长假归来，有色金属走势预判及操作策略
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来源 | CFC金属研究
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外盘涨跌幅统计
国庆期间外围有色板块波动加大，受美联储加息预期回落及原油市场减产消息刺激，商品市场风险偏好回升，做多情绪回暖。
宏观方面
国外方面
1、据CME“美联储观察”：美联储11月加息50个基点至3.50%-3.75%区间的概率为31.3%，加息75个基点的概率为68.7%，加息100个基点的概率为0%；到12月累计加息100个基点的概率为24.5%，累计加息125个基点的概率为60.6%，累计加息150个基点的概率为15%。
2、美国劳工部公布9月的非农数据，9月季调后非农就业人口新增26.3万，比预期的25万略高，低于上月的34.5万。失业率再次回落至五年来低点3.5%，低于预期的3.7%。
3、10月5日，石油输出国组织（欧佩克）与非欧佩克产油国第33次部长级会议在奥地利维也纳举行，会议决定从11月起，将原油总产量日均下调200万桶。
4、10月6日，欧洲央行发布9月货币政策会议纪要，一些管委们支持加息50个基点，与7月开启加息周期时的幅度一致，但“非常多人”支持更大幅度加息，最终所有25位票委都同意加息75个基点。
国内方面
1、9月29日，央行、银保监会阶段性放宽部分城市首套房贷利率下限。
2、9月30日，央行决定下调首套住房公积金贷款利率，财政部、税务总局宣布换购住房个人所得税退税。
3、9月中国制造业PMI指数50.1，前值49.4，预期49.6，9月中国非制造业PMI指数50.6，前值52.6，预期52.6。
后市展望及策略
国庆期间商品市场风险偏好回暖，其一是美10年期国债收益率回落叠加原油市场走强提振有色板块做多情绪，预计节后大部分商品以高开为主。海外方面，市场对美联储加息步伐较为谨慎，当前原油走强叠加非农稳固进一步强化加息幅度，国庆后半段贵金属价格承压较为明显。国内方面，后期主要关注国内信贷数据和高频地产销售，伴随着官方继续出台稳政策措施，四季度国内经济大概率继续修复。总体来看，当前国内外经济均呈现压力，但政策端步调不同步，年内来看宏观层面还存在不确定性，建议关注四季度经济修复情况。
铜
10月7日，LME收盘至7462美元/吨，较9月30日小幅下跌0.37%。从走势来看，国内长假期间外盘走势呈冲高回落之态，伦铜最高涨至7879美元/吨，达到近20日高点。铜价冲高的直接原因是美元的回落。10月4日，美元指数最低逼近110关卡。但是，随着美国公布9月强劲的就业数据，市场对于美联储未来继续大幅加息的预期升温，美元强势反弹，回到112上方。美元反弹成为铜价回调的直接原因。从通胀角度来讲，欧洲能源危机愈演愈烈，俄乌冲突存在升级风险，原油价格因减产得到提振，这些因素意味着通胀短时间内快速下降的可能性不大，也是支撑美联储继续大幅加息的理由之一。
从铜库存来看，10月7日LME库存14万吨，较节前增加约5000吨，海外延续着累库趋势。在国内处在消息空窗期时，这也是铜价回调压力之一。展望后市，节后国内消费恢复，加之大会预期提振，仍有可能带动铜价实现反弹，但长趋势来看，货币紧缩下经济下行压力增大，铜价未来继续下行可能性较大，因此，节后铜价走势或直接持续走弱，或冲高回落。策略上，建议节前空单继续持有，逢高可考虑加码空单。
铝
