芯财富 | 电子分销商也能玩转技术！
为了给对半导体产业链投资机会感兴趣的决策者、管理者等人士提供行业发展、成长机遇、全球产业规律等方面的参考，“芯师爷”将特别推出“芯财富——半导体产业链成长发展分析”。
我们将对多家上市企业过去十年已公布的财报信息进行深入挖掘和梳理，并对全球不同地区、不同证券交易市场的头部企业的财务数据进行横向与纵向多角度对比，全方位分析行业成长规律及未来发展空间。
目前，我们已经分析了电子元器件代理及分销行业首家A 股上市公司力源信息、战略转型抱团式竞争的深圳华强、A股市场最大的电子元器件分销商英唐智控，接下来要分析的是以设计见长的电子元器件分销商润欣科技。
上海润欣科技股份有限公司（SZ300493）成立于2000年，是一家专注于通讯连接及传感领域的IC授权分销商，主要通过向客户提供包括IC应用方案在内的技术支持服务，形成IC产品的销售，在细分市场具有竞争优势。
不过，润欣科技自上市以来，在A股电子元器件分销商中营业收入一直相对较低。在这样的发展背景下，它可以利用哪些优势进行竞争呢？又该如何逆风翻盘？
名称：上海润欣科技股份有限公司（以下简称“润欣科技”）
所处行业：电子元器件分销行业
主营业务：无线连接芯片、射频元器件和传感器芯片IC产品分销和提供解决方案。
成立日期：2000-10-09
上市日期：2015-12-10
总市值：33.59亿元
流通市值：33.59亿元
A股单价：7.04元 （2019-07-09收盘价）
润欣科技一年来股价走势图
（2018年7月-2019年7月间股价走势）
图片来源：东方财富网（周线-不复权）
润欣科技上市以来的股价走势
（2015年12月-2019年7月间股价走势）
数据来源：东方财富网（月线-复权）
润欣科技2015年12月在创业板上市。上市当月至2016年1月27日，上证指数暴跌，从3600点左右跌到2638.3点。不过，在此波A股暴跌中，润欣科技出现22个涨停板，表现抢眼。
2016年2月至2017年年底，上证指数在2800点-3500点之间波动。2016年7月初，润欣科技的股价达到历史最高点88.9元（复权后），此后股价基本处于震荡下行之中。
>>>>2018财年各大分销商业绩
我们选取了业内较有代表性的12家电子元器件分销上市公司进行对比分析。其中，全年营收超千亿人民币的有三家，即分销行业的前三名——美国的艾睿电子(Arrow)、安富利(Avnet)和中国台湾的大联大。
在我们选取的12家电子元器件分销上市公司中，全年营收百亿级别的5家中，有2家来自中国台湾，3家来自中国大陆。而其中全年营收百亿级别以下的，中国大陆和香港上市的企业分别占2家。
从2018财年的营业收入来看，润欣科技在A股电子元器件分销商中最低，为16.93亿元。
2018财年各大分销商业绩表
数据来源：各公司财务年报公告
（按2018年12月31日汇率折算为人民币）
>>>>2018财年行业同类公司主要指标对比
根据巴菲特选股指标及大部分投资者比较看重的指标，精选出六个主要指标：净资产收益率（ROE）、每股盈利（EPS）、市盈率（PE）、市净率（ PB）、销售净利率、净利润增长率进行了分析（按净资产收益率（ROE）排序）。
2018财年行业同类公司主要指标对比
数据来源：各公司财报公告
（PE、PB为2019年5月29日数据）
>>>>行业发展趋势
1、行业景气度呈周期性循环
业内人士分析，国内的电子元器件产业一般存在8-10年的周期循环。近20年来，行业发展出现了多个峰值。1999年-2000年、2009年-2010年、2017年-2018年几个阶段均为行业景气时期。据此规律并综合行业整体情况，下一个行业景气期将有较大概率出现在2028年左右。
不过，5G的商用及不断普及，将会对未来几年行业发展产生一定的助推作用，这也不失为行业的一大利好消息。
2、本土分销龙头整合空间广
