【中泰策略｜周论】“暖冬行情”进行时：聚焦中阿峰会下的投资机会
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一、疫情政策再现实质性变化，中阿峰会下市场再迎新风口
疫情政策：新的实质性变化与未来需要注意的事项。过去一个月，疫情政策出现三度变化：优化防控二十条，各地动态清零措施更加严格化以及伴随上周末各类事件，本周起疫情政策或再度向优化防控二十条方向倾斜。在确保社会稳定“底线思维”的出发点下，本次疫情政策调整的“实质性意义”更加突出。
如果说11月政策的意图是“优化防控”，本轮则是明确向“小步不停步”的新方向倾斜。但需要注意的是：与市场预期的“V型反转”相比，本次政策依旧是在二十条优化调整的范围内，是在不发生疫情规模爆发的底线思维下的，但各地实际执行过程中也不排除发生偏差的可能，这意味着未来整个过程仍可能出现“一波三折”的特点。
同时，就经济基本面而言，越南“被动放开”经验或是最具参考性的国际经验，越南餐饮、旅游等内需数据在21年前三季度胡志明市两次封控期间出现0-5%的下滑，而21年Q4全面放开后，当季度上述数据出现20%-30%下滑（原因在于全民身体与心理均需要适应过程），然后在22年Q2后出现较快恢复。当然，就股市而言，由于“终局预期确定”，越南去年10月正式放开，9月胡志明市二次封城，但在疫情最严峻多地爆发的7-8月市场已经提前见底。
地产政策：“政策红包”已基本全部兑现。本周地产融资端政策已“应放尽放”，降准空间基本用足，多数二线城市限购限贷早已实质性放松，后续的核心在需求侧。本轮地产政策的出发点在于防范金融风险，不是重新拉动新地产周期，这意味着一线城市限购放松与棚改货币化等刺激房价的政策或较难推出。同时，伴随今年上半年支撑核心城市地产销售最重要动力：豪宅销售，自9月以来快速走弱，和今年疫情等对中产收入的进一步影响，明年上半年需求侧仍难言乐观，短期地产、银行等板块不建议盲目追高。
重视12月最重要的投资方向：中阿峰会下的一带一路与数字人民币。12月初中阿峰会或将召开，由于今年以来沙特王储与美国关系持续恶化和沙特自身安全需求，中阿合作或进一步深入深化。就沙特而言，沙特王储“2030愿景”的雄心壮志，意味着大基建将是其对中方的重要需求。而当前俄乌地缘格局的阶段性现状，又将给市场带来“一带一路”或将填补中亚战略真空的远景预期。
中国多年稳居阿拉伯国家第一大贸易伙伴国地位，在中阿“一带一路”深度合作下，人民币跨境支付系统将促进沿线国家的贸易往来，人民币国际化水平有望进一步提升，中国CIPS系统或将成为主要国际支付替代方案。数字货币具有极强的国家战略意义，是人民币国际化的重要抓手之一，在中阿峰会催生下或迎来新的投资机会。
总体来看，“暖冬行情”仍将延续，但需要注意的是，当前空间、时间已逐渐向我们此前所预期接近，底部和调整时未加仓的投资者不宜盲目追高。风格上，维持“暖冬行情”第二阶段将以低估值上证50为主线；配置上，从短期看，建议关注中阿峰会的投资方向，立足一季度的投资者，则可关注电力等高分红板块。
二、投资建议
就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：
1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，军工主机厂股权激励等改革在四季度落地概率较高，建议持续关注，信创即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；
2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；
4）超跌反弹板块可以关注博弈未来1-2个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；
5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。
风险提示：地缘政治冲突超预期，全球流动性收紧超预期，相关稳增长政策落地不及预期，冬季疫情超预期爆发对市场造成冲击，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。
报告正文
一
疫情政策再现实质性变化，中阿峰会下市场再迎新风口
