【华创军工姚婕团队】高德红外（002414.SZ）中报点评：上半年业绩稳步增长，军民品市场均进展顺利

事件

公司于8月22日公布2017年半年报，上半年公司实现营业收入3.16亿元，同比增长4.42%，归母净利润4630.41万元，同比增长20.55%，基本每股收益0.0742元。分产品来看，红外热成像仪及综合光电系统实现营业收入2.45亿元，同比增长1.38%，占总营收的77.67％；传统弹药及信息化弹药实现营业收入6455.13万元，同比增长6.77%，占总营收的19.98％。

点评

1.业绩平稳增长毛利率大幅提升，海外销售逐步打开，盈利能力继续提高 

2017年上半年公司实现营业收入3.16亿元，同比增长4.42%；实现归母净利润4630.41万元，同比增长20.55%，整体业绩实现稳步增长。而由于销售产品结构的不同，上半年公司产品综合毛利率为62.89％，较上年同期提高4.89％，其中各主要产品均实现毛利率的大幅提升（红外热成像仪及综合光电系统毛利率达65.34％，同比增长5.11％；传统弹药及信息化弹药实现毛利率52.79％，同比增长10.52％），公司整体盈利能力继续提升。此外，受益于公司核心器件及模组海外市场销售逐步打开，公司国外收入及毛利率较上年同期增幅较大（实现营收4615.07万元，同比增长46.59％；毛利率为51.39％，同比增长30.02％）。

2.军品业务——红外核心元器件实现突破，武器系统产品定型批产稳步推进

公司是目前国内规模最大的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业，为军方研制了多型红外热成像仪及综合光电系统，实现了红外夜视、侦察、制导、对抗等多层次的军事应用，在综合光电系统及高端装备市场的多型产品上形成独占优势。

►在红外热成像仪及综合光电系统方面，经过多年的研发投入，公司研制成功拥有自主知识产权的“中国红外芯”，于上半年首次发布集成度高、平台开放、功能强劲的单片式红外机芯“一元红外芯”，并在红外器件的晶圆级封装技术研发上取得突破性进展。目前公司已搭建了三条具备完全自主控制能力的红外焦平面探测器批产线——在非制冷探测器方面，拥有国内第一条且目前唯一自主可控的8 英寸批产型氧化钒非制冷红外探测器专用生产线；在制冷型探测器方面，拥有国际一流、国内先进的8英寸碲镉汞制冷探测器及二类超晶格制冷型红外探测器专用生产线。公司现已具备中波、中短波、中长波双色等多种型号探测的研制生产能力，在国内军品领域保障现有型号持续稳定供货外，继续巩固和扩大应用范围，积极参与军品项目招标。

►在武器装备系统方面，2015年收购汉丹机电后公司已构建起一条从上游红外核心器件到红外热成像等武器分系统，再到最终完整的导弹武器系统总体的红外武器装备系统全产业链。上半年，新火工区土地前期相关准备工作完成，进入稳步建设阶段，在保证扩充汉丹机电现有产能以满足在手订单及时交付的同时，公司积极开展新型完整武器系统产业化项目的建设布局及定型批产，推进武器系统产品国内定型批产，完成多款军工产品的立项审批，并与军贸公司深度合作大力推进武器系统产品的军贸出口。

我们认为，公司在红外领域掌握核心技术并具有量产能力，而未来随着公司新型红外核心元器件产能拓展和批产过程的加快，以及武器装备系统定型立项批产，将给公司直接带来业绩增量。

3.民品业务——多领域布局，有望成为业绩新增长点

公司持续拓展红外器件在新兴民用领域的市场应用。在车载夜视产品领域，公司子公司轩辕智驾结合红外热成像和毫米波雷达两种技术手段，积极改良并推广车载辅助驾驶系统，并将自建电商部，加大对前装、后装及海外市场的培育，同时积极与各汽车厂商洽谈，布局智能驾驶领域；在个人视觉产品领域，公司以线上线下相结合的方式推广个人户外用手持式红外热像仪等产品；在智慧家居领域，基于公司非制冷探测器实现晶圆级量产后，公司与美的集团签署战略合作协议，将高智能水平的红外检测模块和应用功能场景植入空调，让空调实现自动感温、控温。此外上半年公司与安徽宝龙环保科技有限公司签订制冷型红外探测器及机芯组件、软件销售合同，公司红外热像产品市场应用首次拓展至环保领域。我们认为，红外产品在汽车等民用领域的应用市场前景巨大。随着公司产品布局的推进，有望成为公司新的业绩增长点。

投资建议

我们认为，公司作为目前国内规模最大的以红外热成像技术为主的光电设备和系统产品研制生产企业，保持高研发投入以提升竞争力，积极拓展军品和民品两大市场。未来随着公司红外核心元器件产能进一步拓展、武器装备系统定型批产的推进和民品市场的推广，公司业绩有望实现快速增长。

风险提示

红外成像市场竞争加剧；民品市场推广不及预期；2017年9月部分定增机构配售股解禁。

附录：财务预测表

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华创军工

姚婕/周佳莹