上游电子元器件制造商具有资金和技术密集的特点，市场份额较集中，而下游电子产品制造商具有多样化的采购需求，采购份额相对分散。分销商作为连接上下游必不可少的纽带，为上游分担市场开拓和技术支持工作，对下游降低采购成本和提供供应链支持。
不过，元器件分销是一个规模效应显著的行业。一方面，基于国内电子制造业崛起的匹配性需求，本土分销商具有自身竞争优势；另一方面，分销大厂从成本、效率、风险等方面都要优于小企业。目前国内集成电路市场较大，而电子分销商体量较小。因此我们认为，分销行业集中度提高是未来发展的趋势，国内龙头元器件分销企业的成长空间广阔。
上海润欣科技股份有限公司是国内领先的IC产品授权分销商，目前主要代理高通、AVX/京瓷、思佳讯、AAC等全球著名IC设计制造公司的IC产品，并拥有美的、共进电子、大疆创新等客户，是IC产业链中连接上下游的重要纽带。
接下来，我们将从润欣科技的主营业务、业务发展、竞争优势等综合分析其成长历程。
>>>>主营业务
润欣科技分销的IC产品目前主要以通讯连接芯片、射频和功率放大芯片和传感器芯片这四大主营业务为主。
1、无线连接芯片：主要用于实现短距离无线数据传输、鉴别和互联网接入，包括WiFi、BLE、NFC等；
2、WiFi及网络处理器芯片：主要用于实现WiFi网络传输方式下的信号接收、发射、路由分配、鉴权和网络处理；
3、无线射频元器件：包括射频前端模块、射频功率放大器和低噪声放大器等；
4、传感器芯片：包括触控芯片、指纹识别芯片、近场安全标签、温湿度传感芯片等类型。
>>>>业务发展
2015年
润欣科技的成功上市和募集资金的运用，极大提高了公司的业务规模和竞争力。
2016年
受益于半导体产业在智慧城市、智能家居和汽车电子等物联网新兴领域的高速发展，润欣科技主推的IOT 无线芯片解决方案、无线射频元器件以及智能手机声学、射频结构件一体化方案等业务增长显著。
2017年
润欣科技持续增加在无线连接、射频和传感器领域的研发投入，在智能家居、图像传输、安防、汽车电子等新兴市场的业务增长显著。
2018年
润欣科技完成了对中电罗莱、香港博思达部分股权的收购，扩展公司在5G网络基础芯片、低功耗无线芯片、音视频传感器领域的多条产品线。同时，润欣科技采用中国本土芯片和物联网通讯模块的业务逐年增长。
>>>>竞争优势
润欣科技的核心竞争力主要体现为对IC产品的应用设计和产品定位能力。具体来说，其竞争优势主要体现为以下四个方面。
1、供应商资源优势
润欣科技在发展过程中，始终与国际国内领先的IC设计制造商保持合作，高通、思佳讯、瑞声科技、AVX/京瓷、汇顶科技等均为有重要影响力的IC设计公司。优质的IC设计制造产业链资源使其在产品竞争力、技术能力等方面较其他中小型分销商具有优势，对于持续发展起到方向性作用。
2、客户资源优势
润欣科技在重点业务领域的主要客户均为国内知名的电子产品制造商，如美的集团、共进电子、大疆创新、华三通讯等。稳定优质的客户群体一方面有利于公司扩大市场影响力，赢得更多的客户资源；另一方面也使其能通过在重点业务领域的市场份额，向IC供应商争取更好的价格和技术资源。
3、技术优势
在无线连接及传感领域，润欣科技经过长期积累，拥有无线通讯芯片完备的嵌入式开发工具、集成平台、开源代码和IP协议栈，是通讯和物联网行业具有较强竞争力的技术分销商。随着物联网的发展，润欣科技不断开拓智慧城市、智能家居和汽车电子领域的市场，开发兼容数十种的传感器芯片和算法，为其长远发展打下基础。
4、细分市场优势
从润欣科技专注的细分领域而言，无线通讯、射频及传感是IC产业链中最具有发展前景的细分领域之一。对IC授权分销商而言，一方面，专注细分市场可以使公司业务团队更专业化，提升技术支持力度，加快技术问题的解决速度，提高企业整体运营效率，增加产品定价能力；另一方面，专注细分领域市场可使公司迅速掌控领域内的技术更新及需求变化， 增强与IC供应商的合作粘度。
根据润欣科技近年来的财务报告，我们将从成长能力、盈利能力和现金流、营运能力、偿债能力等方面对其整体财务状况进行深入分析解读。
