海豚投研 | 亚马逊：利润指引暴雷？无需过度担忧

亚马逊疫情期特殊期的利润率波动，并不影响亚马逊长期利润创造能力，反而疫情加速了全球零售的线上化进度，而亚马逊作为唯一的全球电商玩家，是真正的受益者。

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亚马逊美东时间 10 月 30 日盘后发布 2020 年三季度财报。在疫情持续 “作乱 “的第二个季度，亚马逊实现了 961 亿美元的收入，同比增长 37%，继续显著超越市场预期。

另外，本季度利润也没有让市场失望：虽然有指引中超 20 亿的抗疫支出，三季度 62 亿的利润绝对值创下历史新高，利润率保持在 6% 以上的高水准，超出了公司与市场原本 50 亿的预期。

不过疫情持续对云业务造成一定负面影响，AWS 在上季度掉入稍低于 30% 的增速水平后，本季度依然如此，整体收入与利润依然在稳定的 “弱” 增长态势上。

而本季度唯一的 “雷点” 在于公司的利润指引：亚马逊的收入增长预期在 28-38% 之间，其实是超出了市场预期的，但利润预期最高只有 45 亿美金（含 40 亿抗疫投入，与一季度相同），显著低于市场预期的 60 亿美金。

指引隐含的利润率最高不超 4%，远远低于亚马逊最近三个季度资本投入前置期过了之后，最低 5% 的利润率水平。

相信市场会在与管理层的沟通中必会 “死磕” 包含疫情支出等相关的费用去向。可以看到，对于这样的指引，市场无视了它三季度本身实实在在高质量业绩，盘后股价微跌。

不过，我们还是提醒，市场更应该关注亚马逊作为单季收入上千亿美金体量的公司，疫情之下依然大象起舞，背后所体现的在全球电商市场的组织和统领力，以及走出疫情之后，这种增量体量所隐含的利润释放预期。

我们认为，亚马逊疫情期特殊期的利润率波动，并不影响亚马逊长期利润创造能力，反而疫情加速了全球零售的线上化进度，而亚马逊作为唯一的全球电商玩家，是真正的受益者。

温故：上季度以来亚马逊表现如何？

再进入详细分析之前，我们先来回顾一下亚马逊上季度以来的表现：

作为全球疫情中业务受益最大的全球电商巨头，亚马逊上个季度业绩答卷几乎无可挑剔：从收入、利润到下季度指引，基本全面艳惊同行，尤其是亚马逊一直亏本孵化的国际市场中，欧洲也在疫情之下提前秀了一把盈利潜力。

但不相称的是，公司二季度财报以来股价涨幅却非常 “鸡肋”，上涨幅度区区 4%，远不及上季度同样交出黄金答卷的苹果与脸书。

求新：亚马逊财报本季看点有哪些？

结合彭博上数据，市场对于亚马逊的预期并不低：无论是在收入还是利润上，市场均希望亚马逊至少能把业绩达到上季度指引区间的顶点位置。

综合，我们认为这个季度需要重点关注以下几个核心指标来理解，亚马逊业绩飘红到底是疫情之下的短期 “催肥”，还是持续性增长回暖的前奏。

• 上季度居家隔离政策推动亚马逊线上零售业务线——自营、3P 与会员订阅等全面加速增长，三季度全球隔离政策逐步放宽后，亚马逊零售业务还能惊艳吗？

• 云客户纷纷缩减开支，现金牛业务 AWS 会有起色吗？

• 在这个疫情似有卷土重来之势的四季度，亚马逊会给出怎样的业绩指引？

以下，我们就带着这些疑问，在本季度的财报中寻找答案：

1. 零售业务继续高速增长

本季度线上自营零售业务实现 484 亿美元，同比增长 37%，虽然不及二季度海外疫情初期暴发性格的 48% 的增长，但在去年高基数的基础上，本季度依然属于高增长。

与此同时，亚马逊零售的线上 POP 平台业务还在加速增长，本季度达到了 55%，达到了 204 亿美元，收入贡献稳居第二。

以广告为主的其他业务是亚马逊的又一业绩看点，本季度增速 51%，同样在加速增长，营收达到了 54 亿美元，体量已逐步向第四大业务——以 Prime 会员为主的订阅业务看齐。

2. Covid 持续拖慢云业务

AWS 本季度营收达到 116 亿美元，同比增长 29%，与上个季度保持一致，依然在 30% 左右区间。同时 AWS 利润表现与收入端基本一样平稳：本季度 AWS 营业利润率 30.5 %，稍低于上个季度。

另外由于最近两个季度零售业务的持续回归，云业务对公司利润贡献保持在 60% 以下。

综合亚马逊此前关于疫情对云业务的影响判断：由于云业务将企业 IT 开支从固定开支转为了可变开支，而在目前整体开支紧缩的大环境下，很多云客户降低了云计算的相关支出，从而导致疫情期，AWS 云业务的表现并不出彩。

2. 在零售业务的利润上，本季度北美零售业务利润率 3.8%，基本与上季度的利润率趋势保持一致。

同时，疫情提前 “催熟” 北美之外的海外零售，利润率连续两个季度保持为正，本季度为 1.6%，与上季度基本持平。

这样剔除掉此前指引中所说的二季度 20 亿的抗疫支出后，本季度零售业务实现了让国内自营电商同行羡慕不已的 3.1% 的利润率水平。

2. 亚马逊利润指引 “暴雷”

公司预计下季度收入 1120-1210 亿美元之间，同比增长 28-38%，上季度指引范围为 24-33%，指引中值 1165 亿，明显超越市场预期 1125 亿美元一致。

而从利润预期上来看，公司预期下季度营业利润指引为 10 亿-45 亿美元，中间值 35 亿，显著低于市场预期 60 亿美金。而本季度的利润预期包含了 40 亿美元与 COVID-19 相关的投入成本。

另外这个弱势的利润指引所隐含的整体公司利润率最高不过区区 4%，远远低于最近三个季度最低 5% 以上的利润率水平。相信市场会在与管理层的沟通中 “死磕” 包含疫情支出等相关的费用去向。可以看到，对于这样的指引，市场无视了它三季度本身实实在在高表现，盘后股价微跌。

不过，我们还是提醒，市场更应该关注亚马逊作为单季收入上千亿美金体量的公司，疫情之下能够大象起舞，背后所体现的在全球电商市场的组织和统领能力，以及走出疫情之后，这种增量体量所隐含的利润释放预期。

我们认为，亚马逊疫情期间的利润率波动，并不影响亚马逊长期利润创造能力，反而疫情加速了全球零售的线上化进度，而亚马逊作为唯一的全球电商玩家，是真正的受益者。

4、 在公司的整体业务表现上：

a. 本季度亚马逊营收 961.5 亿美元，显著超越公司指引 870 亿-930 亿美元之间，以及市场预期均值 927 亿美元；本季度营收同比增长 37%，依然是大体量下的高增长。

b. 亚马逊本季度毛利 390 亿美元，毛利率 40.6%，与市场预期基本一致。

c.由于收入大超预期，公司本季度经营利润 62 亿美元，大幅超过市场预期 47 亿，以及公司指引 20 亿-50 亿；经营利润同比暴涨近 100%。

整体经营利润率本季度 6.4%，结合最近两个疫情季的表现来看，三季度疫情缓解后，市场开支有所抬头，而成本和履约费用，由于疫情的影响，并未随着收入增长呈现应有的规模效应，不妨关注疫情后的利润释放潜力。

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