逻辑策略：宏观暖风乍起，中旬窗口后市场具备炒作宏观新开工条件
来源 | 阿昆点黑色
编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处
摘要：
一、钢材需求宏观暖风乍起，产业中旬调整概率虽在，但上涨结构已确定；
1、需求最大阻力出现拐点，宏观新开工题材的炒作前奏条件具备；
2、成本驱动短期冲高仍有回落概率，政策调控产量窗口影响节奏。
二、负反馈收尾叠加供应题材刺激炉料走强，政策性调控产量预期变量犹在；
1、矿石负反馈助力反弹，采暖季和平控政策成为行情节奏的主导因素；
2、煤焦产业多空反复炒作，产业碳元素矛盾在积累，节奏跟随成材。
正文：
黑色行情主旋律基本符合上周的逻辑展望逻辑策略：负反馈收尾冲高回落利于确认阶段低点，后市驱动变量看政策（AK11月第二周逻辑），产业驱动负反馈收尾反弹，价格是具备冲高回落题材，需求日耗回落叠加上年底两金回笼题材，成本存在采暖季小窗口，只是中旬调整力度从钢厂库存级别看难有深度；
也正如上周的政策展望，是宏观需求炒作启动还是平控政策公布，从实际走势看周四开始炒作美联储加息幅度下降和动态清零政策调整，这两点都符合宏观新开工炒作的条件，也是之前文章中反复梳理和提示的题材，10月20日和28日的会议都有反复讲解；既然宏观预期炒作的条件具备，再加上负反馈结束，所以我认为需求预期率先公布的前提下，熊市中的阶段性上涨行情结构已经形成，后市思路寻找偏多机会为主。
虽然宏观炒作条件疫情和加息都出现缓和继续，再加上房地产消息出现暖风，从预期和氛围角度看都有利于价格继续上涨；再加上产业终端、次终端和贸易环节投机情绪见底，外加上本次负反馈对产量形成阶段性压制后，我认为产业只差暖风吹！既然暖风条件出现，顺势往上看，一旦终端资金缓和，我认为市场具备“三买的情绪”底蕴，只要终端结构出现改变，冬储的预期高度没有改变。
但是近期反弹从成材启动后，炉料力度明显走强，这体现了资金的炒作，与产业结构由成材引导的宏观节奏有分化，再加上中旬窗口的调整题材仍在，所以基于宏观新开工炒作的结构已经形成，但靠消息形成的预期情绪和现实还有差距，快速冲高无法排除阶段性调整预期；
矿石强势起点是负反馈减产降库逻辑结束的助力叠加上供应题材的弹性炒作；即便目前采暖季的环保消息比较淡化，但经济任务和环保任务是共存的，环保成本和吨钢利润之间博弈，所以采暖季的窗口对于炉料而言是有调整题材和概率的。只是幅度因为消息和预期升温，存在较大的不确定性，所以跟着产业题材落地的节奏，寻找新的参与机会。
一、钢材需求宏观暖风乍起，产业中旬调整概率虽在，但上涨结构已确定；
今年钢材需求差的核心驱动是疫情影响施工和钢材消耗量，美加息影响宏观资金注入终端的力度和窗口，所以全年最大的特点就是资金紧张，叠加上产业链普遍亏损形成的去投机化，这也导致市场进入终端日耗低，可支配货源低，次终端和贸易环节库存低，整体投机需求触底；日耗受到上半年新开工压制，下半年即便开工也无法带来需求增量，压制新开工和明年经济账预期下跌新开工叠加，所以题材热度看终端资金的力度；随着限制开工的疫情和影响资金的加息都出现缓和预期下，这促成行情炒作预期；
从需求看目前是宏观炒作的条件出现的预期行情，中旬巩固后开始进入新的炒作阶段，之后就等终端资金注入带动“三买情绪”的底蕴，只是这个状态还需要等；
钢材负反馈结束形成反弹，但炉料反弹强势借助保产量和供应题材的刺激，这对短期价格上涨形成助力，但减产降库存压力释放之后，下周先看采暖季窗口和2023年的平控政策，直接决定成本驱动节奏，也左右后市价格调整深度的关键变量。
1、需求最大阻力出现拐点，宏观新开工题材的炒作前奏条件具备；
钢材投机需求触底无须阐述，压制终端需求日耗的疫情动态清零和影响宏观资金释放节奏的美加息出现缓和迹象，给出现情绪，简单看：
疫情政策的变化释放宏观需求暖风，突然的政策公布直接刺激市场情绪短期亢奋，这更多是预期情绪的演变，对短期的需求状态影响级别有限；等待情绪释放之后降温，还是回顾现实状态。
疫情对需求的影响大致3个阶段：