>>>>财务视角下的成长能力
企业成长能力分析是对企业扩展经营能力的分析，用于考察企业通过逐年收益增加或通过其他融资方式获取资金扩大经营的能力｡
企业成长能力是随着市场环境的变化，企业资产规模、盈利能力、市场占有率持续增长的能力，反映了企业未来的发展前景。
评价企业成长能力的主要指标有营业收入和营业收入增长率。接下来我们将对润欣科技8年间的营业收入及增长率分析解读。
（芯师爷制图）
数据来源：润欣科技2012-2018年年度报告
从上图可以看出，近年来润欣科技的业绩基本保持稳定的增长。
2016年，受益于半导体产业在智慧城市、智能家居和汽车电子等新兴领域的高速发展，公司的IOT无线芯片解决方案、无线射频芯片以及智能手机声学、射频结构件一体化方案等方面的业务增长显著，公司营业收入增长率达高34.59%。
2018年，随着三大运营商全力推动5G网络试点和升级，大幅缩减在传统网络和终端的采购计划，润欣科技在宽带、WLAN网络、射频、音频等通讯方面的业务出现较大下滑。
同时，它在智能家居、工业物联网、5G 射频模块、汽车电子等新兴领域的产业布局尚处于发展阶段，成果尚未取得规模效益。营业收入出现负增长，降低了7.45%。
润欣科技未来的成长性，取决于它在上述新兴领域的产业布局何时能量产并取得规模效益。
>>>>盈利能力和现金流
盈利能力是企业获取利润的能力，也称为企业的资金或资本增值能力，通常表现为一定时期内企业收益数额的多少及其水平的高低。
现金流是企业的血液，经营现金流量反映企业造血能力，每股经营活动现金流、经营活动现金流量与净利润的比值，都反映出企业出企业有没有足够的现金来保障分红派息。
为了全面展现润欣科技的盈利能力和现金流，本报告将对企业的净资产收益率（ROE）、净利润、现金流等指标进行具体分析。
1、净资产收益率（ROE）分析
净资产收益率（简称“ROE”，下文用“ROE”代替）是衡量上市公司盈利能力的重要指标，体现了企业所有者的获利能力。该指标反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。
（芯师爷制图）
数据来源：润欣科技2011-2018年年度报告
净资产收益率（ROE）指标评价
以上评价指标由业内人士总结得出 仅供参考
2011年-2017年，润欣科技的ROE持续出现了不同程度的下滑。
2018年，润欣科技ROE从上一年度的11.26%下降到2.46%，下降幅度明显较大，究其原因主要有以下几点：
￭ 第一，2018年营业收入下降了7.45%，对净利润存在一定的影响。
￭ 第二，2018年5月，润欣科技非公开增发A股1804.60万股，实际募资净额2.29亿，所有者权益从2017年的5.02亿元增长至2018年7.31亿元。
￭ 第三，2018年，由于客户斐讯技术（香港）有限公司的现金流出现问题，影响了其业务的正常运行。基于谨慎性原则，润欣科技对该客户已逾期并有减值风险的应收账款计提了特殊坏账准备金1,974.04万元，为该客户项下的备货计提了存货跌价准备238.89万元，共计2212.93万元。
在以上三点原因中，由于增发股票和客户现金流问题为非经常性事件，若排除这两点的影响，润欣科技2018年的ROE则为7%左右，较前期略有下降。
2、净利润及现金流分析
经营活动现金流量是企业投资活动和筹资活动以外的所有的交易和事项产生的现金流量。它是企业现金的主要来源。相对于净利润而言，企业的经营活动现金流量更能反映企业真实的经营成果。
（芯师爷制图）
数据来源：润欣科技2011-2018年年度报告
相较于净利润，润欣科技的经营活动现金流量净额整体偏低，尤其2016年最为明显。
2016年，润欣科技净利润0.49亿元，经营活动现金流量净额高达负2.5亿元。具体分析后我们发现，2016年润欣科技应收账款增长1.6亿元，付现存货增加约1.2亿元，一般来说，这会在一定程度上给润欣科技的现金流带来较大的压力。结合润欣科技当年的负债情况，2016年年末公司短期借款2.95亿元，恰好印证了当年经营活动现金流量确实对润欣科技的现金流造成了压力。