十一长假期间，伦铝整体呈现冲高回落走势。期初海外权益市场情绪改善，美国三大股指集体反弹，带动有色板块情绪回升。同时市场不断交易LME禁止俄罗斯金属交易的预期，而俄罗斯金属中铝交易的份额在LME占比较大，若全面禁止，则伦铝面临一定逼仓风险,因此伦铝表现较为强势，并于10月6日一度突破2400美元/吨。
但假期临近结束，美国9月非农数据公布，表现略超预期。新增非农就业岗位为26.3万个，高于市场预期的25万个，但低于8月份的31.5万个。美国9月份失业率为3.5%，而市场预期和8月份失业率均为3.7%。劳动力需求依然坚挺，美联储11月加息75基点预期再次上升。有色板块承压，连续两日下行。
基本面看欧洲地区电解铝在4季度大概率继续减产，国内供应端云南地区枯水季或进一步减产，但四川、广西、内蒙仍有产能复产，因此短期供应压力并不明显。消费端10月之后消费有走弱可能，假期库存小幅累增，后续关注累库的持续性。短期铝价仍难走出单边行情，宽幅震荡为主。操作上，建议逢高沽空为宜。
镍
十一假期期间，伦镍震荡走强。一方面原因在于，受LME发布对俄金属讨论文件影响，市场担忧可交割资源减少，另一方面，流动性紧缩对美国及全球经济的负面影响开始显现，市场预期美联储加息或将放缓。但9月非农数据高于市场预期，11月加息75基点的预期再度走强，伦镍重回震荡。长期以来伦镍价格的利多因素在于持续去库，但去库影响或逐步式微，从库存结构看，伦镍库存中镍板和镍球已经达到了历史的极低位，而镍豆则占据交易所库存超87%，4月以来镍豆去库速度十分缓慢，且近期还有累库迹象，而国内对于镍豆的需求也十分有限，预计未来伦镍或难有大幅去库的动力。
宏观方面，市场对于加息的讨论是镍价运行的主要驱动力，随着9月非农数据超市场预期，大幅加息的预期再度升温，镍价上行空间较为有限。本周将公布美国CPI数据，预计市场情绪波动还将继续放大镍价振幅。此外，假期期间俄乌局势进一步升温，由此产生的能源问题也对有色板块形成一定支撑。国内方面，近期楼市地产相关政策接力出台，对不锈钢而言存在消费复苏的预期，但考虑到不锈钢价格当前处于高位，实际消费如何仍有待验证。多空交织下，短期看宏观面较难使镍价形成趋势性行情。
产业方面，10月菲律宾苏里高雨季到来，镍矿整体发运受到影响，预计后期因天气原因，难有镍矿大规模到货的情况，矿端成本上移对整体产业链形成一定支撑。镍铁方面，铁厂对于矿价上涨的接受程度较为有限，议价环节持续僵持，需求方面，9月上旬镍铁成交火热，使得当月镍铁过剩得到缓解，但随着市场热度降温，镍铁价格也逐步企稳。纯镍方面，国内9月产量环比小幅下降，但开工率依然在80%以上的高位，成交以刚需为主，下游多以逢低采购为主。目前硫酸镍生产中纯镍的用量占比已经降至10%左右，高冰镍和湿法中间品的快速放量已较为匹配新能源旺盛的需求，短期新能源市场需求对纯镍价格扰动较为有限。不锈钢方面，8号复工后多地商家调涨价格，但实际成交表现平平，下游大多观望，9号商家多稳价出货，成交再度转弱，不锈钢价格上行动力较为有限，预计震荡调整后价格将逐步回落，所以对镍而言，终端需求较为弱势。
总体来看，镍价当下主要驱动因素在于宏观层面，但宏观预期的多变也使得镍价难有趋势行情，需求端虽然较为弱势，但产业链整体成本也在上移，预计镍价宽幅震荡为主。操作上，建议暂时观望。
贵金属
十一假期期间，贵金属呈现先扬后抑的走势，特别是外盘白银，在10月3日当时涨幅接近了9%，金银比价显著走低，最低接近82。对于近期宏观基本面而言，在9月美联储议息决议落地之后，市场对于到2022年年底美联储基准利率的政策空间逐渐明朗化，在11月以及12月两次利率决议上，美联储可能存在的政策空间大概还有100-125个基点，从目前的市场利率预期来看，目前市场纠结的核心主要在于11月份是加息75个基点还是加息50个基点。因此，当美债利率全线达到4%以上之后，政策预期逐渐被充分计价，并且美元指数也冲上114点，屡创20年新高。