我们自10月9日最悲观时刻发表报告《【中泰策略｜周论】黎明前的耐心——迎接暖冬行情的曙光》以来坚定看好四季度“暖冬行情”，并在多地疫情政策趋严与各类事件频繁，市场忧心本轮行情是否结束时，明确指出：参考越南去年疫情政策变化前后的规律，周末之后投资者对于“疫情终局的放开预期”或将增强而非减弱，且未来1个月左右更多地产放松在内的“政策红利期”或仍将持续，故无需悲观，暖冬行情仍将延续，结构上将以上证50低估值为主线。
疫情政策：新的实质性变化与未来需要注意的事项。过去一个月，疫情政策出现三度变化：疫情防控二十条的优化，各地动态清零措施更加严格化以及伴随上周末各类事件，本周起疫情政策或再度向着优化防控二十条方向倾斜。相对科学防控二十条，在确保社会稳定“底线思维”的出发点下，本次疫情政策调整的“实质性意义”更加突出。
但是，需要注意的是：与市场预期的“V型反转”相比，本次政策依旧是在二十条优化调整的范围内，如：北京部分密接者居家隔离，是此前已经做的，原因在于方舱资源的吃紧；自愿核酸下，学校、商场、写字楼等依然需要出具核酸等。政策的意图是“小步不停步”，是在不发生疫情规模爆发的底线思维下的，但是各地实际执行过程中也不排除发生有所偏差的可能，这意味着未来整个过程仍可能出现类似过去一个月中“一波三折”的特点。
同时，就经济基本面而言，我们反复强调，越南“被动放开”经验或是最具参考性的国际经验，越南餐饮、旅游等内需数据在21年前三季度胡志明市两次封控期间出现0-5%的下滑，而21年Q4全面放开后，当季度上述数据出现20%-30%下滑（原因在于全民身体与心理均需要适应过程），然后在22年Q2后出现较快恢复。当然，就股市而言，我们此前反复强调，由于“终局预期确定”，越南去年10月正式放开，9月胡志明市二次封城，但在疫情最严峻多地爆发的7-8月市场已经提前见底。
地产政策：“政策红包”已基本全部兑现。我们自9月以来，反复强调四季度地产框架内进一步宽松具有确定性，截止本周，融资端政策已“应放尽放”，降准空间基本用足，多数二线城市限购限贷早已实质性放松。后续的核心在需求侧，需要注意的是，本轮地产政策的出发点在于防范金融风险，不是重新拉动新地产周期，这意味着，一线城市限购放松与棚改货币化等刺激房价的政策或较难推出。
同时，伴随今年上半年支撑核心城市地产销售最重要动力：豪宅销售，自9月以来快速走弱，和今年疫情等对中产收入的进一步影响，明年上半年需求侧仍难言乐观，短期地产、银行等板块不建议盲目追高。
重视12月最重要的投资方向：中阿峰会下的一带一路与数字人民币。在地产政策红利期兑现和预期全面打满之后，中央经济工作会议前稳增长持续发力预期或将是下一个市场重点关注方向：新（电力），老（建筑）基建值得关注。
同时，12月初中阿峰会或将召开，由于今年以来沙特王储与美国关系持续恶化和沙特自身安全需求，中阿合作或进一步深入深化。就沙特而言，沙特王储“2030愿景”的雄心壮志，意味着大基建将是其对中方的重要需求：沙特将在沙漠上建造一个长达170公里的直线城市，投资超过5000亿美元。当前俄乌地缘格局的阶段性现状，又将给市场带来“一带一路”或将填补中亚战略真空的远景预期。
中国多年稳居阿拉伯国家第一大贸易伙伴国地位，在中阿“一带一路”深度合作下，人民币跨境支付系统将发挥重要作用，人民币国际化水平也有望进一步提升。而数字货币具有极强的国家战略意义，是人民币国际化的重要抓手之一，在中阿峰会催生下或迎来新的投资机会。
总体来看，“暖冬行情”仍将延续，但需要注意的是，当前空间、时间已逐渐向我们此前所预期接近，底部和调整时未加仓的投资者不宜盲目追高。风格上，维持“暖冬行情”第二阶段将以低估值上证50为主线；配置上，从短期看，建议关注中阿峰会的投资方向，立足一季度的投资者，则可关注电力等高分红板块。
二
内外扰动因素兼修，市场再赢走暖契机
本周市场普涨，创业板指领涨市场，大盘成长相对占优。本周国内疫情政策再现实质性变化，海外美联储虽鹰声频频，但难掩鸽派本质，劳动力市场招聘人数骤减、工资增长放缓令美联储鸽派预期加强，抑制A股的两大因素本周均有所改善。截至周五，上证综指收涨1.76%，深证成指收涨2.89%，创业板指收涨3.20%。从大类行业表现来看，电信服务、日常消费、可选消费涨幅居前，公用事业领跌市场；活跃度方面，房地产、电信服务、日常消费、可选消费换手率回升明显，信息技术、医疗保健换手率有所回落。从风格表现来看，成长风格表现更为强势，大盘成长相对占优。
从中信一级行业来看，消费者服务、酒类、食品饮料领涨市场，煤炭、发电及电网、电力及公用事业领跌市场。活跃度方面，房地产、消费者服务、酒类、食品饮料、农林牧渔换手率回升明显，传媒、电子、建筑、国防军工换手率有所回落。