2018年，润欣科技现金流为负0.37亿元，主要原因在于其付现存货增加。
>>>>营运能力
对企业营运能力的研究，实际上是对企业在资产管理方面的效率研究。营运能力是企业的经营运行能力，即企业运用各项资产以赚取利润的能力。在一定程度上，营运能力决定着企业的偿债能力和获利能力，是整个财务分析的核心。
我们将从总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率等方面进行详细分析。
总资产周转率是企业一定时期的销售收入净额与平均资产总额之比，它是衡量资产投资规模与销售水平之间配比情况的指标。
存货周转率是衡量企业销售能力及存货管理水平的综合性指标。它是销售成本与平均存货的比率。用于反映存货的周转速度，即存货的流动性及存货资金占用量是否合理，促使企业在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率，增强企业的短期偿债能力。
（芯师爷制图）
数据来源：英唐智控2008-2018年年度报告
近年来，润欣科技的总资产周转率和存货周转率均表现出下滑趋势。其中，2016 年润欣科技的存货周转率下降幅度较大，根据润欣科技2016年年报具体分析，可能有如下原因：
￭第一，润欣科技在 2016年年底与荷兰恩智浦半导体公司中止合作协议，恩智浦是智能识别和汽车电子领域的欧洲半导体公司，2016年年底被美国高通公司收购。按照公司与恩智浦合作协议的中止条款，公司在恩智浦产品线的金融 IC卡等芯片的备货，将于2017年Q1全部退还给恩智浦，涉及金额1.6 亿人民币。
￭ 第二，润欣科技2016 年收入增长34.59%，随着在 WiFi 及网络处理器、射频及功率放大器件方面的销售大幅增加，相应的备货支持也在增加。
总体来看，润欣科技存货管理效率在降低，给公司的现金流也带来了一定的压力。在一定程度上，其存货管理有待加强。
应收账款周转率是衡量企业应收账款周转速度及管理效率的指标，它是企业在一定时期内赊销净收入与平均应收账款余额之比。公司的应收账款在流动资产中具有举足轻重的地位。公司的应收账款如能及时收回，公司的资金使用效率便能大幅提高。
（芯师爷制图）
数据来源：润欣科技2011-2018年年度报告
（芯师爷制图）
数据来源：各公司2018年年度报告
润欣科技的应收账款周转率与存货周转率趋势相同，均逐年下滑。2016年，伴随着营业收入的提升，应收账款从2015年的2.7亿增长至2016年的4.46亿，增幅为64.94%，大于营业收入增长率34.59%。
对比同行业其他企业，润欣科技2018年的应收账款周转率处于行业中下游水平，需加强应收账款管理。
（芯师爷制图）
数据来源：英唐智控2012-2018年年度报告
（芯师爷制图）
数据来源：各公司2018年年度报告
应付账款周转率可以反映企业应付账款的流动程度。如果应付账款周转率低于行业平均水平，说明公司较同行更多占用供应商的货款，相应的还款压力也较大。对润欣科技及行业其他企业的应付账款周转率进行对比后发现，润欣科技的应付账款周转率在行业中排名第3，对供应商的议价能力高于行业水平。
值得注意的是，2018年润欣科技应付账款1.14亿，对比2017年2.09亿，润欣科技的应付账款减少了0.95亿，对其现金流造成了一定的压力。
>>>>偿债能力
通过对偿债能力的分析，可以考察企业持续经营的能力和风险，有助于对企业未来收益进行预测。企业的偿债能力主要包括偿还短期债务和长期债务的能力。
1、长期偿债能力分析
长期偿债能力分析是企业债权人、投资者、经营者以及与企业相关联的各方都十分关注的重要问题。影响企业长期偿债能力的主要指标是资产负债率。
一般来说，资产负债率的适宜水平是40%～60%，80%为警戒线，达到或超过100%，说明公司已没有净资产或资不抵债。
