铜价可能再度回归跌势
来源 | Commodity Trading Advisors
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
今年在新冠疫情和地缘政治的影响下，大宗商品价格波动剧烈。铜作为交易体量最大的有色金属，在今年前9个月振幅接近40%。
从供需面来看，铜现货粗炼费从年初的62美元/吨，上涨至当前的82美元/吨，显现出矿端供给较年初更宽松，以智利等国为代表的铜矿产量虽有下滑，但我国今年从南美洲进口铜矿量却未受到影响，相反还有一定增加。2023年，受益于新建和扩建矿山的额外产出，ICSG预计，全球精炼铜产量预计增长3.6%，铜市存在增产预期。需求方面，受行业周期影响，尽管房地产和家电行业出现大幅下滑，但电力和“风光电”等新能源领域的异军突起，使得铜需求小幅增长，整体供需保持相对均衡。
从宏观面来看，美国正面临经济形势恶化与40年未遇的高通胀问题。近几个月，美联储通过大幅加息缓解通胀，而加息外溢效应引发金融市场动荡、资本流动加速、非美元货币贬值等冲击，使得金融属性较强的铜直接受到影响。
回顾2015—2018年的美联储加息周期，铜价不仅没有下跌，反而上涨。但在此之前，铜价已经因为收紧货币政策预期在2013—2014年下跌了一轮，当时美国经济正经历复苏，就业环境持续改善，为防止流动性过剩与通货膨胀，时任美联储主席伯南克于2013年5月份提出收紧货币政策概念让市场倍感意外，货币收缩预期导致十年期美债收益率迅速冲高。
自那时起，市场开始就收紧货币政策预期交易铜，随后的一年半时间内铜价持续下跌，到真正加息后，铜价却有所反弹，表明上一轮对铜价产生影响的并非收紧货币政策落地，而是收紧货币政策预期。
以美债收益率辅助判断，2021年下半年，市场开始担忧流动性收紧，美债收益率持续走高，但从收紧货币政策预期到第一次加息，铜价未有明显反应。直到今年6月份，美联储宣布大幅加息75基点以控制通胀，铜价才开始破位下跌。回顾两次收紧货币政策进程，2013年，美国收紧货币政策预期带来了铜价的明显下跌，而在本轮收紧货币政策预期出现后，铜价依然维持高位震荡，甚至一度逼近前期高点，其原因可能在于本轮加息周期与金融危机后加息周期的通胀预期差异。
笔者以十年期美债利率(名义利率)与十年期通胀指数国债利率之差代表通胀预期。上一轮收紧货币政策推出，是基于美国经济的复苏，就业环境改善，通货膨胀有走高势头，收紧货币政策概念的提出降低了市场通胀预期，从而对铜价形成压制。而本轮美联储2021年6月份议息会议释放收紧货币政策预期，同时上调了经济与通胀预期，并表达通胀是临时性压力。因此，通胀预期并未因收紧货币政策预期而降低，铜价维持高位震荡。今年年初，美国通胀仍居高不下，3月份，美联储首次加息25个基点，虽然控制通胀意图明确，但加息幅度小，对降低通胀收效甚微。随着5月份美国通胀数据再创新高，美联储强力加息对抗通胀的决心日益坚定，这与上一轮加息面临的情况完全不一样。截至9月份，美联储已加息4次，并在6月份和9月份都历史性宣布加息75个基点，可谓剑指通胀，美联储在6月份加息75个基点之后，通胀预期大幅走低，铜价开始破位下跌。
通过对两轮铜价变动周期的回顾我们发现，在美联储针对加息或收缩货币政策进行预期引导时，只有明显影响通胀预期的措施或言论才会对铜价走势产生较大影响。从更深层次来看，这或许表明对铜价产生直接影响的是通胀预期而非收紧货币政策。通过对2010—2022年历史数据的回归，笔者发现，铜价与通胀预期的相关系数高达0.8215。
目前，市场预期的美国通胀目标达到2.4%，低于美联储2%的长期通胀目标。在美联储控制通胀决心不变的条件下，接下来货币紧缩措施将持续出台。非极端状况下，实际通胀有望回落，进而导致市场通胀预期下降，而铜也将因通胀预期下降而再次下跌。（李振宇/作者）
短期锌价仍存在支撑
9月份，美联储加息及“鹰派”决议，引发市场连锁反应，全球经济衰退担忧重燃。在美元指数持续刷新20年来历史高位的强压下，外盘金属价格普遍重挫，均在盘中刷新阶段低位，伦锌价格盘中一度跌至2835美元/吨。前期，沪锌价格较伦锌表现相对抗跌。9月28日，沪锌价格大幅下跌，主要是伦锌价格下跌的补跌效应。
未来，欧洲锌冶炼厂受能源价格上涨的影响存在变数。目前，欧洲各国都在紧锣密鼓地为今年过冬储备天然气，“北溪一号”断供，欧洲能源仍然供应紧张。四季度采暖季即将到来，欧洲能源危机将影响当地锌冶炼厂的生产。尽管电价涨势趋缓，但仍处于历史高位，假设没有额外的政府补贴，欧洲部分冶炼厂仍有减产的可能性。
近期，云南省限电升级，云南省红河州能源局制订了《2022年9月—2023年5月耗能行业能效管理方案》，对高耗能行业实施能效管理，以保障电力供应安全。目前，云南省部分锌冶炼厂已限电控产，持续时间尚不确定。但是，SMM对9月份的锌产量仍然抱有乐观预期，预计9月份国产锌产量为52.2万吨，环比增加。由于锌价大幅下跌，下游企业集中补库，锌快速去库。但疫情的反复，使得锌消费仍然略显疲弱。随着我国“保交楼”政策的落实，房地产板块数据表现可能有所好转，将带动镀锌板、镀锌管和压铸锌合金等方面的五金卫浴订单的好转，未来仍须关注“金九银十”消费的实际改善情况。当前锌库存处于相对低位，预计短期锌价存在支撑。（张圣涵/作者）
▼
热点推荐
SPECIAL