消费者服务：对比全球，我国出入境限制仍较严格，但国际航班熔断措施取消、航班航线增加等利好均预示出入境限制正出现松动，未来关注出行链利好落地、业绩反弹，优先布局处于周期底部、供给加速出清、受益于国内旅游出行意愿快速反弹有望迎来业绩与估值双击的酒店板块。
酒类：酒作为代表性消费品，基本面的预期主要受疫情管控环境和经济预期变化的影响。当前疫情管控对消费场景限制进而影响需求仍然明显，但从方向上看，疫情管控政策的边际优化将持续；四季度经济增长面临压力，稳增长政策或持续发力，消费伴随疫情边际优化，叠加春节消费旺季将至，板块有望迎来复苏。
食品饮料：2022年1-11月食品饮料板块下跌22.8%，跑输沪深300约9.8pct，在一级子行业中排名靠后。受疫情影响，四季度经济仍在低位运行，当前行业筑底阶段相对明晰，在疫情政策不断出现实质性变化的情况下，食品饮料行业有望迎来反弹。
煤炭：板块前期调整影响基本结束，或酝酿新一轮上涨行情，具体表现在：11月长协价格或将迎来年内首次上调，幅度约9元/吨，煤炭股业绩弹性再度打开；天然气价格深度调整后，冬天旺季仍将催化价格上涨；板块三季度多数公司环比下滑兑现，当前行业依然大幅低估。
发电及电网：根据国家能源局发布数据，10月份全国共发电6610亿千瓦时，同比增长1.3%，日均发电213.2亿千瓦时。1—10月份，全国绝对发电量69576亿千瓦时，同比增长2.2%。分不同电源看，火电增速放缓，水电降幅收窄，核电由降转增，风光维持显著增速。未来，解决能源供需紧张、保障能源自主可控仍是重要的投资主题，立足能源自主可控，火电迎来价值重估重要时期。
电力及公用事业：11月25日，国家能源局发布《电力现货市场基本规则（征求意见稿）》、《电力现货市场监管办法（征求意见稿）》的通知，基于现阶段试点省份运行情况，首次于国家层面对电力现货市场进行系统性规划和统筹，进一步深化电力体制改革。随着电力现货市场的全国推行，各类电源及调节性资源价值会在市场化进程中进一步凸显。
三
投资建议
就配置方向而言，依旧维持国产替代、券商、电力等不变，关注超跌的机构重仓股的弹性，以及四季度部分消费股细分：
1）信创、军工甚至是贯穿明年的主线，军工主机厂股权激励等改革在四季度落地概率较高，建议持续关注，信创即便从产业周期角度看，换届后的四季度和明年大部分时间都是计算机炒政策和订单预期最好的时机；
2）全面注册制下相关配套设施和利好政策或相继落地，利好资本市场发展，建议关注权重股中的券商板块；
3）稳增长-新基建相关的电力、特高压、电网改造等板块目前处在底部阶段，同时也有不错的景气度，值得关注；
4）超跌反弹板块可以关注博弈未来1-2个月中美、中欧关系缓和而受益的板块，如：光伏，具有相对确定性；
5）消费股建议关注中药和供销社两个既有长期方向，又明确受益疫情预期的品种。
四
市场回顾及展望
4.1 指数与行业表现
风格指数：本周市场普涨，创业板指领涨市场。活跃度方面，本周创业板指换手率回落明显，深证成指、中证500、上证50、中证100、沪深300、上证综指换收率有所回升。
大类行业：本周电信服务、日常消费、可选消费领涨市场，公用事业、能源、医疗保健领跌。活跃度方面，房地产、电信服务、日常消费、可选消费换手率回升明显，信息技术、医疗保健换手率有所回落。
一级行业：本周一级行业涨跌不一，消费者服务、酒类、食品饮料领涨市场，煤炭、发电及电网、电力及公用事业领跌。活跃度方面，房地产、消费者服务、酒类、食品饮料、农林牧渔换手率回升明显，传媒、电子、建筑、国防军工换手率有所回落。
4.2 情绪指标跟踪
全市场活跃度：2010年以来，全A日均换手率区间大致为0.4%-1.4%，20日平滑后本周全A换手率较上周有所回升。截止12月2日，单日换手率达1.16%，处于历史分位的66.68%。创业板指换手率区间大致为2%-15%，20日平滑后创业板指换手率有所回落。截止2022年12月2日，创业板单日换手率为9.43%，处于历史分位的61.7%。
场内融资：本周融资余额整体回升，截止12月1日，融资余额为14655.87亿元，较上周增加10.83亿。5日平滑后融资买入额占全市场成交额回升0.1%。
次新股指标：5日平滑后次新股换手率较上周回升0.05%，截止12月2日，5日次新股换手率均值达到7.10%，处于历史分位46.90%。
4.3 估值指标跟踪
主要行业估值：PB估值中电力设备及新能源、消费者服务、食品饮料行业估值水平高于历史均值；
主要行业估值：PE估值中农林牧渔、公用事业、商业贸易、休闲服务、汽车、机械设备行业估值水平高于历史均值。
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