（芯师爷制图）
数据来源：润欣科技2011-2018年年度报告
2016年，润欣科技应收账款和存货增长幅度较大，资金紧张，短期借款增加。在资产负债率方面，润欣科技多年来基本位于40%-60%之间，长期偿债能力处于适宜水平。通过对比行业情况，润欣科技的资产负债率排名第3，高于行业平均水平，长期偿债能力较强。
（芯师爷制图）
数据来源：各公司2018年年度报告
2、短期偿债能力分析
短期偿债能力是企业以流动资产偿还流动负债的能力，它反映企业偿付日常到期债务的能力。
对债权人来说，企业要具有充分的偿还能力才能保证其债权的安全，按期取得利息，到期取回本金；对投资者来说，如果企业的短期偿债能力发生问题，就会牵制企业经营的管理人员耗费大量精力去筹集资金，以应付还债，还会增加企业筹资的难度，或加大临时紧急筹资的成本，影响企业的盈利能力。
衡量企业短期偿债能力主要指标是流动比率、速动比率。
（芯师爷制图）
数据来源：润欣科技2011-2018年年度报告
（芯师爷制图）
数据来源：各公司2018年年度报告
流动比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强；反之则弱。一般流动比率应在2：1以上，意味着流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。
速动比率是指速动资产对流动负债的比率，是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。比流动比率更能反映公司的短期偿债能力，一般认为速动比率在1以上，偿债能力较强。
2015年润欣科技A股上市，筹资后流动比率和速动比率均有大幅提升。从上图对润欣科技流动比率、速动比率和对2018年行业速动比率分析，可以发现，润欣科技的速动比率高于行业平均水平，具有较强的短期偿债能力。
近年来润欣科技持续增加在无线通讯、射频和智能处理器芯片的研发投入，积极在智能家居、工业物联网、5G 射频模块、汽车电子等新兴领域的产业进行布局，但尚未取得良好的规模效益。综合来看，我们可得出以下观点。
￭首先，在经营方面，润欣科技近年来业绩较平稳，未来的发展机遇与挑战并存。
随着5G的商用和将来的不断普及，对于专注于无线通讯连接及传感技术的IC分销商润欣科技而言，市场是庞大的，这为其发展带来了一定的机遇。不过，润欣科技产业布局何时实现量产取得规模效益，也决定着其未来的发展状况。
￭其次，在财务角度，润欣科技在新兴领域的布局给公司带来了发展动力，具有一定的成长能力；盈利能力和回报股东的能力低于行业水平；营运能力有待加强，尤其是需提升存货管理和加快回款；偿债能力高于行业平均水平，长期偿债能力和短期偿债能力均较强；短期内经营现金流存在较大的压力。
作为国内5G领域具有较大增长潜力的关键业务领域，国家“十三五”规划的产业扶持政策将会拉动智能电网、智能家居、远程医疗、C-V2X等朝阳产业的发展，而5G支持高可靠性、低时延、普适性网络的部署，将对润欣科技围绕无线智能处理器、射频元器件、嵌入式等基础技术的应用，深耕市场、拓展客户群、增强公司的盈利能力，带来积极影响。
作为投资者，我们接下来可重点关注其业绩增长、存货和经营现金流指标，良好的发展空间和健康的现金流是企业发展的前提条件。
本研究报告主要从业务及财务角度，进行详细分析解读。内容仅供参考，不构成任何投资建议。投资面临着市场环境变化风险、存货风险、供应商变动风险、客户变动风险、财务风险等一系列风险。
股市有风险，入市需谨慎。
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本报告数据均来自于证券交易所及各公司财报，仅供读者参考，不涉及任何商业用途。如有任何疑问，敬请与我们联系info@gsi24.com。
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