一是当下暖风乍起的情绪升温，但没有现实需求配合，两金题材也在，没有冬储窗口配合，情绪升温也会再次降温，等待降温回归现实之际的状态，然后把握新开工题材下的宏观炒作窗口；
二是需求进入“淡季炒预期”的时间窗口，然后观察下周的状态，把握行情的驱动节奏，这是最值得期待的窗口；换句话一旦年底两金题材落地，剩下预期会进入备货预期，这期间就是冬储情绪酝酿阶段，也是行情最期许的阶段；
三是资金注入终端备货启动，为经济账准备阶段，三买情绪的关键期，也是现货跟进和结构风险酝酿的阶段。
至于产业风险窗口，从终端需求甲方身份角度看是3月，从矛盾积累和空头子弹角度看是库存落地之际（然后看库存的货权结构）。
2、成本驱动短期冲高仍有回落概率，政策调控产量窗口影响节奏。
如果说钢材需求投机差的负反馈收尾，日耗规模低于往年结构下，剩下年底的两金考核后需求将进入“淡季炒预期”窗口；所以需求对成材压力基本上结束了（之前文章分析已定位）；
负反馈减产降库矛盾释放，库存压力释放之后，投机情绪见底，未来的焦点是情绪如何演变的阶段，所以按照产业驱动和宏观题材寻找节奏；
减产降库遇到保经济的诉求和平控基数的顾虑，钢厂减产动机不强，所以炉料减产力度小促使矿石和双焦相对抗跌强势，负反馈进入成本松动阶段，现货补跌就是负反馈收尾。
因此采暖季窗口是新的成本短期窗口，观察下周黑色冲高回落的节奏，然后寻找偏多机会；
另外2023年的平控政策进入公布的敏感期，鉴于需求缓解先行，所以政策公布对成材供应顾虑是缓解，对炉料需求是引导性压制，这直接左右后市成本驱动，也影响后市价格调整深度。政策变量，边走边看。
二、负反馈收尾叠加供应题材刺激炉料走强，政策性调控产量预期变量犹在；
炉料需求驱动大致两个，市场驱动-负反馈逻辑和政策调控逻辑；随着负反馈减产降库矛盾释放后，前后对比10月中旬和11月中旬看，负反馈结束信号是炉料现货补跌（焦炭现货补跌的同时期货走强就是负反馈结束特点），按照市场驱动，炉料后期走势跟随成材需求炒作，目前这个节奏虽有，但炉料强势明显大于成材。
政策调控逻辑近期窗口是下周的采暖季窗口，炉料需求从保经济任务切换到环保任务窗口，也是考验环保设备运行成本和吨钢盈亏的博弈阶段；所以短期强势的炉料存在不确定的调整预期。另外就是2023年的平控政策进入消息公布敏感期，要密切关注，随时做好解读。政策直接影响炉料需求预期——铁元素和碳元素结构定位，也是钢材成本驱动的变量点。只是钢材需求暖风先出，所以平控是调整，主方向是成材。
1、矿石负反馈助力反弹，采暖季和平控政策成为行情节奏的主导因素；
矿石需求负反馈减产结束，炉料现货补跌落地后，期货利空兑现进入预期利多的炒作窗口，成材反弹借助疫情消息形成助力继续冲高。
按照政策任务的窗口看，采暖季减产窗口开启，短期炉料期货反弹仍面临再次回落调整的窗口；钢厂厂库增加条件不充分，差异化补库之后，结构性补库看日耗和天气变量，所以边走边看。
另外2023年平控政策公布时间，政策针对的标的都需要密切跟踪观察。这是影响炉料需求预期的主线。
供应端矿石压力有限：短期看废钢与铁水的直接替代压力有限，采暖季的生料和熟料，球团、块矿和烧结的替代边际价差仍会继续炒作；国产矿的替代压力下降和减产同步存在；所以后市先看采暖季窗口的状态，之后关注点是 2023年的平控政策，这对矿石的结构需求形成引导，到底如何等待政策公布后确定。
2、煤焦产业多空反复炒作，产业碳元素矛盾在积累，节奏跟随成材。
煤焦需求结构和矿石一样，钢厂减产降库存会形成焦炭需求压制，再加上焦化利润有限，企业跟随性减产预期在，所以焦炭下跌更多是负反馈减产和政策减产左右；但是结构性转强还是依托成材上涨引导。
从最近煤焦资金表现看，价格每次下跌都是低点，表现出资金对钢铁产业熊市周期中-碳元素过剩的顾虑；只是2023年平控政策没有公布前，钢材库存积累完成前，钢材新开工需求没有落地前，我认为炭矛盾短期不具备释放的时间窗口。
换句话焦化利润和钢厂利润分歧已经修复，同步性较强的情况下，我认为矿石新的利空就是平控政策引导，从产业驱动看，我认为煤焦结构性止跌走强，或调整企稳，仍适合继续偏多对待。
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