但是9月份美国的ISM制造业PMI数据却出现了显著回落，大幅低于市场预期，综合指数为50.9，已经处在了荣枯线的边缘，而从细节分项来看，新订单指数以及就业指数均出现了明显回调，且低于50，反映出需求以及就业市场均出现了明显萎缩走势，这在一定程度上反映出美国经济景气指数继续维持趋势性下滑，令市场担忧高企的利率已经开始冲击美国的经济增长，在避险情绪的推动下，市场重新配置美债以及贵金属等避险资产，而在美债利率下滑后，美元指数也出现了大幅回撤，从而在一定程度上对贵金属的反弹起到了推波助澜的作用。
而且，从地缘政治上看，俄乌冲突持续升级，OPEC+重启减产计划，这在一定程度上推升了市场的通胀预期，在以上几点的综合作用下，贵金属大幅反弹。而对于白银价格的大幅反弹，存在一定市场投机性导致的局部多头仓位挤仓，从资金面上看，近期白银ETF持仓持续增加，上周五增持了126万盎司白银，使今年对白银的净增持量达到1.221亿盎司，资金面的加持也使得白银波幅增强。而从白银的产业基本面来看，根据世界白银协会的统计，预计2022-23年，全球白银供需将出现一定缺口，并且未来光伏行业产业发展加速升级，带动了对白银的工业需求，这也使得白银在低估值的情况下还会受到产业资金的追捧。
但是在周五美国的非农数据公布之后，失业率继续维持在3.5%的历史低位，整体非农数据继续持续改善，这在一定程度上推升11月加息75个基点的概率，美元指数也止跌回升，贵金属投机情绪消退，从高位有所回落。
根据外盘的涨幅来看，外盘白银累计涨幅约为6.25%，黄金累计涨幅约为1.6%，而人民币汇率较节前变化不大，因此对于内盘开盘而言，预计内盘白银开盘价格大约在4650-4700元/千克，内盘黄金开盘价格约在397元/克附近。操作上，建议前期多头止盈离场，套利上，考虑到近期金银比值被低估，可尝试重新做多金银比。
铅锌
国内十一假期期间，受美国加息预期随宏观数据不断波动，叠加能源发酵和LME讨论禁止接受俄罗斯金属等影响下，伦锌整体呈现先涨后跌态势，初期伦锌小幅回落后重心一路上行一度摸高3193美元/吨，于假期尾部回吐大部分涨幅，终收2965.5美元/吨，较上周跌8.5美元/吨，跌幅0.29%。考虑到近期国内疫情的反弹以及中国9月财新PMI数据的大幅回落，预计国内开盘后锌价将呈现高开低走的态势。操作上，如果高开到24000元/吨附近，可尝试抛空操作。
十一假期当周，海外伦铅走势偏强，周度涨幅大幅拉涨至8.24%，其在10月6日周四盘中一度冲至2093.5美元/吨，刷新8月18日以来的高位。消息面上，周二欧洲最大的锌冶炼企业之一的Nyrstar公开表示，为节省资本支出，改善排放和运营绩效，其在澳大利亚的Port Pirie铅冶炼厂将关闭55天。据悉，托克是Nyrstar公司的大股东。该公司拒绝透露Port Pirie冶炼厂的铅产量。2018年澳大利亚该冶炼厂的铅产量为16万吨。此外，Nyrstar还透露称，其位于德国的Stolberg铅厂还没有重新开工，因为尚未完成将该厂出售给托克公司。对于国内铅市，考虑到铅价内外价格联动并不显著，但外盘铅价上行影响铅精矿定价，因此对国内价格传导效用有限，预计国内开盘价格在15600元/吨附近，操作上，可以考虑在15600以上分批建立空单。
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