，持仓市值达8.14亿美元，位列桥水第六大重仓股；增持拼多多227.75万股，增持幅度 85% 至 493.94 万股，持股市值达 1.98 亿美元。

百度也获桥水增持 37.66 万股，增持幅度达 50%，增持后持股市值达 1.49 亿美元；哔哩哔哩获增持 36 万股。另外，桥水还在爆买中国新能源车股票，“蔚小理” 均获大幅增持，增持幅度分别为 73%、101% 和 115%。

富达国际旗下中国股票基金——中国消费动力基金披露的持仓数据显示，截至3月31日，中国消费动力基金的第一大、第六大、第十大重仓股分别为腾讯控股、美团、京东，期末持仓市值分别为4.02亿美元、1.8亿美元、1.38亿美元。该季度中国消费动力基金对腾讯控股的持股数量增加了4.26%，对美团的持股数量增加了20.27%，对京东持股数量则增加了10.22%。

此外，贝莱德重点加仓了理想汽车和蔚来两大造车新势力；摩根大通一季度大幅加仓京东。

国内千亿私募景林、高毅也是加仓中概股的主力军。

数据显示，景林一季度对网易加仓比例为29.84%，成为头号冲仓股。景林第一季度前五大重仓均为中概股，分别为网易、贝壳、京东、Sea、中概互联ETF。

高毅在一季度加仓了拼多多、中通快递、贝壳。其中加仓幅度最大的是贝壳，一季度增持80.56万股，最新持股市值为2588.4万美元，是其第三大重仓股。

3月以来，以阿里巴巴为先，中概股企业陆续开启了大规模的“回购潮”。

3月22日，阿里巴巴宣布继续扩大回购，将股份回购计划总额由150亿美元，扩大至250亿美元，并创下中概股史上最大规模的回购记录；

3月31日，唯品会表示，公司董事会已批准一项新的股票回购计划，公司将在未来24个月内回购至多10亿美元ADS或A类普通股；

3月31日，金山云宣布，其董事会已经授权一项股票回购计划。按照这一计划，公司可在12个月内以ADS的形式回购至多1亿美元的股票；

3月31日，微博也宣布，公司董事会已授权一项股票回购计划，公司可在未来12个月内回购至多5亿美元的ADS。

从中期来看，回购数大幅量增加是市场估值处于低位，未来预期回报率提升的有效信号。而企业主动回购可能由于实施股权激励，员工持股计划，追求较高的资本回报，最重要的原因为公司认为市值低于其合理价值。

反转还是反弹？

中概股的这波拉升，是结构反弹还是行情反转了？

有一个现象十分值得注意，在国际机构加仓的背后，也有不少国际机构在大幅度减仓中概股，甚至是清仓中概股。

摩根士丹利尽管在一季度对阿里、网易、贝壳进行一定程度的加仓。但它对满帮、理想汽车、腾讯音乐均也进行较大幅度的减持。

花旗集团则是在一季度选择对BOSS、微博、知乎进行一定比例的增持。但对好未来、名创优品进行较大幅度的减持。阿里、网易等中概股也有不同程度的减持。

老虎环球基金在一季度也仅对少数中概股进行了增持。其中，增持叮咚买菜1056.30%，增持Boss直聘和理想汽车分别为593.39%、167.35%。但却在一季度清仓了逸仙科技、斗鱼、达达集团等多家互联网公司。阿里减持比例为99.97%接近清仓。

数据显示，一季度摩根大通对百度、爱奇艺、Boss直聘、拼多多均进行了大比例增持。其中，滴滴的加仓比例最大，同比增长419.51%。但与此同时，它也对多只中概股进行了减持。其中唯品会的减持比例有70.56%，减持哔哩哔哩比例达72.24%，蔚来、阿里巴巴都遭到了大比例的减持。

以此来看，加仓明显抵不过坚持，外资还是呈现净流出的状态。中金公司在研究报告中也指出，3月以来，海外主动型基金持续流出中概股市场。

摩根大通的前后反转就更值得玩味了。

3月初，摩根大通发布看空中概股报告，并纷纷下调评级以及目标价。还建议投资者做空斗鱼、爱奇艺、哔哩哔哩、拼多多与YY等几乎所有的中国上市互联网企业。并认为短期内“不可投资”中国互联网公司。

几个月后，摩根大通又变脸了。5月16日，摩根大通最新发表的一份研报突然对中国互联网科技股“全面看多”，集体上调了中国互联网科技股的评级和目标价。同时指出，正在重新审视短期和长期基本面前景，中国互联网行业正在摆脱各种不确定性，将受到短期及长期基本面因素的驱动，未来头部公司的股价或将超预期上涨。

但事实真的如此吗？

中概股企业当初登陆美股，一方面因为美股市场更加成熟，对企业上市的条件更宽泛，甚至在不盈利的情况下只要其它条件符合就可以上市；一方面，美股市场拥有充足的流动性，庞大的支撑基础。

但是，滴滴从去年6月在纽约上市后，就一直受到中美两国的安全部门和监管机构的强势监管，从而陷入困境。直到近日，有关人士透露，中国将结束对滴滴出行开展长达一年的网络安全审查。

中国证监会在5月25日发表声明：中国证监会一向认为，审计检查问题应该在平等的基础上通过合作来解决，中国证监会的态度一直是积极和建设性的。

5月24日，美国SEC（证交会，相当于中国的证监会）国际事务主管费舍尔（Y J Fischer）说，虽然与中国大陆和香港在审计合规性的讨论上取得了进展，但仍存在重大问题。SEC下属的上市公司会计监督委员会（PCAOB）需要在今年11月22日前完成对中国大陆公司的审计检查，以满足美国合规要求，否则不合规的中企将于2023年初退市。

中国应考虑将 “过于敏感而无法遵守”美国规定的中概股公司从美国证券交易所退市。费舍尔虽然承认中美的相关谈判取得进展，但她同时强调，在2023年之前达成协议已时日无多，即使PCAOB和中国当局之间签署了一项协议，这也只是第一步，因为PCAOB需要能够获得中国当局的充分合作和同意，以便PCAOB董事会能在陆港进行实地检查和调查。

针对中概股审计谈判，中国证监会副主席方星海于4月21日在博鰲论坛上说，中美双方对审计的谈判顺利，相信不久后能达成合作协议、有信心相关不确定性很快就会消除。

滴滴从去年12月起就宣布启动在纽交所退市的工作，并准备在香港上市。今年5月召开的临时股东大会上，这项计划也得到股东的支持。

从纽约退市，意味着滴滴将开始启动新的征程。

实际上，中概股在海外上市既不符合美国利益，也不符合中国利益，而且过去积累了诸多问题，会随着中美金融竞争的加剧也逐渐暴露出来，很难调和。

华尔街是资本最集中的地方，造就了全球最大资本市场，但中国仍然是世界上增长较快的经济体，同时是世界上第二大经济体，会继续创造财富和提供投资机会。

综合来看，中美审计博弈导致的中概股退市危机仍在，但二次上市的存在，也令绝大多数热门中概股有最后一重缓冲垫。

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